报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率下行，资金面宽松是债券收益率下行重要原因，央行未恢复公开买卖国债是对资金面积极管理信号，预计央行将择机重新启用买入国债工具，10年期国债收益率维持在1.6%-1.7%区间震荡，在区间偏上沿位置可积极布局 [1][2] - 上周海外避险情绪回落，美债跌美股涨，美债收益率整体仍在寻找趋势，长端或在4－4.5%偏震荡，短端易降难升，建议适当缩短组合久期，美国6月失业率下降、时薪增速放缓、新增非农就业人数回升但部分行业走弱、制造业PMI超预期回升，美联储7月降息可能性较小，降息时点需关注通胀轨迹 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周（2025.6.30 - 2025.7.4）10年期国债活跃券收益率从上周五的1.646%下行0.5bp至1.641%，周一至周五受货币政策定调、PMI数据、国债发行规模、股市表现、央行公告、美方政策、基金买长债受限等因素影响，收益率有不同表现 [1][14] - 本周顺利跨季资金面重回宽松，央行买卖国债公告时间点变动，6月未恢复操作是对资金面积极管理信号，预计央行将择机重新启用买入国债工具，10年期国债收益率维持在1.6%-1.7%区间震荡，在区间偏上沿位置可积极布局 [2] - 上周（0630－0704）海外避险情绪回落，美债跌美股涨，美债收益率转而上行，仍有较强配置吸引力，期限上长端或在4－4.5%偏震荡，短端易降难升，建议适当缩短组合久期 [3][20] - 美国6月失业率下降，U3失业率降至4.1%，U6失业率降至7.7%，时薪增速放缓至0.2%，薪资增速放缓有助于缓解通胀压力 [23] - 6月美国新增非农就业人数增加14.7万人，高于预期，但休闲酒店、专业和商业服务等行业就业表现走弱，制造业PMI回升至49但仍处收缩区间，非制造业PMI录得50.8略低于预期但较前值回升 [6][27] - 美联储7月降息可能性较小，降息时点需关注通胀轨迹，截至7月4日，7月降息25bp概率降至4.7%，9月降至69.4%，10月在7月已降息25bp前提下再降25bp概率达45.6% [7][34] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/06/30 - 2025/07/04公开市场操作净投放-13753亿元 [39] - 货币市场利率本周较上周有不同程度变化，利率债两周发行量对比有差异 [40][42] - 展示了央行利率走廊、国债、国开债、进出口和农发债中标利率和二级市场利率、两周国债与国开债收益率变动、本周国债期限利差变动、国开债与国债利差等数据 [44][46][49] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积总体上行，钢材价格总体上行，LME有色金属期货官方价涨跌互现 [56][60] - 展示了焦煤、动力煤价格、同业存单利率、余额宝收益率、蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格等数据 [61][70][73] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行23只，发行金额721.39亿元，其中再融资债券147.07亿元，新增专项508.32亿元，新增一般债66.00亿元，偿还量812.88亿元，净融资额216.49亿元，主要投向综合 [74] - 本周4个省市发行地方债，发行总额排名前三为浙江、湖南和宁夏，本周无省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周，全国共计发行17,959.38亿元 [75][78] - 本周城投债提前兑付总规模为7.33亿元，按兑付规模排名依次是江苏、福建、江西和山东，自2024年11月15日至本周，全国城投债提前兑付规模共计514.17亿元，兑付规模最高的省市为湖南 [82][86] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.75万亿元，成交量5,398.92亿元，换手率为1.04%，前三大交易活跃地方债省份分别为四川、广东和江苏，前三大交易活跃地方债期限分别为10Y、30Y和20Y [88] - 本周地方债到期收益率全面下行 [93] 本月地方债发行计划 - 展示了2025年7月7日 - 7月11日部分省市地方债发行计划 [95] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发222只，总发行量2,142.67亿元，总偿还量1,361.28亿元，净融资额781.39亿元，净融资额较上周增加801.22亿元 [96] - 本周城投债发行358.09亿元，偿还564.27亿元，净融资额 - 206.18亿元；产业债发行1,784.58亿元，偿还797.01亿元，净融资额987.57亿元 [97] - 按债券类型细分，短融净融资额316.52亿元，中票净融资额402.76亿元，企业债净融资额 - 83.49亿元，公司债净融资额206.94亿元，定向工具净融资额 - 61.34亿元 [102] 发行利率 - 本周短融发行利率1.6612%，变化3.77BP；中票发行利率2.0926%，变化4.70BP；企业债发行利率2.6000%，变化0.33BP；公司债发行利率2.0556%，变化 - 3.32BP [109] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计6602.66亿元，其中短融1844.68亿元、中票3480.28亿元、企业债117.73亿元、公司债490.06亿元、PPN669.91亿元 [111] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率总体下行，短融、中票、企业债、城投债收益率全面下行 [113][114][116] 信用利差 - 本周短融中票信用利差呈分化趋势，企业债、城投债信用利差总体收窄 [119][120][125] 等级利差 - 本周短融中票等级利差涨跌互现，企业债、城投债等级利差总体收窄或全面收窄 [130][133][136] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券展示，工业行业债券周交易量最大，其次分别为公用事业、金融、材料和可选消费 [139] 主体评级变动情况 - 北新建材集团有限公司、厦门象屿集团有限公司等公司主体评级或展望调高 [140]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（20250630 - 20250704）银行间及交易所市场无新发行二级资本债，存量余额减少，成交量下降，到期收益率有微幅变动，成交均价估值偏离幅度整体不大且折价成交占优[1][2][3] 各部分总结 一级市场发行与存量情况 - 本周无新发行二级资本债[1] - 截至 2025 年 7 月 4 日，二级资本债存量余额 46,008.35 亿元，较上周末减少 516.0 亿元[1][7] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量 1916 亿元，较上周减少 74 亿元，成交量前三券为 25 农行二级资本债 01A（BC）、25 中行二级资本债 BC、25 工行二级资本债 01BC[2] - 分地域成交量前三为北京市、上海市、浙江省，分别约 1357 亿元、132 亿元、87 亿元[2] - 截至 7 月 4 日，5Y、7Y、10Y 二级资本债中 AAA -、AA +、AA 级到期收益率较上周均有微幅下降[2][9] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交[3] - 折价率前三为 21 九台农商二级（-19.6301%）、22 泰兴农商行二级资本债 01（-4.7568%）、24 盛京银行二级资本债 01（-0.8213%），中债隐含评级以 AAA -、AA -、A + 为主，地域多为北京市、浙江省、上海市[3][12] - 溢价率前四为 24 兰州银行二级资本债 01（0.5976%）、25 北部湾银行二级资本债 01（0.4365%）、24 长安银行二级资本债 01（0.4357%）、22 恒信农商二级资本债 01（0.4333%），中债隐含评级以 AAA -、AA -、AA + 为主，地域多为北京市、山东省、浙江省[3][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 信用债重回强势，3Y及以上品种收益率普遍下行5BP左右；城投债利差全面下行；产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差略有抬升；二永债收益率全线下行，整体表现强于普通信用债品种；产业永续债超额利差大致平稳，3Y期城投永续超额利差下行 [2] 各部分总结 信用债重回强势，3Y及以上品种收益率普遍下行5BP左右 - 本周利率债收益率震荡回落，1Y、3Y、5Y和7Y期国开债收益率分别下行3BP、2BP、1BP和4BP，10Y期收益率持平 [2][5] - 信用债收益率重回下行态势，3Y及以上各品种普遍下行5BP左右，1Y期AA+及以上等级信用债收益率下行2BP，AA级下行4BP，AA - 级下行7BP；3Y期各等级信用债收益率下行4 - 6BP；5Y期各等级信用债收益率下行2 - 4BP；7Y期各等级收益率下行4BP；10Y期各等级收益率下行4 - 5BP [2][5] - 除部分高等级短久期品种外，信用利差多数下行，1Y期AA+及以上品种信用利差上行1BP，AA下行1BP，AA - 下行4BP；3 - 5Y期各等级信用利差下行2 - 4BP；7Y期各等级信用利差下行1BP；10Y期各等级信用利差下行4 - 5BP [2][5] - 评级利差和期限利差多数持平或下行 [5] 城投债利差全面下行 - 本周城投债利差全面下行，各品种利差均下行约4BP，外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差均下行约4BP [2][9] - AAA级平台信用利差多数下行3 - 4BP，辽宁下行9BP；AA+级平台利差多数下行3 - 5BP，青海下行2BP，辽宁持平；AA级平台利差多数下行3 - 6BP，辽宁下行13BP，云南下行7BP，天津下行2BP，山西下行1BP [2][9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行4BP，各省级平台利差多数下行2 - 5BP，江苏下行7BP；各地市级平台利差多数下行3 - 6BP，青海下行2BP，内蒙古持平；区县级平台利差多数下行3 - 5BP，广西下行7BP，云南下行8BP，辽宁下行13BP [2][16] 产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差略有抬升 - 本周央国企地产债利差下行4BP，混合所有制地产债利差上行2BP，民企地产债利差抬升13BP，龙湖下行5BP，金地下行4BP，美的置业下行2BP，万科利差上行11BP，旭辉上行355BP [2][18] - 各等级煤炭债利差下行3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行3BP和4BP；各等级化工债利差下行4 - 5BP，陕煤利差下行1BP，河钢利差下行2BP，晋控煤业下行4BP [2][18] 二永债收益率全线下行，整体表现强于普通信用债品种 - 二永债收益率跟随存单利率回落，中短端高等级品种利差压缩幅度较大，整体表现强于普通信用债品种 [2][23] - 1Y期AAA - 二级资本债收益率下行9BP，利差压缩6BP，其余等级二永债收益率下行8BP，利差压缩4 - 5BP [2][23] - 3Y期AAA - 二级资本债收益率下行9BP，利差压缩7BP，其余等级二永债收益率下行6BP，利差下行4BP [2][23] - 5Y期各等级二永债收益率下行5 - 7BP，利差压缩5 - 6BP [2][23] 产业永续债超额利差大致平稳，3Y期城投永续超额利差下行 - 产业AAA3Y永续债超额利差上行0.01BP至3.82BP，处于2015年以来的0.59%分位数，AAA5Y永续债超额利差持平于8.51BP，处于2015年以来的6.09%分位数 [2][25] - 城投AAA3Y永续债超额利差下行2.38BP至3.76BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.10BP至9.91BP，处于9.32%分位数 [2][25] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来 [27] - 产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差 [31] - 银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差 [31] - 产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债 [31] - 若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本 [31] - 产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近一周部分可转债指数领涨，正股涨幅高于转债，转债市场进入正股弹性释放、消化估值阶段，建议投资者维持哑铃配置，关注高等级稳健转债、战略性增配低价银行类转债、关注小盘成长转债产业机会及低价高溢价率转债下修机会 [1][5] 各部分总结 周观点及展望 - 近一周万得可转债信息技术等指数领涨，正股涨幅高于转债，转债市场进入正股弹性释放、消化估值阶段 [1][5] - 策略上维持哑铃配置，关注高等级稳健转债、增配低价银行类转债、关注小盘成长转债产业机会及低价高溢价率转债下修机会 [1][5] 转债估值 - 本周权益和转债市场上涨，正股强于转债，转债估值大幅拉升后消化，全市场转债百元溢价率 31%，单周下行 0.13%，分位数处 2017 年以来 83.40%百分位 [4][6] - 高、低评级转债估值分化不大，均震荡为主 [4][6] 条款跟踪 赎回 - 本周会通、精锻、齐鲁转债发布提前赎回公告，已发强赎或到期赎回公告未退市转债 13 只，潜在到期或转股余额 86 亿元 [4][14] - 最新处于赎回进度转债 36 只，下周有望满足赎回条件 12 只 [4][18] - 本周 3 只转债发布不赎回公告 [4][20] 下修 - 本周晶澳转债提议下修，旗滨、财通、瑞达转债公告下修，财通未下修到底，旗滨和瑞达下修到底 [4][22] - 截至最新，159 只转债暂不下修，27 只因净资产约束无法下修，2 只触发未公告，43 只累计下修日子，4 只发下修董事会预案未上股东大会 [4][22] 回售 - 本周无转债发布回售公告，8 只转债累计回售触发日子，7 只暂不下修，1 只提议下修 [4][25] 一级发行 - 本周 2 只转债发行公告，下周无转债待上市 [4][27] - 截止最新，同意注册进度转债 4 只，待发规模 90 亿元；上市委通过进度转债 3 只，待发规模 26 亿元 [4][27]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周公募REITs市场震荡回升，一级市场4单首发REITs取得新进展，二级市场流动性上升，生态环保板块活跃度高，能源板块估值较高，同时扩募业务规则完善，都江堰景区REITs项目中标 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共4单首发REITs取得新进展 - 截至2025/7/4，今年以来已成功发行10单，发行规模153.5亿元、同比下降43.8% [5] - 本周4单首发公募REITs取得新进展，南方万国数据中心REIT和润泽科技数据中心REIT已启动询价，预计7月14日发行，本周无新增扩募进展 [5] - 当前审批流程中，首发已申报15只，已问询并反馈5只，通过审核0只，注册生效待上市1只；扩募已申报10只，已问询并反馈4只，通过审核3只 [5] 二级市场：本周市场震荡回升，流动性仍上升 行情回顾：中证REITs全收益指数收涨0.66% - 本周中证REITs全收益指数收于1116.42点，涨幅0.66%，跑输沪深300 0.88个百分点、跑输中证红利1.28个百分点，年初至今涨幅15.35%，跑赢沪深300/中证红利14.15/16.43个百分点 [5] - 分项目属性，本周产权类REITs上涨0.42%，特许经营权类REITs上涨1.05%；分资产类型，交通（+1.29%）、生态环保（+1.08%）、园区（+0.83%）、能源（+0.60%）板块表现占优 [5] - 分个券，本周55只上涨、13只下跌，中金中国绿发商业REIT（+6.50%）、易方达华威农贸市场REIT（+5.25%）、华夏南京交通高速公路REIT（+3.91%）位列前三，华夏特变电工新能源REIT（-2.09%）、华夏北京保障房REIT（-1.70%）、国泰君安临港创新产业园REIT（-1.55%）位列末三 [5] 流动性：生态环保板块活跃度最高 - 中证REITs本周日均换手率0.62%，较上周+3.94BP，产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.78%/0.63%，较上周+16.46/+1.69BP，周内成交量5.69/1.70亿份，周环比+28.49%/+9.15%，生态环保板块活跃度最高 [5] 估值：能源板块估值较高 - 从中债估值收益率看，产权类/特许经营权类REITs分别为3.77%/3.94%，仓储物流（5.12%）、交通（5.09%）、园区（4.70%）板块位列前三 [5] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 6月27日，上交所发布《REITs扩募业务办理指南》，明确扩募方式并规定业务流程，深交所同步启用非定向扩募业务功能 [4] - 6月30日，华夏安博仓储物流REIT申报状态更新为“已受理”，原始权益人为全球最大物流地产商安博 [4] - 7月4日，中航基金中标国家5A级景区都江堰REITs项目，该项目2024年接待游客1172.15万人次（同比增长10.03%），实现门票收入6.02亿元（同比增长6.90%） [4] 重要公告 - 国泰君安临港创新产业园REIT扩募拟发售募集资金总额不超过17.235亿元，扩募发售基金份额上限4.461亿份 [32] - 中金中国绿发商业REIT于2025年6月27日起在深交所上市交易 [32] - 华夏华电清洁能源REIT、首农REIT、南方万国数据中心REIT、南方润泽科技数据中心REIT公布发售公告 [32][34] - 华安外高桥REIT、中信建投国家电投新能源REIT、招商基金蛇口租赁住房REIT、南方顺丰物流REIT公布运营数据 [32][34] - 嘉实京东仓储基础设施REIT发布拟扩募公告 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周二手房成交环比由升转降、同比连降四周且降幅扩大，新房成交环比连增三周但同比仍为负，不同城市层级的二手房和新房成交表现存在差异，部分重点城市的二手房和新房成交面积及价格也有不同变化[1][3] 各部分总结 二手房成交情况 - 本周15城二手房成交面积218万平，环比下滑9%，同比下滑12%且降幅扩大8个百分点[1] - 一线城市连跌六周后小幅转升，本周环比增长6%，同比连跌四周、本周下滑13%，其中深圳增幅较高、北京和上海下滑[1] - 二线、三线环比均由升转降，本周环比分别下滑18%、21%，同比分别下滑12%、9%[2] 新房成交情况 - 本周38城新房成交面积456万平，环比增长20%，同比下滑17%[3] - 一线城市环比连增三周、本周增幅34%，同比连跌四周、本周下滑10%，其中深圳由增转降[3] - 二线城市环比连增两周、本周增速13%，三线连增四周、本周增速18%，同比分别下滑19%、22%[4] 重点城市观察 - 一线城市二手房周成交面积环比增长6%、同比下滑13%，新房环比增长34%、同比下滑10%[23] - 杭州二手房下滑5%、新房增长150%，成都二手房下滑16%、新房增长1%[25] 房价观察 - 6月23 - 29日上海和深圳二手房周挂牌价环比分别增长0.15%、0.39%，北京下滑0.06%[49] - 与去年“924”政策前一周相比，北京、上海、深圳二手房挂牌价均下滑[49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕首批科创债ETF展开，介绍获批机构、跟踪指数特征、费率及规模上限测算等内容，指出其低费率优势和潜在配置机会，预计初始募集规模270 - 300亿元，规模上限3000 - 5000亿元[1][3][42] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF及获批机构划重点 - 6月18日10家公募机构上报首批科创债ETF，7月2日获批，7月3日披露相关文件并宣布7月7日发售，首次募集规模上限均为30亿元，从申报到发售不到3周，审批速度快于首批基准做市信用债ETF [10][11] - 申请首批科创债ETF的10家基金公司分三类：早期布局ETF基金且规模超6000亿元的华夏、易方达等；需填补债券型ETF发展空白的嘉实、景顺长城等；进一步丰富ETF产品类型的博时、富国、广发等 [12] 科创债ETF跟踪指数特征简析 - 10只科创债ETF主要跟踪中证AAA、沪AAA、深AAA三类科创债指数，6只跟踪中证AAA指数，3只跟踪沪AAA指数，1只跟踪深AAA指数 [2][17] - 三类指数样本券选样标准有三点区别：成份券所在市场不同，中证指数涵盖沪深交易所，沪、深指数分别对应上交所、深交所；评级标准不同，中证和沪指数要求主体评级AAA且隐含评级AA + 及以上，深指数仅要求主体评级AAA；期限要求不同，深指数要求剩余期限1个月及以上，中证和沪指数无此要求 [18] - 中证AAA科创债指数与其他两类指数成分券重合率达99%，其久期持续拉长，2024年8月至今稳定在3.9 - 4.1年，收益中枢走低，截止6月末收益率下行至1.92% [19][23] - 近两年中证AAA科创债指数总体上涨，三次明显调整分别在2022年11 - 12月、2024年9 - 10月、2025年2月至今，分别受理财赎回潮、稳增长政策、资金面压力和政策预期转变影响 [29] - 成分券结构分布特征：1 - 3年、3 - 5年成分券占比相对较高，7年以上长债占比15% - 18%；三大指数成分券收益多集中于1.7% - 2%；中证AAA科创债指数中市值权重超1%的主体有中国中铁、延长石油等，其存量券流动性或随ETF规模扩大改善，迎来配置机会 [32][34][38] 科创债ETF费率及未来规模上限测算 - 科创债ETF采用“0.15% + 0.05%”双低费率模式，10只产品管理费率0.15%、托管费率0.05%，认购费率有差异，富国、易方达等4家认购费相对高，南方、嘉实等6家费用低廉 [39] - 科创债ETF首次募集规模预计270 - 300亿元，参照首批基准做市信用债ETF募集情况估算 [42] - 假定持仓比例上限10%，10只科创债ETF总规模上限预计9241亿元，考虑抽样复制策略和监管等因素，最终测算上限或为3000 - 5000亿元 [43][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月4日转债增量下跌估值环比压缩，中证转债指数等指数有不同表现，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温，转债价格中枢提升高价券占比下降，估值压缩，正股和转债市场各行业有涨跌表现 [2] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.15%、上证综指环比涨0.32%、深证成指环比降0.25%、创业板指环比降0.36%、上证50指数环比涨0.58%、中证1000指数环比降0.48% [2] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长环比降0.03%、大盘价值环比涨1.09%等 [2] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额750.50亿元环比增13.57%，万得全A总成交额14545.19亿元环比增9.07%，沪深两市主力净流出236.55亿元，十年国债收益率环比升0.26bp至1.64% [2] 转债价格与估值 - 转债价格：整体收盘价加权平均值123.29元环比升0.17%，偏股型转债收盘价163.05元环比升0.74%等，130元以上高价券个数占比30.64%较昨日环比降1.41pct，收盘价在100元以下个券有2只，价格中位数124.65元环比降0.12% [3] - 转债估值：估值压缩，百元平价拟合转股溢价率25.11%环比降0.07pct，整体加权平价93.70元环比升0.46%，偏股型转债溢价率5.97%环比降0.18pct等 [3] 行业表现 - 正股行业：18个行业下跌，跌幅前三位为美容护理（-1.87%）、有色金属（-1.60%）、基础化工（-1.22%），涨幅前三位为银行（+1.84%）、传媒（+0.91%）、公用事业（+0.67%） [4] - 转债行业：17个行业下跌，跌幅前三位为国防军工（-2.23%）、纺织服饰（-1.35%）、汽车（-1.32%），涨幅前三位为环保（+3.15%）、公用事业（+1.06%）、计算机（+0.69%） [4] - 各板块情况：收盘价方面大周期环比+0.47%、制造环比-0.50%等；转股溢价率方面大周期环比+0.44pct、制造环比+1.0pct等；转换价值方面大周期环比-0.04%、制造环比-0.99%等；纯债溢价率方面大周期环比+0.54pct、制造环比-0.68pct等 [4][5] 行业轮动 - 领涨行业：银行、传媒、公用事业领涨，银行正股日涨跌幅1.84%、转债日涨跌幅0.56%等，各行业有不同的周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅以及估值分位数等数据 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 转债价格整体稳步修复，指数表现优于权益指数，估值分化且转股溢价率下降；发行节奏放缓，净融资额低位，不同行业预发行规模和未转余额差异大；关税扰动渐消，对转债市场不利冲击将退；扩内需促消费政策频出，相关转债涨势有望延续；正股行业盈利能力改善，个债净利润提高，转债内在价值提升；建议关注扩内需、银行等红利、正股成长性高的转债 [3][103] 根据相关目录分别进行总结 可转债：价格稳步修复，个债估值波动分化 - 转债与权益指数先降后升，债券收益率震荡下行：受特朗普关税影响，二季度权益市场下跌后回升，上证综指和沪深300指数4月7日降幅达7.6%，6月5日基本收复；债券收益率一季度高位，4月7日降至1.63%，后多在1.65%-1.70%震荡；转债市场指数跌幅小于权益市场，中证转债指数4月7日降幅4.4%，5月中旬修复 [10][11][13] - 转债与权益指数相关性较高，涨势优于权益指数：2025年中证转债与上证综合指数走势一致且收益率更高，相关性达0.93和0.92；与债券收益率也有一定相关性，10年期国债收益率与中证转债和上证转债指数相关性为0.4654和0.3926 [15][16] - 多个转债行业上涨，涨跌方向与正股较为一致：多数转债行业上涨，24个行业涨、5个行业跌，涨幅大的有国防军工等，跌幅大的有社会服务等；正股行业涨跌幅度分化更大，20个行业涨、9个行业跌 [22] - 多数个债价格上涨，多行业上涨比例超一半：多数转债个债价格较上季度上涨，不同行业上涨个数多，国防军工等行业所有个债均涨；个别转债涨跌幅度大，中旗转债涨幅112%，东时转债等降幅15% [25] - 转债估值分化，整体转股溢价率在下降：多数个债转股溢价率下降，占比56%；与债券余额无显著相关性；不同分位数转股溢价率均下降，如第90分位数从109元降至95.6元 [29] 转债净融资处于低位，供给节奏趋缓 - 转债发行放缓，净融资处于同期低位：2025年可转债发行规模低，3月110亿元，二季度4-6月分别为34亿、88亿、43亿元；到期规模平稳；净融资额处于近五年同期低位，二季度累计约128亿元 [35] - 不同行业预发行分化，高端制造业规模较大：可转债预发行规模储备足，不同行业差别大，房地产业涉及规模最高85亿元，高端制造业相关领域预发行规模较高 [37] - 转债未转余额比例较高，行业差异较大：大部分可转债余额占初始发行额比例高，80%以上规模远高于80%以下；不同行业比例分化，邮政业等为100%，教育行业最低为23% [38] 关税扰动渐近尾声，转债外部不利冲击消退 - 特朗普乱施关税，涉及多国多领域贸易商品：2025年特朗普对多国商品加征关税，如2月对加拿大和墨西哥加征25%关税，4月推出“对等关税”，对我国商品关税多次提高；中美进行经贸磋商，5月12日美国对我国商品关税降至30%，我国降至10% [43][46] - 关税冲击权益与转债指数下行，后逐渐稳步回升：特朗普加征关税使美国股指2-4月下降，纳斯达克指数4月8日降幅13.2%，美债收益率下降；关税缓和后，美股和收益率逐步修复；国内权益和转债市场指数受冲击下降，后基本修复，债券收益率维持低位 [48][52][53] - 出口逆势而增，投资消费受关税影响暂未显现：贸易端出口增速提升，2-5月累计同比增速分别为2.2%、5.7%、6.4%、6%，进口增速负增但改善；生产端工业增加值增速受影响不明显，PMI受影响显著；投资端固定资产投资及分项增速受影响未显现；消费增速边际提高，物价指数边际下降 [56][60][62] - 关税不可持续，转债市场外部冲击趋于消退：特朗普反复加征和暂停关税，真实意图是以关税谈判；美国面临通胀压力，加关税不利通胀目标；美国与多国磋商，预计关税冲击后续消退 [76][77] 消费利好政策持续推进，相关转债涨势有望延续 - 促消费利好政策频出，必选消费修复进度加快：2024年12月中央经济工作会议提出提振消费，2025年《政府工作报告》安排3000亿元国债支持以旧换新，《提振消费专项行动方案》等明确促消费举措；必选消费类增速修复，5月粮油等消费累计同比10.4%，日用品类7.2%；以旧换新政策推动家电和通讯器材类消费增速提升，5月分别为30.2%和27.1% [78][81][86] - 转债消费板块整体上涨，个债涨跌幅分化：消费相关转债价格整体上行，食品饮料行业8只转债均涨，新乳转债涨幅11%；通信类转债涨跌差异大，奥飞转债涨幅63%；家电类转债普遍上行，亿田转债涨幅超72% [90] - 以旧换新政策持续推进，新型消费须防范过热风险：2025年安排3000亿元国债支持以旧换新，前两批累计下达1620亿元，下半年近半资金将下达，利好相关转债；关注新型消费业态，但注意短期过热风险，如奥飞转债正股涉及动漫等业务 [94][95] 正股业绩改善，转债内在价值或进一步提升 - 正股行业净利润实现正增，个债正股净利润整体改善：大部分正股行业净利润环比增速中位数正向增长，28个行业正增；过半行业同比增速中位数正增，20个行业正增；大部分正股净利润分位数值为正，较上季度全面改善 [96][99] - 多数正股净利润正增，与同行业上市公司比表现适中：与同行业未发行转债公司比，转债正股净利润增速表现适中；部分行业正股净利润同比和环比增速多数正增，从分位数看表现适中 [101] 转债策略：建议关注扩内需高红利高成长性转债 - 关注扩内需方向，尤其是提振消费相关领域：关税扰动消退，内部促消费政策效果显现，相关领域或有进一步表现 [6] - 关注银行等红利方向：货币政策适度宽松，银行间资金充裕，银行业转债正股净利润表现优，提升转债内在价值 [6] - 关注正股成长性高的个债：同一行业转债表现分化，正股盈利能力差异大，建议关注成长性高的正股与转债 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国浮息债市场总体波动上升，经历三轮扩张与调整，规模偏小，2024 年底存量 5201 亿元占比 0.3%，主要分布于政策性银行债、ABS 和非金融企业信用债，基准利率以 LPR 和 DR 为主，期限集中在 2 - 3 年 [1][14][34] - 浮息债估值以现金流贴现法为基础，难点在于预测未来票息和选择贴现率，基准利率变动与债券价值反向，期限点差也影响债券价值，需结合基准利率观察 [2][54] - 浮息债熊市抗跌牛市偏弱，基准利率上调时浮息债跌幅小于固息债，下调时涨幅小于固息债 [2][78] - 浮息国开债与浮息农发债隐含降息加息节奏先降后升，国开债隐含降息速度更快、预期更强 [3] - 下半年预计有 10 - 20BP 降息幅度，1Y LPR 下降幅度大概率高于浮息债隐含值，下半年浮息债配置价值或不及固息债 [4][99] 各部分总结 中国浮息债历史变迁 - 发行量波动上升，近三年缩量明显，1995 年首支浮息债发行，历经三轮扩张调整，2021 年达峰值 6416 亿元，2022 - 2024 年均值 1634 亿元远低于 2019 - 2021 年均值 [15][16][17] - 基准利率从单一走向多元，1995 年以 1 年期定期存款利率为基准，后逐渐多元化，2019 年起 LPR 成主流，2023 年 DR 系列占比 42% [20][21] - 政策性银行债和资产支持证券交替主导，1995 - 1998 年政策性银行债主导，2014 年 ABS 取代，2022 年起政策性银行债重新主导 [26] - 发行期限由高度集中到逐步分散再到重新集中，1995 - 2002 年集中在 7 - 10 年，2003 - 2012 年分散，近年集中在 2 - 3 年 [28][30] 中国浮息债现状 - 规模偏小，2024 年底存量 5201 亿元占全部债券余额 0.3%，按品种前三为政策银行债、ABS 和非金融企业信用债，按基准利率前三为 1 年期 LPR、银存间质押式回购利率（7 日）和 5 年期 LPR，按期限前三为 2 - 3 年、10 年以上和 7 - 10 年 [34] 浮息债估值方法 - 估值原理与理论计算方法拆解：以现金流贴现法为基础，难点在于预测未来票息和选择贴现率，外汇交易中心简化模型假设基准利率估值日后不变 [54][56] - 从估值公式出发：浮息债投资价值影响因素的理论剖析：基准利率变动与债券价值反向，估值日距重置日越久影响越大；期限点差在基准利率不变时与债券价值反向，需结合基准利率观察 [2][66][72] 浮息债对比固息债 - 基准利率上调时，浮息债与固息债价格均下跌，但浮息债跌幅小于固息债；基准利率下调时，浮息债涨幅小于固息债 [78] 当前浮息债定价考察 - 浮息债所隐含的未来降息路径：浮息国开债与浮息农发债隐含降息加息节奏先降后升，国开债隐含降息速度更快、预期更强 [3][91][98] 从未来利率调整幅度和节奏分析浮息债价值 - 下半年预计有 10 - 20BP 降息幅度，1Y LPR 下降幅度大概率高于浮息债隐含值，下半年浮息债配置价值或不及固息债 [4][99] - 模拟四类降息情景，拟合出浮息与固息配置价值均衡的加息节奏 [100]