投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][4] 核心观点 - 公司作为江西区域钢铁龙头，历史盈利弹性明显，成本控制能力突出，2025年前三季度盈利已走出低谷、显著提升，在集团产能存量巨大、整合有望加速背景下，盈利有望持续增长 [1] - 当前公司吨钢市值与吨钢固定资产原值的比值处于低估状态，具备较强战略投资价值 [1] - 公司为市场稀缺的增量改善标的，其盈利有望持续修复，估值有修复空间 [2] 公司概况与产品结构 - 公司前身为1999年成立的南昌长力钢铁股份有限公司，2009年转为民营企业，是一家集采矿、炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材生产工艺于一体的钢铁联合企业，是弹簧扁钢和汽车板簧精品生产基地 [12] - 公司主要产品包括螺纹钢、优线、弹簧扁钢、汽车板簧、铁精粉等，产品主要应用于建筑、汽车制造等行业 [17] - 2024年公司钢材产量为434万吨，同比增长3.7%，销量为434万吨，同比增长3.4% [18] - 公司主营产品收入整体维持增长势头，2016-2024年总营收从89.24亿元增至215.6亿元，八年复合增速11.7%，但归母净利润从6.66亿元降至2.48亿元，八年复合增速-11.6% [23] - 2025年前三季度归母净利润为7.89亿元，同比增长317.38%，已显著改善 [23] - 公司整体毛利率从2016年的19.6%降至2024年的4.8%，但2025年前三季度毛利率为10.44%，环比同比均显著改善 [33] - 2015年-2024年，公司钢材吨售价从2059元增至3203元，吨成本从1849元增至3084元，吨毛利由210元降至118元 [48] - 公司盈利能力波动较大，2006年以来的ROE（TTM）均值在19.42%左右，与当前ROE（8.46%）仍有差距 [52] 产能增长潜力 - 钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，具有年产钢2000万吨能力，而方大特钢产能仅为420万吨 [1][57] - 根据股东公开承诺，公司作为旗下钢铁类资产整合的上市平台和资本运作平台，具备较大增量空间，待注入钢铁产能约为1600万吨，为当前产能的三倍以上 [1][57] - 随着2025年达州钢铁顺利搬迁完成，后续集团产能整合有望加速推进 [1][65] - 横向对比已上市钢企，方大特钢有望通过资产注入、置换及兼并重组等方式，持续打通要素资源流动通道 [60] 综合竞争优势与估值分析 - 公司在人均产钢、人均薪酬、吨钢费用折旧等方面具备显著综合竞争优势 [1] - 从吨钢成本竞争力与产品溢价综合来看，公司处于行业领先位置 [81] - 公司采用更激进的固定资产处置方式，2024年固定资产减值比例为4.7%，高于部分可比公司 [84] - 对于重资产周期行业，采用吨产能市值与重置成本（固定资产原值）比对是更合适的估值方式 [82] - 公司盈利能力常年高于行业内钢铁公司，ROE在2017年最高曾接近68%，因此其估值平均位置高于普通钢铁公司 [85] - 2016年以来，公司分红比例显著偏高，其中2017年、2018年、2020年、2021年股息率分别为25.8%、27.4%、17.7%、17.9% [85] - 截至2026年2月5日，公司吨固定资产原值为3101元，当前吨市值为3416元，吨估值水平为1.10倍 [91] - 公司近五年估值高位水平在2.02倍重置成本左右，对应市值约265亿元，近三年估值高位水平在1.62倍重置成本左右，对应市值约213亿元 [91] - 从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，最新吨钢估值比例仅为一倍左右，处于历史底部分位 [1] 财务预测 - 报告预测公司营业收入将从2024年的215.6亿元（21560百万元）逐步恢复，预计2027年达到219.31亿元（21931百万元） [3][8] - 归母净利润预计将从2024年的2.48亿元（248百万元）大幅增长至2025年的9.75亿元（975百万元），同比增长293.4%，并持续增长至2027年的11.44亿元（1144百万元） [3][8] - 每股收益（EPS）预计从2024年的0.11元增长至2027年的0.49元 [3][8] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的2.7%提升至2027年的10.0% [3][8] - 市盈率（P/E）预计从2024年的57.9倍下降至2027年的12.5倍 [3][8]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖方大特钢，给予“增持”评级[2][4] - 报告核心观点认为，公司作为江西区域钢铁龙头，历史盈利弹性明显且成本控制能力突出，2025年前三季度盈利已显著走出低谷，在集团产能巨大、整合有望加速的背景下，盈利有望持续增长，当前吨钢市值与吨钢固定资产原值的比值处于低估状态，具备较强战略投资价值[1] 公司概况与经营状况 - 公司前身为1999年成立的南昌长力钢铁，2009年并入辽宁方大集团后转为民营企业，是一家集采矿、炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材于一体的钢铁联合企业，是弹簧扁钢和汽车板簧精品生产基地[12] - 公司股权结构清晰，截至2025年三季度，控股股东江西方大钢铁集团有限公司直接及间接合计持有公司40.16%的股份[12] - 公司主要产品包括螺纹钢、优线、弹簧扁钢、汽车板簧、铁精粉等，应用于建筑、汽车制造等行业[17] - 公司产销规模整体呈增长趋势，2024年钢材产量为434万吨，同比增长3.7%，销量434万吨，同比增长3.4%[18] - 公司营收与盈利随行业周期波动明显，2016-2024年总营收从89.24亿元增至215.6亿元，八年复合增速11.7%[23] - 公司2025年前三季度盈利显著改善，归母净利润为7.89亿元，同比增长317.38%[23] - 公司毛利率波动较大，2016-2024年整体毛利率从19.6%降至4.8%，但2025年前三季度毛利率回升至10.44%[33] - 公司费用控制能力突出，2015-2024年四项费用占营业收入的比重从8.7%降至2.6%[41] - 从吨钢数据看，2015-2024年公司钢材吨售价从2059元增至3203元，吨成本从1849元增至3084元，吨毛利由210元降至118元[48] - 公司盈利能力波动大，ROE在2018年曾达80%以上，2006年以来的ROE均值为19.42%，当前ROE（8.46%）与均值仍有差距，随着行业盈利向均值回归，公司具备投资价值[52][54] 产能增长与资产整合潜力 - 钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，集团具有年产钢2000万吨能力，而方大特钢产能仅为420万吨，存在巨大增量空间[1][57] - 根据股东避免同业竞争承诺，方大特钢作为集团旗下钢铁类资产整合的上市平台和资本运作平台，未来待注入钢铁产能约为1600万吨，为当前产能的三倍以上[57][58] - 集团旗下江西萍钢（产能1100万吨）和达州钢铁（一期规划500万吨）是主要的潜在注入资产[59] - 达州钢铁搬迁升级项目已于2025年4月完成，新厂区具备全面投产条件，老厂区关键设备已拆除，随着其生产经营步入正轨，资产注入进度有望加速推进[65][69] 综合竞争优势与估值分析 - 公司在人均产钢、人均薪酬、吨钢费用折旧等方面具备显著综合竞争优势[1] - 在吨钢人工费用方面，公司2024年为245元/吨，在可比公司中处于中等偏下水平，具备成本优势[74] - 在吨钢折旧方面，公司将折旧期统一为15年后，2024年吨钢折旧费用为59元/吨，显著低于多数可比公司，显示出公司在产能投资上的成本优势[76] - 在吨钢三项费用方面，公司2024年为109元/吨，管理效能突出[77] - 在产成品优势方面，公司通过产品结构（如弹簧扁钢、汽车板簧）获得溢价，2024年公司钢材综合售价与基准钢价的差价为1486元/吨[80] - 综合成本与产品溢价优势，南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢处于行业领先位置[81] - 报告认为，对于重资产周期行业，用吨产能市值与重置成本（建设成本）比对是更好的估值方式[82] - 公司采用更激进的固定资产处置方式，2024年固定资产减值比例为4.7%，高于可比公司[84] - 经减值加回修正后，公司2024年吨钢固定资产投资原值为3101元/吨[84] - 截至2026年2月5日，公司当前吨市值为3416元，吨估值水平（吨市值/吨固定资产原值）为1.10倍[91] - 公司历史估值波动较大，最低估值比例多数时间在0.6-1倍重置成本附近，最高估值比例多数时间在1.5倍重置成本左右或以上[85] - 公司近三年估值高位水平在1.62倍重置成本左右，对应市值约为213亿元，近五年估值高位水平在2.02倍重置成本左右，对应市值约为265亿元[91] - 与可比公司（新钢股份、南钢股份、柳钢股份）相比，公司当前估值水平（1.10倍）高于同业，但报告认为其高分红历史（如2017年股息率25.8%）和作为集团整合平台的成长性支撑了估值溢价[85][86][91] 财务预测 - 报告预测公司营业收入将从2024年的215.6亿元，逐步恢复至2027年的219.31亿元[3][8] - 报告预测公司归母净利润将从2024年的2.48亿元大幅增长至2025年的9.75亿元（同比增长293.4%），并持续增长至2027年的11.44亿元[3][8] - 报告预测每股收益（EPS）将从2024年的0.11元增长至2027年的0.49元[3][8] - 报告预测净资产收益率（ROE）将从2024年的2.7%显著提升至2025年的9.8%，并维持在10%左右[3][8] - 报告预测市盈率（P/E）将从2024年的57.9倍下降至2025年的14.7倍，并进一步降至2027年的12.5倍[3][8]

投资评级与核心观点 - 报告给予航民股份“买入”评级，当前股价为8.29元，合理价值为10.20元 [3] - 报告核心观点：看好春节后公司染费价格上涨，主要基于染料价格上涨、行业旺季来临及下游需求有望恢复 [1][6] 公司业务与行业分析 - 公司坚持“印染纺织+黄金饰品”双主业，印染业务贡献主要业绩，采取代加工模式，只收取加工费 [6] - 截至2025年上半年，公司印染年加工规模为14.5亿米 [6] - 印染业务成本构成中，直接材料（主要包括染料等）、直接人工、制造费用占比分别为31.60%、19.90%、48.50% [6] - 年初以来染料价格持续上涨，分散黑散料价格同比增长+11.76%，闰土股份公告显示分散染料黑近期每吨累计上涨约3000元 [6] - 每年3-4月是纺织印染行业旺季（“金三银四”），春节后将迎来订单集中下达 [6] - 2025年受美国关税政策冲击，海外客户下单谨慎，但随着政策明朗及经济稳定，2026年下游客户有望恢复正常下单节奏 [6] - 公司印染业务间接出口占比约6成 [6] - 由于采用代加工模式，染料价格波动与公司染费波动基本正相关 [6] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年分别为117.61亿元、126.47亿元、136.01亿元，增长率分别为2.6%、7.5%、7.5% [2][10] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年分别为7.34亿元、8.68亿元、9.33亿元，增长率分别为2.0%、18.2%、7.5% [2][10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年分别为0.72元、0.85元、0.91元 [2][10] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率稳定在13.7%左右，净利率分别为7.2%、7.9%、7.9%，ROE分别为10.8%、11.9%、11.9% [10] - **估值水平**：基于2026年12倍市盈率（PE）给予合理价值10.20元/股，对应2025-2027年预测PE分别为11.5倍、9.8倍、9.1倍 [2][3][6][10] - **其他估值指标**：预计2025-2027年EV/EBITDA分别为3.7倍、3.2倍、2.7倍 [2][10] 财务状况摘要 - **资产负债**：预计公司资产负债率将从2024年的31.2%逐步下降至2027年的24.2%，有息负债率极低，流动比率健康 [10] - **营运能力**：应收账款、存货及应付账款周转率在预测期内保持稳定 [10] - **现金流量**：预计2025-2027年经营活动现金流净额分别为7.41亿元、10.28亿元、10.98亿元 [8]

投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 公司新游戏《异环》三测反响热烈，其作为国内都市题材开放世界首作，上线后流水表现有望远超公司前作《幻塔》，预计将驱动公司业绩大幅增长 [3] - 公司2025年业绩改善显著，预计实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比扭亏为盈，主要受益于新游上线、海外拓展及资产减值损失降低 [4] - 基于对《异环》上线后的乐观预期，分析师下调了2025年、上调了2026-2027年的盈利预测，当前估值具有吸引力 [3] 公司基本面与市场表现 - 截至2026年2月6日，公司当前股价为19.57元，总市值为379.65亿元，流通市值为357.69亿元 [1] - 公司近3个月换手率为146.03% [1] 新游戏《异环》分析 - 《异环》是一款基于虚幻5引擎开发的二次元都市题材开放世界游戏，于2026年2月4日开启国内三测，市场反响热烈 [3] - 截至2026年2月6日，游戏官方预约量超2000万，TapTap平台预约量达481万，评分8.9分 [3] - 游戏在B站和Youtube平台发布的宣传内容播放量迅速，显示出较高的市场关注度 [3] - 游戏题材新颖（现代都市），玩法融合度高，商业化机制兼顾了大众玩家与重度付费玩家的需求 [3] - 开发团队具备《幻塔》的虚幻引擎开发经验，并对玩家反馈响应积极 [3] - 《异环》国服预计于2026年第二季度上线，其流水表现被看好将超越《幻塔》（2022年累计流水超30亿元） [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润7.2-7.6亿元，扣非归母净利润5.6-6.0亿元，同比均实现扭亏为盈 [4] - **2025年第四季度业绩**：预计实现归母净利润0.5-0.9亿元，环比下滑主要系受计提大额资产减值的一次性影响 [4] - **分业务业绩**：2025年游戏业务预计实现归母净利润8.3-8.7亿元，影视业务预计实现归母净利润2000万元 [4] - **盈利预测调整**：将2025-2027年归母净利润预测调整至7.30亿元、28.18亿元、39.93亿元（前值为10.12亿元、19.93亿元、23.01亿元） [3] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为68.36亿元、100.68亿元、124.41亿元，同比增长率分别为22.7%、47.3%、23.6% [5] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的59.1%提升至2027年的67.0%，净利率将从2025年的10.7%提升至2027年的32.1% [5][8] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为52.0倍、13.5倍、9.5倍 [3] 历史财务表现 - **2024年业绩**：营业收入为55.70亿元，同比下降28.5%；归母净利润为-12.88亿元 [5] - **2023年业绩**：营业收入为77.91亿元，同比增长1.6%；归母净利润为4.91亿元，同比下降64.3% [5]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 报告核心观点是看好公司新游戏《异环》的上线将驱动业绩大幅增长，并基于此上调了未来盈利预测 [3] - 报告认为《异环》三测反响热烈，其新颖的都市题材、创新的商业机制和出色的技术表现，使其上线后流水表现有望远超公司前作《幻塔》 [3] - 报告同时指出公司2025年业绩已显著改善，实现同比扭亏为盈，并看好其已上线的经典游戏持续贡献稳定业绩 [4] 公司概况与市场表现 - 公司为完美世界（002624.SZ），截至2026年2月6日，当前股价为19.57元，总市值为379.65亿元，流通市值为357.69亿元 [1] - 公司近一年股价最高为20.35元，最低为10.20元 [1] 重点游戏产品《异环》分析 - 《异环》是公司基于虚幻5引擎开发的二次元都市题材开放世界游戏，已于2026年2月4日开启国内删档计费测试（三测） [3] - 截至2026年2月6日，该游戏官方预约量超2000万，TapTap预约量达481万，评分8.9分，市场热度高 [3] - 游戏题材新颖，采用都市背景，有别于常见的荒野自然世界，并能融合模拟经营、赛车等丰富副玩法及不同风格皮肤，提升了游戏可玩性及商业化空间 [3] - 游戏商业机制有创新，推出“每90抽都必定获取当期UP角色”机制以保障玩家体验，同时保留“命座”机制维持重度玩家付费空间 [3] - 开发团队背靠《幻塔》的虚幻4引擎经验，利用虚幻5引擎塑造了出色的2.5次元风格现代都市景观 [3] - 三测版本更新了大量二测玩家反馈的问题及需求，反映了团队积极回应玩家需求的诚意 [3] - 公司前作《幻塔》于2021年12月上线，2022年累计流水超30亿元人民币，报告看好《异环》作为国内都市题材开放世界首作，上线后流水表现或远超《幻塔》 [3] - 《异环》已于2026年2月6日启动海外二测，国服预计于2026年第二季度上线 [3] 财务业绩与预测 - 公司预计2025年实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润5.6-6亿元，同比扭亏为盈 [4] - 2025年业绩改善主要受益于新游上线及海外拓展带来的业绩增量，以及资产减值损失降低 [4] - 2025年第四季度，公司实现归母净利润0.5-0.9亿元（同比扭亏为盈、环比下降66%至42%），业绩环比下滑或系受Q4计提大额资产减值的一次性影响 [4] - 分业务看，2025年公司游戏业务预计实现归母净利润8.3-8.7亿元，影视业务预计实现归母净利润2000万元 [4] - 基于业绩预告及《异环》上线后流水表现预期，报告下调2025年、上调2026-2027年归母净利润预测至7.30亿元、28.18亿元、39.93亿元（前值分别为10.12亿元、19.93亿元、23.01亿元） [3] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为52.0倍、13.5倍、9.5倍 [3] - 财务预测摘要显示，公司营业收入预计将从2025年的68.36亿元增长至2027年的124.41亿元 [5] - 归母净利润预计将从2025年的7.30亿元大幅增长至2027年的39.93亿元，年复合增长率显著 [5] - 盈利能力预计将显著改善，毛利率预计从2025年的59.1%提升至2027年的67.0%，净利率预计从2025年的10.7%提升至2027年的32.1% [5][8] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的10.7%大幅提升至2027年的33.1% [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予现代牧业“买入”评级，目标价为1.78港币 [6] - 核心观点：2026年公司经营基本面与盈利预期有望迎来积极改善，主要基于原奶与肉牛双周期共振，以及收购中国圣牧带来的潜在结构优化，业绩修复与估值提升空间有望逐步打开 [1] 原奶业务前景 - 2026年原奶行业供需再平衡时点将至，原奶价格有望企稳回升，将直接修复公司核心盈利 [1] - 奶牛存栏持续调减，低效产能加速出清，下游乳制品需求有望回暖，深加工产品国产替代持续，原奶供需矛盾缓解 [2] - 2026年1月生鲜乳价格均值为3.03元/公斤，同比下跌3%，环比基本持平 [2] - 现代牧业作为国内原奶核心供应龙头，自有牧场规模与奶源稳定性优势突出，将受益于原奶价格修复 [2] 肉牛业务前景 - 2026年国内肉牛价格或进入主升浪，将增强公司报表利润弹性 [1][3] - 2023-2024年国内肉牛产能持续去化，可能导致2026年实际牛肉供给不足，叠加进口牛肉配额管理与加征关税政策于2026年初落地，海外低价牛肉冲击减弱 [3] - 截至2026年2月6日，中国市场牛肉批价较2025年同期上涨13%；犊牛价格较2025年同期上涨36%，育肥牛出栏价上涨9% [3] - 肉牛价格上行可有效降低公司淘汰母牛的资产减值损失，直接增厚业绩 [3] 收购中国圣牧的潜在影响 - 公司正在推进收购中国圣牧，若交易顺利完成，合计控制权将超30% [4] - 要约价格为0.35港元/股，交易预计若各项审批顺利，或将于2026年6月30日前完成交割 [4] - 收购完成后，经扩大的集团牛群规模将从约47万头跃升至超61万头，有望强化规模效应、提升特色奶供应占比、降低资产负债率，增强整体经营稳健性 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.17元、0.08元、0.14元 [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为-1,313百万元、657.79百万元、1,117百万元，2026年同比增速达150.09% [9] - 参考可比公司2026年预测市盈率（PE）均值18倍，考虑到公司作为牧业龙头的规模壁垒与成本优势，以及双周期共振下的利润弹性，给予其2026年20倍PE估值，对应目标价1.78港币 [5] - 截至2026年2月6日，公司收盘价为1.59港币，市值为12,586百万港币 [7] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为13,267百万元、13,326百万元、13,484百万元，增速平缓 [9] - 预计2026年毛利润将同比增长6.77%至3,773百万元，毛利率预计从2025年的26.64%提升至2026年的28.31% [13] - 预计2026年净利润率将转正至4.94%，净资产收益率（ROE）将恢复至6.90% [13] - 预计2026年每股净资产为1.31元，预测市盈率（PE）为17.04倍 [13]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[5] - 核心观点：报告认为，新乳业通过多轮并购构建了全国化产业版图，并聚焦低温奶市场，凭借奶源、冷链及DTC渠道优势占据有利地位，在低温奶行业前景广阔的背景下，公司盈利水平有望稳步提升[5][6][8][9] 公司概况与战略 - 公司通过三阶段并购实现全国化布局：第一阶段（2002-2009年）快速扩张，形成12家乳业事业群；第二阶段（2010-2018年）稳健整合，提升子品牌盈利能力；第三阶段（2019年至今）填补市场空白，完善产业链[8][15][16][17] - 并购形成多品牌矩阵：公司旗下共有52家控股子公司，15个主要乳品品牌，16家乳制品加工厂，12个自有牧场，通过保留子品牌和优化管理提升运营效率[8][18] - 股权结构稳定：刘畅与刘永好为一致行动人和实际控制人，截至2025年三季度合计持股76.49%[21] - “鲜立方”战略引领：公司提出“做强低温，价值引领”的经营理念，目标是2023-2027年规模实现复合年均双位数增长，鲜奶产品年复合增长率目标不低于20%，净利率预期较2022年翻倍（即2027年达到7.24%）[21] 行业与市场分析 - 低温奶市场增长空间广阔：2025年我国低温奶市场规模预计约401亿元，占整体液态奶市场的28.28%，占比呈上升趋势，但较发达国家仍偏低，未来有望持续扩容[29][31] - 低温奶市场格局分散：由于保质期短、运输半径有限（约300公里），市场集中度较低，区域性乳企在本地运营效率上具备优势。2025年低温奶市场占有率前五名预计为光明（16.9%）、蒙牛（12.6%）、新乳业（10.5%）、君乐宝（7.6%）、北京三元（7.4%）[37][40] - 原奶价格下降带来成本红利：截至2025年，原奶价格已从高峰的4.38元/公斤下降至3元/公斤左右，原料成本占巴氏鲜奶总成本60%-70%，成本下降有助于低温奶普及[46][48] 公司核心竞争力 - 奶源与冷链优势：2024年自有和参股奶源供应占公司需求总量的六成左右，保障了原奶供应稳定[8][21]。公司通过新希望旗下的鲜生活冷链物流有限公司，可调配35万+辆冷链运输车，服务覆盖31个省超2800个区县，构筑了核心竞争优势[33] - 市场布局差异化：奶源及市场布局主要在西南和华东地区，与伊利、蒙牛形成差异化竞争。2025年上半年西南地区/华东地区收入占公司总体营收的35.66%/29.05%[35][43] - DTC渠道建设领先：公司通过送奶入户、智能鲜奶柜、电商平台等多元化DTC渠道发力。依托“鲜活go”系统，配送覆盖全国141个市县，2025年上半年电商渠道销售额同比增长15%[8][72] - 产品创新与结构优化：公司保持高强度低温产品出新速度，2024年低温品类营收占比超50%。中高端“24小时”系列收入同比增长超15%，“活润”品牌2025年上半年销售额增长超40%[56][59][60] 财务表现与盈利预测 - 近期业绩改善：2025年前三季度净利率同比提升1.63个百分点至7.6%，为近6年来新高[24] - 营收预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为111.30亿元、116.69亿元、122.36亿元，同比增速分别为4.35%、4.84%、4.87%[7][9] - 净利润预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.05亿元、8.43亿元、9.81亿元，同比增速分别为31.16%、19.56%、16.38%[6][7][9] - 估值：当前股价（19.50元）对应2025-2027年PE分别为23.8倍、19.91倍、17.1倍[6][9] - 可转债潜在影响：公司存有7.18亿元规模可转债，若后续股价表现良好触发强制赎回条款（转股价130%即23.24元），有望降低财务费用，进一步优化净利率[28] 增长动力与未来展望 - B端业务发力：通过旗下高端品牌“朝日唯品”切入高价值餐饮和零售渠道，并通过OEM/联名代工提升产能利用率，绑定京东七鲜、盒马等核心客户[61][68][69] - 下沉市场拓展：公司认为下沉市场仍有较大增长空间，并已通过子品牌三牧乳业的“凉山雪”产品在西昌市场获得成功，证明其在下沉市场的研发与渠道实力[73] - 盈利驱动因素：净利率提升主要得益于原奶成本下降、高毛利的低温产品占比提升（2024年低温产品毛利率高于常温产品），以及费用率的优化[49][56][58]

投资评级与目标 - 报告对龙佰集团给予“增持”评级，并维持该评级 [3][6] - 基于可比公司2026年20倍市盈率，给予目标价23.80元，当前股价（2026年2月6日）为20.95元 [3][6] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点认为，外需有望推动钛白粉行业景气复苏，公司通过强化全产业链布局以提升竞争力 [2] - 新兴国家（尤其是印度）需求的刚性增长是推动钛白粉景气修复的关键边际变化，中国钛白粉产能占全球50%以上，且在全球话语权持续提升 [10] - 2025年底印度终止对华钛白粉反倾销税，印证了新兴国家需求增长及中国产能不可替代性的逻辑 [10] - 公司作为全球最大钛白粉生产商，正积极实施产能出海以应对海外贸易壁垒，例如计划设立马来西亚和英国子公司，并拟收购Venator UK的15万吨氯化法钛白粉资产 [10] - 公司同时在上游强化钛矿资源配套，推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，完成后钛精矿产能将达248万吨，旨在提升钛精矿自给率，增强全系统竞争力 [10] 财务预测与业绩分析 - 由于主要原材料硫磺等价格大幅上涨及产品端钛白粉价格下跌，报告下调了公司盈利预测 [3] - 最新预测归属母公司净利润：2025年为18.47亿元，2026年为28.25亿元，2027年为33.20亿元（原预测2025、2026年分别为40.29、46.33亿元） [3] - 最新预测每股收益：2025年为0.77元，2026年为1.19元，2027年为1.39元 [5] - 预测营业收入在2026年将实现显著增长，同比增长19.9%至333.49亿元，主要受景气修复推动 [5] - 预测毛利率将从2024年的25.0%先降至2025年的21.1%，随后逐步回升至2027年的23.4% [5] - 预测净资产收益率将从2024年的9.5%回升至2026年的12.0%和2027年的13.3% [5] 公司基本情况与市场表现 - 公司为龙佰集团，股票代码002601.SZ，属于基础化工行业 [6] - 公司是全球最大的钛白粉生产商，现有总产能151万吨，其中氯化法66万吨，硫酸法85万吨 [10] - 截至报告日，公司总市值为499.50亿元 [6] - 股价近期表现：过去12个月绝对涨幅为22.06%，相对沪深300指数涨幅为1.22% [7]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[2] - 核心观点：看好公司仿制药业绩增速较快以及DYX116等创新药研发潜力[2] - 核心观点：根据公司业绩预告，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为2.37/2.56/2.81（原1.94/2.14/2.44）亿元[2] 2025年业绩快报与财务预测 - 2025年业绩快报：实现营收10.58亿元，同比增长21.80%；归母净利润2.37亿元，同比增长33.87%[2] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.37亿元、2.56亿元、2.81亿元，对应EPS为2.02元/股、2.18元/股、2.39元/股[2] - 估值指标：对应当前股价（35.53元）的PE分别为17.6倍、16.3倍、14.9倍[2] - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为10.58亿元、11.90亿元、13.59亿元，同比增长21.8%、12.5%、14.2%[6] - 盈利能力预测：预计2025-2027年毛利率分别为85.0%、84.7%、83.5%；净利率分别为22.4%、21.5%、20.6%[6] - 股东回报预测：预计2025-2027年ROE分别为18.1%、16.9%、16.0%[6] 市场开拓与产品销售 - 经营理念：始终坚持营销为先，全力推进市场开拓，实现在售产品销量稳健增长[3] - 核心产品：“复瑞彤”和“波开清”销量保持稳步攀升，为销售收入增长奠定良好基础[3] - 增长产品：卡格列净片、恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）等产品销售规模较快增长[3] - 新上市品种：依折麦布片、非布司他片等新获批品种上市销售，进一步推动经营业绩提升[3] - 集采中标：利格列汀片（5mg）、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）（50mg/850mg）、磷酸西格列汀片（100mg）等产品中标第十批药品集采，自2025年3月起发货，推动销售规模较快增长[3] - 内部管理：持续强化内部运营管理，优化人员结构，严格费用管控，降本增效，提升整体盈利水平与经营质量[3] 研发进展与投入 - 研发投入：2025年预计投入研发经费12,027.37万元，同比增长2.83%[4] - 研发策略：继续推进“仿创结合”的研发策略[4] - 仿制药进展：2025年共取得8个品种的药品注册批件，向CDE提交10个品种的药品注册申报[4] - 创新药进展：DYX116的降糖适应症正在进行I期临床试验，减重适应症已于2025年7月获批临床试验；DYX216处于PCC确认阶段；其他创新药项目按计划稳步推进[4] 历史财务表现 - 历史营收：2023年营收7.09亿元，同比增长11.7%；2024年营收8.68亿元，同比增长22.5%[6] - 历史净利润：2023年归母净利润1.38亿元，同比增长14.4%；2024年归母净利润1.77亿元，同比增长28.3%[6] - 历史盈利能力：2023年毛利率81.9%，净利率19.5%；2024年毛利率84.6%，净利率20.4%[6]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1][3] 报告核心观点 - 报告认为长虹能源受益于锂电行业复苏及新产线产能利用率提升，2025年归母净利润预计同比增长26.06%[1][3] - 报告小幅上调2025年、小幅下调2026年、维持2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.49亿元、3.13亿元、3.81亿元[3] - 报告维持“增持”评级，主要基于公司碱电及聚合物锂电池产能扩张项目持续推进，以及在半固态电池、人形机器人等新领域的持续拓展[3] 公司业绩与财务预测 - 根据2025年业绩快报，公司预计2025年全年营业收入达44.85亿元，同比增长22.17%，归母净利润2.49亿元，同比增长26.06%[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.82亿元、51.55亿元、60.53亿元，同比增长率分别为22.1%、15.0%、17.4%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.49亿元、3.13亿元、3.81亿元，同比增长率分别为26.1%、25.8%、21.9%[7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.72元、2.09元[3][7] - 以当前股价32.30元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23.7倍、18.8倍、15.4倍[3][7] - 预计2025-2027年毛利率稳定在16.3%-16.5%之间，净利率从5.5%提升至6.3%[7] 产能建设与利用率 - 泰国工厂厂房已封顶并完成内部装修，正在进行生产线安装调试，预计2025年12月底前如期投产[4] - 泰兴四期项目包含一条21700产线和一条18650产线，其中21700产线于2025年4月投产，2025年9月产能利用率达到80%；18650产线于2025年7月投产，2025年9月产能利用率达到50%[4] - 中大方形聚合物锂电池产线扩建项目于2024年下半年启动建设，产品容量覆盖3000-10000mAh，主要应用于教育电子、医疗电子、手持终端等领域[4] 新业务领域拓展 - 半固态电池方面，截至2025年上半年，3000mAh容量产品已可量产，硅碳负极电池达到量产状态，4.25V无人机电池项目完成开发[5] - 人形机器人方面，公司于2024年4月入选人形机器人供应链优质企业，已与相关机器人客户建立常态化沟通机制，部分客户已处于送样阶段[5] - 无人机业务方面，公司的高倍率锂电池已应用于无人机[5]