报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 海底捞2026年上半年经营边际改善，收入与利润均实现同比增长，同时维持高分红比例 [3][6] - 翻台率回升，外卖与多品牌业务驱动收入增长，但成本结构变化导致净利率下滑 [4][5][6] - 2027年公司将进入存量焕新与增量拓展并举的新阶段，主品牌与新品牌均有望加速发展 [7] 根据相关目录分别总结 经营业绩与财务表现 - 海底捞2026年上半年实现营业收入223.37亿元，同比增长7.9% [3] - 归母净利润17.67亿元，同比增长0.5% [3] - 核心经营利润25.13亿元，同比增长4.4% [3] - 归母净利率为6.9%，同比下降1.2个百分点 [6] - 董事会决议宣派中期股息每股0.377港元，中期派息比率超100% [6] 收入结构分析 - 海底捞餐厅经营收入178.37亿元，同比下降4.0% [4] - 外卖业务收入20.51亿元，同比增长121.2% [4] - 其他餐厅经营收入12.71亿元，同比增长113.1% [4] - 调味品及食材销售收入9.02亿元，同比增长94.6% [4] - 加盟业务收入2.54亿元，同比增长179.9% [4] 门店与翻台率情况 - 截至2026年上半年末，海底捞品牌共经营1,389家餐厅（自营1,290家+加盟99家） [4] - 自营餐厅一线城市220家（同比+2家）、二线城市479家（同比-33家）、三线及以下城市568家（同比-1家）、港澳台地区23家（同比持平） [4] - 26H1新开自营餐厅24家、加盟餐厅14家，自营餐厅转加盟6家，关闭餐厅32家 [4] - 除海底捞品牌外共运营21个餐饮品牌，共计183家餐厅 [4] - 26H1整体翻台率3.9次/天，同比提升0.1次/天 [5] - 同店翻台率为3.9次/天，同比持平，其中一线/二线/三线及以下城市同店翻台率分别为3.9/3.8/3.9次/天 [5] - 港澳台地区同店翻台率4.5次/天，较25H1的4.3次/天提升明显 [5] - 整体客单价为97.0元，同比略有下降（25H1为97.9元） [5] - 海底捞餐厅系统销售额同比增长0.8%，会员人数超2.44亿人 [5] 成本结构变化 - 原材料成本占收入比重为41.6%，同比上升1.8个百分点，主要系毛利率较低的外卖及其他业务收入占比提高及消费者让利活动影响 [6] - 员工成本占收入比重为31.8%，同比下降2.0个百分点，主要系收入结构变化 [6] - 租金及相关支出占收入比重为1.0%，与25H1持平 [6] - 折旧摊销占收入比重为4.1%，同比下降1.5个百分点，主要系部分餐厅物业、厂房及设备已提足折旧 [6] - 其他开支占收入比重为6.8%，同比上升1.5个百分点，主要系外卖及其他平台开支随业务规模扩大而增加 [6] 未来战略与展望 - 公司预计2027年将进入存量焕新与增量拓展并举的新阶段 [7] - 主品牌方面，将推动门店网络系统升级，对老旧及租约临期门店实施升级、搬迁与焕新，并加快在高线城市优质商场及下沉大众市场的新店布局 [7] - 新品牌方面，大排档火锅预计年底达中双位数门店、2027年争取高双位数门店并视表现冲击三位数门店 [7] - 寿司争取2027年底达双位数门店 [7] - 两大业态自2026年下半年起逐步放量，2027年成为其他餐厅收入增长的重要来源 [7] - 火锅业态持续拓展，2026年8月旗下“巡鲜岛”小火锅在南京开业 [7] - 外卖业务将持续拓展多元渠道，丰富产品结构并提升履约效率 [7] - 加盟业务将采取更加审慎的原则，同时战略性寻求获取优质资产 [7] 盈利预测与估值 - 下调海底捞2026-2028年归母净利润预测分别至41.34/46.34/51.10亿元（分别下调14%/12%/11%） [8] - 折合2026-2028年EPS分别为0.74/0.83/0.92元 [8] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为13x/12x/11x [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为466.14/509.82/551.31亿元，增长率分别为7.8%/9.4%/8.1% [9] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为2.1%/12.3%/10.0% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告核心观点 - 海信视像2026年上半年高端化与全球化战略共振，盈利表现超预期 [5] - 彩电产品结构持续升级，新显示新业务多点突破，打开第二增长曲线 [5] - 毛利率同比改善，盈利能力稳步提升，降费增效成果显现 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为28.12、32.37、36.87亿元，对应PE分别为12、11、9倍 [5] 财务表现总结 - 2026年上半年公司实现营业收入282.40亿元，同比+3.71% [5] - 主营业务收入276.84亿元，同比+11.08% [5] - 归母净利润11.95亿元，同比+13.23% [5] - 扣非归母净利润9.44亿元，同比+16.21% [5] - 2026年第二季度营业收入145.19亿元，同比+4.79% [5] - 主营业务收入142.33亿元，同比+12.71% [5] - 归母净利润6.05亿元，同比+20.40% [5] - 扣非归母净利润4.89亿元，同比+35.91% [5] 彩电业务与产品升级 - 彩电业务坚持高端化、大屏化战略 [5] - 65+/75+/85+英寸产品销售额占比分别提升至58%/40%/22% [5] - MiniLED/RGB-MiniLED销售额占比分别提升至35%/5% [5] - 中国大陆彩电零售额、零售量份额均位列行业第一 [5] - 海外各区域向好，北美稳步增长、欧洲与日本双位数增长 [5] - 东盟同比+30%以上，中东非约+20% [5] 新显示新业务 - 2026年上半年商用显示规模同比+127%，国内外双双增长 [5] - 激光显示全球/海外出货量分别同比+17%/+73% [5] 盈利能力与费用分析 - 2026年上半年毛利率同比+1.0pct至17.35% [5] - 产品结构持续升级，面板成本相对平稳 [5] - 销售费用率同比持平，降费提效成果显现 [5] - 管理费用率同比-0.37pct [5] - 研发费用率同比-0.26pct [5] - 财务费用率同比+0.24pct，主要受汇率波动影响 [5] - 归母净利率同比+0.36pct [5] - 扣非归母净利率同比+0.36pct [5] - 2026年第二季度毛利率17.82%，同比+1.03pct [7] - 2026年第二季度归母净利润率4.17%，同比+0.54pct [7] 未来展望与战略 - 坚定执行彩电高端化、大屏化战略 [5] - RGB-MiniLED等前沿技术或加速放量 [5] - 通过参与惠科IPO战略配售等手段强化产业链布局 [5] - 看好公司延续全球份额提升、品牌价格指数改善、盈利能力优化的势头 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为63,214、70,125、77,001百万元 [2] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为14.6%、15.1%、13.9% [2]

公司投资评级 - 报告给予九州通“买入”评级 [5] - 当前价格4.92元，合理价值6.48元 [5] - 前次评级为“买入” [5] 核心观点 - 2026年半年报业绩符合预期，营收增长但归母净利润下降，主要受非经常性损益影响 [1] - B2B分销与工业自产业务增长较快，总代品牌推广业务主动调整 [2] - 公募REITs扩募将适时启动，与国民养老保险达成战略合作 [3] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入872.79亿元，同比+7.61% [1] - 归母净利润12.01亿元，同比-16.95%，主要因非经常性损益由上年同期4.94亿元降至2.18亿元 [1] - 扣非归母净利润9.82亿元，同比+3.22% [1] - 综合毛利率7.77%，同比+0.21个百分点 [1] - 研发投入1.61亿元 [1] - 经营活动现金流净额-27.81亿元，上年同期-28.21亿元 [1] - 期末货币资金218.63亿元 [1] - 净利润含终止经营净亏损2.12亿元 [1] 业务板块分析 - 商业分销业务（不含总代）实现收入738.93亿元 [2] - B2B数字化分销与供应链业务实现收入130.74亿元，同比+22.92% [2] - 总代品牌推广业务（CSO）实现收入86.87亿元，公司主动优化代理品规，剔除该影响后药品总代同比+18.40% [2] - 医药工业自产及OEM业务实现收入19.82亿元，同比+24.47% [2] - 医药新零售业务实现收入15.84亿元（含好药师B2C电商总代总销业务） [2] - 好药师“万店加盟”门店数已达36120家 [2] - 医疗器械收入同比+15.03% [2] - 中药收入同比+26.86% [2] - 医美业务收入同比+64.99% [2] 战略合作与资本运作 - 公司将适时启动公募REITs扩募及Pre-REITs二期发行 [3] - 参股公司凯乐士科技于2026年3月在港交所上市，报告期公允价值变动收益2.59亿元 [3] - 投资收益-0.95亿元，上年同期8.77亿元（含REITs发行相关处置收益8.24亿元） [3] - 2026年8月21日，公司与国民养老保险签订《战略合作协议》，将在品牌协同、产品服务创新、数字化共建及资产投资等领域合作，探索“养老金融+医药服务”模式 [3] 盈利预测 - 预计2026年-2028年EPS分别为0.45/0.51/0.57元/股 [3] - 对应PE为11.0倍、9.6倍、8.6倍 [3] - 维持6.48元/股的合理价值不变，对应2026年PE14倍 [3] - 预计2026年-2028年营业收入分别为1739.62亿元、1888.72亿元、2049.24亿元 [4] - 预计2026年-2028年营业收入增长率分别为7.8%、8.6%、8.5% [4] - 预计2026年-2028年归母净利润分别为22.63亿元、25.90亿元、28.79亿元 [4] - 预计2026年-2028年归母净利润增长率分别为0.3%、14.5%、11.2% [4] - 预计2026年-2028年ROE分别为8.1%、8.9%、9.4% [4]

公司投资评级 - 报告给予山东路桥“买入”评级，当前价格5.00元，合理价值6.65元 [6] 核心观点 - 存量养护业务和海外业务实现增长，但减值计提压降利润 [1] - 新签合同稳定增长，城市更新、新型储能等新业务释放动能 [3] 2026年中报业绩总结 - 26H1公司营收253.6亿元，同比-11.3% [1] - 26H1归母净利润7.31亿元，同比-28.9% [1] - 26H1扣非净利润6.47亿元，同比-35.0% [1] - 26Q2营收164.8亿元，同比-12.4% [1] - 26Q2归母净利润5.6亿元，同比-27.7% [1] - 26Q2扣非净利润4.89亿元，同比-35.3% [1] 分业务表现 - 路桥施工营收221.5亿元，同比-13.2% [1] - 路桥养护施工营收20.2亿元，同比+10.3%，存量路桥养护业务实现增长 [1] - 周转材料、设备租赁及其他业务营收8.86亿元，同比+16.5% [1] 分地区表现 - 海外业务营收30.8亿元，同比+61.5% [1] - 海外业务营收占比同比提升5.46pct至12.13% [1] - 公司加快开拓南美、中亚、东南亚等新兴区域，海外业务已遍布全球44个国家 [1] 盈利能力与财务分析 - 26H1毛利率同比+2.3pct至13.77%，主要系路桥施工业务毛利率同比+2.66pct至13.79% [2] - 26H1共计提资产及信用减值4.46亿元（占营收1.76%），同比多计提1.85亿元（营收占比同比+0.85pct） [2] - 期间费用率同比+1.3pct至6.55%，主要系财务费用率2.01%/同比+0.80pct，汇率变动带来汇兑损失 [2] - 净利率同比-0.11pct至4.38% [2] - 26H1经营性现金流净流出29.5亿元，同比多流出12.3亿元 [2] - 收现比84.4%，同比大幅提升21.5pct，公司“两金”管控有所成效，回款大幅改善 [2] 订单与新业务 - 26H1新签合同498.4亿元，同比+1.20% [3] - 在手订单1246亿元，同比+15.1%，在手订单充裕 [3] - 26H1城市业务中标271.3亿元，占比54.43% [3] - 城市更新、路桥维护等存量业务以及海洋生态修复、新型储能、生态循环产业、数字智算等新兴业务将持续释放增长动能 [3] 盈利预测 - 预计26-28年归母净利润18.78/16.86/15.87亿元，同比-15.7%/-10.2%/-5.8% [3] - 预计26-28年营业收入594.96/535.14/488.76亿元，增长率-13.2%/-10.1%/-8.7% [5] - 预计26-28年EPS为1.21/1.09/1.02元/股 [5] - 预计26-28年毛利率为15.1%/15.4%/15.9% [11] - 预计26-28年净利率为4.7%/4.7%/4.9% [11] - 预计26-28年ROE为6.7%/5.7%/5.1% [11] - 预计26-28年资产负债率为73.6%/71.7%/69.3% [11] - 参考可比公司估值给予26年5.5倍PE，对应合理价值6.65元/股 [3]

投资评级 - 报告给予模塑科技买入-A投资评级，维持评级[6] - 6个月目标价为15.06元，相当于2026年23倍的动态市盈率[4] - 报告发布日（2026-08-25）股价为10.89元[6] 核心观点 - 模塑科技2026年上半年业绩稳中有升，毛利率有所提升[1] - 公司持续推进人形机器人外覆盖件业务落地，已获得小批量采购订单[2] - 汽车智能化趋势下，看好公司功能外饰件市场扩展[3] 业绩表现 - 2026年上半年实现收入30.50亿元，同比减少10.27%[1] - 2026年上半年实现归母净利润3.15亿元，同比增长7.39%[1] - 2026年第二季度实现收入16.46亿元，同比减少8.54%[1] - 2026年第二季度实现归母净利润1.52亿元，同比增长5.15%[1] - 2026年第二季度毛利率为21.58%，环比提升2.3个百分点[1] - 2026年上半年管理费用与销售费用较上年同期合计减少5441万元[1] - 利息支出较上年同期下降2571万元[1] - 汇兑损失较上年同期下降3184万元[1] - 财务费用较上年同期下降5451万元[1] 机器人业务进展 - 模塑科技依托汽车外饰件领域的大型注塑、模具开发、表面喷涂、轻量化材料应用等制造能力，实现技术跨域迁移[2] - 公司与多家人形机器人整机厂商完成技术对接、样品开发与送样验证工作[2] - 公司同步完成工艺适配迭代，复用现有注塑喷涂产线开展小批量试制[2] - 公司已获得机器人外覆盖件的小批量采购订单，未来有望在人形机器人领域持续突破[2] 汽车智能化业务展望 - 随着汽车智能化和电动化程度提升，汽车创新智能部件有望提升[3] - 2026年7月30日，全新奔驰GLA正式发布，纯电版可选装发光格栅[3] - 报告认为汽车智能化趋势持续推进，汽车各类配件数量有望提升[3] - 模塑科技创新业务主要包含发光格栅、主动进气格栅等部件，未来有望随着智能化趋势业务持续增长[3] 盈利预测 - 预计2025年至2027年收入分别为72.94亿元、78.30亿元、84.66亿元，同比增长2.61%、7.35%、8.12%[4] - 预计2025年至2027年净利润分别为6.01亿元、7.13亿元、7.65亿元，同比增长24.4%、18.6%、7.4%[4] - 预计2026年每股收益为0.65元，2027年为0.78元，2028年为0.83元[4] - 预计2026年市盈率为16.6倍，2027年为14.0倍，2028年为13.1倍[4] - 预计2026年净利润率为8.2%，2027年为9.1%，2028年为9.0%[4] - 预计2026年净资产收益率为14.7%，2027年为15.6%，2028年为14.9%[4]

公司投资评级 - 报告未明确给出博迅生物（920504）的投资评级，仅提供了评级体系说明[6] 核心观点 - 博迅生物2026年上半年营收净利大幅改善，受益于国内科研设备更新迭代及国产替代进程推进[5] 公司概况 - 博迅生物是国内生命科学实验室仪器领先企业，专业从事实验室设备和生命科学仪器研发、生产及销售，为上海市专精特新中小企业，总部位于上海松江[5] - 公司以技术研发为核心、产品创新为驱动，产品全面覆盖温湿度控制、高压灭菌、净化安全、精密样本前处理等方向，广泛应用于生物制药、检验检疫、食品安全、高校及科研院所等终端场景[5] - 公司已形成以灭菌与环境控制设备为核心，样本前处理设备协同拓展的产品矩阵，主力产品包括培养箱/试验箱等温湿度控制系列、压力蒸汽灭菌器系列、净化安全系列仪器[5] - 公司深度参与多项国家标准制定，在国内中低端生命科学实验室仪器领域具备较强竞争力，合作客户覆盖国内高校、科研机构、制药企业及海外经销渠道[5] 财务表现 - 2026年上半年，公司实现营业收入5,924.70万元，同比增长12.82%[5] - 实现归属于上市公司股东的净利润690.62万元，同比增长89.92%[5] - 实现扣除非经常性损益后的归母净利润582.84万元，同比增长97.73%，扣非增速高于归母净利润增速，盈利质量有所提升[5] - 报告期综合毛利率39.58%，较上年同期下降1.01个百分点[5] - 基本每股收益0.16元，同比增长100.00%[5] - 增长结构上，国内市场贡献主要收入来源，境外业务规模尚小，公司积极通过境外经销合作拓展海外市场，国际化布局稳步推进[5] 研发与技术 - 公司搭建灭菌技术、环境模拟控制、精密样本前处理等技术平台，形成从产品开发、工艺验证到产业化落地的完整体系，为实验室仪器迭代升级提供技术支撑[5] - 公司持续优化现有产品性能，同时加大细胞培养、样本前处理等新兴设备的研发投入，积极参与行业标准编制[5] - 截至2025年末公司拥有多项发明专利、实用新型专利及软件著作权[5] - 报告期内持续推进新品迭代与工艺改进，丰富生命科学仪器产品组合，进一步夯实国产实验室仪器的竞争基础[5]

公司投资评级 - 报告给予凯德石英“无评级”[1] 报告核心观点 - 报告认为凯德石英战略聚焦半导体领域，江丰电子入主打开成长空间[1] - 报告指出公司短期业绩承压，但核心半导体业务结构持续优化，磷化铟业务提升增长，建议关注[6] 2026H1业绩表现 - 凯德石英2026H1实现营业收入1.38亿元，同比-12.44%[4][6] - 归母净利润893万元，同比-48.31%[4][6] - 扣非归母净利润868万元，同比-49.22%[4][6] - 业绩下滑原因包括：下游行业去库存导致光伏用石英产品收入同比大幅下降；半导体业务中6英寸及以下中低端石英制品收入下滑；子公司凯芯新材料和凯美石英处于产能爬坡期，报告期内亏损[6] 战略聚焦与业务转型 - 凯德石英基本完成向纯粹半导体材料公司转型，核心在于产品结构向8-12英寸高端石英制品升级[6] - 子公司凯芯新材料上半年实现收入2951万元，同比增长26.87%[6] - 公司积极推进在国内头部晶圆厂和存储厂商的认证，随着国产替代进程加速，高端市场份额提升值得期待[6] 磷化铟业务增长 - 受益于AI算力需求爆发，磷化铟等化合物半导体石英制品需求增长[6] - 凯德石英对大客户通美晶体系的销售额达3151万元[6] - 通美晶体预计2026年磷化铟产能将实现翻倍，为公司提供强劲增长动能[6] 江丰电子入主与协同效应 - 2026年7月，国内半导体靶材龙头江丰电子完成对凯德石英的股份收购，成为新的控股股东[6] - 双方客户群高度重叠，预计将在客户端导入和市场开拓方面产生显著协同效应[6] - 高端产品主体凯芯新材料收入增长稳健，产能正处爬坡期[6] - 凯德芯贝新生产基地已建成，产能有望翻倍，将提升公司盈利[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 康哲药业2026年上半年营收与净利双升，创新管线稳步推进，产品结构持续优化，创新产品快速放量 [1][6] - 公司增长引擎切换的阶段性成效进一步显现，国采相关产品收入基本企稳，创新药及独家药为增长重要动力 [6] - 预计2026-2028年营业总收入为96.65/114.98/139.12亿元，增速分别为17.7%/19.0%/21.0%，归母净利润为20.30/24.34/30.36亿元，增速分别为36.3%/19.9%/24.7% [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入人民币45.01亿元，同比增长12.5% [4] - 若全按药品销售收入计算则营业额为人民币53.41亿元，同比增长14.4% [4] - 期间溢利为人民币9.71亿元，同比增长4.3% [4] 产品结构优化与创新产品放量 - 创新及独家产品实现收入合计人民币16.99亿元，同比增长19.7%，占营业额37.7%（上年同期为14.19亿元，占比35.5%） [6] - 创新及独家产品全按药品销售收入合计人民币17.09亿元，同比增长20.5%，收入占比提升至32.0%（上年同期为14.19亿元，占比30.4%） [6] 创新管线推进与获批产品 - 2026年上半年共有3款创新药获批上市 [6] - 5款创新药（含6项适应症）上市申请（NDA）处于审评中 [6] - 3款自研产品（含5项适应症）新药临床试验申请（IND）获批 [6] - 新增1项合作项目，合作产品为已在中国上市的1款创新静脉铁剂和1款原研静脉铁剂 [6] - 金速希（斯乐韦米单抗注射液）于2026年六月获批，为全球首款针对狂犬病病毒双表位的全人源特异性抗体 [6] - 亿福欣（德昔度司他片）于二零二六年三月获批，创新型口服低氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂（HIF-PHI），用于非透析的成人慢性肾病（CKD）患者的贫血治疗 [6] - 百卢妥（磷酸芦可替尼乳膏）白癜风适应症于2026年一月获批，为中国批准的首款用于白癜风治疗的外用JAK抑制剂 [6] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年毛利率分别为72.0%/72.5%/73.0% [5][9] - 预计2026-2028年净利率分别为20.7%/20.9%/21.5% [5][9] - 预计2026-2028年ROE分别为11.0%/12.3%/14.2% [5][9] - 预计2026-2028年EPS（摊薄/元）分别为0.8/1.0/1.2 [5] - 预计2026-2028年P/E（倍）分别为12.2/10.1/8.1 [5][9] - 预计2026-2028年P/B（倍）分别为1.3/1.2/1.2 [5][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司26H1业绩下滑，主要受国内新能源行业阶段性调整影响，但海外业务实现突破，机电集成业务成为第二增长曲线，看好公司长期发展 [3][4] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 26H1实现营收25.6亿元，同比-26.4%，归母净利0.9亿元，同比-71.6%，毛利率18.9%，同比-2.1pct [3] - 26Q2实现营收16亿元，同比-26.4%，归母净利0.6亿元，同比-67.8%，毛利率19.6%，同比-1.0pct [3] - 业绩下滑主要系国内新能源行业阶段性调整，传统主业订单受到影响 [3] 传统业务分析 - 下游光伏、风电新增装机阶段性调整，公司传统业务承压 [3] - 国内风光新增装机在经历前期高增后，受消纳、电价等因素影响，投资节奏放缓 [3] - 26H1公司输配电及控制设备业务收入24.3亿元，同比-26.9% [3] - 下半年随着基数效应减弱，公司主业有望迎来拐点 [3] 海外业务 - 海外业务实现突破，全球化战略初步兑现 [3] - 公司在北美、南美、欧洲、东南亚等多个区域市场获得规模化订单，成功切入北美顶级客户供应链 [3] - 26H1境外营业收入达2.5亿元（接近25年全年水平） [3] - 受益全球电力设备供需错配、变压器交付周期普遍延长至两到三年，海外业务有望持续突破、贡献新增长 [3] 机电集成业务（第二增长曲线） - 深度受益AI算力扩张，机电集成业务成为第二增长曲线 [4] - AI算力需求爆发式增长带动数据中心建设提速，对供配电系统提出了更高要求 [4] - 26H1公司机电集成业务（预计主要为预制舱式电力模块、一体机等产品）收入达到0.5亿 [4] - 随着全球AIDC建设进入高景气周期，公司有望持续受益下游客户资本开支增长 [4] 费用与战略投入 - 26H1公司销售/管理/研发费用率分别为5.5%/4.0%/3.5%，分别同比+2.0/+1.6/+0.4pct [4] - 销售/管理费用增长主要系公司推进海外业务开展、合并范围内子公司业务规模增长，人员薪酬增加所致 [4] - 随着海外、数据中心等高附加值业务收入占比不断提升，公司收入结构和整体盈利能力有望迎来改善 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年实现归母净利润6.2/9.6/12.0亿元，同增6/54/25% [5] - 公司股票现价对应PE估值为19/12/10倍 [5] - 根据财务摘要，预计26-28年营业收入分别为7,405/9,781/12,215百万元，增长率分别为7.17%/32.08%/24.89% [9] - 预计26-28年归母净利润分别为623/958/1,198百万元，增长率分别为5.87%/53.86%/24.97% [9] - 预计26-28年摊薄每股收益分别为1.980/3.047/3.808元 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 小鹏汽车以物理AI为核心战略，全面推进汽车+人形机器人等AI业务的量产落地与全球化突破，加速从智能车企向全球科技集团转型 [3] 2026年第二季度业绩总结 - 2Q26总销量同比+0.1%/环比+64.8%至10.3万辆 [1] - 2Q26总收入同比+8.0%/环比+51.5%至197.4亿元 [1] - 2Q26毛利率同比+3.4pcts/环比+0.1pcts至20.7% [1] - 2Q26 Non-GAAP归母净亏损同比扩大221.1%/环比收窄26.6%至12.4亿元 [1] - 2Q26汽车业务收入同比+1.0%/环比+55.0%至170.5亿元 [2] - 2Q26汽车业务毛利率同比-2.3pcts/环比持平至12.1% [2] - 2Q26 R&D费用率同比+2.7pcts/环比-7.5pcts至14.8% [2] - 2Q26 SG&A费用率同比+0.8pcts/环比-1.8pcts至12.6% [2] - 截至6月30日，在手现金等价物合计约404.8亿元 [2] - 管理层指引3Q26E交付量11.5-12.1万辆 [2] 汽车业务进展 - L2+：从8月底开始，VLA2.0大模型将迎来首次重大升级，将首次实现VLA+VLM的智驾+智舱融合 [3] - L4 Robotaxi：搭载VLA 2.0的前装量产Robotaxi已在广州完成超2000次内测订单，并已跑通载人示范运营全流程，预计2027年有望实现无安全员载客运营 [3] - 海外市场：2Q26海外销量突破2万辆，指引4Q26E有望突破4万辆 [3] - 海外市场：加速推进VLA2.0全球化布局，已在德国完成本地化验收测试，计划1H27E取得欧洲监管许可并启动海外交付 [3] 人形机器人业务进展 - 首轮已完成9亿美元融资，即将量产版本已达成多个重要里程碑 [3] - 预计今年年底开启规模量产 [3] - 2027E有望向基于零售+服务场景的国内+海外客户进行外部出售，按需月产能有望爬坡至数千台 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026E-2028E Non-GAAP归母净利润分别为-32.6/-5.7/13.0亿元（vs. 原预测为-19.7/26.9/53.4亿元） [4] - 预计2026E-2028E营业总收入分别为85,362/110,148/120,761百万元 [5][9] - 预计2026E-2028E营业总收入增长率分别为11.3%/29.0%/9.6% [5] - 预计2026E-2028E Non-GAAP归母净利润分别为-3,260/-570/1,298百万元 [5][9] - 预计2026E-2028E EPS（元，摊薄）分别为-1.70/-0.30/0.68 [5] - 预计2026E-2028E Non-GAAP ROE（归属母公司，摊薄）分别为-10.7%/-1.7%/3.3% [5] - 预计2026E-2028E P/S分别为0.9/0.7/0.6 [5] - 预计2026E-2028E P/B分别为2.4/2.2/1.9 [5]