报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心财务业绩与预测 - 2025年公司实现收入129.1亿元，同比增长46.9%；经调整净利润25.7亿元，同比增长66.9% [1] - 2025年下半年增长提速，25H2实现收入72.5亿元，同比增长51.6%，经调整净利润达14.89亿元，同比增长90.9% [1] - 盈利能力持续提升，2025年毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点；经调整净利率为19.9%，同比提升2.39个百分点 [1] - 成本管控能力增强，销售及分销开支/行政开支/研发开支占收入比重分别为5.44%/2.83%/1.73%，同比变化-0.01/-0.72/-0.92个百分点 [1] - 报告预计公司2026-2028年收入分别为164.4亿元、200.1亿元、232.5亿元，同比增长27.3%、21.7%、16.2% [3] - 报告预计公司2026-2028年经调整净利润分别为32.8亿元、39.3亿元、45.4亿元，同比增长27.4%、20.2%、15.3% [3] 门店网络扩张与战略 - 截至2025年末，公司门店总数达到13,554家，净增3,640家，同比增长37%；其中新开4,292家，同比增加2,705家，同比增长170%；关闭652家，同比减少22家，同比下降3% [2] - 公司坚持区域加密和深耕下沉市场战略，截至2025年末，国内门店中一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店数占比分别为3%/15%/28%/29%/25% [2] - 二线及以下城市的门店数量占比从2024年末的80%提升至2025年末的82%，乡镇门店占比从2024年末的41%提升至44% [2] - 截至2025年末加盟商数量达6,675名，净增加3,640名，加盟商流失率为6.6%，同比下降0.9个百分点 [2] 单店经营表现与增长驱动力 - 2025年公司实现总GMV 327亿元，同比增长46.1%；单店GMV 286万元，同比增长21.3%；单店日均GMV 7,800元，同比增长20.0% [3] - 单店日均售出杯数456杯，同比增长18.8%；经计算单杯售价约17.2元，同比上涨1.9%，实现量价齐升 [3] - 单店增长主要得益于成功的新品推出、外卖平台竞争向消费者提供补贴，以及咖啡品类的有效拓展 [3] - 当前公司已有超1.2万家门店配备咖啡机 [3] 核心投资观点 - 公司区域密集和供应链壁垒构成现制茶饮行业强α，保障中长期开店效率和空间 [3]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩符合预期，高端化战略持续兑现，利润增速超预期[1][7] - 2025年第四季度收入增速收窄与高端产品主动控货去库有关，全年中高档黄酒收入占比达64.6%，产品结构持续优化[7] - 浙江大本营市场稳健增长，全国化进程提速，江浙沪之外其他地区收入占比同比提升5个百分点[7] - 2025年第四季度销售净利率同比大幅提升6.2个百分点至21.1%，盈利能力显著提升，主要得益于毛销差改善、费用优化及所得税率冲回[7] - 公司2026年力争实现酒类销售双位数增长，在“高端化、年轻化”战略下，预计爽酒、1743、兰亭等产品将延续高增长[7] 财务业绩与预测 - **2025年实际业绩**：营业总收入18.22亿元，同比增长11.68%；归母净利润2.45亿元，同比增长24.70%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长32.06%[1][7] - **2025年第四季度业绩**：营收6.10亿元，同比增长7.14%；归母净利润1.28亿元，同比增长53.64%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长62.53%[7] - **2026-2028年盈利预测**：预计营业总收入分别为20.50亿元、23.63亿元、26.27亿元，同比增长12.51%、15.26%、11.19%[1][7] - **2026-2028年归母净利润预测**：预计分别为2.95亿元、3.42亿元、3.88亿元，同比增长20.59%、15.83%、13.41%[1][7] - **每股收益预测**：2026-2028年最新摊薄EPS分别为0.62元、0.71元、0.81元[1][8] - **估值水平**：基于当前股价16.73元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为27.19倍、23.47倍、20.70倍[1][8] 业务分析 - **分产品收入**：2025年酒类收入17.7亿元，同比增长11.8%[7] - 中高档黄酒收入11.4亿元，同比增长7.3%，占总营收比重64.6%，预计纯正五年平稳，兰亭、1743延续高增长[7] - 普通黄酒及其他酒收入6.3亿元，同比增长21.0%，占总营收比重35.4%，主要受“亿级大单品”爽酒系列带动[7] - **分季度酒类收入**：2025年Q1至Q4同比增速分别为+8.0%、+10.9%、+27.3%、+6.7%，第四季度增速收窄[7] - **分地区收入**：2025年浙江、江苏、上海、其他地区收入分别为10.4亿元、1.4亿元、3.1亿元、2.7亿元，同比变化分别为+6%、-14%、+17%、+63%[7] - 各区域收入占总营收比重分别为59%、8%、17%、15%，江浙沪之外其他地区收入占比同比提升5个百分点[7] - **分子公司收入**：2025年西塘、乌毡帽、会稽山电子商务、会稽山酒业收入分别为1.3亿元、2.5亿元、2.1亿元、10.2亿元，同比变化分别为+15%、+2%、+85%、+112%[7] 盈利能力与财务指标 - **2025年盈利能力**：销售净利率13.5%，同比提升1.4个百分点；销售毛利率56.7%，同比提升4.6个百分点[7] - **2025年期间费用率**：33.7%，同比提升1.5个百分点[7] - 销售费用率同比提升5.6个百分点 - 管理费用率同比下降2.8个百分点 - 研发费用率同比下降1.9个百分点 - **2025年第四季度销售净利率**：21.1%，同比大幅提升6.2个百分点[7] - **预测盈利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为57.38%、58.01%、58.23%；归母净利率分别为14.39%、14.46%、14.75%[8] - **其他财务指标（2025年实际）**：每股净资产7.86元；资产负债率18.38%；ROE（摊薄）6.50%[6][8] - **预测财务指标**：预计2026-2028年ROE（摊薄）分别为7.26%、7.76%、8.09%[8] 市场数据与估值 - **股价与市值**：收盘价16.73元；总市值80.21亿元；流通市值80.21亿元[5] - **估值倍数**：市净率（P/B）2.13倍[5] - **股价区间**：一年最低/最高价分别为11.30元/27.49元[5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，在营收微降的情况下，归母净利润实现同比增长，盈利能力同比改善 [5][8] - 公司持续推进“大屏化+高端化+全球化”战略，产品结构优化，市场份额领先，新显示新业务作为第二增长曲线快速增长 [8] - 公司盈利能力稳步提升，2025年第四季度毛利率同比显著增长 [8] - 分析师小幅下调盈利预测，但基于行业趋势和公司竞争力，维持“增持”评级 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入576.79亿元，同比下降1%；实现归母净利润24.54亿元，同比增长9%；实现扣非归母净利润18.77亿元，同比增长3% [5][8] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收148.49亿元，同比下降17%；实现归母净利润8.26亿元，同比下降12% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为26.70亿元、29.34亿元、32.17亿元，同比增速分别为8.8%、9.9%、9.7% [7][8] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为16.7%，同比提升1.0个百分点；2025Q4毛利率达19.70%，同比提升3.25个百分点；2025年净利率为6.09%，同比提升0.45个百分点 [7][8] - **估值水平**：基于盈利预测，当前股价对应2026-2028年市盈率分别为11倍、10倍和9倍 [7][8] 市场与业务分析 - **全球及中国电视市场大屏化趋势**：2025年全球电视平均尺寸达51.6英寸，同比增长0.8英寸；中国市场平均尺寸达62.4英寸，同比增长1.6英寸，持续领跑全球 [8] - **国内市场高端化表现**：2025年，公司MiniLED产品销量同比增长23%，98英寸及以上产品销量同比增长超过50%，整体均价同比提升约5% [8] - **国内市场领先地位**：在全渠道百英寸及以上市场，海信系零售量与零售额占有率分别达46.3%和53.06%，稳居中国第一；在75英寸及85英寸以上市场也均保持第一 [8] - **海外市场拓展**：2025年，海信系电视98英寸及以上超大屏产品出货量同比增长超过40%，MiniLED产品出货量同比增长超过26% [8] - **全球超大屏市场份额**：公司98英寸及以上、100英寸及以上超大屏产品分别以30.3%、57.1%的出货量份额登顶全球第一 [8] - **全球区域市场地位**：海信系电视在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚位居第一，在加拿大、墨西哥、乌克兰、克罗地亚等国家位列第二 [8] - **第二增长曲线**：2025年新显示新业务（包括激光、商显、云服务、多场景显示、AI、机器人等）主营业务收入为84.58亿元，同比增长24.92% [8] 关键财务数据摘要 - **每股收益**：2025年为1.89元/股，预计2026-2028年分别为2.05元、2.25元、2.47元 [7] - **净资产收益率(ROE)**：2025年为11.5%，预计2026-2028年分别为11.8%、12.1%、12.4% [7] - **资产负债率**：截至2025年12月31日为40.77% [2] - **股息率**：以最近一年已公布分红计算为3.94% [2] - **市值与股价**：2026年3月31日收盘价为22.36元，流通A股市值为290.72亿元，市净率为1.4 [2]

报告投资评级 - **买入（维持）** [2][8] 报告核心观点 - **2025年业绩高增长，符合预期**：2025年公司实现营收94.91亿元，同比增长54%；实现归母净利润7.05亿元，同比增长52%；其中Q4单季度营收31.27亿元，同比增长68%，归母净利润2.38亿元，同比增长69% [5][8] - **基本盘业务稳健，NAS业务成为新增长引擎**：2025年充电创意产品收入43.56亿元（同比+47.28%），智能办公产品收入24.32亿元（同比+38.41%），智能影音产品收入14.72亿元（同比+38.83%）；以NAS为代表的智能存储类业务收入12.26亿元，同比大幅增长213.18%，增速显著提升 [8] - **发布AI NAS产品，定位家庭智能中枢**：2026年1月公司发布内置大语言模型的AI NAS，具备智能图片搜索、文件检索、会议转写、自然语言任务执行等功能，从被动存储设备升级为具备自主认知能力的家庭智能中枢 [8] - **行业前景广阔，渠道布局完善**：根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球消费级NAS市场规模达5.4亿美元，预计到2029年将攀升至26.8亿美元，2024-2029年复合增长率预计达38.0%；公司线上渠道覆盖国内外主流平台，海外经销网络覆盖约73个国家及地区，并已进入Walmart、Costco等全球知名零售网络 [8] - **盈利能力保持稳定**：2025年第四季度毛利率为36.91%，同比提升0.34个百分点；净利率为7.57%，同比微增0.04个百分点 [8] - **维持盈利预测，未来增长可期**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.15亿元、12.33亿元、15.38亿元，同比增速分别为29.8%、34.8%、24.7%；对应市盈率分别为31倍、23倍、18倍 [7][8] 财务数据与预测总结 - **历史业绩**：2024年营收61.70亿元，归母净利润4.62亿元；2025年营收94.91亿元，归母净利润7.05亿元 [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为120.82亿元、150.26亿元、180.13亿元，同比增长率分别为27.3%、24.4%、19.9% [7] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率稳定在37.1%-37.6%之间；净资产收益率（ROE）预计从2025年的20.8%提升至2028年的25.8% [7] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为2.20元、2.97元、3.71元 [7]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [6] - 核心观点：公司盈利能力正在修复，重拾长期稳健价值 [6] - 核心观点：公司业务地位稳固、经营风险较低，长期受益于民航流量持续增长、国际线客单价回升、民航业信息技术升级，并有望在民航反内卷中发挥重要作用 [8] 公司基本数据与业绩摘要 - 公司为中国民航信息网络，股票代码00696.HK [5] - 截至2026年3月31日，收盘价为9.67港元，总市值为28,296.45百万港元，流通市值为9,017.87百万港元，资产负债率为25.81% [4] - 2025年公司实现收入87.66亿元，同比微降0.6%，实现归母净利润23.42亿元，同比增长12.9%，每股股息0.276元 [8] 分业务收入表现 - 航空信息平台服务收入同比增长2%，其中AIT处理量同比增长4.7%，外航处理量同比下降4.7% [8] - 机场数字化服务收入同比下降20.8%，主要因项目在2024年高基数上回落，该业务毛利率偏低 [8] - 结算及清算服务收入同比增长8.4% [8] - 航旅智能产品及服务收入同比增长18.8% [8] - 信息网络及数字基础设施服务收入同比微降0.3% [8] - 总体上，核心业务符合预期，衍生业务增速亮眼，高毛利业务占比提升 [8] 成本与盈利能力分析 - 2025年营业总成本同比下降1.9%，降幅大于收入，营业利润率同比提升3.64个百分点至30.87% [8] - 人工成本同比增长4.9% [8] - 折旧及摊销同比下降27.6%，主要因部分项目已提足折旧摊销 [8] - 机场数字化软硬件成本同比下降14.4%，主要因达到竣工验收条件的项目数量和金额减少 [8] - 应收账款坏账准备改善，信用减值冲回0.35亿元 [8] - 低谷期影响逐步消化，公司成本表现合理 [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为25.75亿元、27.88亿元、30.64亿元，同比增速分别为9.9%、8.3%、9.9% [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为92.68亿元、97.02亿元、103.11亿元，同比增速分别为5.7%、4.7%、6.3% [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.88元、0.95元、1.05元 [7] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为9.7倍、9.0倍、8.2倍 [8] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为10.0%、10.1%、10.3% [7] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年毛利率分别为52.7%、53.1%、53.9% [9] - 预计2026-2028年息税前利润率分别为29.8%、30.1%、30.9% [9] - 预计2026-2028年归属于母公司的净利润率分别为27.8%、28.7%、29.7% [9] - 预计2026-2028年每股经营现金流净额分别为1.51元、1.04元、1.11元 [9] - 预计2026-2028年资产负债率分别为23.38%、22.49%、22.30% [9]

报告投资评级 - 买入（首次）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，营业收入达157.11亿元，同比增长17%，归母净利润达23.59亿元，同比增长98.14%[4] - 公司作为涂覆隔膜行业龙头，市场份额领先，同时基膜、负极材料及锂电设备业务均取得显著进展，多业务协同发展[5][6][7] - 基于下游需求景气、材料业务龙头地位显著以及设备在手订单充足，报告给予公司“买入”评级[9] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：营业收入157.11亿元，同比增长17%；归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74%[4] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业收入分别为206亿元、257亿元、318亿元，对应增长率分别为31.1%、24.8%、23.7%[9][11] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为30.87亿元、40.64亿元、51.29亿元，对应增长率分别为30.8%、31.6%、26.2%[9][11] - **每股收益预测**：预测2026-2028年EPS分别为1.44元、1.90元、2.40元[9] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为22倍、17倍、13倍[9] 隔膜业务 - **涂覆隔膜龙头地位稳固**：2025年公司涂覆隔膜加工有效产能达140亿平方米，全年加工量109.42亿平方米，同比增长56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，连续7年位居行业首位[5] - **基膜业务取得突破**：2025年基膜销量达14.95亿平方米，同比增长160.5%，国内出货量排名跃升至第六位，产品获得下游动力电池及储能客户高度认可[5] - **产能持续扩张**：公司已形成年产21亿平方米基膜的产能，自给率提升，四川卓勤基膜涂覆一体化产能建设中，建成后将新增基膜年产能20亿平方米[5] 负极材料业务 - **产能与出货量**：2025年末负极材料产能达25万吨，全年出货量14.30万吨，同比增长8.1%[6] - **产品高端化与降本增效**：公司聚焦快充、长循环、高容量等高端负极产品需求，通过工艺优化降低成本并提升毛利率，长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极已在重要客户中实现量产导入[6] - **硅碳负极进展**：CVD硅碳负极已在消费电池客户中实现批量供应，并持续推进在动力电池客户中的评估验证[6] - **未来产能规划**：通过四川紫宸、安徽紫宸的产能建设，有望进一步降本增效[6] 锂电设备业务 - **新接订单大幅增长**：2025年受益于下游电池制造商扩产，公司新接设备订单金额54.27亿元，同比增加130.9%[7] - **业务结构优化**：公司成立专门的改造服务部门，增值改造业务接单量稳步增长，未来有望成为装备业务重要组成部分[7] - **海外市场拓展**：在成功向欧洲等海外客户交付产品与服务的基础上，进一步开拓海外高增长区域，海外市场交付增加[8] 基本数据与市场表现 - **基本数据**：截至2026年3月31日，公司当前股价31.98元，总市值683亿元，总股本21.36亿股，52周价格区间为15.66-34.3元，日均成交额10.41亿元[1] - **市场表现**：报告提供了公司股价与沪深300指数的对比走势图[3]

2026 年 4 月 1 日 要点 业绩实现大幅增长，净利润率持续提升 安东油田服务 2025 年实现营业收入 55.7 亿元，同比增长 17.2%；归母净 利润 3.7 亿元，同比增长 53.8%。综合毛利率 28.6%，同比下降 0.9 个百分点； 综合净利率 6.9%，同比上升 1.5 个百分点。 轻资产业务支撑公司营收增长，油田开发模式打开成长空间 2025 年公司一体化油田技术服务、智能管理服务、能源资产经营业务分别 实现营业收入 24.8/28.2/2.7 亿元，分别同比增长 14.6%/20.6%/8.2%。公司相 对轻资产的智能管理服务业务营收大幅增长，是公司业绩增长的主要动力来源。 公司积极开拓新业务模式能源资产经营业务，公司于伊拉克市场的得福瑞油田开 发项目是公司以作业者身份主导开发的首个油田区块项目，该项目已于 2026 年 2 月 22 日正式启动首口井的钻井工作，并已同步启动一口老井的修复以及试油 测试工作，当前正按照计划进度顺利推进；公司天然气及能源基础设施业务目前 在马来西亚砂拉越市场实现突破，当前于全球市场有广泛商机。 国内市场稳健增长，海外市场多线突破 公司研究 轻资产业务带 ...

25 年业绩表现符合预期，三大板块有望在 2026 年继续改善 ——中创智领 25 年报点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们认为公司 2025 年业绩表现符合预期，短期汽零的成本拖累也有望缓解。向前看，我 们认为三大业务板块有望继续改善，支持增长；年报也反映了公司管理和治理能力的上 升，有利于提升长期确定性。我们继续看好公司的业绩增长，但考虑到毛利率下降，我 们小幅下调盈利预测，预测公司 2025-2027 年归母净利润 43.8/51.0/60.1 亿元（原预测 2026-2027归母净利润为46.3/52.8亿元），参考可比公司估值，给予公司26年11xPE， 对应目标价约为 26.95 元，维持买入评级。 风险提示 行业政策变化，大宗商品价格波动，煤炭产能投建放缓，汽车消费不及预期，新能源业务发展 不及预期，竞争加剧，汇率波动风险，商誉减值风险。 公司主要财务信息 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 37,025 | 41,354 | 46, ...

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][17] 核心观点与投资逻辑 - **核心产品驱动增长**：报告公司2025年全年实现营收36.96亿元，同比增长31.2%；归母净利润10.31亿元，同比增长24.6%。增长主要源于核心产品派格宾（长效干扰素）因乙肝临床治愈理念普及而持续放量，以及新产品益佩生（长效生长激素）上市带来的增量收入 [1][8] - **产品管线关键突破**：核心产品派格宾于2025年10月获批新增“联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除”适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标获批的药物。新产品益佩生于2025年5月获批用于治疗儿童生长激素缺乏症，并于同年12月纳入国家医保目录，成为首批进入医保的长效生长激素品种 [2] - **市场前景广阔**：国内慢性乙肝患者群体庞大，随着临床治愈理念普及和科学证据积累，以派格宾为基石的组合疗法渗透率有望持续提升。益佩生的上市进一步完善了公司的产品矩阵 [3][17] 财务表现与业务分析 - **季度业绩波动**：2025年第四季度营收同比增长41.0%至12.16亿元，环比增长25.5%，但归母净利润同比下滑33.5%至3.65亿元，环比下滑53.3% [1][8] - **分业务表现**： - **抗病毒板块**：收入30.91亿元，同比增长26.3%，毛利率高达96.3%，同比提升0.1个百分点 [2][8] - **血液/肿瘤板块**：收入3.33亿元，同比下降8.1%，毛利率68.9%，同比下降6.5个百分点 [2][8] - **内分泌板块**：收入2.56亿元，毛利率86.6%，处于上市初期 [2][8] - **历史与预测财务数据**： - 2024年营收28.17亿元，同比增长34.1%；归母净利润8.28亿元，同比增长49.0% [4] - 预计2026-2028年营收分别为46.81亿元、58.00亿元、69.98亿元，对应增长率分别为26.7%、23.9%、20.6% [3][4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.88亿元、17.21亿元、21.99亿元，对应增长率分别为24.9%、33.6%、27.8% [3][4] - **关键财务指标预测**： - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.16元、4.22元、5.39元 [4] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为21倍、16倍、12倍 [3][17] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为28.8%、29.5%、29.2% [4] 收入拆分与费用预测 - **收入拆分预测（2026E）**： - 抗病毒用药：预计营收38.65亿元，毛利率96.0% [16] - 血液/肿瘤用药：预计营收3.00亿元，毛利率70.0% [16] - 内分泌药物：预计营收5.00亿元，毛利率86% [16] - **费用率预测**：预计2026年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为40.0%、10.4%、10.2% [16]

投资评级与估值 - 首次覆盖，给予贵州茅台“买入”评级 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1859.7亿元、1945.4亿元、2042.0亿元，同比增长6.8%、4.6%、5.0% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为926.9亿元、967.8亿元、1017.7亿元，同比增长7.5%、4.4%、5.1% [3] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19.7倍、18.8倍、17.9倍 [3] 核心观点与行业分析 - 报告核心观点：贵州茅台正借行业景气周期底部推进市场化运营改革，商业模式变化意义重大 [3] - 2025年中国白酒产量为354.9万千升，同比下降12.1%，自2019年以来已连续7年下滑 [3] - 公司凭借品牌势能与社交属性稳居高端白酒首位，收入体量与盈利能力远超同业 [3] - 2025年前三季度公司实现营收1284.5亿元，同比增长6.4%，其中茅台酒/系列酒分别贡献1105.1亿元/178.8亿元，同比增长9.3%/-7.8% [3] 关键假设与财务预测 - 预计2025-2027年茅台酒营收增速分别为9.0%、5.5%、6.0% [3] - 预计2025年系列酒营收增速为-4.0%，2026-2027年恢复至1.0%、2.5% [3] - 预计2025-2027年茅台酒毛利率分别为94.1%、94.1%、94.2%，系列酒毛利率分别为80.0%、80.1%、80.2% [3] - 预计公司2025-2027年整体毛利率分别为92.3%、92.4%、92.5% [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为36.4%、34.6%、33.0% [4] 有别于大众的认识（投资亮点） - 产品结构向金字塔结构演进，通过价格分层实现消费分层，匹配多样化需求 [3] - 公司对2019-2026年份飞天茅台设定1539-2649元的自营体系梯度零售价，将时间价值显性化、标准化 [3] - 构建“自售+经销+代售+寄售”的销售模式，重构厂商共生生态，新模式下公司保留物权，渠道商赚取固定佣金，强化公司价格管控 [3] - 自2026年1月1日起，i茅台上线普飞，激活C端长尾散客需求 [3] - 公司于2026年3月31日起，将普飞（2026）销售合同价由1169元调整为1269元，自营体系零售价由1499元调整为1539元，体现公司构建“随行就市”的市场化定价机制 [3] 催化剂 - 消费需求恢复，动销明显加速，若商务宴请场景恢复，批价回升 [3] - 经销商进入补库周期，当前多数区域库存已较高点明显回落 [3] 财务数据摘要 - 2024年营业总收入为1741.44亿元，归母净利润为862.28亿元 [4] - 2024年每股收益为68.86元，每股净资产为204.6元 [2][4] - 报告日收盘价为1450.00元，对应市净率为7.1倍，股息率（最近一年）为3.56% [2] - 公司资产负债率较低，截至报告基准日（2025年9月30日）为12.81% [2]