投资评级 - 报告对工业富联维持“优于大市”评级 [4][6] 核心观点 - 公司业绩高速增长，第三季度营收达2431.72亿元，同比增长42.81%，归母净利润达103.73亿元，同比增长62.04% [1] - AI服务器业务是核心驱动力，云计算业务前三季度营收同比增长超65%，第三季度同比增长超75% [2] - AI需求带动相关硬件放量，交换机业务第三季度同比增长100%，其中800G交换机单季同比增长超27倍 [2] - 上游巨头英伟达对AI算力需求释放乐观预期，预示着产业链公司将充分受益 [3] - 基于AI基建的强劲需求，报告上调公司盈利预期，预计2025-2027年归母净利润将达356.44/693.09/874.57亿元 [4] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入6039.31亿元，同比增长38.40%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [1] - 第三季度毛利率为7.00%，同比提升0.03个百分点，环比提升0.50个百分点 [1] - 云服务商业务表现突出，其营收占云计算业务比重达70%，前三季度同比增长超150% [2] - 云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%，第三季度同比增长逾5倍 [2] 未来盈利预测 - 预计2025年营业收入为9542.41亿元，同比增长56.7% [5] - 预计2025年归母净利润为356.44亿元，同比增长53.5%，2026年增速预计达94.4% [5] - 盈利能力持续改善，预计净资产收益率将从2024年的15.2%提升至2027年的38.1% [5] - 估值水平有望下降，预计市盈率将从2025年的41.7倍降至2027年的17.0倍 [5] 业务驱动因素 - AI服务器整机柜方案持续放量，是业绩增长的主要动力 [1][2] - 头部云厂商持续加大资本开支，GB200系列大批量出货及GB300推出将推动公司增长 [4] - 精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升 [2]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [5][6] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度利润稳定增长，并与图灵机器人达成战略合作，聚焦于具身智能机器人核心部件的研发 [5] - 公司在家电领域通过组件化升级和拓展高端客户实现增长，商用咖啡机项目已进入小批量生产阶段 [8] - 公司在汽车、机器人、数据中心及医疗等前沿赛道积极布局，已获得多个新项目定点，为未来增长提供核心驱动力 [8] - 基于公司在深耕现有领域的同时拓展新兴业务，并持续强化研发与创新布局，预计其未来将依赖电子组件集成化策略带动业绩增长 [6] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为27.70元，一年内股价最高为38.52元，最低为18.47元 [3] - 公司总市值为2,234.77百万元，流通市值为1,235.52百万元，总股本为80.68百万股 [3] - 公司资产负债率为12.64%，每股净资产为5.72元/股 [3] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为0.51亿元、0.60亿元、0.71亿元，对应市盈率分别为44倍、37倍、32倍 [6] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为298百万元、344百万元、402百万元，同比增长率分别为14.60%、15.39%、16.94% [7] - 预计公司2025年至2027年每股收益分别为0.63元、0.74元、0.88元，净资产收益率分别为10.92%、12.21%、13.81% [7] 业务进展与战略布局 - 2025年前三季度公司实现营收2.05亿元，同比增长9%，归母净利润3383万元，同比增长11% [8] - 2025年第三季度公司实现营收0.61亿元，归母净利润939万元，同比增长12% [8] - 家电业务方面，升级版手持式吸附式电熨斗组件、扫地机器人线束等项目已获海外知名客户定点，商用咖啡机项目预计将逐步放量 [8] - 汽车业务方面，多个项目已实现量产，并新获得零跑汽车高压控制线束、华为尚界智能充电枪组件等项目定点 [8] - 公司在机器人、数据中心散热系统线束、医疗领域医用电动手术刀线束等新兴领域均有项目进入量产或小批量生产阶段 [8]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点：主业承压，卫星业务成长性可期[5] - 公司传统岩土工程主业面临新签订单减少、营收增速放缓及毛利率下滑的压力[7] - 公司新发展的卫星业务稳步推进，订单呈现快速增长态势，未来成长潜力可期[7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为30.16元，一年内最高/最低价为33.30/16.95元，总市值为7,376.68百万元[3][6] - 公司资产负债率为21.25%，每股净资产为7.43元/股[3] - 2025年三季报显示，公司实现收入11.30亿元（yoy+19.64%），归母净利润7920.30万元（yoy-27.25%）；单三季度收入3.14亿元（yoy+0.15%），归母净利润1229.42万元（yoy-64.93%）[7] 主业经营状况分析 - 岩土工程主业新签订单总额减少：前三季度新签订单11.36亿元，同比下降39.38%，其中境外订单8.44亿元（yoy-45.86%），境内订单2.92亿元（yoy-7.3%）[7] - 营收增速放缓：预计受新签订单减少影响，前三季度营收增速放缓[7] - 毛利率明显下滑：前三季度毛利率为26.53%，同比下降7.96个百分点，主因印尼市场景气度下降及部分项目盈利能力不及预期[7] - 费用率有所优化：前三季度期间费用率为18.45%，同比下降1.68个百分点，销售、管理、研发、财务费用率均有下降[7] 卫星业务发展 - 卫星业务聚焦低轨卫星互联网、空间能源系统等领域，重点攻关空间级钙钛矿发电技术[7] - 核心产品已保障18颗卫星顺利发射，49套卫星电源系统等在轨稳定运行[7] - 卫星业务订单快速增长：上半年实现新签订单3402万元，预计随着下半年卫星发射加速，全年新签订单将明显放量[7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.18亿元、1.33亿元、1.90亿元[6][7] - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为15.80亿元、16.46亿元、20.79亿元，同比增长率分别为21.89%、4.16%、26.28%[6] - 每股收益预测：2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.48元、0.54元、0.78元[6] - 估值水平：以2025年10月31日股价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为62.41倍、55.62倍、38.76倍[6][7] - 盈利能力指标：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.21%、6.62%、8.85%[6]

投资评级 - 对中孚实业（600595）的6个月投资评级为“增持”，并维持此评级 [5] 核心观点 - 铝行业供需格局趋紧，铝价中枢有望稳步上行，公司存在高分红预期 [3] - 公司经营质量持续优化，通过资本开支发力新能源铝箔新赛道和源网荷储一体化风电项目 [2] - 大力度员工持股计划和高分红规划有望推动公司价值重估 [3] 三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收166.33亿元，同比微降0.6%；归母净利润11.87亿元，同比大幅增长63.2% [1] - 第三季度单季营收60.59亿元，同比增长5.6%，环比增长9.1%；归母净利润4.8亿元，同比增长69%，环比增长0.5% [1] - 第三季度毛利率为16.7%，同比提升4.1个百分点，环比提升2.2个百分点 [2] - 第三季度期间费用为3.9亿元，环比增加0.88亿元，主要因财务和研发费用上升；净利率为7.3%，同比提升1.6个百分点，环比下降0.6个百分点 [2] 行业与价格环境 - 2025年前三季度电解铝均价为20456元/吨，同比上涨3.7%；氧化铝均价为3372元/吨，同比下降7.6% [2] - 第三季度电解铝均价为20710元/吨，同比上涨5.9%，环比上涨2.5%；氧化铝均价为3181元/吨，同比下降19.3%，环比上涨3.5% [2] 公司战略与资本开支 - 全资子公司孚锦新材料拟投资3.6亿元建设年产2.5万吨新能源铝箔项目 [2] - 全资子公司孚锦新能源拟投资4.1亿元建设源网荷储一体化风电项目 [2] - 控股子公司金岭精煤拟投资0.7亿元建设年产120万吨环保洁净新能源材料项目（选煤厂） [2] 股东回报与激励 - 2025年员工持股计划累计买入公司股票近3.3亿股，占总股本8.21%，成交金额10.56亿元 [3] - 公司规划未来三年（2025-2027年）分红不少于当年/期末可分配利润的60% [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.6亿元、26.8亿元、29.6亿元 [3] - 对应2025-2027年当前股价的市盈率（PE）分别为16倍、11倍、10倍 [3] - 预计2025年营业收入为240.40亿元，同比增长5.62% [4] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.44元，2026年为0.67元，2027年为0.74元 [4]

投资评级 - 报告对洛阳钼业的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司业绩大超预期，创历史同期新高，且中长期看好金、铜和钴价中枢上移，公司有望实现量价齐升，盈利继续抬升 [1][4] 业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，同比下降5.99%，但利润总额达到240.68亿元，同比增长43.87% [1] - 25年前三季度实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%，续创历史同期新高，三季度业绩已超越去年全年水平 [1] - 25年第三季度单季实现归母净利润56.08亿元，同比增长96.4%，主要得益于铜的量价齐升与公司降本增效 [1] 产品产量与销量 - 铜业务：前三季度产铜54.34万吨，同比增长14.14%，完成产量指引中值的86.25%，显著超预期；销量为52.03万吨，同比增长10.56% [2] - 铜业务：第三季度单季产量为18.98万吨，同比增长16.98% [2] - 铜业务：KFM二期预计于2027年投产，达产后新增年平均10万吨铜金属，远期铜产量有望实现100万吨 [2][4] - 钴业务：前三季度产钴8.80万吨，同比增长3.84%，完成产量指引中值的79.98% [2] - 钴业务：受刚果（金）出口禁令及延长影响，前三季度钴销售量为5.10万吨，同比下降36.08%；第三季度产钴2.69万吨，同比下降12.37% [2] - 钴业务：目前出口禁令已解除并采用配额制，预计第四季度钴销量环比或大幅回升 [2] - 其他板块：前三季度钼、钨、铌和磷肥产量分别为10,611吨、6,000吨、7,841吨和91.28万吨，均超计划目标，完成度分别达到78.60%、85.71%、78.41%和79.37% [2] 成本与毛利率 - 25年第三季度公司营业总成本为404.42亿元，同比下降12.35%，环比下降1.51%，显示降本增效成果显著 [3] - 主营业务成本：铜/钴/钼/铌营业成本分别为3.4/4.4/25.1/14.8万元/吨，同比变化为+9.53%/-17.01%/-49.79%/-23.30% [3] - 前三季度毛利率：铜业务毛利率上升至54.07%，同比增加1.73个百分点；钴板块毛利率大幅抬升至63.46%，同比增加26.97个百分点；铌板块毛利率亦有显著提高，同比增加16.61个百分点 [3] 费用控制 - 25年第三季度公司期间费用率为8.82亿，同比下降41.03%，环比下降26.93% [4] - 财务费用控制优秀，25年第三季度财务费用为0.5亿元，同比下降93.87%，环比下降88.74%，主要系借款规模减小所致 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，将25/26/27年归母净利润上调至195/253/289亿元（前值为167/190/211亿元） [4] - 上调后的归母净利润对应市盈率（PE）分别为17倍/13倍/12倍 [4] - 根据财务预测，公司25年预计每股收益（EPS）为0.91元，26年为1.18元，27年为1.35元 [5][12]

投资评级与核心观点 - 报告对广州酒家维持“优于大市”评级 [4] - 基于2025年22倍市盈率，设定目标价为19.58元 [4] - 核心观点认为公司经营稳健，注重股东回报，并具备“食品+餐饮”双轮驱动优势 [1][4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入42.85亿元，同比增长4.43%；归母净利润4.49亿元，同比增长0.31% [4] - 2025年第三季度单季度收入22.93亿元，同比增长4.66%；归母净利润4.10亿元，同比增长5.33% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.04亿元、5.48亿元、5.92亿元，同比增长率分别为2.1%、8.7%、8.0% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.89元、0.96元、1.04元 [4] 分业务表现 - 食品制造业务2025年前三季度收入30.81亿元，同比增长4.80%，其中月饼收入14.58亿元（同比增长1.15%），速冻食品收入7.86亿元（同比增长1.78%），其他产品收入8.38亿元（同比增长15.24%） [4][11] - 餐饮服务业务2025年前三季度收入11.31亿元，同比增长3.88% [4][11] - 食品制造业务在广东省内收入22.73亿元，同比增长5.53%；广东省外收入7.70亿元，同比增长3.69%；境外收入4861万元，同比下降9.09% [4][11] 公司治理与股东回报 - 公司股权激励计划已获广州市国资委批复，拟向激励对象授予权益不超过1035万股，约占总股本的1.82% [4][12] - 公司开展股份回购，截至2025年10月31日已累计回购631.84万股，占总股本1.11% [4][12] - 公司拟派发现金红利5624.52万元，分红率为12.51% [4]

投资评级 - 报告对恺英网络的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][5] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司“传奇盒子”业务增速亮眼，并通过深入AI布局挖掘增长潜力 [1][4][5] - 2025年前三季度公司实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%，归母净利润15.83亿元，同比增长23.70%，归母净利率为38.86% [1] - 单看2025年第三季度，公司营收14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.19%，归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.66%，归母净利率达42.31%，同比提升8.00个百分点 [3] - 第三季度销售费用为4.08亿元，同比下降3.37%，销售费率27.28%，同比下降3.51个百分点，管理费用0.40亿元，同比下降13.20%，管理费率2.66%，研发费用2.02亿元，同比增长18.42%，研发费率13.49% [3] 业务亮点：传奇盒子 - 2025年第三季度“传奇盒子”实现营业收入约5.7亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元 [4] - “传奇盒子”是一个集游戏、直播、电竞、小说、短剧、资讯、语聊为一体的游戏社区平台 [4] - 2025年7月以来，三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技分别支付1亿元、2亿元、1.5亿元达成品牌专区入驻协议，该部分收入于第三季度开始确认，驱动业绩显著增长 [4] 产品储备与AI布局 - 公司第三季度上线新游包括《热血江湖：归来》（8月27日公测）和《仙境传说之约定好的冒险》（9月25日公测） [5] - 后续储备产品包括《三国：天下归心》、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》等，新游上线有望驱动业绩增长 [5] - 在AI领域，公司投资企业自然选择旗下的《EVE》是全球首款3D AI智能陪伴应用，已开始内测 [5] - 公司于7月推出专为游戏行业打造的AI全流程开发平台《SOON》 [5] - 公司推出以“智能玩偶+虚拟游戏”为模式的治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，首款产品计划于“双十一”发售 [5] 盈利预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为22.07亿元、26.18亿元、29.63亿元，同比增长率分别为35.5%、18.6%、13.2% [5][7] - 对应市盈率（P/E）估值分别为23倍、20倍、17倍 [5][7]

投资评级 - 报告对有友食品的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为有友食品线下渠道表现亮眼，成本下行带动盈利能力提升 [3] - 公司是泡卤零食龙头，被誉为泡椒凤爪第一股，2024年以来积极拥抱高成长性渠道，报表端成效显现 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现持续增长，分别为2.28亿元、2.93亿元、3.37亿元 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39%；归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [5] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.74亿元，同比增长32.70%；归母净利润0.65亿元，同比增长44.79% [5] - 2025年第三季度扣非归母净利润率为12.85%，同比提升0.61个百分点；归母净利润率为13.78%，同比提升1.15个百分点 [6] 分产品与分渠道表现 - 2025年第三季度，禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现营收4.2亿元/0.3亿元/0.3亿元，同比分别增长36.1%/17.1%/5.6%，核心品类维持较高增长 [6] - 2025年第三季度，线上/线下渠道分别实现营收0.3亿元/4.5亿元，同比分别增长17.7%/33.6%，线下增速快于线上 [6] - 线下渠道增长较快主要系山姆渠道持续放量，以及传统渠道的企稳回升 [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为26.95%，同比下降1.95个百分点，预计主要系低毛利低费率的渠道占比提升 [6] - 2025年第三季度销售费用率同比下降0.97个百分点，管理费用率同比下降0.53个百分点 [6] - 根据海关总署数据，年初至今平均鸡爪进口价格同比下跌2%，第三季度价格同比下跌11%，成本加速下行，预计明年成本价格仍延续下滑趋势 [6] 成长前景与渠道策略 - 公司通过山姆的成功经验，积累了与下游零售端直营合作、定制化产品的能力 [6] - 下游零售商存在学习山姆、胖东来模式，提升差异化产品和自有品牌占比的趋势，公司有望抓住本轮商超调改红利 [6] - 伴随收入体量成长，规模效应有望持续释放，在成本红利下，公司整体盈利能力预计将持续提升 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.36亿元、19.56亿元、22.29亿元，同比增速分别为38%、20%、14% [7][8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.53元、0.68元、0.79元 [7][8] - 对应2025-2027年的市盈率分别为24倍、19倍、16倍 [7][8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13%、16%、19% [8]

投资评级与目标 - 报告对中国人寿维持“买入-A”投资评级 [3][6] - 给予公司6个月目标价为47.88元，相较2025年11月4日股价43.43元存在约10.2%的上涨空间 [3][6] - 估值基础为0.9倍2025年市盈率 [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入5378.9亿元，同比增长25.9% [2] - 2025年前三季度归母净利润达1678.0亿元，同比大幅增长60.5% [2] - 第三季度单季归母净利润同比增长91.5%，增速显著 [2] - 预计2025年全年每股收益为6.40元，2026年、2027年将分别增至6.93元和7.68元 [3][4] 负债端业务亮点 - 2025年第一季度至第三季度总保费同比增长10.1%至6696.45亿元，创历史同期新高 [2] - 新单保费同比增长10.4%，续期保费亦实现两位数增长 [2] - 浮动收益型业务占首年期交保费比重同比提升超过45个百分点 [2] - 新业务价值可比口径同比强劲增长41.8% [2] 销售队伍状况 - 截至2025年第三季度末，公司总销售人力为65.7万人，较第二季度末增加1.6万人 [2] - 个险销售人力达60.7万人，较第二季度末增加1.5万人，规模稳居行业首位 [2] - 队伍质态持续优化，优增人力与留存率同比提升明显 [2] 投资端表现 - 截至2025年第三季度末，公司投资资产规模达72829.82亿元，较年初增长10.2% [3] - 2025年前三季度实现总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0% [3] - 总投资收益率为6.42%，同比提升1.04个百分点，主要得益于把握权益市场机会并加大权益投资力度 [3] 财务预测摘要 - 预测公司2025年营业收入为6580.66亿元，2026年、2027年将分别增长至7074.21亿元和7778.09亿元 [4][12] - 预测2025年归母净利润为1810.23亿元，2026年、2027年将分别达到1960.06亿元和2170.54亿元 [4][12] - 预测每股内含价值将从2025年的53.20元增长至2027年的61.55元 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为287/297/308亿元，同比增速分别为+2.76%/+3.47%/+3.73%，当前股价对应市盈率分别为4.85/4.69/4.52倍 [4] - 维持“买入”评级主要基于公司在基础设施建设领域的龙头地位，以及境外市场与新兴业务的持续拓展 [4] 财务表现与业绩分析 - 2025年前三季度公司实现营业收入7738.14亿元，同比下降5.46%；归母净利润174.90亿元，同比下降14.97% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入2627.20亿元，同比下降4.53%；归母净利润56.64亿元，同比下降9.98% [6] - 2025年前三季度公司综合毛利率为8.64%，同比下降0.15个百分点；净利率为2.48%，同比下降0.26个百分点 [6] - 2025年前三季度公司经营活动现金流量净额为-728.83亿元，同比多流出16.25亿元 [6] 分业务板块表现 - 2025年前三季度基础设施建设业务收入6595.61亿元，同比下降7.52%，毛利率7.57%，同比基本持平 [6] - 矿产资源利用业务收入62.23亿元，同比增长8.04%，毛利率高达59.45%，同比提升5.20个百分点，表现亮眼 [6] - 装备制造业务收入215.67亿元，同比增长8.71%；房地产开发业务收入238.24亿元，同比增长8.75% [6] - 2025年前三季度LME铜均价为9556.44美元/吨，同比上涨4.66%，对矿产资源业务盈利形成支撑 [6] 新签订单与未来增长 - 2025年前三季度公司新签合同额达15849.2亿元，同比增长3.7%，其中境外新签合同1666.4亿元，同比大幅增长35.2% [6] - 资产经营业务新签合同额1512.0亿元，同比大幅增长108.6%；资源利用业务新签合同额235.0亿元，同比增长12.8% [6] - 截至2025年第三季度末，公司未完合同额为75440.9亿元，同比增长9.6%，在手订单充裕 [6] - 2025年前三季度房地产开发业务签约销售金额240.2亿元，同比增长5.5% [6]