投资评级 - 山西汾酒的投资评级为“买入”，6个月评级维持不变 [6] 核心观点 - 山西汾酒在2024年表现稳健，青花系列和老白汾系列已提前完成2023年全年营收目标，经销商队伍持续壮大，亿元规模以上经销商从41家增至51家 [1] - 2025-2030年是汾酒复兴纲领的第二阶段，公司将通过“稳定压倒一切”的策略，巩固复兴成果并调整要素，省内市场控量升级，省外市场扩容升级 [2] - 四大单品（玻汾、青花20、青花30、老白汾）将驱动长期发展，预计2025年强化腰部价位带，青花26·复兴新品定位次高端，有望成为新增长点 [3] - 公司注重股东回报，2024年中期分红每股派发现金红利2.46元，合计派发30亿元，假设全年利润增速+18%，中期分红比例约24% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入同比增长16%/13%/13%至371/421/474亿元，归母净利润同比增长18%/15%/14%至123/141/160亿元，对应PE分别为18X/15X/14X [4] - 2024-2026年EBITDA预计为166.88/190.27/215.25亿元，EPS预计为10.11/11.58/13.15元/股 [5] - 2024-2026年毛利率预计维持在75%以上，净利率从33.26%提升至33.84%，ROE从36.46%降至32.99% [11] 财务数据 - 2024年预计营业收入371.01亿元，同比增长16.20%，归母净利润123.39亿元，同比增长18.21% [5] - 2024年预计经营活动现金流137.10亿元，资本支出2.69亿元，投资活动现金流4.15亿元 [10] - 2024年预计资产负债率35.94%，流动比率2.34，速动比率1.65 [11] 估值数据 - 2024年预计市盈率17.60X，市净率6.42X，EV/EBITDA 12.04X [5] - 2024年预计每股收益10.11元，每股经营现金流11.24元，每股净资产27.74元 [11]

投资评级 - 报告首次给予捷众科技"增持"评级，当前股价为18.84元 [1][6] 核心观点 - 捷众科技定位为汽车零部件二级供应商，专注于精密注塑零部件，主要产品包括汽车雨刮、门窗和空调系统零部件 [4][6] - 公司绑定头部客户超二十年，前五大客户占比合计为74.78%，第一大客户占比高达31.97% [6][26] - 公司实控人持股比例高达65.39%，股权结构稳定 [6][27] - 2019-2023年公司营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为8.78%和11.37% [6][31] - 公司募投项目预计于2026年5月投产，预期新增模具产能300套，新增塑料零部件产能8000万套，新增精密冲压件产能800万套 [6][72] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为2.81亿元、3.35亿元、3.98亿元，同比增速分别为21.56%、19.04%、19.11% [5][6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.61亿元、0.69亿元、0.80亿元，同比增速分别为53.06%、13.16%、16.23% [5][6] - 预计2024-2026年EPS分别为0.92元、1.04元、1.21元，对应PE分别为18.33X、16.19X、13.93X [5][6] 行业分析 - 全球汽车零部件行业呈现采购全球化、系统配套模块化供应、产业转移速度加快、优势企业市场份额集中等趋势 [44][45][46][48] - 中国汽车零部件行业在2023年迎来爆发式增长，上榜企业营业规模增长约20%，利润规模增幅接近50% [49][50] - 中国汽车塑料件行业市场集中度较低，未来行业集中度有望进一步提升 [57][58] 公司产品与市场 - 公司主要产品为汽车雨刮、门窗和空调系统零部件，其中雨刮电机齿轮市场占有率在25%左右 [6][61] - 2024年上半年，汽车雨刮系统零部件业务收入占比53.82%，汽车门窗系统零部件业务收入占比37.31%，汽车空调系统及其他业务收入占比8.87% [20][23] - 公司收入以内销为主，2024年上半年内销收入占比84.60%，外销收入占比15.40% [25][26] 客户与产能 - 公司客户包括法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球知名零部件一级供应商和上汽通用等主流整车厂商 [26][68] - 2020-2023年1-6月公司产品产销率均维持在92%以上的较高水平 [72] - 募投项目预计新增模具产能300套，新增塑料零部件产能8000万套，新增精密冲压件产能800万套 [72][73]

投资评级 - 达力普控股维持"买入"评级，目标价为10.88港元 [1][3][6] 核心观点 - 达力普控股中东生产基地将于2025年9月开工，预计2028年开始贡献收入及利润，中东地区产品销售毛利率较高 [1][3] - 达力普控股海外销售快速增长，中东及北非地区销售额占公司海外销售额超85%，中东生产基地将进一步提升海外销售收入 [1] - 达力普控股位于沙特SPARK的研发生产中心，第一期产能30万吨/年，总设计产能110万吨/年，主要产品包括OCTG及氢气输送管 [3] 财务预测 - 预计2024/2025/2026/2027年公司净利润分别为-9549万/1.36亿/3.45亿/7.33亿元人民币 [1][3] - 预计2024/2025/2026/2027年销售收入分别为36.6亿/43.63亿/59.22亿/94.73亿元人民币，增长率分别为-4.9%/19.2%/35.7%/60.0% [4] - 预计2024/2025/2026/2027年毛利率分别为9.0%/13.5%/15.0%/16.5%，净利润率分别为-2.6%/3.1%/5.8%/7.7% [4] 公司动态 - 达力普控股与沙特阿美建设的SPARK签订生产基地建设MOU，中冶京诚负责项目设计及工程建设 [1] - 达力普控股中东项目位于沙特达曼的薩勒曼國王能源城SPARK，毗邻世界最大陆上油田加瓦尔油田 [2] - 达力普控股即将进入产能快速扩张期，国内生产基地二期扩产即将分期达产 [10] 股价表现 - 达力普控股一个月相对收益16.38%，三个月相对收益134.35%，十二个月相对收益100.13% [8] - 达力普控股一个月绝对收益16.45%，三个月绝对收益123.70%，十二个月绝对收益118.84% [8]

投资评级 - 维持买入评级 目标价340港元 对应25年17.3倍预测市盈率 距离现价有32%上涨空间 [1][4][7] 销量表现 - 2024年新能源乘用车销售425万辆 同比增长41.1% 超额完成销量目标 [1][2] - 12月销量50.9万辆 同比增长49.7% 其中纯电动20.8万辆 插混30.1万辆 [2] - 2024年纯电动销售176.5万辆 同比增长12.1% 插混销售248.5万辆 同比增长72.8% [2] - 2024年新能源出海销量41.7万辆 同比增长71.9% 创中国车企海外新能源销量新纪录 [2] 新产品规划 - 高端MPV夏预计1月8日上市 盲订价28.98-35万元 搭载第五代DM技术 [3] - 上半年将推出王朝旗舰车型汉L、唐L 尺寸更大 搭载第五代DM混动技术 纯电版续航有望超1000公里 [3] 智能驾驶布局 - 将智能驾驶列为核心战略 对研发团队进行多轮优化重组 [4] - L2级低阶自动驾驶实现完全自主研发 高阶智驾采取自研+供应商协同发展模式 [4] - 12月高阶智能驾驶辅助系统"天神之眼"OTA推送 无图城市领航功能全国范围开通 [4] 财务预测 - 2024E营收7716亿元 同比增长28% 2025E营收9583亿元 同比增长24% [5][10] - 2024E净利润392亿元 同比增长31% 2025E净利润531亿元 同比增长36% [5][10] - 2024E毛利率20.2% 2025E毛利率20.8% [5][10] - 2024E每股盈利13.48元 2025E每股盈利18.27元 [5][10] 股价表现 - 12个月绝对收益25.17% 相对收益8.29% [8] - 总市值8032亿港元 H股市值2813亿港元 [7]

投资评级 - 贵州茅台当前投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 2024年贵州茅台顺利完成目标，2025年将聚焦供需适配问题[1] - 2024年公司预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%，归母净利润约857亿元，同比增长约14.67%[6] - 2024年茅台酒与系列酒双轮驱动，茅台酒营业收入约1458亿元，同比增长约15.18%，系列酒营业收入约246亿元，同比增长约19.24%[6] - 2025年公司计划适度增加1L装公斤茅台投放量，减少500ml珍品茅台酒投放量，并开发750ml和400ml茅台酒用于餐饮渠道和国际市场[6] - 2025年系列酒目标增速不低于过去5年平均增速（约14%），计划打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲“三个百亿事业部”[6] 财务数据 - 2023年营业收入1505.60亿元，2024E预计1737.97亿元，2025E预计1912.10亿元，2026E预计2093.94亿元[2] - 2023年归属母公司净利润747.34亿元，2024E预计857.07亿元，2025E预计945.93亿元，2026E预计1044.39亿元[2] - 2023年每股收益59.49元，2024E预计68.23元，2025E预计75.30元，2026E预计83.14元[2] - 2023年净资产收益率34.66%，2024E预计32.43%，2025E预计29.79%，2026E预计27.75%[2] - 2023年PE为25倍，2024E预计22倍，2025E预计20倍，2026E预计18倍[2] 公司基础数据 - 总股本12.56亿股，流通A股12.56亿股[3] - 52周内股价区间1261.0-1770.0元，总市值18528.92亿元[3] - 总资产2867.71亿元，每股净资产189.23元[3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为68.23元、75.30元、83.14元，对应动态PE分别为22倍、20倍、18倍[6] - 公司拥有行业最强品牌力，积极推进国内市场“三个转型”，长线发展后劲十足，维持“买入”评级[6] 相对指数表现 - 贵州茅台相对沪深300指数表现，24年1月至25年1月期间波动范围为-24%至26%[5]

投资评级 - 报告维持皖通高速的"强烈推荐"评级 [9] 核心观点 - 皖通高速拟以47.7亿元现金收购阜周高速和泗许高速100%股权，交易构成关联交易 [1] - 收购的两条高速路产地理区位优越，剩余收费年限较长（阜周高速剩余15年，泗许高速剩余18年） [1] - 收购路产创收能力优秀，阜周高速2023年营收4.32亿元，2024年1-10月营收3.20亿元；泗许高速2023年营收2.45亿元，2024年1-10月营收1.87亿元 [2] - 收购价格合理，预计2024年收购资产净利润合计2.25亿元，对应PE约21.2倍 [2] - 从EV/EBITDA角度看，收购估值处于合理区间（9.9倍），且路产剩余收费年限明显高于EV/EBITDA值 [3] - 现金收购不涉及股权增发，预计增厚利润1.2亿元左右 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为16.7、18.7和20.2亿元，对应EPS分别为1.01、1.13和1.22元 [4] - 若考虑本次收购，公司盈利有望进一步提升 [4] 财务数据 - 2023年营业收入66.31亿元，同比增长27.37%；归母净利润16.60亿元，同比增长14.87% [10] - 预计2024年营业收入40.50亿元，同比下降38.93%；归母净利润16.70亿元，同比增长0.62% [10] - 2023年毛利率39.55%，净利率25.31%；预计2024年毛利率62.35%，净利率42.11% [13] - 2023年ROE为13.11%，预计2024年ROE为12.59% [13] 公司概况 - 皖通高速主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路 [4] - 目前拥有七条高速公路和一条一级公路，包括合宁高速公路、高界高速公路等 [4]

投资评级 - 报告对名创优品的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][2][11] 核心观点 - 名创优品持续推进大IP合作，兴趣消费属性持续强化，通过与全球知名IP合作扩大影响力，未来将依托全球顶级IP作为基本盘，同时尝试新兴潮流性IP，目标是在2028年实现IP产品占比不低于50% [1][3][4] - 公司收购永辉超市稳步推进，通过打造性价比品质消费场景，逐步构建独特的多品牌矩阵 [3][11] IP合作与业绩表现 - 名创优品已与全球150+IP合作，累计销售IP产品超8亿件，累计收入100亿元，每年上新IP联名产品10000+，国内IP产品占比近30%，海外IP产品占比超40% [4] - 2024年3月，公司与chiikawa合作的上海静安大悦城主题快闪店，单店10小时销售额达268万元，开业三天业绩800万元，客单价过千元 [6] - 2024年10月，哈利波特系列全球上线，预计在2024Q4海外直营市场贡献GMV约10%，带动印尼店10月份单月销售业绩突破1385万元，刷新全球门店单月销售记录 [6] - 2024年12月31日，公司官宣与黑神话IP合作，成为其官方授权合作伙伴，联名产品预计将于2025年发售 [7] 门店业态与IP占比 - 名创优品在2024年10月品牌升级成果发布会上宣布未来7大门店业态，其中MINISO LAND定位为全球IP联名集合店和沉浸式IP乐园的旗舰门店，IP占比高达70-80% [9] - 目前MINISO LAND已在国内上海、天津、成都开业三家，上海MINISO LAND全球壹号店试营业首月业绩近千万元，天津MINISO LAND国家级壹号店首月店效约500万元 [9] - 公司计划未来5年在中国市场开设MINISO LAND门店100家，全球市场开设300家 [9] 财务预测 - 报告维持公司2024-2026年归母净利润预测为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为22/18/15x [3][11] - 2024E营业收入预计为173.95亿元，2025E为211.70亿元，2026E为252.35亿元 [14] - 2024E归母净利润预计为27.55亿元，2025E为33.30亿元，2026E为39.58亿元 [14]

投资评级 - 报告首次覆盖宝丰能源，给予“买入”评级，目标价未明确 [1][3] - 当前市场价格为人民币16.84元，板块评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 宝丰能源是煤基多联产循环经济示范企业，依托煤制烯烃工艺路线优势，生产技术迭代升级，管理效率提升，经营业绩持续向好 [3] - 内蒙古基地新产能释放将推动公司发展迈上新台阶，烯烃产品盈利延续高景气 [3][5] - 预测2024-2026年归母净利润分别为63.26亿、125.69亿、141.97亿元，对应PE分别为19.5倍、9.8倍、8.7倍 [5] 公司概况 - 宝丰能源以煤炭为原料，通过煤、焦、气、化、油、电多联产技术路线，形成完整的煤化工循环经济产业链 [16] - 公司实际控制人党彦宝直接及间接持股比例为55.58%，股权集中度较高 [18] - 公司主要业务包括煤制烯烃、焦化、精细化工，其中煤制烯烃为核心业务 [21] 经营业绩 - 2016-2023年公司营业收入CAGR为20.22%，归母净利润CAGR为18.54% [22] - 2024年前三季度实现营业收入242.75亿元，同比增长18.99%，归母净利润45.37亿元，同比增长16.60% [22] - 烯烃产品和焦化产品为公司核心产品，2024年上半年烯烃产品毛利率提升至35.63% [25] 产能扩张 - 内蒙古基地260万吨/年煤制烯烃项目首套100万吨/年生产线已进入试生产阶段，预计2024年投产 [21][58] - 内蒙古项目投产后，公司煤制烯烃总产能将提升至520万吨/年，跃居国内煤制烯烃行业产能第一 [8] - 公司焦炭产能700万吨/年，煤炭权益产能1012万吨/年，焦化板块煤炭自给率约45% [104] 行业分析 - 我国烯烃需求稳步增长，2023年乙烯和丙烯当量消费量分别为6150万吨、4680万吨，预计2024年将分别增长至6560万吨、4910万吨 [37] - 煤制烯烃在我国具有较大发展前景，预计2024年煤制乙烯在总供给中占比约15.5% [48] - 焦炭行业处于周期底部，2024年上半年焦炭产量同比下降4.88%，需求端受钢铁行业景气度低迷影响 [96][99] 技术优势 - 公司采用中科院大连物化所的DMTO三代技术，甲醇处理量显著提高，烯烃甲醇单耗显著降低 [89] - 内蒙古项目植入绿氢耦合制烯烃，能源转化效率达47.54%，单位产品水耗9.16吨/吨烯烃，优于行业标杆水平 [89] 估值与盈利预测 - 预测2024-2026年主营收入分别为362.75亿、559.40亿、605.19亿元，增长率分别为24.5%、54.2%、8.2% [7] - 2024-2026年EBITDA分别为107.08亿、189.09亿、215.31亿元，归母净利润分别为63.26亿、125.69亿、141.97亿元 [7] - 2024-2026年每股股息分别为0.3元、0.6元、0.7元，股息率分别为1.9%、3.7%、4.2% [7]

投资评级 - 巨人网络的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 《原始征途》正式版定档2025年1月10日，预计将带来流水回升和增量[8] - 公司发布“千影 QianYing”有声游戏生成大模型，加速“游戏+AI”布局，涵盖游戏视频生成和视频配音功能[8] - 休闲游戏《太空杀》推出AI原生玩法“AI残局挑战”，提升玩家参与度和互动率[8] - 公司储备有SLG、卡牌和休闲等新游，积极关注新游测试进展和定档时间[8] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业总收入预计分别为3159、3459、3669百万元，同比增长8.02%、9.52%、6.05%[1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1444.85、1584.52、1715.18百万元，同比增长32.99%、9.67%、8.25%[1] - 2024-2026年EPS预计分别为0.75、0.82、0.89元/股，对应PE分别为15.56、14.19、13.11倍[1] 财务数据 - 2023年营业总收入为2924百万元，同比增长43.50%[1] - 2023年归母净利润为1086.44百万元，同比增长27.67%[1] - 2023年每股净资产为6.18元，资产负债率为11.87%[6] - 2023年流动资产为2330百万元，非流动资产为11040百万元[9] - 2023年流动负债为1565百万元，非流动负债为73百万元[9] 市场数据 - 巨人网络收盘价为11.62元，市净率为1.88倍[5] - 流通A股市值和总市值均为22481.80百万元[5] - 一年最低价为8.06元，最高价为14.32元[5] 行业与公司动态 - 公司2024Q1-3实现营收22.18亿元，同比下降2.15%，扣非归母净利润12.74亿元，同比增长14.16%[8] - 《原始征途》2023年3月24日上线，首月流水破3亿元，2023年内流水超15亿元[8] - 公司董事长史玉柱提出正在打造AI游戏孵化平台[8] 技术布局 - “千影 QianYing”有声游戏生成大模型包含YingGame和YingSound两大模块，支持游戏内容生成和视频配音[8] - 《太空杀》推出UGC编辑器“鲨青小剧场”，支持AI帮写和文本到语音合成技术（TTS）[8]

投资评级与核心观点 - 报告给予茶百道"买入"评级，目标股价为13.58港元，对应44.8%的上涨空间 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为48.33亿、53.51亿、58.33亿元人民币，净利润分别为10.42亿、11.71亿、12.95亿元人民币 [4] - 核心观点认为茶百道凭借加盟模式和供应链优势，将持续扩张门店规模，并通过品牌塑造和产品创新巩固市场地位 [1][3] 公司概况与业务模式 - 茶百道是中端现制茶饮市场的领军品牌，95%的营收来自向加盟商销售货品及设备 [1] - 公司采用加盟模式，2024年上半年加盟业务收入占比94.8%，毛利率保持在35%左右 [29][67] - 截至2024年6月30日，公司拥有8385家门店，其中99.6%为加盟店 [35] 门店扩张与市场布局 - 预计2024-2026年新增门店数量分别为656家、697家和618家，到2028年总门店数量将达到10565家 [1] - 公司门店布局均衡，一线城市占比10.6%，新一线城市26.9%，二线城市20.9%，三线城市19.4%，四线及以下城市22.2% [104] - 2023年茶百道按零售额计算的市场份额达到6.8%，位居中国现制茶饮市场第三 [2] 产品与品牌策略 - 经典产品占SKU总数的40%，2023年最畅销的五款产品占总零售额的32% [9] - 公司通过季节性产品和联名新品提升品牌新鲜感，2023年推出的"乌漆嘛黑"首周销量超过100万杯 [12] - 公司推出独立咖啡子品牌"咖灰"，首家直营店于2024年1月在成都开业 [17] 供应链与运营效率 - 公司拥有21个省级仓配中心和3个前置仓配中心，90%的门店下单后次日达 [48] - 2024年上半年存货周转天数为20.6天，应收账款周转天数为0.5天，显示出高效的供应链管理能力 [82] - 公司计划将募资资金的16%用于仓储设施的自动化和智能化升级 [53] 行业竞争与市场趋势 - 2023年中国现制茶饮市场规模达2473亿元，2018-2023年复合增长率为25.2% [2] - 现制茶饮市场竞争激烈，2023年CR5为40.2%，蜜雪冰城以17.8%的市场份额位居第一 [101] - 行业连锁化率从2020年的36.5%提升至2023年的49.1%，预计2024年将达到51.6% [107] 出海战略与未来展望 - 公司已分别在韩国、泰国及澳大利亚开设4家、2家及1家门店，计划2025年在东南亚设立配送中心 [54] - 东南亚市场是公司出海的重点方向，预计2022-2028年东南亚茶饮市场的年均复合增长率将达到20.3% [54] - 公司计划通过海外扩张打造成长第二曲线，重点关注东南亚市场的供应链体系建设 [3]