投资评级与目标价 - 报告对海尔智家A股和H股均维持“买入”评级 [7] - 给予A股目标价35.56元，H股目标价33.09港元 [7] - 目标价基于公司26年14倍目标PE，高于Wind一致预期可比公司26年PE均值9倍，反映了对公司龙头地位和盈利能力的认可 [5] 核心业绩表现 - 公司25Q3收入775.6亿元，同比增长9.5%；归母净利润53.4亿元，同比增长12.7% [1] - 25年前三季度累计收入2340.5亿元，同比增长10.0%；累计归母净利润173.7亿元，同比增长14.7%，收入和净利润均创历史新高 [1] - 25年前三季度归母净利率为7.4%，同比提升0.3个百分点 [4] 国内市场表现 - 25Q3中国家电行业（不含3C）零售额同比下滑3.2%，但公司中国区收入实现逆势增长，同比提升10.8% [2] - 家用空调25Q3收入增长超30% [2] - 多品牌战略成效显著，卡萨帝和Leader品牌前三季度收入分别同比增长18%和25% [2] 海外市场表现 - 25Q3海外收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长10.5% [3] - 分区域看，北美市场增长稳健；欧洲市场暖通业务收入同比增长超30%；新兴市场表现亮眼，南亚、东南亚、中东非前三季度收入分别同比增长超25%、15%和60% [3] - 泰国春武里空调工业园于25年9月投产，年规划产能600万套，有望支撑未来增长 [3] 盈利能力分析 - 25年前三季度综合毛利率为27.2%，同比微增0.1个百分点 [4] - 费用控制有效，销售费用率同比下降0.1个百分点至10.6%，财务费用率同比下降0.1个百分点至-0.1% [4] - 研发投入持续加强，研发费用率同比提升0.1个百分点至3.9% [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为215.8亿元、238.1亿元、262.2亿元，较前次预测分别上调2.17%、2.33%、3.36% [5] - 对应25-27年EPS分别为2.30元、2.54元、2.80元 [5] - 基于Wind一致预期，报告预计公司25-27年营业收入将持续增长，同比增速分别为8.03%、6.35%、6.00% [10]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，但提供了盈利预测和估值水平 预测公司25-27年归母净利润分别为8.0/9.1/10.1亿元 当前股价对应PE估值为14.0x/12.3x/11.1x [2][3] 核心观点与业绩表现 - 公司25Q3业绩表现较佳 单季度实现营业收入52.24亿元 同比增长19.93% 归母净利润1.88亿元 同比增长21.89% 扣非归母净利润1.90亿元 同比增长36.38% [1] - 25年前三季度累计实现营业收入204.72亿元 同比增长33.41% 归母净利润6.47亿元 同比增长16.74% [1] - 产品结构优化带动盈利能力显著提升 25Q3毛利率达9.1% 同比提升0.5个百分点 环比提升3.4个百分点 [2] - 公司经营性现金流充裕 前三季度经营活动产生的现金流量净额达17.58亿元 同比增长96.31% [2] 业务分析 - 黄金珠宝零售业务是绝对主力 25Q3实现收入51.9亿元 同比增长20.0% 占总收入比重达99.3% 金饰销售占比提升 [2] - 分地区看 华北地区为收入主力 25Q3实现收入41.9亿元 同比增长23.7% 占比80.4% 华中和西南地区增长突出 收入分别增长47.7%和47.1% [2] - 线上业务贡献显著 销售占比约三成 以标准化程度高的贵金属投资产品为主 未来将重点提升饰品销售体量 [2] 渠道拓展与运营 - 渠道稳步扩张 25Q3净增直营门店3家 新开5家、关闭2家 25Q4拟新增2家 [2] - 公司通过天猫、京东、快手、抖音等第三方平台推进电商业务 销售质量行业领先 并借助直播选品与供应链优化提升运营效率 [2] - 公司通过线上消费数据指导线下门店选址与产品策略 推动线上线下协同 实现稳健扩张 [2] 盈利能力与费用控制 - 25Q3期间费用率控制良好 销售/管理/财务费用率分别为2.5%/0.5%/0.3% 整体保持稳定 [2] - 扣非后归母净利润同比大幅增长36.38% 彰显主业强劲的盈利能力和经营韧性 [2] 财务预测 - 预测公司25-27年营业总收入分别为251.13/280.07/301.74亿元 同比增长24.1%/11.5%/7.7% [3] - 预测25-27年归属母公司净利润分别为8.02/9.10/10.14亿元 同比增长11.6%/13.4%/11.4% [3] - 预测毛利率稳定在7.8% 净资产收益率将从18.9%逐步提升至21.8% [3]

投资评级 - 报告对新产业(300832.SZ)的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比逐步改善，国内市场逐步复苏，海外业务量质齐升 [3][4] - 公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入34.28亿元，同比增长0.39%，实现归母净利润12.05亿元，同比下降12.92% [3] - 2025年单三季度实现营收12.43亿元，同比增长3.28%，实现归母净利润4.34亿元，同比下降9.72% [3] - 公司单三季度综合毛利率为69.24%，环比上半年略有提升 [8] - 利润端增速低于收入端，主要受国内市场价格压力及费用投入增加影响，前三季度公司销售费用率16.86%，研发费用率10.86% [8] 国内市场分析 - 2025年前三季度国内实现主营业务收入19.55亿元，同比下降11%，主要受集中带量采购和检验套餐解绑等因素阶段性影响 [4] - 行业整体检测量承压背景下，公司凭借市场份额提升，前三季度检测量实现逆势增长 [4] - 2025前三季度公司国内发光装机1144台，其中大型机占比达78%，装机结构较2024年同期进一步优化 [4] - 自产新产品SATLARS T8流水线累计装机达143条，已大幅超过2024年全年水平，流水线快速放量标志着公司在国内大型医疗机构终端的市场拓展取得实质性突破 [4] 海外市场分析 - 2025年前三季度海外市场实现主营业务收入14.67亿元，同比增长21% [5] - 海外试剂业务表现尤为突出，收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平 [5] - 公司海外发光仪器销售2631台，中大型发光仪器销售占比提升至76% [5] - 2025年开始公司将完成除M800外所有M系列机型的停产与停售，海外仪器销售将全面转向毛利率显著更高的X系列产品 [5] - 由于海外售后服务主要由代理商承担，其销售费用率较国内更低，随着海外毛利率超越国内，海外业务的净利率水平也有望高于国内 [5] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为47.74亿元、56.55亿元、66.86亿元，同比增长率分别为5.3%、18.5%、18.2% [6] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为17.67亿元、21.63亿元、26.44亿元，同比增长率分别为-3.3%、22.4%、22.2% [6] - 预测公司2025-2027年EPS分别为2.25元、2.75元、3.36元 [6][8] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为69.4%、70.4%、71.7%，净利率分别为37.0%、38.2%、39.5% [6][10]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 国内业务逐步企稳，海外业务成为重要增长引擎，公司创新产品处于放量阶段，看好其持续增长能力 [1][4][7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入10.15亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润4.29亿元，同比下降22.46% [3] - 2025年单三季度实现营业收入3.00亿元，同比增长64.68%，实现归母净利润1.14亿元，同比下降23.63% [3] - 2025年第三季度毛利率环比有所提升，单季度销售费用率为18.49% [4] - 前三季度合计研发投入8910万元，占收入比例为8.78% [4] 业务运营分析 - 国内主动脉介入产品市场占有率持续领先，外周产品市场覆盖率持续提升，产品累计进入国内近2900家医院 [4] - 海外业务前三季度收入同比增速超过65%，新增11张海外注册证，业务已拓展至47个国家 [4] - 单三季度收入高增主要由于去年第三季度主动脉支架价格调整造成的低基数影响已基本消除 [4] 产品研发与管线进展 - 国内市场：新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架国内获批上市，AegisII腹主动脉覆膜支架完成上市前临床随访，膝下药球完成上市前临床随访，机械血栓切除导管处于国内注册审评阶段，药物洗脱支架系统处于上市前临床试验阶段 [5] - 海外市场：Hector胸主多分支覆膜支架系统已获欧盟定制证书并启动上市销售 [5] 财务预测 - 预测2025年营业收入为15.19亿元，同比增长25.9%，归母净利润为6.17亿元，同比增长22.9% [5][7] - 预测2026年营业收入为19.08亿元，同比增长25.6%，归母净利润为7.61亿元，同比增长23.3% [5][7] - 预测2027年营业收入为23.99亿元，同比增长25.7%，归母净利润为9.43亿元，同比增长23.9% [5][7] - 预测2025-2027年毛利率稳定在约70%，净利率约39%-41%，ROE持续提升至15.4% [5][10]

投资评级 - 维持“增持-A”评级 [1][6] 核心观点 - 公司坚持“煤电为基、储能为翼”发展战略，内生与外延成长同步推进 [6] - 煤电一体化业务模式有效对冲了单一业务波动，电力业务经营效益提升 [3] - 海则滩煤矿项目稳步推进，预计投产后将明显改善公司业绩 [3] - 公司在钒电池储能领域实现核心技术突破，为行业带来突破性解决方案 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入177.28亿元，同比减少20.77% [2] - 2025年前三季度归母净利润1.98亿元，同比减少86.48% [2] - 2025年第三季度单季营业收入70.52亿元，同比减少10.31%，环比增长40.05% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润0.72亿元，同比减少73.78%，环比减少3.87% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.78亿元、7.57亿元、16.60亿元 [6] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度吨煤收入369.55元/吨，同比下降48.44% [3] - 2025年第三季度吨煤收入372.13元/吨，同比下降36.09% [3] - 2025年前三季度吨煤毛利90.91元/吨，同比下降65.18% [3] - 考虑到四季度炼焦煤价格仍有上涨动力，预计四季度煤炭业务将有所改善 [3] 电力业务分析 - 2025年前三季度电力业务实现营业毛利26.56亿元，同比增加26.48% [3] - 电力业务业绩增长主要受益于动力煤价格下行带来的成本改善 [3] 重点项目进展 - 海则滩煤矿项目于2024年6月进入井下二期工程施工 [3] - 截至2025年9月底工程成巷12300余米，完成井下二期总工程量的70% [3] - 土建工程及安装工程根据矿建工程进展同步推进 [3] 储能技术突破 - 公司所属新加坡Vnergy公司研发的第1代正极固体增容材料，可将正极电解液成本降至传统方案的40%-60% [4] - 结合短流程工艺后成本有望再下降40% [4] - 将系统工作温度区间从10℃-40℃扩大至5℃-70℃，提高热稳定性 [4] - 新技术完全兼容现有钒电池电堆系统，可实现“零改造升级” [4] 市场数据与估值 - 截至2025年10月31日收盘价1.61元/股 [10] - 总市值351.27亿元，总股本218.18亿股 [10] - 预计2025年每股收益0.02元，市盈率94.7倍 [14] - 预计2026年每股收益0.03元，市盈率47.3倍 [14] - 预计2027年每股收益0.07元，市盈率21.5倍 [14]

投资评级与核心观点 - 报告对新乳业的投资评级为“增持”，且为维持评级 [1][4] - 报告核心观点认为公司2025年第三季度利润超预期，围绕“鲜”战略，锚定“鲜酸双强”挖掘内生潜力，重点发力DTC渠道并积极拓展新小渠道，业务结构优化推动盈利能力持续提升 [4] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入84.3亿元，同比增长3.5%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.5% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入29.1亿元，同比增长4.4%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.7% [4] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.2亿元、8.5亿元、9.4亿元，对应EPS分别为0.83元、0.99元、1.09元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为20.9倍、17.6倍、15.9倍 [4] 业务板块与渠道发展 - 2025年第三季度低温品类收入保持双位数增长，其中低温酸奶品牌“活润”系列增长态势亮眼，新品收入占比保持双位数并创新高 [5] - 常温品类仍然承压，但公司旗下常温占比较高的子公司正积极应对，预计该品类将逐渐改善 [5] - 新兴渠道和创新产品实现良好共振，唯品在山姆渠道推出的新品焦糖布丁月销超过20万件；夏进旗下的“爵品”在山姆渠道也表现良好 [5] - 多家华东子公司营收继续领跑，唯品公司达成了相对较快的提升 [5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为28.4%，同比下降0.4个百分点，但还原口径后实际同比仍保持提升趋势 [6] - 毛利率和管理费用率的差额同比提升0.7个百分点，持续改善；销售费用率为15.1%，同比下降0.2个百分点，基本稳定 [6] - 财务费用率为0.7%，同比下降0.2个百分点，持续压降 [6] - 2025年第三季度归母净利率达到7.8%，同比提升1.4个百分点，盈利能力稳步提升 [6] - 展望未来，原奶价格预计继续磨底，产品及渠道结构优化将持续对毛利率形成支撑；市场竞争趋缓，费用率有望继续优化，全年净利率提升节奏预计优于五年战略规划 [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][3] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩短期承压，营收同比增长但利润同比明显下滑[3] - 利润下滑主要与车载业务板块毛利率下降有关，受价格年降和产线折旧等因素影响[3] - 轨交和工业领域的连接器产品有望保持较好增速，公司正积极拓展特种装备、工程机械、具身智能、数据中心等新领域[3] - 服务器液冷产品已形成小批量出货，有望打开长期增长空间，因此维持"买入"评级[3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营收15.86亿元，同比增长15.68%；归母净利润0.71亿元，同比下降29.25%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下降29.61%；销售毛利率25.28%，同比下降3.74个百分点；销售净利率5.15%，同比下降2.28个百分点[3] - 2025年第三季度：实现营收5.59亿元，同比增长7.55%，环比下降3.70%；归母净利润0.16亿元，同比下降40.71%，环比下降47.80%；毛利率24.09%，同比下降6.31个百分点，环比下降3.55个百分点；净利率3.30%，同比下降2.47个百分点，环比下降3.35个百分点[3] 业务板块分析 - 车载与能源信息板块：由于新能源汽车相关业务收入未明显增长，叠加客户执行年降政策、新厂房和产线折旧摊销等因素，业务毛利率出现下滑[4] - 轨交与工业板块：轨交连接器收入因高铁连接器维保市场需求而增长，工程机械连接器收入增长明显[4] - 新领域拓展：公司进一步拓展连接器在特种装备、电动工程机械、具身智能、低空飞行等新兴领域的应用，数据中心连接器产品可应用于电源设备，服务器液冷UQD产品已通过部分客户测试并形成小批量供货[4] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润为1.03/1.38/1.68亿元（原值为1.50/1.95/2.32亿元）[3] - 估值水平：当前股价对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为64.2/47.8/39.3倍[3][6] - 营收预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为23.32亿元、27.73亿元、32.89亿元，同比增长15.4%、18.9%、18.6%[6] - 利润率预测：预计2025/2026/2027年毛利率分别为25.4%、25.8%、26.3%，净利率分别为4.4%、5.0%、5.1%[6]

投资评级 - 对恒瑞医药维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入内生增速稳健，与葛兰素史克（GSK）合作的5亿美元首付款有望于第四季度确认 [5] - 公司为根植中国、全球领先的创新型制药企业，已形成行业领先且高度差异化的创新产品矩阵 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入231.8亿元，同比增长14.9%；归母净利润57.5亿元，同比增长24.5%；扣非归母净利润55.9亿元，同比增长21.1% [4] - 2025年第三季度单季实现收入74.3亿元，同比增长12.7%；归母净利润13.0亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润13.2亿元，同比增长16.7% [4] - 2025年前三季度毛利率为86.2%，同比提升0.3个百分点；期间费用率合计58.3%，同比下降1.6个百分点；净利率为24.8%，同比提升2.0个百分点 [6] - 2025年第三季度单季毛利率为85.5%，与去年同期持平；期间费用率合计65.4%，同比下降0.1个百分点；净利率为17.6%，同比下降0.5个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025/2026/2027年收入分别为344.4亿元/390.5亿元/438.8亿元，同比增长23.1%/13.4%/12.4% [7][10] - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为91.8亿元/107.0亿元/117.7亿元，同比增长44.9%/16.6%/10.0% [7][10] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为45倍/39倍/35倍 [7][10] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为64.02元，总市值为4,249亿元，流通市值为4,084亿元 [3] - 公司52周内最高价为72.47元，最低价为42.67元 [3] - 公司资产负债率为8.1%，市盈率为64.02 [3]

投资评级 - 报告对益丰药房维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，经营质量持续提升，业绩符合预期 [4] - 公司积极应对行业出清，战略性调整门店扩张策略，依托强有力的精细化管理能力优化网络布局 [7] - 预计公司未来几年营收与净利润将保持增长，当前估值具有吸引力 [8][10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入172.86亿元，同比增长0.39%，归母净利润12.25亿元，同比增长10.27% [4] - 2025年第三季度营业收入55.64亿元，同比增长1.97%，归母净利润3.45亿元，同比增长10.14% [4] - 2025年前三季度毛利率为40.40%，同比提升0.01个百分点，归母净利率为7.08%，同比提升0.63个百分点 [5] - 2025年前三季度经营现金流净额为22.67亿元，同比下降32.16% [4] 业务板块分析 - 零售业务营收150.29亿元，同比下降1.02%，毛利率41.98%，同比提升0.55个百分点 [6] - 加盟及分销业务营收17.38亿元，同比增长17.45%，毛利率10.88%，同比提升2.10个百分点 [6] - 中西成药营收130.98亿元，同比增长0.34%，毛利率35.76%，同比提升0.16个百分点 [6] - 非药品营收20.39亿元，同比增长4.04%，毛利率49.87%，同比提升0.72个百分点 [6] 门店网络拓展 - 2025年前三季度新开门店137家，关闭门店440家，新增加盟店285家 [7] - 截至2025年9月30日，门店总数14,666家（含加盟店4,097家），较上年末减少18家 [7] - 2025年第三季度新开门店56家，关闭门店168家，新增加盟店77家 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为253.09亿元、278.80亿元、307.92亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.82亿元、19.37亿元、22.36亿元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [8][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.39元、1.60元、1.84元 [12]

投资评级 - 报告对广钢气体的投资评级为“优于大市” [4][7][25] 核心观点 - 公司前三季度盈利水平及经营质量持续改善，第三季度利润增速远超前两季度，主要得益于前期新建的电子大宗气体项目陆续投产 [1][8] - 公司持续开拓电子大宗市场，夯实国内电子大宗板块领先地位，电子大宗现场制气业务执行周期多为15年及以上，盈利持续稳定且具有较高的确定性 [2][17] - 公司不断完善氦气供应链体系，氦气价格逐步企稳 [3][21][23] - 考虑到氦气价格下行及对电子大宗业务预测的调整，报告下调了公司2025-2026年盈利预测，但维持“优于大市”评级 [4][25] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入17.21亿元，同比增长14.85%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长10.64% [1][8] - 2025年第三季度实现营业收入6.07亿元，同比增长15.40%，环比增长7.24%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长82.47%，环比增长36.07% [1][8] - 2025年第三季度销售毛利率为27.34%，同比提升3.33个百分点，环比提升0.37个百分点；销售净利率为14.04%，同比提升5.00个百分点，环比提升3.40个百分点 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.77亿元、3.64亿元、4.75亿元，对应摊薄每股收益分别为0.21元、0.28元、0.36元 [4][7][25] 业务发展 - 公司紧跟国家芯片发展战略，深度参与导体产业发展规划，持续以电子大宗业务为核心开拓市场 [2][17] - 公司在深圳、南通等地成功获取多个电子大宗现场制气项目，并在青岛、武汉、东莞等地实现多个项目商业化运行 [2][17] - 公司采用国际氦气供应链战略，积极建设全供应链自主可控的能力，与美国、俄罗斯、卡塔尔等气源地厂商直接签订长期采购协议 [3][21] - 公司在氦气储运领域攻克关键技术难题，实现液氦槽车的高效预冷和安全加注 [3][21] 行业与市场 - 电子大宗现场制气业务执行周期长，盈利持续稳定且确定性高，随着项目订单的不断获取和商业化运行，公司板块收入将不断增长 [2][17] - 截至2025年11月2日，广东市场高纯瓶装氦气（40L）市场均价为600元/瓶，进口高纯管束氦气市场均价为98.5元/方，瓶装高纯氦气价格已低于近5年周期底部价格，价格或已企稳 [3][23]