核心观点 - 美联储9月降息25bp对美股形成短期提振，但降息反映美国经济基本面压力偏大，叠加科技股估值高企、贸易政策不确定性及权重股疲软，美股科技板块中期仍面临调整压力 [1][19] - 全球市场走势显著分化：发达市场中纳斯达克指数领涨2.21%，新兴市场伊斯坦堡ISE100大涨8.89%，而欧洲及部分新兴市场受经济政治不确定性影响表现疲软 [1][9][10][11] - 港股内部分化加剧：低位资产出现结构性上涨，高位资产因估值偏高和机构持仓拥挤面临回调压力，恒生科技指数单周上涨5.09%但中期分化趋势延续 [1][26][39] 美股市场表现 - 三大指数全线收涨：标普500涨1.22%至6,664.36点，纳斯达克指数涨2.21%至22,631.48点，道琼斯工业指数涨1.05%至46,315.27点 [2][12] - 行业表现分化：通信服务板块领涨3.37%，房地产板块跌幅最大达1.42% [12] - 科技股估值高企：TAMAMA科技指数市盈率升至37.1，费城半导体指数市盈率升至49.2逼近50关口，纳斯达克指数市盈率达42.9，标普500席勒市盈率升至39.95接近互联网泡沫峰值44.19 [1][19] - 个股表现突出：英特尔周涨22.84%（市值1,294.72亿美元），新思科技涨16.46%（市值920.38亿美元），信息技术板块占据涨幅前十中7席 [16][17] 全球市场分化格局 - 发达市场涨跌互现：澳洲标普200跌1.03%，德国DAX跌0.25%，英国富时100跌0.72%；加拿大S&P/TSX综合指数涨1.65% [9][10] - 新兴市场波动显著：伊斯坦堡ISE100大涨8.89%，巴西IBOVESPA涨2.53%，墨西哥MXX跌0.97% [11] - 欧洲市场承压：德国DAX市净率2.02，法国CAC40市净率2.01，STOXX50指数虽涨1.26%但经济不确定性抑制中期走势 [1][10] 港股市场结构特征 - 主要指数分化：恒生指数涨0.59%，恒生中国企业指数涨1.15%，恒生香港中资企业指数大跌6.17%，恒生科技指数涨5.09% [26] - 行业表现两极：非必需性消费业涨4.86%，金融业跌3% [28] - 低位资产领涨：美团-W涨10.1%（市值6,496.09亿港元），比亚迪股份涨8.61%（市值10,348.02亿港元），华虹半导体涨18.47%（市值1,045.37亿港元） [31][37] - 估值差异显著：恒生指数市盈率12.04，恒生科技成份股如东方甄选市盈率达4,354.43，华虹半导体市盈率425.21 [31][37] 海外经济数据 - 日本通胀放缓：8月CPI同比增速2.7%，较前值3.1%下降0.4个百分点 [4][46] - 欧洲通胀平稳：欧元区8月CPI同比增速2%，核心CPI同比增速2.3%，均与前值持平 [42] - 英国数据稳定：7月失业率4.7%，8月CPI同比增速3.8%，均与前值一致 [40] - 德国通缩压力：8月PPI同比增速-2.2%，低于前值-1.5% [46]

核心观点 - 科技风格中期占优的三大因素：相对盈利再度占优、海外映射支撑、全球半导体周期共振向上 [1][10] - 市场呈现增量市特征但宏观预期未显著改善 高低切时机尚未成熟 [2][3] - 配置建议以科技成长为主线 PPI边际改善交易为辅 采用双轮驱动下的4+1行业框架 [4][30][32] 科技占优的中长期背景 - TMT板块相对全A盈利增速在2025年二季度开始占优 历史类似情况出现在2013年、2015年及2020-2021年 期间科技风格均实现中期显著占优 [1][11] - 海外映射成为重要支撑 美股AI算力标的（如英伟达）创新高带动A股相关板块修复 GB300上量及ASIC市场扩容提供基本面支撑 [12] - 全球半导体周期处于4-5年中周期上行阶段 AI算力需求（GPU/HBM/先进封装）为核心驱动力 传统终端（PC/智能手机/汽车）温和复苏 本轮新增AI需求抬升行业天花板 [1][14] 行情重要特征：中微观活跃与宏观疲软并存 - A股呈现显著增量市特征：成交额放大与资金活跃度提升 居民通过ETF入市强化龙头风格并对微盘股产生虹吸效应 [2][18] - ETF被动配置导致行业涨幅差异扩大 赚钱效应集中 选行业重要性超过选股 [2][18] - 产业催化多维涌现：全球AI革命、科技竞赛、国产算力需求增长、创新药BD大单及半导体创新发展 [2][18] - 宏观预期未改善：2025年中报显示A股盈利和收入增速仍处底部 8月末70大城市新房销售环比下降 7月末工业企业利润同比负增长 [2][19][20] 高低切条件评估 - 短期触发条件为TMT成交额占比超过40% 2019年至今该指标超过阈值后科技品种往往迎来调整 [3][25][27] - 中长期需观察相对盈利优势变化 当前顺周期品种缺乏相对盈利优势 需重点跟踪地产触底反弹及A股盈利V型反转预期 [3][28][29] 行业配置策略 - 科技成长+自主可控+军工：AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、军工（导弹/无人机/卫星/深海科技）及金融科技 [4][32] - PPI边际改善+低位补涨品种：钢铁、化工、有色金属、建材 保险、白酒、地产存在估值修复机会 [4][32] - 反内卷广谱方向：光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网 [4][32] - 出海结构性机会：中欧贸易缓和受益品种（汽车/风电）及小品类出海（零食等） [4][32] - 底仓配置：稳定型红利、黄金、优化高股息品种 [4][32]

核心观点 - 大类资产呈现加速轮动态势 股强债弱格局延续 A股维持多头趋势 美股创新高 商品市场以多头思维为主 外汇市场建议做空美元 [1][2][3][4][6][8][16][20][23][30][34] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全天震荡下跌 长端跌幅大于短端 30年期国债期货主力合约下跌0.76% 10年期下跌0.21% 5年期下跌0.13% 2年期下跌0.05% [1][16][17] - 债市下跌将创年内新低 目标位在2024年9月30日政策转向低点附近 国债短期在年线企稳震荡后仍有下行空间 [1][16] A股市场 - 三大指数小幅下跌 成交额2.35万亿元 较昨日缩量 近3200只个股下跌 板块轮动频繁 [2][20] - 全A股权风险溢价(ERP)为4.02% 处于2007年以来35.3%低位 较08年(-2.34%)、15年(0%)、21年(1.83%)低点仍有下降空间 [2][20] - A股总市值/GDP比值为0.75 较08年1月峰值1.33低77% 较15年6月峰值1.07低43% [2][20] - 居民存款/A股市值比值为1.7 较07年低点0.59、15年低点0.83、21年低点1.12仍有下降空间 资金搬家进程远未结束 [2][20] - 行业表现：煤炭、有色金属、建筑材料领涨 汽车、医药生物、计算机领跌 [22] - 概念板块：光刻机、民爆概念、盐湖提锂领涨 减速器、PEEK材料、人形机器人领跌 [22] 美股市场 - 三大指数齐创新高 纳指涨0.94% 道指涨0.27% 标普500涨0.48% [3][23] - 9月如期降息25bp 美国经济整体稳健 二季度实际经济增长上调 企业利润延续2021年以来趋势增长 [3][23][28] - 8月非农就业数据放缓 为联储鸽派声明提供基础 叠加经济增长稳健和贸易不确定性消失 支撑风险资产上行 [3][23] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1123 较前一日上涨47个基点 [4][30] - 美元因不及预期非农数据大跌 美元指数技术面出现向下破位 建议以99为止损做空美元 [4][30] - 美国经济底蕴(居民杠杆率)全球领先 但受到就业走软和美联储独立性质疑两大逆风因素 [4][30] 商品市场 - 文华商品指数跌0.12% 煤炭、新能源板块领涨 聚酯、石油板块领跌 [6][34] - 指数在60日和半年均线交汇处得到支撑 收敛三角形接近尾端 突破有效性降低 [6][34] - 建议以多头思维为主 控制风险背景下以做多为主要方向 [6][34] 重要政策及要闻 国内政策 - 上海优化个人住房房产税试点政策 高层次人才和居住证满3年购房人享税收优惠 [40] - 淘宝闪购和饿了么上线餐饮团购业务 9月20日在上海、深圳、嘉兴试点 与美团竞争 [40] - 小米汽车召回116,887辆SU7标准版电动汽车 生产日期为2024年2月6日至2025年8月30日 [40] 国际动态 - 日本央行行长植田和男表示物价正朝目标进展但未实现 若经济展望实现将提高利率 [39] - 美国上周首申失业金人数回落至23.1万 较前周降3.2万 创近四年最大降幅 [43] - 美国SEC大幅降低数字币ETF申请门槛 审批时间从240天缩短至75天 首批Solana和XRP ETF预计最快10月上市 [43]

核心观点 - 美联储实施2025年首次降息，将联邦基金利率下调25个基点至4.00%-4.25%区间，以应对就业疲软及潜在经济风险，释放市场流动性[1][2][14] - 华为全联接大会2025以"跃升行业智能化"为主题，发布全球最强算力超节点及集群产品，并公布未来三年AI算力基础设施规划，涵盖昇腾AI芯片、超节点互联技术及新型存储三大维度[1][11][18] - 国内房地产市场仍处调整阶段，8月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%（降幅收窄0.1个百分点），同比下降0.9%（降幅收窄0.2个百分点）[1][15][16] - 投资建议聚焦新质生产力（人工智能、半导体等）、提振消费（家电、汽车等）、高股息资产及黄金避险机会[3][30] 资讯要闻及点评 - 华为发布Atlas 950 SuperPod（支持8192张昇腾卡）和Atlas 960 SuperPod（支持15488张昇腾卡）超节点产品，并推出算力规模超50万卡及百万卡的超节点集群，通过灵衢互联协议实现系统级突破[11][12][13] - 美联储降息25个基点符合市场预期，为自去年12月后时隔9个月再度降息，去年9-12月累计降息100个基点[1][14] - 8月70城房价数据显分化：上海新建住宅价格环比上涨0.4%，北京、广州、深圳环比下降0.4%/0.2%/0.4%；二线城市环比降幅收窄0.1个百分点至-0.3%[15][16][17] 市场概览 - 主要指数表现分化：创业板指周涨幅2.34%领涨，上证50跌幅1.98%领跌；科创100年初至今涨幅50.85%[20][21] - 申万一级行业中煤炭（+3.51%）、电力设备（+3.07%）、电子（+2.96%）涨幅居前[23] - 两市交易额及热点板块数据未提供具体数值[25][27][29] 投资建议 - 新质生产力领域关注人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技及可控核聚变，流动性宽松背景下科创类公司有望获超额收益[3][30] - 消费板块聚焦新消费、家电、汽车，政策以提振消费扩大内需[3][30] - 高股息资产提供长期稳定回报，黄金因地缘政治及经济不确定性凸显避险价值[3][30]

核心观点 - 跟踪的五大基准指数全面上涨 市场呈现强势特征[1][2] - 上证指数市盈率百分位达94.62% 超过70%高位阈值 沪深300指数市盈率百分位54.94%处于相对低位[2][22][23] - 周度融资余额增加636.57亿元 融券余额增加8.59亿元 显示市场风险偏好提升[8][18] 指数表现 - 沪深300指数周涨跌幅1.38% 上证指数周涨跌幅1.52% 深证成指周涨跌幅2.65% 创业板指周涨跌幅2.10% 中证500指数周涨跌幅3.38%[8][13] - 基准指数自2024年8月以来持续上行 截至2025年8月累计涨幅超30%[7] 行业表现 - 申万31个一级行业中26个行业上涨 5个行业下跌[8][14] - 电子行业涨幅居首 房地产、农林牧渔、传媒、有色金属行业涨幅前五[8][14] - 综合、银行、石油石化、医药生物、社会服务行业表现落后[8][14] 市场交易数据 - 周成交数量7176亿股 成交金额116320.75亿元[8][16] - 上涨家数3464家 下跌家数1894家[8][16] - 创历史新高股票59家 创历史新低股票4家[8][17] - 创30日新高股票486家 创60日新高股票423家 创120日新高股票380家[8][17] - 创30日新低股票46家 创60日新低股票30家 创120日新低股票16家[8][17] 估值水平分析 - 以2021年1月1日为基准 沪深300指数市盈率百分位53.68% 上证指数市盈率百分位94.28%[22][24] - 以2019年1月1日为基准 沪深300指数市盈率百分位54.94% 上证指数市盈率百分位94.62%[22][24]

核心观点 - 报告对高股息策略与高自由现金流策略进行了全面对比与优化，指出两者均为表现优异的稳健收益策略，但存在编制逻辑、行业配置、市值分布和集中度等方面的显著差异 [1][2][3] - 通过优化回测，构建了操作性更强的“自由现金流/企业价值10”策略和“股息率10”策略，季度调仓的优化策略年化收益率分别达到21.96%和23.48%，显著优于成分股数量更多的策略版本 [4][25][29] - 自由现金流是分红的源头，代表了企业潜在的分红能力，而高股息策略更侧重于当期分红的持续性和稳定性 [15][16] 红利低波指数与自由现金流指数对比 - 历史表现优异但各有侧重：2012年12月31日至2025年9月17日，国证自由现金流全收益指数总涨幅678.74%，年化收益率18.07%，最大回撤51.05%；东证红利低波全收益指数总涨幅616.51%，年化收益率17.28%，但最大回撤更小，为37.72% [2][12] - 编制逻辑差异显著：自由现金流指数剔除金融与地产行业，侧重企业财务质量，采用季度调仓，对基本面变化更敏感；红利低波指数则考虑波动率因子，侧重分红持续性和稳定性，采用半年度调仓 [3][16] - 行业分布迥异：自由现金流指数行业分布广泛，涵盖汽车、家电等传统制造及半导体、电力设备等新兴行业；红利低波指数则高度集中于银行、煤炭、公用事业等传统稳定型行业 [3][16] - 市值分布与集中度不同：自由现金流指数成分股以百亿市值个股为主；红利低波指数因包含大盘蓝筹股，千亿市值以上个股较多 [3][20]；自由现金流指数前十大成分股集中度高达57.95%，而红利低波指数仅为16.27% [21] 优化策略构建与回测表现 - “自由现金流/企业价值10”策略表现突出：季度调仓，选取10只成分股的策略在2014年6月30日至2025年9月18日期间总收益率达832.65%，年化收益率21.96%，夏普比率0.86，优于持仓20只、30只、50只及月度调仓的版本 [4][25][28] - “股息率10”策略收益更佳：同样采用季度调仓，10只成分股的策略同期总收益率高达971.75%，年化收益率23.48%，夏普比率0.97，显著优于持仓20只和50只的策略 [4][29][32] - 提供最新策略标的：根据2025年中报数据，“自由现金流/企业价值”策略筛选出福田汽车、中国动力等10只标的；股息率策略筛选出长江电力、宁波港、工商银行等10只标的 [4][25][32] 策略逻辑与优化依据 - 自由现金流是分红能力的核心指标，企业拥有充足自由现金流是进行高现金分红的前提 [15] - 优化方向旨在提升实操性，通过减少成分股数量（如从100只、50只优化至10只）和调整调仓频率（如从年度、半年度调整为季度），在保持较高收益的同时降低跟踪难度 [22][25][29]

核心观点 - 美联储实施"预防式"降息驱动美股上涨 降息预期升温推动标普500和纳斯达克100指数多次突破历史峰值 经济基本面保持强劲且消费数据超预期 支撑美股后续上涨动能[2][4][5] 市场表现与驱动因素 - 美股三大指数在降息预期升温中再次上涨 标普500指数在10个交易日内累计涨幅达2.0% 纳斯达克100指数累计上涨3.5%[4][5] - 指数突破历史峰值 标普500指数与纳斯达克100指数多次创出新高 展现强劲市场动能[4][5] - 行业表现分化明显 电信服务 信息技术和可选消费品表现最好 降息后小盘股因融资成本下降红利整体表现优于大盘股[9][10] 货币政策分析 - 美联储9月如期降息25个基点 联邦基金利率区间降至4.00%-4.25% 与市场预期一致[4][6] - 降息被定义为"风险管理型降息" 旨在提前对冲潜在风险而非应对经济衰退[4][6] - 美联储内部存在政策分歧 新任理事米兰主张降息50个基点 点阵图显示部分委员支持年内额外降息125个基点[6] 经济基本面支撑 - 美联储上调今年和明年经济增长预期 通胀与失业率预测保持稳定 释放经济基本面强劲信号[4][9] - 消费端表现强劲 8月零售销售环比增长0.6% 实际零售销售同比增长2.1% 连续11个月正增长[11] - 核心零售指标超预期 剔除食品服务 汽车经销商等销售额环比上升0.7% 远超0.4%的市场预期[11] 历史对比与前景展望 - 参照2024年9月"预防式"降息经验 美股后续在经济韧性支撑下实现持续上涨[4][11] - 当前关税对通胀影响被视为一次性冲击 不会引发持续性通胀压力 为继续宽松政策扫除障碍[13] - 劳动力市场疲软成为政策焦点 "降息交易"将成为美股市场主线逻辑 点阵图预示年内将继续降息[13]

核心观点 - 报告对短期资本市场走势保持乐观，认为虽然市场出现高位震荡反复，但政策预期积极且流动性活跃，在未出现明确的流动性收紧或政策转向信号前，短期大盘将延续震荡盘升态势 [3][14] - 美联储降息为我国货币政策宽松创造外部空间，有利于资金流入中国资本市场 [3][14] - 国内经济下行压力仍大，有效需求不足是核心制约，后续政策加码的必要性上升，但倾向可能以“托底”为主，而非强刺激 [3][9][14] 本周走势回顾 - 本周沪指震荡整固，全周量能均在两万亿上方，交投情绪活跃 [1][8] - 主要指数表现分化：上证指数下跌1.30%至3820.09点，深证成指上涨1.14%至13070.86点，创业板指上涨2.34%至3091.00点，科创50指数上涨1.84%至1362.65点，北证50指数下跌1.43%至1578.00点 [1][5][8] - 行业板块跌多涨少，煤炭、电力设备、电子、汽车和机械设备等板块涨幅靠前，银行、有色金属、非银金融、钢铁和农林牧渔等板块跌幅靠前 [1][8] 下周大势研判：经济与政策环境 - 8月经济数据普遍放缓：规上工业增加值同比增长5.2%，较前值回落0.5个百分点；1-8月城镇固定资产投资累计同比增长0.5%，较前值回落1.1个百分点；8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速较前值回落0.3个百分点 [9] - 投资端继续承压：1-8月广义、狭义基础设施建设投资累计同比分别增长5.4%和2.0%，较前值分别回落1.9和1.0个百分点；1-8月制造业投资累计同比增长5.1%，较前值回落1.1个百分点；1-8月房地产开发投资累计同比下降12.9%，降幅较前值扩大0.9个百分点 [9] - 8月财政收支双双回落：一般财政收入1.24万亿元，同比增长2.03%，较上月回落0.62个百分点；一般财政支出1.86万亿元，同比增长0.82%，较上月回落2.21个百分点 [10] 下周大势研判：海外环境 - 美联储如期在9月议息会议上宣布降息25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期 [2][3][11] - 利率点阵图显示，美联储官员对2025年底利率中值预测仍为年内降息三次 [11] - 本次议息会议基调偏中性，属于“风险缓释型”降息，后续降息节奏需观察美国就业数据走势及下任美联储主席提名情况 [2][11] 操作建议 - 建议关注公用事业、金融、电力设备、有色金属和TMT等板块 [4][15] 个股跟踪表现 - 本月月度潜力股区间最大涨幅平均为5.67%，区间收盘涨幅平均为0.60% [22][23] - 2025年三季度潜力股自6月30日至9月19日表现：平均区间涨幅为25.65%，平均区间最大涨幅为38.80%，同期上证综指上涨10.91%至3820.09点，深证成指上涨24.90%至13070.86点，沪深300指数上涨14.38%至4501.92点 [24]

美联储降息决策与政策展望 - 联邦公开市场委员会（FOMC）决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.0%-4.25% 为自去年十二月以来的首次降息[1] - 多数委员预计2025年将再降息50个基点（较6月预测多25个基点） 2026年及2027年各降息25个基点 延续宽松政策取向[1] - 点阵图显示委员间分歧加剧 未来政策路径取决于就业市场恶化程度与通胀压力演变[12][40] 经济增长与消费动能分析 - 美联储将2025年GDP增长预期从1.4%上调至1.6% 隐含下半年增速达1.8% 经济韧性超预期[2] - 增长动力主要源于企业资本开支（特别是AI产业投资）及高收入家庭支出 网络零售环比增长2.0%[2] - 8月零售销售环比增长0.6%（核心零售增0.7%）但消费者信心指数跌至55.4 七成家庭预期通胀增速超过收入[2] 通胀结构变化与风险 - 8月CPI环比上升0.38%（核心CPI增0.35%） 服务价格取代商品成为通胀主导因素[3] - 服务领域中住房租金止跌回升 机票与酒店价格分别上涨5.9%和2.3% 商品价格关税传导率仅0.03个百分点[3] - 通胀超预期风险可能压缩美联储进一步宽松空间 尤其若服务需求持续强劲[3][12] 就业市场恶化信号 - 8月非农就业仅增2.2万人（远低于预期的7.5万人） 7月数据下修至7.9万人 失业率升至4.32%[4] - 劳动参与率与失业率同步走弱 除贸易、医疗和公共事业外多数行业就业人数下滑[4][34] - 鲍威尔强调移民人口减少导致劳动供需同步收缩 年轻人及少数族裔就业困难加剧[34] 资产配置建议 - 报告推荐关注黄金、数字货币及利率敏感板块 具体包括GLDUS（SPDR黄金ETF）、IBITUS（比特币信托ETF）和ITBUS（美国房屋建筑业ETF）[5][13] - 降息周期中对房地产、建筑及中小盘板块形成利好 同步推荐RWRUS（REIT ETF）和IWMUS（罗素2000指数ETF）[13] 美联储政策框架与决策机制 - 鲍威尔重申美联储决策独立性 强调政策仅基于经济数据与非政治化专业判断[30][31] - 双重目标（最大就业与物价稳定）存在张力 当前政策从偏紧向中性调整以应对就业风险[36][38] - 降息属于风险管理型调整 非危机应对 单次25基点效果有限但预期管理至关重要[39][41] 经济部门表现与风险 - 企业AI投资强劲但可持续性存疑 高收入群体支撑消费而中低收入家庭动能弱化[42] - 房市对利率高度敏感 全国性住房短缺需结构性解决方案 非仅靠货币政策[43] - 车贷与信用卡违约率上升但未达危险临界点 金融体系整体稳定[43]

核心观点 - 美联储9月FOMC会议降息25基点至4.00%-4.25%区间 属于预防式降息操作 旨在防范经济下行风险 特别是劳动力市场风险 但此次降息不意味着连续降息周期的开启 当前降息空间有限 仅4-5次 中性利率已升至3%左右 尽管市场预期10月和12月各降息一次 但报告认为需对降息预期保持谨慎 年内可能仅有一次降息 甚至存在不降息的情形 主要因美国经济仍有韧性 短期通胀上行风险压力较大 且劳动力市场未出现意外下行 [2][3][35] 美联储预防式降息的政策逻辑 - 本次降息符合市场预期 政策利率较上年同期已降低100基点 当前水平为4.25%-5.5% 货币政策的限制性程度明显缓解 为美联储提供更大操作空间和容错余地 [4] - 与2024年3季度经济指标显著走弱、劳动力市场急速降温甚至触发"萨姆规则"的情形相比 当前美国经济环境明显好于上年同期水平 劳动力市场虽有隐忧但远未达到危机程度 [4] 劳动力市场成为政策锚点 - 劳动力市场是美联储短期政策制定的主要考量因素 尽管失业率处于历史低位 但非农就业增长仍在放缓 三个月平均就业增长从6月会议时的15万人大幅下调至8月的2.9万人 [9] - 劳动力市场频繁经历下修 年度基准修订下修了90万人的非农就业 统计模型误差及劳工部局长更换增加外部噪音 使美联储数据路径依赖难度增大 [9] - 当前劳动力市场降温具有明显结构性特征 限制移民政策导致供需双弱格局 低失业率更多体现为"弱平衡"状态 劳动参与率下降限制失业率快速上行 因此大幅降息较难迅速改善就业市场 反而可能引发通胀意外上行 [9] 对通胀风险的适度容忍 - 美联储当前政策体现出对通胀短期上行风险的适度容忍 对关税引发持续通胀螺旋的担忧有所减弱 美联储官员普遍认同将关税政策影响视为"一次性"价格上涨 这为其更专注于就业目标提供支撑 [18] - 近期劳动力市场降温本身对通胀具有抑制作用 工资增长放缓有助于缓解成本推动型通胀压力 基于此判断 美联储认为可在防范就业风险的同时适度容忍通胀短期波动 [18] 点阵图显示降息存在较大分歧 - 点阵图显示美联储内部对后续政策路径存在较大分歧 19位票委中 10位支持降息2次及以上 9位支持2次以下 其中6位认为年内无需再降息 点阵图中位数显示年内仍存在两次降息 [23] - 尽管存在分歧 但美联储仍较为团结 9月利率声明中仅有斯蒂芬米兰投出唯一反对票 支持更大幅度的50基点降息 而此前相对鸽派的鲍曼、沃勒并未投反对票 反映美联储专业性和独立性 白宫施压和影响暂时有限 [23] 经济预测呈现乐观基调 - 美联储2025年9月经济预测传递出乐观经济前景 上调美国2025年、2026年和2027年GDP预测 同时下调未来两年失业率预期 仅略微上调通胀预测 [24] - 具体预测调整：2025年实际GDP增速从1.4%上调至1.6% 2026年维持1.6% 2027年从1.8%上调至1.9% 2025年失业率从4.5%下调至4.3% 2026年从4.5%下调至4.4% 2025年PCE通胀从3.0%维持不变 核心PCE通胀从3.1%维持不变 [27] - 考虑到2026、2027年"大而美法案"带来的"宽财政"预期 上调经济增速预测具有合理性 潜在进一步降息将为美国经济增长提供支撑 但也意味着未来两年降息空间可能相当有限 [24] 基准情形下年内可能仅有一次降息 - 鲍威尔在新闻发布会上展现谨慎基调 相较于8月杰克逊霍尔会议释放的明确降息信号有所收敛 强调"风险管理" 试图在满足经济需要的同时保持政策专业性和独立性 [35] - 报告重申此前观点 美联储9月重启降息不意味着连续降息周期开启 当前降息空间仅有4-5次 尽管利率期货市场和主流预测网站显示10月、12月可能各降息一次 但对降息预期仍需谨慎 如未出现劳动力市场意外下行 2025年内降息可能仅有一次 且不降息情形仍存 [35]