核心观点 - 特朗普关税政策影响我国制造业出海进程，出海行业向装备制造业过渡，主要方向为东盟，对美出口依赖度高的行业出海或加速，看好相关行业资本品出口增速上行；25Q1银行理财规模下降，4月有望稳定在30万亿以上；3月高端制造出口延续增长，割草机、缝纫机数据亮眼；Q1房地产市场热度提升，高能级城市将“止跌回稳”；金价上涨逻辑未变，看好黄金股；看好基化行业国产替代、新产业趋势和景气回升板块；多家公司业绩有不同表现，部分公司上调或新增盈利预测，维持相应评级 [1][2][3][4][6][7] 总量研究 宏观 - 特朗普关税政策对我国制造业出海进程影响显著，出海行业从劳动密集型过渡到装备制造业，主要出海方向为东盟，随着中国与东盟对美出口税率差走阔，对美出口依赖度较高的行业出海进程或加速，看好相关行业资本品出口增速上行 [1] 行业研究 银行 - 25Q1末银行理财规模较年初下降0.8万亿，季内规模增量前高后低，理财资产配置结构整体稳定，拆放同业及买入返售占比提升0.8pct，债券类、存款类资产占比分别下降0.5、0.6pct，理财杠杆率降至106.9%，4月理财规模有望稳定在30万亿以上 [2] 高端制造 - 工程机械中拖拉机、矿山机械3月单月增速较快，分别同比+21%/24%；1 - 3月我国出口至北美地区的电动工具、草坪割草机累计金额分别同比+20%、+30%；工业资本品中工业缝纫机出口同比+47%，3月出口延续1月增长态势，割草机、缝纫机数据亮眼 [3] 房地产 - Q1百城宅地成交建面4197万平，同比+0.1%，成交楼面均价7373元/平方米，同比+15.1%；30城成交宅地总建面2134万平，同比+16.1%，成交楼面均价13080元/平，同比+24.1%；Q1光大核心30城成交宅地整体溢价率18.7%，同比+11.3pct，房地产市场热度提升，高能级城市将“止跌回稳” [4] 有色 - 近期国内外金价创新高后回落，美元信用弱化使黄金货币属性增强，亚洲黄金ETF 4月加速增持，全球央行长周期增持有望延续，黄金股估值仍处低位，持续看好黄金股上涨 [6] 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块；看好国产替代趋势下的材料企业；看好农药化肥及民营大炼化板块；看好维生素及蛋氨酸板块 [7] 公司研究 石化 - 中海油服2025Q1营业总收入108亿元，同比+6.40%，环比-26.25%；归母净利润8.87亿元，同比+39.60%，环比+28.16%，预计25 - 27年归母净利润分别为38.06、41.93、46.23亿元 [8] 有色 - 索通发展2024年归母净利润2.7亿元，同比扭亏为盈，2025年一季度归母净利润2.4亿元，同比扭亏为盈，预计2025/2026年归母净利润为10.97/12.82/14.24亿元 [9] 环保 - 东方电子主要业务收入规模稳健增长，2024Q4单季度归母净利润突破2亿元，各业务板块中标持续突破，海外市场开拓顺利，研发投入提升，烟台市数字化虚拟电厂正式入市运营，预计2025 - 27年归母净利润分别为8.88/10.35/11.89亿元 [10] - 奥特维2024年各项业务收入规模高增，计提资产减值影响业绩，光伏行业新签订单规模下降，2025Q1业绩阶段性承压，预计25 - 27年实现归母净利润10.88/9.11/8.17亿元 [11] 建材 - 中材国际25Q1营收/归母净利/扣非归母净利101.5/6.6/6.0亿元，同比-1.4%/4.2%/-8.4%，境外需求旺盛带动新签合同持续增长，25Q1增速提升明显，25Q1毛利率小幅下降，财务费用率下降带动净利润增长 [12] - 凯伦股份收购的苏州佳智彩有望成新增长引擎，基本维持25 - 26年归母净利润预测为0.87/1.10亿元，新增27年归母净利润预测为1.60亿元 [14] 建筑 - 25Q1中国巨石粗纱业务吨盈利水平环比改善，销量增长；电子布业务单米盈利同比大幅增长，环比略有回落，25年粗纱行业核心变量为风电纱需求量，预计25年公司粗纱产品盈利水平将回升 [15] 高端制造 - 巨星科技率先完成全球化产能布局，大规模订单承接能力提升，上调25 - 26归母净利润预测，新增27年归母净利润预测，预计25 - 27年归母净利润分别为25.7（上调5%）/30.6（上调11%）/35.0亿元 [16] 汽车 - 特斯拉1Q25业绩承压，车端销量走低拖累盈利，储能业务毛利率创新高，新车、Robotaxi、人形机器人量产计划维持指引不变，下调25 - 27E Non - GAAP归母净利润至70.2/98.1/117.3亿美元 [17] 电新 - 安科瑞24年营收同比-5.24%至10.63亿元，归母净利润同比-15.68%至1.70亿元；25Q1营收同比+0.58%至2.43亿元，归母净利润同比+15.33%至0.52亿元，预计25 - 27年归母净利润为2.38/2.84/3.35亿元 [18] 电子 - 三环集团2024年营业收入73.75亿元，同比+28.78%；归母净利润21.90亿元，同比+38.55%，公司为中国电子陶瓷行业龙头，MLCC大幅扩产，长期需求旺盛 [19] - 圣邦股份下调24 - 25年归母净利润预测，调整幅度为-18%/-9%，新增26年归母净利润预测为10.81亿元，看好公司作为平台型模拟芯片龙头的发展潜力 [20] 海外TMT - 25Q1中国移动营业收入2638亿元，同比增长0.02%，归母净利润306亿元，同比增长3.45%，上调25/26年净利润预测0.04%/1.29%，新增2027年净利润预测1634.04亿元 [21]

宏观策略 核心观点 2025 年是“十四五”规划与“中国制造 2025”收官之年，我国部分领域距目标值有差距，或指引投资主线。“十四五”规划中每千人口拥有 3 岁以下婴幼儿托位数、单位 GDP 能源消耗降低等指标及细分领域发展目标待完成；“中国制造 2025”中航空航天、机器人、农机设备、半导体 4 个行业有较大发展空间 [1][29]。 具体内容 - “十四五”规划目标待完成情况：经济社会发展主要指标方面，2025 年每千人口拥有 3 岁以下婴幼儿托位数需同比增长 0.8 个，单位 GDP 能源消耗需完成 3%左右目标降幅；细分领域发展目标方面，加大基础研究经费投入与加快建设战略性新兴产业、新增民用运输机场、提高核电运行装机容量 3 个领域有较大发展压力 [29]。 - “中国制造 2025”重点领域发展待突破情况：航空航天需降低发射成本、提高发射次数；半导体需提升 10nm 以下高端芯片生产能力；机器人需拓展具身智能应用场景、提升工业机器人国产化率；农机设备需增加跻身全球市场份额前 10 的国内企业数量 [1][29]。 固收金工 核心观点 国内转债市场横盘震荡、成交量萎缩，建议关注泛科技双低转债；债券市场窄幅震荡格局难打破，博弈点在降准，更大机会需等下半年降息及观察经济复苏持续性；美债长端或箱体震荡，短端收益率易跌难涨，期限利差在 30 - 50bp 内震荡 [2][31][32]。 具体内容 - 固收周报 20250421：上周美债长短端收益率回调下行，期限利差收窄；国内转债市场横盘震荡，成交量萎缩，建议关注泛科技双低标的，下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名已列出 [30][31]。 - 固收周报 20250420：债券市场窄幅震荡，宽松货币政策延续但超长期特别国债发行计划有边际利空；LPR 下调大概率需等政策利率下调或大行先行下调存款利率；美债相关数据及经济指标显示经济活动扩张动能减弱、房地产活动受抑制、美联储政策路径分歧大 [32][33]。 - 绿色债券周度数据跟踪（20250414 - 20250418）：本周新发行绿色债券 14 只，发行规模约 108.70 亿元，较上周减少 671.05 亿元；周成交额合计 562 亿元，较上周增加 79 亿元；成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度大于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交 [3][34][35]。 - 二级资本债周度数据跟踪（20250414 - 20250418）：本周无新发行二级资本债，存量余额达 44563.05 亿元，较上周末减少 28.0 亿元；周成交量合计约 1554 亿元，较上周减少 1038 亿元；成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价成交幅度小于溢价成交 [4][36]。 行业 核心观点 对多家公司进行点评，基于各公司业绩、业务发展等情况调整盈利预测，多数维持“买入”评级 [6][7][8]。 具体内容 - 海量数据：2024 年营收增长 42.26%，2025 年 Q1 营收增长 25.20%；数据库自主产品营收高增、毛利率提升，研发投入加大、产品性能提升，持续获优质客户、生态体系繁荣；因党政信创行业景气度提升，上调 2025 - 2026 年归母净利润预期，预计 2027 年归母净利润为 1.89 亿元，维持“买入”评级 [6][38]。 - 光线传媒：2024 年收入增长 2.58%，2025 年 Q1 收入增长 177.87%；《哪吒之魔童闹海》成现象级 IP，期待衍生品开发释放价值，内容储备丰富，电视剧及艺人经纪业务稳步推进；上调 2025 年归母净利润预测，新增 2027 年利润预测，维持“买入”评级 [7][39][41]。 - 上能电气：24 年营收 47.7 亿元，同比 - 3.2%，25Q1 营收 8.3 亿元，同比 + 16.8%；海外光储起量、毛利率提升，期间费用率稳定、合同负债显著提升；考虑关税影响下调 25 - 26 年盈利预测，预计 27 年归母净利润为 9.3 亿元，维持“买入”评级 [8][41]。 - 理邦仪器：2024 年营收 18.34 亿元，同比 - 5.35%，2025Q1 营收 4.20 亿元，同比 - 5.25%；2024 年聚焦六大医疗领域，海外市场表现突出，持续推动创新、AI 医疗赋能发展；受国内设备招采影响 2025Q1 收入略下滑；考虑国内招采影响调整 2025 - 2026 年归母净利润预期，预计 2027 年为 3.04 亿元，维持“买入”评级 [9][10][42]。 - 金盘科技：25Q1 营收 13.4 亿，同比 + 3%，归母净利润 1.1 亿，同比 + 13%；国内订单恢复快速增长，海外淡季交付和利润率平稳、多地布局产能应对关税影响；预计 25 - 27 年归母净利润 7.8/10.4/13.2 亿元，较前期预测有所下调，维持“买入”评级 [11][43][44]。 - 仙乐健康：2025Q1 营收 9.54 亿元，同比增加 0.28%，归母净利润 0.69 亿元，同比 + 8.90%；毛利率提升，费用投放力度加大；国内市场新零售业务起势，美洲市场预计小个位数下滑，欧洲市场表现超预期；维持 2025 - 2027 年公司归母净利润预测，维持“买入”评级 [12][45]。 - 上海电影：看好 25 年电影市场大盘复苏和公司内容储备，维持 2025 - 2026 年归母净利润预测，预计 2027 年为 4.4 亿元，维持“买入”评级 [12]。 - 松原安全：基本维持 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年归母净利润预测值 6.98 亿元，维持“买入”评级 [12]。 - 爱博医疗：2024 年实现收入 14.10 亿元，同比 + 48.24%，25Q1 归母净利润低于预期；2024 年主营业务增长稳健，25Q1 受人工晶体集采影响短期承压；考虑集采及推广费用影响调整 2025 - 2026 年归母净利润预期，预计 2027 年为 7.17 亿元，维持“买入”评级 [13][14]。 - 华辰装备：维持 2025 - 2026 年归母净利润预测，预计 2027 年归母净利润为 2.19 亿元，考虑公司业务布局维持“增持”评级 [15]。 - 永安期货：预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 4.7/5.9/6.6 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [16]。 - 纽威股份：维持 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年归母净利润预测为 20.6 亿元，维持“买入”评级 [17]。 - 吉比特：略上调 2025 - 2026 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 14.47/15.26/16.82 元，维持“买入”评级 [17]。 - 中宠股份：维持 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年归母净利润预测 6.5 亿元，维持“买入”评级 [18]。 - 国际医学：2024 年营收 48.15 亿元，同比 + 4.28%，2025 年 Q1 营收 9.97 亿元，同比 - 14.99%；业绩承压主要系政策影响下次均费用下滑；考虑客观环境及政策影响下调 2025 - 2026 年营业收入预测，预计 2027 年为 61.47 亿元，维持“买入”评级 [19]。 - 中国巨石：Q1 营业收入同比增长 32.4%，扣非后归母净利润 7.44 亿元，环比增长 17.8%；费用控制成效良好，存货周转天数环比减少，资产负债率持续下降；行业供给释放有望放缓，公司盈利能力有望持续改善；基于一季度表现上调 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [20]。 - 承德露露：调整 2025/2026 年公司营收和归母净利润预期，新增 2027 年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [21]。 - 瑞鹄模具：2025Q1 营收达 7.47 亿元，同比 + 47.76%，归母净利润达 0.97 亿元，同比 + 28.49%；拟发行 8.8 亿可转债扩充项目；预计 2025 - 2027 年归母净利润 4.50 亿元、5.70 亿元、7.13 亿元，维持“买入”评级 [22]。 - 拓普集团：2024 年营收 266 亿元，同比 + 35.02%，归母净利润 30 亿元，同比 + 39.52%；考虑大客户产线调整影响下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，预计 27 年为 56.52 亿元，维持“买入”评级 [23]。 - 芯碁微装：24 年营收 9.54 亿元，归母净利润 1.61 亿元，25Q1 营收 2.42 亿元，同比 + 22.31%，归母净利润 0.52 亿元，同比 + 30.45%；预计 2025 - 2027 年营业收入为 16.1/19.7/23.5 亿元，归母净利润为 3.33/4.34/5.25 亿元，维持“买入”评级 [24]。 - 斯菱股份：24 年营收 7.74 亿元，同比 + 4.91%，归母净利润 1.90 亿元，同比 + 26.91%；车后市场稳健增长、加快全球产能布局，布局机器人零部件、产线投建规模化生产在即；利息收入带动期间费用率大幅下降、经营现金流大幅增长；维持 25 - 26 年公司归母净利润预测，预计 27 年为 3.4 亿元，维持“买入”评级 [24][25]。 - 祥鑫科技：24 年期间费用 5.51 亿元，同比 + 6.63%，期间费用率 8.17%，同比 - 0.89pct，24 年经营性净现金流 2.94 亿元，同比 - 19.92%；考虑新能源车零部件竞争激烈下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [26]。 - 新华都：是白酒电商龙头，深耕线上零售业务；白酒电商渗透率有提升空间，平台竞争转向精细化；预计 2025 - 2027 年归母净利为 3.4、4.5、5.9 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [27][28]。

核心观点 - 展望后市TS表现短期可能持续弱于T和TL，因市场对央行降息预期弱、资金价格高、短端现券和期债表现弱于长端，且TS正套和套保策略有持续性；美国关税谈判或由高压威胁转为软化和谈，特朗普政府急于达成首份关税贸易协定，下一阶段中美贸易摩擦升级或达成协议可能性有限，2025年内存中美达成关税贸易协定潜在路径 [5][7] 市场总览 - 大势：周四上证指数收盘与前一天持平，沪深300下跌0.1%，科创50下跌0.9%，中证1000下跌1.1%，创业板指下跌0.7%，恒生指数下跌0.7% [3][4] - 行业：周四表现最好的行业分别是美容护理（+1.6%）、银行（+1.2%）、公用事业（+1.1%）、煤炭（+0.6%）、农林牧渔（+0.5%），表现最差的行业分别是计算机（-2.4%）、通信（-2.1%）、电子（-1.5%）、传媒（-1.4%）、机械设备（-1.3%） [3][4] - 资金：周四沪深两市总成交额为11090亿元，南下资金净流入33.9亿港元 [1][4] 重要观点 【浙商固收 覃汉/沈聂萍】债券市场专题研究：TS在跌什么？——20250423 - 所在领域：固收 [5] - 市场看法：TS正套和套保策略目前仍具有持续性，进一步加剧TS走弱 [5] - 观点变化：目前TS主力合约从TS2506在加速向TS2509的切换，TS2506表现可能比TS2509更弱 [5] - 驱动因素：TS2506最廉券240024面临向250006活跃券切换可能是近期TS主力合约表现疲弱的次要因素之一，2年国债现券最活跃券面临240024到250006的切换，制约了TS2506的表现 [5] - 与市场差异：对于基金等机构而言，做空期货套保，对冲利率波动风险；从3年以内信用债买入结构上看，新增非银买盘主要贡献方是债基和货基等，一是因票息原因，当前利率震荡，资本利得策略难做，机构转向票息策略，信用债配置规模高，二是上半年机构信用债建仓趋势强，存在季节性规律，三是做空TS能对冲一部分债市下跌的风险 [5][6] 【浙商固收 覃汉/崔正阳】债券市场专题研究：如何看待下一阶段关税走向——20250424 - 所在领域：固收 [7] - 驱动因素：近期关税信息 [7] - 与市场差异：关税路径全面推演 [7]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，涵盖金融工程、食品饮料、农林牧渔、医药、电子等领域，指出各行业和公司的发展态势、业绩表现及投资价值，为投资者提供决策参考[4][9][14]。 各行业及公司总结 金融工程 - 2025Q1全市场公募基金规模32.31万亿元，环比降1.72%，剔除货币市场型基金后为18.93万亿元；股票型基金规模季末环比增1.77%，FOF基金规模季末环比增13.24% [4] - 主动权益基金规模和数量上升，股票仓位微升，制造板块占比降2.41%，消费板块占比增1.68%，重仓前三大行业为电子、电力设备和医药生物 [4] - 固收 + 基金规模增加，股票、信用债仓位上升，杠杆率降3.05% [5] - 固收基金总体规模下跌，中长期纯债基金杠杆上升 [6] - FOF基金总体规模上升 [7] 食品饮料 - 2025Q1市场继续减仓食品饮料，主动权益基金也减少配置，白酒持仓更集中，今世缘、泸州老窖、山西汾酒被增持较多 [9][11] - 基金持有食品饮料股份数量和持股市值下降，建议积极布局，推荐贵州茅台、山西汾酒等公司 [12][13] 农林牧渔 - 2025Q1农业板块公募重仓持股环比下降，受中美关税升级影响，2025Q2或环比提升；养殖细分板块公募重仓持股同比下降明显 [14][15] - 中宠股份获逆势增持，生猪板块低位配置价值显现，推荐牧原股份等；饲料板块推荐海大集团等；宠物板块国货崛起，推荐乖宝宠物等 [16][17][18] 医药 - 毕得医药2024年营收平稳，2025Q1收入利润加速增长，盈利能力改善，海外业务贡献提升，费用管控良好，维持“买入”评级 [20][21][22] - 诺泰生物业绩亮眼，GLP - 1原料药进入商业化供货阶段，原料药业务快速发展，CDMO业务稳健增长，维持“买入”评级 [64][65][66] 电子 - 电连技术2024年营收净利高增，2025Q1受折旧影响利润下滑，汽车产能和客户群扩大，积极投入研发，维持“买入”评级 [29][30][31] - 奥海科技营收稳健增长，2025Q1净利率同环比提升，消费电子基本盘稳健，积极拓展汽车等新业务，维持“买入”评级 [68][71][72] 地产建筑 - 陆家嘴营收利润稳健增长，派息比例维持50%，持有物业出租率整体稳定，上调盈利预测，维持“买入”评级 [39][40][41] 化工 - 利安隆Q4业绩同环比高增，抗老化助剂盈利修复，生命科学、PI材料快速推进，下调盈利预测，维持“买入”评级 [43][44] - 盐湖股份Q1业绩符合预期，氯化钾价格上行助力业绩高增，五矿增持彰显信心，维持盈利预测和“买入”评级 [51][52][53] - 恒力石化2025Q1归母净利润同比下降，扣非归母净利润环比大增，看好炼化景气度向好，维持盈利预测和“买入”评级 [53][54][55] - 金石资源2024营收创新高，2025Q1净利润增长，各项目进展较好，调整盈利预测，维持“买入”评级 [62][63] 传媒 - 吉比特新游驱动2025Q1业绩改善，费用控制良好，《问剑长生》表现良好，关注后续新游，维持盈利预测和“买入”评级 [57][59][60] 通信 - 新易盛业绩亮眼，积极围绕主业垂直整合，毛利率持续改善，重视研发投入，上调盈利预测，维持“买入”评级 [74][75][76]

实时热点 - 特朗普拟对汽车制造商免征部分关税，还称或将“大幅降低”对华关税 [4] - 美联储褐皮书显示经济不确定性增加，一些地区前景显著恶化 [4] - 今年美债面临超10万亿美元天量到期压力 [4] - 美国4月标普全球制造业PMI初值50.7，预期49.1；欧元区4月制造业PMI初值48.7，预期47.5 [4] - 欧盟对苹果和Meta处以共7亿欧元罚款 [4] - OpenAI有意买下谷歌Chrome浏览器 [4] - 国际货币基金组织预计2025年关税提升将导致全球公共债务占GDP比重上升2.8个百分点 [4] - 关税倒逼日本轮胎制造商住友橡胶提价至多25% [4] - 2年期美债收益率涨5.8个基点报3.8791%；5年期美债收益率涨5.64个基点报4.0383%；10年期美债收益率涨0.19个基点报4.3929% [4] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价16708.05，涨幅2.50% [5] - 道琼斯工业指数收市价39606.57，涨幅1.07% [5] - 标普500收市价5375.86，涨幅1.67% [5] - 日经225收市价34868.63，涨幅1.89% [5] - 美元指数收市价99.91，涨幅0.94% [5] 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1261.00，涨幅0.00% [5] - CME比特币期货收市价93750.00，涨幅2.28% [5] - ICE布油收市价66.14，跌幅1.93% [5] - 伦敦金现收市价3287.94，跌幅2.71% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.30，跌幅0.26% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价22072.62，涨幅2.37% [5] - 恒生中国企业指数收市价8116.28，涨幅2.08% [5] - 恒生科技收市价5049.40，涨幅3.07% [5] - 恒生期货收市价28353.42，涨幅2.69% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3296.36，跌幅0.10% [5] - 深证综指收市价1923.38，涨幅0.77% [5] - 沪深300收市价3786.88，涨幅0.08% [5] - 创业板指收市价1949.16，涨幅1.08% [5]

核心观点 - 保险行业代理人体系改革有望增强队伍归属感，提升头部机构投资价值，保险ETF投资价值也值得关注；川环科技业绩符合预期，新业务有望催生增长新势能；建筑建材行业在政策推动下需求有望止跌回稳，供给端优化带来行业新平衡和估值修复；佩蒂股份海外业务受关税扰动可内部调节，国内自有品牌有望高增；泡泡玛特国内外业务高速增长，海外拓展顺利，有望持续高增；宁波高发经营提质增效，现金资产充足，看好中长期发展；利安隆核心业务增长，多元布局拓宽空间；国瓷材料主业销量增长，重点板块发展较好，布局新方向拓展成长空间 [6][12][20][24][26][31][34][38][42][46][51] 保险行业 - 金融监管总局印发《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，包含深化个人营销体制改革、强化管理和监督力度、夯实行业发展基础三方面内容 [2][3] - 疫情前后代理人队伍稳定性动摇，改革有望改善代理人渠道生态，增强队伍归属感，利于险企经营和人员管理 [4] - 受经济增速放缓和贸易战冲击，年内保费增速大概率放缓，但代理人稳定性提升有望缩短保费增速企稳回升周期，头部机构优势将巩固扩大，保险ETF投资价值值得关注 [6] 川环科技 - 2024年全年营收13.63亿元，同比+22.9%，归母净利2.03亿元，同比+25.2%；2025Q1营收3.16亿元，同比+5.6%，归母净利0.46亿元，同比+5.1%，业绩增长稳健符合预期 [8] - 24年期间费用率8.4%，同比-0.3pct，管理费用率下降，人均创利9.1万元，同比+4.5%，现金流表现优异，未来有望维持稳健 [9] - 传统业务客户覆盖主流新能源品牌，有望提升盈利能力；明确储能电气、超算数据中心、军品三大新业务方向，重点产品已批量供应，有望挖掘业绩增长势能 [10][11] - 预计2025 - 2027年营收16.73/20.49/25.04亿元，同比+22.7%/+22.5%/+22.2%，归母净利2.48/3.08/3.84亿元，同比+22.4%/+24.2%/+24.5%，维持“推荐”评级 [12] 建筑建材行业 - 行业受宏观和行业政策影响大，集中度提升是长期趋势，需求分布在房地产各阶段及存量房装修环节，部分产品受地产景气度影响大 [22] - 2025年房地产低迷仍影响需求，但基建和制造业增长，地产负向循环动力减弱，销售面积下滑幅度收窄，建筑建材需求拖累程度有改善迹象 [23][24] - 美国高关税推动内需释放，促进地产止跌回稳和基建发力，带动行业需求改善；市场和政策推动供给端优化，带来行业新平衡和估值修复，龙头和优秀公司将受益 [24][25][26] 佩蒂股份 - 2024年营收16.59亿元，yoy17.56%，归母净利润1.82亿元，yoy1742.81%；2025Q1营收3.29亿元，yoy - 14.40%，归母净利润0.22亿元，yoy - 46.71% [32] - 24年海外产能与订单释放，海外营收增长，毛利率提升，期间费用率降低，业绩高增；25Q1受关税和费用投入影响，收入业绩波动，预计全年海外订单量相对稳定 [32][33] - 爵宴品牌高速增长，将拓展品类和渠道；预计2025 - 2027年归母净利润1.99、2.33和2.86亿元，维持“强烈推荐”评级 [33][34] 泡泡玛特 - 2025年Q1收入同比增长165% - 170%，国内增长95% - 100%，海外增长475% - 480% [36] - 境内线下增长85% - 90%，线上增长140% - 145%，后续有多增长点；境外亚太、美洲、欧洲均高速增长，公司将发展重点转向欧美，效果显著，4月启动全球组织架构调整 [36][37] - 预计2025 - 2027年归母净利润61.1、79.0、101.7亿元，维持“推荐”评级 [38] 宁波高发 - 2024年营收146,065.34万元，同比增长15.61%，归母净利润19,058.85万元，同比增长17.18% [40] - 主要产品销量增长，市场份额提升，主要业务营收有增有减，毛利率受部分业务价格和传统产品影响下降，费用率控制优秀，净利率和ROE提升 [40][41] - 现金资产充足，有息负债少，2024年分红率81.93%；新增客户和产品，看好中长期发展，预计2025 - 2027年归母净利润2.21/2.56/2.99亿元，维持“推荐”评级 [42] 利安隆 - 2024年营收56.87亿元，YoY + 7.74%，归母净利润4.26亿元，YoY + 17.61% [44] - 核心业务销量增长，带动营收增长，综合毛利率提升，带动净利润增长 [44] - 主业高分子材料抗老化助剂发展前景好，润滑油添加剂业务规模扩大，生命科学业务转型，切入聚酰亚胺等新材料领域，多领域布局拓展成长空间 [45] - 预测2025 - 2027年净利润5.28、6.19和7.13亿元，维持“强烈推荐”评级 [46] 国瓷材料 - 2024年营收40.47亿元，YoY + 4.86%，归母净利润6.05亿元，YoY + 6.27% [48] - 各产品销量增长，带动营收和净利润增长，综合毛利率提升 [49] - 电子、催化、生物医疗、新能源、精密陶瓷等重点业务板块发展较好，市场前景佳；布局高端陶瓷制品，拓展成长空间 [50][51] - 预测2025 - 2027年净利润7.44、8.24和9.25亿元，维持“强烈推荐”评级 [51]

报告核心观点 - 半导体行业受国内AI大模型技术崛起及传统消费电子领域复苏影响，市场需求有望增长，国产化替代仍是大势，建议持续关注并维持“买入”评级；电力行业防御属性凸显，政策推动下电力资产价值有望重估，建议关注火电、水核、绿电板块及相关个股，维持“增持”评级；金融工程方面，建议投资者关注低估值、高股息、低波动类相关资产，并注意因子拥挤风险 [6][11][16] 行业公司 半导体行业 - 2025年4月14 - 18日申万半导体指数微幅下跌0.63%，在所有二级行业中排序92/125，同期沪深300指数微幅上涨0.59%，上证综指上涨1.19%，深证成指数微幅下跌0.54%，科创50微幅下跌0.31% [2] - 上周半导体子板块中模拟芯片设计板块受国产化替代概念驱动涨幅亮眼，上涨3.08%，数字芯片设计等其他板块有不同程度下跌 [3] - 一季度业绩披露期，多家公司Q1业绩上行，如台积电25Q1收入255.3亿美元，同比+35.3%；寒武纪Q1营收11.11亿元，同比增长4230.22%等 [4][5] - 截至2025年4月17日费城半导体指数年初至今跌幅为23.68%，周跌幅为4.3%；截至4月18日台湾半导体指数年初至今跌幅为18%，周跌幅为3.4% [6] 电力行业 - 2025年1 - 3月全国规模以上电厂发电新增设备容量8572万千瓦，同比增长23.46%，风光合计新增7433万千瓦，占总新增装机比重为86.7%，预计二季度风光新增装机将加快 [7] - 截至2025年3月末全国规模以上电厂发电装机容量达343081万千瓦，同比增长14.6%，风光装机比重合计达43.2%，已超2030年装机比重目标，但风光发电量距2030年目标仍有距离 [8] - 2025年1 - 3月全国主要发电企业电网基本建设投资完成额同比增长24.8%，电源基本建设投资完成额同比减少2.5%，电网投资高增速有望持续，电源端投资放缓预计受新能源发电投资放缓影响 [9][10] 金融工程 多因子策略跟踪 - 上周中证500指数增强策略收益为 - 5.36%，超额收益为 - 0.84%；中证1000指数增强策略收益为 - 4.03%，超额收益为1.46% [13] - 本月中证500指数增强策略收益为 - 6.00%，超额收益为 - 1.28%；中证1000指数增强策略收益为 - 4.25%，超额收益为1.60% [14] - 本年中证500指数增强策略收益为 - 2.44%，超额收益为0.08%；中证1000指数增强策略收益为 - 1.49%，超额收益为0.11% [14] 风格因子表现 - 上周市值和一致预期净利润变动_1个月因子表现较好，净利润_单季度_同比和市盈率因子表现较差 [15] - 本月波动率_1个月和一致预期净利润变动_1个月因子表现较好，市盈率和ROE_单季度因子表现较差 [15] - 本年反转_1个月和净利润_单季度_同比因子表现较好，一致预期净利润变动_1个月和市值因子表现较差 [15] - 波动率、总资产、市盈率因子拥挤度较低，净利润_单季度_同比因子拥挤度最高，其次为反转_1个月因子 [15]

核心观点 - 当前形势下中国政策重点为扩大内需与稳定楼市股市，转债估值主动压缩动力有限，业绩期聚焦内需、红利和自主可控主线；环保行业关注相关标的，快递行业件量增长且集中度或提升，半导体设备、跨境支付、房地产等行业也各有发展趋势和投资机会 [1][4][5] 固收 - 固收团队认为当前中国政策重点是扩大内需与稳定楼市股市，转债估值主动压缩动力有限，业绩期聚焦内需、红利和自主可控主线 [1] 环保 - 环保团队指出上周CEA周成交150万吨，周成交均价83元/吨，地方碳配额周成交16万吨，周成交均价59元/吨，全国CCER周成交6.56万吨，推荐青达环保、龙净环保、三德科技 [1] - 上周环保、燃气、水务、电力（申万指数）分别上涨0.04%、1.45%、1.63%、1.81%，创业板指、上证综指、深证成指分别波动 -0.53%、+1.19%、 -0.54% [7] - 上周环保个股涨幅前五为国中水务（+13.07%）、同兴科技（+12.63%）等，跌幅前五为禾信仪器（ -10.25%）、华宏科技（ -9.37%）等 [7] - 国家发改委、国家能源局印发方案，“三改联动”推进有望带动火电辅机改造需求释放，推荐青达环保等，碳排放监测完善推荐雪迪龙 [6] - 工业和信息化部组织开展节能降碳诊断服务工作，鼓励相关机构开展持续跟踪服务和产品碳足迹核算 [8] 交运 - 交运团队称快递行业3月件量同比增长20.3%，一季度同比增长21.6%，超邮管局全年预测，预计全年件量保持较快增长，头部企业份额关注度提升或驱动价格竞争增强，建议关注电商快递龙头份额上升催化估值修复机会与时效快递顺周期底部时机 [1] - 2025Q1快递行业CR8为86.9，同比提升1.8，集中度加速提升，头部企业份额有提升，预计2025年行业集中度继续稳中有升 [10][29][30] - 2025年价格竞争力度增强，但监管有望保障良性竞争环境，有利头部集中 [11][31] 半导体设备 - FOPLP技术是FOWLP技术延伸，在方形载板上进行制程，有优势但面临挑战，预计2027年前后在先进节点广泛应用，给予行业“增持”评级，推荐芯碁微装、长川科技等 [17][18] - 国内设备公司积极布局面板级封装领域，如芯碁微装、盛美上海、长川科技已推出相关设备 [19] 计算机 - 央行等部门方案推动提升CIPS功能和全球网络覆盖，中共中央和国务院推动自贸区建设，数字化转型助力跨境支付体系升级，推荐宇信科技等，受益标的有长亮科技等 [20][21][22] 房地产 - 自贸区提升战略出台，制度型开放和创新是核心，贸易便利化吸引国际投资，科技创新和金融开放加速产业创新融合，有利于上海园区公司发展，推荐张江高科，受益标的有浦东金桥等 [23][24][25] 原油 - 上周原油价格反弹，短期有继续反弹可能但空间有限，中期布伦特原油中枢60 - 65美元/桶，推荐恒力石化等相关企业 [26][27] 农业 - 2025Q1基金减配农业，偏好宠物产业链，减配养殖产业链，给出生猪、后周期、农产品产业链、宠物板块、禽板块推荐标的 [33] 火电 - 电厂考核改变、交易经验增加使电价下行趋势扭转，3月用电增速加快，火电保持负增长，判断未来1个月煤价震荡、电价稳定、煤电价差扩大 [35][37][38] 公司点评 抚顺特钢 - 维持“增持”评级，下调目标价，2024年业绩受下游需求下滑和资产减值拖累，“三高一特”产品增量，产品结构优化，降本增效工作深入 [39][40][41] 南华期货 - 维持“增持”评级和目标价，2025Q1业绩受利率下行和手续费业务净佣金率下滑拖累，筹划H股上市有望提升综合实力和抗风险能力 [42][43] 平安电工 - 维持“增持”评级，上调目标价，2024年和2025Q1业绩稳健增长，净利润增长得益于产品结构优化等多方面，分产品营收和毛利率有不同表现 [45][46][47] 皇马科技 - 维持“增持”评级，上调目标价，2024年和2025Q1业绩稳健增长，表面活性剂产销增长，产能扩张稳步推进 [49][51][52] 万国数据 - SW - 维持“增持”评级，东南亚数字基础设施建设火热，公司前瞻布局有望受益，加大国内资本开支，国内业务将加速增长 [53][54][55] 金禾实业 - 维持“增持”评级，上调目标价，2024年Q4业绩同比增长，2025年Q1业绩同比大幅预增，将持续扩品类 [56][58][59] 新洋丰 - 给予“增持”评级，2024年扣非后净利润同比增长，磷复肥销量增长，新型肥料占比提升，积极储备磷矿资源 [60][61][62] 龙湖集团 - 维持“增持”评级，2024年营收利润下滑，物业发展有压力，物投物管提供支撑，借贷压力缓解 [63][64] 复旦微电 - 给予“增持”评级，2024年业绩承压，毛利率下滑，多产品线取得突破，新一代FPGA反馈良好有望量产 [65][66] 乖宝宠物 - 维持“增持”评级和目标价，2024年和2025Q1业绩增长，自主品牌高增，品牌矩阵完善，产品及渠道结构优化，盈利能力提升 [69][70]

核心观点 - 周三A股三大指数涨跌不一，沪指收跌0.1%，深成指收涨0.67%，创业板指收涨1.08%，沪深两市成交额1.23万亿元；申万行业中汽车、机械设备、通信领涨，商贸零售、农林牧渔、房地产领跌；概念板块中减速器、人形机器人、汽车热管理领涨，黄金概念、玉米、乳业领跌；港股恒生指数收涨2.37%，恒生科技指数收涨3.07%；海外美国三大指数集体收涨，道指收涨1.07%，标普500收涨1.67%，纳指收涨2.5% [2][8] 重要新闻 - 2025年一季度国内出游人次17.94亿，同比增长26.4%，其中城镇居民出游人次13.18亿，同比增长22.4%，农村居民出游人次4.76亿，同比增长39.2%；国内居民出游总花费1.80万亿元，同比增长18.6%，其中城镇居民出游花费1.48万亿元，同比增长14.8%，农村居民出游花费0.32万亿元，同比增长39.6% [3][9] - 4月23日央行介绍《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，其五个方面18条举措亮点有多项政策先行先试、优化业务流程、创新产品和服务、数字化扩展，央行将持续优化跨境金融服务政策工具箱支持企业走出去 [4][10] 研报精选-机器人行业 工业机器人 - 2025年3月我国规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，环比增长0.44%；1 - 3月同比增长6.5%，一季度工业数据增长得益于政策对重点行业发力及产业转型升级成效，装备制造和数字经济是增长双引擎 [11] - 2025年3月我国工业机器人产量为6.19万台，同比增长16.7%；1 - 3月产量为14.88万台，同比增长26%，产量提升受益于政策支持和企业自动化需求，我国已拥有完整产业链 [12] 服务机器人 - 2025年3月我国服务机器人产量为109.31万套，同比增长2.2%；1 - 3月产量为260.44万套，同比增长20%，3月单月增速趋缓但一季度整体稳健，市场逐步迈向成熟 [14] 投资建议 - 在需求回暖、政策发力及产品性能提升催化下，中国机器人行业仍处发展机遇期，国产品牌份额有望提升，建议关注整机及零部件龙头公司 [14] 研报精选-南京银行 规模扩张 - 2024和1Q25南京银行营收同比增速分别为11.3%和6.5%，归母净利润同比增速分别为9.1%和7.1%；1Q25总资产同比增速15.4%，贷款同比增速15%，金融投资同比增速13.3%，存款同比增速16.8%，规模扩张速度略有提升，贷款投向科技、绿色、普惠贷款增速较快，存款定期化趋势未明显扭转 [16] 手续费收入 - 1Q25手续费及佣金净收入同比增长18%，截至1Q25末零售客户AUM达9135.86亿元，较年初增长866.43亿元，增幅10.48%；财富客户数同比增长14.95%，私行客户数同比增长10.94% [16] 资产质量 - 截至1Q25年末，不良率0.83%，环比与年初持平，关注率1.15%，环比下降5BP，公司加大不良资产处置力度，拨备覆盖率323.7%，环比下行11.6个百分点；2024年末对公和个人贷款不良率分别为0.66%和1.29%，同比下降4BP和21BP，房地产业贷款不良率上升明显，个人贷款核销力度预计加强 [17] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为216亿元、232亿元和248亿元，同比增速分别为7.17%、7.2%和6.95%，对应2025 - 2027年PB估值分别为0.68倍、0.62倍和0.56倍，维持增持评级 [17]

报告核心观点 - 上周A股市场主要指数多数上涨，两融余额小幅下降；金属行业受关税扰动，金价强势运行；机械设备行业工程机械销售和开工向好，人形机器人催化频出 [2][5][8] 金融工程研究 市场概况 - 上周（4月16日 - 4月22日）A股市场主要指数多数上涨，上证综指涨幅最大为0.98%，创业板指跌幅最大为0.10%；4月22日沪深两市两融余额为18038.85亿元，较上周减少98.14亿元，每日平均参与融资融券交易的投资者数量280474名，较前一周减少15.65% [2] - 上周基础化工、有色金属和社会服务行业融资净买入额较多，非银金融、电力设备和银行行业融资净买入额较少；融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、银行和有色金属，较低的行业为美容护理、纺织服饰和轻工制造；银行、有色金属和通信行业融券净卖出额较多，食品饮料、电力设备和国防军工行业融券净卖出额较少 [3] 标的券情况 - 4月22日市场ETF融资余额为981.21亿元，较上周减少6.59亿元，融券余额为48.98亿元，较上周减少0.25亿元；融资净买入额排名前五的ETF为华安黄金易（ETF）、恒生科技、华夏中证动漫游戏ETF、鹏扬中债 - 30年期国债ETF、华夏纳斯达克100ETF（QDII） [3] - 上周个股融资净买入额前五名为胜宏科技、寒武纪、拓维信息、卫星化学、比亚迪；个股融券净卖出额前五名为紫金矿业、恒瑞医药、工商银行、农业银行、中国建筑 [3] 金属行业研究 行业新闻 - 美国将为10个铜、锂、煤炭和其他矿产项目提供快速审批通道；2月全球精炼锡供应过剩0.11万吨 [5] 公司新闻 - 包钢股份拟以集中竞价方式回购公司股份 [5] 本周行业策略与个股推荐 - 钢铁市场逐渐消化宏观利空因素，若关税问题缓解或国内推出更多刺激政策，钢价有望止跌反弹；铜矿端供应紧张，成本端有支撑，但美国关税政策致反弹高度受限；铝关税冲击下市场观望，短期铝价维持震荡；黄金贸易和关税不确定性凸显其避险和抗通胀属性，市场降息预期支撑金价；锂受美国关税政策影响，海外需求不确定，供应过剩格局难改，短期碳酸锂价格维持弱势 [5][6] - 本周策略建议关注铜/铝、黄金相关板块；维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [6] 机械设备行业研究 行业要闻 - 3月我国工程机械进出口贸易额为51.67亿美元，同比增长7.53%；全球首个人形机器人半程马拉松成功举办 [8] 公司公告 - 天地科技发布2025年第一季度业绩预增公告；山推股份发布2024年年度报告，营业收入同比增长25.12% [8] 周行情回顾 - 2025年4月16日至4月22日，沪深300指数上涨0.60%，申万机械设备行业下跌0.31%，跑输沪深300指数0.92个百分点，在申万所有一级行业中位于第25位；截至4月22日，申万机械设备行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为26.05倍，相对沪深300的估值溢价率为121.06% [8] 本周观点 - 2025年1 - 3月挖掘机累计销量6.14万台，同比增长22.80%，国内市场累计销量3.66万台，同比增长38.30%，内销延续高景气；一季度全国工程机械平均开工率为44.67%，较去年同期增加1.62pct，工程机械行业迎来传统开工及销售旺季；近期工程机械行业头部企业密集回购，彰显行业长期发展信心 [8] - 人形机器人方面，宇树科技发布人形机器人G1拳击视频，将开启机器人格斗直播；建议持续关注人形机器人产业链投资布局机会；维持行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [8]