投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营收同比下滑3%至5.2亿元，但利润总额同比大幅增长614.1%至1.1亿元，扣非归母净利润扭亏为盈，主要受益于日元汇率上升带来的汇兑收益 [2] - 第二季度营收下滑幅度收窄至0.2%，扣非归母净利润0.5亿元实现扭亏 [2] - 公司通过AI技术提升软件开发效率，研发费用同比增长18.1%，同时人员规模同比下降2.7%至2,863人，体现降本提效策略 [3] - 推出限制性股票激励计划，覆盖120名员工，授予价格11.0元/股，考核目标显示对未来增长信心：2025年营收增长8%或净利润增长18%，2026年营收增长16%或净利润增长36% [3] 业绩表现 - 2025年上半年营收5.2亿元（同比-3.0%），利润总额1.1亿元（同比+614.1%），扣非归母净利润1.1亿元（扭亏） [2] - 2025年第二季度营收2.6亿元（同比-0.2%），扣非归母净利润0.5亿元（扭亏） [2] - 2024年营收11.14亿元（同比+59.99%），归母净利润1.24亿元（同比+43.65%） [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为11.7/12.6/13.9亿元，同比增长5.0%/8.0%/10.0% [4][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.5/2.5/2.8亿元，同比增长100.9%/1.3%/10.3% [4][9] - 对应PE估值分别为34.1/33.7/30.5倍 [4][9] - 预计2025年摊薄每股收益0.624元，ROE（摊薄）17.57% [9] 经营策略 - 积极应用AI技术提升开发效率，研发费用同比增长18.1% [3] - 人员规模优化至2,863人（同比-2.7%），持续降本提效 [3] - 货币资金预计从2024年8.02亿元增长至2025年10.10亿元 [11] 财务指标预测 - 毛利率预计稳定在31.0%（2025-2027年） [11] - 营业利润率预计提升至23.7%（2025年） [11] - 每股经营现金流净额预计从2024年0.50元提升至2025年0.67元 [9] - 总资产预计从2024年17.90亿元增长至2027年21.60亿元 [11]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [2][5] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入976.19亿元 同比-2.66% 归母净利润144.12亿元 同比+1.95% [1] - 2025Q2单季营业总收入559.8亿元 同比-12.11% 归母净利润85.08亿元 同比-10.07% [1] - 消费电器收入同比-5.09% 工业制品及绿色能源收入同比+17.13% 智能装备收入同比+20.90% [1] - 2025Q2毛利率29.33% 同比-1.72个百分点 毛销差同比-0.26个百分点 [1] - 2025Q2销售费率7.06% 同比-1.46个百分点 管理费率3.10% 同比+0.64个百分点 研发费率3.96% 同比+0.75个百分点 财务费率-2.14% 同比-0.89个百分点 [1] - 2025Q2净利率15.36% 同比+0.77个百分点 [1] - 2025Q2经营性现金流净额173.27亿元 同比+114.9% 销售商品收到现金518.36亿元 同比-3.92% [2] - 合同负债同比-12.07% 环比-32.03% 存货同比-16.72% 环比-13.18% 其他流动负债同比-1.78% 环比-0.66% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润337.84/362.13/385.49亿元 同比增长5.0%/7.2%/6.4% [2] - 预计2025-2027年营业收入1929.47/2016.30/2096.95亿元 同比增长2.0%/4.5%/4.0% [4] - 预计2025-2027年EPS 6.03/6.47/6.88元/股 [4] - 预计2025年ROE 55.3% 2026年46.1% 2027年39.7% [4] - 当前股价47.25元 对应2025年P/E 7.8倍 P/B 4.3倍 [4][5] 业务结构 - 公司属于白色家电行业 [5] - 总市值2646.66亿元 总股本56.01亿股 自由流通股比例98.46% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收114.8亿元，同比增长4.7%，但归母净利润9.4亿元同比微降0.1%，利润增速有所放缓 [1] - 外销毛利率下滑及财务费用率变动导致盈利水平略有下降，25H1毛利率同比降低0.8个百分点至23.6% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.9/24.4/26.0亿元，同比增长2.0%/6.7%/6.3% [2] 财务表现 - 25H1内销收入77.6亿元（+3.4%），外销收入37.2亿元（+7.6%），外销增速明显快于内销 [1] - 分产品看：炊具收入32亿元（+7.5%）、烹饪电器47亿元（+1.2%）、食物料理电器19亿元（+2.4%）、其他电器17亿元（+13.0%） [1] - 25H1归母净利率8.2%（同比-0.4pct），25Q2净利率7.8%（同比-0.6pct） [2] - 费用率变化：25H1销售费用率10.0%（-0.3pct）、财务费用率-0.1%（+0.4pct） [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入235.99亿元（+5.2%），2026年249.55亿元（+5.7%），2027年263.89亿元（+5.7%） [4][9] - 预计2025年EPS为2.86元/股，2026年3.05元/股，2027年3.24元/股 [4][9] - 净资产收益率预计保持在33%左右，2025-2027年分别为33.3%/33.2%/33.0% [4][9] - 估值水平：2025年P/E 17.9倍，P/B 6.0倍 [4][9] 行业与市场表现 - 所属小家电行业 [5] - 总市值410.86亿元，总股本8.01亿股，自由流通股比例99.88% [5] - 30日日均成交量189万股 [5]

投资评级 - 兴业银行投资评级为中性 [1][5] 核心观点 - 业绩增速由负转正 2025年上半年实现营收1104.6亿元同比下降2.3%降幅较一季度收窄1.3个百分点 实现归母净利润431.4亿元同比增长0.2%增速由负转正 [1] - 净息差同比降幅略有扩大 上半年净息差1.75%一季度净息差1.80%同比分别收窄11bps和7bps 上半年利息净收入同比下降1.5% [1] - 规模小幅扩张 期末资产总额10.61万亿元较年初增长1.0%贷款总额5.90万亿元较年初增长2.9%贷款净额占总资产比重为54.4%较年初提升1.1个百分点 [1] - 三张名片保持特色 期末绿色贷款余额1.08万亿元较年初增长15.61% 大投行FPA余额4.68万亿元较年初增长3.31% 科技金融贷款余额1.11万亿元较年初增长14.73% [2] - 手续费净收入实现正增长 上半年手续费净收入同比增长2.6% 零售财富中收同比增长13.45%托管业务中收同比增长9.98% 期末零售AUM达到5.52万亿元较年初增长8% [2] - 资产质量保持稳定 期末不良率1.08%与3月末持平较年初提升1bp 关注率1.66%较年初下降5bps 逾期率1.53%较年初下降6bps [2] - 拨备计提有所调整 营收负增长情况下资产减值损失同比下降12.3% 贷款信用减值计提同比增长10.8% 期末拨备覆盖率229%较年初下降9个百分点 [3] 财务预测 - 盈利预测 维持2025-2027年归母净利润776/803/846亿元的预测对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4% [3] - 估值指标 当前股价对应2025-2027年PE值为6.6x/6.3x/6.0x PB值为0.59x/0.55x/0.52x [3] - 营业收入预测 2025-2027年营业收入分别为2173.26/2267.19/2386.29亿元对应增速2.4%/4.3%/5.3% [4][7] - 资产质量预测 2025-2027年不良贷款率保持1.05% 拨备覆盖率分别为220%/208%/202% [7] - 资本充足率预测 2025-2027年核心一级资本充足率分别为9.91%/9.86%/9.81% [7] 业务结构 - 收入结构 2025年预测利息净收入1500亿元手续费净收入240亿元其他非息收入450亿元 [7] - 资产结构 2025年预测贷款总额5.92万亿元存款总额6.00万亿元贷存比99% [7] - 盈利指标 2025年预测ROA 0.91% ROE 10.0% [4][7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][6][24] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比下降5.4%至839.9亿元 营收同比下降6.7%至1.45万亿元 业绩符合预期 [1][10] - 天然气业务量价齐升 可销售天然气产量同比增长3.8%至2683.6十亿立方英尺 平均实现价格同比上涨5.2%至2.334元/立方米 [2][12] - 拟收购集团公司三家储气库公司 总出资额400.16亿元 2024年合计净利润18.6亿元 [4][20] - 中期股息0.22元/股 派息额402.6亿元 保持历史同期高位 [4][20] 财务表现 - 第二季度归母净利润同比下降13.6%至371.9亿元 环比下降20.6% [1][10] - 油气与新能源板块经营利润同比下降6.8%至856.9亿元 原油平均实现价格同比下降14.5%至66.2美元/桶 [2][12] - 炼油板块经营利润同比下降8.0%至96.6亿元 成品油销售板块经营利润同比下降25.2%至75.6亿元 [3][17] - 化工板块经营利润13.9亿元 同比减少17.3亿元 [3][17] 运营数据 - 油气当量产量同比增长2.0%至923.6百万桶油当量 原油产量同比增长0.3%至476.4百万桶 [2][12] - 原油加工量同比增长0.1%至694.3百万桶 成品油产量同比下降0.9%至5957.2万吨 [3][17] - 国内天然气销售量同比增长4.2%至1197.7亿立方米 市场份额提高2.1个百分点 [4][20] - 风光发电量同比增长70.0%至36.9亿千瓦时 新材料产量同比增长54.9%至166.5万吨 [2][3][12][17] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1674/1709/1740亿元 对应EPS 0.91/0.93/0.95元 [24] - 预计2025年营业收入同比增长0.1%至2.94万亿元 2026-2027年分别增长1.5%和1.4% [5] - 当前市盈率9.4/9.3/9.1倍 EV/EBITDA为5.3/5.0/4.8倍 [5][24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 天然气业务量价齐升有效抵抗油价波动影响 [1][2][4] - 勘探开发板块业绩波动显著好于油价波动幅度 [2] - 炼化销售板块积极优化能源结构 [3] - 资本开支同比减少147亿元 [5] 财务表现 - 2025年第二季度归母净利润372亿元 [1] - 上半年归母净利润840亿元 [1] - 上半年分红0.22元/股 [1] - 原油实现价格66.2美元/桶 同比下降11.2美元/桶 [2] - 勘探开发板块经营利润857亿元 同比下降62亿元 [2] - 炼油经营利润97亿元 化工经营利润14亿元 销售经营利润76亿元 [3] - 天然气销售板块经营利润186亿元 同比增加18亿元 [4] - 天然气销售量1515亿立方米 同比增长2.9% [4] - 天然气单位实现价格2.05元/方 单位利润0.123元/方 [4] 业务运营 - 国内原油产量同比增长0.6% [2] - 天然气产量同比增长4.7% [2] - 原油加工量基本同比持平 [3] - 汽油产量同比下降4.3% 柴油下降0.7% 煤油增长7.6% [3] - 乙烯产量同比增长5.3% [3] - 车用LNG加注量同比增长58.9% [3] - 充换电量增长213% [3] 资本开支与财务预测 - 上半年资本开支642亿元 同比减少147亿元 [5] - 2025年归母净利润预测下调至1509亿元 [5] - 2026-2027年维持1692亿元和1741亿元预测 [5] - A股对应PE 10.5/9.3/9.1倍 H股对应PE 7.5/6.7/6.5倍 [5] - 按去年52%分红比例 A股分红收益率5% H股分红收益率7% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心观点 - 公司25Q2业绩符合预告 PC游戏业务贡献主要增量 《诛仙世界》及电竞产品稳定释放业绩 新游《异环》测试进展值得关注 [2][4][5][11] 财务表现 - 25Q2实现营收16.68亿元（同比+16.57%）归母净利润2.01亿元 扣非净利润1.55亿元 扭亏为盈 [2][4] - 25H1实现营收36.91亿元（同比+33.74%）归母净利润5.03亿元 扣非净利润3.18亿元 扭亏为盈 [4] - Q2游戏业务营收14.9亿元（同比+9.0%/环比+4.9%）归母净利润约2.1亿元 扣非净利润约1.8亿元（环比+13%） [2][11] - 25H1 PC游戏收入18.5亿元（占比50.2% 同比+70.5%）移动游戏收入9.7亿元（占比26.2% 同比-33.0%） [11] - 预测2025-2026年归母净利润分别为7.8亿元、15.6亿元 对应PE为39.5倍、19.9倍 [11] 业务分析 - 《诛仙世界》2024年底上线 Q2持续确认收入并产生利润 新版本【孤心撼海】于7月9日开启 [11] - 电竞业务以高质高频赛事为依托 2025年上半年流水同比延续增长趋势 10月将举办CS亚洲邀请赛（CAC 2025） [11] - 公司推行调整优化举措 Q2销售费用、研发费用同环比均有所优化 [11] - 影视业务Q2实现营收约1.7亿元 归母净利润约0.2亿元 扣非层面微盈 [11] 产品进展 - 《异环》国内二测已结束 游戏优化层面较一测有显著提升 预计年内开启新一轮测试 [2][11] - 《女神异闻录：夜幕魅影》6月底至7月初在日本、欧美、东南亚公测 进入日本畅销榜Top3 [11] - 《诛仙2》8月7日在国内公测 有望稳固公司在MMORPG类型游戏的布局与优势 [11]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][7] 核心观点 - 2025H1收入同比增长5.4%至239.6亿元，归母净利润同比增长1.1%至85.1亿元 [2] - 2025Q2收入同比微增0.4%至74.5亿元，归母净利润同比下降13.5%至18.6亿元 [2] - 公司根据市场需求灵活调整产品结构，预计玻汾及青花系列表现较好 [2] - 公司经营理性务实，根据市场环境变化调整产品结构和区域扩张速度，保证渠道良性秩序 [5] 财务表现 - 2025Q2毛利率同比下降3.21个百分点，主因低价位玻汾增速快于整体及促销投入增加 [4] - 2025Q2净利率同比下降4.0个百分点至25% [4] - 2025Q2销售收现同比下降6.1%至69.4亿元，经营性现金流净额同比下降218%至-10.5亿元 [4] - 截至25Q2末合同负债59.8亿元，环比增加1.65亿元，同比增加4.4% [4] 产品结构 - 汾酒产品2025H1收入233.9亿元，同比增长5.8% [2] - 2025Q2汾酒产品收入71.8亿元，同比增长0.6% [2] - 其他酒2025H1收入4.8亿元，同比下降10.5% [2] - 2025Q2其他酒收入2.2亿元，同比下降3.5% [2] 区域表现 - 2025Q2省内收入26.5亿元，同比下降5.3% [3] - 2025Q2省外收入47.5亿元，同比增长4.0% [3] - 25Q2省内经销商净减少54个，省外经销商净减少413个 [3] - 公司优化渠道结构，引入优质大商，优化配合度较低的小商 [3] 盈利预测 - 预计2025年收入370.3亿元，同比增长2.8% [5][6] - 预计2026年收入390.1亿元，同比增长5.3% [5][6] - 预计2027年收入430.1亿元，同比增长10.3% [5][6] - 预计2025年归母净利润122.1亿元，同比下降0.2% [5][6] - 预计2026年归母净利润130.6亿元，同比增长6.9% [5][6] - 预计2027年归母净利润149.2亿元，同比增长14.3% [5][6] 估值指标 - 当前股价对应2025年19.7倍P/E，2026年18.5倍P/E [5][6] - 2025年预计每股收益10.01元，2026年预计每股收益10.70元 [6] - 2025年预计ROE为30.8%，2026年预计ROE为29.1% [6]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[4] 核心观点 - 宁波银行2025年上半年营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.91%、11.82%、8.23%，较25Q1分别提升2.28pct、1.82pct、2.47pct [1] - 业绩驱动主要来自规模扩张、成本收入比下降和有效税率下降，净息差、中收、其他非息和拨备计提形成负贡献 [1] - 对公贷款保持29.07%高增速，个人贷款增速放缓至2.32%，主要受消费信贷需求疲弱和风险管控加强影响 [2] - 净息差1.76%，较25Q1收窄4bp，但降幅收窄，负债成本仍有压降空间 [2] - 资产质量稳健，不良率0.76%环比持平，拨备覆盖率374.16%环比回升3.62pct [3] - 非息收入增速回正，净手续费收入同比增长4.0%，其他非息收入同比增长0.5% [3] - 成本收入比30.36%，同比下降2.41pct，降本增效显著 [4] - 中期分红预案每10股派现3元，占归母净利润比例13.41% [4] 业绩表现 - 2025H1总资产3.47万亿元，同比增长14.39%，贷款总额1.67万亿元，同比增长18.72% [13] - 营业收入371.60亿元，同比增长7.91%，拨备前利润254.04亿元，同比增长11.82% [13] - 归母净利润148.38亿元，同比增长8.23% [13] - 单季度25Q2营收同比增长10.26%，PPOP同比增长13.76%，归母净利润同比增长10.83% [15][19] - 累计ROE（年化）13.80%，杠杆率15.34倍 [13] 非息收入 - 净手续费收入同比增长4.0%，增速较25Q1回升5.37pct，主要受益财富代销及资管业务增长 [3][31] - 其他非息收入同比增长0.5%，增速回升7.66pct，部分OCI浮盈兑现对冲公允价值变动损益负增长 [3] - 代理业务收入同比增长10.06%，托管业务收入同比增长12.57% [31] - 投资收益占比营收22.54%，公允价值变动损益占比-1.29% [32] 息差及资产负债 - 净息差1.76%，净利差1.79%，生息资产收益率3.58%，计息负债成本率1.79% [13][35] - 贷款收益率同比下降46bp，存款成本率同比下降23bp [2] - 个人定期存款成本率2.59%，远高于挂牌利率水平 [2][36] - 对公贷款占比59.66%，个人贷款占比31.99% [40] - 存款总额2.11万亿元，同比增长12.93%，对公存款占比73.33% [39] 资产质量 - 不良率0.76%，关注率1.02%，逾期率0.89% [3][41] - 不良净生成率0.97%，环比回落6bp，同比回落18bp [3] - 拨备覆盖率374.16%，拨贷比2.84% [13][41] - 对公贷款不良率0.24%，个人贷款不良率1.86% [43] - 信用减值损失93.52亿元，贷款拨备余额474.77亿元 [42] 资本及股东 - 核心一级资本充足率9.65%，一级资本充足率10.75%，资本充足率15.21% [13][44] - 前三大股东宁波开发投资集团（18.74%）、新加坡华侨银行（18.69%）、雅戈尔（10.00%）持股稳定 [52] - 风险加权资产增速12.78%，规模扩张与资本内生能力匹配 [13][47]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 消费电池电芯自供率提升推动盈利水平稳步增长 25H1消费电池毛利率达19.6%同比增加1.6个百分点 预计25年电芯自供率提升至50%+ 收入目标75-80亿元 净利率15-20% [8] - 动力储能电池亏损有望收窄 25H1动储出货16.1GWh同比增长93% 其中动力约10GWh 储能约6GWh 预计25全年动储出货近40GWh 储能电池约10GWh [8] - 储能系统业务快速增长 25H1出货8.9GWh同比增长133% 收入10亿元同比增长69% 毛利率20% [8] - 公司25H1营收269.9亿元同比增长12.8% 归母净利润8.6亿元同比增长3.9% 毛利率15.8% [8] 财务表现 - 25Q2营收147亿元 同比增长13.5% 环比增长19.6% 归母净利润4.7亿元 同比下降7.1% 环比增长21.5% 毛利率14.9% [8] - 盈利预测维持25-27年归母净利润20.5/25/30亿元 同比增长40%/22%/21% 对应PE为22x/18x/15x [8] - 25H1经营性净现金流10.4亿元同比下降39.8% 其中Q2经营性现金流-4.9亿元 资本开支41.6亿元同比增长27.5% [8] - 预计25年营业总收入653.32亿元同比增长16.62% 26年740.72亿元同比增长13.38% 27年841.19亿元同比增长13.56% [1] 业务细分 - 消费电池25H1收入139亿元同比增长5.2% 锂威25H1收入37亿元同比增长约25% 贡献净利润4.6亿元 [8] - 动储电池25H1收入76亿元 单Wh均价0.5元+ 毛利率9.8% 权益亏损约4.3亿元 对应单Wh亏损近0.07元 [8] - 存货85.8亿元较年初增长14.6% 费用率15.1%同比增加1.8个百分点 [8] 市场表现 - 当前股价23.63元 市净率1.79倍 总市值436.16亿元 流通市值404.62亿元 [5] - 每股净资产13.17元 资产负债率65.46% 总股本1,845.81百万股 [6]