报告核心观点 - 4月15日市场各指数有不同表现，行业表现分化，全A总成交额和南下资金净流入有具体数据；周大福作为黄金珠宝行业龙头，推进品牌转型策略、发力一口价产品有望驱动业绩超预期，预计26财年有高股息率，给予26财年目标市值 [3][4][5] 市场总览 大势 - 4月15日上证指数上涨0.15%，沪深300上涨0.06%，科创50下跌0.78%，中证1000下跌0.41%，创业板指下跌0.13%，恒生指数上涨0.23% [3][4] 行业 - 4月15日表现最好的行业分别是美容护理（+2.27%）、银行（+1.5%）、家用电器（+1.35%）、纺织服饰（+1.16%）、传媒（+0.96%），表现最差的行业分别是国防军工（-1.78%）、商贸零售（-1.37%）、电子（-0.97%）、钢铁（-0.94%）、社会服务（-0.91%） [3][4] 资金 - 4月15日全A总成交额为11102亿元，南下资金净流入72.03亿港元 [3][4] 重要推荐 周大福公司点评 - 推荐逻辑：周大福是黄金珠宝行业龙头，品牌力、产品力、渠道力领先，推进品牌转型策略提升店效、发力一口价产品改善利润率有望驱动业绩超预期，预计26财年具备6%-7%的高股息率 [5] - 超预期点：周大福在品牌影响力、产品设计迭代等环节优势强，24年开始全力推进品牌转型，同店收入有望超预期增长；高毛利定价黄金产品占比提升带动毛利率上行，盈利能力有望超预期改善；关店拖累的影响将逐渐减少 [5] - 驱动因素：金价稳定上涨；行业饰品化趋势持续演绎 [5] - 目标价格，现价空间：公司高毛利产品快速增长，26财年业绩有望稳健兑现，给予26财年15x估值，目标市值为1139亿港元 [5] - 盈利预测与估值：预计FY2025 - 2027年公司归母净利润为5600/7595/8299百万港元 [5] 催化剂 - 同店增速超预期；高毛利产品销售超预期；开店数量超预期 [6]

核心观点 报告涵盖宏观策略、行业公司研究等多方面内容，宏观上关注海内外政策对大类资产的影响，行业公司研究涉及医美、半导体显示、风电等多个领域，为投资者提供各行业发展趋势、公司业绩及投资建议等信息[15][19][31] 宏观策略 海内外政策要闻 - 李强总理主持经济形势座谈会，表示做好应对外部冲击准备 [15] - 特朗普“对等关税”政策多次调整，仍处混乱期 [15] 国内外政策导向分析 - 海外聚焦特朗普关税调整，美国3月通胀低，市场定价6月降息 [15] - 国内政策涉及多领域，包括货币财政、资本市场、产业等 [16] 大类资产表现及政策影响 - 权益：A股指数回调，沪深交易所行动，国家队入场 [17] - 固收：资金面宽松，央行回笼资金，受政策多因素影响 [17] - 大宗商品：有色金属等表现各异，受多项政策影响 [17][18] - 外汇：美元指数下跌，人民币有贬值压力，受多项政策影响 [18] 大类资产轮动展望 - 4月应对波动率放大，重视黄金，债券挖掘转债，预计政策配合应对关税冲击 [18] 行业公司 爱美客 - 拟1.9亿美元收购韩国REGEN85%股权，其AestheFill产品全球领先 [19] - 收购巩固医美领先地位，发挥协同效应，预计2024 - 2026年业绩增长，维持“买入”评级 [20] TCL科技 - 半导体显示与光伏硅片双龙头，盈利能力强，新能源光伏短期承压 [20] - 推进股权回购增厚利润，各尺寸面板业务及光伏业务有发展机遇，预计业绩增长，首次覆盖“买入” [21][26] 火炬电子 - 发布员工持股计划，彰显信心，自产元器件订单或迎拐点 [27] - 多品类业务和新材料业务有望增长，在建工程推进，调整盈利预期 [28][30] 电力设备（风机） - 国内风电需求被低估，行业基本面超预期，全球需求向好，出口订单高增 [31][32] - 风机盈利修复，关注风场估值、出口业务和竞争格局，建议关注相关企业 [33][35] 港股 - 本周指数上涨，科技股有估值优势，南向资金流入，政策和公司层面有积极变化 [36][38] - 建议关注AI科技、新消费、新势力、OTA出行等领域企业 [39] 美股AI - 三大指数回调，博通、Marvell等公司AI业务表现好，建议关注相关标的 [41][44] 行业研究 食品饮料 - 白酒板块相对稳健，关注内需消费，看好乳制品、零食等投资机会 [2] 建筑建材 - 碳纤维、电子材料、新能源材料各有发展趋势和推荐公司 [2] 金属材料 - 黄金价格上涨因素多元，黄金矿企利润敏感，建议关注相关企业 [6] 其他 - 百龙创园是健康添加剂龙头，产能释放促成长，首次覆盖“买入” [6] - 中油工程新签合同创新高，减值拖累业绩，调整盈利预测，维持“买入” [7] - 国能日新24Q4业绩亮眼，新能源业务需求将释放，维持“买入”评级 [11]

报告核心观点 - 3月中国出口同比高增主要由间接抢出口带动，外需仍处周期性回落趋势，预测4月出口同比-4%，可关注化学制品等结构性机会；食品饮料大众品线上增长稳健，板块预期升温；银行红利稳固可持续，稳增长驱动顺周期；集智股份在动平衡设备领域优势明显，新业务放量可期；太平鸟渠道调整临近尾声；安踏体育各品牌表现良好，拟收购狼爪拓展户外版图；圣农发展经营效率提升，盈利规模扩大；海思科麻醉镇痛业务稳增长，创新管线强驱动 [7][11][16][22][24][30][34][39][44] 宏观经济 - 3月中国出口同比+12.4%，进口同比-4.3%，出口高增主要由间接抢出口带动，外需仍处周期性回落趋势，产品结构上通用机械生产设备出口增速边际回升幅度最大，3月出口主要为数量贡献，进口同比有所回升，后续或受周期性与关税扰动因素影响而同比处于低位，预测4月出口同比-4%，可关注美国对我国进口依赖度较高的产品 [6][7][8][9][10][11] 食品饮料 酒类 - 2025年3月阿里系酒类行业线上销售额达13.8亿元，同比增5.3%，销售量同比降2.8%，销售均价同比增8.3%，3月子行业清酒烧酒销售额表现相对较好，同比增46.7%，白酒和啤酒行业头部品牌集中度环比提升 [13] 食品 - 休闲食品：2025年3月阿里系休闲食品行业线上销售额达26.8亿元，同比基本持平，销售量同比降19.5%，销售均价同比增24.1%，3月奶酪零食表现较好，同比增24.6%，行业头部品牌集中度环比提升 [14] - 粮油速食：2025年3月阿里系粮油速食行业线上销售额达25.8亿元，同比增17.3%，销售量同比增0.7%，销售均价同比增16.4%，3月米面杂粮表现较好，同比增33.0%，行业头部品牌集中度环比下降 [14] 饮料冲调 - 乳制品：2025年3月阿里系乳制品行业线上销售额达10.6亿元，同比增17.9%，销售量同比增2.1%，销售均价同比增15.5%，3月低温调制乳类表现较好，同比增123.5%，常温牛奶线上销售额占比较高，行业头部品牌集中度环比提升 [15] - 冲饮麦片：2025年3月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达1.0亿元，同比降6.9%，销售量同比降26.3%，销售均价同比增26.3%，行业头部品牌集中度环比提升 [15] - 包装饮料：2025年3月阿里系包装饮料行业线上销售额达5.1亿元，同比增9.7%，销售量同比降0.6%，销售均价同比增10.2%，3月碳酸饮料表现较好，同比增61.1%，果蔬汁类线上销售额占比较高 [15] 投资建议 - 大众品线上增长稳健，板块预期升温建议积极关注，推荐贵州茅台、山西汾酒等白酒企业，甘源食品、盐津铺子等零食企业，青岛啤酒等啤酒企业，伊利股份等乳制品企业 [16] 银行 负债端 - 3月大行存贷增速差负向拉大，存款同比少增，主要受非银存款加速流出影响，大行积极续发同业存单以补充负债，非银存款同比多减，银行负债策略调整，发行期限拉长 [18][19] 资产端 - 3月大行贷款放量较快，短贷同比多增、票据贴现同比少减，但中长贷仍同比少增，债权投资同比少增，或为债市波动下的止盈行为 [20] 资金面 - 3月大行为何融出回升主要有央行态度转松、负债结构改善、月底MLF净投放+财政支出使大行备付冗余三点原因，测算3月超储率1.1%，4月仍有降准必要，关税扰动下稳增长政策仍有加码空间 [21] 投资建议 - 以国有行为代表的红利资产仍有支撑，稳增长政策发力带动银行估值修复，推荐中信银行、苏州银行等 [22] 机械（集智股份） - 公司是国内动平衡设备领域的隐形冠军，与头部客户深度合作，核心产品用于旋转零部件精度校准与修正，覆盖机器人核心部件，未来深海、汽车新业务放量趋势明确，在机器人领域竞争格局优异，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.48/1.05/1.76亿元，对应PE为77.5/35.4/21.2倍，首次覆盖给予“买入”评级 [24] 纺织服装 太平鸟 - 2025Q1公司营收16.7亿元，归母/扣非净利润1.2亿元/0.9亿元，处于渠道调整末期，收入短期承压，费用影响利润，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [30] - 品牌端：各品牌收入因加盟商关店均有不同程度下滑，预计净关店趋势将逐渐收窄 [31] - 渠道端：线下表现优于线上，直营表现好于加盟，净闭店导致加盟渠道收入下滑 [32] - 毛利率显著改善，推测来自产品结构优化及终端折率提高，期间费用率上升，归母净利率下降，存货增加，经营现金流量净额转负 [33] 安踏体育 - 2025Q1集团流水中双增长，FILA及其他品牌表现好于预期，总体线上增长近20%，维持盈利预测，维持“买入”评级 [34] - 安踏：Q1流水高单增长，库销比环比改善，新业态顺利推进 [35] - FILA：Q1流水高单增长，儿童及潮牌持续回暖 [36] - 其他品牌：Q1流水增长65 - 70%，迪桑特及可隆势头延续，拟以2.9亿美金基础对价收购狼爪品牌100%权益，补全户外矩阵并加速全球化渠道布局 [37] 农林牧渔（圣农发展） - 2024年公司营收185.86亿元，归母净利润7.24亿元，拟每10股派现2元，上调2025年盈利预测，下调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [39] - 家禽饲养加工业务：2024年营收103.56亿元，同比-1.53%，出口业务表现亮眼，圣泽901plus外销量高增，预计2025Q1综合造肉成本同比下降约10% [41] - 食品加工业务：2024年营收70.10亿元，同比+9.63%，肉制品产销量齐升，预计2025Q1公司C端零售业务亮眼 [42] 医药（海思科） - 2024年公司实现收入37.21亿元，归母净利润3.95亿元，下调2025 - 2026并新增2027归母净利润预测，当前创新药销售逐渐向好，维持“买入”评级 [44] - 环泊酚销售收入同比增幅45%，创新药倍长平和思美宁快速放量 [45] - 研发管线稳步推进，创新转型成效显著，多个产品处于不同审评阶段 [46]

核心观点 - 3月政府债持续发力、信贷投放边际转暖，社融增量超预期，后续信贷需求回暖有不确定性，二季度政府债或带动社融增速回升；保险资金监管比例调整利于改善资本市场流动性；A股市场冲击弱化、修复行情延续；证券发行承销制度修订提升国内IPO投资竞争优势；房地产新房销售增速回落、二手房成交保持增长；新和成业绩同比高增、项目建设有序推进；聚灿光电产销两旺、红黄光项目夯实增长动能 [2][10][19][25][28][33][37] 银行行业 - 3月社融新增5.89万亿，同比多增1.05万亿，存量社融同比+8.4%，环比提升0.2pct，政府债发行前置、信贷同比多增为主要贡献 [2] - 3月信贷总量较强、同比多增，新增3.64万亿，同比多增0.55万亿，企业短贷和票据融资多增贡献大，3月末贷款同比增速环比提高0.1pct至7.4% [3] - M1增速环比提升1.5pct至1.6%，M2同比增长7.0%，增速环比持平，M1 - M2剪刀差进一步收窄 [4][6] - 一季度银行信贷规模增长平稳但净息差承压，预计净利息收入延续负增长，中收降幅有望收窄，拨备释放反哺利润 [6] - 全年银行资产规模增长有望平稳，净息差降幅有望收窄，看好银行高股息配置价值，建议关注中长期资金入市和优质区域行两条投资主线 [7] 保险行业 - 国家金融监督管理总局印发通知，上调权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金集中度比例、放宽税延养老比例监管要求 [8][9] - 通知发布利于促进保险业发挥优势，若保险资金进场有望改善市场流动性、提振信心，还能为创业企业提供资金支持 [10] - 建议持续重点关注行业头部机构和保险ETF投资价值 [11] A股策略 - 关税冲击弱化，市场对贸易战逐步免疫，关注点回归经济基本面，以自主可控为代表的产业链成短期核心逻辑 [19] - 影响市场的三因素迎来修复，指数维持在3200 - 3400价值区间波动可能性较大 [20] - 建议适当增加持仓比例，关注母婴类消费、进口替代、大科技、避险资产等方向 [21] 证券行业 - 证监会修订证券发行与承销管理办法，增加优先配售对象、明确分类配售规定、禁止限售期出借、做适应性调整 [24][25] - 修订是对监管的有效补充，有利于改善投资者结构、规范IPO投资行为、提升潜在回报和竞争优势 [25] - 建议持续重点关注上市头部券商投资价值 [26] 房地产行业 - 45城本周新房销售面积284.4万平，年内累计销售面积同比增速7.7%；23城本周二手房销售面积279.4万平，年内累计销售面积同比增速32.4% [28][29] - 海南省调整优化住房公积金贷款政策 [32] - 短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦龙头企业，推荐保利发展等，龙湖集团等有望受益 [32] 化工行业（新和成） - 2024年公司实现营业收入216.10亿元，YoY + 42.95%，归母净利润58.69亿元，YoY + 117.01%，各板块营收增长带动业绩高增 [33] - 公司新项目开发建设有序推进，有望丰富产品体系、延伸产业链、推动可持续发展 [34] - 预测2025 - 2027年净利润分别为61.97、70.06和77.96亿元，对应EPS分别为2.02、2.28和2.54元，维持“强烈推荐”评级 [35] 计算机行业（聚灿光电） - 2025年一季度公司实现营业收入7.31亿元，同比增长21.80%；归母净利润0.61亿元，同比增长27.72%，产销两旺、主营业务稳健增长 [37] - 公司优先布局后装市场及新兴场景，合作渗透前装市场，车载领域具备长期增长动能 [38][39] - “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”进展显著，产能快速爬坡，有望夯实第二增长曲线 [40] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.41元，0.54元和0.65元，维持“推荐”评级 [40] 重要公司资讯 - 三角防务与客户签订8.75亿元产品订货合同，预计对业绩产生积极影响 [16] - 阿科力与保利新能源签订战略合作协议，预计对未来业绩产生积极影响 [16] - 弘信电子2025年一季度营收15.87亿元，同比下降4.97%；净利润680.07万元，同比下降75.80% [16] - 九强生物取得医疗器械注册证，丰富产品类别，对未来发展有正面影响 [16] - 东山精密表示外销客户关税基本由客户承担，公司生产经营正常 [16] 经济要闻 - 财政部将在香港发行125亿元2025年第二期人民币国债 [15][17] - 央行开展1645亿元7天逆回购操作，利率1.50% [17] - 长三角铁路春游运输32天发送旅客逾8500万人次，日均逾265万人次，同比增幅逾5% [17] - 商务部举办绿色消费暨再生资源回收行业发展主题活动，发布相关试点城市和企业名单 [17] - 美国财长希望与中国达成贸易协议，认为关税不可持续 [17] - 深圳落地专项债“自审自发”改革试点，首轮发债76.76亿元 [17] - 证券时报调查显示多数受访者看好一季度经济增速，建议加大宏观政策逆周期调节力度 [17] - 杭州公开征求人工智能产业发展实施方案意见，实施多项科研计划和攻关行动 [18] - 国家移民局将推进移民管理领域制度型开放，出台相关政策措施 [18] - 一季度全国法拍市场挂牌房源数量同比增加约1.4%，成交金额减少约15.9%，成交均价同比下降2.7% [18]

核心观点 - 贸易战不确定性影响持续存在部分板块波动大，自主可控、避险需求和扩大内需逻辑确定性较高，军工、半导体和红利属性行业可作为关注重点 [2] 今日关注 - 周一市场小幅收涨，成交额约 1.3 万亿，较上一交易日减少约 800 亿，除家电、食品饮料小幅下跌，其余行业全部上涨，纺织、煤炭等行业涨幅居前 [1] - 开盘受半导体、消费电子部分关税豁免信息影响，相关行业尤其是苹果链消费电子大幅高开，但板块整体回落幅度较大，贵金属板块连续强势，期货价格处历史高位，反映市场避险需求强 [1] - 技术层面指数连续反弹，但量能萎缩、涨幅缩窄，反映反弹动能减弱，关税贸易战对市场影响短期内难结束，不过存在中欧汽车谈判进展、一季度金融数据正面、前期稳定市场措施力度大等有利因素，国家领导人出访东南亚受市场高度关注 [1] 市场回顾 - 4 月 14 日市场全天震荡反弹，三大指数小幅上涨，沪指涨 0.76%，深成指涨 0.51%，创业板指涨 0.34% [3] 资金面 - 4 月 14 日上证净流入 42.81 亿元，深证净流出 81.66 亿元，主力资金流入前三板块为电力、一般零售、国有大型银行，流出排名前三板块为半导体、消费电子、元件 [4] 消息面 - 今年一季度我国货物贸易进出口 10.3 万亿元，增长 1.3%，其中出口 6.13 万亿元，增长 6.9%，进口 4.17 万亿元，下降 6%，进出口增速逐月回升 [5] - 海南开展“人工智能 +”行动，推动人工智能赋能产业链供应链协同发展，加快产业数智化转型，推动数字技术与实体经济融合，培育新兴产业，支持海口试点，打造“灯塔”企业，鼓励组建第三方服务平台 [6][7] - 海关总署表示我国出口面临复杂严峻外部形势，但我国积极构建多元化市场，内需市场广阔，将以自身确定性应对外部不确定性 [7] 行业动态 - “天衍”量子计算云平台访问量突破 2700 万，面向全球开放，涵盖 50 多个国家用户，提交实验任务数超 140 万次，2023 年 11 月由中国电信发布，性能达国际一流水平，支持多领域应用探索 [8] - 深圳市长覃伟中指出具身智能是有潜力的产业新赛道，深圳将开展“人工智能＋”行动，建设全球人工智能先锋城市，培育壮大战略性新兴产业集群，前瞻布局具身智能未来产业，打造全球具身智能科技创新和产业发展高地 [9][10] - 今年一季度我国汽车产销同比分别增长 14.5%和 11.2%，新能源汽车产销同比分别增长 50.4%和 47.1%，新车销量占比 41.2%，出口 44.1 万辆，同比增长 43.9%，3 月新能源汽车产销同比分别增长 47.9%和 40.1%，新车销量占比 42.4% [11] 基金动态 - 上周（4 月 7 日至 11 日）全市场 17 只新基金募集份额达 204.69 亿份，前一周 19 只基金发行份额仅 49.21 亿份，主题型被动指数基金主导新发市场，科创板综合指数等 ETF 及联接基金发行占比超 60% [12][13] - 近日全球资产震荡，不少基金经理认为投资机遇出现，多只 3 月以来成立的次新基金开启建仓模式，不少 ETF 基金经理短时间提升产品权益仓位，业内人士称 A 股中长期有望量价齐升 [13]

核心观点 - 调整战术性大类资产配置观点，下修美债至标配，下修美元至低配，维持黄金超配；芯碁微装将深度受益于先进封装方案对LDI直写光刻技术的需求；伴随硬件与软件发展，国产AI算力芯片需求有望加速增长；锦波生物大单品处于成长期，凝胶新品将贡献业绩增量；轻工行业政策接力，细分赛道值得期待；煤炭4月迎向上拐点，6月价格有望回升，配置倾向红利资产 [1] 今日重点推荐 主动(被动)配置周报 - 下修美债战术性配置观点至标配，特朗普政策使市场对美国经济增长预期下修、通胀预期上修，美债避险属性削弱，短久期美债配置性价比或阶段性高于长久期美债 [2] - 下修美元战术性配置观点至低配，特朗普政策使市场对美国经济和通胀预期恶化，资金倾向流出美国，美元指数跌破震荡区间，当前配置美元风险回报比偏低 [2] - 维持黄金战术性超配观点，特朗普关税政策削弱美元体系，虽黄金价格短期承压，但在全球秩序调整、地缘政治危机及经济压力背景下，其风险回报比仍高于其他主要大类资产 [3] 公司季报点评：芯碁微装 - 维持“增持”评级和目标价116.55元，下调24 - 26年EPS，国内CSP厂商资本开支提升带动GPU芯片放量，LDI直写光刻设备受益 [5] - GPU等大算力芯片采用CoWoS - L封装方案需更多LDI直写光刻技术，公司将深度受益，其PCB光刻机也因AI高景气和国内外扩产而进入增长快车道 [6] 行业跟踪报告：电子元器件 - 伴随硬件性能提升与软件架构迭代，国产AI算力芯片需求有望加速增长，推荐华丰科技、兴森科技、芯碁微装 [8] - CloudMatrix 384超节点发布，采用新型高速总线升级互联带宽，单卡decode吞吐对标H100，有望加速国产算力卡向训练场景突破 [9] - 昇思发布Mindspore 2.6，全面支持类Deepseek V3/R1 MOE架构模型，系统吞吐率提升2.8倍，未来昇思生态将持续演进 [10] 公司跟踪报告：锦波生物 - 维持“增持”评级，上调2025 - 26年EPS预测和目标价至463.71元，公司大单品薇旖美处于快速成长期，凝胶新品商业化落地贡献业绩增量 [11] - 全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，该产品成分浓度高、技术有突破、能长效支撑，获批验证公司研发能力，有望推进多品相协同 [12] 行业专题研究：家居 - 家居、两轮车及家纺头部标的有望受益政策优化，两会后各地政策及活动加码，头部公司有望扩张市占率，推荐相关板块龙头企业 [14] - 家居零售增速逐月上行，渠道端头部品牌与电商及政府合作，订单向头部集中；两轮车2025年政策补贴力度加大，以旧换新提速；家纺2025年补贴政策延续，消费展望乐观 [15][16] 行业跟踪报告：煤炭 - 推荐红利核心中国神华、陕西煤业、中煤能源，焦煤板块推荐龙头淮北矿业、平煤股份 [17] - 预计640 - 650元/吨为行业底部支撑，行业难重回2015年，原因包括低负债高分红、严控超产、集中度提升 [18] - 动力煤4月风险释放后有望上行，6月夏季用电高峰价格或重回高位，中期供需保持平衡；焦煤价格底部随动力煤确立，后续弹性需看钢铁下游需求抬升 [19][20] 今日报告精粹 宏观专题 - 2025年3月中国出口增速回升、进口增速下降，商品贸易顺差强于2024年四季度均值，净出口是一季度GDP核心支撑 [26] - 出口国别结构上对美、拉美、欧盟出口增速回升，对东盟维持高位；商品结构上关税加征和退税降低产品出口较弱 [26] - 4月美国关税落地后出口将回落，出现对美和非美贸易、豁免与非豁免产品两类分化 [27] 策略观察 - 4月8日国务院批复《黄河流域国土空间规划（2021—2035年）》，明确到2035年耕地和永久基本农田保护面积等目标 [28] - 截至4月13日，ESG债券数量减少、余额增长，ESG基金数量增加、规模增长，碳市场4月7 - 11日成交量和金额下降 [28][30] 海外策略研究 - 上周全球股指波动加大，股市中MSCI发达市场上涨、新兴市场下跌，债市美债利率上升、中国下降，大宗金银涨幅靠前，汇率美元贬值 [31] - 全球股市交投情绪整体改善，盈利预期普遍下修，宏观中观流动性边际转紧，国内A股资金净流入，市场情绪上升 [31][32] 行业跟踪报告：批发零售业 - 投资观点分四类推荐相关企业，上周商贸零售和消费者服务板块涨幅居前，部分股票涨幅显著 [32][33] - 社服行业霸王茶姬更新招股文件、美团商圈功能上线、河南清明假期旅游订单增长；零售行业京东推出扶持计划、合肥山姆开业、盒马升级频道 [33][35] - 多家公司发布业绩快报或预告，部分公司测算关税对收入影响 [36] 行业双周报：关税对石化行业影响几何 - 关税提高对中国原油和LNG进口影响不大，中国进口来源分散且有应对措施；使用LPG等原料生产企业短期或受冲击，后续影响可能降低 [43][44] - 投资建议关注受关税冲击小的个股，关税缓和时前期受影响企业可能受益 [45] 行业跟踪报告：信息科技 - 两部门发文推进虚拟电厂发展，中国电子宣布科技并购重组，芯片原产地认定新规出台，关税对计算机公司影响相对可控，维持行业“增持”评级 [46] - 虚拟电厂到2027年、2030年调节能力分别达2000万千瓦以上、5000万千瓦以上；中国进口美国芯片可规避关税，美国半导体设备或受影响 [47][48] 行业双周报：关税变化，电力无忧 - 关税有利火电公司盈利向上，部分电力企业提议增持计划；新能源弃光较多，需疏导低价到用户；虚拟电厂对调峰电源影响好坏参半 [50][51] - Q1煤价跌幅大、三峡来水同比增加，预计未来煤价震荡、电价稳定、煤电价差扩大，给出受益标的 [52] 行业双周报：财政地产等建筑产业链全景数据库 - 第15周专项债净融资额环比和同比上升，城投债发行额环比下降、净融资额同比上升 [54] - 第15周二手房成交面积环比上升、新房成交面积环比下降，2025年前14周百城土地供应和成交面积同比有变化 [55] - 产业链部分产品价格和库存有升降变化，推荐低估值高股息央国企，部分公司新签合同额有增减 [56][57] 海外报告：商汤 - W - 维持“增持”评级，给予目标价2.42港元，商汤发布日日新V6.0大模型，多模态推理能力全国第一，预计未来收入增长 [59] - 日日新V6在模型能力、效能成本、交互模型、视频解析等方面有提升，可完成各类任务，佐证公司技术实力和龙头地位 [60][61] 公司年报点评：宁沪高速 - 维持“增持”评级和目标价18.38元，2024年公司业绩超预期，受益车流量增长和成本压降，未来车流量和业绩有望稳健增长 [62][63] - 公司积极改扩建路产，预计高分红持续，收费公路政策优化有望保障合理回报 [63] 海外报告：安徽皖通高速公路 - 维持“增持”评级，上调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持目标价14.51港元 [67] - 2024年公司业绩展现韧性，财务费用压降对冲改扩建影响，收购及改扩建将增强盈利能力，政策优化保障回报 [68][69] - 公司高分红政策持续，预计2025 - 27年股息收益率可观 [69] 公司年报点评：锦江酒店 - 维持“增持”评级，下调2025 - 26年EPS，新增2027年EPS，下调目标价至30.35元，2024年业绩低于预期 [70] - 直营、海外亏损扩大，收入端多项业务下降，公司仍有较多效率提升空间，预计开店目标实现概率较高 [71][73] 公司年报点评：华工科技 - 下调盈利预测，上调目标价至48.70元，维持“增持”评级，2024年业绩略低预期，2025年一季报业绩高增 [74] - 三大核心业务收入增长，国际业务突破，费用管控有效，研发投入增加，催化剂为国内数通光模块放量和激光设备新品突破 [75][76]

核心观点 报告对2025年4月15日港股市场进行分析，涵盖环球市场指数、港股表现、市场判断与回顾、热门资产配置、模拟组合、个股点评及新股动态等内容，指出恒指受中美贸易、政策、外围市场等因素影响，短期波动大，风险管理重要，中长期走向基本面 [11]。 环球市场指数 - 香港股市中恒生指数收21,417点，日涨2.4%，年初至今涨6.8%；H股指收7,966点，日涨2.1%，年初至今涨9.3% [3]。 - 中国股市中上海综合指数收3,263点，日涨0.8%，年初至今跌2.7%；深证成份指数收9,884点，日涨0.5%，年初至今跌5.1%；沪深300指数收3,759点，日涨0.2%，年初至今跌4.5% [3]。 - 其他新兴国家巴西IBOVSPA指数收129,454点，日涨1.4%，年初至今涨7.6% [3]。 - 亚洲股市中日经指数收33,982点，日涨1.2%，年初至今跌14.8%；韩国综合指数收2,456点，日涨1.0%，年初至今涨2.4%；富时新加坡指数收3,549点，日涨1.0%，年初至今跌6.3% [3]。 - 欧美股市中道琼斯工业指数收40,525点，日涨0.8%，年初至今跌4.7%；标普500指数收5,406点，日涨0.8%，年初至今跌8.1%；纳斯达克指数收16,831点，日涨0.6%，年初至今跌12.8%；英国富时100指数收8,134点，日涨2.1%，年初至今跌0.5%；德国DAX指数收20,955点，日涨2.9%，年初至今涨5.3%；法国CAC40指数收7,273点，日涨2.4%，年初至今跌1.5% [3]。 恒生指数成份股表现排名 - 表现最佳前三为石药集团，股价5.77，日涨9.5%，年初至今涨20.7%；香港交易所，股价334.00，日涨6.9%，年初至今涨14.9%；药明生物，股价21.20，日涨6.3%，年初至今涨20.7% [4]。 - 表现最差前三为华润啤酒，股价27.65，日跌3.2%，年初至今涨9.5%；小米集团 - W，股价43.20，日跌2.4%，年初至今涨25.2%；华润置地，股价26.55，日跌0.9%，年初至今涨17.7% [4]。 香港市场主要指数概览 - 恒生指数成交金额2,533.9亿港元，PE为9.6，PB为1.02 [5]。 - H股指成交金额1,141.2亿港元，PE为9.0，PB为0.94 [5]。 - 科技指数成交金额874.8亿港元，PE为20.4，PB为2.78 [5]。 市场判断及回顾 市场判断 - 恒指近日跌至21,400点，中美贸易紧张、互征关税致市场不确定性大，避险升温，波动率增加，金价创新高，短期受关税消息影响，中长期受基本面和政策影响 [11]。 - 中国3月维持LPR不变，市场消化反垄断法等风险因素；4月9日中美互提关税，美暂停部分国家关税措施；美联储维持利率不变，预计今年降息两次共0.5厘，4月起放慢缩表；日本央行1月加息，英伦银行2月降息；美国3月CPI低于预期；俄乌局势紧张影响恒指 [11]。 市场回顾 - 恒指高开449点或2.15%，全日收21,417点，升503点或2.40%，成交2,534亿港元；国企指数收7,965点，升164点或2.11%；恒生科技指数收5,015点，升114点或2.34% [12]。 - 即月期指收21,416点，低水1点 [13]。 - A股上证收3,263点，升25点或0.76%；深成指收9,884点，升50点或0.51% [14]。 - 外围美元指数升至99.7，美十年期国债收益率跌至4.364%，美股周一上升，道指、标普500、纳指均有涨幅 [15]。 每日热门资产配置 - 盈富基金追踪恒生指数，收盘价21.72，涨2.36%，年初至今涨7.21%，最新单位净值21.73 [16]。 - 恒生中国企业追踪恒生中国企业指数，收盘价81.50，涨2.05%，年初至今涨9.72%，最新单位净值81.55 [16]。 - 恒生科技ETF追踪恒生科技指数，收盘价4.98，涨2.13%，年初至今涨11.90%，最新单位净值4.99 [16]。 - 安硕A50追踪富时中国A50指数，收盘价13.25，涨1.38%，年初至今跌4.12%，最新单位净值13.22 [16]。 - 安硕纳指一百追踪纳斯达克100指数，收盘价359.00，涨2.95%，年初至今跌10.41%，最新单位净值353.32 [16]。 - 安硕新兴市场追踪MSCI新兴市场指数，收盘价482.00，跌0.84%，年初至今涨4.10%，最新单位净值482.00 [16]。 - 安硕印度追踪标普BSE SENSEX印度指数，收盘价38.94，涨1.62%，年初至今跌0.71%，最新单位净值38.05 [16]。 - 安硕MS台湾追踪MSCI台湾指数，收盘价190.85，涨1.19%，年初至今跌12.41%，最新单位净值187.60 [16]。 - SPDR金追踪伦敦黄金定盘价，收盘价2307.00，涨0.44%，年初至今涨23.50% [16]。 - F三星原油期追踪标普高盛原油额外回报指数，收盘价5.98，涨0.93%，年初至今跌12.06%，最新单位净值5.96 [16]。 活跃交易所买卖基金（ETF）近况 - 美国豁免部分消费电子产品关税，市场对环球经济忧虑降温，中国3月原油进口反弹，国际油价周一微扬，纽约期油收61.53美元，微弹0.05%；布兰特期油收64.88美元，涨0.18% [17]。 港股精选模拟组合 - 组合包含建设银行、中国移动等10只股票，平均纳入组合后表现38.94%，相对恒指表现27.96% [19]。 - 优势为股票相关性不一、有不同类型股票、行业分散度高、可分散单一股票下跌风险 [20]。 美股精选模拟组合 - 组合包含苹果、微软等10只股票，平均纳入组合后表现52.20%，相对标普五百表现24.38% [21]。 - 优势为股票相关性不一、有不同类型股票、行业分散度高、可分散单一股票下跌风险 [24]。 港股点评 - 泡泡玛特2024全年业绩强劲，经营收入130.4亿元，毛利87.1亿元，经营利润41.5亿元，股东应占利润31.3亿元，每股基本收益2.36元 [26]。 - 内地收入79.7亿元，占比61.1%，按年增52.3%；港澳台及海外收入50.7亿元，占比38.9%，按年增375% [26]。 - 集团有13个IP收入过亿，内地线下门店401家，机器人商店2,300间，注册会员4,608万人，会员贡献销售额占比92.7%，复购率49.4%；港澳台及海外门店130家，机器人商店192台，2024年在多国开设首家线下门店 [26][27]。 - 集团总资产148.7亿元，按年增49.2%，总负债39.9亿元，按年增82.2%；市值约2,049亿港元，市盈率约60.5倍，近4年平均约69.5倍，股息收益率约0.55%，平均股息率约0.72% [28]。 新股动态 新股时间表 - 映恩生物4月中州国际招股，公布结果日期和上市日期待明确 [30]。 已通过上市聆讯的待招股股份 - 派格生物医药行业为生物制药，保荐人为中金公司 [33]。 - 明基医院行业为医院，保荐人为中金公司、花旗 [33]。

报告核心观点 - 恒指反弹料受制22,000点，中美贸易紧张困扰投资情绪和企业盈利，除非重启贸易谈判，否则反弹受限；市场预期中央加大稳经济力度，第三季或额外发债，“国家队”或加大入市力度，国企加大回购规模；短期看好高息股；资金料流入避险资产，现货金价料上试每盎斯3,300美元 [1][2][4] 市场回顾 - 恒指周一高开449点，升幅扩大至高见21,517点，受制10天线（21,561点），收报21,417点，升503点，大市成交2,533亿元；美股反复上涨，三大指数收升0.6 - 0.8%，金價回软，跌0.8%至3,210.93美元 [6] 中港股市短期展望 - 美国对部分国家暂停新关税90天，但提高中国进口产品关税至125%；中央将开会讨论促经济增长和稳定资本市场措施，李强表示将按需推新增量政策；市场预期中央加大稳经济力度，第三季额外发债，“国家队”加大入市，国企加大回购；但中美贸易紧张困扰投资情绪和企业盈利，恒指反弹料受制22,000点 [1] 短期看好板块 - 高息股因市况动荡资金避险以及减息预期升温受看好 [2] 今日市场焦点 - 关注欧元区2月工业生产 [3] 宏观焦点 - 内地3月以美元计价出口增12.4%胜预期，进口跌4.3%逊预期，贸易顺差1,026.4亿美元；1 - 3月出口增5.8%，进口降7%，贸易顺差2729.7亿美元；对美出口累计增4.5%，进口跌1.4%；对越南出口增16.5%，进口跌2.7%；对台湾出口增8.3%，进口增17.8%；以人民币计价，3月出口增13.5%，进口跌3.5%，贸易顺差7,367.2亿元 [4][7] - 国家市监局推37条重点举措支持民企发展，包括推动公平竞争审查、完善经营者集中监管规则、整治滥用行政权力排除限制竞争等 [7] - 4月中国黄金ETF持仓增超29吨，已超第一季总流入，且超美国黄金ETF流入量 [7] - 首季访港旅客1220万增近一成，内地旅客925万，非内地旅客298万，分别升6%及18%；3月有382万旅客人次访港，按年增12%；旅发局将加强内地市场推介 [7] - 特朗普启动芯片和药品调查，计划加征关税，苹果股价曾升7.5%，收市升2.2% [4][7] - 特朗普考虑对进口车与零件关税实施临时豁免，让厂商有更多时间在美建生产基地 [4][7] - 美国7月中起将向墨西哥大多数番茄征收20.91%反倾销关税 [7] - 美国3月短期通胀预期创18个月新高，一年期通胀预期升至3.58%；长期通胀预期意外下降，三年期持稳于3%，五年期从3.0%降至2.9% [4][7] - 美联储理事沃勒称关税对通胀影响可能是暂时的，若影响偏小，2025年下半年可能考虑降息 [7] - 白宫经济委员会主任称美国今年不会陷入衰退，已收到超10项贸易协定待公布 [8] - 日本央行行长植田和男称美国关税影响日本物价及经济，央行将采取适当货币政策应对；首相石破茂表示必要时会对补充预算及时行动 [8] 企业消息 - 泡泡玛特宣布启动全球组织架构升级，聚焦区域战略，设置区域总部，文德一和司德负责全球业务管理运营 [9] - 传小米推迟新車等新品发布，未确定新日期，投资者日延至6月 [4][9] - 宁德时代首季净利润按年增32.9%，营业收入按年增6.18% [9] - 中国儒意发行可换股债，净筹约23.04亿元 [9] - 中兴董事长称算力普惠为AI大规模商用前提条件 [9] - 美团外卖三年将向餐饮行业补贴1,000亿元，聚焦四大方向 [9] - 英伟达宣布首次在美国本土生产AI超级电脑，预计5年内创造5000亿美元产值 [9] - 彭博报道长和港口由意国富豪接手，交易尚需完成相关核查和获批 [4][9] - 宏信建发首季海外业务营收比例逾15%，设备出租率攀升，网点有变化，资本开支用于海外业务 [9] - 润地3月实现合同销售261亿元，按年减少13.3%；前3月累计合同销售金额增长0.9%；3月经常性收入增长8.5%，前3月累计增长10.6% [9] - 山东黄金发盈喜，预计首季净利润增长35.74% - 61.45%，扣非后净利润增长34.05% - 59.41% [4][9] 本周各地重要经济数据事项 - 4月11日中国新增人民币贷款97,800亿元，货币供应M2按年7.00%；英国2月GDP按月0.50%；德国3月CPI - 欧盟调和数据按年2.30%；美国3月PPI最终需求按年2.70%，PPI（不含食品及能源）按年3.30%；4月密歇根大学消费信心指数初值50.80，未来1年通胀预期初值6.70% [10] - 4月14日中国3月贸易收支1,026.4亿美元，出口按年12.40%，进口按年 - 4.30% [10] - 4月15日关注欧元区2月工业生产WDA按年、法国3月CPI - 欧盟调和数据按年终值、英国2月ILO失业率、加拿大3月新屋开工、CPI按年、成屋销售按月等数据 [3][10] - 4月16日关注中国3月工业生产按年、第一季GDP按年、3月零售销售按年等多项数据；欧元区3月CPI按年终值、核心CPI按年终值等；美国MBA贷款申请指数、3月先期零售销售按月等 [10] - 4月17日关注日本3月贸易收支、出口按年、进口按年；欧元区欧洲央行相关利率；德国3月PPI按年；美国3月新屋开工、营建许可、首次及连续申请失业救济金人数 [10] - 4月18日关注日本3月全国消费者物价指数按年 [10]

核心观点 - 一季度我国出口展现强劲韧性，信用债市场发行量逐渐恢复、收益率普遍下行，钢铁行业短期受关税冲击钢价偏弱，长期转型有望加速 [2][4][5][10] 宏观策略 宏观信息与点评 - 一季度我国出口规模突破6万亿元，增长6.9%，民营企业进出口5.85万亿元，增长5.8%，占比提升到56.8%，进出口高技术产品创历史同期新高 [2] - 一季度我国外贸呈现经营主体活跃度增强、对外合作空间拓展、区域开放布局优化、外贸“含金量”提升四个积极变化，自主品牌产品出口一季度增长10.2%，占比提升至22.8% [2] 信用债市场 一级市场 - 上周（2025.04.07 - 2025.04.13）企业债等合计发行363只，规模约4106.58亿元，到期200只，偿还量约2565.97亿元，净融资额约1540.61亿元，二季度发行量逐渐恢复，净融资显著回升 [3][4] 二级市场 - 上周银行间和交易所合计成交7106.46亿元，成交回暖，主要集中于公司债和中票 [5] - 上周信用债收益率普遍下行，中短票各期限各等级收益率下行1.3 - 9.0BP，企业债下行4.7 - 8.4BP，城投债3年期AAA级下行幅度最大达7.1BP，信用利差走势分化 [5] 违约或展期情况 - 上周无信用债发生违约或者展期 [6] 投资建议 - 上周债市收益率急下缓上，信用债收益率跟随无风险收益率波动，信用利差走势分化 [7] - 3月CPI同比降幅收窄，消费需求回暖，PPI同比降幅扩大，关税冲击影响4月通胀，内需政策或加码，关注4月政治局会议增量政策信息 [7] - 下半月资金面受多因素影响，央行投放是关键，当前银行负债端压力缓解，资金利率回归正常，看好短期内信用债投资机会，配置盘可拉久期，交易盘可适度下沉 [7] 行业公司 钢铁行业 市场回顾 - 上周（4.7 - 4.11）钢铁板块下跌6.29%，跑输沪深300指数3.42个百分点，板块PE估值为15.6倍，处于近十年来62.35%分位点，PB估值为0.95倍，处于近十年来25.49%分位点 [9] 供需库存情况 - 供给方面，上周五大材总产量微降，铁水产量、高炉开工率维持高位，247家样本钢厂高炉开工率周环比上升0.15pct，铁水产量周环比上涨0.62%，五大钢材品种产量周环比下降0.2%，热轧板卷产量下降明显，整体供应充足 [10] - 需求方面，上周五大品种周消费量周环比下降2.14%，受关税政策影响，外需下降，下游开工受限，需求恢复放缓，“金三银四”需求上行高度受限 [10] - 库存方面，截至4月11日，五大钢材总库存周环比下降1.71%，厂库周环比上升2%，库存降幅收窄，后期总库存仍将下降，但需求走弱、钢厂复产，库存降幅或加速收窄 [10] 投资建议 - 短期关税问题扩大，出口减量压制国内钢材需求，钢价偏弱运行 [10] - 长期受《钢铁行业规范条件（2025年修订）》影响，行业高端化、绿色化转型加速，能效高的绿色钢企、有技术优势的钢企及有规模优势的龙头企业更具投资价值，维持行业“增持”评级 [10][11]

核心观点 - 看好今年电力设备板块的景气度持续提升，也看好今年锂电产业链的景气度提升，锦波生物获批产品有望拓展市场份额并巩固领先地位 [3][6] 策略和先进制造组 中国西电 - 2024年全年公司营业收入221.75亿元，同比增长5.59%，归母净利润10.54亿元，同比增长17.5%，扣非净利润9.97亿元，同比增长55.5%，全年毛利率20.75%，同比提升2.70个百分点 [3] - 从产业结构看，变压器收入44.68亿元，同比增长21.6%，高压开关收入40.81亿元，同比增长25.07%，电容器收入2.76亿元，同比增长26.9% [3] - 2025年一季度公司营业收入52.45亿元，同比增长11.27%，归母净利润2.95亿元，同比增长42.10%，扣非净利润9.97亿元，同比增长55.5% [3] - 公司2024年和2025年一季度业绩增长趋势与部分电力设备公司一致，体现电力设备行业高景气度 [3] - 在中美关税战背景下，国内出台对冲政策概率较高，电网设备投资有较好效益且能大规模投入，看好电力设备板块景气度持续提升 [3] 宁德时代 - 2024年全年公司营业收入3620亿元，同比下降9.7%，主要受碳酸锂价格下跌导致电芯价格下跌50%影响 [3] - 2024年公司动力电池收入同比下降11.29%，储能收入下降4.36%，但出货量增长显著，动力电池全年出货量475GWh，同比增长21.8% [3] - 2024年归母净利润507亿元，同比增长15.01%，扣非净利润450亿元，同比增长12%，全年毛利率24.44%，同比提升5.26个百分点，得益于高端电池放量和成本优化 [3] - 2025年一季度公司营业收入847亿元，同比增长6.18%，归母净利润139.6亿元，同比增长32.9% [3] - 国内新能源车销量增长较快，汽车出口以非欧美地区为主，中欧重新开始新能源车关税谈判，看好锂电产业链景气度提升 [3] 消费组 山西锦波生物医药股份有限公司 - 4月9日，公司自主研发的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获国家药监局批准上市，研发进度超出市场预期 [6] - 国内仅有的3张重组人源化胶原蛋白三类证均为锦波生物所有，巨子生物申报产品已获优先审批，创健医疗已注册申报三类证，其他公司普遍处于临床阶段 [6] - 2024年公司净利润同比增长145%，毛利率约90%以上，预计2025年第一季度业绩延续高增长态势 [6] - 产品获批上市有望拓展公司市场份额，为业绩增长注入新动力，巩固其在重组人源胶原蛋白赛道的领先地位 [6]