报告行业投资评级 - 报告未对煤炭行业给出具体的投资评级（如买入、增持等）[1] 报告核心观点 - 2025年ESG信披进入强制时代，煤炭行业面临绿色转型与安全生产双重压力，政策要求煤炭企业强化ESG管理并提升信息披露质量[3] - 构建了具有煤炭行业特色的ESG评价体系，在通用央企ESG框架基础上新增“绿色开采”、“安全生产”、“智慧化管理”等关键指标，以推动ESG评价更贴近行业实际[3] - 该ESG评价体系满分100分，设4大类加分项（通用、环境、社会、治理）和1类减分项（违法违规事件），涵盖23个一级指标、59个二级指标，确保评价结果客观、可比、可操作[3] 煤炭央企ESG政策：绿色转型进入攻坚期 - 2023年以来多项重要政策细化了对煤炭企业ESG管理的要求，尤其在节能减排、安全生产、低碳转型和国际合作等方面提出明确指引[7] - 关键政策包括：2023年9月应急管理部《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》、2023年11月《山西省煤炭行业碳达峰实施方案》、2024年6月国务院国资委《关于新时代中央企业高标准履行社会责任的指导意见》、2025年3月《关于促进企业温室气体信息自愿披露的意见》以及2025年4月《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025-2027年）》[8] - 面向“十五五”，政策持续强化对煤炭行业绿色、安全、低碳发展及ESG信息披露的引导，为煤炭央企ESG体系建设提供明确政策依据[9][10] 构建煤炭央企ESG评价体系：绿色与安全并重 - 评价体系包含4大类加分项（通用、环境、社会、治理）和1类减分项（违法违规事件），下设22个一级指标和56个二级指标，减分项对应1个一级指标和3个二级指标[11] - **环境维度**：共5个一级指标、16个二级指标，满分24分；新增“煤炭绿色开采与生态修复”一级指标，下设“充填开采开展情况”、“保水开采技术应用”、“煤研石综合利用情况”等二级指标，引导企业从源头控制生态影响并提升资源循环利用效率[11][12][13] - **社会维度**：共5个一级指标、11个二级指标，满分22分；新增“能源保供”一级指标，从保供案例、履约能力和煤炭产销量三个层面评估企业能源稳定供应能力，体现央企保障国家能源安全的核心责任[13][14][15] - **治理维度**：共9个一级指标、24个二级指标，满分46分；新增“智慧化管理建设”、“安全生产治理”、“分红机制”三个一级指标，分别从数字化转型、安全管理体系及投资者回报层面提升治理透明度[16][17][18][19] - **减分项**：针对环境、社会、治理三方面的违法违规事件或处罚，违反一条扣3分[20][21][25]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为10728.43，52周最高点为10728.43，52周最低点为6107.84 [2] 核心观点 - 报告核心观点围绕中国与欧盟更新2035年国家自主贡献（NDC）事件展开，认为此举为全球能源转型持续注入动力 [5] - 随着碳市场的持续深入建设，电碳联动加强，绿色价值有望持续提升 [7] - 核电作为负荷能源有望提升景气度 [7] 中国国家自主贡献目标 - 到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，力争做得更好 [5] - 风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦 [5] - 全国碳排放权交易市场将覆盖主要高排放行业 [5] 欧洲国家自主贡献目标 - 相对于1990年，2030年净温室气体减排至少55%（具有法律约束力） [5] - 2035年减排目标为66.25%-72.5% [5] - 2040年计划通过修订《欧洲气候法》纳入高质量国际碳信用额度，实现净减排90% [5] 中国能源转型路径 - 以碳市场为核心，有序扩大碳排放权交易市场的行业覆盖范围，推行免费和有偿相结合的碳配额分配方式，有序提高有偿分配比例 [6] - 构建新型电力系统和新型能源体系，具体措施包括：推动新一代煤电升级；积极发展分布式光伏、分散式风电，有序发展深远海风电；积极安全有序发展核电，科学布局抽水蓄能、新型储能、光热发电；加快推进绿证绿电市场建设 [6] 欧洲能源转型路径 - 在工业、交通、建筑等重点领域进行脱碳 [6] - 加速淘汰煤电并减少对天然气的依赖 [6] 投资建议 - 建议关注绿电企业，报告研究的具体公司包括新天绿能、晶科科技 [7] - 建议关注核电企业，报告研究的具体公司包括上海电气、东方电气、哈尔滨电气、浙富控股 [7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司业绩小幅回落，主要受房地产市场持续深度调整及基础设施投资增速放缓等因素叠加影响 [4] - 公司新签合同额保持增长，同比增长1.4%，其中工业厂房和能源工程新签合同额增长显著，分别同比增长23.0%和31.2% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持稳定增长，增速分别为4.9%、3.4%、4.5% [4] 主要财务指标预测 - 预计营业收入从2025年的2,187,148百万元增长至2027年的2,500,408百万元，收入增长率从2025年的-3.5%提升至2027年的5.3% [1][5] - 预计归母净利润从2025年的46,187百万元增长至2027年的52,347百万元，利润增速从2025年的-14.9%改善至2027年的4.5% [1][5] - 预计毛利率从2025年的9.9%微降至2027年的9.4%，摊薄EPS从1.12元增长至1.27元 [1][5] - 预计PE估值从2025年的4.85倍下降至2027年的4.28倍 [1][5] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度，公司实现营业收入4499.12亿元，同比下降6.64%，实现归母净利润77.78亿元，同比下降24.14% [4] - 2025年前三季度，公司累计实现营业收入15582.20亿元，同比下降4.20%，实现归母净利润381.82亿元，同比下降3.83% [4] - 2025年前三季度毛利率为8.72%，同比下降0.11个百分点，净利率为3.17%，同比下降0.04个百分点 [4] - 公司经营活动现金流净额为-694.79亿元，同比少流出75.31亿元 [4] 新签合同情况 - 2025年前三季度，公司新签合同额32936亿元，同比增长1.4% [4] - 建筑业务新签合同额30383亿元，同比增长1.7%，其中房建业务新签合同20,146亿元，同比增长0.7%，基建业务新签合同额10,144亿元，同比增长3.9% [4] - 工业厂房新签合同额6405亿元，同比增长23.0%，能源工程新签合同额4419亿元，同比增长31.2% [4] - 公司合约销售面积952万平方米，同比增长0.7% [4] 财务状况分析 - 报告期末公司应收账款4132.08亿元，同比增加527.66亿元 [4] - 公司期间费用率4.22%，同比上升0.06个百分点，其中销售费用率为0.38%，研发费用率为1.54% [4] - 预计公司资产负债率从2025年的75.8%逐步下降至2027年的73.3% [5] - 预计ROE从2025年的10.0%逐步下降至2027年的9.0% [5]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 2025年机械行业整体景气抬升，AI制造与制造出海双轮驱动，开启行业景气新周期 [2][5] - 2025Q1-Q3机械行业收入同比增长8.7%，归母净利润同比增长15.9%，盈利能力改善 [8] - 看好人形机器人与工程机械两条主线，关注AI制造与制造出海双轮驱动下的结构性机会 [5] - 能源装备领域在“反内卷”措施助力下筑底回升，高效产能与技术升级引领复苏 [2][5] 机械行业三季报业绩概览 - 截至2025年三季度末，A股机械行业上市公司共546家，2025Q1-Q3共实现收入16173.11亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润1095.91亿元，同比增长15.9% [8] - 毛利率、净利率分别为22.4%/7.5%，ROE为5.9%，资产负债率为54.4% [8] - 分季度看，2025Q1/Q2/Q3收入同比增速分别为7.9%/5.7%/12.3%，归母净利润同比增速分别为19.3%/18.2%/10.8% [8] - 年度营收增速稳健，季度收入增速环比持续向好，2025Q1-Q3收入增速同比提高4.8个百分点 [9] AI制造：人形机器人与AI终端共振 人形机器人 - 2025年前三季度累计营收683.5亿元，同比增长0.4%，归母净利润46.0亿元，同比增长9.6% [28][31] - 盈利能力显著恢复，前三季度毛利率为23.1%，同比提升0.7个百分点，净利率为7.3%，同比提升0.5个百分点 [34] - 研发投入持续提升，期间费用率16.1%，其中研发费用率进一步升至5.6%，同比+0.4个百分点 [38] - 经营性现金流净额达49亿元，同比大幅增长105.9%，现金流状况实质性改善 [46] 3C设备 - 2025年前三季度累计营收230.1亿元，同比增长16.2%，归母净利润24.9亿元，同比大幅增长47.3% [48][50] - 单季营收创历史新高，2025Q3营收94亿元，同比大幅增长22.4% [48] - 盈利能力显著修复，前三季度净利率达到11.0%，同比提升2.3个百分点，较2024年全年大幅提升4.8个百分点 [51] - 合同负债达38亿元，同比大幅增长54.6%，显示强劲市场需求与订单获取能力 [62] 半导体设备 - 2025年前三季度累计营收698.9亿元，同比增长36.2%，归母净利润112.6亿元，同比增长26.7% [67][72] - 单季营收迭创新高，2025Q3营收288亿元，同比大幅增长44.0% [67] - 前三季度毛利率为40.7%，净利率为15.9%，利润率降幅收窄，季度波动趋于稳定 [73] - 研发投入维持高位，期间费用率25.5%，其中研发费用率为13.6%，同比+0.4个百分点 [76] 制造出海：外需回暖带动订单恢复 工程机械 - 2025年前三季度累计营收2616.7亿元，同比增长11.4%，归母净利润251.7亿元，同比增长21.8% [92][95] - 盈利能力稳健，前三季度净利率为9.7%，同比提升0.7个百分点 [100] - 期间费用管控显效，期间费用率13.6%，同比下降2.7个百分点 [105] - 出口端表现亮眼，2025年前三季度挖掘机累计销量达17.40万台，同比增长18.1% [5] 油服设备 - 2025年前三季度实现营收399.8亿元，同比+14.2%，归母净利润42.6亿元，同比+10.8% [121][124] - 订单维持高增，前三季度合同负债98亿元，同比+7.0%，印证在手订单上行 [142] - 经营性现金流净额55亿元，同比+200.2%，处于现金流较为充裕阶段 [142] 船舶板块 - 2025年前三季度实现营业收入1968.4亿元，同比增长43.2%，归母净利润68.2亿元，同比增长91.5% [149][151] - 合同负债总额达到2003亿元，同比增长64.5%，显示下游造船需求旺盛 [163] - 盈利能力稳中向好，前三季度毛利率/净利率为12.4%/5.3%，同比变动+1.2pct/+2.0pct [153] 出口消费链 - 2025年前三季度实现营业收入465.0亿元，同比增长12.1%，归母净利润70.9亿元，同比增长15.5% [166][168] - 盈利能力维持稳定，前三季度毛利率/净利率分别为32.8%/13.0% [174] - 合同负债持续增长，总额为16亿元，同比增长25.6% [189] 内需修复 机床工具 - 2025Q1-Q3行业总体营收为499.3亿元，同比+1.4%，归母净利润合计37.1亿元，同比+114.3% [195][199] - 行业加速修复，2025Q3归母净利润14.5亿元，同比大幅增长11154.9% [199] - 需求有所回暖，2025Q3收入同比增速为+6.5%，同比增幅由负转正 [195]

行业投资评级 - 联合资信对贸易行业的评级展望为稳定 [3][52] 报告核心观点 - 2025年前三季度中国贸易行业在复杂外部环境下实现“稳中提质”，累计出口同比增长6.1%，贸易顺差扩大至8750.84亿美元 [2][5][6] - 出口市场多元化格局形成，“一带一路”共建国家、东盟等新兴市场成为出口增长主引擎，对东盟出口同比增长14.7% [2][11][12] - 进出口产品结构持续优化，机电产品出口占比提升至60.5%，高技术产品出口快速增长 [2][13] - 展望未来，国际环境改善、国内积极宏观政策及内需潜力释放为行业稳定发展提供支撑，预计2026年行业将呈现“外贸稳规模、内贸提增速、结构再优化”态势 [3][52] 行业运行情况 进出口贸易运行情况 - 2025年前三季度中国进出口商品总值为46841.89亿美元，同比上升3.1% [5] - 累计出口27796.37亿美元，同比上升6.1%；累计进口19045.53亿美元，同比下降1.1% [5] - 贸易顺差8750.84亿美元，较上年同期增加1807.27亿美元 [6] - 前五大贸易伙伴为东盟（7767.85亿美元，同比增8.6%）、欧盟（6141.98亿美元，同比增4.3%）、美国（4258.16亿美元，同比降15.6%）、韩国（2422.87亿美元，同比增1.1%）和日本（2358.56亿美元，同比增5.0%） [11] 大宗商品价格走势分析 - **原油**：2025年前三季度价格在60-80美元/桶区间波动，布伦特原油三季度均价为68.17美元/桶，同比下跌13.40% [15][16] - **钢铁**：价格中枢较2024年下降4.2%，品种分化显著，特钢表现强于普钢 [17] - **煤炭**：动力煤价格呈现“U型”走势，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价从年初753元/吨跌至5月低点611元/吨，随后回升 [21][22] - **贵金属**：黄金价格爆发式增长，10月8日现货黄金突破4000美元/盎司，较年初暴涨超过54% [25] - **农产品**：玉米价格中枢较2024年抬升3.2%，但新粮上市后价格震荡走弱 [28] 汇率走势分析 - 2025年前三季度人民币兑美元呈现强势震荡-触底反弹-稳步升值走势，9月末离岸人民币汇率升至7.10，较二季度低点升值1.6% [31][32] - 截至2025年9月末，人民币汇率指数（CFETS）为103.00，较上年末上涨1.5% [32] 行业政策和关注点 行业政策 - 2025年1月海关总署推行“经核准出口商”制度，实施“原产地预先核实”服务 [35] - 2025年4月中共中央、国务院印发自贸试验区提升战略意见，推动数字贸易支持和金融开放试点 [35] - 2025年10月外汇管理局发布通知，便利外汇资金结算，支持外贸稳定发展 [35] 行业主要关注点 - 中美贸易摩擦反复风险，美国对中国商品关税税率仍较高 [37] - 人民币汇率波动风险，人民币每升值1%可能使机电产品出口企业利润率下降0.8-1.2个百分点 [38][39] - 全球需求疲软风险，2025年前三季度美欧经济增速放缓，非刚需品类出口增速已低于整体出口增速4-6个百分点 [40] 发债企业信用分析 盈利能力 - 2025年上半年样本企业营业总收入中位数426.55亿元，同比下降12.43%；利润总额中位数11.53亿元，同比下降2.88% [44] - 营业利润率中位数3.78%，较上年同期上升0.28个百分点；净资产收益率中位数1.79%，较上年同期下降0.19个百分点 [44] 现金流 - 2025年上半年样本企业经营活动现金流量净额中位数-0.07亿元，较上年同期增加11.00亿元；现金收入比中位数113.35%，增长3.03个百分点 [45] 债务负担及偿债能力 - 2025年6月末样本企业资产负债率中位数71.45%，全部债务资本化比率中位数60.83%，债务负担较重 [47] - 短期债务占比中位数75.12%，债务期限结构进一步短期化；现金短期债务比中位数0.65倍，短期偿债能力仍然偏弱 [47] 营运效率 - 2025年上半年样本企业存货周转率中位数4.00次，应收账款周转率中位数9.97次，营运效率小幅下降 [48] - 预付款项/（预收账款+合同负债）中位数1.12倍，上游供应商对贸易企业的占款有所下降 [48]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 有色金属行业央企ESG整体得分较高，平均得分99分（满分108分），18家企业中有11家综合得分超过100分，体现出ESG工作已走向体系化管理 [2] - 环境责任履行充分，环境议题得分最高，企业在污染物排放、废弃物处理等环境指标实现全披露 [2] - 气候议题披露较全面，企业重视气候变化应对，部分企业已制定减排路径和转型计划 [2] - 社会责任方面，社会公益与安全生产是行业核心关注领域，但科技伦理、平等对待中小企业等指标披露有待加强 [2] - 治理结构规范，企业普遍建立ESG管理架构，但尽职调查层面仍显薄弱，尤其是供应链合规审查 [2] 按目录总结 整体得分与ESG治理规范 - 18家样本企业中，11家公司总分超过100分，占比61.1%，6家公司处于95–100分区间，占比33.3%，仅1家低于95分，占比5.6% [8] - 高分企业占比高，说明行业主流有色金属央企已基本建立较完整的ESG管理与披露框架 [8] 重要性评估 - 18家企业均披露了“财务重要性评估”和“影响重要性评估”，但仅有2家企业披露了“第三方鉴定/外部鉴证”，占比11% [11] - 云南铜业按照背景分析、双重重要性评估等四个步骤推进议题评估工作，形成2024年重要性议题矩阵 [12] 环境指标 - 环境指标披露成熟，18家企业中12家得分为满分22分，占比67%，5家企业得分20分，占比28% [18] - 三废处理、能源管理、环境管理、减排措施等指标基本为全覆盖披露，但绿色矿山、循环经济等二级指标得分公司较少 [18] - 北矿科技形成废水、废气、固废的全流程管理体系，云铝股份累计投入矿山土地复垦资金283.67万元，复垦面积407亩，复垦率100% [21][22] - 云南铜业清洁能源使用中水电占比约85%，风电和太阳能占比约10% [29] 气候指标 - 气候议题满分率较高，12家公司拿到满分18分，占比67%，5家公司处于15–17分区间，占比28% [36] - 有研粉材构建“董事会及战略委员会—执行层”气候治理架构，宝武镁业将“双碳”嵌入年度计划，广晟有色建立年度量化指标与管理闭环 [40][44][51] 社会指标 - 社会责任指标披露率100%，但科技伦理披露率不足30%，平等对待中小企业披露占比79% [56] - 中金黄金2024年投入乡村振兴资金1634.29万元，实施项目45个，吸纳当地就业929人 [58] - 北矿科技2024年研发投入6972.50万元，新增授权专利52项，有效专利累计超470项 [59] 治理指标 - 治理结构完善，但尽职调查披露比例偏低，仅有12家，占比67% [69] - 株冶集团形成“党委会—股东大会—董事会—监事会—管理层”架构，2024年研发投入1.42亿元 [71] - 中国稀土将ESG纳入绩效全链条管理，云南铜业参照国际指南完善供应商与承包商管理 [74][76]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好 [1] 报告核心观点 - 2025年ESG信披进入强制时代，煤炭行业面临绿色转型与安全生产双重压力，煤炭央企需在保障能源安全的同时加快推进绿色低碳转型 [4] - 构建具有煤炭行业特色的ESG评价体系，新增“绿色开采”、“安全生产”、“智慧化管理”等关键指标，满分100分，设减分项规范企业行为 [4] - 环境维度强调绿色开采与循环利用，新增“充填开采”、“保水开采”、“煤矸石综合利用”等二级指标 [4] - 社会维度突出能源保供责任与社区协同，新增“能源保供”指标，从保供案例、履约能力和产销量三个层面评估企业能源稳定供应能力 [4] - 治理维度强化安全生产与智能化建设，新增“安全生产治理”、“智慧化管理建设”等指标，提升煤炭央企的治理透明度和可持续发展能力 [4] 煤炭央企ESG政策：绿色转型进入攻坚期 - 2023年以来多项重要政策进一步细化对煤炭企业ESG管理的要求，尤其在节能减排、安全生产、低碳转型和国际合作等方面提出更明确指引 [10] - 2023年9月应急管理部发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，强调压实企业主体责任，健全风险防控体系 [11] - 2023年11月山西省印发《煤炭行业碳达峰实施方案》，明确提出严格控制煤炭消费总量，推动煤炭清洁高效利用，加强煤矿智能化建设 [11] - 2024年6月国务院国资委发布《关于新时代中央企业高标准履行社会责任的指导意见》，提出将ESG工作纳入社会责任工作统筹管理 [11] - 2025年3月生态环境部等四部门联合印发《关于促进企业温室气体信息自愿披露的意见》，鼓励煤炭开采等行业协会、重点企业探索开展温室气体信息自愿披露工作 [11] - 2025年4月国家发展改革委、国家能源局联合印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025-2027年）》，明确提出推进先进创新技术应用，加大煤电深度调峰和快速变负荷智能控制技术的创新攻关 [11] 构建煤炭央企ESG评价体系：绿色与安全并重 - 评价体系共设4大类加分项和1类减分项，均为客观评价指标，加分项包括“通用指标”、“环境指标”、“社会指标”和“治理指标”，下设22个一级指标和56个二级指标，减分项为“违法违规事件或处罚”，对应1个一级指标和3个二级指标 [14] - 通用指标主要衡量ESG报告的整体真实性与规范化，包括3个一级指标，满分8分，分别是“报告编制依据”、“第三方鉴定”及“是否发布ESG专项报告” [14] - 环境指标共包含5个一级指标和16个二级指标，满分24分，除保留原有指标外，新增“煤炭绿色开采与生态修复”一级指标，下设“充填开采开展情况”、“保水开采技术应用”和“煤矸石综合利用情况”3个二级指标 [14][15] - 社会指标共设有5个一级指标与11个二级指标，满分22分，新增“能源保供”一级指标，下设“能源保供案例描述”、“履约率”、“煤炭产销量”3个二级指标，每项分值2分 [17][18] - 治理指标下设9个一级指标和24个二级指标，满分46分，新增“智慧化管理建设”、“安全生产治理”、“分红机制”三个一级指标 [20] - “智慧化管理建设”下设“智能监控系统覆盖”、“数字化管理平台应用”2个二级指标，依据《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》和《“十四五”数字经济发展规划》设立 [21] - “安全生产治理”下设“安全隐患排查治理”、“安全生产培训体系”、“安全生产应急演练”3个二级指标，依据《中华人民共和国安全生产法》和《“十四五”矿山安全生产规划》设立 [21][23] - “分红机制”下设“近三年分红率”、“是否中期分红”、“是否有分红承诺”3个二级指标，依据国务院国资委对中央企业市值管理要求和《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》设立 [23] - 减分项包含1个一级指标“违法违规事件或处罚”，下设环境方面、社会方面和治理方面3个二级指标，违反一条扣3分 [24]

报告行业投资评级 - 化工行业投资评级为“强于大市”，且为维持评级 [3] 报告核心观点 - 行业发展的核心方向是高端化与绿色化 [1] - 投资策略建议关注“十五五”规划对传统产业优化提升和绿色转型的指引，重点布局SW煤化工、SW氟化工、SW磷肥及磷化工和SW钾肥等子板块 [5] - 建议关注鹏华中证细分化工产业主题ETF（159870 SZ）作为重点投资工具 [5][62] 行情回顾 - 10月区间（20251001-1031）沪深300指数涨幅为0.00% [12] - 红利指数（000015 SH）涨幅为4.88%，北证50（899050 BJ）涨幅为3.54%，中证红利（000922 CSI）涨幅为3.05%，表现居前 [12] - 科创50（000688 SH）跌幅为-5.33%，表现靠后 [12] - 基础化工板块和石油化工板块的PB市净率较上月及年初均有所提高 [5] 宏观行业数据 - 10月PMI为49.0%，较上月降低0.8个百分点 [5][27] - 10月主要原材料购进价格指数为52.5%，较上月降低0.7个百分点 [5][27] - 9月PPI当月同比为-2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点 [5][27] - 细分行业PPI降幅收窄：化学原料和化学制品制造业为-5.2%（收窄0.5个百分点），化学纤维制造业为-7.9%（收窄1.4个百分点），石油和天然气开采业为-8.6%（收窄1.1个百分点） [5][27] - 9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比为-5.6%，降幅较上月扩大0.4个百分点 [27] - 9月化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比为11.6%，增速较上月提高2.3个百分点 [27] - 9月石油和天然气开采业固定资产投资完成额累计同比为-7.4%，降幅较上月收窄3.7个百分点 [27] - 产成品存货方面，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业较上月小幅下降，石油和天然气开采业较上月小幅上升 [5][27] 上游原材料价格 - 10月WTI原油均价为60.04美元/桶，较上月均价下跌5.55%，较2024年均价下跌20.74% [33] - 10月NYMEX天然气均价为3.35美元/百万英热单位，较上月均价上涨11.30%，较2024年均价上涨39.00% [33] - 10月秦皇岛5500K动力煤均价为683元/吨，较上月均价上涨1.04%，较2024年均价下跌4.87% [33] 下游行业需求 - 9月纺织纱线、织物及其制品出口金额当月同比为6.4%，较上月提高4.9个百分点 [42] - 9月家用电器出口金额当月同比为-9.6%，降幅较上月扩大 [42] - 9月新能源汽车产量当月同比为20.3%，较上月降低2.4个百分点 [42] - 9月汽车产量当月同比为13.7%，较上月提高3.2个百分点 [42] - 9月房地产新开工施工面积累计同比为-18.9%，降幅较上月收窄0.6个百分点 [42] - 9月集成电路产量当月同比为5.9%，较上月提高2.7个百分点 [42] 政策与行业动态 - 党的二十届四中全会就“十五五”规划提出建议，涉及化工部分包括优化提升传统产业、推动重点产业提质升级、提升产业链自主可控水平，以及加快经济社会发展全面绿色转型，实施碳排放总量和强度双控制度 [49][50] - 中国石油和化学工业联合会强调行业需重点抓好创新驱动高端化突破、系统思维推进绿色化转型等五方面工作 [51] - 国际能源署（IEA）报告指出需开发新的油气资源以维持供应稳定，预计存在巨大供应缺口 [53] - IEA预测2025年剩余时间及2026年全球原油需求日均增量约为70万桶，石化行业为需求增长核心驱动力但作用走弱 [54] - 巴菲特旗下伯克希尔以97亿美元收购西方石油公司化工子公司OxyChem [55] - 电池电解质行业召开反内卷与健康发展研讨会，签署共同倡议，提出将扩产比例保持在30%左右的合理区间等自律措施 [56][57] - 生态环境部发布2026年度氢氟碳化物（HFCs）等配额总量设定与分配方案 [58] 行业盈利与投资建议 - 分析SW石油化工行业子板块扣非归母净利润算术平均值，建议关注SW煤化工、SW氟化工、SW磷肥及磷化工和SW钾肥 [5][61] - 具体子板块今年三季度扣非归母净利润算术平均值为：SW煤化工 13.0172亿元，SW氟化工 6.7607亿元，SW磷肥及磷化工 8.1600亿元，SW钾肥 22.2236亿元 [59][61]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 行业整体业绩表现 - 2025年前三季度农林牧渔板块营业收入合计9524.15亿元，同比增长5.59%，在申万一级行业中排名第10 [1][10] - 2025年前三季度归母净利润合计367.47亿元，同比增长11.81%，在申万一级行业中排名第11 [1][10] - 板块ROE为6.62%，同比提升0.45个百分点 [1][16] - 板块毛利率为11.13%，同比提升0.41个百分点；净利率为3.96%，同比提升0.33个百分点 [1][16] - 销售费用率为2.26%（同比+0.04pct），管理费用率为3.16%（同比-0.23pct），财务费用率为0.99%（同比-0.22pct）[16] 子板块业绩表现 种植业 - 前三季度实现营收709.67亿元，同比增长4.74%；归母净利润13.95亿元，同比增长4.06% [1][20] - 板块毛利率为11.54%，同比提升1.09个百分点；净利率为1.52%，同比提升0.89个百分点 [1][20] - 期间费用率为9.47%，同比下降0.80个百分点 [20] - 新赛股份、博闻科技与神农种业前三季度营收增速排名前三 [20] 饲料 - 前三季度实现营收2152.97亿元，同比增长12.04%；归母净利润60.58亿元，同比增长22.24% [2][26] - 板块毛利率为11.02%，同比下降0.44个百分点；净利率为3.05%，同比提升0.40个百分点 [2][26] - 期间费用率为6.73%，同比下降0.59个百分点 [26] - 邦基科技、百洋股份与播恩集团前三季度营收增速排名前三 [26] 农产品加工 - 前三季度实现营收2594.11亿元，同比下降0.31%；归母净利润51.88亿元，同比增长52.36% [2][30] - 板块毛利率为7.63%，同比提升1.39个百分点；净利率为2.08%，同比提升0.81个百分点 [2][30] - 期间费用率为4.80%，同比上升0.06个百分点 [30] - 一致魔芋、安德利与国投中鲁前三季度营收增速排名前三 [30] 养殖业 - 前三季度实现营收3664.06亿元，同比增长6.97%；归母净利润232.96亿元，同比增长4.52% [2][33] - 板块毛利率为12.87%，同比下降0.16个百分点；净利率为6.54%，同比下降0.20个百分点 [2][33] - 期间费用率为6.07%，同比下降0.75个百分点 [33] - 正邦科技、晓鸣股份与东瑞股份前三季度营收增速排名前三 [33] 动物保健 - 前三季度实现营收146.14亿元，同比增长19.71%；归母净利润15.51亿元，同比增长97.92% [36][37] - 板块毛利率为32.73%，同比下降1.11个百分点；净利率为10.88%，同比提升4.20个百分点 [36][37] - 期间费用率为17.87%，同比下降3.06个百分点 [36] - 贤丰控股、回盛生物与金河生物前三季度营收增速排名前三 [36] 渔业 - 前三季度实现营收99.13亿元，同比下降9.01%；归母净利润-6.92亿元，同比下降986.92% [22][24] - 板块毛利率为11.00%，同比下降2.18个百分点；净利率为-6.45%，同比下降6.23个百分点 [22][24] - 期间费用率为14.66%，同比上升1.50个百分点 [24] 核心观点与投资建议 - 2025年前三季度农林牧渔板块业绩较上半年有所回落，但营收利润仍稳健增长 [3][39] - 饲料、农产品加工及动物保健板块利润均有显著增长，养殖业营收增速放缓 [3][39] - 宠物食品行业集中度较低，本土企业逐渐崛起，仍有较大增长空间 [3][39] - 建议重点关注经营稳健的生猪养殖龙头企业及宠物食品优质国产龙头 [3][39]

行业投资评级 - 维持医药生物行业“看好”评级 [2][55] - 维持对恒瑞医药“买入”评级 [2][55] 核心观点 - 2025年药品目录谈判协商顺利结束，集采结果与国家医保谈判结果有望逐步公布，建议关注相关制药企业 [1][55] - 三季报业绩披露完毕，基本面改善、业绩反转的板块值得关注，如CXO、医疗器械等 [1][55] - 后续业绩真空期建议持续关注经营改善趋势 [1][55] - 我国创新药景气度持续向上，建议把握相关产业链调整后的投资机遇 [1][55] 行业要闻 - 2025年药品目录谈判协商顺利结束，120家内外资企业现场参与，其中参与基本医保药品目录谈判竞价的目录外药品127个，参与商保创新药目录价格协商的药品24个 [10] - 新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录拟于12月第一个周末在广州线上线下同步发布，明年1月1日起正式实施 [10] - 诺和诺德与美国政府达成协议，自2026年起降低肥胖药物价格，预计将对其2026年全球销售增长产生直接的、约低个位数的负面影响 [10] - 礼来与美国政府达成协议，从2026年4月1日起，医疗保险受益人为Zepbound和orforglipron支付不超过每月50美元的费用 [11] - Blackstone向默沙东融资7亿美元，用于芦康沙妥珠单抗在2026年的全球开发 [12] - 复星医药MEK抑制剂芦沃美替尼新适应症拟纳入优先审评，用于2岁及2岁以上朗格汉斯细胞组织细胞增生症儿童患者 [13] 行业数据 - 维生素原料药价格于2025年11月6日保持稳定：维生素B1为237.5元/千克，维生素K3为65元/千克，维生素D3为160元/千克，维生素A为64.5元/千克，维生素E为53.5元/千克，维生素B6为115元/千克，维生素B2为75.5元/千克，泛酸钙为41.5元/千克，生物素为29元/千克 [13] - 2025年11月5日，中药市场价格指数（综合200）为2589.63，同比下降19% [14] - 2025年11月6日，亳州中药材价格指数为1314.72，日涨跌幅为-0.02% [14] - 亳州药市连翘市场价为45元/千克，同比下降64%；党参市场价为85元/千克，同比下降35%；当归市场价为70元/千克，同比下降18% [14] 公司公告 - 百济神州2025年前三季度实现营业收入275.95亿元，同比增长44.2%；实现归母净利润11.39亿元，实现扣非归母净利润9.69亿元，同比扭亏为盈 [29] - 百济神州2025年第三季度百悦泽®全球销售额总计74.23亿元，同比增长51.0%；百泽安®销售额总计13.63亿元，同比增长16.6% [29] - 晶泰控股子公司AILUX与礼来达成战略合作，合作潜在总值最多为3.45亿美元 [30] - 恒瑞医药子公司成都盛迪的HRS-5965胶囊被CDE拟纳入优先审评品种公示名单 [31] - 百利天恒T-Bren（HER2 ADC）被CDE纳入突破性治疗品种名单 [32] - 药捷安康与Neurocrine达成项目合作，协议总潜在价值为8.815亿美元 [33] - 乐普医疗子公司上海民为生物将MWN105注射液有偿许可给丹麦Sidera Bio Aps，并取得其9.99%的股权 [34] - 再鼎医药2025年第三季度总收入同比增长14%达1.16亿美元 [43] 行情回顾 - 本周（2025/10/31-2025/11/6）上证综指上涨0.52%，深证成指下跌0.59%，医药生物上涨0.32% [46] - 医药生物子板块大部分上涨：中药II上涨1.45%，医药商业上涨0.95%，化学制药上涨0.67%，生物制品上涨0.38%，医疗器械上涨0.18%，医疗服务下跌1.39% [46] - 2025年11月6日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为29.97倍，相对沪深300的估值溢价率为133% [50] - 个股涨幅前五位：合富中国（61.12%）、华兰疫苗（22.56%）、康芝药业（22.45%）、万泽股份（21.56%）、浩欧博（20.89%） [53] - 个股跌幅前五位：常山药业（-15.81%）、禾元生物（-13.31%）、海创药业（-10.94%）、普蕊斯（-8.84%）、皓元医药（-8.34%） [53]