报告行业投资评级 - 同步大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年传媒板块整体业绩下行，2025Q1明显改善，游戏和影视板块业绩增长显著，优质内容产品拉动效应明显，建议关注游戏、出版、广告等板块，部分头部公司有估值优势 [3][10] - 游戏板块处于政策友好期，玩家需求强烈，AI技术应用有望实现价值重估；广告营销板块关注政策落实，经济和消费环境好转或带动广告投放需求回升；出版板块业绩平稳，关注低估值、高分红国有出版公司，部分公司股息率超5%，2025年所得税政策延续带来业绩弹性，多家公司推进数字化转型；IP新消费市场兴旺，关注相关企业；影视板块Q2业绩或承压，关注内容定档及暑期档、国庆档需求弹性 [3][4][10][11] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 关注游戏、出版、广告等板块，部分业绩支撑强的头部公司有估值优势 [3][10] - 游戏板块政策友好，AI技术应用有望实现价值重估，关注恺英网络等标的 [3][7][10] - 广告营销板块关注政策落实，经济和消费环境好转或带动广告投放需求回升 [4][10] - 出版板块业绩平稳，关注低估值、高分红国有出版公司，部分公司股息率超5%，2025年所得税政策延续带来业绩弹性，多家公司推进数字化转型 [4][11] - IP新消费市场兴旺，关注相关企业 [7][11] - 影视板块Q2业绩或承压，关注内容定档及暑期档、国庆档需求弹性 [7][11] 行情回顾 行情回顾 - 2025年4月14日 - 5月23日，传媒板块上涨5.15%，在30个行业中排第12名，子板块中除互联网影音视频和影视下跌外，其余上涨，涨幅最高的是社交与互动媒体和动漫子板块 [3][13][14] - 板块141只个股中102只上涨，39只下跌，涨幅最高的有游族网络等，跌幅最高的有*ST天泽等 [3][15][18] 估值水平 - 截至2025年5月23日，传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为26.89倍，2020年以来平均市盈率24.52倍，中位数23.31倍，最大值42.74倍，最小值16.46倍，当前PE历史分位为72.60% [3][17] 行业要闻 - 快手发布可灵AI基座模型2.0及可图2.0图像生成模型，全球用户规模突破2200万 [18][20] - 商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》 [20] - 中西签署电影合作谅解备忘录 [20] - 多部门联合印发《网络出版科技创新引领计划》 [20] - 国家电影局启动“中国电影消费年”，预计投入不少于10亿元观影优惠补贴 [20] - 国务院批复同意《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，推动重点行业领域开放 [20] - 2025年五一档票房超7.47亿元，《水饺皇后》夺冠 [20] - 特朗普称对外国制作电影征100%关税，白宫未做最终决定 [20][21] - 2024年全国广播电视和网络视听业务实际创收收入12855.87亿元，同比增长5.27% [21] - 万达电影子公司拟与关联方共同投资北京乐自天成文化发展股份有限公司 [21] - 5月发放国产游戏版号130款、进口游戏版号14款，刷新近两年来单月版号发放最高记录 [21] - 北京乐自天成文化发展股份有限公司递交招股书，准备在港交所上市 [21] - 广东发布六大文化产业“政策包”，推动网络游戏产业高质量发展 [21] 行业月度数据 电影市场 - 2025年4月国内电影市场票房11.97亿元，同比减少46.54%，环比减少37.82%；观影人次2789.48万人次，同比减少50.19%，环比减少39.13%；平均票价42.75元，同比增加6.92%，环比增加2.16%；放映场次1133.6万场，同比减少0.96%，环比增加1.72%；整体上座率2.1%，同比下滑1.9pct，环比下滑1.2pct [22] - 2025年1 - 4月国内电影市场总票房255.85亿元，同比增加36.64%，观影人次5.48亿，同比增加29.86% [23] - 4月票房排名前三的影片分别是《哪吒之魔童闹海》《向阳·花》《我的世界大电影》 [25][29] - 4月部分院线和影投票房及市场占有率有变化 [31][33] 影视剧市场 - 2025年4月电视剧排名前五的分别是《蛮好的人生》《我的后半生》《棋士》《以美之名》《黄雀》；网剧排名前五的分别是《无忧度》《念无双》《雁回时》《乌云之上》《值得爱》 [35] 综艺节目市场 - 2025年4月电视综艺排名前五的分别是《妻子的浪漫旅行2025》《你好，星期六2025》《无限超越班第三季》《小小的勇气》《快乐再出发·山海季》；网络综艺排名前五的分别是《乘风2025》《大侦探拾光季》《哈哈哈哈哈第五季》《半熟恋人第四季》《盒子里的猫第二季》 [37] 游戏市场 - 2025年1 - 3月，国内游戏市场规模857.04亿元，同比增长17.99%，环比下降1.21%，客户端游戏市场规模179.19亿元，同比增长6.85%，环比增长3.62%；移动游戏市场实际销售收入636.26亿元，同比增长20.29%；自主研发游戏海外市场实际销售收入48.05亿美元，同比增长17.92% [38] - 2025年5月发放国产游戏版号130款，环比增加12款，同比增加34款；发放进口游戏版号14款，环比增加5款 [42] - 2025年1 - 5月共发放国产游戏版号610款，同比增加16.41%，进口游戏版号44款，同比减少2款 [42] - 2025年4月中国手游收入TOP30中，《Whiteout Survival》等排名前五 [45] - 2025年4月33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金20亿美元，占同期全球TOP100手游发行商收入38.4% [45] - 2025年5月23日iOS畅销榜游戏排行中，《王者荣耀》等排名前五；iOS免费榜中，《英勇之地》等排名前五 [48][49] 豫股专栏 河南省传媒上市公司走势与公告 - 中原传媒2025年4月14日 - 5月23日上涨5.32%，跑赢同期上证指数、沪深300指数以及创业板指数 [50] - 公司2024年营业收入98.57亿元，同比增加0.24%，营业利润13.53亿元，同比增加11.99%，归母净利润10.53亿元，同比减少24.18%，扣非后归母净利润12.73亿元，同比增加14.15% [50] 河南省传媒产业要闻 - 2024河南文化产业盛典举行，发布2024“诗与远方”河南文旅产业年度榜单 [51] - 活动现场发布《2024年度河南省文化和旅游产业发展报告》，介绍河南文旅出圈“流量密码” [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年外骨骼机器人产品性价比提升、登山辅助场景租赁模式兴起、初创企业融资加速，有望助力企业量产加速，成为消费场景应用爆发元年；未来随着外骨骼机器人智能化、轻量化水平和续航能力提升以及成本下降，全球行业有望持续高速增长 [42][58] 各部分总结 什么是外骨骼机器人 - 外骨骼机器人是可穿戴智能机械装置，为人类提供力量支撑，增强或恢复运动能力，主要应用于军事、工业、医疗、民用等领域 [9] - 外骨骼机器人有多种分类方式，按结构分为上肢、下肢和全身外骨骼机器人；按驱动方式分为液压、气压、电机和混合驱动外骨骼机器人；按驱动关节分为单关节和多关节外骨骼机器人 [11] - 外骨骼机器人由传感、控制、驱动、机械和动力系统组成 [14] 为什么看好2025年外骨骼机器人商业化进程加速 产品端 - AI技术进步提升外骨骼机器人智能化水平，能精准判断人类行走意图并提供辅助动力；碳纤维等材料应用助力轻量化，提高舒适性和续航能力；供应链成熟和新型复合材料使用降低生产成本和产品价格 [42][44][48] 场景端 - 2025年外骨骼机器人租赁模式在国内景区兴起，可辅助游客登山和减轻景区员工负担；泰山景区设立租赁点，投放数量将增加，还计划销售 [50][52] 企业端 - 2025年初创企业融资加速，有助于拓展产品线、升级核心技术、提升竞争力，加速量产和行业市场规模提升 [43][55] 为什么外骨骼机器人行业星辰大海 - 外骨骼机器人下游应用场景多，未来随着性能提升和成本下降，全球行业有望持续高速增长 [58] - 康养领域，外骨骼机器人可用于康复训练和辅助行走，全球每年新增大量患者，且人口老龄化加剧，政策支持下渗透率有望提升 [59][61] - 工业领域，外骨骼机器人可减轻从业者劳动强度，我国工业领域从业人员众多，渗透率有望提升 [65] - 户外运动领域，外骨骼机器人可辅助运动，全球探险运动参与人数和国内旅游人数增长，未来渗透率有望提升 [68] - 军事领域，外骨骼机器人可提升士兵作战能力和后勤保障效率，未来渗透率有望进一步提升 [72] 国内外骨骼机器人公司技术进展如何 上市公司 - 振江股份成立子公司研发外骨骼机器人，已有相关专利申报，计划25年三季度小批量生产，看好未来盈利能力提升 [79] - 翔宇医疗是康复器械领先企业，成立康复机器人实验室和脑机接口实验室，有多款产品处于不同阶段，脑机接口+外骨骼机器人有良好发展前景 [82][89][92] - 伟思医疗是康复医疗器械技术创新企业，康复机器人研发进展顺利，已形成产品矩阵 [95][100] - 精工科技联合研发外骨骼机器人，正在进行调试测试，将加快产品市场化进度 [97][98] - 探路者发布下肢外骨骼等创新装备，处于研发阶段，该外骨骼在多方面有技术突破和性能提升 [101] 初创企业 - 肯綮科技聚焦消费级、工业级外骨骼，产品种类齐全，销售量和市场化程度领先 [106] - 程天科技致力于外骨骼机器人技术研发，完成B轮融资，投资建设产业基地，有多款产品，核心元器件实现国产化替代 [109][112][116] - 傲鲨智能主营工业、医疗和教育领域外骨骼机器人，产品线覆盖全面，有丰富场景落地 [123] - 视鹏科技以外骨骼等为核心，产品应用于多个场景，分为无源和有源外骨骼 [128] - 智元研究院发布消费级外骨骼“踏山AsExo - TK1000”，具有智能、舒适、安全特点，已在多个场景落地应用 [132] - 迈宝智能提供外骨骼助力机器人，应用于多个行业，有“黑熊”“陆吾”等产品 [137][141] - 迈步机器人是医疗康复机器人科技公司，围绕核心技术研发了数款医疗康复机器人产品 [143]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告围绕中国环保设备行业展开，分析出口数据、重点国别采购商与政策，指出行业正朝着技术创新与升级、产品绿色低碳化、市场多元化与国际化以及产业协同与服务化四个趋势发展，但也面临政策法规与标准差异、技术研发与创新能力不足、市场竞争激烈、品牌建设与服务不足等挑战 [79][85] 根据相关目录分别进行总结 行业发展概况与出口数据总览 - 2024年部分数据呈现增长态势，如2024年数值达22.66，较2023年增长11.6%；2024年另一数值为63766751，较之前增长17.1%等 [9] - 给出2024年不同产品的相关数据，如HS 84212110等产品在2024年的金额及占比情况 [11] - 展示2024年不同时间段部分数据的变化百分比，如15.09%、8.26%等 [8] 重点国别采购商与政策洞察分析 - 列出2024年1月1日 - 2024年12月31日印尼、越南、马来西亚等国部分采购商的相关数据，如印尼的PT INDONESIA QINGMEI ENERGY MATERIALS等公司的金额及相关指标 [31][43][54] - 越南主要通过提高关税和执行严格本地标准鼓励国内生产；马来西亚利用优惠关税项目和严格NOM认证要求，同时鼓励本地生产；印度尼西亚采用适中关税与严格许可及本地内容要求相结合的方式，保护和促进本地新兴制造业发展 [67] - 越南对中国环保设备进口政策较为严格，需遵守《环境保护法》，符合相关标准和规范，部分设备需认证及进口许可证，税收方面可享受特别优惠关税税率等；印度尼西亚环保设备需通过SNI认证，部分产品需申请进口许可证和配额，有污染防治设备进口免税政策；马来西亚设备需通过SRIM认证，部分需进口许可证，根据协定环保设备可享受零关税待遇 [68][70][72] 行业出口发展趋势与挑战 - 发展趋势：技术创新与升级，随着物联网、人工智能等技术发展，环保设备智能化程度不断提高；产品绿色低碳化，采用节能电机、变频调速技术等降低能耗，使用可回收材料等；市场多元化与国际化，“一带一路”沿线等新兴市场国家对环保设备需求增长，中国企业积极开拓；产业协同与服务化，上下游产业协同紧密，企业从单纯设备销售向提供环境综合服务转变 [79] - 面临挑战：政策法规与标准差异，欧美等发达国家环保政策法规严格复杂，发展中国家执行力和透明度低；技术研发与创新能力不足，部分核心技术依赖进口，研发投入少；市场竞争激烈，发达国家市场垄断，新兴市场不确定性高；品牌建设与服务不足，国际品牌知名度和美誉度低，售后服务不完善 [85]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 当前宏观环境下政府扩杠杆是银行业务方向，国有行和城商行以政府类业务扩表，头部城商行加速争抢市场份额，基本面优势中期内持续，看好城商行成机构增配银行股核心方向，估值有望率先站上1xPB [2] 根据相关目录分别进行总结 区域头部城商行抢占市场份额 - 近年来优质城商行业绩增速领跑银行业，首要驱动是高速扩表，2024年以来国有行及银行业总资产同比增速回落，城商行增速高位加速，中期扩表趋势将延续 [6] - 国有行在国央企和省级政府领域资源优，城商行聚焦地方政府等，股份行对房地产和零售依赖高，扩表增速低迷，小型农商行客群融资需求收缩，头部城商行所处区域政府主导类投融资需求扩张 [7] - 2022 - 2023年国有行逆周期高速扩表，2024年监管保护其净息差致贷款投放放缓，竞争格局松动，大量存款回流头部城商行 [8] - 两轮地方政府化债后，头部城商行凭借优势参与化债，部分资产回流，虽收益率降低但风险收敛 [8] 城商行资产质量稳定 - 政府类贷款低不良率，2023、2024年两轮化债后地方政府债务风险收敛，决定城商行总体资产质量稳定 [9] - 2024年以来部分城商行不良净生成率上升反映零售风险波动，拨备覆盖率下行，目前城商行收紧零售贷款管控和投放力度，预计今年不良净生成率有望回落 [9] 看好城商行估值提升 - 城商行基本面优势中期持续，看好优质城商行估值中枢抬升，区域经济、ROE、资产质量差异是估值核心定价因素 [10] - 区域经济等领先的杭州银行有望率先站上1xPB，长三角、山东、成渝区域银行股有望系统性抬升估值，南京银行后续估值有修复空间 [10]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 本周长江银行指数累计上涨 0.6%，相较沪深 300 指数超额收益 0.8%，相较创业板指数超额收益 1.5%，市场对银行股关注度明显提升，板块延续上涨趋势 [2][6][17] - 5 月 LPR 下调 10BP 后，大型银行开启新一轮存款挂牌利率全面降息，活期存款利率降至 0.05%，一年期定存利率破“1.0%”降至 0.95%，预计能对冲 LPR 下调影响，使净息差后续降幅收窄 [2][7][8] - 关注可转债转股银行的估值修复及交易机会，如杭州银行等绩优股和浦发银行等有转股期望的标的 [9][34] 根据相关目录分别进行总结 本周银行股市场表现 - 长江银行指数本周累计上涨 0.6%，相较沪深 300 指数超额收益 0.8%，相较创业板指数超额收益 1.5%，市场对银行股关注度提升，重点关注业绩优异城商行 [2][6][17] - 个股层面，沪农商行、青岛银行、渝农商行等涨幅靠前，青岛银行 25Q1 营收增速超预期居城商行第一，国有大行本周普遍小幅调整 [6][17] - 截至 5 月 23 日，五大国有行 A 股平均股息率 4.49%，与 10 年期国债收益率有 277BP 利差，H 股平均股息率 5.75%，H 股/A 股平均折价率 22% [6][19] 新一轮存贷款降息情况 - 5 月 LPR 下调 10BP 后，大型银行开启新一轮存款挂牌利率全面降息，活期降 5BP 至 0.05%，一年/三年/五年期定期分别下调 15BP/25BP/25BP，2022 年以来已连续下调 7 轮 [7][26][28] - 存款持续降息是缓解净息差压力唯一路径，本轮存款降息幅度超贷款 LPR 降幅，国有大行净息差再创新低，预计未来存款利率仍有下行空间，25 年底前或不再下调 [7][26] - 2023 年以前银行负债成本未有效下行，加重净息差压力，2024 年负债成本下行拐点确立，25 年一季度商业银行净息差下行至 1.43%，国有大行降至 1.33%，本轮降息后预计国有大行定期存款付息率未来一年有 50BP 以上下降空间 [8][28] 存款降息对净息差的影响 - 本次存款降息幅度大于贷款，预计能对冲 LPR 下调影响，理论上净息差边际扩张，但实际存款降息影响一年内逐步体现，贷款降息见效快且可能再降，总体预计净息差后续降幅收窄 [8][30] - 测算本月降息降准将对上市银行净息差产生平均 5BP 正向贡献，定期存款占比高、房贷占比低的区域银行预计更受益，对国有大行净息差正向影响在 4 - 11BP，影响营收增速 2 - 5pct [30][31] - 今年以来行业净息差压力逐步缓释，部分中小银行一季报净息差边际逆势回升，预计存款重定价节奏将加快 [31] 可转债转股银行投资机会 - 今年市场关注可转债银行股，一类是以杭州银行为代表的绩优股，受可转债强制赎回价格压制估值被低估，杭州银行预计 5 月 26 日开始消化转股抛压，消化后估值有望修复，南京银行估值低有修复空间，齐鲁银行接近转股强赎价格 [9][34] - 另一类是以浦发银行/重庆银行/上海银行为代表的有转股期望的标的 [9][34]

报告行业投资评级 - 优于大市·维持 [5] 报告的核心观点 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩 [4][38] 根据相关目录分别进行总结 本周表现回顾 - 本周（5.17 - 5.23）传媒行业下跌0.36%，跑输沪深300（-0.18%）和创业板指（-0.88%） [1][12] - 涨幅靠前的有游族网络、昆仑万维等，跌幅靠前的有每日互动、生意宝等 [1][12] - 本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第12位 [1][14] 重点关注 - 豆包App推出实时视频通话功能，支持实时问答互动和联网搜索，模型具备融合视觉与语言输入能力 [2][15] - 5月22日，昆仑万维天工超级智能体刷新GAIA榜单，采用AI agent架构和deep research技术，排名全球第一 [2][17] - 苹果计划在2025年全球开发者大会上向第三方开发者开放其设备上的AI模型 [2][18] - 5月22日，52TOYS向港交所递交招股书，是中国第二大多品类IP玩具公司 [2][18] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 本周（5月19日 - 5月25日）电影票房2.06亿元，前三名分别为《星际宝贝史迪奇》（0.47亿元，票房占比22.7%）、《水饺皇后》（0.41亿元，票房占比19.6%）、《猎金·游戏》（0.36亿元，票房占比17.6%） [3][19] - 下周有5部电影即将上映，热度前三的《时间之子》《碟中谍8》《私家侦探》，截至5月25日猫眼想看人数分别为20.5、14.4、6.5万 [21] 电视剧(网剧） - 本周网络剧《折腰》《藏海传》《无忧渡》《韶华若锦》和《人生若如初见》居前 [24] 综艺节目 - 本周综艺节目《哈哈哈哈哈第五季》《歌手2025》《奔跑吧第九季》《乘风2025》和《无限超越班第三季》排名居前 [3][25] 游戏 - 2025年4月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和米哈游《崩坏：星穹铁道》 [3][28] - 本周《王者荣耀》《和平精英》在iOS游戏畅销榜排名居前，《心动小镇》和《崩坏：星穹铁道》在安卓游戏热玩榜上排名居前 [30] 数字藏品（NFT） - 截至2025年5月25日，海外数字藏品市场最近7日成交额前三名为Doodles、Project AEON和Skyborne - Nexian Gems [33] 行业新闻 - Anthropic推出Claude4系列AI模型，性能在多项基准测试中领先，编程任务表现出色 [35] - 苹果计划在2026年底推出集成摄像头、麦克风和先进AI技术的智能眼镜 [36] 上市公司动态更新 - 5月20日，哔哩哔哩发布2025年第一季度财报，净营业额70.03亿元，同比增加24%，净亏损1070万元，同比收窄99% [37] 投资建议 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩 [4][38] - 主题上，持续看好AI应用端机会，把握豆包产业链、AI情感陪护/玩具及垂直应用领域 [38] - 基本面底部改善角度，推荐游戏、影视、媒体、IP谷子产业相关标的，从高分红、低估值角度推荐出版板块 [4][38]

报告行业投资评级 - 基础化工行业上次评级为中性，本次维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 此轮周期已行至尾声，静待需求修复，需求端24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，消费连续两年完成修复依然坚挺；供给端全球化工资本2024年增速转负，国内上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，固定资产保持超15%增长速度，国内供给压力大但节奏放缓，资本开支接近尾声，行业库存经历去库后进入补库阶段，但24年化工行业价格及利润水平全年整体表现承压 [3] - 周期方面相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业 [4] - 成长方面内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 [5] - 投资机会可从需求稳定找供给逻辑主导行业、供给稳定找需求逻辑主导行业、供需双重边际改善行业以及内循环和外循环两个方向寻找，还给出了相关推荐和建议关注的公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业估值指标、景气度指标 - 展示了化工行业市盈率、市净率、综合景气指数、一级子行业工业增加值累积同比和当月同比的相关数据 [7][8][10] 价格指标 - 2025年1 - 4月CCPI震荡下跌，截至4月末为4019点，较年初下降6.9%；1 - 2月PPI及CCPI小幅回升但仍处负数区间，3 - 4月CCPI跌幅扩大，4月PPI（化学原料及制品制造）同比增速为 - 4.1%，CCPI同比增速为 - 14.5%，环比看PPI（化学原料及制品制造）4月较3月环比 - 0.8pcts，CCPI环比 - 6.4% [12][15] - 同比看，2024年1 - 7月化学原料及化学制品制造、橡胶和塑料制品PPI同比增速回升，化学纤维行业震荡，8 - 12月化学原料及化学制品制造、化学纤维制造业PPI同比增速分别震荡下行，橡胶和塑料制品业PPI同比增速逐步升至 - 1.6%，2025年1 - 4月三个子行业同比增速均震荡下行，4月分别为 - 4.1%/-6.5%/-1.8%，yoy - 0.5/-1.8/-0.3pcts；环比看，2025年4月三个子行业PPI环比增速分别为 - 3.8%/-4.7%/-1.5%，分别较3月变动 - 0.8/-1.4/-0.3pcts [17] - 从经验来看PPI - PPIRM领先于工业企业利润增速变动，2023年1 - 7月PPI - PPIRM同比差值整体呈扩大趋势，8 - 12月逐步回落，2024年1 - 4月同比差值走扩，5月缩窄为 - 0.5%，7 - 9月回落至 - 0.8%，10 - 12月收窄至 - 0.1%，12月环比差值缩小至0，2025年1 - 2月同比差值走扩至0.3%，3 - 4月收敛至0，4月环比PPI - PPIRM为0.1%，较3月 + 0.4pcts [19] - 统计187种化工品价格及历史分位，截至2025/5/9，价格位于历史分位在30%以下的有136种，占比72.7%；位于30 - 50%的有28种，占比15.0%；位于50%以上的有23种，占比12.3% [29] 供给端指标 - 开工率方面，2024年Q1 - Q3化学原料及化学制品制造业开工率小幅下降，Q4回升至76.4%，同期化学纤维制造业基本维持85% - 86%区间波动，25Q1化学原料及化学制品制造业开工率为73.5%，环比 - 2.9pcts，同比 - 2.9pcts，化学纤维制造业开工率为86.3%，环比 + 0.7pcts，同比 + 0.7pcts [32] - 用电量方面，2024年主要化工子行业用电量均同比提升，2025年3月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业用电量同比增速分别为4.7%/6.8%/3.8% [32] - 动力煤消耗量方面，2024年化工行业动力煤消耗量同比明显增长，2月增速达40%，2025年1 - 3月同比维持增长，3月消费量增速为21.25% [32] - 存货同比方面，2024年上半年化学纤维行业库存同比增速持续提升至19.2%，下半年回落至0.6%，橡胶与塑料制品库存同比增速自24年2月转正，化学原料及化学制品同比增速自24年6月转正，2025年1 - 3月化学纤维行业库存同比转负至 - 0.8%，化学原料及化学制品、橡胶和塑料制品存货同比增速升至2.9%、6.1% [36] - 固定资产投资完成额累积同比方面，2024年化学原料及制品制造业固定资产投资完成额累计同比在8.0% - 14.0%区间波动，橡胶和塑料制品业、化学纤维制造业累计同比增速分别在10.0% - 16.0%、4.0% - 8.0%区间波动，2025年1 - 3月化学纤维制造业累计同比增加至15.8%，橡胶和塑料制造业、化学原料及制品制造业分别为17.9%、2.1% [36] 进出口指标 - 展示了化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业出口和进口价值贡献度拆分的相关数据 [40][42][43][46][47][48] - 出口交货值累积同比方面，化学纤维制造业和化学原料及化学制品制造业下降，橡胶和塑料制品业上升；出口交货值当月同比方面，化学原料及化学制品制造业和化学纤维制造业下降，橡胶和塑料制品业上升；HS出口金额当月同比方面，28章、29章上升，39章、第十一类、40章、第六类下降；HS进口金额当月同比方面，28章、29章上升，39章、第十一类、40章、第六类下降 [52][53][54][55] 下游行业运行指标 - 展示了PMI、家电产量累计同比、汽车产销累计同比、地产投资累计同比、地产开发累计同比、纺服产量累计同比的相关数据 [60][61] 行业经济效益指标 - 化学原料及化学制品制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比的相关数据 [64][65][66][67] - 化学纤维制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比的相关数据 [71][72][73][74] - 橡胶和塑料制品业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比的相关数据 [77][78]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周（5月19日 - 5月23日）食品饮料板块表现弱于沪深300，各子板块表现分化，白酒板块受“禁酒令”影响下跌但基本面影响有限，啤酒和饮料4月数据同比小幅修复，大众品预加工食品表现亮眼，看好四大主题逻辑 [1][2][3] - 端午临近关注酒企回款、批价指标对白酒板块催化，消费刺激政策或带来白酒板块估值修复机会；气温升高、促消费政策落地有望带动啤酒和饮料板块估值和基本面修复；大众品推荐降本控费、新消费、强α&Q2有潜在业绩弹性、主题性预期四条投资主线 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 白酒板块观点 - 本周白酒板块 -2.82%，表现弱于食品饮料整体及沪深300，“禁酒令”对行业基本面影响有限；酒企重视年轻化策略，短期是寻求需求增量方向，长期可防止消费断层；贵州茅台股东会彰显信心和定力；当前申万白酒指数PE - TTM处于近10年11.85%的合理偏低水位，关注消费刺激政策带来的估值修复机会 [2][12] 啤酒板块观点 - 本周啤酒板块涨跌幅 +0.98%，4月进口大麦均价同比 -7%、环比 +3%，成本红利持续兑现；4月社零中餐饮收入同比 +5.2%（环比3月 -0.4pct）、限额以上同比 +3.7%（环比3月 -3.1pct），餐饮恢复速度略有回落；气温升高、促消费政策落地有望带动啤酒销量和升级速度修复，推荐青岛啤酒，关注燕京啤酒、珠江啤酒 [13] 黄酒板块观点 - 本周黄酒板块 +17.18%，会稽山涨幅领先或因高端品牌战略合作协议催化，古越龙山全国化进程稳步推进；黄酒龙头高端化、年轻化战略见效，行业有望迎来结构升级新机遇，建议关注古越龙山、会稽山 [14] 大众品板块观点 - 本周预加工食品涨跌幅居前，调味品关注海天味业H股发行进展；休闲零食看好25Q2低基数下潜在弹性；乳制品受政策、牛肉价格和原奶拐点逻辑刺激有弹性表现；大众品推荐四条主线：降本控费、新消费、强α&Q2有潜在业绩弹性、主题性预期标的 [15] 板块投资建议 - 港股食饮建议关注青啤H、华润啤酒等；白酒板块关注强α主线（山西汾酒、贵州茅台等）和顺周期β主线（泸州老窖、迎驾贡酒等）；大众品关注降本控费（西麦食品、五芳斋等）、新消费（H&H、仙乐健康等）、强α/Q2有潜在业绩弹性（三只松鼠、农夫山泉等）、主题性预期（伊利股份、新乳业等）标的 [21] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 5月19日 - 5月23日，食品饮料板块涨跌幅为 -1.27%，上证综指涨跌幅为 -0.57%，沪深300指数涨跌幅为 -0.18%；其他酒类(申万)+8.90%、预加工食品(申万)+3.41%等，白酒Ⅲ (申万)-2.82% [22] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股为会稽山、*ST岩石等，涨跌幅后五个股为安记食品、骑士乳业等；本周白酒涨跌幅前五个股为金种子酒、口子窖等，涨跌幅后五个股为山西汾酒、迎驾贡酒等 [24] 板块估值情况 - 截至2025年5月23日食品饮料板块动态市盈率为22.1倍，位于一级行业第21位；其他酒类（55.74倍）、保健品（45.87倍）等；其他酒类（+8.91%）本周估值涨跌幅最大，白酒Ⅲ（-2.79%）本周估值涨跌幅最小 [27] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标数据展示 [37][40] 重点白酒价格数据跟踪 - 5月23日，25年茅台（原/散）批价分别为2135元/2060元，较上周变动 -35元/-20元；普五（八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573批价为855元，较上周变动 -5元 [46] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 展示啤酒月度产量及同比增速、进口量及进口金额，葡萄酒月度产量及同比增速、Liv - ex100红酒指数走势等数据 [70][71] 重点乳业数据跟踪 - 展示主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等数据 [62][63] 调味品数据跟踪 - 展示中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比等数据 [74] 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年5月23日，卤制品门店中，绝味食品/紫燕食品/周黑鸭门店数分别为11965/2710/5870家；休闲食品门店中，赵一鸣/来伊份/良品铺子/零食有鸣/三只松鼠门店数分别为5650/3080/2483/1814/274家 [77] 软饮料数据跟踪 - 展示软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额：饮料类：当月同比等数据 [82] 重要公司公告 - 老白干酒2022年限制性股票激励计划第二个限售期将于2025年6月6日届满，207人符合解除限售条件，解除限售股票数量为523.8万股 [86] - 熊猫乳品2024年年度权益分派方案为每10股派发现金6元，股权登记日为2025年5月27日，除权除息日为2025年5月28日 [86] - 李子园“李子转债”2025年第一次债券持有人会议未能有效召开，将回购注销2024年员工持股计划部分433.13万股股票 [86] - 妙可蓝多赎回2100万元闲置募集资金结构性存款产品，获得收益42000元 [86] - 东鹏饮料股东鲲鹏投资提前终止减持股份计划 [86] - 欢乐家全资子公司提前终止抵押合同，资产无抵押情况 [86] - 新乳业“23新乳EB”可交换公司债券持有人换股857.6576万股，新投集团及其一致行动人持股比例从78.94%减少至77.95% [86] - 维维食品2024年年度利润分配方案为每股派发现金红利0.128元，股权登记日为2025年5月28日，除权（息）日及现金红利发放日为2025年5月29日 [87] 重要行业动态 - 茅台以744.46亿美元的品牌价值位列《2025最具价值全球品牌100强》第33位，连续第9年获全球最具价值酒类品牌桂冠 [88] - 五粮液集团高端数控机床中试基地/产业化项目启动，总投资30亿元 [88] - 茅台保健酒业面向社会全国范围内招募经销商，年合作量原则上不低于3000万 [88] - 舍得酒业增产扩能项目预计2027年全面完成，届时新增年产原酒6万吨，新增原酒储能34万吨，新增年制曲产能5万吨 [88] - 百事公司以19.5亿美元（折合人民币约141亿元）收购美国益生元汽水品牌poppi [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税政策通过供给冲击影响库存和价格，进而影响货币政策和经济增长，短期内表现为通胀压力，长期可能转为需求冲击，当前美国经济基础尚可，关税压力延后，增长压力可控，需关注库存数据以判断持续性 [1] - 对等关税对不同行业影响显著，微观调研显示企业面临成本增加、利润压缩和供应链调整等挑战，部分企业通过提高产品附加值、转向其他市场或优化生产流程应对 [1] - 行业产能周期处于关键阶段，去产能背景下，供给收缩充分的企业提供投资机会，关注具备强劲竞争力并适应新形势的企业，深入分析行业产能周期，把握潜在机遇，实现稳健投资 [1] - 日本国债利率抬升引发关注，可能源于日本央行加息后日元套利交易扰动，需密切关注日本国债利率走势及相关政策调整，评估对全球金融市场潜在风险，制定相应策略 [1] - 4月经济数据显示同比增速放缓，工业增加值、服务业生产指数和固定资产投资均受关税扰动影响，基建和两新政策支持减缓了数据放缓幅度，表明经济状况受到多重因素综合作用 [1] 各部分总结 关税政策相关 - 美国对等关税政策自今年4月2日以来上下起伏，给市场带来困惑和压力，其受特朗普执政风格和现实约束影响，年底中期选举会加大压力，目前关税暂时豁免，投资者担心未来变化 [2] - 对华之前4月9日之后实施145%高额关税，现是10%对等关税，145%高额关税可提至200%或300%，10%低额关税是未来较好情形，大概率对华高额关税会继续存在，其他市场维持较低水平并对中国出口管制，投资者担心7月9号和8月12号是否升级取决于美国承受压力能力 [4] - 美国关税政策传导逻辑为供给冲击，短期内影响库存和价格，导致通胀压力，长期可能转为需求冲击，美国经济基础不差，关税压力延后则增长压力可控 [8] 企业应对策略 - 企业应对关税不确定性采取技术性手段和中长期策略，包括转口贴牌、商品服务分离处理、北美保税仓库、产能布局调整和拓展非美市场，低附加值小企业受影响更大，出口转内销面临挑战 [3] - 关税影响差异显著，企业认为关税未来确定性比绝对水平更重要，4月9日后对美直接出货量下降50% - 90%，不同关税水平企业应对不同，制造业、ToB、低附加值小企业受影响更大 [28][29] - 短期内企业采取技术性手段应对，中长期进行产能布局调整、拓展非美市场、采用轻资产模式，提高灵活性 [30] 行业产能周期 - 行业产能周期处于关键阶段，过去一两年去产能、去杠杆和信用收缩，供给收缩充分且能走出来的企业提供投资机会，关注有竞争力且适应新形势的企业 [6] - 2023 - 2024年率先实现供给侧出清的煤炭开采、贵金属等行业表现较好，存在供需失衡的行业表现较弱 [32] - 非金融企业资本开支连续四个季度负增长，在建工程首次转负，去产能取得一定效果但仍处于中期阶段，预计未来固定资产投资增速明显放缓 [3] - 高端制造业2023年资本开支与折旧摊销比达2011年以来最高，后进入去产能阶段，传统制造业该指标处于低位，目前各大类行业该指标均回落，各领域去产能有成效 [34] - 典型行业分为需求放缓、供需失衡加剧等六个阶段，该分析框架不适用于所有行业，在需求不足环境适用，综合考虑产能周期位置及未来需求，相对推荐贵金属等行业，AI产业链和机器人长期扩张且景气度上行时也看好 [36][38][39] 日本经济情况 - 日本国债标售遇冷，利率显著抬升，担心日元套利交易扰动金融市场，需关注国债利率走势及政策调整评估风险 [7] - 日本国债利率整体上行正常，超长端利率超速上行异常，因通胀高和石破茂言论引发外国投资者回避，今年超长期日债存在供需结构性问题 [40] - 近年来日本国债市场主要投资者外国投资者、保险公司和养老金对超长期国债需求均较低，日本财务省调整发债结构应对需求不足问题 [41][42] - 若短期内日本超长端利率快速上行，日本央行可能增加购债稳住国债市场，石破茂言论有争议，日本财政爆发重大问题可能性不大 [43][44] - 日本国债利率上升对美债市场影响有限，现阶段日本投资者倾向美资，未来日本央行加息达顶峰部分投资者可能回归日资，日本持有的美债中民间投资者持有0.26万亿美元 [45][46] - 狭义套息交易受美日短端利差影响，关键在于美国是否大幅降息，需关注杠杆基金对日元汇率净多头累积过多反转带来的日元贬值压力 [48] 经济数据及市场表现 - 4月经济数据同比增速放缓，工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资受关税扰动，基建和两新政策支持减缓放缓幅度 [18] - 2025年4月社会消费品零售总额同比增速放缓至5.1%，受季末效应消退和耐用品零售均价下移影响 [19] - 当前经济动能在关税扰动下走弱，政策短期内起到缓冲作用，两新增加值提速，设备更新改造支撑投资，基建交易性投资反弹 [20] - 2025年4月房地产市场表现疲软，一二手房销售量价均走弱，房地产开发投资放缓，土地市场有亮点，未来投资可能边际改善 [21][23] - 信贷市场淡季偏淡，新增贷款创2006年以来同期新低，企业新发贷款利率下降，企业制造业中长期贷款增速创2020年以来新低，居民消费贷单月转负，加杠杆意愿不足 [24] - 新口径M1在4月放缓，显示企业预期转弱、订单减少，社融与M2表现好归功于积极财政政策，今年财政前置发力显著 [25] - 2025年4月CPI环比强于季节性但同比负增长，反映需求不足，PPI环比下降、同比降幅扩大，出口相关行业和国际油价影响PPI [26] - 关税调整后对美出口有所回暖，中国加征对等关税和取消陆港小包裹免税措施，对中国出口造成约三个百分点负面影响 [27] - 港股市场表现受情绪和宏观冲击影响，情绪回到前期高点附近，宏观冲击回落，但关税有不确定性，建议关注7月9日和8月12日，当前点位23,000 - 24,000有压力 [16] 投资配置建议 - 聚焦结构性行业趋势，结合信用周期与杠杆周期背景配置，低迷时介入，亢奋时获利，关注分红与科技成长轮动，新消费短期略贵但创新药预期上升，资金面变化不大，估值合理时适度减仓或等待分红机会再买入 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周北证50指数阶段性回调但市场交投活跃度保持高位并持续上涨 短期波动不改中长期配置价值 继续看好2025年北交所板块投资价值 建议重点关注低估值和主题映射类优质标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 北交所行情简介 北交所整体行情 截至2025年5月23日 北证A股成分股266个 平均市值29.36亿元 本周北证50指数涨跌幅-3.68% 收盘1370.04点 同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为-0.18%、-0.88%、-1.47% [5][20] 北交所个股及行业行情 本周北交所266只个股中上涨41只、下跌225只、平盘0只 上涨比例15.41% 上涨比例周环比下降51.88pct 本周涨幅前五的行业为环保、美容护理、建筑材料、轻工制造、医药生物 涨跌幅分别为8.16%、2.62%、0.97%、-0.90%、-1.32% 涨跌幅后五的行业为交通运输、公用事业、纺织服饰、有色金属、通信 涨跌幅分别为-20.33%、-11.41%、-8.94%、-8.77%、-7.48% [7][27][33] 北交所流动性跟踪 本周北证50日均成交额为359.49亿元 较上周上涨3.65% 区间日均换手率为4.57% 环比+0.02pct [7][37] 北交所新股更新 北交所本周新股 本周无新股上市 [42] 审核更新 本周酉立智能提交注册 下周北交所上会2家（世昌股份、志高机械） 申购1家（交大铁发） 上市0家 [43][44] 北交所公告精选 - 科强股份子公司无锡科悦新材料科技有限公司拟增加注册资本600万元 增资后公司持有股权由50.10%下降至45.00% 子公司由控股变为参股 [46] - 海泰新能拟在印尼建设项目 对全资子公司增资 项目总投资约6亿元 一期投资3亿元 拟使用募集资金1.46亿元 变更后子公司注册资本约为5840亿印尼盾 [47] - 骏创科技对美国控股子公司骏创北美增资700万美元 增资后总投资额为1100万美元 公司控股比例由92.50%增至97.27% [48] - 豪声电子员工持股平台嘉兴美合投资合伙企业、嘉兴美兴投资合伙企业拟分别减持公司股份980,000、350,000股 占总股本比例分别为1.0000%、0.3571% [49]