投资评级 - 报告对威高股份维持“优于大市”评级 [1][3][5][20] 核心观点 - 报告看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，认为公司已建立品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒 [3][20] - 尽管2025年上半年业绩承压，但公司经营现金流维持健康，归母净利润现金含量达到87% [18] - 公司拟维持50%的分红比例，基于经营层面净利润 [1][7] 2025年上半年财务表现 - 2025年上半年公司实现营收66.44亿元，同比基本持平（+0.1%）[1][7] - 2025年上半年归母净利润为10.08亿元，同比下降9.0%，扣除特殊项目一次性影响后同比下滑12.7% [1][7] - 毛利率为49.7%，同比下降1.2个百分点 [3][14] - 净利率为15.9%，同比下降1.5个百分点 [3][14] - 销售费用率为17.8%，同比下降1.3个百分点；管理费用率为9.3%，同比上升1.2个百分点；研发开支占营收比提升至4.7% [3][14] 分业务表现 - **医疗器械业务**：营收约33.0亿元，同比基本持平；分部溢利同比下降17.1%；围术期专科耗材产品同比高双位数增长，“耗材+设备”组合销售初见成效 [2][10] - **药品包装业务**：营收约11.7亿元，同比持平；预灌封注射器“搭船出海”销量占比达35%，同比大幅提升近10个百分点 [2][10] - **骨科业务**：营收7.3亿元，同比下降1.6%；脊柱业务销售额同环比均实现双位数增长；板块分部溢利1.5亿元，同比大增74.3% [2][11] - **介入业务**：营收9.9亿元，同比下降2%；美国、欧洲、中东和非洲区域同比个位数增长；板块分部溢利亏损8900万元 [2][11] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年收入分别为137.6亿元、148.5亿元、159.6亿元，同比增速为5.1%、8.0%、7.4% [3][20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.2亿元、24.0亿元、26.8亿元，同比增速为2.3%、13.4%、11.6% [3][20] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [3][20] - 根据可比公司估值表，威高股份2025年预测市盈率为11.2倍 [21]

投资评级与估值 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8] - 预计公司2025-2027年收入分别为64.31/79.27/90.59亿元，同比增长28%/23%/14% [6][8] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为17.02/22.26/27.60亿元，同比增长94%/31%/24% [6][8] - 采用SOTP估值法，目标港股市值549亿港币 [8][74] 核心观点 - “内容+平台”飞轮效应显现，TapTap平台与自研游戏业务形成正向循环 [2][7] - 游戏行业版号供给景气恢复，TapTap凭借垂直社区定位和开发者友好策略，市场份额有望提升 [7][17] - 心动公司自研游戏能力经过调整后已得到验证，产品管线清晰，海外发行取得突破 [7][44] TapTap平台价值与成长驱动 - TapTap 1H25在线推广服务收入9.76亿元，估算在手游广告市场中市占率约为3.27% [7][23] - 平台优势包括：0或低分成（免费游戏0%，付费游戏最高5%）、垂直用户社区（25H1中国版APP平均MAU达43.6百万）、一站式开发者服务 [7][25][30] - 成长驱动因素：国内版号供给增加（25年1-9月版号总计1195个，同比增长25%）、自研游戏进步引流、PC端及国际版拓展、AI赋能游戏开发降低创作门槛 [7][11][31][37][38] - 测算2030年TapTap广告收入规模有望达到50亿元 [7][42] 自研游戏业务分析 - 公司战略收缩后聚焦优势品类，资源集中提升研发效率，游戏开发人员从2022年854人优化至1H25的745人 [44][47][49] - 现有产品表现强劲：《心动小镇》、《火炬之光：无限》、《出发吧麦芬》等验证长线运营能力，25H1网络游戏平均月活1140.9万，同比+19.7% [7][52] - 后续产品管线确定：《伊瑟：重启日》国服25年9月上线，《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（公司首款开放世界MMO）预计25年12月首测，《心动小镇》国际服筹备中 [7][58] 财务表现与预测 - 公司收入重回高增长，2024年收入50.12亿元，同比增长48%；1H25收入同比+37.6% [6][63] - 毛利率持续优化，1H25整体毛利率达73%，主要受益于高毛利TapTap收入占比提升及自研游戏收入增加 [65] - 降本增效成效显著，1H25经调整归母净利润率提升至26% [65] - 预计2025-2027年TapTap业务收入分别增长35%/25%/23%，游戏业务收入分别增长25%/23%/10% [9][67] 行业趋势与公司定位 - 游戏行业供需两旺，25年上半年国内手游市场规模同比+16%，近四个季度国内手游市场规模达2560亿元 [17] - 渠道变迁趋势明显，用户时间碎片化，应用商店不再是唯一入口，垂直社区和社媒平台影响力提升 [7][10] - 心动公司差异化在于“自研游戏+TapTap平台”的闭环生态，自研游戏为平台引流，平台反哺自研体系提供高性价比测试和反馈渠道 [7][36]

投资评级与估值 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为32.0亿元、43.5亿元、59.0亿元，同比增速分别为+33%、+36%、+36% [5][6] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为1.9亿元、4.9亿元、9.3亿元，同比扭亏/+158%/+89% [5][6] - 基于可比公司估值，给予公司2025年估值水平PS=14x，对应目标市值约448亿元 [5][6] 行业前景与市场机遇 - AMR（自主移动机器人）正颠覆传统物流范式，从“人到货”转变为“货到人”，具备高柔性、短周期、Opex转Capex的特点 [5][6][10] - 灼识咨询预测，2029年全球AMR市场空间将超过1620亿美元，2025-2029年复合年增长率（CAGR）为31.3% [5][6] - 行业渗透率接近关键临界点，2024年全球AMR渗透率为8.2%，预计2029年将达20.2%，S曲线理论预示超额收益窗口临近 [5][6][27][29] 公司核心竞争力 - 公司是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商，已向全球40多个国家和地区交付约66,000台AMR，服务超850家终端客户和65家世界500强公司 [5][10] - 提供“货架到人”、“货箱到人”、“托盘到人”三大标准化解决方案，覆盖电商零售与制造环节主流场景，部署周期1-3个月，回本周期12-36个月 [5][10][33][34] - 拥有Matrix机器人硬件通用平台和Hyper+核心算法平台，可实现全仓一站式柔性解决方案，目前能同时调度5,000台以上机器人 [5][7][42][46] - 商业模式具备高复购特性，客户复购率从2022年的58%提升至2025年上半年的80%，与SaaS模式类似，规模效应显著 [5][7][37][40][41] 财务表现与预测 - 公司预计在2025年实现扭亏为盈，经调整EBITDA在2025年上半年已实现扭亏 [5][7][40] - 预计2025-2027年综合毛利率将提升并稳定在39%-40%左右 [4][5][73] - 费用端规模效应显现，预计销售、管理、研发费用率将持续优化，2025-2027年销售费用率预测为15%/13%/11%，研发费用率预测为11%/10%/9% [74][75] 业务增长驱动与战略布局 - 核心业务仓储物流AMR预计将保持高速增长，2025-2027年收入增速预测为42%/36%/36% [6][69] - 积极拓展渠道销售，2024年渠道收入占比约33%，未来计划提升至60%，以撬动全球关键客户 [5][7][49] - 成立具身智能子公司，战略卡位“移动+操作”新增长极，产业侧已有“具身机器人+AMR”的全流程实践案例 [5][7][53][55][58] 客户案例验证 - 第三方物流巨头UPS在成功部署首期方案后进行了复购，并计划在德国仓使用公司的RoboShuttle方案替换友商产品 [5][7][60] - 服饰分销商S&S Activewear在三年内五次复购，累计部署超2,200台AMR和超200台工作站，验证了方案的可靠性和客户粘性 [5][7][65][67]

投资评级与目标价格 - 报告对阿里巴巴-W(09988.HK)维持"买入"投资评级 [4] - 目标价格为205.34港元，较2025年9月29日股价173.4港元存在约18.4%的上涨空间 [4] - 公司股价近期表现强劲，近12个月绝对涨幅达72.01%，显著超越恒生指数29.03%的涨幅 [5] 核心观点总结 - 2025云栖大会展现了公司在AI技术的快速进步与All in AI的强大战略决心，大语言模型技术领先地位进一步稳固 [8] - 公司采用全场景、全尺寸、全模态的模型策略，优先聚焦基模技术提升并通过后训练快速迭代垂直场景模型 [8] - 开源战略收效明显，Qwen系列模型服务客户数超过100万，衍生模型数量超过17万（为第二名Llama的2.5倍），下载量超过6亿 [8] - 基于AI战略深入和模型技术进步，上调阿里云收入增速预期，相应调整盈利预测 [9] 战略投入与AI前景 - 公司CEO吴泳铭在云栖大会分享AI战略，认为大模型将是下一代操作系统，阿里云将通过领先模型技术+开源战略将Qwen系列打造为AI时代的安卓系统 [8] - 全球AI投入从最近一年的4000亿美元扩大至未来五年超过4万亿美元的累计投入，AI chatbot是用户渗透率增长最快的功能 [8] - 公司目标成为全球5-6个超级云计算平台之一，做全球领先的全栈人工智能服务商 [8] - 公司将进一步加大投入，从2月的3年3800亿继续加码，至2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍 [8] 模型技术能力进展 - 公司正式发布3款大语言模型及4款多模态模型，Qwen 3 max在LLM Arena评分位列全球第三，超过GPT-5 chat [8] - 发布新一代Qwen 3 Next架构，采用混合注意力机制并升级超稀疏MoE结构，Qwen 3 next-80B-A3B模型训练资源仅为尺寸接近的Qwen 32B的9.3% [8] - 多模态模型进步明显，通义万相2.5 preview首次实现音画同步的视频生成能力，语音交互模型Qwen 3-Omni与Gemini 2.5 pro识别水平接近 [8] 开源生态与用户渗透 - 魔搭社区已成为国内最大开源社区，累计访问用户数超过1800万，模型数超过10万 [8] - 阿里云百炼过去12个月调用量实现15倍增长，开源战略在用户渗透侧初现成效 [8] - 公司坚持的开源战略是抢占模型份额的关键战略，将为模型打造更完善的应用生态并抢占B端份额 [8] 财务预测与估值分析 - 预测公司FY2026-FY2028营业收入为10084/11391/12482亿元（原预测为10049/11256/12129亿元） [9] - 预测FY2026-FY2028经调整净利润为1412/1878/2166亿元（原预测为1405/1866/2091亿元） [9] - 采用分部估值法计算公司市值为35757亿元，对应每股价值205.34港元 [9] - 云智能集团收入增长显著，FY26E收入预计达1520.79亿元，同比增长28.85%，FY27E进一步增长至1964.86亿元 [17] 业务分部表现 - 中国电商集团FY26E收入预计为5587.06亿元，同比增长9.68%，经调整EBITA利润率为24.32% [17] - 云智能集团FY26E经调整EBITA利润率为9.08%，FY27E提升至9.98% [17] - 阿里国际数字商业集团FY26E收入预计为1545.45亿元，同比增长16.81%，FY27E增长至1784.78亿元 [17]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，SOTP估值法下对应港股市值549亿港币[7][8] 核心观点 - "内容+平台"飞轮效应显现，心动公司自研游戏进步与TapTap平台价值形成正向循环[7] - 游戏行业版号供给景气恢复，TapTap凭借垂直社区优势与低分成模式成为重要推广渠道[7][20] - 公司自研游戏能力逐步验证，产品周期上行，后续管线储备确定性强[7][52] 按目录总结 1 从游戏推广变革看TapTap的价值 - 游戏行业高景气，25年上半年国内手游市场规模同比+16%，近四个季度达2560亿元[20] - 游戏企业销售费用率提升，24年上半年均值升至23.8%，TapTap 1H25在线推广服务收入9.76亿元，在手游广告市场中市占率约3.27%[27] - TapTap对开发者价值显著：分成率最高5%（付费游戏）或0%（免费游戏），低于传统渠道30%-50%；提供一站式服务；用户质量高（70%用户日均游戏超1小时，近90%用户有游戏消费）[29][31] 1.2 TapTap的成长驱动 - 飞轮效应形成：入驻开发者24万+，上线游戏30万+；25H1中国版APP平均MAU达4360万，用户广告ARPU同比+37%[7][35] - 驱动因素：25年1-9月版号总计1195个，同比+25%；自研游戏进步提升平台价值；拓展PC端与国际版（25H1国际版MAU达500万）；AI赋能游戏创作平权[7][36][42] - 2030年TapTap广告收入规模有望达50亿元，假设中期平均MAU提升至6500万[7][49] 2 心动自研游戏能力逐步验证 - 24年以来产品周期上行，公司22年后战略收缩资源，聚焦优势品类，黄希威回归助力海外发行突破[7][52][56] - 长青游戏能力验证：《心动小镇》《火炬之光》通过高频更新、多端布局与全球化发行实现长线运营；25H1网络游戏月活1140.9万，同比+19.7%[59][64] - 后续管线确定性强：《伊瑟：重启日》国服25年9月上线，TapTap下载破百万；《仙境传说RO：守护永恒的爱2》预计25年12月首测；《心动小镇》国际服筹备中[65] 3 财务分析、盈利预测及估值分析 - 收入增长强劲：1H25总收入同比+37.6%，TapTap收入同比+37.6%，游戏收入同比+39%[71] - 盈利改善：1H25毛利率达73%，经调整归母净利润率提升至26%；预计25-27年收入64.31/79.27/90.59亿元，同比+28%/23%/14%，经调整归母净利润17.02/22.26/27.60亿元，同比+94%/31%/24%[73][76] - SOTP估值：游戏业务给予2026年20倍PE，TapTap业务给予2026年25倍PE，目标市值549亿港元[80][84]

投资评级 - 报告对一脉阳光（02522HK）的投资评级为“优于大市”并予以维持 [1][3][5][22] 核心观点 - 公司是国内医学影像服务龙头，业务扩张步伐稳健，AI时代下正打造智慧影像综合解决方案，打通数据变现和应用通路 [3][22] - 2025年上半年公司实现营收467亿元，同比增长129%，环比增长346%；实现归母净利润016亿元，相较2024年扭亏为盈 [1][8] - 公司通过优化资源配置、减少不必要开支、提升产出和运营效率带动盈利能力改善，并完成182亿元的配售融资及高脉健康70%股权收购 [1][8] 业务分部表现 - **影像中心服务**：2025年上半年收入为30亿元，同比下降61%，主要受宏观环境波动及检查收费价格调整影响；公司新增开发11个影像中心，开始运营12个，另有11个在建，新项目预计下半年逐步交付，收入有望恢复稳定增长 [2][9] - **影像解决方案服务**：2025年上半年收入约为161亿元，同比大幅增长889%，主要受益于医疗新基建政策红利释放和医疗设备更新需求恢复 [2][9] - **一脉云服务**：2025年上半年收入约007亿元，同比下降319%，主要因一次性软件销售收入减少 [2][9] 数据价值发掘进展 - 公司在数据价值发掘方面取得进展，2025年4月在上海数据交易所上架“CT胸部病变标注数据”，8月通过北京国际大数据交易所合规审核并上架，9月完成首批数据交易 [2][9] - 公司孵化的影禾医脉联合阿里云发布“医学影像大模型智算一体机 MIIA-X1”，庞大的影像数据库正为AI医学影像发展赋能 [2][9] 盈利能力与费用控制 - 2025年上半年毛利率为294%，同比下降92个百分点，主要因影像检查收费调整及解决方案服务行业竞争加剧 [3][15] - 期间费用控制成效显著，管理费用率为161%，同比下降104个百分点；销售费用率为58%，同比下降21个百分点；财务费用率为25%，同比微升01个百分点 [3][15] - 净利率为34%，盈利能力改善明显 [3][15] 现金流与财务预测 - 2025年上半年经营性现金流净额为093亿元，同比大幅改善，主要因公司加强应收款项管理及优化现金流 [20] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为049亿元、081亿元、113亿元，同比增速为扭亏为盈、653%、395% [3][22] - 预计2025-2027年营业收入分别为997亿元、1227亿元、1477亿元，同比增速分别为311%、231%、203% [4]

投资评级 - 报告对快手-W(01024HK)维持“买入”评级，目标价为9907港元/股，当前股价为789港元（截至2025年09月29日）[5] 核心观点 - 核心观点：多模态侧，快手可灵依靠底模迭代保持领先身位，25 Turbo版本在“性能升级+降价30%”的组合策略下，有望进一步带动用户增长和流水上行[2] - AI带动核心主业提效持续演绎，商业化系统的AI重构为主业稳健增长带来长效动能[2] 可灵（Kling）AI模型进展 - 可灵25 Turbo底模能力再升级，文本理解能力显著提升，高速动态质量更流畅稳定，美学构图光影更具美感[10] - 可灵25 Turbo高品质5秒视频定价25灵感值，较21版本35灵感值的消耗便宜近30%，性价比凸显[10] - 与竞品对比，可灵每秒05元，即梦Seedance10每秒064元，Veo3每秒087元，可灵价格优势显著[10] AI赋能商业化系统 - 电商方面，OneSearch是业界首个工业级部署的电商搜索端到端生成式框架，已在快手多个电商搜索场景部署，服务数百万DAU，产生数千万PV，带来CTR的稳定提升[10] - 广告方面，生成式强化学习在广告自动出价场景落地，25年至今实现超3%的广告收入提升[10] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年经调整归母净利润为196/230/259亿元[4] - 采用PE估值法，参考可比公司给予公司26年17xPE估值，对应合理价值为3,911亿CNY，折合4,281亿HKD[4][11] - 预测公司25-27年营业收入分别为1,41807亿元、1,54730亿元、1,66829亿元，同比增长117%、91%、78%[4] - 预测公司25-27年归属母公司净利润分别为17426亿元、21518亿元、24259亿元，同比增长136%、235%、127%[4] - 预测公司25-27年毛利率分别为552%、569%、568%，净利率分别为123%、139%、145%[4]

投资评级 - 投资评级：买入，首次覆盖 [1] 核心观点 - 报告认为椰子水行业在中国市场前景广阔，有望保持高速增长 [2] - 报告指出IFBH公司作为行业龙头，市场地位显著，采用轻资产模式实现高盈利水平，未来增长可期 [2] 行业端总结 - 中国内地椰子水行业规模从2019年的49.7百万美元（3.54亿元）增长至2024年的1018.1百万美元（72.49亿元），复合年增长率达82.9% [2][15] - 预计未来五年行业将按20.2%的复合年增长率增长，至2029年规模达2550.4百万美元（183.63亿元） [2][15] - 2024年IFBH公司在中国内地椰子水饮料公司中排名第一，市场占有率达33.9%，领先第二大公司逾七倍 [2][17][18] - 2024年中国、中国香港和美国的椰子水年人均消费量分别为0.1升、0.3升和1.2升，若对标香港和美国，内地市场潜在增长空间分别为3倍和12倍 [2][26][27] - 行业增长主要由健康意识提升、分销渠道改善、消费群体扩展及定制化产品等因素推动 [2][15] 公司端总结 - 公司采用轻资产运营模式，专注于品牌运营，将制造、物流及分销外包 [2][32] - 2024年公司收入达1.58亿美元，同比增长80.29%，利润为0.33亿美元，同比增长98.85% [2][43] - 2023-2024年公司毛利率分别为34.70%和36.70%，净利率分别为19.16%和21.13% [2][43] - 分品牌看，2024年IF和Innococo品牌营收分别为1.31亿美元和0.26亿美元，占比分别为83.31%和16.64% [2][45][46] - 分地区看，2024年中国内地和香港地区营收分别为1.46亿美元和0.07亿美元，占比分别为92.39%和4.57% [2][45][46] - 2024年公司在中国内地销售的产品中约有50%通过线上渠道分销，其中约50%、20%及15%的线上销售额分别通过天猫、京东及抖音产生 [2][67] - 公司期间费用率较低，2023-2024年销售及分销开支费用率分别为3.66%和3.42%，营销开支费用率分别为4.19%和4.67% [82] 盈利预测总结 - 预计公司2025-2027年营收分别为200.91百万美元、271.34百万美元、355.23百万美元（14.28亿元、19.29亿元、25.26亿元），同比增长27.44%、35.06%、30.91% [2][92] - 预计2025-2027年归母净利润分别为38.59百万美元、55.93百万美元、74.71百万美元（2.74亿元、3.98亿元、5.31亿元），同比增长15.83%、44.93%、33.58% [2][92] - 对应2025-2027年EPS为0.14美元、0.21美元、0.28美元（1.03元、1.49元、1.99元），对应当前股价PE为27倍、18倍、14倍 [2][92]

投资评级 - 报告对威高股份维持“优于大市”评级 [1][3][5][20] 核心观点 - 报告看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，认为公司已建立品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒 [3][20] - 公司2025年上半年业绩承压，营收66.44亿元，同比基本持平（+0.1%），归母净利润10.08亿元，同比下降9.0% [1][7] - 公司拟维持50%的分红比例，基于经营层面净利润，上半年分红金额为4.42亿元 [1][7] 各业务板块表现 - **医疗器械业务**：营收约33.0亿元，同比基本持平；分部溢利同比下降17.1%，主因部分产品降价及海外汇兑损失；围术期专科耗材产品实现高双位数增长，“耗材+设备”组合销售初见成效 [2][10] - **药品包装业务**：营收约11.7亿元，同比持平；预充式冲管注射器受集采影响拉低板块表现；预灌封注射器“搭船出海”销量占比达35%，同比大幅提升近10个百分点，海外市场放量趋势明显 [2][10] - **骨科业务**：营收7.3亿元，同比下降1.6%，主要因关节业务销售模式改为经销导致出厂价降低；脊柱业务销售额同环比均实现双位数增长；板块分部溢利1.5亿元，同比大增74.3% [2][11] - **介入业务**：营收9.9亿元，同比下降2%；美国、欧洲、中东和非洲区域实现个位数增长；板块分部溢利亏损8900万元，主因汇率损失及新产品Cleaner Vac上市后营销费用增加 [2][11] 盈利能力与费用 - 2025年上半年毛利率为49.7%，同比下降1.2个百分点，仍面临产品降价压力 [3][14] - 销售费用率17.8%，同比下降1.3个百分点；管理费用率9.3%，同比上升1.2个百分点；研发开支3.2亿元，占营收比提升至4.7%；财务费用率1.8%，同比下降0.2个百分点 [3][14] - 净利率降至15.9%，同比下降1.5个百分点 [3][14] - 经营现金流净额8.82亿元，归母净利润现金含量达87%，维持健康水平 [18] 财务预测与估值 - 报告下调盈利预测，预计2025-2027年收入分别为137.6亿元、148.5亿元、159.6亿元，同比增速为5.1%、8.0%、7.4% [3][20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.2亿元、24.0亿元、26.8亿元，同比增速为2.3%、13.4%、11.6% [3][20] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [3][20] - 2025年预测每股收益（EPS）为0.46元，净资产收益率（ROE）为8.5% [4][23]

投资评级 - 报告对环球医疗（02666 HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6][27] 核心观点 - 报告认为环球医疗以医疗服务为核心，金融服务为支撑，健康科技为引擎，业务结构持续优化 [1][10] - 公司金融业务处于转型创新期，净息差显著回升，资产质量保持良好 [2][13] - 医院集团业务快速成长，已成为主要收入来源；健康科技和专科医疗加速布局，前景广阔 [3][4][20][27] - 公司当前估值具有性价比，价值重塑空间大 [4][27] 2025年上半年财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入75.81亿元，同比增长15.9% [1][10] - 年度溢利为13.35亿元，同比增长6.6%；归母净利润为12.28亿元，同比增长8.0% [1][10] - 医疗健康业务收入49.64亿元，同比增长27.7%，占总收入比重提升至65.5% [1][10] - 金融业务收入28.51亿元，同比增长6.9% [2][13] 医疗健康业务表现 - 综合医疗服务实现收入42.22亿元，同比增长15.8%；实现溢利2.31亿元，同比下降14.6% [3][20] - 已并表65家医疗机构，合计开放床位16168张 [1][10] - 总诊疗量约509万人次，同比增长2.8%；手术量达5.3万人次，同比增长3.0% [3][20] - 平均单床年收入为46万元，其中三级医院单床收入约62万元 [3][20] 健康科技业务表现 - 健康科技业务收入6.46亿元，同比大幅增长142.1% [3][20] - 其中，设备全周期管理业务收入4.18亿元，同比增长58.7%，净利润0.48亿元，同比增长45.9% [3][20] - 以青鸟软通为主体的智慧康养业务收入2.22亿元，净利润0.12亿元 [3][20] - 公司成功并购北京金旭仪科，推进健康科技布局 [3][20] 金融业务表现 - 金融业务生息资产平均收益率7.22%，计息负债平均成本率3.40% [2][13] - 净利差为3.82%，同比提升0.94个百分点；净息差为4.34%，同比提升0.92个百分点 [2][13] - 资产质量良好，不良资产率0.97%，超过30天逾期率0.90%，拨备覆盖率313.87% [2][13] 盈利能力与现金流 - 2025年上半年毛利率为34.3%，同比下降0.3个百分点 [22] - 销售费用率2.1%，同比下降0.7个百分点；管理费用率9.9%，同比上升0.5个百分点 [22] - 归母纯利率为16.2%，同比下降1.2个百分点 [22] - 经营性现金流量净额为24.78亿元，现金流状况大幅改善 [22][23] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.21亿元、21.97亿元、22.94亿元，同比增长4.4%、3.6%、4.4% [4][27] - 对应每股收益分别为1.12元、1.16元、1.21元 [5][31] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为5.0倍、4.9倍、4.6倍 [4][5][27][31] - 当前市净率（PB）为0.57倍 [5][31] 公司基础数据 - 截至报告日，公司收盘价为6.05港元，总市值约为114.44亿港元 [6] - 52周最高价/最低价分别为6.71港元和4.30港元 [6] - 近3个月日均成交额为65.45百万港元 [6]