投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 安踏体育作为中国第一的运动品集团公司，核心壁垒显著，看好其长期发展 [5] - 安踏品牌在产品力提升、渠道运营创新及奥运资源催化下继续推进品牌向上 [5] - FILA 保持高零售运营质量，户外细分领域领头品牌高速发展 [5] - 公司近期积极开展回购，截至 1/7 回购超过 2155 万股，彰显公司对中长期业务发展的信心 [5] 财务表现 - 预计 24/25/26 年公司收入分别为 695/757/820 亿元，同比增长 11%/9%/8% [4] - 预计 24/25/26 年归母净利润分别为 136/135/150 亿元，剔除一次性收益影响后为 120/135/150 亿元，同比增长 17%/13%/11% [4] - 对应当前 PE 为 14.5/14.5/13.1X [4] 品牌表现 - 安踏品牌：24Q4 流水增长高单位数，全年流水增速达到高单位数增长，线上增长接近 20%，线下也有正向成长表现 [2] - FILA 品牌：24Q4 流水回到高单位数增长状态，全年流水增速达到中单位数水平 [3] - 其他品牌：24 年流水增长 40%-45%，Q4 单季度增长 50%-55%，Descente 增长 45%-50%，KOLON 增长 60%-65% [4] 财务摘要 - 2024E 营业收入预计为 69454 百万元，同比增长 11.4% [5] - 2024E 归母净利润预计为 13584 百万元，同比增长 32.7% [5] - 2024E 每股收益预计为 4.80 元 [5] 估值比率 - 2024E P/E 为 14.46 [10] - 2024E P/B 为 3.35 [10] - 2024E EV/EBITDA 为 14.28 [10]

投资评级 - 安踏体育的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1] 核心观点 - 安踏品牌经营稳健，2024Q4零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣保持良好，库存健康，电商表现优异，实现高双位数正增长[9] - FILA品牌流水表现超预期，2024Q4零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣保持较好，库存健康，FILA潮牌及儿童表现亮眼[9] - 其他品牌（不包括2023年1月1日之后加入的品牌）2024Q4零售流水同比增长50-55%，迪桑特及科隆品牌表现略超预期[9] - 展望2025年，安踏品牌营收有望实现双位数正增速，FILA品牌营收有望实现中到高单位数正增速，其他品牌（如迪桑特及可隆）将持续高速成长[9] 财务数据 - 2024年预计营业收入为713.29亿元，同比增长14.4%；净利润为118.75亿元，同比增长16.0%[6] - 2025年预计营业收入为812.04亿元，同比增长13.8%；净利润为138.01亿元，同比增长16.2%[6] - 2026年预计营业收入为918.05亿元，同比增长13.1%；净利润为153.89亿元，同比增长11.5%[6] - 2024-2026年毛利率预计分别为63.0%、63.3%、63.5%，净利率分别为16.6%、17.0%、16.8%[6] - 2024-2026年ROE预计分别为20.6%、21.0%、20.7%[6] 运营表现 - 2024Q4安踏品牌零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣为72折，库存健康，库销比为5个月[9] - 2024Q4 FILA品牌零售流水同比增长高单位数，全渠道折扣为74-75折，库存健康，库销比为5个月[9] - 2024Q4其他品牌（不包括2023年1月1日之后加入的品牌）零售流水同比增长50-55%[9] 未来展望 - 安踏品牌2025年营收有望实现双位数正增速，特别是安踏儿童发展潜力被看好[9] - FILA品牌2025年营收有望实现中到高单位数正增速，FILA潮牌及儿童将进一步贡献业绩[9] - 其他品牌（如迪桑特及可隆）将持续高速成长，加持公司整体利润[9] 估值与市场表现 - 当前股价对应2024年PE为16.6倍，PB为3.1倍[6] - 2024-2026年EPS预计分别为4.19元、4.87元、5.43元[6]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司"买入"评级 [4][14] 核心观点 - 地平线机器人是国内领先的ADAS+AD解决方案供应商，具备软硬件协同优势，市场份额有望持续提升 [1][3] - 智能驾驶行业空间广阔，ADAS+AD渗透率持续提升，预计2030年中国高阶自动驾驶市场规模将突破4000亿元人民币 [2] - 公司通过"征程"系列芯片和软硬协同优化，具备行业先发优势，2023年获超过100款新车型定点 [3] - 预计2024-2026年营收分别为23.76、35.60、53.58亿元人民币，同比增长53%、50%、51% [4][14] 行业分析 - 智能驾驶行业空间广阔，ADAS+AD渗透率持续提升，预计2030年中国高阶自动驾驶市场规模将突破4000亿元人民币 [2] - 全球智能汽车销量预计从2023年的3950万台增长至2030年的8150万台，ADAS+AD渗透率从65.6%提升至96.7% [52] - L3级自动驾驶渗透率有望随政策出台迎来向上拐点，预计2030年中国L4级自动驾驶渗透率达到20% [54] 公司核心竞争力 - 软硬协同发展：硬件端推出J5、J6系列芯片，软件端通过"艾迪"、"踏歌"、"天工开物"等平台提升开发效率 [3] - 行业先发优势：智驾SoC领域供应商门槛较高，公司具有先发优势，2023年获超过100款新车型定点 [3] - 业务模式高度可扩展：可借助前期先发优势，高效切入同一客户的不同车型，进一步扩大业务规模 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为23.76、35.60、53.58亿元人民币，同比增长53%、50%、51% [4][14] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-64.37、-17.58、-3.00亿元人民币 [4][14] - 2024-2026年P/S分别为19x、13x、8x，低于可比公司平均估值水平 [14] 产品与技术 - 硬件端：J5芯片单芯片算力达128 TOPS，J6系列芯片覆盖从低阶到高阶智驾市场的全场景应用 [3] - 软件端：通过"艾迪"、"踏歌"、"天工开物"等平台提升开发效率，降低量产交付成本 [3] - 软硬协同优化：BPU架构历次迭代针对特定算法需求和自动驾驶场景进行优化和提升 [3][96] 市场表现 - 2024年1-8月中国乘用车L2+及以上芯片供应商市场份额位列第四，装机量达23.3万颗 [27] - 2024H1中国市场自主品牌乘用车前视一体机（L2 ADAS）计算方案市场份额位列第一，占比33.73% [27]

投资评级 - 报告对安踏体育的评级为"买入"，目标价为93港元，潜在升幅为23.5% [1][4][5] 核心观点 - 安踏体育4Q24流水表现好于市场预期，尤其是Fila品牌流水环比大幅改善，缓解了市场对其增速放缓的担忧 [1] - 2024年全年业绩确定性提升，预计收入同比增长12%，核心净利润为119亿元人民币 [10] - 2025年尽管行业需求面临压力，但安踏品牌通过门店升级和新兴电商渠道布局，有望实现高于同业的流水增长 [2] - Descente和Kolon品牌预计在2025年维持高速增长，推动集团毛利率提升 [2] - 2025年销售费用率有望回落，Amer Sports盈利水平提升和融资成本降低将增厚集团净利润 [2] 财务数据与预测 - 2024年预计营业收入为696.27亿元人民币，同比增长11.7%，核心归母净利润为118.86亿元人民币，同比增长16.1% [12] - 2025年预计营业收入为755.03亿元人民币，同比增长8.4%，核心归母净利润为142.40亿元人民币，同比增长19.8% [12] - 2024年毛利率预计为62.6%，2025年预计为62.8% [12] - 2024年经营利润率预计为23.6%，2025年预计为23.8% [12] 品牌表现 - 安踏品牌4Q24全渠道流水同比增长高单位数，2024全年流水同比增长7%-8% [10] - Fila品牌4Q24全渠道流水同比增长高单位数，较3Q24大幅改善 [10] - Descente和Kolon品牌4Q24全渠道流水分别同比增长45%-50%和60%-65% [10] 市场预期与目标价 - 市场预期区间为70.8港元至144.0港元，浦银国际目标价为93.0港元 [7] - 乐观情景目标价为116.3港元，悲观情景目标价为74.4港元 [30]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 24Q4 各品牌流水环比改善 安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增长高单位数/高单位数/50~55% [1] - 安踏品牌库销比在 5 个月左右 零售折扣在 72 折左右 线上同比改善 1PCT 左右 [1] - FILA 品牌零售折扣保持稳定 在 74~75 折左右 库销比在 5 个月左右 [2] - 其他品牌零售流水增速较快 迪桑特/可隆流水分别同比增长 45~50%/60~65% [2] - 安踏品牌线下门店向更加精细化的方向发展 安踏冠军店及超级安踏店表现较好 [3] - FILA 品牌继续夯实在运动时尚的领导地位 各个子系列均实现较快增长 [3] - 其他品牌中迪桑特和可隆 24 年合计流水规模突破 100 亿 [3] - 25 年看好多品牌高质量增长 安踏品牌超级安踏新店型带来增量 门店分层分级做出差异化 并继续拓展海外业务 [4] - FILA 品牌强化专业运动品类 迪桑特和可隆规模继续扩张 [4] - 小幅下调公司 24~26 年盈利预测 归母净利润较前次预测分别下调 2%/4%/4% [4] 财务数据 - 24~26 年 EPS 分别为 4.78/4.85/5.42 元人民币 PE 分别为 15/14/13 倍 [4] - 24~26 年营业收入分别为 69393/76379/83515 百万元 同比增长 11.3%/10.1%/9.3% [5] - 24~26 年净利润分别为 13505/13686/15299 百万元 同比增长 31.9%/1.3%/11.8% [5] - 24~26 年 ROE 分别为 23.6%/21.0%/20.7% [5] - 24~26 年毛利率分别为 62.8%/63.0%/63.3% [15] - 24~26 年 EBITDA 率分别为 33.5%/31.5%/32.0% [15] - 24~26 年归母净利润率分别为 19.5%/17.9%/18.3% [15] 市场表现 - 当前价 75.25 元港币 总市值 2124.48 亿港元 [6] - 近 3 月换手率 37.4% [6] - 1M/3M/1Y 相对收益分别为 -4.6%/-15.5%/-9.4% 绝对收益分别为 -10.1%/-24.8%/9.7% [9]

投资评级 - 安踏体育（02020.HK）投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][4][10] 核心观点 - 2024年第四季度及全年，安踏主品牌和FILA品牌均录得高单位数正增长，其他品牌增长更为显著，达到40-55% [2][3] - 四季度在高基数基础上，集团各品牌流水保持环比提升，FILA表现好于预期，户外品牌保持快速增长 [3][4] - 新零售模式及多品牌矩阵有望带动品牌保持行业领先增速，2025年公司有望持续引领行业增长 [4][7][10] 分品牌表现 - 安踏主品牌：2024年第四季度流水增长高单位数，全年增长接近10%，库销比维持在5左右，线上零售折扣收窄 [5][9] - FILA品牌：2024年第四季度流水增长高单位数，全年增长中单位数，库销比维持在5左右，折扣水平稳定 [5][9] - 其他品牌：2024年第四季度流水增长50-55%，全年增长40-45%，其中迪桑特同比增长45-50%，可隆同比增长60-65% [6] 新零售业态 - "超级安踏"新零售业态自2024年中开始尝试，门店平均面积1000-1500平米，产品零售价比常规门店低30%，2025年计划开店160家，店效普遍是普通门店的2倍以上 [7] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为135/134/147亿元，剔除一次性收益后，经调后归母净利润分别约为120/134/147亿元，同比增长16.8%/11.8%/9.9% [4][10] - 2024-2026年营业收入预计分别为70063/76645/83449百万元，同比增长12.4%/9.4%/8.9% [11] 估值与市场表现 - 维持103-112港元合理估值区间，对应2025年20-22x PE [4][10] - 2024年市盈率（PE）为14.8，2025年为15.0，2026年为13.6 [11]

投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"优于大市"（维持）[1] 核心观点 - 腾讯被列入中国军工企业名单（CMC清单），但该清单主要围绕美国国防采购相关事项展开，不影响腾讯核心业务[2][3] - 腾讯海外收入主要来自游戏，预计2024年海外游戏收入占腾讯游戏总收入的29%，整体收入占比为9%[3][7] - 腾讯海外游戏收入中超过一半来自收购的子公司，如Supercell（芬兰）、Riot（美国）、Miniclip（欧洲）等[3][7] - 腾讯计划启动复议程序，与美国国防部讨论以解决误解，并在必要时采取诉讼[2] - 腾讯加大股票回购力度，2025年1月7日/18日回购15亿港币，较2024年日度回购规模有所加大[4][15] 业务潜力 - 微信生态持续变现，2024年微信小店大一统，生态潜力逐步释放，"送礼物"功能出圈[4][16] - AI方面，腾讯资本开支增加，"元宝""ima"上线，微信融合AI小功能，AI对广告业务的赋能可能持续拉动广告业务毛利率提升和快速增长[4][16] - 腾讯在电商和本地生活领域展现出禀赋，但当前变现较为克制，发展空间仍大[4][16] 财务预测 - 预计2024-2026年腾讯调整后净利润分别为2198亿元、2482亿元、2729亿元，对应PE估值分别为16倍、14倍、13倍，处于历史低位[4][16] - 2024年腾讯全年回购金额达1120亿港币[15]

投资评级 - 理想汽车-W（2015.HK）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 理想汽车2024年12月销量达5.9万辆，创历史新高，同比增长16.2%，环比增长20.1% [2][4] - 2024年全年销量突破50万辆，同比增长33.1% [6] - 2024年第四季度交付15.9万辆，同比增长20.4%，环比增长3.8%，达到此前销量指引的下限 [6] - 理想汽车连续36周获得中国市场新势力品牌销量第一 [6] - 理想汽车“双能战略”下，超充站快速布局，智能技术提升用户体验 [6] - 理想汽车后续车型规划清晰，直营渠道持续优化，未来销量空间广阔 [6] 销量数据 - 2024年12月销量58,513辆，同比增长16.2%，环比增长20.1% [2][4] - 2024年1-12月累计销量50.1万辆，同比增长33.1% [6] - 2024年第四季度交付15.9万辆，同比增长20.4%，环比增长3.8% [6] - 第49周（12.2-12.8）销量1.26万辆，第50周（12.9-12.15）销量1.41万辆，第51周（12.16-12.22）销量1.39万辆，第52周（12.23-12.29）销量1.34万辆 [6] 双能战略 - 电能：截至2024年12月31日，理想超充站已投入使用1,727座，较上月增加592座，拥有充电桩9,100个，较上月增加3,420个 [6] - 智能：理想汽车OTA 7.0版本车机系统将于2025年1月内推送，高速NOA将升级为端到端技术架构，全栈自研的端到端+VLM双系统将打通城市NOA和高速NOA的边界 [6] 产品与渠道 - 理想汽车已形成“4款增程电动车型+1款高压纯电车型”的产品布局，覆盖20万以上的市场 [6] - 截至2024年12月底，理想汽车在全国已有502家零售中心，覆盖150个城市，较上月底增加27家；售后维修中心及授权钣喷中心478家，覆盖225个城市，较上月底增加27家 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润（GAAP）分别为81.0、146.8、200.8亿元，对应PE分别为22.8X、12.6X、9.2X [6] - 预计2024-2026年归母净利润（Non-GAAP）分别为111.0、178.8、232.8亿元，对应PE分别为16.6X、10.3X、7.9X [6]

投资评级 - 投资评级为买入，维持不变 [5] 核心观点 - 零跑汽车12月交付量达42,517辆，同比增长128.4%，环比增长5.8%，连续7个月创历史新高 [1][3][6] - 2024年全年累计销量29.4万辆，同比增长103.8%，超额17%完成25万辆的销量目标 [6] - 2025年销量目标为50万辆，计划同比持续高速增长 [6] - 公司与Stellantis合作，实现轻资产出海，预计2024-2026年销量分别为29、50、75万辆 [6] 销量表现 - 12月交付量42,517辆，同比增长128.4%，环比增长5.8% [1][3][6] - 2024年1-12月累计销量29.4万辆，同比增长103.8% [6] 新车规划与市场布局 - 未来三年每年在全球推出2-3款产品，2025年计划推出B系列的3款车型，价格在10-15万元 [6] - 紧凑型SUV B10计划于2025Q1上市 [6] - 国内坚持"1+N"渠道发展模式，截至2024年9月底，共有493家销售门店，362家服务门店，覆盖204个城市 [6] - 海外10月底已有339家欧洲门店，预计2025年全球将超500家 [6] 智驾领域投入 - 计划2024年底将智驾团队扩充至500人 [6] - 2025年上半年在全新LEAP 3.5构架上配置以"端到端大模型"为基础的高速及城区的高阶智驾功能 [6] 国内与海外市场策略 - 国内：以技术底蕴打造极致品价比，高价车型占比不断提升，推动财务指标扎实改善 [6] - 海外：与Stellantis合作，利用其强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源实现轻资产出海 [6] - 未来以出口、SKD、本土化生产进行产品出海，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 安踏体育2024Q4流水增速优异，Fila品牌表现超预期，各品牌营运健康 [1] - 安踏品牌电商业务增长优异，品牌终端营运健康，库销比预计在5左右 [2] - Fila品牌Q4流水表现超预期，库存健康，折扣稳定 [3] - 其他品牌流水高速增长，长期增长动能充足 [4] - 预计公司2024年营收增长13%，业绩增长29.5% [4] 安踏品牌 - 2024Q4安踏品牌流水同比增长高单位数，电商增长或有高双位数 [2] - 安踏大货增长或有高单位数，儿童表现预计优于大货 [2] - 库销比预计在5左右，渠道折扣良好 [2] Fila品牌 - 2024Q4 Fila品牌流水同比增长高单位数，对比Q3的低单位数下降，改善明显 [3] - Fila大货增速同品牌整体保持一致，Fila儿童和潮牌调整顺利 [3] - 渠道库销比在5左右，折扣压力较小 [3] 其他品牌 - 2024Q4其他品牌流水同比增速为50%~55% [4] - 迪桑特和Kolon Sport在波动的消费环境下仍实现了快速的增长表现 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为132.58/136.35/156.09亿元 [4] - 2024年营收预计增长13%，业绩增长29.5% [4] - 2024年EPS预计为4.70元，2025年EPS预计为4.83元 [6] 估值 - 2025年PE为14倍 [4] - 2024年P/E为14.8倍，2025年P/E为14.4倍 [6] 股价信息 - 2025年1月8日收盘价为75.25港元 [7] - 总市值为212,447.57百万港元 [7]