核心观点 - 黄金中长期上涨趋势或许还在，但短期上涨动能被削弱 [2][8] 交易层面分歧加大 - 自2021年11月本轮黄金已上涨超100%，经M2调整后的黄金价格基本触达历史峰值区间 [2][8] - 从技术指标看，黄金净多头、乖离度及黄金价格交易波动幅度均已下降 [2][13] 黄金多头“美元信用崩溃”叙事被打断 - 历史上黄金持续下跌或开启熊市往往从美元转强开始，如1980年和2011年典型两轮黄金见顶回落 [3][19] - 当前美元不会持续走弱，一是贸易协议逐渐达成，5月8日英美达成首份关税协议，5月12日中美发布经贸联合声明，贸易不确定性风险下降 [4][22] - 二是美国财政收入有改善，现阶段美国进入贸易协议期，关税底线为10%，自4月2日对等关税以来，美国关税收入累计达135亿美元，仅考虑关税项增加，今年财政赤字率预计从6.2%降至5.8% [4][26] - 三是美联储降息临近，虽上半年降息门槛提高，但Q2内降息概率仍在，本轮预防式降息会让美元资产重新获得吸引力，削弱黄金吸引力 [5][29] 央行购金有风险 - 2008年后全球黄金储备持续增长，新兴市场成购金主力，但黄金未持续上涨 [5][31] - 国际储备中黄金占比提升风险并存，黄金价格下跌会影响外汇储备账面价值，央行用外汇购金若未充分冲销，会造成货币供应量减少，不利通缩环境经济 [5][31]

报告核心观点 - 市场消化中美达成暂时削减关税协议消息，恒指连涨八日后未能延续强势，关税利好淡化，港股后市缺乏方向 [2] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市 42140.43，幅度 -0.64；标普 500 指数收市 5886.55，幅度 0.72；纳斯达克综合指数收市 19010.08，幅度 1.61；英国富时 100 指数收市 8602.92，幅度 -0.02；德国 DAX 指数收市 23638.56，幅度 0.31；日经 225 指数收市 38183.26，幅度 1.43；台湾加权指数收市 21330.14，幅度 0.95 [2] 内地股市表现 - 上证指数收市 3374.87，幅度 0.17；深证成指收市 10288.08，幅度 -0.13 [2] 香港股市表现 - 恒生指数收市 23108.27，幅度 -1.87；国企指数收市 8386.21，幅度 -2.02；红筹指数收市 3819.08，幅度 -1.03；恒生科技指数收市 5269.66，幅度 -3.26；AH 股溢价指数收市 134.9，幅度 1.38；恒生期货（05 月）收市 23288，幅度 1.13；恒生期货（06 月）收市 23174，幅度 1.07 [2] 港股当日表现 - 恒指低开 55 点或 0.2%，报 23494 点为全日高位，午后跌穿今早低位，最多跌 478 点，低见 23070，最终全日挫逾 400 点，收报 23108，跌 441 点或 1.9%；国指挫 2%，报 8386；科指插 3.3%，报 5269；大市全日成交 2198.45 亿元 [3] - 友邦挫 1.7%，造 62.1 元；港交所跌 2.7%，造 374.6 元；小米挫 3.9%，造 48.65 元；中芯挫 4%，造 42.65 元；美团挫 4.9%，造 137.4 元；腾讯跌 2.2%，造 506 元；阿里巴巴挫 3.9%，造 126.1 元；东方海外升 2.9%，收 124 元，为表现最好蓝筹 [3] 宏观&行业动态 瑞银观点 - 瑞银财富管理亚太区投资总监办公室将美国股市看法从「看好」下调至「中性」，4 月 10 日上调至「看好」，此后标普 500 指数上涨 11%，目前美国市场风险回报更平衡 [6] - 中美达成大幅降低关税协议早于预期，若后续维持新关税水平，内地今年经济增长预测 4%或调高，贸易战对经济增长拖累降至约 1 个百分点 [6] - 预计未来几个月出口显著加快，美国已对近 1000 亿美元电子相关产品关税豁免，占中国对美总出口约 20%，更多双边商品流动可能恢复，贸易改道或转运将缓冲关税影响 [6] - 关税谈判进展表明政策宽松紧迫性降低，内地政府将保留政策弹药，财政刺激政策节奏和规模随贸易谈判调整，货币政策保持宽松 [7] 野村观点 - 野村将中国股票评级上调至「策略性增持」，中美达成关税协议支持亚洲市场正面风险偏好，美中地缘政治风险溢价下降，中国股票估值有吸引力，资金或加快配置中资股，野村削减印度股票「增持」幅度套现增持中资股 [8] 上市公司要闻 美团 - 美团旗下 Keeta 将进军巴西市场，计划 5 年内在巴西投入 10 亿美元（约 78 亿港元），将建设全国性实时配送网络，为用户和合作伙伴提供服务，是美团国际化重要进展 [10] 日清食品 - 日清食品截至 3 月底止首季股东应占溢利 1.1 亿元，按年减少 6.71%；每股盈利 10.54 仙；收入 10.72 亿元，按年升 11.31%；香港及其他地区业务收入增 15.2%，中国内地业务收入增 9.1%；首季毛利率 35.1%，按年减少 0.9 个百分点 [11] 盛业 - 盛业拟配售最多 1748 万股新股，占扩大后股本约 1.74%，每股配售价 11.99 元，较昨日收市价折让 6.91%，集资 2.1 亿元，净额近 2.09 亿元，用于拓展平台科技服务、加大研发投入及一般营运资金 [12]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为64分，处于“较热”状态，随着市场情绪好转及政策支持，市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 机器人主题：五一假期山岳型景区游客体验穿戴外骨骼机器人登山，设备能降低20%-40%体能消耗，相关标的有伟思医疗(688580)、精工科技(002006) [7] - 大数据主题：国务院常务会议审议通过《政务数据共享条例(草案)》，要打通数据壁垒，构建全国一体化政务大数据体系，相关标的有奥飞数据(300738)、浪潮信息(000977) [7] - 苹果链主题：苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季与iPhone 18 Pro系列和“Air”系列机型一同发布，标准版iPhone18推迟至2027年春季，相关标的有领益智造(002600)、长盈精密(300115) [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：青岛金王(002094.SZ)44781.89万元、通威股份(600438.SH)34070.72万元等 [11] - 主力净流出前十个股：中航成飞(302132.SZ)-188507.92万元、立讯精密(002475.SZ)-89100.55万元等 [13] - 融资净买入前十个股：新易盛(300502.SZ)29979.81万元、中际旭创(300308.SZ)24836.71万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：立讯精密(002475.SZ)869.33万元、宁德时代(300750.SZ)807.16万元等 [14] 行业 - 主力净流入前十行业：SW美容护理15568万元、SW医药生物10843万元等 [17] - 主力净流出前十行业：SW国防军工-662735万元、SW计算机-459392万元等 [18] - 融资净买入前十行业：SW电子118857万元、SW电力设备60480万元等 [20] 市场情绪策略建议 - 过冷：股价普遍下跌，市场前景不明朗，是找价值投资机会的时期，但需注意风险控制 [22] - 较冷：市场波动较小，投资者观望情绪浓厚，应谨慎操作，关注基本面良好的股票，避免追高 [22] - 中性：市场波动适中，投资者情绪稳定，可根据个股表现和市场信息进行投资，保持灵活性 [22] - 较热：市场活跃，投资者信心较强，可以适度增加投资，但需警惕市场过热带来的风险 [22] - 过热：市场极度活跃，投资者情绪极度乐观，应考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [22] 指标说明 - 融资净买入：表明投资者对市场或特定股票持乐观态度，但融资余额过高可能意味着市场存在过度投机风险 [23] - 融券净卖出：表明投资者对市场或特定股票持悲观态度，是高风险交易策略，可能面临无限亏损风险 [23] - 期间净买入额=融资净买入-融券净卖出 [23] - 华鑫市场情绪温度指标：从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [23] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [23]

报告核心观点 - 周二指数高开低走三大指数涨跌不一市场赚钱效应一般 随着中美关税问题取得实质性进展交投活跃 关税扰动暂缓叠加政策支撑国内经济基本面和资本市场稳定性 市场整体趋势有望继续企稳修复 短期关注关税战缓和下出海链修复 中长期把握消费、科技投资主线布局内循环和核心自主可控领域 [6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3374.87涨0.17% 深证成指收盘点位10288.08跌0.13% 沪深300收盘点位3896.26涨0.15% 创业板收盘点位2062.26跌0.12% 科创50收盘点位1009.68跌0.15% 北证50收盘点位1405.80跌0.94% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五的是银行（1.52%）、美容护理（1.18%）、医药生物（0.90%）、交通运输（0.72%）、煤炭（0.62%） 表现后五的是国防军工（-3.07%）、计算机（-0.80%）、机械设备（-0.66%）、电子（-0.64%）、通信（-0.61%） [3] - 概念板块表现前五的是中韩自贸区（3.03%）、航运概念（2.51%）、硅能源（2.30%）、环氧丙烷（1.95%）、阿尔茨海默概念（1.74%） 表现后五的是中船系（-3.40%）、国产航母（-2.37%）、太赫兹（-2.13%）、军民融合（-1.99%）、航空发动机（-1.85%） [3] 后市展望 - 周二市场早盘高开低走三大指数涨跌不一 午后指数延续震荡 沪指收涨 深成指和创业板指收跌 个股跌多涨少 超3200只个股下跌 [4] - 板块方面 银行、美容护理等板块涨幅靠前 国防军工、计算机等板块跌幅靠前 概念指数方面 中韩自贸区、航运概念等板块涨幅靠前 中船系、国产航母等板块跌幅靠前 [4] - 消息方面 商务部表示中国维护多边贸易体制 支持发展中国家融入 外交部提及中拉论坛 中央结算公司免除境外央行类机构账户开户费 [5]

报告核心观点 关税大降后贸易关系缓和的交易更偏结构化，指数面临一定兑现压力，后续行情或仍以板块轮动为主，科技、消费和红利均为轮动中可能频繁涉及的板块，科技板块可能具备一定左侧博弈价值 [7] 复盘与思考 各类资产表现 - 股市方面，5月13日大盘股相对抗跌，上证指数、沪深300、中证红利指数收红，分别上涨0.17%、0.15%、0.70%；科技概念收绿，科创50、创业板指下跌0.15%、0.12%，港股恒生科技下跌3.26%；小微盘表现不强，中证2000、万得微盘股指下跌0.30%、0.19% [1] - 债市方面，10年、30年国债收益率分别下行1.6bp、2.4bp至1.66%、1.91%，10年、30年国债期货主力合约上涨0.03%、0.13% [1] 黄金及国内其他商品表现 - 黄金价格由低位反弹，伦敦金、纽约金一度站上3250美金/盎司，受交易时间影响，沪金下跌1.63%，沪银上涨0.44% [2] - 国内其他商品中，工业金属与黑色系上涨居多，沪铜、沪铝上涨0.08%、1.27%，螺纹钢、铁矿石、热轧卷板、沥青上涨0.88%、1.06%、0.78%、0.69%，焦煤下跌0.85%；后地产链的玻璃继续下跌1.93% [2] 资金面与长端利率情况 - 大额回笼未阻碍资金进一步转松，5月13日央行净回笼2250亿元，资金面受扰动不大，早盘非银隔夜利率开于1.50 - 1.53%，随后降至1.48 - 1.50%，非银7天资金利率维持在1.50 - 1.54%区间，全天加权R001、R007分别为1.43%、1.53%，较前一日下行3bp、2bp [3] - 长端利率迎来超调修复，5月13日开盘后股债定价回归理性，长债收益率多下行约2 - 3bp，债市企稳修复比预期快 [3] 后续关注变量及权益指数情况 - 后续重点关注两个变量，一是14日、16日国债供给挑战及15日1250亿元MLF到期后，隔夜利率能否在1.40 - 1.50%区间站稳；二是4月信贷成色及贴现票据占比 [4] - 关税大降后权益指数面临兑现压力，万得全A下跌0.07%，全天成交额1.33万亿元，较5月12日缩量148亿元，原因是筹码兑现倾向及利好落地等预期发酵 [4] 题材与板块表现 - 海运概念显著走强，对应Wind指数上涨2.75%，因中国出口企业出货和美国企业补库存需求增加，且部分航运公司调降对美运力部署，加剧海运板块供需矛盾 [5] - 银行股继续走强，SW银行指数上涨1.52%，延续5月7日以来加速上涨趋势，或与《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后，市场对机构“求稳”预期相关 [5][6] - 港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌1.87%和3.26%，5月12日港股大涨后南向资金加速流出，5月13日恒生指数走弱，南向资金小幅净流入22.61亿港元，对互联网大厂业绩预期不一致 [6]

核心观点 - 上周增量资金入市意愿边际回暖，交易型资金中融资资金净流出6周后首次转向净流入，短线资金对成长行业配置边际增强；配置型外资转向净流入，关税摩擦缓解下外资配置意愿或边际回升，截至4月初部分基金持有A股仓位仍处相对低位；“一揽子金融政策”出台，“类平准基金”表述支撑资金面韧性，《推动公募高质量发展行动方案》或加速A股市场“机构化”，引导资金向基准配置靠拢，部分方向相对基准指数仍低配 [1] 关注点 关注点1：交易型资金回暖，风险偏好有所回升 - 上周国新办“一揽子金融政策”提振投资者风险偏好，叠加关税缓和预期，交易型资金情绪回暖 [4] - 融资资金净流出6周后上周首次转向净流入，资金活跃度边际回升至9%，增配电子、计算机等成长行业 [4] - 私募基金调研向医药生物、电子、机械设备集中 [4] - 散户资金净流出规模环比收窄，在保持红利配置基础上对国防军工等主题成长行业配置增强 [4] 关注点2：配置型外资转向净流入，部分全球配置型基金仍低配A股资产 - 4月30日 - 5月7日配置型外资转向净流入15.8亿元，被动配置型资金是主要净流入动力 [5] - 5月12日中美联合声明显示中美贸易冲突短期缓和，关税摩擦缓解下外资净流入动力或增强 [5] - 截至4月初，区域配置型基金对A股仓位回升至2018年以来80%以上高位，但新兴市场配置型基金、全球ex US基金持有A股仓位仍位于40%以下相对低位 [5] 关注点3：中长期内，基金配置或向基准指数靠拢 - 证监会印发《推动公募高质量发展行动方案》，有助于引导资金向基准配置靠拢 [6] - 以主动偏股型基金为样本，跟踪沪深300指数的基金产品中显著低配的国有大型银行等或获增量资金流入 [6] - 跟踪中证800指数的基金产品显著低配金融/石油石化权重股 [6] - 《方案》提出建立浮动管理费收取机制，目前实施浮动管理费的主动偏股型权益基金数量有待增加 [6] 各类资金边际变化 散户资金 - 上周净流出41亿元，4月新增开户数192万户环比回落，2025年1月13日以来累计净流出1690亿元 [7][12] - 上期净流入银行、国防军工、公用事业等行业，净流出汽车、医药生物、房地产等方向 [12] 杠杆资金 - 上周净流入167亿元，融资交易活跃度边际回升至9% [7][20] - 资金净流入电子、计算机、机械行业，净流出银行、交运、电力设备等行业 [7][20] 公募基金 - 上周新成立偏股型基金61亿份，新发强度回落，股票/混合基金权益仓位环比回落 [32] 外资 - 4.30 - 5.07配置型外资净流入15.8亿元，其中主动配置型外资净流出3.1亿元，被动配置型外资净流入18.9亿元 [7][60] ETF - 上周股票型ETF持续净流出，净赎回78.3亿份，净流出32.4亿元，宽基ETF净流出33.3亿元 [43] - 科技、公共服务板块净流入规模居前，行业中电子、计算机&通信、银行等行业净流入居前 [43] 资金流向周观察 产业资本 - 上期二级市场重要股东转向净减持4.7亿元，本周解禁市值113亿元，供给端压力环比小幅回落 [70] - 上期二级市场股票回购金额102亿元，回购预案金额为368亿元，回购金额环比前期有所回升 [70] 一级市场 - 上周一级市场募资金额环比回落，新增定增股票1支，募资2亿元 [86] QDII ETF - 上周净流出41亿元，主要净流出中国香港，溢价率环比小幅回落 [88]

核心观点 - 北证50表现良好，2025年至今强势上涨33%，收益率高于其他指数，市场热点集中在国防军工，北交所市场流动性活跃，估值处于历史较高水平，建议关注中美日内瓦经贸会谈联合声明、华为鸿蒙电脑等事件进展及其对北证相关行业的投资映射 [5][6] 本周北证50涨幅居前 - 本周（5月5日 - 5月9日）市场风格偏向小盘股，万得微盘股指数、北证50和中证2000涨幅位于前三，涨幅分别为5.46%、3.62%和3.58% [5][14] - 2025年至今北证50强势上涨32.90%，收益率大幅高于其他指数，万得微盘股指数和中证2000本年内分别上涨19.98%和7.76%，创业板指下跌6.06%，红利指数下跌4.68% [18] - 本周北证50国防军工、农林牧渔和社会服务行业加权周内涨幅最高，分别达到22.06%、10.13%和8.71%，印巴冲突使国防军工重要性提升，外贸需求有望向好 [5][23] - 本年环保、农林牧渔和汽车行业涨幅最高，分别达到80.45%、78.71%和72.74% [27] - 北交所涨幅前十标的行业集中性强，机械设备、国防军工等板块突出，七丰精工涨幅79.3%居首，慧为智能和通易航天分别上涨41.0%和34.3%，下跌个股中计算机行业承压明显 [30][31] 北证50本周活跃度较上周改善 - 北证50本周成交额1244.77亿元，万得全A成交54137亿元，北交所占万得全A比例为2.3%，相较上周增加0.35个百分点 [34] 北证A股估值水平维持高位 - 本周北证A股PE中位数为47.27，全部A股PE中位数为26.99，北证A股估值高于全部A股 [6][36] 投资建议 - 关注中美经贸高层会谈进展，美国和中国将修改部分商品加征关税政策，建议关注关税等政策边际变化对出口、新能源、电子等产业链的影响 [40] - 关注华为鸿蒙电脑新品上市，5月8日华为亮相首款鸿蒙电脑，5月19日将举办发布会，建议关注电子、计算机、新能源等行业投资映射 [6][41]

报告核心观点 - 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，关税谈判成果超预期，双方承诺5月14日前修改初始加征的从价关税，24%关税90天内暂停实施，保留10%关税，暂停或取消后续加征关税或非关税反制措施 [2] - 谈判进展源于中国与G2外经济体谈判更顺利、美国经济对中国依赖度高、中国硬实力提升，短期中美贸易缓和，中期关税不确定性或升温，国内风险偏好回暖，美股Q2性价比提高，美元或反弹 [6] - 短期中美关税下调推动贸易额回升、修复贸易链条、提升市场风险偏好，长期战略博弈延续，内需政策预期降低，后续关注关税扰动修复、科技主题投资、军贸等交易方向 [6] - 纺服制造龙头订单稳健，关注跨地区产能布局强、利润率高、客户结构优、订单确定性强的企业 [6] - 中美关税谈判协定的90天关税下调豁免期提振家电出口产业链情绪，关注黑白电耐用品和工具+小家电相关企业 [6] - 不同金属受关税和市场因素影响各异，关注各金属对应相关企业 [3] 宏观观点 谈判成果 - 美国承诺5月14日前取消91%对中国商品加征关税，修改34%对等关税，24%暂停90天，保留10%，20%芬太尼行政令关税未提及；中国承诺取消91%反制关税，暂停24%对等反制关税90天，保留10%，并暂停或取消非关税反制措施 [9] 进展原因 - 中国与G2以外经济体谈判更顺利，4月2日美国滥施关税后接触经济体少且谈判不顺，而中国接触30余个经济体并达成多项协议，印巴停火、俄乌拟恢复谈判体现中国影响力上升 [10] - 经济上美国对中国依赖度更高，中国出口多元化，对美出口份额占比14.7%，对一带一路国家出口占比41.2%，与发达国家相当，美国多品类进口依赖度超50%，且4月2日对等关税后中国经济数据有韧性、出口有动能，美国软数据走弱、美股下跌 [11] - 硬实力方面，科技追赶及印巴、俄乌局势缓和体现中国影响力上升 [11] 后续大势判断 - 短期中美贸易缓和，中国多维度有底气更有定力，美国豁免期后继续磋商概率高；中期关税为一次性冲击，明年同期不确定性或升温，目前美国剩余对华关税约40%，若年内维持拖累今年国内GDP增速约0.6个百分点，且美国曾多次推翻贸易谈判承诺 [12] 各类资产观点 - 国内风险偏好持续回暖，人民币汇率保持在7.10 - 7.3区间；美股短期或有波动但Q2性价比提高，美元或反弹，因关税谈判成果及积极财政态度提振 [13] 策略观点 事件回顾 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方承诺5月14日前修改初始加征从价关税，24%关税90天内暂停，保留10%，暂停或取消后续加征关税或非关税反制措施 [14] 事件简评 - 关税谈判成果超预期，目前美国对中国产品进口关税税率降至43%左右，中国保留对美国进口商品10%关税及2.5%最惠国待遇基础税率 [15] 后市展望 - 短期中美关税下调推动贸易额回升、修复贸易链条、提升市场风险偏好，已部分反映在港股、美股股价；长期战略博弈延续，警惕美国贸易政策反复，内需政策预期降低 [16] 后续交易逻辑 - 关注此前关税扰动修复的果链、NV链、耐克链及其他出口方向 [17] - 基于风险偏好提升的科技主题投资，如华为、机器人、AI [17] - 出口中有供应链优势、技术壁垒、市占率提升空间大且不易被贸易制裁的方向，如军贸 [17] 纺服观点 核心观点 - 5月12日联合声明发布，中美贸易摩擦有望缓和，制造龙头订单稳健，关注跨地区产能布局等优势的制造龙头 [18] 4月出口数据向好 - 2025年4月东南亚纺织服装出口数据良好，越南纺织品出口同比+20%、鞋类同比+27%，柬埔寨服装出口同比+30%、鞋类同比+51%；纺织制造龙头订单方面，儒鸿同比+18%、丰泰同比+3%、来亿同比+55% [19] 投资建议 - 关注九兴控股、晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份等跨地区产能布局强等优势的制造龙头，各公司均有相应业绩预期及估值情况 [20][21] 家电观点 关税冲击下的马太效应 - 全球化布局公司优势显著，如美的集团从2018年起转变供应模式，建成运营23家海外工厂、4家在建，白电、黑电龙头通过全球化布局具备全方位优势 [22] 美国零售提前涨价，倒逼消费者提前囤货 - 电动工具制造商提前涨价，惠而浦洗衣机、Dewalt电钻等价格上涨，消费者提前囤货拉动耐用消费品和汽车消费支出增长 [23] 海外供应链重构，引发订单集中 - 工具、小家电代工企业受益于全球化供应链布局，如欧圣电气、德昌股份、大叶股份等收入增长，小家电石头、科沃斯美国业务增长，iRobot收入下滑，新宝股份、万和电气出口增长 [24] 投资建议 - 关注黑白电耐用品的白电美的集团等、黑电TCL电子等，以及工具+小家电的品牌出海九号公司等、工具制造巨星科技等、代工布局欧圣电气等企业 [25] 金属观点 铜 - 铜是基本面最强的工业金属，2025年消费超预期、供应问题发酵，强势表现在结构上，宏观转暖铜价有望回归基本面，板块估值低，关注美国232关税进展，关注紫金矿业等企业 [26] 铝 - 4月8日后铝价和相关股票基本无反弹，空头忧虑消费走弱，随着美国关税缓和，市场将重视供应刚性问题，关注中国宏桥等企业 [27] 锡 - 清明后锡价高位震荡，关税冲击小，刚果和佤邦复产供应端利空出尽，中美谈判超预期或带动下游补库，短期锡价有望上涨，关注锡业股份等企业 [28] 稀土 - 4月中国出台中重金属出口管制，海外镝、铽价格暴涨，国内价格小跌，谈判超预期提振稀土需求，若放松出口管制国内价格有望上涨，关注广晟有色等企业 [29] 钨 - 4月钨配额减量后钨价持续上涨，不受关税影响，中国硬质合金及刀具出口占比高，出口恢复将拉动下游需求，带动钨价上涨，关注中钨高新等企业 [30] 金 - 避险情绪降温金价短期承压，3200美元有支撑，若跌破3000美元或为坚实底部，美元去美元化逻辑未变，中长线看涨黄金价格 [31] 新材料 - 关注出口占比大、前期跌幅多、有成长属性的AI英伟达链、果链等相关企业，如沃尔核材等 [32] - 关注机器人相关材料企业，如永茂泰等 [32] - 永磁材料出口或放宽，关注相关受益企业，如金力永磁等 [32] - 关税反复关注自主可控且有增量的核聚变领域企业，如安泰科技等 [32]

核心观点 - 大类资产总览股债继续攀升商品回落触底，A股前半周大幅拉升，受政策影响市场情绪积极，债市平稳且降准降息带来利好，大宗商品市场回落，黄金短期过热回调 [1][8] 权益市场 核心观点 - 本周A股前半周大幅攀升后半周高位震荡整体向好，国际不稳定因素缓解，多边贸易盘活，出口端趋势向好，国内三部门发声落实多项政策增强权益市场流动性，政策助力A股再度攀升 [2][11] - 政策支撑下科技成长有望持续回升，消费行情仍值得期待，短期市场上行动能增强可关注金融板块，科技、消费两大主线有望在政策支持下助力市场回升，中长期关注美关税表现和后续政策落地情况 [11][12] 配置建议 - 短期市场有望进入阶段性“蜜月期”稳步上行概率较大，但需注意特朗普政府政策反复性和国际地缘政治动荡风险，建议采用哑铃型策略，把握科技、消费、金融板块政策性机会，保留红利板块配置 [2][13] 债券市场跟踪 核心观点 - 降准降息带来短期红利，债市收益率大幅压降，价格抬升，资金流动性提升使债市短期火热，国际形势虽缓和但未消弭，债市抗风险属性仍是投资者配置主要逻辑，短期债市或处高位区间 [3][34] 配置建议 - 债市短期逻辑向好具备配置价值，短债灵活性使其更易受市场青睐，长债暂无显著机会 [5][34] 商品市场跟踪 核心观点 - 本周商品市场冲高回落受贵金属影响大，黄金低迷成商品市场下行最重推力，原油、钢铁等大宗商品普遍走低，黄金前期过热，短期避险逻辑需求减弱，投资逻辑支持其处高位，短期或阶段下行，中长期国际局势不稳定黄金上行逻辑仍存在 [6][37] 配置建议 - 黄金短期过热建议适当减配 [7][41]

报告核心观点 - 中美谈判超预期，市场有望重回活跃，可关注出口链、大科技和大消费板块 [1][4][5][6] 分组1：中美谈判情况 - 本轮中美谈判一次性达成大幅降低双边关税的结果，超出市场普遍预期 [4] - 美对华加征关税由4月2日之后的125%降至10%，目前综合关税税率为50%左右，其中前期关税税率约为20%左右，芬太尼关税为20%，对等关税10%，另外有24%的关税有90天豁免期；中国对美关税税率为10%，另外24%的关税有90天豁免期 [4] - 中美关税博弈短期进入休战期，短期有利于市场预期稳定，中期来看还存在不确定性，但从两国经济发展的角度出发，合作共赢仍是主旋律 [4] 分组2：市场走势分析 - 在中美谈判超预期的情况下，压制市场的重要因素短期缓解，市场将会重回活跃状态 [5] - 市场担忧的出口问题得到缓解，2季度出口形势得到改善，对基本面的影响偏积极 [5] - 政策层面出台政策持续发力，政策效果持续显现，宏观指标持续改善的势头可能会逐步显现，企业经营压力持续缓解 [5] - 市场资金充裕，交易活跃度有望上升，前期关税因素下跌空间完全收复，市场信心稳定，平准基金对指数托底作用明显，市场风险偏好将会显著提升，市场将会重回结构性震荡盘升走势 [5] - 从中期来看，如果2季度业绩持续改善得到验证，指数有望开启新的上涨周期，关键验证时点在7到8月，半年报和关税博弈的双重窗口，将会决定市场的方向 [5] - 在此之前，市场有望维持区间盘升的走势，有冲击前期震荡区间上轨的可能，但完全开启二波牛市的时点仍需等待在7到8月的方向选择是否成立 [5] 分组3：投资策略建议 - 随着关税谈判超预期，市场风险偏好显著提升，可关注受关税冲击较大的出口链，存在较大的修复预期 [6] - 从景气角度，仍然重点关注大科技板块，以人工智能、机器人以及国防军工为主线，建议持续关注 [6] - 在市场节奏上，考虑市场热点轮动，可以关注大消费板块，在政策加持之下，消费板块有望反复活跃 [6]