投资评级 - 首次覆盖，给予亚太股份“增持-A”评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收和利润均创下单季度历史新高，盈利能力大幅提升 [3][5] - 公司持续投入研发，在汽车智能化产品领域技术储备深厚，产品序列丰富 [6] - 新项目持续突破并成功布局海外产能，标志着从“产品出海”向“产能出海”的战略转型 [7][8] - 短期业绩有望随订单释放保持高增长，中长期将受益于汽车智能化渗透率提升 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收39.73亿元，同比增长32.24%；实现归母净利润3.28亿元，同比增长109.12% [3] - 2025年第三季度单季营收达13.72亿元，同比/环比增长37.23%/2.12%；归母净利润1.28亿元，同比/环比增长142.81%/27.30% [5] - 2025年第三季度毛利率为21.35%，同比/环比提升2.69/1.51个百分点；净利率为9.32%，同比/环比提升4.05/1.84个百分点 [5] 研发与技术储备 - 2025年前三季度研发费用为2.39亿元，同比增长7.72% [6] - 截至2025年上半年，公司共拥有有效专利757项，其中发明专利149项 [6] - 在EPB、ESC、IBS等汽车电子产品领域取得突破，并构建了无人驾驶产业链，实现了77GHz毫米波雷达与视觉系统的产业化应用 [6] - 掌握了轮毂电机及相关系统的综合开发能力，成功研发多款驱动与制动集成化的轮毂电机产品 [6] 业务进展与战略布局 - 2025年上半年新启动114个项目，其中55个涉及汽车电子产品，新量产项目覆盖吉利、零跑、一汽红旗、长安等主流车企 [7] - 已成功进入大众、通用等国际巨头的采购体系 [7] - 2025年9月，公司第一家海外工厂在摩洛哥奠基，占地面积6万平方米，预计2027年1月投产，旨在提升全球供应链韧性并服务欧洲及非洲市场 [7][8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为55.35亿元、65.97亿元、78.04亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.00亿元、4.97亿元、6.11亿元 [9] - 预计2025-2027年EPS分别为0.54元、0.67元、0.83元，对应PE分别为26倍、21倍、17倍 [9] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的18.4%提升至2027年的19.8% [10]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [4] 核心观点 - 报告认为可孚医疗作为家用医疗器械头部公司，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品和自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升 [4] - 核心观点是公司核心品类快速放量，海外市场加速突破 [4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现收入9亿元，同比增长30.7%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长38.7% [6] - 2025年前三季度实现收入24亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润2.6亿元，同比增长3.3% [6] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.4亿元，增速分别为18.1%、23.5%、19.6% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为33.50亿元、38.88亿元、46.52亿元，同比增长率分别为12.30%、16.06%、19.66% [5] - 当前股价对应的2025-2027年市盈率分别为25倍、20倍、17倍 [4] 业务亮点 - 前三季度呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼 [6] - 呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长，第三季度已成为公司收入增长的重要驱动力，明年将陆续上市多款面罩及新一代呼吸机产品 [6] - 前三季度听力业务实现稳步增长，整体经营实现大幅减亏 [6] - 前三季度海外业务保持较高速增长，B2B业务订单金额稳步提升，华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，协同效应逐步释放 [6] 盈利能力与费用 - 公司产品结构持续优化，毛利率从2022年的39.5%持续提升至2025年前三季度的53.4% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为52.34%、52.67%、53.04% [8] - 2025年前三季度销售、管理、研发费用率分别为34%、5.1%、2.5%，同比分别+2.4个百分点、+0.9个百分点、-0.5个百分点 [6] - 销售费用率提升主要是由于公司加大核心品类的市场投入以及渠道结构调整所致 [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：公司业绩短期承压，但海外业务表现亮眼，作为行业龙头具备估值修复空间，维持“买入”评级[4][6] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为5.43元，一年内最高价/最低价为6.63元/4.96元[2] - 公司总市值为224,369.72百万元，流通市值与总市值相同，总股本为41,320.39百万股[2] - 公司资产负债率为76.07%，每股净资产为11.67元/股[2] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入15,582.20亿元，同比下降4.20%；归母净利润381.82亿元，同比下降3.83%[6] - 第三季度单季实现营业收入4,499.12亿元，同比下降6.64%；归母净利润77.78亿元，同比下降24.14%[6] - 收入下滑主要受房地产市场深度调整及基础设施投资增速放缓影响，单季度业绩下滑主要系毛利率下降及信用减值损失增加所致[6] 分业务经营情况 - 房建业务：25Q1-3实现收入9,886亿元，同比下降5.3%；毛利率7.1%，同比提升0.1个百分点；新签合同额20,146亿元，同比增长0.7%[6] - 基建业务：25Q1-3实现收入3,706亿元，同比下降3.6%；毛利率9.5%，同比提升0.4个百分点；新签合同额10,144亿元，同比增长3.9%[6] - 境外业务：25Q1-3实现营收919亿元，同比增长8.8%；新签合同额1,684亿元，同比增长2.0%，东南亚、中亚、东非等区域订单实现较快增长[6] - 地产业务：25年前三季度实现营收1,771亿元，同比增长0.6%；合约销售额2,553亿元，同比下降2.0%；期末土地储备7,497万平方米[6] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度综合毛利率为8.72%，同比下降0.11个百分点；Q3单季毛利率为6.98%，同比下降0.38个百分点[6] - 25Q1-3期间费用率为4.22%，同比上升0.05个百分点；净利率为3.17%，同比下降0.04个百分点[6] - 25年前三季度经营活动现金净流出694.79亿元，同比少流出75.30亿元；收现比为98.96%，同比提升2.30个百分点，现金流边际改善[6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为475.09亿元、493.54亿元、511.93亿元，同比增速分别为2.86%、3.88%、3.73%[5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.15元、1.19元、1.24元[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为4.72倍、4.55倍、4.38倍[5][6] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为9.51%、9.16%、8.84%[5]

投资评级 - 报告对山推股份的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长33.44%，增速显著高于营收1.04%的增速 [5] - 挖掘机业务通过收购山重建机成为新的增长引擎，与推土机业务形成协同，共享销售渠道和集团核心资源 [5] - 矿卡业务表现强劲，2024年收入达2.75亿元，同比增长79.35%，销量272台，同比增长47.83% [5] - 公司背靠山东重工集团，在研发创新、产业规模、品牌效应和运营成本方面具有显著优势 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.43亿元、16.14亿元、19.23亿元，对应市盈率分别为12.92倍、10.75倍、9.02倍 [2][5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收104.88亿元，同比增长2.36%；归母净利润8.38亿元，同比增长15.67% [5] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为20.53%和8.01%，较去年同期增加3.83和1.12个百分点 [5] - 预计2025年营业总收入156.25亿元，同比增长9.89%；预计2027年营业总收入达197.55亿元 [2] - 预计归母净利润增长率2025E-2027E分别为21.87%、20.18%、19.14% [2] - 销售净利率预计从2024A的7.8%提升至2027E的9.8% [6] 业务发展 - 工程机械行业复苏，2025年1-9月挖掘机行业销量17.40万台，同比增长18.1% [5] - 公司全球化扩张导致销售费用同比增加1.05个百分点，研发投入提升导致研发费用同比增加0.31个百分点 [5] - 矿卡产品谱系完善，覆盖70-220吨全区间，包括燃油、混动与纯电多种动力形式 [5] - 公司通过集团协同掌控发动机、变速箱及车桥等关键总成技术 [5] 估值与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司收盘价11.57元，市盈率（TTM）15.75倍，市净率2.83倍 [2][3] - 净资产收益率（加权）为14.94% [3] - 预计每股收益（EPS）将从2024A的0.73元增长至2027E的1.28元 [2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司利润表现优秀，新游储备丰富，AI布局有望降本增效，维持“买入”评级[1][8] 业绩情况 - 2025年前三季度实现营收124.6亿元，同比下降6.59%，实现归母净利润23.4亿元，同比增长23.57%[4] - 2025年第三季度实现营收39.7亿元，同比下降3.23%，实现归母净利润9.4亿元，同比增长49.24%[4] - 公司延续分红策略，拟每10股派发现金红利2.10元（含税）[4] 新品运营与费用优化 - 新品《英雄没有闪》曾登顶微信小游戏畅销榜榜首，进入iOS畅销榜前五；《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第四[5] - 新品《斗罗大陆：猎魂世界》7月上线，公测日登顶iOS免费榜榜首，公测8日国内累计下载量151万，收入预估1200万元[5] - 现有长线运营产品《寻道大千》、《霸业》进入成熟期，投流费用优化，2025年前三季度销售费用为62亿元，同比下降19.5%[5] 新品储备与品类布局 - 公司新品储备丰富，布局MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多品类，包括《赘婿》、《代号MLK》、《代号正奇SLG》、《代号XSSLG》、《代号GMSLG》、《极速三国：一秒开展》、《斗兽战场》、《代号RS》、《失落之门：序章》和《代号M1》等[6] AI技术赋能 - 公司自主研发游戏领域行业大模型“小七”，在市场分析、美术设计、开发辅助、广告投放等业务领域进行赋能[7] - AI辅助生成3D美术资源占比超80%，3D美术资源生成占比超30%，在广告投放方面，AI生成视频内容占比超70%[7] 盈利预测与估值 - 预计公司25/26/27年归母净利润分别为30.48亿元、33.02亿元、35.68亿元，对应PE为15.06倍、13.90倍、12.87倍[8][11] - 预计25/26/27年营业收入分别为166.03亿元、179.24亿元、193.13亿元[11]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点为Q3业绩短期承压，静待化工需求复苏[5] - 2025年第三季度归母净利润同比下降40.49%，主要因国内下游炼厂开工率不足导致运价下调，以及国际航线运价回落[7] - 公司运力建设稳步推进，12艘在建化学品船舶（总运力23.50万载重吨）将于2025至2027年间陆续交付，有望贡献增量收益[7] - 考虑到内贸需求疲软及外贸运价回落，下调2025年归母净利润预测至2.71亿元（此前为2.94亿元），但2026-2027年业绩有望随外贸运力投放保持高成长性，当前估值具备较高性价比[7] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为15.23元，总市值为4,949.75百万元，流通市值为4,264.40百万元[3] - 公司总股本为325.00百万股，资产负债率为36.02%，每股净资产为10.23元[3] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为18.3倍、13.2倍和11.1倍[7] 财务预测与业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收3.96亿元，同比增长1.43%[7] - 预测公司2025年营业收入为15.48亿元，同比增长2.22%，2026-2027年增速预计提升至27.78%和18.21%[6] - 预测公司2025年归母净利润为2.71亿元，同比下降22.70%，2026-2027年预计恢复增长，增速分别为38.08%和19.68%[6] - 预测公司2025年毛利率为28.74%，较2024年的36.00%有所下滑，2026-2027年预计回升至30%以上[8] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为9.76%，2026-2027年预计回升至12.10%和12.91%[6] 运力扩张与未来发展 - 截至2025年6月底，公司共有12艘在建化学品船舶，总运力规模达23.50万载重吨[7] - 其中4艘船舶预计于2025年下半年投入运营，其余8艘预计在2026至2027年间逐步交付[7] - 新船投产后将进一步扩大公司的国际竞争力和影响力，助力业绩稳步提升[7]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][3] 核心观点 - 报告认为公司2025年三季报业绩符合预期，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利为108.1、116.4、124.1亿元[3] - 公司布局多元品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，龙头优势显著[3] - 公司拟增加中期分红，每股派发现金红利0.48元（含税），分红率29%，努力提升股东回报[3] 经营业绩表现 - 2025年前三季度实现收入905.6亿元，同比+1.7%；归母净利润104.26亿元，同比-4.1%[3] - 单Q3收入286.3亿元，同比-1.7%；归母净利润32.26亿元，同比-3.3%[3] - 2025Q3液奶/奶粉/冷饮/其他产品同比分别-8.8%/+12.65%/+17.35%/+219.35%[4] - 液奶基石业务仍稳居行业第一，常温液奶持续承压但好于行业[4] - 前三季度奶粉整体销量稳居中国市场第一，行业领先优势持续扩大[4] - 冷饮业务连续三十年稳居市场第一[4] 盈利能力与费用分析 - 2025Q3公司毛利率33.8%（同比-1.1个百分点）[5] - 2025Q3销售费用率为18.3%（同比-0.7个百分点）[5] - 2025Q3管理/财务/研发费用率分别为4.0%/0.9%/-1.1%，同比+0.4/+0.1/-0.2个百分点[5] - 归母净利率11.3%（同比-0.2个百分点），在需求疲软、盈利高基数的基础上基本稳定[5] - 与原奶相关的资产减值相比同期有所收敛[5] 未来展望与财务预测 - 预计行业供需同步改善，收入端有望实现稳健增长[6] - 谨慎预计四季度毛利率稳中略降，全年毛利率保持上行趋势[6] - 全年有望达成核心净利率9%的目标[6] - 预计2025-2027年归母净利为108.1、116.4、124.1亿元，EPS为1.71、1.84、1.96元[3][7] - 当前股价对应PE为16.0、14.9、14.0倍[3] - 预计2025-2027年营业收入为1191.44、1240.90、1287.90亿元，同比增速为3.3%、4.2%、3.8%[7] - 预计2025-2027年毛利率分别为34.0%、34.1%、34.2%[7] - 预计2025-2027年ROE分别为18.0%、18.2%、18.1%[7] 国际化与业务拓展 - 海外业务表现亮眼，金典品牌于9月登陆新加坡拓展全球化版图[4] - 冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长[4]

投资评级 - 维持买入评级 [5][8] 核心观点 - 公司下游需求复苏，盈利能力和运营效率显著提升 [8] - 2025年Q1-3实现营业收入10.12亿元，同比增长38.06%，归母净利润1.83亿元，同比增长38.43%，业绩符合预期 [5] - Q3净利率11.83%，同比提升3.02个百分点，规模效应显著 [8] - 公司与越疆科技合作布局机器人业务，将视觉技术迁移至机器人场景，并计划导入人形机器人领域 [8] - 考虑到新产品放量需验证周期及费用前置影响，下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.01亿元、2.85亿元、3.64亿元 [8] - 公司当前市盈率水平较可比公司低，2025年预计市盈率77倍，可比公司均值96倍 [8] 财务表现 - 2025年Q1-3营业总收入10.12亿元，同比增长38.1%，归母净利润1.83亿元，同比增长38.4% [5][7] - 2025年Q1-3毛利率62.9%，期间费用率43.64%，同比下降3.47个百分点 [8] - 2025年预计营业总收入11.61亿元，同比增长27.4%，归母净利润2.01亿元，同比增长47.9% [7][8] - 2026年预计营业总收入14.81亿元，同比增长27.5%，归母净利润2.85亿元，同比增长41.2% [7][8] - 2027年预计营业总收入17.57亿元，同比增长18.7%，归母净利润3.64亿元，同比增长27.7% [7][8] 业务板块分析 - 3C行业2025年前三季度收入6.0亿元，同比增长27.68%，受益于工业AI技术在消费电子制造中的规模化落地 [8] - 锂电行业2025年前三季度收入2.6亿元，同比增长51.07%，公司持续深化头部电池客户合作并拓展海外市场 [8] 新产品与战略布局 - 公司成立机器人事业部，布局dToF相机、iToF相机、双目结构光和激光雷达四大产品方向 [8] - 与越疆科技深度耦合，以3D视觉系统引导协作机械臂，实现感知-决策-执行全链路协同，解决自动化分拣痛点 [8] - 机器人产品后续将逐步导入人形机器人领域 [8]

投资评级 - 报告对中孚实业的投资评级为“优于大市”（维持）[1][3][25] 核心观点 - 公司2025年三季度归母净利润同比大幅增长69%，盈利能力显著提升 [1][3] - 公司投资建设年产2.5万吨新能源铝箔项目，是加工业务向下游高附加值领域的重要延伸 [3][20] - 预计公司四季度成本端有望环比改善，未来几年盈利将持续增长 [3][25] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收166.33亿元，同比基本持平（-0.60%）；归母净利润11.87亿元，同比大幅增长63.25% [1][9] - 2025年第三季度单季营收60.59亿元，同比增长5.58%，环比增长9.13%；归母净利润4.80亿元，同比增长69.03% [1][9] - 2025年前三季度毛利率为13.48%，同比提升2.42个百分点；净利率为6.42%，同比提升1.63个百分点 [2][13] - 2025年第三季度单季毛利率达16.65%，同比提升4.08个百分点，环比提升2.18个百分点 [2][13] - 公司资产负债率持续优化，截至2025年三季度末为31.03%，较2024年末下降2.04个百分点 [2][13] 业务发展与项目投资 - 公司全资子公司孚锦新材料计划投资3.56亿元，建设年产2.5万吨新能源铝箔项目 [3][20] - 项目产品结构包括2万吨铝塑膜铝箔、0.3万吨冷成型铝箔和0.2万吨电子铝箔，预计建设期为2年 [3][20] - 项目投产后预计年平均净利润为3750万元，折合单位净利润为1500元/吨 [3][20] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入283.47亿元，同比增长24.5%；归母净利润18.32亿元，同比增长160.3% [3][25] - 预计公司2026年营业收入295.53亿元，同比增长4.3%；归母净利润23.13亿元，同比增长26.3% [3][25] - 预计公司2027年营业收入299.27亿元，同比增长1.3%；归母净利润25.55亿元，同比增长10.5% [3][25] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为14.9倍、11.8倍和10.7倍 [3][25] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.58元和0.64元 [3][25]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价17.64元 [5][11] 核心观点 - 公司教材教辅主业稳健，具有较高防御性 [2] - 公司显著加大AI研发投入，布局态度积极坚定 [2][4] - 看好相关AI教育产品持续迭代 [2] - 公司位于大湾区的地理优势，后续港澳地区教材有望贡献新增量 [3] 25Q3业绩表现 - 25Q3实现营业收入23.1亿元，同比下降5.8% [2] - 25Q3归母净利润4.0亿元，同比增长74% [2] - 25Q3扣非后归母净利润3.7亿元，同比增长69% [2] - 25Q3毛利率同比提升3.9个百分点至37.5% [3] - 25Q3销售费用率同比下降0.36个百分点至8.3% [3] - 25Q3管理费用率10.6%，同比维稳 [3] - 截至25Q3，公司持有货币资金和交易性金融资产30亿元，在手现金充沛 [2] AI业务布局 - 子公司广东数字出版公司的"万卷要义学习大模型"入选国家新闻出版署"2025年度出版融合发展工程重点项目" [4] - 粤教翔云数字教材应用平台升级AI备课与课件功能 [4] - 25年前三季度研发费用同比增速呈三位数高增 [4] 盈利预测 - 略微下调25年归母净利润预测至11.1亿元（原值11.5亿元） [5] - 预计2026年归母净利润11.9亿元（原值11.9亿元） [5] - 预计2027年归母净利润12.8亿元（原值12.5亿元） [5] - 参考可比公司估值，给予2025年P/E调整后均值14倍 [5] 财务数据摘要 - 2025E营业收入92.38亿元，同比增长0.7% [6] - 2025E归属母公司净利润11.14亿元，同比增长37.6% [6] - 2025E毛利率34.4%，净利率12.1% [6]