核心观点 - 港股市场情绪高涨，主要受“AI新基建”与“资源通胀”双主线驱动，成交活跃但南向资金持续净流出 [2] - 美联储维持利率不变，但主席鲍威尔释放信号，将当前通胀定性为“一次性价格调整”，并暗示关税影响将在2026年年中见顶，为下半年货币政策转向宽松打开窗口 [4][5] - 2025年社会消费品零售总额累计增长3.7%，但增速自6月以来持续回落，消费增长基本面仍存压力，不同细分领域表现分化 [7] 市场与宏观动态 - **港股市场表现**：2026年1月28日，恒生指数收涨2.58%，国企指数涨2.89%，恒生科技指数涨2.53%，大市成交金额大幅上升至约3,615亿元 [2] - **资金流向**：南向资金连续四天净流出，1月28日净流出34.3亿元，净买入前三为腾讯控股、泡泡玛特、中海油，净卖出前三为盈富基金、阿里巴巴、紫金矿业 [2] - **美联储政策**：美联储维持利率在3.50%-3.75%区间不变，鲍威尔指出关税影响大部分已扩散，预计2026年年中达峰值，当前通胀反弹属“一次性”，服务业出现持续通缩被视为“健康发展” [4] - **市场预期**：投资者对2026年内降息预期从会议前的1.85次微升至1.9次，市场正定价下半年加速降息的可能性 [5] 行业与板块动向 - **AI新基建与光通信**：受Meta与康宁达成价值高达60亿美元的长期供应协议刺激，光通信板块爆发，长飞光纤光缆股价飙升逾15%，该协议旨在加速Meta在美国的AI数据中心建设 [3] - **电信运营商**：国资委强调央企加大“AI+”布局，点燃电信股热情，中国电信领涨逾6%，三大运营商集体冲高 [3] - **消费行业概览**：2025年1-12月社会消费品零售总额累计增长3.7%，12月当月同比增长0.9%，增速自2025年6月以来持续回落 [7] - **商品与餐饮零售**：2025年12月商品零售总额为39,398亿元，同比增长0.7%，增速较上月下降0.3个百分点，1-12月累计增长3.8%，餐饮零售12月总额为5,738亿元，同比增长2.2%，四季度增速较三季度有边际改善 [7] 细分消费领域表现 - **必选消费**：2025年12月粮油食品零售总额2,323亿元，同比增长3.9%，1-12月累计增长9.3%，日用品零售总额776亿元，同比增长3.7%，1-12月累计增长6.3%，四季度两者增速较三季度明显回落 [8] - **服装与珠宝**：12月服装零售总额1,661亿元，同比增长0.6%，1-12月累计增长3.2%，金银珠宝零售总额328亿元，同比增长5.9%，增速较上月下降2.6个百分点，1-12月累计增长12.8% [8] - **耐用品与补贴效应**：受补贴推动，12月通讯器材零售总额949亿元，同比大幅增长20.9%，1-12月累计增长20.9%，家电因高基数影响，12月零售总额971亿元，同比下降18.7%，1-12月累计增长11.0% [8] - **汽车与烟酒**：12月汽车零售总额5,482亿元，同比下降5.0%，1-12月累计下降1.5%，烟酒零售总额623亿元，同比下降2.9%，1-12月累计增长2.7% [8] - **价格指数**：2025年12月CPI同比增长0.8%，连续三个月正增长，通缩压力有所缓解 [9] 具体公司投资观点 - **老铺黄金 (6181.HK)**：金价上涨带动产品涨价预期，春节商场活动有望刺激需求，当前估值对应2025年市盈率约26倍，按2026年净利润增速40%预估，对应2026年市盈率约为18.5倍 [10] - **海底捞 (6862.HK)**：2025年下半年同店增长有边际改善，创始人回归利好运营，春节旺季有望迎来增长，当前市盈率TTM已降至17倍 [10] - **鸣鸣很忙 (1768.HK)**：即将上市，受益于春节旺季及门店高速增长，预期增速快，市场关注度高 [10]

核心观点 - 报告认为保险行业预定利率研究值已企稳，大幅下行空间有限，叠加“开门红”销售火热、长端利率企稳及权益市场向好，行业基本面筑底，投资端有望稳中有升，板块处于历史低估值区间，具备配置机遇 [5][6][7][8][9] - 报告分析认为，特朗普政府寻求“弱势美元”的信号是对美联储独立性的挑衅，但类似“广场协议2.0”的协同汇率干预在当前国际环境下实现难度较大，美国在提振经济与维持美元霸权之间面临抉择 [12][13][14][15][16] - 报告指出，2025年12月工业企业利润增速回升主要受投资收益等非经常性损益推动，并非实际经营大幅改善，但政策靠前发力有望形成合力，2026年利润增速中枢有望抬升，结构上中游装备制造和高技术制造业表现亮眼 [18][19][20][21][22] 重点推荐：保险业态观察 - 保险业协会2025年四季度例会设定的普通型人身险预定利率研究值为1.89%，环比仅微降1个基点，自2024年四季度以来已连续五个季度下调，但降幅持续收窄（分别为21、14、9、1个基点）[5][6] - 支撑预定利率的参考指标中，5年期LPR（3.5%）和5年期定存利率（1.3%）在2025年四季度均未变，仅10年期国债收益率微降1.32个基点，报告预计全年预定利率研究值大幅下行空间有限，触及新调整阈值的概率较小 [6] - 受存款搬家和权益市场提振影响，2026年保险“开门红”销售火热，头部险企新单保费增速亮眼，分红险成为绝对销售主力，银保渠道是核心增长引擎，部分头部险企银保期缴保费实现同比翻倍式增长 [7] - 长端利率企稳于1.8%附近，利于险企净投资收益率中枢企稳，同时险资加大权益市场布局，一方面增配人工智能、高端制造等新质生产力方向，另一方面增持高股息金融股（例如中国平安增持中国人寿1420万股H股），投资收益有望稳中有升 [8] - 投资建议关注寿险负债端队伍产能爬坡及保障需求释放，投资端在“国九条”及利率环境下有望缓解利差损风险，板块处历史低估值区间，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [9] 重点推荐：海外经济热点简评 - 2026年1月27日，特朗普表示不担忧美元贬值并希望美元回到公允价值，此言导致美元一度贬值超1.2%，最低至95.55，为2022年2月以来最低，黄金价格涨超5200美元/盎司 [12] - 报告认为，特朗普对汇率的“悠悠球式”口头干预是对美联储独立性的“长臂管辖”和挑衅，可能引发市场预期失锚，进而冲击金融市场和实体经济，最终导致主权信用重定价 [13] - 市场对“广场协议2.0”的担忧源于美日联合干预日元及特朗普的弱美元信号，但报告认为实现难度大：1）美日干预旨在防范日债收益率上行外溢至美债，而非主动寻求美元贬值；2）当前美欧存在地缘裂缝，美元指数权重国难以像1985年那样协同支持美元贬值 [14][15] - 报告指出，特朗普政府的政策目标一致，即通过对等关税、战略收缩和寻求弱势美元来收紧贸易逆差、提振国内产业，但这可能以牺牲部分美元霸权为代价，导致资本外流和资产价值缩水 [16] 重点推荐：国内工业企业利润观察 - 2025年12月，规模以上工业企业利润总额累计同比增长0.6%，较前值0.1%回升，当月同比由-13.1%大幅升至5.3%，环比增长14.0%，明显超季节性（近8年同期均为负增长）[18][19] - 利润增速回升主要源于利润率同比大幅提升18.4个百分点，但工业增加值同比（5.2%）和PPI同比（-1.9%）仅小幅改善，报告判断利润回升主因是投资收益、营业外收入等非经常性损益项目贡献，而非实际经营水平大幅改善 [19] - 2025年全年利润结构变化：中游装备制造利润占比提升2.8个百分点至31.5%，公用事业占比提升1.2个百分点至11.9%，上游原材料开采占比下降3.9个百分点至11.4% [20] - 细分行业表现：1）有色产业链强劲，矿采选及加工利润增速分别达36.1%和22.6%；2）中游装备制造行业利润全部正增长，运输设备、电子设备增速分别为31.2%和19.5%；3）高技术制造业全年利润增速13.3%，其中智能消费设备、无人飞行器、半导体相关设备等细分领域增速在48.0%至172.6%之间；4）下游制造业整体偏弱，仅烟草、农副食品、医药、汽车等少数行业正增长 [21][22] - 12月末名义库存累计同比增速降至3.9%，报告认为或与企业为“十五五”开门红提前备货有关 [23] A股市场评述 - 2026年1月28日，上证指数收盘上涨0.27%至4151.24点，已连续11个交易日小幅震荡，日线技术指标矛盾，全天大单资金净流出超71亿元，尾盘一小时净流出超79亿元 [27] - 深成指微涨0.09%，创业板指下跌0.57%，两指数均跌破5日均线，日线KDJ与MACD指标死叉共振，短线技术条件未向好 [28] - 行业板块表现分化：贵金属板块大涨10.75%领涨，工业金属、小金属、煤炭开采加工（涨4.42%）等周期板块涨幅居前；光伏设备、医疗服务、军工装备等板块回落居前 [29][30] - 煤炭开采加工板块放量上涨，大单资金净流入超9.9亿元，指数突破60日均线，短期均线呈多头排列，但月线层面临近2011年4月的前期高点压力位 [30] 财经新闻摘要 - 美联储在2026年首次FOMC会议上决定暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%不变，声明中对经济活动的评估从“温和”上调至“以稳健步伐扩张” [25] - 上海黄金交易所自2026年1月30日起，将白银延期合约(Ag(T+D))的保证金水平从19%调整至20%，涨跌停板幅度从18%调整至19% [25] - 据财联社报道，多家房企表示目前已不被监管部门要求每月上报“三条红线”指标，但部分出险房企仍需向所在地专班组定期汇报财务指标 [26] 关键市场数据 - 利率方面：中国10年期国债收益率为1.8164%，美国10年期国债收益率为4.2200% [34] - 汇率方面：美元指数报96.3455，美元兑离岸人民币报6.9436 [34] - 商品方面：COMEX黄金报5447.80美元/盎司，WTI原油报63.21美元/桶，LME铜报13120.00美元/吨 [34]

核心观点总结 - 报告汇总了2026年1月29日的全球宏观经济动态、金融市场数据及行业热点新闻 核心信息包括美联储货币政策动向、主要经济体利率决议、关键行业政策变化以及重要公司的业绩与战略调整[4] 宏观经济与政策 - **美联储货币政策**：美联储如期维持利率不变 且理事沃勒加入支持降息的阵营[4] - **其他央行动向**：加拿大央行维持基准利率在2.25%不变[4] - **国际贸易政策**：印度宣布将立即大幅削减对欧洲汽车的进口关税 税率降至30%至35%[4] - **中国消费政策**：深圳五部门联合发文 旨在全面优化2026-2028年的消费环境[4] - **中国人口政策**：全国人口家庭发展工作会议强调将持续优化生育支持政策和激励措施[4] - **中国央企表现**：央企2025年资产总额超过95万亿元 利润达2.5万亿元[4] - **中国能源装机**：国家能源局数据显示 2025年底全国发电装机容量达38.9亿千瓦 同比增长16.1%[4] - **中国房地产监管**：多家房企表示已不再被要求上报“三道红线”相关数据[4] 金融市场数据 - **美国国债收益率**：2年期美债收益率持平于3.596% 5年期上涨25.37个基点至3.823% 10年期微跌0.2个基点至4.239%[4] - **全球重要指数表现**： - 美股：纳斯达克指数收于23857.45点，上涨0.17%；道琼斯工业指数收于49015.60点，上涨0.02%；标普500指数收于6978.03点，下跌0.01%[6] - 港股：恒生指数收于27826.91点，上涨2.58%；恒生中国企业指数收于9512.24点，上涨2.89%；恒生科技指数收于5900.16点，上涨2.53%[6] - A股：上证指数收于4151.24点，上涨0.27%；深证综指收于2718.05点，下跌0.01%；沪深300指数收于4717.99点，上涨0.26%；创业板指收于3323.56点，下跌0.57%[6] - 其他：日经225指数收于53358.71点，上涨0.05%[6] - **大宗商品与汇率**： - 伦敦现货黄金价格报5413.81美元/盎司，大幅上涨4.51%[6] - ICE布伦特原油价格报68.74美元/桶，上涨1.73%[6] - 美元指数报96.35，上涨0.61%[6] - 美元兑人民币(CFETS)报6.95，下跌0.18%[6] - CME比特币期货报89335.00美元，微跌0.06%[6] - **航运指数**：波罗的海干散货指数(BDI)报1999.00点，大幅上涨12.30%[6] 公司与行业动态 - **特斯拉(Tesla)**：第四季度盈利超出市场预期 同时宣布将停产Model S和Model X的生产线 转而用于制造人形机器人[4] - **SpaceX**：计划于2026年6月进行首次公开募股(IPO) 估值预计高达1.5万亿美元[4] 新股资讯 - **港股新股**：2026年1月29日有两只新股招股 分别为代码2714的牧原股份和代码2677的卓正医疗[5]

核心观点 - 报告认为以中国资产为核心的港股配置价值凸显，科技自立自强及AI应用是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 报告建议关注四大投资方向：科技自立自强政策下的科技板块、扩大内需消费政策预期的消费板块、低估值高股息的央国企龙头、以及受益于美联储降息预期的上游有色金属板块 [3] 港股市场回顾 - 周三港股放量大涨，恒生指数收涨2.58%报27826.91点，创4年半新高；恒生科技指数大涨2.53%；恒生国企指数大涨2.89% [1][5] - 市场成交额3615.23亿港元，较前一交易日2543.73亿港元明显放量 [1][5] - 恒生指数成分股中79只上涨，7只下跌，其中中国宏桥飙升7.3%，泡泡玛特大涨7.0%，中国电信攀升6.3% [1][5] - 2026年1月初至本周二，南下资金已累计净流入达395亿港元 [3][5] 美股市场动态 - 美股周三三大股指全线上涨，标普500指数升0.3%；纳指升近0.6%；道指微升9点 [2][5] - 个股方面，亚马逊确认裁减1.6万员工，股价升约1%；Intel升逾9%；英伟达升约2% [2][5] - 美国11月个人消费环比增长0.5%，符合预测值 [2][5] - 储存基础设施公司Seagate因AI数据储存需求强劲，第二季盈利及收入胜预期，股价急升近16% [2][5] 市场热点与行业趋势 - 国家工信部数据显示，截至2025年底，内地5G基站数达483.8万个，占移动电话基站数比重达37.6%，平均每万人拥有5G基站34.4个 [9] - 千兆网络建设深入推进，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3162万个，为“十四五”规划发展主要目标的2.6倍 [9] - AI智算中心、5G-A通信等新型基础设施建设有望迎来新一轮建设高峰，建议关注中兴通讯、中国通信服务等受益龙头公司 [9] - 国际金价大幅上涨，1月28日现货黄金收涨超4.5%，站上5400美元/盎司，再创历史新高；1月29日亚洲交易时段，现货黄金价格突破5500美元/盎司 [9] - 白银价格同样大涨，现货白银突破118美元/盎司，刷新历史纪录，建议关注中国黄金国际、紫金矿业等相关金矿公司 [9] 重点公司分析 - **中国中铁 (00390.HK)**：作为基建和铜矿龙头公司，报告本周推荐后股价表现强劲，周一大涨8.6%，周三再度大涨6.0% [3] - 2025年前三季度实现营业收入7738.14亿元，同比-5.46%；归母净利润174.90亿元，同比+14.97% [10] - 分业务看，基础设施建设业务营收6595.61亿元，同比-7.52%；矿产资源利用业务营收62.23亿元，同比+8.04%，毛利率达59.45%，同比+5.20个百分点 [10] - 2025Q1-3 LME铜均价为9556.44美元/吨，同比+4.66%；最新1月23号LME铜价格为11665美元/吨，铜价上行有望对公司未来盈利形成支撑 [10] - Wind一致预期公司2026年度净利润为239亿人民币，对应市盈率仅4倍左右，认为估值较为低估 [10] 财经要闻与公司信息摘要 - 工信部数据显示，去年底全国移动电话用户总数增至近18.3亿户 [11] - 香港差估署数据显示，去年12月私人住宅楼价指数创一年半新高，去年全年累计上升近3.3% [11] - 香港金管局数据显示，外汇基金在2025年录得3310亿港元的投资收入 [11] - **公司动态**： - 中国中车审议通过年度投资方案及子公司H股回购议案 [11] - 恒瑞医药口服小分子GLP-1R激动剂用于高血压合并超重或肥胖获批Ⅲ期临床 [11] - 蔚来汽车世界模型NWM新版本正式推送，新增城区领航换电功能 [11] - 云知声预计去年收入增长26-32%，大模型占比或达一半 [11] - 京东健康推动体检中心AI应用，AI总检系统提升报告生产效率135% [11] - 玖龙纸业预计中期盈利按年最多增长2.3倍 [11] 新股资讯 - 国恩科技 (2768)，化工材料行业，招股价34-42港元，招股截止日2025年1月30日 [12] - 东鹏饮料 (9980)，食品饮料行业，招股价250.5港元，招股截止日2025年1月29日 [12] 重点公司股价表现 (截至2026年1月28日) - **指数表现**：恒生指数近1个月涨9%，近1年涨38%；恒生科技指数近1个月涨8%，近1年涨26% [13] - **科网公司**：阿里巴巴近1个月涨21%，近1年涨108%；腾讯控股近1年涨62%；京东集团近1年跌25% [13] - **新能源车**：比亚迪近1个月涨6%，近1年涨12%；小鹏汽车近1年涨25% [13] - **医药/消费**：石药集团近1年涨144%；中国生物制药近1年涨138%；周大福近1年涨123% [13] - **美股科技**：英伟达近1年涨49% [13]

宏观与政策动态 - 国家药监局已立项两项关于采用脑机接口技术的医疗器械行业标准，涉及运动功能重建等领域 [5] - 截至2025年底，全国累计太阳能发电装机容量达到12亿千瓦，同比增长35.4% [5] - 国务院国资委表示将大力推进战略性、专业化重组和高质量并购 [5] 行业动态与机会 - 芯片头部企业发出涨价函，产业链面临结构性机会，提及瑞芯微、星宸科技等相关个股 [7] - DeepSeek发布OCR新模型，推动AI应用加速落地，提及汉得信息、浙大网新等相关个股 [7] - 2026脑机接口开发者大会即将举办，提及翔宇医疗、美好医疗等相关个股 [7] 上市公司动态 - 泰凌微拟以8.5亿元收购磐启微100%股权，以加码无线物联网芯片市场 [9] - 盈新发展拟以5.2亿元收购长兴半导体60%股权，切入存储芯片领域 [9] - 中牧股份预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.49亿元到1.92亿元，同比增加109.62%到171.27% [9] - 江山股份预计2025年归属于上市公司股东的净利润为4.80亿元至5.80亿元，同比增长113.90%至158.47% [9] 市场表现与展望 - 1月28日，沪深两市成交额达2.97万亿元，较上一交易日放量704亿元，全市场超3600只个股下跌 [11] - 资源股全天领涨，贵金属、油气、电解铝方向表现强势，中国黄金4连板，湖南黄金3连板，中国铝业涨停创16年新高 [11] - 存储芯片概念表现活跃，中微半导触及20CM涨停，气派科技20CM涨停 [11] - 医药医疗、光伏等板块跌幅居前，其中恒瑞医药出现11连阴 [11] - 展望后市，市场结构性分化明显，赚钱效应集中在有色、油气、化工、煤炭等周期股，建议后市聚焦有色（贵金属）、半导体、商业航天、算力硬件等核心热门赛道 [11]

核心观点 - 报告核心观点认为顺周期板块后续表现仍值得期待 市场走势符合预期 周期板块是当前主线 大宗商品轮动行情遵循“避险资产、工业需求、能源传导、民生终端”的路径 在全球流动性宽松预期及国内稳增长政策发力下 经济复苏预期强化 将驱动对经济敏感的顺周期板块上行 [1][2][8][9][10] A股市场大势研判 - 周三市场走势符合晨报预期 沪指、上证50、沪深300指数上涨 创业板指数下跌 [1][4][8] - 上证指数报4151.24点 上涨11.34点 涨幅0.27% 总成交额13655.29亿元 [5] - 深证成指报14342.89点 上涨12.98点 涨幅0.09% 总成交额15998.84亿元 [5] - 创业板指报3323.56点 下跌19.04点 跌幅0.57% 总成交额7493.18亿元 [5] - 科创50指报1554.80点 下跌1.18点 跌幅0.08% 总成交额1046.13亿元 [5] - 沪深两市总成交额29654亿元 [5] - 盘面上个股涨少跌多 市场情绪和赚钱效应一般 [5] 市场板块表现与轮动逻辑 - 周期板块是市场主线 贵金属再度领涨 带动有色、煤炭板块集体走强 [1][4][8] - 资金逐步向油气、化工等细分领域扩散 午后农产品短暂活跃 印证市场对大宗商品涨价逻辑的认可 [1][8][10] - 行业涨幅方面 贵金属、珠宝首饰、采掘、有色金属、煤炭、小金属等板块涨幅居前 [4] - 行业跌幅方面 医疗器械、医疗服务、生物制品、光伏设备、装修装饰、航天航空等板块跌幅居前 [4] - 当前大宗商品轮动行情契合“避险资产、工业需求、能源传导、民生终端”的路径 [1][8][10] - 2025年至今 贵金属率先开启牛市 成为周期行情的先行者 [1][8][10] - 随后工业金属接棒 铜价创下历史新高 碳酸锂上演V型反转 背后是新能源、AI算力等新兴产业的刚性需求与供给端约束的共振 [1][9][10] - 有色板块的上涨是这一轮动逻辑的中期演绎 按照传导顺序 能源化工与煤炭或将承接行情扩散 [1][9][10] 顺周期板块投资逻辑与关注方向 - 反内卷政策持续推进 国内稳增长政策持续发力 经济供需格局有望改善 复苏预期强化 直接利好对经济敏感的板块 [2][6][9] - 后续经济数据（如PPI）若持续改善 将验证复苏逻辑 驱动顺周期板块上行 [2][6][9] - 建议逢低关注稀土、化工、煤炭、有色金属、基建、地产等板块 [2][6][9][10] - 宜在经济数据验证前进行左侧布局 复苏兑现后适时止盈 [6] 贵金属板块驱动因素 - 贵金属板块持续强势 受黄金、白银期货震荡上行带动 [7] - 贵金属价格上涨的五大因素包括：美联储降息周期开启支撑金价；地缘政治摩擦增加避险需求；全球央行大规模购金；美元走弱与通胀压力双重利好；市场情绪与资金流向变化增加投资需求 [7] - 科技用金（如AI芯片、电子产品）需求增长 进一步扩大黄金消费场景 [7] - 报告指出黄金价格上涨已经做出了定价 经过连续上涨后 不建议追涨 [7]

债券基金持仓分析 - 2025年第四季度末，基金持有可转债总规模为3082.56亿元，较第三季度末减持83.62亿元 [2] - 基金持仓主要集中在银行业转债，其余仓位集中在电力设备、基础化工、电子和农林牧渔等行业 [2] - 兴业转债是基金增持规模最大的个券，有色金属行业的转债被减持最多 [2] - 在被基金持有的转债中，AA-级占比较高，转债基金持有规模最大的是电力设备行业转债 [2] 银行业贷款投向与公司业绩 - 2025年第四季度，对公贷款发挥“压舱石”作用，科技等领域贷款维持双位数高增长，而房地产领域贷款延续负增长，按揭投放持续承压 [3] - 居民信用扩张主要由经营类贷款支撑，非房消费贷增长相对缓慢，预计2026年对公贷款主导、零售贷款承压的态势将延续 [3] - 青岛银行2025年全年实现营收146亿元，同比增长8%，实现归母净利润52亿元，同比增长21.7%，资产扩张强度提升，贷款保持双位数高增长，不良贷款实现“双降” [3] 石油化工行业动态 - 中国石油集团2026年工作会议总结2025年及“十四五”工作，部署重点任务，强调发挥能源保供“顶梁柱”作用 [4] - 报告建议关注受益于中国石油集团一体化全产业链优势的相关公司，包括中国石油、昆仑能源、中油工程、大庆华科、中油资本 [4] 金融市场数据概览 - A股市场主要指数涨跌互现，上证综指收于4151.24点，上涨0.27%，创业板指收于3323.56点，下跌0.57% [5] - 商品市场中，SHFE铝涨幅显著，达5.49%，SHFE黄金上涨3.29%，SHFE镍下跌1.19% [5] - 海外市场方面，恒生指数上涨2.58%，国企指数上涨2.89%，道琼斯指数下跌0.83% [5] - 汇率方面，美元兑人民币中间价为6.9858，日元兑人民币中间价上涨0.83% [5] - 利率市场，DR001加权平均利率为1.3674%，下跌5个基点，DR007为1.5833%，上涨0.95个基点 [5]

今日焦点：零食量贩行业 - 报告核心观点：零食量贩行业已进入以效率重塑为核心的下半场，未来增长动力将从门店扩张转向单店价值提升，行业“双强”格局下的盈利释放周期有望开启 [1][2] - 行业成功关键在于通过压缩中间环节、规模化直采的硬折扣模型，重构渠道价值链，使终端价格较传统渠道便宜**20%至30%**，顺应了消费者追求质价比的趋势 [1] - 行业中期增长空间可观，测算全国门店天花板约为**6.7万家**，较当前仍有**超过30%**的增长空间，下沉市场与空白区域是主要增量来源 [1] - 随着门店数量接近中期目标，行业增长动能将逐步转向单店潜力的挖掘 [1] - 行业已形成集中度较高且相对稳定的“双强”格局，头部企业规模效应显现将带来盈利能力提升，净利率有可观上行空间，驱动因素包括采购成本优化、高毛利自有品牌占比提升及数字化驱动的运营效率改善 [2] - 投资建议紧扣效率重塑主线，聚焦具备强大供应链整合能力、数字化运营壁垒及跨品类管理能力的头部零食量贩企业，以及深度绑定量贩渠道红利的生产制造企业 [2] - 具体建议关注的零食量贩企业包括万辰集团（300972 CH）与鸣鸣很忙（1768 HK） [2] 全球市场概览 - 截至报告日，恒生指数收于**27,827**点，单日上涨**2.38%**，年初至今上涨**7.66%** [3] - 国企指数收于**9,512**点，单日上涨**2.89%**，年初至今上涨**6.72%** [3] - 美股方面，道琼斯指数收于**49,016**点，标普500指数收于**6,978**点，纳斯达克指数收于**23,857**点 [3] - 商品市场，布伦特原油价格为**67.56**美元/桶，期金价格为**5,079.90**美元/盎司，期银价格为**111.57**美元/盎司 [3] - 外汇市场，美元兑日元报**153.23**，美元兑英镑报**1.38**，美元兑欧元报**1.20** [3] - 利率方面，香港HIBOR为**4.58%**，美国10年期国债收益率为**4.23%** [3] 近期重点研究报告列表 - 深度报告涵盖2026年各行业展望，包括全球宏观、汽车、新能源、科技、医药、房地产及消费等行业 [4] - 消费行业于1月28日发布深度报告《零食量贩行业——效率重塑的下半场》 [4] - 近期每日报告覆盖多家公司，例如安踏拟收购Puma股权、中微公司净利润超预期、药明合联2025年高增长、台积电资本开支大幅上升等 [4] 恒生指数成份股关键数据（部分摘录） - 腾讯控股（700 HK）收盘价**621.00**港元，市值**5,612,418**百万港元，2025年预测市盈率**19.41**倍 [5] - 阿里巴巴（9988 HK）收盘价**173.50**港元，市值**3,118,713**百万港元，2025年预测市盈率**29.40**倍 [6] - 汇丰控股（5 HK）收盘价**137.50**港元，市值**2,361,590**百万港元，2025年预测市盈率**11.71**倍 [5] - 建设银行（939 HK）收盘价**8.03**港元，市值**2,137,384**百万港元 [5] - 中国移动（941 HK）收盘价**80.90**港元，市值**1,678,012**百万港元，2025年预测股息率**7.15%** [5] - 美团（3690 HK）收盘价**98.35**港元，市值**543,783**百万港元 [6] - 比亚迪股份（1211 HK）收盘价**102.80**港元，市值**743,547**百万港元，2025年预测市盈率**22.54**倍 [5] - 快手（1024 HK）收盘价**82.30**港元，年初至今股价上涨**28.69%**，2025年预测市盈率**16.52**倍 [5] - 理想汽车（2015 HK）收盘价**68.50**港元，2025年预测市盈率**71.23**倍 [6] - 泡泡玛特（9992 HK）收盘价**231.40**港元，年初至今股价上涨**23.28%**，2025年预测市盈率**19.42**倍 [6]

核心观点 - 报告认为富临运业作为西南地区公路客运龙头，其客运主业提供了稳定的收入支撑 [16][18] - 报告指出2026年是无人驾驶商业化元年，行业正加速推进L3/L4级自动驾驶商用进程 [16] - 报告认为富临运业与无人配送头部企业新石器的合作，标志着公司正式布局无人驾驶赛道，有望开启“第二增长曲线” [16][17][18] 公司业务分析 - 公路客运主业平稳运行，通过“交旅融合”战略与景区联动、推出“点到点”便民巴士产品，并依托“天府行”“九旅悦行”平台提高调度效率，持续贡献稳定现金流 [16] - 公司已明确将无人驾驶、低空经济作为新业务发展方向 [16] - 2026年1月26日，富临运业旗下富临遂宁运业首台无人车正式投入试运营，实现了无人驾驶业务“从0到1”的突破 [17] - 公司与国内L4级无人配送车头部企业新石器合作开展试运营，可借助其成熟技术和丰富商业化经验，高效切入区域无人驾驶市场 [16] 行业趋势与机遇 - 2026年，华为、小马智行、文远知行、萝卜快跑等无人驾驶技术公司陆续公布新的场景落地计划，共同开启无人驾驶商业化元年 [16] - 预计人形机器人对固态电池的需求有望于2035年超过74GWh，较2026年增长千倍以上 [13] - 软银集团正与OpenAI就追加最高300亿美元投资进行谈判，该投资将成为OpenAI正在寻求的最高1000亿美元融资计划的一部分，若成功募集全部资金，OpenAI估值可能达到8300亿美元 [10] - SK海力士宣布将在美国设立一家专注于人工智能解决方案的新公司，并承诺至少投入100亿美元 [10] - 国务院国资委表示将研究起草推动央企培育新兴支柱产业工作文件，探索组建“AI+”产业共同体 [13]

公募FOF基金2025年4季报分析 - 核心观点：FOF基金经理对后市相对乐观，预计呈现结构性机会，科技+周期是主线 [1][6] - 2025年第四季度，公募FOF规模上升至2393.43亿元，较上季度增长458.54亿元，新发基金42只，规模452.46亿元 [7] - 百亿FOF基金公司有7家，易方达跃居规模第一，行业集中度CR10降至60% [1][6][7] - 当季FOF正收益比例为49%，中信建投睿选6个月取得25Q4业绩之冠 [1][6] - 2025年以来（截至2026年1月20日）FOF正收益比例达100%，偏股FOF业绩靠前 [8] - 资产配置上，FOF增持债券型基金，减持股票型基金和商品型基金 [1][6][9] - 被增持较多的主动权益基金包括中欧红利优享、汇添富外延增长主题、富国沪深300基本面精选等 [1][6][10] - 被增持较多的被动型基金包括永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、南方中证全指房地产ETF、鹏华中证酒ETF [10] - 被增持较多的固收+基金包括景顺长城景颐双利、西部利得汇享、华泰保兴尊合等 [10] - 被增持较多的商品型基金包括华夏黄金ETF、华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF等 [10] 欧洲电动车市场展望 - 核心观点：2025年欧洲电动车市场在供给侧驱动下进入销量快速修复阶段，2026年在补贴政策加持与产品周期共振下，电动车渗透率有望达到35%，中国锂电产业链将抓住机遇巩固与突破竞争格局 [2][14] - 2025年欧洲电动车渗透率预计达到29% [2] - 供给侧：2025年欧系车企聚焦3万欧元以下价格带，依托全新纯电平台（如大众MEB+、雷诺AmpR Small）释放新车型，推动价格带下沉，测算显示25Q1-Q3新车边际销量贡献约42.6% [15] - 2026年，大众MEB+前驱平台、Stellantis STLA Small平台将加速推出入门级纯电车型（如大众ID.Polo），宝马Neue Klasse平台首款量产车型iX3计划于2026年在沈阳与慕尼黑同步投产 [15] - 政策端：2026年欧洲多国重启或提升购车激励，如德国重启单车补贴3000-4000欧元，法国补贴加码1500-1600欧元（采购本土电池额外+1000欧元），英国重启总额6.5亿英镑的电动汽车补贴 [16] - 中国锂电产业链出海加速，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等已切入车企核心电平台供应链，并在欧洲（如匈牙利、摩洛哥）与东南亚加速海外设厂，构建材料—电池—整车协同的先进制造业集群 [16] 建筑央企重组专题 - 核心观点：在行业需求承压背景下，政策明确推进国资央企战略性/专业化重组，建筑央国企有望通过重组实现资源整合、提质增效，提升综合竞争力 [3][18][21] - 政策层面：自2024年底起，国资委频繁表态推进“战略性重组和专业化整合”，2025年9月、12月及2026年1月的官方表述均明确了2026年要大力推进此项工作 [18] - 行业层面：2024年八大建筑央企合计市占率为21.4%，其中中国建筑营收超2万亿元，市占率仅6.7%，行业集中度较低 [19] - 同质化竞争导致经营压力显现，2024年全行业央企平均毛利率为21.95%，而八大建筑央企平均毛利率仅为10.95% [19] - 企业层面：2024年八大建筑央企合计营收出现2013年以来首次下降，同比下滑3.55% [20] - 截至2025年第三季度，八大建筑央企平均资产负债率达到77.02%，有息负债率达到26.73%，短期刚性兑付压力增大 [20] - 2024年八大建筑央企员工人数合计同比减少3.65万人，且中国交建、中国建筑、中国铁建等已展开内部整合行动 [20] - 报告推荐中国交建、中国中铁、中国化学、中国中冶、中国电建，并建议关注中国铁建、中国建筑、中国能建等 [3][21] 上美股份公司跟踪 - 核心观点：公司正从“单核驱动”向“平台化集团”蜕变，基于“六六战略”多轮驱动发展，目标2030年实现300亿元销售额 [4][24][25] - 行业背景：2025年中国化妆品市场规模达到4653亿元，同比增长5.1%，市场进入成熟期，国货品牌市场份额持续提升 [23] - 主品牌韩束作为核心基本盘，2025年上半年贡献收入33.44亿元，增长动力从依赖抖音渠道转向拓展男士护肤、高端洗护等新品类及全渠道运营 [24] - 第二增长曲线品牌“一页”2025年上半年收入同比激增146.5%至3.97亿元，安敏优、极方等新锐品牌也呈现强劲成长势头 [24] - 公司三大核心驱动力包括：科研成果落地（如X肽技术）、品牌品类扩张（韩束拓展、一页覆盖全年龄段、孵化新品牌）、深化全球化布局（落地东南亚工厂，本土化制造+运营） [25] - AI在生产营销的深度应用及人才梯队建设将巩固运营效率优势 [25] - 报告预计公司2025~2027年EPS分别为2.73元、3.41元、4.04元 [4][25] 三祥新材公司跟踪 - 核心观点：金属铪价格快速上涨，公司锆铪分离产线投产在即，未来有望贡献较大业绩弹性 [27][29] - 事件：截至2026年1月26日，海外金属铪价格达11556.10美元/公斤，自2026年以来增长21.64%，自2025年以来上涨164.76% [27] - 铪价上涨主要因下游半导体、工业燃气轮机、航空航天及核能领域需求远超当前供应能力，中期可能面临结构性短缺 [27] - 公司拟投资建设2万吨锆铪分离项目，建成后预计可实现新增250多吨氧氯化铪、11740多吨超高纯氧氯化锆、8000吨核级氧氯化锆产品的生产能力 [29] - 公司中试线产品经检测，分离纯化的锆材料纯度可达99.999%（5N）、铪材料纯度可达99.99%（4N）以上，满足电子级领域使用，部分产品已获下游半导体客户认可及订单 [29] - 报告预计公司2025-2027年实现归母净利润1.23亿元、4.01亿元、5.89亿元，同比增速分别为+62.0%、+226.8%、+46.8% [29] 深南电路公司跟踪 - 核心观点：公司PCB产能扩张稳步推进，充分受益于AIPCB、存储基板高景气，未来成长空间持续打开 [31][32][33] - 事件：公司公布2025年业绩预告，预计实现归母净利润31.54-33.42亿元，同比增长68.00%-78.00%；扣非归母净利润29.93-31.67亿元，同比增长72.00%-82.00% [31] - 业绩驱动：PCB业务充分把握AI算力升级、存储市场需求增长、汽车电动智能化三大机遇；封装基板业务中存储类封装基板增长最为显著 [32] - 技术进展：公司ABF载板已具备20层及以下FC-BGA产品批量生产能力，22~26层产品研发打样按期推进；广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线 [32] - 产能状况：2025年第三季度以来，PCB业务产能利用率处于高位；封装基板业务产能利用率环比明显提升 [33] - 产能扩张：泰国工厂已连线试生产，南通四期于2025年第四季度连线；无锡新地块为PCB算力相关产品储备用地，预计分期投入 [33] - 报告预计公司2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [33] 北交所市场日报 - 行情回顾：2026年1月27日，北证A股成交金额267.3亿元，较上一交易日减少60.88亿元；北证50指数收盘1564.9350点，下跌0.05%，PE_TTM为65.12倍 [35] - 当日北交所290家公司中72家上涨，217家下跌；涨幅前五个股包括连城数控（涨17.3%）、鸿智科技（涨8.1%）等 [35] - 新闻汇总：中微半导发布涨价通知函，对MCU、Norflash等产品涨价15%~50%；美光科技在新加坡破土动工新晶圆厂，计划未来十年投资约240亿美元 [36] - 重点公告：富士达预计2025年度归母净利润7690.00～8480.00万元，同比上升50.41%～65.86%；齐鲁华信预计2025年度归母净利润为-550.00～-400.00万元 [36] - 后市展望：北交所市场或延续结构性机会为主，航天军工、高端装备等政策支持领域有望受益；需关注主板科技主线（如商业航天、AI应用）向专精特新领域的扩散效应 [37]