固收市场机构行为与债市展望 - 全样本中长期纯债型基金久期中位数较10月10日下降0.23年至具体水平未披露，其中纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别下降0.40年、0.35年、0.21年至4.69年、4.37年、3.49年，绩优利率债基和信用债基久期中位数分别变动-0.20年和+0.06年至5.93年、4.33年[1] - 四季度超长债供给压力预计低于二三季度，利率风险指标多为月末季末时点考核，制约大行配债的因素或有所缓和，农商行今年累计现券净买入规模明显弱于往年，但7-10Y、10Y以上现券净买入力度均高于往年同期[1] - 债市或延续上有顶下有底震荡行情，有效需求不足和基本面弱修复构成支撑但定价有限，需关注10月20-23日四中全会制定的十五五规划纲要建议对宏观叙事和市场预期的影响[2] 宏观经济数据表现与政策应对 - 2025年三季度GDP同比增长4.8%，较二季度有所放缓，前三季度累计增长5.2%，实现全年5%左右增长目标压力不大，9月经济呈现生产强、需求缓、价格低特征[2] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元全部用于补充项目资本金，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元，直接针对固定资产投资和基建投资[2] - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，较上月上升1.3个百分点，1-9月累计增长6.2%，制造业升级驱动工业韧性，3D打印设备、工业机器人等新兴产品产量增速较高[21] 医药生物之体外诊断行业分析 - A股IVD板块30家上市公司2025H1整体营业收入同比下滑10.0%，归母净利润同比下滑17.1%，2025Q2营业收入同比下滑10.3%，归母净利润同比下滑18.4%[3] - 医改导致IVD产品价格下行，DRG/DIP政策深入推进使部分检验项目检测量降低，进口替代市场空间广阔，迈瑞医疗2025H1体外诊断板块营收64.24亿元同比下滑16.11%，其化学发光等业务国内平均占有率仅10%为提升份额创造契机[29] - IVD国际市场容量是中国的4-5倍，北美西欧市场稳定而新兴市场增长迅猛，新产业2025H1体外诊断板块营收21.81亿元同比微降1.12%，MAGLUMI X系列高端化学发光免疫分析仪装机774台且大型机占比74.81%[30] 能源开采之动力煤市场动态 - 截至2025年10月17日秦皇岛港Q5500动力末煤价格748元/吨周环比大涨43元/吨，近一周山西大同/陕西榆林/内蒙古东胜Q5500煤价周环比分别大涨75/120/36元/吨[6] - 电煤消费淡季不淡，南方秋老虎致电厂日耗不减反增，北方多地10月上半月启动供暖且供热区域将扩大，拉尼娜事件可能发生使冬季偏冷概率大增，支撑动力煤冬储情绪[6] - 安全检查和超产核查政策限制供应增量，大秦线检修持续使北港调入量受限，港口库存短期难以大幅累积，上调年内动力煤目标价至750-800元/吨[6] 化工行业运行与细分领域机会 - 化工行业周期或行至尾声，全球化工资本2024年增速转负，国内上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，固定资产保持超15%增长，供给压力仍大但节奏放缓[9] - 需求稳定供给主导的子行业包括制冷剂、磷矿及磷肥、三氯蔗糖等，供给稳定需求主导的子行业包括MDI、民爆、农药等，供需双重改善行业如有机硅[33] - 国家发改委支持石化化工行业节能降碳改造及煤化工项目低碳化改造，本周硫酸铵价格因己内酰胺装置减产供应收窄而偏强运行涨幅较大，双氧水因装置检修集中和下游造纸新能源需求强劲上涨14.4%[35] 建筑建材之三棵树公司业绩 - 三棵树前三季度实现营业收入93.9亿元同比增长2.7%，归母净利润7.4亿元同比增长81.2%，Q3单季度收入35.8亿元同比增长5.6%，净利润3.1亿元同比增长53.6%[15] - 前三季度家装漆收入24.9亿元同比增长11.8%，工程漆收入29.0亿元同比下滑2.5%，Q3家装漆收入9.2亿元同比增长18.1%，工程漆收入11.1亿元同比下滑2.9%降幅收窄[15] - 毛利率持续提升，前三季度毛利率32.8%同比提升4.1个百分点，Q3单季度毛利率33.6%同比提升4.9个百分点，受益原材料价格下降和C端占比提升，家装漆收入占比达26.5%同比提升2.2个百分点[26] 策略与行业配置观点 - 短期可向防御资产倾斜，关注高股息红利板块，中长期关注科技成长[8] - 化工行业在内循环方面重视发展新质生产力突破材料端堵点，外循环方面重视逆全球化背景下中国企业出海突破，重点推荐OLED材料、催化材料、合成生物学等领域[34] - 买方观点认为可关注供需边际变化行业，包括需求稳定全球供给主导的三氯蔗糖、农药、MDI等，以及内需驱动对冲关税冲击的制冷剂、化肥等[39]

宏观与政策展望 - “十五五”规划设立GDP增速目标的概率较大，基于中长期增长目标与潜在增速测算，“十五五”期间年均GDP增速有望达到4.8%左右，初期年度目标可能设定在5%左右[3] - 为实现偏高的GDP增速目标，宏观政策需保持偏扩张和偏积极，重点在于中央加杠杆、扩大消费需求及推动价格回升，短期内亟需更大力度推动地产止跌回稳[3] 食品饮料行业 - 东鹏饮料2024年营收达158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%，2017-2024年营收/归母净利润复合年均增长率分别为27.80%/41.28%[3] - 东鹏饮料通过产品性价比和数字化优势强化龙头地位，并积极拓展第二产品曲线如东鹏补水啦、果之茶，同时启动H股上市以开拓海外市场[3][4] - 燕京啤酒2025年前三季度营收134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45%，其中第三季度归母净利润6.68亿元，同比增长26.00%[19] - 燕京啤酒大单品U8系列矩阵完善，保持快速增长，并通过“啤酒+饮料”组合营销及推进高端化，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为51.6%/19.1%/14.2%[20] 房地产行业 - 2025年1-9月全国房地产开发投资额同比下滑13.9%，相较2021年同期下滑近40%，续创本轮周期最大跌幅，对GDP产生持续影响[5][6] - 房地产新开工受销售与融资环境低迷、前期拿地少及城投拿地开工率偏低影响，竣工受房企资金面及保交楼资金投放影响，施工面积跟随销售回落[6] - 政策端预计将延续积极定调，行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的头部国央企及品质房企更受益，建议关注一线及部分二线城市[7] 煤炭行业 - 2025年9月原煤产量同比下降1.8%，煤炭进口量同比下降3.3%，反内卷背景下超产查处导致供应受限是煤价上涨的底层逻辑[8] - “南热北冷”极端天气导致电力耗煤需求反季节性大幅攀升，成为节后煤价暴涨导火索，安监力度加大或使第四季度产量下滑幅度超预期[9] - 政策层面聚焦治理价格无序竞争，稳电价、稳煤价，煤炭板块自“924”以来涨幅与市净率估值变动处于牛市末位，存在补涨诉求[10][11] - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源、晋控煤业等，重点关注中煤能源、中国神华等煤炭央企[12] 通信行业 - 中贝通信从5G新基建拓展至智算业务，受益于AI发展浪潮，智算业务成为未来核心增长引擎[14] - 预计公司2025-2027年营收为34/40/45亿元，归母净利润为2.2/3.2/4.4亿元，对应市盈率分别为45/32/23倍[14] 有色金属行业 - 神火股份2025年前三季度营收310亿元，同比增长9.5%，归母净利润35亿元，同比下降1.4%，但第三季度归母净利润16亿元，同比增长26%，环比增长33%[15] - 第三季度电解铝板块因铝价增长及电力成本下降盈利能力增强，煤炭板块随煤价回暖经营能力改善[15][18] 行业表现 - 近1月及3月表现前五的行业包括有色金属（1月11.3%，3月35.1%）、煤炭（1月9.5%，3月14.8%）、钢铁（1月6.1%，3月7.1%）等[1] - 近1月表现后五的行业包括综合（-6.6%）、传媒（-6.4%）、计算机（-4.7%）等[1]

市场策略与资金层面 - 2025年10月21日市场迎来普涨，上证指数上涨1.36%收于3916.33点，深证成指上涨2.06%，创业板指上涨3.02%，科创50指数上涨2.81%，北证50指数上涨2.04% [8] - 分规模看，中证2000指数（小微盘股）上涨1.93%表现靠前，上证50指数（超大盘股）上涨1.09%表现靠后；分行业看，通信、电子、建筑装饰表现居前，交通运输、食品饮料、煤炭表现靠后 [9] - 全市场成交额18926.93亿元，较前一交易日增加1413.98亿元，共有4624家公司上涨，92家公司涨停 [9] - 市场情绪回暖受重要会议召开影响，资金开始布局"十五五"规划可能侧重的领域，如深地经济、消费电子、算力硬件等板块表现活跃 [9][10] - 短期市场或继续震荡，操作上建议以题材轮动为主，重点关注"十五五"规划侧重的清洁能源、环保、养老生育、深地经济、脑机接口、统一大市场等方向以及三季报超预期标的 [11] 重要财经资讯 - 央行开展1595亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日实现净投放685亿元 [17][18] - 商务部公布2026年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，2026年化肥进口关税配额总量为1365万吨 [19][20] - 广东省印发人工智能赋能制造业高质量发展行动方案，鼓励地市设立"模型券"支持企业购买工业模型服务，并通过"算力券"等工具降低企业算力使用成本 [21] - 2025年9月房地产行业债券融资总额561亿元，同比增长31%，其中信用债融资322亿元同比增长89.5%，债券融资平均利率2.68%同比下降0.38个百分点 [22][23] - 国家能源局印发能源行业信用体系建设行动方案，目标到2027年底完善信用法规制度体系，提升信用信息归集共享质量 [24][25] 行业动态 - "双十一"大促期间，九号公司自营全渠道销售额突破6.18亿元，较去年同期增长114%，其中线上渠道销售额超4.1亿元激增164%，线下渠道销售额超2亿元增长53% [26][27] - 规模5000亿元的新型政策性金融工具投放进度过半，其中国家开发银行已投放1893.5亿元，预计可拉动项目总投资2.8万亿元；中国农业发展银行完成1001.11亿元投放，预计拉动投资超1.26万亿元 [27][28] - 政策性金融工具重点支持经济大省和新质生产力领域，对经济大省投放占比达83%，对民间资本参与项目投放占比40%，对数字经济、人工智能领域投放占比40% [28][29] - 2025年9月我国工程机械出口额52.71亿美元，同比增长29.6%，按人民币计出口额375.82亿元增长29.8%；前三季度累计出口额438.55亿美元增长13.3% [30][31][32] 重点公司跟踪 - 宁德时代第三季度实现归母净利润185.5亿元，同比增长41.2%，营收1042亿元增长12.9%，净利率19.1%同比增长4.1个百分点，动力及储能电池合计出货量接近180GWh [33] - 宁德时代现金储备超3600亿元，储能业务占比约20%，海外出口占比约两成，商用动力电池出货占比接近20% [33] - 燕京啤酒第三季度收入48.75亿元增长1.55%，归母净利润6.68亿元增长26.00%，前三季度啤酒销量349.52万千升增长1.39%，吨营收3843元/千升增长3.13% [34][35] - 惠泉啤酒第三季度收入22442.96万元下滑7.77%，但归母净利润5898.55万元增长22.51%，中高档产品收入40345.46万元增长1.42%，普通产品收入16168.24万元下滑13.33% [37][38] 湖南经济动态 - 麒麟信安前三季度营业收入1.59亿元同比增长6.06%，归母净利润-0.18亿元同比增19.67%，第三季度营业收入0.65亿元增长7.33% [40][41] - 湖南省出台首部省直管土地资产处置办法，确立保留划拨、出让、作价出资等六种处置方式，已盘活土地2.7万亩，显化资产价值超233亿元，为省级财政创收35.6亿元 [42][43]

市场总览 - 2025年10月21日上证指数上涨1.36%，沪深300上涨1.53%，科创50上涨2.81%，中证1000上涨1.45%，创业板指上涨3.02%，恒生指数上涨0.65% [5][6] - 当日表现最好的行业是通信（+4.9%）、电子（+3.5%）、建筑装饰（+2.36%）、综合（+2.29%）和房地产（+2.25%），表现最差的行业是煤炭（-1.02%）、食品饮料（+0.23%）、交通运输（+0.29%）、美容护理（+0.31%）和银行（+0.33%） [5][6] - 当日全A总成交额为18926.93亿元，南下资金净流入11.71亿港元 [5][6] 中润光学公司深度 - 中润光学是国内大倍率光学变焦镜头领导品牌，下游产品从传统数字安防向无人机、智能机器人等新领域拓展 [7] - 公司核心技术源自日本木下光学，具备40年以上镜头研发历史，为大倍率变焦产品形成差异化竞争力，并深度绑定大疆等国内大客户以加快国产替代进程 [7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为660百万、1170百万、1645百万元，增长率分别为45%、77%、44%，归母净利润分别为64百万、168百万、254百万元，增长率分别为19%、164%、51% [8] - 预计公司2025-2027年每股盈利为0.72元、1.89元、2.86元，对应PE为52倍、20倍、13倍，目标价格为66.27元 [8] - 公司主要催化剂包括市占率提升、无人机与智能机器人需求放量以及光学镜头应用领域拓展 [8] 宏观观点 - 预计四季度经济增速小幅下行至4.7%，全年增速前高后低，但实现5%左右的增长目标难度不大 [10] - 与市场预期四季度仍有增量刺激政策不同，观点认为大的增量政策或将蓄势明年，以求明年一季度经济实现开门红 [10] 医疗器械行业深度 - 看好医疗器械行业在创新加速与出海加速背景下的长期成长性 [11] - 创新方向看好心脏介入、生物材料、神经调节、肿瘤诊疗及手术机器人等领域，推荐联影医疗、微电生理、美好医疗等公司 [11] - 出海方向看好血透、电生理、心脑血管介入、骨科、医疗设备及向高值耗材切换的低值耗材企业，推荐南微医学、爱康医疗、迈瑞医疗等公司 [11] - 行业催化剂包括产品降价边际温和、招标恢复、创新产品上市加速以及海外拓展加速 [11]

总量研究核心观点 - 报告认为工业经济稳中有进，经济增长仍具韧性，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率和股市有望持续上行 [3][4][8] 生产领域 - 2025年9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，环比增长0.64%，较8月提升0.27个百分点 [4] - 装备制造业继续承担工业生产压舱石，前三季度规模以上装备制造业增加值同比增长9.7%，占全部规上工增比重达35.9% [4] - 制造业高端化进程持续推进，9月份规模以上高技术制造业增加值同比增长10.3%，前三季度同比增长9.6%，对全部规上工业增长的贡献率为24.7% [4] 消费领域 - 2025年9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，较8月回落0.4个百分点；环比降低0.18%，较8月下降0.43个百分点 [5][10][15] - 9月餐饮收入同比增长0.9%，限额以上餐饮收入下降1.6%，分别较8月下降1.2和2.6个百分点 [5][11] - 2025年第三季度社会消费品零售额同比增长3.5%，增速相较2025年第二季度减少1.9个百分点 [12] - 线上渠道延续增长，2025年1-9月全国网上零售额112830亿元，同比增长9.8%，其中实物商品网上零售额91528亿元，同比增长6.5% [18] 投资领域 - 2025年1-9月固定资产投资同比减少0.5%，较1-8月回落1.0个百分点；扣除房地产开发投资后全国固定资产投资同比增长3.0% [6] - 基础设施投资同比增长1.1%，增速比全部投资高1.6个百分点，拉动全部投资增长0.2个百分点 [6] - 1-9月份房地产开发投资同比下降13.9%，降幅较1-8月扩大1.0个百分点 [6][24] - 1-9月新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，销售额同比下降7.9% [6][21] 食品饮料行业 - 9月社零数据增速环比回落，主要受中秋节错期和"以旧换新"政策效果边际减弱影响 [10][11] - 白酒行业当前已显现底部特征，后续需求进一步下滑的可能性较低，建议适当布局 [10][13] - 大众品板块中，新消费标的具备业绩增速快、成长性好的特点，建议关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等 [10] - 西麦食品加速新业务落地，在胖东来上市药食同源养生粉系列产品，在山姆新上市三款燕麦产品，2026年公司原料成本红利有望延续 [13] 商贸零售行业 - 可选消费整体表现强于必选，2025年9月化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像零售额同比分别增长8.6%、9.7%、4.7%、3.3% [17] - 线下各业态增速继续放缓，2025年1-9月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比增速较1-8月分别下降0.5、0.2、0.3、0.4、0.2个百分点 [18] - 建议关注契合"情绪消费"主题的黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等高景气赛道优质公司 [19] 地产建筑行业 - 2025年9月全国商品房销售面积和金额分别同比下降10.5%和11.8%，单月销售数据降幅环比收窄，但"金九"成色不足 [21][25] - 2025年1-9月房屋竣工面积3.11亿平方米，同比下降15.3%，但单月竣工面积同比+1.5%，自2023年12月以来首次转正 [22][23] - 房企资金压力犹存，2025年1-9月房地产开发企业到位资金7.23万亿元，同比下降8.4% [24] 海大集团公司更新 - 2025年前三季度营收960.94亿元，同比增长13.24%，归母净利润41.42亿元，同比增长14.31% [26] - 饲料业务总销量同比增长440万吨，同比增长24%，其中水产料、猪料、禽料销量分别增长90、170、180万吨 [27] - 公司拟分拆控股子公司海大控股至港交所主板上市，以提升融资能力及整体估值水平，2024年海大控股模拟合并净利润7.55亿元，同比增长42% [28] 萤石网络公司更新 - 2025年前三季度营收42.93亿元，同比增长8.33%，归母净利润4.22亿元，同比增长12.68% [31] - 公司毛利率提升，2025年前三季度毛利率43.6%，同比提升0.7个百分点，净利率9.8%，同比提升0.4个百分点 [32] - 公司AI能力持续升级，发布蓝海大模型2.0，并推出启明AI智能锁等新产品，云平台应用场景不断拓宽 [33] 利安隆公司更新 - 2025年前三季度营收45.09亿元，同比增长5.7%，归母净利润3.92亿元，同比增长24.9% [35] - 2025年第三季度归母净利润1.51亿元，同比增长60.8%，环比增长13.2%，盈利能力同环比改善 [35][36] - 公司抗老化助剂、润滑油添加剂业务企稳增长，生命科学事业和PI项目快速推进 [36][38]

建筑装饰行业核心观点 - 报告核心观点为在“稳增长、扩内需”政策背景下，重大工程建设提速，建筑板块投资可围绕“红利”和“建筑+”两条主线进行，低估值策略占优 [2][6][9] - 2025年前三季度全国铁路建设完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%，新投产铁路里程968公里 [2][6] - 超长期特别国债发行计划全部完成，其中8000亿元用于重大基础设施和“两重”项目建设，5000亿元用于新质生产力和“两新”领域，为投资提供资金保障 [6] - 政策密集落地，包括《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》行动方案和《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，中央投资支持比例为核定总投资的20%，推动绿色转型和产业升级 [7] - 本周申万建筑装饰指数下滑1.67%，但装修装饰、工程咨询服务及钢结构子板块涨幅居前，分别为+3.40%、+2.68%、+0.72% [2][8] - 选股主线一（红利）：在流动性宽松背景下，关注高分红、低估值个股，重点推荐江河集团、四川路桥 [2][9] - 选股主线二（建筑+）：关注布局新能源、智能制造、数字化等新业态的转型企业 [2][10] 361度公司核心观点 - 报告核心观点为361度在2025年第三季度维持全渠道快速增长，新品牌ONEWAY焕新出发，公司品牌力和市场份额有提升潜力 [2][12][14] - 2025年第三季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长，童装品牌线下渠道零售额录得约10%正增长，电子商务平台整体流水录得约20%正增长 [2][12] - 公司产品创新包括推出搭载DWS动能防水系统的“雨屏9代”和优化中底弧度的专业马拉松跑鞋“飞燃4.5” [13] - 新品牌ONEWAY已拥有郑州、北京、济南等6家店铺（截至2025年10月7日），门店落地郑州及济南 [13] - 渠道方面，公司拥有7026个大装销售网点，店均面积增加至156平方米，全新“超品店”已开业93家（截至2025年9月30日），首家女子运动概念店落地石家庄 [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.93亿元、16.88亿元，同比分别增长14.50%、13.49%、13.10%，维持“买入”评级 [14] 思特威公司核心观点 - 报告核心观点为思特威2025年前三季度业绩保持高增长，手机、汽车电子、安防三大业务齐头并进，发展动能强劲 [2][16][19] - 公司预计2025年前三季度实现营业收入61~65亿元，同比增长45%~54%；归母净利润6.56~7.36亿元，同比增长140%~169%；剔除股份支付费用的扣非归母净利润6.92~7.72亿元，同比增长79%~99% [2][16] - 手机业务迭代效率领先，在5000万像素领域覆盖多种场景需求，包括应用LOFIC HDR®2.0技术的高阶旗舰产品及国产高性能系列化CIS产品 [17] - 汽车电子业务在2025年前三季度，应用于智能驾驶和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升 [18] - 智慧安防业务稳中有进，传统安防领域稳居全球头部位置，同时机器视觉产品已广泛应用于工业制造、物流、无人机等新兴领域 [18] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.97亿元、13.53亿元、17.33亿元，同比增速分别为128.48%、50.74%、28.11%，维持“买入”评级 [19] 市场数据概览 - 截至报告日，主要市场指数表现如下：上证指数收盘3,916.33，年初至今上涨20.04%；创业板指收盘3,083.72，年初至今上涨49.66%；沪深300收盘4,607.87，年初至今上涨20.61%；中证1000收盘7,344.05，年初至今上涨26.69%；科创50收盘1,406.32，年初至今上涨47.21%；北证50收盘1,458.42，年初至今上涨43.00% [3]

宏观经济组 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，较2024年回升0.2个百分点，其中三季度GDP同比增长4.8%，与市场预期持平，但较二季度回落0.4个百分点 [3] - 分产业看，前三季度第一产业增加值同比增长4.0%，第二产业增长4.2%，第三产业增长5.4%，其中三季度第三产业对GDP的贡献率达到60.8%，创两年以来新高 [3][5] - 9月工业增加值同比增速为6.5%，远高于5.2%的市场预期，较8月回升1.3个百分点，主要因今年9月工作日较去年同期多2天 [3] - 前三季度固定资产投资同比增速为-0.5%，今年以来首次由正转负，其中制造业投资为4%，基建投资（不含电力）为1.1%，房地产投资为-13.9% [4] - 9月社会消费品零售总额同比名义增长3%，低于市场预期，前三季度累计同比增速为4.5%，较上半年低0.5个百分点 [4] - 前三季度最终消费支出对经济增长贡献率为53.5%，其中三季度为56.6%，较上半年高4.7个百分点 [5] - 9月全国城镇调查失业率为5.2%，较8月回落0.1个百分点，前三季度平均值为5.2%，与上半年持平 [5] 产业综合组 - 大族数控2025年前三季度实现营业收入39亿元，同比增长67%，归属于上市公司股东的净利润4.92亿元，同比增长142.2%，第三季度单季营收15.21亿元，同比增长95.19%，净利润2.28亿元，同比增长281.94% [10] - AI算力推动高多层板及高多层HDI板市场规模增长及技术难度提升，PCB行业大扩产高度层板的趋势已经开始，看好整个PCB产业链的景气度提升 [10] - 鼎通科技2025年前三季度实现营业收入11.6亿元，同比增长64.5%，归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长125.4%，第三季度单季营收3.7亿元，同比增长48.1%，净利润6117万元，同比增长110.7% [11] - 公司是莫仕、安费诺最大的通讯I/O连接器供应商，营业收入和利润增长主要系通讯连接器业务增长所致，液冷散热设备也将进入交付周期，在AI数据中心建设持续高增长的前提下，业绩有望持续高增长 [11] 先进制造组 - 2025年11月1日起，纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，增值税即征即退50%，陆上风电被剔除出优惠政策，该政策对风电行业构成结构性利空，对陆上风电构成实质性利空，对海上风电形成明确利好 [13] - 核电政策将2008年版本的15年，75%/70%/55%三段式优惠调整为10年内按已入库税款的50%先征后退，存量基本不变，在途适度收紧，增量明显收紧，行业受到的整体影响中性偏负 [13] - 容百科技2025年前三季度实现营业收入27.37亿元，同比下降38.29%，归母净利润为-1.35亿元，同比下降227.45%，业绩下降主因是地缘政治冲击导致的市场不确定性增加及市场竞争加剧 [14] - 宁德时代2025年前三季度实现营业收入1041.86亿元，同比增长12.90%，归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%，第三季度出货约180GWh，其中储能占比约20%，公司在济宁、瑞庆等基地加速扩产，明确指向2026年前储能产能大幅释放 [14] 消费组 - 燕京啤酒2025年前三季度实现总营业收入134.33亿元，同比增长4.57%，实现归母净利润17.70亿元，同比增长37.45%，第三季度实现总营业收入48.75亿元，同比增长1.55%，实现归母净利润6.68亿元，同比增长26.00% [16] - 业绩增长的核心驱动力来自U8大单品放量，其在2025年上半年销量占比已超20%，较2024年末的17.4%有明显提升，有力拉动了中高端产品收入持续增长 [16] - 公司受益于大麦、包材等原材料价格下行，以及生产端效率提升，成本整体下行，进一步提升了利润率，通过结构性升级与费用管控，推动盈利能力持续突破历史高位 [16]

山推股份（000680）公司深度报告 - 公司是全球推土机巨头，2024年全球市场份额达11.41%，为全球第三大制造商；国内市场份额高达64.7%，位居国内第一 [6][7] - 全球推土机市场规模2024年为550.55亿元，预计到2030年将增长至600.6亿元 [7] - 2025年1-8月国内挖掘机内销80,628台，同比增长21.50%，出口73,553台，同比增长12.80%；公司于2024年底全资收购山重建机，迅速补齐挖掘机业务短板 [8] - 矿卡业务成为新增长点，2024年实现收入2.75亿元，同比增长79.35%；销量达272台，同比增长47.83% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.43亿元、16.14亿元、19.23亿元，对应PE分别为12.83倍、10.68倍、8.97倍，首次覆盖给予“买入”评级 [10] 机械设备行业周报 - 上海市发布智能终端产业高质量发展行动方案，提出到2027年产业总体规模突破3000亿元，打造3家以上具有全球影响力的消费级终端品牌，并实现人工智能计算机、手机、新终端规模各达到千万台以上 [11] - 智元机器人发布面向工业场景的轮式具身作业机器人“精灵G2”，具有50自由度本体与5自由度腰部结构，支持5公斤负载与亚毫米级操作精度，并已开启与均胜电子的首批交付商用 [12] - 优必选获得某A股上市汽车科技公司人形机器人采购订单，总金额超3200万元，计划于2025年内交付；其Walker系列人形机器人已累计获得近5亿元合同 [13] - Figure AI发布新一代人形机器人Figure03，在动作流畅度、手部精细操作方面升级，能够进行家务及商业场景操作 [13] 医药生物行业周报 - 上周（10月13日-10月17日）医药生物板块整体下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26个百分点；当前板块PE估值为30.71倍，相对于沪深300的估值溢价为131% [14] - 2025年欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO 2025）上，中国药企表现亮眼，共有448项研究摘要来自中国公司，32项研究入选最新突破性摘要（LBA） [15] - 康方生物的抗PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗治疗晚期鳞状非小细胞肺癌的III期研究成果在主席论坛作口头报告；泽璟制药展示了其DLL3×DLL3×CD3三抗Alveltamig的最新数据 [15] - 科伦博泰有三项临床III期研究入选口头报告，其TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗治疗EGFR突变非小细胞肺癌的研究入选最新突破性摘要和主席论坛；荣昌生物公布了维迪西妥单抗联合治疗尿路上皮癌的III期积极数据 [15] 电子行业周报 - 台积电2025年第三季度营收达331.0亿美元，超出指引上限，同比增长40.8%，环比增长10.1%；归母净利润为4523.0亿新台币，同比上升39.1% [18][19] - 台积电7nm及以下制程营收占比达74%，其中5nm制程占比37%，3nm占比23%；高性能计算（HPC）业务贡献了57%的营收，手机业务占比30% [19] - 2025年第三季度全球智能手机出货量达3.23亿台，同比增长2.6%；苹果与三星出货量分别为6140万台和5860万台，市场份额分别为19.0%和18.2% [18][20] - 同期中国智能手机出货量约0.68亿台，同比下降0.6%；传音控股在全球市场表现突出，三季度出货量同比增长13.6% [20] - 上周申万电子指数下跌7.14%，跑输沪深300指数；各子板块均下跌，消费电子板块跌幅最大，达9.10% [21][22] 国内宏观经济观察 - 2025年第三季度GDP不变价当季同比增速为4.8%，较第二季度回落0.4个百分点；前三季度累计同比增长5.2% [24][26] - 9月社会消费品零售总额当月同比增长3.0%，环比下降0.18%；规模以上工业增加值同比反弹至6.5% [24][27][28] - 1-9月固定资产投资累计同比转为下降0.5%，为2020年7月以来新低；民间投资当月同比降至-8.9% [24][29] - 9月广义基建投资增速回落至-8.0%，制造业投资当月同比降至-1.9%，房地产投资当月同比降至-20.27% [29][30] 基础化工行业周报 - 龙佰集团收购泛能拓英国钛白粉生产基地及相关资产，交易对价为6990万美元；该工厂设计年产能15万吨，为泛能拓旗下唯一氯化法钛白粉工厂 [31][32] - 欧洲化工产能呈现“西降东升”态势，英力士公告称欧洲约一半的乙烯产能将在2030年前关闭；目前已有21个主要化工厂关闭，产能超过1100万吨 [32] - 上周申万基础化工指数下跌5.83%，跑输大盘；所有子板块均为负值，合成树脂、改性塑料、涂料油墨等板块跌幅较大 [33] - 上周价格涨幅靠前的化工品种包括NYMEX天然气（上涨8.00%）、盐酸（上涨5.00%）；跌幅靠前的包括丙酮（下跌4.80%）、WTI原油（下跌4.66%） [33] 寒武纪（688256）公司简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%；归母净利润16.05亿元，同比增长321.49% [37] - 2025年第三季度公司实现营业收入17.27亿元，同比增长1332.52%；归母净利润5.67亿元，同比增长391.47% [37] - 业绩大幅增长主要系以思元590为代表的云端AI芯片产品放量所致；三季度末存货达37.29亿元，环比增长10.39亿元，为未来交付备货 [38][39] - 三季度研发费用为3.01亿元，同比增长42.24%，研发费率达17.43%；公司完成39.85亿元定增，三季度末货币资金达51.78亿元 [39][40] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为68.60亿元、138.65亿元、226.55亿元；归母净利润分别为23.36亿元、48.39亿元、77.91亿元 [41] A股市场评述 - 上交易日上证指数上涨0.63%，收于3863点；深成指、创业板指分别上涨0.98%和1.98% [44][45] - 市场出现普遍反弹，超3870只个股收红，涨超9%的个股达103只；煤炭开采加工板块大涨5.03%领涨，贵金属板块逆市大跌超7% [45][46][49] - 通信设备板块表现活跃，上涨2.42%，大单资金净流入超42亿元；但指数日线技术条件尚未明显修复，短期均线呈空头排列 [46] - 科创50指数上涨0.35%，自10月9日波段顶回落已超15%；指数处于10周均线支撑位，但距5周均线压力仅有约4%空间 [47][48]

核心观点 - 外部扰动不会终结A股和港股的上涨趋势，市场调整为增持良机，短期关注三季报盈利线索 [2][3][4] - 港股自2024年1月进入新一轮牛市，当前调整属于牛市中的小回撤，四季度牛市格局不变，科技是主线 [2][7][9] - 行业配置上，继续看好科技、周期和金融，风格不会切换，新兴科技是主线，周期金融是黑马 [2][5][31] A股策略观点 - 与4月相比，本轮大国博弈的风险边界更清晰，美国关税反制面临多重约束，贸易议题降温是大概率事件 [3][28] - 中国“转型牛”内在趋势确定，源于经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，社会“找资产”需求井喷 [3][28] - 当前A股热门科技赛道调整幅度已接近历次科技牛情绪性调整的均值水平，调整时间相对较短，市场结构有望更快改善 [3][28] 三季报盈利线索 - 基于“日历效应”，A股在财报披露期（如10月）业绩增速对股价影响显著增强 [4][30] - 7-8月工业企业利润显示，盈利高增方向集中在装备制造业及部分全球定价资源品，顺周期与内需资源品偏弱 [4][30] - 三季报建议关注：1）AI产业链：通信设备/集成电路/元件/游戏；2）出海出口韧性方向：风电/电池/CXO/工程机械；3）涨价资源品：有色/稀土/农化/火电；4）金融：券商/保险 [4][30] 行业比较与主题推荐 - 风格不会切换，聚焦产业发展、反内卷和稳定价值 [5][31] - 推荐方向：1）AI创新与国产化：港股互联网/电子半导体/国防军工/传媒/机器人；2）金融：券商/银行/保险；3）反内卷下格局改善的周期品：有色（稀土）/化工/钢铁/新能源 [5][31] - 主题推荐：1）海南自贸：看好海洋经济/航空航天/离岛免税/现代服务业；2）自主可控：看好国产算力/先进半导体设备/新材料/国产软件；3）机器人：看好灵巧手/丝杠/传感器等核心零部件；4）AI应用：看好金融/办公/游戏/政务/智能终端等落地场景 [6][23][24][25][26] 港股市场分析 - 自2003年以来港股经历5轮完整牛熊周期，当前为第6轮牛市，始于2024年1月 [7][33] - 历次牛市中小回撤（诱因多为快速上涨后获利回吐）恒指平均最大跌幅约6.5%（恒生科技8.8%），平均持续约12个交易日 [7][34] - 历次牛市中大回撤（诱因多为流动性收紧或实质性利空）恒指平均最大跌幅约17%，平均持续约53个交易日 [8][35] - 对比历史，本轮港股调整跌幅已较明显、持续时间接近历史小回撤均值，抑制回撤扩大的积极信号包括中美谈判进展及国内政策发力 [9][36] - 四季度港股牛市格局望延续，驱动因素包括：AI叙事发酵利好互联网巨头、美联储降息带动外资回流、南向资金持续流入 [9][36] - 结构上，港股科技仍是行情主线，同时港股红利资产（政策强化分红+低利率）、新消费及创新药资产也值得关注 [9][36] 宏观与资金面 - 财政支出增速回升，基建类支出改善，新型政策性金融工具规模5000亿元用于补充项目资本金，中央财政另安排5000亿元下达地方 [16][17][18] - 最近一周北向资金估算净流出112亿元，前一周净流出46亿元 [41] - 最近一周外资流入港股医药生物、半导体较多，港股通流入ETF、银行较多；外资本周流入日本股市10716亿日元 [42] 重点公司覆盖（乐普生物-B） - 公司是国内ADC联合IO布局领先的内资创新药企，预计MRG003获批上市后将较快放量，产品管线有出海BD预期 [2][10][12] - 预测2025-2027年营业收入为8.53/12.04/16.65亿元 [10] - MRG003单药用于治疗R/M NPC已于2024年9月获CDE优先审评资格，2025年3月提交NDA审评，近期有望在国内获批 [12]

原油市场 - 隔夜国际油价下行，布伦特12合约跌0.65% [2] - 四季度以来全球石油累库幅度达1.5%，三大机构10月报进一步上调今明两年盈余幅度 [2] - 地缘风险溢价回落，加沙一阶段停火协议达成，美俄元首会谈计划为俄乌和解创造契机 [2] - 油价临近四月贸易战低点，短期下跌动能趋弱，行情或转为偏弱震荡 [2] 贵金属 - 隔夜贵金属反弹，金银中长期上行逻辑稳固 [3] - 中美贸易、俄乌战争、美国停摆等问题处于谈判关键时期，影响市场风险情绪 [3] - 短期双向波动风险加剧，建议降低仓位观望 [3] 基本金属 铜 - 隔夜铜价震荡走高，受特朗普关税政策缓和与美国政府可能结束停摆提振 [4] - 高铜价下国内市况偏“供求两淡”，铜社库持续走升，钢联口径周一增至19.55万吨 [4] - 多配铜市热情较高，预计铜价高位震荡 [4] 铝 - 隔夜沪铝延续震荡，8月以来铝市表观消费同比基本持平 [5] - 周初铝锭社库较上周四下降0.2万吨，铝棒持平，国庆以来库存表现中性 [5] - 基本面驱动有限，短期沪铝继续震荡测试前高阻力 [5] 铸造铝合金 - 保太ADC12现货报价维持20600元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本 [6] - 行业库存处于高位，上期所仓单达4.5万吨，铸造铝合金继续跟随铝价波动 [6] 氧化铝 - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存持续上升，供应过剩明显 [7] - 9月晋豫平均成本在3000元左右，当前指数价格尚不足以触发现金亏损减产但正在接近 [7] - 各地现货指数继续下调，氧化铝弱势运行为主 [7] 锌 - 周一SMM锌社库走高至16.53万吨，锌锭供大于求得到证实 [8] - 四季度国内炼厂冬储背景下，国产矿TC连续转降，沪锌在2.15万元/吨附近有强支撑 [8] - LME锌在3000美元整数关明显承压，下游对高价锌接受度不足 [8] - 四季度海外炼厂存增产预期，内外盘价差存阶段性收敛机会，预计沪伦比围绕出口打开宽幅震荡 [8] 铅 - 沪铅多空僵持，周一SMM铅社库持平上周五的3.7万吨，整体累库不及预期 [9] - 铅精矿供应偏紧，废电瓶价格止跌企稳，对铅价形成支撑 [9] - 进口窗口打开，海外低价粗铅流入预期走强，消费端预期转弱，沪铅维持1.65-1.73万元/吨区间震荡 [9] 镍及不锈钢 - 沪镍窄幅波动，消费旺季下游需求复苏有限，社会库存出现止降回升趋势 [10] - 纯镍库存增近4000吨至4.77万吨，镍铁库存降200吨在2.9万吨，不锈钢库存暴增50000吨至95.3万吨 [10] - 镍铁报价在941元每镍点，上游价格反弹带来的支撑在弱化，技术上看沪镍偏弱，空头思路为主 [10] 锡 - 隔夜锡价震荡走高，以跟随铜市交投节奏为主 [11] - 海内外全球锡市供应逐渐稳定，消费感受一般，交投重心预计震荡下调，延续前期空头策略 [11] 新能源材料 碳酸锂 - 锂价高开后震荡，市场交投回暖，旺季需求仍有表现，头部正极材料开工率高 [12] - 市场总库存下降2200吨在13.27万吨，冶炼厂库存降500吨至3.4万吨，下游库存降2000吨在5.8万吨 [12] - 价格快速下调后下游趁机接货，贸易商增库350吨至4.1万吨，碳酸锂期价震荡等待明朗 [12] 多晶硅 - 多晶硅期货大幅减仓回落，主因政策预期显著降温，现货价格持稳 [13] - 10月减产落地不及预期，产量环比预计续增，高库存下累库风险延续 [13] - 基本面缺乏利多支撑，盘面波动以预期驱动为主，整体维持震荡走势 [13] 工业硅 - 工业硅现货端，新疆开工率升至年内高点，下游需求基本表现稳定，周度社库库存边际抬升 [14] - 11月电价上行后，西南减产确定性较强，届时供需矛盾有望缓解，短期盘面预计维持震荡 [14] 黑色金属 螺纹钢 & 热卷 - 夜盘钢价震荡为主，螺纹表需环比大幅回升但同比偏弱，产量继续下滑，库存有所回落 [15] - 热卷需求同步回升，产量小幅回落，累库幅度放缓，铁水产量小幅回落维持高位 [15] - 9月地产投资继续大幅下滑，基建、制造业投资增速持续回落，内需整体偏弱，钢材出口维持高位 [15] - 中美关系缓和，市场心态谨慎，盘面有所企稳但反弹动能不足，短期仍有反复 [15] 铁矿石 - 铁矿隔夜盘面偏弱震荡，近期基差有所走强，本期全球发运环比增加并强于去年同期 [15] - 国内到港量高位回落，仍强于年内均值及去年同期，铁水高位小幅下滑 [15] - 终端旺季逐步结束，钢厂利润收缩至低位，铁水未来减产压力增加 [15] - 外部贸易摩擦反复，产业链负反馈担忧存在，预计铁矿高位震荡为主 [15] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，焦化第二轮提涨开始，焦化利润一般，日产小幅下降 [16] - 焦炭库存继续小幅下降，下游少量按需采购，贸易商采购意愿一般 [16] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平形成托底，市场对焦煤主产区安全生产考核有预期，价格或易涨难跌 [16] 焦煤 - 日内价格偏强震荡，炼焦煤矿产量小幅增加，现货竞拍成交好转，成交价格上涨 [17] - 炼焦煤总库存环比小幅抬升，产端库存小幅下降，节后产量未大幅增加 [17] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平形成托底，价格或易涨难跌为主 [17] 锰硅 - 日内价格冲高回落，关注北方某大型钢厂招标定价消息，目前询价5800元/吨，较9月下调200元/吨 [18] - 需求端铁水产量维持高位，硅锰周度产量小幅回落但维持较高水平，库存微降 [18] - 锰矿远期报价环比小幅抬升，现货矿跟随盘面提振，锰矿库存小幅下降，矛盾不突出 [18] 硅铁 - 日内价格震荡为主，关注钢招消息，需求端铁水产量维持高位 [19] - 出口需求维持3万吨左右，金属镁产量环比小幅抬升，需求整体尚可 [19] - 硅铁供应维持高位，表内库存持续去化 [19] 航运 集运指数（欧线） - 随着现货触底以及OA与Gemini联盟月末装载率提升，市场对航司宣涨预期强化 [20] - 地缘方面，加沙停火协议脆弱性凸显，快速复航难达成，远月合约复航压力缓解 [20] - 11月宣涨的落实进展是关键，11月上旬航司已启动运力调控，空班数量增加，预计12、02合约偏多运行但上行空间有限 [20] 能源化工 燃料油 & 低硫燃料油 - 燃料油绝对价格跟随成本端震荡偏弱，高硫供应受地缘因素扰动，我国进料需求边际提升 [21] - 中期伴随中东发电需求消退、OPEC+稳步增产及地缘风险降温，高硫出口将逐步增加，供应压力上升 [21] - 低硫基本面疲弱，海外供应充裕，丹格特炼厂RFCC装置重启但开工率待关注，北半球冬季取暖高峰需求或有边际好转 [21] - 策略上关注高硫裂解价差做空机会及高低硫价差做扩空间 [21] 沥青 - 全国沥青周度开工率环比下滑，北方降温、南方降雨拖累需求，10月需求弱于预期 [22] - 周度54家沥青样本企业出货量环比下滑，10月中旬累计出货量同比增幅较9月底下降1个百分点 [22] - 社会库库存稳定去库，厂库库存去库力度较弱，整体商业库存小降，市场维持紧平衡格局，价格底部有支撑 [22] 液化石油气 - LPG主力合约窄幅震荡，远月合约相对承压，本周供应量小幅增长 [23] - 化工需求有所增长，燃烧需求平淡，周度炼厂及港口库存均回落 [23] - 各区现货价格下行为主而主力合约震荡偏强，基差自节后高位收窄至接近平水 [23] 尿素 - 尿素主力合约窄幅震荡，受连续降雨影响秋收进度延后，工业复合肥开工持续下滑，生产企业大幅累库 [24] - 港口数据再度增加，受印标提振国内集港积极性提升，市场供需延续宽松但价格持续下行空间有限 [24] 甲醇 - 甲醇沿海地区进口货源补充节奏或放缓，上周港口去库，本周计划到港量偏高但不确定因素多 [24] - 国内开工负荷维持高位，内地烯烃企业外采需求减少，传统下游开工下滑，生产企业累库 [24] - 受政策因素扰动，市场心态反复，港口市场或维持区间震荡 [24] 纯苯 - 夜盘油价延续弱势，纯苯价格继续下跌，周内开工回落，港口库存回升 [25] - 原料偏弱导致行业估值反弹，进口量偏高是主要压力，中期绝对价格走势关注油价及外围市场表现 [25] 苯乙烯 - 成本端支撑下滑，供应端检修装置陆续停工，国产量预计小幅下滑，消费量稳中小增 [26] - 供需面短期小幅改善但对价格提振有限，苯乙烯延续下行格局 [26] 聚丙烯 & 塑料 & 丙烯 - 丙烯价格跌至年内新低，生产企业稳市意愿凸显，下游工厂入市采购意愿提升，成交增量 [27] - 聚乙烯方面，国庆假期石化累库明显，降价促成交但工厂订单跟进有限，下游采购谨慎 [27] - 聚丙烯方面，新增产能冲击叠加装置检修力度减弱，供应预计增加，下游新单跟进不及预期，成品库存消耗有阻力 [27] PVC & 烧碱 - PVC日内窄幅波动，检修增多与新装置量产并存，供应环比走弱但同比高压运行 [28] - 国内需求淡稳运行，9月出口较好但未来面临政策压力，氯碱一体化尚有利润，弱现实格局延续，PVC或震荡偏弱 [28] - 烧碱窄幅震荡，现货涨跌互现，10月检修增加开工环比下滑，非铝下游低价补库，液碱库存环比下降 [28] - 氧化铝利润压缩，产量变化不大，烧碱下游补库需求未被证伪，基差较高，建议谨慎做空 [28] PX & PTA - PX近期有检修，供应阶段性收缩，PTA新装置计划开新停旧，供应有增长预期 [29] - 聚酯负荷平稳，终端需求尚可但后市有转淡预期，PX短流程效益下滑，PTA现货加工差低位震荡 [29] - 油价偏弱及需求转淡预期下，PX和PTA价格延续弱势，PTA有累库预期，反套为主 [29] 乙二醇 - 乙二醇国内开工略有回落，主要因壳牌装置检修，周度到港量和发货量下降，港口继续累库 [30] - 原油偏弱导致石脑油一体化亏损收窄，合成气法效益承压，夜盘油价延续弱势，乙二醇破位下跌 [30] 短纤 & 瓶片 - 短纤新产能有限，负荷高位运行，下游需求平稳，周度去库，现货坚挺，基差偏强，加工差修复，阶段性偏多配 [31] - 瓶片现货加工差改善，负荷提升，天气转凉需求转淡，产能过剩是长线压力，盘面加工差承压 [31] 玻璃 - 玻璃延续下行趋势，中游负反馈继续，现货降价，玻璃厂延续累库趋势，社会库存压力较大 [32] - 石油焦和煤炭产线尚有利润，日熔震荡偏高位运行，加工订单不足，下游刚需采购 [32] - 弱现实格局继续，但低估值格局下预计下行幅度受限 [32] 20号胶 & 天然橡胶 & 丁二烯橡胶 - 国际原油期货下跌，泰国原料市场价格涨多跌少，全球天然橡胶供应进入高产期 [33] - 9月中国轮胎出口量同比增长3.7%，环比下降10.7%，反映轮胎出口走弱 [33] - 国庆节后轮胎企业复工复产，上周国内轮胎开工率大幅回升，全钢胎库存增加而半钢胎库存下降 [33] - 青岛地区天然橡胶总库存降至43.75万吨，中国顺丁橡胶社会库存增至1.35万吨，中国丁二烯港口库存增至3.08万吨 [33] - 节后需求回暖，供应压力偏大，天然橡胶库降，合成橡胶库增，成本驱动乏力，贸易担忧缓和，策略上超跌反弹 [33] 纯碱 - 纯碱夜盘再度下行，周一延续累库趋势，河南中天检修产量小幅下行但供应依然高压运行 [34] - 下游浮法玻璃和光伏玻璃产能持稳，光伏有累库降温趋势，后续点火速度放缓，重碱刚需增量有限 [34] - 成本附近建议谨慎参与，倾向于反弹后高位做空 [34] 农产品 大豆 & 豆粕 - 新季美豆销售进度缓慢，但美国压榨有所增强，国内大豆到港量充足，高于年初贸易战开始时预期 [35] - 国内前期压榨量不小，豆粕库存偏高，四季度供应整体问题不大，若中美贸易关系持续恶化，明年一季度供应或趋紧 [35] - 高供应、高库存格局下，中美贸易不缓和，连粕大概率继续振荡偏弱，但目前不确定性因素多，不建议做空，继续观望 [35] 豆油 & 棕榈油 - 市场风险偏好回升，对贸易乐观预期增加，叠加美豆压榨数据强劲，市场情绪转为乐观 [36] - 美国农业部因政府停摆暂停公布报告，市场缺乏官方数据，美豆出口需求仍存不确定性 [36] - 棕榈油近端需求偏弱，远端有印尼提高生物柴油添加比例预期，四季度进入减产周期，棕榈油市场有韧性 [36] - 全球生柴趋势性增长及美豆出口面临考验背景下，预计油脂更有韧性，油脂强于粕，中长期预期油脂弹性偏大，择机逢低多配 [36] 菜粕 & 菜油 - 国内菜籽延续极低库存、低迷开机状态，菜粕与菜油供给端挺价意愿强 [37] - 加拿大菜籽市场维持高压榨、低出口状态，在中加关系改变前预计出口难提振 [37] - 在美国农业部数据空白期，经贸关系成油籽端最重要影响因素，菜系策略上建议持短多思路，关注经贸关系边际变化 [37] 豆一 - 国产大豆表现强于进口大豆，价差仍在扩大，市场参与主体积极收购新粮，上周竞价拍卖给予定价参考 [38] - 短期美豆压榨数据强劲，市场情绪乐观，但美豆出口需求仍存不确定性，需关注中美贸易进展 [38] 玉米 - 前期黄淮地区受阴雨影响，秋收进度偏慢，周末东北玉米现货价格有所回升，黑龙江省部分国储直属库开收但报价较低 [39] - 山东现货上量下降，价格走稳，下游贸易及终端需求维持刚需采购未见增量 [39] - 未来两周东北新粮上市量继续增加，宽松格局未变，大连玉米或将继续底部偏弱运行，震荡幅度可能加大 [39] 生猪 - 生猪现货价格在上周触底后反弹，二育快速补栏是主因，气温下降消费增加及冻品入库也促进反弹 [40] - 本轮生猪产能恢复周期长，自2024年一季度持续至2025年8月，按能繁母猪存栏后推10个月，明年6月左右生猪出栏量有望见顶 [40] - 10月13日猪价最低创10.84元/公斤后开启反弹，历史上猪周期底部多呈“W”型，10月低点大概率为首次情绪性筑底，明年上半年在供应压力及需求淡季下可能二次探底 [40] 鸡蛋 - 国庆后阶段性补库过后供应压力重回主导，本周一鸡蛋期货低开增仓，资金主动打压 [41] - 老鸡淘汰情绪谨慎，国庆后现货反弹令淘汰情绪受限，上周淘汰日龄环比持平，行业后期需加快淘汰进行产能去化 [41] - 冷库蛋尚未出库完毕，是后期现货端潜在压力，盘面空头趋势延续，维持空头思路 [41] 棉花 - 昨天美棉小幅下跌，美棉需求或偏弱，截至10月10日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为26.91万吨，占年产量预估值的8.6%，同比慢27% [42] - 巴西25年产量小幅上调，丰产基本落地，国内新疆处于收购期，籽棉价格稳定，新棉成本在一万四左右 [42] - 棉花