报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月春节错位效应与服务消费集中释放，CPI由服务与食品主导修复，工业消费品维持韧性，核心CPI明显上涨；PPI在上游资源与算力链条带动下环比连涨、同比降幅继续收窄，但向中下游的价格传导仍偏慢；债市方面，阶段性通胀回暖与大宗上涨抬升再通胀预期，维持长端震荡的观点，短端以套息为主，长端关注财政供给节奏，同时警惕油价上行带动的PPI预期交易带来的阶段性波动 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 2026年2月，CPI环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，涨幅比上月提高1.1pct；核心CPI同比上涨1.8%；PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5pct [5] 事件评论 - 核心CPI显著走强，服务项成为主力拉动，工业消费品高位偏强；2月核心CPI同比增速上升1pct至1.8%，环比上涨0.7%强于季节性；工业消费品价格同比涨1.1%、环比涨0.4%，涨幅分别扩大0.2、0.1pct；服务价格显著走强，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格同比由降转涨，涨幅分别为29.1%、19.8%、12.5%和5.4%，宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、外卖餐饮价格分别同比上涨13.0%、12.0%、6.3%和5.6% [8] - 春节错位因素由扰动转为提振，CPI同比显著回升，服务与食品成为主要拉动；2月CPI环比上涨1.0%，同比涨幅扩大1.1个百分点至1.3%；能源价格同比下降继续形成拖累，其中汽油价格同比下降9.8%；食品价格由上月下降0.7%转为上涨1.7%，影响CPI同比上涨约0.3个百分点；服务价格显著改善，同比上涨1.6%，涨幅较上月扩大1.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.75个百分点 [8] - 国际大宗商品涨价叠加算力增长带动PPI环比持续上涨，同比降幅进一步收窄；2月PPI环比增速保持0.4%不变，连续5个月上涨；PPI同比降幅收窄0.5pct至 - 0.9%；有色、原油价格上行拉动国内相关行业价格上涨，算力增长带动行业需求增加 [8] - 产能治理继续改善光伏、黑色、新能源等行业价格；光伏设备及元器件制造价格同比上涨3.2%，锂离子电池制造价格由上月下降1.1%转为上涨0.2%，水泥制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄1.5个、0.5个百分点；上游采矿业价格持续回升，中游机械制造价格平稳运行，下游消费制造价格多延续下滑；上游涨价向下游传导速度仍偏慢 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在可转债市场“高估高价、超买生态”背景下引入 BS 与 ZL 绝对定价模型，构建统一绝对估值尺度，剥离情绪溢价，将错误定价转化为阿尔法交易信号，明确两者实战边界，为机构投资者提供穿越牛熊的配置指南 [1] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 当前可转债市场传统相对估值体系在绝对定价锚界定与非线性风险边界刻画上有局限，引入绝对定价模型迫切，目的是确立统一估值尺度，剥离非理性溢价，转化错误定价为交易信号 [13] - 投资者实战面临绝对定价锚缺失与估值尺度漂移、攻守风格切换可量化边界模糊、复杂条款非线性约束与跳跃风险三大痛点 [14][16] - 可转债定价体系受多种因素影响，市场高位运行时引入绝对定价模型可降维重构、刻画风险、转化交易 [17][20] - 海外可转债定价理论演进，移植到中国市场“水土不服”，国内量化定价研究呈“数理机制深化”与“工程算力跃升”趋势 [17][18] 可转债市场现状与主流定价模型比较 - 可转债市场存量规模收缩，价格分布中枢上移，高价券成核心增量，传统相对估值指标失效，引入绝对定价模型可剥离情绪噪音、量化复杂条款约束 [21][23][24] - BS 模型是高弹性“进攻型定价锚”，将可转债价值解构为“纯债现值与欧式看涨期权”组合，计算效率高，对正股趋势与波动率敏感，但忽略复杂内嵌条款路径依赖，在强股性上行市易高估 [26][29] - ZL 模型是重防御“绝对价值锚”，将可转债视为复杂结构化产品，运用蒙特卡洛模拟算法追踪条款触发状态，定价贴近真实现金流，在熊市能提供债底支撑与回撤控制，但算力成本高，对数据敏感，牛市定价保守 [29][30] 模型定价结果与回测分析 - 设定回测区间从 2019 年开始，对可转债基础池施加入库标准，排除噪音干扰，确立高质量券池 [32] - BS 模型系统性高估市场价格，在整体上行市场有进攻弹性，收益依赖估值扩张；ZL 模型定价精准且保守，在熊市有防守价值 [33][34] - BS 模型在高在值程度区间高估效应明显，脱离赎回约束；ZL 模型定价严谨保守，考虑条款博弈，但对下修条款处理存在模型依赖问题 [45][46] - BS 模型在长久期高估，中短端低估；ZL 模型全期限结构保守折价，与市场价格走势拟合度高，回测阶段设定入库硬约束可提纯策略超额收益 [53][54][55] - BS 模型多头进攻犀利，顺应估值扩张；ZL 模型多头稳健防御，精准定价构筑安全垫；两类模型纯空头组合表现差，高质量券池定价博弈核心应聚焦多头端 [56][57][60] 因子维度下的错误定价因子 - BS 与 ZL 模型的错误定价因子与传统五类风格因子相关性极低，具备统计学正交独立性，可融入多因子策略库 [62][64][68] - BS 因子进攻性强，能提升多因子组合绝对收益上限；ZL 因子防守卓越，可平抑尾部回撤，优化多因子组合夏普比率 [71][72] - BS 模型的超额收益源自纯粹期权价值回归，非动量或高波替代品；ZL 模型的收益源自对强赎天花板与下修博弈路径的刻画，能为组合构筑安全垫 [77][78] 全域维度下回测结果展示与下行周期防御性验证 - 前期硬约束回测中，错误定价因子正交独立，能提供超额收益；为探寻模型在极端市场环境下的风险识别能力，将测试基准拓展至全域可转债市场 [82] - 放宽约束，回测 2022 年初至 2024 年三季度市场单边下行与超卖周期，ZL 模型在空头端年化收益 14.78%，夏普比率 0.88，优于 BS 模型，展现出极致防御与空头预警价值 [83][86] - 绝对收益机构可依据市场状态切换，在趋势上行期重仓 BS 多头，下行震荡市切换至 ZL 模型 [88] 后续优化：事件驱动与条款博弈的动态融合 - 模型体系后续优化将从静态截面定价向动态概率调整的事件驱动策略演进，聚焦强赎条款概率调整优化、下修博弈非对称凸性捕获、回售与回购事件底线重估三个维度 [89][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 2 月 CPI 同比大幅涨至 1.3%创近三年新高，或因春节错月低基数、消费需求释放及食品价格由负转涨等因素推动，核心 CPI 创 2019 年 3 月以来最高值，基期轮换影响小；同期 PPI 同比降幅收窄至-0.9%，环比连涨 5 个月，或受益于生产资料改善、上游行业支撑及输入性因素双向提振，美伊战争或推动其降幅收窄 [2] - 债市供给压力好于预期，经济增长有一定压力，长债风险低、收益率有望下行，建议关注长久期债券投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 CPI 情况 - 2 月 CPI 同比涨 1.3%，较上月扩大 1.1pct 为近三年最高，超季节性上涨或因春节错月低基数、消费需求释放、食品价格由负转正；食品价格同比涨 1.7%，较上月+2.4pct，对 CPI 同比上拉 0.3pct；非食品价格同比涨 1.3%，较上月升 0.9pct；核心 CPI 同比涨 1.8%，较上月+1.0pct 创 2019 年 3 月以来最高；服务项目同比涨 1.6%，较上月+1.5pct 连续 12 个月正增长；基期轮换对 CPI 各月同比指数影响平均约 0.06 个百分点 [2] - 食品价格“由负转涨”，能源拖累缓解，鲜菜价格同比涨 10.9%，较上月+4.0pct，畜肉类价格同比降 2.7%，降幅较上月收窄 3.4pct，猪肉价格同比降 8.6%，降幅较上月收窄 5.1pct；受国际地缘政治冲突影响，国内汽油价格环比涨 3.1%，2 月国内能源价格环比改善对冲部分同比降幅 [2] - 核心 CPI 大幅攀升，工业消费品端黄金饰品价格同比涨幅扩至 76.6%，环比涨 6.2%；服务端表现亮眼拉动 CPI 上涨，2 月飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格由降转涨，四项合计对 CPI 同比显著拉动 [2] PPI 情况 - 2026 年 2 月 PPI 同比-0.9%，降幅较 1 月收窄 0.5pct，连续 3 个月收窄；环比+0.4%，涨幅与 1 月持平，连续 5 个月正增长，反映工业品价格稳健回升态势巩固；生产资料同比-0.7%，较 1 月降幅收窄 0.6pct 拉动 PPI 同比改善；生活资料同比-1.6%，较 1 月降幅微收窄 0.1 个百分点，表现平稳；美伊战争或使 PPI 同比降幅继续收窄；基期轮换对 PPI 各月同比指数影响平均约 0.08 个百分点 [2][3] - 国内政策与新兴需求双重支撑，上游行业价格改善力度增强，2 月煤炭开采和洗选业价格同比降幅较 1 月收窄 2.8pct，光伏设备及元器件制造价格同比涨幅较 1 月扩大 2.7pct，锂离子电池制造价格由降转涨，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比涨 0.6% [3] - 输入性因素由分化转为双向提振，2 月国际大宗商品价格上行，国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别涨 7.1%和 4.6%，国际原油价格上行带动石油和天然气开采业、精炼石油产品制造价格环比由降转涨，输入性压力缓解 [3] 债市情况 - 26 年消费政策支持力度回落，消费、投资增长动力不足使经济增长有压力，美伊战争或使 PPI 同比降幅继续收窄 [3] - 今年债市供给或有限，供求关系可能改善，长债收益率可能下行，当前交易盘长债持仓少，PPI 同比回升为市场预期，长债风险低 [3] - 预计 10Y 国债收益率 Q1 低点或到 1.75%，Q2 低点有望到 1.70%，30 年国债活跃券 Q2 可能走向 2.1%，建议关注 30Y 国债老券、10Y 国开及长久期下沉资本债机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 该报告是关于地方债的周报，对地方债的发行情况、特殊债发行进展、各地发行计划与实际发行、加权平均发行期限等进行了分析[1][5][6]。 根据相关目录分别进行总结 发行预告与复盘 - 3月9日 - 3月15日地方债披露发行1355.45亿元，其中新增债371.30亿元（新增一般债193.95亿元，新增专项债177.34亿元），再融资债984.15亿元（再融资一般债552.56亿元，再融资专项债431.60亿元）[1][5] - 3月2日 - 3月8日地方债共发行2724.84亿元，其中新增债829.61亿元（新增一般债47.92亿元，新增专项债781.69亿元），再融资债1895.23亿元（再融资一般债543.28亿元，再融资专项债1351.95亿元）[1][6] 特殊债发行进展 - 截至3月8日，第五轮第二批特殊再融资债共披露20000.00亿元，第五轮第三批特殊再融资债共披露7859.55亿元，下周新增披露228.43亿元，第五轮第三批披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏811.59亿元，浙江564.00亿元，湖南516.00亿元[7] - 截至3月8日，2026年特殊新增专项债共披露946.06亿元，2023年以来共披露25546.72亿元，披露规模前三分别为江苏2440.35亿元，湖北1377.69亿元，河南1325.34亿元，2026年披露规模前三的省份或计划单列市分别为浙江117.00亿元，广东109.60亿元，湖南103.00亿元[7] 各地发行计划与实际发行 - 2026年3月，全国各地预计发行地方债8305亿元，与2025年同期相比减少1512亿元，实际披露发行4080亿元，预计偿还地方债4191亿元，净融资额为4114亿元[8] 加权平均发行期限 - 3月2日 - 3月8日地方债加权平均发行期限为17.95年，国债加权平均发行期限为0.54年，政府债加权平均发行期限为11.79年[9] - 3月9日 - 3月15日地方债加权平均发行期限为10.15年，国债加权平均发行期限为0.17年，政府债加权平均发行期限为2.89年[9] - 3月（截至3月6日）地方债加权平均发行期限为17.95年，与2025年同期相比上升2.2年；国债加权平均发行期限为0.54年，与2025年同期相比下降3.3年；政府债加权平均发行期限为11.79年，与2025年同期相比上升3.8年[9] - 截至3月6日，2026年地方债加权平均发行期限为17.46年，与2025年同期相比上升0.5年；国债加权平均发行期限为5.79年，与2025年同期相比上升1.4年；政府债加权平均发行期限为6.12年，与2025年同期相比下降4.1年[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月9日通胀因素扰动债市全面下跌 30年国债活跃券250006到期收益率上行3.85bp [4][11] - 债市下跌主因“强预期”与“强现实”共振 近期国际油价飙升 投资者对输入型通胀预期升温 叠加2月CPI与PPI整体超预期 通胀交易情绪蔓延 利率整体上行 [6][12] - 本次调整幅度大但恐慌情绪未蔓延 周一为债市调整首日 公募基金负债端相对稳健 调整上午基本结束 但幅度明显偏高 [6][12] - 今日债市走势关键 若继续下跌 公募基金负债端或承压赎回 反之情绪企稳 通胀对债市影响呈短期化趋势 央行需维持宽松货币政策 通胀非影响债市走势核心变量 早盘特朗普宣布战事“基本结束” 预计后续石油价格回落 即使资产价格反复 债市也会逐步脱敏 边际定价幅度下滑 [6][12] - 短期看 3月11日有50年国债续发 关注近两个交易日大行是否护盘买入债券 去年12月以来4次30年国债发行 除3月6日外 其余3次发行前大型银行均买入30年国债 “每调买机”策略适用 债市不悲观 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月9日 通胀因素扰动下 债市全面下跌 30年国债活跃券250006到期收益率上行3.85bp [11] 点评 - 债市下跌主因“强预期”与“强现实”共振 国际油价飙升使投资者输入型通胀预期升温 2月CPI与PPI超预期 通胀交易情绪蔓延 利率上行 [12] - 本次调整幅度大但恐慌情绪未蔓延 周一为调整首日 公募基金负债端稳健 调整上午基本结束但幅度偏高 [12] - 今日债市走势关键 若下跌 公募基金负债端或赎回 反之情绪企稳 通胀对债市影响短期化 央行维持宽松货币政策 通胀非核心变量 特朗普宣布战事“基本结束” 预计油价回落 债市会逐步脱敏 [12] - 3月11日有50年国债续发 关注大行是否护盘 去年12月以来4次30年国债发行 3次发行前大型银行买入 债市不悲观 [13]

报告行业投资评级 未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 看多10年国债、2年国债、中证红利全收益指数、COMEX黄金、IPE布油；调整恒生科技指数、科创50指数；震荡30年国债、3年AAA中短票、万得全A指数、万得微盘指数、国证2000指数[2][5] 根据相关目录分别进行总结 量化日报：债券又有调整信号 - 各品种投资观点：看多10年国债、2年国债、中证红利全收益指数、COMEX黄金、IPE布油；调整恒生科技指数、科创50指数；震荡30年国债、3年AAA中短票、万得全A指数、万得微盘指数、国证2000指数[5] - 各品种信号情况：30年国债原始信号94.57%，MA5为59.75%，震荡信号持续9个交易日；3年AAA中短票原始信号78.74%，MA5为52.47%，震荡信号持续3个交易日；10年国债原始信号62.90%，MA5为37.69%，看多信号持续超10个交易日；2年国债原始信号20.97%，MA5为13.36%，看多信号持续超10个交易日；万得全A指数原始信号70.47%，MA5为40.67%，由看多转为震荡，信号持续1个交易日；中证红利全收益指数原始信号19.70%，MA5为24.06%，看多信号持续超10个交易日；恒生科技指数原始信号62.87%，MA5为81.70%，调整信号持续超10个交易日；科创50指数原始信号76.77%，MA5为77.30%，调整信号持续9个交易日；万得微盘指数原始信号54.89%，MA5为55.58%，震荡信号持续3个交易日；国证2000指数原始信号91.98%，MA5为65.48%，由震荡转为调整，信号持续1个交易日；COMEX黄金原始信号11.43%，MA5为7.67%，看多信号持续超10个交易日（未收盘，延后一日）；IPE布油原始信号21.71%，MA5为14.53%，看多信号持续超10个交易日（未收盘，延后一日）[2][5] - 近10交易日模型择时结果：展示30年国债、3年AAA中短票、10年国债、2年国债、万得全A指数、中证红利指数、恒生科技指数、科创50指数、万得微盘指数、国证2000指数、COMEX黄金、IPE布油的单日择时信号、择时信号MA5、收益率、模型多空观点等数据[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期（2026.3.2 - 2026.3.8）地方债发行与净融资环比上升，下期（2026.3.9 - 2026.3.15）预计环比下降；加权发行期限缩短；发行情绪方面，10/30 年地方债较同期限国债发行利差有升有降，全场倍数环比皆上升 [2] - 与 24 年和 25 年同期相比，26 年新增一般债发行进度偏慢，但新增专项债发行进度偏快 [2] - 26 年 3 月计划发行地方债规模 9362 亿元，其中新增专项债 3027 亿元 [2] - 本期特殊新增专项债发行 56 亿元，置换隐债特殊再融资债发行 1126 亿元，偿还存量债务的特殊再融资债发行 0 亿元 [2] - 本期地方债减国债利差 10Y 收窄、30Y 走阔，周度换手率环比大幅上升；当前 10Y 及以上地方债具备一定性价比，但需警惕两会后债券供给上量的潜在压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量增加，加权发行期限缩短 - 本期地方债合计发行 2724.84 亿元，上期为 2564.20 亿元，下期预告发行 1355.45 亿元；本期加权发行期限为 17.95 年，较上期的 21.76 年明显缩短 [2][6][8] - 发行情绪上，本期 10/30 年地方债较同期限国债的发行利差环比上升至 17.45BP/下降至 21.00BP，全场倍数环比皆上升 [2][9] - 截至 2026 年 3 月 6 日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为 26.9%和 20.5%，考虑下期预计发行为 29.3%和 20.9%，与 24 年和 25 年同期相比，新增一般债发行进度偏慢，新增专项债发行进度偏快 [2][13] - 各地区地方债新增专项债和置换隐债特殊再融资债发行进度不同，如广东新增专项债发行进度 43.3%，浙江置换隐债再融资债发行进度 99.8%等；2026 年特殊新增专项债累计发行 1055 亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行 7923 亿元，发行进度达 39.6%，偿还存量债务的特殊再融资债累计发行 36 亿元 [15][16] - 当前已有 24 个地区披露 2026 年 3 月计划发行的地方债规模合计 9362 亿元，其中新增专项债为 3027 亿元 [2][20][21] 本期地方债减国债利差 10Y 收窄、30Y 走阔，周度换手率环比大幅上升 - 截至 2026 年 3 月 6 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 19.90BP 和 20.88BP，较 2026 年 2 月 28 日分别收窄 2.57BP 和走阔 0.14BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 52.60%和 80.00% [2][23][27] - 本期地方债周度换手率为 1.10%，较上期的 0.42%环比大幅上升 [2][33] - 本周各地区不同期限地方债到期收益率和周度成交换手率组合情况各异，其中青海、黑龙江、吉林等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [44][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日，中国、中国香港、日本和韩国的基准POE企业和金融债券利差扩大5 - 7个基点，高贝塔债券受恐慌抛售影响利差扩大20 - 30个基点，部分债券价格下跌；今日亚洲投资级债券市场有所恢复，利差收紧5个基点 [2][4] - 2026年前两个月，亚太地区美元债券发行总额同比增长24.6%，不同地区和国家的发行情况有差异，同时点心债发行同比下降30.3%，地方政府融资平台相关债券发行也有所减少 [4][8][14] - 2月中国CPI反弹至1.3%，PPI超市场预期，中国似正走出通缩，但价格 - 工资传导机制的恢复仍较脆弱，预计2026年CPI、PPI和GDP平减指数将回升，央行近期或使用结构性货币政策工具并在二季度末前降息10个基点、降准50个基点 [4][20][25] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日，基准POE企业和金融债券利差扩大5 - 7个基点，高贝塔债券如FRESHK/ZHOSHK利差扩大20 - 30个基点，近期发行的4 - 6年期浮息票据有抛售，准主权债券利差扩大1 - 5个基点，部分高收益债券价格下跌，如FOSUNI 26 - 29跌0.1 - 2.4点，LNGFOR 27 - 32跌1.9 - 2.6点等 [2] - 今日，新的工商银行浮动利率债券利差较参考利率收紧1个基点，亚洲投资级债券市场恢复，利差收紧5个基点，但日本浮息票据仍有获利回吐，部分债券价格有变动 [4] - 列出了昨日表现最佳和最差的债券，如TTMTIN 4.35 06/09/26涨1.7，GARUDA 6 1/2 12/28/31跌2.9 [5] 宏观新闻 - 周一，标普、道指和纳指上涨，布伦特和西德克萨斯中质原油价格暴跌10%，日本2025年第四季度GDP环比增长0.3%，美国国债收益率曲线牛市趋平 [7] 债券发行情况 - 2026年前两个月，亚太地区美元债券发行总额同比增长24.6%至721亿美元，日本、韩国和中国是主要发行国，金融、主权和公用事业是主要发行行业 [8] - 2026年前两个月，除日本、澳大利亚和新西兰外的亚洲地区美元债券发行总额同比增长22.1%至422亿美元，韩国、中国和印度尼西亚是主要发行国，金融、主权和公用事业是主要发行行业 [9] - 2026年前两个月，中国美元债券发行总额同比增长2.7%至94亿美元，2月发行额同比下降12.1%，金融、通信和房地产是主要发行行业 [10] - 2026年前两个月，中东地区美元债券发行总额同比增长33.9%至674亿美元，2月发行额同比下降53.7%，沙特阿拉伯、阿联酋和土耳其是主要发行国，主权、金融和能源是主要发行行业 [13] - 2026年前两个月，点心债发行总额同比下降30.3%至1578亿元人民币，中国、美国和英国是主要发行国，主权、金融和地方政府融资平台是主要发行行业 [14] - 2026年2月，地方政府融资平台美元债券发行额同比下降82.0%至4.855亿美元，点心债发行额同比下降93.9%至5亿元人民币；前两个月，美元债券发行额同比下降89.6%至5.9亿美元，点心债发行额同比下降57.2%至68亿元人民币 [17] 中国经济情况 - 2月中国CPI因基数效应和假期旅游价格上涨反弹至1.3%，PPI受上游行业价格上涨推动超市场预期，中国似正走出通缩，但价格 - 工资传导机制的恢复仍较脆弱，预计2026年CPI、PPI和GDP平减指数将回升，央行近期或使用结构性货币政策工具并在二季度末前降息10个基点、降准50个基点 [20][25] - 2月中国CPI同比加速至1.3%，环比升至1%，1 - 2月平均环比增长0.6%，食品和商品价格涨幅低于季节性，服务价格涨幅高于往常，预计3月整体CPI将降至1.1% [21] - 2月核心CPI同比升至1.8%，为多年来最高，1 - 2月平均环比扩张0.5%，主要受旅游价格推动，其他服务价格表现平淡，耐用品和非耐用品价格表现不一 [22] - 2月PPI同比收缩幅度收窄至 - 0.9%，环比增长0.4%，生产资料PPI环比上涨0.5%，上游行业价格上涨，下游行业仍较平淡 [23] 新发行与管道项目 - 离岸亚洲新发行（已定价）：中国工商银行（亚洲）有限公司香港分行发行10亿美元3年期债券，票面利率为SOFR + 38 [27] - 离岸亚洲新发行（管道项目）：莱州财金投资拟发行3年期美元债券，定价5.9%；广州科学城投资集团拟发行2年期美元债券，定价4.95% [28] 新闻与市场动态 - 昨日境内一级市场发行91只信用债券，金额940亿元；本月至今发行511只，总额4370亿元，同比增长25.9% [29] - 哈萨克斯坦可能下月发行熊猫债券，规模5亿美元；多家公司有相关动态，如ACEN 2025年EBITDA增长17%，沙特阿美削减油田产量等 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期交易商协会发行指导利率多数上行，低基数效应下信用债发行规模环比大幅增长，企业债零发行，其余品种发行金额增加；信用债净融资额环比增加，企业债净融资额为负且减少，其余品种为正且增加 [1][11][55] - 二级市场信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加；收益率全部下行；信用利差各品种有所分化，中短端整体走阔，长端收窄，多数品种利差处于历史低位，7 年期品种分位数相对较高 [1][15][55] - 绝对收益角度，旺盛配置需求推动信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，逢调整增配可行；相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足，多数品种配置性价比不高，票息策略配置思路谨慎，交易思路适度乐观，择券关注利率债趋势和个券票息价值，做好配置与交易策略配合转换 [1][55] - 中央和地方优化房地产政策推动市场止跌回稳，后续将构建发展新模式；地产债销售复苏影响估值，风险偏好高的资金可提前布局，配置重点是优质央企、国企和含担保民企债券，也可博弈超跌房企债券估值修复机会；城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，关注“实体类”融资平台改革转型机会 [2][58] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期企业债、公司债等共发行 334 只，发行 2630.87 亿元，环比增长 177.64%，信用债净融资额 793.94 亿元，环比增加 1456.68 亿元 [11] - 企业债发行 0 只，净融资额 -128.49 亿元，环比减少 103.44 亿元；公司债发行 127 只，发行金额 1017.18 亿元，环比增长 255.45%，净融资额 466.70 亿元，环比增加 821.74 亿元；中期票据发行 102 只，发行金额 747.31 亿元，环比增长 305.05%，净融资额 118.35 亿元，环比增加 490.80 亿元；短期融资券发行 77 只，发行金额 684.48 亿元，环比增长 51.53%，净融资额 290.20 亿元，环比增加 159.01 亿元；定向工具发行 28 只，发行金额 181.90 亿元，环比增长 621.54%，净融资额 47.18 亿元，环比增加 88.59 亿元 [11] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为 -1 BP 至 6 BP [1][13][55] - 分期限看，1 年期品种利率变化幅度为 0 BP 至 2 BP，3 年期为 0 BP 至 6 BP，5 年期为 -1 BP 至 3 BP，7 年期为 -1 BP 至 2 BP；分等级看，重点 AAA 级及 AAA 级品种利率变化幅度为 0 BP 至 2 BP，AA+级为 -1 BP 至 4 BP，AA 级为 2 BP 至 6 BP，AA - 级为 -1 BP 至 4 BP [13] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交 9159.99 亿元，成交金额环比增长 76.45%，企业债、公司债等各品种成交金额均增加 [15] 信用利差 - 中短期票据中，1 年期．3 年期信用利差走阔，5 年期．7 年期信用利差收窄 [18] - 企业债中，1 年期信用利差走阔，3 年期 AA+级及以上品种信用利差走阔，其余品种利差收窄，5 年期．7 年期信用利差收窄 [28] - 城投债中，1 年期．3 年期品种信用利差走阔，5 年期．7 年期信用利差收窄 [32] 期限利差与评级利差 - AA+中短期票据 3Y - 1Y 利差走阔 0.28 BP，5Y - 3Y 利差收窄 1.55 BP，7Y - 3Y 利差走阔 0.52 BP；3 年期中短期票据(AA - ) - (AAA)、(AA) - (AAA)、(AA+) - (AAA) 利差均较上期持平 [39] - AA+企业债 3Y - 1Y 利差走阔 0.17 BP，5Y - 3Y 利差收窄 0.04 BP，7Y - 3Y 利差收窄 0.69 BP；3 年期企业债(AA - ) - (AAA) 利差收窄 2.00 BP，(AA) - (AAA) 利差收窄 2.00 BP，(AA+) - (AAA) 利差收窄 1.00 BP [45] - AA+城投债 3Y - 1Y 利差走阔 1.32 BP，5Y - 3Y 利差收窄 2.11 BP，7Y - 3Y 利差收窄

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月价格数据显示，CPI同比超预期回升，PPI同比降幅进一步收窄，物价回升有望构成2026年债券收益率上行的基本面，预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 2月价格数据情况 - 2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%；核心CPI环比提升0.7%，同比上涨1.8%；PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9% [3] CPI同比超预期回升原因 - 春节错月叠加春节假期较长、消费需求释放推动，春节期间食品、服务、出行价格上涨，服务价格上涨1.6%，涨幅比1月扩大1.5pct，影响CPI同比上涨约0.75pct [3] PPI环比持平保持上涨及同比降幅收窄原因 - 环比持平保持上涨一是受有色金属与原油价格上行传导影响，有色金属矿采选业、冶炼和压延加工业价格环比分别上涨7.1%和4.6%；二是受益于算力需求的增长，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.6%。同比降幅进一步收窄主要因国内“反内卷”政策持续显效，锂离子电池制造价格由1月下降1.1%转为上涨0.2%，为月度同比连降33个月后首次上涨 [4] 物价回升对债券收益率的影响 - 债券收益率由物价（或物价预期）的方向和资金利率的方向（央行的态度）决定，当前的“潜在通胀”2%，或将成为10年国债收益率的下限 [5] 市场表现 - 3月9日受油价上涨推升通胀预期影响，叠加公布的通胀数据回升超预期，长端收益率显著上行，10Y国债收益率上行2.3bp至1.81% [6] 债市观点 - 预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%，原因包括经济修复不及预期证伪，年初或宽信用、宽财政加速周期回升；若有宽货币政策收益率或短暂下行后上行；预计通胀回升，关注PPI环比能否持续为正；若通胀环比持续回升，资金收紧短端债券收益率会上行；地产是滞后指标，或在各项经济指标回升、股市上涨之后滞后性见底 [7]