报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率下行，资金面宽松是债券收益率下行重要原因，央行未恢复公开买卖国债是对资金面积极管理信号，预计央行将择机重新启用买入国债工具，10年期国债收益率维持在1.6%-1.7%区间震荡，在区间偏上沿位置可积极布局 [1][2] - 上周海外避险情绪回落，美债跌美股涨，美债收益率整体仍在寻找趋势，长端或在4－4.5%偏震荡，短端易降难升，建议适当缩短组合久期，美国6月失业率下降、时薪增速放缓、新增非农就业人数回升但部分行业走弱、制造业PMI超预期回升，美联储7月降息可能性较小，降息时点需关注通胀轨迹 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周（2025.6.30 - 2025.7.4）10年期国债活跃券收益率从上周五的1.646%下行0.5bp至1.641%，周一至周五受货币政策定调、PMI数据、国债发行规模、股市表现、央行公告、美方政策、基金买长债受限等因素影响，收益率有不同表现 [1][14] - 本周顺利跨季资金面重回宽松，央行买卖国债公告时间点变动，6月未恢复操作是对资金面积极管理信号，预计央行将择机重新启用买入国债工具，10年期国债收益率维持在1.6%-1.7%区间震荡，在区间偏上沿位置可积极布局 [2] - 上周（0630－0704）海外避险情绪回落，美债跌美股涨，美债收益率转而上行，仍有较强配置吸引力，期限上长端或在4－4.5%偏震荡，短端易降难升，建议适当缩短组合久期 [3][20] - 美国6月失业率下降，U3失业率降至4.1%，U6失业率降至7.7%，时薪增速放缓至0.2%，薪资增速放缓有助于缓解通胀压力 [23] - 6月美国新增非农就业人数增加14.7万人，高于预期，但休闲酒店、专业和商业服务等行业就业表现走弱，制造业PMI回升至49但仍处收缩区间，非制造业PMI录得50.8略低于预期但较前值回升 [6][27] - 美联储7月降息可能性较小，降息时点需关注通胀轨迹，截至7月4日，7月降息25bp概率降至4.7%，9月降至69.4%，10月在7月已降息25bp前提下再降25bp概率达45.6% [7][34] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/06/30 - 2025/07/04公开市场操作净投放-13753亿元 [39] - 货币市场利率本周较上周有不同程度变化，利率债两周发行量对比有差异 [40][42] - 展示了央行利率走廊、国债、国开债、进出口和农发债中标利率和二级市场利率、两周国债与国开债收益率变动、本周国债期限利差变动、国开债与国债利差等数据 [44][46][49] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积总体上行，钢材价格总体上行，LME有色金属期货官方价涨跌互现 [56][60] - 展示了焦煤、动力煤价格、同业存单利率、余额宝收益率、蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格等数据 [61][70][73] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行23只，发行金额721.39亿元，其中再融资债券147.07亿元，新增专项508.32亿元，新增一般债66.00亿元，偿还量812.88亿元，净融资额216.49亿元，主要投向综合 [74] - 本周4个省市发行地方债，发行总额排名前三为浙江、湖南和宁夏，本周无省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周，全国共计发行17,959.38亿元 [75][78] - 本周城投债提前兑付总规模为7.33亿元，按兑付规模排名依次是江苏、福建、江西和山东，自2024年11月15日至本周，全国城投债提前兑付规模共计514.17亿元，兑付规模最高的省市为湖南 [82][86] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.75万亿元，成交量5,398.92亿元，换手率为1.04%，前三大交易活跃地方债省份分别为四川、广东和江苏，前三大交易活跃地方债期限分别为10Y、30Y和20Y [88] - 本周地方债到期收益率全面下行 [93] 本月地方债发行计划 - 展示了2025年7月7日 - 7月11日部分省市地方债发行计划 [95] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发222只，总发行量2,142.67亿元，总偿还量1,361.28亿元，净融资额781.39亿元，净融资额较上周增加801.22亿元 [96] - 本周城投债发行358.09亿元，偿还564.27亿元，净融资额 - 206.18亿元；产业债发行1,784.58亿元，偿还797.01亿元，净融资额987.57亿元 [97] - 按债券类型细分，短融净融资额316.52亿元，中票净融资额402.76亿元，企业债净融资额 - 83.49亿元，公司债净融资额206.94亿元，定向工具净融资额 - 61.34亿元 [102] 发行利率 - 本周短融发行利率1.6612%，变化3.77BP；中票发行利率2.0926%，变化4.70BP；企业债发行利率2.6000%，变化0.33BP；公司债发行利率2.0556%，变化 - 3.32BP [109] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计6602.66亿元，其中短融1844.68亿元、中票3480.28亿元、企业债117.73亿元、公司债490.06亿元、PPN669.91亿元 [111] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率总体下行，短融、中票、企业债、城投债收益率全面下行 [113][114][116] 信用利差 - 本周短融中票信用利差呈分化趋势，企业债、城投债信用利差总体收窄 [119][120][125] 等级利差 - 本周短融中票等级利差涨跌互现，企业债、城投债等级利差总体收窄或全面收窄 [130][133][136] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券展示，工业行业债券周交易量最大，其次分别为公用事业、金融、材料和可选消费 [139] 主体评级变动情况 - 北新建材集团有限公司、厦门象屿集团有限公司等公司主体评级或展望调高 [140]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市震荡偏强，利率债收益率多数下行，中短端表现强势，50年国债利率下行幅度较大，7月资金面季节性转松，但存在财政税期、政府债供给、公开市场到期规模增加等扰动因素，央行短期内降准降息概率较低，或优先采用MLF续作、买断式逆回购等工具投放流动性，债市潜在扰动来自关税演绎、股债“跷跷板”效应和增量政策，对长端扰动大于短端，三季度或仍是较好做多窗口，但时间窗口可能靠后 [1][8][20][21][37] 根据相关目录分别进行总结 债市震荡走强，机构继续博弈利差，50年国债下至1.94% - 本周债市震荡偏强，利率债收益率多数下行，跨季后资金宽松，隔夜利率下至1.3%，中短端表现强势，50年国债利率下行幅度较大 [1][8] - 月初资金面季节性转松，银行体系流动性自然回流，央行逆回购净回笼但资金利率中枢下移，利好存单和中短端品种；机构挖掘利差行情，50年超长国债有票息和资本利得空间，吸引交易盘参与 [8] - 截至7月4日，1Y、2Y、10Y、30Y、50Y国债收益率较上周分别变动 -0.9BP、 -0.7BP、 -0.3BP、 +0.2BP、 -3.4BP至1.34%、1.35%、1.64%、1.85%、1.94% [1][8] 如何理解央行宽松的边界 - 7月资金面季节性转松，原因包括7月是信贷投放小月、存单到期规模下降、理财资金季节性回流；本周央行逆回购净回笼，资金利率中枢下移，截至7月4日，R001、R007较上周分别下行10BP、43BP至1.36%、1.49%，DR001、DR007较上周分别下行5BP、28BP至1.31%、1.42% [16] - 7月流动性关切包括财政和税期扰动、政府债供给压力、公开市场到期规模增加（MLF到期3000亿元、买断式逆回购到期1.2万亿元，合计1.5万亿元） [20] - 短期内央行降准降息概率较低，或优先采用MLF续作、买断式逆回购等工具投放流动性，7月资金面整体无虞，但进一步宽松必要性值得探讨，隔夜利率能否维持在1.3%有分歧，央行重启国债买入或需等待8 - 9月政府债供给高峰 [3][21] 债市扰动在何处 - 关税演绎下的基本面变化：中美关税缓和使外需和出口压力缓解，经济悲观预期修正，若物价边际改善，长端利率或上行，但后续关税政策有不确定性 [26] - 股债“跷跷板”下的资金分流：若政策驱动基本面企稳，风险偏好切换，股债“跷跷板”效应凸显，增量资金流入股市或压制债市 [29] - 财政发力下增量政策工具出台：关注财政加码下宽信用修复成色和新型政策性金融工具，本轮新型政策性金融工具资金额度或为5000亿元，若三季度部署或提振经济，投向涵盖多领域，通过基金投入项目解决资本金不足问题 [33][34] - 短期内央行总量宽松政策有限，7月流动性对债市友好，但新稳态下资金与存单定价需观察，债市扰动对长端影响大，短期内曲线陡峭化概率高，三季度或为做多窗口但时间靠后 [37] 下周重点关注 - 7月7日关注中国6月外汇储备、日本6月国际储备 [38] - 7月8日关注日本5月经常项目差额、德国5月出口金额 [38] - 7月9日关注中国6月CPI同比、中国6月PPI同比、日本6月M2同比 [38] - 7月10日关注中国6月社融数据、中国6月信贷数据 [38] - 7月11日关注德国6月CPI同比、英国5月贸易差额 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（20250630 - 20250704）银行间及交易所市场无新发行二级资本债，存量余额减少，成交量下降，到期收益率有微幅变动，成交均价估值偏离幅度整体不大且折价成交占优[1][2][3] 各部分总结 一级市场发行与存量情况 - 本周无新发行二级资本债[1] - 截至 2025 年 7 月 4 日，二级资本债存量余额 46,008.35 亿元，较上周末减少 516.0 亿元[1][7] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量 1916 亿元，较上周减少 74 亿元，成交量前三券为 25 农行二级资本债 01A（BC）、25 中行二级资本债 BC、25 工行二级资本债 01BC[2] - 分地域成交量前三为北京市、上海市、浙江省，分别约 1357 亿元、132 亿元、87 亿元[2] - 截至 7 月 4 日，5Y、7Y、10Y 二级资本债中 AAA -、AA +、AA 级到期收益率较上周均有微幅下降[2][9] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交[3] - 折价率前三为 21 九台农商二级（-19.6301%）、22 泰兴农商行二级资本债 01（-4.7568%）、24 盛京银行二级资本债 01（-0.8213%），中债隐含评级以 AAA -、AA -、A + 为主，地域多为北京市、浙江省、上海市[3][12] - 溢价率前四为 24 兰州银行二级资本债 01（0.5976%）、25 北部湾银行二级资本债 01（0.4365%）、24 长安银行二级资本债 01（0.4357%）、22 恒信农商二级资本债 01（0.4333%），中债隐含评级以 AAA -、AA -、AA + 为主，地域多为北京市、山东省、浙江省[3][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 信用债重回强势，3Y及以上品种收益率普遍下行5BP左右；城投债利差全面下行；产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差略有抬升；二永债收益率全线下行，整体表现强于普通信用债品种；产业永续债超额利差大致平稳，3Y期城投永续超额利差下行 [2] 各部分总结 信用债重回强势，3Y及以上品种收益率普遍下行5BP左右 - 本周利率债收益率震荡回落，1Y、3Y、5Y和7Y期国开债收益率分别下行3BP、2BP、1BP和4BP，10Y期收益率持平 [2][5] - 信用债收益率重回下行态势，3Y及以上各品种普遍下行5BP左右，1Y期AA+及以上等级信用债收益率下行2BP，AA级下行4BP，AA - 级下行7BP；3Y期各等级信用债收益率下行4 - 6BP；5Y期各等级信用债收益率下行2 - 4BP；7Y期各等级收益率下行4BP；10Y期各等级收益率下行4 - 5BP [2][5] - 除部分高等级短久期品种外，信用利差多数下行，1Y期AA+及以上品种信用利差上行1BP，AA下行1BP，AA - 下行4BP；3 - 5Y期各等级信用利差下行2 - 4BP；7Y期各等级信用利差下行1BP；10Y期各等级信用利差下行4 - 5BP [2][5] - 评级利差和期限利差多数持平或下行 [5] 城投债利差全面下行 - 本周城投债利差全面下行，各品种利差均下行约4BP，外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差均下行约4BP [2][9] - AAA级平台信用利差多数下行3 - 4BP，辽宁下行9BP；AA+级平台利差多数下行3 - 5BP，青海下行2BP，辽宁持平；AA级平台利差多数下行3 - 6BP，辽宁下行13BP，云南下行7BP，天津下行2BP，山西下行1BP [2][9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行4BP，各省级平台利差多数下行2 - 5BP，江苏下行7BP；各地市级平台利差多数下行3 - 6BP，青海下行2BP，内蒙古持平；区县级平台利差多数下行3 - 5BP，广西下行7BP，云南下行8BP，辽宁下行13BP [2][16] 产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差略有抬升 - 本周央国企地产债利差下行4BP，混合所有制地产债利差上行2BP，民企地产债利差抬升13BP，龙湖下行5BP，金地下行4BP，美的置业下行2BP，万科利差上行11BP，旭辉上行355BP [2][18] - 各等级煤炭债利差下行3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行3BP和4BP；各等级化工债利差下行4 - 5BP，陕煤利差下行1BP，河钢利差下行2BP，晋控煤业下行4BP [2][18] 二永债收益率全线下行，整体表现强于普通信用债品种 - 二永债收益率跟随存单利率回落，中短端高等级品种利差压缩幅度较大，整体表现强于普通信用债品种 [2][23] - 1Y期AAA - 二级资本债收益率下行9BP，利差压缩6BP，其余等级二永债收益率下行8BP，利差压缩4 - 5BP [2][23] - 3Y期AAA - 二级资本债收益率下行9BP，利差压缩7BP，其余等级二永债收益率下行6BP，利差下行4BP [2][23] - 5Y期各等级二永债收益率下行5 - 7BP，利差压缩5 - 6BP [2][23] 产业永续债超额利差大致平稳，3Y期城投永续超额利差下行 - 产业AAA3Y永续债超额利差上行0.01BP至3.82BP，处于2015年以来的0.59%分位数，AAA5Y永续债超额利差持平于8.51BP，处于2015年以来的6.09%分位数 [2][25] - 城投AAA3Y永续债超额利差下行2.38BP至3.76BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.10BP至9.91BP，处于9.32%分位数 [2][25] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来 [27] - 产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差 [31] - 银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差 [31] - 产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债 [31] - 若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本 [31] - 产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近一周部分可转债指数领涨，正股涨幅高于转债，转债市场进入正股弹性释放、消化估值阶段，建议投资者维持哑铃配置，关注高等级稳健转债、战略性增配低价银行类转债、关注小盘成长转债产业机会及低价高溢价率转债下修机会 [1][5] 各部分总结 周观点及展望 - 近一周万得可转债信息技术等指数领涨，正股涨幅高于转债，转债市场进入正股弹性释放、消化估值阶段 [1][5] - 策略上维持哑铃配置，关注高等级稳健转债、增配低价银行类转债、关注小盘成长转债产业机会及低价高溢价率转债下修机会 [1][5] 转债估值 - 本周权益和转债市场上涨，正股强于转债，转债估值大幅拉升后消化，全市场转债百元溢价率 31%，单周下行 0.13%，分位数处 2017 年以来 83.40%百分位 [4][6] - 高、低评级转债估值分化不大，均震荡为主 [4][6] 条款跟踪 赎回 - 本周会通、精锻、齐鲁转债发布提前赎回公告，已发强赎或到期赎回公告未退市转债 13 只，潜在到期或转股余额 86 亿元 [4][14] - 最新处于赎回进度转债 36 只，下周有望满足赎回条件 12 只 [4][18] - 本周 3 只转债发布不赎回公告 [4][20] 下修 - 本周晶澳转债提议下修，旗滨、财通、瑞达转债公告下修，财通未下修到底，旗滨和瑞达下修到底 [4][22] - 截至最新，159 只转债暂不下修，27 只因净资产约束无法下修，2 只触发未公告，43 只累计下修日子，4 只发下修董事会预案未上股东大会 [4][22] 回售 - 本周无转债发布回售公告，8 只转债累计回售触发日子，7 只暂不下修，1 只提议下修 [4][25] 一级发行 - 本周 2 只转债发行公告，下周无转债待上市 [4][27] - 截止最新，同意注册进度转债 4 只，待发规模 90 亿元；上市委通过进度转债 3 只，待发规模 26 亿元 [4][27]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周公募REITs市场震荡回升，一级市场4单首发REITs取得新进展，二级市场流动性上升，生态环保板块活跃度高，能源板块估值较高，同时扩募业务规则完善，都江堰景区REITs项目中标 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共4单首发REITs取得新进展 - 截至2025/7/4，今年以来已成功发行10单，发行规模153.5亿元、同比下降43.8% [5] - 本周4单首发公募REITs取得新进展，南方万国数据中心REIT和润泽科技数据中心REIT已启动询价，预计7月14日发行，本周无新增扩募进展 [5] - 当前审批流程中，首发已申报15只，已问询并反馈5只，通过审核0只，注册生效待上市1只；扩募已申报10只，已问询并反馈4只，通过审核3只 [5] 二级市场：本周市场震荡回升，流动性仍上升 行情回顾：中证REITs全收益指数收涨0.66% - 本周中证REITs全收益指数收于1116.42点，涨幅0.66%，跑输沪深300 0.88个百分点、跑输中证红利1.28个百分点，年初至今涨幅15.35%，跑赢沪深300/中证红利14.15/16.43个百分点 [5] - 分项目属性，本周产权类REITs上涨0.42%，特许经营权类REITs上涨1.05%；分资产类型，交通（+1.29%）、生态环保（+1.08%）、园区（+0.83%）、能源（+0.60%）板块表现占优 [5] - 分个券，本周55只上涨、13只下跌，中金中国绿发商业REIT（+6.50%）、易方达华威农贸市场REIT（+5.25%）、华夏南京交通高速公路REIT（+3.91%）位列前三，华夏特变电工新能源REIT（-2.09%）、华夏北京保障房REIT（-1.70%）、国泰君安临港创新产业园REIT（-1.55%）位列末三 [5] 流动性：生态环保板块活跃度最高 - 中证REITs本周日均换手率0.62%，较上周+3.94BP，产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.78%/0.63%，较上周+16.46/+1.69BP，周内成交量5.69/1.70亿份，周环比+28.49%/+9.15%，生态环保板块活跃度最高 [5] 估值：能源板块估值较高 - 从中债估值收益率看，产权类/特许经营权类REITs分别为3.77%/3.94%，仓储物流（5.12%）、交通（5.09%）、园区（4.70%）板块位列前三 [5] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 6月27日，上交所发布《REITs扩募业务办理指南》，明确扩募方式并规定业务流程，深交所同步启用非定向扩募业务功能 [4] - 6月30日，华夏安博仓储物流REIT申报状态更新为“已受理”，原始权益人为全球最大物流地产商安博 [4] - 7月4日，中航基金中标国家5A级景区都江堰REITs项目，该项目2024年接待游客1172.15万人次（同比增长10.03%），实现门票收入6.02亿元（同比增长6.90%） [4] 重要公告 - 国泰君安临港创新产业园REIT扩募拟发售募集资金总额不超过17.235亿元，扩募发售基金份额上限4.461亿份 [32] - 中金中国绿发商业REIT于2025年6月27日起在深交所上市交易 [32] - 华夏华电清洁能源REIT、首农REIT、南方万国数据中心REIT、南方润泽科技数据中心REIT公布发售公告 [32][34] - 华安外高桥REIT、中信建投国家电投新能源REIT、招商基金蛇口租赁住房REIT、南方顺丰物流REIT公布运营数据 [32][34] - 嘉实京东仓储基础设施REIT发布拟扩募公告 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周二手房成交环比由升转降、同比连降四周且降幅扩大，新房成交环比连增三周但同比仍为负，不同城市层级的二手房和新房成交表现存在差异，部分重点城市的二手房和新房成交面积及价格也有不同变化[1][3] 各部分总结 二手房成交情况 - 本周15城二手房成交面积218万平，环比下滑9%，同比下滑12%且降幅扩大8个百分点[1] - 一线城市连跌六周后小幅转升，本周环比增长6%，同比连跌四周、本周下滑13%，其中深圳增幅较高、北京和上海下滑[1] - 二线、三线环比均由升转降，本周环比分别下滑18%、21%，同比分别下滑12%、9%[2] 新房成交情况 - 本周38城新房成交面积456万平，环比增长20%，同比下滑17%[3] - 一线城市环比连增三周、本周增幅34%，同比连跌四周、本周下滑10%，其中深圳由增转降[3] - 二线城市环比连增两周、本周增速13%，三线连增四周、本周增速18%，同比分别下滑19%、22%[4] 重点城市观察 - 一线城市二手房周成交面积环比增长6%、同比下滑13%，新房环比增长34%、同比下滑10%[23] - 杭州二手房下滑5%、新房增长150%，成都二手房下滑16%、新房增长1%[25] 房价观察 - 6月23 - 29日上海和深圳二手房周挂牌价环比分别增长0.15%、0.39%，北京下滑0.06%[49] - 与去年“924”政策前一周相比，北京、上海、深圳二手房挂牌价均下滑[49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周新房成交同比回落但环比续升，汽车消费持续回暖；工业生产运行平稳，基建开工维持偏强；螺纹钢表观消费回暖，水泥价格有所下降；港口吞吐量下降，出口集运价格回落；农产品价格偏弱，国际原油价格有所分化；今年置换债累计发行进度达 90% [1][2][3][4][5][6] 各部分总结 需求 - 新房成交环比上升 2%，同比下降 8%，低于季节性水平，高能级城市新房成交同比跌幅收窄，低能级城市跌幅加大，重点城市二手房成交面积环比大多下降 [1][11] - 乘用车零售日均销量和批发日均销量环比上升，观影消费低于季节性，出行表现分化，全国迁徙规模指数环周上升 6.6%，一线城市地铁客运量环周下降 0.2% [1][39] 生产 - 中上游唐山高炉开工率、螺纹钢开工率下降，PTA 开工率、涤纶长丝开工率与石油沥青装置开工率环周上升，指向基建开工或边际改善 [2] - 下游汽车全钢胎开工率和半钢胎开工率较上周下降，半钢胎绝对值仍高于历年同期，以旧换新补贴政策短期内对生产端或有支撑 [2] 投资 - 螺纹钢表观消费环周上升 2.3%至 225 万吨，价格环周上升 0.9%至 3230.6 点 [63] - 水泥发运率与水泥库容比下降，价格环周下降 1.4%至 111.5 点 [63] 贸易 - 出口港口完成集装箱吞吐量环周下降 0.7%，CCFI 综合指数环周下降 1.9%，欧洲和东南亚航线运价上行，美西航线运价回落，BDI 指数持续下降 [4] - 进口集运价格有所下降，CICFI 综合指数环周小幅下降 0.6% [4] 价格 - CPI 方面，农产品批发价格 200 指数环周下滑 0.1%，猪肉价格小幅上升，鸡蛋、蔬菜以及水果价格下降 [5] - PPI 方面，大宗商品价格分化，金属价格指数上升，南华工业品价格指数环周上升 0.3%，布伦特原油现货价格环周下降 1.8%，COMEX 黄金期货价格环周上升 0.1%，LME 铜现货价格环周上升 0.6% [5] 利率债跟踪 - 下周（7 月 7 日至 7 月 11 日），利率债已披露待发行 2688 亿元，净融资 587 亿元，其中国债发行 0 亿元，净融资 -801 亿元，地方债发行 2318 亿元，净融资 1078 亿元 [6] - 截至 7 月 4 日，今年置换债发行规模 18246 亿元，累计发行进度 91.2%；新增一般债已发行 4520 亿元，累计发行进度 56.5%；新增专项债已发行 21635 亿元，累计发行进度 49.2% [6] - 29 个省、计划单列市披露三季度地方政府债券发行计划，规模合计 26313 亿元，7 月计划发行 12812 亿元，新增专项债 7259 亿元；8 月计划发行 7684 亿元，新增专项债 4355 亿元；9 月计划发行 5818 亿元，新增专项债 3062 亿元 [6] 政策周观察 - 7 月 1 日，习近平主持召开中央财经委员会第六次会议，研究推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题 [118] - 7 月 2 日，中国央行 6 月未进行公开市场国债买卖，为连续第六个月未开展 [119] - 6 月 30 日，中国 6 月官方制造业 PMI 继续回升至 49.7%，经济景气水平总体保持扩张 [120] - 当地时间 7 月 3 日，美众议院通过“大而美”法案，预计未来十年为美国赤字增加 3.4 万亿美元 [121] - 当地时间 7 月 4 日，特朗普称各国将于 8 月 1 日开始支付新关税 [122] - 6 月 30 日，南京发布住房公积金政策调整通知，扩大异地贷款范围、放宽提取条件、延长存量房贷款最长期限 [123] - 7 月 3 日，湖北荆门印发房地产市场稳定政策措施，有序推进现房销售 [124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕首批科创债ETF展开，介绍获批机构、跟踪指数特征、费率及规模上限测算等内容，指出其低费率优势和潜在配置机会，预计初始募集规模270 - 300亿元，规模上限3000 - 5000亿元[1][3][42] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF及获批机构划重点 - 6月18日10家公募机构上报首批科创债ETF，7月2日获批，7月3日披露相关文件并宣布7月7日发售，首次募集规模上限均为30亿元，从申报到发售不到3周，审批速度快于首批基准做市信用债ETF [10][11] - 申请首批科创债ETF的10家基金公司分三类：早期布局ETF基金且规模超6000亿元的华夏、易方达等；需填补债券型ETF发展空白的嘉实、景顺长城等；进一步丰富ETF产品类型的博时、富国、广发等 [12] 科创债ETF跟踪指数特征简析 - 10只科创债ETF主要跟踪中证AAA、沪AAA、深AAA三类科创债指数，6只跟踪中证AAA指数，3只跟踪沪AAA指数，1只跟踪深AAA指数 [2][17] - 三类指数样本券选样标准有三点区别：成份券所在市场不同，中证指数涵盖沪深交易所，沪、深指数分别对应上交所、深交所；评级标准不同，中证和沪指数要求主体评级AAA且隐含评级AA + 及以上，深指数仅要求主体评级AAA；期限要求不同，深指数要求剩余期限1个月及以上，中证和沪指数无此要求 [18] - 中证AAA科创债指数与其他两类指数成分券重合率达99%，其久期持续拉长，2024年8月至今稳定在3.9 - 4.1年，收益中枢走低，截止6月末收益率下行至1.92% [19][23] - 近两年中证AAA科创债指数总体上涨，三次明显调整分别在2022年11 - 12月、2024年9 - 10月、2025年2月至今，分别受理财赎回潮、稳增长政策、资金面压力和政策预期转变影响 [29] - 成分券结构分布特征：1 - 3年、3 - 5年成分券占比相对较高，7年以上长债占比15% - 18%；三大指数成分券收益多集中于1.7% - 2%；中证AAA科创债指数中市值权重超1%的主体有中国中铁、延长石油等，其存量券流动性或随ETF规模扩大改善，迎来配置机会 [32][34][38] 科创债ETF费率及未来规模上限测算 - 科创债ETF采用“0.15% + 0.05%”双低费率模式，10只产品管理费率0.15%、托管费率0.05%，认购费率有差异，富国、易方达等4家认购费相对高，南方、嘉实等6家费用低廉 [39] - 科创债ETF首次募集规模预计270 - 300亿元，参照首批基准做市信用债ETF募集情况估算 [42] - 假定持仓比例上限10%，10只科创债ETF总规模上限预计9241亿元，考虑抽样复制策略和监管等因素，最终测算上限或为3000 - 5000亿元 [43][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月资金面或进入舒适区间，有季节性规律和央行呵护支撑，但也存在扰动需关注阶段性压力；下周存单到期和政府债净缴款规模回升，月初资金面或维持均衡宽松，资金价格有望延续偏低水平运行 [2][27] 各目录总结 1. 1.3%的隔夜能持续吗？ 跨季时央行大额投放，资金面平稳，跨季后央行净回笼但资金面转松，资金、存单价格下台阶；7月资金面或舒适但有扰动，下周月初或有买断式逆回购，8 - 9月是国债买卖操作观察窗口期，7月缴税等因素或使资金面阶段性收敛 [1][24] 2. 公开市场：下周到期压力回落 6/30 - 7/4逆回购净投放 - 13753亿元，7/7 - 7/11有6522亿元逆回购到期，跨季后央行大额回笼流动性 [4][33] 3. 政府债：下周地方债发行超2000亿元 本周政府债净缴款341亿元，下周发行回落至2020亿元，无国债发行，地方债发行2020亿元，国债到期801亿元，地方债到期1015亿元 [38] 4. 超储跟踪预测 预测2025年7月超储率约0.85%，环比回落约0.3pct，同比回落0.64pct；预测6月末超储约为36626亿元 [43] 5. 货币市场：本周资金利率下台阶 资金利率下行，隔夜利率突破1.4%，SHIBOR、CNH HIBOR、利率互换收盘、票据利率有相应变动，银行间质押式回购日均成交额减少，银行体系资金净融出有变化 [46][51] 6. 同业存单 6.1. 一级市场：本周存单发行规模继续回落 本周发行总额2429亿元，净融资额 - 339亿元，发行规模减少，净融资额增加；分主体股份行发行规模最高，城商行净融资额最高；分期限1Y发行规模和净融资额最高；下周到期规模5213亿元，较本周增加 [69][80] 6.2. 二级市场：收益率破位下行 本周存单二级收益率下行，多运行于1.5% - 1.6%区间，各期限和等级存单收益率下行，相对价值方面利差有变动 [95]