报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][46] 报告的核心观点 - 2025年初以来教育板块个股表现分化显著，可从需求分化、竞争演变、修复节奏三个角度理解 [1][11] - 消费者服务板块报告期内下跌1.81%，跑输大盘0.55pct [34] - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望迎来持续修复 [3][46] 根据相关目录分别进行总结 从需求分化、竞争演变、修复节奏维度复盘本轮教育板块分化行情 - 2025年初以来，教育板块个股表现分化，中国东方教育、高途集团等涨幅领先 [1][11] - 需求旺盛程度随赋能就业升学性价比而分化，高中教育、K9高年龄段＞K9低年龄段＞民办本科＞研考/公考/职业培训＞中职学校/留学 [1][11] - 2025年以来K12教培机构扩张进入新阶段，网点快速扩张环比逐步放缓，聚焦已有网点爬坡，品牌教研能力重要性再提升 [2][28] - 2022年5月起，K12教育公司转型路径相继落地，板块逐步回暖，不同公司修复节奏存在差异 [2][33] 板块复盘 - 消费者服务板块报告期内下跌1.81%，跑输大盘0.55pct [34] - 2025年5月19日至6月1日期间，国信社服板块涨幅居前的股票为希教国际控股、宇华教育等，跌幅居前的股票为新濠国际发展、BOSS直聘等 [35] 行业与公司动态 行业资讯 - 2025年端午节假期期间，全社会跨区域人员流动量预计达6.57亿人次，各交通方式客运量有不同变化 [39] - 六月初，古茗推出品牌主题曲并推广，同时加速布局多品类产品 [40] - 5月28日起，美团与万豪国际集团实现会员权益互通 [41] - 奈雪的茶在深圳前海开出首家“奈雪GREEN轻饮轻食”门店，探索新增长点 [42] 社服上市公司公告 - 5月24日，九华旅游公告文旅集团认购其向特定对象发行的股票，募集资金用于多个项目 [43] 未来一月内股东大会整理 - 西藏旅游、*ST云网等多家社服上市公司将召开股东大会 [44] 港股通持股梳理 - 报告期内，海底捞、九毛九、天立国际控股、茶百道获增持，海伦司、奈雪的茶持股比例减少 [45] 投资建议 - 建议配置同程旅行、携程集团 - S、美团 - W等公司 [3][46] - 中线优选中国中免、美团 - W、蜜雪集团等公司 [3][46]

报告行业投资评级 - 交通运输行业评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 2025年端午假期出行较为平淡，全社会跨区域人员流动量同比提升3.0%，低于此前预测及五一、春节假期增幅，主要因南方雨水频繁和假期临近高考抑制旅游出行，结合子行业景气趋势和暑运旺季，推荐航空板块及部分公路股[2] 各出行方式总结 航空 - 端午假期民航客运量日均186.7万人次，同比增长1.22%，低于铁路和公路，因假期短对长途航空出行催化作用小，且增速低于五一假期；假期三天增速平稳，天气影响不明显；国际航线增幅更高，整体航班量同增2.9%，其中国内航线同增0.7%，国际+地区航线同增17.6%[3] 公路 - 端午假期高速公路不免费且南部雨势强，自驾出行意愿偏弱；公路人员流动量累计6.0亿人次，日均2.0亿人次，同比增长3.14%，增速略低于汽车保有量增速；前瞻指标显示，促消费政策下乘用车销量自去年4Q起大幅增长，1 - 4月全国乘用车销量同比增长12.4%[4] 铁路 - 端午假期铁路客运量累计4710.8万人次，日均1570.27万人次，同比增长2.3%；假期首日同比增长5.0%、环比增长14.8%，开局良好，但中后段受天气影响，第2日同比下降11.2%；景气度弱于五一和春节假期，或因五一天气好及调休天数减少[5] 重点推荐公司总结 中国国航 - A股（601111 CH）和H股（753 HK）均给予买入评级，目标价分别为10.20元、6.90港币；1Q25营业收入400.23亿，同降0.1%，归母净亏损20.44亿，较1Q24扩大22.1%，但优于预期；后续看好行业供需改善，有望借假期推动收益好转，公司航线优质，有望兑现盈利弹性；小幅上调25 - 27年归母净利润0.1%/1.5%/5.8%[10][11] 皖通高速 - A股（600012 CH）和H股（995 HK）均给予买入评级，目标价分别为18.60元、15.80港币；2024年营收70.92亿元，同比+6.94%，归母净利16.69亿元，同比+0.55%，扣非净利16.77亿元，同比 - 3.39%；上调2025年归母净利9.7%，下调2026年归母净利5.6%，首次引入2027年预测[10][11] 浙江沪杭甬 - H股（576 HK）给予买入评级，目标价7.82港币；2024年收入同比+6.5%至181亿元，归母净利同比5.3%至55.0亿元；上调2025/2026年净利润2.6/0.6%，首次引入2027年预测；因港股金融板块估值提升和无风险利率下降上调目标价[10][11] 粤高速A - A股（000429 CH）给予买入评级，目标价15.59元；公司收到政府文件，广佛高速代垫运营管养费用资金来源解决，拟冲回坏账准备，或利好2025年盈利；上调2025 - 2027年归母净利预测21.8/6.4/6.3%[10][11]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持），基本金属及加工评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 金价短期或偏强震荡，基本金属近端需求强势，建议关注库存拐点，关税博弈和美国债务财政扩张使黄金有上行空间，建议配置山金国际[1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 基本金属方面，铜价上周先强后弱，国内抢出口支撑需求但消费转入淡季，库存缓慢去库，冶炼TC止跌，卡莫阿 - 卡库拉铜矿作业暂停或影响供给，短期铜价或震荡，后续谨防下跌风险；铝价上周环比下跌，库存下降，需求端开工率持平，关税提升若执行或冲击铝价，6 - 8月铝价或震荡，长期看好铝板块配置价值[13][14] - 贵金属方面，上周金价下跌，美国关税政策扰动使市场预期变化，通胀数据不及预期施压金价，但特朗普政府或升级关税博弈，短期金价或偏强震荡[15] 重点公司及动态 - 推荐山金国际，该公司25Q1营收和归母净利等增长，金价强势且公司有明确量增规划、业绩兑现好，上调2025 - 2027年EPS，维持买入评级，目标价25.53元[2][55] 子行业观点 - 基本金属近端需求依旧强势，关注库存拐点；贵金属美国关税政策扰动或推升金价偏强震荡[3] 一周内行业走势 - 上证综指、深证成指、创业板指等主要指数有不同程度变动，CS有色金属、CS贵金属等有色板块也有相应涨跌，钨板块周收益率为2.12%表现较好，黄金板块周收益率为 - 3.55%表现较差[16][20] 一周金属价格和库存 - 基本金属和贵金属价格有不同程度的周变动、月变动和年变动，如国内铜现货价周变动0.24%，伦敦黄金现货价格周环比 - 2.05％；部分小金属和其他产品价格也有变动，如平均价:氧化铝:一级:山西周变动2.01%[21][22] 一周涨幅前十公司 - 四方达涨11.29%、万邦德涨9.82%、罗平锌电涨9.44%等涨幅居前[11] 一周跌幅前十公司 - 东方钽业跌8.78%、华光新材跌8.70%、西部黄金跌7.51%等跌幅居前[12] 行业动态 - 包含黄金珠宝产业知识产权保护白皮书发布、国际精炼铜市场供应过剩等行业新闻，以及山金国际、宝武镁业等公司的公告动态[56][57]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 本周计算机（申万）指数结束前两周下跌趋势，上涨1.77%位居涨幅榜第五，EDA子板块表现优异 [4][21] - 美国政府切断部分美企向中国出售半导体设计软件渠道，有望加速EDA国产化进程，看好国产EDA产业链未来发展，建议关注产业链及头部企业 [4][22] 根据相关目录分别进行总结 指数表现 - 本周（2025.5.26 - 2025.5.30）计算机（申万）指数上涨1.77%，上证指数下跌0.03%，深证成指下跌0.91%，创业板指下跌1.40% [1][11] - 申万二级行业指数中，计算机设备、软件开发、IT服务Ⅱ涨跌幅分别为2.14%、2.04%、1.18%，均上涨 [1][13] - 本周计算机板块上涨、回调和走平个股数量分别为218、90和28，雄帝科技、四方精创、御银股份涨幅分列前三 [13] 重大事件 - DeepSeek - R1新版本开源，编程能力强，在多方面表现优异 [16] - Opera发布AI时代入口级产品Opera Neon，由三大功能组成 [16] - Salesforce以80亿美元收购云数据管理龙头Informatica，整合双方AI引擎 [16] - 字节跳动旗下扣子空间推出一键文本生成播客功能，应用场景广泛 [16] - 阿联酋将全民免费使用ChatGPT Plus，将建高性能AI数据中心，投资或达200亿美元 [17] - OpenAI前安全副总裁分享新公司产品，OpenAI计划2026年前推硬件设备 [19] - 企业微信“智能机器人”升级，支持多种功能和场景 [19] - 香港特别行政区政府登《稳定币条例》，其正式成法例 [19] 本周重点公告 - 新国都发布股票期权激励计划草案，授予1900万股，行权价格25元/份，考核年度2025 - 2026年，净利润目标分别不低于3.5、4.5亿元 [2][19] - 合合信息筹划发行H股并在港交所主板上市，推进全球化战略 [2][19] - 天地数码研发围绕人才技术、中高端产品、客户需求三个核心方向展开 [3][19] 投资观点 - 本周计算机（申万）指数上涨，EDA子板块概伦电子等涨幅超10% [21] - 美国切断部分美企向中国售软件渠道，2023年中国EDA市场规模120亿元，2024年预计达135.9亿元，2023年国产化率17.61%，2024年预计达18.52%，看好国产EDA产业链发展 [22]

报告行业投资评级 - 国有银行、股份制银行、区域性银行均为看好 [3] - 中信银行评级为增持，招商银行评级为买入，重庆银行评级为增持，渝农商行评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 增量政策持续落地稳定市场预期，公募基金考核评级机制改革落地有望提高银行板块配置力度；适度宽松货币政策环境下，银行板块作为红利资产仍具备强吸引力 [6] - 建议关注受益于增量政策下预期修复的顺周期标的，如中信银行、招商银行；区域红利充足、基本面改善、红利属性强劲标的，如重庆银行、渝农商行 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 大盘方面，本周上证指数、沪深 300 指数涨跌幅分别为 -0.03%、-1.08%；中证全债、中证全债（净）指数涨跌幅分别为 -0.01%、-0.06% [4][10] - 板块方面，申万银行指数涨跌幅为 0.04%，跑赢沪深 300 指数 1.12pct，在申万一级行业中排名第 18；国有行、股份行、城商行、农商行指数涨跌幅分别为 -0.52%、-0.06%、0.77%、0.41% [4][12] - 个股方面，国有行板块工商银行（-0.14%）、农业银行（-0.18%）、建设银行（-0.55%）表现居前；股份行板块民生银行（4.57%）、浙商银行（2.88%）、中信银行（2.05%）表现居前；城商行板块杭州银行（6.73%）、南京银行（6.11%）、厦门银行（4.85%）表现居前；农商行板块苏农银行（5.60%）、瑞丰银行（4.65%）、江阴银行（3.63%）表现居前 [4] 数据跟踪 - 估值及交易热度方面，截至 2025 年 05 月 30 日，银行板块 PB - LF 估值为 0.67 倍，位于近 5 年 74.50%分位数水平；个股股息率中位数为 4.40%，高出 10 年期国债到期收益率 2.73pct；当周成交额占比为 2.16%，环比 +0.19pct；当周换手率为 1.18%，环比 +0.05pct [5] - 流动性方面，4 月末 M1、M2 同比分别 +1.50%、+8.00%，M1 - M2 剪刀差为 -6.50pct；当周央行净投放资金 0.66 万亿元，本年累计净投放资金 1.31 万亿元 [5] - 利率及信用利差方面，截至 2025 年 05 月 30 日，7 天 OMO 为 1.40%，1 年期、5 年期 LPR 分别为 3.00%、3.50%；10 年期国债 YTM 为 1.67%，周环比 -4.96pct；5 年期 AAA 级企业债、城投债信用利差分别为 32.85bp、33.52bp，周环比分别 -0.16bp、1.04bp [5] - 社融及信贷收支方面，4 月末社融存量为 424.00 万亿元，同比 +8.70%；4 月单月、累计社融增量为 1.16、16.34 万亿元，同比 +1.22、+3.61 万亿元；4 月末中资银行贷款、存款余额分别为 258.36、293.94 万亿元，同比分别 +7.73%、+7.99% [5] 行业动态 - 5 月 30 日国家发改委发布通知，自 2025 年 7 月 1 日起，商业银行等机构查询企业信用报告基准服务费标准由每份 20 元降低至 9 元，查询个人信用报告基准服务费标准由每份 2 元降低至 1 元；应收账款质押登记收费标准由每件每年 30 元降低至 15 元，变更登记、异议登记收费标准由每件每次 10 元降低至 5 元；农村商业银行等 10 类金融机构查询企业和个人信用报告继续实行优惠收费标准，并将内蒙古险承保机构纳入优惠范围；个人通过互联网查询自身信用报告免费，通过柜台查询每年前 2 次免费，自第 3 次起每次收费标准由 10 元降低至 5 元；本次征信服务收费下调，预计每年可为用户节省成本支出约 11 亿元 [39][40] - 5 月 27 日内蒙古农商银行正式开业，标志着全国农信社改革落地省份已达 10 个；该行成为全国首家一次性整合 120 家农信机构和村镇银行的省级统一法人银行，注册资本高达 580 亿元 [40]

报告行业投资评级 - 优于大市·维持 [4] 报告的核心观点 - 我国推进人工智能和物流结合，特斯拉将启动Robotaxi试点；AI、具身智能等技术迭代带动硬件成本下降和算法效率提升，物流等行业有望打造人工智能标杆产品，细分领域人工智能加持或反哺人工智能行业发展 [1][2] 各目录总结 成长板块上市公司行情回顾 - 展示相关标的近一周(5.26 - 5.30)市场表现，涉及人形机器人、AI基建、AI应用/赋能、低空经济等多个板块公司的本周收盘价、一周变动、一月内变动等数据 [13] 行业新闻 - Robotaxi方面，特斯拉6月将在得州奥斯汀启动试点服务，初期投10辆Model Y，数月内扩至1000辆并逐步覆盖其他城市，车辆配HW4.0硬件，FSD系统有功能升级 [14] - 人形机器人方面，Figure新一代F.03开始行走，具身智能数据联盟在上海成立，宇树科技更名，智元远征A2获中美欧认证，马斯克称Optimus 2027年将在火星行走，智元机器人获上海国资基金投资 [15][16][18][20][21] - AI基建方面，工信部等三部印发《电子信息制造业数字化转实施方案》 [22] - 低空经济方面，2025低空经济生态场景大会在杭召开 [23] 政府动态 - Robotaxi方面，国家邮政局提出打造人工智能+邮政业标杆产品 [24] - 人形机器人方面，《人形机器人电驱动关节接口要求》团体标准征求意见，上海浦东发布具身智能产业支持16条政策 [26][27] - AI基建方面，浙江省发布《关于促进智算云创新发展的实施意见（2025—2027年）》 [28] 公司动态 - 人形机器人方面，双林股份拟定增募资不超15亿元用于相关项目及补充流动资金 [28] 事件前瞻 - Robotaxi方面，特斯拉计划6月12日在奥斯汀推出Robotaxi [29] 重点公司盈利预测及估值 - 给出多家公司2024A、2025E、2026E的EPS、PE及总市值等数据，部分公司投资评级为优于大市 [31] 行业投资观点 - 人形机器人关注关节模组、灵巧手等多个环节相关公司 [3] - AI基建关注汉钟精机等公司 [3] - 自主可控-国产化率低关注普源精电等公司 [4][6] - 低空经济关注应流股份等公司 [6] - 智能焊接机器人关注柏楚电子 [6] - 3D打印关注铂力特等公司 [6] - X射线检测设备关注奕瑞科技 [6] - 核聚变关注应流股份等公司 [6]

报告行业投资评级 - 汽车和汽车零部件行业投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 5月车市保持平稳，理想交付量环比提升因老款车型清库和全新车型爬坡上量，小鹏、蔚来交付量环比基本持平；5月上市新车智能化再加码；6月购车权益或有小幅放大可能性；短期价格战扰动板块情绪，但看好以旧换新驱动下2025E国内销量提振前景，关注自动驾驶L4商业化加速落地 [1][2] 各部分总结 5月交付情况 - 理想交付量同比+16.7%、环比+20.4%至40,856辆；小鹏交付量同比+230.4%、环比-4.3%至33,525辆；蔚来交付量同比+13.1%、环比-2.8%至23,231辆，乐道L60交付环比+42.8%至6,281辆、萤火虫交付3,680辆；小米5月交付量超2.8万辆；鸿蒙智行5月交付量同比+45.4%、环比+61.3%至4.4万辆 [1][2] 5月新车上市情况 - 5月28日小鹏Mona M03加推Plus和Max版本共4款全新车型上市，Max版本首次将双Orin+城市无图智驾价格下探至15万元以内，新车上市1小时内大定突破1万辆，Max版本占比超80%；5月8日理想L系列智能焕新版正式上市，所有车型售价保持不变，AD Pro搭载芯片由地平想J5升级至J6M、AD Max搭载芯片由英伟达双Orin升级为Thor - U [1] 6月购车权益及交付周期情况 - 特斯拉国产Model 3交付周期维持1 - 3周，焕新版Model Y交付周期维持2 - 5周，6月30日前Model 3后驱版及长续航全驱版享5年0息购车优惠+限时补贴8,000元、焕新版Model Y可享全系5年0息金融政策 [2] - 理想L系列智能焕新版除L6 Pro交付周期为1 - 3周外，交付周期为3 - 5周，MEGA交付周期缩短至7 - 12周 [2] - 蔚来ET7交付周期为2 - 3周、ES6/EC6/ET5/ET5T交付周期为2 - 4周、ET9交付周期为3 - 4周、EC7交付周期为4 - 5周，乐道L60交付周期维持2 - 4周，萤火虫交付周期维持2 - 3周，乐道6月延续5年0息金融优惠等权益、萤火虫维持7月31日前下定可享价值超2万元限时购车礼 [2] - 小鹏Mona M03长续航及超长续航版本交付周期维持1 - 2周、全新Plus及Max版本交付周期为1 - 3周，小鹏2025款X9/G9/G6交付周期缩短分别至1 - 4周/2 - 4周/1 - 3周，P7+超长续航Max旗舰版交付周期缩短至2 - 4周，P7+长续航及超长续航Max版/P7i交付周期维持1 - 2周 [2] - 小米SU7交付周期延长至36 - 50周，SU7 Ultra交付周期延长至22 - 25周，6月小米SU7延续限时权益，全新SUV YU7预计7月上市 [2] - 华为5月30日尊界S800正式上市、24小时大定突破1,600台，关注订单持续性及渠道布局 [2] 价格战及行业趋势 - 5月23日比亚迪对旗下22款智驾版车型提供至高5.3万元限时补贴，新一轮价格战短期扰动板块情绪，但看好以旧换新驱动下2025E国内销量提振前景；特斯拉6月将上线Robotaxi服务，智能化主题有望持续发酵，关注具备高阶智能驾驶能力的车企及配套供应链 [2] 投资建议 - 整车推荐小鹏汽车，建议关注特斯拉、理想汽车；零部件推荐福耀玻璃，建议关注小马智行、耐世特、继峰股份 [3] 重点公司盈利预测与估值 | 证券代码 | 公司名称 | 股价（市场货币） | EPS（财报货币）（24A） | EPS（财报货币）（25E） | EPS（财报货币）（26E） | PE（X）（24A） | PE（X）（25E） | PE（X）（26E） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | XPEV.N | 小鹏汽车 | 19.31 | -2.93 | -0.14 | 3.71 | NA | NA | 37 | 买入 | | 600660.SH | 福耀玻璃 | 57.97 | 2.87 | 3.39 | 4.06 | 20 | 17 | 14 | 买入 | | 3606.HK | 福耀玻璃 | 56.05 | 2.87 | 3.39 | 4.06 | 18 | 15 | 13 | 买入 | [4]

Présentation des indicateurs de l'OCDE sur les capacités de l'IA Présentation des indicateurs de l'OCDE sur les capacités de l'IA Ce document, ainsi que les données et cartes qu'il peut comprendre, sont sans préjudice du statut de tout territoire, de la souveraineté s'exerçant sur ce dernier, du tracé des frontières et limites internationales, et du nom de tout territoire, ville ou région. Les données statistiques concernant Israël sont fournies par et sous la responsabilité des autorités israéliennes compé ...

v e r s i o n l a u n c h Perspectives économiques de l'OCDE S'attaquer à l'incertitude, relancer la croissance Juin 2025 Volume 2025/1 Perspectives économiques de l'OCDE S'attaquer à l'incertitude, relancer la croissance Volume 2025/1 Juin 2025 PERSPECTIVES ÉCONOMIQUES DE L'OCDE JUIN 2025 VERSION PRÉLIMINAIRE IQUES MFILIFURP POUR UNE VIE MELLEURE Cet ouvrage est publié sous la responsabilité du Secrétaire général de l'OCDE. Les opinions et les arguments exprimés ici ne reflètent pas nécessairement les vues ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硝化棉供给连续大幅收缩且近期事故影响供给 ，下游成本不敏感价格弹性可期 ，难形成有效库存 ，我国供给格局有望向央企集中 ，建议关注北化股份 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 供给情况 - 2025 年 5 月 30 日河北衡水建民纤维素车间爆炸影响硝化棉供给 9000 吨 ，2013 - 2025 年多家厂商产能减少 ，供给连续大幅收缩 [1] - 硝化棉为危化品难运输存储 ，难形成有效库存 [2] - 我国硝化棉供给有望向央企北化股份集中 [2] 下游需求 - 民用领域美式涂装用硝基漆以硝化棉为主要成膜物质 ，终端成本占比极低价格不敏感 ；军用领域硝化棉作为含能粘合剂需求刚性 [1] 公司情况 - 北化股份是我国硝化棉龙头 ，拥有 3 万吨产能 ，事故前国内市场占有率达 50%以上 ，其硝化棉产品 80%左右应用在涂料、油墨等领域 ，定价机制灵活 [1][2] - 北化股份控股股东北方化学研究院集团体内全资持有北方惠安化学工业 ，总资产规模 62.77 亿元 ，民品包括香烟过滤嘴用丝束、醋片等 [2]