宏观经济与地缘政治 - 欧洲多国领导人近期密集访华，核心诉求为经贸合作与外交破局，以应对经济增长乏力（如德国2023-2024年连续负增长）及被美国边缘化的风险[11][12] - 海湾合作委员会（GCC）经济一体化趋势加强，2024年经济规模达2.3万亿美元，非石油经济占GDP比重达76%[16] - 阿联酋2025年上半年实际GDP同比增长4.2%，非油GDP增长5.7%，非油经济占GDP比重达77.5%[15] 国家经济与财政动态 - 韩国2025年第三季度GDP环比增速初步核实为1.3%，创近15个季度新高，内需（贡献1.2个百分点）为主要拉动因素[18][19] - 沙特批准2026年国家预算，预计财政赤字收窄至1650亿里亚尔（约440亿美元），占GDP的3.3%[25] - 伊朗面临高通胀与金融压力，国债收益率突破40%（部分达32%-42%），2025年11月基础货币量同比增长36.6%[21] 贸易与国际收支 - 伊朗本年度前8个月非石油贸易额为765.4亿美元，同比下降9.4%[29] - 土耳其11月贸易逆差扩大4%至78亿美元，前11个月累计逆差达825亿美元[30] - 沙特2025年第三季度非石油出口（含转口）同比增长19.4%，石油出口占总出口比重从71.1%降至68.5%[33][34] 主权信用评级变动 - 标普将阿塞拜疆信用展望由稳定调整至正面，维持BB+评级，主因区域紧张局势缓和及财政缓冲强劲[39] - 惠誉将阿曼主权信用等级由BB+上调至BBB-，主因公共债务/GDP从2020年的68%显著降至2025年的约36%[42] - 惠誉将赞比亚主权信用等级由RD上调至B-，主因债务重组接近完成，政府债务/GDP预计从2024年的114%降至2026年的85%[43]

市场表现概览 - 截至2025年12月8日，主要股指年内表现强劲：MSCI中国指数上涨30.7%，恒生指数上涨28.4%，日经225指数上涨26.8%，韩国综合指数涨幅高达73.2%[2] - 大宗商品表现分化：黄金年内上涨59.7%至每盎司4,191美元，铜价上涨32.5%至每吨11,621美元，而布伦特原油年内下跌12.4%至每桶62美元[3] 宏观经济与政策 - 12月政治局会议为2026年经济工作定调，强调实施“更加积极有为”的宏观政策，包括更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并将“扩大内需”置于首要任务[6][7][9] - 中国11月出口同比增长5.9%，较10月的下降1.1%大幅反弹，但10-11月合计增速为2.4%，较三季度6.5%的增速显示增长动能减弱[10][14] - 11月进口同比仅增长1.9%，显示国内需求依然不足[12][14] - 分区域看，11月出口回升主要由非美需求拉动：对欧盟和日本出口改善，但对美国出口恶化；对东盟、墨西哥出口弱于对非洲及南美（除墨西哥）的出口[11][14] - 最新宏观数据显示：中国11月CPI同比增速为0.2%，低于预期的0.7%；PPI同比下降2.1%；1-11月房地产开发投资同比下降14.7%[4] 行业与公司洞察 - 中银国际专家对2026年量贩零食行业持谨慎乐观态度，认为国内终端需求仍在稳健扩张，低线城市及乡镇仍是蓝海市场，同店销售自2025年第三季度起呈现企稳迹象[15][16][18] - 尽管闭店率上升，但专家认为对于鸣鸣很忙和万辰集团等市场领导者而言情况仍可控，这些公司凭借其坚固的护城河有望进一步巩固市场份额[17][18] - 中银国际近期安排了一系列行业专家电话会议，涵盖储能、化工、汽车出海（奇瑞、长城）、电解铝、磷化工、百度昆仑芯及铜矿等行业主题[5]

总体表现 - 11月出口额3303.5亿美元，同比增长5.9%，较10月的-1.1%大幅提升7.0个百分点，高于市场预期2.9%[3] - 11月进口额2186.7亿美元，同比增长1.9%，较上月提升0.9个百分点，略低于市场预期2.8%[13] - 11月贸易顺差1116.8亿美元，为年内第二高水平[14] - 1-11月累计出口同比增长5.4%，进口下降0.6%，累计贸易顺差10758.5亿美元[2] 出口结构分析 - 高技术产品出口强劲：汽车、船舶、稀土、集成电路出口同比分别增长53.0%、46.4%、34.9%和34.2%[11] - 劳动密集型产品出口承压：箱包、鞋靴、服装、陶瓷产品出口同比分别下降19.5%、17.2%、10.9%及10.7%[11] - 出口市场分化显著：对非洲、欧盟、巴西出口分别增长27.6%、14.8%和12.5%，但对美国出口同比下降28.6%[11] 进口与外部环境 - 生产性进口需求旺盛：飞机、铜矿砂、铁矿砂、集成电路进口同比分别增长88.7%、35.3%、15.9%和13.9%[14] - 能源进口放缓：原油、天然气及成品油进口同比分别下降6.7%、5.1%及2.7%[14] - 全球制造业需求分化：美国制造业PMI降至48.2，而越南PMI维持在53.8的扩张区间[7] 前景展望 - 预计2025年全年出口同比增速约为5.5%[16] - 预计2026年出口增速中枢可能回落，乐观情形下大致维持在5%左右[16]

出口表现 - 2025年11月中国出口金额（美元计价）同比增速为5.9%，较前值（-1.1%）显著回升[3][9] - 对欧盟出口同比大增14.8%，对日韩出口同比转升3.2%，但对美国出口同比继续双位数下行（-28.58%）[4][9] - 1-11月累计出口中，机电产品和高新技术产品同比分别增长8.0%和6.6%[4] - 细分品类中，肥料（61.5%）、船舶（26.8%）、集成电路（24.7%）、汽车（16.7%）等累计出口同比实现两位数以上增长[4] 进口与内需 - 2025年11月进口金额（美元计价）同比增速为1.9%，为连续第六个月正增长[3][5] - 1-11月累计进口中，高新技术产品和机电产品同比分别增长9.6%和5.5%[5] - 进口来源地中，自巴西进口同比增长19.4%，自非洲进口同比增长13.4%，但自美国进口同比大幅下降19.1%[5][9] 贸易差额与结构 - 2025年11月贸易顺差为1116.8亿美元，重回千亿美元上方[6][7][9] - 对欧盟和东盟的贸易顺差在11月均呈升势，对日韩的贸易逆差显著收窄[6][7] - 东盟贸易贡献的顺差规模超过了中美与中欧贸易，显示其在外贸版图中地位愈发重要[7] 市场观点与风险 - 报告认为，在美联储降息及圣诞消费旺季背景下，外需修复趋势大概率延续[8] - 市场短期关注重点在政策端，金融与科技板块形成双轮驱动格局[8] - 主要风险包括中美博弈烈度、地缘政治危机及全球经济承压可能超预期[8][17]

政策基调与目标 - 经济工作基调从“以进促稳”调整为“提质增效”，首次纳入工作基调，更注重发展质量和可持续性[2][12] - 国内经济强调“质的有效提升和量的合理增长”，为实现2035年目标，“十五五”和“十六五”期间GDP需年均增长4.17%[1][11] - 宏观政策强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，财政政策预计“保量提质”，货币政策“注重节奏”[16] 政策抓手与方向 - 首次提出“坚持内需主导”和“优化供给”，旨在增强国内大循环的内生动力和可靠性[2][17] - 扩大内需的重点预计转向服务消费（如育幼、教育、养老、医疗），财政支出重心可能从基建投资转向服务消费[18] - 会议重提“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，显示对国际形势判断清醒连贯，应对留有余量[10] 风险防范与重点 - 防范风险重心从“稳住股市楼市”、“稳预期”转向“多办实事”、“稳现实”，体现“由期入实”的转变[2][19] - 对重点领域风险从“有效防范化解”转向“持续防范化解”、“积极稳妥化解”，重心从“防范”转向“化解”[22] 宏观展望 - 会议释放积极信号，“十五五”有望迎来良好开局，中国资产将迎来广阔的成长空间[2][22] - 外部风险包括特朗普政府关税政策的不确定性及外需变化节奏不明确[30] - 内部风险在于政策相机抉择的时机和效果存在不确定性，可能影响内需增长的持续性[30]

全球宏观经济展望 - 2025年全球经济增速预计为3.2%，2026年预计放缓至3.1%[32] - 2025年全球商品贸易增长预测上调至2.4%，但2026年贸易增长可能放缓至0.5%[19] - IMF预计全球通胀率将从2025年的4.2%降至2026年的3.7%[23] - 美国有效关税税率仍处高位（约19%），贸易政策不确定性持续[20] 2025年中国经济回顾 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度5.2%，三季度放缓至4.8%[36][39][41] - 前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，较2024年全年提升9.0个百分点[41] - 2025年前10个月房地产开发投资累计同比下降14.7%，下拉全部投资3个百分点[46] - 2025年前10个月居民户新增存款11.39万亿元，居民部门连续2年去杠杆[57] 2026年中国经济展望与驱动因素 - 2026年是“十五五”开局之年，全年实际GDP增长目标大概率仍定为5%左右[37][77] - 新动能持续成长，中国“灯塔工厂”全球占比达42%[13] - 政策预计加码，2026年财政赤字率或维持在4%左右或更高[14] - 通胀有望企稳回升，预计2026年CPI较2025年回升0.6个百分点至0.6%[74]

全球股市概览 - 美股三大指数下跌，道琼斯指数跌0.45%至47,739点，标普500指数跌0.35%至6,846点，纳斯达克指数微跌0.14%至23,545点[9] - 欧洲主要股市小幅收低，泛欧斯托克600指数微跌0.07%，英国富时100指数下滑0.23%[9] - 亚太股市表现分化，韩国KOSPI指数涨1.3%至4,154点，台湾台股指数涨1.2%至28,303点，而香港恒生指数下跌1.23%[22][11] - A股市场集体走高，沪指涨0.54%报3,924点，深证成指涨1.39%，创业板指涨2.6%，全市场成交额2.05万亿元人民币[16] 政策与宏观经济 - 中共中央政治局会议为2026年“十五五”开局定调，提出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策等九大方向[6] - 中国贸易顺差首次突破1万亿美元[6] - 11月中国内地乘用车市场零售同比下降8.5%[6] 外汇与大宗商品 - 国际油价创近三周最大跌幅，纽约期油下跌2.0%至58.88美元/桶[4][28] - 黄金价格下跌，纽约期金收于4,187.2美元/盎司，单日跌0.6%[28] - 铜价再次刷新历史高点[4] - 美元指数报99.09，年初至今下跌8.7%[28] 固定收益市场 - 美国国债收益率普遍上涨1-3个基点，10年期国债收益率上涨2.9个基点至4.16%[5][32] - 3年期美债拍卖获强劲需求，发行580亿美元，中标利率3.614%[32] - 亚洲投资级债券利差微幅收窄，交投清淡[32] 重点公司与行业动态 - IBM拟以110亿美元收购数据基础设施公司Confluent[6][9] - Salesforce第三财季数据云和AI产品经常性年化收入达14亿美元，同比增长114%[9] - OpenAI全球AI付费企业用户激增143%[6] - 日本揖斐电公司的ABF基板业务收入预计在2025-28财年实现35%的复合年增长率[26]

宏观治理框架转型 - 中国宏观政策目标已从单一GDP指标转向由九大治理维度构成的“高质量发展”体系，标志着对房地产与债务驱动路径的彻底告别[1] - 宏观政策治理的底层逻辑是“统筹发展与安全”，将粮食、能源、金融及产业链安全内嵌于增长函数，视为发展的前提条件[3][12] - 政策执行采用“改革+逆周期调控”的双轮驱动策略，旨在剥离房地产的“信用锚”角色，同时以财政货币协同熨平短期波动，为长期改革争取空间[4][29] 高质量发展核心目标与监测 - 高质量发展要求经济增速保持在合理区间，2025年前三季度GDP同比增长5.2%，总量约101.5万亿元，同时更注重全要素生产率（TFP）提升[31][35] - 研发强度（R&D支出占GDP比重）是关键监测指标，已从2012年的1.91%提升至2022年的2.55%[35][44] - 强化内需是核心，最终消费支出对GDP增长的贡献率在2023年达82.5%，居民消费率从2012年的约35%上升至2024年的39.9%[33][35] 新质生产力与双循环构建 - 发展新质生产力是高质量发展的着力点，政策通过科技创新再贷款等工具支持，战略性新兴产业债券发行量在2025年快速增长[40][45][47] - 构建“国内国际双循环”格局，目标是降低对外需依赖，出口依存度已从2010年的26.7%降至2024年约20%，贸易结构向高技术产品升级[50][51][54] - 共同富裕政策旨在扩大中等收入群体，目前规模约4亿人（占总人口30%），目标到2035年翻番；城乡收入比从2012年的2.93降至2024年的约2.34[58][59][61] 风险与政策约束 - 宏观政策在“稳增长”与“防风险”间寻求平衡，面临外部地缘政治不确定性及国内房地产、债务等结构性问题的约束[7][12][13] - 政策难以进行大规模刺激，而是选择中性策略，通过结构性改革和精准滴灌来培育新增长点，同时化解存量风险[13][14][30]

市场表现与指数 - 恒生指数下跌319点或1.2%，收报25,765点，终止两连升[1] - 国企指数下跌114点或1.3%，收报9,083点[1] - 恒生科技指数平收，报5,662点[1] - 沪综指上升21点或0.5%，收报3,924点[1] - 深成指上升182点或1.4%，收报13,329点[1] - 创业板指数上升80点或2.6%，收报3,190点[1] - 道琼斯指数下跌215点或0.5%，收报47,739点[2] - 标普500指数下跌23点或0.4%，收报6,846点[1][2] - 纳斯达克指数下跌32点或0.1%，收报23,545点[2] 市场活动与数据 - 港股大市全日成交额为2,062.3亿港元[1] - 沪市成交额为8,394亿元人民币，深市成交额为1.19万亿元人民币[1] - 中国11月进出口总值5,490.3亿美元，同比增长4.3%[2] - 中国11月出口同比增长5.9%，高于市场预期的4%[2] - 中国11月贸易顺差1,116.8亿美元，高于市场预期的1,031亿美元[2] 政策与公司动态 - 市场预期美联储本周将降息25个基点[1] - 英伟达获准在满足条件下向中国等地区交付H200 AI芯片，其芯片销售额的25%将支付给美国政府[2] - 中船集团与中国远洋海运集团签订金额超500亿元人民币的新造船订单，涉及87艘船舶[3] - 京东旗下七鲜超市石家庄首店将于12月19日开业，并已先行开启线上配送服务[3]

商业航天 - 国内低轨卫星星座进入规模化组网关键期，G60星座计划在2027年底前发射1296颗，2030年底前完成15000颗；GW星座计划在2030年前完成10%的发射，之后年均发射1800颗[17] - 航天产业链中下游价值占比高，2023年地面设备制造和卫星服务合计占全球产业价值的92%[9] - 运载火箭发动机价值占比高，在一级和二级箭体中，发动机价值占比分别为54.3%和29.5%[13][14] - 行业预计2025年为拐点，2026-2027年将进入加速建设期，制造及发射端标的将进入业绩爆发期[32] 风电 - 中国海上风电正处于高速成长期，2024年国内海风新增吊装装机量预计为14GW[37] - 欧洲海风建设有望随降息周期加快，预计2026年欧洲海风装机量将提升至8.7GW[40][41] - 风电行业主要环节盈利能力自2024年第一季度起处于持续回升阶段[43][44] 恒勃股份 - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为1.52亿元、1.77亿元、2.05亿元，同比增速为16.3%、16.6%、15.4%[3][50] - 2024年公司在乘用车和摩托车空滤器总市场的整体市占率达16.3%，其中乘用车市占率为13.0%，摩托车市占率为31.5%[55] - 公司通过全产业链布局控制成本，材料成本约占主营收入的50%[57][60] - 人形机器人业务中，PEEK材料应用前景广阔，中性测算下单台机器人PEEK用量约4.6kg，对应价值量约1138元[74][75] 刀具行业 - 钨矿价格大幅上涨，截至2025年12月5日，黑钨精矿(65%)价格报35.3万元/标吨，较年初上涨146.9%[84][86] - 原材料涨价推动硬质合金刀具厂在2025年内进行第三轮集中调价，行业格局有望因中小厂商出清而改善[87][94] - 2025年第三季度，部分头部刀具企业业绩迎来拐点，如华锐精密归母净利润同比增长916%[94]