报告核心观点 - 通过公式测算A股申万一级子行业对美出口依赖程度，家电、电子等行业受美国关税影响大，若关税政策持续，相关行业短期内出口收入和经营或受冲击；债市政策预期与关税扰动共振，短期可优先配置短端利率债；股市关税扰动未散，或震荡蓄势，关注内需消费、高股息、国产替代深化的科技板块；海外市场有二次探底风险 [3][4][11] 重要事件回顾与点评 - 4月7日特朗普威胁若中国不撤销34%关税，将对中国商品额外征50%关税；4月9日中国再度反制，将美进口商品加征关税税率提至84%，特朗普表示降低多国关税但提高中国进口商品关税至125%；4月11日中国将美进口商品加征关税税率提至125%，若美继续加征中方将不理会 [10][11] - 用公式测算各行业对美出口依赖程度，家电、电子、轻工制造、机械设备、纺织服饰等行业受美国关税影响大，出口业务对美市场依赖高，关税政策持续或冲击出口收入和经营 [3][11] 周度行情回顾 - 债市前半周受美“对等关税”政策落地影响长债上涨，后半周内需政策预期升温叠加股市回暖抑制长端表现，但全周仍小幅回暖 [15] - A股因中美贸易关税博弈升级回落，后受“国家队”入场增持消息提振修复部分失地 [15] - 美股周三大涨，特朗普宣布对多国实施90天关税暂停缓解投资者担忧 [15] 市场展望 - 债市政策预期与关税扰动共振，降准降息政策落地将释放流动性使短端利率债收益率下行，长端利率随之下行；未落地则关税与经济弱预期或打开利率中长期下行空间，短期优先配置短端利率债 [3][18] - 股市关税扰动未散，或震荡蓄势，趋势扭转需内需刺激政策信号催化，短期维持震荡格局，指数回前期低位有阶段性配置价值，关注内需消费、高股息、国产替代深化的科技板块 [4][18] - 海外市场有二次探底风险，特朗普政策反复无常及不确定性影响经济前景和市场风险偏好，关税政策加剧二次通胀风险，美联储面临货币政策两难选择 [18] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位水平 [22] - 资金价格整体维持在偏高水平 [23] - 股债性价比处于高位，本周成长股调整程度更高，红利性价比小幅下降，成长性价比小幅提升 [23] - A股有所回落，估值分位数随之回落 [24] - 受“国家队”入场增持消息提振，A股市场情绪显著修复，换手率较前一周大幅提升 [24] - 两市日均成交额上升至16123.82亿元，较上周上升4756.31亿元，市场情绪大幅提升 [24] - 行业轮动速度快速下降，资金转向防御板块 [25] 下周重点关注 - 4月14日中国3月进出口数据 [26] - 4月16日中国3月经济数据（固定资产投资、社会消费品零售额、工业增加值、第一季度GDP）以及美国零售销售数据 [26] - 4月17日4月12日初请失业金人数 [27]

报告核心观点 - 信用加久期仍占优，跨季后理财规模季节性回暖将增强信用债配置力量，带动信用利差收窄，二季度信用品种或占优，建议继续增配 [3][19][21] 信用加久期仍占优 二永追久期 - 信用债收益率整体下行，短普信、超长二永、超长城投表现突出，短普信因资金和存单利率回落，后半周信用利差被动走阔；超长二永受踏空机构青睐，基金增持 5 年期以上超长二永，7 年期左右收益率大幅下行 5 - 7bp，信用利差收窄 [1][10][13] - 部分中高等级超长城投债前半周收益率及信用利差下行幅度大，多为票息 2.3%以上的票息资产；机构对超长普信债购入力度加大但仍谨慎，城投和产业债成交久期无显著抬升 [2][15] 还要继续加久期吗 - 跨季后理财规模回暖将增强信用债配置力量，带动信用利差收窄；当前一年内中高等级信用利差低于去年 8 月极值点，短端博弈空间有限，部分中低等级城投债有下沉空间但卖盘难寻 [19] - 下周市场情绪或释放，利率或调整但幅度可控，为信用拉久期提供基础，3 - 5 年区间票息丰厚品种可参与；超长品种信用利差小幅压缩但仍处高位，可适度参与并结合负债端评估仓位 [3][19][21] 一级发行：民企融资改善？ 整体情况 - 当周普信债发行 3014 亿元，偿还 2184 亿元，净融资 830 亿元，加权发行期限 3.54 年，较上周增加 0.90 年，加权发行票面 2.09%与上周持平，长端及超长端发行成本下行明显，有效认购倍数 0.95 倍，中长端认购情绪稍高，无普信债取消发行 [25] - 当周 23 只超长信用债发行，合计 255 亿元，章丘控股等主体超长债票面在 2.5%以上 [34] 城投债 - 当周城投债净融入 230 亿元，净融资转正，AAA 高等级地市主体为净融入主力；加权发行期限 3.80 年与上周基本持平，4 月超长端发行占比提高；加权发行票面 2.10%，较上周下降 22bp，有效认购倍数 1.08 倍，较上周下降 [37] - 河南、江西等 14 个省份融资为正，中高等级省级主体为融入主力；浙江、湖北等 10 个省份融资为负 [37] 产业债 - 当周产业债净融入 600 亿元，较上周增加 229 亿元，央企及民企债为主要增发力量；加权发行期限 3.27 年，较上周提高 1.56 年，5 年期以上债项占比接近 10%；加权发行票面 2.06%，较上周提高 6bp，有效认购倍数 0.88 倍，较上周提高 [43] 金融债 - 当周金融债（不含政策性金融债）发行 1234 亿元，融资 663 亿元，银行、证券主力融入，江苏银行发行 200 亿元永续债 [48] 二级成交：普信谨慎加久期？ 整体情况 - 当周公募信用债成交 5337 亿元，日度成交 1067 亿元，与上周基本持平；加权成交期限 2.42 年，与上周基本持平 [51][52] 城投债 - 当周公募城投债成交规模 2538 亿元，日均成交规模 508 亿元，较上周小幅下降；加权成交期限 2.33 年，与上周基本持平，期限结构变化不大 [59] 产业债 - 当周公募产业债成交规模 2798 亿元，日均成交规模 560 亿元，较上周增加；加权成交期限 2.50 年，与上周基本持平 [66]

报告核心观点 - 对等关税宣布后一周内全球资金流向变化显著，中国权益市场资金流入比例靠前，美国国债资金大幅流出；全球资产价格受关税余波影响，美债收益率走高，美股超跌反弹；中国 ERP 历史分位数上升，美国股指风险调整收益开始回升；全球资产风险指标有不同表现，美国市场信用利差上升、利率曲线变化等，中国市场债券信用利差有变动、股市波动率等有表现，商品市场黄金涨原油跌；美国 CPI 增速边际回落，中国制造业和服务业 PMI 改善 [5][11][30] 本周聚焦：关税余波下，中国权益市场资金流入比例靠前，美国国债资金大幅流出 - 国家与地区层面，全球资金流出货币基金、新兴市场债券和投资级企业债，美国、中国和新兴市场权益基金流入明显，美国和发达欧洲固收基金大幅流出，美国流出 122.8 亿美元，发达欧洲流出 27.9 亿美元 [11] - 风格与行业层面，美股基金资金流入科技和消费行业，流出金融、能源和房地产等行业；中股基金资金流入科技、医疗保健和消费，流出金融、材料和能源 [11] - 投资中国的基金方面，海外主动和被动均流出中国股市，被动流出更多，主动流出 9.8 亿美元，被动流出 28.7 亿美元；内资大幅流入中国市场，本周流入 257.5 亿美元 [11] - 从资金流动占 AUM 比重指标看，中国资产权益流入比例靠前，4 月 2 日 - 4 月 10 日中国权益市场流入比例 2.6%，固收市场流入比例 0.7%，成为拉动新兴市场和亚洲市场主要力量 [12] - 美债收益率大幅上行，国债资金明显流出，4 月 7 日开始美国国债基金资金流出 60.44 亿美元，市场资金持续流出美债可能与地缘政治因素和美债到期结构有关，2025 年美债到期额超 8 万亿美元 [18][21] 全球资产价格回顾：关税余波持续影响市场，美债收益率大幅走高，美股超跌反弹 - 本周全球股市先交易中国关税反击，4 月 10 日特朗普宣布对 75 个国家进行 90 天关税暂缓，美股随后反弹，当天标普 500 上涨 9.52% [30] - 利率方面，美十年国债收益率上升 47BPs 来到 4.48%，美元指数跌破 100 来到 99.8，鲍威尔对特朗普关税持被动态度 [30] - 权益方面，随着特朗普暂缓关税，美股大幅反弹，标普 500 涨幅靠前，中国股市因上周五休市本周补跌，标普 500(5.70%)＞发达市场(4.36%)>日经 225(-0.58%)>欧洲斯托克 600(-1.92%)>沪深 300(-2.87%)>新兴市场(-3.90%)＞恒生指数(-8.47%) [30] - 商品方面，黄金上涨 3.72%，布伦特原油价格下跌 7.48%，美股波动率指标 CBOE 本周下跌 17.10%，恐慌情绪有所下降 [30] 全球资产性价比：中国 ERP 历史分位数上升明显，美国股指风险调整收益开始回升 - 全球股市 ERP 方面，本周 A 股的 ERP 分位数有所回升，中国资产的 ERP 历史分位数上升，恒生指数和恒生国企的 ERP 历史分位数分别为 28%和 17%，标普 500、纳斯达克和道指的 ERP 分位数明显下降，分别下降 5.7%、5.7%、7.6% [38] - 全球资产风险调整后收益分位数上，近十年维度上，本周标普 500 和纳斯达克的风险调整收益分位数上升明显，标普 500 从 10%上升到 25%，纳斯达克从 8%上升至 15%；沪深 300 和恒生指数则有所下降，分别从 42%下降至 41%和 88%下降至 76%；商品方面，贵金属的风险调整后收益分位数从 93%继续上升到 95% [38] 全球资产风险警示指标：标普 500 散户看多比例大幅下降，CBOE 波动率大幅提升 美国市场 - 债券市场，信用利差方面，4 月 10 日美国投资级企业债利差相比 4 月 3 日上升 7BPs，高收益债利差上升 32BPs；收益率结构方面，本周美债利率曲线相比上周有所上升，期限越远的美债收益率提升越明显；期限结构方面，到 4 月 11 日，10Y 美债收益率高于 1Y 美债收益率约 44 BPs，美债期限利差自 12 月以来持续转正，利率曲线结束倒挂 [44] - 股票市场，趋势指标方面，标普 500 指数回到 20 日滚动均线下方，CBOE 波动率本周有所回落；期权市场方面，CBOE 的认沽/认购比例下降，期权市场情绪转为乐观；散户观点方面，4 月 10 日美国个人投资者的看涨比例为 28.52%，本周上升 6.76 pct，目前位于历史低位 [44] 中国市场 - 债券市场，信用利差方面，4 月 11 日 AAA 企业和 AA+信用利差环比上涨；收益率结构方面，中债利率曲线保持基本稳定；波动率方面，中债指数的年化波动率略有上升 [59] - 股票市场，波动率方面，A 股股指趋势下降，而波动率触底回升；期货升贴水方面，本周沪深 300 主力基差显著低于 2024 年 6 月以来的平均水平；期权方面，4 月 11 日 3850 点以上多数价位的看涨期权持仓量下降，期权市场资金转向谨慎，沪深 300 本周下跌明显，4 月 10 日隐含波动率结构上单边上行结构，期权市场开始逐步对市场进行乐观定价 [59] 商品市场 - 黄金上涨 3.72%，布伦特原油价格下跌 7.48%，特朗普关税降低全球资金风险偏好，关税带来的衰退预期持续发酵，本周商品价格多数下跌 [74] 全球经济数据：美国 CPI 增速边际回落 - 美国方面，3 月 CPI 同比增长 2.4%，相比 2 月同比增长 2.8% 边际下降，核心 CPI 为 2.8%，前值 3.1% 也边际下降，物价温和有利于美联储降息，市场 5 月降息概率为 39.8%，6 月降息概率为 68.7%，鲍威尔对特朗普关税持被动态度 [97] - 中国方面，制造业和服务业 PMI 均出现改善且回到荣枯线上方，新订单 PMI 录得 51.8，相比上月继续走强；CPI 同比减少 0.1%，核心 CPI 同比增长 0.5% [97] - 下周重点关注数据：中国的 3 月进出口金额，美国 3 月进口价格指数，中国一季度 GDP 增长 [97]

报告核心观点 - 市场情绪逐步趋稳，关注苹果产业链估值修复，4月市场从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，海外关税冲击超预期，操作应谨慎，短期控制仓位，关注低位高股息、消费、贵金属、部分出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [5] 分组1：A股行情回顾 - 上周（4.7 - 4.11）上证指数跌3.11%收3238.23点，深证成指跌5.13%收9834.44点，中小100跌4.32%，创业板指跌6.73% [5][8] - 行业板块中农林牧渔、商贸零售、国防军工涨幅居前，沪深两市日均成交额15742.36亿元，较前一周升41.00%，沪市升44.49%，深市升38.35% [5][8] - 风格上大盘股占优，上证50跌1.60%，中证500跌4.52%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位7.3245，涨幅0.28% [5][8] - 商品方面，ICE轻质低硫原油连续跌0.73%，COMEX黄金涨7.23%，南华铁矿石指数跌4.71%，DCE焦煤跌10.53% [5][8] 分组2：近期策略观点 - 未来3个月海外关税战对市场情绪的短期最大冲击或已过去，中美经贸上中方反制使美方加征关税无实际意义，海外经贸上90天暂缓期谈判推进或使关税影响消退 [5][16] - 后续关注中美制裁领域是否拓展、90天暂缓期后关税战是否升级、其他经济体关税谈判是否出台对华不利条款三个风险 [5][16] - 特朗普关税战目的是增加财政收入和推动制造业回流，但美国推动制造业回流困难，关税战将长期延续，削弱全球多边贸易机制，区域联盟将成外贸重点 [17][18] - 短期关注6月谈判窗口期，一是有达成协议可能，二是美债集中到期财政压力或推动合作 [18] - 资本市场上，“国家队”出手化解海外关税战冲击，二季度市场转向“经济基本面驱动”，关注估值与业绩匹配度，控制风险偏好 [19] - A股中长期具备配置价值，短期自主可控及扩内需方向表现强，物价数据有改善空间期待政策发力，我国维护全球多边贸易体制，美国短期物价回落但中长期不确定 [19][20][23] - 警惕美债收益率大幅波动风险，其波动为全球资产价格增加不确定性，后续关注美债风险外溢和美联储表态 [25] - 投资建议为4月操作谨慎，短期控制仓位，关注低位高股息、消费、贵金属、部分出口产业链，中期关注科技股低吸机会 [5][26] 分组3：行业高频数据 - 包含水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数、焦煤焦炭期货结算价、煤炭库存、主要有色金属期货结算价、电子产品销量增速等数据图表 [7][35] 分组4：市场估值水平 - 展示万得全A指数市盈率和市净率走势图表 [7][38] 分组5：市场资金跟踪 - 包含两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等数据图表 [7][46]

报告核心观点 - 关税税率超60%后边际影响减弱，国内稳市政策和外贸对冲政策预期升温，中央政治局会议前市场有望延续震荡缓慢上涨，配置机会主要体现在消费品轮动行情，可关注汽车、家电、出行链、医药，以及银行、保险、贵金属 [2] 市场观点：关税影响边际走弱，对冲政策预期升温 市场热点1：如何看待对等关税落地后市场风险偏好的变化 - 美对华加征关税税率超60%后边际影响弱，后续提高难对市场形成更大冲击，国内政策对冲预期再起，4月9日座谈会提出推出新增量政策应对外部不确定性，政策落地概率提升使市场对政策预期再起，提振风险偏好 [3][14] - 4月3日美方宣布“对等关税”，我国反制，截至4月11日，美国对中国产品额外关税达145%，中国对美国出口商品加征关税125%，超60%关税对双边贸易冲击大，加征关税风险边际走弱，国内政策预期因外部压力再起，对冲政策落地概率提升有望提振市场风险偏好 [15] 市场热点2：如何看待即将公布的一季度宏观经济数据 - 一季度GDP大概率在5.2%左右，3月通胀数据延续负增长，内需偏弱，外部关税扰动下经济增长压力加大、政策发力概率提升，若政策近期落地，二季度经济环比动能可能好于预期 [4][16] - 3月CPI同比 -0.1%，跌幅收窄，核心CPI同比0.5%改善，整体偏低，食品烟酒中猪肉同比改善，鲜菜同比下行幅度收窄，教育文化和娱乐由负转正，家用器具跌幅收窄与“以旧换新”政策有关；3月PPI同比下降2.5%，降幅扩大，环比延续下降，受原油等大宗价格回落、国内煤价下行及“抢出口”效应透支影响，关税扰动预计对CPI影响有限，会加剧PPI下行压力 [16][17] 行业配置：消费继续轮动，关注有催化剂和补涨逻辑的行业 配置热点1：本轮消费板块中还有哪些行业未经历轮动 - 本周部分消费行业在经贸形势升级和政策预期提振下涨幅靠前，3月下旬起消费板块内部开始轮动，二季度投资策略判断正在兑现，从2月以来和本周最大涨幅两个维度筛选，食饮、医药、纺服、家电中的白电、轻工制造中的造纸包装等板块相对滞涨 [6][18] - 本周（4月7 - 11日）部分消费板块领涨，农林牧渔、商贸零售、食品饮料分别上涨3.3%、2.9%、0.2%，细分子行业中种植业等涨幅靠前，消费板块行情以主题性催化的估值阶段性修复为主，轮动机会多但时间短、幅度不强，消费板块轮动支撑在于促消费政策等，轮动逻辑在于消费行情受经济信心和收入预期影响，基本面支撑不足，Q2有望出现消费催化剂 [20][21] - 从2月启动消费行情和本周反弹行情最大涨幅看，前期和本轮反弹中涨幅靠后的一级行业有食品饮料等，二级行业有造纸等，食饮、家电中的白电等板块安全边际高，有望轮动补涨 [22][23] 配置热点2：本轮成长科技调整是否到位，大反攻时机何时到来 - 2月至今电子、计算机、传媒、通信最大跌幅分别为23%、25%、21%、24%，和此前三轮历史可比跌幅看，计算机和传媒预计最多还有5 - 10%跌幅空间，通信和电子调整基本到位，泛TMT板块继续下跌空间有限，但配置时机未到，因新一轮成长科技重大催化事件未出现、后续市场缓慢震荡上涨、缺乏市场交投热烈环境，成长科技主线级行情时机未至 [8][30] - 复盘2023年6月以来泛TMT 3次较大调整，电子、通信跌幅相对小，传媒、计算机调整幅度大，调整时间无明显规律，核心在于重磅催化剂出现，本轮跌幅显示计算机和传媒还有一定跌幅空间，通信和电子调整基本到位 [31] - 4月8日市场底部反弹后，电子等板块反弹幅度靠前，但主要是市场整体反弹带动，超额收益不明显，成长科技板块再次步入主线行情需重磅催化剂事件、交投情绪热烈加政策催化、市场系统性大涨三个条件之一，目前短期内无重大突破性事件、科技方向政策刺激力度有限、市场风险偏好难趋势性抬升，不具备成为主线级行情条件 [32][33] 消费继续轮动，关注有催化剂和补涨逻辑的行业 - 4月第2周市场呈深V走势，美国对等关税和国内稳市措施稳外贸预期是影响市场走势和行业表现的核心矛盾，农牧、内需表现领先，市场反弹时成长科技表现靠前，后续市场有望震荡缓慢上涨，行业主线不明，机会体现在消费品行业轮动和有催化事件的其他行业，成长科技难成主线，建议关注三条主线 [5][34] - 第一条主线是政策支持和有事件催化的部分消费品，关注汽车、家电、出行链、医药，汽车和家电源于以旧换新政策，出行链因临近五一假期和地方政策发力，医药有望阶段性估值修复 [34] - 第二条主线是震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值的银行、保险，后市震荡缓慢上涨，银行保险等权重股有流动性优势和高股息特性，相关实施方案提升其投资价值 [35][37] - 第三条主线是继续看好中长期贵金属价格和股价表现，对等关税冲击全球贸易和经济，增加黄金储备价值，美国经济下行、美元指数走弱利于金价 [37]

报告核心观点 - 美债市场大幅波动，10Y美债利率一度急剧上行30bp至4.5%，30Y美债利率一度上冲至4.8%，引发美国市场股、债、汇三杀；美国货币市场流动性充裕，问题或出在资产市场端；美债飙升可能因对冲基金基差交易爆仓和日元套息交易平仓；未来美债收益率若进一步上行，可能引发资金外逃、赎回潮和机构再配置风险，若导致流动性危机，美联储预计会采取措施缓解 [3][11][19] 各部分总结 如何观察美国流动性 - 美国货币市场未呈现类似2020年的紧张信号，价格指标如SOFR - ONRRP、SOFR - OIS和量能指标纽约联储RDE显示美元流动性充裕 [4][13] - 美国货币市场流动性分充裕、略显稀缺和极度紧缺三阶段，不同阶段资金供给方优先顺序不同，当前处于充裕阶段，货币市场基金是主要资金供给者 [5][17] - 综合分析美国货币市场指标，美元资金流动性充裕，不存在类似2020年的流动性危机，问题或出现在资产市场端 [19] 美债利率飙升原因 - 特朗普关税政策使投资者担忧美国国债“安全资产”地位，对等关税落地后美元黄金齐跌预演了流动性紧张 [20] - 美债本轮飙升可能是对冲基金基差交易爆仓引发抛售，该交易杠杆高，美债利率短期大幅上行会导致多头爆仓并引发螺旋下跌 [6][20] - 美债收益率飙升可能与日元套息交易有关，美债收益率上升使套息交易吸引力减弱，投资者平仓推动美债收益率上升，美元兑日元汇率走低，投资者买欧元或日元避险 [6][21] 美债未来走势 - 若美债收益率进一步上行至4.50%，可能引发系统性资金外逃和债券型基金赎回潮；30年期收益率若持续维持在5%以上，将刷新1980年代以来长期利率天花板，引发机构再配置风险 [7][23] - 若美债收益率飙升导致流动性危机，美联储预计会停止QT并酌情重新开启QE，美元流动性危机会在较短期缓解 [7][23] 资产&板块表现 - 权益市场：本周A股多数下跌，上证指数全周下跌3.11%，主要宽基指数多数下跌，商贸零售和农林牧渔领涨，煤炭、石油石化和非银金融领跌 [25] - 债券市场：4月11日央行开展285亿元7天期逆回购操作，单日净投放285亿元；本周1Y以上国债收益率下行，1年期下降8.5bp，10年期下行6.1bp，30年期下行4.3bp [28] - 商品市场：黄金、白银、铜和铝价格上涨，黑色系和油价下跌 [30] - 外汇市场：美元指数下跌，周跌幅3.06%，美元兑离岸人民币下跌0.21%，欧元兑美元上涨3.58%，美元兑日元下跌2.37% [31] 跨市场分析 - 资产相关性：A股股指和10Y美债呈负相关，与10Y国债呈正相关但相关性减弱；Wind全A与人民币呈正相关；A股与美元股指走势相反，标普500与美元指数相关性弱；A股与黄金走势呈负相关，与银、铜相关性弱，与原油长期负相关但短期不显著 [33] - 股债性价比：创业板指和万得全A(除金融、石油石化)当前性价比相对较高，适合高风险投资者；上证综指、沪深300现阶段性价比较低；美股三大指数当前较高的PE - Bond可能意味着未来股市面临回调风险 [34][36] 资金流动 - 市场投机者持仓变化：截至4月11日，VIX指数持仓上涨，贵金属黄金、银、铜持仓量下降，外汇美元指数持仓量下降，2年期美债持仓上升，长久期债券持仓量下降 [38] - 各类资产仓位变化：本周利率债呈上升趋势，股票、信用债和转债仓呈下降趋势；农林牧渔等板块表现强劲，通信等行业回调；非银金融等ETF资金流入量大，消费和医药类ETF流出较多 [40][42][45] 市场情绪分析 - 4月7 - 4月11日，两融余额占A股流通市值比例呈下降趋势，融资买入占比减小，市场投资意愿消极 [47] - 4月11日，全A周度成交额80,619.08亿元，较上周上升，换手率9.9%，较前两周有上升趋势 [48] 技术分析 - ADX指标：文档展示了上证指数、标普500、黄金等资产的ADX指标情况 [52][54][57] - 腾落指标：上证指数和恒生指数市场腾落指数长期短期走势相同，稍有向下趋势，标普500、道琼斯工业指数走势基本一致，略有向上趋势 [63] - 均线偏移指标：行业、商品类资产偏离度较高，权益类资产中恒生科技、A股相关股票指、计算机行业等偏离度较高，大宗商品除原油外价格高于200日均线，利率全部低于均值，外汇中欧元兑美元偏离度最高 [65] 下周关注事件 - 2025年4月16日10:00公布中国GDP，14:00公布英国核心CPI，17:00公布欧盟核心CPI；4月18日7:30公布日本核心CPI [66]

报告核心观点 - 中美贸易和金融战为表象，科技领域竞争才是核心，人工智能将持续成为中美战略博弈的制高点；世界贸易格局重塑具有深远影响，当前的动荡是东升西落的开端，中美长期对抗格局将持续升级；中国股市短期将筑底，当前底部区域可能成为长期底部，后续有望向上突破 [1][2][3] 世界贸易格局重塑 - 上周认为系统性风险有限，股市提前计提的美国衰退预期会被修正，真正有深远影响的是世界贸易格局重塑；本周中美均积极构建贸易联盟，中国加强与“一带一路”沿线国家和欧盟合作，美国施压他国获取妥协 [1][15] - 20世纪80年代美日之争，日本主要受制于美国贸易和金融战，经济泡沫破灭致科技企业发展困境；美国曾要求亚洲国家开放金融市场引发1997年亚洲金融危机；如今美国试图对中国采取类似策略，遏制出口并冲击金融体系，越南已被要求开放金融市场，未来或有更多国家面临压力，但中国有独立稳定金融市场，为科技发展提供坚实基础 [2][16] - 美国超越英国、日本崛起为东亚雁首均得益于世界格局重塑，当前仅局部冲突不足以重塑世界格局，叠加全球贸易战下的贸易格局重塑才能迈出关键一步，世界格局重塑伴随现有秩序打破，中美会有谈判但长期对抗格局将升级 [2][17] 科技领域竞争 - 贸易战和金融战是表象，科技领域竞争是核心；今年中国在科技领域发力触动美国人工智能既得利益，促使特朗普加速推出贸易战；本周美国科技巨头仓促发布新模型，GPT - 4.1即将上线，GPT - 5和Claude 4发布提上日程 [3][18] - 贸易战难以阻碍中国人工智能进步，截至2024年中美顶尖模型性能差距已缩小至0.3%，Anthropic联合创始人预言通用人工智能将在两三年内到来，人工智能是中美战略博弈制高点 [3][18] 中国股市分析 - 上周认为股市加速探底后，流动性缓解及政策、业绩利好将推动资金返场和反弹；本周国家队救市，监管机构等迅速行动，南向资金大幅买入823亿缓解流动性风险 [4][19] - 本周市场探底回升后，预计下周进入筑底，建议投资者逢低加仓，在恒生指数19,000 - 20,000点和上证综指3000 - 3100点附近；中期股市受不确定性影响宽幅震荡，当前底部区域可能成长期底部，后续脱离底部区间震荡后向上突破 [4][19] - 行业方面，短期内关注一带一路和内需消费，中长期关注科技改革并配以外贸重塑受益标的 [4][19]

报告核心观点 - 特朗普关税2.0冲击下，海内外资产表现各异，A股超跌后企稳修复，行业配置建议关注科技AI+、消费股估值修复和低估红利崛起，重视恒生互联网 [1][4] 市场思考：特朗普关税2.0冲击与海内外资产表现梳理 - 特朗普政府对等关税出台后中方三次反制，当前中美互征关税均为125%，4月9日90日暂缓举措和4月11日部分商品免征“对等关税”显示美方态度缓和 [1][9][10] - 本周海外有流动性风险特征，美债、美元遭抛售，VIX指数冲高，美债利率走高、期限利差走阔、收益率曲线陡峭化，中美利差走阔，COMEX黄金突破3200，原油急跌，美股三大指数急跌后小幅修复 [1][12] - A股超跌后企稳修复，4月7日大跌后4月8 - 11日主要宽基指数收涨，关税落地以来创业板指跌幅最大，仅农林牧渔、商贸零售、军工、食饮行业涨幅为正 [1][13] 国内：3月CPI同比跌幅收窄 3月CPI同比跌幅收窄，PPI跌幅走阔 - 3月CPI同比跌幅收窄至 -0.1%，PPI同比降幅走阔至 -2.5%，PPI - CPI剪刀差由2月的 -2.8%收窄至3月的 -2.4% [30] - CPI食品项同比收窄至 -1.4%，非食品项同比转正至0.2%，核心CPI回升至0.5%；PPI生产资料、生活资料降幅均走阔 [32] 交运高频指标跟踪 - 截至2025/4/11，一线城市地铁客运量（MA7）报3668万人次，较上周五的3829万人次回落 [38] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至2025/4/13，工业生产腾落指数为123与4/6持平，甲醇、纯碱、唐山高炉回升，山东地炼、轮胎、涤纶长丝回落 [41] 国内政策跟踪 - 调整对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%；中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》 [2][43] 国际：美国3月通胀继续降温 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 俄美代表团会谈近6小时关注外交关系正常化；乌外长希望今年结束战争实现和平；俄总统普京会见美特使威特科夫讨论乌克兰问题 [45][46] 中东冲突跟踪 - 以军轰炸加沙多地致多人死亡，多方吁恢复停火；特朗普未承诺给予以色列关税豁免；特朗普威胁伊朗达不成核协议就用武力 [47][48] 美国3月通胀继续降温 - 美国3月通胀、核心通胀均低于预期且边际下行，3月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比2.8% [49][50] - 分项看能源、核心商品、核心服务通胀环比均回落，据CME，截至2025/4/12，美联储2025年5月降息25基点概率为39.8% [50][53] 行业配置建议 - 赛点2.0第三阶段攻坚不易，4月应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚，投资主线有科技AI+、消费股估值修复和低估红利崛起，重视恒生互联网 [4][56]

核心观点 - 油价与美债利率走势分化，美元及美债避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，长期上涨逻辑不变；国内消费政策有望强化，新科技应用对产业赋能长期看好 [2][8] 市场观点与资产配置建议 油价与美债利率走势 - 近期国际油价大幅下滑，4月11日布伦特原油收于64.76美元/桶，周环比降1.25%，较四月初降13%；4月11日当周10Y美债收益率大幅上行47BP至4.48%，达到2月中旬以来最高水平 [8] - 油价下跌通常预期经济衰退，美国国债价格下跌说明投资者对其传统避险地位信心受侵蚀；油价适当下跌有利美国消费者和企业，但美国作为原油净出口国，油价继续下行将影响失业、税收和经济 [8] 国内利率及汇率市场 - 4月11日当周资金面宽松，政府债净偿还规模增加，同业存单收益率普遍下降；美国加征关税及中方反制升级推升利率债配置，收益率下行后震荡，中期利率债收益率中枢有望下行，但过程中会面临震荡 [9] - 人民币汇率经历震荡，在金融维稳及美元走弱影响下展现韧性，短期内预计在7.3左右波动 [9] 国内消费、科技强化 - 海外方面，欧洲央行预计4月17日再次降息，韩国银行预计本周期内第三次降息，新加坡第一季度GDP预计收缩 [10] - 国内将公布一季度GDP等重要数据，预计延续增长；因出口不确定性增强，国内消费政策有望强化；周期股短期有风险，长期利于落后产能退出和行业龙头溢价提升；长期看好新科技应用对产业的赋能 [10] 全球大类资产回顾 权益市场 - 4月11日当周，全球主要股市仅美股收涨，权益表现为纳指>标普500>道指>日经225>科创50>英国富时100>德国DAX30>法国CAC40>沪深300指数>上证指数>深证成指>创业板指>恒生科技指数>恒生指数 [11] - 关税政策扰动市场，特朗普宣布暂停多数国家“对等关税”90天，全球股市和A股下半周反弹，但A股未收复跳空缺口 [11] 商品期货 - 主要商品期货中黄金、铝、铜收涨，原油收跌；高波动下黄金避险属性凸显，COMEX黄金期货再创历史新高；油价下跌因预期经济衰退，或继续承压 [11] - 工业品期货方面，南华工业品价格指数下跌，国内开工稳定，水泥、炼焦煤上涨、螺纹钢小幅回落、混凝土维持不变；高炉开工率环比改善0.15pct；乘用车日均零售3.49万辆，环比下降42.69%，同比2.00%；BDI下降14.44% [12] 利率债 - 国内利率债收益率整体下行，全周中债1Y国债收益率下行8.5BP至1.40%，10Y国债收益率下行6.12BP收至1.6568% [12] - 4月10日美国出现股债汇三杀，当周10Y美债收益率大幅上行47BP至4.48%；10Y德债收益率上行2BP；10Y日债收益率大幅上行20.3BP至1.38% [12] 汇率 - 市场担忧美元信用，美元指数收于99.7906，破100大关，周下跌3.04%；离岸人民币对美元贬值0.37%；日元对美元升值1.64% [12] 国内权益市场回顾 - 至4月11日当周，风格上消费>金融>周期>成长，日均成交额为15751亿元（前值11173亿元） [18] - 申万一级行业中，4个行业上涨，27个行业下跌，涨幅靠前的为农林牧渔（+3.28%）、商贸零售（+2.88%）、国防军工（+0.28%）；跌幅靠前的为电力设备（-8.09%）、通信（-7.67%）、机械设备（-6.78%） [18] 利率及汇率跟踪 资金面 - 4月11日当周，资金面因政府债净偿还规模增加而进一步宽松，短期资金利率“前高后低”、“波动中下行”，央行全周累计净回笼4392亿元 [20] - 同业存单收益率波动中普遍下行，银行负债端持续偏紧格局或迎来实质性改善，中长期资金成本下行共识强化 [21] 利率债 - 4月11日当周，美国加征关税及中方反制升级推升利率债配置，收益率下行后因股市反弹及政策预期分化转为震荡，长债收益率未突破前低，收益率曲线呈“牛陡”形态 [22] - 国内3月核心CPI同比回升0.5%，但整体CPI和PPI仍处低位，经济复苏动能待加强；美国3月核心CPI同比上涨2.8%，环比微升0.1%，通胀缓和或为短期现象 [23] - 关税博弈对市场双向扰动加大，跨季后资金面宽松对债市约束减轻，Q2关税影响显现后货币政策落地必要性上升，利率债收益率中枢有望下行，但过程中会面临震荡 [24] 人民币汇率 - 中美互加关税使周初人民币汇率承压，4月8日离岸人民币汇率跌至7.4290历史低点；人民币中间价温和跌破2024年Q4前低，央行或介入维稳 [25] - 美债收益率快速上升使人民币汇率对中美利差走阔脱敏，潜在金融风险或倒逼关税缓和，缓解人民币汇率压力；短期内人民币汇率预计在7.3左右波动 [26] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至4月11日当周，WTI原油急速下行，周五收于61.50美元/桶，周平均价跌幅11.40%；美国原油产量为1346万桶/日，同比增长36万桶/日；炼厂吞吐量为1563万桶/日，开工率87%；4月11日当周，美国钻机数583台，较去年同期减少34台 [28] - 欧佩克+产量环比增长3万桶/日，达到4104万桶/日；预计短期内布伦特原油在60 - 75美元/桶区间震荡，二季度或将触及55美元/桶的年内低点 [29] 黄金跟踪 - 美债遭大量抛售，黄金避险属性凸显，周内黄金下跌一日后快速反弹并创下历史新高，4月11日伦敦金现收于3238美元/盎司，较上周同期上涨6.61% [41] - 截至4月11日当周，10Y美债利率大幅走高47bp至4.48%，10Y中美利差倒挂值为282bp，较上周快速走阔；中国10Y国债利率本周震荡走低，最终报收1.66% [42] - 美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，长期上涨逻辑不变，建议把握布局机会 [42] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，4月11日，SHFE电解铜连续合约结算价格为73735元/吨，较上一周环比下降7.6%，同比下降4.5%；LME伦铜3个月合约结算价为8815美元/吨；铜精矿价格下滑，冶炼端成本短期内下降 [56] - 2025年2月，我国电解铜产量约为104.13万吨，环比下降2%，同比增幅11%，产能利用率为75%；2024年12月我国电解铜产量和需求缺口约为38.6万吨，进口可覆盖缺口 [56] - 4月11日，我国电解铜现货库存为28.53万吨，环比下降约12.6%，同比下滑26.5%；SHFE电解铜持仓量环比下降19.2%，成交量环比增长91.9%；3月沪铜单边交易交割量低于去年同期 [57] - 全球铜金属供应相对紧缺，短期内原矿供不应求现状难缓解；受美国加征关税政策影响，铜金属现货、期货价格短期内跳水，有色金属价格面临不确定性冲击 [58] 行业及主题 行业高频跟踪 - 多项行业高频数据有变化，如30大中城市商品房销售面积环比下降55.7%，一线城市环比下降52.6%，二线城市环比下降48.8%，三线城市环比下降70.6%；国内航班执飞环比下降2.2%，国际航班执飞环比上升1.3%；电影票房环比上升99.1%，观影人次环比上升97.5%；BDI指数环比下降14.4%等 [84] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50 [86] - 主要行业估值（PE）分位数水平方面，周期行业中交通运输<环保<石油石化；消费行业中纺织服饰<农林牧渔<食品饮料；高端制造行业中电力设备<家用电器<机械设备；科技行业中通信<传媒<电子；金融（PB）行业中房地产<非银金融<银行 [87] 重要市场数据及流动性跟踪 国内核心CPI转正，PPI仍存结构性矛盾 - 3月，国内CPI当月同比-0.1%，环比-0.4%，核心CPI同比回正，但春节后服务消费走弱是主要拖累；PPI当月同比-2.5%，环比-0.4%，走弱原因包括上游能源价格偏弱和传统产业受内需影响价格相对偏弱 [91] - 关税对CPI食品价格影响待观察，对PPI中相关行业价格可能有影响，但中国自美国进口占整体进口比重仅6%左右，影响相对可控；当前内需政策重要性凸显，关注4月政治局会议边际变化 [92] 美国通胀超预期回落，关税压力暂未显现 - 美国3月CPI同比2.4%，环比-0.1%；核心CPI同比2.8%，环比0.1%，均超预期回落；通胀数据呈现割裂分化，需求端下行压力使核心服务和能源价格回落，核心商品价格潜在上行压力较大 [97] - 预计美联储不会因3月通胀数据超预期回落而提前开启降息通道，4月通胀和就业数据尤为关键 [97] 资金及流动性跟踪 - 4月10日，融资余额18023.00亿元，较上周末减少896.48亿元 [108] - 4月11日当周，普通股票型、偏股混合型基金平均仓位分别为81.75%、75.66%，分别较上周上升1.49%、1.48% [108] - 4月11日当周，DR007周均为1.7293%，较上周环比下降16.34个BP；SHIBOR3M周均为1.8052%，较上周环比下降9.28个BP [108] 市场资讯 海外市场资讯 - 欧盟对美关税计划有调整，4月10日同意暂停4月15日针对美国关税的反制措施90天，若谈判不满意将启动反制措施，还可能对美国大型科技公司征收关税 [112] - 美联储4月9日会议纪要显示多数与会者认为通胀可能持续，维持利率不变适当，官员预计关税推动通胀上升，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行 [112] - 美联储官员安抚市场，波士顿联邦储备银行行长表示必要时将动用工具稳定金融市场；欧洲央行行长重申维护市场稳定承诺，4月17日利率决议前保持静默期 [113] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数不及预期，3月PPI低于预期 [113]

报告核心观点 - 关税不确定性依旧，A股有望展现相对优势；关税博弈之下，行业轮动速度及复杂性或有短期提升，防御属性与自主可控是两大行情演绎主线；情绪兑现之后，赛道仍需优选长期基本面向好，国产替代正在从“可选项”升级为“必选项”，投资价值凸显，聚焦信创、半导体产业链中技术壁垒高、政策支持明确的环节 [3][4] 观点回顾 - 20240204《等待资金面问题缓解》：被动卖出和购买意愿寡淡是当前资金面主要矛盾，经济数据修复将成为市场底部反转关键 [11] - 20240407《财报季关注盈利因子配置方向》：强势非农数据或推后美联储降息时点，4月市场进入业绩窗口期及政策落地期，对盈利端的预期将有望迎来市场重新计价 [11] - 20240804《海外降息有望释放A股压力》：海外衰退宽松交易渐起，政治局会议表述更为积极，权益市场短期或将迎来“东升西降” [11] - 20241215《重回跨年配置行情主线》：重要会议定调下，新兴消费与“AI+应用”作为跨年主线的线索明确 [11] - 20241216《重回科技主导产业——2025年度策略报告》：盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成为市场主导 [11] - 20250209《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》：A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应 [11] - 20250216《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》：DeepSeek高性价比凸显之下，云计算正在成为大模型时代的“卖水人”。应用端重点关注医疗、企服、教育、办公、金融、营销等垂直领域 [12] 大势与风格 - 关税不确定性冲击全球金融资产，本周市场在关税政策影响下大幅震荡，虽部分国家关税暂缓使金融市场短期流动性风险缓和，但美“逆全球化”趋势短期难逆转，特朗普政策不确定性持续影响企业投资及居民消费支出预期，短期风险资产价格有修复动能但受基本面预期走弱制约，弱美元走势或仍将持续 [13] - 政策预期升温，A股有望展现相对优势，当前国内需求复苏有待增强，下周将披露一季度经济数据，4月政治局会议将召开，市场对稳增长政策发力预期升温，关税政策波动下，A股短期有望走出独立行情，一方面中美经济周期定位差异下美国滞胀->衰退风险增加，国内政策空间更足，对基本面支撑更强；另一方面中国资产具备估值优势，弱美元利于其估值重塑 [14] 中观行业与景气 - 外需及科技成长行业明显承压，本周行业受美国关税政策影响分化，种植业和畜牧业逆市上涨带动农林牧渔行业涨幅第一，内需政策发力预期下，商贸零售、消费者服务、食品饮料涨幅居前，细分行业中贵金属方向涨幅居前，科技行业及出口敞口较大行业如电新、纺服、轻工等跌幅居前，受益于自主可控的军工、半导体等方向先抑后扬录得正收益 [29] - 行业轮动的速度及复杂性或有短期提升，本周行业轮动速度加快且收益结构恶化，原因为贸易摩擦致全球资本市场震动，市场共识的行业结构方向改变，过去三年的“杠铃策略”出现变化，红利与出海方向逻辑分化，科技成长方向内部分化，内需及科技自主可控逻辑获市场认可，但内需政策发布及效果、外部贸易摩擦节奏存在不确定性，导致行业轮动速度提升 [32] - 关税博弈之下，内需防御与自主可控是两大行情演绎主线，情绪兑现后赛道需优选长期基本面向好，4月以来关税博弈或延续，赛道行情持续性需基本面支持 [37] - 大消费板块中，创新药、中药、免税、育种等具备长期景气趋势与潜在政策催化，创新药受困境反转、AI催化产业趋势、资金面改善多重催化；中药板块现金流稳定，受益于相关政策；免税板块受离境退税“即买即退”政策催化有望价值重估；种业安全关乎民生，自主可控重要性高，有望受持续政策关注 [39] - 航运港口等板块受部分公司回购计划与近期业绩数据催化有表现，但行业基本面景气度承压，港口货物吞吐量同比与运价指数回落，后续随关税博弈持续承压或延续，对待相关行业行情需谨慎 [41] - 关税阴霾下，国产替代从“可选项”升级为“必选项”，投资价值凸显，聚焦技术壁垒高、政策支持明确的环节，特朗普关税政策升级使科技板块供应链安全风险加剧，倒逼国产替代提速，国内国产替代进程加速且政策倾斜力度大，厂商在诸多产业链重点环节有技术突破 [45] - 复盘2024年9月24日 - 2024年11月12日行情，“特朗普交易”预期下A股演绎国产替代行情，信创指数、半导体指数分别上涨51.8%、71.1%，信创概念中技术壁垒高、国产替代需求迫切的赛道表现优异，半导体产业链中重点“卡脖子”领域、政策倾斜方向表现亮眼，国产替代逻辑下建议聚焦信创产业链中的CPU/GPU、服务器、基础软件、系统集成与解决方案等，以及半导体产业链中的半导体设备、半导体设计、半导体制造、逻辑芯片等 [46] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净卖出1347.19亿元，为连续第4周净卖出，净卖出金额环比增加647.22亿元，单周净卖出规模创3周以来最大，资金净流入最多的是内需行业商贸零售，资金净流入规模达85.05亿元，农林牧渔、交通运输分列二、三，资金净流出规模最大的三个行业是电力设备、机械设备和医药生物 [54] - 本周股票型ETF场内净申购金额2023.49亿元，为连续第3周净申购，净申购金额增加1793.05亿元，单周净申购规模创13个月以来最大，显示资金阶段性抄底意愿，份额增加最多的五只ETF均为核心指数ETF，减少最多的五只ETF包括华夏上证科创板50成份ETF等 [54] 全球各国对美国“对等关税”政策的反应 - 全球各国对美国“对等关税”政策的反应呈现明显分化，欧盟和法国采取强硬反制措施，日澳等国家保持观望态度，倾向于通过多边途径解决争端，巴西和印度虽反制但加税幅度小或范围有限，仍希望维持与美国的经济合作 [4][58]