投资评级 - 推荐（维持）评级 [1] 核心观点 - 军贸项目交付较好推动二季度业绩同比增长19% [1] - 军贸东风起、低空万象新，持续推荐 [1] - 公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇 [2] 财务表现 - 上半年公司实现营业收入17.21亿元，同比增长10.41% [1] - 归母净利润3.5亿元，同比增长1.15% [1] - 扣非净利润3.41亿元，同比增长1.16% [1] - 25Q2营收13.58亿元，同比增长36.23% [1] - 25Q2归母净利润2.74亿元，同比增长19.20% [1] - 25Q2扣非净利润2.74亿元，同比增长21.30% [1] - 预测2025-2027年归母净利润为7.4亿、9.4亿、11亿 [2] - 对应2025-2027年每股EPS 0.6元、0.76元、0.89元 [2] - 对应PE为48倍、38倍、32倍 [2] 业务板块分析 - 雷达装备及相关系统业务实现营业收入15.50亿元，同比增长16.57% [1] - 雷达装备毛利率42.46%，同比下降1.25个百分点 [1] - 智慧轨交业务实现营业收入0.88亿元，同比下降30.59% [1] - 智慧轨交毛利率23.60%，同比提升5.51个百分点 [1] - 工业软件及智能制造业务实现营业收入0.83亿元，同比下降18.89% [1] - 工业软件毛利率37.93%，同比下降2.34个百分点 [1] 子公司表现 - 子公司国睿防务实现营业收入13.63亿元，同比增长26.30% [2] - 国睿防务实现净利润3.51亿元，同比增长9.95% [2] 增长驱动因素 - 军用雷达业务受益于加快打造新质战斗力 [2] - 军贸市场东风起，公司持续受益 [2] - 低空经济领域布局开始收获，提出全域低空智能感知管理体系等解决方案 [2] - 中标机场反无雷达项目，在低空监视领域取得积极进展 [2] - 成功中标山东省气象雷达国债项目，巩固市场地位 [2] - 顺利完成空管一二次雷达项目验收，空管雷达业务稳步推进 [2] 财务预测 - 预测2025年营业总收入3907百万元，同比增长14.9% [3] - 预测2026年营业总收入4542百万元，同比增长16.2% [3] - 预测2027年营业总收入5178百万元，同比增长14.0% [3] - 预测2025年归母净利润741百万元，同比增长17.7% [3] - 预测2026年归母净利润941百万元，同比增长27.0% [3] - 预测2027年归母净利润1103百万元，同比增长17.2% [3] - 预测2025-2027年毛利率分别为36.7%、37.3%、37.8% [12] - 预测2025-2027年净利率分别为19.1%、20.8%、21.4% [12] - 预测2025-2027年ROE分别为11.3%、13.0%、13.7% [12] 公司基本数据 - 总股本124,185.78万股 [4] - 总市值356.54亿元 [4] - 每股净资产4.97元 [4] - 资产负债率36.83% [4]

投资评级与目标价 - 报告对安徽合力维持"强推"评级 目标价为24.4元 [2] - 基于2025年15倍市盈率估值 较当前价19.87元存在22.8%上行空间 [2][6] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业总收入93.9亿元 同比增长6.2% 归母净利润8.0亿元 同比下降4.6% [2] - 第二季度营收51.2亿元 同比增长9.9% 归母净利润4.7亿元 同比增长9.8% 扣非净利润4.5亿元 同比增长17.7% [2] - 预计2025-2027年营收分别为192.9/216.7/242.7亿元 同比增长11.3%/12.3%/12.0% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.5/16.4/18.6亿元 同比增长9.9%/12.9%/13.6% [2][6] - 上半年销售毛利率23.6% 同比提升2.0个百分点 净利率9.6% 同比持平 [6] - 期间费用率合计上升0.6个百分点 其中销售/管理/研发费用率分别+0.7/+0.1/+0.3个百分点 财务费用率改善0.5个百分点 [6] 业务运营与市场地位 - 2025年上半年销量达20.42万台 同比增长17.23% 其中内销12.62万台(+11.28%) 外销7.36万台(+23.08%) [6] - 海外收入占比达43% 在34个海外国家和地区市占率第一 [6] - 中国机动工业车辆总销量73.93万台(+11.66%) 其中内销47.64万台(+9.79%) 出口26.29万台(+15.21%) [6] 战略布局与成长动能 - 通过并购宇锋智能提升智能物流系统解决方案能力 [6] - 与华为联合创办"联合创新·天工实验室" 在数据通信、无人智驾、智算平台等关键领域合作 [6] - 与江淮前沿技术协同创新中心成立"联合创新·天枢实验室" 布局智能物流具身机器人及特种机器人 [6] - 与顺丰、京东签订战略合作协议 深化下游物流场景创新实践 [6] - 受益于锂电化转型趋势 凭借先发优势持续提升海外高端车型份额 [6]

投资评级 - 强推评级（维持） 目标价9.9元 当前价7.95元 潜在涨幅24.5% [2][4][8] 核心观点 - 2025H1营收9.66亿元（同比-7.20%）但归母净利润1.43亿元（同比+41.82%） Q2受美国关税事件冲击致营收同比-23.29% 研发费用增加2725万元影响短期利润 [2][8] - 虫媒传染病防控需求提升驱动核心产品增长 高温天气推升病虫害防控需求 甲嘧及残杀威产品需求有望显著增加 [8] - 宁夏基地建设进度达93% 甲基硫菌灵项目进入设备安装阶段 永兴绿色新材料产业园完成366.7亩土地购置 [8] - 预测2025-2027年归母净利润CAGR达34% 2025年预期净利润3.68亿元（同比+38.6%） 2027年达6.33亿元 [4][8] 财务表现 - 2025H1扣非净利润0.97亿元（同比+1.80%） Q2单季扣非净利润0.44亿元（同比-50.31%） [2] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年26.0%提升至2027年31.0% 净利率从11.7%升至14.5% [9] - 每股收益逐年增长 2025-2027年预测值分别为0.66/0.90/1.13元 对应PE估值12/9/7倍 [4][9] - 营运能力优化 应收账款周转天数从55天降至49天 存货周转天数从83天降至71天 [9] 业务进展 - 农药产品均价同比提升3.0%至9.58元/吨 但销量同比下降5.3%至9,610.14吨 [8] - 加速国内外农药登记证布局 甲嘧制剂在国内外实现扩展登记 [8] - 资本开支稳步推进 2025年预计资本支出2.87亿元 在建工程余额0.21亿元 [8][9] 行业前景 - 氨基甲酸酯类农药格局良好 虫媒防控需求成为核心增长驱动 [8] - 可比公司估值支撑目标PE15倍 较当前12倍存在25%提升空间 [4][8]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][9][29] 核心观点 - 2025年上半年营业收入13.14亿元，同比增长6.65%，归母净利润8220.13万元，同比下降48.65%，扣非归母净利润6723.40万元，同比下降45.10% [1][10] - 收入结构：大宗气体占41.5%、特种气体占31.6%、现场制气及租金占13.0%、燃气占9.3% [1][10] - 特种气体利润下滑主因光伏行业周期性调整导致竞争加剧，超纯氨价格同比下滑37.5%至4000-5000元/吨 [1][10][22] - 公司通过"纵横战略"推动大宗气体和现场制气业务增长，对冲特气利润下滑影响 [1][5][29] 业务进展与战略布局 - 电子特气领域新增导入18家半导体客户，超纯氨、高纯氧化亚氮等产品实现进口替代 [2][24] - 电子大宗载气新获6个项目（包括芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示等），汕尾项目完成存量替换第二单 [2][24] - 氦气领域通过多元进口源、液氦罐箱国产化（与中集安瑞科合作）、新疆阿拉尔氦气提纯装置布局保障资源安全 [3][25] - 大宗气体业务中，湖南区域被并购公司营收同比增长11.14%，净利润同比增长646.89% [4][27] - 完成对CHEM-GAS收购拓展东南亚市场，收购金宏皆盟增强现场制气业务规模 [4][27] 财务预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测：预计收入28.77/32.01/35.21亿元（原预测36.41/43.00亿元），归母净利润2.20/2.85/3.49亿元（原预测4.97/6.14亿元） [5][29] - 当前股价对应PE为42/33/26倍 [9][29] - 2025年预计大宗气体毛利率31.0%，特种气体毛利率24.0%，现场制气毛利率59.0% [30][31]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在化学发光行业布局完善 试剂逐步进入放量阶段 [5][6] 核心观点 - 国内阶段性承压 流水线有望驱动试剂上量 [5] - 2025H1国内收入同比下降12.81% 海外收入同比增长19.57% [8] - 流水线全球累计装机/销售179条 上半年新增92条 为后续试剂上量提供基础 [8] - 小分子双抗体夹心法试剂增加至14项 覆盖高血压、骨代谢、甲状腺、激素等领域 [8] 财务表现 - 2025上半年营收21.85亿元(yoy-1.18%) 归母净利润7.71亿元(yoy-14.62%) [8] - 预计2025-2027年营收分别为48.58/54.96/63.48亿元 同比增速7.12%/13.12%/15.51% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.32/20.65/23.85亿元 增速0.17%/12.77%/15.48% [6][7] - 当前股价对应PE分别为25x/22x/19x [6] 业务细分 - 2025H1试剂收入15.21亿元(yoy-4.40%) 仪器收入6.60亿元(yoy+7.37%) [8] - 国内试剂业务收入同比下降18.96% 主要受DRG/DIP政策影响 [8] - 海外试剂业务收入同比增长36.86% 化学发光分析仪装机1971台 [8] - 国内化学发光分析仪装机774台 大型机占比74.81% [8] 盈利能力 - 2025H1综合毛利率68.64%(yoy-4.14pct) 仪器毛利率26.16%(yoy-3.66pct) [8] - 海外收入占比提升至43.59% 对整体毛利率产生影响 [8] - 研发费率10.86%(yoy+1.62pct) X10发光分析仪和C10生化分析仪取得注册证 [8] 估值指标 - 总市值45,335.97百万元 流通市值39,351.25百万元 [3] - 每股净资产10.58元/股 资产负债率7.49% [3] - 预计2025-2027年ROE分别为19.01%/19.07%/19.58% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价59.77元对应2025-2027年PE分别为15.8/14.1/11.0倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入63.16亿元（同比+47.82%） 归母净利润11.11亿元（同比+81.29%） [4] - 2025Q2单季度营业收入35.05亿元（同比+52.39%） 归母净利润6.89亿元（同比+103.25% 环比+63.30%） [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至23.6/26.4/33.8亿元（原预测21.7/24.7/32.5亿元） [4] - 2025-2027年预计EPS分别为3.78/4.23/5.42元 [4][7] 资源板块业务 - 2025H1铜金属产量3.94万吨（同比+198.52%） 磷矿石产量17.43万吨（同比+6.48%） [5] - 资源板块销售收入29.12亿元（同比+238.03%） 毛利润13.88亿元（同比+276.83%） 毛利率47.68%（同比+4.91pct） [5] - Lonshi铜矿二期、哥伦比亚San Matias项目落地后 远期铜金属产量有望达15万吨 [5] 矿山服务业务 - 2025H1实现营收33.22亿元 毛利润7.67亿元（同比-17.26%） [6] - 毛利下滑主因：Lubambe铜矿并表导致服务收入内部化、Terra Mining并表拉低毛利率、卡莫阿铜矿阶段性停工 [6] - 新签及续签矿服合同约71亿元 首次承接Mufulira矿山建设工程和Khoemacau铜矿第五矿区采矿业务 [6] - 卡莫阿铜矿采矿量已恢复至停工前约70% [6] 财务预测指标 - 2025-2027年预计营业收入122.75/134.42/157.86亿元（同比+23.5%/+9.5%/+17.4%） [7] - 预计毛利率持续提升至34.6%/35.3%/37.3% 净利率提升至19.2%/19.7%/21.4% [7] - ROE维持在19-21%区间 2025年预计达21% [7] - 当前总市值372.83亿元 对应P/B为3.4/2.8/2.2倍 [1][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年中报业绩符合预期，主业成长逻辑持续演绎，机器人电子皮肤等新业务进展顺利 [1][6] - 建筑陶瓷业务市占率持续提升，通过轻资产外协代工模式和精益化管控实现毛利率逆势增长 [6] - 高分子材料业务受益于新能源汽车渗透率提升，加速布局机器人电子皮肤新应用领域 [6] - 通过收购整合构建装配式内装全产业链能力，获得从设计到施工的全部环节主导权 [6] - 资源统筹和战略能力为核心竞争力，实现供应链优化和新业态渐进式放量 [6] 财务表现 - 2025H1实现营业收入14.44亿元，同比增长4.0% [5][6] - 2025H1归母净利润0.62亿元，同比增长16.6% [5][6] - 2025H1扣非净利润0.60亿元，同比增长20.0% [6] - 2025Q2单季收入8.63亿元，同比增长0.1% [6] - 2025Q2归母净利润0.47亿元，同比增长14.5% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.22/1.58/1.99亿元，同比增长21.0%/29.3%/25.6% [5][6] - 预测2025-2027年市盈率分别为28X/21X/17X [5][6] 业务分项表现 - 建筑陶瓷业务：2025H1收入5.9亿元（同比-6%），销量同比增长6%，市占率持续提升 [6] - 陶瓷业务毛利率同比提升1.6个百分点，受益于轻资产外协代工模式和精益化管控 [6] - 防火板材业务：收入同比增长23.3%，毛利率同比提升8.8个百分点至33.2% [6] - 汽车内饰业务：2025H1收入3.1亿元，同比增长36.0% [6] - 鹰牌海外市场布局进展顺利，墨尔本及悉尼经销商展厅开业 [6] 新兴业务进展 - 加速布局机器人领域新材料应用，高分子复合饰面材料与机器人皮肤高度适配 [6] - 与墨现科技、他山科技和矩侨工业围绕机器人触觉传感和柔性电子皮肤展开深度探讨并陆续送样 [6] - 发泡聚丙烯复合柔性材料提供优异缓冲和拉伸耐久性能，解决缺乏回弹性痛点 [6] 战略布局 - 收购佛山南方建筑设计院，补强公装产业建筑设计和室内装饰设计能力 [6] - 收购佛山隽业49%股权，打通建筑施工环节，获得装配式内装全产业链主导权 [6] - 对建发集团项目享有优先权，完整获得项目各环节利润 [6] - 装配式整装生态圈基本闭环，从设计到生产再到安装服务实现全链条覆盖 [6]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 海螺水泥2025年中报盈利如期改善，归母净利润同比+31.3%至43.68亿元，主要受益于行业供给自律强化和成本下降[8] - 反内卷政策导向下产业政策有望进一步发力，推动行业供给侧加速出清和竞争格局优化，行业景气有望延续改善趋势[3][9] - 公司在下行期彰显成本领先等综合优势，外延稳步拓展提供新的增长动能，当前水泥板块市净率估值处于底部，估值有望修复[9] 财务表现 - 2025H1营业收入412.92亿元，同比-9.4%，归母净利润43.68亿元，同比+31.3%[8] - Q2营业收入222.40亿元，同比-8.2%，归母净利润25.57亿元，同比+40.3%[8] - 2025H1经营活动净现金流82.87亿元，同比增加14.16亿元，资本性支出62.10亿元，同比-19%[3] - 2025H1毛利率27.2%，环比+4.3pct，同比+7.2pct，Q2单季销售净利率11.8%，环比Q1提升2.5pct[8] - 2025-2027年归母净利润预测下调至94.6/111.8/126.2亿元（前值108.6/121.8/126.4亿元）[9] 业务运营 - 2025H1水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，单吨均价244元，同比+4元，单吨毛利70元，同比+18元[8] - 单吨成本174元，同比-13元，其中单吨燃料及动力成本96元，同比-15元[8] - 骨料营业收入21.11亿元，同比-4%，毛利9.26亿元；商混营业收入15.19亿元，同比+29%，毛利1.73亿元[8] - 外延布局持续推进，签约新疆尧柏项目，并购西巴布亚海螺，新建扩建4个骨料项目，新增8个商品混凝土项目[8] 资本结构 - 2025H1末资产负债率20.5%，环比+0.1pct，同比+1.0pct[3] - 2025E资产负债率20.34%，2026E降至19.84%，2027E进一步降至19.13%[10] - 2025E每股净资产36.48元，2027E升至38.80元[10] 盈利预测 - 2025E营业总收入887.55亿元，同比-2.50%，2026E同比+4.30%至925.73亿元[1] - 2025E归母净利润94.59亿元，同比+22.91%，2026E同比+18.18%至111.79亿元[1] - 2025E EPS 1.78元/股，2026E升至2.11元/股[1] - 2025E P/E 13.85倍，2026E降至11.72倍[1]

投资评级 - 未明确给出具体评级但预测积极 隐含看好 [1][4] 核心观点 - 公司2025H1收入6.85亿元同比增长14.2% 归母净利润1.46亿元同比增长44.5% [1] - Q2单季度收入3.29亿元同比增长0.7% 归母净利润0.50亿元同比下降20.1% 主要受关税扰动及海外产能爬坡影响 [1][2] - 全球供应链布局深化 越南柬埔寨摩洛哥三大基地进入收获期 贸易摩擦背景下份额有望提升 [2][3] - 产品结构多元 箱包及水上用品成为新增长点 自动化升级推动效率提升 [2] - 盈利预测显示成长性 2025-2027年归母净利润预计2.5/3.5/4.3亿元 对应PE 16.7X/11.9X/9.6X [4] 财务表现 - 2025Q2毛利率31.1%同比下降5.1个百分点 净利率15.1%同比下降3.9个百分点 [3] - 费用率变化: 销售/研发/管理/财务费用率分别同比+0.7pct/+0.9pct/+2.2pct/+0.2pct [3] - 营运指标改善: Q2经营性现金流净额1.03亿元同比增加0.71亿元 存货周转天92.15天同比减少6.89天 [3] - 预测收入增速: 2025-2027年营收预计1251/1747/2154百万元 同比+24.8%/+39.7%/+23.2% [5] - 盈利能力提升: 毛利率预计从2025年34.0%升至2027年36.1% ROE从11.1%升至14.8% [5] 业务分析 - 充气床垫业务受美国关税扰动 非美地区稳健增长 TPU替代PVC渗透率提升支撑长期需求 [2] - 箱包业务通过柬埔寨基地产能爬坡及自动化升级 盈利能力改善 H2增长有望提速 [2] - 水上用品受益越南基地关税优势及新品拓展 订单景气度高 预计延续高增长 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 小分子主业维持稳健增长 新业务有望在25H2维持高速增长 [1][2] - 25H1实现营业收入31.88亿元 同比增长18.2% 归母净利润6.17亿元 同比增长23.7% [1] - 新兴业务25H1收入7.56亿元 同比增长51.2% 其中合成大分子和生物大分子贡献核心业绩弹性 [2] - 公司在手订单总额10.88亿美元 新兴业务在手订单同比增速超40% [2] - 预计25-27年营业收入调整为66.59/77.53/88.88亿元 EPS调整为3.36/3.82/4.27元 [9] 财务表现 - 25H1小分子CDMO业务收入24.3亿元 同比增长10.6% 毛利率47.79% [7] - 化学大分子CDMO板块25H1收入3.79亿元 同比增长超130% [7] - 生物大分子CDMO业务25H1收入0.90亿元 同比增长70.74% [8] - 25Q2单季度收入16.47亿元 同比增长26.9% [2] - 预计25年净利润增长率27.5% 26年13.8% 27年11.9% [11] 业务发展 - 小分子CDMO业务交付商业化项目44个 临床III期项目52个 [7] - 化学大分子业务25H1新开发客户38个 在手订单同比增长超90% 海外订单占比超40% [7] - 多肽固相合成产能预计25年下半年达44,000L [2][7] - 生物大分子业务助力国内多家头部客户项目成功出海 在手订单同比增长超60% 境外占比超35% [8] - 25H2预计有11个PPQ项目交付 [7] 估值指标 - 最新收盘价102.69元 总市值370.29亿元 [3] - 对应25年PE 31倍 26年27倍 27年24倍 [9][11] - 每股收益预计25年3.36元 26年3.82元 27年4.27元 [9][11] - 净资产收益率预计25年6.9% 26年7.5% 27年8.0% [11]