报告公司投资评级 - 买入 [2][4] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，出口扩张与智驾平权双引擎驱动增长，维持买入评级，上调目标价至503港元 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9772.49亿、11426.81亿、13160.89亿元人民币，同比增长42.0%、29.0%、25.8%、16.9%、15.2% [3] - 2023 - 2027E年净利润分别为300.41亿、402.54亿、524.60亿、617.03亿、674.68亿元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 2023 - 2027E年每股盈利分别为13.33、17.87、23.28、27.39、29.95元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 2025E、2026E前EPS预测值分别为23.26、28.63元人民币，调整幅度分别为0.1%、 - 4.3% [3] - 2023 - 2027E年市盈率分别为28.2、21.1、16.2、13.7、12.6倍 [3] - 2023 - 2027年每股账面净值分别为61.61、82.22、106.73、135.56、167.08元人民币，市账率分别为6.11、4.58、3.53、2.78、2.25倍 [3] - 2023 - 2027年股息率均为0.1% [3] 股份资料 - 52周高位为424.20港元，52周低位为197.50港元 [6] - 市值为16412.3614亿港元，日均成交量为1624万股 [6] - 年初至今变化为51.31%，200天平均价为294.22港元 [6] 业绩情况 - 2024年收入7771亿元，同比+29%，归母净利润402亿元，同比+34%，扣非归母净利润370亿元，同比+29.9% [7] - 4Q24收入2748亿元，同/环比+52.7%/+36.7%，归母净利润150亿元，同/环比+73.1%/29.4%，扣非归母净利润138亿元，同/环比+51.3%/26.8% [7] - 2024年销售427万辆，同比+41.2%，对应新能源市占率33.2%，同比+1.3ppt [7] - 全年汽车单价14.5万元，4Q24汽车单价环比由3Q24的13.9万元提升至14.4万元 [7] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率19.4%，同比+0.9ppt，其中汽车业务毛利率22.3%，同比 - 0.7ppt，4Q24毛利率17% [7] - 全年三费率合计12.3%，同比+1ppt，销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.2/+0.3ppt [7] - 4Q24销售/研发费用旧会计准则下分别达111亿/200亿元，环比增25亿/29亿元 [7] 增长驱动因素 - 出口方面，依托自建滚装船队及海外工厂，2025年出口量有望持续高增，巴西市场或爆发式增长，东南亚和欧洲市场渗透加速 [7] - 智驾领域，推出“天神之眼”系统，高阶智驾下放至低价车型，通过“智驾版加量不加价+非智驾版降价”策略加速新能源替代进程 [7] - 预计2025年销量达523万辆，同比+23% [7] 行业覆盖公司情况 - 交银国际覆盖的汽车行业公司中，九号公司、雅迪控股、中国重汽、潍柴动力、比亚迪股份、蔚来汽车、吉利汽车、小鹏汽车、长城汽车评级为买入；绿源集团、理想汽车、广汽集团评级为中性 [10] - 比亚迪股份收盘价403.40港元，目标价503.25港元，潜在涨幅24.8% [1][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕高端鞋履开发制造，凭借领先开发设计能力，差异化绑定高附加值高端运动、奢侈、时尚品牌客户 2019 年管理层顺利接班后，时尚奢侈品类客户拓展加速，运动品类客户份额持续提升 2023 年公司开启第一个 23 - 25 三年规划，利润 CAGR 增长目标为低双位数 [1] - 预计 2025/2026/2027 年公司实现营收 16.2/17.4/18.6 亿美元，分别同比增长 5%/7%/7%，实现归母净利润 1.9/2.1/2.3 亿美元，分别同比增长 8%/12%/11%，对应 PE 为 10/9/8X，公司承诺未来分红率维持 70%，另外 24 - 26 年每年 6000 万股票回购或特别股息，对应 2025 年股息率达 10%，是成长性和高股息兼具的优质标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司 1982 年在中国台湾成立，以高端女鞋开发代工起家，2007 年香港联交所上市，是全球领先的高端优质鞋履开发商及制造商，产能布局中国、越南、孟加拉、印尼、菲律宾，客户涵盖 Nike、deckers、Balenciaga、Cole Haan 等多品类品牌 2019 年管理层顺利接班后，奢侈品类客户拓展加速，运动品类客户份额持续提升 2024 年公司营业收入稳健增长 3.5%至 15.5 亿美元，归母净利润同比 +21.2%至 1.7 亿美元，第一个三年规划首战告捷 [16] - 公司发展分四个阶段：1982 - 2005 年以鞋履制造业务起家，完善产品品类，布局海内外产能；2006 - 2018 年加速产能拓展和转移，发力运动品牌客户拓展，自有零售品牌较快发展；2019 - 2022 年管理层接班，发力高端奢侈品类客户拓展；2023 年至今启动第一个三年规划，聚焦产品结构优化和生产多元化以提升利润率 [26][27][28] - 创始人家族为公司实控人，管理权和所有权相对统一，股权结构相对稳定 管理层深耕鞋履行业多年，正处当打之年 2019 年管理层换届、顺利接班后，带领公司步入发展新阶段 [29][31][34] 竞争优势 - 开发优势：2024 年公司 ASP 为 28.4 美元，过去 10 年均处行业领先水平 2014 - 2020 年平均研发费用率为 3.6%，2021 - 2024 年平均研发费用率为 2.7%，处行业第一梯队 擅长生产高端联名款、限量款，生产工艺媲美欧洲，具备优秀快反和客户响应能力 自有国际设计师品牌 Stella Luna，展现领先自主设计和生产工艺 2024 年时尚、奢华品类营收占比达 35.5%，相较 21 年 +7.3pp；2020 - 2024 年公司 ASP CAGR 达 2.5% Nike 新 CEO 上台发力 ACG 户外子品牌，公司有望受益 [38][41][44] - 客户优势：涵盖运动、时尚奢华及休闲板块知名品牌，与主要客户形成 20 年以上合作关系 2024 年公司第一大客户占比为 38%，相较 2014 年提升 20pct，14 - 24 年第一大客户收入 CAGR 为 7%；2023 年公司前五大客户占比为 65%，低于行业平均水平 [56][61] - 产能布局优势：近 10 年出货量在 5000 万左右徘徊，产能无明显扩张，主要系产能布局优化 2024 年公司中国、越南、其他亚洲地区出货量占比分别为 27%、51%、22%，海外出货量占比达 73%，较 2019 年提升 18pct 近 5 年人均出货量维持在 1150 - 1350 双/人的水平，处行业领先水平 2024 年人均创收达 3.6 万美元/人，处行业领先水平 [65][68][70] 财务对比分析 - 收入端：2024 年营业收入同比 +3.5%至 15.5 亿美元，规模处行业第二梯队 2024 年运动、休闲、时尚、奢华鞋履板块分别实现收入 6.9、3.1、4.2、1.3 亿美元，同比分别 +7%、 - 2%、 +8%、 - 8%，占比分别为 44.5%、20.0%、27.1%、8.4% 产品主要出口欧美地区，2024 年北美、欧洲、中国（含香港）、亚洲（不含中国）、其他国家收入分别为 7.3、3.6、2.6、1.4、0.5 亿美元，同比分别 +8%、 - 3%、 +1%、 +7%、 - 4%，占比分别为 47.4%、23.4%、16.8%、9.2%、3.1% [77][80] - 利润端：直接材料成本占比高于同业，直接人工及制造费用比重显著低于同业 2024 年管理费用率为 10.6%，销售费用率为 2.6%，同比 - 0.4pp 2024 年毛利率为 24.9%，同比 +0.3pct，净利率为 11.0%，同比 +1.7pct，利润率处行业第一梯队 [86][88][93] - 现金流与股东回报：2024 年公司实现经营活动现金流量净额 2.6 亿美元，占净利润比例为 154% 2014 - 2024 年资本支出先下降后上升，预计未来资本化支出将维持稳定 2014 - 2024 年间派息率稳定在 70%以上，21 - 23 年平均派息率（包括现金分红和回购）达到 85.6%，24 年整体分红率达 106%，承诺未来分红率维持 70%，24 - 26 年每年 6000 万股票回购或特别股息 [97][98] 盈利预测 - 预计 2025/2026/2027 年公司实现营收 16.2/17.4/18.6 亿美元，分别同比增长 5%/7%/7%，实现归母净利润 1.9/2.1/2.3 亿美元，分别同比增长 8%/12%/11%，对应 PE 为 10/9/8X [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 粤海置地 2024 年减值 10.34 亿港元拖累公司 2024 年业绩，派息符合预期；公司持续经营业务净现金流入 91.50 亿港元，现金流充足 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027 年营业收入分别为 234.28 亿、243.55 亿、185.05 亿、180.80 亿、185.54 亿、189.24 亿港元，同比变化分别为 -21.45%、3.96%、 -24.0%、 -2.3%、2.6%、2.0% [4] - 2022 - 2027 年毛利润分别为 98.23 亿、100.75 亿、98.22 亿、96.01 亿、98.52 亿、100.49 亿港元 [4] - 2022 - 2027 年净利润分别为 47.64 亿、31.22 亿、31.42 亿、44.15 亿、45.33 亿、46.63 亿港元，同比变化分别为 1.42%、 -34.46%、0.64%、40.50%、2.67%、2.87% [4] - 2022 - 2027 年 PE 分别为 10.97、11.90、13.96、9.32、9.07、8.82 [4] - 2022 - 2027 年 PB 分别为 1.21、0.89、1.05、0.89、0.81、0.74 [4] 业绩情况 - 不考虑粤海置地，2024 年公司持续经营业务收入 185.05 亿港元，同比减少 9%；持续经营业务归属净利润减少 3%至 41.03 亿港元（撇除粤海置地归属股东亏损 9.61 亿港元），2024 年实际归属净利润增加 1%至 31.42 亿港元 [5] - 粤海置地 2024 年减值 10.34 亿港元，较去年同期减值 18.09 亿港元有所转好，但减值幅度仍超出市场预期 [5] - 2024 年现金总股息较 2023 年增加 1%，派息率维持 65%符合预期 [5] 业务经营 - 2024 年对港供水收入增加 3%至 51.36 亿港元；对深圳及东莞地区的供水收入减少 11%至 12.24 亿港元，主要受汇率影响，东深项目税前利润为 40.20 亿港元，同比增加 5% [5] - 其他水资源项目收入减少 20%至 72.18 亿港元，主要由于建造服务收入同比下降 76%至 5.21 亿港元，其他水资源项目税前利润 17.34 亿港元，同比下滑 7% [5] - 公司 2024 年经营活动净现金流入 110.86 亿港元，同比增长 4%，撇除粤海置地的净现金流入 19.36 亿港元，持续经营业务净现金流入为 91.50 亿港元 [5] 公司举措 - 2024 年 12 月，公司公告拟以实物分派的方式宣派特别股息剥离粤海置地，于 2025 年 1 月 21 日完成，粤海置地不再成为公司拖累，市场将重新聚焦于公司水务资产的价值，2024 年底公司持续经营业务资本负债率 30.9%，较 2023 年 77.3%大幅下降，公司融资能力得以增强 [5] - 2024 年公司实际资本开支 18.57 亿港元，较 2023 年 76.96 亿港元大幅收缩，为未来东江水项目续约做好准备 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年美图公司总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%，自2019年以来连续六年净利润正增长，毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] - 全球化布局加速，海外用户增长明显，截至2024年全球月活用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万，同比增长21.7% [5] - AI带动付费渗透率提升，盈利能力提升，截至2024年付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7% [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元，同比增长22.9%、21.4%、18.3%，NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元，同比增长54.2%、32.2%、23.3%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 收盘价5.60港元，近12个月最高/最低6.50/2.07港元，总股本4558百万股，流通股本4558百万股，流通股比例100.00%，总市值255亿港元，流通市值255亿港元 [1] 业绩情况 - 整体业绩：2024年总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%（不含出售加密货币一次性收益），毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] - 分业务：影像与设计产品业务收入20.9亿元，同比增长57.1%；广告业务收入8.5亿元，同比增长12.5%；美业解决方案业务收入3.8亿元，同比下降32%；其他业务收入1710万元 [4] 全球化布局 - 截至2024年，美图全球月活跃用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万（占比35.6%），同比增长21.7% [5] - 美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户超2000万，全球月活突破7200万，登顶12个国家APP store总榜榜首；2024年4月“AI绘画”助力Wink登顶肯尼亚App Store总榜；2024年11月“AI发型”推动美图秀秀海外版登顶印尼App Store总榜 [5] - 公司在美国、悉尼等地组建本地化团队，针对海外市场推出生产力工具，计划加大国际市场投放 [5] AI带动付费情况 - 截至2024年，美图付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7%，美图设计室单产品收入近2亿元 [6] - 开拍上线首年登顶口播赛道MAU榜首，订阅渗透率达12.8% [6] - 公司优化业务结构，聚焦影像设计产品，调整美业解决方案业务，提升整体利润率 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元（25 - 26年前值45.77/56.24亿元），同比增长22.9%、21.4%、18.3%，NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元（25 - 26年前值8.28/10.74亿元），同比增长54.2%、32.2%、23.3%，维持“买入”评级 [7] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（千元）|3340761|4105157|4984656|5899324| |收入同比（%）|23.9%|22.9%|21.4%|18.3%| |归母净利（NON - IFRS，千元）|586167|903996|1195433|1473790| |归母净利（NON - IFRS）同比|59.2%|54.2%|32.2%|23.3%| |毛利率（%）|69%|73%|74%|75%| |EPS（元）|0.18|0.18|0.24|0.31| |PE|39.86|25.85|19.54|15.85| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等 [11] - 财务比率方面，净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等回报率指标及营业总收入增长率、EBIT增长率等增长率指标呈现不同变化趋势，资产管理能力和偿债能力指标也有相应表现 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司迈入可持续盈利阶段，2025年业绩指引增长积极，创新产品管线丰富，全球化进展顺利，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月24日收盘价为23.95港元，一年内最高/最低为35.90/19.80港元，总市值和流通市值均为20,874.85百万港元，资产负债率为39.42% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万美元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万美元）|同比增长率（%）|每股收益（美元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|838|96.52%|101|127.93%|0.12|13.8%|31.09| |2024|630|-24.80%|38|-62.56%|0.04|5.0%|73.29| |2025E|694|10.17%|393|942.79%|0.45|34.2%|6.90| |2026E|844|21.61%|179|-54.55%|0.21|13.5%|15.18| |2027E|996|18.01%|241|34.52%|0.28|15.4%|11.28|[6] 公司事件及年报要点点评 - 3月19日公司发布2024年度业绩公告，2024年净利润3770万美元，截至24年底现金8.361亿美元结余充足，核心品种呋喹替尼全球销售超市场预期，其他管线进一步拓宽并取得切实进展 [7] - 2024年公司业绩收入端符合预期，实现综合收入6.302亿美元，肿瘤免疫业务合计收入3.634亿美元，符合全年指引 [7] - 2024年肿瘤产品市场销售额增长134%至5.01亿美元，公司分成后肿瘤产品综合收入2.715亿美元，同比增长65%，超全年指引 [7] - 2024年应占净收益为3770万美元，略超预期，提前实现财务自给自足，进入可持续盈利阶段，净利润超预期因产品放量和研发/销售管理费用控制下降 [7] - 公司截至2024年底现金余额为8.361亿美元，出售上海和黄药业45.0%股权预计录得税前收益约4.77亿美元，计划投入抗体靶向偶联药物ATTC平台 [7] - 公司指引2025年肿瘤/免疫业务综合收入全年为3.5 - 4.5亿美金，核心驱动在于呋喹替尼海外放量、国内新适应获批及赛沃替尼新适应症预计获批 [7] 公司未来催化 - 呋喹海外放量，欧洲/日本有望提供新增长动力 [7] - 赛沃出海，2L NSCLC有望25年向FDA递交上市申请，SAVANNAH数据显示BICR ORR为55%，DoR为9.9个月，PFS为7.5个月 [7] - Syk国内获批 + 出海，二线ITP数据优异，有BIC潜力 [7] - 索凡替尼一线胰腺癌，之前IIT研究疗效显著，mPFS 9个月 ，mOS 13.3个月，预计今年完成2期临床 [7] - 抗体靶向偶联药物ATTC新故事，特定靶点驱动，减轻化疗毒性，可与化疗一线联合，预计25H2启动临床 [7] 临床后期管线布局 - 报告研究的具体公司有多款药物处于临床后期不同阶段，如呋喹替尼二线伴有pMMR的子宫内膜癌2024年获中国附条件批准等 [8] 财务预测摘要 - 报告给出2024A - 2027E年损益表、资产负债表、比率分析等财务预测数据，包括营业收入、营业成本、毛利、净利润等指标及相关增长率、周转率、比率等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9][37] 报告的核心观点 - 腾讯2024Q4营收利润超预期，各业务表现良好，未来增长空间大，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收保持增长，利润大超预期 - 2024Q4营业收入1724亿元，同比增9.71%，高于彭博一致预期1687亿元；非公认会计准则下归母净利润553.12亿元，同比增29.6%，高于彭博一致预期533亿元 [9][16] 网络游戏业务收入超预期，未来增长空间良好 - 2024Q4网络游戏收入493亿元，同比增20.1%，高于彭博一致预期472亿元；本土市场游戏收入333亿元，同比增23.3%，环比降10.7%，高于彭博一致预期325亿元；国际市场游戏收入160亿元，同比增15.1%，环比增10.3%，高于彭博一致预期155亿元 [20] - 腾讯游戏业务2025年下半年将迎长线运营机遇，2025年春节期间国内游戏表现良好，成熟长线产品表现稳健 [20] 社交网络收入同比提升，在线音乐业务显著增长 - 2024Q4社交网络收入298亿元，同比增5.7%，环比降3.6%，高于彭博一致预期296亿元 [23] - 长视频服务会员数1.13亿，同比降3.4%；音乐付费会员数1.21亿，同比增13.4%，腾讯音乐在线音乐业务持续增长，全年订阅收入达152.3亿元，同比增25.9%；视频号总用户使用时长同比显著增长；QQ移动终端月活账户同比降5.4% [24] 广告收入毛利双升，广告业务增长空间广阔 - 2024Q4广告营收350亿元，同比增17.5%，环比增1.7%，高于彭博一致预期339亿元 [25] - 腾讯广告业务长期增长空间广阔，有望向Meta广告变现水平靠拢，拥有独特数据组合支撑精准投放和深度挖掘，未来有望保持长期增长 [25] 金融科技业务持续增长，支付业务逐步改善 - 2024Q4金融科技及企业服务收入561亿元，同比增3.2%，环比增5.7%，高于彭博一致预期559亿元 [27] - 腾讯支付业务逐步改善，2024Q4商业支付收入同比持平，交易笔数加速增长，未来支付业务有望更好表现 [27] 2024Q4运营数据有所增长 - 微信（含海外版WeChat）合并MAU达13.85亿，同比增3%，高于彭博一致预期13.72亿；QQ移动终端MAU5.24亿，同比降5.4%，低于彭博一致预期5.62亿；收费增值服务注册账户数2.62亿，同比增8%，低于彭博一致预期2.65亿 [29] 增值服务业务及广告业务主要拉动整体毛利率提升 - 2024Q4总体毛利率52.57%，同比升2.59pct，环比降0.56pct，主要因本土市场游戏、国际市场游戏、视频号及微信搜一搜高毛利率收入来源增长 [31] - 2024Q4增值服务毛利率55.88%，同比升2.19pct，环比降1.57pct，因本土市场游戏及国际市场游戏收入增长 [31] - 2024Q4广告业务毛利率57.70%，同比升0.90pct，环比升4.71pct，得益于视频号、小程序及微信搜一搜的收入增长 [31] - 2024Q4金融科技及企业服务毛利率47.14%，同比升3.27pct，环比降0.65pct，因理财服务和消费贷款服务收入增长及云服务成本效益提升 [31] 销售费用率同比下降，管理费用率同比上升 - 2024Q4销售费用102.85亿，同比降6.3%，销售费用率同比降1.1pct，环比升0.4pct，得益于业务推广和营销策略优化 [33] - 2024Q4管理费用314.03亿，同比升15.6%，环比增8.1%，管理费用率同比升0.7pct，环比升0.8pct，因研发开支及雇员成本增加 [33] 盈利预测与评级 - 将2025 - 2026年经调整净利润由2406/2653亿元提高为2441/2693亿元，预计2027年经调整净利润为2984亿元，对应2025 - 2027年PE（Non - IFRS）为18/16/15倍 [9][37] - 公司业务壁垒坚实，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，维持“买入”评级 [9][37]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 伟仕佳杰2024年年报业绩高增长，收入和利润表现出色，得益于IT分销与服务领域经验及全产业链生态体系 [1] - 业务以“企业系统+消费电子+云计算”三轮驱动，各线业务持续回暖，企业系统业务成新增长引擎，云计算业务为升级贡献机遇 [1] - 与国际品牌深入合作，东南亚业务加速扩张，北亚市场增速稳健，东南亚成新增长亮点 [2] - 云计算贡献第二增长曲线，旗下云计算子公司佳杰云星的AI算力管理与调度平台完成对DeepSeek全系列大模型深度适配，多云管理平台有竞争力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年主营收入890.9亿元，同比上升21%；归母净利润10.52亿元，同比上升14%；下半年主营收入490.0亿元，同比上升18%；归母净利润5.99亿元，同比上升43% [1][7] - 消费电子业务营收328.13亿元，同比增长8%；企业系统业务营收523.38亿元，同比增长29.5%；云计算业务营收39.34亿元，同比增长27.6% [1][7] - 2024年北亚地区营收584.3亿元，同比增长3.8%，东南亚地区营收306.5亿元，同比增长74.0% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为11.71/13.49/15.35亿元（25 - 26年前值12.95/15.30亿元），对应当前PE分别为8.5/7.4/6.5倍 [3][8] 业务合作 - 与星链达成在马来西亚及印尼地区的合作，成为HPI TKDN产品在公共部门B2G领域的唯一总经销商 [2] - 是戴尔、惠普及联想在新加坡区域市场排名第一的合作伙伴 [2] - 助力华为、科大讯飞、小米等国产品牌出海 [2] 技术突破 - 佳杰云星的AI算力管理与调度平台于2025年2月完成对DeepSeek全系列大模型的深度适配，实现四大技术突破 [3] - 佳杰云星的多云管理平台RightCloud实现20万+云资源的统一监管，构建覆盖全栈云服务的竞争力 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|73,891|89,086|109,121|134,144|165,355| |(+/-%)|-4.4%|20.6%|22.5%|22.9%|23.3%| |净利润(百万元)|922|1052|1171|1349|1535| |(+/-%)|12.0%|14.1%|11.3%|15.2%|13.8%| |每股收益（元）|0.64|0.73|0.82|0.94|1.07| |EBIT Margin|2.2%|1.9%|1.6%|1.5%|1.4%| |净资产收益率（ROE）|11.2%|12.2%|11.9%|12.1%|12.1%| |市盈率（PE）|10.9|9.5|8.5|7.4|6.5| |EV/EBITDA|20.6|21.2|23.4|23.8|24.6| |市净率（PB）|0.99|0.94|0.83|0.73|0.64|[4] 财务预测与估值 |报表|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|现金及现金等价物|2649|3948|4500|4950|5445| | |应收款项|16823|19480|22422|27564|33977| | |存货净额|11309|11190|14254|17505|21579| | |其他流动资产|676|0|1091|1341|1654| | |流动资产合计|32885|36111|43761|53153|64806| | |固定资产|717|978|968|956|944| | |无形资产及其他|547|346|259|173|86| | |投资性房地产|151|350|350|350|350| | |长期股权投资|720|603|603|603|603| | |资产总计|35020|38388|45941|55235|66789| | |短期借款及交易性金融负债|8104|7864|9037|11101|13843| | |应付款项|15694|17021|21380|26257|32369| | |其他流动负债|2758|2941|3613|4446|5487| | |流动负债合计|26556|27826|34030|41805|51698| | |长期借款及应付债券|0|1380|1380|1380|1380| | |其他长期负债|241|310|414|500|530| | |长期负债合计|241|1691|1794|1880|1910| | |负债合计|26798|29516|35825|43685|53608| | |少数股东权益|0|232|306|390|487| | |股东权益|8223|8640|9810|11159|12694| | |负债和股东权益总计|35020|38388|45941|55235|66789| |利润表（百万元）|营业收入|73891|89086|109121|134144|165355| | |营业成本|70395|85157|104102|127839|157584| | |营业税金及附加|0|0|0|0|0| | |销售费用|1231|1499|2073|2683|3307| | |管理费用|649|773|1178|1562|2071| | |财务费用|(308)|(404)|350|408|498| | |投资收益|0|0|0|0|0| | |资产减值及公允价值变动| | | | | | | |其他收入|0|(745)|(705)|137|140|143| | |营业利润|1180|1356|1555|1792|2039| | |营业外净收支|(18)|0|0|0|0| | |利润总额|1162|1356|1555|1792|2039| | |所得税费用|240|240|311|358|408| | |少数股东损益|0|64|74|85|97| | |归属于母公司净利润|922|1052|1171|1349|1535| |现金流量表（百万元）|净利润|922|1052|1171|1349|1535| | |资产减值准备|0|0|0|0|0| | |折旧摊销|107|147|137|140|143| | |公允价值变动损失|0|0|0|0|0| | |财务费用|(308)|(404)|350|408|498| | |营运资本变动|(3788)|(481)|(1962)|(2847)|(3618)| | |其它|0|64|74|85|97| | |经营活动现金流|(2759)|782|(581)|(1274)|(1844)| | |资本开支|0|(404)|(40)|(42)|(44)| | |其它投资现金流|2974|(66)|0|(299)|(358)| | |投资活动现金流|2935|(353)|(40)|(341)|(403)| | |权益性融资|0|0|0|0|0| | |负债净变化|(1447)|1380|0|0|0| | |支付股利、利息|0|0|0|0|0| | |其它融资现金流|2122|(1891)|1173|2064|2741| | |融资活动现金流|(773)|870|1173|2064|2741| | |现金净变动|(597)|1299|552|450|495| | |货币资金的期初余额|3246|2649|3948|4500|4950| | |货币资金的期末余额|2649|3948|4500|4950|5445| | |企业自由现金流|0|626|(451)|(1101)|(1604)| | |权益自由现金流|0|448|443|637|739|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 阅文集团2024年年度业绩报告显示全年收入81.2亿元同比增长15.8%，毛利润39.2亿元同比增长16.3%，毛利率增长0.2pct至48.3%，归母净利润 -2.1亿元同比减少126%，Non - IFRS归母净利润11.4亿元同比增长1% [2][5] - AI技术加强对内容行业的赋能推进公司IP全球化进程，公司“作家助手”DAU增长超30%，AI功能周使用率超50%，海外阅读平台WebNovel新增AI翻译作品3200多部，非英语作品收入增长超350% [7] - 分板块收入版权运营及其他业务全年收入40.9亿元同比增长33.5%，在线业务全年收入40.3亿元同比增长2.1% [10] - 公司IP“创作 + 可视化 + 商业化”战略均有突破，IP衍生品业务加速商业化，创作方面新增多项数据突破，可视化方面多领域有爆款产品，商业化方面衍生品GMV突破5亿大关 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年收入81.2亿元同比增长15.8%，毛利润39.2亿元同比增长16.3%，毛利率增长0.2pct至48.3%，归母净利润 -2.1亿元同比减少126%，主要系收购新丽传媒商誉计提影响所致，Non - IFRS归母净利润11.4亿元同比增长1% [2][5] AI赋能情况 - 公司“作家助手”创作工具独立部署大模型后DAU增长超30%，AI功能周使用率超50%，平均单日使用智能问答功能的作家数量增长10倍 [7] - 2024年海外阅读平台WebNovel新增AI翻译作品3200多部，占中文翻译作品总量的47%，在畅销榜Top100中占比约4成，非英语作品收入增长超350%，提供约6800部中文翻译作品和约70万部当地原创作品 [7] 分板块收入情况 - 版权运营及其他业务：2024年全年收入40.9亿元同比增长33.5%，其中版权运营收入同比增长34.2%至39.9亿元，其他业务收入1亿元同比增长10.5% [10] - 在线业务：2024年全年收入40.3亿元同比增长2.1%，自有平台产品收入35.3亿元同比增长3.4%，腾讯产品渠道收入2.5亿元同比降低28.2%，第三方平台收入2.5亿元同比增长32% [10] IP战略突破情况 - IP创作：2024年新增约33万名作家、65万本小说，新增字数超420亿，达成5万均订的新书数量同比增长约50%，年收入超50万的新人作家数量同比增长超70%，月付费用户增长至910万同比提升4.6% [10] - IP可视化：影视领域多部IP爆款产品热播，动画领域多部精品持续热播，漫画领域完成对腾讯动漫的收购，短剧领域2024年上线100多部作品，单部作品最高流水接近4000万人民币 [10] - IP商业化和变现：2024年衍生品GMV突破5亿大关，其中卡牌GMV突破2亿元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 吉利汽车2024年营收、销量、归母净利润均实现同比增长，新能源转型加速盈利兑现，新平台赋能开启产品新时代，各品牌向好且规模效应凸显，燃油车基盘稳固，联营企业出海打开新空间，智能化战略提升智驾能力，整车新周期下盈利弹性大 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入2401.9亿元，同比+34.0%，销量217.7万辆，同比+32%，归母净利润166.3亿元，同比+213.3% [2][4] - Q4单季营收725.1亿元，同比+29.7%，环比+20.1%，销量68.7万辆，同比+31.9%，环比+28.6%，吉利新能源Q4销量34.2万辆，渗透率约50%，Q4单车收入10.6万元，同比-1.7%，环比-6.6% [7] - Q4归母净利35.8亿元，同比+45.4%，环比+45.8%，单车盈利0.5万元，2024年毛利率15.9%，同比提升0.6pct，Q4表观毛利率17.3%，同比提升1.0pct，环比提升1.8pct，Q4销售费用率5.9%，同比-1.2pct，管理费用率6.7%，同比-0.4pct [7] - Q4极氪销量8.5万辆，同比+115%，环比+55.0%，总营收227.2亿，同比+38.2%，净利润1.5亿元，同比扭亏 [7] 品牌战略 - 2025年预计推出10款全新新能源车型，吉利品牌预计推出5款新车及多款改款车，极氪预计4月推极氪007 GT，Q3推极氪9X，Q4推中大型豪华超级电混SUV，领克预计Q2推领克900 EM - P，年内上市中大型EM - P轿车 [7] 发展趋势 - GEA架构支撑新车周期，各品牌新能源转型推进，规模效应带来盈利向上弹性，燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式打开海外新空间，智能化战略提升智驾能力，预计2025 - 2026年归母净利润分别为127亿、168亿元，对应PE分别为12.6X、9.5X [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年燃料成本下降使火电业务核心业务利润同比增长28.44%，收购广西贺州项目收益8.76亿港元；可再生能源装机高速增长但利用小时数及电价承压，核心业务利润同比下降5.11%，不过减值规模大幅减少；在减值收缩与收购增益影响下，公司2024年净利润143.88亿港元，同比增长30.8%；2024年全年股息1.19港元/股，派息率40%，股息率达6.26%，彰显价值属性 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年净利润143.88亿港元，较2023年的110.03亿港元增长30.8% [5] 事件评论 - 火电经营改善收购推升业绩：2024年火电售电量同比增长4.00%，平均上网电价同比下降2.7%，发电销售收入719.01亿港元，同比下降0.45%；平均标煤单价922.1元/吨，同比下降6.6%，燃料成本同比下降4.2%，核心业务利润46.39亿港元，同比增长28.44%；部分项目计提减值2.94亿港元，收购广西贺州项目收益8.76亿港元，净利润52.21亿港元，同比增长82.87% [7] - 新能源业绩稳健：2024年新并网风电装机364.6万千瓦、光伏装机414.2万千瓦，风电权益装机同比增长30.59%，光伏权益装机同比增长174.06%；风电和光伏利用小时数分别同比降低120小时、65小时，售电量分别同比增长10.5%、141.5%；平均上网电价分别同比下降5.3%、10.8%，核心业务利润92.28亿港元，同比下降5.11%；2024年减值1.99亿港元，远低于2023年的16.43亿港元，净利润90.29亿元，同比增长11.72%；公司核心业务利润138.67亿港元，同比增长3.97%，净利润同比增长30.8% [7] - 扩张保障成长分红彰显价值：2025年预计资本开支568亿港元，420亿港元用于新能源建设，较2024年增长11.55%，规划新增风电及光伏装机1000万千瓦；华润新能源启动上市，主体资本开支压力或下降；2024年全年股息1.19港元/股，派息率40%，股息率达6.26% [7] - 投资建议与估值：预计2025 - 2027年业绩分别为140.20亿、143.91亿和152.07亿港币，对应EPS分别为2.71、2.78和2.94港元，对应PE分别为7.02倍、6.84倍和6.47倍 [7]