报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对各公司给出了评级，如“Buy”“Neutral”“Sell”等，评级依据为Forecast Stock Return（FSR）与Market Return Assumption（MRA）的关系 [78]。 报告的核心观点 报告对全球石油和天然气行业进行了全面分析，涵盖宏观假设、各细分领域公司的估值和表现等内容，为投资者提供了行业和公司的投资参考 [7][10]。 根据相关目录分别进行总结 研究团队与覆盖公司 - UBS有专业的石油和天然气研究团队，分布在欧洲、亚洲、澳大利亚和美国等地，覆盖众多全球石油和天然气公司 [6]。 - 覆盖公司包括全球综合石油公司、新兴市场公司、勘探与生产公司、石油服务公司、下游公司、炼油公司、中游公司和可再生燃料公司等 [2]。 宏观假设 - 给出了2019 - 2027E期间的大宗商品价格、炼油利润率和汇率等宏观假设数据，如Brent原油价格、WTI原油价格、Henry Hub天然气价格等 [7]。 各细分领域公司估值与表现 全球综合石油公司 - 对BP、Chevron、ExxonMobil等公司进行了估值和表现分析，给出了EV/DACF、FCF Yield、P/E等指标及评级 [10]。 - 全球综合石油公司平均有14%的潜在上涨空间，不同公司表现和评级存在差异 [10]。 全球新兴市场（综合）公司 - 涵盖Ecopetrol SA、MOL Group、Petrobras等公司，给出了EV/EBITDA、EV/DACF、P/E等指标及评级 [11]。 - 新兴市场综合公司平均有11%的潜在上涨空间 [11]。 勘探与生产（E&P）公司 - 分欧洲、美国、其他美洲、澳大利亚和新西兰及亚洲地区进行分析，给出了各公司的估值指标和表现数据 [12][14][17][18]。 - 不同地区E&P公司表现和估值差异较大，如欧洲平均有19%的潜在上涨空间，美国平均有20% [17][14]。 石油服务公司 - 分EMEA和US & RoW地区进行分析，给出了EV/EBITDA、P/E、FCF Yield等指标及评级 [19][23]。 - EMEA地区平均有21%的潜在上涨空间，US & RoW地区平均有15% [19][23]。 下游（EMEA & US）公司 - 包括ADNOC Distribution、MOL Group、CVR Energy等公司，给出了EV/DACF、EV/EBITDA、FCF Yield等指标及评级 [26]。 - 欧洲和美国下游公司表现和估值不同，欧洲平均潜在上涨空间为 - 6%，美国为11% [26]。 炼油（亚洲、澳大利亚和新西兰）公司 - 涵盖Bharat Petroleum、Ampol、Hengli Petrochemical等公司，给出了EV/DACF、EV/EBITDA、FCF Yield等指标及评级 [28]。 - 亚洲平均有12%的潜在上涨空间 [28]。 中游（US & EU）公司 - 包括Cheniere Energy Inc、Enbridge Inc、Kinder Morgan Inc等公司，给出了EV/DACF、EV/EBITDA、FCF Yield等指标及评级 [30][31]。 - 中游公司平均有35%的潜在上涨空间 [31]。 可再生燃料（欧洲/美洲）公司 - 分欧洲和美国进行分析，涵盖Neste、Ceres Power、Aemetis Inc等公司，给出了EV/EBITDA、FCF Yield、P/E等指标及评级 [32]。 - 美国平均有17%的潜在上涨空间，欧盟平均有10% [32]。 图表与权重信息 - 提供了全球石油公司、各细分领域的YTD表现图表，以及全球和各地区的权重信息 [34][59]。 - 全球权重中能源占6%，各细分领域在全球市场的市值和权重不同，如全球综合石油公司市值为3,6040亿美元，沙特阿美占比50% [58][59]。 公司事件日程 - 列出了部分公司2025年2Q和3Q的业绩发布和战略展望等事件日程 [73]。

报告行业投资评级 - 对周大福珠宝集团的评级为“中性”，12个月目标价为9.0港元 [21] 报告的核心观点 - 周大福公布2025财年年报，股息支付、年初至今追踪数据和2026财年经营利润指引均低于市场预期，虽2026财年净利润指引因套期保值损失减少而超预期，但考虑到4 - 5月同店销售增长仍为负、基数低且门店持续关闭，2026财年营收/同店销售增长目标可能面临压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025财年下半年业绩亮点 - 营收：2025财年下半年总销售额同比下降15.1%，与预期基本一致，批发业务表现较好，抵消了零售渠道的疲软 [6] - 毛利率：2025财年下半年毛利率为28.0%，同比上升480个基点，主要受金价上涨和产品组合改善推动，但略低于预期的28.8% [10] - 经营利润率：2025财年下半年销售及行政费用占收入的比例为13.0%，同比上升90个基点但低于预期，经营利润率为15.9%，与预期基本一致，同比上升400个基点 [11] - 有效税率：为24.6%，与预期的24.5%接近 [12] - 净利润和股息：2025财年下半年净利润同比增长74%，但低于预期4.2%，全年股息为每股0.52港元，低于预期的0.7港元，未宣布特别股息 [12] 管理层简报的关键要点 - 4 - 5月趋势：中国大陆零售销售额降幅收窄至 - 2.9%，中国香港、澳门及其他市场转为正增长6.3%，第一季度同店销售增长环比改善，但中国大陆和中国港澳市场4 - 5月同店销售增长均低于预期 [13] - 2026财年展望 - 营收：管理层预计集团销售额同比实现低个位数至中个位数增长，期望同店销售实现中个位数增长，优先考虑门店质量，预计新开20家新形象店 [14] - 毛利率和经营利润率：预计2026财年毛利率收窄80 - 120个基点，经营利润率收窄60 - 100个基点，销售及行政费用率降低20 - 30个基点 [15] - 库存和资本支出：预计2026财年库存周转天数与2025财年持平，为320天，资本支出占收入的比例为1% [16] - 套期保值政策：套期保值仅适用于按重量计价的黄金产品，随着固定价格产品组合增加，2025财年套期保值比率显著下降，管理层认为当前套期保值比率健康 [18] - 产品规划：2026财年将继续推出新产品系列，6月13日将在杭州推出高级珠宝系列 [18] 财务数据 |项目|2025财年下半年|2025财年全年| | ---- | ---- | ---- | |总销售额（亿港元）|502.48|896.56| |毛利率|28.0%|29.5%| |经营利润率|15.9%|16.4%| |净利润（亿港元）|33.85|59.16| |每股股息（港元）|0.32|0.52| |市盈率（倍）|20.2| - | |市净率（倍）|4.9| - | |股息收益率（%）|5.7| - | [20][23]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - EM债券资金流入7.38亿美元（占每周资产管理规模的0.19%，高于上周的7.21亿美元），EM股票资金流入12亿美元（占每周资产管理规模的0.09%，上周为流出1.26亿美元） [6] - 年初至今，EM债券和股票的资金流入分别为 -103亿美元和 -182亿美元 [6] - EM债券基金整体零售资金流入本周小幅升至7.38亿美元，硬通货基金流入加速至4.39亿美元，本地货币基金流入降至2.99亿美元，ETF流入升至6.46亿美元，非ETF流入为9200万美元 [6] - EM股票基金整体流入本周大幅升至12亿美元，ETF流入增加至20亿美元，非ETF流出增加至7.49亿美元，亚洲（除日本）流入增加至8.43亿美元，EMEA和Latam也有流入 [6] - 全球跨资产基金中，美国高评级基金本周流入16亿美元，美国高收益基金流入大幅减少至11亿美元 [6] - 非居民EM投资组合流动方面，EM本地债券出现净外国买入，主要由印尼带动，EM股票出现净外国流入，主要流入韩国 [6] 根据相关目录分别进行总结 跨资产基金流动矩阵 - 展示了2020 - 2025年各时间段EM总资金、EM债券、EM股票、全球跨资产基金等的资金流动情况 [8] 高频趋势：EM零售债券基金流动 - EM零售债券基金本周整体流入7.38亿美元，硬通货基金流入4.53亿美元，本地货币基金流入3.13亿美元，其中EM（除中国）流入3.28亿美元，中国流出1500万美元 [11] 高频趋势：EM亚洲（除日本）硬通货焦点 - EM亚洲（除日本）硬通货债券基金本周流入8100万美元，非ETF基金流入7200万美元，ETF基金流入900万美元，企业基金和主权基金有流出，混合基金有流入，年初至今累计流入 -20亿美元 [25] 高频趋势：EM零售股票基金流动 - EM零售股票基金本周整体流入12.06亿美元，GEM流入1.55亿美元，区域基金流入10.5亿美元，亚洲（除日本）流入8.43亿美元，EMEA流入2900万美元，Latam流入1.78亿美元，ETF流入19.55亿美元，非ETF流出7.49亿美元 [40] 高频趋势：EM零售ETF - EM零售ETF本周流入26.01亿美元，EM股票ETF流入19.55亿美元，EM债券ETF流入6.46亿美元，硬通货ETF流入3.97亿美元，本地货币ETF流入2.49亿美元，零售ETF资产管理规模中，EM债券为66亿美元，EM股票为564亿美元 [56] 高频趋势：非居民EM投资组合流动 - 提供了部分国家高频（每日和每周）的EM投资组合流动数据，包括EM本地债券和EM股票在过去一周、一个月、三个月的总流动情况 [74] 每周零售基金流动模型：EM债券 - 展示了EM硬通货和本地货币债券的每周零售流动模型，对比了实际和模型预测的资金流动差异 [86] EM专用零售债券基金贝塔跟踪器 - 呈现了EM专用零售债券基金的高频贝塔跟踪器，帮助衡量实时基金定位，展示了过去一年21天滚动的资产管理规模加权基金贝塔 [96] 按年份划分的基金流动：EM债券 - 展示了2021 - 2025年EM债券基金在总资金与零售资金、货币暴露、ETF与非ETF、主权与企业与混合等方面的年度累计资金流动情况 [105] 按年份划分的基金流动：EM股票 - 展示了2021 - 2025年EM股票基金在总资金、ETF与非ETF、区域基金等方面的年度累计资金流动情况 [124] 累计EM基金流动：债券和股票 - 累计EM零售股票基金自2004年以来的资金流入为313亿美元，累计EM零售债券和股票基金自2004年以来的资金流入为540亿美元，累计EM零售债券基金自2004年以来的资金流入为227亿美元 [141][153] 累计EM基金流动与表现和全球流动对比 - 展示了EM零售硬通货债券基金、EM零售本地货币债券基金、EM零售股票基金的资金流动与各自表现的对比，以及EM零售基金流动占全球基金流动的比例 [154][166] 附录：EM资金流动周报指南 - 报告分析了EM债券和股票的资金流动趋势，聚焦于EPFR的高频EM专用基金流动数据和官方来源的非居民EM总投资组合流动数据 [167]

报告行业投资评级 - 报告对科达利的12个月评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 科达利公告拟与人形机器人产业链公司合作设立合资公司布局灵巧手，其当前在人形机器人的产品布局包括谐波减速器、关节组件及灵巧手，随着行业发展，公司在人形机器人领域的投入有望注入新增长动力 [2][3] 公司背景 - 深圳科达利实业股份有限公司主要从事锂电池精密结构件和汽车结构件的研发和生产，产品广泛应用于汽车、新能源汽车等领域，已与宁德时代、比亚迪等国内外知名电池厂商建立战略合作关系 [10] 交易数据和主要指标 - 2025年6月12日股价为111.13元，52周股价波动范围为69.45 - 142.90元，市值302亿人民币/42亿美元，已发行股本2.71亿，流通股比例66%，日均成交量3801千股，日均成交额4.605亿人民币，2025年12月普通股股东权益129亿人民币，市净率2.3倍 [4] 财务预测数据 重要数据（单位：百万人民币） |指标|12/22|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E|12/28E|12/29E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|8654|10511|12030|14941|17940|20698|23841|27117| |息税前利润(UBS)|1087|1504|1836|2279|2755|3131|3609|4124| |净利润 (UBS)|901|1201|1472|1835|2230|2628|3042|3471| |每股收益(UBS稀释后) (元)|3.84|4.79|5.42|6.76|8.22|9.68|11.21|12.79| |每股股息净值 (元)|0.30|1.50|2.00|2.49|3.02|3.56|4.12|4.70| |净（债务）/现金|(1253)|(237)|492|(25)|200|930|2083|3423| [6] 盈利能力和估值 |指标|12/22|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E|12/28E|12/29E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |息税前利润率 %|12.6|14.3|15.3|15.3|15.4|15.1|15.1|15.2| |ROIC (EBIT) %|18.5|16.9|16.8|18.9|20.2|21.1|22.8|24.6| |企业价值/息税折旧摊销前利润(UBS核心) x|20.9|12.6|8.5|9.6|8.1|7.1|6.0|5.1| |市盈率 (UBS, 稀释后) x|34.5|24.3|15.9|16.4|13.5|11.5|9.9|8.7| |权益自由现金流 (UBS) 收益率 %|(5.2)|(6.1)|3.9|0.2|3.1|5.2|7.0|8.1| |净股息收益率 %|0.2|1.3|2.3|2.2|2.7|3.2|3.7|4.2| [6] 其他数据 - 2025年12月净债务/息税折旧摊销前利润为0.0倍 [8] 预测回报率 - 预测股价涨幅57.5%，预测股息收益率2.2%，预测股票回报率59.7%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率53.0% [9] 历史评级及股价 |日期|股价 (元)|目标价位 (元)|评级| |----|----|----|----| |2022-03-11|141.13|-|没有评级| |2023-01-10|134.21|181.00|买入| |2023-02-08|139.01|190.00|买入| |2023-04-17|141.89|195.00|买入| |2023-04-24|128.16|190.00|买入| |2023-10-27|85.59|172.00|买入| |2024-01-16|78.74|115.00|买入| |2024-04-15|92.00|113.00|买入| |2024-05-20|99.75|120.00|买入| |2024-08-16|71.05|110.00|买入| |2024-10-29|98.99|125.00|买入| |2025-02-28|130.88|175.00|买入| [22]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国EDA软件限制暂无详细规则，可能作为中美贸易谈判筹码，未来或对先进工艺和先进封装相关EDA实施限制，但不太可能全面禁止向中国客户销售 [5] - 2024年全球EDA软件市场规模约160亿美元，中国市场份额从过去几年的10%升至约15%，约170 - 180亿元人民币，过去几年中国市场年增长率超10%，但受近期限制影响，2025年市场规模可能同比下降约10% [5] - 中国市场中全球EDA供应商占80 - 85%，Cadence在模拟芯片领域领先，Synopsys在数字芯片和IP领域领先，Siemens' Mentor主要在中国销售Calibre和DSP工具，Synopsys是中国收入最大的EDA软件厂商，约50%收入来自IP业务 [5] - 中国EDA市场收入中，IC设计占比超60%，代工厂占20%，封装测试占比小于20% [5] - Empyrean Technology是中国领先的本土EDA厂商，其产品可在14nm+工艺的模拟IC领域替代全球厂商解决方案，但在数字IC领域，中国本土厂商与全球厂商差距大，多数只能提供点工具而非全栈解决方案 [4] - EDA软件先进产品领域的国产替代需要整个半导体供应链的无缝合作，过程将很漫长 [6] 根据相关目录分别进行总结 美国EDA软件限制的最新情况及影响 - 美国EDA软件限制暂无详细规则，可能作为中美贸易谈判筹码，未来或对先进工艺和先进封装相关EDA实施限制，但不太可能全面禁止向中国客户销售 [5] - 美国EDA软件公司已停止中国客户的网站访问、软件下载和技术支持，本周支持网站有限运营，但销售仍暂停 [5] - 现有授权的EDA工具可继续使用，但无法更新/升级，主要升级周期通常为2 - 3年，普通升级约每年两次，还有更频繁的小补丁发布 [5] 全球/中国EDA市场规模和竞争格局 - 2024年全球EDA软件市场规模约160亿美元，中国市场份额从过去几年的10%升至约15%，约170 - 180亿元人民币，过去几年中国市场年增长率超10%，但受近期限制影响，2025年市场规模可能同比下降约10% [5] - 中国市场中全球EDA供应商占80 - 85%，Cadence在模拟芯片领域领先，Synopsys在数字芯片和IP领域领先，Siemens' Mentor主要在中国销售Calibre和DSP工具，Synopsys是中国收入最大的EDA软件厂商，约50%收入来自IP业务 [5] - 中国EDA市场收入中，IC设计占比超60%，代工厂占20%，封装测试占比小于20% [5] 中国国产替代进展 - Empyrean Technology是中国领先的本土EDA厂商，其产品可在14nm+工艺的模拟IC领域替代全球厂商解决方案，但在数字IC领域，中国本土厂商与全球厂商差距大，多数只能提供点工具而非全栈解决方案 [4] - EDA软件先进产品领域的国产替代需要整个半导体供应链的无缝合作，过程将很漫长 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新兴市场信贷面临宏观层面财政G - R动态走弱、估值偏贵、油价相关收益可能反转等不利因素，但美国资金流动部分抵消负面影响 ，预计年末新兴市场信贷利差扩大40 - 50个基点，总回报率3% - 4%，建议坚持投资投资级债券以获取阿尔法收益 [2][3] 根据相关目录分别总结 宏观因素对新兴市场信贷的影响 - 新兴市场财政G - R动态整体走弱，名义GDP增长与有效利率差距缩小，将减缓信贷评级改善步伐，巴林、巴西、罗马尼亚和沙特阿拉伯等国家更易受影响 [2][4] - 美国关税负面影响较4月初有所缓解，关税价值减半，预计美国高收益债券违约率仅适度上升至1.25%，远低于30年平均水平 [2] - 油价近期上涨可能反转，若布伦特油价跌破60美元/桶，哈萨克斯坦、沙特阿拉伯、阿曼和伊拉克等国经常账户可能出现大幅赤字，对新兴市场指数有一定影响，但只要布伦特油价维持在50美元/桶以上，影响相对温和，不过石油高收益债券表现可能不佳 [5][7] 新兴市场信贷利差和总回报展望 - 预计新兴市场信贷利差到年底在EMBI GD指数上扩大40 - 50个基点，达到约360个基点，但从总回报角度看，美国国债和利差收益将使总回报率达到3% - 4% [3] - 利差起点具有挑战性，且美国关税情况不明，新兴市场利差存在上行不对称性，不建议采用夏季利差收集策略，建议坚持投资投资级债券 [3] 资金流动对新兴市场债务的影响 - 新兴市场信贷规模约为美国信贷市场的四分之一，美国投资者对新兴市场政府债券的配置比例低于2012 - 2017年平均水平，按历史标准可能带来850 - 900亿美元资金流入，阿根廷、墨西哥和亚洲大部分地区可能吸引更多资金 [8] 投资建议 - 建议超配AA/A评级债券，关注阿联酋、卡塔尔和智利等发行压力低的地区；超配财政状况良好、有评级上调潜力的债券，如阿曼、塞尔维亚、阿塞拜疆和土耳其；低配单B评级债券，因其石油风险敞口大且资金成本上升影响大 [9] 主权债务发行情况 - 预计到年底沙特阿拉伯、罗马尼亚、土耳其、波兰和印度尼西亚的主权债务供应最大，而南非、墨西哥和智利的供应压力较小 [80]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 新兴市场本地债务年初至今回报表现强劲，但近期地缘政治风险升级和油价大幅上涨可能带来考验，不过美国通胀数据走软和国债拍卖强劲使核心利率有所企稳 [9] - 近期新兴市场本地债务的外国投资并非仅由利差驱动，许多高收益新兴市场出现资金流出，而韩国等少数低收益市场资金流入较强 [9] 根据相关目录分别进行总结 新兴市场债券资金流向 - 过去一周，外国人增持韩国（28亿美元）、印度尼西亚（3.26亿美元）、匈牙利（3600万美元）和菲律宾（6500万美元）债务，减持印度（6.87亿美元）、泰国（3.1亿美元）、南非（1600万美元）和土耳其（4.23亿美元）债务 [10] - 5月，外国投资者继续减持墨西哥政府债务，2025年5月1日至6月2日期间加速流出，共出售约40亿美元 [11] - 5月，外国投资者大量买入韩国政府债务，流入82亿美元，其中韩国国债流入8.5亿美元，货币稳定债券流出3600万美元 [13] - 5月，海外投资者继续增持马来西亚政府债务，流入30亿美元，其中马来西亚政府证券流入29亿美元 [14] - 2025年5月，非居民投资者增持哥伦比亚政府债务4.36亿美元，主要由名义政府债券带动 [15] 发达国家市场债券资金流向 - 美国国债官方托管持有量截至6月4日当周减少91亿美元，3月外国持有美国国债总量为90495亿美元，占比31.7% [17] - 加拿大3月政府债务外国持有量为5363亿加元，占比38.8% [17] - 英国3季度外国持有金边债券总量为6685亿英镑，占比32.2% [17] - 法国4季度可转让政府债务外国持有量为14491亿欧元，占比54.6% [17] - 意大利2月政府债务证券外国持有量为8029亿欧元，占比31.6% [17] - 西班牙3月未剥离政府债券外国持有量为6090亿欧元，占比46.0% [17] - 日本截至6月7日当周政府债务外国持有量为1541450亿日元，占比12.7% [17] - 澳大利亚4季度政府债务外国持有量为4043亿澳元，占比47.2% [17] - 新西兰4月政府债务外国持有量为1091亿新西兰元，占比58.8% [17] 日本投资者债券资金流向 - 截至5月30日当周，日本债券净流出0.8亿美元，年初至今流入293亿美元 [33] - 截至3月31日，日本投资者3月对欧洲、北美、大洋洲、亚洲债券为净流出，对新兴欧洲、中东和非洲及拉美债券为净流入 [37] - 4月，日本零售投资者对美国债券持有量减少4.88亿美元，对欧元债券持有量增加7.52亿美元 [44]

报告行业投资评级 - 买入评级：Amneal Pharmaceuticals、Argenx SE、Baxter International Inc.、Eli Lilly & Co.、GE HealthCare Technologies Inc.、MoonLake Immunotherapeutics、Olema Pharmaceuticals Inc.、Sartorius Stedim Biotech、Teva Pharmaceuticals、Viridian Therapeutics Inc. [80] - 中性评级：Pfizer Inc.、Zimmer Biomet Holdings [80] - 卖出评级：Rocket Pharmaceuticals Inc. [80] 报告的核心观点 - 行业情绪略转积极，尽管外部运营环境存在不确定性，但投资者和企业的情绪较年初有所改善，生物制药和医疗技术公司均有积极表现，投资者调查显示对医疗保健行业在2025年下半年反弹有一定预期 [3] - 企业与政府就药品定价进行建设性沟通，但未来行动的可见性较低，生物制药公司希望与政府在药品定价和关税问题上找到共同点，同时关注欧洲国家提高药品价格的可能性 [3] - FDA互动保持良好，多家公司提及与FDA的建设性对话和完整的PDUFA时间表，监管互动似乎在加速而非放缓 [3][4] - 并购和业务发展需求持续，生物制药和医疗技术公司对并购和业务发展仍有兴趣，关注特定治疗领域和阶段的资产 [6] - 肥胖主题受关注，LLY、Novo Nordisk和Zealand等公司对肥胖药物的定价和项目进展发表了积极评论，行业专家讨论了即将公布的多项研究结果 [6] - 医疗技术运营环境积极，美国医院资本支出环境强劲，程序量健康，对关税的指导采取谨慎态度，资本分配强调有机再投资和机会性收购 [6] 根据相关目录分别进行总结 美国制药 - 政策与最惠国定价：大型制药公司与政府就药品定价和关税进行建设性沟通，但未来行动的可见性较低，欧洲国家提高药品价格的需求被多次提及 [3][7] - 并购与业务发展：公司对并购和业务发展仍有兴趣，关注免疫、内科和肥胖等治疗领域，对中国市场的创新和全球并购有一定影响 [6] - 肥胖主题：LLY、Novo Nordisk和Zealand等公司对肥胖药物的定价和项目进展发表了积极评论，行业专家讨论了即将公布的多项研究结果 [6] - 第二季度盈利展望：PFE和LLY对当前业务趋势持乐观态度，PFE在收入和成本控制方面取得进展，LLY对需求趋势和市场渗透表示乐观 [9] - 即将到来的事件：包括ADA会议、ACIP会议、LLY的orforglipron研究、JNJ的TAR - 200批准和BMY的Cobenfy ADEPT研究等 [9] 欧盟制药 - 关税：关税的时间和金额仍不确定，公司认为关税将适用于包括知识产权价值在内的转移价格，库存管理和转移制造是减轻影响的可能选择 [11] - 最惠国定价：最惠国定价的实施和与IRA谈判的相互作用仍不确定，较窄的定价策略有助于保护公司免受影响，欧盟国家为创新支付更多费用的建议存在一定争议 [11] - 并购：并购仍是欧盟制药公司增长战略的一部分，公司主要关注核心治疗领域的早期资产 [11] - 市场上的药物：Novo Nordisk、Sanofi、AstraZeneca、Roche、GSK和Argenx等公司的产品有积极进展 [13] - 研发支出和监管互动：Novartis的研发支出增加，与FDA的监管互动加速，行业对监管机构的反馈持乐观态度 [13] - 管道读出和新闻流：多家公司的关键资产和项目有积极进展或预期，如Novo Nordisk的CagriSema、Sanofi的itepekimab、Novartis的ianalumab和GSK的注射剂等 [13][14] 生物技术 大型/中型盈利生物技术公司 - MFN/药品定价/FDA：AMGN、BIIB等公司对政策和关税的影响进行了评估，认为目前的关税已纳入2025财年指导，对税收改革的影响持中性至略负面态度 [16] - 并购/业务发展和资本分配策略：GILD、REGN、VRTX等公司对并购和业务发展持开放态度，关注特定治疗领域和阶段的资产，同时强调内部资产的重要性 [18] - 关键即将到来的催化剂：ALNY、INCY、AMGN等公司有多项即将公布的研究结果和催化剂，如ALNY的P5 n x25目标、INCY的7项概念验证读出和AMGN的MariTide研究等 [20] - 近期/正在进行的推出：ALNY、INCY、AMGN等公司的产品有积极进展，如ALNY的Amvuttra在ATTR - CM中的势头、INCY的mCALR和povorcitinib的开发以及AMGN的Uplizna在IgG4 - RD中的早期推出 [22] SMID生物技术公司 - MFN/药品定价/FDA：ALNY、VRTX、MRNA等公司对政策和关税的影响进行了评估，认为目前的关税对业务影响有限，对未来的增长持乐观态度 [25] - 并购/业务发展和资本分配策略：MRNA、SMMT、ACAD等公司对并购和业务发展持开放态度，关注特定治疗领域和阶段的资产，寻求合作伙伴关系以促进产品的全球发展 [28] - 关键即将到来的催化剂：MRNA、SMMT、ACAD等公司有多项即将公布的研究结果和催化剂，如MRNA的EBV和HSV疫苗、SMMT的ivonescimab研究和ACAD的ACP101和ACP - 204研究等 [28] - 近期/正在进行的推出：RARE、SANA、ACAD等公司的产品有积极进展，如RARE的setrusumab在成骨不全症中的研究、SANA的干细胞衍生胰岛细胞疗法和ACAD的Daybue销售策略 [31] 新兴生物技术公司 - 公司讨论：RCKT、MLTX、BCAX等公司的业务进展和前景受到关注，RCKT的Danon疾病项目面临临床暂停，MLTX对其SLK药物在治疗化脓性汗腺炎的表现有较高期望 [42][44] - 评级：对MLTX、VRDN和OLMA给予买入评级，对RCKT给予卖出评级 [43][44] EU生物技术公司 - 关税：关税的影响不确定，公司认为可以采取库存管理和转移制造等措施减轻影响 [47] - 最惠国定价：由于公司在美国和海外的推出相对较早，对药品定价的关注相对较少，Autolus强调在决定推出地区时需要仔细评估经济合理性 [47] - 并购/业务发展：公司关注管道进展和维持现金跑道，Genmab对肿瘤学领域的Ph3/Ph3准备好的基于抗体的资产感兴趣 [47] - 市场上的药物：Genmab的Epkinly在2L FL的申请已完成，Bioarctic对Leqembi的销售增长有信心，Autolus的Aucatzyl在美国的中心数量增加，Valneva的商业业务不受疫苗政策变化的影响 [47] - 管道进展：Zealand、Genmab、Valneva等公司的管道项目有积极进展或预期，如Zealand的survodutide研究、Genmab的acasunlimab和Rina - S研究以及Valneva的Lyme疾病研究等 [51] 美国仿制药 - 公司观点：对TEVA和AMRX持积极态度，认为TEVA在执行“向增长转型”战略方面取得进展，AMRX在仿制药和专业资产方面有增长潜力 [49][52][54] - 关税：公司认为关税的最终结果仍不确定，但与政府保持积极沟通，对管理业务有信心 [53] - 品牌组合：TEVA、VTRS和AMRX的品牌产品组合受到关注，包括TEVA的Austedo、VTRS的Meloxicam和AMRX的Crexont等 [53] - 资本分配策略：公司旨在积极进行资本分配，TEVA有兴趣引进品牌Ph3或商业资产，VTRS将50%的自由现金流返还给股东，50%用于业务发展，AMRX计划垂直整合其生物仿制药组合 [53] - 最惠国药品定价：公司认为其品牌组合受最惠国药品定价的影响有限 [53] 美国医疗技术和医疗信息技术 - 资本支出环境：美国医院资本支出环境强劲，程序量健康，投资者对该行业持乐观态度 [56] - 关税指导：公司对关税的指导采取谨慎态度，中国关税的暂停为毛利率带来了上行空间，未来可能会对每股收益进行积极修订 [57] - 资本分配：公司强调有机再投资和机会性收购，以推动可持续的收入增长，医疗信息技术公司也有类似的资本分配优先事项 [59][60] - 公司展望：BAX、BDX、GEHC等公司对业务发展和盈利前景发表了看法，BAX预计2025年实现中个位数的收入增长和利润率提升，BDX计划完成生命科学业务的分离，GEHC认为市场环境稳定，有销售和每股收益的上行潜力 [61] 欧盟医疗技术 - 公司未提及具体内容 医疗服务提供商 - 利用动态：急性护理医院和药房的利用动态保持稳定，工资通胀压力得到控制，政策考虑（特别是医疗补助）是潜在的风险因素 [68] - 第二季度盈利：UHS、BTSG和OPCH等公司对第二季度盈利和业务增长持乐观态度，UHS预计急性和行为业务的收入增长和利润率提升，BTSG对2025年的EBITDA指导和长期增长机会有信心，OPCH对前景表示乐观 [68] EU生命科学 - Sartorius Stedim：耗材业务正在复苏，订单 intake 表现积极，在细胞和基因治疗领域有强大的市场份额 [72]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年5月中国宠物食品行业线上GMV同比增长18%，主要由销量增长22%驱动，平均售价因618活动下降4.3%，1 - 5月累计销售额同比也增长18%，抖音增长领先，猫狗食品均有强劲增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 线上销售情况 - 5月抖音GMV同比增长54%，大幅领先京东（23%）和天猫（2%），1 - 5月宠物食品线上GMV累计同比增长18% [2] - 猫主食和猫零食同比分别增长16%和14%，狗主食同比增长20% [2] - 5月前10大宠物食品品牌占市场份额39.7%，环比上升1.7个百分点，同比上升3.2个百分点，皇家和麦富迪排名前二，市场份额分别为7.7%和6.7%，同比分别上升1.3和0.5个百分点 [3] - 甘源5月线上零售额同比增长42%，1 - 5月同比增长45%，其高端猫粮品牌弗列加特同比飙升147%，麦富迪5月同比增长26%，麦富迪和弗列加特线上市场份额同比分别上升0.5和1.6个百分点 [4] - 中宠股份5月线上销售额同比增长18%，旗下顽皮增长14%，领先增长50%，真致下降32%，1 - 5月累计线上销售额同比增长24%，5月领先市场份额上升0.2个百分点至1.1%，顽皮稳定在0.9%，真致上升0.2个百分点至0.5% [5] - 佩蒂股份核心品牌爵宴5月线上销售额同比增长14%，1 - 5月同比增长38% [5] 成本情况 - 2025年5月，宠物零食和主食的原材料平均成本同比分别下降7%和2%，主要受鸡肉、鸭肉和豆粕价格下降影响，鸡肉、鸭肉和牛肉价格同比分别上涨4%、10%和1%，玉米和大米价格同比分别下降3%和1%，豆粕价格同比下降10% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 5月通胀数据显示通胀上行风险降低，劳动力市场有放松迹象，这些情况可能使下周FOMC会议偏向鸽派，预计美联储9月开始降息，每次降25个基点，到明年初累计降125个基点 [1][6] - 下周FOMC会议和7月会议可能维持“观望”政策，但近期数据使美联储未来更可能降息且幅度超市场预期 [6] - 预计二季度实际GDP增长2.8%，并给出各经济指标2025 - 2026年预测 [56][64] 各部分总结 通胀数据 - 5月通胀数据有两个鸽派信号：一是PPI和CPI中商品价格未体现关税传导，核心商品价格在CPI中基本持平，PPI中月环比温和上涨0.22%，可能是企业提价延迟或想清理库存，也可能是需求不足；二是服务价格普遍放缓，“超级核心”非住房服务价格在CPI中月环比仅上涨0.06%，预计在核心PCE中上涨0.08%，住房通胀在5月进一步放缓，未来可能持续 [9][13] 就业市场 - 5月新增13.9万就业岗位，失业率维持在4.2%，但细节较弱，招聘集中在医疗和休闲酒店行业，失业率实际从4.19%微升至4.24%，若劳动力规模未大幅下降，失业率约为4.6%，预计未来几个月劳动力参与率反弹可能导致失业率大幅上升 [19] - 持续申领失业救济人数明显增加至195.6万，表明失业者再就业困难，类似情况去年夏天出现后失业率上升，最终美联储9月降息50个基点 [20] 美联储政策预期 - 下周FOMC会议和7月会议可能维持“观望”政策，鲍威尔会承认通胀放缓但考虑关税滞后效应，预计点阵图显示今年两次25个基点降息 [23][27] - 若6月通胀低迷、失业率上升，9月可能重启降息；若就业数据弱于预期（失业率达4.5%及以上），7月可能降息 [24] 下周经济数据预测 - 预计零售销售总额月环比下降0.6%，主要因汽车销售正常化，控制组销售受非店铺销售带动可能表现较好 [28] - 预计制造业生产5月小幅增长，后续可能走弱；住房部门收缩，住房开工量维持在132.4万，建筑许可基本不变但单户许可有下行风险 [29] 各经济指标预测 - 预计二季度实际GDP增长2.8% [56] - 给出2025 - 2026年各经济指标预测，如GDP、消费、商业投资、住宅投资、通胀、失业率等 [64]