行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 央行货币政策执行报告显示6月加权贷款利率3.29% 较3月下行15BP 主要受票据融资拖累 不含票据的一般贷款利率3.69% 较3月下降6BP 按揭利率3.06% 环比3月下降6BP 超储率1.40% 同比下降0.1pct [4][11] - 信贷需求偏弱 贷款利率仍有下行压力 高价定期存款到期重定价红利继续释放以支撑息差 货币政策中性 资金利率接近低位 存款活期化、短期化、非银化同步进行 对银行资负管理带来阶段性挑战 [4][11] - 央行再度提及"防范资金空转" 关注后续政策动向及影响 [4][11] - 票据利率回落 1M、3M和半年票据利率分别为0.75%、0.95%、0.63% 较上期末变动-23bp、-12bp、-7bp 大行月内累计买票进度超去年同期较多 实体信贷表现延续弱势 [4][12][18] - 长债利率回升 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债利率较上期末分别变动+1.6bp、-0.7bp、+4.9bp、+5.7bp、+8.7bp 反映市场风险偏好回升和核心CPI同比涨幅连续扩大 [4][13] 票据市场 - 1M票据利率0.75% 3M票据利率0.95% 半年票据利率0.63% 分别较上期末下降23bp、12bp、7bp [12][18] - 8月国有行票据净买入6,721.64亿元（去年同期3,781.81亿元） 股份行净买入585.56亿元（去年同期2,194.73亿元） 城商行净买入2,044.62亿元（去年同期1,493.47亿元） 农商行净买入2,307.46亿元（去年同期1,872.26亿元） [12][18] - 票据利率开始回落 大行买票进度超去年同期 实体信贷表现延续弱势 [4][12] 央行操作与资金利率 - 央行公开市场净回笼4,149亿元 开展7,118亿元7天逆回购操作 利率1.40% 逆回购到期11,267亿元 [4][13] - 8月15日开展5000亿元买断式逆回购操作 期限6个月 本月累计投放1.2万亿元 净投放3000亿元 [4][13] - DR001利率1.40% 较上期+9.0bp DR007利率1.48% 较上期+5.5bp DR014利率1.51% 较上期+3.3bp [4][13] - R001与DR利差+3.7bp R007与DR利差+0.6bp R014与DR利差+1.6bp 资金面中性偏松 R相对更松 [4][13] 债券市场 - 1Y国债利率1.37% 较上期+1.6bp 3Y国债利率1.41% 较上期-0.7bp 5Y国债利率1.59% 较上期+4.9bp 10Y国债利率1.75% 较上期+5.7bp 30Y国债利率2.05% 较上期+8.7bp [4][13] - 长债利率回升 表征市场风险偏好回升 7月核心CPI同比涨幅连续扩大 前期超调的长债利率迎来调整 [4][13] - 政府债周度净融资4,284亿元 预计下期净缴款2,956亿元 8月融资节奏与去年同期相当 政金债融资节奏高于季节性 [4][14] 同业存单 - 同业存单总发行7,728亿元 到期9,051亿元 净融资-1,323亿元 9M及以上长期存单发行占比61%（上期36%） 加权平均发行期限0.67年（上期0.53年） [4][15] - 加权融资成本1.61%（上期1.60%） 期末加权平均存量利率1.77%（上期末1.78%） 较发行成本高16bp（上期18bp） [4][15] - 国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为69.0%、58.1%、64.8%、43.3% [4][15] 商业银行融资 - 商业银行体系合计发行债券7,798亿元 净融资-1,853亿元 其中同业存单发行7,728亿元 商业银行债发行50亿元 二级资本债发行15亿元 永续债发行5亿元 [16] - 商业银行债券加权融资成本1.62%（上期1.61%） 期末加权平均存量利率2.20%（上期2.21%） 较发行成本高59bp（上期60bp） [16] - 银行间累计净融出规模近1万亿元 [16] 存款利率与比价 - 3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y定期存款挂牌利率与同期限国债收益率差值分别为-63bp、-53bp、-41bp、-35bp、-16bp、-29bp [16] - 本期存款挂牌利率无变化 [16]

行业投资评级 - 钢铁行业评级为"推荐"，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [6] 核心观点 - 短期钢价受淡季供需博弈影响呈现窄幅震荡，高温多雨导致需求环比下降，社会库存累计明显 [2][3] - 供给端保持稳定，但需关注唐山地区环保限产可能带来的收缩效应 [3] - 中长期看好"反内卷"政策对行业格局的修复，政策定位高层级，行业盈利能力已现改善 [4] - 部分优质钢企仍处破净状态，行业估值具备重估空间 [4] 行业数据跟踪 价格与产量 - 五大钢材品种周价格涨跌分化：螺纹钢(-0.39%)、线材(-0.43%)、热轧(+0.40%)、冷轧(+0.61%)、中板(+0.59%) [2] - 周产量871.63万吨（环比+2.42万吨），高炉产能利用率90.22%（环比+0.13pct），电炉利用率57.39%（环比+0.49pct） [2] 库存与消费 - 钢材总库存1415.97万吨（环比+40.61万吨），社会库存990.84万吨（环比+28.34万吨） [2] - 表观消费量831.02万吨（环比-14.72万吨），螺纹钢消费降幅显著(-20.85万吨) [2] 盈利水平 - 样本钢厂铁水成本2321元/吨（环比+3元），吨钢毛利：螺纹钢121元(-37元)、热轧151元(-7元)、冷轧59元(持平) [2] - 钢企盈利率65.8%（环比-2.6pct） [2] 重点事件与政策 - 宝钢9月冷热轧产品调涨200-300元/吨 [19] - 河南省推进钢铁超低排放改造，达标企业可申请减免水电加价 [19] - 7月全国粗钢产量7966万吨（同比-4.0%），钢材产量12295万吨（同比+6.4%） [19] 投资建议 - 关注产品结构优势龙头：华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢等 [4] - 关注区域市场修复弹性标的：三钢闽光、柳钢股份、八一钢铁等 [5]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业维持"推荐"评级，重点看好保险和证券板块的投资机会 [7][38] 核心观点 保险板块 - 中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股，增持后持股比例均达5.04%，触发举牌条件 [1] - 被举牌标的估值处于低位：中国太保H股PB 1.25倍、PE 7.78倍，中国人寿H股PB 1.21倍、PE 5.64倍 [1] - 险资配置低估值保险股的内在需求增强，有助于缓解"资产荒"并提升长期投资收益率 [2] - 人身险预定利率调降有望降低险企负债成本，推动保险股价值重估 [38] 证券板块 - 西南证券2025H1营收15亿元（同比+26.2%），归母净利润4亿元（同比+24.4%），投行业务收入大增88.2% [3] - 东方财富2025H1营收69亿元（同比+38.7%），归母净利润56亿元（同比+37.3%），经纪与信用收入增速超40% [3] - A股日均成交额达2.02万亿元（环比+21.39%，同比+278.35%），两融余额20,551.94亿元（同比+45.32%） [17] - 资本市场回稳向好，投行收入持续修复，资管与基金代销业务改善可期 [3][38] 市场表现 - 非银金融板块周涨6.48%，其中证券指数+8.19%，保险指数+3.20% [9] - 主要个股表现：中信证券+7.69%，中国太保+7.59%，华泰证券+7.41% [9] 流动性环境 - 央行本周净回笼4,149亿元，资金利率上行：R001升至1.44%，DR007升至1.48% [29] - 债券收益率普遍上行，10年期国债收益率上行5bp至1.75% [29] 重点推荐标的 - 保险：阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿、中国财险 [39] - 证券：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券等头部券商 [39]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为"看好"（维持）[6] 核心观点 - 国内AI加速发展将启动人形机器人智能化引擎 市场对人形机器人智能化进程的担忧（如模型不统一、遥控操作问题）将被国内AI技术突破所化解[9] - AI进入正向循环阶段 腾讯Q2资本开支同比增长119% 科技企业持续从AI投入中获益 该趋势将外溢至人形机器人硬件环节[9] - 软件能力决定机器人差异 国内AI在数据量和模型理解层面具有全球优势 智元机器人已推出行业首个开源平台Genie Envisioner[9] - 丰富场景推动数据飞轮迭代 2025世界机器人大会展示超500个应用场景（包括工业/农业/家政等领域） 加速商业闭环落地[9] 投资标的 - 建议关注：优必选(09880)、杰克股份(603337)、永创智能(603901 买入)、杭叉集团(603298 买入)[4] 行业动态 - 特斯拉第三代机器人进展明确 提升产业预期确定性[8] - 机器人场景应用持续扩大 工业应用人形机器人成为重点方向[8] - 世界人形机器人运动会显示算法对性能的关键影响 同硬件下比赛结果差异显著[9] 数据支撑 - 腾讯Q2资本开支同比+119%[9] - 世界机器人大会搭建超500个应用场景[9] - 人形机器人已实现采摘苹果、商品分拣、包裹处理、服装折叠等具体场景应用[14][15]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 核心观点 - 苹果计划推出配备7英寸显示屏的AI桌面机器人，预计2027年发布，有望提升家庭机器人行业标准 [2][3] - 2025年Q2全球智能手机出货量小幅下降至2.889亿部，三星出货5750万部（同比+7%），苹果出货4480万部（同比-2%），华为国内份额18%（同比+15%） [4] - 苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季发布，2024年Q4全球折叠屏手机出货量380万台（同比-18%），华为占31.2%份额，三星26.7% [5] 行业动态与设备投资机会 - 自动化组装设备建议关注博众精工、赛腾股份、快克智能等 [5] - 自动化检测设备建议关注燕麦科技、杰普特、强瑞技术、天准科技、科瑞技术、荣旗科技等 [5] - 折叠屏铰链建议关注东睦股份、精研科技、统联精密等 [5] - 3D打印应用建议关注华曙高科、铂力特等 [5] - 中框、后盖建议关注宇晶股份、宇环数控等 [5]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[2][3] 核心观点 - 2025年7月社零总额38780亿元，同比增长3.7%，其中除汽车以外增长4.3%[4][5] - 商品零售同比增长4%，餐饮收入同比增长1.1%[4][5] - 1-7月社零总额284238亿元，增长4.8%，除汽车以外增长5.3%[5] - 必选品类表现稳健：粮油食品、烟酒、日用品类分别同比增长8.6%、2.7%、8.2%[4][8] - 可选品类表现稳健：化妆品类、金银珠宝类、服装鞋帽针纺织品类分别同比+4.5%、+8.2%、+1.8%[4][8] - 黄金珠宝品类在金价稳定和工艺进步支撑下，消费需求持续复苏[8] 分品类及渠道表现 - 2025年1-7月全国网上零售额同比+9.2%，实物商品网上零售额同比+6.3%，占社零比重24.9%[8] - 吃类、穿类、用类商品分别同比+14.7%、+1.7%、+5.8%[8] - 限额以上零售业态：便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长7.0%、5.2%、1.1%、5.8%、1.9%[8] 投资建议 - 跨境出海：推荐小商品城、焦点科技、安克创新等[4][9] - 黄金珠宝：推荐潮宏基、周大福、菜百股份、曼卡龙等[4][9] - 美容护理：推荐上美股份、登康口腔、毛戈平、上海家化等[4][9] - 传统零售：推荐重庆百货、名创优品等[4][13] 历史数据对比 - 社零总额同比增速：2025年3月5.9%、4月5.1%、5月6.4%、6月4.8%、7月3.7%[6] - 除汽车以外消费品零售额同比增速：2025年3月6.0%、4月5.6%、5月7.0%、6月4.8%、7月4.3%[6] - 商品零售同比增速：2025年3月5.9%、4月5.1%、5月6.5%、6月5.3%、7月4.0%[6] - 餐饮收入同比增速：2025年3月5.6%、4月5.2%、5月5.9%、6月0.9%、7月1.1%[6]

行业投资评级 - 传媒行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 监管导向明确，影视行业获政策支持，未来行业规范将更多趋向于呵护、包容，对优质内容生产的支持力度提升，影视行业整体环境有望改善 [1] - 游戏行业强劲复苏，验证内容赛道的政策弹性，2024年全年游戏行业净利润同比增长472%，2025年中报同比增长191% [2] - 影视行业或正处于新一轮修复起点，有望复刻游戏行业的修复路径，进入"供给逐步恢复—观众需求释放—业绩改善—估值修复"的良性循环 [3] 行业修复逻辑 - 政策边际改善，行业商业模式有望逐步改善，优质长剧项目有望加快推出，加速去库存，推动新业务现金周转加速 [3] - 短剧从边缘内容演变为主流增量方向，头部微短剧增加曝光有望形成更加成熟的产业链 [3] - 题材有望百花齐放，驱动广告收入修复，持续带动新消费业态如谷子经济、文旅融合等 [3] 投资建议 - 重点关注具备内容产能、产业化能力和平台优势的标的，受益标的包括华策影视、芒果超媒、爱奇艺、B站、阅文集团、慈文传媒、华智数媒、东望时代 [4]

行业投资评级 - 传媒行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 中美关税暂缓期延长90天 自8月12日起暂停实施24%的互征关税 保留剩余10%关税 为出口导向型产业提供确定性缓冲 [2] - 腾讯第二季度业绩表现强劲 营收1845亿元同比增长15% 非国际财务报告准则净利润692亿元同比增长18% [2] - AI技术驱动业务增长 《王者荣耀》《和平精英》等游戏通过AI实现平台化进化 广告基础模型升级提升投放精准度 微信生态内AI原生应用"元宝"赋能支付场景 [2] - 维持对中国科技龙头的看好态度 具备底层技术能力和产业引领地位的企业将体现长期配置价值 [3] 市场行情回顾 - 2025年第32周上证指数上涨1.7% 沪深300指数上涨2.37% 创业板指数上涨8.58% [1][11] - 恒生指数上涨0.35% 恒生互联网指数上涨1.65% 领先恒生指数1.31个百分点 [1][11] - SW传媒指数上涨1% 在申万一级31个行业中排名第17位 [1][11] - 子行业表现：游戏上涨11.34% 广电上涨4.83% 出版上涨2.87% [1][11] - 个股涨幅前五：吉视传媒45.19% 北纬科技41.12% 游族网络19.88% 东方财富15.34% 壹网壹创14.36% [17] - 港股互联网企业表现：腾讯上涨5.53% 心动公司上涨3.34% 百度上涨1.63% 阿里巴巴上涨1.55% 美团上涨0.75% [19] 投资建议 - 关注港股互联网龙头：促消费稳就业凸显配置价值 [3] - 关注游戏行业：政策激励提振内需 科技赋能强化产品竞争力 出海布局增长空间广阔 [3] - 关注电影及文旅产业：消费政策促进院线复苏 刺激改善型消费需求释放 [3] - 受益标的包括：华策影视、腾讯、阿里、歌华有线、捷成股份、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [5] 行业数据表现 **电影行业** - 周票房前三：浪浪山小妖怪26,970.4万元占比31.9% 南京照相馆25,158.4万元占比29.8% 东极岛10,011.2万元占比11.9% [26][27] **游戏行业** - iOS畅销榜前三：王者荣耀 和平精英 穿越火线-枪战王者 [29][30] - 安卓热玩榜前三：心动小镇 我的休闲时光 崩坏：星穹铁道 [29][30] **影视剧集行业** - 播映指数前三：凡人修仙传83.9 生万物80.5 利剑玫瑰79.9 [32] **综艺节目** - 播映指数前三：地球超新鲜79.7 心动的信号第八季77.2 脱口秀和Ta的朋友们第二季75.3 [33] **动漫节目** - 播放量指数前三：沧元图315.8 开心锤锤287.6 凡人修仙传296.7 [33][35]

行业投资评级 - 港股市场评级为"优于大市" [4] 核心观点 - 恒生指数本周上涨1.7%，恒生综指上涨2.3% [1] - 中盘股表现最佳（恒生中型股+4.0%），优于小盘股（+2.6%）和大盘股（+1.9%） [1] - 国防军工（+8.8%）、电子（+8.0%）和医药（+7.5%）是表现最强的行业 [1] - 煤炭（-2.1%）、交通运输（-0.9%）和银行（-0.8%）是表现较弱的行业 [1] 股价表现 - 恒生生物科技指数表现突出，本周上涨6.9% [1] - 恒生汽车指数上涨3.0%，而恒生互联网指数仅微涨0.3% [1] - 26个行业上涨，4个行业下跌 [1] 估值水平 - 恒生指数市盈率上升2.3%至11.6x，恒生综指市盈率上升2.5%至11.9x [2] - 食品饮料行业估值增幅最大（+9.9%），国防军工（+7.7%）和电子（+7.0%）紧随其后 [2] - 钢铁行业估值下降幅度最大（-4.6%） [2] 业绩预期 - 恒生指数EPS微增0.1%，恒生综指EPS同样增长0.1% [3] - 钢铁行业EPS上修幅度最大（+4.7%），电力设备及新能源（+4.2%）和计算机（+3.5%）次之 [3] - 食品饮料行业EPS下修幅度最大（-7.4%），煤炭（-2.4%）和建材（-2.0%）也出现下调 [3] 全球市场表现 - 恒生指数年初至今上涨26.0%，恒生科技指数上涨24.1% [12] - 创业板指表现突出，本周上涨8.6%，年初至今上涨18.3% [12] - 日经225指数本周上涨3.7%，韩国综合指数微涨0.5% [12]

行业投资评级 - 美股市场评级为"弱于大市·维持" [1] 核心观点 - 美股市场再创新高 中小盘股表现强势 标普500本周上涨0.9% 纳斯达克上涨0.8% [3] - 小盘价值股(罗素2000价值+3.4%)表现最佳 其次是小盘成长股(罗素2000成长+2.8%) [3] - 18个行业上涨 5个行业下跌 制药生物科技和生命科学(+5.5%)涨幅最大 食品与主要用品零售(-2.4%)跌幅最大 [3] 价格走势 - 标普500成分股本周加权平均价格收益率1.1% 近13周累计上涨10.2% [14] - 医疗保健板块本周表现最佳(+5.0%) 制药生物科技和生命科学子行业领涨(+5.5%) [14][16] - 耐用消费品与服装(+3.6%)和零售业(+3.3%)表现突出 [14] - 商业与专业服务(-1.4%)和食品与主要用品零售(-2.4%)表现最差 [14] 资金流向 - 标普500成分股本周估算资金净流入75.8亿美元 上周为17.0亿美元 [4] - 医疗保健设备与服务(+27.6亿美元)和媒体与娱乐(+13.1亿美元)资金流入最多 [4] - 软件与服务(-4.8亿美元)和资本品(-2.9亿美元)资金流出最多 [4] - 医疗保健板块整体资金流入38.4亿美元 其中医疗保健设备与服务占27.6亿美元 [18][19] 盈利预测 - 标普500成分股未来12个月EPS预期本周上调0.2% [5] - 半导体产品与设备(+0.6%)和房地产(+0.4%)盈利预期上调幅度最大 [5][20] - 能源行业(-0.3%)是唯一盈利预期下修的行业 [5] 估值变化 - 标普500成分股当前市盈率22.5x 本周上升0.7% [22] - 制药生物科技和生命科学市盈率15.6x 本周上升5.1% [22][23] - 半导体产品与设备市净率13.0x 近13周上升23.9% [25][26] 关键个股表现 - 科技巨头中 英伟达(NVDA)近13周上涨33.3% 但本周下跌1.2% [30] - 消费医药板块 礼来(LLY)本周大涨12.1% 联合健康集团(UNH)飙升21.2% [30] - 特斯拉(TSLA)近13周下跌5.5% 但近52周仍上涨53.0% [30] - 资金流向方面 联合健康集团(UNH)本周资金流入25.4亿美元 礼来(LLY)流入6.1亿美元 [31]