报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 韩国财阀源于战后权力与资源分配，是军政府时期产物，特定时期契合经济发展需求，但后期负面影响显现；韩国财阀与民选政府关系逆转，成为“深层政府”，阻碍经济发展；对比日韩，财阀和财团模式无法长期有效促进经济，逐利性抑制创新，导致科技发展瓶颈 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 韩国财阀的由来以及对韩国发展的影响 - 韩国财阀诞生于战后权力与资源分配，是军政府时期产物，契合战后经济发展需要 [10] - 1945 - 1963 年是财阀“雏形期”，形成“裙带资本主义”，企业靠政治庇护获取资源和垄断地位 [14][15] - 1963 - 1980 年代末，财阀模式正式确立并推行，朴正熙政府扶持大企业，集中资源扩大规模，助力经济腾飞 [15] - 1990 年代后，韩国转向民主化，财阀拥有国家控制权，负面隐患显现，如挤压中小企业、抑制创新等 [16] 韩国政府与韩国财阀：从控制到被控制 - 不同总统背后利益集团不同，威权时代结束后，总统被财阀深度控制，进入“流水的总统，铁打的财阀”阶段 [17][18] - 民主化转型后，财阀成为“深层政府”，与民选政府形成裙带关系，民选政府沦为“傀儡”，财阀改革多失败 [21][23] - 当财阀控制国家命脉，总统难以托举经济，民主派和财阀派总统执政都不利经济发展 [24] 当财阀成为深层政府，汉江经济奇迹走向幻灭是一种必然 - 名义上汉江奇迹贯穿 1960 - 1997 年，但高光期在 1980 年前，1990 年代后财阀逐利导致经济奇迹幻灭 [28] 为何近年来日韩科技发展陷入瓶颈 - 韩国财阀与日本财团相似，都属“计划经济”产物，特定时期契合经济发展和产业突破需要 [33] - 财阀和财团模式在特定阶段促进产业升级和技术突破，但后期失效，产业发展进入“半停滞”阶段 [34] - 1990 年代后，财阀和财团投资决策受自身利益驱动，抑制创新，导致日韩在新兴领域发展陷入瓶颈 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 韩国虽在1960 - 1990年代实现汉江奇迹并迈入发达国家序列，但近年来面临社会、经济、国际关系等结构性问题 “压缩现代性” 导致韩国社会出现 “抛弃世代” 及人口危机等问题，且带来福利缺失、财阀垄断、劳动制度缺陷等长期不利影响 [11][12][63] 根据相关目录分别进行总结 当压抑成为社会的主旋律，年轻人选择 “抛弃一切” - 韩国 “抛弃世代” 指年轻人缺少欲望和追求，按程度分为 “三抛→五抛→七抛→N 抛” ，是面对社会压力的止损策略 [12] - “抛弃一切” 导致韩国出现低结婚率、低生育率、社会关系坍塌、高自杀率和人口危机等问题 2020年韩国总人口达峰值5184万后负增长，2025年降至5160万人，预计本世纪末剩2185万人；结婚率低，65岁及以上人口占比达21.21%，抚养比长期低于50 [16] 韩国与西方国家现代化进程的差异 - 西方现代化进程慢，工业化先启动，城市化后加速，福利制度完善后生育率缓慢下降，历时200多年 [31] - 韩国现代化进程 “压缩式” ，工业化和城市化起步、加速时间接近，政府人为推动城市化，带来人口流入和房地产泡沫；过早融入全球化，导致经济脆弱、资源集中、社会内卷；福利制度建设缺席，家庭功能超载 [32][33][35] 何为 “压缩现代性” - 时间上，欧美发达国家产业结构转型与现代化进程用时近200年，东亚三国明显压缩，韩国用了64年 [38] - 空间上，以城市化率衡量，韩国实现城市化进程总时长不足25年，远快于欧美 [43] - “压缩现代性” 导致韩国城乡差距撕裂、传统村落消失，首尔都市圈与其他地区、首尔市内部经济分化明显，阶层差异固化 [46][47] “压缩现代性” 并非偶然，但确实带来了一些问题 - “压缩现代性” 是韩国战后特定历史条件下的防御性生存策略，源于殖民历史、美苏夹逼、南北矛盾和朝鲜战争带来的 “危亡感” [54] - 韩国 “国家层面集中力量只为发展” 造就汉江奇迹，实现产业结构成功转型，政府在各阶段发挥调控作用 [58][61] - 韩国经济增长停滞、民主化改革和亚洲金融危机后，压缩现代性带来的福利缺失、财阀垄断、劳动制度缺陷等问题逐渐显露 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 祥和转债上市转股溢价率预计在 63% - 68%，首日目标价 165 - 170 元，建议积极申购 [3][17] - 预计首日打新中签率 0.002% - 0.0028% [4][18] 各目录总结 祥和转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 A+，发行规模 4 亿元，初始转股价格 13.59 元，2 月 27 日转债平价 100.66 元，纯债价值 92.39 元 [2][13] - 博弈条款中下修、赎回、回售条款正常，债券发行规模偏低、流动性差、评级偏弱，但债底保护性好，机构入库较难，一级参与无异议 [2][13] 新债上市初期价格分析 - 公司主营轨道交通相关产品及零部件、电子元器件配件和高分子改性材料，募集资金用于智能装备生产基地、塑料改性新材料生产线建设及补充流动资金 [3][16] - 参考类似转债，预计上市首日转股溢价率 63% - 68%，目标价 165 - 170 元 [3][17] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 34% - 54%，留给市场规模 1.83 - 2.63 亿元，假定网上有效申购数量 934 万户，打满中签率 0.002% - 0.0028% [4][18] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司专注于轨道交通相关产品及零部件、电子元器件配件和高分子改性材料的研发、生产和销售 [19] - 轨道扣件产品上游为钢铁等原材料行业，下游为铁路等建设方；电子元器件配件上游为尼龙和橡胶，下游为铝电解电容器行业；高分子改性材料上游为合成树脂等，下游应用广泛 [20] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年上半年营业收入分别为 6.07 亿、6.41 亿、6.68 亿和 3.81 亿元，同比增长 24.21%、5.60%、4.22%和 6.49% [23] - 2022 - 2025 年上半年综合毛利率分别为 25.70%、28.39%、27.47%和 30.92%，净利率分别为 12.13%、11.91%、11.30%和 17.26% [26] - 2022 - 2025 年上半年期间费用合计分别为 0.43 亿、0.51 亿、0.44 亿和 0.32 亿元，期间费用率逐年增加 [27] - 2022 - 2025 年上半年研发费用分别为 0.33 亿、0.31 亿、0.40 亿和 0.17 亿元，占营收比例分别为 5.43%、4.81%、6.02%和 4.43% [28][31] - 2022 - 2025 年上半年应收款项分别为 2.82 亿、3.11 亿、3.88 亿和 4.10 亿元，占营收比重总体稳定，应收账款周转率总体稳定 [33] - 2022 - 2025 年上半年归母净利润分别为 0.67 亿、0.67 亿、0.75 亿和 0.64 亿元，同比增速分别为 6.04%、0.81%、12.44%和 96.56% [35] - 2022 - 2025 年上半年加权 ROE 水平分别为 7.47%、7.19%、7.70%和 6.49% [37] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2025 年 6 月 30 日，股权结构分散，汤友钱为第一大股东，持股 26.86%，汤娇为第二大股东，持股 7.49%，前两大股东持股比例合计 34.35%，前十大股东持股比例合计 55.57% [4][18][40] - 汤友钱家族合计控制公司 52.56％的表决权，为实际控制人 [40] 公司业务特点和优势 - 技术优势：重视技术创新，有专业研发部门和技术专家团队，截至 2025 年 6 月 30 日拥有专利 107 项，在轨道扣件领域有领先技术优势 [44] - 资质认证优势：参与行业标准制定，拥有较齐全的行业资质认证，在轨道扣件、橡胶密封塞、改性尼龙等领域有稳固行业地位 [45] - 客户资源优势：与中原利达合作 20 年，铁路轨道综合检查仪技术源于合作研发，可降低新产品市场导入成本 [46] 本次募集资金投向安排 - 募集资金 4 亿元，扣除发行费用后，2.8 亿元用于智能装备生产基地项目，5000 万元用于年产 1.8 万吨塑料改性新材料生产线建设项目，7000 万元用于补充流动资金 [11][47] - 智能装备生产基地项目所得税后财务内部收益率为 12.43%，所得税后静态投资回收期为 9.47 年（含建设期），达产当年预计销售收入 54,629.20 万元 [48][50] - 塑料改性新材料生产线建设项目所得税后财务内部收益率为 14.52%，所得税后静态投资回收期为 7.11 年（含建设期），达产当年预计销售收入 21,502.11 万元 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初以来长端及超长端信用债表现较优，配置盘和交易盘推动信用利差快速收窄 [1] - 3月信用债市场维持震荡格局概率较大，建议控制久期，通过杠杆策略增厚收益，逢调整买入高评级长久期券种 [2] 根据相关目录分别进行总结 2月信用债市场回顾与3月展望 - 2月信用利差整体呈 “N” 型走势，10年期超长信用债利差明显收窄 [10] - 年初至今其他资管机构为7 - 10Y信用债最大买入机构，保险和基金也有参与 [14] - 3月信用债市场维持震荡格局概率大，建议控制久期，把握短端信用债套息机会 [22][23] 信用债收益率全览 - 2月信用债收益率以下行为主，中长久期信用债表现更优 [28] - 理财规模回升，破净率下降 [30] 一级市场 - 2月信用债发行规模和净融资规模环比同比双降，取消发行规模亦下降 [2][35] - 信用债平均发行期限小幅下降，平均发行成本环比下降 [43][46] 二级市场 - 2月所有品种信用债成交金额环比均下降，成交期限和隐含评级有变化 [55][56] - 2月城投债、产业债和金融债换手率均下降 [58] - 2月城投债利差走势不一，银行二永债利差多收窄，保险次级债利差多收窄，券商次级债利差多走阔 [64][70][72] 2月热债一览 - 选取流动性评分前20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [74] 信用评级调整回顾 - 2026年2月共有3只债券债项评级上调，无债项评级下调 [80]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 局部战争冲击债市的窗口通常不超数周，真正撬动利率的是通胀预期与货币政策 [2] - 地缘冲突对美债收益率的影响是“情绪脉冲”，非趋势驱动，真正的利率锚是货币政策路径与财政基本面 [5] - 2月10年期美债收益率下行约28个基点至3.95%，由四重逻辑共振驱动，月末美以军事打击伊朗或带来新冲击 [5] - 短期内美债有一定支撑，但最大风险已切换至能源价格重定价，建议对美债多头谨慎乐观，跟踪油价走势与联储官员表态 [5] 根据相关目录分别进行总结 历史复盘：地缘冲突对美债的扰动究竟有多大 - 地缘政治冲突对美债收益率的影响比市场直觉复杂，“战争爆发→资金避险→收益率下行”逻辑多数不成立 [8] - 短期局部战争对美债利率扰动有限，如海湾战争、英阿马岛战争 [8] - 俄乌冲突时美债收益率先降后升，中期趋势由货币政策与财政基本面决定 [9] - 越南战争、阿富汗战争与伊拉克战争期间，利率变动主因是通胀和货币政策，非战争本身 [9] - 地缘冲突对美债收益率影响是脉冲式噪音，无全面战争引发恶性通胀或财政崩溃时，不具备持续压低或推高利率的能力 [10] 行情复盘：本轮美债下行的直接触发 - 2月10年期美债收益率月内下行约28个基点至3.95%，创2025年11月以来新低，由四重逻辑共振驱动 [15] - 地缘政治事件是直接触发点，俄乌和谈僵局、美伊核谈判告吹，驱动资金流入美债避险 [15] - 宏观基本面走弱强化降息预期，科技股估值逻辑松动触发权益资金防御性转移，为债市提供增量买盘 [16] - 美债相对其他发达市场利差有吸引力，信用市场强劲，强化无风险利率下行压力 [17] - 长久期债券供需错配，2月避险情绪释放激化该矛盾，对超长端收益率形成下行压力，需关注中东局势升级后本周开盘反应 [18] 当前研判：本轮避险行情的持续性 - 本轮美债收益率下行有一定支撑，但趋势性反转条件不充分，短期内将在避险情绪与通胀预期拉锯中震荡 [25] - 宏观数据走弱，市场对联储降息路径重新定价，信用市场强劲，国际机构增配逻辑未变，为美债提供支撑 [25] - 当前最大风险是能源价格重定价，美以打击伊朗后油价急涨，若持续高位运行将激活通胀预期，对美债形成上行压力 [25] - 建议对美债多头谨慎乐观，关注油价走势与联储官员表态，关注能源价格与通胀预期指标变化 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周三个策略共同持仓信服转债、富瀚转债、福莱转债、仙乐转债、华特转债5只可转债；次低价策略维持低换手，增持标的价格中枢在100 - 150之间，期权策略维持低换手；双低策略本周增持标的受转债涨跌相对正股因子、转股溢价率环比变化影响，行业维度模型推荐国防军工、建筑材料、钢铁、传媒、煤炭，边际增持钢铁、传媒、煤炭 [1][6] 各策略相关总结 次低价策略 - 增持标的有信服转债、艾迪转债等8只可转债，涉及计算机、机械设备等行业，给出各转债最新一期得分、平价底价溢价率等数据 [3] - 过去一周上涨0.72%，相较万得可转债低价指数超额收益0.33%，今年以来上涨7.31%，相较基准超额收益2.52%；近一年年化收益率23.06%，夏普率1.98，Calmar比率3.46，最大回撤6.66%，年化超额收益率3.63% [13][15] - 因子为过去一周收盘价平均，权重100%，IC均值 -7.80%，IC标准差22.17%，ICIR -35.18%，IC>0的频率17.64%，p - Value 0.00% [18] 期权策略 - 增持标的有艾为转债、科华转债，涉及电子、医药生物行业，给出各转债最新一期得分、平价底价溢价率等数据 [5] - 过去一周上涨0.61%，相较万得可转债低价指数超额收益0.22%，今年以来上涨8.08%，相较基准超额收益3.27%；近一年年化收益率28.36%，夏普率2.59，Calmar比率6.06，最大回撤4.68%，年化超额收益率7.98% [13][15] - 因子为可转债相对于正股日内振幅差，权重100%，IC均值 -4.41%，IC标准差19.00%，ICIR -23.22%，IC>0的频率30.16%，p - Value 0.00% [18] 双低增强策略 - 增持标的TOP10有信服转债、艾迪转债等，给出各转债最新一期得分、隐含波动率等数据 [8] - 过去一周上涨1.03%，相较万得可转债双低指数超额收益1.23%，今年以来上涨8.23%，相较基准超额收益5.59%；近一年年化收益率30.03%，夏普率2.03，Calmar比率3.87，最大回撤7.76%，年化超额收益率15.53% [13][15] - 涉及多个因子，各因子权重20%，部分因子有IC均值、IC标准差等数据 [18] 行业轮动策略 - TOP5行业为国防军工、建筑材料、煤炭、钢铁、传媒，BOTTOM5行业为汽车、食品饮料、家用电器、农林牧渔、银行，给出各行业收益率成交占比因子等得分 [9][10][12] - 过去一周下跌1.03%，相较万得可转债双低指数超额收益 -0.75%，今年以来上涨5.98%，相较基准超额收益3.30%；近一年年化收益率22.40%，夏普率1.58，Calmar比率3.37，最大回撤6.64%，年化超额收益率8.80% [13][15] - 涉及多个因子，各因子权重25%，部分因子有IC均值、IC标准差等数据 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月以来银行资负充裕，中小行配置不满，大行净卖出集中在地方债、对长期限国债净买入高于季节性且利率调整时维稳债市，中小行资产荒压力大且受监管关注、对超长利率债买卖波动大并买入短政金债和CD管理流动性与久期；2月配置盘资金外溢，交易盘主导行情，基金负债端修复、券商右侧交易、其他类超买特定债券 [2] - 3月银行“钱多”底色不变，保险跨年配置或结束，债市趋势性行情在二季度，3月利率震荡略下行，建议投资者“找高点、重配置” [3] 根据相关目录分别进行总结 关注1：银行配置力度边际下降 - 2月票据利率回升体现贷款需求边际修复，但银行资负仍充裕，同业存单净融资为负、利率降低，大行资金融出处季节性高位；银行买债力度下降原因包括委外转回自营推动结束、地方债净融资放量挤占配置资金、低利率环境下银行交易盘增加并止盈 [12][17] - 大行超买1 - 3y、7 - 10y国债和7 - 10y国债老券，超卖10y以上地方债和3 - 5y二永债，配置力度下降但对长端和超长国债净买入高于季节性，2月最后一周卖盘收窄维稳债市，卖出3 - 5y二永债是为止盈和降低资本占用 [21] - 中小行买盘弱化，超季节性买入短政金债和CD，对中长端国债和政金债超卖、月末回升，对超长利率债净买入波动大，通过短政金债获取票息并买入CD进行久期管理 [26] 关注2：保险配置需求结构化特征明显 - 保险对超长端地方债偏好明显，开年将超长国债置换为超长地方债，1月下旬以来买卖超季节性，预计3月继续超配30y地方债，超长国债净买入或修复 [39] - 保险超季节性卖出二永债，1 - 3y和5 - 7y超卖明显，减持的二永债被其他机构买入，同时维持对非金信用债的配置 [42] - 保险超季节性卖出CD，交易体现理财委外投资类货币专户行为，后续交易波动大，3月季节性有上升趋势 [48] 关注3：券商进行右侧交易 - 券商超季节性买入7 - 10y国债老券、5 - 7y国债与1 - 5y信用债，对超长国债有回补但月末卖出，超季节性卖出5 - 7y政金债，2月第二周买入超长利率债、2月末减持，买盘从5 - 7y政金债转向5 - 7y国债 [52] 关注4：基金做多动能显著修复 - 基金超季节性买入10y以上国债老券、5 - 10y政金债、1 - 5y信用债和3 - 5y二永债，对5 - 7y二永债买盘阶段性放大；负债端波动结束，恢复做多动能，久期偏好修复，拉长久期博取收益，月末债市波动打断增持二永债行为 [59] 关注5：其他类超买7 - 10y政金和超长地方债 - 其他类机构超季节性买入7 - 10y政金债和10y以上地方债，整体买入利率债符合季节性，在债市修复时拉长久期博取收益 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后资金面整体稳中向宽，跨月扰动不大，市场杠杆率小幅回升；央行公开市场持续净回笼，资金利率中枢较节前低点小幅抬升；一级债券供给方面，利率债净融资量明显增加，存单继续处于净偿还态势；二级市场债市表现整体偏弱；下周需关注全国两会召开、万亿逆回购到期与PMI数据公布 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 公开市场流动性投放 - 本周（2026.02.24 - 2026.02.28）央行公开市场净回笼流动性4614亿元；截至2026.02.28，7天期逆回购余额为16410亿元，环比节前一周增加7886亿元；投放包括逆回购16410亿元、中期借贷便利6000亿元，回笼包括逆回购到期22524亿元、国库现金定存到期1500亿元、中期借贷便利到期3000亿元 [11][15] 资金面运行情况 - 节后资金面平稳跨月，整体稳中向宽；截至2026年2月28日，DR007为1.50%，环比节前一周上行18.23BP，R007为1.51%，环比节前一周上行16.27BP；节后机构交投活跃度恢复，银行间质押式回购成交量明显上行，截至2026年2月28日，银行间质押式回购成交量（5DMA口径）为6.71万亿元，环比前一周上升0.57万亿元 [24] 现券市场 一级供给情况 - 本周利率债净供给总规模为3644.30亿元，环比前一周增加5478.14亿元，年内利率债累计净供给规模为26211.48亿元，国债、政金债、地方债分别为8288.60亿元、129.80亿元、17793.08亿元；本周存单净供给总规模为 - 1634.70亿元，环比前一周减少 - 1167.00亿元；其中国债净供给规模为3700.00亿元，环比增3700亿元，政金债净供给规模为 - 1921.40亿元，环比减301.40亿元，地方债净供给规模为1865.70亿元，环比增2079.54亿元；国有行净融资规模为 - 1718.00亿元，环比减1257.90亿元，股份行净融资规模为83.30亿元，环比增90.90亿元 [36][37] 二级运行情况 - 现券走势分化，仅10Y国债 / 7Y国开小幅下行 [47] 绝对水平 - 国债收益率曲线走势分化，10Y国债表现更为亮眼；各期限债券收益率有不同表现，如10Y国债收益率为1.78%，一周变动 - 1.46BP等 [50] 期限利差 - 本周多数期限利差走阔，10Y/1Y国债利差小幅收窄，如30Y - 10Y国债期限利差大幅走阔，10Y - 1Y国债期限利差小幅收窄等 [55] 品种利差 - 1Y国开/国债、10Y国开/国债品种利差走阔，30Y地方债/国债品种利差收窄，1Y存单/国开债品种利差收窄 [65][68] 海外利差 - 10Y、1Y中美利差收窄 [71] 下周债市事项一览 - 下周三公布2月PMI数据，关注基本面修复情况；下周四召开第十四届全国人民代表大会第四次会议，关注新一年各项经济目标设定情况；下周五有10000亿91天期逆回购到期，关注央行流动性对冲操作；下周还有公开市场操作回笼、国债和地方债供给等情况 [73][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2 月 24 日 - 2 月 27 日）权益市场整体有所修复，A 股各指数多数上涨，港股恒生指数小幅上涨、恒生科技指数震荡下行；转债市场下行；债券市场整体多走弱；商品期货多走强，白银表现较强 [9][10]。 根据相关目录分别进行总结 本周大类资产表现 - A 股方面，上证指数本周累计上涨 1.98%，收于 4162.88 点，深证成指上涨 2.8%，收于 14495.09 点，创业板指上涨 1.05%，收于 3310.3 点，市场交投活跃度较春节前一周增加，上证、深证全周成交额合计 9.69 万亿元 [9]。 - 港股方面，恒生指数上涨 0.82%，收于 26630.54 点，恒生科技指数下跌 1.41%，收于 5137.84 点 [9]。 - 转债市场下行，中证转债指数近一周下跌 0.24%，上证转债指数下跌 0.34%，近一月以来中证转债指数涨幅为 0.9%，上证转债指数涨幅为 0.26% [9]。 - 债券市场整体多走弱，1 年期中债国债到期收益率上行 0.71bp，3 年期上行 0.84bp，5 年期上行 1.33bp，7 年期上行 2.36bp，10 年期下行 0.22bp，30 年期上行 4.36bp [9]。 - 商品期货多走强，COMEX 黄金上涨 3.24%，COMEX 白银上涨 11.61%，LME 铜上涨 2.28%，LME 铝上涨 1.16%，WTI 原油上涨 0.81%，SHFE 螺纹钢上涨 0.98%，CBOT 大豆上涨 1.41%，CBOT 玉米上涨 1.88% [10]。 权益市场表现 - 股票 - 本周权益市场上涨，中小盘相对占优，节后第一周市场成交额放量 [14]。 - 行业方面，多数上涨，钢铁、有色金属等周期板块领涨，传媒、消费者服务、非银行金融等板块跌幅居前，传媒领跌 5.21%，消费者服务下跌 4.14%，非银行金融下跌 3.21%，钢铁板块领涨 9.52%，综合金融板块上涨 2.17% [14]。 - 市场轮动活跃，风格切换，周期、资源类板块领涨，消费板块相对走弱，半导体、芯片等科技成长板块表现较好 [14]。 - 行情原因是节后第一周市场成交额放量、交易活跃度提升，今年以来多类商品价格持续上行，AI 相关需求扩张驱动芯片等细分领域景气度提升，资源品价格上涨，钢铁企业生产与销售指标表现较好增强板块投资信心 [14]。 权益市场表现 - 转债 - 本周权益市场上涨，转债市场下跌，截至 2026 年 2 月 27 日，中证转债指数下跌 0.24%，上证转债指数下跌 0.34%，近一月以来中证转债指数涨幅为 0.9%，上证转债指数涨幅为 0.26%，本周市场转债及正股成交额分别为 2945.06 亿元、5968.85 亿元，正股、转债交投活跃度均较节前回落 [16]。 - 行情原因是转债市场走势偏弱，比股市整体表现稍显滞后，A 股资源与顺周期板块涨势明显，部分高估值科技与成长股承压，转债成交额有所缩量 [16]。 固收市场表现 - 本周债券市场收益率整体上行，10 年期国债收益率小幅下行，1 年期中债国债到期收益率上行 0.71bp，3 年期上行 0.84bp，5 年期上行 1.33bp，7 年期上行 2.36bp，10 年期下行 0.22bp，30 年期上行 4.36bp [18]。 - 行情原因是春节期间美国关税政策反复，外部贸易环境不确定性上升，影响市场风险偏好，对短期债市形成扰动；2 月 25 日上海发布“沪七条”房地产优化政策，提振地产链条情绪，权益风险偏好边际修复，债市相应承压 [18]。 - 资金面方面，2 月 25 日央行开展 6000 亿元 MLF 操作，货币政策延续偏宽松取向，流动性呵护态度稳定，两会召开前维稳资金面政策取向预计持续，资金价格大概率维持在合理区间，整体平稳，短期债市预计延续区间震荡格局 [19]。 - 截至 2026 年 2 月 27 日，沪深 300 指数股债溢价率（ERP）为 5.28%，较春节前一周下降 5.78bp，反映权益资产相对债券的估值优势有所减弱，仍处于 1YMA 2 倍标准差下限以上区间 [25]。 商品市场表现 - 本周南华商品指数整体走强，综合上涨 3.56%，贵金属品种领涨，较春节前一周上涨 8.55%，金属上涨 3.06%，工业品上涨 2.47%，能化上涨 2.14%，农产品上涨 1.19% [27]。 - 本周黄金价格延续涨势，周内高位运行，较春节前一周明显上扬，原因是美伊局势不确定，特朗普政府相关政策变数大，外部地缘风险溢价上升，国际油价短期反弹创阶段新高，强化市场对通胀与能源供需格局的再定价预期，带动贵金属及能源板块同步走强，预计黄金短期维持高位震荡格局 [28][30]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月资金面预计相对宽松，但需关注银行体系的资负情况，3月存在同业存单到期量较高、季末银行信贷“冲量”、季末改善流动性监管指标需求突出、人民币升值结售汇顺差扩大影响银行资负行为、监管端可能细化对银行同业负债行为管控等扰动因素 [7] 各部分总结 资金面 - 春节后央行净回笼资金，2026年2月24 - 28日，央行短期逆回购净回笼6114亿元，国库定存到期1500亿元；2月25日MLF净投放3000亿元；3月2 - 6日，公开市场逆回购将到期15250亿元；3月买断式逆回购3M、6M到期规模分别为10000亿元、6000亿元，MLF到期规模为4500亿元 [6] - 春节后资金利率整体宽松，2026年2月24 - 27日，DR001、R001平均值分别为1.37%和1.43%，较2月9 - 13日分别上升3.9个基点和2.4个基点；DR007、R007平均值分别为1.51%和1.57%，较2月9 - 13日分别下降1.1个基点和1.0个基点 [6] - 3月资金面预计相对平稳，两会前后政策平稳、节后取现资金回流、3月初政府债缴款压力不大，但需关注银行资负情况 [7] - 政府债净融资规模较春节前一周减少，2026年2月23 - 3月1日，政府债净融资额约1903.6亿元，较2月9 - 15日少增5233亿元；3月2 - 8日，政府债净融资额预计为2120亿元 [7] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数下行，截至2026年2月27日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4891%和1.5550%，较2月13日分别下降6.6个基点和基本持平；1Y同业存单到期收益率为1.5775%，与2月13日基本持平 [8] - 同业存单净融资延续为负值，2026年2月23 - 3月1日，同业存单净融资额约为 - 2124亿元；3月2 - 8日同业存单到期偿还量预计为5880亿元，到期续发压力小幅降低；3月同业存单到期规模约为3.59万亿元，到期规模同比增加约0.64万亿元、环比增加约1.73万亿元 [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值小幅下降，2026年2月24 - 27日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.49%，2月9 - 14日测算均值为107.79% [9] - 中长期利率纯债基久期持平、短期利率纯债基久期边际上升，2026年2月27日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.47年，较2月13日提升0.07年，处于2022年初以来80.7%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为2.06年，较2月13日提升0.40年，处于2022年初以来80.9%分位数 [9]