核心观点 - A股市场在经历探底回升后展现出短期强劲修复动能，后市反弹有望延续，但反弹持续性面临外部环境不确定性和量能不足的隐忧 [1] 整体上对当前市场不宜过度乐观也不应过分悲观，短期震荡反复不影响中期向好格局 [2] 操作策略建议采取均衡配置、高抛低吸，重点关注有业绩支撑的科技成长、顺周期及红利股标的 [2][9] A股市场表现总结 - 周二A股市场高开高走全线反攻，沪深三大指数集体收涨：上证指数报3870.02点，上涨33.25点，涨幅0.87%，总成交额7227.89亿元；深证成指报12777.31点，上涨192.23点，涨幅1.53%，总成交额10893.59亿元；创业板指报2980.93点，上涨51.89点，涨幅1.77%，总成交额5281.59亿元；科创50指数报1302.17点，上涨5.57点，涨幅0.43%，总成交额527.35亿元 [5] 两市成交总额为18121亿元，未能突破2万亿元关口 [1][9] - 行业板块方面，游戏、教育、贵金属、通信设备、能源金属、光学光电子等板块涨幅居前；概念股方面，CPO、光通信模块、气溶胶检测、AI芯片、Sora等涨幅居前 [4] 市场呈现个股涨多跌少、情绪活跃的特征 [5] 重点板块与概念点评 - 光通信模块概念股大涨，该行业是现代通信网络的核心组件，预计后市仍可能处于高景气周期，AI算力、数据中心升级和技术革新是核心驱动力 [6] - 游戏板块大涨，受益于海内外AI模型研发进步，AI在游戏领域应用落地前景较好，传媒行业作为下游应用受益较多 [6] - 泛AI概念股继续大涨，AI芯片、Sora、AIPC等表现强势，人工智能引领新一轮科技革命，催生众多"AI+"投资机会 [7] 投资方向有望从硬件算力向AI应用端持续扩散，软件开发作为偏中游产业将率先受益 [8] 泛AI主题投资进入去伪存真阶段，需精挑有业绩兑现能力的标的 [7] 后市研判与操作策略 - 后市反弹延续性面临两大隐忧：一是12月美联储是否降息仍存分歧，政策路径模糊性及地缘政治因素扰动市场预期；二是量能不足，缺乏增量资金支撑难以形成有效攻势 [1][9] - 操作上建议短线投资者踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸策略 [2][9] 重点关注三大方向：科技成长方向如半导体芯片、泛AI主题及机器人行业；顺周期行业如光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色；红利股如银行、公用事业等 [2][4][9] 强调选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [2][9]

港股市场回顾 - 周二港股主要股指上涨，恒生指数收报25894.55点，上涨0.69%，恒生科技指数上涨1.2%，恒生中国企业指数上涨0.87% [1][5] - 大市成交金额为2311.49亿港元，南向资金大幅净买入111.66亿港元 [1][5] - 科技网络股延续反弹，百度集团与小米集团股价均上涨超过4%，有色金属行业表现不俗，中广核矿业上涨超过3% [1][5] - 龙蟠科技盘中股价大涨60%，公司获得超过450亿元人民币的磷酸铁锂大额订单 [1][5] 美股市场表现 - 周二美国三大股指全线收涨，道琼斯工业指数上涨1.43%，标普500指数上涨0.91%，纳斯达克指数上涨0.67% [2][5] - 默克公司股价上涨超过5%，家得宝公司上涨超过4%，领涨道指 [2][5] - 万得美国科技七巨头指数上涨0.39%，脸书上涨近4%，谷歌上涨超过1%，英伟达股价下跌近3% [2][5] - 美国9月零售销售环比增长0.2%，低于预期的0.4%，9月核心零售销售环比增长0.3%，符合预期 [2][5] - 美国9月生产者价格指数同比上升2.7%，符合预期，11月谘商会消费者信心指数为88.7，低于预期的93.4 [2][5] 市场展望与投资策略 - 在港股大盘宽幅震荡之际，自下而上优选行业及公司成为当前最佳策略 [3][5] - 低估红利板块仍是港股市场中可以积极介入的重要方向 [3] - 科技自立自强是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇，经历宽幅震荡后或迎来再次布局机会 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值凸显，建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块 [3] - 建议关注仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块 [3] - 建议关注受益于美联储降息预期且中报业绩表现较好的上游有色金属板块 [3] - 建议关注受益于"人工智能+"赋能的科技网络板块及各行业龙头公司 [3] 市场热点与公司信息 - 国家航天局印发商业航天发展行动计划，建议关注中航科工与航天控股等航天航空领域公司 [9] - 阿里巴巴2026财年第二季度营业收入为2478亿元人民币，云智能集团收入398.2亿元人民币，超出市场预期 [9][12] - 阿里巴巴第二财季调整后净利润为103.5亿元人民币，中国电商事业集团收入1325.8亿元人民币，同比增长16% [9][12] - 阿里巴巴将积极投资于人工智能能力提升，不排除在已承诺的三年3800亿元人民币投资之外进行额外投资 [9] - 腾讯控股斥资近6.36亿港元回购101.4万股，小米集团斥资超过1亿元人民币回购250万股 [12] - 百度智能云牵头制定首个智能云国家标准，将于明年2月实施 [12] - 周大福10月1日至11月18日零售值同比增长33.9% [12] - 广汽集团番禺全固态电池中试产线近期已正式建成并投产 [12] 本周荐股分析 - 中国联通作为国内三大运营商之一，2025年上半年算网数智业务收入达454亿元人民币，同比增长4.3%，占主营业务收入比重升至26% [10] - 中国联通联通云收入376亿元人民币，同比增长18.6%，数据中心收入144亿元人民币，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60% [10] - 公司构建了30多个可信数据空间及上百个AI智能体，2025年上半年研发费用同比增长16%，科技创新人才占比超40%，总规模达4.7万人 [10] - 中国联通近五年平均股息率超过6%，2025年中期派息每股0.2841元，同比增长14.5%，上半年实现归母净利润145亿元人民币，同比增长5% [10] - 公司当前估值水平在Wind一致预期的12倍市盈率左右，市净率低于0.8倍，被认为较为低估 [10] 重点公司股价表现 - 恒生指数近一个月下跌1%，近三个月上涨3%，近一年上涨32% [15] - 恒生科技指数近一个月下跌7%，近三个月下跌2%，近一年上涨29% [15] - 阿里巴巴股价近一个月下跌6%，近三个月上涨30%，近一年上涨89% [15] - 百度集团股价近一个月下跌1%，近三个月上涨33%，近一年上涨43% [15] - 小米集团股价近一个月下跌12%，近三个月下跌24%，近一年上涨40% [15]

晨会纪要 证券研究报告 2025 年 11 月 26 日 核心结论 分析师 【传媒】快手-W（01024.HK）2025Q3 业绩点评：盈利能力稳步提升，AI 业务商业化提供增量空间 我们预计公司 2025 年-2027 年营业收入为 1431.03 亿元、1574.36 亿元、 1713.30 亿元，同比增长 12.8%、10.0%、8.8%，维持"买入"评级。 【海外政策】海外政策周聚焦：独木难支：为什么英伟达财报暂未打消市场 对 AI 的疑虑？ 英伟达财报暂未平息 AI 泡沫担忧。市场质疑 AI 投资回报率与循环融资。更 深层的，AI 叙事的基本假设在被质疑。AI 成本与收益方面，AI 创新与智能 手机存在两大差异，基建投资规模更大，但收益因开源模型竞争不能赢家通 吃。历史上的索洛悖论表明，技术进步加快不一定表现在全要素生产率提高。 观察 AI 对劳动生产率的影响，类似电力等新一轮工业革命还是社交媒体， 需看 AI 是否在重要行业产生较大影响，技术扩散速度是关键。 周颖 S0800520080003 zhouying@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 | 指数名称 | 收盘 ...

核心观点 - 报告呈现了全球宏观经济、地缘政治、行业动态及主要公司业绩等多方面信息 关键事件包括美乌和平谈判进展、美联储降息呼声、美国PPI温和增长及医保药价谈判落地 科技领域出现竞争格局变化信号 如英伟达地位受挑战及阿里云AI模型获国际采纳 同时 中国对外投资与电力市场交易呈现增长态势 主要金融市场指数普遍上涨 [4][5] 实时热点与宏观经济 - 美乌就俄乌和平协议核心条款达成共识 地缘政治紧张局势可能出现缓和 [4] - 美联储理事米兰呼吁大幅降息 预示美国货币政策可能转向宽松 [4] - 美国9月PPI同比增长2.7% 较前值2.6%略有加速 显示通胀压力依然存在 [4] - 美国医保药价谈判落地 "减肥神药"等15种畅销药将大幅降价 预计对制药行业收入产生影响 [4] - 1-10月中国全行业对外直接投资增长6.2% 显示对外投资活动保持活跃 [4] - 10月全国完成电力市场交易电量同比增长15.6% 反映中国电力需求旺盛 [4] 金融市场表现 - 美股主要指数收涨 纳斯达克指数涨0.67%至23025.59点 道琼斯工业指数涨1.43%至47112.45点 标普500指数涨0.91%至6765.88点 [5] - 美债收益率全线下跌 2年期收益率跌3.62个基点至3.459% 10年期收益率跌3.07个基点至3.996% [4] - 香港恒生指数涨0.69%至25894.55点 恒生科技指数涨1.20%至5612.03点 [5] - 内地A股市场上涨 上证指数涨0.87%至3870.02点 深证综指涨1.42%至2424.95点 创业板指涨1.77%至2980.93点 [5] - 美元指数下跌0.39%至99.81 美元兑人民币(CFETS)下跌0.17%至7.09 [5] - 大宗商品方面 ICE布油下跌1.15%至62.64美元 伦敦金现微跌0.07%至4131.89美元/盎司 [5] 科技与行业动态 - 英伟达芯片龙头地位遭挑战 暗示AI芯片市场竞争加剧 [4] - 新加坡国家AI计划放弃Meta模型 转向阿里千问 显示阿里云AI模型技术获得国际认可 [4] - 马斯克开始用Grok替代员工 最惨部门裁员90% 反映AI技术对劳动力市场的潜在冲击与企业效率提升趋势 [4] - 阿里巴巴第二季度营收2478.0亿元 公司或加码AI投资 表明其持续加大对人工智能领域的投入 [4]

2. 国家能源局:1-10月全国电力市场交易电量同比增长7.9% 3. 工信部组织开展2025年度5G应用"扬帆"行动重点城市总结评 估工作 二、行业最新动态 1. Meta斥资数十亿美元购买谷歌TPU 谷歌硬件供应商迎重大机遇, 相关个股:中际旭创(300308)、长芯博创(300548)等 2. 流感类药品订单增长明显 机构称流感高峰带动相关标的持续上 涨,相关个股:特一药业(002728)、盘龙药业(002864)等 3. 阿里旗下夸克AI眼镜将举行新品发布会 AI眼镜行业加速发展, 相关个股:长盈精密(300115)、恒玄科技(688608)等 我们不是资讯的搬运工 而是有态度的发现者 万和财富早班车 2025年11月26日 | ● 国内金融市场 ● | | | | ● 股指期货 · | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 品种 | 收盘 | 涨跌幅 | 品种 | 收盘 | 涨跌幅 | | 上证指数 | 3870.02 | 0.87% | 上证当月连续 | 2959.20 | 0.35% | | 深证成指 | 12777.31 | 1.53% | 沪深当 ...

每日港股評析 港股早晨快訊 2025 年 11 月 262012 日星期三 -01-17 市場回顧 中港股市短期展望 恒指短期支持參考 25,000 點關口：聯儲局 10 月再次鷹派減息，2026 年 減息空間少於預期。官員意見分歧，減息路徑未明。中美元首 10 月會面 取得成果，美方取消 10%芬太尼關稅，暫停一年 24%對等關稅。兩國緊 張局勢暫時緩和，核心矛盾延後解決。內地第三季經濟進一步降溫，十五 五規劃提出擴大內需及促進科技自立自強，方向符合預期。但短期政策加 碼訊號欠奉，港股企業盈利難有明顯改善。加上近期美國科技股趨向波動， AI 產業鏈估值惹關注，而港股年內至今累積升幅較大，年底獲利誘因較 大。恒指短期支持參考 25,000 點關口。 短期看好板塊 宏觀焦點 ➢ 美國9月PPI環比上漲0.3%，能源成本上升推動通脹抬頭； 美國9月零售銷售環比增0.2%，大幅低於預期，汽車銷售成主要拖累； 新美聯儲主席人選或在聖誕前宣布，白宮國家經濟委員會主任哈塞 特是熱門； 報導稱烏克蘭同意美所提計劃核心條款，特朗普稱僅剩少數分歧； 本港10月出口升幅擴至17.5%，勝預期； 企業消息 ➢ 阿里(9988)上季 ...

财政政策展望 - 2025年1-10月广义财政明显扩张但固定资产投资累计增速下滑1.7%，主因财政资源用于化债、清偿企业拖欠和土储等存量问题[2] - 2026年作为“十五五”开局之年与“化债攻坚期”关键一年双期叠加，预计实施更加积极有为的财政政策以化解存量、优化增量[2] - 2026年财政赤字率有望维持在4%左右，新增专项债额度或进一步扩容至5万亿元，特别国债或维持1.8万亿元水平[2] - 年底中央经济工作会议是观察政策储备的窗口，预计明年政策将尽量靠前形成实物工作量[2] 航天军工行业 - “十四五”期间构建“4支军种+4支兵种”新型军兵种结构布局，以机械化为基础、信息化为主导、智能化为方向推动武器装备跨越式发展[4] - 2024年中信国防军工指数119只成分股营收合计4194.35亿元，较2020年3349.01亿元增长25.24%，复合增速5.79%[4] - 2025年前三季度119家军工上市公司营收合计2801.84亿元，同比增长3.23%[4] - 2025年三季度末119家军工上市公司固定资产合计1671.53亿元，较2020年末1089.32亿元增长53.45%[4] 网易公司分析 - 《燕云十六声》海外版11月15日上线后登上Steam畅销榜top4，预计2026年贡献收入20-30亿元[5] - 《梦幻》畅玩服2025年有望贡献40-60亿元新增收入，《燕云》出海表现超市场预期（原预期top10-15）[5] - 《魔兽世界》11月18日推出泰坦重铸服务器后热度良好，《暗黑破坏神4》国服定档12月25日，预计依托全球头部IP贡献增量[5] - 当前估值处于低位，看好下半年收入与利润进一步释放，重申“买入”评级[5] 乐信公司业绩 - 第三季度归母净利润5.1亿元，同比增长68%，环比增长2%[6] - 净利润take rate（NTR）提升至2.0%（第二季度为1.92%），主因贷款投放减少后营销费用降低[6] - 放款量环比降低3.8%至509亿元，主因收缩ICP业务放款量；首日逾期率环比提升0.05个百分点[6] - 《助贷新规》10月1日执行后，预计第四季度高定价贷款资金供给收紧，贷款风险可能快速提升，放款量进一步收缩[6] - 公司回购计划已使用2500万美元（总额5000万美元），管理层回购计划已使用510万美元（总额1000万美元）[6] - Dpd30+的Vintage curve显示风险上涨主因行业流动性收紧，公司风控能力提升有望助力穿越信贷周期，维持“买入”评级[6]

核心观点 - 全球主要存储芯片厂商计划于2025年下半年集体削减产量以推动市场价格回升，被视为行业周期性复苏的关键信号[2] - 尽管2026年DRAM与NAND Flash资本支出预计增长，但投资重心转向高附加值产品，导致新增资本支出对实际位元产出增长的贡献有限，预计2026年存储市场供不应求状态将持续全年[3][4] - 消费电子延续复苏态势，AI技术进步推动基建及终端硬件升级，维持电子行业"增持"评级，看好AI基建、端侧SOC、折叠屏手机供应链、存储产业链的投资机会[5] - ETF市场总规模达56052.19亿元，股票型ETF占比最大，PB-ROE框架下的ETF轮动策略推荐关注有色金属、煤炭和美容护理行业[7][13] 电子行业动态 - 三星电子将2025年NAND晶圆产量目标从2024年的507万片下调约7%至472万片，铠侠将年产量从480万片调减至469万片，SK海力士NAND产量从201万片降至约180万片（降幅约10%），美光新加坡Fab 7工厂产量维持在30万片出头水平[2] - 三星电子内部正在审议20%至30%甚至更高幅度的NAND涨价方案[2] - 驱动存储需求的核心因素是AI应用对存储容量需求的急速攀升以及HDD供应短缺导致的替代效应[4] 电子行业投资建议 - AI基建板块建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技[5] - 端侧SOC板块建议关注瑞芯微、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯[5] ETF市场概况 - 截至2025年11月21日，沪深两市共有1367只ETF，资产管理总规模为56052.19亿元，其中股票型ETF共1065只（规模35817.87亿元），债券型ETF共53只（规模7187.78亿元），货币型ETF共27只（规模1783.68亿元），商品型ETF共17只（规模2306.49亿元），跨境ETF共193只（规模8899.00亿元）[7] - 2025年11月17日至11月21日，新上市4只股票型ETF，新成立8只股票型ETF，总发行规模36.49亿元[8] ETF市场表现 - 上周股票型ETF周涨跌幅中位数为-4.56%，传媒ETF下跌0.15%表现相对较好，科创板新能源ETF下跌13.44%表现相对较差[9] - 上周股票型ETF周平均份额变动为增加3063.65万份，医疗ETF份额增加最多（增加25.81亿份），银行ETF份额减少最多（减少16.08亿份）[9][10] - 上周债券型ETF周涨跌幅中位数为0.04%，10年地方债ETF上涨0.17%涨幅最多，可转债ETF下跌1.51%跌幅最多[10] - 上周跨境ETF涨跌幅中位数为-4.88%，标普生物科技ETF上涨1.35%涨幅最高，中韩半导体ETF下跌10.06%跌幅最高[10] PB-ROE框架策略 - 通过高低PB以及高中低ROE将行业区分为六个象限，重点关注高PB高ROE的第三象限和低PB中ROE的第五象限[11] - 在2017年至2024年2月的回测期内，第三象限组合及第五象限组合的复合年化超额收益率分别为4.27%与1.55%[11] - 结合行情指标、资金强度、预期指标及财务纵比四个维度补充后，策略年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22%[12] - 自2023年以来，策略累计收益率为25.60%，同期沪深300累计收益率为15.03%，策略累计超额收益率为10.57%[12] ETF策略投资建议 - PB-ROE框架下的ETF轮动策略推荐本周关注有色金属、煤炭和美容护理行业，对应的ETF分别为其行业ETF[13]

市 场 研 究 [Table_MeetReportDate] 2025 年 11 月 26 日 星期三 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】周二 A 股三大指数集体收涨，截至收盘，上证综指涨 0.87%，深证成指涨 1.53%，创业板指涨 1.77%。沪深京三市全天成交 额 18262 亿元，较上日小幅增加 858 亿元。全市场超 4300 只个股上 涨。板块题材上，游戏、AI 应用、CPO、贵金属等板块涨幅居前，军 工装备、养殖等板块跌幅较大。 【重要新闻】 【资源税有关政策执行口径明确】财政部、国家税务总局联合发布公 告，明确了资源税有关政策执行口径。公告主要从 9 个方面明确了对 资源税有关政策和征管问题的执行口径，包括不缴纳资源税的情形、 部分应税产品的适用税目和征税对象、特殊情形下应税产品的计税依 据、关联交易价格明显偏低的正当理由、自用连续生产应税产品定义、 减免税管理规定和计算方法、不同结算方式下资源税的纳税义务发生 时间等。 【神舟二十二号飞船载货飞赴中国空间站】11 月 25 日，搭载神舟二 十二号飞船的长征二号 F 遥二十二运载火箭，在酒泉卫星发射中心点 火发射。神 ...

核心观点 - 报告对2026年可转债市场持乐观态度，认为当前是“牛市中继”阶段，建议发挥主观优势把握业绩拐点[5] - 社会服务行业受益于免税消费券发放和国内旅游需求回流，板块估值有望持续修复[6][8] - 食品饮料行业白酒板块红利属性凸显，大众品消费场景正在恢复，2026年看好该板块表现[9][10][11] - 电子行业AI主线保持高景气，自主可控进程提速，建议以时间换空间保持配置耐心[12][13] - 光大环境计划在深交所发行不超过8亿股人民币普通股，H+A布局提速[22] 宏观与策略 - 2025年转债市场经历权益市场上涨和AI主线贯穿，转债估值实现平价估值双击[5] - 2026年转债供给增量有限但科创审批加速，转债与微盘股联动性强[5] - 2025年我国芯片设计业销售额预计达8357亿元，同比增长29.4%，2006-2025年CAGR为19.6%[14] 社会服务行业 - 消费者服务板块报告期内下跌2.03%，但跑赢大盘2.78个百分点[6] - 三亚启动第六期免税消费券发放，通过四家主要免税店微信小程序发放[6] - 2026届全国普通高校毕业生规模预计达1270万人，同比增长48万人[6] - 港股通持股方面，天立国际控股、古茗、小菜园获增持，海底捞持股比例下降[7][8] 食品饮料行业 - 食品饮料板块累计下跌1.52%，其中A股食品饮料下跌1.36%，跑赢沪深300约2.41个百分点[9] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类，白酒板块进入左侧布局阶段[10] - 乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需改善带来的向上弹性[10] - 魔芋零食品类红利突出，卫龙美味、盐津铺子竞争优势明显[10] 电子行业 - 过去一周电子板块下跌5.89%，子行业中其他电子下跌11.95%[12] - 英伟达FY3Q26营收达570.06亿美元，同比增长62.5%，数据中心收入512.15亿美元[16] - Google推出Gemini3旗舰模型家族，Gemini3 Pro以81%的MMMU-Pro分数刷新多模态推理记录[15][17] - 数据中心耗电量占全球总用电量将从目前3%增至2030年的7%，AI加速器功耗已接近700W[18] - 11月下旬各尺寸LCD TV面板价格环比持平，32/43/55/65寸价格分别为34/63/121/168美金[19] 个股关注 - 光大环境拟发行不超过8亿股人民币普通股在深交所上市，占发行后总股本11.52%[22] - 推荐组合包括中国中免、华住集团、携程集团等社服板块标的[8] - 食品饮料板块推荐贵州茅台、泸州老窖、伊利股份等龙头公司[10][11] - 电子行业重点关注工业富联、中芯国际、澜起科技等自主可控产业链公司[14][16][20][21]