2026 年 4 月 15 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】补库需求带动 3 月进口超预期——2026 年 3 月进出口数据点评 2026 年 3 月我国出口同比增速回落至 2.5%，主要受春节季节性扰动，在外需和产业 结构韧性支撑下，出口仍保持正增长。我国认为年内出口仍然具备韧性。一方面，中 东能源冲击或边际提升我国出口份额，关注金属制品、化学产品、橡胶塑料以及新能 源行业。另一方面，长期来看新兴市场国家的城镇化和工业化需求、发达国家的制造 业回流以及宽财政政策的利好逻辑也并未改变。 【宏观】信贷疲软缓释紧缩预期——2026 年 3 月金融数据点评 3 月金融数据整体走弱，但存在以下亮点：其一，社融同比增速仍明显高于名义经济 增速，体现金融条件的支持性立场；其二，综合考虑企业表内外融资，则一季度融资 需求同比好转。结合当前信贷增长乏力反映的内需疲软的现实，以及输入型通胀对我 国当前物价水平的扰动相对可控，货币政策短期内并不会转向收紧。更值得关注的是 后续主要经济指标能否延续 1-2 月的改善势头，从而根本性改变物价回升的基础。风 险提示：财政刺激政策落地不及预期；流动性投放有缺口导致资 ...

策略与资金面 - 上周市场资金情绪共振修复，参与交易的投资者数量快速修复至接近3月中旬水位，融资资金活跃度回升至接近2026年春节后新高，游资资金流入也进一步加快 [2] - 在融资资金上周并未大规模流入的情况下，融资担保比例由273%快速修复至接近2026年3月中旬水准，主因存量杠杆资金规模仍偏高，且资金共识流入TMT方向推升存量杠杆资金在光模块等科技行业中的浮盈 [2] - 在利率中枢下移与权益市场波动加剧背景下，红利策略成为资金重要布局方向，截至2026/04/12，A股红利类ETF共53只，总规模达1687.42亿元；港股红利类ETF共29只，总规模达633.01亿元 [6] 宏观与出口 - 2026年3月美元计价出口金额同比从1-2月的21.8%回落至2.5%，低于彭博一致预期的8.6%；进口金额同比从1-2月的19.8%回升至27.8%，高于彭博一致预期的13.9%；贸易顺差收窄至511亿美元 [4] - 3月出口读数主要为春节偏晚背景下前置出货后的季节性回吐，进口高增则更多反映价格回升、原材料补库和生产仍维持韧性 [4] - 中东霍尔木兹海峡局势紧张导致油价中枢抬升，但中国一季度出口有望维持两位数增长，且GDP占比进一步抬升，4月至今高频指标显示中国出口动能仍然强劲 [5] - 在霍尔木兹海峡6月前重新开放的中性情形下，中国出口增长有望保持韧性，即使在全球增长受到较大冲击的悲观情形下，中国出口的全球份额和相对竞争力均有望进一步提升 [5] 交通运输行业 - 交运板块2025年报显示，航空、油运、快递盈利改善：航空受益于客座率提升、油价、汇率三重利好；油运因欧美加强对伊朗及俄罗斯石油贸易制裁导致合规运力不足，推升VLCC运价；快递受益于国内反内卷及海外电商高增 [3] - 公路、港股机场、集运、干散货运输盈利下滑，铁路与跨境物流板块表现分化 [3] - 短期地缘扰动与中长期供应链重塑共振，推荐仓位、估值、油敏均低的大秦铁路，份额提升的中通/圆通/极兔，基本面筑底的顺丰控股，短期受益绕行且预期反转的中远海控，并建议左侧布局回调充分的航空板块中国国航/中国东航/南方航空 [3] 重点公司分析：消费与工业 - **燕京啤酒**：2025年营收153.3亿元，同比+4.5%；归母净利16.8亿元，同比+59.1%；扣非净利15.2亿元，同比+46.3%。啤酒销量同比+1.2%，均价同比+3.2%，其中U8销量同比+29.3%至90万千升。毛利率/归母净利率同比+2.8/+3.8个百分点至43.6%/11.0% [7] - **金岭矿业**：2026年一季度营业收入3.89亿元，同比+9.09%；归母净利0.35亿元，同比-28.46%。预计2026-2028年归母净利分别为2.84/2.85/2.86亿元 [8] - **圣农发展**：2025年营收200.94亿元，同比+8.12%；归母净利13.80亿元，同比+90.55%；扣非净利8.45亿元，同比+22.27%。预计2026年一季度归母净利2.50-2.90亿元，同比+69.43%~96.54% [12] - **嘉亨家化**：控股股东拟将29.70%股权转让给杭州拼便宜及其一致行动人，杭州拼便宜拟发出要约收购，以33.21元/股收购21.10%股份 [11] 重点公司分析：科技与互联网 - **网宿科技**：2025年营收46.61亿元，同比-5.50%；归母净利8.00亿元，同比+18.53%；扣非净利4.69亿元，同比-9.72%。公司全力推进业务AI升级，看好2026年AI应用提速带动安全及边缘云业务放量 [10] - **启明星辰**：2025年营收23.38亿元，同比-29.49%；归母净利-5.72亿元，同比亏损扩大153%。2025年交易性金融资产公允价值变动损失1.42亿元，计提信用减值损失1.25亿元、资产减值损失0.88亿元，减值出清或将充分释放历史风险 [12] - **京东集团**：预计1Q26零售业务有望恢复收入正向增长，得益于带电和日百品类增速环比修复。外卖业务持续优化经营效率，兑现健康的减亏提效趋势 [8] - **京东工业**：预计1Q26收入增速有望较2025年全年增速边际提速，得益于重点企业客户数量快速增长和客户交易留存率增长。利润侧，收入加速增长有望释放经营杠杆，毛利率同比改善 [15] 重点公司分析：化工与材料 - **皖维高新**：2026年一季度营收19.4亿元，同比-2.8%；归母净利1.36亿元，同比+16%；扣非净利1.24亿元，同比+6.3%。PVA行业竞争格局较好，且公司PVA光学膜、汽车级PVB胶片等产品迎来放量期 [13] - **卫星化学**：2026年一季度营收126.77亿元，同比+2.82%；归母净利21.17亿元，同比+34.97%；扣非净利19.54亿元，同比+15.47%。业绩高于预期，主要因公允价值变动收益。美以伊局势反复及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期 [14] 评级变动 - **MiniMax**：目标价1133.00元，首次覆盖给予“买入”评级，预测2025/2026/2027年EPS分别为-0.80/-1.54/-1.68元 [16] - **滴滴出行 ADR**：目标价7.79美元，首次覆盖给予“买入”评级，预测2025/2026/2027年EPS分别为0.21/-0.18/0.78美元 [16]

证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 4 月 15 日 | 4 月金股组合 | | | --- | --- | | 股票代码 | 股票名称 | | 0119.HK | 保利置业集团 | | 600428.SH | 中远海特 | | 1519.HK | 极兔速递-W | | 002648.SZ | 卫星化学 | | 002409.SZ | 雅克科技 | | 300750.SZ | 宁德时代 | | 600535.SH | 天士力 | | 600519.SH | 贵州茅台 | | 300662.SZ | 科锐国际 | | 603115.SH | 海星股份 | 中银晨会聚焦-20260415 ■重点关注 【宏观经济】2026 年一季度进出口数据点评*陈琦 朱启兵。"一带一路国 家"对我国外需的支撑仍较明显。高技术、设备产品维持出口优势。部分原 材料、化工品进口价格上升。 【宏观经济】3 月金融数据点评*张晓娇 朱启兵。3 月新增社融好于万得一 致预期，但新增人民币贷款、社融存量同比增速、M2 同比增速和 M1 同比 增速均不同程度低于万得一致预期；我们认为宽松的货币政策仍在延续，3 月企业融资需求和新增存款不弱， ...

核心观点 - 报告对SK海力士(000660 KR)首次给予“买入”评级，目标价130万韩元，潜在涨幅25.0%，认为全球存储行业正经历本世纪以来最强上行周期，供不应求程度强于以往，价格高位至少持续至2027年第一季度[1][3] - 报告维持对安踏(2020 HK)的“买入”评级，目标价108.70港元，潜在涨幅28.0%，认为其一季度流水超预期回暖，多品牌协同发展，管理层维持全年指引不变[5][6] - 报告对金融行业观点认为，3月社融信贷数据维持合理水平，建议关注资产负债管理能力强、资产质量稳健的银行[7] SK海力士 (000660 KR) 分析 - **行业周期判断**：全球存储行业或正在经历本世纪以来最强一轮上行周期，DRAM和NAND供不应求程度强于之前周期，存储器价格至少在2027年第一季度之前继续保持高位[1] - **DRAM业务驱动与优势**：AI加速器需求持续上升和数据中心周期性设备更新是驱动HBM和传统DRAM需求的主要动力，虽然三星电子在HBM4技术上取得进步，但SK海力士凭借先发优势在良率和性能上或继续领先，随着1c制程上线和M15X工厂投产上量，预测公司2026年DRAM比特产能同比上升22%[2] - **NAND业务前景**：英伟达Vera Rubin提出的新存储架构是驱动数据中心NAND需求上涨的重要因素，新架构本质是面向AI推理实现“动态分配，提前预留，高效交互”NAND资源，SK海力士NAND业务策略为利润率导向，市场主要NAND供应商产能扩张总体理性克制[2] - **财务预测与估值**：主要受ASP上涨驱动，预测2026/2027/2028年营业收入分别为242.0万亿韩元、312.3万亿韩元、403.0万亿韩元，稀释后EPS分别为19.9万韩元、26.5万韩元、34.2万韩元，通过14倍周期底部到有能见度的周期顶部摊薄后平均EPS 10.79万韩元得到每股估值150万韩元，同时以3.1倍2026年市净率得到每股估值110.9万韩元，目标价取二者平均为每股130万韩元[3] - **股价驱动与比较**：认为股价主要受产业趋势驱动或继续保持强劲表现，同时认为SK海力士价格相对于全球可比公司存在折扣[3] 安踏 (2020 HK) 分析 - **一季度业绩概览**：一季度整体流水在春节错峰及气温偏暖等因素推动下表现回暖，期内安踏品牌流水同比增长高单位数，FILA品牌流水同比增长10-20%低段，所有其他品牌流水同比增长40-45%，管理层维持此前全年流水指引不变[5][6] - **安踏主品牌表现**：一季度安踏品牌流水线下高单位数增长、线上中双位数增长，电商渠道一季度服装品类调整成效明显，灯塔店计划稳步推进，公司计划年内新增约200家至约500家规模，并新增约100家简约版灯塔店，以提升加盟渠道运营质量[6] - **FILA品牌表现**：一季度FILA大货流水同比增长高单位数，儿童系列流水同比增长低双位数，FUSION系列流水同比增长低双位数，线上整体同比增长低双位数，一季度线下/线上折扣分别为74折/6折，整体保持稳定，一季度末库销比回落至低于5个月水平[6] - **公司前景展望**：继续看好公司在复杂环境下展现出的经营韧性，有望在行业复苏周期中获得更大的市场份额[6] 金融行业观点 - **三月金融数据**：中国人民银行发布的3月金融数据显示，新增社融与货币供应增速均有所回落，但仍大体维持在合理水平，与今年前两个月相比，企业信贷未延续高增趋势，居民及企业端均呈现出同比多存态势[7] - **投资建议**：考虑到银行业在贷款定价企稳、揽储压力缓解等方面出现的有利因素，建议继续关注资产负债管理能力较强、资产质量稳健的国有大行及头部股份制银行配置机会[7] 全球市场数据摘要 - **主要股指表现**：截至报告日，恒生指数收盘25,872点，当日升0.28%，年初至今升3.14%；标普500指数收盘6,967点，当日升1.18%，年初至今升1.78%；纳斯达克指数收盘23,639点，当日升1.96%，年初至今升1.71%[4] - **大宗商品及外汇**：布伦特原油收盘99.26美元/桶，三个月升49.20%，年初至今升63.15%；期金收盘4,742.40美元/盎司，三个月升2.51%，年初至今升9.64%；美元兑日元收盘159.58，三个月跌0.91%[4] - **利率数据**：美国10年期国债收益率收盘4.29%，三个月变动3.61个基点，六个月变动6.78个基点[4] 近期深度研究报告列表（摘要） - 报告列出了交银国际发布的多份深度研究报告，涵盖2026年展望、全球宏观、汽车、新能源、科技、医药、房地产、消费等多个行业，例如《2026年展望：奋楫赴新程》、《科技行业 - 2026年展望：人工智能超级周期或继续，“十五五”科技国产替代或加速》等[8]

核心观点 - 报告核心观点认为，受AI服务器应用加速渗透驱动，覆铜板及上游材料（电子布、HVLP铜箔）再现涨价潮，供需紧张格局预计将持续至2027年甚至更久，建议关注覆铜板产业链发展机遇 [6][7] 市场与板块表现 - 本周新材料板块上涨，新材料指数涨幅为7.65%，跑输创业板指1.85% [6] - 近五个交易日，细分板块表现分化：半导体材料上涨7.29%，电子化学品上涨6.57%，工业气体上涨5.92%，电池化学品上涨4.92%，可降解塑料上涨1.33%，合成生物指数下跌0.99% [6] 产业链周度价格跟踪 - **氨基酸**：色氨酸价格38000元/吨，周环比上涨1.33%；蛋氨酸价格52000元/吨，周环比上涨1.46%；缬氨酸与精氨酸价格持平 [6] - **维生素**：维生素A价格117500元/吨，周环比上涨6.82%；维生素E价格117500元/吨，周环比上涨5.38%；肌醇价格48000元/吨，周环比上涨2.13%；泛酸钙价格70000元/吨，周环比下跌12.50%；维生素D3价格持平 [6] - **可降解材料**：PBAT价格11800元/吨，周环比上涨0.85%；PLA及PBS价格持平 [6] - **塑料及纤维**：PA66价格23500元/吨，周环比上涨3.07%；涤纶工业丝价格12200元/吨，周环比上涨0.83%；芳纶价格7.61万元/吨，周环比下跌15.13%；涤纶帘子布2月出口均价13834元/吨，环比下降3.44%；癸二酸2月出口均价26147元/吨，环比下降2.46%；碳纤维、氨纶价格持平 [6] - **工业气体及湿电子化学品**：UPSSS级氢氟酸与EL级氢氟酸价格均持平 [6] 行业分析与投资建议 - **驱动因素**：AI服务器应用的加速渗透，驱动电子布、HVLP铜箔等上游材料需求激增 [6] - **供给瓶颈**： - 生产电子布所需核心设备（如丰田织布机）全球交付周期长达一年以上，导致高端电子布产能扩张极其有限 [6] - HVLP铜箔技术壁垒高，产能集中在少数厂商，且扩产周期长 [6] - **供需展望**：预计2026至2027年，高端铜箔的供需缺口将持续存在 [6] - **价格趋势**：在供给紧缺背景下，电子布、HVLP铜箔等PCB上游材料有望迎来量价齐升 [6] - **覆铜板涨价**：受下游需求攀升及原材料价格上涨影响，覆铜板企业启动新一轮涨价 [6] - 日本Resonac将铜箔基板及黏合胶片售价上调30%以上 [6] - 三菱瓦斯化学自4月1日起对覆铜板、铜箔树脂片等全系列高端PCB材料涨价30% [6] - 建滔将所有板料、PP（半固化片）价格上调10% [6] - **周期持续性**：此次由AI驱动的超级周期具备很强持续性，未来3-5年内仍将处于高速增长期，为高端覆铜板提供持续强劲需求，预计CCL（覆铜板）供需紧张格局将维持到2027年甚至更久 [6][7] - **建议关注产业链**： - **树脂领域**：圣泉集团、东材科技、呈和科技 [7] - **电子布领域**：中材科技、宏和科技、国际复材、菲利华 [7] - **铜箔领域**：铜冠铜箔、德福科技、隆杨电子 [7] - **覆铜板生产企业**：生益科技、南亚新材、华正新材 [7]

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4027 | 0.95 | -1.68 | 3.51 | | 深证综指 | 2704 | 1.42 | 0.11 | 7.39 | 今日重点推荐 2026 年 04 月 15 日 国防军工行业点评：国防军工行业 2026 年 Q1 业绩前瞻：基 本面持续改善，业绩端逐步修复 | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | 1.01 | 0.65 | 2.89 | | 中盘指数 | 1.51 | -0.2 | 13.04 | | 小盘指数 | 1.41 | -2.06 | 10.2 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 航天装备Ⅱ | 5.16 | -2.92 | 88.7 | | 元件Ⅱ | 3.94 | 13.03 | 41.58 ...

宏观与策略观点 - 3月出口受春节错位因素影响如期回落，但对中东出口因伊朗冲突已降幅接近30%，进口增速则因低基数续创近四年新高，一季度商品贸易差额较去年减少926亿元[4] - 出口结构上，AI景气上行带动集成电路、自动数据处理设备等出口高增，成为主要支撑，全年出口韧性取决于伊朗冲突持续时间，若冲突短期结束，叠加AI景气延续及高油价下的出口替代效应，净出口仍能对GDP增长形成拉动[4] - 近期市场修复，美伊停火谈判提振情绪，A股进一步向上修复，策略上重视沪指3800~4000交易区间，并建议逐步撤出防御板块，择机配置进攻方向[5] - 全球权益市场全面上涨，亚洲股市领涨，大类资产中有色金属价格修复，美元指数调整[5] 固定收益与债市 - 信用扩张放缓，债市欠配再现，银行因居民存款高增而缺资产，增加债券配置，推动债市由短及长行情展开[6] - 4月13日10年国债大幅下行1.95BP至1.788%，预计本轮10年国债有望下行至1.7%左右，30年国债有望下行至2.1%左右[6][7] 有色金属行业（黄金） - 黄金处于牛市中继，上涨趋势远未结束，市场对“胀”的定价已较充分，但尚未定价“滞”的风险[8] - 石油美元体系在本次地缘冲突中受到根本性挑战，贬值趋势难以改变，且本轮牛市首次出现央行与ETF共振，黄金上涨潜力较大[8][9] 电力设备与储能（鹏辉能源） - 鹏辉能源为全球储能电芯出货TOP10，小储电芯出货TOP3，2025年实现归母净利润1.7-2.3亿元，同比扭亏[9] - 预计2025-2027年公司营业总收入为111.3/231.1/310.1亿元，同比增长42.2%/104.2%/34.2%，归母净利润为2.0/13.6/24.5亿元，同比增长180.4%/570.6%/80.0%[10] 中小盘与商业航天 - 蓝箭航天朱雀三号遥二箭将于2026年二季度开展回收试验，力争四季度完成首次回收复用飞行，公司科创板IPO拟募集资金75亿元[11] - 投资建议围绕三大主线：商业运载火箭赛道龙头、火箭核心产业链上下游、以及卫星制造与应用赛道[11][12] 基础化工（华鲁恒升） - 2025年公司实现营业收入309.69亿元，同比-9.5%，归母净利润33.15亿元，同比-15.0%，但25Q4单季度归母净利润9.42亿元，同比+10.3%，环比+17.0%[12] - 分业务看，新能源材料2025年营收155.6亿元，产量488万吨同比+13.2%，有机胺毛利率同比+7.7pct，化学肥料产量590万吨同比+22.2%[13] - 公司成本优势显著，受益于高油价，预计2026-2028年归母净利润分别为48.29/53.83/59.18亿元[14] 商贸零售与相关公司 - 苏美达预计2026-2028年营业收入为1251/1308/1372亿元，归母净利润为15.14/17.23/19.81亿元[15][16] - 红旗连锁预计2026-2028年归母净利润分别为5.07亿元、5.33亿元、5.68亿元，同比分别增长5.5%、5.1%、6.5%[17] - 安克创新预计2026-2028年营业收入分别为372/449/531亿元，归母净利润分别为30.6/37.1/43.8亿元[18] 有色金属（天华新能） - 26Q1公司预计实现归母净利润9.0-10.5亿元，相比25Q1的0.03亿元和25Q4的3.7亿元大幅好转[18] - 公司拟在眉山基地扩建6万吨电碳产能，投资30亿元，预计26年底建成，投产后锂盐总产能将达22.5万吨，并积极推进资源自给战略[19] 社会服务（同程旅行） - 公司Q4业绩稳健兑现，下沉市场龙头地位稳固，万达并表补全高端酒管版图，预计26年将逐步进入业绩释放期，并带来第二成长曲线[20] 纺织服饰（安踏体育） - 2026Q1安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长低双位数，其他品牌流水同比增长40%~45%，整体表现超预期[22] - 预计公司2026年归母净利润为140.53亿元，对应PE为14倍，2027/2028年归母净利润为158.13/176.27亿元[22]

证券研究报告 | 2026年04月15日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2026-04-14 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 4026.62 | 14639.95 | 4701.28 | 15492.53 | 4262.25 | 1405.07 | | 涨跌幅度（%） | 0.95 | 1.61 | 1.18 | 1.32 | 1.96 | 2.16 | | 成交金额（亿元） | 9984.35 | 13852.70 | 6057.17 | 4934.51 | 6558.53 | 913.40 | 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:3 月进出口数据点评-增速放缓的三点原因 行业与公司 汽车行业专题:汽车+AI 前瞻系列之-服务器液冷专题-服务器算力提升 催化液冷需求，供应商迎来国产替代新机遇 化工行业快评:醋酸行业点评-成本推动叠加出口拉动，醋酸价格快速上 行 安踏体育(02020.HK) 海外公司快 ...

核心观点总结 - 报告认为，咸亨国际作为MRO集约化供应商，主业增长提速，同时作为具身智能场景应用开拓者，有望成为该领域的引领者[1][8][9] - 报告认为，国能日新功率预测业务持续高增长，创新业务有望打开市场[2][11][13] - 报告认为，药明康德全年利润实现快速增长，TIDES业务持续高景气[3][15][17] - 报告认为，凯莱英订单及指引持续向好，新兴业务高速增长[5][19][21] - 报告认为，泰格医药新签订单稳健增长，SMO业务表现亮眼[23][24] - 报告认为，健康元创新成果逐步兑现，玛帕西沙韦获批上市，创新管线加速推进[26][27] - 报告认为，南网科技两大业务协同发力，业务版图取得历史突破[29][30][31] - 报告认为，北交所市场短期将维持区间震荡，中长期估值修复与配置价值将凸显[33][35] 公司研究：咸亨国际 (605056.SH) - 公司主业为MRO集约化供应商，近年来阳光采购政策驱动央国企MRO集约化采购需求增长，公司依托电网领域成熟经验，发力五大战略行业，主业增长提速[1][9] - 国内具身智能行业正跨越从概念验证到应用落地的产业拐点，特种及工业场景有望率先商业化，公司具备深厚的场景解读与技术落地优势，能破解客户需求非标化与技术供给标准化的错位难题[1][9] - 公司已构建“感知—决策—执行”具身智能体系能力，布局无人机、特种机器人、四足机器人、半人马机器人、人形机器人等产品[9] - 预计2025-2027年归母净利润为2.57/3.09/3.76亿元，给予2026年42倍PE估值，对应目标价31.70元，首次覆盖给予“增持”评级[8] 公司研究：国能日新 (301162.SZ) - 2025年公司实现营收7.17亿元，同比增长30.49%；归母净利润1.30亿元，同比增长39.18%[11] - 功率预测业务2025年营收4.41亿元，同比增长42.58%，服务场站数量达6029家，较2024年底净新增1684家，同比增速达39%[12] - 分布式光伏新政对新增电站的“四可”要求推动功率预测业务持续增长，分布式电站占比显著提升[12] - 创新业务方面，公司完成“旷冥”大模型3.0迭代，引入AI算法优化电力交易策略，已在19个省份完成电力交易产品相关研发，并在储能EMS、虚拟电厂、微电网等业务取得进展[12] - 预计2026-2028年归母净利润为1.83/2.75/4.22亿元，同比增长40.2%、50.5%、53.5%，维持“买入”评级[2][13] 公司研究：药明康德 (603259.SH) - 2025年公司实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%[15] - 美国客户收入表现靓丽，2025年持续经营业务中美国客户收入312.5亿元，同比增长34.3%；截至2025年底，持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%[16] - 化学业务2025年收入364.7亿元，同比增长25.5%；TIDES业务2025年收入113.7亿元，同比增长96.0%，在手订单同比增长20.2%[17] - 预计2026-2028年收入分别为516.46/604.59/694.06亿元，同比增长13.6%/17.1%/14.8%；归母净利润分别为172.11/210.88/254.71亿元，同比增长-10.1%/22.5%/20.8%，维持“买入”评级[3][17] 公司研究：凯莱英 (002821.SZ) - 2025年公司实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%[19] - 小分子CDMO业务2025年收入47.35亿元，同比增长3.59%，交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个；截至2025年末，在手订单13.85亿美元，同比增长31.65%[20] - 新兴业务2025年收入19.29亿元，同比增长57.30%，整体毛利率为30.12%，同比提升8.45个百分点；其中化学大分子CDMO业务收入10.28亿元，同比增长123.72%[21] - 预计2026-2028年收入分别为80.37/97.01/116.66亿元，同比增长20.5%/20.7%/20.3%；归母净利润分别为14.52/18.24/22.69亿元，同比增长28.2%/25.6%/24.4%，维持“买入”评级[5][21] 公司研究：泰格医药 (300347.SZ) - 2025年公司实现营业收入68.33亿元，同比增长3.48%；归母净利润8.88亿元，同比增长119.15%[23] - 2025年新签订单101.6亿元，同比增长20.7%，新签订单平均单价已企稳并有望在2026年重回增长；在手订单182.0亿元，同比增长15.3%[23] - SMO业务表现亮眼，新签订单实现双位数增长，主要受益于跨国药企的订单需求；国内创新药临床运营业务收入同比下滑，但2025年第四季度已开始恢复[24] - 预计2026-2028年收入分别为78.11/89.51/102.80亿元，同比增长14.3%/14.6%/14.9%；归母净利润分别为11.83/14.12/18.56亿元，同比增长33.3%/19.3%/31.5%，维持“买入”评级[24] 公司研究：健康元 (600380.SH) - 2025年公司实现营业收入152.16亿元，同比下降2.6%；归母净利润13.36亿元，同比下降3.7%[26] - 分业务看，化学制剂收入72.87亿元（-5.6%），其中呼吸创新药收入占呼吸制剂收入比例超25%，妥布霉素吸入溶液全年销售额同比增长约76%；保健食品收入5.16亿元（+37.0%），毛利率79.0%（+5.1个百分点）[26] - 自研1类流感新药玛帕西沙韦胶囊获批上市，正推进商业化准备和市场准入；其他在研管线如玛帕西沙韦干混悬剂（儿童剂型）已启动3期临床，TSLP单抗的中重度COPD适应症已进入3期临床等[27] - 预计2026-2028年营业收入162.70/174.51/184.90亿元，同比增长6.9%/7.3%/6.0%；归母净利润14.74/15.99/17.21亿元，同比增长10.4%/8.4%/7.7%，维持“买入”评级[27] 公司研究：南网科技 (688248.SH) - 2025年公司实现营收36.85亿元，同比增长22.27%；归母净利润4.21亿元，同比增长15.28%[29] - 公司聚焦电源清洁化与电网智能化，技术服务与智能设备两大业务协同发力，在储能、试验检测、智能配电设备、智能监测设备、机器人与无人机等领域均取得进展[30] - 市场开拓取得历史性突破，成功构建“稳固网内、突破网外、进军海外”格局，非南网市场营收占比提升近六成，同比增长超70%，实现海外项目13项落地；2025年广东省外收入占比42.49%，同比提升1.88个百分点[31] - 预计2026-2028年归母净利润5.58/6.88/8.00亿元，同比增长32.6%/23.3%/16.3%，维持“增持”评级[31] 行业与市场动态 - 2026年4月13日，北证A股成交金额128.92亿元，北证50指数收盘1308.25点，上涨0.04%，PE_TTM为53.94倍[33] - 工业和信息化部、国家卫生健康委等10部门联合印发《人工智能科技伦理审查与服务办法（试行）》，对人工智能科技伦理审查的适用范围、服务促进、实施主体等作出规定[34] - MiniMax正式在全球开源M2.7大模型，并与华为昇腾、英伟达等多个芯片厂商及平台完成模型接入与推理适配[34] - 北交所交易规则修订公开征求意见，将盘后固定价格交易适用范围扩展至全市场，交易机制进一步与沪深市场接轨[35] - 报告认为，北交所市场短期将维持区间震荡，指数走势与全市场新质生产力主线保持高度联动；中长期看，随着制度完善、标的供给质量提升和投资者结构优化，估值修复空间与配置价值将进一步凸显[35]

证券分析师 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 晨会纪要（2026/04/15） 渤海证券研究所晨会纪要（2026.04.15） 宏观及策略研究 PPI 同比增速转正，输入性因素影响持续——2026 年 3 月物价数据点评 企业直接融资表现较好——2026 年 3 月金融数据点评 固定收益研究 收益率继续下行，信用利差整体收窄——信用债周报 行业研究 地缘局势扰动宏观情绪，北方稀土上调精矿价格——金属行业周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 要 晨会纪要（2026/04/15） 宏观及策略研究 PPI 同比增速转正，输入性因素影响持续——2026 年 3 月物价数据点评 王哲语（证券分析师，SAC NO：S1150524070001） 周 喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 李济安（证券分析师，SAC NO：S1150522060001） 1、CPI：春节次月季节性降温 2026 年 3 月 CPI 环比由正转负，同比涨幅 ...