核心观点 - 对多个行业和公司进行研究分析，涉及宏观经济、固定收益、房地产、金融、能源、消费等领域，给出各公司评级和目标价，提示行业和公司发展的机会与挑战 [2][3][6] 宏观经济 - 过去两个交易日，10 年期美债利率从 4.0%一度升至 4.5%左右，在美国经济基本面走弱背景下异常，分析其异常走势背后原因及必然性 [2] 固定收益 - 美国“对等关税”引发贸易战升级与经济衰退担忧，全球市场巨震，恐慌指数 VIX 飙升，短期提防恐慌性抛售连锁反应引发全球流动性危机，中长期防范美国衰退风险，债券、黄金等避险资产占优，权益市场波动大，关注关税落地、各方博弈及政策对冲情况 [2] - 基本面预期和基准利率是影响公募 REITs 价格走势关键因素，机构行为等起辅助作用，主要机构投资者包括券商自营等，社保基金等资金入市将带来增量资金，配套制度完善和纳入沪深港通助于改善流动性，REITs 具备长期配置价值 [5] 房地产 - 进入二季度，房地产行业迎来增量政策窗口，前瞻数据季节性回落、处于传统政策窗口期且遇美国关税超预期，政策可能方向为限制性政策放松等，一线城市更具政策弹性，看好市场复苏节奏及相关标的 [3] 金融行业 银行 - 首次覆盖重庆银行，给予 A/H 股增持/买入评级，目标 PB0.70/0.47 倍，目标价 11.49 元/8.36 港元，其深耕重庆本土，辐射西南，受益于成渝双城经济圈建设，短期基本面不利因素消化，业绩有望改善，中长期战略机遇和新领导班子激发经济活力 [6] - 宁波银行 2024 年归母净利润、营收、PPOP 同比 +6.2%、 +8.2%、 +14.2%，增速较 1 - 9 月 -0.8pct、 +0.7pct、 +0.6pct，24 年拟每股派息 0.9 元，分红率 22.77%，股息率 3.85%，公司扩表力度强，息差韧性优，分红比例提升，维持买入评级 [6] 证券 - 未提及相关内容 能源行业 新能源 - 南网能源大股东南方电网计划增持不超 3 亿元，其工商业分布式光伏龙头地位稳固，多元化定价机制和项目储备可对冲新能源入市冲击，退出低效资产，生物质项目减值利空出尽，聚焦分布式能源与综合能源服务，分散式风电储备或成新增长点，看好转型潜力与估值修复空间，维持买入评级 [8] - 海大集团 2025Q1 预计归母净利润 12 - 13 亿元，同比增长 39% - 51%，超预期，因生猪养殖期货套保盈利和饲料业务销量高增，看好海外拓展等对饲料销量增长的支撑，上调 2025 年盈利预测，目标价 60 元，维持买入评级 [9] 电力设备 - 尚太科技 25Q1 营收 16 - 17 亿元，同增 86% - 97%，归母净利润 2.3 - 2.6 亿，同增 55% - 75%，扣非净利润 2.3 - 2.6 亿，同增 61% - 82%，因北苏二期项目投产带动产销规模增长，产品升级方向明确，受益于快充渗透率增长及储能放量，维持买入评级 [10] 汽车 - 比亚迪 25Q1 归母净利润 85 - 100 亿，同比 +86.0% - +118.9%，因国内新能源车增长和海外销售突破，25 年智驾平权和闪充战略推进，高端化与出海打开成长空间，看好 25 - 27 年营收和利润表现，维持买入评级 [11] 科技行业 电子与计算机 - 翱捷科技 2024 年营收 33.86 亿元，同比 +30.23%，归母净利润 -6.93 亿元，亏损同比扩大 37.01%，营收和利润低于预期，因手机 SoC 项目导入进度影响业绩释放，2024 年下游应用需求旺盛，芯片销量同比 +44.05%，但因股份支付费用等增加亏损幅度扩大，看好其在相关市场开拓，维持买入评级 [12] 通信 - 未提及相关内容 消费行业 食品饮料 - 中炬高新 24 年营收/归母净利/扣非净利 55.2/8.9/6.7 亿，同比 +7.4%/-47.4%/+28.0%，符合业绩预告，归母利润下滑因 23 年诉讼和解高基数，扣非增长得益于成本红利等，24Q4 营收等有不同表现，25Q1 经营或承压，后续期待主业恢复，维持买入评级 [13] - 小熊电器 2024 年收入 47.58 亿元，同比 +0.98%，归母净利 2.88 亿元，同比 -35.37%，24Q4 营收同比 +16.18%，归母净利同比 -17.03%，业绩基本符合预期，受国内需求和竞争环境影响盈利能力波动，25 年看好国内业务修复，年报每股分红 1 元，维持买入评级 [14] 可选消费 - 未提及相关内容 建筑建材行业 - 鸿路钢构 25Q1 新签销售合同约 70.52 亿元，同比增长 1.25%，订单量 137 万吨，同比增长 13.87%，钢结构产品产量约 104.91 万吨，同比增长 14.29%，25 年有望迎来资本开支影响减弱等阶段，Q1 经营需求优于行业，体现龙头优势，产量提升验证产能利用率爬坡能力，受益于关税扰动下内需提振，维持买入评级 [15] 农林牧渔行业 - 牧原股份 2025 年一季度预计归母净利润 43 - 48 亿元，同比扭亏、环比 -42% - -35%，超预期，因成本下降和出栏增量超预期，Q1 生猪出栏同比 +42%，估算完全成本降至 12.9 元/公斤左右，肥猪头均盈利约 210 元，目标 2025 年出栏商品猪 7200 - 7800 万头、仔猪 800 - 1200 万头，预计养殖成本持续改善，维持买入评级 [16] 评级变动 - 重庆银行 1963HK 目标价 8.36 港元，评级买入（首次）；601963CH 目标价 11.49 元，评级增持（首次），给出 2024 - 2026EPS 数据 [18]

报告核心观点 - 珂玛科技半导体设备模块产品快速发展，未来成长可期，维持“买入”评级 [8] - 广日股份属于机械板块优质高红利资产，电梯整梯与后市场主业处于上升通道，维持“买入”评级 [13] - 华立科技作为国内商用游戏游艺设备龙头，随着游艺设备需求回暖业绩有望提升，维持“买入”评级 [18] - 新集能源业绩受煤炭热值提升、火电发电量增加等因素支撑，煤电一体化布局完善，维持“买入”评级 [23] 珂玛科技 财务表现 - 2024 年实现收入 8.57 亿元，同比增长 78.45%；归母净利润 3.11 亿元，同比增长 279.88%；扣非归母净利润 3.06 亿元，同比增长 293.56% [3] - 2024Q4 收入 2.41 亿元，同比增长 88.97%，环比增长 4.15%；归母净利润 0.85 亿元，同比增长 244.04%，环比下降 1.72%；扣非归母净利润 0.86 亿元，环比增长 2.43% [3] 产品收入 - 2024 年先进陶瓷材料零部件收入 7.68 亿元，同比增长 94.54%，其中半导体结构件 4.01 亿元，同比增长 106.52%，模块化产品 2.91 亿元，同比增长 809.81% [4] - 表面处理服务收入 0.82 亿元，同比增长 0.13%；金属结构零部件收入 0.03 亿元，同比增长 209.72%；其他业务收入 0.04 亿元，同比增长 50.24% [4] 盈利指标 - 2024 年毛利率 58.49%，同比增长 18.71pct，净利率 36.27%，同比增长 19.23pct [5] - 2024 年先进陶瓷材料零部件毛利率 63.19%，同比增长 19.23pct；表面处理服务毛利率 14.77%，同比下降 5.24pct [5] 产业链与产品布局 - 掌握陶瓷材料、部件制造、表面处理和产品检测完整产业链技术，较早切入“功能 - 结构”模块类产品研发 [6] - 截至 2024 年末，陶瓷加热器累计生产超 700 支，交付超 600 支；静电卡盘累计生产超 10 支，交付超 10 支；超高纯碳化硅套件累计生产超 18 套，交付超 12 套 [6] 产能与研发计划 - 2024 年末陶瓷加热器产能达 100 多支/月，2025 年末理论产能预计接近 200 支/月 [7] - 继续投入陶瓷加热器研发和验证，拓展维修业务；推动静电卡盘大规模量产；推进 6、8、12 英寸超高纯碳化硅产品量产和验证 [7][8] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现收入 11.58、14.77、18.35 亿元，归母净利润 4.37、5.41、6.72 亿元 [8] 广日股份 财务表现 - 2024 年营收 72.60 亿元，同比 - 1.68%；归母净利润 8.12 亿元，同比 + 6.56%；毛利率 15.42%，同比 + 1.02pct；销售净利率 10.95%，同比 + 1.19pct [9] - 2024Q4 营收 23.16 亿元，同比 + 14.61%；归母净利润 2.66 亿元，同比 + 1.97% [10] 各业务情况 - 日立电梯：2024 年营收 275.6 亿元，同比 + 0.1%，净利润 33.2 亿元，同比 - 4.5%；公司投资收益 7.26 亿元，同比 - 6.6% [11] - 电梯零部件和物流业务：2024 年收入 39.6 亿元，同比 - 0.5%；毛利率 7.24%，同比 - 0.3pct [11] - 整梯业务：2024 年电梯销量 2.87 万台，同比 + 1%；收入 31 亿元，同比 - 2%；毛利率 25.08%，同比 + 2.19pct [12] - 电梯后市场业务：2024 年更新改造订单同比 + 63%，广日电梯自维保率超 20% [13] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 76.23、80.53、84.90 亿元，归母净利润分别为 8.71、9.47、10.30 亿元 [13] 华立科技 财务表现 - 2024 年营收 10.17 亿元，同比 + 24.65%；归母净利润 8465.17 万元，同比 + 62.93%；扣非归母净利润 8319.87 万元，同比 + 59.27% [15] - 2024 年毛利率 29.97%，同比 + 1.32pct，净利率 8.32%，同比 + 1.95pct；期间费用率 15.30%，同比 - 1.04pct [15] 分红计划 - 2024 年拟每 10 股派发现金红利 2 元，合计派发 2933.84 万元，占归母净利润 34.66% [16] - 预计 2025 - 2027 年每年至少一次利润分配，每年现金分红不少于当年可分配利润的 10%，三年累计不少于年均可分配利润的 30% [16] 各业务情况 - 游戏游艺设备：2024 年销售收入 5.49 亿元，同比 + 37.85%，毛利率 27.44%，同比 + 0.62pct；海外营收 1.34 亿元，同比 + 30.39%，占比 13.19% [17] - 动漫 IP 衍生品：2024 年销售收入 3.27 亿元，同比 + 26.14%，毛利率 42.75%，同比 + 1.60pct [17] - 游乐场运营：2024 年收入 1.06 亿元，同比 - 1.70%，毛利率 2.77%，同比 + 1.71pct [18] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入 11.63、12.56、13.20 亿元，归母净利润 1.10、1.33、1.48 亿元 [18] 新集能源 煤炭业务 - 1 - 3 月原煤产量 554 万吨，同比 + 10.5%，商品煤产量 499 万吨，同比 + 6.3%，商品煤销量 460 万吨，同比 + 1.8% [20] - 1 - 3 月煤炭单位售价 560 元/吨，同比 - 15 元/吨（- 3%），单位成本 324 元/吨，同比 - 23 元/吨（- 6%），单位毛利 236 元/吨，同比 + 8 元/吨（+ 3%） [20] 火电业务 - 1 - 3 月发电量 36 亿度，同比 + 47%，上网电量 34 亿度，同比 + 47%；2025 年 Q1 平均上网电价 0.375 元/度，同比下降 0.03 元/度 [21] 在建工程 - 板集电厂二期两台机组已转入商业化运营，上饶、滁州、六安电厂预计 2026 年建成投运 [22] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 132、146、176 亿元，同比增长 3%、11%、20%，归母净利润分别为 23.0、26.5、31.6 亿元，同比 - 4%、+ 15%、+ 19% [23]

报告核心观点 - 复盘2020年以来央行货币政策操作，推动央行宽松的核心因素是经济基本面，汇率等是重要考量但非决定性因素；近年来央行政策目标等变化大，调控难度增加，操作特征更明显；预计降准降息有望很快落地 [4] - 对等关税政策使转债随权益市场波动，长期看转债配置价值提升，坚持哑铃配置策略，看好中低价转债 [5] - 3月债市受政策预期等多因素影响，利率先上后下，信用债普遍下行 [6] - 中岩大地技术传承优秀，核心优势突出，在“新基建”黄金时代有望成长，核电、水电、港口业务前景好，维持“买入”评级 [9][12] - 两大煤炭央企发声支持控股上市公司，当前煤价处底部区域，布局时机已至，煤炭有望受益于扩内需政策，推荐多类煤炭企业 [13][24] - 电力央企密集增持回购，电力作为“中特估”核心资产有望受益，建议关注电力板块不同类型标的 [28] - 金陵饭店酒店业务有韧性，产业链布局多元化，但营收和利润承压，维持“买入”评级 [30] - 首旅酒店盈利指标稳健，2025年开店提速、分红提升，维持“买入”评级 [31] - 牧原股份2025年一季度出栏量增长，成本下降，年度成本目标可期 [32][34] - 兖矿能源拟收购西北矿业股权，资源扩张，盈利能力增强，维持“买入”评级 [35][39] 行业表现情况 行业表现前五名 - 农林牧渔1月涨幅9.8%、3月涨幅13.5%、1年跌幅0.4% [2] - 食品饮料1月涨幅2.5%、3月涨幅5.6%、1年跌幅5.5% [2] - 公用事业1月涨幅2.3%、3月涨幅0.8%、1年跌幅3.0% [2] - 交通运输1月跌幅0.7%、3月跌幅0.7%、1年涨幅2.7% [2] - 银行1月跌幅1.0%、3月涨幅0.2%、1年涨幅19.0% [2] 行业表现后五名 - 计算机1月跌幅18.9%、3月涨幅4.6%、1年涨幅17.2% [2] - 电子1月跌幅18.1%、3月跌幅6.8%、1年涨幅22.7% [2] - 机械设备1月跌幅17.7%、3月涨幅1.0%、1年涨幅8.4% [2] - 通信1月跌幅17.0%、3月跌幅9.0%、1年涨幅9.1% [2] - 电力设备1月跌幅16.2%、3月跌幅9.4%、1年跌幅8.7% [2] 重磅研报 宏观：我国货币政策的框架变迁—兼论今年降准降息节奏 - 推动央行宽松核心因素是经济基本面，汇率等非决定性因素，近年来央行政策目标等变化大，调控难度增加 [4] - 2025年一季度央行货币政策分两阶段，1月至2月初未宽松或因稳汇率等，2月初至3月底未进一步宽松因基本面未走弱和银行息差压力大 [4] - 4.3美国对等关税使我国出口承压、经济下行压力加大，叠加政府发债节奏有望提速，预计降准降息很快落地 [4] 固定收益：适当防守，静待权益企稳——转债策略月报 - 对等关税政策使转债随权益市场波动，长期看转债配置价值提升，AI机器人主线行情趋势不变，正股持续下跌可能性小 [5] - 一级市场数据显示转债发行节奏回暖，转债短暂下行后阶段性反弹胜率高，坚持哑铃配置策略，看好中低价转债 [5] 固定收益：信用行情逐步打开——4月信用策略 - 3月债市核心影响因素为政策预期，受资金面等多因素影响，10债先上后下，信用表现优于利率 [6] - 全月利率先上后下，信用债普遍下行 [6] 化工&建筑：中岩大地（003001.SZ）-三代传承，决胜"新基建"黄金时代 - 中岩大地技术来自共和国岩土先驱传承，核心优势在于复杂地质超深地基处理，SJT超级旋喷技术获重大项目“敲门砖” [9] - 核电“软基化”趋势使岩土工程需求增长，市场规模可达150亿元/年，公司已中标相关项目 [10] - 西部水电工程催生超级旋喷大市场，公司有全方位解决能力和核心创新技术，已设分公司并达成战略合作 [11] - 港口大港扩建潮来临，公司是行业标准主编单位，有项目经验，未来有望全面铺开 [12] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.69/1.62/3.32亿元，对应PE分别为61.4/26.2/12.8倍，维持“买入”评级 [12] 研究视点 煤炭："中特煤"，以行动书写担当 - 两大煤炭央企发声支持控股上市公司，国家能源集团将持续支持上市公司，中国中煤启动股份增持计划 [13][15] - 当前煤价呈底部区域，诸多积极因素将显现，无需悲观，市场对跌价利空钝化，布局时机已至 [16][17] - 煤炭作为国内定价品种，有望受益于我国扩内需政策，筹码持续出清，风格占优 [17][18] - 多部委机构稳市，“财务报表优异，低资本开支&现金流充裕，具备高分红、高股息的央企”受益 [18] - 煤炭企业或加大成本管控保证效益，如神华、中煤降本增效显著 [19] - 公司会更积极开展回购注销、现金分红，通过资产注入等做优做强，延伸产业链布局 [22] - 推荐煤炭央企、困境反转企业、绩优企业、弹性企业等 [24] 电力：密集增持回购，书写电企担当 - 国资委支持央企上市公司增持回购，电力央企响应，电力作为“中特估”核心资产有望受益，重塑估值空间 [28] - 电力逆周期属性凸显，各电源子版块有基本面支撑，建议关注电力板块不同类型标的 [28] 社会服务：金陵饭店（601007.SH）-2024年业绩承压，关注酒店及食品科技业务推进 - 公司酒店业务有韧性，产业链布局多元化，但因多种因素营收和利润承压 [30] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为20.22/21.51/22.57亿元，归母净利润分别为0.52/0.62/0.67亿元，维持“买入”评级 [30] 社会服务：首旅酒店（600258.SH）-盈利指标稳健，2025年预计开店提速，分红有所提升 - 公司2024年开店数量符合预期，业绩同比增长，盈利指标稳健，2025年开店提速，提升运营效率 [31] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为78.78/82.03/86.09亿元，归母净利润分别为8.15/9.76/11.63亿元，维持“买入”评级 [31] 农林牧渔：牧原股份（002714.SZ）-3月成本下降显著，年度目标可期 - 2025年第一季度公司出栏量生猪2265.7万头，同比增长41.5%，各类型猪销量均有增长 [32][34] - 一季度商品猪销售均价14.6元/kg，完全成本12.8元/kg，销售均重123.9kg，各月成本持续下降，年度成本目标是全年平均12元/kg [34] 煤炭：兖矿能源（600188.SH）-向"3亿吨"产能目标继续迈进 - 公司拟以140.66亿元收购西北矿业51%股权，包括股权收购和现金增资 [35] - 西北矿业资源丰富，有14宗矿业权，产能可观，未来增长潜力大 [36][37] - 西北矿业评估增值主要源于长期股权投资和矿业权，2025 - 2027年扣非归母净利润累计不低于71.2亿元 [37][38] - 交易完成后公司盈利能力增强，资源量、储量及商品煤产量大幅提升，预计2025 - 2027年归母净利润99/119/138亿元，维持“买入”评级 [39]

报告核心观点 - 对医药、互联网、化工、汽车、建筑、金融等多个行业及相关公司进行分析，指出各行业发展趋势与公司经营状况，给出投资建议 [7][11][15] 行业与公司研究 医药行业 - 老龄化加剧与医保收入增速放缓使医保支付改革必要，DRG和DIP可降低医疗成本、提升效率 [7] - DRG/DIP改革使医疗费用结构变化，推动商业健康险进化，普惠型保险和中高端医疗险发展机遇大 [8] - 医保改革倒逼商业健康险向“服务型产品”转型，核心机遇在“产品与服务升级”及“数据与技术赋能” [9] - 2025年行业推进商业健康险建设，预计到2028年保费收入从9700亿元提至1.4万亿元，建议关注中国财险、中国平安、中国太保 [9] 美团-W - 2025年3月31日美团会员体系升级，以“神券”为核心权益，构建全方位生活场景会员权益体系 [11] - 新会员体系为积分制，分六级，打通不同业务板块权益，预计带动消费金额与频次提升 [12][13] - 维持公司2025 - 2027年调整后净利润预测515/653/787亿元，对应PE值14.8/11.7/9.7x，维持“优于大市”评级 [14] 呈和科技 - 2024年公司营收8.82亿元，同比增10.31%，归母净利润2.50亿元，同比增10.64%，成核剂产能翻倍 [15] - 2025年4月10日对美加征关税，成核剂国产替代有望提速，公司产品性能对标美利肯且售价低、产能足 [16] - 拟现金收购映日科技不低于51%股权，整体估值18亿元，有助于切入显示行业、加快业务拓展 [16] - 维持公司盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为2.68/3.26/3.87亿元，维持“优于大市”评级 [17] 均胜电子 - 2024年营收558.64亿元，同比增0.24%，归母净利润9.60亿元，同比降11.33%，Q4受重组费用影响净利润下滑 [17] - 2024年毛利率16.2%，同比增1.1pct，净利率2.4%，同比增0.1pct，在手订单充沛，新获定点项目全生命周期金额约839亿元 [18] - 定位“汽车 + 机器人Tier1”，与人形机器人企业合作，打造第二增长曲线 [19] - 上调营收预测，预计2025 - 2027年营收为642.43/680.98/718.43亿元，维持利润预测和“优于大市”评级 [19] 黑芝麻智能 - 2024年收入4.74亿元，同比增52%，净利润3.1亿元，经调整经营亏损13亿，自动驾驶产品及解决方案收入增长58.5% [19] - 2024年毛利率41.06%，同比增16.4pct，三费率405.85%，同比降165.0pct，研发与经营活动降本增效 [20] - A1000系列芯片量产交付，高速NoA量产加速，城市NoA量产落地，A2000芯片覆盖多场景，布局机器人领域预计2025年批量出货 [20][21] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年营收为8.1/12.7/20.0亿元，维持“优于大市”评级 [21] 中国铁建 - 2024年营收10672亿元，同比降6.2%，归母净利润222.2亿元，同比降14.9%，Q4收缩投资效果显现 [21] - 2024年新签合同额30370亿元，同比降7.8%，海外新签合同额3120亿元，同比增23.4%，优化投资运营类业务 [22] - 2024年毛利率10.27%，同比降0.13pct，期间费用率5.89%，同比升0.42pct，费用控制成效显著 [22] - 2024年经营现金流净额 - 314.2亿元，同比由正转负，收付款压力增大，投资支出缩减 [23] - 维持盈利预测，预计未来三年归母净利润为221/226/226亿元，维持“优于大市”评级 [23] 中国中冶 - 2024年营收5520亿元，同比降12.9%，归母净利润67.5亿元，同比降22.2%，Q4小幅亏损，充分计提减值释放风险 [24] - 2024年新签合同额12483亿元，同比增12.4%，海外新签合同额932亿元，同比增47.8%，冶金建设业务有韧性 [24] - 2024年毛利率9.69%，同比持平，期间费用率5.87%，同比升0.15pct，研发费用支出减少，毛利率筑底企稳 [25] - 2024年经营现金流净额78.5亿元，同比增33.2%，收款略有改善 [25] - 下调盈利预测，预计未来三年归母净利润为66.9/68.4/69.3亿元，维持“优于大市”评级 [26] 越秀地产 - 2024年营收864亿元，同比增8%，归母净利润10亿元，同比降67%，增收不增利因结算毛利率下降和计提存货减值 [26] - 2024年销售面积392万平方米，同比降12%，销售金额1154亿元，同比降12%，2025年销售目标1205亿元，土储充沛 [27] - 财务稳健，保持“绿档”，融资渠道畅通，债务结构合理 [27] - 下调25、26年收入和归母净利润预测，预计分别为891/914亿元、10/10亿元，维持“优于大市”评级 [28][29] 金融工程 - 2025年4月9日A股早盘下探后反弹，军工股领涨、科技全线回暖，中证2000、北证50、中证500成长指数表现较好 [29] - 当日收盘116只股票涨停，14只跌停，封板率74%，较前日降8%，连板率19%，较前日降53% [29] - 截至2025年4月8日两融余额18159亿元，两融余额占流通市值比重2.5%，两融交易占市场成交额比重7.1% [30] - 2025年4月8日医疗器械ETF溢价多，中国A50ETF折价多，大宗交易折价率创近半年新低 [30] - 近一周金盘科技等被较多机构调研，2025年4月9日龙虎榜显示部分股票机构专用席位和陆股通有资金流入流出 [31] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价719.74，涨0.53%；白银收盘价7700.00，涨0.45%；ICE布伦特原油收盘价62.82，跌2.16%等 [33] 本月国内重要信息披露 - 2024年11月PPI为 - 2.9%，CPI为99.4%，狭义货币M1同比 - 0.0%，M2同比0.07%等 [34] 近期非流通股解禁明细 - 星华反光等多只股票有非流通股解禁，解禁数量和流通股增加比例不同 [35][36] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数等全球主要股票市场指数有不同涨跌幅和波动率 [37] 沪深港通资金流入流出Top10 - 恒生中国企业等港股有资金流入，小米集团 - W等港股有资金流出 [40] A股资金流入流出前十 - 紫金矿业等A股资金流入流出数据无有效信息 [39]

报告核心观点 - 港股已进入高度性价比区间，南向资金入市有望提升其风险偏好韧性 [4][11][12] - 古茗作为大众现制茶饮第一品牌，具备产品创新、供应链等优势，首次覆盖给予买入评级 [4][12][15] - 地方债二季度发行或提速，冲击相对有限，当前兼具配置和交易价值 [5][15][17] - 央企因回购增持、基本面优势等极具配置价值 [18][20][22] - 银行业 2024 年年报业绩平稳，2025 年一季报营收或小幅负增但业绩延续正增 [21][22][24] - 特朗普关税政策冲击跨境电商，企业调整策略，看好相关电商、百货超市和酒旅免税板块 [29][30][31] - 阿里巴巴 FY4Q25 核心电商延续增势，AI 驱动新科技周期，维持买入评级 [30][31][33] - 北深两地医药创新支持政策利好创新药械全链条发展，关注相关标的 [32][33][34] - 医药生物行业 25Q1 创新药公司收入持续高增长，关注国产替代逻辑 [35][36][37] - 中国对美关税反制关注医药细分领域国产替代 [36][38][40] - 东阳光 24 年年报业绩符合预期，25Q1 预增略超预期，看好制冷剂板块 [39][41][42] - 聚合顺 24 年年报尼龙 6 切片量利齐升，卡位 PA66 赋能未来 [43] 市场指数表现 综合指数 - 上证指数 3187 点，1 日涨 1.31%，5 日跌 5.51%，1 月跌 4.87% [1] - 深证综指 1824 点，1 日涨 1.77%，5 日跌 12.34%，1 月跌 9.48% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日涨 0.88%，1 个月跌 6.42%，6 个月跌 6.47% [3] - 中盘指数昨日涨 1.86%，1 个月跌 10.34%，6 个月跌 8.96% [3] - 小盘指数昨日涨 2.28%，1 个月跌 12.12%，6 个月跌 1.61% [3] 行业指数 - 行业涨幅方面，地面兵装Ⅱ昨日涨 11.17%，1 个月涨 0.38%，6 个月涨 9.07%；军工电子Ⅱ昨日涨 6.39%，1 个月跌 7.56%，6 个月涨 2.39%等 [3] - 行业跌幅方面，股份制银行昨日跌 1.29%，1 个月跌 4.9%，6 个月涨 5.84%；Ⅱ 电池昨日跌 0.86%，1 个月跌 19.48%，6 个月跌 14.68%等 [3] 港股市场 市场性价比 - 本周港股一度低于春季策略报告悲观情景目标水平，当前盈利增速预期高于悲观假设，利率预期低于假设，隐含 ERP 逼近相对悲观水平，具有高度性价比 [12] 公司基本面 - 港股权重公司海外业务敞口普遍不高，受关税直接影响有限，恒生指数 2025 年盈利预期年初至今上行 [12] 资金流向 - 南向资金入市速度加快，4 月 9 日净流入超 355 亿港元创历史新高，有望提升港股风险偏好韧性，压低隐含 ERP 中枢 [12] 古茗公司 公司地位 - 2013 年按商品销售额及门店数量计，是中国第一大众现制茶饮品牌和第二大现制茶饮品牌，80%门店位于二线及以下城市，41%位于乡镇 [12][13] 产品优势 - 研发能力强，每年推新且成功率高，季度平均复购率 53%，3 月上线果蔬汁产品表现好，咖啡产品预计长期贡献 20%收入 [13] 供应链优势 - 拥有行业最大冷链仓储及物流基础设施，能向低线城市门店提供两日一配鲜果和鲜奶配送服务，2023 年冷链配送原料价值超 40 亿 [14] 加盟优势 - 2023 年加盟商单店经营利润 37.6 万元，利润率 20.2%，老加盟商占新签约加盟商比例高 [14] 盈利预测与评级 - 预计 2025 年收入 103 亿，同比增 17%，经调整净利润 19 亿，同比增 23%，给予 2025 年 PE 估值 25 倍，目标价 21.2 港币，对应 32%上涨空间，首次覆盖买入评级 [15] 地方债市场 发行情况 - 一季度新增债发行节奏不快，置换债进度较快，二季度发行或提速，10Y 及以上供给可能放量，央行或配合，冲击相对可控 [15] 机构配置 - 银行是配置主力，近期广义基金配置意愿增强，各机构偏好不同期限地方债，配置思路有差异 [15][17] 投资价值 - 地方债流动性弱于国债，当前性价比较高，兼具配置和交易价值，建议关注 5 年及以上期限，尤其是 15 年期 [17] 央企市场 政策支持 - 央行创设工具，金融管理部门下调回购、增持再贷款自有资金比例并延长期限，国资委出手，两大国有资本投资运营平台合计增持 1800 亿 [20][22] 市场表现 - 市场短期调整，上市公司回购、增持规模增加，央、国企是中坚力量 [20] 基本面优势 - A 股央企 ROE-TTM 领先，聚焦国内市场，业绩稳定性高，受关税冲击小，具备安全边际和配置价值 [22] 银行业 2024 年年报 - 营收业绩增速改善，利息净收入回稳，贷款平稳降速，零售回暖，存款增速底部微升，息差四季度回落但 2025 年降幅或收敛，对公风险稳零售散点暴露 [22] 2025 年一季报前瞻 - 预计营收小幅负增，业绩正增，非息收入是最大压力，息差收窄拖累收敛，拨备反哺维持业绩平稳，关注拨备扎实银行 [24][26] 投资分析意见 - 银行股是逆周期低波红利、顺周期绝对收益占优和后周期弹性品种，关注优质区域性银行和估值超跌股份行 [24][26] 宁波银行 2024 年年报 - 营收 666 亿，同比增 8.2%，归母净利润 271 亿，同比增 6.2%，4Q24 不良率 0.76%，拨备覆盖率 389% [25] 业绩驱动因子 - 利息净收入增长提速，非息收入降幅扩大，实际税率上升，成本收入比下行，表外业务拨备反哺减少 [25][27] 年报关注点 - 拨备加速下行但归母净利润未有效提振因实际税率上升，零售不良上行拖累资产质量，信贷增速高位，对公支撑，息差平稳，计划提升分红率 [28] 投资分析意见 - 维持 2025 - 2027 年盈利增速预测，当前股价对应 2025 年 PB 0.67 倍，维持买入评级 [28] 跨境电商行业 市场表现 - 2025 年 3 月 31 日至 4 月 3 日，社会服务指数上升 0.49%，商贸零售指数下降 0.52% [31] 关税政策影响 - 特朗普关税政策加码，跨境电商面临成本与履约时效双重挑战，依赖直邮小包模式卖家和贸易商压力大 [30][31] 企业应对策略 - 跨境电商企业调整策略，聚焦海外仓，半托管模式优势凸显，平台对半托管商家给予流量倾斜 [31] 投资分析意见 - 看好电商、百货超市和酒旅免税板块 [31] 阿里巴巴 FY4Q25 业绩前瞻 - 预计收入 2415 亿，同比增 8.9%，Non - GAAP 归普净利润 280 亿，同比增 10%，各业务板块收入有不同程度增长 [31] 业务板块情况 - 淘天集团 GMV 增势延续，货币化率有提升空间；云智能集团 AI 驱动云收入加速；国际业务聚焦欧洲、中东、日韩；本地生活持续减亏；菜鸟专注电商战略协同 [31][33] 投资分析意见 - 维持 25 - 27 财年盈利预测，维持买入评级 [33] 医药行业 北深政策 - 北京深圳发布医药创新支持政策，全链条支持创新药械发展，建议关注创新药、器械及 AI 相关标的 [32][33][34] 25Q1 业绩前瞻 - 部分医药公司发布业绩预告利润增长，对多家公司归母净利润和收入增速进行预测，预计创新药公司收入持续高增长，关注国产替代逻辑 [35][37] 关税反制 - 中美关税反制，关注血制品、高端原辅料等细分领域国产替代，BD 出海逻辑不变 [36][38][40] 东阳光 2024 年年报 - 营收 121.99 亿，同比增 12%，归母净利润 3.75 亿，同比增 227%，业绩增长因制冷剂价格上涨和积层箔项目投产 [41] 2025 年一季度预增 - 预计归母净利润 2.53 - 3.23 亿，同比增 156.17% - 227.05%，扣非后归母净利润 2.44 - 3.14 亿，同比增 166.25% - 242.63%，增长因制冷剂价格提升和产能释放 [41] 制冷剂板块 - 24 年制冷剂景气上行，25 年格局向好，价格有望共振上行 [41][42] 聚合顺 2024 年年报 - 尼龙 6 切片量利齐升增厚业绩，卡位 PA66 赋能未来 [43]

核心观点 - 周三A股三大指数集体收涨，沪指涨1.31%，深成指涨1.22%，创业板指涨0.98%，沪深两市成交额16992.74亿元；申万行业中，国防军工、商贸零售、房地产领涨，银行、石油石化、煤炭领跌；概念板块中，中船系、太赫兹、成飞概念涨幅居前，青蒿素、草甘膦、养鸡跌幅居前；港股恒生指数涨0.68%，恒生科技指数涨2.64%；海外美国三大指数集体收涨，道指涨7.87%，标普500涨9.52%，纳指涨12.16% [2][7] - 美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%，交易员大幅削减对美联储5月开始降息的押注，认为6月开始降息可能性更大，预计年底美联储将总共降息四次；国务院关税税则委员会自4月10日12时01分起，将原产于美国的所有进口商品加征关税税率由34%提高至84% [3][8] 研报精选（贵州茅台） 报告关键要素 - 公司2024年实现营业总收入1741.44亿元（YoY+15.66%），营业收入1708.99亿元（YoY+15.71%），归母净利润862.28亿元（YoY+15.38%）；2024Q4实现营业总收入510.22亿元（YoY+12.77%），营业收入501.23亿元（YoY+12.83%），归母净利润254.01亿元（YoY+16.21%）；2024年利润分配方案为每10股派发现金红利238.82元（含税） [9] 投资要点 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率/归母净利率分别为91.93%/49.52%，同减0.03pct/0.12pct，销售/管理费用率分别为3.24%/5.35%，同比+0.15pct/-1.11pct，销售费用增长因广告及市场拓展费增加；2024Q4公司销售毛利率/归母净利率分别为92.9%/49.78%，同比+0.96pct/+0.27pct，销售/管理费用率分别为2.75%/6.95%，同比-0.49pcts/+1.60pct [10] 分产品 - 2024年茅台酒收入1459.28亿元，YoY+15.28%，系列酒收入246.83亿元，YoY+19.65%；2024Q4茅台酒收入和系列酒收入分别为448.02亿元和52.90亿元，同比增速分别为+13.94%和+5.05%；2024年茅台酒销量同比+10.22%，吨价同比+4.59%，系列酒销量同比+18.47%，吨价同比+1.00%；系列酒中茅台1935上市三年成千元产品价格带明星产品，2023年晋级营收百亿级大单品，公司形成千、百、十亿级大单品格局 [10][12] 分渠道 - 2024年公司加大批发代理渠道投入，直销/批发代理收入分别为748.43/957.69亿元，同增11.32%/19.73%，占比分比为43.87%/56.13%；2024Q4直销/批发代理实现营收228.54/272.40亿元，同比增长8.69%/16.76%；“i茅台”App在2024年实现营收200.24亿元，同比-10.51% [12] 经营计划 - 2025年公司锚定营收增速9%，目标实现营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元，公司经营稳健，有望完成预定目标 [13] 盈利预测与投资建议 - 预计在大力提振内需政策下白酒消费有望增长，公司作为高端白酒龙头业绩有望稳健增长；调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润941.79/1027.69/1121.35亿元（调整前2025 - 2026年分别为1002.38/1162.15亿元），同比增长9.22%/9.12%/9.11%，对应EPS为74.97/81.81/89.27元/股，4月8日收盘价对应PE为21/19/17倍，维持“增持”评级 [13]

报告核心观点 - 宏观环境逐步改善，2025 年财政政策预计更加积极，货币政策可能择机降准降息，市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长 [8][9][11] - 各行业表现分化，食品饮料行情回暖，半导体受“对等关税”政策影响但长期仍有发展潜力，化工品价格回落关注钾肥和磷化工，出版企业有防御性价值，AI 算力芯片和算力产业发展前景好，电气设备和新材料板块估值有望修复等 [16][17][22] 财经要闻 - 国务院新闻办公室发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书，阐述中美经贸关系多方面内容 [5][8] - 3 月乘用车出口 39.1 万辆，同比下降 8%，环比增长 10%，新能源车占出口总量的 36.6%，较同期增加 5 个百分点 [5][8] - 国家发改委等发布通知，要有序开展高质量户外运动目的地建设，到 2030 年建设 100 个左右高质量户外运动目的地 [5][8] 宏观策略 月度策略 - 宏观环境保持宽松基调，2025 年实施适度宽松货币政策和更积极财政政策，央行可能择机降准降息 [12] - 3 月价值风格指数表现较好，融资融券环比增速下降，指数股票型基金发行降温，债市先抑后扬 [13] - 4 月政策推动消费，经济数据有回暖但受“对等关税”政策冲击，建议关注高股息率与防御属性资产及科技板块回调机遇 [14] 周度策略 - 涵盖全国要闻与数据跟踪、河南经济与政策跟踪、债券市场运行跟踪、股票市场运行跟踪、券商板块周行情跟踪等内容 [15][17] 市场分析 - 4 月 9 日军工半导体行业领涨 A 股先抑后扬，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，建议关注军工等行业 [8] - 4 月 8 日农业消费行业领涨 A 股小幅上行，市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，建议关注农牧饲渔等行业 [9] - 4 月 7 日 A 股宽幅震荡，市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，若美联储降息外资可能回流，建议关注农牧饲渔等行业 [11] 行业公司 食品饮料行业 - 3 月食品饮料板块上涨 2.34%，连续两个月上涨，跑赢大盘，1 - 3 月累计微涨，白酒持续性好，啤酒有望持续表现 [16] - 板块估值略有抬升但仍处低位，3 月个股上涨比例下降，2025 年以来行业投资增长高，部分产品产量和进口量有变化，部分价格延续跌势 [18] - 4 月推荐关注白酒、乳制品等板块，给出股票投资组合 [18] 半导体行业 - 3 月国内半导体行业表现较弱，全球半导体销售额同比增长，存储器价格环比回升，下游需求结构分化，库存有望改善 [17][19] - “对等关税”政策将影响全球贸易格局，国内半导体产业自主可控进程有望加速，建议关注相关环节和国内存储器产业链 [20][21] 化工行业 - 2024 年 3 月中信基础化工行业指数下跌，子行业中涤纶等表现居前，化工品价格延续回落，目前估值低于历史平均 [22] - 4 月建议关注需求刚性的化肥板块，钾肥供需收紧价格复苏，磷化工因资源稀缺性和需求增长有望景气提升 [22][23] 出版行业 - 风险偏好下行时红利板块有防御性价值，中证红利指数长期走势好于部分指数 [24] - 免税政策恢复使 2025 年出版板块利润有弹性，教材教辅需求刚性，出版企业分红规模提升，部分公司股息率高 [25][26] - 建议关注出版板块在市场震荡时的防御性价值 [26] AI 算力芯片行业 - AI 算力芯片是“AI 时代的引擎”，全球算力规模高速增长，AI 算力芯片以 GPU 为主流，定制 ASIC 芯片市场成长快 [27][28][29] - DeepSeek 有望推动国产 AI 算力芯片加速发展，建议关注相关企业 [30][31] 算力产业（河南） - 算力包括计算、传输、存储能力，我国实施“东数西算”等工程推动算力资源协同，AI 发展使算力产业有核心增长点 [32][33] - 河南运载力和计算力领先，有积极算力规划，企业布局在上游服务器和硬件端及下游应用端有优势 [33][34] 电气设备行业 - 3 月电气设备指数表现强于沪深 300，制造业 PMI 重回景气区间，有色金属价格上行带动成本提升，板块估值有所修复 [35][36] - 维持“同步大市”评级，板块估值修复源于机器人技术迭代和电网建设加速 [36] 新材料行业 - 3 月新材料指数走势强于沪深 300，基本金属价格普遍上涨，半导体销售额同比增长，超硬材料出口额下降，特种气体价格环比下降 [38][39][40] - 维持“强于大市”评级，新材料未来将持续发展，国内板块或迎景气周期 [40] 算力基建与光芯片（河南） - 算力基础设施支撑 AI 发展，全球和我国算力规模增长，光芯片是 AI 服务器数据传输核心组件，市场增速高但我国高速率芯片国产化率低 [42][43] - 河南省支持算力产业，重点发展光芯片，仕佳光子是领先企业，鹤壁市探索成果应用转化模式 [43][44] 航空航天及卫星应用（河南） - 我国航空航天及卫星应用产业链涵盖多方面，呈现军工央企带头等特点，已形成六大产业聚集区 [45] - 河南发展该产业有基础和优势，有众多企业，构建了产业布局，细分领域有骨干企业，卫星在多领域发挥作用 [46] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 涉及中材国际、强邦新材等多家公司，列出了解禁数量、总股本、占比和解禁日期 [46] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 展示了 2025 年 4 月 9 日 A 股十大活跃个股的成交金额、收盘价、涨跌幅等信息 [48] 今日新股申购 - 未给出具体内容 [48] IPO 信息 - 未给出具体内容 [48]

核心观点 - “对等关税”幅度超预期，特朗普关税2.0框架初现，服务于谈判、增收、消除不公平贸易，或增大美国滞胀压力，各国反应不一，美元资产中美股和美元受挫、美债和黄金利好，中国权益市场或震荡，建议关注红利策略等板块，中期关注AI和国产科技，未来关注关税政策变动、各国反制及中国内需政策[2] - 国家金融监督管理总局优化险资权益资产监管比例，加大股票投资是好策略，利于保险业发挥优势，投资需观测政策和市场表现，不同市场情况关注不同保险股[3] - 比亚迪一季度净利润预计85 - 100亿元，同比增86.04% - 118.88%，海外销量占比提升使盈利超预期，维持盈利预测和“推荐”评级[4] 重点推荐报告摘要 特朗普关税：政策脉络、影响及大类资产展望 - 关税政策：“对等关税”超预期，特朗普关税2.0框架初现，服务三大目标，政策引发民众不满或有内部约束[7] - 对美国影响：或推升平均关税超1930年法案水平，增大滞胀压力，冲击美元信用体系[8] - 各国反应：各国不一，中国反制，欧盟强硬，东南亚谈判，关注加拿大风险，对中国出口和增长有影响[9] - 资产影响：全球资产开启risk off模式，美元资产中美股和美元受挫、美债和黄金利好，中国权益市场或震荡，关注相关板块，中期关注AI和国产科技[9] - 未来关注：特朗普关税政策变动、各国反制落地情况、中国内需政策[10] 非银行金融：优化险资权益资产监管比例，发挥“耐心资本”优势 - 政策优化：上调权益资产配置比例上限、提高创投基金集中度比例、放宽税延养老比例监管要求，加大对资本市场和实体经济支持[12] - 投资策略：加大股票投资是好选择，因寿险负债成本高、利率债和非标资产不佳，且IFRS9倒逼投资[13] - 政策作用：促进保险业做好金融“五篇大文章”，发挥长期资金和“耐心资本”优势，缓解资产配置压力[14] - 投资建议：观测政策和市场表现，震荡关注中国太保，向好关注新华保险和中国人寿[14] 比亚迪：海外市场进入收获期，高端化继续突围 - 销量增长：一季度整车销量100.0万台，同比+59.8%，海外新能源车销量20.6万台，同比+110.5%，占比达20%左右[16] - 海外收获：海外布局进入收获期，工厂投产、滚装船下水，海外销量占比提升拉动利润[16] - 技术突破：发布新技术平台，夯实增长基础，腾势N9高端化有进展[17][18] - 盈利评级：维持2025 - 2027年净利润预测，新技术和全球化推动利润释放，维持“推荐”评级[19] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 2025年二季度信用策略：利差或走阔，久期仍可加 - 市场回顾：2025年信用债利率多数上升，信用利差压缩，低等级压缩最多，期限利差小幅压缩，与供需有关[19] - 整体策略：二季度信用债收益率或下行，信用利差有走阔风险，拉久期是好策略，关注金融债和城投债[20] - 板块策略：城投债关注好区域差城投利差压缩机会；产业债关注国营地产债、建工债和科创债机会；金融债关注二永债和农商行债券机会[20] 一般报告摘要 - 行业公司 中科曙光：利润端表现良好，积极把握大模型产业发展机遇 - 业绩情况：2025年一季度营收25.86亿元，同比+4.34%，归母净利润1.85亿元，同比+29.53%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+96.28%[21][22] - 产业布局：拥有算力基础设施全产业链布局，覆盖上下游，把握算力产业机遇[23] - 产品推出：推出DeepSeek人工智能一体机，适配多种模型，满足业务需求，把握大模型机遇[24] - 投资建议：调整业绩预测，看好未来发展，维持“推荐”评级[25] 海螺水泥：Q1业绩延续改善，水泥防御价值凸显 - 业绩改善：一季度归母净利润同比增20%，受益煤炭成本下降和销量上升[26][27] - 盈利提升：长三角等地水泥提价，后续盈利或改善，全年盈利中枢好于上年[27] - 股东回报：2024年末在手现金702亿元，2025 - 2027年分红回购金额不低于业绩50%[28][29] - 投资建议：维持盈利预测，看好股价表现，维持“推荐”评级，因行业内需为主、盈利修复确定、重视股东回报[29] 新股概览 - 即将发行新股：众捷汽车、天有为、宏工科技、肯特催化、信凯科技，包含申购日、代码、价格等信息[30] - 已发行待上市新股：泰禾股份，有申购中签率、上市日等信息[32] 资讯速递 国内财经 - 资本市场政策：4月8日多部委稳定资本市场，汇金将增持ETF，维护市场平稳[33] - 房地产融资：3月房地产企业债券融资454.3亿元，信用债占比73.1%，平均利率3.08%，部分民营和央国企发债[34][35] 国际财经 - 美国市场：受“对等关税”影响，美股大幅波动，美债问题更大，欧盟将对美钢铝关税反制[36][37] 行业要闻 - 煤炭市场：2025年煤炭供需相对平衡并向宽松转变，产量、消费或增长，进口或下降[38] - 乘用车市场：1 - 3月乘用车累计零售销量512.7万辆，同比+6%，3月零售销量194万辆，同比+14.4%，增速创近10年新高[39] 两市公司重要公告 - 分众传媒：拟83亿元购买新潮传媒100%股权，拓展资源点位和业务覆盖[40] - 潍柴动力：董事长提议5 - 10亿元回购股份用于注销[41] - 水晶光电：2024年净利同比增71.57%，拟10派2元[42] - 中际旭创：一季度净利润预增38.71% - 68.44%，受益光模块销售增加[43] - 歌尔股份：董事长提议5 - 10亿元回购股份用于员工持股或激励[44] - 川恒股份：2024年净利同比增24.8%，拟10派12元[45]

报告核心观点 - A股市场延续放量反弹，个股普涨、情绪回暖，后续建议维持谨慎乐观态度，关注政策支持的扩内需、高股息、科技和自主可控、农业等方向；印度市场和美股生物医药基金有配置价值；债券市场利率下行空间打开，信用债可适度拉长久期；AI产业迈入成长期，坚定中国AI产业发展信心；中美加征关税升级，我国粮食自主可控预期强化 [7][11][16][17][49][51][60] A股市场概览 - 2025年4月10日，上证指数收于3186.81点，涨1.31%；深证成指收于9539.89点，涨1.22%；创业板指收于1858.36点，涨0.98%；科创50收于980.57点，涨4.31%；北证50收于1206.75点，涨10.27%；沪深300收于3686.79点，涨0.99% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率情况：上证指数总市值614180亿元，流通市值478033亿元，市盈率11.18，市净率1.19；深证成指总市值203311亿元，流通市值172138亿元，市盈率19.63，市净率2.05等 [3] 晨会聚焦 市场策略 - 大盘延续放量反弹，创新型中小企业和小微盘股风格跑赢，国防军工、商贸零售、房地产涨幅居前；各指数估值处于历史较低分位；全市场成交额增加；国务院发布白皮书阐明中方贸易政策立场，中央周边工作会议召开；军工板块涨幅靠前但后期持续性需关注，消费板块延续强势可关注低吸机会；后续关注中美经贸关系等三个标志性信号，建议关注政策支持的扩内需等四个方向 [7][8][9][10][12][13] 基金研究 - 印度央行降息，建议关注印度市场配置/对冲价值；纳斯达克生物技术指数4月以来跌幅与标普500等指数相当，后续可积极关注；4月9日，LOF基金价格指数等有涨有跌，ETF总成交额约3674.82亿元，国防类品种表现突出 [16][17][20] 债券研究 - 4月9日，1年期和10年期国债到期收益率下行，期限利差走阔，国开债到期收益率下行，DR001和DR007下行，国债期货主力合约上涨，3年期AAA级信用利差上行，3年期AA - AAA级等级利差下行 [21] 重要财经资讯 宏观经济 - 一季度国内制造业销售收入同比增长4.8%，占全国销售比重达29.1%，装备制造业销售收入同比增长9.7%；央行4月9日开展1189亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1110亿元 [23][25] 财经要闻 - 1 - 3月乘用车厂商出口112万辆，同比增长1%，3月新能源车占出口总量的36.6%；中央周边工作会议4月8 - 9日在北京举行；国务院新闻办公室发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书 [26][30] 行业及公司动态 崇德科技 - 4月8日晚间公告拟回购2000 - 4000万元股份用于股权激励或员工持股计划，受美国关税政策影响已缩减对美出口，正拓展多元化出口渠道，部分产品可替代进口 [32] 牧原股份 - 发布2025年一季度业绩预告，归母净利润预计43 - 48亿元，同比扭亏为盈增长280% - 302%，维持“增持”评级 [34] 新华医疗 - 4月9日公告医用电子直线加速器获得注册证，该加速器具备多种先进特点和技术 [37] 中天科技 - 下属控股子公司中标国内外多个海洋能源项目，中标金额共计24.99亿元，将对后续经营业绩有积极影响 [40] 小商品城 - 4月9日公告控股股东商城控股拟增持5 - 10亿元公司股份，目的是提振投资者信心等 [41] 湖南经济动态 宇环数控 - 2024年实现营业收入47254.29万元，同比增加12.41%，扣非归母净利润192.18万元，同比下降92.48%，产品应用领域广泛 [43] 湖南省地方 - 一季度累计完成交通固定资产投资193.2亿元，完成本年度目标的21.7%，高速公路投资完成114.7亿元，同比增长71.3% [45] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 央行公开市场净回笼5019亿元，资金面整体偏松；国债、国开债、中短票及城投债收益率整体下行，各类型企业债券及城投债信用利差多数收窄；利率下行空间打开，信用债可适度拉长久期 [47][48][49] 宏观策略类 - AI产业迈入成长期，将从主题投资向成长投资过渡，预计在娱乐等领域率先应用；中长期坚定中国AI产业发展信心，预计2025年中报开始释放业绩；未来中国将诞生本土AI科技巨头；建议短期关注硬件方向，中期关注应用端，长期关注科技巨头崛起机会 [51][52][53][54] - 全球经济活跃度下行，通胀震荡；国内经济增长动能平稳，PMI处于荣枯线以上，物价平稳；工业生产主要开工率上涨；消费稳中向好；投资地产走弱、基建走高、制造业平稳；出口有所下行；新兴行业半导体景气度下降、光伏指数稳定 [56][57][58] 行业类 - 中美加征关税升级，我国粮食自主可控预期强化，预计降低对美进口大豆、玉米依赖度，生物育种技术商业化进程有望提速；对养殖成本端影响有限；白羽鸡引种收缩逻辑强化，国产替代提速；维持行业“同步大市”评级，建议关注优质种企、饲料龙头、禽类养殖企业 [60][61][62][63]

核心观点 - 2025年一季度转债市场整体表现优于权益市场，当前需做好“防守”再配置；保险权益投资空间拓宽，长期资金入市有望提速，保险股贝塔行情或持续；手术机器人行业潜力大，关注国产手术机器人市场份额攀升；关税反制背景下，看好化肥及农药等板块投资机会；多家公司获大股东增持，业绩有预期，维持相应评级 [1][2][3][4] 总量研究 债券 - 2025年一季度转债市场表现优于权益市场，2023年四季度以来存续规模持续下降，“对等关税”是重要影响因素，当前要先做好“防守”再配置 [1] 行业研究 非银 - 面对复杂局势，政策支持经济企稳回升，中长期资金入市加快，权益市场回升有望提振险企投资端，保险股贝塔行情有望持续演绎 [2] 医药 - 手术机器人行业潜在空间大、渗透率低、增长动力足，技术和资金壁垒高、商业模式出色，建议关注腔镜机器人等细分赛道及相关上市公司 [3] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [4] 公司研究 石化 - 中国海油集团拟增持20 - 40亿元，预计25 - 27年归母净利润分别为1503、1562、1614亿元，维持“买入”评级；中国石化集团拟增持20 - 30亿元，预计25 - 27年归母净利润分别为581、621、667亿元，维持A、H股“买入”评级 [6] 建筑 - 25Q1鸿路钢构订单接单量及产量增长提速，关注单月产能利用率突破100%节点，预计研发费率下降、吨盈利改善，维持24 - 26年归母净利润预测及“买入”评级 [7] 海外TMT - 中国通信服务24年营收1500亿、归母净利润36.07亿元，预计25 - 27年归母净利润37.12/37.88/39.16亿元，把握AI机遇，维持“增持”评级 [8] 医药 - 下调固生堂2025 - 2026年经调整归母净利润，新增27年预测，考虑公司优势，维持“买入”评级 [9] 家电 - 格力电器防御属性强，经营变化激励业绩提升，维持2024 - 26年归母净利润预测及“买入”评级和目标价；美的集团龙头地位牢固，预计2025 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [10][11]