投资评级 - 报告对中天科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [5] 核心观点 - 公司积极布局空芯光缆业务，有望受益于海上风电行业景气度提升 [5] - 公司2025年第三季度业绩下滑主要因持有的江苏银行股票公允价值变动所致，主营业务基本面保持稳定 [6] - 公司在手订单充足，能源互联业务在手订单达318亿元，为未来业绩提供支撑 [6] - 公司在空芯光纤技术应用上取得突破，并中标重大海风及深海科技项目，显示其技术实力和市场地位 [6] 公司基本数据 - 截至2025年11月28日，公司收盘价为15.83元，一年内股价最高为20.23元，最低为12.10元 [3] - 公司总市值为54,026.99百万元，流通市值与总市值相同，总股本为3,412.95百万股 [3] - 公司资产负债率为40.49%，每股净资产为10.73元/股 [3] 近期财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入379.7亿元，同比增长10.7%，实现归母净利润23.4亿元，同比增长1.2% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入143.7亿元，同比增长11.4%，但归母净利润为7.7亿元，同比下滑9.4% [6] - 2025年第三季度毛利率为13.86%，同比下滑0.57个百分点，环比下滑1.54个百分点 [6] - 2025年第三季度总费用率为7.60%，同比上升0.42个百分点，公允价值变动损益为-2.02亿元，对单季度业绩影响显著 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为533.52亿元、586.09亿元、645.77亿元，同比增长率分别为11.02%、9.85%、10.18% [5] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为34.11亿元、41.60亿元、49.58亿元，同比增长率分别为20.19%、21.95%、19.18% [5] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.00元、1.22元、1.45元，净资产收益率分别为9.07%、10.24%、11.24% [5] - 基于当前股价，对应2025年至2027年的预测市盈率分别为15.84倍、12.99倍、10.90倍 [5] 业务进展与订单情况 - 公司在空芯光纤业务上实现突破，其技术与国内主流通信设备商合作，成功试点应用于数据中心内部连接 [6] - 截至2025年10月24日，公司能源互联业务在手订单总额为318亿元，具体构成包括海洋系列订单131亿元、电网建设订单162亿元、新能源订单25亿元 [6] - 公司中标浙江海上风电某±500kV直流海陆缆项目，并在深海科技领域拓展，中标湖南科技大学脐带缆项目 [6] 财务预测摘要 - 预测公司营业收入从2024年的480.55亿元增长至2027年的645.77亿元 [7] - 预测公司毛利率从2024年的14.39%提升至2027年的15.94%，净利率从5.89%提升至7.81% [7] - 预测公司经营现金流在2025年有所调整后，于2026年及2027年恢复增长 [8]

投资评级 - 报告对北新建材维持“增持”投资评级 [7] 核心观点 - 北新建材通过并购唐山及宿州远大洪雨，进一步增强了防水业务的区域竞争力，看好其2026年业绩弹性释放 [7] - 公司石膏板业务于10月20日启动提价，有望改善盈利，或意味着行业价格战基本结束 [7] - 公司通过外延并购与内生增长共同推进“一体两翼，全球布局”的全球战略，海外基地进展良好 [7] 并购事件分析 - 北新防水以总价约4.18亿元受让唐山远大洪雨80%股权（33,556万元）和宿州远大洪雨80%股权（8,257.6万元） [7] - 并购估值合理，唐山远大洪雨以2025年7月31日净资产计PB为0.9倍，以2024年净利润计PE为4.9倍 [7] - 并购风险控制良好，收购款分三期支付（30%、35%、35%），并与股权过户等义务履行挂钩 [7] 财务数据与盈利预测 - 公司2024年营业总收入为258.21亿元，同比增长15.1%；归母净利润为36.47亿元，同比增长3.5% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为35.16亿元、40.30亿元、48.02亿元，对应同比增长率分别为-3.6%、14.6%、19.2% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.07元、2.37元、2.83元，对应市盈率分别为12倍、11倍、9倍 [6] 业务发展 - 防水板块：此次并购将补齐北新防水在华北区域的战略布局，公司在地产下行周期坚持底部布局以提高市场份额 [7] - 石膏板板块：泰山石膏自10月20日起对全国范围产品提价，提价幅度为0.2-0.3元/平方米 [7] - 全球布局：坦桑尼亚、乌兹别克斯坦基地实现营收利润双位数增长；泰国生产线试生产；波黑项目推进中；公司公告意向收购境外建筑材料公司 [7] - 产能建设：上半年泰安基地投建2000万平石膏纤维板项目；安庆基地投建年产2万吨工业涂料项目 [7]

投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][6] 核心观点 - 北新防水重新启动并购远大洪雨的交易，分别以33,556万元受让唐山远大洪雨80%股权，以8,257.6万元受让宿州远大洪雨80%股权，此举将增强公司在华北区域的竞争力 [7] - 并购估值合理，风险控制良好，唐山远大洪雨并购PB为0.9倍，PE为4.9倍，收购款分三期支付 [7] - 看好北新防水在2026年需求修复时释放业绩弹性，公司通过底部布局提高市场份额 [7] - 公司通过外延并购与内生增长共同扩张，国内外多个生产基地项目有序推进，并有意向收购境外建筑材料公司 [7] - 石膏板业务于10月20日提价，传达出盈利改善意愿，可能意味着行业价格战基本结束 [7] 财务数据与预测 - 公司2024年营业总收入为258.21亿元，同比增长15.1%，归母净利润为36.47亿元，同比增长3.5% [6] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为35.16亿元、40.30亿元、48.02亿元，对应同比增长率分别为-3.6%、14.6%、19.2% [6] - 预计2025年至2027年每股收益分别为2.07元、2.37元、2.83元 [6] - 预计2025年至2027年市盈率分别为12倍、11倍、9倍 [6] - 公司2025年第三季度报告显示，资产负债率为23.75% [2] 市场表现与估值 - 报告日收盘价为25.31元，一年内股价最高为33.50元，最低为23.09元 [2] - 市净率为1.6倍，股息率为3.42% [2] - 流通A股市值为427.61亿元 [2]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 核心观点 - 报告公司背靠兵器工业集团，在低成本精确制导产业趋势下，着力构建导航与控制、军事通信和智能集成连接三个产业生态，抢占国防与军队现代化建设装备升级制高点 [2][5] - 俄乌冲突凸显了远程火箭炮等低成本精确制导装备的作战效能，美军后续持续提高其战略地位并加大采购力度，报告公司深度卡位此类消耗类装备的导航与控制环节，有望充分受益于需求爆发 [2][6][9] - “十五五”期间统筹网络信息体系建设运用是国防与军队现代化建设的重点，公司布局的军事通信与智能集成连接业务，将助力我军在新质战斗力增长极上实现实质突破 [2][9] 公司业务与产业生态 - 报告公司军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，致力于围绕8个专业技术体系，发展导航与控制、军事通信和智能集成连接3个产业生态 [5][18] - 公司拥有三家控股子公司：衡阳光电（主营红箭系列产品配合研制及军品外协）、中兵通信（集团内唯一军用通信产品企业，超短波地空通信市占率约60%）、中兵航联（主营军用电连接器研发生产） [18][20][26][28][32] - 2025年公司经营迎来拐点，前三季度营业收入同比大幅增长210%至24.68亿元，归母净利润同比高增269%至1.25亿元，期末存货8.4亿元和合同负债3.49亿元均处于十四五以来较高水平，保障后续交付 [34][35] 远程火箭炮（远火）与导航控制 - 远火是陆军低成本精确制导骨干装备，具有射程远、精度高、机动性强、性价比高等特点，其核心部件制导舱由弹载计算机、惯性导航系统等组成 [39][44][45] - 公司通过受让兵器工业相关技术，具备了导航与控制系统总体技术能力，并在制导舱总装制造、测试等领域实现技术突破 [6][48] - 美军在俄乌冲突后将海马斯武器系统的采购计划从2028年前的105套大幅调增至500套，凸显其战略地位提升，将牵引相关导航与控制需求 [6][53][56] 军事通信与数据链 - 军事通信网络是现代战争的“神经中枢”，美军通信系统已迭代至第六代数字现代化战略，全球军事通信系统市场空间预计从2023年467亿美元增至2033年1206亿美元 [7][66][70][71] - 数据链主要作用是将数字化战场中的节点、平台、武器等耦合，构成多维度数据流转网络，以提升OODA循环速度和协同作战能力，与普通数字通信在使用目的、方式和与作战需求关联度上存在显著差异 [7][74][77][80] - 美军已研制装备40余种数据链，其数据链市场空间或超400亿美元，其中Link-16作为可实现三军互通互联的代表性产品，市场空间广阔 [7][83][96][97][102] 连接器行业 - 连接器是在系统与子系统间起电气连接和信号传递作用的基础元件，按传输介质可分为光、电、流体连接器 [8][105] - 军用电连接器需适应复杂严苛环境，技术指标持续升级牵引研发制造难度提升，精确制导消耗类装备放量将直接牵引防务连接器需求上行 [8][105] - 中国地区连接器市场份额占全球比重已达31.5% [105] 盈利预测 - 预测报告公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.13亿元/2.96亿元/3.86亿元，同比增速分别为261%/39%/30%，对应市盈率（PE）分别为97倍/70倍/54倍 [9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][118] 核心观点 - 报告认为德力佳作为国内第二大风电齿轮箱供应商，将受益于风电行业高景气度、市场空间扩大以及自身竞争优势，业绩有望进入高速增长通道 [5][14][47] - 行业层面，“十五五”期间国内风机年均需求有望达140GW，齿轮箱市场空间预计为286亿元，较“十四五”年均增长47.4% [5][14][50][69] - 公司层面，德力佳深度绑定核心客户，盈利能力行业领先，并通过上市融资扩产，市场份额有望进一步提升 [5][14][15][20][38] 公司概况与市场定位 - 德力佳自2017年成立以来专精风电主齿轮箱，目前产能约4000台，是国内第二大风电齿轮箱供应商 [5][15] - 2024年公司全球市占率为10.4%，国内市占率为16.2% [5][14][15] - 公司客户高度集中，前五大客户营收占比长期维持在90%以上，2025H1达到95.1%，深度绑定金风科技、三一重能等 [5][31][98] - 2025Q1-Q3公司实现归母净利润6.30亿元，同比增长65.0% [5][29][38] 行业供需格局与市场空间 - 2025年在“十四五”末和“136号文”推动下，国内风电需求爆发，前三季度并网量达61.09GW，同比增长56.2% [5][29][48] - 《风能北京宣言2.0》发布后，“十五五”国内风机年均需求有望达140GW、2万台 [5][14][50] - 随着双馈、半直驱机型占比上升（直驱机型占比下降），齿轮箱需求增加，测算“十五五”年均齿轮箱市场空间为286亿元，较“十四五”增长47.4% [5][14][65][69] - 风电齿轮箱行业供给格局高度集中，2024年CR5达76.5%，存在可靠性、技术研发和资本开支三大壁垒 [71][74][75] 公司竞争优势及业绩弹性 - 公司盈利能力行业领先，2025H1毛利率、净利率分别达25.4%、15.5%，较主要竞争对手南高齿高出7.3个百分点、13.4个百分点 [5][38][76] - 公司产品矩阵完善，覆盖1.5MW-22MW功率段，大型化、集成化进程领先，2025H1销售产品的平均单机功率达7.5MW [79][82] - “集成式”结构产品有助于降本增利，2025H1其销售金额占比达69.7%，该产品平均重量较非集成产品轻33.2%，平均价格低27.2% [84][89][92][93] - 上游原材料成本持续下降，2022-2025H1公司铸件、锻件、轴承采购单价分别下降17%、25%、55%，轴承成本下降主要受益于国产化推进 [5][106] - 公司于2025年11月7日上市，融资18.7亿元用于扩产齿轮箱1800台，产能投产后有望进一步提升市场份额 [5][17][19] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为51.40亿元、69.50亿元、82.75亿元，同比增长38.3%、35.2%、19.1% [6][118] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.81亿元、10.85亿元、13.88亿元，同比增长46.3%、38.9%、27.9% [6][118] - 对应2025-2027年PE分别为34.60倍、24.90倍、19.47倍 [6][118]

投资评级 - 报告对柳工（000528）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 柳工两大拳头产品挖掘机和装载机将受益于行业复苏、电动化转型和全球化战略，公司有望实现“十五·五”战略目标 [5][6][7] - 挖掘机行业β内外共振，内销底部显现，出口空间广阔，新兴市场为主要增长驱动力 [6] - 装载机电动化大势所趋，市场规模快速增长，柳工具备先发优势 [6] - 公司土方机械营收占比高，海外业务占比提升，盈利能力持续改善 [6] 公司概况与战略 - 柳工成立于1958年，是中国工程机械行业第一家上市公司，深耕行业67年，产品多元化，提供全面解决方案 [14][18] - 据KHL《Yellow Table 2025》，柳工位居全球工程机械制造厂商第18强 [14] - 2022年完成混改实现整体上市，子公司分工明确，补齐农机、混凝土机械等产品大类 [15][21][22] - 2025年5月管理层顺利换届，制定“十五·五”战略目标：2030年营业收入达到600亿元，其中国际收入占比超过60%，净利率不低于8% [26][29] - 2023年发布股权激励计划，业绩考核目标为2024/2025/2026年利润总额同比2022年增长分别不低于20%/35%/50% [30][31] 财务表现与盈利能力 - 2016-2024年营收从70.05亿元增长至300.63亿元，CAGR为19.97%；归母净利润从0.49亿元增长至13.27亿元，CAGR为50.94% [34] - 2025年前三季度营收同比增长12.7%，归母净利润14.6亿元，同比增长10.4% [34][36] - 土石方机械为公司主要收入来源，2016-2025H1营收占比均超57%，2025H1占比达到64% [37] - 土方机械毛利率中枢自2021年以来提升，从2021年的17%上升至2025H1的24% [37] - 海外营收占比从2021年的21%提升至2025H1的47%，海外毛利率从2021年的21%上升至2025H1的30% [39] - 2025年前三季度销售净利率为4.9%，期间费用率为13.7%，控费效果稳定 [41] 挖掘机行业分析 - 挖掘机内销周期底部显现，2025年1-9月国内销量89877台，同比增长21.5% [47][48] - 复苏因素包括：周期调整与存量替换、政策刺激与超大工程建设、二手挖机加速出海 [47][51][55][60][65][66] - 2024年国内工程机械存量产品更新需求占比59.4%，预计2030年提升至68.9%；挖掘机换新需求占比59.5%，预计2030年提升至82.8% [55] - 2024年全球工程机械市场规模2380亿美元，挖掘机销售额占比30%，市场规模632亿美元 [67][70] - 2025年1-8月我国挖掘机出口额67.1亿美元，同比增长24.9%，非洲市场累计增速达69.5% [67][75][77] - 新兴市场如印度、印尼、中东、拉美、非洲需求旺盛，欧美市场需求有所下滑 [80][88][93][96][99][102][103] 装载机行业分析 - 装载机市场内销复苏，2025年1-10月国内销量55368台，同比增长21.8%；出口量49044台，同比增长9.7% [107] - 电动装载机渗透率快速提升，2025年10月销量2707台，同比增长161%，渗透率达25.4% [108] - 电动装载机经济性显著，每小时运营成本比柴油装载机节约88.2元，全年可节约燃料成本约26.5万元 [111] - 中国电动装载机市场规模预计从2023年29亿元增至2028年224亿元，CAGR为50.1%；新能源渗透率从2019年0.1%提升至2023年7.9%，预计2028年达41.5% [6][112] 公司竞争优势与展望 - 柳工电动化产品具备先发优势，2014年开启电动化探索，2025年半年报显示已累计推出100余款电动化产品 [6][55] - 公司战略新兴业务高质量增长，打造第二增长曲线，弱周期业务平滑业绩波动 [6] - 预计2025-2027年营业收入为345亿元、403亿元、460亿元，同比增速15%、17%、14%；归母净利润17亿元、23亿元、31亿元，同比增速31%、35%、32% [6][8] - 对应2025-2027年PE分别为14倍、10倍、8倍 [6][8]

投资评级 - 报告对蓝特光学维持“买入”投资评级 [1][3] 核心观点与盈利预测 - 基于公司公告，动态调整2025-2026年营业收入预测至13.88亿元/18.31亿元（前值：15.31亿元/18.22亿元），新增2027年营收预测为23.61亿元 [3] - 动态调整2025-2026年归母净利润预测至3.57亿元/5.09亿元（前值：3.74亿元/4.62亿元），新增2027年归母净利润预测为6.92亿元 [3] - 看好公司作为行业领军者未来的增长潜力 [3] - 预计2025年至2027年营业收入同比增速分别为34.16%、31.94%、28.95% [1] - 预计2025年至2027年归母净利润同比增速分别为61.72%、42.77%、35.81% [1] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.88元、1.25元、1.70元 [1] - 当前股价对应2025年至2027年的市盈率（P/E）分别为35.43倍、24.81倍、18.27倍 [1] 主要业务板块分析 - 光学棱镜业务受益于消费电子核心驱动，手机摄影升级带来的光学应用需求是核心驱动之一 [9] - 公司凭借光学精密制造经验积累和快速响应能力，在客户中树立优质合作口碑 [9] - 2025年，公司持续跟进客户新机型升级需求，新开发的其他类微棱镜产品已顺利切入新的终端客户应用，光学棱镜业务整体规模取得较大增长 [9] - 玻璃非球面透镜业务在2025年第三季度实现快速增长，受益于车载、光通讯、手持影像设备需求强劲 [9] - 玻璃材质在折射率、色散、耐候性等性能上具有优势，精密热模压工艺可实现高精密、大规模量产 [9] - 下游高速光模块应用的需求增长显著，成为驱动玻璃非球面透镜业务持续增长的新引擎 [9] - 玻璃晶圆业务持续加深与各大客户的战略合作关系，下游AR、半导体应用的技术发展推动市场基础成长 [9] - 2025年内，随着终端AR可穿戴设备新品推出及半导体领域需求增加，更多量产需求导入至公司玻璃晶圆业务 [9] 财务数据与指标预测 - 预计毛利率将从2024年的39.85%提升至2025年的41.26%，并在此后保持相对稳定 [10] - 预计归母净利率将从2024年的21.32%持续提升至2027年的29.29% [10] - 预计投入资本回报率（ROIC）将从2024年的11.40%显著提升至2027年的25.50% [10] - 预计摊薄净资产收益率（ROE）将从2024年的12.11%提升至2027年的24.31% [10] - 预计资产负债率将保持在相对稳健水平，2025年至2027年预测值分别为23.17%、22.49%、22.06% [10] - 当前市净率（P/B）为6.20倍，基于预测每股净资产，2025年至2027年预期P/B分别为6.07倍、5.25倍、4.44倍 [6][10]

投资评级 - 报告对东方精工给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为22.18元，相较于2025年11月28日18.40元的股价，存在上行空间 [5] 核心观点 - 公司拟以现金方式出售其持有的Fosber集团、Fosber亚洲与Tiruna亚洲三家公司的100%股权，标的资产基础价格合计为7.74亿欧元 [1][3] - 此次出售是公司优化资源配置、收缩国际管理半径的战略举措，旨在将战略重心转向国内，聚焦科技新质生产力业务和水上动力设备业务 [2][4][8] - 交易完成后，公司将增强资金实力，更专注于以百胜动力为核心的水上动力设备生态链建设，并推动战略性新兴产业的产业化落地 [8][9][10] 拟出售业务分析 - 拟出售的业务为智能瓦楞纸包装装备业务中的瓦楞纸板生产线业务（含瓦楞辊&压力辊） [3] - 收购方为Foresight US及Foresight Italy，其最终控制方为全球知名投资公司博枫公司，旗下资产管理规模超过1万亿美元 [3] - 交易采用锁箱机制，锁箱日为2024年12月31日 [3] 未来战略聚焦与发展规划 - **水上动力设备业务**：子公司百胜动力系国内舷外机龙头企业，最近五年营业收入及净利润年均复合增幅超20% [8] - 公司将在欧美市场加强中大马力和电动产品渗透，并开发非洲、亚洲等新兴市场 [4] - 研发上实施“传统+电动”双线技术，2025年新厂投产后将重点布局大马力和电动产品 [4] - 百胜动力已成功量产300马力汽油舷外机，打破美日厂商垄断，未来将持续投入大马力、电动舷外机等前沿方向 [8] 财务业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为54.50亿元、63.08亿元、73.28亿元，同比增长14.07%、15.75%、16.15% [10] - 预计同期归母净利润分别为7.04亿元、8.32亿元、10.07亿元，同比增长40.60%、18.29%、20.98% [11] - 对应市盈率分别为31.8倍、26.9倍、22.2倍 [11] - 预计净利润率将从2024年的10.5%提升至2027年的13.7% [12] 股东回报 - 公司上市至今累计分红及股份回购金额超21亿元 [10] - 本次交易旨在保障上市公司及全体股东的利益最大化 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、11.1亿元、17.1亿元，对应2025/2026年市盈率为36倍/30倍[6] 核心观点 - 公司发行全国首单消费类持有型不动产ABS（私募REITs），规模6.16亿元，底层资产为上海青浦吾悦广场，标志着公司拓展权益性融资渠道并实现"投融管退"良性闭环[4] - 公司受益于商业不动产REITs试点政策，商业地产行业有望通过多层次市场构建实现高质量发展，中国公募REITs市场空间超过10万亿元[6] - 公司商业运营稳健，2025年10月末商场含税租费收入117亿元、同比+11%，全年计划140亿元、同比+9%，商场收入和毛利占比持续提升（2025H1营收占比29%、毛利占比77%）[6] - 公司有息负债持续下降，2025Q3末为531亿元、同比-7.3%，2026年信用债到期压力仅剩4.04亿美元（约29亿元）[6] 财务数据及预测 - **营业收入**：2024年88,999百万元、同比-25.3%，2025E为59,785百万元、同比-32.8%，2026E为47,421百万元、同比-20.7%[5][8] - **归母净利润**：2024年752百万元、同比+2.1%，2025E为945百万元、同比+25.6%，2026E为1,113百万元、同比+17.8%[5][8] - **盈利能力**：毛利率从2024年19.8%提升至2025E的24.9%，2027E进一步升至34.7%；ROE从2024年1.2%逐步提升至2027E的2.4%[5] - **每股收益**：2024年0.33元/股，2025E为0.42元/股，2026E为0.49元/股[5] 商业运营表现 - 截至2025Q3，公司已开业商场176个，总开业面积1,630万平方米、同比+5.7%，平均出租率97.8%[6] - 商场区域贡献集中，江苏、浙江、安徽三地分别占2025年10月末租费收入的27%、12%、7%[6] - 商场业务毛利率保持高位，2025H1为71.2%，较2024年70.2%进一步提升[6] 资本结构与偿债能力 - 2025Q3末公司剔除预收账款后的资产负债率为66.7%，净负债率56.9%，现金短债比0.58倍，处于"三条红线"黄档[6] - 2025年新发行美元信用债4.6亿美元（3亿美元3年期、1.6亿美元2年期），票面利率均为11.88%，体现信用修复能力[6]

投资评级 - 首次覆盖报告给予广州发展“买入”评级 [2][10] - 基于2026年预测每股收益0.69元及12.5倍市盈率，测算公司合理市值为301.2亿元，较当前市值存在27.3%的上涨空间 [10][11] 核心观点 - 公司是广东省国资控股的综合能源平台，业务涵盖电力、燃气、新能源、能源物流、储能及能源金融，形成上中下游一体化产业链布局，各业务协同效应强 [10][21][23] - 公司兼具成长性与高分红特性，2024年归母净利润17.32亿元，2025年前三季度归母净利润21.59亿元，同比增长36.1% [8][10] 公司已连续26年稳定分红，近三年分红比例均超50%，2024年每股分红0.27元，分红比例达54.67%，并首次实施中期分红 [10] - 各业务板块展望积极：火电业务受益于容量电价提升（预计煤电、气电年化分别增收1.6亿元、4.0亿元）及在建项目（如增城旺隆气电项目）[10] 新能源总装机达595万千瓦，2020-2024年风电和光伏毛利年复合增长率分别达30.8%和27% [10] 天然气业务通过长协（已执行年供应量105万吨）和基础设施（如LNG应急调峰站）保障气源，2024年管道燃气销售量同比增长26.18% [10] 业务分项总结 公司概况与财务表现 - 公司是广州市国资委实际控制的国有控股综合能源平台，横向布局多能源产业，纵向实现产业链一体化 [21][23] 截至2025年9月底，发电装机容量达1079万千瓦，其中火电484万千瓦，新能源595万千瓦，绿色低碳能源装机占比超76% [23] - 2020-2024年营业收入从317亿元增至483亿元，年复合增长率11% 归母净利润从9.03亿元增至17.32亿元，年复合增长率约18% [33] 2025年前三季度营业收入379.34亿元，同比增长5.46% [33] - 现金流持续改善，2024年经营活动现金净流入45.10亿元，同比增长57.5% 2025年9月末资产负债率为62.83% [39] 电力业务 - 火电业务：截至2025年上半年，控股火电装机483.65万千瓦（煤电250万千瓦、气电233.65万千瓦）[10][52] 2025年广东省年度交易成交均价0.392元/千瓦时，较基准价下浮13.5%，未来降幅空间有限 [10] 容量电价政策自2026年（煤电）和2025年8月（气电）起提升，预计为公司煤电和气电分别年化增收1.63亿元和约4.04亿元 [10][62] - 新能源业务：项目覆盖全国20个省市，2020-2024年光伏毛利年复合增长率27%，风电毛利年复合增长率30.8% [10][77] 2025年计划在新能源及储能领域投资45.63亿元，占全年资本开支计划的53% [10] 预计2025-2027年风电新增装机100/80/80万千瓦，光伏新增装机80/50/50万千瓦 [103] 天然气业务 - 业务主体为广州燃气集团，拥有用户超240万户，燃气管网超7900公里 [83] 上游已执行LNG长协年供应量105万吨，并参与广州市天然气利用四期工程（年输配能力提升至100亿立方米）[84][87] 中游运营广州LNG应急调峰气源站（一期设计规模100万吨/年），并参股珠海金湾LNG接收站（持股25%）和广东大鹏LNG接收站（持股6%）[88][89] - 下游销售持续增长，2024年管道燃气销售量21.66亿立方米，同比增长26.18%，其中分销与直供量同比增50% [91] 2025年6月广东省发布城镇管道燃气价格管理办法征求意见稿，拟建立上下游价格联动机制，有望提升盈利稳定性 [92] 能源物流与其他业务 - 能源物流业务以煤炭贸易为核心，2024年煤炭经营量4302万吨，同比增长4.66% [98] 该业务毛利率较低（2024年约1.9%），但危化品仓储业务毛利率可达30-50% [95][101] - 公司通过“自营业务+股权投资”双轮驱动，2025年上半年参股项目如珠海金湾LNG接收站、红海湾发电公司等带来投资收益 [29]