投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [3] 核心观点 - 国企改革加速推进，公司积极调整管理层与经营战略，人事与经营战略均有变化 [2] - 大众品牌积极转型，合资有望迎改善，上汽大众合资期延长至2040年，新车型加速导入 [2] - 自主技术积累深厚，国内+海外市场同步开拓，布局七大技术底座，纯电与混动平台技术领先 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为104、119、131亿元，对应PE分别为20、18、16倍，当前PB仅为0.7倍，折价明显 [3] 公司现状 - 公司以整车业务为核心，零部件等业务协同发展，2023年整车销售502万辆，连续18年保持全国第一 [24] - 公司为国资控股，股权结构高度集中，第一大股东为上海汽车工业（集团）有限公司，持股比例为63.27% [24] - 公司旗下拥有多家子公司，涵盖整车和零部件业务，整车领域包括智己汽车、飞凡汽车、上汽大众等，零部件领域涵盖发动机、变速箱等 [27][29] 行业与市场 - 行业竞争激烈，合资品牌销量承压，自主新能源优势明显，合资品牌市占率从2022年初的54%降至2024年11月的32% [56] - 自主品牌在新能源领域保持80%以上的市场份额，比亚迪、理想、特斯拉等品牌在技术、品牌形象上显著强于合资品牌 [56][58] 技术积累与创新 - 公司布局七大技术底座，包括纯电"星云"平台、混动"珠峰"架构、电驱"绿芯"总成等，技术实力居行业第一梯队 [3][102][105][107] - 智能驾驶方面，上汽推出汽车行业首个智能车全栈技术解决方案，支持L3自动驾驶，并与合作伙伴推出"生态域"，实现智能终端与车辆的深度融合 [109][111] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为6333、6750、7108亿元，毛利率分别为9.06%、9.14%、9.57% [120] - 预计2024-2026年归母净利润分别为104、119、131亿元，对应PE分别为20、18、16倍，当前PB仅为0.7倍，折价明显 [3][120] 战略调整与未来展望 - 公司积极调整经营策略，去库存、调整车型、推动生产基地转型升级，加强本土化研发，提高竞争力 [96][99] - 飞凡汽车重新纳入乘用车体系，与荣威品牌进行深度整合，未来有望重新规划品牌定位和产品线，避免内部竞争和资源浪费 [112] - 名爵+MAXUS持续发力海外市场，2023年MG品牌全球年销量超80万辆，欧洲成为首个"20万辆级"海外区域市场 [116]

投资评级 - 报告首次覆盖北方华创，给予“买入”评级，目标价为547.95元 [2][24] 核心观点 - 北方华创是国内集成电路高端工艺装备的领军企业，业绩增长持续强劲，营业收入从2017年的22.2亿元增长至2023年的220.8亿元 [1] - 半导体设备行业需求乐观，2024年全球半导体设备市场总规模预计达到1090亿美元，2025年将同比增长16%至1270亿美元 [1][41] - 北方华创在刻蚀设备和薄膜沉积设备领域具有显著优势，刻蚀设备累计出货超3500腔，薄膜沉积设备累计出货超5500腔 [1][13] 公司业务与市场 - 北方华创在刻蚀设备领域实现硅、金属、介质刻蚀机全覆盖，2023年刻蚀设备收入近60亿元，累计出货超3500腔 [13][54] - 薄膜沉积设备方面，北方华创已推出40余款PVD设备，累计出货超3500腔，2023年该板块收入超60亿元 [13][68] - 清洗设备和热处理设备板块不断拓展，2023年立式炉和清洗设备收入合计超30亿元，累计出货超1200台 [13][93] 行业前景 - 半导体设备国产替代空间广阔，2024年中国大陆晶圆产能将以13%的增长率居全球之冠 [1][45] - 全球半导体设备市场预计2025年将达到1270亿美元，其中薄膜沉积设备和刻蚀设备占比最高，分别为274亿美元和269亿美元 [41][42] - 中国大陆是全球最大的半导体设备市场，2023年半导体设备投资同比增长29%，达到366亿美元，占全球市场的34% [20][49] 技术创新与产品拓展 - 北方华创计划推出12英寸双大马士革CCP介质刻蚀机，预计将拓展在存储、CIS和功率半导体等多个领域的新业务 [1][54] - 公司自主研发的12英寸常压硅外延设备，实现了对逻辑芯片、存储芯片、功率器件及特色工艺的全覆盖，累计出货超1000腔 [92] - 北方华创在新能源光伏领域实现了PERC、TOPCon、HJT等设备的全覆盖，2023年累计出货超过4000台，年收入近20亿元 [13] 财务表现与预测 - 北方华创2023年营业收入220.79亿元，同比增长50%，归属母公司股东的净利润达到39亿元，同比增长66% [66] - 预计2024-2026年每股收益分别为10.51/14.05/18.08元，根据可比公司25年39倍PE估值，对应目标价为547.95元 [24]

投资评级 - 报告维持"买入"评级 预期24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元 对应PE为8 2x/7 7x/7 3x [10][15] 核心观点 - 四季度随着以旧换新推进 国内空调行业零售增速显著提升 公司空调业务有望迎来拐点 [10][15] - 公司释出中期分红 彰显重视股东回报 2024年上半年分红比例为39% [9][13][17] 财务数据 - 2022-2026E营业收入分别为1901 51/2050 18/2006 28/2075 22/2168 53亿元 增长率分别为0 26%/7 82%/-2 14%/3 44%/4 50% [11] - 2022-2026E归属母公司净利润分别为245 07/290 17/310 21/329 11/346 75亿元 增长率分别为6 26%/18 41%/6 90%/6 09%/5 36% [11] - 2022-2026E经营活动现金流分别为286 68/563 98/170 51/295 96/255 51亿元 [4] - 2022-2026E资本支出分别为49 14/22 98/21 25/18 59/18 04亿元 [4] 估值指标 - 2022-2026E市盈率分别为10 39x/8 77x/8 21x/7 74x/7 34x [11] - 2022-2026E市净率分别为2 63x/2 18x/1 95x/1 85x/1 76x [11] - 2022-2026EEV/EBITDA分别为1 73x/1 14x/3 28x/3 31x/3 42x [11] 分红情况 - 2020-2024H1公司累计分红金额为77 22亿元 分出率在23%-94%之间 [6] - 2024年上半年公司拟每10股派发现金红利10元 分红金额为55 22亿元 分红比例为39% [13][17] 董事会情况 - 2015-2022年公司董事会成员包括董明珠 黄辉 张军督等 [23]

投资评级 - 报告给予重庆银行"买入"评级，目标价为11.38元 [107][116] 核心观点 - 重庆银行受益于重庆地区经济蓬勃发展，2024Q3重庆GDP同比增速达6.0%，位居全国第二，未来增长潜力巨大 [1] - 重庆银行按揭敞口较小，个人住房按揭贷款占比为9.6%，低于上市银行平均水平，未来或有大量高息存款到期重定价，息差相对稳健 [1][109] - 重庆银行不良贷款率持续下降，截至2024Q3降至1.26%，较上年末下降0.08个百分点，资产质量逐步改善 [1][2] 公司概况 - 重庆银行前身为重庆城市合作银行，1996年由37家城市信用社及城市信用联社共同组建，2013年在港交所上市，2021年登陆上交所主板，成为西部首家"A+H"上市城商行 [115] - 重庆市国资委为重庆银行第一大股东，持股25.7%，第二大股东为大新银行持股13.2% [15] - 重庆银行管理层深耕重庆，董事长杨秀明和行长高嵩均拥有丰富的银行业管理经验，推动银行深入参与成渝双城经济圈建设 [25] 业务经营 - 重庆银行总资产逐年稳定增长，2024Q3达8241.4亿元，贷款总额4304.9亿元，同比增长12.2% [60] - 公司贷款占比逐年提高，2024H1达70.1%，个人贷款占比呈下降趋势，个人住房贷款占比为9.6% [71][109] - 重庆银行资产收益率为0.41%，负债付息率为1.23%，存款利率较高，负债付息率偏高 [80] - 金融投资组成结构稳定，债权投资和其他债权投资占比85.2%，市场风险较低 [87] - 资产管理业务收入企稳回升，2024H1达4.3亿元，占手续费及佣金收入的68.6% [88] 区域优势 - 重庆是中西部地区唯一直辖市，承担成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道、长江经济带高质量发展等多重战略使命 [48] - 成渝双城经济圈建设稳步推进，2023年248个共建重大项目完成年度投资4138.4亿元，重庆银行2023年向双城区域提供信贷支持超1300亿元 [56] - 重庆银行积极参与重庆市"33618"现代制造业集群建设，针对重点产业推出特色金融产品 [52] 未来看点 - 重庆银行扩表有保障，受益于重庆地区战略落实和经济发展，预计2025-2027年维持12%左右的规模增速 [103][126] - 息差相对稳健，按揭敞口小，存款或迎集中重定价，未来或有大量高息存款到期重定价，对息差形成支撑 [109][148] - 中收或有亮点，重庆银行债券承销业务有望继续维持高增，未来或将积极推进理财子公司等重要资质牌照的申领工作 [150] 盈利预测 - 预计重庆银行2024-2026年BVPS分别为15.28/16.26/17.47元，对应的PB分别为0.62X/0.58X/0.54X [116][117] - 给予2025年0.7X目标PB，目标价11.38元，首次覆盖给予"买入"评级 [116]

投资评级 - 绿的谐波（688017.SH）投资评级为"优于大市" [2][15] 核心观点 - 2024年第三季度绿的谐波收入同比增长26%，归母净利润同比增长1.63%，主要受益于工业机器人景气度回升 [2] - 公司前三季度营收2.76亿元，同比下滑18.85%，归母扣非净利润21.02% [2] - 公司前三季度毛利率和净利率分别下滑至39.53%和21.71%，主要由于扩产导致产能利用率较低和费用率增加 [2] 产品与技术布局 - 绿的谐波是国产谐波减速器龙头，深耕行业二十年，产品从谐波减速器逐步拓展至机电一体化等产品 [2] - 公司核心技术包括满载球滚子的柔性轴承、机器人用液压驱动关节技术、超薄型外转子一体化关节模组等三十余项 [2] - 2024年上半年新增智能谐波减速器研发，目标达到国际先进水平，研发费用率多年保持在12%-14%，2024年前三季度研发费用率同比增长14% [2] 行业与市场前景 - 2024年1-11月我国工业机器人产量同比增长11.1%，其中11月同比增长29.3%，工业机器人景气度持续回暖 [2] - 人形机器人市场前景广阔，预计2040年全球将有至少1亿个人形机器人投入使用，售价2-2.5万美元，市场规模约200-250亿美元 [2] - 绿的谐波在谐波减速器和行星滚柱丝杠领域技术领先，适用于人形机器人领域，有望在该领域获得较大份额 [2] 产能与项目进展 - 公司IPO募集资金拟用于年产50万台精密谐波减速器项目，截至2023年底已完成房屋土建及相关设备采购工作 [2] - 2022年10月发布的定增项目预计建设期为2年，达产后将新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能 [2] - 2023年公司谐波减速器年生产量20.6万台，机电一体化产品生产量8117套，预计随着IPO和定增项目落地，产能将大幅提升 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年绿的谐波营收分别为4.15亿元、5.22亿元、6.67亿元，同比增长16.63%、25.78%、27.73% [24] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为0.89亿元、1.21亿元、1.56亿元，同比增加5.3%、36.9%、28.6% [31] - 预计2024-2026年毛利率分别为39.22%、41.88%、43.58% [24] 业务拆分与假设 - 谐波减速器及金属部件业务预计2024-2026年收入增速分别为13%、20%、26%，毛利率分别为38.9%、42.0%、44.2% [19] - 机电一体化产品业务预计2024-2026年收入增速分别为54%、68%、36.5%，毛利率保持在41%-42% [20] - 智能自动化设备业务预计2024-2026年收入增速保持50%，毛利率分别为5%、6%、7% [20]

公司投资评级 - 报告给予一汽解放"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为8.6/11.6/14.2亿元，EPS分别为0.18/0.24/0.29元 [45][50] 核心观点 - 一汽解放重卡业务占据公司收入核心，2024-2026年商用车业务收入预计为595.6/739.7/830.3亿元，重卡收入占比超过96% [65][150] - 公司海外业务加速拓展，预计2024-2026年海外销量分别为6.0/7.3/8.5万辆，海外业务将成为重要增长极 [65][124] - 新能源重卡是公司未来重点布局方向，预计2025年新能源重卡销量同比+33.3%至10万辆，中长期渗透率有望达到35%+ [109][138] 产品与市场表现 - 一汽解放产品线覆盖全面，2024年前10月重卡、中卡、轻卡销量分别为15.1万、2.4万、3.6万辆，占比分别为71.5%/11.6%/17.0% [1] - 公司在重卡领域市场份额稳居前三，2024年前10月重卡销量为15.1万辆，市场份额为20.1% [6][8] - 公司加速布局新能源重卡，推出J6P纯电动自卸车、JH6纯电动牵引车等新能源产品，并在智能车领域发布量产级J6V_L2+和J6V超级中卡 [2] 财务表现 - 2024年前三季度公司营业收入451.4亿元，同比-6.2%，归母净利润3.6亿元，同比-11.8% [11] - 2024年前三季度公司毛利率为6.7%，归母净利润率为0.8%，销售、管理、财务、研发费用率分别为2.4%、2.5%、-1.2%、3.8% [12] 行业展望 - 重卡行业2025年预计处于平稳运行与恢复性增长阶段，国内淘汰更新+新能源快速发展、以及海外市场增量将驱动行业增长 [25][27] - 2025年重卡行业销量中枢预计为83万辆，2024年前10月重卡行业销量同比-4.9%至74.9万辆，2024年预计约90万辆 [27][28] - 新能源重卡渗透率持续提升，2024年前10月新能源重卡销量同比+144.0%至5.7万辆，渗透率同比+7.5pcts至11.9% [88][109] 公司战略与布局 - 公司通过定增募集资金20亿元，主要用于新能源智能网联领域、整车与动力总成产线升级，新能源智能网联开发投资占比27.9% [119] - 公司加速海外市场布局，2024年成立一汽解放国际，预计2025-2026年海外销量将提升至7.3、8.5万辆 [124][125] - 公司在智能化领域与华为深度合作，预计2025年年底量产L4低速场景自动驾驶产品 [141][143]

投资评级 - 报告给予公司"买入"投资评级 [3] 核心观点 - 公司基于机电一体化的研发和制造能力，向机器人领域延伸，已拓展机器人电关节总成产品，研发已经客户验证，开始小批量生产并逐步交付，预计明年实现批量供应，有望打开公司远期成长空间 [3] - 公司拟与智元机器人等成立合资公司，共同开发人形机器人市场 [3] - 预测公司2024-2026年收入分别为85.00、128.63、157.19亿元，EPS分别为0.38、0.81、1.00元，当前股价对应PE分别为40.1、19.0、15.4倍 [3] 财务预测 - 预测公司2024-2026年主营收入分别为8,500、12,863、15,719百万元，增长率分别为47.5%、51.3%、22.2% [4] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为469、986、1,218百万元，增长率分别为110.4%、23.5% [4] - 预测公司2024-2026年摊薄每股收益分别为0.38、0.81、1.00元 [4] - 预测公司2024-2026年ROE分别为9.9%、15.7%、14.8% [4] 业务发展 - 公司采用独特的草酸亚铁技术路线生产磷酸铁锂正极材料，产品具备高压实密度、高比容量、长循环寿命等特点，有效满足了新能源汽车快充需求，差异化竞争优势凸显 [15] - 公司与大客户宁德时代深度合作，双方于2024年8月签署合作协议，公司将获宁德时代2025~2027年期间每年至少14万吨磷酸铁锂订单，并获其预付款支持扩产7.5万吨 [15] - 公司积极布局原料端，合作赣锋锂业设立合资公司，拟在四川达州新建年产10万吨硫酸锂制造磷酸二氢锂项目，旨在保障原料稳定供应并推进降本 [15] - 公司汽车零部件业务保持稳健增长，经营结构不断优化，新能源汽车增量零部件收入占比已超60%，成为公司收入增长、利润实现较快的板块 [15]

投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级 [9][30] 核心观点 - 医保谈判顺利，复立坦和信立汀预计明年开始快速放量 [2][55] - 集采续约落地，创新转型顺利，公司即将迈入新品放量的高成长期 [8][28] - JK07 是公司自主研发的 NRG1 融合抗体药物，全球 II 期临床已于 2024 年上半年启动，预计近期披露阶段性数据 [13][78] 公司业务与产品 - 公司主要产品包括心血管类药物及医疗器械、头孢类抗生素及原料、骨科药物等，在研项目涵盖心脑血管、降血糖、肾科、骨科、抗肿瘤等治疗领域 [23] - 复立坦为我国首个且唯一国产 ARB+CCB 固定复方制剂，用于单用阿利沙坦酯或氨氯地平治疗血压控制效果不佳的成人原发性高血压患者 [94] - 信立汀为一款 DPP4 抑制剂，用于单药或联用以改善成人 2 型糖尿病患者的血糖控制 [96] 财务预测 - 预计 2024-2026 年营收分别为 40.38、44.08、56.94 亿元，同比增长 20.0%、9.1%、29.2% [9][14] - 预计 2024-2026 年净利润分别为 6.20、6.45、8.32 亿元，EPS 分别为 0.56、0.58、0.75 元 [9][49] - 预计 2024 年创新药销售收入或超 15 亿元，接近公司药品收入体量的 50% [70] 研发与创新 - 公司 2024-2026 年累计将有 6-7 款创新药上市，持续为创新药业务提供增量 [8][70] - JK07 是公司自主研发的 NRG1 融合抗体药物，在 I 期临床中展现出了良好的心功能改善能力，预计其在治疗慢性心衰上拥有全球 BIC 潜力 [13][58] - 公司在心血管领域布局了针对难治性高血压的 ETA 受体拮抗剂 SAL0120，针对全方位心衰治疗的 NRG1 融合蛋白药物 JK07，以及针对血栓、卒中的 FXIa 口服小分子 SAL0104 [71] 市场与竞争 - 复立坦对比单药联用组治疗期间不良反应发生率为 4.1%，显著低于联合用药的 8.7% [75] - 信立汀相比同类药物，24 周单药或联用二甲双胍的 HbA1c 达标率为 22%，且安全性更优，治疗期间的低血糖发生率和不良反应发生率更低 [96]

公司财务表现 - 报告公司2024年前三季度实现营收167.89亿元，同比增长6.64%，归母净利润24.71亿元，同比增长25.85% [1] - 单三季度营收49.62亿元，同比增长0.35%，归母净利润6.71亿元，同比增长19.88% [1] - 预计2024-26年营业收入分别为239.96亿元、264.05亿元、288.21亿元，同比增长11.9%、10.0%、9.2% [2] - 预计2024-26年归母净利润分别为30.88亿元、31.44亿元、32.43亿元，同比增长25.7%、1.8%、3.2% [2][63] 盈利能力与估值 - 2024年前三季度毛利率为52.51%，净利率为17.40%，单三季度毛利率为49.35%，净利率为14.21% [65] - 预计2024-26年毛利率分别为52.3%、52.9%、54.1%，净利率分别为12.9%、11.9%、11.3% [4] - 给予公司2025年P/E 23倍，目标价45.15元，市值723.03亿元，维持"优于大市"评级 [63] 业务拆分与预测 - 输液业务预计2024-26年营收分别为110.72亿元、121.79亿元、127.88亿元，同比增长10%、10%、5% [64] - 非输液药品业务预计2024-26年营收分别为41.13亿元、42.78亿元、44.49亿元，同比增长4%、4%、4% [64] - 抗生素中间体及原料药业务预计2024-26年营收分别为62.01亿元、70.15亿元、77.54亿元，同比增长28%、13%、11% [64] - 创新药业务预计2025-26年营收分别为10.18亿元、19.96亿元，同比增长376%、96% [64] 费用与现金流 - 2024年前三季度销售费用率15.57%，同比下降5.07个百分点，管理费用率5.84%，同比上升1.35个百分点，研发费用率9.44%，同比下降1.14个百分点 [65] - 预计2024-26年经营活动现金流分别为31.77亿元、37.12亿元、40.41亿元 [91] - 预计2024-26年投资活动现金流分别为-15.57亿元、-15.56亿元、-16.18亿元 [91] 公司战略与发展 - 公司秉承"科学求真，伦理求善"的经营理念，坚持"三发驱动，创新增长"的发展战略 [88] - 公司专注于多技术类别、全功能平台高技术内涵医药产品的研发体系建设，已建成国家级企业技术中心等多个创新平台 [88] - 公司与默沙东等签署多个授权协议，SKB264在海外多个适应症进入III期，预计上市后带来里程碑付款和销售分成 [25]

投资评级 - 报告维持易德龙的"买入"评级，看好其长期发展 [2][9] 核心观点 - 易德龙作为柔性 EMS 领军企业，通过精细化管理和全球化布局推动业绩成长 [1][18] - 公司注重智能制造技术的深度应用，提升生产效率，并逐步提高 MOM 系统在各生产基地的覆盖率 [1] - 公司积极布局海外产能，已建成墨西哥、越南和罗马尼亚三个海外制造基地，进一步提升了全球化制造服务能力 [18] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 21.8 亿元、25.0 亿元和 28.5 亿元，归母净利润分别为 1.9 亿元、2.3 亿元和 2.7 亿元 [2] - 2024-2026 年对应 P/E 分别为 20.96 倍、17.49 倍和 14.80 倍 [2] - 2024 年前三季度实现营收 15.52 亿元（YoY+13.87%），归母净利润 1.39 亿元（YoY+34.38%） [10] 财务数据 - 2023 年营业总收入为 19.17 亿元，预计 2024-2026 年分别为 21.76 亿元、25.02 亿元和 28.50 亿元 [6] - 2023 年归母净利润为 1.33 亿元，预计 2024-2026 年分别为 1.91 亿元、2.29 亿元和 2.71 亿元 [6] - 2023 年毛利率为 22.01%，预计 2024-2026 年分别为 26.10%、26.10%和 26.20% [6] 股价与市值 - 当前收盘价为 24.99 元，一年最低价为 13.64 元，最高价为 27.18 元 [4] - 市净率为 2.76 倍，流通 A 股市值为 40.09 亿元，总市值为 40.09 亿元 [4] 员工持股计划 - 2024 年 10 月公司公布员工持股计划，受让价格为 10.31 元/股，考核年度为 2024-2026 年，营业收入目标值分别为 21.1 亿元、23.2 亿元和 25.5 亿元，净利润目标值分别为 1.7 亿元、2.0 亿元和 2.3 亿元 [10]