报告公司投资评级 - 行业评级为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年7月2日国家卫健委官网披露D - 阿洛酮糖等5种物质通过新食品原料安全性评估审查，其以食品原料审批通过应用范围更广，且国内外应用或齐头并进 [1] - 国家指定D - 阿洛酮糖生产工艺及所用菌种和酶，拥有特定菌种和酶的企业或能在国内开展生产和销售业务 [2] - 金禾实业是第二家获批D - 阿洛酮糖酶工艺的企业，拥有1万吨产能，还在评估扩产可能性，且拥有多个核心甜味剂品种矩阵，协同优势明显 [3] - 维持2025 - 2027年归母净利润预期11.71/21.18/23.65亿元，并维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,311.12|5,303.17|6,630.73|8,073.64|8,349.21| |增长率(%)|(26.75)|(0.15)|25.03|21.76|3.41| |EBITDA(百万元)|1,332.31|1,243.02|1,831.37|2,921.91|3,225.98| |归属母公司净利润(百万元)|704.16|556.73|1,171.34|2,118.12|2,365.08| |增长率(%)|(58.46)|(20.94)|110.40|80.83|11.66| |EPS(元/股)|1.24|0.98|2.06|3.73|4.16| |市盈率(P/E)|18.91|23.92|11.37|6.29|5.63| |市净率(P/B)|1.87|1.75|1.61|1.45|1.28| |市销率(P/S)|2.51|2.51|2.01|1.65|1.59| |EV/EBITDA|7.25|8.43|5.45|3.29|2.42| [4] 基本数据 - A股总股本568.32百万股，流通A股股本566.82百万股，A股总市值13,315.73百万元，流通A股市值13,280.56百万元 [7] - 每股净资产13.78元，资产负债率24.49%，一年内最高/最低27.88/18.64元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|577.48|1,031.98|952.48|949.40|948.79| |负债合计(百万元)|2,571.01|2,284.75|3,456.38|2,466.08|3,193.82| |股本(百万股)|569.99|569.98|568.32|568.32|568.32| |股东权益合计(百万元)|7,141.47|7,601.05|8,272.25|9,208.32|10,407.53| |现金流量表(百万元) - 营运资金变动|109.08|(237.93)|515.89|(539.50)|685.79| |现金流量表(百万元) - 长期投资|(3.64)|18.21|0.00|0.00|0.00| |现金流量表(百万元) - 股权融资|(267.19)|(441.47)|(500.14)|(1,182.05)|(1,165.88)| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及相关比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表 - 货币资金(百万元)|2,335.94|1,995.12|3,405.08|3,666.89|5,551.20| |资产负债表 - 应收票据及应收账款(百万元)|532.71|541.53|919.98|859.57|980.72| |资产负债表 - 预付账款(百万元)|58.12|67.91|129.43|62.10|117.94| |资产负债表 - 存货(百万元)|783.55|608.68|809.50|771.52|727.51| |资产负债表 - 流动资产合计(百万元)|5,083.97|4,709.95|6,889.17|6,874.14|8,928.98| |资产负债表 - 非流动资产合计(百万元)|4,628.51|5,175.85|4,839.46|4,800.26|4,672.36| |资产负债表 - 资产总计(百万元)|9,712.48|9,885.80|11,728.63|11,674.40|13,601.34| |资产负债表 - 流动负债合计(百万元)|1,944.19|1,215.72|2,503.90|1,516.68|2,245.03| |资产负债表 - 长期借款(百万元)|426.25|887.50|800.00|800.00|800.00| |资产负债表 - 负债和股东权益总计(百万元)|9,712.48|9,885.80|11,728.63|11,674.40|13,601.34| |利润表 - 营业收入(百万元)|5,311.12|5,303.17|6,630.73|8,073.64|8,349.21| |利润表 - 营业成本(百万元)|4,064.71|4,285.47|4,659.59|4,857.92|4,857.92| |利润表 - 营业税金及附加(百万元)|49.33|44.51|58.31|71.26|72.40| |利润表 - 销售费用(百万元)|44.60|46.24|54.10|68.02|70.42| |利润表 - 管理费用(百万元)|250.20|174.00|231.28|308.95|294.89| |利润表 - 研发费用(百万元)|235.34|237.93|270.98|349.98|359.25| |利润表 - 财务费用(百万元)|(9.76)|(12.41)|8.69|(6.72)|(22.42)| |利润表 - 营业利润(百万元)|797.57|656.93|1,347.77|2,424.24|2,716.76| |利润表 - 利润总额(百万元)|794.96|640.86|1,333.05|2,413.10|2,702.78| |利润表 - 所得税(百万元)|90.73|84.13|161.71|294.98|337.70| |利润表 - 净利润(百万元)|704.23|556.73|1,171.34|2,118.12|2,365.08| |现金流量表 - 净利润(百万元)|704.23|556.73|1,171.34|2,118.12|2,365.08| |现金流量表 - 折旧摊销(百万元)|353.55|414.46|474.91|504.40|531.64| |现金流量表 - 财务费用(百万元)|56.45|21.28|8.69|(6.72)|(22.42)| |现金流量表 - 投资损失(百万元)|(49.15)|(80.88)|0.00|0.00|0.00| |现金流量表 - 营运资金变动(百万元)|109.08|(237.93)|515.89|(539.50)|685.79| |现金流量表 - 经营活动现金流(百万元)|1,233.79|750.36|2,170.83|2,076.30|3,560.10| |现金流量表 - 资本支出(百万元)|1,190.02|872.32|492.01|503.08|500.61| |现金流量表 - 投资活动现金流(百万元)|254.74|(1,634.32)|(334.45)|(527.59)|(536.79)| |现金流量表 - 债权融资(百万元)|(663.98)|348.59|73.72|(104.85)|26.89| |现金流量表 - 股权融资(百万元)|(267.19)|(441.47)|(500.14)|(1,182.05)|(1,165.88)| |现金流量表 - 筹资活动现金流(百万元)|(1,421.63)|147.85|(426.41)|(1,286.91)|(1,138.99)| |现金流量表 - 现金净增加额(百万元)|66.91|(736.11)|1,409.96|261.80|1,884.31| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|(26.75)|(0.15)|25.03|21.76|3.41| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|(59.06)|(17.63)|105.16|79.87|12.07| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|(58.46)|(20.94)|110.40|80.83|11.66| |获利能力 - 毛利率(%)|23.47|19.19|29.73|39.83|41.82| |获利能力 - 净利率(%)|13.26|10.50|17.67|26.24|28.33| |获利能力 - ROE(%)|9.86|7.33|14.16|23.01|22.73| |获利能力 - ROIC(%)|17.31|12.99|23.54|43.01|42.84| |偿债能力 - 资产负债率(%)|26.47|23.11|29.47|21.12|23.48| |偿债能力 - 净负债率(%)|(20.09)|(9.97)|(25.21)|(26.70)|(41.69)| |偿债能力 - 流动比率|2.55|3.76|2.75|4.53|3.98| |偿债能力 - 速动比率|2.16|3.27|2.43|4.02|3.65| |营运能力 - 应收账款周转率|8.39|9.87|9.07|9.07|9.07| |营运能力 - 存货周转率|7.53|7.62|9.35|10.21|11.14| |营运能力 - 总资产周转率|0.53|0.54|0.61|0.69|0.66| |每股指标 - 每股收益(元/股)|1.24|0.98|2.06|3.73|4.16| |每股指标 - 每股经营现金流(元/股)|2.17|1.32|3.82|3.65|6.26| |每股指标 - 每股净资产(元/股)|12.56|13.37|14.55|16.20|18.31| |估值比率 - 市盈率(P/E)|18.91|23.92|11.37|6.29|5.63| |估值比率 - 市净率(P/B)|1.87|1.75|1.61|1.45|1.28| |估值比率 - EV/EBITDA|7.25|8.43|5.45|3.29|2.42| |估值比率 - EV/EBIT|9.76|12.49|7.36|3.98|2.89| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 易实精密拟控股通亦和，完善产业布局，整合资源产生协同效应，有望加速成长；公司研制谐波减速器柔轮新工艺，推进主业且新项目放量顺利，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [5][9][12] 各部分总结 拟控股精冲领军企业，延链补链完善产业布局 - 拟购通亦和 51%股权，交易价不超 1.6 亿元，分三期现金支付，标的公司 2025 - 2027 年扣非归母净利润承诺为 2800/3200/3600 万元 [5] - 通亦和主营精密模具、模具备件及精冲件，技术底蕴深厚，有 20 项相关专利；客户资源优质，与知名企业合作稳定；市场地位领先，在精冲模具及产品行业知名度高 [6] 整合上下游资源，协同效应加速公司成长 - 易实精密与通亦和在上下游全面合作，技术相互赋能 董事长与实控人交流多，2024 年有合作项目 [8] - 上游整合采购管理体系，增加采购规模，提高议价能力，降低成本；下游整合客户资源，扩大客户群体；技术开发上完善工艺链条，弥补模具开发制造不足 [8][9] 研制谐波减速器柔轮，新工艺有望降低成本 - 2024 年开始研发谐波减速器柔轮毛坯新工艺，采用成型板带加精密拉深技术，用精密冷轧和先进拉深替代传统工艺降低成本 [9] - 精冲工艺适用于柔轮加工，通亦和可降低成本、优化齿面、提升精度和抗疲劳寿命，正与厂家合作研发零部件，加速国产替代 [10] 主业稳步推进，新项目放量顺利 - 重点布局空悬领域，产品市占率提升，给多家客户供货或测试进展顺利，与孔辉汽车战略合作，ASP 有望提升 [10][11] - 二代焊接环产线量产应用，第三代焊接环产线已验收，预计今年量产，构建技术和成本壁垒，扩大市场份额 [11] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年营收分别为 4.0/5.1/6.1 亿元，归母净利润为 0.68/0.83/1.0 亿元 [12] 财务数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|323|404|505|607| |增长率（%）|16.6%|25.2%|25.0%|20.1%| |归母净利润（百万元）|54|68|83|101| |增长率（%）|5.0%|26.6%|21.4%|21.0%| |摊薄每股收益（元）|0.56|0.59|0.72|0.87| |ROE（%）|13.0%|14.3%|14.9%|15.4%|[14] |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|30.4%|29.5%|28.2%|27.8%| |四项费用/营收|10.2%|9.3%|8.5%|8.0%| |净利率|17.1%|17.3%|16.8%|16.9%| |资产负债率|20.5%|22.7%|24.3%|25.0%| |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|3.2|3.1|3.1|3.1| |存货周转率|3.5|3.5|3.5|3.5| |EPS（元/股）|0.56|0.59|0.72|0.87| |P/E|37.43|35.40|29.15|24.1| |P/S|6.3|6.0|4.8|4.0| |P/B|5.1|5.2|4.5|3.8|[15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025H1公司业绩快速增长，2025Q2盈利能力提升，AI端侧客户开拓顺利，2025H2业务有望快速增长，且公司重视研发投入布局前沿技术 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1预计营收26.8 - 28.0亿元，同比增长16% - 21%；归母净利润0.90 - 1.02亿元，同比增长228% - 272%；扣非归母净利润0.70 - 0.82亿元，同比增长309 - 379% [1] - 2025Q2预计营收14.55 - 15.75亿元，同比增长10% - 19%，环比增长19% - 29%；归母净利润0.58 - 0.70亿元，同比增长142% - 192%，环比增长81% - 119%；扣非归母净利润0.45 - 0.57亿元，同比增长137% - 200%、环比增长80% - 128% [1] 盈利能力 - 2025Q2稼动率持续改善，产能利用率提升、营业收入增长，便携式储能与海外工商储户储景气度高也有积极影响，按预告中值计算，2025Q2归母净利率约为4.2%，同比 + 2.4pct、环比 + 1.6pct [2] AI端侧业务 - AI类电池应用领域涵盖AI PC、AI耳机等，已在AI端侧电池领域卡位布局，AI眼镜、AI PC等领域有进展，伴随客户放量，2025H2收入有望快速增长 [2] 研发投入 - 重视研发投入，布局硅负极、钢壳叠片、固态与半固态电池等前沿技术，推进四大核心研发方向，完成高安全性半固态电池验证并接批量订单，全固态产品转入原型设计并推进相关工作 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.51/3.87/4.73亿元，同比 + 175%/+54%/+22%；EPS分别为3.11/4.80/5.87元，动态PE为19.2/12.5/10.2倍 [3] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利等 [4][16]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（上调） [3] 报告的核心观点 - 公司主营户储业务在经历欧洲去库后开始恢复，工商储业务因欧洲动态电价推广快速起量，将推动公司新增长 [1] - 估算公司2025 - 2026年归母净利润分别为4.11、6.91亿元，报表健康，传统户储业务恢复，工商储业务起量有望推动新增长，上调评级为“强烈推荐” [7][28] 根据相关目录分别进行总结 加大研发与销售渠道投入，成本前置 - 2024年上市后加大新产品、新市场投入，销售与研发人员分别增至559、1098人，薪酬总支出达7.3亿元 [8] - 产品上推出工商业储能、低压户储等产品，市场上开拓亚非拉新兴市场，销售区域覆盖全球110多个国家和地区，2024年非欧收入同比提升超60%，占比提至28% [7][8] 户储经营逐步修复，将受益于澳洲补贴政策 - 2023年下半年户储业务受欧洲去库影响，现欧洲渠道库存恢复正常，亚非拉新兴市场需求涌现，户储业务逐步修复 [7][15] - 澳大利亚7月推出23亿澳元户储补贴计划，补贴力度近安装成本30%，有望推动澳洲户储需求，公司有望受益 [7][15] 前瞻投入的欧洲工商储业务起量，将推动公司新一轮增长 - 公司较早布局欧洲工商储业务，2024年工商业储能系统收入近亿元，集中在欧洲地区 [7][18] - 储能产业链价格下行、政策支持，且德国推广动态电价，欧洲工商储需求有望爆发，将拉动公司业务增长 [19] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为46.13、61.32、70.67亿元，综合毛利率分别为34.19%、34.57%、34.05%，归母净利润分别为4.11、6.91、9.22亿元 [28] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|4473|3073|4613|6132|7067| |同比增长|-3%|-31%|50%|33%|15%| |营业利润(百万元)|1201|184|467|785|1047| |同比增长|-7%|-85%|154%|68%|33%| |归母净利润(百万元)|1065|204|411|691|922| |同比增长|-6%|-81%|102%|68%|33%| |每股收益(元)|6.65|1.27|2.57|4.32|5.76| |PE|9.8|51.0|25.3|15.0|11.3| |PB|2.4|2.4|2.2|2.0|1.7|[2] 基础数据 - 总股本160百万股，已上市流通股97百万股，总市值10.4十亿元，流通市值6.3十亿元 [3] - 每股净资产27.8元，ROE 4.8%，资产负债率27.8%，主要股东李新富，持股比例19.4% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为21%、28%、35%，相对表现分别为19%、23%、19% [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 7月4日沪电股份公告授权管理层与黄石经开区管委会就潜在项目投资磋商，2025年7月至2031年6月总投资不超36亿元 [3] - 公司在昆山、黄石、泰国三地扩产，化解产能短板保障业绩释放，彰显发展信心 [4] - AI需求驱动业绩高增长，前沿品类批量交付，AI相关企业通讯市场板是主要增长引擎 [5] - 随着产能瓶颈改善，上修公司2025/2026/2027年归母净利润至36.91/50.90/63.34亿元，对应PE为25/18/15倍，看好公司在数通领域PCB制造能力和客户资源壁垒，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月4日沪电股份公告，经董事会战略委员会提议，为子公司黄石沪士未来经营发展，授权管理层2025年7月至2031年6月在不超36亿元总投资额度内，与黄石经开区管委会磋商潜在项目投资并签署意向书等文件 [3] 扩产情况 - 昆山：2024年10月公告扩产项目，拟投资约43亿，建设年产约29万平方米人工智能芯片配套高端印制电路板，分两阶段，2025年6月24日已奠基 [4] - 黄石：2024年将部分产品向黄石沪士转移，本次36亿潜在项目若落地，与昆山扩产形成近80亿投资组合，预计2H25起产能改善 [4] - 泰国：全面加速客户认证与产品导入，产能逐步释放 [4] 业绩增长驱动因素 - AI相关企业通讯市场板是主要增长引擎，2H24高速网络交换机及其配套路由PCB产品环比增长超90%，2024年AI服务器和HPC相关、高速网络交换机及其配套路由相关PCB产品合计贡献企业通讯板近七成收入 [5] - 公司在多领域研发投入，AI服务器支持112/224Gbps速率GPU平台产品批量生产，网络交换机800G产品批量供货、1.6T产品完成预研等 [5] 投资建议 - 上修公司2025/2026/2027年归母净利润至36.91/50.90/63.34亿元，对应PE为25/18/15倍，维持“推荐”评级 [6] 财务预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,342|17,234|22,187|26,811| |增长率（%）|49.3|29.2|28.7|20.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,587|3,691|5,090|6,334| |增长率（%）|71.1|42.6|37.9|24.4| |每股收益（元）|1.35|1.92|2.65|3.29| |PE|36|25|18|15| |PB|7.8|6.3|5.0|4.1|[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩预增符合预期，25Q2单季度归母净利润预计同环比增长，主要因核心业务氟制冷剂价格和盈利上涨及产品产销量稳定增长 [7] - 制冷剂均价环比大幅提升，Q3静待维修及出口市场发力，公司有望受益二代三代制冷剂价格共振上行 [7] - 含氟聚合物同环比小幅修复，含氟精细化学品放量显著，含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升 [7] - 氟化工原料量价同比修复，基础化工及石化材料有所放量 [7] - 全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将带来制冷剂价格和价差长周期向上，上调公司2025 - 2027年归母净利润预测，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为244.62亿、278.58亿、308.20亿、338.22亿元，同比增长率分别为18.4%、13.9%、10.6%、9.7% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为19.60亿、45.56亿、58.23亿、75.68亿元，同比增长率分别为107.7%、132.5%、27.8%、30.0% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.73、1.69、2.16、2.80元/股，毛利率分别为17.5%、26.7%、30.2%、33.5%，ROE分别为11.0%、20.5%、21.9%、22.1% [3] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为38、16、13、10 [3] 市场数据 - 2025年7月9日收盘价27.55元，一年内最高/最低为29.46/14.25元，市净率4.0，股息率0.83%，流通A股市值743.78亿元 [4] - 2025年3月31日每股净资产6.90元，资产负债率32.85%，总股本/流通A股均为27亿股 [4] 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比增长136% - 155%，中值20.5亿元；扣非归母净利润19.5 - 21.1亿元，同比增长146% - 166%，中值20.3亿元 [7] - 25Q2单季度预计归母净利润11.6 - 13.2亿元，同比增长122% - 152%，环比增长44% - 63%，中值12.4亿元 [7] 制冷剂业务 - 25Q2制冷剂销量8.48万吨（YoY - 10%，QoQ + 21%），销售均价40911元/吨（YoY + 65%，QoQ + 9%） [7] - 内销主流制冷剂R22/R32/R125/R134a 25Q2均价环比提升1899/5680/1775/3131元/吨；外贸均价环比上涨311/7052/1924/4415元/吨 [7] - Q3长协R32报价5万，R410A报价4.9万，承兑增加600元，6月24日浙江部分制冷剂报价高于长协价 [7] 其他业务 - 25Q2含氟聚合物材料销量1.19万吨（YoY + 5%，QoQ + 9%），销售均价3.84万元/吨（YoY + 1%，QoQ + 0.4%） [7] - 25Q2含氟精细化学品销量1861吨（YoY + 12%，QoQ + 72%），销售均价6.12万元/吨（YoY + 38%，QoQ - 8%） [7] - 25Q2氟化工原料销量10.06万吨（YoY + 12%，QoQ + 16%），销售均价3525元/吨（YoY + 7%，QoQ - 6%） [7] - 25Q2食品包装材料销量1.64万吨（YoY - 18%，QoQ + 4%），销售均价1.11万元/吨（YoY - 1%，QoQ + 2%） [7] - 25Q2基础化工及其他销量52.48万吨（YoY + 29%，QoQ + 19%），销售均价1511元/吨（YoY - 5%，QoQ - 6%） [7] - 25Q2石化材料销量15.36万吨（YoY + 7%，QoQ + 18%），销售均价6965元/吨（YoY - 8%，QoQ - 5%） [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务指标情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格 42.15 元 [4] 报告的核心观点 - 公司数云融合战略成效显著，自有品牌和外销业务预计持续高增长，2025 - 2027 年 EPS 预测为 1.69/1.95/2.28 元 [4] - 以神州问学 AI 平台升级产品及解决方案，以创新技术驱动信创业务，把握全球化机遇拓展海外市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本指标 - 2024 年营收 1281.66 亿元，同比增 7.14%；归母净利润 7.53 亿元，同比降 35.77%；扣非后归母净利润 10.15 亿元，同比降 19.68% [7] - 2024 年毛利率 4.21%，净利率 0.61%；经营性净现金流 25.05 亿元，资产负债率 78.02% [9][11] - 2024 年合同负债 25.16 亿元，同比降 23.32%；商誉 13.26 亿元 [11] 盈利预测与估值 公司业务拆分 - IT 分销业务预计提质增效，2025 - 2027 年增速分别为 5%/2.5%/2.5%，毛利率分别为 3.5%/3.6%/3.65% [17][19] - 自主品牌业务预计维持高增速，2025 - 2027 年增速分别为 30%/30%/20%，毛利率分别为 11.5%/11.8%/12% [17][19] - 云服务业务预计保持较快增长，2025 - 2027 年增速分别为 20%/15%/10%，毛利率分别为 20.5%/20.8%/21% [17][19] 可比公司估值表 - PE 估值法：参考可比公司 2025 年平均 PE 倍数 29.24，给予公司 2025 年 PE 25 倍，对应目标价 42.15 元 [20] - PB 估值法：参考可比公司 2025 年平均 PB 倍数 3.35，给予公司 2025 年 PB 3 倍，对应目标价 45.45 元 [21] 核心业务 - 以“数字中国”为使命，提出“数云融合”战略，为多行业客户提供 IT 能力和数据驱动能力 [23] - 主要产品和服务涵盖 AI、数据、云、基础架构软硬件、物联网等领域 [25] 核心竞争力 - 具备全面的云和数字化技术能力，提供完善 AI 服务和全生命周期云专业服务 [26] - 拥有完善的信创产业生态优势，是华为“鲲鹏+昇腾”生态优选合作伙伴 [29] - 持续研发投入，2024 年研发支出 4.09 亿元，同比增 8.67%，核心产品性能提升 [29] 核心战略 - 以神州问学 AI 平台为核心，升级数云融合产品及解决方案 [30] - 以创新技术驱动信创业务，推出新产品，优化体系，聚焦行业客户 [35] - 把握全球化机遇，国际业务总部落户深圳，拓展海外市场 [35] 神州数码所处行业情况 - 2024 年 AI 领域政策推动与产业创新双轮驱动，全球生成式 AI 市场规模有望增长 [39] - 2024 年信创领域政策发力，产业生态完善，发展前景广阔 [39]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予第一创业“中性”评级，预计 2025 年合理估值 1.81XPB [2][8] 报告的核心观点 - 自 2020 年起至今，第一创业历史估值两度超越行业表现，固收特色和并购预期是核心因素 [5][7] - 当前公司业务特色化经营优势显著，资产规模提升空间大，北京国管赋能强，管理层经验丰富利于战略落地 [7] - 公司固收+资管特色突出，投行业务有增长潜力，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.2/12.0/13.8 亿元，同比+12.8%/+17.3%/+15.3% [7][8] 根据相关目录分别总结 2020 年至今，第一创业 PB 估值两度明显跑赢行业 - 2020 年 7 月，公司完成 42 亿元定增，重资产业务盈利能力提升叠加并购预期，PB 估值从 2.64 倍涨至 3.99 倍，相对估值从 73%升至 107% [19][22] - 2024 年 9 月末，得益于股债市场行情，公司业绩增速高，PB 估值从 1.43 倍涨至 2.85 倍，相对估值从 39%升至 70% [23][32] - 公司以资管及自营业务见长，投行业务 2024 年进步明显，特色化经营优势突出，且资产规模未来提升空间大 [33][41] 无控股股东，北京国管对公司赋能较强 - 2023 年 5 月北京国管受让首创集团 11.06%股权成第一大股东，公司无控股股东和实际控制人 [44] - 核心决策层背景多元，董事长由北京国管董事长兼任，管理层经验丰富利于战略落实 [47] 固收+资管特色突出，投行业务具备增长潜力 - 公司业务分六大板块，资管及固收业务是利润基本盘，2024 年收入和营业利润占比高，营业利润率稳定 [53][56] - 固定收益业务：2024 年收入/利润 6.46/4.21 亿元，同比升 47.3%/33.3%，包括投资交易和销售业务，交易策略灵活，销售推进转型 [59][63] - 资产管理业务：2024 年收入/利润 11.45/2.71 亿元，同比升 7.7%/21.5%，创金合信双核驱动，机制领先、科技赋能，规模有突破 [66][71] - 投行业务：2024 年收入/利润 2.25/-0.05 亿元，同比升 92.6%/少亏 0.69 亿元，股权融资北交所业务领先，债券融资规模增长好于行业 [75][78] 盈利预测和估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营收 36.8/42.7/48.5 亿元，同比+4.2%/+16.1%/+13.5%，归母净利润 10.2/12.0/13.8 亿元，同比+12.8%/+17.3%/+15.3% [82] - 估值：以三家券商对标，考虑规模效应和 ROE 表现，给予 10%估值溢价，预计 2025 年合理估值 1.81XPB [8][85]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中原传媒，予以“强推”评级 [1][9][159] 报告的核心观点 - 看好公司主业内生稳健增长，分红持续提升有望提供更强安全边际；中短期看好主业内生增长与潜在增量，长期有望受益于拥抱 AI+教育 [6][9][158] 根据相关目录分别进行总结 一、中原传媒：河南省全产业链布局出版国企 - 中原传媒是河南省唯一上市文化企业，实控人为河南省人民政府，业务覆盖出版、发行等领域，产业链完整且深化数智赋能 [13] - 股权结构集中，控股股东为中原出版传媒投资控股集团，高管业内经验丰富 [17][24] - 主营业务稳定推动收入稳健增长，出版+发行业务占比稳定在 75%以上，近年来营收稳定低速增长，业务结构持续优化 [25] 二、聚焦主业：牌照优势稳定，主业内生稳健增长 - 公司具备教材出版及省内教材和评议教辅唯一发行渠道资质，依托牌照优势成为河南省基础教育教辅供应唯一系统性服务商 [44][46] - 对在校学生数不悲观，未来 3 - 4 年仍保持相对稳定；基本盘整体稳定，河南省高学段人数领先全国；职教、市场化教辅均有提升空间 [51][60][79] - 教材及评议类教辅提价空间小，但河南省当前定价或处下限，存在政策框架内温和提价可行性；省内人均教育经费低于全国，或有改善空间 [88][89] - 公司积极拥抱新生态，数字化转型与教育服务生态持续扩展；布局河南省中小学智慧教育平台矩阵，与腾讯合作训练专有大模型；推进文化资源数字化文创产品场景创新 [95][98][109] 三、向下看安全边际：公司具备高分红能力及意愿，安全边际高 - 分红意愿方面，大股东占比高，资本开支低，稳定高分红可实现度高 [120][122] - 分红能力方面，账上资金充沛且经营现金流健康，具备稳定高分红能力 [132][138] - 资产质量优，财务风险小，安全边际高；负债水平低，ROE 较高且稳定，类现金资产几乎可覆盖市值 [148][151] 四、投资建议 - 预计公司 2025/26/27 年归母净利润分别为 12.62/13.22/13.97 亿元，同比增速 22%/5%/6%，当前股价对应 11/10/10 倍 PE；采用相对估值法，给予公司 2025 年 15 倍 PE，目标市值 189.23 亿元，对应目标价 18.49 元，首次覆盖予以“强推”评级 [9][158][159]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为 39.00 元 [4][5] 报告的核心观点 - 公司设立跨境支付子公司 NovaPay 并取得美国 MSB 牌照，为跨境支付业务开展奠定基础 [1][5] - 伴随人民币国际化和国内企业出海，跨境支付市场前景广阔 [5] - 考虑公司是收单行业龙头，海外业务、AI 应用和网证网号有望打开增长空间，维持 2025 - 2027 年 EPS 预测值并给予 2025 年 30 倍 PE [5] 财务摘要 营业收入 - 2023 - 2027 年分别为 82.5 亿元、77.45 亿元、86.53 亿元、98.94 亿元、117.05 亿元，增速分别为 11.9%、 - 6.1%、11.7%、14.4%、18.3% [3] 净利润（归母） - 2023 - 2027 年分别为 10.04 亿元、10.1 亿元、13.44 亿元、15.71 亿元、19.16 亿元，增速分别为 362.9%、0.6%、33.1%、16.9%、22.0% [3] 每股净收益（元） - 2023 - 2027 年分别为 0.97 元、0.98 元、1.30 元、1.52 元、1.86 元 [3] 净资产收益率(%) - 2023 - 2027 年分别为 15.7%、14.7%、17.7%、18.2%、19.4% [3] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2023 - 2027 年分别为 32.83、32.63、24.52、20.97、17.19 [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 12.03 - 32.65 元，总市值 329.43 亿元，总股本/流通 A 股为 10.32 亿股/10.26 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [4] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027 年股东权益分别为 67.08 亿元、72.58 亿元、80.08 亿元、91.06 亿元、104.85 亿元，每股净资产分别为 6.90 元，市净率（现价）为 4.6，净负债率为 - 51.19% [4] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 总市值（亿元） | EPS（元） | | | PE | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 300130.SZ | 新国都 | 180.91 | 0.41 | 1.27 | 1.47 | 78 | 25 | 22 | | 300773.SZ | 拉卡拉 | 227.52 | 0.44 | 0.85 | 0.97 | 66 | 34 | 30 | | 9923.HK | 移卡 | 57.40 | 0.22 | 0.22 | 0.24 | 56 | 57 | 51 | | | | 平均值 | 0.36 | 0.78 | 0.89 | 67 | 39 | 34 | | 000997.SZ | 新大陆 | 329.43 | 0.98 | 1.30 | 1.52 | 33 | 25 | 21 | [8]