核心观点 报告的核心观点是，在“固收+”产品整体规模稳步增长、部分产品净值创新高的市场背景下，通过量化模型进行大类资产配置、行业轮动及股票端风格选择，能够构建出表现稳健的绝对收益策略，其中小盘价值风格在2026年初至今表现尤为突出 [1][4] 固收+产品业绩跟踪 - **全市场规模与结构**：截至2026年03月06日，全市场符合特定筛选条件的“固收+”基金共1174只，总规模为23803.87亿元 [2][10]。其中，混合债券型二级基金规模最大，达12347.43亿元，产品数量为368只 [11] - **近期业绩表现**：上周（20260302-20260306），各类“固收+”基金业绩中位数表现分化，混合债券型一级基金为0.05%，而混合型FOF基金为-0.55% [2][13]。按风险等级划分，保守型、稳健型、激进型基金中位数收益分别为-0.02%、-0.22%、-0.33% [2][13] - **年内及长期业绩**：年初至今（截至2026.03.06），激进型基金业绩中位数最高，为1.68%，保守型为0.84% [15]。过去一年，激进型基金业绩中位数达7.25%，同样领先于保守型的3.22%和稳健型的5.52% [16] - **产品创新高情况**：截至2026.03.06，共有156只“固收+”产品净值创历史新高，其中以混合债券型一级基金（114只）和保守型产品（138只）为主 [20] 大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪 - **大类资产择时观点**：2026年第一季度，逆周期配置模型预测宏观环境为“Slowdown” [3][23]。截至2026年3月6日，沪深300指数、中债国债总财富指数、上金所AU9999黄金合约在3月份的收益率分别为-0.98%、0.38%和-3.04% [3][23] - **行业ETF轮动组合**：2026年3月，行业ETF轮动策略建议关注五个行业ETF，各配置20%权重，包括国泰中证煤炭ETF、易方达中证石化产业ETF、广发中证基建工程ETF、国泰中证全指通信设备ETF和国泰中证钢铁ETF [3][25][26]。该组合上周收益为0.03%，相对Wind全A指数获得2.33%的超额收益 [3][24] 绝对收益策略表现跟踪 - **股债混合策略表现**：基于宏观择时的不同股债混合策略在2026年初至今（截至03.06）表现如下 [4][29] - 股债20/80再平衡策略收益0.39%，年化波动率2.81% - 股债风险平价策略收益0.60%，年化波动率1.49%，夏普比率达2.47 - 股、债、黄金风险平价策略收益最高，为1.82%，年化波动率3.68% - **量化固收+策略表现**：在股票端采用不同风格组合的量化“固收+”策略中，小盘价值风格表现最为突出 [4][36] - 在不择时的股债20/80月度再平衡策略下，小盘价值组合年内收益达2.96% - 在叠加宏观择时的股债20/80月度再平衡策略下，小盘价值组合累计收益进一步提升至4.09% - 相比之下，不择时的股债10/90配置下，各策略收益均有所回落，小盘价值组合收益为1.66% [1][36]

核心观点 - 报告认为2026年政府工作报告及“十五五”规划纲要呈现出“广义财政温和扩张”的总体特征，经济增长目标温和下调，但政策在扩内需、发展新质生产力、整治内卷及深化金融改革等方面提出了具体的新方向和新举措，指明了五大重点产业方向[3] 一、《十五五规划纲要》：系统铺开 20 项主要目标和 109 项重大工程 - “十五五”规划纲要提出20项主要指标，重点量化目标涵盖经济、创新、绿色三大方向，包括2035年人均GDP比2020年翻一番、全社会研发经费投入年均增长7%以上、单位GDP二氧化碳排放累计降低17%、数字经济核心产业增加值占GDP比重达12.5%等[9] - 围绕目标落实，《纲要（草案）》提出109项重大工程，较“十四五”的102项有所增加，重点部署领域包括制造业核心竞争力/产业基础再造、环境保护与资源节约利用、“一老一小”与社会关爱服务等[9] - 从细分行业项目数量占比变化看，“十五五”期间，**环境保护与资源节约利用**（占比提升5.13个百分点至11.01%）、**新型基础设施建设**（从0%提升至4.59%）、**制造业核心竞争力/产业基础再造**（占比提升4.09个百分点至11.93%）是重点增量领域[10] 二、26 年量化指标：经济增长目标下调，广义财政温和扩张 - **经济增长目标温和下调**：2026年GDP增长目标设定为“4.5%-5%”，相比过去三年“5%左右”的预期目标有所下调，但补充“在实际工作中努力争取更好结果”[3][13] - **碳排放强度目标加码**：单位GDP二氧化碳排放降低目标设定为“3.8%左右”，较以往有所加码，以呼应2030年碳达峰目标[3][13] - **物价目标强调回升**：CPI目标延续“2%左右”，但特别要求“推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升”[3][13] - **广义财政温和扩张**：财政政策延续“更加积极”基调，赤字率维持在“4%左右”[3][13]；广义财政结构上，特别国债规模由5000亿元调至3000亿元，但继续发行1.3万亿元超长期特别国债并进行精准分配（其中支持消费品“以旧换新”的部分由3000亿元调至2500亿元）[13]；综合来看，广义财政占GDP比重略有扩张[16] 三、两会报告关键词比对：关注“新提法” - 报告梳理了2026年政府工作报告相比2025年报告及中央经济工作会议的核心新提法，主要包括：财政收入端“提高国有资本收益收取比例”；注重“增加居民财产性收入”；释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力；首次提出“智能经济新形态”与“新兴支柱产业”；将“未来能源”置于未来产业第一顺位；金融领域重提“提高直接融资、股权融资比重”；绿色领域新提“氢能、绿色燃料新增长点”；房地产领域强调精准支持初婚初育及多子女家庭改善性住房需求等[3][24] - 这些新提法具体体现在五大重点产业方向中，为投资指明了结构性机会[25] 四、五大重点产业方向 （一）重点产业方向之一：强大国内市场为首任，增加“居民财产性收入” - 报告将“建设强大国内市场”列为首要工作任务，扩内需举措更加细化[25] - 具体措施包括：制定城乡居民增收计划，**增加居民财产性收入**；安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新；设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金；扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息；实施服务消费提质惠民行动，释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力；支持推广中小学春秋假，落实带薪错峰休假；优化入境消费环境等[29] - 数据显示，中国居民财产净收入占可支配收入比重呈趋势性提升，2024年达到8.31%，但与部分发达国家相比（如美国28%）仍有提升空间[30][32] （二）重点产业方向之二：首提“智能经济新形态” - 政府工作报告首次提出“打造智能经济新形态”，深化拓展“人工智能+”[33] - 智能化相关首次提法包括：“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”、“加快发展卫星互联网”、“发展智能建造”、“加快智能电网建设”等[34][36] - 报告引用数据显示，中国卫星互联网产业市场规模预计将从2023年的461.2亿元增长至2028年的516.4亿元[39]；AI在各应用领域渗透率将快速提升，例如AI手机渗透率预计从2024年的18%升至2026年的45%，AIPC从15%升至52%[37] （三）重点产业方向之三：“未来能源”设为未来产业第一顺位 - 在培育未来产业中，报告将“未来能源”置于量子科技、具身智能等之前，列为第一顺位[3][40] - 相关举措包括：设立国家低碳转型基金，培育**氢能、绿色燃料等新增长点**；构建新型电力系统，发展新型储能，扩大绿电应用[25][40] - 能源结构持续转型，“十四五”期间非化石能源消费比重已达19.8%，煤炭消费比重降至53.2%[40][43] - 未来能源重点赛道目录包括清洁氢、先进核能、太阳能发电、风电、新型储能、碳捕集利用与封存（CCUS）、先进电网等[44] （四）重点产业方向之四：综合整治“内卷式”竞争，推进全国统一大市场 - 政府工作报告强调综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争[25][45] - 报告列举了具体产业治理案例：工信部计划在2026年清退光伏行业60%的落后产能，并建立“产能与价格”双调控机制[46]；七部门联合发文提出2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上，并严控新增炼油产能[46] （五）重点产业方向之五：重提“提高直接融资比重”，金融业侧重融资功能 - 金融领域的重点是服务科技创新，重提“提高直接融资、股权融资比重”[3][48] - 具体措施包括：对关键科技型企业“常态化实施上市融资、并购重组‘绿色通道’机制”；政府投资基金要带头做耐心资本；拓展私募股权和创投基金退出渠道[25][48] - 数据显示，2025年IPO规模有所回升，并购重组规模稳步提升[51]

核心观点 - 2026年“两会”标志着中国ESG体系建设进入制度深化与体系重构阶段，构建了“目标约束—法治保障—标准引领—市场驱动”的完整政策闭环[2][5] - 中国ESG发展正从政策倡导阶段迈向制度体系化、市场化与产业化协同发展的关键阶段，绿色治理逻辑正从“能耗双控”向“碳排放双控”根本性跃升[2][5][13] - 绿色产业正从技术示范迈向规模化应用，氢能、绿色燃料、零碳园区等成为重要方向，国家低碳转型基金的设立标志着绿色投融资机制从“财政补贴”向“资本引领”的重大跨越[2][5][37] 环境维度：绿色转型的制度深化 - **政策目标量化与治理逻辑转变**：2026年政府工作报告设定单位GDP二氧化碳排放降低约**3.8%** 的年度目标，并明确“十五五”期间碳强度累计下降约**17%** 的阶段性目标[2][11] 这标志着从“能耗双控”向“碳排放双控”的治理逻辑正式切换，考核重点从能源消费总量和强度转向碳排放总量和强度[13][16] - **法律体系法典化**：《生态环境法典（草案）》提请审议，这是中国第二部以“法典”命名的法律，将过去分散的**30多部**生态环境法律进行系统整合，构建覆盖污染防治、生态保护、绿色低碳发展及法律责任的“四梁八柱”式法治架构[2][15][19] - **碳市场扩容与信息披露强化**：截至2025年底，全国碳市场配额累计成交量**8.65亿吨**，累计成交额**576.63亿元**，预计钢铁、建材、有色等行业将逐步纳入[2][21] 2025年财政部发布《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》，推动气候信息披露规范化[21] 社会维度：社保体系从广覆盖向高质量升级 - **养老保障体系优化**：政府工作报告提出城乡居民基础养老金月最低标准再提高**20元**，并完善基本养老保险全国统筹制度，扩大失业、工伤保险覆盖面[2][22] - **就业保障与劳动者权益**：2026年城镇新增就业目标为**1200万人以上**，城镇调查失业率控制在**5.5%** 左右[2][23] 新就业形态人员职业伤害保障试点将扩大到全国所有省份，覆盖出行、即时配送和同城货运**3个行业**，截至2025年底试点累计参保人数达**2510万人**[2][24] 治理维度：数据底座与标准体系 - **数据基础与标准引领**：政府工作报告强调完善碳排放统计核算和碳足迹管理体系，为碳排放双控制度实施提供数据基础[2][25] 报告同时提出加快推进标准升级，健全服务业国家标准[25] - **可持续信息披露质升**：2025年，近**1900家**上市公司主动披露可持续发展报告，整体披露率接近**35%**，较前两年提升约**10个百分点**[26] 监管重心从鼓励披露转向对内容真实性、一致性的实质性审查，并推动使用第三方鉴证[27] - **多部委协同的制度框架**：已形成财政部主导通用披露准则、证监会主导上市公司披露规则、交易所发布编制指南的“多部委组合行动”格局[29] 绿色产业：从技术示范到规模化应用 - **氢能产业升级**：政府工作报告将氢能定位为“新增长点”与“未来能源”[30][31] 截至2025年底，中国绿氢年产能已超**22万吨**，占全球**50%** 以上；电解水制氢成本已降至**20-30元/公斤**，较2020年下降近**40%**[31] - **绿色燃料战略入列**：绿色燃料（如可持续航空燃料、绿色甲醇）首次写入政府工作报告，从“备选方案”变为“战略选择”[30][33] 首批**9个**绿色液体燃料产业化试点项目中，**5个**为绿色甲醇项目，合计规划产能**80万吨**，要求于2026年底前建成投产[34] - **零碳园区系统布局**：“十五五”期间将建成约**100个**国家级零碳园区，并规划**1万公里以上**零碳运输走廊[35] 当前国家首批**52个**国家级零碳园区已公布，将在2027-2030年间陆续建成[35] 国家低碳转型基金：投融资机制创新 - **基金定位与模式**：国家低碳转型基金首次写入政府工作报告，定位为国家低碳转型引导型基金，采取“中央财政引导、社会资本为主体”的政府主导、市场化运作模式[37] - **支持方向与意义**：基金预计将支持氢能、绿色燃料等新增长点，标志着绿色投融资机制正经历从财政补贴到资本引领、从分散投入到系统布局、从短期激励到长期战略的三重转变[37][39] 趋势总结 - **治理逻辑跃升**：2026年成为由能耗双控全面转向碳排放双控的元年[40] - **信息披露进入强制合规**：上市公司可持续信息披露进入强制合规阶段，第三方鉴证将逐步成为标配[40] - **绿色产业迈向产业化拐点**：氢能、绿色燃料战略地位提升，零碳园区建设全面铺开，产业从试点示范进入体系化供给与场景放量阶段[40]

核心观点 - 报告构建了一个用于预测A股隔夜收益率的复合因子，并据此设计隔夜交易策略，该策略能产生稳健的超额收益，可单独用于增强指数复制，也可叠加在现有指数增强策略上，实现超额收益的进一步提升 [8][12] 隔夜收益率与单因子表现 - A股市场长期存在“日内收益为正，隔夜收益为负”的现象，以沪深300和中证2000指数为例，在2015年至2025年期间，其隔夜收益率累计分别为-14.25%和-29.00% [15][16][19] - T+1交易机制是造成隔夜负收益的直接原因，因为昨日收盘买入较今日开盘买入多了一个当日卖出的权利，该权利具有成本，导致昨收通常高于今开 [19] - 报告测试了多个单因子对隔夜收益率的预测能力，其中成交量冲击、振幅、成交额等因子表现较好，与隔夜收益率呈显著负相关，Rank IC分别为-0.116、-0.121和-0.107 [27][42][46][49] - 市值、日收益率、日内收益率等因子的预测能力较弱，Rank IC分别为-0.011、-0.030和-0.056，单调性较差 [31][34][36][37][39][41] 因子合成 - 将表现较好的成交量冲击、日内收益率、振幅、成交额等因子进行合成，其中采用IC（信息系数）加权合成的方法效果最优 [56][57][61] - IC加权合成因子与隔夜收益率呈显著负相关，在全市场股池中Rank IC达到-0.1687，在沪深300、中证500、中证1000、中证2000等不同股池中，Rank IC分别为-0.147、-0.152、-0.161和-0.197 [61][63][64][68][69][70] - 该合成因子在多头端和空头端均表现出色，例如在全市场股池中，因子值最小的组合（D10）相较于平均值（AVG）的年化收益率高出42.17% [58] 被动指数增强策略 - 在单纯复制指数的基础上叠加隔夜交易策略，可以在不同宽基指数上获得显著的超额收益 [12] - 具体操作：在每个交易日收盘时，卖出因子值最大（即预期隔夜收益最差）的10%且当日收益率为负的成分股，并于次日开盘买回 [74][77][80][83] - 回测结果显示（2019.01.01-2025.11.21），该策略在考虑交易费用后，对沪深300、中证500、中证1000和中证2000指数的年化超额收益率分别为4.66%、4.43%、4.93%和7.97%，同时跟踪误差较小，约为1.2%左右 [73][76][79][82] - 策略的超额最大回撤控制良好，在上述四个指数上分别为0.49%、0.39%、0.31%和0.93% [73][76][79][82] 增强指数增强 - 将隔夜交易策略叠加在已有的“严约束”和“宽约束”指数增强模型上，可以进一步提升其超额收益 [12][85] - 对于沪深300指数，隔夜策略使严约束和宽约束模型的年化超额收益率分别提升了1.64%和3.02% [86][87] - 对于中证500指数，隔夜策略使严约束和宽约束模型的年化超额收益率分别提升了3.15%和4.10% [89][90] - 对于中证1000指数，隔夜策略使严约束和宽约束模型的年化超额收益率分别提升了4.13%和5.30% [92][93] - 在考虑了使用盘中数据计算因子、采用VWAP（成交量加权平均价）成交等更严格的交易限制后，策略的超额收益虽有轻微下降但仍保持稳健，表明策略具备较强的实用性 [95][96][98][99][101][102]

核心观点 - 受春节假期日历效应影响，2026年2月新发基金市场整体降温，参与发行的基金公司数量、新发基金数量及募集规模均环比显著下降[1] - 从产品结构看，指数基金和混合基金是当月发行的主导类型，其中指数基金发行数量最多，混合基金募集规模最大[1] - 市场集中度较高，头部基金公司及少数热门指数挂钩的基金产品占据了主要的募集份额[2][25] 基金发行情况 - 2026年2月参与基金发行的公司共67家，环比减少18.29%，其中包括63家基金公司和4家证券或资产管理公司[1][4] - 当月新发行基金77只，环比大幅减少54.44%，同比减少18.95%，也远低于近三年2月份的平均水平（115只）[1][7] - 从发行数量看，广发基金最为活跃，当月有9只基金参与发行[4][6] - 从新发基金类型看，指数基金是主要发行产品，共发行25只，占当月新发基金总数量的32.47%[5][10] 基金募集情况 - 2026年2月全市场基金募集规模为795.81亿元，环比减少41.15%，但同比微增1.50%[1][13] - 当月募集结束的基金共90只，无发行失败基金，另有52只基金未完成募集[12] - 从募集规模结构看，混合基金募集规模最大，为234.39亿元，其次是FOF（193.39亿元）和债券基金（186.52亿元）[1][13] - 从募集效率看，全市场平均认购天数为14.64天，环比减少6.67%[21] - 全市场募集效率（平均募集规模/平均认购天数）为0.60亿元/天，其中FOF和债券基金的募集效率分别为1.07亿元/天和0.76亿元/天，高于市场平均水平[21] 指数基金发行与募集详情 - 2月新发指数基金共25只，完成募集的指数基金规模为172.18亿元[18][19] - 从挂钩指数类型看，股票指数基金募集规模最大，为158.49亿元[2][19] - 募集规模集中于少数宽基和策略指数，跟踪中证小盘500指数、中证A500指数和中证全指红利质量指数的三只基金募集规模合计占全市场指数基金募集总规模的59.29%[2][18] - 当月新发指数基金所跟踪的指数均为市场已有产品覆盖的存量指数，无首次被跟踪的新指数[2][18] 基金公司与单只基金表现 - 从基金公司维度看，募集规模前三的分别为广发基金（90.19亿元）、景顺长城基金（65.62亿元）和易方达基金（63.71亿元）[25] - 头部效应显著，前三家基金公司的募集总规模占当月全市场募集总规模的27.58%，处于历史高位水平[25] - 从单只基金看，募集规模最大的三只基金分别是鹏安安泰利率债A（债券基金，60.00亿元）、广发中证500指数量化增强A（指数基金，56.05亿元）和银华智享A（混合基金，50.99亿元）[28][29]

报告核心观点 - 在HPC和AI驱动下，以HBM+CoWoS组合为代表的先进封装已成为算力芯片标配，带动全球OSAT行业需求激增并进入资本开支高峰期，行业规模在2025年创下历史新高 [2][7] - 摩尔定律放缓背景下，先进封装通过材料和架构创新（如中介层变化、面板级封装、3D堆叠、CPO等）成为持续提升系统性能的关键路径，其在高算力芯片中的成本占比已超过20% [2][12][16][19] - 在国产替代和供应链分散风险的趋势下，中国本土OSAT厂商在先进制程配套、存储封装及产能扩张方面加速崛起，并与海外涨价扩产周期共振，迎来发展机遇 [2][23][32][44][47] 行业趋势与市场格局 - **市场规模与增长**：2025年全球OSAT行业营收合计3332亿元，同比增长9.9%，销售规模创历史新高 [7]。其中，台积电先进封装营收约130亿美元，若计入排名将位居第一 [7] - **竞争格局**：OSAT行业CR10超过80%，中国本土OSAT厂商维持高成长，整体市占率已超30% [7]。2025年营收排名前十的厂商中，中国大陆企业占据五席，包括长电科技（406亿元，YoY+17%）、通富微电（275亿元，YoY+14%）、华天科技（173亿元，YoY+21%）、伟测科技（165亿元，YoY+47%）和盛合晶微（65亿元，YoY+42%）[6][7] - **需求驱动力**：HPC、AI驱动2.5D/3D等先进封装平台需求激增，尤其是CoWoS相关产能供不应求 [2][7]。英伟达最主要的Hopper和Blackwell系列AI GPU，以及博通公司最主要的AI芯片均使用2.5D/3DIC技术方案 [19] 先进封装关键技术方向 - **中介层演进**：2.5D中介层从硅中介层向RDL、嵌入式硅桥、玻璃、光子IC（PIC）、SiC等类型变化，目标是实现更高的带宽密度和功率效率 [2][13][15] - **封装形式创新**：面板级封装（PLP）通过采用矩形玻璃或有机面板替代圆形晶圆，面积利用率从不足80%提升至81%，有望提升产能效率并缓解光罩尺寸限制，未来或取代部分晶圆级封装 [2][15][25][27] - **3D集成与互联**：3D架构（D2D、D2W、W2W、C2C）依赖混合键合、TSV+ubump等互联工艺 [2][15]。在HBM4E/HBM5（≥16Hi）产品中可能使用混合键合技术，DRAM厂或从2029年开始使用晶圆对晶圆融键合技术 [40] - **共封装光学**：CPO技术将光引擎直接集成至封装边缘，大幅缩短高速电信号传输距离，可实现功耗降低并提升带宽密度。台积电已将其紧凑型通用光子引擎整合至CoWoS平台 [30] 成本结构与价值分布 - **成本占比提升**：在高算力芯片中，先进封装及配套测试环节的成本占比已显著提升。例如，在英伟达B200的成本结构中，CoWoS及配套测试环节占比达21%，接近其先进制程制造环节的23% [17] - **单颗价值量**：根据Yole数据，2022-2024年基于硅转接板的2.5D产品单颗封测成本约为207.5/207.5/206.3美元。每片晶圆对应25~40颗芯片，测算封测价格达5150~8300美元/片 [19] - **服务价格调涨**：先进封装部分服务价格已出现上涨，例如Mold Interposer – CoWoS-L的ASP为248.33美元/mm²，UHD FO–CoWos-R的ASP为71.7美元/mm² [49] 资本开支与产能扩张 - **全行业进入高峰期**：海外产业链方面，台积电与非TSMC阵营皆上调2026年CoWoS产能扩张规模。台积电预计2026年底产能达127K/M，非TSMC阵营预期从26K/M增加至40K/M [23]。日月光2026年资本开支超60亿美元，力成资本开支突破400亿新台币，京元电资本开支预估393亿新台币 [21] - **国内厂商积极扩产**：国内头部OSAT计划在未来三年内投资超过300亿元用于先进封装产能扩张 [44]。通富微电拟定增44亿元投向四大封测领域 [44][56]；盛合晶微IPO拟募资48亿元扩产 [44]；甬矽电子启动总投资21亿元的马来西亚生产基地项目 [44] - **大基金支持**：国家大基金一期、二期已对OSAT及封装业务IDM有较大侧重，三期虽尚未大规模投资，但2026年有望成为封测行业资本开支增量 [46] 本土厂商崛起机遇 - **前道配套需求**：2026年中国本土7nm/6nm先进制程供给份额预计扩张至接近20%，AI芯片放量对后道先进封装配套能力提出更高要求 [35] - **存储国产化带动**：国产存储IDM份额持续提升，其封装配套需求为OSAT带来机会，先进封装的增量主要是TSV和键合工艺，特别是在HBM、3D DRAM及类长江存储Xtacking架构等领域 [2][40] - **涨价周期共振**：海外封测厂商已开启涨价潮，日月光封测报价涨幅上调至5%-20%，力成等厂商涨幅接近30%。在成本推动下，国内OSAT厂商有望跟进调涨，封测服务价格中枢持续抬升 [47][50] 重点公司分析 - **通富微电**：拟定增44亿元加码高端封装，重点投向存储芯片、汽车电子、晶圆级封装及高性能计算领域。公司与大客户AMD共同成长，2025年上半年其核心封装工厂通富超威苏州收入39.35亿元，净利润5.45亿元 [52][56] - **盛合晶微**：2.5D工艺平台国内领先，2024年其2.5D收入规模中国大陆市占率约85%，排名第一。IPO拟募资48亿元，用于三维多芯片集成封装等项目，建成后将新增16K/M的3D多芯片封装产能 [57][60] - **甬矽电子**：先进封装新军，2025年上半年晶圆级封测产品营收8528.19万元，同比增长150.80%。其2.5D/3D封装产品已同多家运算类芯片设计企业签订协议，预计2025年第四季度至2026年上半年量产 [61][64] - **汇成股份**：通过主导投资鑫丰科技加快DRAM封测布局，目标在2027年底前将DRAM封装产能提升至60K/M，并拓展3D DRAM先进封装业务 [65][67] - **深科技**：深度配套本土存储IDM，产品涵盖DDR、LPDDR及嵌入式存储芯片，已实现WLP、Bumping、16层堆叠等量产平台 [68][70] - **伟测科技**：高端测试布局领先，2025年前三季度资本性支出18.41亿元用于购入高端测试设备。公司预告2025年营收15.75亿元，同比增长46.22% [71][73]

报告核心观点 - 报告旨在跟踪并展示一系列基于ETF构建的量化投资策略的表现，这些策略覆盖了风格轮动、量化选基、全球配置和大类资产配置等多个方向，长期来看多数策略均显著超越了其设定的业绩基准，体现了ETF作为资产配置工具的有效性 [3] 市场概况总结 - 2026年2月，国内股票市场主要指数表现分化，中证1000指数上涨3.71%，而科创50指数下跌1.42% [2] - 今年以来（截至2026年2月28日），中证500指数表现强势，累计上涨15.98%，沪深300指数相对较弱，上涨1.74% [2] - 市场风格上，2月份中小盘股表现优于大盘股，价值股表现略优于成长股 [2] - 行业层面，2月份表现最好的三个中信一级行业为钢铁（+9.52%）、建材（+7.72%）和机械（+7.56%），表现最差的三个行业为传媒（-4.22%）、非银行金融（-3.48%）和消费者服务（-3.37%） [2] - 债券市场方面，2月份中债国债总财富指数上涨0.26%，中债企业债总财富指数上涨0.23% [2] - 商品市场方面，2月份南华农产品指数上涨0.23%，南华黄金指数下跌1.17%；今年以来南华黄金指数大幅上涨17.11% [2] - 海外市场方面，2月份日经225指数表现突出，上涨10.37%，而恒生科技指数表现较差，下跌10.15%；今年以来日经225指数累计上涨16.91% [2] ETF策略表现总结 - 报告共跟踪7个ETF组合策略，分为风格轮动、量化选基、全球配置和多元配置（大类资产配置）四大类 [3] - 所有策略自建仓以来均实现了正收益，并大幅超越其业绩基准 [3] - **风格轮动系列**：风格轮动组合自建仓以来累计收益达104.86%，超越业绩基准（中证全指）53.29个百分点，年化波动率19.24%，最大回撤-22.20% [3] - **风格轮动系列**：二八轮动组合自建仓以来累计收益达66.89%，超越业绩基准17.31个百分点，年化波动率11.26%，最大回撤-16.39% [3] - **量化选基系列**：估值选ETF组合自建仓以来累计收益表现最为突出，达190.69%，超越业绩基准（国证价值指数）141.54个百分点，年化波动率20.37%，最大回撤-21.42% [3] - **全球配置系列**：全球配置组合自建仓以来累计收益达73.57%，超越业绩基准35.07个百分点，年化波动率13.56%，最大回撤-28.69% [3] - **多元配置系列**：动态久期策略组合自建仓以来累计收益20.44%，超越业绩基准（中国债基指数）3.32个百分点，年化波动率1.71%，最大回撤-2.38% [3] - **多元配置系列**：资产轮动策略组合自建仓以来累计收益78.61%，超越业绩基准54.43个百分点，年化波动率10.73%，最大回撤-12.17% [3] - **多元配置系列**：资产轮动策略2.0组合自建仓以来累计收益75.02%，超越业绩基准50.83个百分点，年化波动率7.44%，最大回撤-7.95% [3] - 从2026年以来的表现看，二八轮动组合（+8.95%）、资产轮动策略组合（+8.80%）和资产轮动策略2.0组合（+7.16%）年内收益领先 [13]

核心观点 - 中东地缘政治局势紧张导致原油供应中断风险上升，推动油价在2月27日至3月6日当周内涨幅接近30%，年内涨幅突破50%，成为表现最强的主要资产[1][4] - 油价飙升推升全球通胀预期，压制了美联储降息预期，导致美元走强，并压制了全球风险偏好，使得全球权益市场普遍承压[4][8] - 全球资产表现呈现显著分化：商品（尤其是原油）大幅跑赢；债券市场呈现“中债牛陡、美债熊陡”格局；权益市场则表现为“发达市场跌幅低于新兴市场，北美市场跌幅低于亚洲市场”[4][7] 跨资产比较 - 在2月27日至3月6日期间，商品资产大幅跑赢其他资产类别，其中原油WTI期货价格周度涨幅达35.6%，布伦特原油上涨27.9%[4][57] - 地缘风险导致风险偏好下降，全球主要股指普遍下跌，MSCI全球指数下跌3.7%[4][22] - 资产间相关性发生变化：A股与商品间的1年滚动正相关系数从0.46边际下降至0.31，而美股与日股间的正相关系数从0.43边际增强至0.45[4][12] - 从相对价值看，沪深300相对10年期中国国债的风险溢价边际上涨至5.27%，而标普500相对10年期美债的风险溢价边际下降至-0.57%[16] - 金属与原油比价方面，金油比下降16.7至55.7，而金铜比和金银比分别上涨22.3至888.4和上涨4.9至61.2[16] 权益市场 - 全球主要股指在报告期内均下跌，跌幅最小的是俄罗斯RTS指数（-0.5%），跌幅最大的是韩国综合指数（-10.6%）[4][22] - 发达市场整体跌幅（MSCI发达市场指数）低于新兴市场（MSCI新兴市场指数），北美市场跌幅低于亚洲市场[4][22] - 具体来看，发达市场中：美股道琼斯工业指数下跌3.0%，标普500指数下跌2.0%，纳斯达克指数下跌1.2%；欧洲STOXX50和法国CAC40指数均下跌6.8%，德国DAX指数下跌6.7%；日本日经225指数下跌5.5%[4][22] - 新兴市场中：A股万得全A指数下跌2.3%，中小盘股跌幅更明显，中证500、中证1000和国证2000指数跌幅均超过3.4%；港股恒生指数下跌3.3%，恒生科技指数下跌3.7%[4][22] - 行业表现分化：在A股市场，石油石化、煤炭、公用事业成为领涨行业；而在美股市场，能源是唯一上涨的行业[31][32] 债券市场 - 中国国债收益率曲线整体下移，呈现“牛陡”特征，其中3个月期收益率下行6.9个基点至1.23%，10年期收益率下行0.7个基点至1.78%，10年期与2年期期限利差扩大1.4个基点至0.44%[34] - 美国国债收益率曲线整体上移，呈现“熊陡”特征，其中3个月期收益率上行2个基点至3.69%，10年期收益率上行18个基点至4.15%，10年期与3个月期期限利差扩大16个基点至0.46%[35] - 市场对美联储降息预期推迟，根据CME FedWatch数据，截至3月9日，预计首次降息时点从6月推迟至7月，概率为44.2%，第二次降息从9月推迟至10月，概率为36.8，预计合计降息空间为50个基点[4][35] 商品与汇率 - 商品指数继续上涨且涨幅扩大：南华商品指数上涨6.4%，CRB商品指数上涨12.6%，年初以来累计涨幅分别为14.1%和17.9%[4][57] - 原油价格领涨全球商品：WTI原油年内累计涨幅达58.3%，布伦特原油年内累计涨幅达52.3%[57] - 贵金属表现强劲但周内受美元压制：COMEX黄金和白银年内累计涨幅分别为18.8%和19.4%，但报告期内COMEX白银价格下跌9.6%[4][57] - 关键库存变化：COMEX黄金库存连续第6周下降，最新周降幅0.7%；白银库存连续第9周下降，最新周降幅3.1%；铜库存在连续上涨51周后首次下跌，周降幅0.6%[4][57] - 美元指数延续涨势，周度涨幅扩大至1.3%，年初以来累计上涨0.7%[4][67] - 主要非美货币兑美元贬值：人民币（CFETS）兑美元贬值0.6%，欧元、英镑、日元兑美元分别贬值1.7%、0.5%和1.1%[4][67]

核心观点 - 市场整体呈现结构性行情，主要指数分化，成交活跃但个股跌多涨少，板块轮动效应明显，资金从高估值科技板块流向调整后的低估值新能源板块 [1][2][7] - 地缘政治不确定性（美伊冲突）与宏观经济数据（外贸向好）共同影响市场，短期风险偏好尚未提振，预计权益市场短期仍有反复，债市维持震荡，商品市场保持高波动 [7][11][16] 市场行情分析 股票市场 - 主要指数表现分化：上证指数收于4133.43点，微涨0.25%；深证成指收于14465.41点，上涨0.78%；创业板指收于3349.53点，上涨1.31%；科创50指数收于1401.08点，下跌1.37% [2] - 市场成交活跃但呈结构性：全市场成交额约2.53万亿元，较上一交易日放量4.6%；上涨个股2055只，下跌个股3284只 [2] - 新能源赛道全面爆发：光伏逆变器指数大涨5.30%，锂电电解液指数大涨4.60%，储能指数上涨3.22%；宁德时代股价大涨近6%，收于396.8元/股，总市值达1.83万亿元；首航新能20%涨停，海博思创、阳光电源等涨幅超8% [5] - 传统能源与化工板块上涨：煤炭、基础化工、石油石化板块分别上涨2.56%、2.03%、1.15% [5] - 科技板块承压回调：国防军工、传媒、计算机、电子板块分别下跌1.51%、1.20%、0.79%、0.71%，与OpenClaw概念调整及相关部门风险提示有关 [5] 债券市场 - 国债期货小幅调整：30年期主力合约TL2606收于111.250元，下跌0.19%；10年期主力合约T2606收于108.260元，下跌0.04%，成交额647.29亿元；5年期和2年期合约分别下跌0.03%和0.01% [11] - 央行净回笼资金：央行开展265亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%，当日有405亿元逆回购到期，净回笼140亿元 [11] - 资金利率小幅上行：隔夜Shibor上行4.9BP至1.367%，7天期上行2.8BP至1.460% [11] - 外贸数据向好施压债市：2026年1-2月我国进出口总值10995.4亿美元，同比增长21%；其中出口增长21.8%，进口增长19.8% [11] 商品市场 - 商品指数上涨，品种分化显著：南华商品指数收于3077.03点，上涨0.79% [9] - 航运与化工品领涨：烧碱涨7.82%，集运指数（欧线）涨7.15%，瓶片涨6.99%，PVC涨5.63%，丁二烯橡胶涨5.51% [9] - 能源与部分金属领跌：原油跌9.61%，碳酸锂跌5.14%，燃油跌4.87% [9] - 集运指数大涨逻辑：受美伊冲突导致霍尔木兹海峡航运中断风险影响，集运指数（欧线）收于1192.7点，涨7.15% [15] - 原油大跌逻辑：受国际能源署（IEA）提议释放超过1.82亿桶战略石油储备以应对供应中断的预期压制 [15] 交易热点追踪与核心思路 近期热门品种梳理 - 科技成长领域：关注AI应用（如阿里千问、谷歌GEMINI）、商业航天、核聚变、量子科技、脑机接口、机器人等，核心逻辑在于技术突破、政策支持与产业化加速 [13] - 金融与周期领域：关注券商（逻辑在于A股成交额高位运行）、贵金属（逻辑在于央行增持与美联储降息）、有色金属（逻辑在于供给约束） [13][16] - 大消费领域：关注政策推动下的消费升级 [13] 近期核心思路总结 - 权益市场：板块轮动明显，风险偏好未提振，短期需持续关注中东局势变化 [16] - 债券市场：外贸数据彰显经济韧性，利率债市场短期预计维持震荡格局，关注后续央行货币政策 [16] - 商品市场：受美伊冲突不确定性及IEA释放原油储备预期影响，市场分化明显，短期或维持高波动 [16]

核心观点 2026年政府工作报告及经济主题记者会明确了“更加积极”的财政政策与“适度宽松”的货币政策双宽松组合，旨在为金融市场提供充裕流动性、稳定市场预期、引导金融资源精准支持重点领域，并筑牢风险防线，从而赋能我国金融市场行稳致远 [2][4][6][7] 财政政策要点 - **政策基调**：延续“更加积极”的财政政策基调 [2] - **赤字安排**：2026年赤字率拟按4%左右安排，与2025年持平，对应赤字规模为5.89万亿元，较上年增加2300亿元 [2] - **政府债券发行**：拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，并计划发行1.3万亿元超长期特别国债 [2] - **支出与转移支付**：全国一般公共预算支出首次突破30万亿元，中央对地方转移支付安排规模为10.42万亿元 [2] - **政策力度**：新增政府债券规模达到11.89万亿元，为近年来最高 [2] - **政策协同**：创新设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，旨在撬动万亿元级别的信贷投放以促进内需 [3] 货币政策要点 - **政策基调**：坚持“适度宽松”的总基调，核心目标是促进经济稳定增长与物价合理回升 [4] - **政策工具**：将灵活、高效运用降准、降息等多种政策工具，保持流动性合理充裕 [4] - **结构性支持**：优化并创新结构性货币政策工具，适度扩大规模、完善实施方式，重点聚焦支持扩大内需、科技创新和中小微企业三大领域 [4] - **未来展望**：整体宽松取向保持不变，降准、降息依然可期，但受外部环境制约，降息节奏可能相应调整 [4] - **调控机制**：未来将更注重发挥利率调控作用，逐步淡化数量型中介目标，并完善基础货币投放机制 [5] 对金融市场的影响 - **提供流动性支持**：财政与货币双宽松组合为金融市场提供明确的流动性支持预期，财政支出超30万亿元和政府债券发行11.89万亿元将注入流动性，货币政策承诺保持流动性充裕，有助于维持市场利率在合理偏低水平，降低综合融资成本 [6] - **提振市场信心**：清晰且力度不减的政策定调有效回应了市场对政策连续性的关切，区间经济增长目标（4.5%-5%）的设定有助于稳定宏观预期，政策细节的阐释增强了透明度和可信度 [6] - **引导结构性机会**：政策明确将金融资源引导至扩大内需、科技创新和中小微企业等重点领域，千亿财政金融协同专项资金将激励银行加大信贷投放，对科创和中小微企业的定向支持利好科创板、创业板及专精特新企业的融资环境与估值 [7] - **增强市场稳定性**：政策高度重视风险防控，央行明确将维护金融市场平稳运行、防范外部冲击外溢，并提及将实施支持资本市场的结构性货币政策工具，以及支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，这有助于抑制非理性波动，同时有序化解债务风险和推动金融机构改革有助于降低系统性风险概率 [7]