报告核心观点 - 对多个公司和行业进行分析，包括贵州茅台业绩与目标、AI云计算新范式、AI游戏发展、铁路价改、美国对等关税影响、公用事业价格机制改革、吉比特业绩与新品、森马服饰经营情况等，并给出相应投资建议 [2][3][11][13] 指数表现 综合指数 - 上证指数收盘3350点，1日涨0.05%，5日涨0.88%，1月跌0.55%；深证综指收盘2015点，1日涨0.12%，5日跌0.5%，1月跌1.54% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现-0.08%，1个月表现-0.32%，6个月表现-3.16%；中盘指数昨日表现0.05%，1个月表现-0.2%，6个月表现-0.78%；小盘指数昨日表现0.2%，1个月表现0.27%，6个月表现8.91% [1] 行业涨幅 - 厨卫电器昨日涨2.93%，1个月涨1.76%，6个月涨12.82%；个护用品昨日涨2.25%，1个月涨8.6%，6个月涨15.93%等 [1] 行业跌幅 - 贵金属昨日跌-2.27%，1个月涨14.44%，6个月跌-0.78%；航空装备Ⅱ昨日跌-2.16%，1个月跌-0.85%，6个月跌-0.32%等 [1] 贵州茅台 业绩情况 - 2024年营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%；24Q4营业总收入510.22亿，同比增长12.77%，归母净利润254.01亿，同比增长16.21% [2][11] 分红情况 - 24年全年累计分红金额647亿，分红率75%，以24年全年累计分红金额计算最新收盘价对应股息率为3.3% [2][11] 25年目标 - 营业总收入同比增长9%左右；完成固定资产投资47.11亿元 [2][11] 投资评级与估值 - 略下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润分别为939.7亿、991.5亿、1047.1亿，同比增长9%、5.5%、5.6%，当前股价对应的PE分别为21x、20x、19x，维持买入评级 [11] 酒类营收分析 - 24年酒类营收1706.12亿，同比增长15.89%；茅台酒营业收入1459.28亿元，同比增长15.28%；其他系列酒营收246.84亿，同比增长19.65% [11] 渠道分析 - 24年直销渠道收入748.43亿，同比增长11.32%，占比43.87%，同比下降2个百分点；批发渠道营收957.69亿，同比增长19.73% [11] 财务指标分析 - 24年净利率51.3%，同比提升0.11个百分点；酒类毛利率为92% ，同比下降0.1个百分点；税率15.46%，同比提升0.69个百分点；销售费用率3.24%，同比提升0.15个百分点；管理费用率5.48%，同比下降1.08个百分点 [11] 股价催化剂 - 经济上行驱动高端酒需求复苏 [11] AI云计算 新范式要点 - 规模效应、AI Infra能力、算力自主化为云厂中长期降本方向 [10][11][13] 规模效应 - AI云更高资本密集度，AI服务器/网络设备使用年限更短、成本占比明显提升，大型云厂商/互联网巨头有望降低单位计算成本 [11] AI Infra - 实现计算性能挖潜，体现在硬件集群组网构建、算力调度系统等方面，部分厂商已发布相关工具 [13] 算力自主化 - 海外ASIC芯片趋势启示，强大工程能力或弥补硬件生态差距，推荐相关公司 [13] AI游戏 发展阶段 - 受益于推理成本下降，25年开始有望进入广泛落地阶段 [3][13] 改造方式 - 增加供给、改变交互，包括生产端提效、体验端改善以及多种AI原生游戏玩法 [13] 爆款方向 - AI陪伴可能是爆款概率最高的方向，关注相关产品进展 [13] 行情启动条件 - 监管环境宽松、基本面改善、技术创新、从底部走出，当前估值安全边际高、潜在空间大 [13] 投资建议 - 推荐港股和A股相关公司 [13] 铁路价改 政策背景 - 2025年4月2日中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，对铁路客货运价格做出指示 [3][15][16] 改革意义 - 价格机制优化对铁路运输资源配置、市场化投融资体系搭建和资产价值重估有重要意义 [16] 投资建议 - 推荐京沪高铁、大秦铁路，关注广深铁路、铁龙物流、中铁特货 [16] 美国对等关税 实施细节 - 4月5日对全球征收10%基准关税，4月9日对部分国家征收额外关税，美国对华关税已升至66% [15][16] 后续关注 - 关注谈判进程和美国贸易政策反复，警惕通胀、通缩风险及美国经济转弱风险 [16][18] 公用事业价格机制改革 政策要求 - 坚持社会主义市场经济改革方向，促进资源高效配置，完善价格调控和监管机制 [18] 改革方向 - 深化价格市场化改革，理顺价格传导机制，健全绿色低碳转型能源价格政策 [18] 投资建议 - 推荐水电、绿电、核电、火电、天然气、水务相关公司 [21] 吉比特 业绩情况 - 24全年实现营收37.0亿，yoy - 12%；实现归母净利润9.45亿，yoy - 16%；Q4收入8.8亿，yoy持平；归母净利润2.9亿，yoy + 8% [21] 产品情况 - 老产品企稳待察，新品《问剑长生》预计首月流水过亿，弥补老产品下滑 [21] 费用情况 - Q4三项费用合计4.15亿，环比显著收窄，汇兑收益回暖，所得税冲销 [21] 分红情况 - Q4分红2.5亿，24全年分红三次，合计分红7.2亿元，分红比例75.9%，股息率超4% [21] 管线展望 - 战略收缩，关注多款新品上线情况 [21] 投资评级 - 调整盈利预测，维持“买入”评级 [21] 森马服饰 业绩情况 - 24年营收146亿元，同比+7.1%，归母净利润11.4亿元，同比+1.4%，扣非归母净利润10.8亿元，同比+6.2% [24] 盈利能力与周转 - 24年毛利率43.8%，期间费用率30.9%，归母净利率7.8%；存货周转天数136天，同比改善19天，经营现金流净额12.6亿 [24] 营收结构 - 童装营收103亿元，同比+9.6%；休闲服饰营收42亿，同比+0.4%；自营渠道表现优，加盟渠道库存低位，发货克制 [24] 投资评级 - 由“增持”上调至“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润为12.5/14.4/16.6亿元 [24]

核心观点 市场回顾 - 周三A股三大股指小幅收涨，上证指数涨0.05%报3350.13点，深证成指涨0.09%报10513.12点，创业板指涨0.13%报2104.63点 [2][6] - A股两市全天成交额9743.01亿元人民币，南向资金净买入117.17亿港元，超2600只个股上涨 [2][6] - 申万行业中纺织服饰、美容护理及通信行业领涨，国防军工、有色金属行业跌幅居前 [2][6] - 概念板块中PVDF概念、噪声防治概念指数涨幅居前，可燃冰、兵装重组概念指数跌幅居前 [2][6] - 恒生指数下跌0.02%，恒生科技指数上涨0.35%；美国三大股指集体收涨，道指涨0.56%报42225.32点，标普500指数涨0.67%报5670.97点，纳指涨0.87%报17601.05点；欧洲股市及亚太主要股指普遍下跌 [2][6] 重要新闻 - 国务院减轻企业负担部际联席会议2025年工作会议强调聚焦拖欠企业账款问题，开展清理行动，严格源头管理，加大惩戒力度，建设投诉平台，健全长效机制；聚焦企业成本负担重问题，加力扩围实施相关政策，组织实施稳增长方案，强化贷款支持，降低物流成本，提高政务服务水平，规范市场竞争秩序 [2][7] - 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，提出工作要坚持社会主义市场经济改革方向，促进生产要素流动服务全国统一大市场建设；坚持系统观念、综合施策，统筹国内外市场资源，兼顾上下游环节，强化改革协同联动，实现价格合理形成等目标 [3][7] 国内市场表现 - 上证指数收盘3350.13点，涨跌幅0.05% [4] - 深证成指收盘10513.12点，涨跌幅0.09% [4] - 沪深300收盘3884.39点，涨跌幅 -0.08% [4] - 科创50收盘1022.75点，涨跌幅 -0.16% [4] - 创业板指收盘2104.62点，涨跌幅0.13% [4] - 上证50收盘2658.62点，涨跌幅 -0.15% [4] - 上证180收盘8511.83点，涨跌幅 -0.23% [4] - 上证基金收盘6961.17点，涨跌幅 -0.07% [4] - 国债指数收盘223.08点，涨跌幅0.10% [4] 国际市场表现 - 道琼斯收盘42225.32点，涨跌幅0.56% [4] - S&P500收盘5670.97点，涨跌幅0.67% [4] - 纳斯达克收盘17601.05点，涨跌幅0.87% [4] - 日经225收盘35725.87点，涨跌幅0.28% [4] - 恒生指数收盘23202.53点，涨跌幅 -0.02% [4] - 美元指数收盘103.81点，涨跌幅 -0.43% [4]

核心观点 - 2025年3月德国和欧盟祭出财政计划，被视为欧洲财政协同“觉醒”，德国财政立场转扩张，欧盟深化财政共担尝试，引发投资者重估其财政与经济前景，带来欧元资产投资机遇 [2] - 1 - 2月逆变器出口需求略增，亚非新兴市场表现好于欧洲发达市场，推荐海外大储、新兴市场户储赛道领先企业 [3] - 科技主线趋势清晰，但二季度TMT股指有阶段性盘整压力，TMT股指调整后是买点，TMT转债、新兴周期转债可跟随调整配置 [4] 重点推荐报告摘要 海外宏观 - 德国新财政计划打破国防开支约束、放宽地方债务限制、设5000亿预算外专项基金，预计每年增1000亿欧元支出，2025年财政立场转扩张，未来2 - 3年赤字率或扩至4%左右，债务率升至约70%，有望提振经济增长1 - 2个百分点 [7] - 欧盟“重新武装欧洲”计划规模8000亿欧元，预计年均增2000亿欧元国防支出，或拉动名义GDP增速1个百分点左右，该计划是财政协同关键尝试，未来或继续深化财政协同、尝试共同举债 [8] - 欧债利率上行反映乐观经济预期，欧股受益财政积极转向，欧元兑美元汇率有望在1.1新中枢左右运行，资金增配欧元资产支撑欧元 [9] 电力设备及新能源 - 2025年1 - 2月我国逆变器出口金额77亿元，同比略增6.5%，亚洲、欧洲、拉丁美洲是前三大市场，亚洲取代欧洲成第一大市场，出口金额同比增长，欧洲、拉丁美洲需求规模同比下降 [10] - 亚洲市场1 - 2月出口同比增长31%，南亚、中东、东南亚均表现亮眼；欧洲市场出口整体下滑，但英国、匈牙利同比增长，欧洲大储需求潜力可期；拉美市场表现偏淡，非洲市场同比回暖 [11][12] - 推荐阳光电源、德业股份、上能电气，建议关注通润装备、禾迈股份 [13] 可转债 - 25Q1可转债普涨，因DEEPSEEK突破带动科技板块、小盘风格上涨及下修贡献，表现好于预期，风格接近成长/小盘且弹性良好 [14] - 本轮科技、成长行情未结束，但二季度或面临阶段性盘整，TMT股指调整后是买点，人工智能指数下跌接近15%时可累积仓位 [15][16] - TMT转债、新兴周期转债弹性大、可选标的丰富、债底保护强，建议跟随调整配置，若调整超预期可采用高价 + 低价结合策略；底仓品种规模压缩后，资金再配置对未退市底仓个券价格有支撑 [16] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 国内宏观 - “稳物价”是2025年宏观政策重点，《关于完善价格治理机制的意见》围绕此目标部署，本次价格机制改革与2015年有相似背景，且在其基础上更进一步 [18][19][20] - 本轮供给侧结构性改革思路渐明，完善价格治理机制、规范补贴行为、发挥行业协会作用、加强“能耗控制”，有助于促进供给侧良性竞争，相关行业价格有望回升 [21] 一般报告摘要 - 行业公司 万科A - 2024年公司营收下降、归母净利润亏损，因开发业务结算规模和毛利率下降、新增计提减值准备、非主业投资亏损、资产交易价格低于账面值 [22][23][24] - 经营端高品质交付、销售回款率高、大宗资产交易和存量资源盘活有进展；融资端获金融机构支持，完成债券偿付 [24] - 深圳国资国企及深铁集团给予公司支持，2025年大股东介入管理，提供股东借款，公司制定“一揽子方案”自救，维持“推荐”评级 [25][26] 恒生电子 - 2024年公司收入端承压、利润同比下滑，受部分金融机构客户科技投入负增长、采购流程拉长影响 [27][28] - 公司保持高水平研发投入，毛利率位于较高水平，持续深化战略聚焦，推出多个领域新产品，核心产品完成多家客户签约 [29][30][31] - 调整盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [32] 科兴制药 - 公司出海业务有望保持高速增长，依托海外商业化平台引入新产品，外销收入增速目标高 [33] - 创新药平台价值待重估，α - 1b干扰素吸入溶液RSV治疗前景好，在研管线布局特色，推进BD工作 [33][34] - 预测营收和净利润，维持“推荐”评级 [34] 金风科技 - 2024年公司风机毛利率大幅提升推动业绩增长，得益于产品和市场结构优化 [35][36] - 2025年风机业务量利有望进一步提升，在手订单增长，预计出货量和收入增长，推动盈利提升 [36] - 电站业务平稳，风电后服务业务较快发展，调整盈利预测，维持“推荐”评级 [37] 宇通客车 - 2024年公司净利润创历史高峰，出口收入增幅高，海外业务毛利率提升，各项费用率下降，资本开支较小 [39][40] - 2025年经营计划显示业绩增长信心足，调整净利润预测值，维持“推荐”评级 [40][41] 新股概览 - 即将发行的新股有众捷汽车、天有为、宏工科技、肯特催化等，涉及不同申购日、申购代码、发行价等信息 [41][42] 资讯速递 国内财经 - 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，建立健全天然气发电、储能等调节性资源价格机制 [44] - 三部门支持保险公司发起设立私募证券基金，内险板块低估值受重视 [45] 国际财经 - 美国3月ADP就业人数超预期反弹，表明企业招聘活动加速 [46] - 特朗普宣布对等关税在即，美债收益率下跌至一个月低点 [47] 行业要闻 - 2024年半导体市场收入因人工智能相关芯片需求激增约25%，但行业表现不均衡 [48][49] - 3月TOP50企业新增合约面积约5203万平方米，头部企业规模持续扩张 [50] 两市公司重要公告 - 锐捷网络、盛弘股份、京新药业、华瓷股份、孩子王披露2024年年报及利润分配预案，净利润均有不同程度增长 [51][52][53][54][55]

核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，建议关注AI算力相关产业链、半导体细分行业、存储板块、军工电子等投资机会；房地产行业基本面拐点或将近，可关注不同类型房企和物管、租赁企业；部分公司虽受行业波动业绩有变化，但通过研发投入、业务拓展等有望实现增长 [3][4]。 电子行业 泰凌微 - 率先公布预盈公告，预计2025Q1归母净利润3500万元左右，与上年同期相比预计增加3941万元左右，增幅894%左右，实现扭亏为盈 [3] 江波龙 - 2024年营业收入174.64亿元，同比增长72.48%，归母净利润4.99亿元，同比增长160.24%，扭亏为盈；各产品线全线增长，企业级存储2024年收入9.22亿元，同比增长666.30% [44] - 存储价格涨幅及供需结构展望乐观，三星、SK海力士等加入4月存储芯片涨价潮，NAND价格回涨快于预期，公司作为行业龙头有望优先受益 [45] - 向港交所提交上市申请书，组建芯片设计团队自研主控芯片，提升产品差异化 [45][46] 光库科技 - 2024年营业收入9.98亿元，同比增长41%，归母净利润6698万元，同比增长12%，净利润增速低于收入增速因加大研发投入、减值准备计提2605万元 [9] - 收入增长来自加华微捷以及拜安并表，光通信器件收入同比增长58%，激光雷达光源模块及器件收入主要来自拜安并表贡献 [9][37] - 研发投入薄膜铌酸锂、海底光网、CPO等产品，数通产品高速增长，薄膜铌酸锂前景广阔 [39] 房地产行业 中国海外发展 - 24年实现收入约1851.54亿元，同比 - 8.58%；归母净利润156.36亿元，同比 - 38.95%；合约销售额3106亿元，同比 + 0.3%，权益金额2858亿元，同比 + 2.5%，权益比例提升至92%，排名升至行业第1 [17][23][24] - 新增土地货值及总拿地金额均排名行业第一，强资金优势下土储质量继续提升，剩余货量较充足 [17][24] - 融资优势显著，现金充裕度业内领先，商业收入稳健增长，轻资产管理持续扩张 [25][26] 保利物业 - 24年营业收入163.4亿元，同比 + 8.5%；归母净利润14.74亿元，同比 + 6.8%；宣布每股派息1.33元，同比 + 33.5%，分红比例50% [18][20][32] - 新拓合同额再创新高，深耕非住业态，合约、在管面积分别同比 + 7.1%、11.6%，第三方占比提升 [20][34] - 物管单价平稳提升，增值服务收入微降，积极推进业务结构优化调整 [20][35] 通信行业 海格通信 - 24年营收49.20亿元，同比 - 23.71%，归母净利润5313.58万元，同比 - 92.44%，受行业客户调整及周期性波动影响业绩下滑 [5][51] - 毛利率略有下降，仍维持高研发投入，全年研发投入9.47亿元，占比19.25% [5][54] - 构建人工智能技术底座，布局无人系统与人形机器人等领域，无人通信系统拓展，取得无人机系统型号研制资格等 [9][54] 食品饮料行业 珠江啤酒 - 24年营业收入57.31亿元，同比 + 6.56%；归母净利8.10亿元，同比 + 29.95%；高档啤酒销量同比 + 13.96%，带动高档收入占比提升至71% [11][26][28] - 盈利显著增强，成本红利释放、费率维稳，24年净利率 + 2.5pct至14.5%，吨成本同比 - 2.5% [11][29] - 推出新品，新增珠江原浆体验门店244家，预计25 - 27年公司收入和归母净利润有增长 [16][29][30] 建筑建材&化工行业 世名科技 - 24年营收7亿元，归母净利0.23亿元，扣非归母净利0.19亿元，分别同比 + 2.3%、+ 25.6%、 - 18.6%，计提资产及信用减值损失1403万元 [16][55] - 树脂类产品营收大幅增长360.5%，产品矩阵完善，形成四大产业基地，盘锦基地产能布局将填补国内高端光敏材料空白 [56][57] - 已在部分产品上国产替代有所突破，即将进入业绩兑现期，下调盈利预测 [16][57] 传媒行业 阅文集团 - 2024年总收入81.2亿元，同比 + 15.8%；Non - IFRS归母净利润11.4亿元，同比 + 1.0%；在线业务和IP运营及其他收入均有增长 [40] - IP创作生态坚实，新增作家和小说数量多，用户社区活跃度和付费用户增长；IP可视化在影视、动画等多领域推进 [41] - IP衍生品业务增长，GMV超5亿元，授权合作和渠道建设成果显著；探索AI技术赋能内容创作与IP全球化进程 [42][43] 医药生物行业 汤臣倍健 - 2024年营业收入68.38亿元，归母净利润6.53亿元，分别同比 - 27.30%、 - 62.62%，主要因核心单品迭代升级等因素 [48] - 预计25年预算目标同比平稳，线上加大产品创新，线下推出大众价位带产品，加大国际市场本土化运营 [48][49] - 盈利水平暂时承压，25年期待费率优化，下调盈利预测 [49][50] 机械设备行业 大华股份 - 2024年营业收入321.81亿元，同比减少0.12%；归母净利润29.06亿元，同比减少60.53%；ToG和ToB业务承压，但归属母公司股东的权益上升，研发费用率上升 [57][58] - 创新业务营收同比增长13.44%，境外业务营收同比增长6.31% [59] - 重点布局AI智能物联，发布星汉大模型2.0，下调25年归母净利润，上调26年归母净利润 [60][61]

报告核心观点 报告对多家公司和行业进行分析，部分公司虽短期业绩承压但长期发展前景良好，部分行业则因供需变化、政策等因素迎来发展机遇，多数公司被给予积极投资评级 [2][3] 各公司及行业总结 汇通达网络 - 2024 年处于战略转型及业务调整期，营收 600.6 亿元（YoY -27.1%），利润受影响，但业务结构优化，毛利率提升 [4][5] - 交易业务收入 592.7 亿元（YoY -27.4%），活跃会员零售门店增长，毛利率提高 0.3pct [6] - 服务业务收入 6.1 亿元（YoY -6.8%），发布 AI 员工“小汇”，有望推动 SaaS 商业化收入增长 [7] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 659/731/803 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 生益科技 - 2024 年营收 203.88 亿元（yoy +22.92%），归母净利润 17.39 亿元（yoy +49.37%），产品产销两旺，结构优化提升盈利能力 [9][10] - 持续加大高端品研发投入，2024 年研发费用 11.57 亿元（yoy +37.57%） [11] - 2025 年经营目标稳中有进，看好需求&成本双击，预计 2025 - 2027 年营收分别为 227.18/276.82/318.30 亿元，维持“买入”评级 [12][13] 亚盛医药 - B - 2024 年总营业收入 9.81 亿元，同比增长 335.68%，归母净利润 -4.05 亿元 [15] - 耐立克商业化和临床进展显著，APG - 2575 多项全球 III 期临床试验加速推进，与武田制药合作推进耐立克开发与商业化 [16][17] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 5.25、30.90、12.55 亿元，维持“买入”评级 [17] 云图控股 - 2024 年营收 203.81 亿元，同比下降 6.37%，净利润 8.04 亿元，同比减少 9.80%，磷复肥盈利增长，联碱及黄磷业务拖累业绩 [19][20] - 2024Q4 利润同环比下降，进入春耕旺季，看好一季度业绩 [21][22] - 补齐磷矿石资源及合成氨产能，一体化优势增强，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 237、257、275 亿元，维持“买入”评级 [24][25] 蓝思科技 - 2024 年营收 698.97 亿元，同比 +28.27%，归母净利润 36.24 亿元，同比 +19.94%，Q4 归母净利润同比下滑系上年同期政府补助多 [27] - 消费电子多产品线领先，加强整机组装布局；智能汽车与座舱、智能头显与智能穿戴、其他智能终端业务均有增长 [29][30][31] - 加强费用管理，预计 2025 - 2027 年营收分别为 913.63、1136.89、1340.78 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [31][32] 恒瑞医药 - 2024 年营业收入 279.85 亿元，同比增长 22.63%，归母净利润 63.37 亿元，同比增长 47.28% [34][35] - 多款创新成果获批，驱动收入增长，创新药研发与国际化战略并举 [36] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 310、349、398 亿元，维持“买入”评级 [37] 卫星化学 - 2025Q1 预计归母净利润 14.5 - 16.5 亿元，同比增长 41.79% - 61.35%，多因素驱动盈利提升 [38][39] - 丙烯酸价差扩大，C3 业绩有望修复，α - 烯烃综合利用项目进展顺利，支撑长期成长 [40][42] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 563.12、726.69、881.42 亿元，维持“买入”评级 [43] 中集车辆 - 2024 年营收 210.0 亿元，同比下降 16.3%，归母净利润 10.85 亿元，同比下降 55.8%，Q4 归母净利润同比增长 36.1% [45] - 2024 年新兴市场收入增长，2025 年中美市场有望复苏，盈利能力逐季改善，2024 年累计分红率 97% [46][47][48] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入 246、271 与 316 亿元，维持“增持”评级 [49] 雪迪龙 - 2024 年营业总收入/归母净利润分别为 14.20 亿元/1.69 亿元，分别同比 -5.97%/-16.90%，市场需求偏弱 [50] - 业务拓展与市场布局成果显著，成立合资公司发力科学仪器，毛利率稳定，财务费用下降 [51][52][53] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 15.09/16.01/16.72 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [53] 铬盐行业 - 新疆沈宏破产重整，其拥有铬盐产能，行业集中度有望提升 [54][55] - 铬盐供给扩张受限，政策壁垒强化格局，供需双振，行业价值有望重估 [57][58] - 维持行业“推荐”评级，推荐振华股份 [58] 美国商业银行贷款行业 - 2024Q4 美国商业银行贷款拖欠率超过中国，中国银行业估值提升空间大 [59] - 2023Q3 - 2024Q4 美国商业银行贷款拖欠率逐季提升，须警惕商业地产风险，工商业贷款拖欠率可能进一步上升 [60] - 维持银行行业“推荐”评级，建议关注部分银行 [61] 瑞鹄模具 - 2024 年营收 24.24 亿元，同比 +29.16%，归母净利润 3.5 亿元，同比 +73.2%，汽车制造装备业务订单增长，轻量化零部件业务放量 [62] - 拟发行可转债扩产并发展智能机器人业务，预计 2025 - 2027 年营业收入 34.15、44.05、56.11 亿元，维持“增持”评级 [63] 兴发集团 - 2024 年营收 283.96 亿元，同比增加 0.41%，净利润 16.01 亿元，同比增加 14.33%，特种化学品及肥料板块利润增加 [65][67] - 2024Q4 受有机硅等产品价格下降影响利润下滑，2025Q1 业绩有望修复 [69][71] - 在建项目有序推进，资源优势显著，提高分红水平，发布员工持股计划，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 297、319、338 亿元，维持“买入”评级 [72][73][76] 交通银行 - 2024 年营业收入同比增长 0.87%，归母净利润同比上升 0.93%，资产质量改善，负债成本管控有效 [79] - 资产规模扩张，信贷结构优化，资产质量稳中向好，负债成本管控优化，净息差韧性优于同业 [80][81] - 首次覆盖给予“买入”评级，预测 2025 - 2027 年营收分别为 2673.16、2785.29、2924.05 亿元 [82]

报告核心观点 - 对仙乐健康，短期看25年中国区收入增速转正和BF减亏双拐点，估值业绩双击向上；长期看中国龙头有望成长为全球龙头 [5] - 德邦科技作为高端封装材料龙头重启高成长，智能终端/集成电路封装材料预期快速增长，新能源应用材料迎来盈利拐点，LIPO/AI智能硬件/机器人等催生新兴需求，预计业绩超预期 [7][8] - 在央行兼顾多重目标和财政二季度加力的两大硬约束下，若央行继续保持“态度呵护、操作克制”，跨季后资金面大概率趋于均衡，资金利率大幅下穿1.8%可能性不大，“量足价高”局面有望持续，1.8%资金利率可能是相对合意位置 [10] 市场总览 大势 - 4月2日上证指数上涨0.05%，沪深300下跌0.08%，科创50下跌0.16%，中证1000上涨0.28%，创业板指上涨0.13%，恒生指数下跌0.02% [3][4] 行业 - 4月2日表现最好的行业分别是纺织服饰（+1.45%）、美容护理（+1.01%）、通信（+0.97%）、银行（+0.9%）、综合（+0.74%），表现最差的行业分别是国防军工（-1.17%）、有色金属（-0.87%）、公用事业（-0.8%）、钢铁（-0.58%）、医药生物（-0.54%） [3][4] 资金 - 4月2日全A总成交额为9927.03亿元，南下资金净流入117.17亿港元 [3][4] 重要推荐 仙乐健康（300791） - 推荐逻辑：中国营养健康食品CDMO龙头，短期有双拐点，长期有望成全球龙头 [5] - 超预期点：C端长尾效应利好B端龙头提升集中度；内生业务净利率维持高水平，中国区毛利率稳中有升，总体净利率有望走高；澳洲业务有望贡献新增量 [5] - 驱动因素：多地区份额提升，净利率稳中有升 [5] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年公司营业收入为4266/4941/5705百万元，增长率为19.10%/15.82%/15.47%，归母净利润为334/406/518百万元，增长率为18.69%/21.68%/27.64%，每股盈利为1.41/1.71/2.18元，PE为18.61/15.30/11.99倍 [5] - 催化剂：新增客户或订单落地；主力产品供不应求，产品结构升级下主力剂型毛利率提升；主力地区收入增速、市占率、盈利能力超预期提升 [5] 德邦科技（688035） - 推荐逻辑：高端封装材料龙头重启高成长，智能终端/集成电路封装材料预期快速增长，新能源应用材料迎来盈利拐点，新兴需求催生业绩超预期 [7][8] - 超预期点：智能终端/集成电路封装材料进口替代空间大，多领域持续批量出货；LIPO技术渗透新增光敏树脂需求；新能源应用材料毛利率逐渐改善；新增泰吉诺并表拓展散热解决方案 [8] - 驱动因素：LIPO终端频繁发布，推进Ai数据中心/机器人等散热解决方案，业绩超预期 [8] - 目标价格，现价空间：52.89，35% [8] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年公司营业收入为1167.00/1510.00/1851.00百万元，增长率为25.00%/29.00%/23.00%，归母净利润为97.00/167.00/247.00百万元，增长率为 - 6.00%/72.00%/48.00%，每股盈利为0.68/1.18/1.74元，PE为57.00/33.00/22.00倍 [8] - 催化剂：LIPO终端频繁发布，推进Ai数据中心/机器人等散热解决方案，业绩超预期 [8] 重要观点 债券市场专题研究 - 所在领域：固收 [10] - 市场看法：4月资金面季节性转松 [10] - 观点变化：维持债市承压判断 [10] - 驱动因素：态度呵护、操作克制 [10] - 与市场差异：资金面均衡为主 [10]

策略观点 - 2025年4月指数或将整固蓄势，市场未来处于“弱现实、弱情绪”或“强现实、弱情绪”情景，对应防御与顺周期风格轮动 [1] - 4月防御板块建议关注煤炭开采、电力、白色家电等行业；顺周期板块建议关注养殖业（生猪）、炼化及贸易（油气）、化学原料（磷化工、钛白粉）等行业 [1] 债券市场 - 截至2025年3月末，我国存量信用债余额为29.39万亿元；3月信用债共发行12101.5亿元，月环比增加57.07%，其中城投债发行量达6230.7亿元，产业债发行量达5870.8亿元 [2] - 2025年3月，我国各等级城投的城投债信用利差较上月收窄；AAA和AA级产业债信用利差较上月收窄，AA+级产业债信用利差较上月走阔 [2] 海外TMT行业 - 全球ADAS渗透率提升与具身智能商业化加速双轮驱动下，速腾聚创作为激光雷达行业龙头，具备全栈自研技术壁垒深厚、规模优势、机器人生态先发布局等核心优势，建议关注其技术迭代、盈利拐点及海外市场份额提升节奏 [3] - 中国软件国际预计2025年收入重回增长轨道，战略加码AI，聚焦高价值行业，加大云、鸿蒙、ERP领域投资，目标全栈AI收入占比持续提升，预计25 - 27年净利润分别为6.4/7.5/8.7亿元 [15] 基化行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [4] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [4] - 看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份；看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [4] 电子通信行业 - 电子通信行业建议关注AI国产算力相关企业寒武纪 - U、海光信息等；AI北美算力相关企业胜宏科技、景旺电子等；以及天岳先进 [6] 汽车智驾行业 - 10 - 20万元价格带或为国内城市智驾突破放量的关键，当前车企城市智驾降本思路分化，芯片自研 + 多域融合为长期降本方向，DeepSeek或推动智驾大模型优化 [7] - 推荐具备较强平价智能化技术兑现能力的车企小鹏汽车；建议关注积极转型智能化、具备较强供应链管理能力的车企比亚迪、吉利汽车；建议关注具备多域融合能力的域控制器供应商德赛西威 [7] 房地产行业 - 华润万象生活2024年现收入170亿元，同比+15%；归母净利润36.3亿元，同比+24%，年度派息48亿元，股息率6.7%；购物中心经营出色，新增在管数量达近五年新高，业务收入42亿元，同比+30%，毛利30.6亿元，同比+31% [8] - 预测公司25 - 27年归母净利润为39.9/44.6/50.0亿元，对应PE为18/16/15倍 [8] 环保行业 - 福莱特2024年实现归母净利润10.07亿元，同比减少63.52%，光伏玻璃销量企稳，价格持续探底致盈利能力阶段性承压 [9] - 未来拟择机点火安徽和南通项目，持续加码海外产能扩张，预计25 - 27年实现归母净利润15.04/21.48/27.20亿元，当前股价对应25年PE为28倍 [9] 高端制造行业 - 一拖股份因市场疲软农机需求略低于预期，下调25 - 26年归母净利润预测19.3%/22.7%至10.5/11.4亿元，引入27年归母净利润预测12.3亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.94/1.02/1.09元 [10] - 农业机械大型化趋势明显，看好高端化&大型化趋势叠加出海打开新空间，公司作为龙头未来有望充分受益 [10] 汽车行业 - 爱柯迪4Q24业绩低于预期，毛利率回落，2025E有望企稳改善，全球化部署稳步推进，进军机器人有望开启第二成长曲线 [11] - 下调2025E/2026E归母净利润预测至10.87亿元/14.00亿元，新增2027E归母净利润预测为16.17亿元；上调目标价至19.67元 [11] 电新行业 - 金风科技24年营收同比+12.37%至566.99亿元，归母净利润同比+39.78%至18.60亿元，订单规模持续提升，整机业务盈利明显改善 [12] - 预计公司25 - 27年归母净利润26.22/30.68/33.91亿元，当前A/H股价对应25年PE为14/7倍，风机品质和后服务能力领先，订单放量有望推动市占率提升 [12] 家电行业 - 海信家电是A股最纯正的中央空调标的，央空产品加速渗透海外新兴市场，子公司海信日立降本增效成果显著 [13] - 上调2025 - 2026年归母净利润预测至37.9/42.8亿元（相较前次预测上调1%/1%），新增2027年归母净利润预测为47.1亿元，现价对应PE为11/10/9倍 [13] 农业行业 - 益生股份2024年实现营业收入31.36亿元，同比 - 2.76%，归母净利润5.04亿元，同比 - 6.84%；分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为6.87/6.88/7.78/9.82亿元，归母净利润分别为1.09/0.74/1.18/2.03亿元 [14]

核心观点 报告涵盖金融工程、通信、煤炭开采、地产建筑、食品饮料、轻工、化工、纺织服装、家电、商贸零售等多个领域的公司和行业研究，对各公司业绩、行业发展趋势进行分析并给出投资建议[3][5][10]。 总量研究 金融工程 - Barra风格因子2025年3月收益测算显示，市值因子收益-0.65%，账面市值比因子收益-0.51%，成长因子收益0.03%，盈利预期因子收益0.94% [5] - 开源交易行为因子包括理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子，全历史区间IC分别为-0.051、-0.038、0.030、-0.054，rankIC分别为-0.061、-0.062、0.035、-0.073，信息比率分别为2.55、2.78、2.34、3.02，多空对冲月度胜率分别为78.3%、82.4%、78.2%、83.8%；合成因子IC均值0.069，rankIC均值0.093，多空对冲信息比率3.37，多空对冲月度胜率82.0% [6][7] - 3月份理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子多空对冲收益分别为1.85%、4.10%、1.88%、4.18%，近12个月多空对冲月度胜率分别为66.7%、100.0%、83.3%、83.3%；交易行为合成因子3月多空对冲收益4.73%，近12个月多空对冲月度胜率83.3% [8] 行业公司 通信 - 2025年4月1日我国成功发射卫星互联网技术试验卫星，银河航天和长光卫星制造能力增强，卫星互联网进入加速组网阶段 [10][12] - 我国卫星互联网由星网计划和千帆星座构成，千帆星座2025年底部署648颗卫星，2027年完成1296颗卫星全球组网，2030年实现1.5万颗卫星部署；星网计划2025年启动常态化发射 [13] - 政策、技术、资本、产业链等多因素助力卫星互联网发展，建议关注卫星制造、发射、地面设备、运营等环节投资机会，受益标的有海格通信等多家公司 [14] 煤炭开采（中国巨石） - 2024年公司营收158.6亿元，同比+6.59%；归母净利润24.4亿元，同比-19.7%；2024Q4单季度营收42.2亿元，同比+22.4%，环比+8.49%；归母净利润9.12亿元，同比+146%，环比+59.4%。上调2025 - 2027年业绩，维持“买入”评级 [16] - 2024年玻纤纱销量302.50万吨，电子布销量8.75亿米，市场份额提升 [17] - 推进淮安零碳智能制造基地建设，优化海外布局，埃及基地冷修生产线提前完成并满产满销 [19] 地产建筑（中国海外发展） - 2024年营收1851.5亿元，同比-8.6%；股东应占溢利156.4亿元，同比-38.9%。下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [21][22] - 2024年销售金额3107亿元，同比+0.3%，权益销售规模行业第一；新增22宗土地，购地金额806亿元，权益比86%，拿地规模行业第一 [23] - 2024年商业物业收入71.3亿元，同比+12.1%；总借贷2415.6亿元，人民币借贷占比82.3%，一年内到期占比11.8%，净借贷比29.2%，平均融资成本3.1% [24] 食品饮料（中国飞鹤） - 2024年营收207.49亿元，同比+6.2%；归母净利润35.70亿元，同比+5.3%。下调2025 - 2026年归母净利并新增2027年预测，维持“增持”评级 [27] - 2024年婴配粉收入190.62亿元，同比+6.6%，超高端系列带动增长；全龄营养战略稳步实施 [28] - 2024年毛利率66.3%，同比+1.5pct；销售费用率34.6%，同比+0.3pct；归母净利率17.2%，同比-0.1pct。未来盈利能力有望提升 [29] 轻工（嘉益股份） - 2024年营收28.36亿元，同比+59.8%；归母净利润7.33亿元，同比+55.3%。下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，维持“买入”评级 [31] - 2024年以出口不锈钢真空保温器皿为主，境外收入26.90亿元，同比+59.39%；产品销售量6073.0万只，同比+59.27% [32] - 2024年毛利率37.67%，同比-3.05pct；期间费用率6.6%，同比-2.4pct。越南产能建设完成，大客户合作加深 [34][35] 化工（圣泉集团） - 2024年营收100.2亿元，同比+9.87%；归母净利润8.68亿元，同比+9.94%。2025Q1预计归母净利润2.00 - 2.15亿元，同比增长45.58% - 56.49%。维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [37] - 2024年合成树脂、先进电子材料和电池材料、生物质产品销量同比分别+8.85%、+1.06%、+23.64%；大庆项目2025Q1减亏 [38] - 计划启动2000吨/年PPO/OPE树脂等项目扩产工作，1000吨/年多孔碳生产线2025年2月建成并陆续投产 [38] 化工（华峰化学） - 2024年营收269.31亿元，同比+2.41%；归母净利22.20亿元，同比-10.43%。下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [41] - 2024年Q4己二酸平均价格8247元/吨，环比-6.49%；氨纶40D平均价格24120元/吨，环比-5.71%，业绩受拖累 [42] - 下游尼龙66扩产或拉动己二酸需求，氨纶行业扩产接近尾声，公司双主业或受益 [43] 地产建筑（中国能建） - 2024年营业收入4367.13亿元，同比增长7.56%；归母净利润83.96亿元，同比增长5.13%。维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [45][46] - 2024年新签订单额14088.76亿元，同比增长9.75%，境外新签合同同比增长14.5% [47][49] - 新能源业务持续发展，工业制造订单签约量增长明显，海内海外协同发展 [45] 地产建筑（城投控股） - 2024年营业收入94.32亿元，同比+268.6%；归母净利润2.43亿元，同比-41.58%。下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [51][52] - 2024年签约销售金额177.3亿元，同比+116%；新增黄浦小东门组团地块等项目，待开发土地建面约82万方，90%位于上海 [53] - 截至2024年末出租总建面50.9万方，同比+64.1%；租金收入3.35亿元，同比增长13.7%；合同负债+预收账款规模达116.7亿元 [54] 地产建筑（中国交建） - 2024年营收7719.4亿元，同比增长1.7%；归母净利润233.8亿元，同比下降1.8%。维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [57][58] - 2024年新签合同额18811.9亿元，同比+7.3%，境外业务新签合同额同比+12.5% [59] - 2024年新签基建投资项目1293.8亿元，同比-38%；运营期项目净亏损23.40亿元 [60] 化工（硅宝科技） - 2024年营收31.59亿元，同比+21.24%；归母净利润2.38亿元，同比-24.63%。Q4营收、归母净利润环比增长。下调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [62] - 2024年建筑胶、工业胶销量同比分别+7.7%、+22.7%；江苏嘉好超额完成业绩目标 [63] - 硅碳负极1000吨/年中试线稳定运行，累计实现百吨级销售；计划2025年营业收入同比增长30% [65] 纺织服装（森马服饰） - 2024年营收146.26亿元，同比+7.06%；归母净利润11.37亿元，同比+1.42%。下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [67] - 2024年儿童服饰收入102.68亿元，同比+9.55%；线上销售66.72亿元，同比+7.14%；总店数8325家，较年初净开388家 [68] - 2024年整体毛利率43.8%，同比-0.2pct；期间费用率30.89%，同比+1.27pct；存货周转天数136天，同比-19天 [69] 家电（长虹美菱） - 预计2024 - 2026年归母净利润为7.03/8.07/9.11亿元，首次覆盖，给予“买入”评级 [72] - 冰箱行业出货量稳健增长，外销增速高于内销；空调行业出货量稳中有升，内销以旧换新拉动增长。公司产品注重质价比 [73] - 集团整体调改搭配企业提质增效，公司盈利能力稳中向好，仍有提升空间 [74] 商贸零售（毛戈平） - 2024年营业收入38.85亿元，同比+34.6%；归母净利润8.81亿元，同比+33.0%。上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [76] - 2024年彩妆、护肤、化妆艺术培训业务营收同比分别+42.0%、+23.2%、+45.8%；线上营收同比+51.2% [77] - 彩妆光感无痕粉膏系列销售超4亿元，护肤鱼子面膜零售额超8亿元；线下开拓高端渠道，线上营销拓新客 [78] 地产建筑（绿城中国） - 2024年营业收入1585.46亿元，同比增长20.7%；归母净利润15.96亿元，同比下降48.8%。维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [79][80] - 2024年自投销售金额1718亿元，同比下降11.6%；新项目流速加快，开发周期缩短 [81] - 2024年新增项目42个，一二线城市货值占比达92%；平均融资成本降至3.7%，同比下降40bps [82]

核心观点 - 宏观经济一季度数据边际转暖但外部不确定性上升，市场进入重要观察期，建议关注低估值蓝筹股，债市利率区间震荡，各行业有不同发展态势和投资机会 [1][2][6] 宏观经济 - 一季度实体经济部分转暖，制造业PMI回升、商品房销售和社融新增略有好转，但经济好转尚不普遍，2月CPI回落、PPI仍为负值 [1] - 3月17日中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，从收入、消费品供给端等多方面提振国内需求 [1] - 未来需关注4月2日美国全面对等关税政策落地时国内对冲关税的宏观政策力度，关税或使出口及汇率承压 [1] - 美联储整体偏鸽，市场聚焦4月2日美国全面对等关税落地情况，该日或为美国资本市场短期震荡转折点 [1] 策略 - 市场进入重要观察期，基本面、政策和外部因素面临重要变化，市场风险偏好降低，更关注确定性 [2] - 4月期间低估值蓝筹股有望短期跑赢市场，可阶段性关注，同时可逢低布局前期核心板块人工智能和机器人 [6] - 本周建议主要配置低估值蓝筹公司，谨慎参与中小盘题材类个股，关注传统低估值高分红行业 [6] A股港股市场 - 2025年4月2日，上证指数收盘价3350.13，涨0.05%；深证成指收盘价10513.12，涨0.09%等 [3] A股新股日历 - 本周网上发行新股有信凯科技（价格12.80元/股，行业基础化工，发行日20250331）、泰禾股份（价格10.27元/股，行业基础化工，发行日20250331） [4] - 日内上市新股为首航新能（价格11.80元/股，行业电力设备，上市日20250402） [5] 债券市场 - 过去两周债券市场利率震荡下行，十年期国债收益率下行2BP、一年期国债下行3BP，期限利差收窄 [7] - 短期内十年期国债或区间震荡，二季度进入政策成效验证期，需重点跟踪基本面数据 [7] - 若基本面阶段性改善逻辑成立，债市或调整，回调将是较好配置窗口 [7] 银行 - 2025年银行全年资产规模增长有望平稳，净息差压力可控，盈利有望平稳，看好估值修复 [8] - 中期银行高股息配置价值突出，政策鼓励中长线资金入市支撑银行估值 [8] - 建议关注中长期资金入市、指数化投资支撑银行配置价值和逆周期调节下银行个股基本面预期改善两条投资主线 [9] 地产 - 二手房销售强于新房，深圳等一线城市开始探索房票制度 [10] - 多种政策工具协同发力有望推动房地产市场企稳，短期关注估值修复机会，中长期聚焦龙头企业 [10][24] - 推荐保利发展，华润置地等有望受益，龙湖集团等优质房企也或受益 [10][24] 证券 - 近两周权益市场交易活跃度下降，两融余额保持在1.9万亿上方 [11] - 证监会修订《证券发行与承销管理办法》，有助于优化IPO生态，保护中小投资者权益 [11] - 证券行业有望受益于科技企业成长和金融科技投入，建议关注头部券商和行业ETF投资价值 [11] 保险 - 2025年保险公司业绩和价值增速大概率收窄，投资端催化更直接迅速 [12] - 权益市场回暖等有望缓解险企“资产荒”和利差损压力，推动核心价值指标增长 [12] - 建议关注上市头部险企和保险ETF投资价值 [12][13] 低空经济 - 3月28日合肥合翼航空获全球首张民用无人驾驶航空器(eVTOL)运营合格证，亿航成全球首个“四证齐全”载人eVTOL运营公司 [13][14] - 首张OC证落地有示范效应，将增强其他运营商申请动力，降低申请难度，低空文旅类消费率先受益 [15] - 低空经济产业链长，消费场景拓展将推动基建与制造产业发展 [15] - 2025年低空经济重点转向实际落地，建议关注基础建设投资和实际应用进展 [17] 重要公司资讯 - 民生银行2024年底东方集团关联贷款规模余额76.94亿元，已就欠款提起诉讼 [17] - 华为2024年各业务经营稳健，智能汽车解决方案业务收入263.53亿元，同比大增474.4% [17] - 中芯国际股东鑫芯(香港)3月28日减持1130万股港股，减持后持股占比6.91% [17] - 万科A表示2025年将通过多种方式应对债务，争取金融机构支持 [17] - 宏景科技签署3.12亿元算力服务采购框架协议 [18] 经济要闻 - 外交部称解放军位台岛周边联合演训是对“台独”的警告和遏制 [19] - 商务部强调推进消费品以旧换新工作，强化数字赋能等 [19] - 三部门印发银行业保险业科技金融高质量发展实施方案 [19] - 1 - 2月汽车、家电等以旧换新带动销售增长，手机购新补贴效果亮眼 [19] - 央行4月1日进行649亿元7天期逆回购操作 [20] - 1 - 2月规模以上电子信息制造业增加值同比增长10.6%，行业整体态势良好 [20] - 截至2月末全国普惠型小微企业贷款余额33.9万亿元，信用贷占比27.6% [20] - 国家发改委公布首批车网互动规模化应用试点 [20] - 中国3月财新制造业PMI51.2，前值50.8 [20] - 中办、国办印发完善价格治理机制的意见，规范市场价格行为 [20] 房地产百强房企 - 2025年3月top100房企销售金额同比下滑11.3%，单月销售转跌 [21] - 1 - 3月top100房企销售金额（操盘）同比增速-5.9%，3月单月同比增速-11.3% [22] - 1 - 3月主流房企中销售金额、均价、同比增速最高的部分房企情况 [23] 机械行业 - 低空经济预计未来发展速度加快、规模扩大，2030年产业规模达2万亿元，2035年超5.1万亿元 [26] - 2025年山东省专项债投向威海低空经济产业园区项目，招标采购金额超27亿元 [26] - 2035年我国无人机整机交付架次超6100万架次，eVTOL交付数量达30万架 [27] - 建议关注低空照明、飞行器电机、eVOLT座椅环节，推荐相关受益标的 [28][30] 中谷物流 - 2024年实现营收112.58亿元，同比下降9.49%，归母净利润18.35亿元，同比增长6.88% [32] - 24Q4业绩超预期，系内贸运价反弹和外贸运价上涨，非经常损益增量来自船舶出售 [32][33] - 24年财务费用下降系美元利息收入上升，现金储备充足 [34] - 24年分红比例超90%，超市场预期，预计2025 - 2027年净利润分别为17.72、18.83和20.60亿元，维持“推荐”评级 [35]

报告核心观点 - 国产创新药步入收获期，集采规则优化利好制药产业链，维持医药行业增持评级 [1][3][4] - 东风集团股份业绩扭亏，战略转型进入收获期，央企重组值得期待，维持“增持”评级 [1][5] - 珠海冠宇业绩符合预期，动力业务减亏，AI换机周期有望带动业绩增长，维持“增持”评级 [1][9] - 广晟有色稀土跌价减值损失基本消化，业绩有望回归增长轨道，维持“增持”评级 [2][14] - 金力永磁业绩承压期已过，未来有望回暖，布局人形机器人领域或开启第二成长曲线，维持“增持”评级 [2][18] 各公司及行业报告总结 医药行业 - 国产创新药展现全球竞争力，2024年中国首发获批新药占全球近40%，license - out交易金额可观，政策推动放量加速，头部药企扭亏临近，看好创新药及CXO产业链投资机遇 [4] - 2025年集采规则有望从“唯低价导向”转向“质量与成本均衡”，推动制药板块边际改善，保障药企及零售药店利润空间，利好龙头药店 [5] - 维持“增持”评级，推荐百济神州、荣昌生物、三生制药等多类企业 [1][3] 东风集团股份 - 2024年业绩扭亏为盈，总营收1062亿元，同比增长5.99%，净利润0.58亿元；商用车和乘用车业务大幅减亏，自主乘用车毛利率提升，合资业务触底企稳 [5][6] - 央企重组不断推进，预计2025 - 2027年收入1575.5亿元、1980亿元、2371.8亿元，归母净利润26.54亿元、48.74亿元、67.33亿元，维持“增持”评级 [5] 珠海冠宇 - 2024年业绩基本符合预期，营收115.41亿元，同比增长0.8%，归母净利润4.3亿元，同比增长25.0% [11] - 消费需求增长快于行业，AI或开启量价齐升，动力业务结构优化有所减亏 [12][13] - 考虑出口退税影响，下修2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS预测，下修目标价为19.54元，维持“增持”评级 [9] 广晟有色 - 2024年业绩转亏，主要因稀土跌价减值损失，已基本消化；营收126亿元，同比 - 39%，归母净利润 - 3.0亿元 [14][15] - 新丰左坑矿释放可期，稀土供需反转，价格中枢有望上移，未来业绩有望回归增长轨道 [15][16] - 下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，给予2026年30x估值，对应目标价42.15元，维持“增持”评级 [2][14] 金力永磁 - 2024年业绩承压后逐季回暖，营收68亿元，同比 + 1%，归母净利润2.9亿元，同比 - 48%；Q4业绩回升明显 [18] - 包头基地规划2万吨产能，积极布局人形机器人领域，有望开启第二成长曲线 [19] - 调整2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，给予2026年35倍PE，上调目标价至24.90元，维持“增持”评级 [2][18] 赣锋锂业 - 2024年业绩亏损，受资产减值和公允价值变动损失影响；全年营收189.06亿元，同比 - 42.7%，归母净亏损20.74亿元 [24][25] - 资源项目密集爬坡，下游冶炼同步推进，发布股东回报规划 [25][26] - 下修2025 - 2026年EPS，给予2027年EPS预测，上调目标价至39.6元，维持“增持”评级 [24] 海信视像 - 2024年业绩超预期，营收585.3亿元，同比 + 9.17%，归母净利润22.46亿元，同比 + 7.17%；Q4表现突出 [28][29] - 智慧显示业务国内受益以旧换新，海外增长具韧性，期间费用率优化，毛利率有所下滑 [29][31][32] - 维持2025 - 2026年盈利预测，增加2027年预测，维持目标价29.25元，维持“增持”评级 [28] 三峰环境 - 2024年业绩基本符合预期，信用减值拖累利润，收入59.91亿元，同比下滑0.6%，归属净利润11.68亿元，同比增长0.2% [33][34] - 垃圾焚烧经营稳健，国际业务积极开拓，资本开支收缩，分红率逐步提升 [35] - 下调2025 - 2026年、新增2027年预测净利润，下调目标价至10.95元，维持“增持”评级 [33] 瑞丰新材 - 2024年Q4业绩超预期，全年营收31.57亿，同比 + 12%，归母净利润7.22亿，同比 + 19%；Q4单季表现亮眼 [37] - 国际化快速成长为业务重点，保障稳定量增，对标海外企业扩张海外细分市场 [38] - 上调2025 - 2026年、新增2027年EPS，上调目标价为63.65元，维持“增持”评级 [37] 海尔智家 - 2024年Q4业绩低于预期，全年营收2859.81亿元，同比 + 4.29%，归母净利润187.41亿元，同比 + 12.92% [39] - 积极外延并购，全球份额稳定提升，汇率波动和新并业务整合拖累Q4盈利 [39][40] - 下调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，下调目标价至33.45元，维持增持评级 [39] 三生国健 - 2024年业绩符合预期，营收11.94亿元，同比 + 17.7%，归母净利润7.05亿元，同比 + 139.15%，主业持续稳健增长 [43] - 销售费用率控制良好，研发投入持续增加，临床进展快速推进，在研管线即将步入收获期 [44][45] - 下调2025 - 2026年预测EPS，新增2027年预测EPS，维持目标价36.57元，维持增持评级 [43] A股策略 - 电网公平开放专项监管工作将启动，ESG债券、基金和碳市场有相关数据变化 [45][46][48] - 4月金股组合涵盖多行业，大势研判震荡将进一步推进，四月关注增长表现，风格平衡重视业绩 [49][50][51] - 地产销售景气放缓，耐用品消费延续增长，各板块中观景气表现分化 [53][54][55] 基础化工行业 - 有重点化工品价格每日跟踪数据库 [56][57] 环保行业 - 上周环保板块部分指数和个股有涨跌幅表现，碳市场有成交数据变化 [58][59] - “十五五”生态环境监测网络扩容，数智化提升提供AI应用场景，推荐相关企业 [60] 石油行业 - 上周原油价格先扬后抑，地缘因素驱动价格波动，短期预计反弹但高度有限，中期中枢向下概率高 [61][63] - 推荐成本有优势、经营稳定等不同类型的企业 [64] 投资银行业与经纪业 - 2024年21家上市券商归母净利润同比 + 14.76%，投资及经纪业务同比增长提振业绩，但部分指标不及预期 [65][66] - 行业头部集中趋势强化，震荡行情下头部非方向性投资优势突出，推荐部分头部券商 [67][69] 传播文化业 - IP玩具对各年龄段有吸引力，2028年国内市场规模望达1233亿元，不同年龄段消费有差异 [70][71] - 建议关注IP、产品、渠道优势显著的企业，推荐泡泡玛特、上海电影等 [70]