报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 为支持科创债发行，交易所降低做市门槛，上交所将科创债纳入基准做市的发行规模门槛由20亿元下调至15亿元，为科创债ETF提供更大流动性，报告详细分析债券及ETF做市模式、做市券流动性和利差机会[2][12] 根据相关目录分别进行总结 做市制度：两大做市品种，三类做市模式 - 两大做市品种：包括债券做市与基金做市，提供做市服务的机构为做市商，做市可提供市场流动性等好处；债券做市商方面，交易所和银行间对做市商的要求、管理和支持措施有区别；基金做市商/流动性服务商方面，上交所和深交所规定有区别，且交易所根据上市基金资产类别设置做市服务报价义务，基金做市商可增强ETF流动性和稳定价格[13][14][19] - 三类做市模式：分为匹配成交、点击成交和询价成交三种，匹配成交适用于流动性较高、交易频繁的债券，通过自动化撮合提高交易效率；点击成交是交易参与人直接点击接受报价并确认成交；询价成交是交易一方发起询价，双方协商确定关键条款后确认成交[20] 科创债做市券：流动性更高，与成分券存在一定利差 - 期限结构：上交所和深交所对基准做市券有明确要求和清单，上交所基准做市信用债以中长期为主，深交所期限分布相对均匀，深交所基准做市券中1年以内占比相对较高，3 - 5年和10年以上债项占比相对较低[23][25][27] - 成分构成：基准做市科创债与指数成分券重合度高，上交所212只基准做市科创债中204只被纳入沪AAA科创债指数成分券，深交所87只基准做市科创债中77只被纳入深AAA科创债指数成分券；10只科创债ETF构成中，基准做市券占比有分化，均在20%以上[29][31] - 流动性：基准做市券总量占成分券比重较低，但成交额占比较高，4月初至今，上交所基准做市券成交169亿元，占成分券比重约63%，深交所基准做市券成交542亿元，占成分券比重约75%，说明其流动性相对较好[4][33] - 利差：上交所和深交所成分券、做市券利差较小，1年以内和7 - 10年期利差较明显；长久期上交所指数成分券和基准做市券利差较为明显，7 - 10年期和10年以上分别在2bp和3.5bp左右；深交所指数成分券和基准做市券利差较小，保持在1bp甚至0.5bp以内[5][36][43]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 欧美日三大经济体在金融危机与经济下行周期中陷入流动性陷阱，政策应对路径各异，为中国在利率下行压力下制定宏观对策提供参考，中国应借鉴经验，采取“快、准、狠”货币政策、积极财政政策并推进结构性改革，避免陷入流动性陷阱 [4] 根据相关目录分别进行总结 当经济体陷入“流动性陷阱”时的特征 - 核心特征：接近零的名义利率、通货紧缩、市场流动性充裕但投资意愿低迷、货币政策传导失效 [18][19][22][23] - 传导机制：负面事件重创经济后，央行扩张性货币政策在流动性陷阱中失效，导致经济陷入政策失灵局面 [24][25] 海外经济体陷入流动性陷阱情况 欧盟 - 政策转变及经济表现：2008 - 2016年应对及时但常规且不果断，后经济增长动能减弱，2020年疫情冲击后虽复苏但面临通胀挑战 [2][31][33] - 核心特征：政策利率长时间接近零下限或为负值且稳定，经济处于通货紧缩状态，投资意愿低迷 [37][40][43] 日本 - 政策转变及经济表现：1990 - 2023年经历“失去的三十年”，2024年逐步走出流动性陷阱 [49][52] - 核心特征：政策目标利率长期极低，经济处于通货紧缩，投资意愿低迷，货币政策传导受阻 [56][60][64] 美国 - 政策转变及经济表现：2008 - 2013年应对及时、果断、迅猛，2018年阶段性走出流动性陷阱 [68][69] - 核心特征：联邦基金目标利率等长期低位，经济低通胀、低增长、就业市场波动，投资意愿受冲击 [72][76][80] 中国流动性风险评估分析 - 当前政策环境：传统货币政策工具边际效用递减，需探索精准有效政策组合 [86] - 风险因素识别与评估：政策利率有操作余地，但GDP增速波动、房地产影响、消费意愿弱等存在风险 [91][92][95] - 政策建议：坚持“快、准、狠”货币政策，采取积极财政政策，推进结构性改革 [98][99][101]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 研究核心是寻找因果关系以预判未来，资本市场研究聚焦资产价格变化原因及走势，关键在于化繁为简、捕捉预期，可通过复盘历史入门精通，总量研究因环境多变需保持学习更新认知，研究与投资既相关又不同，做好资本市场研究需热爱与用心 [2][3][4][5][7][8][9] 各目录总结 什么是研究，资本市场研究最关注什么 - 研究核心是寻找因果关系以预判未来，难点是清晰识别因果关系和找到阶段性核心原因 [2][14] - 资本市场研究聚焦资产价格变化原因及走势，评判好研究需有明确结论、清晰论证逻辑和详实数据资料 [2][15] 资本市场研究的关键，化繁为简和捕捉预期 - 需弄清楚各因素对资产定价的影响方向和幅度，新事件发生时根据因果关系积累预判价格变化 [16] - 要有化繁为简功力，把握一段时间的主线逻辑，如债市关注资金面、基本面、政策面和机构行为，股市关注流动性、企业盈利和风险偏好 [18] - 要捕捉市场参与者的一致性预期，判断框架中重要变量的市场定价和超预期部分 [19] 如何快速从入门到精通？历史是最好的老师 - 可通过复盘历史构建研究分析库，了解资产历史有助于获取收益，遵循一万小时定律 [4][20][22] 总量研究更为复杂，因为世界总是在变 - 宏观环境变化可能使分析框架失效，导致判断偏差，如特朗普回归影响全球资本市场 [23] - 需保持快速学习能力，更新迭代认知，跟上市场变化 [24] 研究与投资，既相伴相生，又天差地别 - 研究发现规律，投资打破规律，投资需对抗市场情绪，在无人问津处买入、人声鼎沸时卖出 [8][25] - 研究做左侧并坚持判断，投资可能偏右侧，适时妥协以控制回撤 [8][28][29] 如何做好资本市场研究 - 做好研究需热爱与用心，快速反应，分清逻辑主次，关注主要矛盾变化 [9][30] - 热爱会带来求知欲，钻研推敲以抢占市场先机 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国非农就业数据显著下修、2季度消费名义增长放缓，限制性政策效果明显，美联储降息态度或更开放，可能提前至9月降息，但连续三次降息存疑，年内2次以上降息需通胀数据回落支撑 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 就业数据情况 - 当地时间8月1日数据显示，7月美国非农业部门新增就业人数7.3万低于预期，失业率升至4.2%，5、6月新增非农就业数据大幅下修，5月从14.4万降至1.9万，6月从14.7万下调至1.4万 [3] - 7月非农就业数据低于预期且5、6月数据显著下修，但非农私营企业平均时薪同比增长3.91%为今年第3高同比增速，符合鲍威尔所说劳动力供求双降温情况 [2][4] 通胀数据情况 - 当地时间7月31日数据显示，6月美国PCE价格指数环比涨0.3%、同比增2.6%，同比增幅较5月高0.2个百分点，核心PCE价格指数环比涨0.3%、同比涨2.8%，同比增幅与5月持平 [3] - 6月美国个人消费实际同比增速季调后较5月降约0.1个百分点，名义增速季调后较5月回升约0.1个百分点，使PCE物价同比涨幅扩张约0.2个百分点，居民消费需求实际增长不强，名义增长2季度整体较1季度放缓，关税影响通胀持续性待察 [2][6] 经济数据情况 - 2季度美国主要内需项目增速稳定或下降，1、2季度GDP环比增长折年率变动大但同比增速稳定均约1.9%，商品进出口、存货投资受关税政策影响波动大 [7] - 2季度个人消费同比增2.3%，增速较1季度降0.1个百分点，4月增速高、5、6月增速回落；私人固定资产投资同比增2.3%，增速与1季度持平，非住宅投资增速略升、住宅投资增速回落；政府支出同比增1.8%，增速较1季度回落约1个百分点 [7] 流动性情况 - 受限制性货币政策影响，美国经济流动性过剩现象缓和，流通中货币与GDP、个人消费比例回落至2017年水平，流动性推动通胀效应不明显，对关税向通胀传导有抑制 [2][9] 其他情况 - 美联储理事库格勒预计本月辞职，特朗普可新提名理事增加对美联储影响力 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比下降但仍处高位，预计下期发行和净融资环比大幅下降；新增地方债发行提速，累计发行进度快于2024年同期，与2023年同期相当 [2] - 2025年8 - 9月计划发行地方债规模16171亿元，含新增专项债9643亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债987亿元，置换隐债特殊再融资债454亿元，后者发行进度达94.1% [2] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比下降，内蒙古、山东、四川等地7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 当前地方债挖利差行情或接近尾声 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.7.28 - 2025.8.3）地方债合计发行3371.75亿元、净融资2430.62亿元，上期为3757.55亿元/2923.9亿元，下期（2025.8.4 - 2025.8.10）预计发行/净融资1654.59亿元/828.48亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为14.39年，较上期15.17年缩短 [2][10] - 截至2025年8月1日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度比例分别为67.2%和62.5%，考虑下期预计发行为68.2%和63.5%，快于2024年同期，与2023年同期相当 [2][18] - 已有30个地区披露2025年8 - 9月计划发行地方债规模16171亿元（8 - 9月分别为9466亿元和6705亿元），含新增专项债9643亿元 [2][22] - 本期发行特殊新增专项债987亿元，累计发行7551亿元；置换隐债特殊再融资债发行454亿元，累计已发行18818亿元，发行进度达94.1%，25个地区已全部发完（本期新增江西地区） [2][20] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆走阔，周度换手率环比下降 - 截至2025年8月1日，10年和30年地方债减国债利差分别为12.41BP和14.10BP，较7月25日分别走阔5.65BP和1.35BP，分别处2023年以来历史分位数的12.80%和55.70% [2][26][31] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应当前水平和历史分位数 [33] - 本期地方债周度换手率为0.69%，较上期0.74%环比下降 [2][36] - 内蒙古、山东、四川等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 部分商品期货价回调、国债收益率震荡下行，前周涨幅大的重点商品期货价显著回落，PPI 较快反弹预期缓解，国债收益率周中回落，国常会部署贴息政策或使降息必要性理论上下降，8 月 8 日后新发政府债和金融债恢复征收增值税使国债收益率整体下行 [2] - 生产资料价格指数反弹，本周农业部猪肉平均批发价环比降 0.84%、同比降 18.65%，山东蔬菜批发价指数环比升 0.02%、同比降 22.21%，7 月 25 日当周食用农产品价格指数环比持平、同比降 8.47%，布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 4.09%和 4.12%，LME 铜现货价全周均价环比降 1.52%、铝现货全周均价环比降 1.95%，国内水泥价格指数环比降 1.40%，南华铁矿石指数平均环比降 3.02%，产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比升 0.36%，螺纹钢库存环比升 2.99%、价格指数环比升 4.47%且连续四周环比上涨，7 月 25 日当周生产资料价格指数环比升 0.90%、同比降 6.24% [2] - 整个 7 月，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 20.9 万平方米/天，2024 年 7 月 30 城日平均成交面积约 25.8 万平方米/天 [2] 各目录总结 高频数据全景扫描 - 展示高频数据周度环比变化，涉及食品、其他消费品、大宗、能源、有色、黑色金属、房地产、航运等多领域指标的环比数据 [11] - 呈现对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，包括规模以上工业增加值、PPI、CPI、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口金额等指标相关的高频指标最新值及历史数据 [12] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [18][21][33] 美欧重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧重要高频指标图表 [74][76][79] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势图表，季节性走势指标均为环比涨幅 [86][90][102] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [146][148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中证REITs指数收涨，产权类REITs走势强于经营权类REITs，REITs全周日均换手率较前一周有所上升，全市场各类型REITs收涨，消费、市政设施、水利设施涨幅领先 [1] - 截至8月1日，公募REITs年化现金分派率均值为5.9%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低147BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为216BP [1] 各部分内容总结 二级市场走势 - 截至2025年8月1日，中证REITs（收盘）指数收盘价为870.82点，整周涨跌幅为+1.25%，表现强于中证转债指数、沪深300指数以及中证全债指数，年初至今，中证转债与中证REITs涨跌幅均为+10.3%，领先于沪深300和中证全债 [2][7] - 近一年中证REITs指数回报率为9.8%，波动率为7.2%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数，波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][13] - REITs总市值在8月1日上升至2131亿元，较上周增加83亿元，全周日均换手率为0.77%，较前一周上升0.04个百分点 [2][13] - 从不同项目属性REITs来看，产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+2.4%、+1.2%，从不同项目类型REITs来看，各类均收涨，消费、市政设施和水利设施类平均涨幅最大，分别为+4.0%、+3.9%、+3.7% [1][3][18] - 周度涨幅排名前三的REITs分别为华夏首创奥莱REIT（+6.86%）、工银蒙能清洁能源REIT（+6.75%）、华夏华润商业REIT（+5.77%） [3][22] - 仓储物流区间日换手率最高，为1.4%，产业园类本周成交额占比最高，占REITs总成交额21.8% [3][25] - 本周主力净流入额前三名的REITs分别为华夏华电清洁能源REIT（7257万元）、中银中外运仓储物流REIT（5189万元）、鹏华深圳能源REIT（670万元） [3][25] 一级市场发行 - 截至2025年8月1日，在交易所处在已受理阶段的REITs产品有1只，已问询阶段的2只，已反馈的产品6只，已通过待上市的产品5只，另有通过已上市的首发产品8只 [27] 估值跟踪 - 截至8月1日，公募REITs年化现金分派率均值为5.9%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率 [1][29] - 从股性角度，通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO判断REITs估值情况，相对净值折溢价率偏向长期视角，P/FFO偏向短期视角 [29] - 不同项目类型REITs在相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率上存在差异，如保障性租赁住房相对净值折溢价率为59.9%，P/FFO为39.6，IRR为3.1%，年化派息率为2.8% [30] - 截至2025年8月1日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低147BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为216BP [1][32] 行业要闻 - 8月1日，首单央企燃气REIT——华夏华电清洁能源REIT在上交所上市交易，底层资产为杭州华电江东天然气热电联产项目，拟募集规模18.95亿元，2025年及2026年预期分派率分别为5.66%和5.37%，这是我国第71单基础设施公募REITs [4][34]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 增配中短端高票息城投，3 - 5Y 永续债具备骑乘机会 [1] - 信用债市场呈现“短端调整、长端承压”特征，策略上建议以中短久期票息为主，关注城投债区域分化及二永债流动性溢价机会，同时警惕权益市场回暖对债市的阶段性扰动 [9] - 增配 2 - 3 年 AA - 级省级及强地市级城投债，当前 3 - 5Y 永续债具备骑乘机会 [9] 报告各部分总结 政策动态和市场热点 - 自 2025 年 8 月 8 日起，新发行的国债、地方政府债及金融债券利息收入恢复征收增值税，存量债券仍免税，调整有助于提升国债收益率曲线的基准性，短期或引发新老券利差波动，中长期将提升国债定价基准功能并支持财政可持续性 [4] - 2025 年 7 月 30 日，中央政治局会议指出应落实落细积极财政政策和适度宽松货币政策，加快政府债发行使用，提高资金使用效率 [5] 信用债市场情况 一级发行 - 7 月 28 日 - 8 月 1 日，普信债发行额 1787 亿元，环比减少 1722 亿元；净融入 544 亿元，环比减少 736 亿元；加权发行期限为 4.11 年，环比减少 0.09 年；加权发行利率为 1.94%，环比增加 0.19pct [6] - 其中，城投债发行额 803 亿元（占比 45%），环比减少 274 亿元；净融入 41 亿元，环比减少 257 亿元；产业债发行额 984 亿元（占比 55%），环比减少 1448 亿元，净融入 503 亿元，环比减少 479 亿元 [6] 二级成交 - 本周普信债换手率整体环比下降，1 年以下、5 - 7 年普信债换手率降幅明显，其他期限小幅下降；银行二永债换手率整体较上周下降，AAA - 和 AA + 级别降幅明显，AA 级别换手率上升 [6] 利差跟踪 - 截至 8 月 1 日，AAA 评级各期限的中短票据、城投债、二级资本债和永续债收益率均值分别为 1.84%、1.84%、1.83%、1.87%，整体处于历史低位水平 [7] - 城投债 1 年期各评级利差均收窄，3 年期各评级均走阔，5 年期除 AA 品种小幅收窄 1.71BP 之外，其他均走阔，3Y 和 5Y 期 AA - 级别利差走阔幅度最大，为 5 - 6BP [7] - 本周银行二永债各期限各级别利差均收窄，3Y、AAA - 品种收窄幅度最大，为 4.28BP；1Y、AA - 和 AA 品种收窄幅度最小，为 1.98bp；5Y 各品种利差平均收窄幅度最大，为 3.19BP [7] - 分区域来看，本周 14 个省份城投利差小幅走阔，辽宁和青海走阔幅度最大，为 7 - 8BP；1 - 2Y 城投债中青海和宁夏走阔幅度最大，为 12 - 13BP，贵州收窄幅度最大，为 4BP；2 - 3 年期城投债利差走阔均值最高，为 4BP；3 - 5 年共 21 个省份利差走阔，走阔幅度最大的是吉林和广西，为 8 - 9BP [7] - 产业债方面，本周多数行业利差小幅走阔，建筑装饰行业 AA + 级产业债利差走阔幅度最大，为 4.8bp；AAA 级产业债中，汽车行业利差收窄幅度最大，为 3bp，有色金属利差走阔幅度最大，为 2.4BP；AA + 级产业债中，除化工行业利差小幅收窄 0.3bp 外，其他行业利差均走阔；AA 级产业债中，食品饮料利差收窄幅度最大，为 2.5BP，化工利差走阔幅度最大，为 3.7bp [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债券市场利空出尽，10 年期国债重回 1.7%附近，税收新规公布后推动其突破 1.7%，新规对债券市场尤其是利率债老券定价有重要影响 [2] - 我国债券投资税收制度在不同券种、投资者及收益来源上存在差异，这是造成国内不同债券券种收益率差异的重要原因 [2] - 新规下国债、地方债和金融债老券利息收入仍免征增值税，新券银行等资金机构和资管产品需分别缴纳 6.34%和 3.26%的增值税，各类机构倾向持有老券，新券发行需提供足额利率补偿 [2] - 央行可能出于提升国内债券利率名义水平、降低金融机构投资交易意愿支持政策调整，财政可能出于拓展税源考虑进行调整，政策首年新增增值税收入可能低于 360 亿，最终财政每年增收增值税可能在 1400 亿以内，财政付息支出每年约上升 500 亿 [2][3] - 短期债市可能维持震荡格局，税收新规出台后老券短期内可能存在交易性行情，但随着老券定价到位，债券市场仍面临扰动，利率区间再度回落需基本面数据走弱倒逼政策转向，更可能在三季度后半段出现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、我国债券投资的税收制度针对不同券种、不同投资者以及不同的收益来源存在差异 - 增值税方面，国债、地方政府债、金融债券与同业存单利息收入免征增值税，其他券种利息收入一般法人实际税率为 6.34%，资管产品为 3.26%；资本利得部分无相关豁免但可正负抵扣，公募基金资本利得免征增值税 [2][6] - 所得税方面，金融机构投资国债和地方债利息收入免所得税，铁道债券利息收入减半征收，其余券种利息收入与资本利得均需缴纳 25%企业所得税，契约型资管产品非所得税纳税主体，个人投资资管产品投资收益无需缴纳个人所得税，企业与金融机构需缴纳，公募基金分红免征企业所得税 [2][8] - 税收制度差异是造成国内不同债券券种收益率差异的重要原因，国债与政金债隐含税率上限为 25% [2][9] 二、税收新规下市场抢筹老券主要来自于不同机构的税率差异 - 8 月 1 日公告自 8 月 8 日起对新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，老券利息收入仍免征，10 年期国债收益率先上后下 [11] - 以 10 年期国债为例，假设公允收益率为 1.7%，新券发行时需提供足额利率补偿，资管产品新券发行利率达 1.755%可与老券一致，自营账户需达 1.808%，新券实际发行利率可能在 1.755%-1.808%之间 [12] - 若新券发行利率无法达到 1.808%，银行可能抢筹老券使其收益率回落，资管产品对新券需求提升，新券利率向 1.755%逼近，银行投资新老券收益均低于公允收益，老券实际收益率可能在 1.65%-1.7%之间，新老券利差可能在 5-10BP 之间 [12][13] - 银行可通过投资资管产品规避税收影响使新老券利差收窄，久期偏短券种新券上行幅度可能更大，国债、地方债和金融债券可能出现新老券收益率分化，银行对同业存单和信用债配置需求可能上升但利好有限 [14] 三、税收新规可提升新券名义利率 但商业银行可能承担更高征税成本 - 央行出于提升国内债券利率名义水平、降低金融机构投资交易意愿出台政策，财政出于拓展税源考虑进行政策调整 [17] - 以 2024 年 8 月至 2025 年 7 月国债、地方债与金融债发行情况判断，政策首年新增增值税收入可能在 364 亿左右，存量债券到期后财政增加税源可能逐步提高，最终每年增收增值税可能在 1500 亿以内 [19][20][21] - 假设未来国债地方债发行成本按 3.26%税率上升，每年财政付息支出约上升 500 亿，财政增值税多征与付息成本上升差额反映银行等金融机构承担的利息损失与金融债券发行成本上升，央行可能需采取措施降低银行负债成本 [21] - 不排除后续政策对资管产品税收制度再度调整，尤其是投资公募基金分红免税政策是否调整值得关注 [22] 四、在对存量债券重新定价后，债券市场可能仍将呈现震荡格局 - 7 月政治局会议需求端缺乏增量政策，货币政策整体宽松基调有望维持，市场调整空间受限，短期市场可能维持震荡格局 [23] - 税收新规出台后，老券短期内可能存在交易性行情，利率下滑幅度可能在 0-5BP 之间，但随着老券定价到位，债券市场仍面临扰动，震荡格局难以打破 [24] - 利率区间再度回落需基本面数据进一步走弱倒逼政策转向，下半年经济增速回落使通胀预期证伪可能性存在，配合央行购债或降息，利率可能创下新低，更可能在三季度后半段出现，现阶段交易宜快进快出 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市大幅波动总体小幅反弹，政治局会议表述克制、7月PMI低经济偏弱、新发国债征增值税引发抢券，超长债交投活跃度小幅上升，期限利差走平品种利差走阔 [1][4][12][39] - 30年国债和20年国开债利差处于历史较低位置，国内经济有下行压力债市基本面未现拐点，短期市场最恐慌时候过去，但利差保护度有限 [2][3][13][14] 各目录总结 超长债复盘 - 上周债市大幅波动总体小幅反弹，交投活跃度小幅上升，期限利差走平，品种利差走阔 [1][4][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至8月1日，30年与10年国债利差24BP处于历史偏低水平，6月经济有韧性但内需弱，GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，社消和投资分项增速下行，通胀有通缩风险，股市压制债市情绪，经济有下行压力，短期市场最恐慌时候过去，但期限利差保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至8月1日，20年国开债与20年国债利差4BP处于历史极低位置，6月经济情况与30年国债分析类似，短期市场最恐慌时候过去，但品种利差保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.8万亿，截至7月31日，剩余期限超14年的超长债共228,873亿，占全部债券余额14.7%，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [15] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量大幅下降，共发行1,722亿元，分品种和期限有不同发行规模 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,380亿，包括超长国债820亿、超长地方政府债560亿等 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额14,817亿，占全部债券成交额比重16.0%，交投活跃度小幅上升，各品种成交额和占比有不同变化 [28][29] 收益率 - 上周债市大幅波动总体小幅反弹，各期限各品种债券收益率有不同变动，代表性个券收益率也有变动 [39][40] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为24BP，较上上周变动0BP，处于2010年以来8%分位数 [48] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为4BP、20年铁道债和国债利差为12BP，分别较上上周变动2BP和6BP，处于2010年以来6%分位数和8%分位数 [53] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收119.04元，增幅0.92%，成交量78.30万手，持仓量16.06万手，成交量和持仓量较上上周小幅上升 [55]