报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年瀚蓝环境营收118.86亿元同比降5.22%，归母净利润16.64亿元同比增16.39%，业绩符合预期，主业垃圾焚烧业务稳健增长，看好公司EPS+股息率同步提升 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入118.86亿元同比降5.22%，归母净利润16.64亿元同比增16.39%；Q4实现营业收入31.55亿元同比降11.85%，归母净利润2.79亿元同比增5.65%，全年营收剔除PPP工程、燃气、危废、环卫影响后增长约4.3亿元 [2][4] 业务运营情况 - 固废处理业务2024年营收/净利润60.08/10.25亿元，同比-6.61%/+3.80%，工程与装备业务营收/净利润5.30/0.22亿元，同比-54.78%/-70.50%，运营类业务营收/净利润54.78/10.04亿元，同比+4.13%/+9.64%，对外供热148.23万吨同比增33.53%，吨发/吨上网同比增长2.48%/3.53% [9] - 能源业务2024年营收37.6亿元，同比降7.46%，预计2025年度保持正常盈利水平 [9] - 供排水业务2024年供水/排水业务收入同比增加1%/3.60%，排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目新增确认污水运营收入，桂城水厂迁移补偿及美佳污水厂改拆迁补偿带来4731万元一次性收益 [9] 财务状况 - 2024年资本性支出17.08亿元，同比降约5.9亿元，预计2025年保持下降；经营性现金流净额同比增长31.85%，2025年目标收回存量应收账款不少于20亿元 [9] - 2024年资产负债率/有息资产负债率分别-2.86pct/-0.91pct至61.3%/41.4%；2024年期间费用率提升1.16pct，主因管理费用率提升0.96pct [9] 分红情况 - 2024年公司分红比例达39.2%，同比提升11.82pct，参考2025年4月10日股价，股息率为3.45%，公司承诺2024 - 2026年每股股息增长不低于10% [9] 私有化进展 - 如境外程序等顺利推进，预计2025年上半年完成私有化交易，并购后垃圾焚烧规模（含参股）将增加1.17倍至97590吨/日 [9] 项目布局 - 截至2025年4月10日，生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35750吨/日（不含参股项目），已投产项目规模31250吨/日，在建/未建项目规模750/3750吨/日 [9] - 公司积极布局东南亚等海外市场，泰国曼谷农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日）已于2024年2月开工，进展顺利 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.9/21.6/22.9亿元，对应的PE分别为10.5x/8.7x/8.3x [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 中国电信 2024 年营收、利润等指标增长良好，基础业务稳健，产数业务目标达成，新兴领域有突破，资本开支下降但算力投资增加，未来有望保持增长，分红率提升，估值有提升空间 [4][5][8][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 2025 年 4 月 11 日收盘价 7.93 元，总股本 915.07 亿股，流通股本 776.30 亿股，流通市值 6156.04 亿元 [3] - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 4.99 元，每股资本公积 0.76 元，每股未分配利润 2.18 元 [3] 公司财务数据 - 2024 年实现营收 5235.69 亿元，同比 +3.1%；服务收入 4820.33 亿元，同比 +3.7%；EBITDA 为 1408.47 亿元，同比 +2.9%；归母净利润 330.12 亿元，同比 +8.4%，扣非后归母净利润 307.42 亿元，同比 +4.0%；EPS 为 0.36 元，同比 +8.4% [4] 事件点评 基础业务稳健增长 - 2024 年移动通信服务收入 2025 亿元，同比 +3.5%，移动增值及应用收入 299 亿元，同比 +16.1%；移动用户规模达 4.25 亿户，净增 0.17 亿户，移动用户 ARPU 达 45.6 元，同比涨 0.2 元 [5] - 固网及智慧家庭服务收入 1257 亿元，同比 +2.1%，智慧家庭业务收入 221 亿元，同比 +16.8%；宽带用户达 1.97 亿户，净增 0.07 亿户；宽带综合 ARPU 达 47.6 元，同比基本持平 [6] 产数业务收入目标达成 - 2024 年产业数字化收入达 1466 亿元，同比 +5.5%，占服务收入比达 30.4%，同比 +0.5pct，完成占收比 30%目标；天翼云收入达 1139 亿元，同比 +17.1%；视联网收入同比 +40.1%；国际业务收入 168.8 亿元，同比 +15.4%，全球业务覆盖方向超 260 个；天翼云海外收入翻倍；海外车联网连接数超 60 万 [8] - 2024 年 AIDC 收入 330 亿元，同比 +7.3%；智能收入 89 亿元，同比 +195.7%；AI 行业大模型服务场景化客户超 1 万户；安全收入 162 亿元，同比 +17.2%；卫星通信收入同比 +71.2% [8][9] 资本开支持续下降 - 2024 年公司资本开支 935 亿元，同比 -5.4%；计划 2025 年为 836 亿元，同比 -10.6%，但算力投资预计同比 +22%，且将根据需求灵活调整，不设上限 [10] 展望与盈利预测 - 力争 2025 年收入、EBITDA、净利润良好增长，智能收入高速增长，保持云计算良好增长；2024 年度派息率为 72%，合计每股股息 0.2598 元（含税），总额同比 +11.4%，2024 年起三年内现金分红逐步提至 75%以上 [11] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 345.64/358.77/371.57 亿元，同比增长 4.7%/3.8%/3.6%；对应 EPS 为 0.38/0.39/0.41 元，2025 年 04 月 09 日收盘价对应 PE 分别为 22.0/21.2/20.4 倍 [11] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|507843|523569|547057|570237|592792| |YoY(%)|6.9|3.1|4.5|4.2|4.0| |净利润(百万元)|30446|33012|34564|35877|37157| |YoY(%)|10.3|8.4|4.7|3.8|3.6| |毛利率(%)|28.8|28.7|28.6|28.3|28.2| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.36|0.38|0.39|0.41| |ROE(%)|6.8|7.2|7.0|7.2|7.3| |P/E(倍)|24.9|23.0|22.0|21.2|20.4| |P/B(倍)|1.7|1.7|1.6|1.5|1.5| |净利率(%)|6.0|6.3|6.3|6.3|6.3|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 扬杰科技营收稳健增长盈利能力提升显著 2024 年实现营业收入 60.33 亿元同比增长 11.53% 归母净利润 10.02 亿元同比增长 8.50% 毛利率 33.08% 同比增长 2.82pct [6] - 汽车电子业务进一步突破增长动能强劲 2024 年该业务营业收入较去年同期上升超 60% 多款产品有进展并进入量产或推向市场阶段 [7] - 拟收购贝特电子可充分发挥协同作用 技术、市场应用、产品方面均有优势 [8] - 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 70.5/82.2/94.7 亿元 归母净利润分别为 12.1/14.5/17.0 亿元 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价 42.99 元 总股本 5.43 亿股 流通股本 5.42 亿股 总市值 234 亿元 流通市值 233 亿元 52 周内最高/最低价 54.48/33.40 元 资产负债率 35.8% 市盈率 23.24 第一大股东为江苏扬杰投资有限公司 [4] 个股表现 - 2024 年 4 月至 2025 年 4 月扬杰科技个股表现呈上升趋势 [3] 事件 - 公司发布 2024 年年报 2024 年实现营业收入 60.33 亿元同比增长 11.53% 实现归母净利润 10.02 亿元同比增长 8.50% 实现扣非净利润 9.53 亿元同比增长 35.43% [5] 投资要点 - 营收稳健增长盈利能力提升显著 得益于下游应用领域景气度回升等因素 单季度来看 2024 年 Q4 公司营收和归母净利润同比、环比均有增长 毛利率同比、环比也增长 [6] - 汽车电子业务进一步突破增长动能强劲 低压功率芯片国产化替代成趋势 2024 年该业务在客户端及应用场景均有突破 多款产品有进展 [7] - 拟收购贝特电子充分发挥协同作用 技术基础、市场应用端、产品角度均有优势 [8] 投资建议 - 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 70.5/82.2/94.7 亿元 归母净利润分别为 12.1/14.5/17.0 亿元 维持“买入”评级 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [3][8][9][84][87] 报告的核心观点 - 公司为防护装备核心供应商，业绩整体稳步回升，伴随下游客户需求恢复，利润有较大提升空间 [8] - 防护装备深绑整弹装备，安全需求牵引产品放量，整弹放量有望带动安全防护产品配套需求增加 [8] - 公司具备业务稀缺属性强、收购荣创智能补齐业务短板、技术壁垒强等三大优势，未来业绩有望快速增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 防护装备核心供应商，业绩稳步回升中 - 深耕防务装备领域，深厚积累夯实行业领军地位：公司专注装备防护产品研发生产，历经多年发展积累丰富经验，实控人及高管产业背景深厚，还发布股权激励计划绑定核心团队利益 [18][21][24][28] - 主营防护装置及装备零部件，海陆空各军种均有应用：主要产品为专用防护装置及装备零部件，下游应用广泛，涵盖多军种防务装备防护及民用防护领域 [29] - 公司业绩企稳回升，盈利能力有较大提升空间：2022 年营收及利润下滑，2023 年后企稳回升，两大主业贡献主要营收及毛利，2024 年毛利率短期承压，净利率仍有提升空间，近三年费用率持续上行，管控优化空间较大 [34][36][38][42] 防护装备深绑整弹装备，安全需求牵引产品放量 - 国防预算稳定增长，信息化弹药核心地位凸显：中美国防预算支出稳健增长，军工高景气度为公司业务增长提供驱动，参考美国，炮弹及制导装备等弹药预算占比不断增加 [46][48] - 高频实战化训练演习驱动消耗类整弹放量：实弹训练演习频率与单次演习消耗量双提升，带动整弹消耗增加，对应需求数量增长 [51] - 整弹放量带动弹药安全贮存需求增加：不同贮存环境会影响炮弹及制导装备可靠性，防护装备为整弹装备配套刚需，公司产品需求量有望相应增加 [58][62] 防护装备技术深厚，三大优势助推公司稳定发展 - 核心技术孕育强稀缺属性，深度绑定并不断拓展下游客户：资质需求形成行业隐形壁垒，公司深耕先发优势明显，配套单位长期合作创造较强客户粘性，客户群体有望扩大 [63][67] - 子公司助力拓宽公司业务谱系，有望贡献新营收增长极：收购荣创智能补齐金属机加工业务，产业链延伸加强成本控制力，与公司业务协同效应强，金属类防护装置有望成为新营收增长点 [68][70][74] - “5 + N”多项融合构建技术围墙，降本增效巩固竞争力：公司五大自研技术提供技术优势，注重多样化技术融合，重点募投项目增加实施主体，母公司设备能耗低、生产效率高，可降低成本 [75][77][81] 盈利预测及估值 - 预计 2025E - 2027E 年营业收入分别为 4.22、6.67、10.25 亿元，归母净利润分别为 0.96、1.70、2.83 亿元，毛利率分别为 38.2%、39.2%、40.3%，ROE 分别为 9.8%、15.1%、20.8% [2][84] - 专用防护装置业务营收预计为 3.85、6.11、9.43 亿元，毛利率分别为 35.8%、37.0%、38.2% [9][84] - 装备零部件业务营收预计为 0.37、0.55、0.80 亿元，毛利率分别为 63.6%、64.2%、65.1% [10][85][86] - 其它业务营收预计为 0.0058、0.0064、0.0071 亿元，毛利率稳定在 5.0% [10][86]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 骆驼股份2024年业绩快报显示营收和归母净利润增长 2025Q1业绩预增显著 主业汽车铅酸电池稳定增长 低压锂电销量大幅提升 有望随规模效应减亏 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入155.92亿元 yoy+10.75% 归母净利润6.14亿元 yoy+7.26% 扣非归母净利润5.93亿元 yoy+10.85% 其中2024Q4实现营业收入42.59亿元 yoy+13.07% 归母净利润1.26亿元 yoy - 26.45% [4] - 预计2025Q1实现归母净利润2.23 - 2.55亿元 yoy+43.15~63.47% 扣非归母净利润1.90 - 2.23亿元 yoy+13.17%~33.02% [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润为6.14/10.90/14.05亿元 对应当前股价PE为15.4、8.7、6.7倍[4] 业绩提升原因 - 2025Q1汽车低压铅酸电池销量稳步增加 废旧铅酸电池回收盈利好转 汽车低压锂电池销量大幅提升 经营业绩稳步增长 公司积极推进降本增效 期间费用率进一步优化 资本市场表现较好 投资项目公允价值同比增加 非经营性损益对净利润有一定贡献[5] 业务布局情况 - 公司深耕低压电池40余年 可提供铅酸电池和锂电池两种产品 低压锂电池产品包括12V/24V/48V 截至2024H1已完成12个项目定点 2025Q1新能源产业园首条产线已完成设备调试工作 预计年内正式投产 公司坚持探索低压电源产业应用场景 向无人智能装备、电动船舶等全新应用场景延伸[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,425|14,079|15,592|18,367|20,596| |YOY(%)|8.2|4.9|10.7|17.8|12.1| |归母净利润(百万元)|470|572|614|1,090|1,405| |YOY(%)|-43.5|21.8|7.3|77.5|28.9| |毛利率(%)|14.2|15.1|15.0|16.5|17.3| |净利率(%)|3.5|4.1|3.9|5.9|6.8| |ROE(%)|5.0|6.1|6.3|10.3|12.0| |EPS(摊薄/元)|0.40|0.49|0.52|0.93|1.20| |P/E(倍)|20.1|16.5|15.4|8.7|6.7| |P/B(倍)|1.1|1.0|1.0|0.9|0.8|[7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022A - 2026E各年的相关财务数据 包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目 以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目 还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率和每股指标、估值比率等数据[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩大幅改善，“AI + 停车”推动创新业务加速成长 [1] - 新业务持续向好带动一季度业绩同比扭亏，新业务发展良好态势延续 [3][4] - 停车经营业务逻辑清晰，可分三层级打造AI停车核心能力 [4] - “AI + 停车”赋能B端和C端，AI加速价值释放 [6] - 公司是智慧停车领域龙头企业，创新业务持续发力，与AI融合后相关业务有望高速增长且空间广阔，为公司注入成长新动能 [8] 各部分总结 事件概述 - 2025年4月10日公司发布2025年一季度业绩预告，预计1 - 3月扭亏，归母净利润0.00 - 300.00万元，上年同期亏损1442.15万元；扣非归母净利润 - 42 - 257万元，上年同期亏损1832.23万元 [3] 业绩扭亏原因 - 订单增长显著，整体新签订单同比增长64% [3] - 创新业务增长强劲，新签订单保持快速增长 [3] - 传统业务回暖，传统智能硬件业务一季度实现增长 [3] 新业务发展情况 - 2024年全年新签订单23.85亿元，同比增长13.5%，创新业务新签订单12.79亿元，同比增长44.1%，占总新签订单比例提升到53.64%，年末创新业务在手订单规模增至15.8亿元 [4] 停车经营业务层级 - 停车费交易结算，为停车场提供交易结算服务，收益为6‰交易手续费，毛利超50% [4] - 车位增收代运营（停车交易撮合），类似“美团”模式，收益为收取撮合车位交易费的20%作为佣金，毛利率超70% [4] - 自运营业务，包括停车券、资管，采用“先团购、再零售”模式 [4] 车位增收方式 - 错峰停车增收，将场内空闲时段车位包装成产品推荐给周边车主，提升利用率和增收 [5] - 月卡代销增收，车场将月卡产品上架平台，提升销量和增收 [5] - VIP车位增收，改造车位形成差异化服务，大部分停车场可实现5% - 20%增收 [5] “AI + 停车”赋能情况 - 为C端提供车主停车顾问服务，聚焦“找车位、找优惠”需求，提供实时车位智能推荐等多方面服务 [6] - 为B端提供停车经营顾问服务，助力精细化运营，体现在经营分析、智能风控和挖掘增量机会三个领域 [7] 公司AI战略核心与转型目标 - 通过“AI + 停车”融合，打造面向C端的“车主停车顾问”和面向B端的“停车经营顾问”，依托大数据与技术实现停车资源最大化利用 [7] 投资建议 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.31/2.06/3.03亿元，对应PE分别为188X、29X、19X，维持“推荐”评级 [8] 财务数据预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,645|1,579|1,879|2,183| |增长率（%）|19.6|-4.0|19.0|16.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|112|31|206|303| |增长率（%）|518.8|-72.1|557.4|47.1| |每股收益（元）|0.17|0.05|0.32|0.47| |PE|52|188|29|19| |PB|2.4|2.5|2.3|2.1|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年鹏鼎控股实现营业收入351.4亿元，同比增长9.6%，归母净利润36.2亿元，同比增长10.1%，扣非归母净利润35.3亿元，同比增长11.4% [4] - 2024年全球经济复苏和政策催化推动智能手机和消费电子市场需求回暖，为公司短期业绩增长提供支撑；中长期来看，AI功能向端侧渗透驱动消费电子产业升级迭代，带来增量空间 [5][6] - 公司构建全场景产品矩阵，凭借“技术 - 客户 - 产能”优势卡位AI终端消费品创新周期，还推动SLP产品切入800G/1.6T光模块相关产品，打通AI管侧产品布局 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为41.9、46.2、50.0亿元，对应的EPS分别为1.81、1.99、2.16元，对应2025年4月10日收盘价PE分别为15.5、14.0、13.0x [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价27.95元，近12个月最高/最低为44.66/20.91元，总股本2319百万股，流通股本2305百万股，流通股比例99.44%，总市值648亿元，流通市值644亿元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入351.4亿元，同比增长9.6%，归母净利润36.2亿元，同比增长10.1%，扣非归母净利润35.3亿元，同比增长11.4%；4Q24单季度收入116.5亿元，同比增长0.4%，环比增长12.5%，单季度归母净利润16.5亿元，同比增长14.1%，环比增长38.3%，单季度扣非归母净利润16.0亿元，同比增长14.6%，环比增长36.6% [4] - 4Q24单季度毛利率21.4%，同比下降约1.8pct，环比下降约2.2pct，期间费用总额为5.6亿元，同环比均大幅下降，因财务费用有4.9亿元正向收益，使利润增速高于收入增速 [5] 行业趋势 - 2024 - 2028年全球AI手机出货量占比将从16%增至54%，年复合增长率为63%；AI PC 2025年出货量预计超1亿台，占PC总出货量40%，2028年将达2.05亿台，2024 - 2028年年复合增长率达44%；以AI眼镜为代表的新AI端侧产品预计快速增长 [6] 公司优势 - 凭借高端PCB领域技术积淀和市场深耕，构建覆盖AI手机、AI PC、AI眼镜等的全场景产品矩阵，与全球头部客户协同研发实现技术落地和规模化生产 [7] - 瞄准800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品切入相关产品，打通AI管侧产品布局 [7] 财务预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35140|38724|41761|44746| |收入同比（%）|9.6%|10.2%|7.8%|7.1%| |归属母公司净利润（百万元）|3620|4190|4616|5004| |净利润同比（%）|10.1%|15.7%|10.2%|8.4%| |毛利率（%）|20.8%|21.5%|22.0%|22.0%| |ROE（%）|11.3%|12.4%|13.0%|13.4%| |每股收益（元）|1.56|1.81|1.99|2.16| |P/E|23.38|15.47|14.04|12.95| |P/B|2.63|1.92|1.83|1.74| |EV/EBITDA|11.63|7.19|6.22|5.50| [10]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 HK$15.00，现价 HK$11.60（2025 年 04 月 10 日收盘价）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国最大医生平台，提供数字化精准营销解决方案，已覆盖超 400 万注册医师，覆盖率达 88%，2024 年收入 5.6 亿元，主要源于精准营销及企业解决方案、医学知识解决方案、智能患者管理解决方案[3][88] - 作为领先医学信息平台，内容专业，建立中立、专业、权威学习生态，其他参与者短期难复制[3][89] - 营销精准，变现成熟，效果可验证，通过 AI 等技术形成闭环营销能力，提供综合方案满足 B 端需求[4][90] - 轻资产运营，规模效应强，2018 - 2024 年收入复合增速 37%，主要因营销产品数量扩大 5 倍，政策有望变革推广模式，扩大线上营销市场[4][91] - 预计 2025 - 2027 年收入规模为 7.3 亿/9.4 亿/12.3 亿元，增速 30%/30%/30%，经调整净利润分别为 3.2 亿/3.5 亿/3.9 亿元，增速 - 1%/7%/13%；扣利息经调整净利润分别为 1.5 亿/2.0 亿/2.6 亿元，增速 28%/29%/33%，给予 2025 年 32XPE，对应 15.0 港币/股，维持“优于大市”评级[5][92][93] 根据相关目录分别进行总结 一、医脉通：中国最大医生平台，内容专业，变现成熟，长期高增长 - 主营业务：前身是 1996 年的特科能软件技术，截至 2024 年末，平台注册执业医师超 400 万，占比 88%，主要服务 B 端药械企业，衍生精准营销及企业解决方案、医学知识服务、患者管理三类业务[9][13] - 发展历程：聚焦医生需求开发医学工具，2013 年与 M3 战略合作构建数字营销能力，2024 年推出 AI 相关工具，2021 - 2023 年收购四家公司拓展业务条线[15][18] - 治理结构：管理层行业经验丰富，从业超 10 年，董事长田立平深耕医学信息技术行业超 21 年；股权结构清晰且相对集中，截至 2025 年 4 月 5 日，田立平与 M3 合计持股 75%[20][21] 二、行业：中国医疗数字营销市场空间广阔，线下监管趋严下有望快速发展 - 市场潜力：中国医药企业销售费用大，数字营销前景广阔，2023 年 A + H 股药企销售费用约 2197 亿元，2024 年港股 biotech 销售费用增长 18.0%；市场发展得益于审评审批加快、集采压缩预算、线下监管趋严；2025 年医药代表转型，线上营销成重要渠道；中国医生数量多、需求大，线上营销可触达全国医生；药品审评审批加快，创新药和器械数量增长带来营销需求增加[23][26][35] - 竞争格局：“精准”是业务增长核心，线上营销中立、触达广、成本低；医脉通内容权威、合规性强、触达决策层，适合推广创新药和高值器械，与其他平台相比优势明显；在 AI 大模型领域有优势，能快速融入技术提升工具性能，避免“幻觉”[40][42][45] - 医生画像：线上是医生获取信息主要渠道，基层医生线上学习时间与一线城市无显著差异；多数医生希望信息精准推送，获取指南共识等内容；医生对医学综合信息平台和工具接受度高；监管影响医生信息获取途径，线上营销将成重要渠道；线上内容营销存在未满足需求，深耕内容的平台更具竞争力[48][49][52] 三、财务：2018 - 2024 年收入高增长，利润率高，极具规模效应 - 盈利能力：2018 - 2024 年收入由 0.8 亿元增至 5.6 亿元，复合增速 37.3%，净利润从 0.1 亿元增至 3.3 亿元，复合增速 69.0%；2024 年公司收入提速，同比增长 35.5%；2021 年上市后毛利率和经营利润率稳定，规模效应下费率下降，经营利润率达 21%，净利率与经营利润率差异大因利息收入[56][60] - 收入结构：业务分精准营销及企业解决方案、医学知识解决方案、智能患者管理方案三类，精准营销及企业解决方案占比 92%，三类业务相辅相成；精准营销及企业解决方案精准推送、效果可验证；医学知识解决方案用专业工具提高医生粘性；智能患者管理方案基于互联网医院开展医托患管理[65][68][70] - 成本结构：经营成本主要是编辑、专家费、专利和版权成本，随编辑数量增长，2020 年总销售成本占收入 27%，2024 年升至 41%，因扩招医学专家，未来人效提升下规模效应强，毛利率有望回升[72] 四、盈利预测及估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营销产品数量为 658 款/855 款/1112 款，增速 30%/30%/30%；合作医疗客户数量为 274 家/328 家/394 家，增速 20%/20%/20%；营销产品单产 2.76 万次/2.90 万次/3.04 万次，增速 5%/5%/5%，企业解决方案单产稳定在 34 万元；预计收入规模 7.3 亿/9.4 亿/12.3 亿元，增速 30%/30%/30%；经调整净利润 3.2 亿/3.5 亿/3.9 亿元，增速 - 1%/7%/13%；扣利息经调整净利润 1.5 亿/2.0 亿/2.6 亿元，增速 28%/29%/33%[75][76] - 估值：选取日本 M3 和美国 Doximity 进行相对估值，给予 2025 年 32XPE，对应市值 102.2 亿元，15.0 港币/股，截至 2025 年 4 月 7 日，股价 9.7 港币，1 年内上涨空间约 54.6%，维持“优于大市”评级[80][81]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年雷特科技营收2.0亿元同增14%，归母净利润0.45亿元同增29%，智能家居业务快速增长、高价库存物料消耗带动毛利率提升，财务费用减少带动期间费用下降 [7] - 2024年新研发生产总部基地投产提升客户认可度，随着智能家居业务市场需求快速增长，公司第二曲线有望持续高增带动业绩提升 [7] - 维持2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.51/0.58/0.66亿元，同增13%/15%/14%，对应PE为28/24/21倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|175.10|200.09|232.70|270.82|314.54| |同比（%）|1.49|14.27|16.30|16.38|16.14| |归母净利润（百万元）|34.68|44.78|50.55|58.11|66.41| |同比（%）|(11.51)|29.14|12.88|14.96|14.27| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.89|1.15|1.30|1.49|1.70| |P/E（现价&最新摊薄）|40.47|31.34|27.76|24.15|21.13| [1] 市场数据 - 收盘价35.98元，一年最低/最高价14.43/51.58元，市净率3.87倍，流通A股市值598.60百万元，总市值1403.22百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.31元，资产负债率9.04%，总股本39.00百万股，流通A股16.64百万股 [6] 相关研究 - 2024年公司智能电源/LED控制器/智能家居/其他业务分别实现1.33/0.39/0.27/0.01亿元，同比+13.6%/+1.5%/+46.4%/-1.5%，毛利率分别为40.6%/64.6%/49.2%/30.9%，同比+2.7/-1.7/6.0/-27pct [7] - 2024年期间费用0.47亿元，同比 - 3%，费用率23.35%，同比 - 4.1pct，其中2024Q4期间费用0.1亿元，同环比 - 28%/-26%，费用率18.36%，同环比 - 7.8/-8.4pct [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|237|262|293|335| |非流动资产|162|199|233|260| |资产总计|399|461|527|596| |流动负债|35|47|56|62| |非流动负债|1|11|21|31| |负债合计|36|57|77|93| |归属母公司股东权益|363|403|450|503| |所有者权益合计|363|403|450|503| |负债和股东权益|399|461|527|596| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|200|233|271|315| |营业成本(含金融类)|107|126|149|174| |税金及附加|2|2|2|2| |销售费用|14|17|19|22| |管理费用|18|20|23|26| |研发费用|19|22|25|29| |财务费用|(4)|(3)|(4)|(4)| |加:其他收益|3|4|4|5| |投资净收益|4|4|4|4| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(2)|(2)|(2)|(2)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|49|55|63|72| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|49|55|63|72| |减:所得税|5|4|5|6| |净利润|45|51|58|66| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|45|51|58|66| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.15|1.30|1.49|1.70| |EBIT|40|47|54|62| |EBITDA|47|76|84|98| |毛利率(%)|46.34|45.88|45.07|44.66| |归母净利率(%)|22.38|21.72|21.46|21.11| |收入增长率(%)|14.27|16.30|16.38|16.14| |归母净利润增长率(%)|29.14|12.88|14.96|14.27| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|13|76|77|86| |投资活动现金流|92|10|(61)|(59)| |筹资活动现金流|(31)|0|(2)|(3)| |现金净增加额|75|85|15|24| |折旧和摊销|7|29|30|36| |资本开支|(29)|(16)|(14)|(13)| |营运资本变动|(36)|(3)|(9)|(14)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.31|10.35|11.54|12.90| |最新发行在外股份（百万股）|39|39|39|39| |ROIC(%)|10.21|11.20|11.16|11.29| |ROE - 摊薄(%)|12.33|12.53|12.91|13.20| |资产负债率(%)|9.04|12.42|14.59|15.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.34|27.76|24.15|21.13| |P/B（现价）|3.87|3.48|3.12|2.79| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 预计2025年新兴业务PPQ项目达13个，24年化学大分子业务在手订单同比增长超130%，看好新兴业务发力 [1] - 2024年业绩受2023年交付大订单基数影响下滑，但剔除影响后仍有增长，新签订单同比增约20%，在手订单总额较同期增幅超20%，为2025年增长奠定基础 [1] - 2024年新增商业化CDMO项目8个，化学大分子进入业绩兑现期，小分子CDMO和新兴业务均有充足商业化订单储备 [1] - 2024年盈利能力短期承压，随着小分子CDMO订单和新兴业务板块产能利用率提升，有望逐渐回升 [2][7] - 考虑产能摊销、爬坡节奏对利润端影响，调整25 - 26年预测，预计2025 - 2027年公司EPS为2.90、3.45和4.19元，维持“买入”评级 [8] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现收入58.05亿元（YOY - 25.82%），归母净利润9.49亿元（YOY - 58.17%），扣非净利润8.50亿（YOY - 59.63%） [1] - 2024Q4收入16.64亿元（YOY + 15.41%，环比增长15.35%），归母净利润2.39亿（YOY + 306.48%），扣非净利润1.86亿（YOY + 171.42%） [1] - 2024年累计新签订单同比增长约20%，欧美市场客户订单增速超整体，截至年报披露日，在手订单总额10.52亿美元，较同期增幅超20% [1] 业务拆分 小分子CDMO - 2024年实现收入45.71亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85% [1] - 交付商业化项目48个，新增8个，收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456个，其中临床Ⅲ期73个，收入17.67亿元，同比增长17.23% [1] - 预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个，存量商业化订单及PPQ项目有望支撑业绩长期稳健增长 [1] 新兴业务 - 2024年实现收入12.26亿元，同比增长2.25%，预计2025年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达13个 [1] - 化学大分子CDMO业务收入同比增长13.26%，Q4环比增长超200%，截至年报披露日，在手订单同比增长超130%，海外订单同比增长超260%，预计2025年收入翻倍以上增长，2025年PPQ项目超10个，助力GLP - 1多肽项目核查通过，为多肽项目商业化供货奠基 [1] - 2024年末多肽固相合成产能约21,000L，预计2025下半年达30,000L [1] 其他业务 - 制剂CDMO业务受国内投融资和市场竞争影响收入略降，截止年报披露日在手订单同比增长30% [2] - 临床研究服务板块受行业环境影响收入同比小幅下降 [2] - 生物大分子CDMO业务收入同比增加13.91%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目，在手订单近60个，ADC项目占比超60%，订单同比增长56%，看好ADC驱动持续放量 [2] 盈利能力 - 2024年整体毛利率42.36%（同比下降8.8pct），小分子CDMO业务毛利率下降7.72pct，新兴业务毛利率下降4.81pct [2] - 2024年净利率16.12%（同比下降12.64pct），销售费用率4.19%（同比提升1.68pct），管理费用率14.22%（同比提升4.14pct），研发费用率10.59%（同比提升1.54pct），财务费用率 - 5.7%（同比下降3.80pct） [2][3][7] 盈利预测与估值 - 调整25 - 26年预测，预计2025 - 2027年公司EPS为2.90、3.45和4.19元（前次预测25 - 26年EPS分别为3.39和4.39元），2025年4月10日收盘价对应2025年PE为22倍 [8] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5804.66|6629.24|7689.16|8907.32| |(+/-) (%)|-25.82%|14.21%|15.99%|15.84%| |归母净利润（百万元）|948.95|1045.39|1244.63|1509.81| |(+/-) (%)|-58.17%|10.16%|19.06%|21.31%| |每股收益(元)|2.63|2.90|3.45|4.19| |P/E|24.58|22.31|18.74|15.45|[10] 三大报表预测值 |报表类型|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|11,050|12,379|12,920|13,909| | |现金（百万元）|5,789|6,832|6,986|7,412| | |交易性金融资产（百万元）|1,540|1,300|1,100|1,000| | |应收账项（百万元）|1,837|2,098|2,373|2,683| | |其它应收款（百万元）|27|33|40|49| | |预付账款（百万元）|89|103|120|140| | |存货（百万元）|1,193|1,412|1,661|1,945| | |其他（百万元）|574|600|640|680| | |非流动资产（百万元）|8,238|9,373|10,448|11,380| | |金融资产类（百万元）|0|0|0|0| | |长期投资（百万元）|537|600|700|800| | |固定资产（百万元）|3,974|4,959|5,823|6,560| | |无形资产（百万元）|430|397|354|313| | |在建工程（百万元）|1,867|1,911|1,941|1,961| | |其他（百万元）|1,431|1,506|1,630|1,746| | |资产总计（百万元）|19,289|21,751|23,368|25,289| | |流动负债（百万元）|1,709|2,018|2,370|2,764| | |短期借款（百万元）|0|0|0|0| | |应付款项（百万元）|451|534|634|748| | |预收账款（百万元）|0|199|231|267| | |其他（百万元）|1,258|1,284|1,506|1,748| | |非流动负债（百万元）|717|753|773|793| | |长期借款（百万元）|0|0|0|0| | |其他（百万元）|717|753|773|793| | |负债合计（百万元）|2,426|2,771|3,144|3,557| | |少数股东权益（百万元）|17|14|13|11| | |归属母公司股东权益（百万元）|16,845|18,966|20,211|21,721| | |负债和股东权益（百万元）|19,289|21,751|23,368|25,289| |利润表|营业收入（百万元）|5,805|6,629|7,689|8,907| | |营业成本（百万元）|3,346|3,816|4,371|4,988| | |营业税金及附加（百万元）|113|133|85|80| | |营业费用（百万元）|243|278|292|321| | |管理费用（百万元）|825|994|1,000|980| | |研发费用（百万元）|614|729|884|1,069| | |财务费用（百万元）|(331)|(457)|(321)|(229)| | |资产减值损失（百万元）|77|86|100|116| | |公允价值变动损益（百万元）|40|30|30|30| | |投资净收益（百万元）|83|83|83|83| | |其他经营收益（百万元）|39|39|39|39| | |营业利润（百万元）|1,079|1,201|1,431|1,735| | |营业外收支（百万元）|(6)|(6)|(6)|(6)| | |利润总额（百万元）|1,072|1,194|1,425|1,729| | |所得税（百万元）|137|152|182|220| | |净利润（百万元）|936|1,042|1,243|1,508| | |少数股东损益（百万元）|(13)|(3)|(1)|(2)| | |归属母公司净利润（百万元）|949|1,045|1,245|1,510| | |EBITDA（百万元）|1,408|1,542|1,897|2,332| | |EPS（最新摊薄）（元）|2.63|2.90|3.45|4.19| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1,254|768|1,164|1,633| | |净利润（百万元）|936|1,042|1,243|1,508| | |折旧摊销（百万元）|480|504|643|782| | |财务费用（百万元）|(331)|(457)|(321)|(229)| | |投资损失（百万元）|(83)|(83)|(83)|(83)| | |营运资金变动（百万元）|91|(18)|(26)|(41)| | |其它（百万元）|160|(222)|(293)|(305)| | |投资活动现金流（百万元）|(1,184)|(1,258)|(1,332)|(1,435)| | |资本支出（百万元）|(597)|(1,500)|(1,500)|(1,500)| | |长期投资（百万元）|(276)|(63)|(100)|(100)| | |其他（百万元）|(311)|306|268|165| | |筹资活动现金流（百万元）|(1,928)|1,432|221|129| | |短期借款（百万元）|(12)|0|0|0| | |长期借款（百万元）|0|0|0|0| | |其他（百万元）|(1,916)|1,432|221|129| | |现金净增加额（百万元）|(1,858)|943|54|326|[11]