| 基本状况 | | | --- | --- | | 总股本(百万股) | 2,520.94 | | 流通股本(百万股) | 2,520.94 | | 市价(港元) | 14.50 | | 市值(百万港元) | 36,553.56 | | 流通市值(百万港元) | 36,553.56 | 与索尼合作可以擦出什么不一样的火花 ——TCL 电子更新深度 黑色家电 执业证书编号：S0740524060003 Email：wujm@zts.com.cn 2025-09-01 TCL 电子（01070.HK） 证券研究报告/公司深度报告 2026 年 04 月 12 日 | 评级： | 买入（维持） | | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 指标 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：吴嘉敏 | | | 营业收入（百万港元） | | 99,322 | 114,583 | 120,754 | 162,860 ...

投资评级 - 报告对巴比食品的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - **事件与业绩概览**：公司2025年实现营业收入18.6亿元，同比增长11.2%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长16.7% [7] - **收入端分析**：2025年加盟/直营/团餐渠道收入分别为13.7/0.2/4.3亿元，同比分别增长10.2%/9.1%/13.6% [7] - **利润端分析**：2025年公司毛利率为28.5%，同比提升1.8个百分点；扣非净利率为13.2%，同比提升0.6个百分点 [7] - **投资建议**：预计公司2026-2028年营业收入分别为21.62/25.81/30.22亿元，归母净利润分别为3.04/3.64/4.31亿元，对应PE分别为21.3/17.8/15.0倍 [7] 财务预测与业务数据总结 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为16.3%/19.3%/17.1%，归母净利润增长率分别为11.4%/19.7%/18.4% [6] - **渠道与门店数据**：2025年加盟门店总数达5909家，净增加766家；全年平均单店收入为23.26万元，同比下降4.0% [7] - **季度表现**：2025年第四季度毛利率为30.0%，同比提升2.5个百分点，创2021年以来季度新高 [7] - **分红情况**：2025年全年现金分红率为105.29%，现金加回购分红率达149.19% [7] - **新店型目标**：2026年公司力争使手工小笼包新店型年末门店数突破600家，冲刺700家的年度目标 [7]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入” [1] - 目标价：30.32元人民币 [1] - 核心观点：报告认为，尽管新点软件2025年业绩承压，但四季度已出现明显修复迹象，且公司B端收入占比提升、现金流稳健、AI与运营化业务加速推进，预计2026年总体收入有望恢复增长、净利润有望恢复到历史正常水平 [1][4] 2025年业绩表现 - 全年营收：18.37亿元，同比下降14.41% [1][2] - 全年归母净利润：3613.88万元，同比下降82.31% [1][2] - 全年扣非净利润：-2904.34万元，同比下降125.58% [1] - 第四季度营收：7.84亿元，同比下降11.70%，但环比增长104.93% [1] - 第四季度归母净利润：1.43亿元，同比下降34.56%，但环比增长421.18% [1] - 业绩低于预期：低于报告此前预测的25年收入19.44亿元、归母净利2.21亿元，主要原因是2025年整体环境承压导致全年订单下滑 [1] - 研发投入：研发投入占营业收入比例提升至21.65%，在需求偏弱阶段继续投入加大了短期利润压力 [2] 经营结构与财务韧性 - B端业务：2025年B端收入基本持平，收入占比已达48.9%，接近一半，公司对G端财政预算波动的敏感度有望逐步下降 [3] - 现金流：全年经营活动现金流净额2.66亿元，同比增长0.95%；第四季度单季经营活动现金流净额4.11亿元 [3] - 股东回报：公司拟每10股派现1.00元，并叠加已实施股份回购，现金分红和回购金额合计8385.30万元，占当年归母净利润232.03% [3] 增长动力与业务进展 - AI与运营化：公司增长主线在于AI对招采、政务和数字建筑三大业务的产品化、运营化改造 [4] - 智慧招采：以“五化”为方向推进持续运营业务 [4] - 智慧政务：重点转向“AI+数据”的场景建设和数据、知识服务运营，构建“平台+应用+运营”的整体解决方案 [4] - AI产品进展：AI编标、标书检查、清标、AI云组件等产品自去年下半年推向市场后付费用户增长较快，投标人工具服务产品目前年产出已达1.5亿元左右 [4] 盈利预测与估值调整 - 盈利预测下调：将26-27年归母净利润预测下调45.96%和46.54%，分别至1.71亿元和1.84亿元；预计28年归母净利润为2.07亿元 [5] - 对应EPS：预计26-28年EPS分别为0.53、0.57、0.64元 [5] - 下调原因：考虑到整体环境承压可能导致订单下滑，以及公司持续在AI领域投入 [5] - SOTP估值： - 数字建筑业务：给予26年预测收入4.15亿元（前值25年预测3.14亿元），参考可比公司26年平均4.3倍市销率(PS)，给予公司26年4.3倍PS（前值25年6.4倍PS） [5] - 其他业务：给予26年预测归母净利2.19亿元（前值25年预测2.93亿元），参考可比公司26年平均36.4倍市盈率(PE)，给予公司26年36.4倍PE（前值25年43.6倍PE） [5] - 目标价调整：基于上述估值，对应目标价30.32元（前值44.84元） [5] 财务预测数据摘要 - 营收预测：预计26-28年营收分别为18.74亿元、19.78亿元、21.42亿元，同比增长率分别为2.02%、5.56%、8.25% [11] - 归母净利润预测：预计26-28年归母净利润分别为1.71亿元、1.84亿元、2.07亿元，同比增长率分别为373.69%、7.41%、12.46% [11] - 毛利率预测：预计26-28年毛利率分别为60.20%、61.23%、62.14% [12] - 净利率预测：预计26-28年净利率分别为8.85%、9.00%、9.35% [12] - 市盈率(PE)：基于当前股价，对应26-28年预测PE分别为41.29倍、38.44倍、34.18倍 [11]

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 华利集团（300979） 2025 年报点评：新客户如期放量，期待盈利 改善 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 24,006 | 24,980 | 26,859 | 29,381 | 32,277 | | 同比（%） | 19.35 | 4.06 | 7.52 | 9.39 | 9.86 | | 归母净利润（百万元） | 3,840 | 3,207 | 3,543 | 4,056 | 4,644 | | 同比（%） | 20.00 | (16.50) | 10.49 | 14.49 | 14.50 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 3.29 | 2.75 | 3.04 | 3.48 | 3.98 | | P/E（现价&最新摊薄） | 13.19 | 15.79 | 14.29 | 12.48 | 10.90 | [Table_Tag] [Table_Sum ...

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 华利集团（300979） 2025 年报点评：新客户如期放量，期待盈利 改善 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 24,006 | 24,980 | 26,859 | 29,381 | 32,277 | | 同比（%） | 19.35 | 4.06 | 7.52 | 9.39 | 9.86 | | 归母净利润（百万元） | 3,840 | 3,207 | 3,543 | 4,056 | 4,644 | | 同比（%） | 20.00 | (16.50) | 10.49 | 14.49 | 14.50 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 3.29 | 2.75 | 3.04 | 3.48 | 3.98 | | P/E（现价&最新摊薄） | 13.19 | 15.79 | 14.29 | 12.48 | 10.90 | [Table_Tag] [Table_Sum ...

研究报告 Research Report 12 Apr 2026 现代牧业 China Modern Dairy (1117 HK) 现代牧业 2025 年年报点评：经营韧性凸显，2026 年业绩弹性可期 Enhanced Operational Resilience With Promising Earnings Upside in 2026 [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$1.44 目标价 HK$1.80 HTI ESG 2.2-2.4-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$11.40bn / US$1.45bn 日交易额 (3 个月均值) US$3.65mn 发行股票数目 7,916mn 自由流通股 (%) 28% 1 年股价最高最低值 HK$1.64-HK$1.00 注：现价 HK$1.44 为 2026 年 04 月 10 日收盘 ...

报告投资评级与目标 - 报告对国盾量子维持“增持”评级 [5][12] - 报告给予公司目标价格为651.38元 [5][12] 核心财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为3.72亿元、4.64亿元、6.01亿元，同比增长率分别为19.9%、24.6%、29.6% [4][12] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为700万元、1800万元、3500万元，实现扭亏为盈并持续增长 [4][12] - 基于2026年预测，给予公司动态市销率180倍，以此上调目标价 [12] - 当前股价550.72元对应2026年预测市盈率为7665.23倍，市销率为152.18倍 [4][13] - 公司当前市净率为17.5倍，股东权益为32.45亿元 [7] 核心业务表现与驱动因素 - 2025年公司实现营收3.10亿元，同比增长22.53%；归母净利润为539.19万元，实现扭亏为盈 [12] - 量子计算业务是主要增长引擎，2025年实现收入1.20亿元，同比大幅增长111.82% [12] - 2025年公司研发投入总额为1.23亿元，同比增长32.42% [12] - 公司在量子通信领域作为核心设备商，支撑中国电信在全国40个重点城市规模化建设量子安全基础设施 [12] - 在量子计算方面，公司参与了“祖冲之3号”超导量子计算机科研，并交付了国内单台比特数最多的超导量子计算机“天衍-504” [12] 未来发展战略与展望 - 公司将深度落实《中国电信量子科技和产业发展2030行动方案》，加速量子科技成果转化 [12] - 量子通信方面，将持续聚焦通信基础设施建设，推进核心产品定型量产 [12] - 量子计算方面，将持续布局核心器件，提升产业链自主可控能力，并拓展海外市场及“多算融合”模式 [12] - 量子科技是“十五五”期间重点推动的领域之一，公司具有市场稀缺性 [12] 市场表现与可比公司 - 公司52周内股价区间为235.50元至753.54元，过去12个月绝对升幅为122% [6][10] - 公司总市值为566.48亿元 [6] - 与海外量子计算可比公司相比，公司2026年预测市销率为152倍，高于IONQ、D-Wave、Rigetti三家公司2026年预测市销率平均值125倍 [14]

高性能数模混合芯片收入占比 53%，发布首款高性能 NPU 智能语音芯片。2025 年公司高性能数模混合芯片收入 15.05 亿元(YoY +8.11%)，占比 53%，毛利 率提高 5.1pct 至 35.40%。公司正式发布首款高性能 NPU 智能语音芯片，通 过算法与硬件深度协同，全面布局端侧 AI 市场；首款音频 ADC 产品已成功 量产出货；另外，公司发布新一代压电微泵液冷主动散热驱动方案，满足高 算力手机、PC 及 AI 眼镜等 AI 终端设备的散热要求。 电源管理芯片收入占比约 37%，Amoled Power 在头部客户大规模量产出货。 2025 年公司电源管理芯片收入 10.47 亿元(YoY -0.03%)，占比 37%，毛利率 提高 1.0pct 至 37.85%。公司推出多款产品，包括高 PSRR LDO、低压 Buck、 低功耗 buck-boost、单通道高精度背光、多通道高精度背光、高压 IR LED 驱动等，其中 APT buck-boost 产品在 5G redcap 方向持续导入多家模块和 工业客户，实现大规模量产；Amoled Power 在多家头部客户大规模量产出货。 ...

证券研究报告 | 2026年04月12日 长电科技（600584.SH） 优于大市 2025 年收入同比增长 8%，运算电子增速达 42.6% 2025 年收入同比增长 8%，四季度毛利率同环比提高。公司 2025 年实现收入 388.71 亿元(YoY +8.09%)，归母净利润 15.65 亿元(YoY -2.75%)，扣非归母 净利润 13.69 亿元(YoY -11.51%)，毛利率同比提高 1.1pct 至 14.15%，研发 费用同比增长 21.37%至 20.86 亿元，研发费率同比提高 0.6pct 至 5.37%。 其中 4Q25 实现收入 102.02 亿元（YoY -7.11%，QoQ +1.38%），归母净利润 6.11 亿元（YoY +14.68%，QoQ +26.61%），扣非归母净利润 5.86 亿元（YoY +11.25%，QoQ +69.25%），毛利率为 15.28%(YoY +1.9pct，QoQ +1.0pct)。 2025 年运算电子、工业及医疗电子、汽车电子收入同比增速较高。从下游 看，2025 年通讯电子占比 36.4%，消费电子占比 23.6%，运算电子占比 2 ...

❑ 风险提示：AI 业务发展低于预期；行业竞争加剧。 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 12 日 浪潮信息（000977.SZ） 业绩符合预期，AI 算力构筑长期动能 TMT 及中小盘/计算机 公司发布 2025 年年报，营收保持高增趋势。报告期内公司毛利率有所下降，主 要受服务器上游零部件涨价影响，期间费用率持续优化，应收账款随业务规模 发展呈现良性管控态势，存货规模合理扩张，为后续订单交付提供有力支撑。 面对 AI 算力需求的持续激增，公司持续加大研发投入，着力构筑全栈 AI 能力， 不断强化技术创新与迭代，巩固自身在服务器市场的稳固地位，长期成长具备 充足动能，维持"强烈推荐"投资评级。 强烈推荐（维持） 当前股价：67.5 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1468 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1467 | | 总市值（十亿元） | 99.1 | | 流通市值（十亿元） | 99.0 | | 每股净资产（MRQ） | 14.8 | | ROE（TTM） | 11.1 | | 资产负债率 | 73.6% | | 主要股东 | 浪潮集团有限公 ...