投资评级 - 报告给予爱玛科技"买入"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为19.53、23.70和28.44亿元，对应PE分别为18.5、15.2和12.7倍 [9] 核心观点 - 爱玛科技作为电动两轮车行业龙头，具备品牌、渠道和成本优势，随着新国标修订版落地和以旧换新政策助力，公司有望实现规模扩张和市场份额提升 [2] - 公司近年加大电动三轮车业务及海外市场布局，未来有望贡献新成长动能 [2] - 行业层面，电动两轮车行业增长提速，多重需求共振下规模预计将维持稳步增长，2024年版新国标落地在即，行业格局有望进一步优化，利好头部厂商 [9] 公司概况 - 爱玛科技前身天津市泰美车业于1999年成立，2004年进入电动两轮车制造产业，目前产品涵盖电动自行车、电动摩托车、电动三轮车等 [4] - 2024H1实现营业收入105.91亿元，同比增长3.7%，盈利能力处于改善通道 [4] - 公司股权结构集中稳定，2024年初发布股权激励计划，考核要求较为严格，彰显公司发展信心 [4] 核心优势 - 品牌端：早期巧借明星代言实现份额端破局，现阶段围绕女性用户群体加强布局，已塑造出较强品牌影响力 [5] - 渠道端：线下网点数量位居行业前列，对经销商实行动态管理，经销体系高效、稳定，且渠道开拓仍稳步推进 [5] - 成本端：布局上游产业链，较强自供能力及规模效应下公司成本优势凸显，产品综合性价比优势突出 [5] 基石业务 - 2019年新国标落地后中国电动两轮车行业增长提速，份额向大厂集中，现阶段价格竞争趋弱，需求结构明显改善 [6] - 电自新国标落地在即，叠加以旧换新政策助力，供给端有望持续优化，看好公司份额实现再次突破 [6] - 高端化、智能化推动行业需求结构近年整体上移，为龙头打开提价空间，公司现已进行相应布局，长期来看有望带动公司盈利提升 [6] 增量业务 - 电动三轮车在低线城市日常代步、末端配送等方面需求不断提升，2017-2023年销量CAGR达5.24%，预计后续稳步增长 [7] - 该行业竞争格局松散且龙头缺失，公司已在渠道端、产品端、生产端加强布局，近年已开始快速放量，已处于行业第一梯队，长期份额提升空间依然较大 [7] 潜力业务 - 电动两轮车海外高景气有望延续，预计2023-2027年销量CAGR达19.4%，增量或主要由印度&东南亚和欧美市场带动 [8] - 目前电动两轮车中企仍以内销为主，强大制造能力支撑下全球份额扩张前景可观 [8] - 公司已在海外渠道、产品、生产等方面积极探索，为长期增长打开想象空间 [8]

公司报告 | 首次覆盖报告 光环新网（300383） 证券研究报告 具备 IDC 资源优势，算力租赁业务规模迅速提升 IDC 和云计算双轮驱动公司业绩。光环新网成立于 1999 年，主营业务为互 联网数据中心服务及其增值服务、云计算服务、互联网宽带接入服务以及 其他互联网综合服务，营业收入在 15-16 年收购中金云网、无双科技以及 运营亚马逊中国业务后大幅增长。2024 年上半年 IDC 及增值服务占总毛利 的 62%、云计算及相关服务占比为 36%，两块业务为公司的利润主要来源。 AIDC 需求高增，传统 IDC 有所放缓。我国加速推进新型信息基础设施建设 的步伐，陆续出台了多项政策，鼓励数据中心行业发展与创新，2023 年我 国 IDC 业务市场规模为 5,078.3 亿元，同比增长 25.6%，同时已经建成和在 建的智算中心超过 250 个，根据 IDC 与浪潮信息发布的《2023-2024 年中国 人工智能计算力发展评估报告》，到 2027 年智能算力规模年复合增长率将 达 33.9%，仍存较大缺口。 价格下降趋势放缓。根据 IDC 圈分析，2022 年之前的几年，IDC 服务商为 争取客户订单，通 ...

投资评级 - 报告对精智达的股票投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 精智达在新型显示器件检测领域技术领先，积极扩展至前道Array工艺检测，AMOLED中后道检测设备市场占有率较高 [9] - 半导体存储器件测试业务加速推进，布局HBM相关测试设备，DRAM测试设备已获得客户订单并持续提升市场占有率 [9] - 预计2024-2026年公司营业收入将保持高速增长，归母净利润分别为1.63亿元、2.26亿元、3.10亿元 [10][11] 业务版图 - 精智达主要业务包括新型显示器件检测设备和半导体存储器件测试设备，覆盖AMOLED、TFT-LCD、DRAM等多个领域 [3][4][5][6][7] 财务表现 - 2019-2023年公司营收CAGR超过42%，2024年前三季度营收同比增长52.48%，半导体业务营收同比增长106.63% [25][26] - 2023年归母净利润同比增长75.10%，2024年前三季度归母净利润同比下降主要由于政府补贴减少及投资收益减少 [27][28] - 综合毛利率从2019年的35.31%提升至2023年的40.37%，新型显示器件检测设备毛利率达42.32% [30][31] 研发投入 - 公司持续加大研发投入，2023年研发费用率为12.15%，技术人员占比逐年提升 [33] - 在研项目包括显示屏阵列基板视觉检测平台、通用视觉检测平台等，技术处于国内领先水平 [65] 客户与供应链 - 主要客户为新型显示器件制造厂商及半导体存储器件制造厂商，前五大客户营收占比超过80% [34][35] - 供应链稳定，主要供应商包括苏州优备精密、ELP、柯尼卡美能达等，原材料采购集中度较高 [36][37][38][39] 行业前景 - 2024年AMOLED行业设备市场规模预计达866亿元，2026年中国OLED面板产能有望占全球49.04% [9] - 2025年中国半导体测试机市场规模预计达129.9亿元，存储器测试机占测试机市场约21%，国产化率极低 [68][72] - 国内新型显示器件检测设备市场国产化率逐步提升，Cell/Module制程检测设备国产化率已达86% [57] 募投项目 - 公司募投项目包括新一代显示器件检测设备研发和半导体存储器件测试设备研发，总投资额达6亿元 [41][42] 可比公司估值 - 精智达2024年预测PE为41.36倍，低于可比公司均值54.30倍，估值具备吸引力 [95][96]

投资评级 - 大全新能源ADR评级为买入 目标价格为21.7美元 基于0.4倍2024年预期市净率 [6] - 大全A股评级为中性 目标价格为人民币19.4元 基于1倍2024年预期市净率 [6] 核心观点 - 大全新能源是全球领先的多晶硅生产商 截至2023年末占据14%的全球市场份额 [4] - 公司资产负债实力强 零负债 有助于度过本轮下行周期并保持行业领先地位 [6] - 当前估值过度计入了投资者对多晶硅价格下行及多晶硅价格将持续低于一线厂商现金成本的担忧 [6] 产能与库存 - 2024年四季度产能利用率降至35%-40% 三季度为50% [1] - 截至2024年底 公司库存已降至1个月的健康水平 此前峰值为2个月 [2] - 公司关闭了新疆六条老旧生产线中的四条 进行维护和修理 内蒙停产了一条生产线 另一条生产线的产能利用率为50% [2] - 四季度出货量略高于产量 [2] 成本与价格 - 四季度现金成本持续降低 主要由于工业多晶硅和电力价格下降 以及产能结构优化 [2] - 2024年裁员10%-15% 2025年可能继续裁员至多20% [2] - 如果多晶硅价格回升至每千克人民币50元 公司可能提高产能利用率 每月增加5万-10万吨需求 [3] - 如果多晶硅价格保持在每千克人民币55元以下 二三线产能复产的可能性很低 [3] 行业政策 - 管理层确认实施行业生产配额机制 由中国光伏行业协会牵头 与工信部 发改委和能源局几轮讨论后推出 [2] - 目前主要基于企业自律 对违规行为没有实质性的惩罚 预计全行业的生产配额联盟至少将持续到2025年中 [2] 资本运作 - 如果多晶硅价格回升至现金成本水平以上 每千克人民币45元 公司将考虑开始执行1亿美元的ADR回购计划 [3]

投资评级 - 福斯特的评级为买入 目标价为人民币20 2元 基于13倍2027年预期EV EBITDA并以10 的股权成本贴现回2025年 [6] 核心观点 - 福斯特是全球第一大光伏胶膜生产商 自2017年以来一直占据全球光伏胶膜行业40 -50 的市场份额 预计福斯特的净利润增速在中国光伏股中位居前列 得益于产能扩张和N型光伏技术转型带来的市场份额增长 [6] - 福斯特有望扩大市场份额 正处于普及初期的N型光伏胶膜享有溢价 利润率或将因此提升 [6] - 中长期看好公司在半导体领域 通过感光干膜产品 和锂电池价值链 通过铝塑膜产品 扩大市场份额的战略 [6] 光伏胶膜业务 - 预计2025年光伏胶膜出货量将同比增长10 -20 因为光伏需求有望同比增长10 -15 而且产能加速退出或将推动公司市场份额自2024年的50 -60 持续提高 [1][2] - 2024年四季度光伏胶膜出货量约为7亿平方米 推动2024年全年出货量达到28亿平方米 为全年目标区间高端 [2] - 行业产能退出在2024年四季度之后加速 2025年或将持续 福莱蒽特宣布关闭光伏胶膜产能 三季度规模较小的企业亏损扩大且应收账款账期延长 [2] POE树脂价格 - POE树脂价格可能在2025年企稳 2024年三季度末POE树脂价格快速下跌主要缘于定价策略变化 可能与陶氏化学在万华化学成功实现POE树脂国产化后的关闭工厂计划有关 [3] - 目前POE树脂和EVA树脂之间的价差与其生产成本基本一致 将使得良率较低的国内厂商利润空间有限 [3] 海外产能扩张 - 海外光伏胶膜产能呈扩张趋势 反倾销 反补贴税不会影响其2024年在越南投产的2 5亿平方米光伏胶膜产能 因为美国目前并未开展光伏胶膜生产 [3] - 2025年在泰国再增加2 5亿平方米产能的计划如期推进 可能使其海外产能占总产能的比例从目前的约10 升至20 [3] 电子膜类材料 - 电子膜类材料在2025年将继续保持快速出货增长和利润率提升 预计四季度感光干膜出货量约为4 000万-5 000万平方米 推动2024年全年出货量达到1 5亿平方米 同比增长30 并实现全年出货目标 [4] - 未来两年感光干膜出货量将继续保持每年30 以上的快速增长 由于来自AI服务器和汽车智能的更高需求 产能利用率改善和产品组合优化有望带动利润率提升 [4]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [5] 核心观点 - 2024年公司境内所属六座梯级电站完成发电量2959.04亿千瓦时，同比+7.11% [2] - 2024年单四季度完成发电量600.90亿千瓦时，同比-17.60% [2] - 乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19% [4] - 三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11% [4] - 新能源业务方面，公司顺利完成金下基地云南侧首批23个新能源项目全容量接管任务，装机容量超260万千瓦 [4] - 预计新能源项目年均发电量可达36亿千瓦时，相当于每年节约标准煤112万吨，减少二氧化碳排放284万吨 [4] - 公司首次发布中期分红，每股派发现金红利0.21元（含税），共分派现金股利51.38亿元（含税） [5] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为826.62/868.74/890.58亿元 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为315.40/350.54/377.82亿元 [5] - 预计2024-2026年EPS分别为1.29、1.43、1.54元/股 [5] - 预计2024-2026年PE分别为22.5、20.2、18.8倍 [5] - 2024年预计营业收入增长率为5.8%，归母净利润增长率为15.8% [13] - 2024年预计毛利率为57.5%，净利率为39.1% [13] - 2024年预计ROE为14.0%，ROIC为11.2% [13] 公司动态 - 2024年单四季度，乌东德电站总发电量84.71亿千瓦时，同比+3.79% [4] - 2024年单四季度，白鹤滩电站总发电量139.69亿千瓦时，同比-6.02% [4] - 2024年单四季度，溪洛渡电站总发电量130.97亿千瓦时，同比-12.26% [4] - 2024年单四季度，向家坝电站总发电量67.68亿千瓦时，同比-13.57% [4] - 2024年单四季度，三峡电站总发电量143.72亿千瓦时，同比-36.47% [4] - 2024年单四季度，葛洲坝电站总发电量34.14亿千瓦时，同比-24.51% [4]

投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 报告认为新集能源的煤炭业务在2024年第四季度表现优异，量价齐升且成本管控良好 原煤产量594.51万吨，同比+23.92%，商品煤综合售价582.1元/吨，同比+1.51%，商品煤销售成本336.4元/吨，同比-17.82%[7] - 电力业务受益于板集电厂二期投运，2024年第四季度发电量43.68亿千瓦时，同比+42.23%，上网电量41.39亿千瓦时，同比+42.28%[7] - 公司未来电力项目增量可观，预计2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%[7] - 预计2024-2026年公司收入分别为128/136/152亿元，归母净利润分别为23.7/26.6/28.7亿元[7] 市场表现 - 新集能源股价在过去一年内表现不佳，绝对涨幅1M为-15.73%，2M为-18.67%，3M为-22.86%[5] 财务数据 - 2024年预计营业收入127.91亿元，同比-0.42%，归母净利润23.71亿元，同比+12.39%[7] - 2024年第四季度预计营业收入36.02亿元，同比+14.24%，归母净利润5.46亿元，同比+189.51%[7] - 2024年公司商品煤单位毛利227.8元/吨，同比+13.65%，2024Q4单位毛利245.7元/吨，同比+49.77%[7] - 2024年公司电力业务平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81%[7] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为128/136/152亿元，归母净利润分别为23.7/26.6/28.7亿元[7] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.92/1.03/1.11元，每股净资产分别为6.00/7.95/9.07元[10] - 预计2024-2026年毛利率分别为39.0%/38.9%/38.0%，净利润率分别为20.4%/21.5%/20.8%[10] 公司发展 - 公司目标到2025年实现"煤炭-煤电-新能源"产业发展格局初步建成[7] - 2024年公司控股装机容量为334.4万千瓦，参股宣城电厂（1*63+1*66万千瓦）[7] - 公司新建火电项目将以自产煤供应为主，北方长协煤炭、进口煤炭为辅，煤电协同程度有望进一步提升[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 奥瑞金成功控股中粮包装，持股比例达50.11%，行业格局迎来拐点 [3][4] - 控股后，奥瑞金在二片罐行业的市占率接近50%，龙头话语权显著提升 [4] - 短期来看，控股中粮包装或将为奥瑞金带来2-3亿的增量利润 [4] - 中长期来看，双方在客户、渠道、产品结构等方面协同效应显著，有望实现1+1＞2的效果 [4] - 行业盈利修复可期，毛利率有望逐步恢复到12-15%，净利率恢复至5-7% [5] 财务预测 - 预计2024-2026年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2% [5] - 预计2024-2026年归母净利润增速分别为19%、16%、15% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.36元、0.42元、0.48元 [5] - 2025年PE为13X [5] 行业分析 - 2022年我国二片罐行业CR4超过70%，行业集中度高 [4] - 参考北美金属包装龙头波尔、皇冠的整合路径，国内二片罐盈利弹性释放空间可观 [5] - 行业盈利修复可期，毛利率有望逐步恢复到12-15%，净利率恢复至5-7% [5] 公司动态 - 2025年1月8日，奥瑞金子公司华瑞凤泉已收到2.86亿股中粮包装股份的有效接纳，约占中粮包装已发行股份的25.68% [3] - 截至2025年1月8日，奥瑞金持有中粮包装股权已达50.11%，完成控股 [3]

投资评级 - 报告对安踏体育的评级为"买入"，目标价为93港元，潜在升幅为23.5% [1][4][5] 核心观点 - 安踏体育4Q24流水表现好于市场预期，尤其是Fila品牌流水环比大幅改善，缓解了市场对其增速放缓的担忧 [1] - 2024年全年业绩确定性提升，预计收入同比增长12%，核心净利润为119亿元人民币 [10] - 2025年尽管行业需求面临压力，但安踏品牌通过门店升级和新兴电商渠道布局，有望实现高于同业的流水增长 [2] - Descente和Kolon品牌预计在2025年维持高速增长，推动集团毛利率提升 [2] - 2025年销售费用率有望回落，Amer Sports盈利水平提升和融资成本降低将增厚集团净利润 [2] 财务数据与预测 - 2024年预计营业收入为696.27亿元人民币，同比增长11.7%，核心归母净利润为118.86亿元人民币，同比增长16.1% [12] - 2025年预计营业收入为755.03亿元人民币，同比增长8.4%，核心归母净利润为142.40亿元人民币，同比增长19.8% [12] - 2024年毛利率预计为62.6%，2025年预计为62.8% [12] - 2024年经营利润率预计为23.6%，2025年预计为23.8% [12] 品牌表现 - 安踏品牌4Q24全渠道流水同比增长高单位数，2024全年流水同比增长7%-8% [10] - Fila品牌4Q24全渠道流水同比增长高单位数，较3Q24大幅改善 [10] - Descente和Kolon品牌4Q24全渠道流水分别同比增长45%-50%和60%-65% [10] 市场预期与目标价 - 市场预期区间为70.8港元至144.0港元，浦银国际目标价为93.0港元 [7] - 乐观情景目标价为116.3港元，悲观情景目标价为74.4港元 [30]

投资评级 - 报告公司投资评级为“买入”，合理价值为10.29元，当前价格为6.75元 [4] 核心观点 - 新集能源2024年Q4业绩预告好于预期，归母净利润同比增长12.4%，扣非归母净利润同比增长13.9% [5] - Q4煤炭业务量价齐升，吨煤毛利环比增长15%，电力业务量价环比也有提升 [5] - 公司中长期煤炭增量来自产能利用率提升及杨村煤矿，煤电一体化优势将更加突出 [5] - 大股东增持公司股份，彰显中长期发展信心 [5] 盈利预测 - 2024E-2026E归母净利润分别为23.7亿元、24.2亿元、25.0亿元，同比增长12.4%、2.3%、3.3% [4] - 2024E-2026E EPS分别为0.92元、0.94元、0.97元 [4] - 2024E-2026E EBITDA分别为57.6亿元、62.7亿元、74.0亿元 [4] 煤炭业务 - 2024年原煤产量2152万吨，同比+1%；商品煤销量1887万吨，同比-4% [5] - Q4原煤产量595万吨，同比+24%/环比+14%；商品煤销量509万吨，同比+14%/环比+9% [5] - Q4吨煤收入582元，同比+2%/环比+4%；吨煤成本336元，同比-18%/环比-2% [5] 电力业务 - 2024年发电量129.7亿度，同比+24%；上网电量122.6亿度，同比+24% [5] - Q4发电量43.7亿度，同比+42%/环比+9%；平均电价0.408元，同比-1%/环比+2% [5] - 利辛电厂二期两台机组（2×660MW）分别于2024年8月31日和9月30日转入商业化运行 [5] 财务数据 - 2024E营业收入127.9亿元，同比-0.4%；2025E营业收入132.6亿元，同比+3.7% [4] - 2024E毛利率42.3%，2025E毛利率43.4% [9] - 2024E ROE为14.0%，2025E ROE为12.8% [4] 估值 - 2024E市盈率7.38倍，2025E市盈率7.21倍 [4] - 2024E EV/EBITDA为5.78倍，2025E EV/EBITDA为6.03倍 [4]