投资评级与核心观点 - 报告引述中信里昂研究的观点，但本身未给出明确的投资评级 [5] - 报告核心观点：内存市场已完全转向卖方市场，在旺盛需求与供给受限的双重推动下，预计季度环比涨价趋势将延续至2027年上半年 [5] - 报告核心观点：SK海力士预计将继续主导HBM市场，并通过增加高附加值产品产量来提高综合平均销售价格 [6] 财务预期与市场动态 - 过去一个月，市场对SK海力士2026年营业利润的一致预期已上调30%，自2025年9月以来累计上调120% [5] - 由于数据中心客户需求保持强劲且DRAM供应商积极提价，预计利润超预期增长的趋势将在未来几个季度持续 [4][5] - 目前SK海力士的DRAM和NAND库存分别仅为2周和6周，处于极低水平 [5] - 尽管大客户要求签订长期协议，但供应商意愿不强，季度价格谈判仍是主要定价机制 [5] 产品与市场地位 - SK海力士是全球领先的纯内存半导体制造商，DRAM和NAND业务分别占总收入的67.6%和29.1% [9][10] - 公司2022年收购英特尔SSD业务并命名为Solidigm，正通过整合强化NAND领域竞争力 [9] - 分析预计2026年SK海力士将继续主导HBM市场，HBM收入实现同比增长 [6] - 预计SK海力士在英伟达HBM4市场份额将维持在60%以上 [6] - 2025年第四季度，公司已开始小批量向英伟达Rubin GPU交付HBM4产品，预计2026年第二季度起出货量将显著增加 [6] 公司战略与催化因素 - 为提高综合平均销售价格，公司计划在2026年增加高附加值产品产量，包括SOCAMM2、GDDR7和QLC eSSD等 [6] - 保持HBM市场的领导地位有望继续推动市场份额增长 [7] - NAND需求复苏快于预期可能成为股价潜在催化因素 [7] 公司基本信息与估值 - 公司股票代码为000660 KS [3] - 截至2026年1月7日，股价为741,000韩元，12个月最高价与当前股价持平，最低价为164,800韩元 [12] - 公司市值为3,721.90亿美元 [12] - 3个月日均成交额为24.60亿美元 [12] - 市场共识目标价为699,240韩元 [15] - 主要股东为SK Square（持股20.07%）和国民年金公团（持股7.41%） [15] - 按地区划分，公司收入主要来自美洲（63.4%）和亚洲（34.5%） [10]

投资评级 - 报告对上汽集团（600104.SH）维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，上汽集团正经历“智能化新品周期+出海”双轮驱动，革新成效渐显 [1] - 预计2025-2027年公司归母净利润为108/133/162亿元，对应市盈率（PE）为17/14/11倍，考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型并加强对外合作，维持“买入”评级 [5] 财务数据与盈利预测 - **营业总收入**：预计从2024年的6275.90亿元恢复增长，2025E-2027E分别为6685.72亿元、6977.88亿元、7467.73亿元，同比增长率分别为6.5%、4.4%、7.0% [3] - **归母净利润**：预计从2024年的16.66亿元大幅回升至2025E的107.51亿元，2026E、2027E进一步增长至133.42亿元和161.51亿元，同比增长率分别为545.2%、24.1%、21.1% [3] - **盈利能力指标**：毛利率预计从2024年的0.4%显著改善至2025E的10.2%，并持续提升至2027E的11.1%；净资产收益率（ROE）预计从2024年的0.6%恢复至2025E的3.6%，2027E达到4.9% [3][7] - **估值指标**：基于2026年1月8日收盘价15.37元，对应2025E-2027E的市盈率（PE）分别为17.0倍、13.7倍、11.3倍；市净率（PB）为0.6倍 [3][4] 销量复盘与经营状况 - **2025年整体销量**：公司销售整车450.7万辆，同比增长12.3%，完成年度目标；终端零售467万辆，高于批售口径 [5] - **2025年12月销量结构**：集团总销量39.9万辆，同比下降17.3%；其中新能源车销量14.4万辆，同比下降6.7%；出口及海外基地销量10.1万辆，同比增长0.2% [5] - **分板块表现**：2025年12月，上汽乘用车（自主品牌）销量9.7万辆，同比增长25.23%；而上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱销量分别同比下滑32.4%、25.4%、31.3%，销量下滑主要由合资燃油车需求走弱所致，自主品牌对冲效应开始显现 [5] - **其他关键数据**：2025年第三季度单车平均售价（ASP）为14.9万元；新车型“尚界H5”月均销量已突破一万辆 [5] 新车前瞻与智能化布局 - **华为合作深化**：2026年，尚界计划推出两款新车，其中尚界Z7轿跑将于2026年第一季度发布，将搭载激光雷达；2026年上半年，上汽通用五菱与华为合作的“华境S”预计上市，全系标配ADS 4 Pro、鸿蒙座舱、舱内激光视觉（Limera） [5] - **合资品牌加速电动化**：2026年上汽大众计划投放7款新能源车型，覆盖纯电、混动、增程路线；上汽通用预计其新能源车销量占比在2026年超过50%，2027年提升至60%，同期燃油车款型将缩减至约8款 [5] 出海战略与规划 - **2025年出海成绩**：公司实现海外销量107.1万辆，同比增长3.1%，累计突破600万辆；欧洲市场领先，MG品牌销量超30万辆，同比增长近30%，其中MG Hybrid+混动车型销售13.7万辆，MG纯电车型销售4.6万辆 [5] - **全球市场网络**：已形成1个30万辆级（欧洲）和5个5万辆级（美洲、中东、澳新、东盟、南亚）市场网络，覆盖全球170余个国家 [5] - **未来战略与目标**：基于“Glocal战略”3.0，推动海外业务由边际补充向结构性增长转变；公司已建立伦敦等3大研发创新中心及泰国、印尼、印度、巴基斯坦4大生产基地；未来三年计划推出17款海外新车型，并加快马来西亚、欧洲等地的本地化制造与渠道建设；2026年海外销量目标为150万辆 [5]

投资评级 - 报告对高争民爆维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现增长，西藏地区民爆行业延续高景气度 [1][5] - 西藏地区民爆生产总值高速增长，重点工程雅下水电站开工带动需求，公司作为本土企业受益 [5] - 公司拟收购黑龙江海外民爆器材有限公司，有望大规模增厚产能，看好西藏地区民爆长期需求 [5] - 公司毛利率同比提升带动净利率改善，现金流情况同比好转 [5] - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润将保持高速增长 [6] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入12.6亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长13.7% [5] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入4.9亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长1.8% [5] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.90亿元、2.69亿元、3.93亿元，同比增长28.5%、41.1%、46.4% [6][7] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为18.22亿元、22.09亿元、28.93亿元，同比增长7.68%、21.21%、30.96% [7][12] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.69元、0.97元、1.42元 [7][12] 盈利能力分析 - **毛利率提升**：2025年前三季度销售毛利率为29.32%，同比提升2.41个百分点 [5] - **净利率提升**：2025年前三季度销售净利率为10.58%，同比提升0.65个百分点 [5] - **费用率变化**：2025年前三季度期间费用率总计17.4%，同比提升1.5个百分点，其中销售费用率同比下降0.3个百分点至2.6%，管理费用率同比上升1.8个百分点至11.4% [5] - **预测盈利能力持续改善**：预计毛利率将从2024年的30.36%持续提升至2027年的35.36%；净利率将从2024年的10.27%提升至2027年的15.93% [12][13] 运营与现金流 - **现金流改善**：2025年前三季度经营性现金流净流入12.92亿元，同比多流入2.78亿元；收现比为96%，同比提升13.34个百分点 [5] - **营运能力指标**：预测总资产周转率从2024年的0.65次逐步提升至2027年的0.75次；存货周转率从2024年的12.84次提升至2027年的15.16次 [12][13] 行业与需求背景 - **西藏民爆行业高增长**：2025年1-11月，西藏地区民爆生产总值达5.47亿元，同比增长38.67%，增速在全国范围内较高 [5] - **重点工程驱动需求**：投资额高达1.2万亿元的雅下水电站于2025年7月19日开工建设，带动西藏地区民爆需求高增长 [5] - **长期需求有支撑**：西藏地区有充足的矿山、锂电项目，支撑当地长期民爆需求 [5] 公司战略与产能 - **产能扩张计划**：公司拟收购黑龙江海外民爆器材有限公司，后者年产能共计3.1万吨；截至2025年上半年，公司自身产能总计2.2万吨，收购有望大规模增厚公司产能 [5] 估值与市场表现 - **当前估值**：以2026年1月8日收盘价计算，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为55.9倍、39.7倍、27.1倍 [6][13] - **市场表现**：公司52周涨幅为66.81%，52周股价最高/最低分别为56.51元/23.05元 [4] - **基本数据**：总市值为106.52亿元，流通市值为106.12亿元 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩增长强劲，单季度归母净利润预计同比增长55%-90%，主要受益于VLCC运价大涨 [4][6] - 部分高运价长航线租约收入将递延至2026年第一季度确认，为后续业绩提供支撑 [6] - 委内瑞拉原油出口合规化阶段性落地，有望在2026年为油运市场带来新的需求增量，提升行业景气度延续的确定性 [6] - 公司新船交付增强运力，利润对运价弹性大，运价每上涨1万美元/天，预计税后净利润增长约11.5亿元 [6] - 基于当前重置成本及对未来船价上涨的预期，公司估值具备吸引力 [6] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预增**：预计全年归母净利润60-66亿元，同比增长17%-29%；扣非净利润50.05-56.05亿元，同比变动-0.2%至+12% [4] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润27-33亿元，同比增长55%-90%；扣非归母净利润21.04-27.04亿元，同比增长22%-57% [4] - **盈利预测**：维持2025-2027年归母净利润预测为65.01亿元、74.46亿元、89.15亿元 [6][8] - **收入与利润增长**：预计2025-2027年营业总收入分别为286.10亿元、302.88亿元、327.04亿元，同比增长10.9%、5.9%、8.0%；同期归母净利润同比增长率分别为27.3%、14.5%、19.7% [5] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为30.4%、32.5%、35.3%；ROE分别为14.6%、14.9%、15.8% [5] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为0.81元、0.92元、1.10元 [5] 业务驱动因素分析 - **油运业务高增长**：2025年第四季度VLCC（9-11月）平均运价约9.55万美元/天，同比增长167%；扣除盈亏线后的单船单日净利润同比增长约456% [6] - **油运利润贡献**：公司公告显示，第四季度油运贡献的经营性利润同比增长约200%-230% [6] - **航线结构优化**：美国暂停301特别港口费后，公司恢复运营效率更高的大三角航线，并在大西洋市场增加布局，部分长航线利润确认将滞后 [6] - **非经常性收益**：主要来自老旧船舶处置收益以及按权益法核算的安通股份股票投资收益 [6] 行业与市场前景 - **委内瑞拉原油合规化影响**：假设制裁取消，预计将增加合规VLCC原油运输量需求约1.4%（吨海里需求约2.1%）；增加合规Aframax原油轮需求约4.0% [6] - **运价弹性测算**：2025年全年VLCC运价均值接近5.8万美元/天，运价每上涨1万美元/天，公司油运业务税前净利润预计增长13.5亿元 [6] - **运力更新**：2025年12月公司交付1艘甲醇双燃料VLCC船，自有VLCC运力达到53艘 [6] 估值分析 - **相对估值**：基于2026年1月8日收盘价9.60元，对应2025-2027年预测市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [5][6] - **绝对估值（NAV）**：公司当前重置成本约643亿元，P/NAV为1.21倍；若考虑未来船价上涨86%，重置成本增加至1141亿元，则P/NAV为0.68倍 [6]

投资评级 - 报告对OSL集团（00863）维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点认为，OSL集团已完成对全球领先的Web3支付服务提供商Banxa Holdings Inc的战略收购，此次并购将强化公司的全球合规支付壁垒，并带来显著的协同效应 [1][4] - 收购将强化OSL集团的牌照壁垒，加速全球业务扩张，整合后公司将拥有包括美国、加拿大、欧盟、英国与澳大利亚的超过40张交易与支付牌照 [4] - 业务将形成协同互补，Banxa的B2B支付解决方案与OSL的数字资产交易、稳定币业务互补，打造“交易+支付+出入金”一站式服务，提升客户粘性，合并后的规模效应有望摊薄合规、研发及运营成本 [6] - 支付业务收入将大幅提升，Banxa在2025年上半年营收为5393万港元，而OSL集团同期营收为1.95亿港元，收购将显著提升OSL的支付业务收入 [6] 市场表现与数据 - 截至2026年1月8日，OSL集团当前股价为18.13港元，52周价格区间为6.84-20.30港元 [3] - 公司总市值为144.06亿港元，总股本为7.95亿股，日均成交额为4209万港元 [3] - 近期股价表现方面，OSL集团近1个月下跌8.9%，近3个月上涨6.9%，近12个月大幅上涨131.0%，同期恒生指数近1个月上涨1.5%，近3个月下跌2.5%，近12个月上涨35.6% [3] 收购标的分析 - Banxa是一家总部设于澳大利亚、欧洲及北美地区的支付服务提供商及监管科技公司，致力于连接传统金融与数字资产领域，自2014年开始运营，业务重心在B2B领域 [4] - Banxa定位为传统法币与加密货币的“桥梁”服务商，拥有支持多币种兑换与多支付类型的支付网关基础设施，并因坚持全面合规遵循而获得主要行业参与者（如全球交易所和钱包）的客户 [4] - Banxa已获得Mica牌照，在合规性方面有充分保证 [4] 财务预测 - 营收预测：报告预测OSL集团2025年至2027年营业收入分别为5.14亿港元、8.73亿港元、11.72亿港元，同比增速分别为37.12%、69.91%、34.29% [5][6] - 归母净利润预测：报告预测2025年至2027年归母净利润分别为-7574万港元、-256万港元、1.94亿港元 [5][6] - 每股收益预测：报告预测2025年至2027年摊薄每股收益分别为0.09港元、0.11港元、0.52港元 [5] - 估值指标：报告预测2025年至2027年P/S分别为21.81倍、12.83倍、9.56倍，P/B分别为8.30倍、7.90倍、6.43倍 [5][6] - 盈利能力指标：报告预测2025年至2027年ROE分别为-6%、0%、15% [5]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：报告认为中通客车作为客车行业老牌玩家，2024年以来利润持续修复，其出海业务持续突破，新能源及大中客占比有望继续提升，有望带动公司客车业务量价齐升，看好其长期发展[5] 公司概况与业务亮点 - 公司是国内最早的客车生产和上市企业，产品体系立体化，涵盖超过140个品种，动力类型覆盖纯电、混动、燃油等，新能源客车累计推广量已突破10万辆，畅销全球100多个国家和地区[5][19] - 公司实控人为山东重工集团，国资背景有望获得强力支持，山东重工集团拥有强大的渠道、供应链等资源，能够为公司提供强劲支撑[5][20][85] - 2024年以来公司业绩显著修复，2024年实现营收57.34亿元，同比增长35.1%，归母净利润2.49亿元，同比增长258.1%[8][25] - 公司海外业务发展迅猛，2021-2024年海外销量CAGR达53.9%，2025年上半年海外业务营收占比已提升至70%[7][27] - 公司产品结构持续优化，大中客销量占比从2017年的52.2%持续提升至2025年前11月的93.5%[72] - 2025年上半年，公司新能源客车销量占比大幅提升至35.1%，且新能源车均价明显高于燃油车[74][76] - 公司盈利能力较强，销售毛利率和净利率在行业内仅次于宇通客车[7][33] 行业分析 - 我国客车行业2022-2024年销量CAGR达13.0%，其中大中客销量CAGR达18.2%[6][39] - 新能源客车销量增长迅速，2024年6米以上新能源客车销量同比增长43.2%，2025年前11月同比增长33.6%[6][45] - 国内市场方面，以旧换新政策带动2024年公交车销量同比增长40%，旅游市场复苏带动座位客车需求持续增长[6][52][54] - 海外市场方面，部分新兴市场经济持续发展推升客车需求，同时欧洲、拉美等地区出台客车电动化刺激政策，带动我国新能源客车出口增长，中东、拉美、东南亚是主要出口市场[6][64][69] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营收分别为78.17亿元、93.75亿元、118.82亿元，归母净利润分别为4.00亿元、5.27亿元、6.99亿元[5][8] - 对应2025-2027年EPS分别为0.67元、0.89元、1.18元[8] - 以当前股价11.46元计算，对应2025-2027年PE分别为17.1倍、12.9倍、9.8倍[5][8] - 公司估值低于可比公司（宇通客车、金龙汽车）2025-2027年PE均值（22.4倍、14.9倍、12.0倍），具备配置性价比[110][111]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：报告认为巨星科技全球化布局显效，新业务拓展顺利，尽管短期面临工厂搬迁及汇率波动影响，但公司通过灵活的产能调配、产品创新及渠道建设构建了核心竞争力，业绩彰显韧性，未来增长动能储备充足 [1][3] 业绩预测与财务表现 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.93亿元、30.54亿元、35.79亿元，对应同比增速为12.56%、17.79%、17.16% [2][3] - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为156.66亿元、183.47亿元、213.54亿元，对应同比增速为5.88%、17.11%、16.39% [2] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年摊薄EPS分别为2.17元、2.56元、3.00元 [2][3] - **估值水平**：基于2026年1月8日收盘价35.50元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为16倍、14倍、12倍 [2][3] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的32.0%稳步提升至2027年的33.0%，归母净利润率预计从2024年的15.6%提升至2027年的16.8% [4] 业务运营与增长动力 - **业绩韧性彰显**：2025年在美国关税政策变化影响下，公司通过“流浪工厂计划”灵活调配全球化产能满足客户需求，预计全年收入同比基本持平，归母净利润实现增长 [3] - **跨境电商表现亮眼**：2025年上半年跨境电商渠道收入同比增长超过30%，该渠道有助于快速测试新品和塑造品牌，公司Workpro品牌获得亚马逊“十年同行 长赢品牌”奖项 [3] - **电动工具成为第二增长曲线**：2025年上半年电动工具业务收入达7.41亿元，同比增长56.03%，毛利率同比提升2.18个百分点，产品交付能力获世界五百强客户认可 [3] - **产能与订单情况**：公司具备中国和越南双地交付的竞争优势，近期新接订单同比向好，随着东南亚新产能效率提升，与传统ODM客户的合作预计将回归正轨 [3] - **行业环境展望**：若后续美联储降息，可能适度减轻对美国工具行业终端消费的压制 [3] 财务健康状况 - **偿债能力**：资产负债率预计从2024年的28.2%持续下降至2027年的15.8%，流动比率预计从2024年的2.2倍提升至2027年的4.1倍，财务结构稳健 [4] - **收益能力**：净资产收益率（ROE）预计从2024年的14.0%稳步提升至2027年的15.4% [4] - **现金流**：预计经营活动现金流净额将从2024年的17.40亿元增长至2027年的25.49亿元 [4]

投资评级与目标价 - 报告给予贵州茅台“区间操作”的投资评级 [1][6] - 报告给出的目标价为1525元人民币 [1] 核心观点总结 - 报告认为2026年是贵州茅台市场化转型提质增效的攻坚突破之年，公司转型决心坚决，尤其在渠道方面的改革较为主动，有助于加快公司从逆风期突围 [9] - 春节前公司通过“i茅台”直销平台加大飞天茅台等产品投放，并调整精品茅台、公斤茅台及马年生肖酒的投放节奏，预计26Q1表观业绩将较为稳健 [6][9] - “i茅台”为经销商提供代售、寄售服务，增加其盈利方式，此举与年度渠道策略相符，意味着公司对供需适配的动态管理能力将进一步强化 [9] 公司基本面与财务预测 - 截至2026年1月8日，贵州茅台A股股价为1412.30元，总市值约17685.81亿元人民币，每股净值为181.33元，股价/账面净值为7.79倍 [2] - 公司产品组合中，茅台酒占比86.1%，系列酒占比13.9% [2] - 机构投资者中，基金占流通A股比例为7.1%，一般法人占70.7% [3] - 报告调整了盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为907.46亿元、930.17亿元和991.58亿元，同比增速分别为5.24%、2.50%和6.60% [9][11] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为72.24元、74.05元和78.94元 [9][11] - 以2026年1月8日股价计算，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为20倍、19倍和18倍 [9][11] 2026年市场化改革具体举措 - **产品层面**：梳理产品结构，减少高附加值产品投放，回归金字塔型结构，强化普通茅台酒的大单品地位，优化精品、生肖等“塔腰”产品结构，以陈年、文化类产品彰显品牌调性 [9] - **价格层面**：推进市场化改革，随行就市，以促进量价平衡 [9] - **渠道层面**：取消分销制，为渠道减负，提升供需适配，推动构建线上线下融合、传统现代互补的渠道网络 [9] - **系列酒策略**：科学规划投放量，深耕茅台1935、王子酒两大单品 [9] 近期经营动态 - 新年伊始，“i茅台”平台投放飞天茅台，至春节前每人每天限购6瓶 [6][9] - 自1月9日起，“i茅台”上架精品茅台（每人每天限购6瓶），1月10日起新增公斤茅台（限购6瓶）及100ml礼盒套装 [9] - 优化马年生肖酒投放节奏，全年设置新春季、i茅台品牌日、中秋季和冬之约四大投放节点 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司在中国独家经销的注射用A型肉毒毒素产品已获批，有望凭借现有渠道和品牌力快速铺货，贡献业绩增量 [4][5] - 肉毒毒素是医美大品类，中国市场增长潜力巨大，预计2030年注射数量达4030万支，市场规模达390亿元 [6] - 肉毒毒素审批门槛高，竞争格局预计优于其他医美产品，公司获批后国内仅拥有7款产品 [7] - 公司作为医美龙头，通过收购和产品拓展，新业务接力发展有望驱动增量板块业绩加速成长 [7] 公司事件与产品分析 - 2026年1月8日，公司公告其独家经销的韩国Huons BioPharma生产的注射用A型肉毒毒素获国家药监局批准 [4] - 获批产品Liztox在韩国纯化度达99.8%，2020年实现营收1.2亿元，营业利润3228万元，产品力获市场认可 [5] - 公司于2021年使用超募资金8.56亿元对Huons BP增资并收购部分股权，目前持有其25.4%股权，保障了产品供应的稳定性与持续性 [5] 行业与市场分析 - 在美国市场，肉毒毒素是消费量最高的医美产品，2024年注射次数达988万次，接近玻尿酸（533万次）的两倍 [6] - 中国肉毒毒素市场处于高增长阶段：注射数量从2017年170万支增长至2021年450万支，CAGR为27.4%，预计2030年达4030万支，2026-2030年CAGR为27.6% [6] - 中国肉毒毒素市场规模从2017年19亿元增长至2021年46亿元，CAGR为25.6%，预计2030年达390亿元，2026-2030年CAGR为26.7% [6] - 肉毒毒素归属“医疗用毒性药品”管理，审批审慎，此前国内仅获批6款产品，竞争格局良好 [7] 财务预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为13.9亿元、15.3亿元、17.0亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS预测分别为4.58元、5.06元、5.63元 [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为32倍、29倍、26倍 [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为24.26亿元、24.97亿元、27.79亿元，增长率分别为-19.81%、2.91%、11.29% [8] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为-29.15%、10.50%、11.11% [8] - 预测2025-2027年毛利率分别为93.9%、95.7%、96.3% [11] - 预测2025-2027年ROE（摊薄）分别为17.26%、17.54%、17.98% [8] 公司概况与近期表现 - 公司为医美龙头企业，具备显著的研发与技术优势 [7] - 2025年完成了对再生材料产品AestheFill源头公司韩国REGEN Biotech, Inc.的收购 [7] - 当前股价145.99元，总市值441.75亿元，总股本3.03亿股 [1] - 近一年股价绝对收益为-12.95%，相对收益为-37.98% [3]

投资评级与目标价 - 维持中国石化A股和H股“买入”评级 [1][4][6] - A股目标价为人民币7.98元，H股目标价为6.26港元 [1][4][6] - 目标价基于2026年A/H股21.0倍/15.0倍市盈率估值 [4] 核心观点：重组与行业复苏 - 中国石化集团与中国航油集团拟实施重组，若成功将整合航油产销一体化、打通海外贸易、优化零售体系，增强中国航空燃料产业国际竞争力 [1][2] - 报告认为中国石化股份有限公司有望在产业链一体化下受益，但可能面临关联交易增加 [1][3] - 航煤需求有望温和增长，而交通电气化对汽柴油消费形成冲击 [3] - 炼油与化工板块处于盈利低谷，在产能周期拐点及“反内卷”政策下有望逐步改善，国际油价下行风险可控将带动炼油价差反弹，公司业绩有望迎来修复 [1][3] 公司经营与财务预测 - 2025年归母净利润预测下调2.3%至359亿元人民币，维持2026-2027年归母净利润预测为463亿和546亿元人民币 [4] - 2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.30元、0.38元和0.45元 [4][10] - 预计2025年营业收入为2,973亿元人民币，同比变化-3.30%，2026-2027年营收预计基本稳定 [10] - 预计2025年归属母公司净利润同比变化-28.55%，2026-2027年同比增速分别为28.84%和17.96% [10] - 2025-2027年净资产收益率（ROE）预测分别为4.38%、5.58%和6.40% [10] 估值与市场数据 - 截至2026年1月8日，中国石化A股（600028 CH）收盘价为6.07元，市值为734,018百万元人民币；H股（386 HK）收盘价为4.67港元，市值为564,722百万港元 [7] - A股目标价7.98元较当前收盘价有约31.5%的潜在上涨空间，H股目标价6.26港元较当前收盘价有约34.0%的潜在上涨空间 [1][4][7] - A股可比公司（中国石油、恒力石化等）2026年平均市盈率（PE）为18.2倍，H股可比公司（中国石油股份、中国神华等）2026年平均市盈率为9.6倍 [4][11][12] - 报告给予公司的A/H股估值溢价，是基于其一體化优势、新材料领域和非油业务转型 [4] 行业与公司背景 - 中国石化集团是全球第一大炼油公司和中國第一大航油生产商，2025年前三季度原油加工量及航煤产量分别为186.4百万吨和25.7百万吨，同比变化-2.2%和+6.5% [2] - 中国航油是亚洲最大的集航空油品采购、运输、储存、销售、加注于一体的企业，2019年营业总收入及利润总额分别为2,797.0亿元和88.4亿元 [2] - 中国2024年航煤需求已基本恢复至2019年水平 [2] - 考虑PX、硫磺等产品供需中期或维持紧张 [3]