市场整体表现 1. A股主要指数悉数收跌，上证指数跌0.67%，收报4096.60点；深证成指跌0.74%，收报14067.50点；创业板指跌0.64%，收报3208.58点；科创50指数跌1.69%，收报1390.48点 [1] 2. 市场呈现普跌格局，全市场1422只个股上涨，3960只个股下跌，102只个股收平 [1] 3. 市场成交额显著放大，沪深两市今日成交额合计26475亿元，较上个交易日放量4474亿元 [1] 行业板块表现 1. 申万一级行业涨少跌多，煤炭行业涨幅居首，上涨2.92%；综合行业上涨2.77%；计算机行业上涨1.61%；电力设备行业上涨1.12% [1] 2. 通信行业跌幅居前，下跌2.38%；交通运输行业下跌2.34%；美容护理行业下跌2.17%；国防军工行业下跌2.01% [1] 概念板块表现 1. 今日涨幅居前的概念板块包括光伏逆变器、高送转、IDC(算力租赁)、云计算、服务器、DeepSeek、操作系统、虚拟电厂、煤炭开采精选、AI算力、东数西算、网络安全、央企煤炭、数据安全、华为HMS [2] 2. 回调的概念板块包括航运精选、化学纤维精选、航空运输精选 [11]

核心观点 报告认为，在“十五五”开局之年，中国经济增长目标务实，政策强调结构支持与防风险，预计涨价驱动的行情在3月将持续，并关注AI基建带来的上游供需失衡机会[13][17]。韩国市场方面，预计基准利率将维持在2.5%更长时间，尽管地缘风险引发市场短期波动，但高带宽内存（HBM）供应偏紧格局持续，半导体及AI产业链核心标的回调提供布局窗口[33][36][38]。马来西亚市场凭借2025年强劲的GDP增长、稳定的宏观环境和吸引的股息率，成为新兴市场的“安全牌”，消费、医疗旅游等主题性机会值得关注[52][55]。 --- 上周环球大类资产表现总结 股票市场 - **全球市场普遍下跌**：截至2026年3月6日当周，MSCI ACWI全球指数下跌3.7%，MSCI新兴市场指数下跌6.9%[4]。 - **韩国市场大幅调整**：韩国KOSPI指数单周重挫10.6%，主要因伊朗地缘局势升温引发外资获利了结[4][38]。 - **部分市场表现强劲**：台湾加权指数年内上涨16.0%，韩国KOSPI指数年内上涨32.5%，日本东证指数年内上涨9.0%[4]。 - **估值与增长**：MSCI新兴市场远期市盈率为12.2倍，远期每股收益增长率为35%；韩国KOSPI远期市盈率仅8.9倍，远期每股收益增长率为19%[4]。 外汇及商品市场 - **油价大幅飙升**：受伊朗冲突持续影响，WTI原油期货价格周度暴涨35.6%至每桶90.90美元，布伦特原油期货上涨27.9%至每桶92.69美元[6]。 - **美元走强**：美元指数周度上涨1.4%至98.99[6]。 - **金属表现分化**：COMEX期金周度下跌1.7%，LME期铝周度上涨11.3%，而LME期锡周度大跌13.5%[6]。 债券市场 - **全球债市承压**：能源价格推高通胀预期，使全球债券市场持续承压，美债录得自2025年4月以来最疲弱的一周表现[5]。 --- A股市场焦点总结 2026年政策与经济展望 - **经济增长目标**：2026年中国GDP增速目标设定在4.5%-5.0%，CPI目标持平于2%，政策强调在预期引导与现实可能间取得平衡[12][13]。 - **政策基调**：财政政策保持温和扩张，广义财政赤字率维持较高水平；货币政策延续适度宽松基调[12][13]。 - **产业主线**：“新质生产力”与现代化产业体系成为“十五五”时期核心部署；反内卷政策有望纵深推进[12][17]。 近期经济数据前瞻 - **1-2月经济表现**：工业生产可能小幅回落，但固定资产投资、社会消费品零售总额和出口增速有望边际回升[15]。 - **物价数据**：预计2月PPI同比跌幅收窄至-0.9%附近；受春节错位影响，2月CPI同比读数将显著回升[15]。 - **金融数据**：预计2月社会融资规模增速为8.0%，春节因素可能导致信贷数据偏低[15]。 投资主线与具体标的 - **市场主线**：3月涨价驱动的行情可能持续，AI基建带来的上游供需失衡、涨价和利润率修复是最明确的线索[9][17]。 - **关注方向**： - **需求侧**：建议关注AI敞口较大的电子和机械链条[17]。 - **供给侧**：推荐供给约束较强的化工、有色金属，以及受供给扰动催化的石油石化链条[17]。 - **具体公司**： - **巨化股份**：在三代氟制冷剂进入“总量锁定+龙头配额集中”新周期下，公司凭借配额优势和价格上行，驱动向“资源+新材料平台”重估[19]。 - **石英股份**：作为石英材料龙头，受益于下游存储、AI需求成长及半导体石英材料的国产替代加速趋势[19]。 - **ETF推荐**：**华夏沪深300 ETF**，追踪沪深300指数，覆盖中国A股市场最具代表性的300家公司[23][26]。 --- 韩国市场焦点总结 货币政策与经济展望 - **利率维持不变**：韩国央行于2月26日全票维持政策利率在2.5%不变，并引入利率预测点阵图[33]。 - **政策展望**：点阵图显示多数委员预期未来6个月政策利率维持不变，边际偏向温和宽松，预计利率将维持在2.5%更长时间[33][36]。 - **经济预测上调**：韩国央行将2026年经济增速预测从1.8%上调至2.0%，通胀预测从2.1%上调至2.2%[36]。 市场分析与投资机会 - **市场波动原因**：KOSPI指数近期大跌主要因伊朗地缘风险引发外资获利了结，此前市场年初至今回报约50%[38]。 - **核心投资逻辑**：只要伊朗扰动不长期延续，前期强势股的回调将提供较佳布局窗口，尤其是半导体及AI产业链核心标的[38]。 - **HBM供需格局**：尽管2026年HBM产能预计同比提升约32%，但在GPU与ASIC客户端强劲需求驱动下，HBM供应仍将维持偏紧格局[38]。 - **具体公司**： - **三星电子**：全球存储半导体龙头，在DRAM与NAND市场占据领先地位，受益于存储产品平均售价稳步上行和AI需求提升[42]。 - **SK海力士**：处于历史最强的存储上行周期，在HBM、高密度服务器DRAM等高端产品领域竞争力强，盈利前景强劲[42]。 - **ETF推荐**：**Xtracker MSCI韩国UCITS ETF**，旨在追踪MSCI韩国指数，提供对韩国大中盘股票的直接投资[43][44]。 --- 马来西亚市场焦点总结 宏观经济表现与展望 - **2025年增长强劲**：2025年第四季度GDP同比增长6.3%，全年增速达5.2%，为2022年以来最佳表现[52]。 - **2026年预测上调**：将2026年GDP增速预测从4.3%上调至4.9%，增长动力多元，内需提供缓冲[52]。 - **通胀与货币政策**：通胀保持温和，预计马来西亚央行将在2026年维持政策利率不变[52]。 市场吸引力与投资主题 - **“安全牌”属性**：马来西亚股市因稳定的宏观环境、吸引的股息率（远期股息率在东盟市场仅次于印尼）以及国内流动性支持，成为新兴市场的避险选择[55]。 - **主题性机会**： - **消费**：政府财政支持及宏观利好因素可能维持消费者消费能力[55]。 - **医疗旅游**：2026年被定为“马来西亚医疗旅游年”，政府加大投资推广，海外患者医疗消费具备约4倍经济乘数效应[55][59]。 - **数据中心与AI**：长期增长趋势明确，但短期受高基数影响[55]。 - **油价边际利好**：作为石油净出口国，油价上涨对马来西亚经济的负面影响小于周边国家[55]。 - **具体公司**： - **99 Speedmart**：马来西亚领先便利店品牌，有望受益于政府对必需品的消费补贴政策，具备防御属性和成长性[59]。 - **IHH医疗集团**：亚洲最大上市私立医疗集团，旗下医院是马来西亚医疗旅游收入最高的医院之一，将显著受益于“医疗旅游年”的推动[59]。 - **ETF推荐**：**iShares马来西亚ETF**，旨在追踪MSCI马来西亚指数，覆盖马来西亚市场约85%的大型股与中型股[60][62]。

核心观点 - 美国信贷扩张呈现极端结构性分化，增长动力高度集中于企业贷款，特别是为AI资本开支提供直接和间接融资的工商业贷款及对非存款金融机构的贷款，而房地产信贷几近停滞 [2][7][8] - 美国经济增长逻辑已从消费驱动转向投资驱动，核心矛盾是消费放缓与AI投资扩张并存，AI投资正催生从资本品需求到制造业产能扩张，再到劳动力市场转移的结构性通胀压力 [2][26][35] - 美元体系面临长期路径抉择：一是AI驱动的再工业化通过供给扩张修复根基但损害金融资本利益；二是依赖科技泡沫与债务扩张维系资本流入但透支美元信用 [2][47][56] - 在地缘政治强化石油美元体系导致美元中期走强的假设下，交易策略应以“防守”为主要思路 [2][46] 美国信贷扩张概况：冰火两重天的结构性分化 - 2026年1月，美国银行总信贷实现9.6%的季调年化高增长，但增长动力高度集中，工商业贷款年化增速达14.4%，其他贷款增速达21.7%，而住宅和商业房地产贷款增速仅为1.1% [7] - 从2025年12月底至2026年2月中，工商业贷款增加约797亿美元，对非存款金融机构的贷款增加约744亿美元，两者合计贡献超1541亿美元增量，而房地产贷款增量合计仅约250亿美元 [8] - 此轮信贷扩张由新的、高度集中的力量主导，信贷资源正战略性从传统领域转向企业部门及新兴产业相关领域 [14] 资本的渠道：NDFI与C&I贷款如何为AI输血 - 非存款金融机构作为“影子银行”，是银行资金间接流入AI基础设施的核心中转渠道，美国商业银行对NDFI的贷款占银行总资产比例从2023年初约7.5%升至2026年初约13.8% [2][16] - NDFI凭借灵活的交易结构和高风险容忍度，成为AI数据中心等大规模、高资本消耗基础设施建设的理想资金提供方，银行通过向NDFI提供杠杆贷款等形式间接参与 [21] - 工商业贷款是科技巨头AI资本开支的主要直接融资来源，2024年后随AI投资加速，C&I贷款增速同步见底回升 [2][22] - 谷歌、微软、亚马逊、Meta等科技巨头2026年合计资本支出计划约6350亿美元，银行信贷正通过C&I贷款这条“主动脉”为其提供燃料 [25] 宏观经济的印证：投资驱动下的结构性矛盾 - 2025年第四季度美国实际GDP年化季率增长1.4%，较第三季度的4.4%大幅放缓，但增长动力从消费支出转向强劲的私人投资 [26] - 私人投资总额成为支撑经济的关键力量，增长主要来自非住宅固定投资中的设备投资和知识产权产品投资，以及为应对项目建设进行的私人存货回补 [29] - 企业通过C&I和NDFI渠道获得的信贷资金，正迅速转化为对AI服务器、半导体等硬件的采购订单，并带动库存周期上行 [29] AI通胀的扩散：从资本品到整体经济 - AI投资驱动的信贷扩张正在点燃一种新型的、具有结构性特征的通胀压力，其传导路径从资本品需求开始，沿产业链向上游和下游扩散 [35] - 资本品需求出现结构性倾斜，为满足AI基础设施建设，美国资本品进口额加速上行，2025年12月月度进口额创历史新高，达1073亿美元 [36] - AI相关的计算机和电子产品产能率先扩张，随后产能扩张扩散至木制品、初级金属制品，并从2025年开始快速攀升至电气设备等数据中心基础设施领域 [38] - 劳动力市场出现结构性转移，作为科技行业代表的信息业就业人数在2022年达顶峰后开始收缩，而伴随AI带动的制造业复兴，制造业就业表现出更强韧性，可能形成制造业就业扩张和信息业就业收缩的“剪刀差” [39][43] 地缘政治对美元中期的影响 - 美国正运用其军事和地缘政治优势，试图通过强化对全球石油命脉的控制来巩固美元地位，以缓解国内现金流恶化和债务压力 [46] - 这一策略的直接后果是推高国际油价，提高非美经济体通胀，损害其经济，同时伴随避险资金流入和石油美元体系强化，美元中期有望走强 [46] - 美国强化石油控制将对依赖石油进口的欧洲、日本、韩国等经济体产生较大影响，可能强化美国对原有体系内盟友的控制力，并可能影响各国央行对美债的减持行为 [46] 长期可行路径的推演 - **路径一：AI驱动的再工业化——供给扩张逻辑**：以AI技术为核心驱动力，推动美国制造业回流，从供给端重塑美国经济竞争力，改善经常账户结构，为美元体系提供可持续支撑 [48][50] - 该路径对金融资本存在利益冲突，供给扩张将压低企业名义利润率和资本利得，技术红利倾向于向消费者和实体产业转移，导致金融资本长期享有的高资本回报率面临系统性压缩 [50] - **路径二：科技泡沫与债务扩张——需求吸附逻辑**：通过制造宏大的科技叙事吹出资产泡沫，以持续的债务扩张吸引全球资本流入美元资产，从而维系美元霸权 [52] - 该路径是金融资本的最优选择，能维持资产价格膨胀，为金融机构创造超额回报，但内在脆弱性高，依赖持续的叙事供给和流动性支撑，且是在透支美国未来的财政空间和美元信用 [52][53][55] - **两条路径的比较与资产配置含义**：两条路径可能并行演进，但对资本利得、利率中枢等影响存在根本分歧 [56] - 若再工业化路径占主导，则黄金、大宗商品和实物资产的长期配置价值将提升，美国科技股估值中枢面临压缩，非美制造业强国（特别是中国）的股权资产将受益 [56] - 若泡沫扩张路径持续，则美元科技资产短期表现将继续领跑，但泡沫破裂冲击将更剧烈，非美资产的相对配置价值在泡沫后期将更凸显 [56] - 当前阶段，以防御性资产为底仓、同时保持对中国实体经济相关资产的战略配置，是应对不确定性的相对稳健选择 [56]

核心观点 - 地缘政治扰动下，A股市场相比全球市场展现出较强韧性和相对确定性，主要得益于中国能源供给冲击相对可控、人民币汇率稳定以及中国特色稳市机制的支持 [1][2] 市场回顾 - 受美伊地缘冲突影响，全球市场避险情绪升温，全球股市普跌，韩国、欧洲股市领跌，而上证指数先抑后扬展现出较强韧性 [1] - A股主要指数普遍下跌，仅红利指数上涨，“HALO”（重资产与低淘汰率）策略受到资金追捧 [1] - 行业方面，受益于国际资源品上涨的油气、煤炭及具备重资产属性且技术迭代风险较低的电网设备、电力等板块领涨 [1] - 大宗商品方面，霍尔木兹海峡关闭导致国际油价连续暴涨至120美元/桶附近，市场通胀预期升温，贵金属价格回调 [1][2] - 外汇方面，美元指数走强，非美货币相应走弱 [1] 市场展望与关键变量 - 美伊地缘冲突加剧海外滞胀担忧，原油供应冲击的持续时间是关键变量，国际油价一度升至120美元/桶，为2022年俄乌冲突后的最高水平 [2] - 根据CME联储观察，市场对美联储年内降息预期已推后至下半年，美元流动性紧缩预期引发全球风险资产普遍回调 [2] - 相比日本（对中东原油依赖度约95%）、韩国（依赖度约70%），中国原油进口多元化特征显著，能源供给冲击相对可控 [2][3] - 船舶追踪机构Vortexa估算显示，2月中国日均接收俄油约207万桶，创历史新高，有助于补充中东原油缺口 [3] - 3月首周，全球股市普跌，韩国股市多次触发熔断，欧洲、日本股指跌幅均超5%，而A股上证指数、沪深300指数跌幅较小 [3] - 人民币汇率在美元走强背景下相对稳定，CFETS、BIS和SDR货币篮子人民币汇率指数均较2月底上涨，有助于稳定市场预期 [3] 政策与市场机制 - 监管层明确将完善“中国特色稳市机制”，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，以增强资本市场的内在稳定性和应对外部冲击的韧性 [2][4] - “十五五”时期将健全“长钱长投”的市场机制和生态，丰富跨周期逆周期调节手段，后续中长期资金入市机制、投资者保护制度等有望进一步完善 [4] 行业配置建议 - 建议关注三大主线：1）涨价相关周期品，如油运、有色金属、化工等；2）产业政策支持的新质生产力主线，如军工、存储、AI应用、商业航天等；3）高端制造业出海相关，如电力设备、工程机械等 [4] 资金面与流动性数据 - 本周权益类基金发行份额为52亿份 [6][32] - 2026年1月，私募基金股票仓位为65.14% [6][33] - 本周A股融资资金净流出180亿元 [6][34] - 3月至今，股票型ETF净申购39亿元 [6][34] - 3月至今，A股IPO融资规模为19亿元 [6][30] - 2月至今，重要股东净减持287亿元 [6][30] 估值数据 - 报告包含A股整体及行业估值数据，如图表展示了A股整体PE(TTM)、除金融与石油石化外的PE(TTM)，以及主要行业的最新PE(TTM)和PB(LF)估值 [6][40][41]

核心观点 - 报告聚焦于即将到来的2026年英伟达GTC大会和OFC光通信展会，认为“光互联Scale-Up”是两大会议的重要焦点，并指出英伟达下一代机柜的液冷与电源系统存在边际变化 [6][13][14][15] - 报告预计，在2026年的GTC大会上，英伟达将发布未来2-3年的GPU迭代路线图 [6][13] - 报告回顾2025年OFC大会提出的1.6T部署、硅光渗透、CPO落地及空芯光纤等观点已在产业中被验证，认为2026年OFC的新变化同样值得关注 [6][13] - 报告指出，当前AI集群Scale-Up网络多采用铜缆互联，但存在传输距离短（有源AEC 100G/lane仅7米）、高密度部署带来供电与散热挑战等局限，而光互联可覆盖几十米至几百米，优势明显 [6][14] - 报告预测，Scale-Up侧的近封装光学（NPO）有望在2027年批量应用，而共封装光学（CPO）有望在2027年底英伟达Rubin Ultra GPU中被大规模使用，本次GTC大会可能看到相关催化 [6][14] - 报告关注英伟达下一代机柜（如Kyber架构）带来的液冷与电源变化：1) 液冷系统散热需求提升，其物料清单（BOM）占比有望增加；2) 柜外800V高压直流（HVDC）供电有望随Rubin Ultra铺开，柜内垂直供电等新型板载供电架构可能开始渗透 [6][15] - 基于以上分析，报告建议投资者关注Scale-Up NPO/CPO、液冷、服务器电源等赛道 [6][15] 本期行情回顾 - 本期（2026年3月2日-3月6日）通信板块下跌0.63%，跑赢沪深300指数（下跌1.07%）0.44个百分点，在申万一级31个行业中排名第9 [17] - 过去30天，通信板块上涨5.7%，跑赢沪深300指数（下跌0.2%）5.9个百分点，跑赢创业板指数（上涨0.5%）5.2个百分点 [18] - 2026年年初至今，通信板块上涨6.4%，跑赢沪深300指数（上涨0.7%）5.7个百分点，跑赢创业板指数（上涨4.7%）1.7个百分点 [18] - 通信指数最近一年累计上涨85.98%，大幅跑赢沪深300指数（上涨18.16%）67.82个百分点 [20] - 截至本期结束，通信行业市盈率（PE-TTM）为53.32倍，在申万一级行业中排名第6，同期沪深300 PE-TTM为14.18倍 [27] - 本期个股涨幅前五为：世嘉科技(14.30%)、新易盛(11.71%)、剑桥科技(11.01%)、通鼎互联(8.22%)、天喻信息(6.96%) [25][26] - 本期个股换手率前五为：雷科防务(118.13%)、通鼎互联(111.22%)、海兰信(104.70%)、华脉科技(85.37%)、意华股份(68.51%) [25][26] 行业数据更新 - **通信网络**：截至2025年底，中国5G基站总数达483.8万个，全年净增58.8万个；5G基站占移动基站总数的比例达37.6%，较2024年末提升4个百分点 [29] - **通信终端**：2025年12月，国内市场手机出货量2447.3万部，同比增长29.1%，其中5G手机出货量2213.2万部，同比下降27.3%，占比90.4% [33] - **通信终端**：2025年全年，国内市场手机出货量3.07亿部，同比下降2.4%，其中5G手机出货量2.66亿部，同比下降1.9%，占比86.9% [33] - **物联网与流量**：截至2025年底，三家基础电信企业的移动物联网终端用户达28.88亿户，全年净增2.32亿户；互联网电视用户达4.08亿户 [36] - **物联网与流量**：2025年前11个月，移动互联网累计流量达3958亿GB，同比增长17.3%；2025年12月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达23.04GB/户·月，同比增长21.7% [36] 本期要闻回顾 - **GSMA报告**：2025年移动技术与服务创造经济价值7.6万亿美元，占全球GDP的6.4%；预计到2030年将增长至11.3万亿美元，占GDP的8.4% [40] - **GSMA报告**：预计到2030年，57%的移动连接将基于5G网络；2025至2030年间，全球运营商累计资本支出将达到1.2万亿美元 [40] - **亚马逊投资**：亚马逊宣布向西班牙追加180亿欧元投资，用于建设AI与云数据中心基础设施，使其在西班牙的投资总额增至337亿欧元（约合2723.19亿元人民币） [41] - **英伟达投资**：英伟达宣布与Lumentum达成战略合作，包括20亿美元（约合137.4亿元人民币）投资及数十亿美元的高端激光元件采购承诺，旨在合作开发AI数据中心的光互连技术与封装集成方案 [41][42] - **Gartner预测**：由于内存成本飙升，预计2026年全球PC出货量将同比下降10.4%，智能手机出货量将同比下降8.4%；DRAM和SSD的整体价格到2026年末可能上涨130% [43] - **Gartner预测**：内存价格上涨可能导致500美元以下的入门级PC市场到2028年消失，并使AI PC达到50%市场份额的时间延迟到2028年 [44]

核心观点 - 2026年政府工作报告明确建立未来产业风险分担机制，通过国家级资金分担初期研发损失，并利用20年超长存续期的国家创投引导基金作为“耐心资本”，以“国企带头、社会资本跟进”的模式推动量子科技、6G、脑机接口等未来产业发展[3][5][6] - 量子科技正处于从“原理验证”向“工业落地”跨越的关键期，华为发布解决方案降低量子加密部署门槛，法国Pasqal公司估值20亿美元上市验证中性原子路线竞争力，国内固态量子光源研究取得突破[3][7][9][11] - 全球通信行业处于5G-A向6G过渡关键期，华为、中兴等中国企业通过U6GHz频段规模商用及超大规模天线阵列等硬件创新提前验证6G核心指标，同时SpaceX计划在2027年底前发射1200颗第二代星链卫星，加速空天地一体化进程[3][19][23][27] - 生物制造首次被定位为“新兴支柱产业”，战略地位提升[3][6] - 氢能产业探索海上风电直连制氢新模式以降低成本，核聚变被列为“十五五”时期重点布局的万亿级未来产业之一[3][12][14] - 脑机接口在视觉修复领域商业化加速，Science Corporation完成2.3亿美元C轮融资推动其视网膜植入系统商业化[3][15] - 具身智能终端形态创新，荣耀发布内置可升降机械云台及端侧AI的“机器人手机”[3][18][19] 政策动态 - 2026年政府工作报告明确提出建立未来产业“风险分担机制”，旨在为研发失败提供容错保障，预计将形成“国企带头、社会资本跟进”的合力模式[3][5] - 国家创投引导基金作为典型的“耐心资本”，拥有20年超长存续期，将重点助力突破长周期、高门槛的高精尖技术[3][6] - 政府工作报告首次将生物医药与集成电路、航空航天等产业并列为“新兴支柱产业”，提升了该领域的战略地位[3][6] 量子科技 - 华为在2026年世界移动通信大会上发布“星河AI网络通量一体解决方案”，通过内生QKD单板实现量子加密网与通信网的“两网合一”，并利用高精度降噪算法实现通信、协商与量子信号在单根光纤内的“三纤合一”，显著降低了量子加密技术的部署成本与门槛[3][7][8] - 法国中性原子量子计算领军企业Pasqal拟通过SPAC在纳斯达克上市，交易估值达20亿美元，验证了中性原子技术路线的商业竞争力[3][9] - 我国科研团队在固态量子光源研究上取得突破，成功研发基于量子点-微柱腔耦合体系的高效率、高纯度双光子发射器，有助于光量子计算机整机国产化[3][11] 氢能与核聚变 - 宝武清能（阳江）绿氢产业园正式启动，总投资110亿元，全国首次探索“海上风电直连制氢”模式，旨在构建“制-储-运”一体的完整绿氢产业链，解决绿氢成本中70%为电费的核心问题[3][12] - “十五五”时期将布局万亿级未来产业，核聚变、绿色氢能与投资万亿元以上的能源重大工程（如雅下水电、“沙戈荒”新能源基地等）并举[3][14] 脑机接口 - 美国神经工程公司Science Corporation完成2.3亿美元C轮融资，累计融资额达约4.9亿美元，资金将用于加速其PRIMA视网膜植入系统的商业化[3][15] - PRIMA系统通过微型光驱动植入物帮助黄斑变性患者恢复部分视觉，全球潜在患者约2亿人，理论商业空间较大[3][16] 具身智能 - 荣耀发布首款人形机器人及具身智能终端“机器人手机”（Robot Phone），该手机内置可升降四自由度机械云台及端侧具身AI，使设备从信息交互中心升级为具备物理感知与执行能力的微型具身终端[3][18][19] 6G与商业航天 - 华为在MWC期间发布U6GHz（6425-7125MHz）全场景系列产品与解决方案，其256TRx AAU采用超大规模天线阵列，实现下行100Gbps峰值容量，提前验证6G核心性能指标[19][22][24] - 中兴通讯展示了U6GHz频段2000+天线阵子的6G原型系统GigaMIMO，在AI算法驱动下容量较5G-A可提升10倍[23][24] - SpaceX计划在2027年底前发射1200颗第二代“星链”卫星，利用星舰（Starship）降低发射成本，旨在提供下载100Mbps的移动互联网服务，实现全球无缝覆盖，与6G“空天地一体化”架构高度契合[3][27][28] - 第二代星链卫星单星带宽可能达到96Gbps，并可能采用更先进的相控阵天线、星间激光链路（单链路速率向400Gbps演进）及氩工质霍尔推力器等技术[28] 未来产业潜在催化事件（2026年） - **量子科技**：预计2026年底前可能出现首个获广泛认可的“量子优越性”案例[31] - **生物制造**：2026年6月4-7日在北京举办国际生物炼制与生物制造会议（ICB 2026）[31] - **氢能和核聚变**：2026年3月25-27日在北京举办第五届中国氢能展暨国际氢能大会（CIHC 2026）[31] - **脑机接口**：Neuralink计划于2026年开始对脑机接口设备进行大规模生产[31] - **具身智能**：特斯拉第三代Optimus人形机器人产线预计2026年建成投产[31] - **6G**：2026年4月在南京举行全球6G技术与产业生态大会[31]

核心观点 - 报告核心观点为在中东地缘政治局势急剧恶化的背景下，市场对全球再通胀的担忧迅速升温，建议在2026年3月超配A股、H股、黄金、原油与工业商品 [1][4] 大类资产表现回顾与资产配置观点 - 上周（2026年3月2日至3月8日）全球大类资产表现分化，布伦特原油价格单周大幅上涨32.70%，年初至今累计上涨50.00%，成为表现最突出的资产 [9] - 伦敦金现价格上周下跌2.09%，但年初至今累计上涨19.68%，过去一年涨幅高达77.63% [9] - A股主要指数上周普遍回调，上证综指下跌0.93%，中证2000指数下跌3.00%，但中证红利指数逆势上涨0.58% [9] - 港股恒生指数上周下跌3.28%，恒生科技指数下跌3.70%，年初至今恒生科技指数已累计下跌10.31% [9] - 发达市场股市普遍下跌，德国DAX指数上周重挫6.70%，法国CAC40指数下跌6.84%，日经225指数下跌5.49% [9] - 美债期货价格下跌，10年期美债期货上周下跌1.36% [9] - 南华商品指数上周上涨6.43%，年初至今累计上涨14.08% [9] - 近期重要事件包括2026年全国两会召开，聚焦“十五五”规划开局，以及中东地缘政治局势急剧恶化 [13] - 中东局势方面，美以联军对伊朗实施了大规模军事打击，导致伊朗最高领袖遇难及关键设施被毁，伊朗随后发起代号为“真理承诺4”的报复行动 [13][14] - 冲突已外溢至波斯湾南岸，影响阿联酋关键港口与机场，并引发市场对霍尔木兹海峡可能被封锁的担忧，这直接推升了原油价格和避险情绪 [14] - 重要事件定价分析认为，两会政策有助于稳定宏观预期和资本市场信心，而地缘政治局势升温使得“再通胀交易”成为市场主线 [16][17] - 地缘冲突导致市场对原油供应中断的担忧加剧，避险资产如美债与黄金在短期内因再通胀交易而波动加剧，10年期美债收益率一度升至4.18% [17] - 重点资产战术性配置观点明确：建议超配A股、H股、黄金、原油和工业商品 [18][20] - 超配A股的核心逻辑是2026年作为“十五五”开局之年，预计广义财政扩张，经济政策积极，人民币升值且货币政策趋松，叠加地产、消费及资本市场改革政策支持 [4][18] - 超配H股的逻辑在于中国政策预期稳定、无风险利率下行以及美联储货币政策趋松有利于香港流动性，但全球对AI产业的预期博弈可能加剧市场波动 [4][18] - 超配黄金的逻辑是全球秩序加速重构，地缘政治恶化提升了安全的稀缺性，黄金是对抗不确定性的工具，且央行和大型机构持续购金支撑长期价格，但短期再通胀交易可能加剧波动 [4][20] - 超配原油的逻辑是中东局势急剧恶化且有扩大趋势，尽管全球需求相对偏弱且OPEC+政策多变，但地缘风险将阶段性提振油价 [4][20] - 超配工业商品（以铜为代表）的逻辑是产业扩张带来需求上修，建筑、电网、电动车及AI算力扩张构成主要驱动力，而铜矿开发成本上升、投资意愿减弱导致阶段性供需不平衡，推高价格 [4][20] - 对于债券，观点认为中国结构性货币政策可能强化国债配置力量，而美债方面，美国经济边际收敛、美联储可能温和降息，但美国主权信用受损导致全球机构趋势性减持，地缘风险下的避险需求受到再通胀交易掣肘 [4][19] - 对于其他资产，报告对美股、欧股、日股、印度股市持标配或低配观点，主要基于风险回报比考量 [21] 战术性资产配置组合追踪 - 报告构建的战术性资产配置模拟组合，其比较基准为基于宏观因子风险平价的战略性配置，权重为权益45%、债券45%、商品10% [22] - 截至2026年3月8日，该战术性组合上周收益率为0.07%，累计绝对收益率为19.48%，相对于基准组合实现累计超额收益率5.81% [24][25] - 组合最新配置权重为权益43.68%、债券34.86%、商品21.46%，现金0.00% [28] - 商品配置中，原油权重为6.37%，其近一周表现强势，上涨31.73%；黄金权重为9.78%，近一周微跌0.25%；南华商品指数权重为5.32%，近一周上涨13.58% [28]

核心观点 - HALO是一套“行业属性 + 财务约束 + 因子打分”的组合筛选框架，其核心目标并非追逐短期高景气，而是寻找资产寿命长、淘汰速度慢、利润兑现更依赖真实现金流与产能结构的公司 [6] HALO解码：从理念到核心逻辑 - 策略框架关注资产周期长、利润质量优、行业出清弹性强的领域，优先配置行业淘汰压力低但技术迭代速度也低的象限，如公用事业、交通运输、煤炭/石油石化、钢铁/有色金属等行业 [7] - 策略从宽基样本（如中证全指 000985.CSI 成分股）出发，先通过13个申万一级行业的白名单进行过滤，将财务比较限制在商业模式更相似的行业内，以降低跨行业口径扭曲，再进行财务筛选与打分 [8][9] 策略落地：从规则到业绩实证 - **硬过滤规则**：设定了六项财务指标阈值以初步筛选公司，包括扣非利润/归母利润需大于0.7、资本开支/总资产小于0.8、资本开支/经营现金流小于0.6、要求近三年ROE数据完整且均值不低于8%、最差年份ROE不低于5% [11] - **打分因子**：HALO Score由五个因子等权构成，正向因子包括固定资产/总资产、在建工程/总资产、经营现金流/净利润，负向因子包括无形资产/总资产、商誉/总资产，旨在识别真实产能、扩张阶段并回避软资产及并购风险 [12][13] - **组合构建与回测表现（全样本）**：按季度调仓，回测结果显示组合期末净值为3.26，年化收益率为12.37%，年化波动率为26.54% [14][15] - **组合筛选样本统计**：历史调仓数据显示，每期从约2000-2300只HALO行业股票中，最终筛选出的股票数量在89只至413只之间波动，HALO得分均值在0.33至0.70之间 [16] - **组合构建与回测表现（Top50）**：选取HALO得分前50的股票构建组合，回测结果显示组合期末净值提升至3.43，年化收益率达13.2%，年化波动率为26.7% [17][18]

核心观点 报告认为，美股市场正面临“劳动力疲软”与“地缘政治动荡”的双重冲击，市场逻辑正从“AI叙事”转向“宏观现实”[4] 滞胀风险成为当前的主要威胁，疲软的非农数据与中东冲突推高油价，使美联储陷入政策两难[2][4] 若美伊冲突进一步升级，油价持续上行，美股可能面临二次下探的风险[4] 市场表现回顾 - **全球市场**：本周（2026年3月2日-3月6日）新兴市场领跌，MSCI新兴市场指数下跌6.9%，发达市场（MSCI发达市场）下跌3.3%[1][9] - **美股指数**：道琼斯工业指数领跌3.0%，标普500指数下跌2.0%，纳斯达克指数下跌1.2%[1] 罗素2000成长指数领跌[8] - **美股行业**：电信业务和能源行业领涨，材料和医疗保健行业领跌[1][12] 标普500成份股上涨占比仅为26%[1] - **其他资产**：原油价格本周大幅上涨36.2%，黄金下跌1.3%，10年期美债利率上升18.0个基点[9] 宏观与地缘政治冲击 - **就业市场疲软**：美国2月新增非农就业人数为-9.2万人，远低于市场预期，失业率升至4.44%[2] 家庭调查口径下的就业已连续三个月负增长[2] - **服务业表现强势**：2月服务业PMI升至56.1，较上月跳涨2.3点，创2022年年中以来最高水平[2] 订单积压指数单月飙升11.9点，触及近四年最高水平[2] - **中东冲突升级**：美伊冲突加剧导致霍尔木兹海峡船舶活动骤降，油价迅速上涨[3] 报告设定了三种情景： - **基准情景（局部战争）**：概率最高，预计战争持续4-5周，油价上涨10%维持1个月，导致美国核心CPI同比+0.05%，实际GDP拖累-0.03%[3] - **升级情景（全面战争）**：潜在风险，预计油价上涨20%持续3个月，导致核心CPI同比+0.18%，实际GDP拖累-0.11%[4] - **快速降温情景（局势缓和）**：概率较低，油价涨幅在1周内回吐，对通胀和GDP影响几乎为零[4] 市场结构与技术指标 - **市场广度与动量**：市场广度下跌至61%[18] 动量多空指数小幅回落[44] - **风格切换**：价值风格强势跑赢成长风格[44][46] - **波动率与调整**：美股波动率（VIX）快速上行至近30[4] 投机性成长股与AI半导体板块同步大幅调整[41][42] - **盈利修正**：美股的盈利修正幅度斜率向下[20] - **风险溢价**：美股风险溢价回升[20] 流动性状况 - **美元净流动性**：边际宽松[26] - **美联储资产负债表**：规模增大，银行准备金增多[32][39] - **利率与利差**：SOFR-OIS利差边际走廓收窄[36] SOFR利率尚未突破联储利率走廊，显示流动性紧张可控[36][37] - **联储操作**：近期减少紧急流动性投放，正回购规模增加[32] 下周关注重点 - **关键经济数据**： - 3月11日：美国2月CPI同比[5] - 3月12日：美国3月7日当周首次申请失业救济人数[5] - 3月13日：美国1月耐用品订单环比初值、美国四季度实际GDP年化季环比修正值、美国1月核心PCE物价指数同比[5] - **重要事件**：3月12日，日本首相高市早苗将与中东特使会谈[6]

核心观点 - 报告核心策略观点为“短端票息为主，二永逢调增配” [1][4][11]：建议交易型资金以中短久期品种获取票息收益并控制久期风险，配置型资金可在短端信用下沉的同时，关注中长期高评级品种及二永债（二级资本债和永续债）调整后的配置机会 [4][11][26] 1. 宏观环境与市场回顾 - **市场表现**：本周（3月2日-3月6日）信用债收益率下行，但修复幅度小于利率债，信用利差被动走阔 [4][11] - **流动性**：资金面维持平稳，央行保持流动性相对宽裕态度明确，资金利率维持低位波动 [4][11] - **宏观数据**：2月制造业PMI录得49.0%，较上月回落0.3个百分点，连续两个月处于荣枯线下方；非制造业商务活动指数为49.5%，小幅回升0.1个百分点；生产指数调整至49.6%，环比回落1个百分点，显示企业生产活动偏弱 [4][11] - **政策基调**：全国两会政策基调为稳增长与高质量发展并重，但对债券市场的边际增量信息相对有限。政府工作报告拟发行1.3万亿元超长期特别国债、安排4.4万亿元地方政府专项债，政策侧重于延续而非明显加码的总量刺激 [4][12] 2. 主要债券品种策略分析 - **二永债（二级资本债/永续债）策略**： - 经历前期调整后，当前收益水平已逐步显现性价比，且流动性优于普通信用债 [4][22] - 5Y、7Y二永债相对中短票比价优势显著。截至3月6日，5Y、7Y银行二级资本债相对中票超额利差分别为12.36BP、12.28BP，处在2025年以来84.8%、81.7%的分位数水平；5Y、7Y银行永续债相对中票超额利差分别为17.11BP、17.61BP，位于2025年以来76.6%、82.1%的分位数水平 [22] - 建议配置盘关注其票息价值及利差修复机会，对5Y左右高评级二永债可逢调整逐步配置；交易盘宜保持谨慎，控制久期敞口，关注回调后的布局机会 [4][22] - **交易型资金策略**： - 长久期品种对利率上行敏感，测算显示当收益率曲线上行20BP时，7Y及以上久期品种回撤明显较大 [4][26] - 参与性价比相对有限，宜控制久期敞口，优先通过中短久期品种进行适度信用下沉以获取票息收益 [4][26] - 在资金利率低位运行环境下，中短端杠杆套息仍有一定空间 [4][26] - **配置型资金策略**： - 负债端稳定、久期匹配约束宽松的资金，可在短端参与信用下沉获取票息收益的同时，在收益率有吸引力时适度延长久期，参与部分中长期高评级品种，以获取利差与期限溢价收益 [4][26] 3. 市场数据深度分析 - **银行间流动性**：本周银行间质押式回购市场量升价降。日成交量中位数8.77万亿，较上周上升7，752亿元，处于2020年以来前0.9%的分位数；R001中位数1.35%，较上周下降8bp，处于2020年以来后15%的分位数 [35] - **同业存单市场**： - SHIBOR报价有所下降，1M以上存单收益率有所下行 [38][40] - 本周一级发行量合计7，173亿元，较上周上升2，629亿元。发行期限上，1Y占比上升至55% [42] - 截至3月6日，1年期AAA同业存单到期收益率与R007利差为6bp，与DR007利差为14bp，10年期国债与1年期AAA同业存单利差为23bp [47][48] - **信用债发行**： - 本周信用债发行2，963.68亿元，环比上涨272.98%，同比减少629.56亿元；净融资额环比增加2，617.35亿元，同比增加1，611.26亿元 [48] - 平均发行利率为2.04%，较上周上升18bp；平均发行期限为2.97年，较上周上涨0.98年 [54][58] - 取消发行数量上升，共12只，规模合计79.6亿元，较上周增加60.8亿元 [60][62] - **信用债成交与估值**： - 本周信用债合计成交14，363亿元，较上周增加7，428亿元。城投债成交金额上涨幅度最大，为2，619亿元 [63][64] - 信用债收益率表现分化：中短端多下行，5Y整体上行。1Y各等级收益率下行显著（AAA下降5.37BP），5Y各等级均上行1.19BP [67][70] - 信用利差普遍走阔，走阔幅度集中在1.01-4.25BP。2Y各等级利差走阔幅度相对领先（AAA走阔4.24BP） [67][69] - **城投债**：收益率整体下行1.84-4.95bp，信用利差变动分化，1Y、2Y、3Y走阔，4Y、5Y多收窄 [70][71] - **产业债（地产/煤炭/钢铁）**：收益率整体下行，利差变动不一。地产债AAA-级收益率下行2.48-4.88BP [72][73] - **二永债**：银行二级资本债与永续债的收益率表现分化，中短端下行，长端上行。利差普遍走阔，中长期限走阔幅度更大 [74][75][76][77] 4. 策略收益测算 - **持有期收益测算**：报告测算了各债券品种在曲线不变及曲线上行20BP两种情景下持有3个月的收益。例如，在曲线上行20BP情景下，10YAAA中短票持有3个月收益为-1.04% [30] - **策略表现回溯**：报告回溯了多种信用策略的近期表现。例如，“高等级短久期”城投策略年初以来收益为39.0BP，“哑铃策略”年初以来收益为57.0BP [32]