报告核心观点 - 大盘维持缩量震荡，涨价概念表现强势，后续市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作需谨慎，可关注高股息、政策支持扩内需、贵金属、有色金属等方向；各行业和公司有不同动态和发展趋势，如存储芯片价格上涨、云基础设施服务支出预计增长等 [7][9][10] A股市场概览 - 上证指数总市值643806亿元，流通市值504811亿元，市盈率11.92倍，市净率1.27倍；深证成指总市值224859亿元，流通市值190125亿元，市盈率21.71倍，市净率2.27倍；创业板指总市值59833亿元，流通市值47621亿元，市盈率31.98倍，市净率4.10倍；科创50总市值35313亿元，流通市值22911亿元，市盈率48.72倍，市净率4.35倍；北证50总市值2837亿元，流通市值1972亿元，市盈率40.75倍，市净率4.62倍；沪深300总市值568650亿元，流通市值430637亿元，市盈率11.23倍，市净率1.27倍 [3] 财信研究观点 市场策略 - 万得全A指数涨0.12%，上证指数、科创50指数、创业板指数、北证50指数下跌，万得全A指数跑赢，创新成长板块风格跑输；上证50指数、中证A100指数、沪深300指数下跌，中证500指数、中证1000指数、中证2000指数上涨，小微盘股板块风格跑赢，超大盘股板块风格跑输；综合、农林牧渔、汽车涨幅居前，有色金属、公用事业、银行跌幅居前 [7][8] - 上证指数、科创50指数、创业板指数、万得全A、北证50指数的市盈率和市净率估值处于不同历史分位 [8] - 万得全A指数3544家公司上涨，1667家公司下跌，涨停92家，跌停12家，全市场成交额11801.76亿元，较前一交易日减少1073.21亿元 [9] - 大盘缩量震荡，涨价概念强势，鸡产业和化工板块因涨价逻辑受关注；后续市场转向“经济基本面驱动”，操作谨慎，可关注高股息、政策支持扩内需、贵金属、有色金属等方向 [9][10] 基金研究 - 3月26日，LOF基金价格指数下跌0.05%，ETF基金价格指数下跌0.02%；上证50ETF、沪深300ETF、标普500ETF下跌，中证500ETF无涨跌，日经225ETF、德国30ETF、法国CAC40ETF、黄金ETF、嘉实原油LOF上涨，豆粕ETF下跌；两市ETF总成交额约2175亿元，稀土等ETF品种表现突出 [14] 债券研究 - 3月26日，1年期和10年期国债到期收益率下行，期限利差收窄；1年期和10年期国开债到期收益率下行；DR001和DR007上行；国债期货10年期、5年期、2年期主力合约上涨；3年期AAA级信用利差上行，3年期AA - AAA级等级利差下行 [16] 重要财经资讯 宏观经济 - 英国2月CPI同比升2.8%，预期升3.0%，前值升3.0%；环比升0.4%，预期升0.5%，前值降0.1%；核心CPI同比升3.5%，预期升3.6%，前值升3.7%；环比升0.4%，预期升0.5%，前值降0.4% [18] - 3月26日央行开展4554亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日2959亿元逆回购到期，单日净投放1595亿元 [20] 财经要闻 - 《上海市关于促进智算云产业创新发展的实施意见（2025 - 2027年）》发布，到2027年智算云产业规模力争突破2000亿元，智算规模力争达200EFLOPS，自主可控算力占比超70%等 [22] - 教育部印发《全国校外教育培训监管与服务综合平台应用管理办法》，支持培训机构入驻或接入平台，支持主管部门依托平台开展监管等工作 [24] - 生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，标志市场首次扩大行业覆盖范围，预计新增1500家重点排放单位，覆盖二氧化碳排放总量占比达60%以上，覆盖温室气体种类扩大 [26] 行业及公司动态 行业动态 - 存储芯片价格周环比上行，DDR3、4、5现货平均价周环比分别+5.1%、+2.4%、+1.6%，与年初相比分别+5.1%、+1.3%、+10.9%；256、512GB SSD行业市场价周环比无变化，与年初相比分别+2.6%、+1.5%；多家存储大厂计划上调价格，行业有望进入涨价周期 [28] - Canalys预测2025年中国大陆云基础设施服务支出将增长15%，2024年第四季度支出达111亿美元，同比增长14%，全年支出从353亿美元增长至400亿美元，年增幅13% [30] - 卓誉科技A轮融资结束，获国龙基金、吴中金控、博众精工等多方加持，致力于具身智能机器人全产业链核心零部件研发制造 [32] - 中科海钠拟3月28日发布商用车钠离子电池方案，商用车市场前景广阔，电动化渗透率低，钠离子电池有优势，有望部分领域批量应用 [34] - 2025年2月升降工作平台出租率指数为350点，环比下降21.4%，同比增长34.1%；租金价格指数环比微涨不到1%，同比下降19.1% [36] 重点公司跟踪 - 招商银行2024年营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%；净利润1483.91亿元，同比增长1.22%；净利息收入2112.77亿元，同比下降1.58%；非利息净收入1262.11亿元，同比增长1.41%；净息差下行，手续费收入下降，其他非息收入受债市拉动上涨，资产质量指标稳健 [38][39] - 沪电股份2024年营收133.42亿元，同比+49.26%；归母净利润25.87亿元，同比+71.05%；受益于人工智能和高速网络基础设施需求，企业通讯市场板营收增长，建议关注 [41][42] - 普门科技控股子公司深圳辉迈获血细胞分析仪用质控物（阻抗法）医疗器械注册证，完善体外诊断领域产品品种，提升市场竞争力 [44] - 迈克生物4项化学发光试剂产品获IVDR CE认证，具备进入欧盟市场条件，有助于提升海外市场竞争力 [46] - 海思科创新药HSK41959片获《药物临床试验批准通知书》，适应症为晚期实体瘤，有开发潜力，有望提供新治疗选择 [48] - 亿纬锂能子公司湖北亿纬动力收到长安汽车供应商定点通知，认可其HEV电池产品性能和供货资格，有助于推动混合动力领域发展 [50] - 渝农商行2024年营收、拨备前利润、归母利润同比增速分别为1.1%、3.9%、5.6%；净息差为1.61%，负债成本改善，其他非息高增，资产质量总体稳健 [52][53] 湖南经济动态 湘股动态 - 华纳药厂持股5%以上股东、董事之一致行动人股份减持完毕，徐小强累计减持992200股，占总股本1.0578%；徐悦菡累计减持352000股，占总股本0.3753% [55] 湖南省地方动态及政策 - 沈晓明围绕交通运输基础设施建设开展“十五五”规划专题调研，强调发挥区位优势，构建综合立体交通运输体系，提升枢纽能级，推动交通事业发展，完善综合交通运输体系等 [57][58] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 央行公开市场净投放3785亿元，资金面由紧转松；国债、国开债收益率多数上行；中短票及城投债收益率普遍下行；各类型企业债券及城投债信用利差整体收窄 [60][61] - 利率债方面，央行重视债市调整风险，预计总量宽松为货币政策主基调，长端利率或震荡，短端性价比占优；信用债方面，跨季扰动出清后有买点，建议配置中短久期等流动性好的品种 [62] 宏观策略类 - 全球经济活跃度上行，通胀震荡走高；国内经济增长动能平稳，PMI处于荣枯线以上，物价平稳；工业生产高炉开工率上涨；消费稳中向好；投资地产走强；出口维持平稳；新兴行业半导体景气度上升 [64][65][66] 基金类 - 上周A股主要股指跌幅多在2%以上，中小创板块回调幅度大，北证50指数周内下跌7.4%；海外权益市场表现分化；申万31个一级行业跌多涨少；科创50、恒生科技指数品种资金净流入；南向资金成交净买入额达230.3亿港元 [68] - 本周约有20只新发基金，自由现金流指数品种密集申报，建议关注国证自由现金流、中证自由现金流指数品种 [68][69] - 对周期类ETF分析筛选，金融地产类、资源有色类、煤炭钢铁基建类、石化类及其他类均有推荐关注的ETF品种 [72][73][74] 行业类 - 1 - 2月全国累计发电装机容量同比增长14.5%，电源投资同比增长0.2%，电网投资金额同比增长33.50%；发电设备新增装机量同比+3% [76] - 新能源上网电价改革影响国内新能源装机量，预计二季度装机量抢装提速，下半年受各地执行方案出台时点影响；电网设备出口持续增长，电源设备出口降速 [77][78] - 预计2025年电网投资高位续增，电源新增装机量再上台阶，国内光伏阶段承压；建议短期关注光伏主链企业盈利修复，中期关注需求侧响应相关方向应用 [78][79]

核心观点 - 周三A股三大指数小幅调整，上证综指跌0.04%，深成指跌0.05%，创业板指跌0.26%，全市场成交额11802亿元，较上日减少1073亿元，超3500只个股上涨，养殖业、机器人、化工板块涨幅居前，银行、中船系概念股跌幅居前 [2][9] - 2025年中央部门预算集中向社会公开，涵盖部门总体收支预算等情况，预算公开成效显著，为建立现代预算制度提供支撑 [3][10] - 中央企业人工智能产业发展将进一步提速加力，国资委深化央企AI+专项行动，在多领域取得积极成效 [4][11] 电子行业 - 2024年Q4以来存储原厂调控产能使库存去化，供给格局优化，AI端侧产品渗透有望提升存储需求，改善整体供需格局 [12] - 存储库存去化顺利价格企稳，预计2025年第二季度NANDFlash部分产品价格回升，DRAM均价或季增3 - 8%，部分原厂宣布产品涨价 [13] - 以DeepSeek为代表的开源大模型推动生成式AI在端侧设备落地，AIPC、AI手机等渗透加速，消费级存储需求有望提升 [15] - 2025年第二季度全球存储芯片市场有望结构性复苏，建议关注存储芯片相关领域龙头公司 [16] 计算机行业 - 2025年国资委继续深化央企AI+专项行动，过去一年行动聚焦场景落地和算力建设，取得积极进展 [17] - 国资央企是人工智能+行动核心要素，将加强AI应用落地和中长期资金注入，构建坚实基础 [18] - 三个“更加突出”明确央企AI+专项行动深化方向，建议关注AI应用场景等三个方向 [19] - 国资央企优势助力我国AI产业发展，建议关注算力基础设施建设等四个投资机遇 [19] 通信行业 - 国内头部云厂商2024年资本开支大幅提升创历史新高，阿里巴巴和腾讯2024Q4单季度开支均超自身2023全年总额 [20] - 阿里和腾讯2025年资本开支均有望超千亿，聚焦AI领域 [21] - 三大运营商优化资本开支结构，算力投资占比提升，推理侧需求是核心动能 [22][23] - 国内智算需求持续上行，建议关注算力产业链需求提振等三个方向 [23] 人形机器人行业 - Tesla明确人形机器人Optimus生产节奏，2025年年产5000台，2026年提高至50000台，初期或用于工业场景 [25] - 1X计划2025年底前将数百至数千台NEOGamma部署至用户家庭测试，其具备家庭场景操作能力 [26] - 2025年有望迎来人形机器人商业化量产元年，建议关注受益的国产零部件优质企业 [27] 交通运输（航空）行业 - 2025年1 - 2月民航客运量增长，国内需求政策发力，节后公商务出行需求或提升，机队引进低速，油价下降降低成本，航空业有望票价和盈利修复 [29] - 1 - 2月民航总周转量、客运量同比增长，春运客运量创新高，经济舱平均票价下降，后期有望回升 [30][31] - 1 - 2月民航客座率提升但幅度收窄，六家上市航空公司运营飞机数量增加23架，供给受约束 [31][32] 电力设备（逆变器出口）行业 - 2025年1 - 2月逆变器出口稳定，累计出口金额76.32亿元，同比增长5.97%，分地区表现有差异，后市有望增强 [33][34] - 亚洲市场高景气，印度、巴基斯坦户储需求回升，中东大储项目放量；欧洲市场较弱；北美市场1月好2月回落；非洲市场稳健，南非回暖 [34][35][37] - 全球可再生能源装机增长，储能需求有望提升，建议关注海外布局完善的龙头个股 [39] 电力设备（电力设备出口）行业 - 2025年1 - 2月电力设备出口稳健，变压器和开关表现好，电表和电缆有波动，后市有望保持增势 [40] - 变压器1 - 2月出口同比高增长，对亚欧和美洲出口好；电表1月高增长2月回落；开关1 - 2月出口同比明显增长，对亚非欧出口好；电缆出口有波动，对拉美出口好 [40][41][43] - 全球电网建设投资增长，我国电力设备出口有望受益，建议关注海外市场开拓顺利的龙头个股 [45] 交通运输（快递行业）行业 - 网上零售需求有望释放，行业件量增长有保障，价格竞争局面难改但下降空间有限，建议关注估值修复机会 [46] - 2025年1 - 2月实物商品网上零售额增速回落，政策实施有望释放消费需求 [47] - 1 - 2月快递业务收入和业务量增长，单件均价下降，市场集中度提升，圆通单价降幅最小 [48][49]

汽车行业2月数据点评 核心观点 国内汽车市场延续强劲复苏态势，销量持续增长，自主品牌市占率超七成；出口表现稳健，新能源占比提升；看好未来国内混动化发展及相关受益标的 [1][2][3] 国内市场 - 2025年以旧换新等补贴政策力度空前，预计合计补贴规模超4000亿元，占汽车销售额8% [2] - 2月汽车国内销量168.8万辆，同比增长39.9%；传统燃料汽车国内销量92.7万辆，同比增长14.3%；新能源汽车国内销量76万辆，同比增长92.6%，占比45.1%，较去年同期提高12.4个百分点 [2] - 自主品牌乘用车销量128.2万辆，同比增长62%，占有率70.6%，较去年同期提高11.2个百分点 [2] - 2月纯电动汽车国内零售销量42.6万辆，同比增长94%；插混汽车销量19.9万辆，同比增长83%；增程式汽车销量6万辆，同比增长12% [3] 出口市场 - 2月汽车出口44.1万辆，同比增长16.9%；传统燃料汽车出口31万辆，同比增长4.9%；新能源汽车出口13.1万辆，同比增长60.5%，占总出口29.7% [4] - 纯电动汽车出口8.1万辆，同比增长22.4%；插混汽车出口5万辆，同比增长2.2倍 [4] - 整车出口前十企业中，奇瑞出口量8.6万辆，同比增长9%，占比19.6%；比亚迪出口7.1万辆，同比增长2倍 [4] 投资策略 - 国内汽车市场在政策刺激与技术创新双重驱动下，呈现“电动化、智能化、国际化”发展趋势 [5] - 看好华为智能汽车领域相关受益标的，如赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、长安汽车等 [7] - 看好混动化趋势下的零部件企业，如川环科技、宁波高发、科华控股、新坐标、中原内配等 [7] 牧原股份2024年年报点评 核心观点 公司2024年量利齐升，2025年有望持续高质量发展，维持“强烈推荐”评级 [7][10] 生猪养殖业务 - 2024年合计销售生猪7160.2万头，同比增长12.2%；年末能繁母猪存栏351.2万头 [8] - 预计2025年出栏商品猪7200 - 7800万头，仔猪800 - 1200万头 [8] - 2024年全年完全成本14元/kg左右，2025年2月降至12.9元/kg，全年目标12元/kg [8] 屠宰业务 - 2024年合计屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，头均亏损由23年的70元收窄至50元，12月实现单月盈利 [8] 海外业务和智能化 - 2024年与越南本土养殖公司BAF达成合作协议，提供养猪技术服务等 [10] - 智能化软硬件应用于智能环控、饲喂、育种及人员赋能等方面 [10] 盈利预测及投资评级 预计2025 - 2027年归母净利分别为206.29、220.67和353.65亿元，EPS为3.88、4.03和6.46元，PE为10、10和6倍，维持“强烈推荐”评级 [10] 重要公司资讯 中国移动 3月26日与阿里巴巴在北京举行战略合作协议签约仪式，将在数字基础设施等方面展开深入合作，共建AI产业新生态 [11] 玉龙股份 3月26日晚间公告拟主动撤回A股股票上市交易，申请进入全国中小企业股份转让系统退市板块，股票自3月27日开市起停牌 [11] 广汽集团 网传华望汽车项目或收购恒大汽车南沙工厂，回应称将优先利用现有产能，创建独立高端汽车新品牌，搭载华为智能驾驶等解决方案 [11] 现代牧业 2024年国内奶价下行，2025年行业产能调整加速，国际奶价回升，预计行业拐点在下半年 [11] 兆丰股份 在投资者互动平台表示在轴承研发方面有技术储备和制造经验，积极拓展高端工业轴承领域，目前未有产品应用在飞行汽车、海工装备领域 [13] 经济要闻 美国将多家中国科技公司列入“实体清单” 当地时间周二，美国商务部将50余家中国科技企业和机构纳入“实体清单”，预期3月28日生效 [13] 乘联分会数据 3月1 - 23日，全国乘用车市场零售115.4万辆，同比增长18%，较上月同期增长25%；厂商批发132.1万辆，同比增长16%，较上月同期增长33% [13] 上海智算云产业目标 到2027年，本市智算云产业规模力争突破2000亿元，智算规模力争达到200EFLOPS，自主可控算力占比超70% [13] 国台办评论台积电 3月26日，国台办发言人表示台积电在民进党当局操作下成为砧板上任人宰割的肥肉 [13] 高盛观点 外资做多中国的热情激增至四年新高，中国股票市场本轮涨势将更持久 [15] 摩根士丹利观点 对中国股票更加乐观，上调恒生指数等指数2025年底目标 [15] 上海楼市情况 在政策利好与市场需求驱动下，上海房地产市场迎来“小阳春”，二手房、新房成交量显著增长 [15] 美国可能对进口铜征收关税 据知情人士透露，美国可能在几周内对进口铜征收关税 [15] 房地产周报 核心观点 新房与二手房成交持续回稳，二手房成交强于新房，多种政策工具协同发力有望推动市场逐步企稳 [16][20] 成交数据 - 30城新房本周销售面积(03/16 - 03/22)为408.2万平，年内累计销售面积同比增速为12.52% [17] - 14城二手房本周销售面积(03/16 - 03/22)为249.1万平，年内累计销售面积同比增速为31.72% [18] - 13城新房及二手房本周销售面积(03/16 - 03/22)为422.8万平，合计年内累计销售面积同比增速为13.18% [19] 行业要闻 广州成为国内第一个推出配售型保障房的一线城市，启动首批配售型保障房申购意向预登记工作 [20] 投资建议 短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市资源和不动产运营能力的龙头企业，推荐保利发展等 [20] 东兴策略 核心观点 市场应回归基本面，重视海洋经济，市场仍处在牛市周期里的震荡阶段，未来方向向上趋势未变 [21][22][23] 回归基本面 市场上周突破后震荡下行，受资金面和业绩因素影响，4月投资者应关注基本面，远离业绩差和有退市风险个股 [22] 重视海洋经济 海洋经济是两会重要新方向，可对标2024年低空经济行情，各地出台相关政策，深海科技方向投资价值有望体现 [23] 投资建议 以基本面为出发点，配置高股息红利公司；关注人工智能和机器人等板块产业进度；短期关注海洋经济，以及军工、消费等政策预期明确的行业 [23]

核心观点 报告涵盖财经要闻、宏观策略、行业公司研究及重点数据更新等内容，分析国内外市场表现，指出 A 股适合中长期布局，关注政策、资金和外盘变化，各行业有不同发展趋势和投资机会[8][9][14]。 财经要闻 - 王毅会见美中关系全国委员会董事会执行副主席格林伯格，强调中美应加强交流、管控分歧[4][8] - 生态环境部发布方案扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围[5][8] - 河南省发改委发布方案，力争 2025 年底完成汽车报废和置换更新 50 万辆左右、家电以旧换新 800 余万台[5][8] 宏观策略 市场分析 - 2025 年 3 月 24 - 26 日 A 股市场有不同行业领涨，整体呈小幅震荡整理或上行态势，成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局[8][9][14] - 两会后政策预期强化，消费刺激与人工智能 + 主线或成重点，货币政策转向“适度宽松”，硬科技赛道受益，3 月下旬至 4 月初需警惕高估值板块业绩风险，关注周期股补库存驱动的修复机会，外资短期避险情绪升温但中长期乐观，市场进入风格再平衡阶段，未来有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长，短线关注不同行业投资机会[8][9][14] 宏观点评 - 2025 年 1 - 2 月全国规模以上工业增加值同比增长 5.9%，社会消费品零售总额同比增长 4.0%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长 4.1%，货物贸易进出口总值累计同比下降 1.2%，我国财政政策靠前发力，有效需求边际改善，内需有望接力外需支持经济增长[11] - 2025 年 1 - 2 月河南省规模以上工业增加值同比增长 9.1%，全省社会消费品零售总额同比增长 6.8%，固定资产投资累计同比增长 7.2%，房地产开发投资累计同比下降 7.5%，主要经济指标回升向好，内生发展动能增强[12] - 2024 年郑州市经济总量 1.45 亿元，占全省 22.9%，洛阳和南阳分列二三；12 个地市 GDP 增速跑赢河南 5.1%的“平均线”，仅郑州、许昌、商丘 3 个城市达成年初经济增长目标；4 个城市规上工业增加值增速达 10.0%以上，超半数城市工业生产超全省平均水平，超 70%的地市社零增速超越全省平均水平，三分之二的城市固投增速达 8.0%以上[13] 周度策略 - 涵盖全国要闻与数据跟踪、河南经济与政策跟踪、债券市场运行跟踪、股票市场运行跟踪、券商板块周行情跟踪等内容[17] 行业公司 风电行业 - 3 月电力及公用事业指数表现强于市场，截至 2025 年 3 月 25 日，中信电力及公用事业指数上涨 3.57%，跑赢沪深 300（1.09%）2.48 个百分点[18] - 2025 年前两月全社会用电量微增，2 月单月用电增速较高，规上工业发电量同比下降，风电增速加快，水电、核电、太阳能发电增速放缓，火电降幅扩大，火电发电量占比 68.45%，风电占比 11.9%[18] - 截至 2025 年 2 月底，全国累计发电装机容量 34.0 亿千瓦，同比增长 14.5%，风电、太阳能装机占比达 42.80%，火电装机占比下降至 42.56%[19] - 2025 年 1 - 2 月规上工业原煤产量 7.7 亿吨，同比增长 7.7%，进口煤炭 7612 万吨，同比增长 2.1%，3 月 25 日北方港口动力煤价等多种煤价下跌，本月北方港口煤炭库存增加[19][20] - 2025 年 1 - 2 月规上工业天然气产量 433 亿立方米，同比增长 3.7%，进口天然气 2031 万吨，同比下降 7.7%，3 月国际天然气价上涨，国内气价较平稳[20] - 2025 年 3 月 24 日三峡入库流量 7500 立方米/秒，出库流量 9050 立方米/秒，3 月以来入、出库日均流量较 2024 年同期分别增长 36.74%、16.70%[20] - 2025 年 2 月河南省全社会用电量 337.98 亿千瓦时，同比增加 2.87%，累计用电量 716.22 亿千瓦时，同比下降 0.59%；发电量 300.63 亿千瓦时，同比增加 4.11%，累计发电量 634.41 亿千瓦时，同比下降 0.3%，分发电类型看，水电、风电、太阳能发电量同比增加，火电同比下降，截至 2 月底，河南省风光储装机合计占比 47.2%[21] - 维持电力及公用事业行业“强于大市”投资评级，建议关注盈利能力稳健、股息率高的大型水电、核电企业[21] 券商行业 - 2025 年 2 月券商指数横向窄幅震荡整理，重心提高，中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨 2.22%，跑赢沪深 300 指数 0.31 个百分点，板块平均 P/B 震荡区间提高至 1.370 - 1.453 倍[23] - 影响 2 月上市券商月度经营业绩的核心市场要素包括权益分化走强、固收大幅回调，自营业务难明显增长；日均成交量和成交总量回升，经纪业务景气度回升；两融余额创新高，边际贡献转正；股权融资规模回落，投行业务总量下滑[23] - 预计 2025 年 3 月上市券商自营业务月度投资收益总额小幅波动，经纪业务景气度保持高位并有望创新高，两融业绩贡献度保持高位，投行业务总量明显增长，整体经营业绩环比波动收敛[24] - 3 月以来券商指数月线呈十字星，处于震荡整固趋势，板块平均 P/B 在 1.40 - 1.46 倍区间波动，后续增量政策有望出台，证券行业有望进入上升周期，建议关注头部券商等[25] 汽车行业 - 截至 3 月 24 日收盘，汽车（中信）行业指数上涨 2.99%，跑赢沪深 300 指数 1.84pct，在中信 30 个一级行业中排第 11 名，本月个股涨幅靠前的有襄阳轴承等 5 只[26] - 2025 年 2 月汽车产销同比大幅增长，分别完成 210.30 万辆和 212.86 万辆，同比分别 +39.64%、+34.42%，出口量 44.1 万辆，同比 +16.91%，其中新能源汽车出口 13.1 万辆，同比 +60.5%[26] - 2 月乘用车产销快速增长，自主品牌乘用车销量 128.2 万辆，同比 +62.07%，市场份额提升至 70.63%；商用车产销回暖，重卡、天然气重卡、新能源重卡市场均有增长；新能源汽车产销保持快速增长，2 月分别完成 88.8 万辆和 89.2 万辆，同比分别 +91.58%、+87.14%，1 - 2 月累计产销同比分别 +52%、+51.98%，市场占有率达 40.31%[27] - 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注比亚迪超级 e 平台应用、车企销量表现、补贴政策及以旧换新进展，看好汽车行业智能化、全球化带来的机遇，关注客车板块投资机会[28] 农林牧渔行业 - 2025 年 2 月农林牧渔（中信）指数上涨 0.48%，在中信一级 30 个行业中排第 23 位，跑输沪深 300 指数 1.43pcts，水产加工板块涨幅居前，宠物食品板块跌幅居前[29] - 2 月全国生猪（外三元）交易均价 14.87 元/公斤，环比跌幅 5.71%，同比涨幅 3.62%，春节后市场供过于求，猪价偏弱运行，预计 2024 年行业相关上市公司业绩有望迎来拐点[29] - 2 月白羽肉鸡鸡苗均价 2.19 元/羽，环比下滑 0.30 元/羽，同比下跌 1.99 元/羽，白羽肉鸡均价 3.09 元/斤，环比下滑 0.54 元/斤，跌幅 14.88%，同比下滑 0.81 元/斤，春节后市场供强需弱，鸡价下跌，养殖行业利润弹性有望释放[30] - 2025 年 2 月我国宠物食品出口数量 2.08 万吨，同比 +19.97%，1 - 2 月累计出口 5.28 万吨，同比 +17.11%，以美元计价，2 月出口金额 0.78 亿美元，同比 -1.61%，1 - 2 月累计出口金额 2.14 亿美元，同比 +7.82%，短期出口数据回暖，长期宠物经济有望增长[30] 有机硅行业 - 有机硅材料性能优越，应用广泛，我国是全球主要生产基地，2020 年以来产能扩产周期近尾声，未来新增产能少，供给压力有望缓解[31] - 随着经济发展，有机硅需求与国民经济紧密联系，电子等新兴产业和建筑等传统领域需求增长，出口有望保持较快增长，未来供需格局有望改善，行业景气度和企业盈利有望提升，建议关注相关企业[32][33] AI 算力芯片行业 - AI 算力芯片是“AI 时代的引擎”，全球算力规模高速增长，预计 2023 - 2030 年复合增速达 50%，AI 算力芯片为 AI 服务器提供底层支撑[34] - 当前 AI 算力芯片以 GPU 为主流，预计 2024 - 2029 年全球 GPU 市场规模复合增速达 33.2%，英伟达主导全球 GPU 市场；数据中心定制 ASIC 芯片市场高速成长，预计 2023 - 2028 年复合增速达 45%，国产 AI 算力芯片厂商迎来发展期[35] - DeepSeek 技术创新提升 AI 算力芯片效率，有望推动国产 AI 算力芯片加速发展，推理需求国产替代空间广阔[36] - 河南省着力布局 AI 算力芯片，产业链初具雏形，相关企业有龙芯中科、沐曦等[37][38] 消费行业 - 3 月 16 日印发《提振消费专项行动方案》，部署 30 项重点任务，包括促进居民收入增长、拓宽财产性收入渠道、加强育儿保障、强化消费服务、鼓励大宗消费升级、提供货币和财政支持等[39] - 消费板块有望在政策催化下获得轮动机会，长期来看，传媒游戏等消费领域有发展空间，食品饮料板块积极行情有望延续，2025 年推荐关注白酒等板块投资机会，关注乳制品及婴配粉板块[40] 传媒游戏行业 - 2025 年 2 月 13 日 - 3 月 13 日传媒板块下跌 2.94%，跑输上证指数等指数，在同期全行业涨跌幅排名中排第 27 位，截至 3 月 13 日，传媒板块 PE 历史分位为 67.50%[42] - 国家刺激消费政策有望提振国内消费市场需求，建议关注广告市场投放需求变化和分众传媒；游戏市场供给政策环境可能改善，GDC 2025 等大会将展示 AI 成果，建议关注 AI 原生游戏落地进展；《哪吒 2》带动 2025 年 1 - 2 月票房和观影人次增长，预计 2025Q1 院线公司业绩改善，需关注新片定档和票房表现，建议关注恺英网络等公司[43][44][45] 化工行业 - 截止 2025 年 3 月 13 日，中信基础化工板块 TTM 市盈率为 24.11 倍，低于历史平均水平，在 30 个行业中估值位居 19 位，维持行业“同步大市”投资评级，建议关注钾肥和有机硅板块[45] - 钾肥资源分布不均，我国进口依赖度大，供需收紧推动价格上行，美加贸易冲突或进一步推升价格；我国是主要有机硅生产国，未来新增产能少，供给压力有望缓解，需求有望增长，推动行业供需格局优化和景气度提升[46] 软件行业 - 2024 年我国软件产业增速回落，软件业务收入 13.73 万亿元，同比增长 10.0%，利润总额 16953 亿元，同比增长 8.7%[47] - 2024 年我国集成电路进口依赖度比例为 78%，较 1 - 11 月回落 2 PCT，英伟达来自新加坡和中国区域收入占比下滑；2025 年 2 月以来，xAI 和 Anthropic 发布推理模型，阿里小模型超越 DeepSeek - R1，DeepSeek 开源刺激其他大模型厂商；2024Q4 美国 5 大科技厂商和阿里资本开支增长，亚马逊等给出 2025 年积极资本投入计划，甘肃提前完成 2026 算力建设计划，内蒙古计划 2025 年算力突破 200 EFLOPS[47][48][49] - 给予行业强于大市的投资评级，当前估值接近均值区间上限，AI 应用爆发有望拉动算力增长，建议关注腾讯财报和英伟达下一代芯片发布情况[49] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 2025 年 3 月 26 - 28 日有多只股票限售股解禁，如汇创达解禁 658.18 万股，占总股本 0.04%等[50] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 3 月 26 日 A 股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅等情况公布，如卧龙电驱成交金额 90.07 亿元，收盘价 30.81 元，涨跌幅 0.27%等[52] 今日新股申购及 IPO 信息 - 文档提及相关信息但未给出具体内容[53]

报告核心观点 - 财政支出前置促进经济回升，财政收入总体平稳，支出进度加快，积极财政政策靠前发力，重点支持科技创新、提振消费和保障民生；商业航天方兴未艾，低轨卫星星座建设加速，我国商业航天产业链有望进入高景气周期 [4][5][9] 财政支出前置促经济回升——宏观点评 财政收入情况 - 1 - 2 月全国一般公共预算收入同比小幅下降 1.6%，收入进度为 19.9%，略低于过去五年同期平均水平；政府性基金预算收入同比下降 10.7%，收入进度为 10.2%，与过去五年同期均值持平 [4] - 1 - 2 月四大主力税种中有三个收入正增长，国内增值税同比增长 1.1%、国内消费税同比增长 0.3%、个人所得税同比增长 26.7%，企业所得税同比下降 10.4%；出口退税同比增长 16.9% [4] - 房地产市场持续回稳，但对财税贡献相对滞后，1 - 2 月土地出让收入同比下降 15.7%，五项房地产相关税收同比下降 11.4% [4] 财政支出情况 - 1 - 2 月全国一般公共预算支出同比增长 3.4%，支出增速明显高于收入增速，支出进度为 15.2%，高于过去 5 年同期平均值 0.8 个百分点 [5] - 2025 年财政政策更加积极，加大消费品以旧换新支持力度，补贴规模为 3000 亿元，较去年翻番；1 - 2 月文化旅游体育与传媒领域财政支出同比增长 5% [5] - 去年科学技术财政支出 11505 亿元、增长 5.7%，高于一般公共财政支出增速 2.1 个百分点；今年 1 - 2 月科学技术支出同比增长 10.6%，高于一般财政支出增速 7.2 个百分点 [6] - 1 - 2 月民生相关支出同比增长 5.4%，较一般公共财政支出快 2 个百分点，今年将加大民生保障力度 [7] 商业航天行业报告：商业航天方兴未艾，低轨卫星星座建设加速——行业 PPT 报告 行业现状 - 商业航天正逐渐成为航天产业主体力量，低轨通信卫星是未来重要趋势，市场以人造卫星和运载火箭为主 [9] - 2024 年美国、中国发射次数分别占总发射次数的 60%和 26%，近三年全球商业航天发射次数呈翻倍式增长，2023 年占总发射次数的比例达 56%，我国商业运载火箭发射次数显著提升 [9] - 截至 2025 年 2 月 19 日，全球在轨卫星数量 13810 个，其中美国 8897 个（占比 64%）、中国 820 个（占比 6%），在轨卫星中商业低轨通信卫星已成为主体且保持较快增长 [9] 产业链结构 - 商业航天产业链分为上游卫星制造和 AIT、中游卫星发射服务及地面设备制造、下游卫星运营和应用 [10] - 卫星制造中，一般定制卫星载荷和平台成本各占 50%，卫星 AIT 指卫星整星总装、集成和测试过程 [10] - 卫星发射大推力、可复用液体火箭将成主流，重点发展液氧甲烷发动机、垂直起降回收和 3D 打印 [10] - 地面设备制造分为地面站及终端设备，终端包括手持终端和移动终端等；卫星运营和应用包括通信、导航和遥感三大领域，卫星通信是未来重点市场 [10] 经济规模 - 2022 年全球商业航天市场达 4276 亿美元，占航天经济总规模的比例为 78%；中国市场超万亿元人民币，2015 - 2021 年 CAGR 为 22% [11] - 2023 年地面设备制造和卫星服务占卫星产业链的比例分别为 53%、39%，卫星制造和发射服务分别占 6%、3% [11] 未来前景 - 驱动因素包括“太空圈地”及国家政策支持，2024 - 2030 年是中国低轨卫星发射的集中窗口期，2025 年政府工作报告推动商业航天发展 [12] - 海南商业航天发射场二期预计 2026 年底完工，年总发射能力达 60 发以上；文昌卫星超级工厂计划 2025 年 6 月投产，竣工后可年产千星 [13] - 卫星互联网需求端将迎来较大增长，发展前景广阔 [13] - 2024 至 2030 年，我国商业航天上游卫星制造累计市场空间约 3688 - 4637 亿元，中游卫星发射服务累计市场空间约 648 - 818 亿元；至 2030 年，中游卫星地面设备行业市场规模约 5761 亿元，下游卫星通信服务市场空间约 1463 - 1633 亿元，产业链整体增量约 6536 - 7655 亿元 [13] 投资建议 - 首次覆盖，给予商业航天行业“推荐”评级，建议关注产业链各环节核心企业，包括上游卫星制造和 AIT、中游火箭发射和地面设备、下游卫星运营和应用等环节的相关企业 [14]

报告核心观点 - 农业养殖业猪周期有望回归常态，产能去化概率大，生猪板块低估值凸显，推荐养殖龙头和弹性标的[2] - 轻纺实丰文化AI+IP赋能玩具业务发展，业绩扭亏为盈，首次覆盖给予“增持”评级[3] - 轻纺稳健医疗化危机为转机，发挥品牌优势，奈丝公主有望借助全棉时代品牌加速发展，维持“买入”评级[5] - 商社北京人力AI深度赋能人服，提质增效进入产业新周期，下调利润预测，维持“买入”评级[9] - 商社&建筑建材福瑞达24Q4扣非业绩三位数增长，化妆品业务稳中有进，预计营收和归母净利润增长，维持“买入”评级[10] - 建筑建材中材国际经营整体稳健，海外增长保持较强韧性，预计归母净利润增长，维持“买入”评级[10] - 能源开采昆仑能源业绩稳健增长，毛差环比H1修复，下调归母净利润预测，维持“买入”评级[16] 各公司及行业报告要点 农业|养殖业 - 复盘近两轮猪周期去化幅度足够，但复产进程快拖累行业盈利，产能去化幅度决定猪价上行高度，复产进度决定下行速度[40][41] - 展望非瘟红利基本结束，猪周期有望回归常态，产能去化概率大，复产难度较前两轮大幅提升，猪企资金承受能力或弱于22 - 23年，猪舍产能利用率提升空间有限，优质后备母猪供应或边际减少，行业壁垒提升[41][42][43] - 投资建议重视生猪板块低估值、预期差，推荐养殖龙头温氏股份、牧原股份、新希望，弹性标的华统股份、神农集团等[2][43] 轻纺|实丰文化 - 24年业绩扭亏为盈，玩具业务消费回暖，游戏业务收入和利润大幅增长，24H1游戏业务收入2997万元，同比+354%，收入占比提升至19%[3][38] - 玩具行业全球市场稳步扩容，IP玩具为核心构成部分，AI玩具市场成长空间广阔，预计2030年达到351亿美元，CAGR超过16%[38] - 玩具业务深度融合AI+IP，推出两款AI智能玩具，IP储备丰富，AI+IP玩具发展值得期待[3][39] - 游戏业务把握流量红利，扩张IAA版图，计划向海外市场及AI赛道进军[3][39] - 盈利预测与评级预计24 - 26年归母净利润分别为0.1/0.6/1.0亿，25 - 26年对应PE分别为50X/31X，首次覆盖给予“增持”评级[3][40] 轻纺|稳健医疗 - 回复交易所问询，积极应对危机，制定完善原材料采购管理制度，启动防伪溯源码项目，提升残次料处理等级[5][27] - 奈丝公主有望借助全棉时代品牌加速发展，承接卫生巾行业舆情事件流量红利，市场排名显著提升，将推出更多优质产品[5][27][28] - 2025年全棉时代围绕四大核心战略品提升创新力和竞争力，棉柔巾推出更多场景化产品，卫生巾重塑产品系列和结构，贴身衣物融入全棉科技，新生儿用品表现领先[28][29] - 盈利预测与评级预计24 - 26年EPS分别为1.4元、1.8元、2.2元，对应PE分别为32x、25x、20x，维持“买入”评级[9][29] 商社|北京人力 - AI赋能人力资源，加速智能化转型，2024年11月携手昆仑万维成立数智万维，推动人力资源行业数字化升级[9][30] - 深化AI招聘布局，产品涵盖ToB和ToC业务方向，为客户提供智能招聘解决方案，ToB业务实现多项招聘流程智能化[30] - 构建双重技术路径，开源融合先进模型，结合自身研发能力深度定制，构建差异化竞争优势[31] - 北京外企业绩超预期，24Q3归母净利2.14亿/yoy+57.7%，扣非归母净利1.33亿/yoy+40.2%[31] - 投资建议AI赋能人服进入产业新周期，下调2024 - 2025年利润预测，预计2024 - 2026年归母净利8.3亿元/9.5亿元、10.4亿元，对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级[9][32] 商社&建筑建材|福瑞达 - 2024年业绩营收39.83亿元，yoy - 13.02%；归母净利润2.44亿元，yoy - 19.73%，剔除地产业务影响后增速为6%；扣非归母净利润2.15亿元，yoy + 54.54%；2024Q4扣非归母净利润yoy + 104.37%[20] - 毛利率稳中有升，销售费用率受业务调整影响显著提升，2024年毛利率52.68%，同比+6.19pct；销售费用率44.77%，同比+3.71pct[21] - 收入结构优化，化妆品主业稳健增长，2024年化妆品收入24.75亿，同比+2.46%，占比62.76%，毛利率62.57%，同比+0.44pct[21] - 多元化品牌矩阵叠加大单品策略，跨界联名破圈营销，颐莲喷雾销售同比+13%/+35%，瑷尔博士面膜销售超5亿元，水乳销售突破1.7亿元[20][21] - 发挥研发优势，打造大健康全产业链，完成药食同源产品供应链服务平台建设，玻璃酸钠原料药获出口欧盟证书等[20][22] - 投资建议预计2025 - 2027年营收为42.8/46.7/50.6亿元，归母净利润为2.91/3.22/3.65亿元，对应PE27/24/21x，维持“买入”评级[10][22] 建筑建材|中材国际 - 业绩稳健，高分红凸显中长期投资价值，2024年营业收入461.3亿，同比+0.72%，归母、扣非净利润为29.8、27.2亿，同比+2.31%、+1.64%，拟派发现金分红11.89亿，现金分红比率39.85%，股息率4.47%[22] - 运维业务增长亮眼，装备业务“两外”占比持续提升，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务收入同比+1.73%、 - 18.42%、+21.88%，十类核心主机装备自给率达67%，“两外一服”战略加快实施[24] - 境外订单稳步增长，属地化经营走深走实，2024年境外收入同比+10.85%，新签合同额同比增长3%，境外新签同比+9%，参股公司中材水泥境外布局加快落地[25] - 毛、净利率小幅回升，费用率未能有效摊薄，2024年综合毛利率为19.6%，同比+0.2pct，净利率为6.99%，同比+0.03pct[26] - 投资建议预计2025 - 2027年分别实现归母净利润为31.2、33.2、35.8亿，认可给予公司25年12倍PE，目标价14.15元，维持“买入”评级[23] 能源开采|昆仑能源 - 2024年业绩收入1870.46亿元，同比+96.92亿元或5.5%；股东应占溢利59.60亿元，同比+2.78亿元或4.9%；股东应占核心溢利63.59亿元，同比+2.15亿元或3.5%，全年分配股息0.3158人民币每股，派息率约43%[33] - 销气量跑赢行业，毛差较上半年小幅提升，全年天然气销量541.70亿立方米，同比+9.9%，加权平均价差0.47元/立方米（上半年0.45元/立方米）[33][34] - LNG工厂负荷提升明显，13座LNG工厂实现盈利，1座工厂实现减亏，加工量同比增加25.6%，14座持续运行工厂平均生产负荷率64%，同比+18.6个百分点[35] - 勘探与生产业务受油田退出影响较大，24年原油权益销售量同比下降10%，原油销售收入同比 - 81.2%[36] - 盈利预测与评级下调2025/2026归母净利润预测为64.14/70.11亿元人民币，新增2027年预测76.56亿元，2025/2026/2027年EPS分别0.74/0.81/0.88元，维持“买入”评级[16][37] 市场数据 - A股市场上证综指收盘3368.7，涨跌 - 0.04%；沪深300收盘3919.36，涨跌 - 0.33%；中证500收盘5948.5，涨跌0.03%；中小盘指收盘3901.67，涨跌 - 0.04%；创业板指收盘2139.9，涨跌 - 0.26%；国债指数收盘222.76，涨跌0.08%[7][11] - 海外市场香港恒生收盘23483.32，涨跌0.6%；道琼斯收盘42587.50，涨跌0.01%；纳斯达克收盘18271.86，涨跌0.46%；标普500收盘5776.65，涨跌0.16%；日经225收盘38027.29，涨跌0.65%；德国DAX收盘23109.79，涨跌1.13%；法国CAC收盘8108.59，涨跌1.08%；富时100收盘8663.80，涨跌0.3%；台湾收盘22260.29，涨跌 - 0.06%[14] 申万行业指数预览 | 类别 | 总市值（亿元） | 流通市值（亿元） | 市盈率PE | 市净率PB | | --- | --- | --- | --- | --- | | 农林牧渔 | 97149 | 37960 | 58 | 4.1 | | 基础化工 | 284899 | 109879 | 44 | 2.9 | | 钢铁 | 59892 | 18942 | 134 | 1.4 | | 有色金属 | 148793 | 73425 | 113 | 3.3 | | 电子 | 189993 | 91062 | 71 | 3.9 | | 汽车 | 194340 | 68889 | 24 | 2.6 | | 家用电器 | 96846 | 44260 | 18 | 3.2 | | 食品饮料 | 165837 | 66516 | 30 | 4.5 | | 纺织服饰 | 69031 | 28573 | 34 | 3.4 | | 轻工制造 | 84127 | 38265 | 55 | 3.6 | | 医药生物 | 314266 | 133399 | 44 | 4.7 | | 公用事业 | 205664 | 69972 | 22 | 2.3 | | 交通运输 | 161911 | 54710 | 22 | 1.9 | | 房地产 | 245497 | 95805 | 23 | 2.3 | | 商贸零售 | 102758 | 42765 | 45 | 2.6 | | 社会服务 | 37510 | 12590 | 55 | 4.6 | | 银行 | 558268 | 146973 | 7 | 1 | | 非银金融 | 324232 | 142795 | 14 | 2 | | 综合 | 37355 | 21781 | 89 | 4.3 | | 建筑材料 | 57398 | 25148 | 40 | 2.4 | | 建筑装饰 | 154468 | 55693 | 16 | 1.9 | | 电力设备 | 169901 | 74240 | 47 | 3.6 | | 机械设备 | 227280 | 97341 | 65 | 3.1 | | 国防军工 | 76728 | 33026 | 148 | 4 | | 计算机 | 220504 | 99085 | 60 | 5.9 | | 传媒 | 194561 | 72896 | 52 | 4.8 | | 通信 | 90698 | 45155 | 52 | 3.9 | | 美容护理 | 6318 | 3473 | 19 | 3.7 | [15][19] 评级调整 | 公司/行业 | 评级调整 | 日期 | 盈利预测与价格区间 | | --- | --- | --- | --- | | 实丰文化(002862) | 增持(首次) | 20250326 | 25/26EPS 0.53/0.85 | | 复锐医疗科技(01696) | 买入(调高) | 20250325 | | | 中原高速(600020) | 买入(首次) | 20250322 | 25/26EPS 0.41/0.44,TP4.98 | | 长城汽车(02333) | 买入(首次) | 20250321 | TP24.13 | | 复星医药(600196) | 买入(首次) | 20250321 | 25/26EPS 1.16/1.40,TP31.3 | | 陕天然气(002267) | 买入(首次) | 20250321 | 25/26EPS 0.81/0.88,TP9.7 | [18]

核心观点 - 招商银行营收和资产质量受宏观环境扰动大，但长期竞争优势稳固，上调分红率，股息价值突出，下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，维持“强烈推荐”评级 [2][11] - 小米集团形成“人车家全生态”闭环，汽车业务前景可观，手机和IoT构建生态壁垒，预计2025 - 2027年净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [3][14] - 芯原股份定增项目获批，技术矩阵持续丰富，下调盈利预测，看好中长期发展，维持“推荐”评级 [5][19] - 金宏气体特气和大宗气产销高增，现场制气成新增长极，下调2025 - 2026年业绩预期并新增2027年预测，维持“推荐”评级 [21][24] - 联瑞新材乘半导体行业上行周期，高阶球粉产销显著提升，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，维持“推荐”评级 [25][29] - 宁德时代营收稳健，盈利能力优良，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，维持“强烈推荐”评级 [30][33] 重点推荐报告摘要 招商银行 - 2024年年报显示，全年营收3375亿元，同比降0.48%，归母净利润1484亿元，同比增1.22%，年化加权平均ROE为14.49%，较去年降1.73个百分点，年末总资产12.15万亿元，较上年末增10.19%，贷款增5.83%，存款增11.54%，利润分配预案每股派息2.000元，分红率约35.32% [7] - 利差韧性支撑净利息收入回暖，盈利增长稳健，全年净利息收入负增缺口收窄，非息收入同比增长，中收业务保持稳定 [7] - 成本红利支撑息差企稳，扩表速度稳健，4季度单季度贷款收益率下行，存款成本率下降，资产和负债规模同比增长 [8][9] - 不良率环比上行，拨备水平略有下降，零售和对公贷款不良率有升有降，关注率和逾期率下行，拨备覆盖率和拨贷比下降但绝对水平仍高 [10] 小米集团 - 具备稀缺的人车家全生态能力，小米汽车加入形成闭环，目前供不应求，交付量取决于产能节奏，门店扩张慢但单店效率高 [13] - 内外部资源强赋能，汽车业务前景可观，雷军挂帅，产业链信心足，目标成全球前五汽车厂商，国内中期空间约400万台/年，海外有品牌和销售服务网络基础 [13] - 手机、IoT构建生态壁垒，基本盘稳步向上，手机份额全球第三，ASP、毛利率上升，AIoT平台领先，汽车业务拓宽IoT边界 [14] 芯原股份 - 定增项目获批，拟募资不超18.07亿元用于AIGC及智慧出行领域Chiplet解决方案平台研发和面向AIGC、图形处理等场景的新一代IP研发及产业化项目 [16] - 在手订单连续五季度高位，研发资源投入客户项目，预计未来研发投入比重下降，定增项目利于丰富技术矩阵和业绩转化 [18] 一般报告摘要 - 行业公司 金宏气体 - 2024年年报显示，营收25.25亿元，yoy + 4.03%，归母净利润2.01亿元，yoy - 36.12%，归母扣非净利润1.56亿元，yoy - 45.70%，利润分配预案每10股派发现金红利1.00元 [21] - 高纯氨因光伏链竞争降价，特气和大宗气产销高增，特气业务营收降，产销量增，单吨售价降，毛利率降；大宗气体营收增，产销量增，毛利率降；燃气业务营收增，毛利率18.08% [21] - 高毛利的现场制气项目有序推进，成新增长极，该业务营收高增，毛利率高，多个项目正常履约或投运，开拓零售市场并购公司营收和净利润增长 [22][23] 联瑞新材 - 2024年年报显示，营收9.60亿元，yoy + 34.94%，归母净利润2.51亿元，yoy + 44.47%，归母扣非净利润2.27亿元，yoy + 50.99%，利润分配预案每10股派发现金红利5.00元 [25] - 乘半导体行业上行周期，高阶球形粉体销售规模显著提升，球形无机粉体产销量和营收增加，毛利率提升；角形无机粉体产销量和营收增加，毛利率下降；突破多项技术难题，推出多种高端品类 [26] - 2025年电子级硅微粉项目有望建成爬坡，新增高速基板用超纯球形粉体项目，合理进行成本管控，期间费用率下调 [27][28] 宁德时代 - 2024年年度报告显示，营收3620.1亿元，同比 - 9.70%，归母净利润507.5亿元，同比 + 15.0%，利润分配预案每10股派现金分红45.53元 [30] - 电池销量稳步增长，营收水平保持稳健，锂离子电池销量增长，营收下降因原材料成本下降致单价下降 [31] - 动储产品毛利率均有提升，盈利能力优良，整体毛利率提升，分业务板块毛利率有升有降，净利率增加 [32] - 产品研发、市场开拓和产能布局稳步推进，推出创新产品和解决方案，与客户合作，全球产能建设推进，开发零碳科技产品与解决方案 [32][33] 新股概览 - 即将发行的新股有宏工科技、肯特催化、泰禾股份、信凯科技、泰鸿万立、中国瑞林、首航新能等，包含申购日、申购代码、发行价等信息 [34] - 已发行待上市的新股有开发科技、浙江华远、浙江华业，包含申购中签率、上市日等信息 [35] 资讯速递 国内财经 - 商务部支持国际消费中心城市培育建设，推进首发经济，扩大出入境消费，促进服务消费提质扩容，提出多项具体举措 [36] 国际财经 - 日本央行新委员首秀未透露加息时间点，5月会议悬念增加 [37] - 美国2月核心设备投资意外下滑，制造业步入观望期，核心资本货物订单下降，企业对长期资本支出谨慎 [38] 行业要闻 - 乘联分会称2025年2月乘用车市场产品竞争力指数为88.9，环比上升0.4个点，轿车和SUV市场环比上升，MPV市场环比下滑 [39] - 硅业分会称本周多晶硅价格平稳，下游企业补库意愿低，部分企业开始签订下月签单，成交量少 [40] 两市公司重要公告 - 丽珠集团2024年净利同比增5.5%，拟10派11元 [41] - 青岛银行2024年净利同比增两成，拟10派1.6元，不良贷款率下降，拨备覆盖率和资本充足率提高 [42] - 美能能源2024年净利同比增6.71%，拟10转3派8元 [43] - 三维化学2024年净利同比降6.92%，拟10派3元 [44] - 仲景食品2024年净利同比增1.81%，拟10派8元 [45]

报告核心观点 - 认为AI应用启动的核心条件在于类似于iPhone 4和Model 3的爆款诞生并且放量，潜在领域有AI智能体、机器人、AI眼镜等 [5] 市场总览 大势 - 3月26日上证指数下跌0.04%，沪深300下跌0.33%，科创50下跌0.26%，中证1000上涨0.38%，创业板指下跌0.26%，恒生指数上涨0.6% [3][4] 行业 - 3月26日表现最好的行业分别是综合（+2.11%）、农林牧渔（+1.64%）、汽车（+1.23%）、纺织服饰（+1%）、机械设备（+0.81%），表现最差的行业分别是银行（-1.45%）、公用事业（-0.43%）、有色金属（-0.35%）、钢铁（-0.32%）、石油石化（-0.23%） [3][4] 资金 - 3月26日全A总成交额为11801.76亿元，南下资金净流入83.68亿港元 [3][4] 重要观点 所在领域 - 科创&海外策略 [5] 市场看法 - 2023年以来AI引领产业主线已成共识，然而行情节奏演绎与内部板块轮动仍有分歧 [5] 观点变化 - 针对AI下游应用何时启动，将借鉴智能手机和电动车的发展规律对其进行分析 [5] 驱动因素 - 本轮AI演绎呈现出类似于智能手机和电动车的规律性，2023年至2024年，上游算力引领了第一阶段行情，英伟达产业链和国产算力链先后爆发 [5] 与市场差异 - 认为第二阶段开启的核心条件在于类似于iPhone 4和Model 3的爆款诞生并且放量，潜在领域有AI智能体、机器人、AI眼镜等 [5]

报告核心观点 - 市场短期或盘整但核心驱动力不变，坚定“科技 + 消费”主线，各行业和公司有不同发展态势与投资机会 [5] 总量研究 策略 - 市场近期或短期盘整，但核心驱动力未变，坚定“科技 + 消费”主线 [5] - 4 月行业多头为农林牧渔、食品饮料、钢铁等 10 个行业 [6] 固定收益 - 2025 年 3 月 MLF 招标方式改变，开展 4500 亿元 1 年期 MLF 操作 [17] - 2016 年央行下调 28 天 OMO 利率未改变资金利率抬升趋势，债市收益率上行 [20][21] - 2025 年债市对资金利率不敏感，或因对央行乐观及市场学习效应 [22] - 维持 10 年国债收益率目标 2.5%以上，2025 年 4 - 5 月是债市和转债胜负手 [23][24] - 二季度转债市场或确认盈利同比拐点，风格切换到大盘转债 [26] 行业公司 电力设备与新能源 - 氢能无人机开启商业化落地进程，氢能 + 低空蓝海市场可期，受益标的众多 [28] - 氢能为无人机动力更优选择，2027/2030 年空间有望达 21/141 亿元 [29] - 政策助推 + 产业技术储备充分，大规模订单兑现有望打开商用化局面 [30] 传媒 - 政策助力叠加新品供给释放，游戏板块有望迎来业绩拐点，AI 与游戏融合打开成长空间 [33] - AI 从开发、交互、商业化等方面重塑游戏，原生 AI 游戏 2027 年收入规模有望超 300 亿 [34][35] - 天下秀深耕红人营销，“拓平台 + 出海”驱动增长，首次覆盖给予“买入”评级 [48] 家电 - 雅迪控股 2024 年业绩承压，国内提质增效 + 海外开拓，维持“买入”评级 [37] 汽车 - 比亚迪 Q4 业绩高增，“兆瓦闪充 + 智驾平权”开启新征程，上调/新增业绩预测，维持“买入”评级 [43] 有色钢铁 - 南山铝业印尼氧化铝扩张进行，高分红彰显信心，调整业绩预测，维持“买入”评级 [53] 商贸零售 - 福瑞达剔除地产业绩稳健，期待化妆品业务稳中有升，下调盈利预测，维持“买入”评级 [57] - 上美股份 2024 年归母净利润 +69.4%，多渠道多品牌开花，下调盈利预测，维持“买入”评级 [78] 纺织服装 - 名创优品 IP 战略深化及全球化提速，毛利率创新高，下调盈利预测，维持“买入”评级 [61] 化工 - 扬农化工量升价跌致盈利承压，葫芦岛项目推进，下调盈利预测，维持“买入”评级 [67] 煤炭开采 - 神火股份煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤铝成长及铝弹性，调整盈利预测，维持“买入”评级 [70] 海外 - 比亚迪电子等待液冷突破、ADAS 加速、钛合金趋势重启，下调净利润预测，维持“买入”评级 [74] - 舜宇光学科技 2025 年光学景气大年，策略调整夯实长期基本盘，下调归母净利润预测，维持“买入”评级 [83] 其他公司信息 - 锋尚文化拓展 C 端文旅业务，部分项目或复制推广 [7] - 恒玄科技 12nm 芯片放量，6nm 芯片量产，布局 AI 眼镜领域 [8] - 卓易信息子公司推新产品，bios 和 bmc 固件有望受益算力高景气 [9] - 九号公司预计 2025Q1 及全年财报超预期，短期基本面亮眼 [10] - 牧原股份为生猪养殖龙头，成本优势领先，分红率有望提升 [11] - 润本股份为细分龙头，推品优势明显 [12] - 指南针为头部金融信息服务商，收购牌照打开业务上限 [13] - 诺泰生物原料药与制剂板块 Q1 发货好，同环比预计增长 [14] - 中国核电为核电双寡头之一，成长空间大，利润和分红可期 [15] - 震裕科技丝杠进展迅速，执行器技术领先 [23]

报告核心观点 报告对2025年3月25日全球主要金融市场进行了综合分析，涵盖港股、内地股市、美国和欧洲股市、期货市场等，同时介绍了中资离岸债一级市场发行情况和近期强势个股 [2][3][4]。 市场综述 港股市场 - 3月25日恒生指数下跌2.35%，报收23344.25点，大型股、中型股和小型股涨跌幅分别为 -2.36%、-2.17%和 -1.7%，中资企业指数和科技指数涨跌幅度分别为 -1.46%和 -3.82% [2]。 - 多数行业下跌，恒生综合行业指数 - 原材料业和恒生综合行业指数 - 能源业表现较好，涨跌幅分别为0.25%和 -0.34%，资讯科技业和非必需性消费市场走势较弱，涨跌幅分别为 -3.31%和 -3.46% [2]。 内地股市 - 3月25日上证指数收盘价为3369.98点，下跌0%；深证综指收盘价为2038.17点，下跌0.57% [2]。 陆港股通 - 3月25日陆股通交易暂停，沪市港股通南下资金净流入79.32亿元，深市港股通南下净流入为50.67亿元，共计港股通资金净流入129.99亿元 [2]。 美国股市 - 3月25日道琼斯工业指数报收42587.5点，较前一交易日上涨0.01%；标普500指数报收5776.65点，较前一交易日上涨0.16%；纳斯达克指数报收18271.86点，较前一交易日上涨0.46%；费城半导体指数报收4661.34点，较前一交易日下跌0.7% [3]。 欧洲股市 - 3月25日英国富时100指数报收8663.8点，较前一交易日上涨0.3%；法国CAC40指数报收8108.59点，较前一交易日上涨1.08%；德国DAX指数报收23109.79点，较前一交易日上涨1.13% [3]。 中资离岸债一级市场发行情况 - 远东宏信（标普:BBB - 稳定）拟发行Reg S、3.5年期、以美元计价的高级无抵押债券，初始指导价T + 255bps区域 [4]。 - 江门高新技术工业园拟发行Reg S、3年期、以人民币计价的高级无抵押债券，初始指导价4.3%区域 [4]。 - 港铁公司（标普：AA + 稳定，穆迪：Aa3负面）拟发行3只Reg S、期限分别为5年期/10年期/30年期的固定利率、以美元计价的高级债券，对应初始指导价分别为T5 + 75bps区域/T10 + 85bps区域/T30 + 100bps区域 [4]。 期货市场 - 3月25日恒生期货收盘价为29931.01点，较前一交易日下跌2.58%；伦敦金现收盘价为3019.82美元/盎司，较前一交易日上涨0.28%；布伦特原油收盘价为73.17美元/桶，较前一交易日上涨0.23%；人民币兑美元汇率报7.26元/美元，较前一交易日上涨0.17% [5]。 近期强势个股 |序号|代码|名称|连涨天数|连续涨幅(%)|收盘价|交易日期|Wind行业| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |1|1951.HK|锦欣生殖|3|6.91|3.25|2025 - 03 - 25|医疗保健设备与服务| |2|1475.HK|日清食品|3|5.05|6.03|2025 - 03 - 25|食品、饮料与烟草| |3|2385.HK|读书郎|3|4.84|7.15|2025 - 03 - 25|技术硬件与设备| |4|1308.HK|海丰国际|3|4.15|20.35|2025 - 03 - 25|运输| |5|1873.HK|维亚生物|2|11.67|2.01|2025 - 03 - 25|制药、生物科技与生命科学| |6|2552.HK|华领医药 - B|2|11.01|2.42|2025 - 03 - 25|制药、生物科技与生命科学| |7|2552.HK|华领医药 - B|2|11.01|2.42|2025 - 03 - 25|制药、生物科技与生命科学| |8|1272.HK|大唐环境|2|6.72|1.27|2025 - 03 - 25|商业和专业服务| |9|2283.HK|东江集团控股|2|6.06|2.45|2025 - 03 - 25|资本货物| |10|1055.HK|中国南方航空股份|2|5.56|3.99|2025 - 03 - 25|运输| [6] 经济数据 |海外市场重要指数|收市价|涨跌(%)|内地及香港重要指数|收市价|涨跌(%)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |纳斯达克综合指数|18271.86|0.46|上证综合指数|3369.98|0.00| |美元指数|104.21|-0.09|深证综合指数|2038.17|-0.57| |道琼斯工业指数|42587.50|0.01|恒生指数|23344.25|-2.35| |费城半导体指数|4661.34|-0.70|恒生综合大型股指数|2158.45|-2.36| |伦敦金融时报100指数|8663.80|0.30|恒生综合中型股指数|4026.77|-2.17| |法兰克福DAX指数|23109.79|1.13|恒生综合小型股指数|1332.06|-1.70| |沪港通及深港通|南下/北上|净流入|其他重要指数|收市价|涨跌(%)| |沪股通|北上|-25.68|恒生期货指数|29931.01|-2.58| |深股通|北上|-42.07|伦敦金现|3019.82|0.28| |沪市港股通|南下|84.79|布伦特石油(连续)|73.17|0.23| |深市港股通|南下|54.16|美元兑人民币(CFETS)|7.26|0.17| [7]