行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 本周核心观点：首个商业健康保险创新药目录发布，有望为创新药开辟更广阔市场空间，持续拓宽支付端 [1][2] - 2026年年度投资策略核心：政策与产业共振，投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求 [3] 行情回顾 - 上周A股医药生物指数下跌1.17%，跑输沪深300指数2.44个百分点，跑输创业板综指1.89个百分点，在31个申万一级行业中排名第17 [1][16] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌0.71%，跑输恒生国企指数1.45个百分点 [1][16] - A股子板块中，医药流通涨幅最大，上涨4.51%；原料药跌幅最大，下跌2.54% [16] - A股个股层面，海王生物涨幅最大，上涨55.59%；*ST景峰跌幅最大，下跌14.77% [16] - H股个股层面，励晶太平洋涨幅最大，达51.43%；恒发光学跌幅最大，达30.15% [16][18] 政策与行业动态 - 2025年12月7日，国家医保局发布新版《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》及首版《商业健康保险创新药品目录》 [2][21] - 新版医保目录共有127个目录外产品参与谈判竞价，最终114个成功纳入，成功率为88%，谈判成功率创近7年新高 [2][21] - 新版医保目录新增114种药品，其中包含50种1类创新药，同时调出29种药品；调整后目录内药品总数增至3253种 [21] - 首版商保目录共有24个药品参与价格协商，最终19个成功纳入，成功率为79% [2][22] - 纳入商保目录的药品包括CAR-T等肿瘤治疗药品、神经母细胞瘤与戈谢病等罕见病治疗药品以及阿尔茨海默病治疗药品 [2][22] - 从药物类型看，进口药和国产药分别有10款和9款；从技术类型看，包括5款CAR-T、5款单抗、4款化药、3款双抗等 [22] 年度投资策略与主线 - 投资应遵循“临床价值三段论”：1）“0→1”技术突破；2）“1→10”临床验证；3）“10→100”中国效率 [3][25] - 看好创新药产业链：1）BD出海加速的创新药；2）创新药上游的CXO [3] - 看好创新医疗器械：包括创新升级的高端医疗器械和高值耗材 [3] - 2025年第一季度起医药板块PE稳步回升，第三季度迎来主升浪，板块估值得到一定修复 [24] - 宏观环境有望重回降息通道，利好创新类资产；国内医保政策“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利 [25] 重点推荐公司 - 创新药产业链重点推荐：信达生物、益方生物-U、天士力、药明康德、普蕊斯 [3][26] - 创新医疗器械重点推荐：迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [3][26] - 报告建议重点关注研发实力强且已有商业化创新药产品上市的企业，如百济神州、恒瑞医药、信达生物、康方生物等 [2][22] 公司研发与公告更新 - 上周，益方生物的D-0502片、恒瑞医药的HRS-6257片的新药临床试验申请新进承办 [1][29] - 上周，百济神州的BG-C137注射液、恒瑞医药的HRS-4642的临床申请新进承办 [1][29] - 石药集团的SYS6002、再鼎医药的艾加莫德α正在进行三期临床；迈威生物的9MW3811正在进行二期临床；三生制药的SSGJ-709正在进行一期临床 [1][30] - 百利天恒近期收到由BMS支付的2.5亿美元里程碑付款 [28] - 泽璟制药自主研发的新药ZG006的II期临床研究数据在ESMO Asia年会上发布 [28] - 悦康药业拟发行H股并在香港联交所主板上市 [28] 行业重要数据更新 - 2025年1-9月，基本医保收入为21086亿元，支出为17280亿元 [33] - 2025年9月，基本医保当月收入2276亿元，环比增长15.9%；当月支出1848亿元，环比增长6.5% [33] - 2025年9月，基本医保当月结余428亿元，当月结余率为18.8% [38] - 2025年1-10月，医药制造业累计收入为19954.90亿元，同比下降2.90% [47] - 2025年1-10月，医药制造业营业成本和利润总额分别同比下降2.50%和3.50% [47] - 2025年1-10月，医药制造业销售费用率为15.9%，同比下降0.4个百分点 [55] - 2025年10月，医疗保健CPI同比上升1.4%，环比上升0.3% [57] - 2025年11月，国内心脑血管原料药价格基本稳定，缬沙坦价格维持640元/千克，厄贝沙坦维持625元/千克 [44] - 2025年11月，部分抗生素原料药价格环比持平或下降，6-APA价格维持180元/千克，7-ACA价格下降至440元/千克 [41] - 2025年12月5日，大部分维生素原料药价格较前周持平，维生素A价格维持65.0元/千克 [42] - 京津冀“3+N”联盟于12月2日启动留置针及硬脑（脊）膜补片类医用耗材集中带量采购工作 [60]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 各省绿电进入“136号文”结算阶段，整体不改绿电板块电价下行趋势，但发改委提升绿电消纳的政策叠加绿电补贴加速下放，绿电板块有望迎来估值修复[4] - 电力市场改革持续推进，火电功能性定位转型持续中[4] - 2026年年度长协电价签署阶段，整体电价不确定因素凸显[4] - 市场风格仍偏向成长，水电及核电板块聚焦长期稳健的配置需求[4] 本周行情回顾 - 本周SW公用事业一级板块上涨0.12%，在31个SW一级板块中排名第17[1][26] - 同期，沪深300上涨1.28%，上证综指上涨0.37%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.86%[1][26] - 细分子板块中，火电下跌0.2%，水电上涨0.66%，光伏发电上涨0.07%，风力发电上涨0.62%，电能综合服务上涨0.35%，燃气下跌1.66%[1][26] - 本周公用事业涨幅前五个股：闽东电力（+16.86%）、中闽能源（+12.62%）、惠天热电（+12.60%）、华通热力（+7.56%）、德龙汇能（+6.19%）[1][32] - 本周公用事业跌幅前五个股：上海电力（-13.53%）、恒盛能源（-12.13%）、大众公用（-9.84%）、世茂能源（-6.86%）、长春燃气（-6.40%）[1][32] 本周数据更新 - **动力煤价加速下跌**：秦皇岛港5500大卡动力煤（中国北方，平仓价）周环比下跌24元/吨至800元/吨[2][10]；防城港5500大卡动力煤（印度尼西亚，场地价）周环比下跌20元/吨至720元/吨[2][11]；广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）周环比下跌10元/吨至830元/吨[2][11] - **现货电价上涨**：本周（12.01-12.05）广东现货平均结算电价为354.64元/兆瓦时，较上周（220.96元/兆瓦时）上涨[2][11]；山西现货结算价格为244.83元/兆瓦时，较上周（130.16元/兆瓦时）上涨[2][11] - **月度代理购电价格**：本月湖北代理购电价格同比下降19%，广东/四川/江西分别同比下降10%/7%/7%[2][12] - **新增费用项**：继多个地区后，本月湖北代理购电中新增“136号文”的新能源机制电价差价结算费用[2][12]；本月辽宁/新疆的代理购电系统运行费中新增“跨省跨区应急调度电费折合度电水平”子项，电价分别为-0.000015/-0.001937元/千瓦时[12] 本周重点事件 - **“136号文”增量项目竞价结果陆续发布**： - 国网河北：光伏机制电量规模14.01亿千瓦时，机制电价0.3344元/千瓦时；风电机制电量规模142.01亿千瓦时，机制电价0.353元/千瓦时[3][8] - 国网冀北：光伏机制电量规模36.13亿千瓦时，机制电价0.352元/千瓦时；风电机制电量规模103.70亿千瓦时，机制电价0.347元/千瓦时[3][8] - 国网陕西：光伏机制电量规模52.30亿千瓦时，机制电价0.350元/千瓦时；风电机制电量规模62.70亿千瓦时，机制电价0.352元/千瓦时[3][9] - 辽宁：风电机制电量规模8022092.531兆瓦时（约80.22亿千瓦时），机制电价0.33元/千瓦时；光伏机制电量规模142818.117兆瓦时（约1.43亿千瓦时），机制电价0.30元/千瓦时[9] - **广东开启2026年电力市场年度交易**：交易于12月5日至12月22日每日滚动开展，包括年度双边协商、集中竞争、挂牌及绿电双边协商交易[3][9] - **山西发布2025年风光项目竞争性配置结果**：选出保障性并网项目23个、总规模335万千瓦，其中风电175万千瓦，光伏140万千瓦，风光一体化20万千瓦[9] - **公司动态**： - 电投产融重大资产重组交易获深交所审核通过，涉及购买国电投核能100%股权[13] - 长源电力11月完成发电量25.79亿千瓦时，同比降低17.88%，其中火电同比降21.27%，水电同比增268.01%[13] 投资建议关注标的 - **绿电板块**：龙源电力（H），新天绿色能源（H），大唐新能源（H）[4] - **全国性火电运营商**：华能国际（A&H），国电电力，华电国际[4] - **区域性火电运营商**（电价风险较低、度电盈利稳健或具备装机与需求增量）：申能股份，京能电力，皖能电力，浙能电力[4] - **水电及核电板块**（长期稳健配置）：长江电力，国投电力，川投能源，中国核电[4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 * 音乐节行业正经历高速增长，其核心驱动力已从单纯的音乐演出演变为以社交为引擎的复合型消费体验 [5] * 音乐节市场呈现“IP迭代+品类破圈”与“线上社交话题裂变”两大核心现象，推动行业从“音乐事件”进化为“社交消费入口” [8][19][29] * 微博等社交平台深度嵌入音乐节消费全周期，构建了从线上预热、线下体验到内容反哺的闭环，成为行业重要的流量与营销枢纽 [23][29][75] 行业市场表现与结构 * **市场规模高速增长**：2025年1-5月，全国音乐节场次达154场，同比增长13.2%；观众人数达410万人次，同比增长8.2%；票房规模达13.52亿元，同比增长4.1% [5] * **市场覆盖广泛**：音乐节已覆盖全国超过100座城市，预计全年场次有望超过250场 [5] * **市场结构“哑铃型”分化**：市场呈现大型IP音乐节与垂直小型音乐节并存的结构，前者比拼阵容和资源，后者比拼调性与氛围 [9][11] * **市场下沉趋势明显**：2024年大型演出中，三四线城市音乐节票房占比达29.1%；2025年7月，举办音乐节的城市中，三线及以下城市数量达24个，超过一线（10个）和二线城市（0个） [65] 行业发展趋势一：IP迭代与品类破圈 * **IP音乐节集中化与深化运营**：截至2024年，国内主要音乐节IP数量收缩至71个（此前近120个），运营重点从比拼阵容转向比拼稀缺资源与差异化服务 [9] * **老牌IP注重品牌延伸**：例如摩登天空旗下草莓音乐节已累计举办超130场，覆盖超40个城市，观众超700万人次，注重与城市文化联动及线上线下融合 [9] * **垂直音乐节蓬勃发展**：乐迷喜好分化推动说唱、电音、国潮、闽南语等垂直品类音乐节发展，主办方致力于在核心乐迷中培育口碑与品牌价值 [10][11] * **跨界融合催生破圈话题**：音乐节与综艺、自然景观、城市生活方式绑定，产生现象级传播，例如某说唱音乐节话题阅读量超4.5亿，某民谣音乐节场景话题单日阅读增量达8.2亿，某摇滚音乐节相关话题阅读量迅速突破15亿 [12][13][14][18] 行业发展趋势二：线上社交驱动与裂变 * **社交平台成为核心信息渠道**：81.7%的用户通过社交媒体平台获取音乐节资讯，远超其他渠道 [26] * **社交内容覆盖全周期**：形成攻略夺票、全员应援、影像速递、场景种草、文旅漫游、次元破壁六大核心社交场景，贯穿音乐节前、中、后期 [23][24] * **社交互动激发参与模式变革**：20%的用户愿意通过社交平台寻找“音乐节搭子”一同前往，社交平台成为重要的消费入口 [29] * **话题矩阵推动声量破圈**：截至2025年第三季度，微博音乐节相关话题数超6600个，总互动量超5200万，热搜数量超500个 [20] 音乐节作为营销与文旅引擎的价值凸显 * **品牌营销深度融入场景**：品牌合作从LOGO贴牌升级为量身定制的场景共建，覆盖食品饮料、汽车、电子电器等众多消费领域 [59][60][61] * **营销效果显著**：例如乐事与草莓音乐节的互动区带动北京场线下销售量达预期的2.2倍；洽洽在泡泡岛音乐节的展区实现全网曝光超1.12亿次，销售额近6万元 [55][57] * **政策支持文旅融合**：多地政府出台奖励和补贴政策，推动“音乐+文旅”深度融合，如成都、海南、湖北、福建等地 [63][64] * **强力带动跨城消费**：34.7%的用户愿意跨省参加音乐节，跨城观众中98.4%有餐饮消费，68.1%产生交通、购物消费，消费2000元以上的占比达33.3% [66] * **二次元IP联动拓展边界**：微博泛二次元用户达3.2亿人，音乐节与游戏等二次元IP联动，能引爆圈层共鸣并激发长尾传播 [69] 微博平台的生态角色与趋势引领 * **核心话题围绕明星与品牌**：微博上音乐节高互动话题如梓渝音乐节（阅读量12亿）、草莓音乐节（阅读量39.5亿）等，内容围绕明星动态和品牌种草展开 [77] * **娱乐博主贡献超四成内容**：在TOP10000互动量的原创博文中，娱乐博主内容占比42.3%，明星和音乐博主合计占比22%，情绪类讨论是除追星外的主要内容类型 [78][79][80] * **趋势一：情绪续摊与情感链接**：音乐节后的社交讨论从短暂狂欢延伸为长期情感共鸣，官方内容区与用户Repo成为情感存储器和疗愈同温层 [81][84][90] * **趋势二：体验创新与营销联动**：通过微博直播实现线上线下跨时空交互，并借助互动任务将线上流量转化为线下实体氛围，为品牌开辟营销新路径 [93][95] * **趋势三：绿色低碳成为新标签**：音乐节环保倡议（如联合蚂蚁森林）与“环保即体验”模式，在传递社会责任的同时实现品牌与用户的多方共赢 [98][102] * **构建多元共创传播生态**：明星、官微、KOL、文旅机构、媒体、品牌等多方角色在微博平台共生共创，形成从个体创作到破圈扩散的三层递进传播路径 [106][108]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周算力板块中光互连与铜互连领域表现较好，主要受Credo营收超预期及Marvell收购Celestial AI两大事件催化 [1] - 共封装光学（CPO）技术正加速跨越“概念验证”阶段，迈向大规模商用，成为突破摩尔定律物理极限、重构下一代AI基础设施的确定性路径 [1][4][8] - 行业巨头如台积电、英伟达、三星、AMD等均在加速布局CPO技术，全产业链生态共振 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与催化事件 - 本周算力板块中，数通PCB/CCL、铜缆、光芯片及服务器代工相关公司股价表现突出，例如兆龙互连+11.12%、仕佳光子+13.12%、源杰科技+11.13%、长光华芯+8.53%、华勤技术+4.24% [1] - 主要催化事件为Credo FY26Q2营收超预期，以及Marvell宣布以至少32.5亿美元收购Celestial AI [1][4] Credo业绩与业务进展 - Credo FY26Q2营收达2.68亿美元，同比增长272%，环比增长20%，显著超出指引上限 [2] - 增长主要受全球AI集群规模扩大带来的互连需求爆发驱动，其中有源电缆（AEC）是增长最快的业务 [2] - 客户多元化进展显著，FY26Q2已有4家头部云厂商营收贡献均超10%，第5家已开始贡献营收 [2] - ZeroFlap系列AEC凭借高可靠性和低功耗，已成为7米以内机架间互连的事实标准，正从单通道100G向200G迭代 [2] - 光DSP和retimer业务表现稳健，最新的单通道200G Bluebird光DSP原型获市场好评，PCIe retimer预计将在FY2027贡献营收 [2] - 公司新增两大增长支柱：1）ZeroFlap光模块，预计本财年向第二家大客户送样，FY2027产生营收；2）与Hyperlume合作开发的有源LED电缆（ALC），利用MicroLED技术实现30米传输距离，预计目标市场规模是AEC的两倍，计划FY2027送样、FY2028创收 [3] - FY26Q3营收指引为3.35-3.45亿美元，中值环比增长27%；预计non-GAAP毛利率为64%-66% [3] - 展望2026财年末及2027财年，公司预计营收将实现中个位数的环比增长，推动本财年营收同比增幅超170% [3] CPO技术发展与产业格局 - Marvell收购Celestial AI标志着CPO技术加速迈向大规模商用的产业化拐点 [4] - Celestial AI的“光子结构（Photonic Fabric）”平台通过3D垂直共封装，实现了单芯片16Tbps的超高带宽（是现有1.6T端口的10倍）和2倍于铜缆的能效比，并为封装内HBM容量扩展释放了物理空间 [4] - 此次并购补齐了Marvell在光互连领域的战略拼图，基于CPO架构的全光互连方案将成为打破IO墙与内存墙、重构数据中心算力底座的关键技术 [4] - 台积电深度绑定英伟达推进硅光交换芯片落地，三星将CPO定档2027年商用，格芯通过收购和投资锁定核心产能 [8] - 英伟达明确将于2026年在Rubin架构引入CPO，AMD通过收购Enosemi加速补位，英特尔凭借超800万片EIC出货量夯实底层生态 [8] 产业链相关公司 - 光芯片：源杰科技、仕佳光子、长光华芯等 [9] - 铜缆/铜连接：沃尔核材、兆龙互连、华丰科技、立讯精密、鸿腾精密等 [9]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 现货基本面快速收紧，多金属价格共振上行 [1] - 贵金属-黄金：降息预期偏强，金价震荡走高，长期价格重心或继续上移 [3] - 工业金属：现货基本面快速收紧，看好铜上涨行情 [4] 有色金属指数走势 - 截至2025年12月5日，有色金属指数收于8689.03点，环比上涨5.1% [9] - 同期，贵金属指数环比上涨0.4%，工业金属指数环比上涨9.1%，能源金属指数环比上涨0.7%，沪深300指数环比上涨1.28% [9] 贵金属：黄金 - 截至12月5日，COMEX金主力合约达4227.7美元/盎司，环比下跌0.67% [3] - SPDR黄金ETF持仓环比增加0.5%至1050吨 [3] - 10月美国制造业PMI为48.7，环比下行0.4个百分点 [3] - 长期逻辑：美国债务问题未解，美元信用走弱，央行购金及投资需求增长支撑金价 [3] 工业金属：铜 - 截至12月5日，SHFE铜主力合约环比上涨6.1%至92780元/吨 [5] - 截至12月4日，国内铜社会库存为15.9万吨，环比去库1.5万吨 [5] - 截至12月4日，LME铜库存为16.3万吨 [5] - 12月5日进口铜精矿指数报-42.86美元/吨 [5] - 12月3日LME铜注册仓单105275吨，同比减少32.3%，注销仓单56875吨，同比激增802.78%，预示海外现货紧缺加剧 [5] - 核心观点：资源及精铜现货紧缺态势发酵，叠加美联储降息预期，铜价快速上涨，价值中枢或迎来中期向上重估 [5] 工业金属：铝 - 截至12月5日，LME铝主力合约环比上涨1.2%至2900.5美元/吨 [5] - 截至12月4日，国内铝社会库存为59.6万吨，环比持平 [5] - 截至12月4日，LME铝库存为52.8万吨 [5] - 12月电解铝运行产能预计环比小幅增加，部分新建项目预计2025年底至2026年初投产 [5] - 下游需求边际转弱，企业铸锭预期增强 [5] - 宏观情绪回暖及美联储降息预期落地，铝价预计维持高位震荡 [5] 工业金属：锡 - 截至12月5日，SHFE锡主力合约环比上涨4.1%至31.75万元/吨 [5] - 国内社会库存环比累库187吨至8012吨 [5] - 截至12月4日，LME锡库存为3085吨 [5] - 刚果(金)矿区安全形势、印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓引发供应中断担忧，市场转向“供应收缩”逻辑 [5] - 预计锡价中枢或震荡上行 [5] 能源金属：锂 - 报告包含碳酸锂及氢氧化锂价格图表，以及碳酸锂库存、天数及分原料产量图表 [41][42][45] 能源金属：钴 - 报告包含金属钴、硫酸钴价格图表及硫酸钴产量图表 [46][47][48] 能源金属：镍 - 报告包含印尼内贸红土镍矿价格、镍及硫酸镍价格、MHP及高冰镍生产硫酸镍利润率、印尼MHP及高冰镍产量图表 [49][50] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块 [6][51] - 黄金：中期避险属性放大，长期美元信用走弱逻辑清晰，建议关注赤峰黄金 [6][53] - 铜：国内需求回暖，海外新兴市场工业化提速，铜精矿紧缺持续，建议关注洛阳钼业 [6][53] - 铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山铝业 [6][53]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [3] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [3] 市场表现 - 本周（2025/12/01-2025/12/05）申万医药生物指数下跌0.7%，同期上证指数上涨0.4%，万得全A（除金融石油石化）上涨0.7% [3][4] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第21 [3][4] - 当前医药板块整体估值29.3倍，在31个申万一级行业(2021)中排名第10 [3][6] - 二级板块表现：医药商业（+5.2%）、中药（+0.0%）、医疗器械（-0.9%）、化学制药（-1.1%）、医疗服务（-1.4%）、生物制品（-1.3%） [6] - 三级板块表现：医药流通（+6.5%）、线下药店（+1.8%）、中药（+0.0%）、血液制品（-0.7%）、化学制剂（-0.9%）、医疗设备（-0.9%）、医疗耗材（-0.9%）、体外诊断（-1.0%）、医院（-1.1%）、医疗研发外包（-1.3%）、其他生物制品（-1.3%）、疫苗（-1.6%）、原料药（-2.5%） [3][6] 行业动态 - **新版医保及商保目录发布**：2025年国家医保药品目录于12月7日发布，成功新增114种药品，其中50种为一类创新药，总体成功率88%，较2024年的76%明显提高 [3][13] - 首版《商业健康保险创新药品目录》同步发布，纳入19种药品，涵盖CAR-T、罕见病、阿尔茨海默病等领域 [3][13] - 调整后国家医保药品目录内药品总数增至3253种（西药1857种、中成药1396种），肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域保障水平明显提升 [3][18] - 新版药品目录自2026年1月1日起正式执行，未成功续约药品有6个月过渡期 [18] - **中国药品价格登记系统上线**：12月2日，中国药品价格登记系统正式上线，企业可自主申报登记创新药价格，系统独立于各省采购平台，赋予创新药“医保价”与“市场价”双重身份，助力创新药全球化定价 [3][19] - **美国FDA高层变动**：12月3日，美国FDA药品评审中心（CDER）主任Pazdur提交退休申请，其离任将导致CDER主任与肿瘤卓越中心（OCE）主任两个关键岗位空缺，加剧FDA高层不确定性 [3][21] - **流感监测**：2025年第48周（11月24日—11月30日），全国报告1541起流感样病例暴发疫情，环比增加24.9%；哨点医院流感样病例百分比为9.6%，环比增加1.7个百分点；流感病毒检测阳性率为51.1% [22] 公司动态 - **百利天恒**：11月29日，其全资子公司SystImmune收到由BMS支付的2.5亿美元里程碑付款，刷新国内创新药出海交易中单个ADC资产首笔最大里程碑付款纪录 [3][26] - **君圣泰医药**：12月2日，公布HTD1801与达格列净头对头III期临床研究结果，HTD1801治疗24周后HbA1c最小二乘均值变化为-1.12%（VS -0.93%），展现控糖优势及心血管代谢优效获益，计划2025年内启动NDA [3][29] - **科伦博泰**：12月4日，与Crescent建立战略合作，科伦博泰将获得PD-1xVEGF双抗CR-001大中华区独家权利，Crescent将获得ITGB6 ADC药物SKB105大中华区外独家权利 [3][31] - 基于合作，科伦博泰将向Crescent收取8000万美元首付款，并有资格收取高达12.5亿美元的里程碑付款及分级特许权使用费 [3][32] - **恒瑞医药**：12月3日，任命礼来前副总裁朱国新为公司高级副总裁，以提升在小分子等药物平台上的研发实力与战略协同能力 [30] - **热景生物**：12月1日，拟对舜景医药增资3.71亿元并受让部分股权，完成后持股比例达50.2340%，舜景医药将成为其控股子公司 [28] - **ESMO Asia 2025数据读出**：会议于12月5-7日在新加坡举行，多款创新药公布临床数据，涉及百利天恒（BL-M07D1）、翰森制药（HS-20093）、复宏汉霖（HLX43）、映恩生物（DB-1311）、君实生物（JS207）、正大天晴（TQB2102）、泽璟制药（ZG006）等公司产品 [3][32][33] 近期IPO动态 - **凌科药业**：11月30日递表港股IPO，上轮（C轮）投后估值34.2亿元，核心管线为高选择性JAK1抑制剂LNK01001，处于III期临床，预计2026年下半年申报新药申请 [34] - **翰思艾泰**：12月3日通过港交所聆讯即将上市，核心管线为PD-1/SIRPα双功能抗体融合蛋白HX009，处于II期临床，公司B+轮投后估值16.15亿元 [35][36] 投资分析意见（具体标的） - **创新药及综合**：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、加科思-B、和誉-B、复宏汉霖 [3] - **医疗设备**：迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、润达医疗 [3] - **CXO及上游**：药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技 [3] - **流感疫苗**：华兰疫苗、华兰生物、金迪克、百克生物、中慧生物 [3] - **流感药品**：以岭药业、特一药业、济川药业、太龙药业、众生药业 [3]

报告概述与核心观点 - 报告为摩根士丹利首份《机器人年鉴》 旨在成为一份关于物理人工智能（Physical AI）动态世界的综合性指南 [2] - 报告核心观点是 AI赋能的机器人技术将引领第三次工业革命 到2050年将驱动总计25万亿美元的机器人收入 并有望使全球115万亿美元的GDP成倍增长 [2] - 报告引入了专有的摩根士丹利全球机器人模型（GROM） 这是一个自下而上的预测模型 涵盖截至2050年各种形态的机器人采用率、销量、收入及零部件需求 [2][11] 研究范围与结构 - 报告涵盖了广泛的具身人工智能垂直领域 包括自动驾驶汽车、无人机、人形机器人、垂直起降飞行器/空中运输、工业机器人、太空、脑机接口以及其他形态（如仓储、农业、建筑、最后一公里配送等）[7][13] - 报告内容还包括使能技术、竞争格局、可寻址市场定义、TAM模型、相关的上市公司以及私营公司颠覆者简介 [13] - 该年鉴包含近700页幻灯片材料 将按周分卷发布 并每年更新以纳入最新的战略发展、商业里程碑、技术创新和监管变化 [9][10][14] 全球机器人市场总量预测（GROM模型） - **销量预测**：预计到2050年 全球机器人年销量将达到14.27亿台 其中基础情景（Base Case）预测为14.27亿台 乐观情景（Bull Case）为23.45亿台 悲观情景（Bear Case）为7.17亿台 [36][38] - **保有量预测**：预计到2050年 全球在役机器人总数将达到64.6亿台 [39][43] - **收入预测**：预计到2050年 全球机器人硬件销售收入将达到2.5053万亿美元 其中基础情景预测为2.5053万亿美元 乐观情景为4.0311万亿美元 悲观情景为1.0102万亿美元 [38][41] - **关键零部件需求**：模型预测了关键零部件的总需求 包括摄像头、激光雷达、雷达、电机、轴承、减速器、稀土磁体、半导体、边缘计算和电池 [11][37] 分形态与区域市场预测（2050年） - **自动驾驶汽车**：预计2050年全球收入达5567亿美元 其中美国1191亿美元 中国1023亿美元 世界其他地区3353亿美元 [42] - **家用机器人**：预计2050年全球收入达1402亿美元 其中美国163亿美元 中国303亿美元 世界其他地区935亿美元 [42] - **人形机器人**：预计2050年全球收入达7510亿美元 其中美国1179亿美元 中国1152亿美元 世界其他地区5178亿美元 [42] - **工业机器人**：预计2050年全球收入达812亿美元 其中美国115亿美元 中国198亿美元 世界其他地区500亿美元 [42] - **大型垂直起降飞行器**：预计2050年全球收入达2323亿美元 其中美国423亿美元 中国344亿美元 世界其他地区1557亿美元 [42] - **专业服务机器人**：预计2050年全球收入达5045亿美元 其中美国863亿美元 中国1267亿美元 世界其他地区2709亿美元 [42] - **小型无人机**：预计2050年全球收入达2393亿美元 其中美国221亿美元 中国392亿美元 世界其他地区1780亿美元 [42] 分形态市场深度分析 - **工业机器人**：预计全球保有量从2024年的470万台增长至2050年的1.55亿台 安装量从2024年的54.2万台增长至2050年的2809.3万台 汽车和电子行业是主要应用领域 [45][66] - **专业服务机器人**：预计全球销量从2023年的70.5万台增长至2050年的1.8837亿台 运输与物流是最大应用领域 预计2050年销量达5288.7万台 占28% [67] - **大型垂直起降飞行器**：预计全球保有量从2024年的750架增长至2050年的1686.9万架 到2050年 美国每百人拥有0.65架 中国每百人拥有0.21架 [68] - **小型无人机**：预计全球保有量从2024年的1798.8万台增长至2050年的19.68798亿台 到2050年 美国渗透率（保有量/人口）达30.2% 中国达42.0% [69] - **家用机器人**：预计全球保有量从2024年的6341.6万台增长至2050年的17.73467亿台 到2050年 美国家庭平均拥有1.25台 中国家庭平均拥有1.05台 [70] 产业链与竞争格局 - 报告列举了全球物理人工智能模型发展的主要推动者（上市公司和私营公司）[17] - 报告展示了多个细分领域的全球主要参与者图谱 包括自动驾驶汽车、人形机器人、工业自动化、小型无人机、国防科技、下一代空中运输和太空产业 [19][23][24][26][29][32]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为“优于大势” [5] 报告核心观点 - 海外硬件与云厂商新品发布与收购计划密集，反映AI算力景气度持续高涨，建议关注AWS与Meta算力产业链投资机遇 [3] 本周行情回顾 - 本周（2025.12.01-2025.12.07）申万通信指数上涨3.69%，在31个申万一级行业中涨幅排名第二，表现强于大盘（上证指数涨0.37%，深证成指涨1.26%，创业板指涨1.86%，沪深300涨1.28%）[1][13] - 通信三级子行业中，通信网络设备及器件涨幅最大，达5.67%，通信线缆及配套、通信终端及配件、其他通信设备、通信工程及服务分别上涨3.53%、3.03%、1.49%、1.25%，通信应用增值服务下跌2.91% [1][16] - 个股方面，天孚通信、通宇通讯、实达集团涨幅居前，分别为25.79%、23.93%、19.88%，线上线下、数据港、恒信东方跌幅居前，分别为-11.83%、-10.82%、-8.55% [1][19] 行业动态：公司财报与业务进展 - **Credo FY26Q2业绩**：实现营业收入2.68亿美元，同比激增272.1%，环比增长20.2%，GAAP毛利率为67.5%，GAAP净收入8260万美元，期末现金及短期投资余额8.136亿美元 [2][23] - **Credo业务展望**：核心AEC（AI加速引擎芯片）和IC（互连芯片）持续增长，ZeroFlap Optics、ALC和OmniConnect解决方案即将推出，预计2026财年及以后收入和盈利能力将强劲增长 [2][23] - **Credo技术细节**：AEC已成为机架内互连标准，正在取代长达7米的机架间光连接，其速度现为每通道100G，未来将达每通道200G，基于3nm工艺的Bluebird系列1.6T DSP功耗低至20W，预计2026财年DSP业务将显著增长 [24] 行业动态：并购与战略布局 - **Marvell收购Celestial AI**：宣布以32.5亿美元收购光互连解决方案商Celestial AI，交易预计2026年第一季度完成，对价包括10亿美元现金及约2720万股Marvell普通股（价值约22.5亿美元），并设有基于收入里程碑的额外对价 [2][29] - **收购战略意义**：此次收购旨在加速Marvell下一代人工智能和云数据中心互连战略，Celestial AI的Photonic Fabric™技术平台可为数据中心提供封装、系统和机架级的光学I/O互连 [2][29] - **Celestial AI技术优势**：其Photonic Fabric技术热稳定性强，能在高功耗XPU和交换机产生的极端热环境中可靠运行，支持与XPU进行3D垂直共封装，首个应用将是全光Scale-Up互连 [30] - **收购财务预期**：Marvell预计Celestial AI将在2028财年下半年开始贡献可观收入，并在2028财年第四季度达到年化5亿美元的收入运行率，到2029财年第四季度翻倍至年化10亿美元 [31] 行业动态：AI芯片与云服务 - **AWS推出Trainium 3芯片**：采用3纳米制程，是首款3nm AWS AI芯片，单颗芯片提供2.52 PFLOPs的FP8算力，内存容量144GB HBM3e，内存带宽4.9TB/s [33] - **Trainium 3系统性能**：搭载144颗芯片的Trn3 UltraServer系统总算力达362 PFLOPs，提供20.7TB HBM3e内存和706TB/s聚合内存带宽，性能较Trainium 2提升超过4倍，能效比前代提高40% [33] - **Trainium 4预告**：正在开发中的Trainium 4芯片将支持英伟达NVLink Fusion高速芯片互联技术，使AWS系统能与英伟达GPU互操作并扩展性能 [3][34] - **AWS部署计划**：Trainium 3已开始向客户开放使用，并计划在EC2 UltraClusters 3.0中扩展至数十万颗芯片，目标在年底前为AI初创公司Anthropic提供100万颗芯片 [33] 行业动态：科技巨头战略转向 - **Meta资源重新配置**：计划在2026年将元宇宙业务板块预算缩减30%，节省资金将用于AI眼镜与可穿戴设备等业务，元宇宙部门可能裁员10%至30% [3][38] - **Meta战略重心转移**：公司将投资重心从元宇宙转向AI领域，包括开发大模型和推出AI硬件（如Meta Ray-Ban智能眼镜），预计未来将投入数百亿美元用于数据中心和AI开发 [3][40]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级，但核心观点认为建筑央企板块具备稳健防御属性，是中长期资金入市的受益板块，并给出了具体的投资主线和建议关注的标的 [1][4][11][12] 报告核心观点 * 金融监管总局调整险资入市政策，旨在引导保险资金等中长期资金增加权益市场配置，市场流动性或将改善，倡导长期价值投资，低估值建筑央企作为大市值龙头和安全资产，将中长期受益 [1][17] * 建筑板块估值处于低位，SW建筑装饰板块市盈率（TTM）为9.2倍，传统建筑央企板块市盈率（TTM）为5.5倍，板块具备稳健防御属性 [2][18] * 国内基建投资需求放缓，建筑央企业绩承压，但在“一利五率”考核下，经营质量提升、分红比例增加，低估值属性凸显 [11] * 行业出海战略成效显现，建筑央企海外新签订单和营收增速高于整体水平，国际工程龙头海外订单高增，为未来业绩奠定基础 [11][12] * 新疆地区固定资产投资高于全国水平，重大基建项目及煤化工项目体量可观，区域建筑及产业链景气度有望维持高位 [11][12] * 全球AI技术迭代加速，带动半导体及云服务商资本开支加码，洁净室建设需求持续释放，洁净室工程龙头受益于下游高景气度，订单快速增长 [3][11][12][19] 行业动态与政策分析 * **险资入市政策调整**：金融监管总局发布通知，调整保险公司投资股票的风险因子，培育“耐心资本” [1][17] * **中长期资金入市目标**：年初六部委方案明确，未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%，并鼓励保险资金稳步提升股市投资比例，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，预计每年为A股新增几千亿长期资金 [1][17] * **政策影响**：上述政策旨在增加中长期资金对权益市场的配置，扩大投资规模，改善市场流动性，并倡导长期投资、价值投资 [1][17] * **AI算力需求激增**：谷歌与AI初创公司Anthropic达成合作，将部署多达100万个谷歌TPU芯片，首批40万颗价值约100亿美元，显示全球对AI算力芯片的巨大需求 [2][18] 市场表现与估值分析 * **行业指数表现**：本周（报告期）建筑装饰行业（SW）下跌0.07%，表现弱于主要股指，在SW 30个一级行业中排名第18位 [20] * **子板块表现**：本周国际工程板块涨幅最大，达3.34%，化学工程、其他专业工程等板块涨幅也优于行业表现 [20] * **个股表现**：本周行业内有53家公司上涨，占比32.32%，涨幅前五为招标股份（58.43%）、名雕股份（19.89%）、亚翔集成（16.86%）、国晟科技（11.13%）、浦东建设（10.49%） [23][24] * **行业估值水平**：本周建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为12.32倍，市净率（LF）为0.82倍，市盈率在SW一级行业中排名第27位 [26] * **低估值个股**：当前行业市盈率（TTM）最低前五为山东路桥（4.15倍）、中国建筑（4.93倍）、中国铁建（4.97倍）、中国中铁（5.49倍）、中国交建（6.71倍） [26][28] 投资主线与建议关注标的 * **低估值基建央企**：关键经营指标改善，分红提升，海外业务成长性优，化债效果或于2026年逐步体现，驱动修复。建议关注：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶 [4][10][12] * **出海龙头**：国际工程板块海外订单高增，业务占比高，产业链持续拓展。建议关注：中材国际、中钢国际 [12] * **新疆区域及煤化工**：新疆地区基建投资高增，煤化工项目体量可观，2025-2030年将迎建设高峰。建议关注：新疆交建、东华科技、中石化炼化工程、三维化学 [12][14] * **洁净室工程龙头**：受益于全球AI发展带动的半导体产业链建设需求，订单快速增长，海外业务亮眼。建议关注：亚翔集成、圣晖集成 [3][12][14] * **其他细分领域**：服务基建领域的预应力材料制造商银龙股份，业绩迈入快速增长期 [14] 行业新闻与公司动态 * **行业新闻要点**：住建部开展治理欠薪冬季行动；发改委强调统筹化解房地产、地方债等风险；国务院专题学习指出新型城镇化进入存量提质阶段，要深入实施城市更新；1-10月全国新开工改造城镇老旧小区2.51万个，已完成年度计划（2.5万个）；发改委2025年全年下达以工代赈中央预算内投资达355亿元 [34][35] * **重大订单公告**：重庆建工中标项目金额27.73亿元；中铝国际联合体中标电解铝项目，总价30.30亿元；中材国际签订钼矿采选工程PC总承包合同，总价27亿元 [33] * **公司回购情况**：中国中铁回购股份1050.15万股，金额合计5999.91万元；中工国际首次回购股份55万股，金额合计491.91万元 [33]

报告行业投资评级 - 通信行业评级为“优于大市” [1][6] 报告核心观点 - 全球AI投入CSP军备竞赛加速，算力基础设施持续受益，建议关注光器件/光模块、通信设备、液冷、端侧等细分领域 [5][43] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值仍在，建议长期持续配置 [5][43] - 2025年第50周重点推荐组合为中国移动、中际旭创、英维克、中兴通讯、广和通 [5][43] 产业要闻追踪总结 - **AWS发布新一代AI芯片**：在re:Invent大会上推出AI训练芯片Trainium 3，并预告下一代Trainium 4的开发计划，Trainium 4将支持英伟达的NVLink Fusion高速芯片互联技术，能与英伟达GPU互操作 [1][11][12] - **Marvell业绩与收购**： - 发布FY2026Q3财报，总营收20.75亿美元，同比增长37%，环比增长3%，归母净利润19.01亿美元，同比增长381.13% [2][13] - 数据中心业务收入15.2亿美元，同比增长38%，占比73% [13] - 2026年第四季度营收指引为22亿美元 [2][13] - 宣布以32.5亿美元收购Celestial AI，布局数据中心全光互联技术，其Photonic Fabric™技术平台能效比铜互连高出两倍以上 [2][18][19] - 预计Celestial AI在2028财年贡献1.25亿美元收入，并有望为公司带来规模达100亿美元的新增市场 [14][20] - **Credo业绩与新技术**： - 发布FY2026Q2财报，营收2.68亿美元，环比增长20.2%，同比增长272.1% [3][22] - 2026财年第三季度营收指引为3.35亿美元至3.45亿美元 [22] - AEC（有源电气电缆）成为增长支柱，本季度有四家超大规模数据中心客户各自贡献超过10%的总收入 [25] - 公司强调MicroLED+ALC（有源光缆）技术有望带来比现有AEC市场大两倍以上的增量空间，ALC可支持最长30米传输，预计行级扩展的连接数量可能是横向扩展的10倍 [3][23][26] - **AI手机进展**：字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，作为系统级AI助手软件与手机厂商在操作系统层面深度合作，具备跨应用复杂操作、屏幕感知、定时执行任务等功能 [3][28][29] - **商业航天突破**：蓝箭航天“朱雀三号”火箭二级成功入轨，是中国可回收火箭迈出的关键一步，火箭一级回收验证过程中发生异常燃烧，回收试验失败 [4][31] 板块行情回顾总结 - **市场表现**：本周通信（申万）指数上涨3.69%，沪深300指数上涨1.28%，相对收益为2.41%，在申万一级行业中排名第2名 [4][35] - **细分领域表现**：国信通信股票池（82家公司）本周平均涨跌幅为+2.59%，其中卫星互联网、光器件/光芯片和物联网控制器板块涨幅居前，分别为+9.85%、+5.93%和+4.35% [36] - **个股表现**：本周涨幅前五的个股为天孚通信、上海瀚讯、通宇通讯、致尚科技和美格智能 [36] - **重点公司估值**：报告列出了截至2025年12月6日总市值超过200亿元通信上市公司的盈利预测及估值，例如中国移动2025年预测PE为15.7倍，中际旭创2025年预测PE为57.5倍 [41]