报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内债市久期偏好或相对不足 最新社融存量同比增速 8.5%，政府债券增速回落但仍达 18.8%，住户贷款增速降至 1.1%，企事业融资同比增长 7.8%，新型政策性金融工具或带动企业融资 商业银行和保险机构持债比例自去年 4 季度以来下降，截至今年 10 月降至 69.7%，较 2024 年高点降 3 个百分点，在收益率上行阶段或使债市久期偏好不足，预计货币政策将提供更多长期流动性 [2] - 特朗普表示继续权衡美联储主席人选 本周美联储会议兑现降息预期，发达经济体财政扩张倾向使主要发达经济体 10 年期国债收益率上行，贵金属价格上涨或因对美国货币政策独立性的疑虑 特朗普倾向在前美联储理事沃什和美国国家经济委员会主任哈塞特中选主席，选哈塞特或被解读为强调货币政策可控性，选沃什或被解读为美联储保持相对独立性 [2] - 上游物价指标进一步反弹 本周农业部猪肉平均批发价环比降 0.26%、同比降 23.73%，28 种重点监测蔬菜平均批发价环比升 0.71%、同比升 18.48%，食用农产品价格指数环比升 1.10%、同比降幅收窄至 2.09% 国内水泥价格指数环比升 0.56%，南华铁矿石指数平均环比降 1.84%，产能超 200 万吨焦化企业开工率环比升 0.04%，螺纹钢库存指标环比降 6.21%，生产资料价格指数环比升 1.00%、同比降幅收窄至 1.65% 布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比降 1.99%和 2.03%，LME 铜现货价全周均价环比升 2.31%，铝现货全周均价环比降 0.32%，铜金比价环比升 2.05% 今年 12 月 1 - 10 日，30 大中城市商品房成交面积平均约 26.7 万平米/天，低于 2024 年 12 月的 49.8 万平米/天 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 展示我国三大部门社融存量增速、商业银行和保险机构持有债券占银行间债券市场比例等图表 [10][14] - 高频数据周度环比变化涉及食品、其他消费品、大宗、能源、有色、黑色金属、房地产、航运等多领域指标的环比数据 [17] - 高频数据全景扫描列出对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，包括规模以上工业增加值、PPI、CPI 等指标的同比数据 [18] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组指标走势对比图表 [21] 美欧日重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标图表 [90] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等指标的季节性走势图表，季节性走势指标为环比涨幅 [103] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [152]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年增量入市资金规模确定，预计从保险、理财、养老金中的增量资金共3.1万亿，年末增量资金可能抢跑布局科技 [4] - 本周风险偏好回升，科技成长风格占优，年末抢跑正在发生，从年末到明年一季度科技成长行情将为主导 [4][8] - 高频资金存在分歧，主力资金和ETF资金呈现存量博弈特点 [7] 根据相关目录分别进行总结 资产价格表现 - 大类资产方面，本周美股上涨，A股、港股下跌，科技股表现良好，债市分化，商品有涨有跌，美元指数下跌，人民币、港元升值 [13] - A股市场上，宽基指数中微盘、红利跌幅大，双创板块表现好，创业板指涨2.7%，科创50涨1.7%；除微盘股外多数宽基指数日均成交额放量；行业中通信、国防军工等科技股领涨，煤炭、石油石化等周期价值股表现差 [19][23][29] - 科技内部，10月科技缩圈，11月光模块等反弹，12月前两周光模块等继续领先；本周科技板块整体表现好，周一、周五多数板块上涨，周五部分板块放量上涨 [33][37] 资金行为跟踪 - 科技表现上，国庆节后双创板块震荡，微盘股上行，10 - 11月科技调整后修复，本周科技表现好，中证红利全年累计收益转负 [43] - 杠杆资金方面，两融交易额占比和余额占比回升；继续净流入各类宽基指数；30亿以上市值梯度股票加杠杆；银行、商贸零售等行业加杠杆；部分电子、机械、有色热门股加杠杆 [48][53][57] - 量化资金方面，近两周中证500和中证1000量化指增超额收益为负 [73] - 股指期货方面，本周近月股指期货基差收窄，远月合约基差处较高水平，合约数有变化，对冲避险需求或上升 [83] - 主力资金方面，沪深300和双创板块主力资金净流出且加速，流入银行、钢铁，流出电子、计算机等行业 [88][92] - 北向资金方面，总成交金额和占比回升，陆股通重仓股跌幅走阔，本周陆股通50指数未跑赢沪深300 [94][101] - 南向资金方面，成交额和占比回升，净买入额回落，均衡配置，净流入电子、汽车等行业，银行净流入规模减少，商贸零售转净流出 [103][109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市呈“V”形走势，超长债修复行情开启但受公募销售新规影响，进一步下行需政策落地；中央经济工作会议强化宽松预期，维持降准降息或在年底或明年一季度的判断；11月经济数据较上月改善，低通胀为货币政策预留空间；短期宽松预期提振债市，中期政策落地或压低利率但经济复苏预期制约长端下行 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 每周一谈：超长债修复行情结束了吗？ - 周复盘：本周债市冲高回落，30年期特别国债收益率一度下行逼近2.2%后大幅回调，各期限品种收益率涨跌互现，机构行为分化 [11][12] - 交易盘受政策信号刺激影响，买盘力量回升：政策宽松预期下机构行为切换，大型银行净买入利率债规模放大，农商行净卖出，基金转向净买入，理财防御 [15] - 中央经济工作会议对债市影响几何：货币政策强化宽松信号，降准降息或在年底或明年一季度，宽货币持续性强；财政政策稳健，政府债供给温和增长，支撑债市 [22][23][24] - 基数效应下，11月进出口数据同比明显回升：11月外贸出口转正，对美出口降幅扩大，欧盟和新兴市场成新增长点，出口转正受基数效应和欧盟出口回暖影响，后市外贸或温和复苏 [24][25][28] - 11月CPI同比回升节奏加快：11月通胀数据CPI同比回升、食品项由负转正，PPI同比降幅微扩但环比企稳，CPI回升因食品价格上涨和内需复苏，PPI环比企稳因大宗商品价格企稳和政策规范 [29][30][34] - 企业端融资需求边际回升，居民端融资需求仍弱：11月金融数据社融大幅回升、信贷由负转正但结构分化，存款季节性修复，社融回升因财政发力和企业融资需求回升，信贷转正得益于企业端政策支持，居民贷款仍弱 [35][36][37] - 下周和后市展望：下周资金有OMO到期和买断式逆回购开展，政府债净缴款规模不大，同业存单到期超1万亿；短期宽松预期提振债市，中期政策落地或压低利率但经济复苏预期制约长端下行，策略上短期增配超长端品种，中长期采取“哑铃型配置” [38][39][40] 周度利率债数据跟踪 - 流动性周度跟踪：展示央行公开市场操作、质押式回购资金价格与逆回购利率走势、质押式回购量走势等数据 [42][43][45] - 债券估值周度跟踪：对比本周和前一周最后一个交易日各期限各类型债券的绝对利率水平、利率变动情况、历史分位数、品种利差、期限利差等 [57][61][62] - 基金银行投资债券税后收益率图谱：展示基金和银行投资主要券种税后收益率 [71][74] - 机构行为周度跟踪：展示各机构在不同类型债券上的周度和月度成交规模 [76][79][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年信用债需求或放缓，供给端产业债有望继续放量，信用债市场仍面临“收益荒” [1][2][36][56] - 展望2026年，信用利差可能呈现低位高波特点，产业债配置需把握结构性机会 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 2025年产业债供给放量，长久期品种表现较弱 - 科创债新规带动产业债供给放量，央企是主力：2025年受科创债新规利好，产业债发行和净融资同比增长，1 - 11月发行7.5万亿元，净融资2.18万亿元，科创产业债净融资占比达54%；央企是净融资主力，占比升至62%；多数行业净融资为正，仅房地产和传媒为负；3 - 5年发行额占比回落，5年以上前高后低，且发行额和发行利率负相关 [12][15][17][18] - 信用利差经历震荡走扩 - 收窄 - 低位震荡过程，各行业分化：2025年信用债收益率呈 “M” 型震荡，长久期弱于中短久期，信用利差分四个阶段变化；产业债分行业看，钢铁等收益率下行领先，公用事业等表现落后 [26][33] 2026年，信用债需求或放缓 - 需求端：增量资金放缓：存款利率下降或推动居民资产向理财迁移，但理财配置信用债占比难上升，2025Q2占比38.8%，较2024Q4降2.3pct；基金销售费用新规使短债等基金有赎回压力，涉及信用债规模约3309 - 6618亿元；2026年摊余债基集中开放，预计超6000亿元，若转信用风格利好中高评级5年、3年左右品种；信用债ETF有望吸引增量资金，但增幅或不及2025年 [1][2][36][42][50][52] - 供给端：产业债继续放量，“收益荒” 格局未变：2026年发债利率低位叠加科创债 “绿色通道”，产业债供给有望放量，城投债新增融资受限，信用债市场仍面临 “收益荒”；预计产业债净融资额在1.4 - 2.09万亿元 [56] 产业债低利差下的结构性机会 - 摊余债基开放，带动中高评级5年左右产业债配置机会：2026年摊余债基封闭期5年左右产品1 - 7月集中开放，1月规模最大为622亿元；产业债5年左右品种择券考虑票息性价比和骑乘收益，筛选出30家产业主体供参考 [5][62][64] - 久期策略，把握交易节奏：超长信用债适合负债端稳定账户，交易需把握节奏；高评级长久期信用利差与10年国债收益率相关性强，关注信用债买盘、期限偏好及成交活跃度；当满足特定条件是右侧交易时机，利差收窄且成交活跃需止盈；筛选出39家超长债成交较活跃产业主体 [65][69][72][78][79][85] - 挖掘产业债永续品种利差：产业永续债品种利差挖掘空间大，3Y永续品种利差性价比高，处于2022年以来46% - 56%分位数；一季度或为布局机会，4 - 7月等待利差压缩行情，利差收窄且买盘转弱考虑止盈；筛选出44家2 - 3年永续债有性价比产业主体 [88][90][93] - 关注科创债成分券流动性利差机会：2026年科创债扩容，产业债是主力，科创债ETF有助于放大成分券价值；关注ETF净值及规模、成分券成交活跃度，根据 “非成分券 - 成分券” 利差判断性价比；关注一级发行 “准成分券”，实施 “抢跑” 策略 [95][96][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月贷款增速放缓居民贷款连续负增长社融增速后续或承压债市有望逐步修复 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 11月新增信贷3900亿元同比少增1900亿元新增信贷规模连续5个月同比少增 [1][8] - 信贷增长依赖票据冲量居民贷款及企业中长期贷款新增规模同比均延续少增态势 [1][8] - 11月企业信贷当月新增6100亿元同比增加3600亿元主要得益于短期贷款增加 [1][8] - 11月企业中长期贷款当月新增1700亿元同比少增400亿元票据融资当月新增3342亿元同比多增2119亿元 [1][8] - 11月居民贷款新增 - 2063亿元同比多减4763亿元居民贷款已连续两个月新增为负且同比连续5个月少增与地产销售放缓一致 [1][8] - 11月居民中长期贷款当月新增100亿元同比少增2900亿元居民短贷当月新增 - 2158亿元同比多减1788亿元 [1][8] 社融情况 - 11月新增社融2.49万亿元同比多增1597亿元社融存量同比增长8.5%增速与上月持平 [2][10] - 11月社融同比多增中企业债券贡献明显企业债券净融资4169亿元同比多增1788亿元 [2][10] - 未承兑汇票、信托贷款等小幅同比多增政府债券发行稳定当月新增规模12041亿元高基数下同比小幅少增1048亿元 [2][10] - 明年财政增量规模或难达今年水平非政府债券融资在实际利率较高情况下相对偏弱叠加上半年政府债券基数较高社融增速可能放缓预计从目前8.5%左右放缓至明年6月的7.5%左右 [3][11] M1与M2情况 - 11月M2同比录得8.0%增速较上月下行0.2个百分点M2增速下降与存款增速放缓一致 [3][13] - 11月M1同比增速回落从6.2%下行至4.9%M1两年复合增速稳定在2%左右波动更多来自基数效应 [3][13] 存款情况 - 11月新增存款1.4万亿元同比少增7600亿元 [4][15] - 财政存款减少500亿元同比多减1900亿元继续形成流动性投放 [4][15] - 居民存款新增6700亿元同比少增1200亿元企业存款新增6453亿元同比少增947亿元 [4][15] - 非银存款新增800亿元同比少增1000亿元并非存款搬家或流出所致 [4][15] - 社融增速平稳各类存款同比少增可能是央行11月增加资金投放甚至可能通过外汇占款增加货币投放 [4][15] 债市情况 - 中央经济工作会议对宏观政策积极表态年内货币宽松预期缓和债市调整压力带来修复行情 [5][20] - 后续利率走势取决于财政能否带动社融增速回升若财政力度有限社融增速回落利率将下行 [5][20] - 地产销售放缓居民储蓄更多进入广义固收类资产资金供给增加融资需求减少有利于债市走强需观察政策落地节奏和配债约束政策变化 [5][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金整体平稳价格小幅波动，央行公开市场净投放资金且 MLF 持续超额续作；债市收益率先下后上市场情绪仍不稳定，存单收益率小幅上行；存单净融资转负平均发行期限小幅下降，下周政府债券净发行、净缴款转负，本周银行间杠杆率小幅下降 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 资金整体平稳价格小幅波动，本周 R001 收于 1.35%（前值 1.37%），DR001 收于 1.27%（前值 1.30%），R007 收于 1.51%（前值 1.50%），DR007 收于 1.47%（前值 1.44%），DR007 与 7 天 OMO 利差收于 6.91bp，6M 国股银票转贴利率收于 0.90%（前值 0.81%） [1] - 央行公开市场净投放资金，本周逆回购投放 6685 亿元，逆回购到期 6638 亿元，合计净投放 47 亿元，下周将开展 6000 亿元 MLF 操作，净投放 2000 亿元，为连续七个月加量续做 [1] 同业存单 - 存单收益率小幅上行，本周 3M 收益率收平于 1.62%，6M 收益率上行 0.50bp 收于 1.64%，1Y 收益率上行 0.50bp 收于 1.66%，本周 1 年存单与 R007 利差收窄 0.62bp 至 15.25bp [2] - 存单净融资转负，本周存单净融资 -1206 亿元（前值 471 亿元），国有行、股份行、城商行、农商行 1 年存单发行利率分别收于 1.66%、1.65%、1.78%、1.76% [3] - 发行结构来看，本周加权平均发行期限 5.8M（前值 6.5M），3M 存单发行 2571.5 亿元，6M 期限发行 4015.8 亿元，1Y 期限发行 1388.8 亿元 [3] 机构行为 - 本周债市收益率先下后上，1 年国债收益率下行 1.37bp 至 1.39%，10 年国债收益率下行 0.84bp 至 1.84%，30 年国债收益率下行 0.84bp 至 2.25% [2] - 下周政府债券净发行、净缴款转负，本周国债净发行 2381 亿元，地方债净发行 622 亿元，政府债合计净发行 3003 亿元，净缴款合计 2065 亿元，下周预计国债净发行 -1473 亿元，地方债净发行 282 亿元，政府债净融资 -1191 亿元，净缴款合计 -748 亿元 [3] - 本周银行间杠杆率小幅下降，质押式回购交易量日均 8.08 万亿元（前值 7.93 万亿元），银行间市场杠杆率日均 107.71%（前值 107.76%） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中央经济工作会议和政治局会议召开，政策力度低于预期，债市触底反弹后周五30年国债涨幅回吐，全周大幅波动且总体略微回暖 [1][4][12][41] - 预计当前债市震荡概率大，30 - 10利差短期有压力，20年国开债品种利差将窄幅震荡 [2][3][13][14] - 上周超长债发行量激增，本周待发计划共203亿均为超长地方政府债 [21][26] - 上周超长债交投活跃但活跃度小幅回落，各品种成交额和占比有不同变化 [30] - 上周不同类型超长债收益率有不同变动 [41] - 上周超长债期限利差走平、品种利差走阔，绝对水平均偏低 [51][52] - 上周30年国债期货主力品种价格持平，成交量和持仓量均小幅下降 [56] 根据相关目录分别进行总结 超长债复盘 - 上周中央经济工作会议和政治局会议召开，政策力度低于市场预期，债市触底反弹但周五30年国债涨幅快速回吐，全周大幅波动且总体略微回暖 [1][4][12][41] - 上周超长债交投活跃度小幅回落但交投非常活跃，期限利差走平，品种利差走阔 [1][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至12月12日，30年和10年国债利差41BP处于历史较低水平，当前债市震荡概率大，预计利差短期有压力 [2][13] - 20年国开债：截至12月12日，20年国开债和20年国债利差15BP处于历史极低位置，当前债市震荡概率大，预计品种利差窄幅震荡 [3][14] 超长债基本概况 - 截至11月30日，剩余期限超14年的超长债余额24.3万亿，占全部债券余额15.1% [15] - 地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [15] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.12.8 - 2025.12.12）超长债发行量激增，共发行3852亿元 [21] - 分品种：国债3500亿，地方政府债347亿等；分期限：15年的3531亿，20年的224亿等 [21] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共203亿，均为超长地方政府债 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额12302亿，占全部债券成交额比重14.1% [30] - 分品种成交额和占比不同，交投活跃度小幅回落，各品种成交额和占比有不同变化 [30] 收益率 - 上周不同类型超长债收益率有不同变动，如国债15年、20年等收益率分别变动 - 1BP、 - 2BP等 [41] - 代表性个券方面，30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 - 2.25BP至2.23%等 [45] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为41BP，较上上周变动0BP，处于2010年以来25%分位数 [51] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为15BP等，分别较上上周变动1BP和6BP，处于2010年以来13%分位数和17%分位数 [52] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.47元，跌幅0.00%，成交量68.43万手（ - 22523手），持仓量14.26万手（ - 2964手），成交量和持仓量均小幅下降 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外联储对26年降息预期指引影响科技股估值，联储偏鸽使美元承压，特朗普政府公布《美国国家安全战略》或使部分区域地缘格局重塑，继续看多黄金、美债 [1][39] - 国内权益震荡，年底风偏下行难形成合力，转债叠加期权价值，年底年初在预期差大的板块存在配置窗口，包括AI端侧消费电子、上游芯片等基材、输配电设备环节 [1][40] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为希望转债、利群转债、鹰19转债、建工转债、闻泰转债、柳药转债、家悦转债、鲁泰转债、青农转债、齐翔转2 [1][41] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 - **权益市场总体上涨**：本周（12月8日 - 12月12日）权益市场总体上涨，两市日均成交额放量至24948.34亿元，周度环比回升48.12%；上证综指累计下跌0.34%，深证成指累计上涨0.84%，创业板指累计上涨2.74%，沪深300累计下跌0.08%；31个申万一级行业中8个行业收涨，通信、国防军工等涨幅居前，煤炭、石油石化等跌幅居前 [6][10][14] - **转债市场整体上涨**：本周中证转债指数上涨0.20%，29个申万一级行业中11个行业收涨，国防军工、建筑材料等涨幅居前，煤炭、基础化工等跌幅居前；转债市场日均成交额为606.37亿元，大幅放量68.36亿元，环比变化12.71%；约35.77%的个券上涨；全市场转股溢价率上升，部分行业走阔或走窄；10个行业平价有所走高 [16][22][32] - **股债市场情绪对比**：本周转债加权平均涨跌幅为正、中位数为负，正股加权平均涨跌幅、中位数均为负；转债市场成交额环比上升12.71%，正股市场成交额环比增加13.08%；约34.88%的转债收涨，约31.40%的正股收涨；约67.15%的转债涨跌幅高于正股；本周转债市场交易情绪更优，但各交易日情况有差异 [36][37] 后市观点及投资策略 - 海外方面维持看多黄金、美债的观点，国内权益震荡，转债在预期差大的板块有配置窗口，给出不同板块的存量和待发标的建议，还给出下周转债平价溢价率修复潜力大的前十名转债 [1][39][40]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周权益和转债市场震荡，微盘股跌幅大但转债反应钝化，负面扰动小于8月底和11月下旬 [4][5] - 转债估值与市场同步震荡，百元溢价率在30%附近，偏股区估值环比好于偏债区，偏股区有抗跌性 [4][5] - 临近年底权益市场波动大，但转债市场抗跌性超预期，或因机构投资者欠配压力大，叠加明年“春季躁动”预期，转债市场仍有看多空间 [4][5] 根据相关目录分别总结 转债估值 - 本周正股微跌，转债市场大致走平，估值震荡，剔除异常点后全市场转债百元溢价率29.8%，单周下行0.1%，分位数处于2017年以来99.1% [4][6] - 偏股区估值好于偏债区，正股偏弱时高平价区估值逆向支撑有抗跌性，偏债区估值偏弱但结构分化，80 - 100元平价区估值企稳，80元以下平价区估值仍弱 [4][10] - 本周转债价格中位数和到期收益率分别为130.90元、 - 6.56%，较上周分别变化 - 0.71元、 + 0.00%，分位数处于2017年以来的97.30、1.40百分位 [4][13] 条款跟踪 赎回 - 本周沪工、英搏转债公告赎回，博俊转债公告不赎回，强赎率67% [4][18] - 已发强赎、到期赎回公告且未退市的转债共20只，潜在转股或到期余额49亿元 [4][18] - 最新处于赎回进度的转债22只，下周有望满足赎回条件的6只，预计发布有望触发赎回公告的10只，未来一个月内预计9只转债进入强赎计数期 [4][20] 下修 - 本周本钢转债、锦浪转02、宏川转债提议下修 [4][23] - 截至最新，107只转债处于暂不下修区间，20只因净资产约束无法下修，1只已触发且股价低于下修触发价未出公告，29只正在累计下修日子，5只已发下修董事会预案但未上股东大会 [4][23] 回售 - 本周万青转债发布有条件回售公告，华海转债已触发回售条款但未发布公告 [4][25] - 截至最新，4只转债正在累计回售触发日子，其中1只提议下修，3只处于暂不下修区间 [4][25] 一级发行 - 本周澳弘、神宇、天准转债发行，下周鼎捷转债发行 [4][27] - 普联、澳弘、神宇、天准转债已发行待上市 [4][27] - 处于同意注册进度的转债5只，待发规模51亿元；处于上市委通过进度的转债9只，待发规模100亿元 [4][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年政策重要目标或是物价回升，其逻辑或与2016年类似，GDP增速重要性下降，物价回升是关键 [3][4] - 2026年政策重点是维持物价，需保持整体政策强度和相机抉择对冲下行压力 [5] - 2026年地产有两种可能性，一是房价跌回接近2015年水平后市场化见底，二是跌破2015年政策转向防范系统性风险见底 [6] - 2026年物价回升可能性较大，对应三种情况，物价回升搭配房价下行、市场化见底、政策性见底，后两者对市场影响相同，均会使长债收益率更大幅度上行和股市上涨 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 政策目标 - 中央经济工作会议多次涉及物价相关内容，物价回升或是2026年政策重要目标，会议在当前问题、工作部署、财政政策、货币政策、改革、环保等部分均有体现 [3] - 2016年GDP增速重要性下降物价回升，带动企业盈利改善、股市健康牛和债券收益率上行，2016年与2015年相比实际GDP增速降0.2%，名义GDP增速升超1% [4] 政策措施 - 会议全文表述变化反映经济局面变化，2022 - 2024年9月物价下行需超常规逆周期政策，2025年12月物价环比正增长需保持政策强度和相机抉择 [5] - 保持整体政策强度重点是保持必要财政赤字、债务总规模和支出总量；相机抉择对冲下行压力重点是新型政策性金融工具；灵活高效运用降准降息是可选项，遇关税等冲击会降准降息，无外部冲击或财政加码 [5] 地产 - 政府处置地产风险分道德风险和系统性风险两阶段，当前处于道德风险阶段，房价继续下跌或转向防范系统性风险阶段 [6] - 2026年地产有两种可能，一是房价跌回接近2015年水平后市场化见底，二是跌破2015年政策转向防范系统性风险见底 [6] 2026年关键变量 - 2026年物价回升可能性较大，对应三种情况，物价回升+房价下行，长债收益率上行和股市上涨；物价回升+房价市场化见底或政策性见底，更大幅度的长债收益率上行和股市上涨 [7][8]