报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中美贸易摩擦升级但9月出口数据强劲，通胀同比回升、金融数据承压、A股大跌，债市震荡回暖，超长债底部反弹，交投活跃度小幅上升，期限利差缩窄、品种利差走阔 [1][3][10] - 预计10月债市反弹概率大，伴随债市反弹30 - 10利差会阶段性压缩，20年国开债品种利差短期也将再度压缩 [2][3][11] 根据相关目录分别总结 每周评述 超长债复盘 - 上周中美贸易摩擦升级，9月出口强、通胀同比回升、金融数据承压、A股大跌，债市震荡回暖，超长债底部反弹，交投活跃度小幅上升，期限利差缩窄、品种利差走阔 [1][3][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至10月17日，30 - 10利差38BP处于历史较低水平，8月经济下行压力增加，9月CPI - 0.3%、PPI - 2.3%通缩风险依存，预计10月债市反弹，三季度GDP增速4.5%，货币政策放松，30 - 10利差阶段性压缩 [2][11] - 20年国开债：截至10月17日，20年国开债和国债利差10BP处于历史极低位置，经济和通胀情况同30年国债，预计10月债市反弹，前期国开债收益率上行多、品种利差小幅走阔，短期将再度压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额23.7万亿，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.10.12 - 2025.10.17）超长债发行量缓增，总发行量577亿，国债400亿、地方政府债177亿，发行期限20年的504亿最多 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1181亿，均为超长地方政府债 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额10792亿，占比11.8%，交投活跃度小幅上升，各品种成交额和占比有不同变化 [29][30] 收益率 - 上周债市回暖超长债底部反弹，各期限和品种收益率有不同变动，代表性个券收益率也有变动 [37][38] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为38BP，较上上周变动 - 4BP，处于2010年以来19%分位数 [46] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为10BP、20年铁道债和国债利差为15BP，分别较上上周变动2BP和0BP，处于2010年以来10%分位数和13%分位数 [52] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2512收115.87元，增幅1.67%，全部成交量72.19万手（197094手），持仓量18.50万手（11589手），成交量和持仓量较上上周大幅上升 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中美贸易摩擦升级、9月出口强、通胀同比回升、金融数据承压、A股大跌，债市震荡回暖，超长债底部反弹 [1][3][10][37] - 预计10月债市反弹概率大，伴随债市反弹，30 - 10利差会阶段性压缩，20年国开债品种利差短期也将再度压缩 [2][3][11][12] 各目录总结 每周评述 超长债复盘 - 上周超长债底部反弹，交投活跃度小幅上升且交投活跃，期限利差缩窄、品种利差走阔 [1][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至10月17日，30 - 10利差38BP处于历史较低水平，预计10月债市反弹，30 - 10利差阶段性压缩 [2][11] - 20年国开债：截至10月17日，20年国开债和国债利差10BP处于历史极低位置，预计10月债市反弹，20年国开债品种利差短期再度压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额23.7万亿，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [13] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量缓增，共发行577亿元，国债400亿、地方政府债177亿，发行期限20年的504亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1181亿，均为超长地方政府债 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额10792亿，占比11.8%，交投活跃度小幅上升 [29][30] 收益率 - 上周超长债底部反弹，不同期限和品种债券收益率有不同变动 [37] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，30年 - 10年利差38BP，较上上周变动 - 4BP [46] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，20年国开债和国债利差10BP、铁道债和国债利差15BP，分别较上上周变动2BP和0BP [52] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2512收115.87元，增幅1.67%，成交量和持仓量大幅上升 [56]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国信用风险暴露对经济基本面及进口需求有负面影响，但有助于促使美国政府以更务实态度处理贸易关系；信用风险或使美联储年内剩余两次会议降息确定性更高 [2] 根据相关目录分别进行总结 美国信用风险暴露与贸易前景 - 美国两家区域银行声称遭遇贷款欺诈，此前汽车贷款商和零部件供应商倒闭，引发市场对美国金融体系信贷资产质量的忧虑；截至今年2季度，美国家庭债务逾期90天以上比例达3.04%，接近2007年3季度水平，学生贷款、汽车贷款和信用卡债务逾期比例接近或达近20年高点，若就业市场降温使抵押贷款逾期增加，信用风险暴露或更严重；信用风险或使美联储加速降息，短期内成为货币政策焦点，增加年内剩余两次会议降息的确定性 [2] - 信用风险暴露或使美国金融体系更惜贷，叠加政府“停摆”、医保政策不确定等因素，或降低居民消费倾向，对经济基本面及进口需求有负面影响；但也有助于促使美国政府以更务实态度处理贸易关系 [2] - 不确定美国信用风险暴露是个案还是系统性暴露；若为个案，影响有限；若有中度系统性风险暴露，关注对美国政府贸易政策的影响；若有重度系统性风险暴露，关注对美国经济基本面及贸易进口需求的影响 [2] - 美国总统特朗普表示对华加征100%关税“不可持续”，中美经贸双方牵头人举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [2] - 本周（2025年10月18日当周）农业部猪肉平均批发价环比降2.73%，同比降26.94%；山东蔬菜批发价指数全周平均环比升5.07%，同比降7.07%；布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降4.66%和4.87%；LME铜现货价全周均价环比降1.21%，铝现货全周均价环比升0.45%，铜金比价环比降5.68%；国内水泥价格指数环比降1.95%，南华铁矿石指数平均环比降1.42%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比降2.28%，螺纹钢库指标存环比降2.38%，全国247家钢厂高炉开工率环比持平 [2] 高频数据全景扫描 - 展示了多个高频指标的周度环比变化，如猪肉、食用农产品、山东蔬菜批发价格指数等，以及与重要宏观指标走势对比、美欧重要高频指标、高频数据季节性走势、北上广深高频交通数据等相关图表 [16][17][5][8] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 包含铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多个图表，展示高频数据与重要宏观指标的走势关系 [26][20][22] 美欧重要高频指标 - 有美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等图表，反映美欧重要高频指标情况 [88][90][95] 高频数据季节性走势 - 以环比涨幅展示多个指标的季节性走势，如粗钢（旬度）日均产量、生产资料价格指数等 [98][102][111] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [150][156]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 科创债ETF规模近三周在2500亿元上下震荡，10月17日最新规模为2469亿元，24只科创债ETF中百亿ETF达15只 [1] - 科创债周度发行升温但成交热度偏低，本周净发行459亿元，较节前一周增长328亿元，成交热度较7月高点降温但仍高于ETF上市前 [1] - 本周科创债ETF增持延续节前规律，主要是9月新券，涉及电力、能源、券商等板块，期限集中在2 - 3年；减持成分券行业分散，期限也集中在2 - 3年 [2] - 科创债ETF买入使同一主体存在“非成分券 - 成分券”利差，10月17日中枢在10.9bp，较10月10日微降0.4bp，利差有期限差异，0 - 1年、5年以上利差相对低，1 - 5年相对高 [3] - 个券策略上，关注“非成分券 - 成分券”差距相对高/低的债券，7家主体利差高于20bp，“非成分券”性价比提升；4家主体利差低于8.5bp，“成分券”估值可能还有压缩空间 [3][4] 相关目录总结 科创债ETF规模情况 - 第二批科创债ETF上市以来近三周规模在2500亿元上下震荡，10月17日规模为2469亿元，两批24只科创债ETF中百亿ETF达15只 [1] - 展示了各批次不同科创债ETF的基金规模、换手率、收盘价及变动等详细数据 [13] 科创债发行与成交情况 - 科创债净发行7月第一周达年内高点后震荡下滑，本周净发行459亿元，较节前一周增长328亿元，主要因央企集中发债 [1] - 科创债成交热度7月达高点后降温，本周热度相对偏低但高于ETF上市前，上市首周成交笔数、ETF成分券成交笔数占信用债比例分别为18%、14%，最近三周在10%、5%上下震荡 [1] 科创债ETF增减持情况 - 本周科创债ETF增持延续节前规律，主要是9月新券，涉及电力、能源、券商等板块，期限集中在2 - 3年，如增持超3.5亿元的8只券中6只是9月新券，4只期限在2 - 3年 [2] - 减持成分券行业分散，有产投、港口、券商等，期限集中在2 - 3年，减持时相对分散 [2] “非成分券 - 成分券”利差情况 - 科创债ETF买入使同一主体存在利差，10月17日中枢在10.9bp，较10月10日微降0.4bp，该利差在ETF发行前后有变化 [3] - 利差有期限差异，0 - 1年、5年以上利差中枢在8bp左右，1 - 5年在10 - 13bp，可能因0 - 1年、5年以上成分券存量规模相对较低 [3] - 列出了7家“非成分券 - 成分券”利差高于20bp的主体，其“非成分券”性价比提升；4家利差低于8.5bp的主体，“成分券”估值可能还有压缩空间 [3][4] - 给出了各主体成分券与对应非成分券的具体信息及利差数据 [21]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周（2025 年 10 月 13 - 17 日）中证 REITs 全收益指数周度下跌 1.44%，二级市场行情冷淡，但一级打新热度不减 [1][7] - 各板块表现分化，租赁住房跌幅最大，产业园区、消费设施等多数板块收跌，仅新型设施收涨，部分板块性价比显现可关注 [1][2] - 成交活跃度边际有所修复但整体仍较低，可关注债市企稳后租赁住房等板块机会 [2][29] - 一级市场首发火热，新申报项目增加，扩募方面部分项目有进展，还需关注相关项目后续表现 [2][51][53] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格 - 本周 REITs 继续走弱，除新型设施外其他七类资产均收跌，租赁住房跌幅最大达 2.19%，收涨个券仅 7 只 [14] - 租赁住房回调后性价比提升，分派率提至 3.23%，扩募概念及未披露扩募计划项目可关注 [17] - 产业园区本周下跌 1.47%，下半年仅 3 只收红，可关注设置收益分配调节机制项目 [20] - 消费设施板块仅新上市的凯德商业 REIT 收涨，嘉实物美抗跌，华安百联消费分派率高性价比显现 [24] 流动性 - 本周 REITs 成交活跃度边际修复但整体仍低，日均成交额 4.14 亿元、日均成交量 0.93 亿份、日均换手率 0.39% [29] - 分板块看，新型设施、租赁住房和市政环保日均换手率靠前，仓储物流靠后，关注债市企稳后租赁住房板块机会 [32] 估值 - 仓储物流、交通设施和产业园区估值收益率靠前，产权类项目中产业园区、消费设施和仓储物流分派率较高 [40] - 市场震荡偏弱，优先选择设置“业绩兜底条款”的经济发达区域项目 [40] 一级市场 首发 - 9 月 22 日三单 REITs 首发获批，10 月 13 日两单发售均提前结束募集，认购情绪火爆 [46] - 10 月 17 日，易方达广西北投高速公路 REIT 已申报至上交所，为广西首单 [51] - 截至 2025 年 10 月 17 日，年内剩余潜在发行项目 4 - 5 单左右 [52] 扩募 - 10 月 13 日，深交所已受理华夏华润商业 REIT 的扩募申请，拟购入苏州昆山万象汇项目 [53] - 10 月 14 日，华润有巢租赁住房 REIT 反馈扩募审核意见，拟购入有巢马桥保障性租赁住房项目 [56] 本周其他要闻 - 中航京能光伏 REIT 2025 年第 3 季度主营业务收入同比降低 10.37%，受结算电量和均价下降影响 [59] - 中信建投明阳智能新能源 REIT 2025 年 1 - 9 月发电量等增加，但第 3 季度因风资源下降同比变动为负 [60] - 中航首钢绿能 REIT 2025 年第 3 季度生活垃圾处理量等多项指标有变化，主营业务收入同比增加 12.00% [62] - 博时蛇口产园 REIT 拟对外部借款进行等额置换 [62] - 招商科创 REIT 拟于 2025 年 10 月 30 日举办投资者开放日活动 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 红利品种短期占优，短期首推煤炭、银行、电力等红利板块，布局后续市场反弹推荐业绩向好的变压器、铜连接、农药、锂电、小家电 [2][19] 各部分总结 上周市场焦点（10月13日 - 10月17日） - 股市：权益市场震荡下跌，市场风格向低估值防御性板块切换，TMT、机器人等前期涨幅多的板块跌幅靠前；周一至周五，A股三大指数表现不一，成交额有缩量和放量情况；申万一级行业多数收跌，银行、煤炭、食品饮料等表现居前，电子、传媒、汽车等表现靠后 [7][8] - 债市：债市走强，受中美贸易形势影响，避险情绪升温，股债跷跷板效应明显，叠加资金面偏松、经济数据符合预期，周五10年期国债利率收于1.82%，较前周下行2.14bp [8] - 转债市场：转债个券多数收跌，中证转债指数全周 -2.35%，价格中位数 -1.95%，算术平均平价全周 -4.62%，全市场转股溢价率与上周相比 +1.90%；多数行业收跌，银行、煤炭、食品饮料、环保表现居前，汽车、电子、有色金属、通信表现靠后；惠城、通光、柳工转2等转债涨幅靠前，新23、振华、精达等转债跌幅靠前；市场总成交额3442.18亿元，日均成交额688.44亿元，较前周下降 [8][12][13][17] 观点及策略（10月20日 - 10月24日） - 上周地缘因素和临近业绩密集发布期，资金风偏下降，TMT等成长板块大幅调整，偏股型转债领跌，多数平价区间转债溢价率压缩，市场价格中位数回落至130以下；短期首推红利板块，因其股息率回升，且年末重要会议前市场或博弈稳增长政策，银行等顺周期板块有望受益；布局后续市场反弹推荐业绩向好的变压器、铜连接、农药、锂电、小家电 [2][19] 估值一览 - 截至2025/10/17，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于不同分位值；偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为 -4.09%，位于2010年以来/2021年以来的1%/2%分位值；全部转债平均隐含波动率为40.06%，与正股长期实际波动率差额为 -2.64%，位于不同分位值 [20] 一级市场跟踪 - 上周锦浪转02公告发行，无转债上市；锦浪科技市值299.74亿元，是专业从事光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发等的高新技术企业，本次发行可转债规模16.77亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目 [28] - 未来一周暂无转债公告发行，应流转债拟于10月22日上市；应流股份市值231.62亿元，是国际知名高端装备关键零部件制造企业，本次发行可转债规模15亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目 [29] - 上周新增同意注册2家，交易所受理4家，股东大会通过1家，董事会预案3家，无新增上市委通过企业；截至目前，待发可转债92只，合计规模1382.6亿，其中已被同意注册3只，规模23.2亿，已获上市委通过6只，规模39.8亿 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新可交换私募债项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周新增项目信息 - 江苏国泰国际集团股份有限公司2025年非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模25亿元，正股为瑞泰新材，主承销商为中信证券，更新日期为2025年10月17日 [2] - 福建省国有资产管理有限公司2025年非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模5亿元，正股为福光股份，主承销商为国新证券，更新日期为2025年10月15日 [2] 私募EB每周跟踪（2025 - 10 - 17） - 展示多个公司的可交换公司债券信息，包括债券名称、主承销商、规模、标的股票、项目状态和更新日期，如辽宁成大股份有限公司2025年债券规模28亿元，标的股票为广发证券，项目状态为通过，更新日期为2025/9/4等 [3] 相关研究报告 - 《债市快评 - 30 - 10利差怎么看？》（2025 - 10 - 16） [4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20250929 - 20251010）》（2025 - 10 - 12） [4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20250915 - 20250919）》（2025 - 09 - 21） [4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20250908 - 20250912）》（2025 - 09 - 14） [4] - 《债市快评 - 8月经济数据窗口期，债市博弈期》（2025 - 09 - 11） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周信用债整体补涨，收益率多数下行，信用利差普遍收窄，利空因素边际释放，可关注 4 - 5y 品种加仓机会 [5][9][10] - 本轮新型政策性金融工具落地已超百亿、万科董事长更换等重点政策及热点事件受关注 [24] - 二级市场信用债收益率普遍下行，信用利差普遍收窄 [29] - 一级市场信用债、城投债净融资额环比均上升 [6][55] - 信用债银行间市场和交易所市场成交活跃度均上升 [6][66] - 本周无评级上调和下调主体 [6] 根据相关目录分别进行总结 信用策略：4 - 5y 品种利差仍在中枢以上，可适当加仓 - 信用债市场复盘：本周信用债收益率普遍下行，信用利差普遍收窄，资金价格维持低位，债市受多种因素扰动震荡，信用表现优于利率品种，部分 4 - 5yAA +、AA 普信债收益率小幅上行或持平 [9] - 后市展望：关税冲击使 10y 国债波动中枢下台阶，后续或围绕 1.75% 左右平台盘整，债市利空因素边际释放，关注 4 - 5y 品种加仓机会，信用策略上可适当加仓 4 - 5y 品种 [5][10] 重点政策及热点事件 - 财政部将继续提前下达 2026 年新增地方政府债务限额，用于项目建设、化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款 [24] - 12 个省份首笔工具资金到位，合计超 110 亿，地方国企为主要承接方 [24] - 万科董事长更换，黄力平接任，关注深铁对万科支持及化债方案推进 [25] - 财政部下达河北省 2026 年置换存量隐性债务限额 280 亿元，待分配 [25] - 北京八部门发文强调资本市场支持科技创新作用，包括打造债券“中关村科技板”、支持发行 REITs 等 [6] 二级市场 - 信用债收益率普遍下行，信用利差普遍收窄，各品种表现有差异，如城投债、地产债、周期债、金融债等 [29] 一级市场 - 本周信用债发行 4181 亿元，环比增加 3419 亿元，净融资额 1847 亿元，环比增加 2950 亿元，城投债净融资 220 亿元，环比增加 899 亿 [6][55] 成交流动性 - 本周信用债银行间市场和交易所市场成交活跃度均上升 [6][66] 评级调整 - 本周无评级上调主体，无评级下调主体 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期转债市场存在风格轮动下高切低，更多是突发事件下的避险情绪，长期转债市场成交动能依旧，当前或是投资者优化筹码结构的较优时机，若后续宏观叙事扭转，叠加季报期营收超预期和主题行业的持续催化，调整后的科技板块有望重回市场焦点，或更具弹性 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 1 转债周度思考 - 10月以来关税超预期扰动使转债市场迎来结构性调整，板块轮动与权益市场趋同，资金避险，红利相关行业表现优异，10月以来万得可转债加权指数回调 -1.83%，金融和能源指数分别录得1.07%和1.77%，跑赢信息技术（ -4.15%）和消费（ -4.58%）指数 [7] - 今年以来转债市场表现优异，但高估值下对宏观环境变化敏感，科技成长板块和品种波动率抬升，短期观望情绪致高估值品种回调，虽近期转债价格中枢震荡，但除高价转债外，价格中位数和余额加权平均价格维持在9月中水平，多数行业整体换手率和成交额处于历史80%分位数以上，长期成交动能依旧，转债防御属性仍具吸引力 [8] - 关税扰动是筹码，长期极端市场情绪不具持续性，市场博弈11月1日关税实施前大概率达成临时协议，本次扰动波动率低于4月，下旬重大会议后可博弈国内新一轮稳增长政策，转债市场有脉冲性机会，慢牛行情有望持续，若宏观叙事扭转，叠加季报期营收超预期和主题行业催化，科技板块有望重回焦点更具弹性，10月建议关注上银转债等多只转债 [14] 2 可转债市场跟踪 2.1 可转债行情方面 - 展示万得可转债各指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [15] 2.2 转债个券方面 - 提及近一周个券涨跌幅前十名和后十名，但未具体展开 [18] 2.3 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债及不同平价可转债的转股溢价率估值走势 [20][24][27] 2.4 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数情况 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期中央安排5000亿元结存限额下达地方，四季度地方债发行或继续放量；本期地方债发行与净融资环比下降，下期预计大幅提升；当前新增债发行进度较慢，低于23年和24年同期；2025年10 - 11月计划发行地方债规模可观；特殊新增专项债和置换隐债特殊再融资债有一定发行情况；本期10Y地方债减国债利差收窄，30Y走阔，周度换手率环比上升 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期（2025.10.13 - 2025.10.19）地方债合计发行323.01亿元，上期为825.28亿元，下期（2025.10.20 - 2025.10.26）预计发行2472.28亿元 [2][6] - 本期地方债加权发行期限为16.21年，较上期的12.93年有所拉长 [2][8] 新增债发行进度情况 - 截至2025年10月17日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为83.9%和83.4%，考虑下期预计发行为84.1%和86.0%，低于23年和24年同期 [2][15] 2025年10 - 11月计划发行情况 - 已有28个地区披露2025年10 - 11月计划发行的地方债规模合计9234亿元，其中新增专项债为5073亿元 [2][5] 特殊债发行情况 - 截至2025年10月17日，特殊新增专项债累计发行12060亿元，本期发行31亿元；置换隐债特殊再融资债累计已发行19924亿元，本期发行62亿元，发行进度达99.6% [2] 利差与换手率情况 - 截至2025年10月17日，10年和30年地方债减国债利差分别为20.54BP和17.98BP，较2025年10月11日分别收窄4.40BP和走阔0.26BP [2] - 本期地方债周度换手率为0.56%，较上期的0.35%环比上升 [2][30]