报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价60港元，基于15倍2027财年预期市盈率[3] - 当前价42.76港元，目标价较当前价有40.3%的上涨空间[5] 报告核心观点 - 零跑汽车已准备就绪，迎接更强劲的下半年，2026年第二季度营收和净利润均创历史新高[1] - 预计2026年下半年预期盈利将显著增强，主要受销量提升和利润率扩张驱动[1] - 零跑汽车在中国新能源汽车初创企业中规模领先，并将2027年定为另一款重磅产品年[1] - 出口正成为海外第二增长引擎，与Stellantis的合作将助其加速国际市场渗透[1] 业绩表现 - 2026年第二季度营收同比增长92%，达到273亿元人民币，创历史新高，较预估高出4%[1] - 毛利率环比提升3.2个百分点至12.6%，基本符合预期[1] - 第二季度净利润5.98亿元人民币达到历史新高，但低于8.78亿元人民币的预测[1] - 核心经营业绩完全符合预期[1] - 2026年第二季度交付量246,332辆，同比增长83.7%，环比增长123.6%[9] - 2026年第二季度平均售价110,771元人民币，同比增长4.4%，环比增长12.8%[9] 市场前景与产品规划 - 将2026财年销售量预期上调3%至100万台（同比增长68%），2026年下半年交付量预计为64万台（同比增长72%，环比增长81%）[2] - 8月11日推出的A05on（建议零售价6.39万元人民币）将A系列向下市场延伸，预计2026年下半年A系列月均销量保持在3万台以上[2] - 零跑汽车已完成覆盖6万至30万元人民币的A/B/C/D产品矩阵[2] - 管理层预计2027年将是另一款重磅产品年，将推出新款D系列车型并升级B/C系列[2] - 管理层预计2027年新车推出数量将超过今年，超出市场预期，支撑国内持续增长[2] 出口与海外扩张 - 与Stellantis成立的合资企业Leapmotor International因汇率损失在2026年上半年出现净亏损，但预计全年实现盈利[3] - 维持2026财年出口预测0.22万辆[3] - 目标在2027年实现35-40万辆海外销量，主要受直接出口驱动[3] - 当地组装正在加速：马来西亚C10已投产，西班牙B10将于2026年第三季度开始，巴西B10将于2027年上半年投产[3] - 管理层优先考虑销量增长而非短期盈利，导致对合资企业2027-2028财年盈利预测保守调整[3] 盈利预测与估值 - 2026-2028财年净利预测分别调整为32亿、49亿、76亿人民币（分别下调1.1%、上调0.6%、上调1.2%）[3] - 2026-2028财年收入预测分别为1035.41亿、1205.69亿、1456.51亿人民币[4] - 2026-2028财年毛利率预测分别为13.3%、13.3%、13.7%[4] - 2026-2028财年营业利润预测分别为25.54亿、36.76亿、62.40亿人民币[4] - 2026-2028财年市盈率预测分别为16.6倍、10.7倍、7.0倍[4]

25 Aug 2026 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Greentown Service (2869 HK) Greentown Service (2869 HK) - Trading scale for quality in 1H26; maintain BUY Greentown Service's 1H26 revenue rose 6.3% YoY to RMB9.87bn, driven by resilient basic PM (+10.1% YoY) and offset by weak community VAS (-6.7% YoY). Core operating profit (GP–SG&A) and attributable NP grew 16.3%/15.2% YoY to RMB1.25bn/RMB0.71bn respectively, beating the ">15% core OP growth" full-year guidance even after a 3 ...

报告公司投资评级 - 维持BUY评级 [1] - ADR目标价从21美元下调至16美元，H股目标价从82港元下调至62港元 [7] 报告核心观点 - 小鹏汽车2Q26毛利润符合预期，但净亏损因SG&A费用高于预期而扩大 [7] - 预计3Q26E净亏损环比小幅收窄，4Q26E在月销量超6万辆指引下实现盈亏平衡 [1][7] - 机器人业务融资估值达63亿美元，约占小鹏汽车市值的40%，暗示其汽车业务（含Robotaxi）估值具有吸引力 [1] - 采用SOTP估值法，机器人业务估值63亿美元，汽车业务估值基于0.7倍FY27E P/S [7][11] 2Q26业绩总结 - 2Q26收入约比预期低1% [7] - 毛利率环比扩大0.1个百分点至20.7%，比预期高0.5个百分点，受益于高毛利服务和IP授权贡献超预期 [7] - SG&A费用比预期高约2.5亿人民币，可能因2Q26新车型营销支出增加 [7] - 长期投资损失导致2Q26净亏损13亿人民币，比预期宽约4.9亿人民币 [7] - 2Q26销量103,295辆，环比增长64.8%，同比增长0.1% [8] - 2Q26平均售价191,138元人民币，环比下降8.1%，同比增长7.9% [8] - 2Q26毛利率20.7%，环比上升0.1个百分点，同比上升3.4个百分点 [8] - 2Q26净利率-6.8%，环比改善6.9个百分点，同比下降4.2个百分点 [8] 下半年展望 - 管理层将3Q26销量指引疲软归因于新车型Mona L03的临时供应链瓶颈 [7] - 预计4Q26月交付量超6万辆，受瓶颈解决及新车型GX、G9L、Mona L03和L05推动 [7] - 将FY26E销量预测下调8.8%至456,000辆 [7] - 预计3Q26E净亏损环比小幅收窄，4Q26E实现盈亏平衡 [7] 机器人业务 - 2026年8月24日，小鹏汽车机器人业务从知名投资者处融资9亿美元，为中国机器人制造商最大单笔私募交易 [7] - 机器人业务估值63亿美元 [7] - 小鹏汽车持有机器人业务73.8%股份，对应每股价值4.9美元/19.0港元 [7][11] 盈利预测调整 - 因销量预测下调，增加FY26E净亏损预测 [7] - 因竞争加剧，将FY27E净利润预测下调至盈亏平衡水平 [7] - FY26E收入预测下调6.4%至83,190百万人民币 [9] - FY27E收入预测下调7.2%至105,867百万人民币 [9] - FY28E收入预测下调5.5%至119,218百万人民币 [9] - FY26E毛利率预测上调0.2个百分点至19.0% [9] - FY27E毛利率预测上调0.6个百分点至18.6% [9] - FY28E毛利率预测上调0.3个百分点至18.7% [9] 与市场共识对比 - FY26E收入预测比市场共识低11.1% [10] - FY27E收入预测比市场共识低11.2% [10] - FY28E收入预测比市场共识低12.5% [10] - FY26E毛利率预测与市场共识一致为19.0% [10] - FY27E毛利率预测比市场共识低0.6个百分点 [10] - FY28E毛利率预测比市场共识低1.1个百分点 [10] SOTP估值 - 汽车业务：基于FY27E汽车收入101,617百万人民币，0.7倍P/S，目标市值71,640百万人民币，每股11美元 [11] - 机器人业务：基于FY27E机器人收入4,250百万人民币，10倍P/S，小鹏持股73.8%，目标市值31,365百万人民币，每股5美元 [11] - SOTP总目标市值103,005百万人民币，对应目标价16美元 [11] 财务数据摘要 - FY24A收入40,866百万人民币，同比增长33.2% [2] - FY25A收入76,720百万人民币，同比增长87.7% [2] - FY26E收入83,190百万人民币，同比增长8.4% [2] - FY27E收入105,867百万人民币，同比增长27.3% [2] - FY28E收入119,218百万人民币，同比增长12.6% [2] - FY24A毛利率14.3%，FY25A毛利率18.9%，FY26E毛利率19.0% [2] - FY24A净亏损5,790.3百万人民币，FY25A净亏损1,139.5百万人民币 [2] - FY26E净亏损4,356.5百万人民币，FY27E净亏损61.7百万人民币，FY28E净利润2,265.6百万人民币 [2] - FY28E P/E为35.2倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [6] - 合理估值区间为35.00至50.00港元 [6] 报告核心观点 - 报告看好小米集团“人车家全生态”布局的协同效应及海外市场拓展 [4][17] - 但考虑到存储、大宗商品及关键零部件价格上涨导致各业务毛利率承压，以及国补退坡与Gen-AI研发投入持续增长，下调了2026-2028年归母净利润预测 [4][17] 财务表现总结 整体业绩 - 2Q26总营收1089亿元，同比下降6.1%，环比增长9.9% [1][8] - 2Q26经调整净利润62亿元，同比下降42.6%，环比增长2.4% [1][14] - 2Q26整体毛利率为19.8%，同比下降2.7个百分点，环比下降2.2个百分点 [1][14] - 2Q26经营利润108.7亿元，同比下降19.1%，环比增长104.6%，经营利润率10.0% [14] - 2Q26净利润率5.7% [14] - 2Q26研发开支92亿元，同比增长18.9%，研发人员占比达47.2% [4][14] 分业务收入 - “手机×AIoT”分部收入840亿元，占总营收77% [1] - “智能电动汽车及AI等创新业务”分部收入249亿元，占总营收23% [1] - AI驱动业务收入达125亿元 [8] 盈利预测调整 - 下调2026-2028年归母净利润预测至248/341/418亿元（前值为362/406/495亿元） [4][17] - 预测2026-2028年营业收入分别为4445.4亿/5222.84亿/6096.76亿元 [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.96/1.32/1.62元 [5] 智能手机业务 - 2Q26智能手机业务收入421亿元，同比下降7.5%，环比下降4.9% [3][10] - 全球出货量3120万台，同比下降26.5%，环比下降7.7%，主动收缩中低端产品矩阵 [3][10] - 智能手机ASP同比增长25.9%至1351元，再创历史新高 [3][15] - 国内3000元及以上机型销量占比达32.1%，同比提升4.5个百分点 [15] - 受存储零部件涨价拖累，板块毛利率回落至8.5% [3][15] - 全球手机出货连续24个季度稳居全球前三，在53个国家地区出货排名前三 [3][15] IoT与生活消费产品业务 - 2Q26收入313亿元，同比下降19.2%，环比增长26.7% [3][20] - 毛利率20.1% [3][20] - 618促销带动国内家电品类收入季节性回暖 [3][20] - 境外平板等品类出货与收入创历史新高，对冲国内补贴退坡压力 [3][20] - 截至6月末AIoT平台连接设备数11.61亿台（不含手机平板），同比增长17.4%，创历史新高 [20] 互联网服务业务 - 2Q26收入90亿元，同比下降0.6%，环比下降4.5% [3][20] - 毛利率76.8%，同比提升1.4个百分点 [3][20] - 广告业务收入保持增长，对冲游戏及增值服务收入下滑 [3][20] - 6月全球月活用户7.67亿，同比增长4.8% [20] - 境外互联网服务收入29亿元，占整体互联网收入32.1% [3][20] 智能电动汽车及AI创新业务 - 2Q26板块总收入249亿元，同比增长17.1%，环比增长25.3% [2][20] - 其中智能电动汽车收入239亿元 [2][20] - 汽车交付104199辆，同比增长28.2%，环比增长28.9%，在国内乘用车大盘同比下滑22%背景下实现逆势高增 [2][20] - 车型ASP为22.93万元，同比下降9.6%，环比下降2.5%，主要因SU7 Ultra高价位车型交付占比下降 [20] - 汽车及AI创新业务毛利率为19.2%，同比下降7.2个百分点，环比下降0.9个百分点，原因包括SU7 Ultra交付占比下降及关键零部件涨价 [2][20] - 预计2026年全年汽车交付45万台左右 [2] - 7月发布昆仑技术架构与澎程增程SUV系列，汽车产品矩阵进一步丰富 [2] 战略与研发 - 持续推进“人车家全生态”战略，大规模投入底层核心技术 [4] - AI能力全面赋能“人车家全生态”场景 [4] - 研发重点投向AI大模型、具身智能、汽车底层技术研发 [4][14] - 大模型迭代有序推进，2.5版本预计不久后推出 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [8][32] 报告核心观点 - 制冷剂价格上涨是公司2026年上半年业绩增长的核心驱动 [1][10] - 公司积极向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局，储备长远发展动能 [3][31] 根据相关目录分别总结 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比增长20.73% [1][10] - 实现归母净利润10.70亿元，同比增长7.61% [1][10] - 实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长5.83% [1][10] - 利润总额同比增长22.25%，但归母净利润增速放缓，主要因所得税费用从去年同期的2.49亿元增至4.66亿元 [1][10] - 新投产的控股子公司重庆嘉利合处于试生产初期，上半年净亏损7648万元，对合并报表利润产生拖累 [1][10] - 2026年第二季度，公司实现营业收入20.16亿元，同比增长24.75%，环比增长44.21% [1][10] - 第二季度实现归母净利润5.64亿元，同比下降4.98%，环比增长11.61% [1][10] - 公司拟每10股派发现金红利5.20元（含税），合计约3.17亿元，占上半年归母净利润的29.66% [2][11] 制冷剂业务分析 - 2026年上半年，公司氟制冷剂销量为6.06万吨，同比微降2.18% [2][20] - 销售均价达到4.77万元/吨，同比上涨22.06% [2][20] - 制冷剂板块营业收入同比增长19.40%至28.88亿元 [2][20] - 公司在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争优势明显 [2][20] - 2026年Q2，R22均价为2.10万元/吨，截至8月24日，R22内贸价格达2.4-2.5万元/吨 [23] - R32在2026年Q2均价达6.25万元/吨，市场报价提升至6.45-6.55万元/吨 [23] - R134a在2026年Q2均价上涨至6.17万元/吨，当前报价上涨至6.5-6.8万元/吨 [23] - R410a在2026年Q2均价达5.79万元/吨，当前报价跟涨至6.0-6.1万元/吨 [23] 氟发泡剂业务 - 公司氟发泡剂产品R141b已进入产品生命周期末期 [2][20] - 2026年上半年该板块外销量为451吨，同比下降89.55% [2][20] - 营业收入为0.15亿元，同比下降84.67% [2][20] - 该业务按计划退出，对公司整体业绩影响较小 [2][20] 产业链延伸与高附加值布局 - 浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目已进入试生产阶段 [3][31] - 重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能已进入试生产阶段 [3][31] - 福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂项目处于技改阶段 [3][31] - 浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段 [3][31] - 公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等 [3][31] - 通过联营企业浙江森田新材料（持股51%）布局电子级氢氟酸及BOE蚀刻液等电子化学品领域 [3][31] - 2026年上半年森田新材实现净利润3071.53万元，为公司贡献投资收益1527.43万元 [3][31] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.2/29.1/31.2亿元（前值26.38/30.17/32.78亿元），同比增长17%/20%/7% [8][35] - 摊薄EPS为3.96/4.77/5.12元 [8][35] - 对应当前股价对应PE为15.1/12.6/11.7X [8][35] - 预计2026-2028年营业收入分别为70.92/74.08/75.80亿元 [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为52%/56%/57% [37] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为24.7%/24.6%/22.3% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 许继电气2026年上半年业绩承压，但看好下半年特高压订单交付放量，同时电网投资加大和国际业务突破将推动公司长远发展 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入65.25亿元，同比增长1.21% [1] - 归母净利润4.16亿元，同比减少34.40% [1] - 毛利率同比下降3.85个百分点至19.90% [1] - 净利率同比下降3.65个百分点至7.36% [1] - 拟每10股派发现金红利1.64元（含税） [1] - 2026年第二季度实现营业收入41.47亿元，同比增长1.18% [1] - 2026年第二季度归母净利润3.05亿元，同比减少28.50%，环比增长174.51% [1] 直流输电系统业务 - 2026年上半年直流输电系统营收同比减少4.05%至4.42亿元 [1] - 毛利率同比下降17.62个百分点至23.14% [1] - 预计主要受国内特高压项目建设周期影响 [1] - 2026年上半年在国网总部集招中中标闽赣、湘粤等多项特高压重点工程 [1] - 我国特高压建设正处于密集推进阶段，看好该业务2026年放量高增 [1] 其他业务板块 - 智能变配电系统营收同比+1.95%至18.83亿元，毛利率同比-0.82个百分点至26.11% [2] - 智能电表营收同比+11.16%至16.99亿元，毛利率同比-7.21个百分点至16.85%，预计主要受电表价格下降影响 [2] - 智能中压供用电设备营收同比+3.80%至13.89亿元，毛利率同比-5.02个百分点至18.65% [2] - 新能源及系统集成营收同比-47.79%至3.63亿元，毛利率同比+1.34个百分点至11.95%，预计主要受益于业务结构改善 [2] - 充换电设备及其它制造服务营收同比+29.75%至7.49亿元，毛利率同比+0.20个百分点至15.43% [2] 电网投资与行业前景 - 2026年上半年我国电网领域投资同比增长13.5% [2] - 国家电网预计“十五五”固定资产投资达到4万亿元，较“十四五”期间投资增长40%，年均复合增速有望达7% [2] - 电网投资力度加大有望推动公司各项业务加速发展 [2] 国际业务 - 2026年上半年电表业务基本盘不断夯实，开关柜、箱变等产品订货显著提升 [3] - 签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目 [3] - 环网柜出口沙特、马来西亚等国家 [3] - 2026年上半年国际业务营收同比+70.76%至4.35亿元 [3] - 毛利率同比-0.04个百分点至25.25% [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为11.92/14.19/16.40亿元（下调13%/16%/18%） [3] - 对应EPS分别为1.17/1.39/1.61元 [3] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为19/16/14倍 [3] - 2026年预计营业收入169.85亿元，同比增长13.30% [4] - 2026年预计归母净利润11.92亿元，同比增长2.10% [4] - 2026年预计ROE（摊薄）为9.08% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - 公司在手订单充足，为后续业绩释放蓄力，同时在泛半导体领域实现多点开花 [1] 业绩简评 - 2026上半年公司实现营业收入27.2亿元，同比-19.6% [1] - 2026上半年实现归母净利润3.0亿元，同比-3.1% [1] - 2026年二季度实现营业收入16.9亿元，环比+63.3% [1] - 2026年二季度实现归母净利润2.1亿元，环比+150.2% [1] - 业绩符合预期 [1] 经营分析 - 截至2026年6月30日，公司在手订单113.0亿元（含税），同比+7.0% [2] - 截至2026上半年，公司实现合同负债28.8亿元，较2025年底提升1.3亿元 [2] - 存货中发出商品金额为33.9亿元，占存货比重的73.1%，预计将对后续收入确认产生积极影响 [2] - 2026上半年新签订单总额有所上升，主要因全球锂电/储能市场需求持续高速增长，公司锂电/储能设备订单呈现明显放量增长态势 [2] - 受益于半导体封装领域增长，公司半导体设备订单亦保持较高增长速度 [2] 产品盈利结构优化与泛半导体领域进展 - 2026上半年公司整体毛利率实现35.2%，同比增长7.5PCT [3] - 光伏设备毛利率为34.6%，同比增长9.4PCT [3] - 锂电设备毛利率为25.7%，同比增长4.3PCT [3] - 半导体设备毛利率为21.5%，同比增长5.4PCT [3] - 非光伏设备收入占比提升至41.7%，收入结构逐步向泛半导体化平衡 [3] - 光伏板块围绕多分片/0BB串焊机、BC印胶线等产品进行升级迭代，并推出针对晶硅/钙钛矿叠层的真空工艺装备 [3] - 锂电/储能板块，模组/PACK生产线保持较快交付节奏，硫化物固态电解质粉体细化及干燥设备、硅碳负极流化床设备已发往客户端，并布局高效叠片设备 [3] - 半导体封测板块，公司软焊料、银浆、碳化硅装片样机已在客户端验证，铝线键合机和AOI检测设备获得客户认可并取得批量订单，半导体划片机和装片机通过客户端验证并获得小批量订单 [3] - 光通信领域，光模块AOI设备已获得头部客户批量复购，与东山精密、应用光电等多家国内外知名半导体封装及光通信企业建立稳定良好的合作关系 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2026-2028年盈利分别至6.0/8.4/11.5亿元 [4] - 对应EPS为1.92/2.67/3.64元 [4] - 当前股价对应PE分别为22/16/12倍 [4]

报告公司投资评级 - 评级为“增持”[6] - 目标价格为5.47元[6] 报告核心观点 - GSCL出售后，渤海租赁应被理解为以Avolon为核心资产的飞机租赁平台，Avolon决定公司价值中枢，负债端修复决定价值释放速度[2] - 核心盈利显著修复，债务重组增厚归母利润[12] 根据相关目录分别总结 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为481.4/513.6/544.2亿元[12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为30.8/38.2/46.2亿元[12] - 预计2026-2028年EPS分别为0.50/0.62/0.75元[12] - 预计2026-2028年每股归母净资产分别为5.47/6.25/7.16元[12] - 参考可比公司，考虑AH溢价，给予2026E 1x PB估值，对应目标价5.47元[12] 2026年半年报业绩 - 上半年实现营业收入236.63亿元，同比-16.86%[12] - 归母净利润32.04亿元，上年同期为-20.19亿元[12] - 扣非归母净利润18.28亿元，上年同期为-22.91亿元[12] - 基本每股收益0.52元，加权平均ROE为10.55%[12] 核心盈利与利润分析 - 收入下降主要受飞机销售减少及GSCL出表影响[12] - 上半年毛利润79.52亿元，同比仅-1.01%[12] - 综合毛利率33.61%，同比+5.38个百分点[12] - 扣非归母净利润18.28亿元[12] - 税后归母口径非经常性损益13.76亿元，占42.9%，主要来自税前债务重组收益16.40亿元[12] - Q2扣非归母净利润9.18亿元，环比基本持平[12] 飞机租赁业务 - 上半年飞机租赁收入107.00亿元，同比+6.62%[12] - 毛利70.27亿元，同比+11.96%[12] - 毛利率65.67%，同比+3.13个百分点[12] - 期末租金率10.74%，较年末+23BP[12] - 出租率约100%[12] - 集团机队1146架，其中自有及管理643架，订单503架[12] - 2028年底前交付订单已有80%锁定租约[12] 飞机销售业务 - 上半年飞机销售收入128.56亿元，同比-16.11%[12] - 完成销售49架，同比减少5架[12] - 毛利8.65亿元，同比+79.7%[12] - 毛利率升至6.73%[12] - 另有109架已同意出售[12] 债务与流动性 - 期末有息负债1703.46亿元，较年末-5.35%[12] - 资产负债率80.24%，较年末下降1.02个百分点[12] - 一年内到期非流动负债149.90亿元，较年末-30.57%[12] - 流动比率由0.66升至0.99[12] - 上半年财务费用36.39亿元，同比-26.71%[12] - 利息费用42.47亿元，同比-22.49%[12] - Avolon有息负债1438.15亿元，占集团84.4%[12] - Avolon平均融资成本4.70%[12] - Avolon可用流动性约120亿美元，标普评级升至BBB[12] - “18渤金01/02”均偿还发行面值15%的本金，余款展期三年、票息降至2.75%[12] 可比公司估值 - 可比公司中银航空租赁2025A/2026E/2026E的PB分别为0.95/0.88/0.82[14] - 可比公司中国飞机租赁2025A/2026E/2026E的PB分别为0.65/0.63/0.61[14] - 可比公司平均PB为0.80/0.76/0.71[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 易鑫集团2026年中报业绩稳健高增，SaaS金融科技业务加速兑现，已成为第一大收入来源，轻资产平台网络效应加速形成 [5][6] - 盈利能力有望进一步提升，主要得益于二手车规模化、金融科技高增长性、新能源与AI战略前瞻性，以及资金成本与佣金开支持续优化 [5][6] 整体业绩总结 - 2026年上半年总收入61.77亿元，同比增长13.3% [5] - 归母净利润7.04亿元，同比增长28.2% [5] - 经调整净利润8.51亿元，同比增长31.3% [5] - 每股基本盈利0.1040元 [5] - 毛利39.88亿元，同比增长38% [5] - 毛利率由2025年上半年的53%大幅提升至65%，同比提升12个百分点，主因二手车融资占比提升及资金成本、佣金开支下降 [5] - 交易平台业务收入49.95亿元，同比增长15%，占总收入80% [5] - 自营融资业务收入11.82亿元，同比增长7%，占总收入20% [5] SaaS金融科技业务总结 - 2026年上半年金融科技（SaaS）业务收入约29.89亿元，同比增长59.5%，已成为公司第一大收入来源 [5] - 通过金科平台促成融资总额263亿元，同比增长72.2% [5] - “纯技术”模式促成25亿元，同比增长391.3% [5] - “流量+科技”模式促成238亿元，同比增长61.4% [5] - SaaS服务费率由12.3%降至11.4%，同比下降0.9个百分点，但规模高增充分抵消费率下行 [5] - 截至6月末合作金融机构约80家，核心客户24名，同比增加9名，核心客户贡献金科收入约98% [5] 汽车融资业务总结 - 2026年上半年促成汽车融资交易42.8万笔，同比增长17.7% [5] - 融资总额370亿元，同比增长13.2% [5] - 二手车融资额199亿元，同比增长9.3%，占汽车融资总额54% [5] - 二手车交易量27.3万笔，同比增长23% [5] - 新车融资额171亿元，同比增长18%，交易量15.5万笔，同比增长9.4% [5] - 新能源汽车融资额138亿元，同比增长45.2%，交易量14.2万笔，同比增长52% [5] - 二手车金融市场份额（按数量）由2025年末的3.41%提升至2026年上半年末的3.64% [5] 盈利质量总结 - 交易平台净服务费率同比提升2.0个百分点至6.8%，主因二手车融资比例提高及融资成本下降 [5] - 自营业务净息差同比提升0.2个百分点至6.0%，得益于计息负债平均成本率下行0.4个百分点至3.4% [5] - 信用减值损失同比增加61%至16.78亿元，预计主因资产规模扩大、二手车资产占比提升及主动提升拨备覆盖率，体现审慎风控 [5] AI战略与出海业务总结 - 截至6月末公司已部署45个智能体，日均处理任务约23万项，消耗约3.6亿tokens [5] - 90%业务流程由汽车金融代理AI自主驱动，单位效率提升45.4% [5] - 海外业务2026年上半年融资额约1.5亿美元 [5] - 新加坡稳居头部非银汽车金融，XPort覆盖近1,100家经销商 [5] - 马来西亚已跻身当地前三，累计放款超5,860万美元 [5] - 计划年底前进入泰国市场 [5] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为14.7亿元、17.7亿元、20.5亿元 [6] - 同比增速分别为22.9%、19.9%、16.3% [6] - 对应PE分别为5.5倍、4.6倍、4.0倍 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入丨维持”[6] 报告核心观点 - 公司聚焦堂食策略显成效，门店翻台率同比提升，但盈利能力短期承压[1][7] - 公司定位契合当下餐饮行业消费趋势，有望凭借科学的标准化管理、完备的供应链、优越的单店模型抢抓发展机遇[2][7] 根据相关目录分别总结 事件描述 - 2026年上半年，公司实现收入29.03亿元，同比增长7%[2][4] - 2026年上半年，公司实现归母净利润2.9亿元，同比下滑24.2%[2][4] 事件评论 门店数量与堂食策略 - 2026年上半年，公司小菜园门店数量达824家，同比增长23%，环比2025年末净增17家[7] - 公司聚焦堂食的战略调整显现成效，整体客流量与翻台率同比均提升[7] - 2026年上半年，公司堂食业务收入同比增长18.1%[7] - 2026年上半年，外卖业务收入同比下降10.6%，主要系外卖订单数量在公司专注品质外卖下同比下滑12.5%[7] 同店表现与客单价 - 2026年上半年，由于公司主动让利消费者，小菜园门店堂食客单价同比下滑12%至50.5元[7] - 2026年上半年，翻台率同比提升0.4至3.5次/天[7] - 2026年上半年，公司整体同店销售额同比下滑12.5%[7] - 2026年上半年，同店翻台率同比提升0.2至3.3次/天[7] - 同店销售额下滑主要系公司让利消费者以及聚焦品质外卖升级，优化业务结构[7] 盈利能力 - 2026年上半年，公司原材料及消耗品成本占比同比增长2.8个百分点至32.3%，主要系公司2025年末堂食价格让利以及公司推出88VIP会员体系进一步释放性价比[7] - 2026年上半年，公司员工成本占比同比增长3.9个百分点至28.5%，主要系公司为员工提供了更具竞争力的薪酬以及保障，另外也与公司主动让利消费者相关[7] - 2026年上半年，外卖服务开支占比同比下降1个百分点至5.7%[7] - 综合影响下，公司净利率同比下滑4.12个百分点至9.97%[7] 投资建议与盈利预测 - 2025年11月，公司董事会采纳了股份激励计划，为公司可持续发展筑牢人才根基[7] - 2026年1月，公司订立合作协议，成立合资公司覆盖：(1)全域电商，本地生活；(2)供应链业务；(3)品质生活站（小店）；(4)第四方经销商业务；四大领域[7] - 看好公司未来围绕全球化、数字化与可持续化三大核心方向加速布局[2][7] - 供应链赋能小菜园品牌继续加密现有城市、进驻新城市[2][7] - “菜手”顺应消费趋势，成为公司第二大品牌[2][7] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润6.37、7.3、8.41亿元[7] - 对应当前股价PE分别为13/12/10X[7]