投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 毛戈平与全球最大消费品投资公司路威凯腾（L Catterton）达成战略合作框架协议，双方将在全球市场扩张、收购及战略投资、资本结构优化、人才引进与治理方面进行合作，此举将赋能公司进一步迈向全球化 [1] - 路威凯腾在全球消费品领域投资经验丰富，管理约390亿美元股权资本，累计投资超过300个全球知名消费品牌，其全球化的投资布局与战略伙伴网络将协助公司旗下品牌拓展海外高端零售渠道 [2] - 公司持续强化高端美妆定位，销售表现亮眼，2025年1~11月毛戈平品牌在淘天、抖音、京东平台合计销售额同比增长32%，其中抖音和京东渠道分别同比增长50%和70% [3] - 报告维持对公司2025~2027年归母净利润的预测，分别为12.1亿元、15.8亿元和20.4亿元，对应EPS分别为2.46元、3.22元和4.16元 [3] 战略合作详情 - 根据框架协议，路威凯腾将协助公司旗下品牌拓展海外高端零售渠道 [1] - 双方拟共同组建专注于全球高端美妆领域的股权投资基金，为公司的长期发展注入新动力 [1] - 路威凯腾是美妆及个人护理领域的资深投资者，投资组合覆盖护肤、彩妆、香氛等多个细分赛道，曾投资公司供应链合作伙伴莹特丽 [2] - 路威凯腾在全球18个办公室布局200余名投资与运营专家，单笔投资规模可覆盖500万至50亿美元 [2] 公司经营与财务表现 - 公司彩妆品类奠定根基，护肤品类持续发力，并于2025年12月推出全新雪域凝光护肤系列 [3] - 根据盈利预测，公司2025~2027年营业收入预计分别为51.82亿元、67.85亿元和88.12亿元，增长率分别为33.4%、30.9%和29.9% [4] - 公司2025~2027年归母净利润增长率预计分别为37.1%、30.8%和29.2% [4] - 公司盈利能力强劲，2025~2027年预测毛利率稳定在84%左右，归母净利润率稳定在23.3%左右 [12] - 公司2025~2027年预测ROE（摊薄）分别为28.6%、31.0%和33.4% [12] 估值与市场数据 - 当前股价对应2025~2027年预测PE分别为32倍、25倍和19倍 [3] - 当前股价对应2025~2027年预测PB分别为9倍、8倍和6倍 [13] - 公司当前总市值为431.12亿港元，总股本为4.90亿股 [5] - 近一年股价最高达130.6元，最低为44.7元 [5]

投资评级 - 报告给予中国平安“优于大市”评级，并予以维持 [1][3][26] 核心观点 - 报告认为，近期以中国平安为代表的低估值保险板块走强，是政策、宏观、基本面及市场资金等多重因素共振的结果，公司估值提升的逻辑仍在持续 [3] - 报告核心观点是，中国平安在2026年将迎来估值重估，驱动逻辑将从过去侧重短期保费与投资表现，转向对“综合金融+科技”平台生态价值的整体评估 [4][6][7] - 估值重估将受到双重动力驱动：一是内外资金的再配置共振；二是公司康养、AI等战略先发优势的兑现潜力 [4][5] - 在资金面再平衡与基本面创新力释放的可能共振下，中国平安的估值中枢有望获得系统性提升 [7] 市场表现与资金面分析 - 2025年12月以来，A股保险板块实现最高月20%的涨幅，中国平安等低估值个股创下近四年新高 [2] - **外部资金**：人民币汇率升值趋势吸引外资重新增配中国核心资产，中国平安作为流动性好、估值偏低的金融龙头成为核心选择之一 [3][11] - 2025年12月5日，摩根士丹利将中国平安H股目标价上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币 [11] - **内部资金**：公募基金高质量发展要求下，2026年市场风格有望由成长向价值切换，中国平安低估值、高股息的属性提供防守反击价值 [3][8] - 中国平安在公募基金持仓中处于明显低配状态，未来随着考核机制长期化、基准化，存在较大的潜在配置回补空间 [8] 公司战略与基本面 - **综合金融与生态战略**：公司坚持“综合金融+生态”战略布局，其康养布局深度契合银发经济与扩大内需主题，AI投入坚决，旨在构建坚实的第二增长曲线 [3][15][26] - **康养生态**：通过构建“保险+服务”生态，将金融保障与实体健康管理、高端养老社区等稀缺服务资源深度融合，精准回应老龄化社会的高品质服务需求 [3][15] - **AI科技赋能**：公司将AI技术深度应用于金融主业（如智能核保、理赔反欺诈、智能投研）和“金融+医疗”生态，以提升运营效率、优化服务体验并构筑长期核心竞争力 [3][22][23] - **地产投资担忧缓解**：报告引用国信证券房地产团队观点，判断我国地产基本面在2026年能实现触底，同时政策层面强调改善和稳定房地产市场预期，这有望纠正市场对险资地产敞口的过度担忧 [20] - 根据测算，中国平安的地产相关投资占投资资产比例约为4.00% [21] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计EPS分别为7.72元、8.57元、9.26元 [3][26] - 当前股价对应2025-2027年P/EV（股价对内含价值比率）分别为0.71倍、0.65倍、0.59倍 [3][26] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11% [3][26] - 基于此，报告认为中国平安合理的P/EV估值区间应为1.02倍至1.13倍 [3][26] - 财务预测表显示，预计归属于母公司净利润将从2024年的1266.07亿元增长至2027年的1687.02亿元 [31] - 新业务价值（NBV）预计将从2024年的400.24亿元增长至2027年的582.86亿元，2025-2027年同比增速预计分别为14%、13%、13% [31]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [5] - 核心观点：股东减持靴子落地，公司正与路威凯腾共创高端奢美生态 [5] - 核心观点：公司作为国内高端彩妆品牌，创始人IP深度赋能品牌，护肤与彩妆品类稳步增长，线下与线上优势显著，品牌势能稳步向上，大单品矩阵高速增长 [8] - 核心观点：看好公司的IP品牌价值稀缺性、渠道禀赋及后续成长潜能，未来业绩增长确定性较高 [8] 公司基本数据 - 股票代码：毛戈平(01318.HK) [4] - 报告日收盘价：87.95港元 [3] - 一年内股价最高/最低：130.60港元 / 55.70港元 [3] - 总市值：43,111.94百万港元 [3] - 流通市值：23,029.03百万港元 [3] - 资产负债率：17.58% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为5,153.06百万元、6,608.46百万元、8,340.36百万元，同比增长率分别为32.65%、28.24%、26.21% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,212.7百万元、1,580.4百万元、2,030.8百万元，同比增长率分别为37.7%、30.3%、28.5% [7] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.47元、3.22元、4.14元 [7] - 预计2025-2027年市盈率分别为32.0倍、24.6倍、19.1倍 [7] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为25.9%、25.3%、24.6% [7] 近期公司动态 - 公司发布自愿公告，控股股东及部分执行董事计划在6个月内通过大宗交易方式合计减持不超过公司已发行股份总数的3.51% [8] - 减持所得款项用途包括美妆相关产业链投资及改善个人生活等 [8] - 控股股东及董事对公司发展充满信心，将持续致力于产品研发及生产经营管理 [8] - 公司近期与全球领先消费投资机构路威凯腾签订战略合作框架协议 [8] - 合作内容包括：协助拓展海外高端零售渠道、共同组建专注于全球高端美妆领域的股权投资基金、在资本结构优化及人才引进与治理方面进行合作 [8] - 路威凯腾管理约390亿美元股权资本，具备覆盖企业全生命周期的多元投资能力，单笔投资规模可覆盖500万至50亿美元 [8] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年货币资金分别为3,865百万元、5,161百万元、6,878百万元 [9] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为32.65%、28.24%、26.21% [9] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为37.71%、30.33%、28.50% [9] - 预计2025-2027年应收账款周转天数分别为17.0天、16.7天、16.3天 [9] - 预计2025-2027年存货周转天数分别为166.7天、163.4天、162.3天 [9] - 预计2025-2027年流动比率分别为3.82、4.24、4.68 [9] - 预计2025-2027年速动比率分别为3.48、3.88、4.30 [9]

投资评级与目标 - 报告维持对露露柠檬的“中性”评级 [2] - 目标价为215.50美元，较当前现价211.72美元有约1.5%的上行空间 [2][9] - 基于2026财年16倍市盈率进行估值，此前目标价曾为370.2美元（基于2025财年25倍市盈率）[9] 核心财务表现与预测 - **第三季度业绩**：3QFY25营收74.6亿美元，同比增长7.0%，高于市场预期 [4][13] - **区域表现分化**： - 美洲市场收入17.3亿美元，同比下降2%，同店销售（扣除汇率影响）下降5%，较上季度-3%进一步放缓 [4][13] - 美国市场收入13.8亿美元，同比下降3% [4][13] - 加拿大市场收入约3.3亿美元，同比下降1% [4][13] - 国际市场收入8.3亿美元，同比大幅增长32.9% [4][13] - 中国大陆市场表现突出，收入4.65亿美元，同比增长46.2%，同店销售（扣除汇率影响）增长25%，环比加速 [4][13] - **盈利与利润率**： - 3QFY25毛利率为55.6%，同比收缩290个基点，但好于此前指引的410个基点收缩幅度，主要受关税和折扣率加深影响 [5][14] - 3QFY25经营利润为4.4亿美元，同比下降11.2% [5][14] - 归属普通股东净利润为3.1亿美元，同比下降12.8% [5][14] - **财务预测**： - 预计FY2025-FY2027财年收入分别为110.3亿、115.8亿、121.4亿美元，同比增长4.2%、5.0%、4.9% [9][12] - 预计FY2025-FY2027财年净利润分别为15.5亿、15.1亿、16.0亿美元，同比变化-14.4%、-2.9%、+6.1% [9][12] - 对应2025-2027财年预测市盈率分别为15.6倍、16.1倍、15.1倍 [9] 运营与战略举措 - **管理层变动**：现任CEO Calvin McDonald将于2026年1月卸任，董事会任命Marti Morfitt为执行主席，并委任现任首席财务官Meghan Frank与全球商业运营负责人Andre Maestrini担任联席首席执行官，直至物色到常任CEO [4][9][13] - **北美振兴计划**：公司正全力推动以产品创新为核心的行动计划，旨在重振北美业务，三大支柱为产品创新、产品激活和企业效率 [6][15] - **产品策略**： - 计划将2026年春季系列中的新品占比提升至35% [6] - 对Swiftly、ABC等核心经典系列进行革新，以重新激发高价值客群的购买意愿 [6][15] - 设计创新团队将主导产品焕新，自2026年初起聚焦训练场景，为Swiftly、Daydrift及Steady-state等系列注入新设计 [8][15] - **供应链优化**：致力于将主力产品开发周期从18-24个月缩短至12-14个月，并强化“追单”能力，目标在6-8周内快速补货畅销款 [8][15] - **渠道与国际化**： - 正在部分市场测试新的门店产品陈列与本地化选品模式，并已完成官网改版以优化线上体验 [8][15] - 国际市场拓展持续推进，韩国首尔旗舰店与土耳其新店反映了品牌全球化布局的落地 [8][15] 财务状况与股东回报 - **库存管理**：截至3QFY25库存金额为20亿美元，同比增长4%，好于此前预期的低双位数增速，节假日期间客流量增加有助于清理季节性产品 [5][14] - **现金流与回购**： - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.6亿美元，去年同期为8.7亿美元 [5][14] - 3QFY25以均价约181美元回购了100万股股票 [5][14] - 董事会已批准新增10亿美元的回购授权，累计拥有约16亿美元的回购额度 [5][14] - 截至三季度末持有10亿美元现金且无债务，体现了强劲的现金流状况 [5][14]

投资评级 - 报告对鸿路钢构（002541.SZ）给予“买入”评级，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司2025年产量同比高增，建议关注其2026年的经营拐点 [1][6] - 展望2026年，可以战略重视公司α（自身优势）与β（行业环境）的变化与共振，两者有望同步改善 [12] 经营数据与业绩分析 - **产量数据**：2025年1-12月钢结构产品产量约502.07万吨，较2024年同期增长11.30% [2][6]。其中第四季度产量约141.05万吨，同比增长11.9% [2][6]。回顾2025年前三季度，产量分别为104.9万吨、131.3万吨、124.8万吨，分别同比增长14.3%、10.6%、9.0% [12] - **订单情况**：2025年全年合同销售额为291.02亿元，同比增长2.84% [12]。单第四季度订单额为68.35亿元，同比增长7.27%，单季度增速为全年最高，环比第三季度亦有显著提升 [12]。报告预计剔除钢价下行影响，订单量继续保持两位数左右增长 [12] - **盈利情况**：公司2025年第三季度吨毛利为506元，同比2024年第三季度上升50元/吨 [12]。报告指出，若不考虑所得税影响，考虑经营端吨利润（利润总额-其他收益），则同比环比改善均明显 [12]。第四季度样本订单（达到合同金额1亿元或订单量1万吨）均价为4841元/吨，环比第三季度下降348元/吨 [12] - **财务预测**：根据报告中的利润表预测，公司2025年、2026年、2027年归属于母公司所有者的净利润预计分别为6.73亿元、8.30亿元、9.96亿元 [16]。对应的每股收益（EPS）预计分别为0.97元、1.20元、1.44元 [16] 公司战略与竞争优势 - **智能化与机器人应用**：公司自研机器人已在自身工厂规模化上量，截至2025年9月底，十大生产基地已投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [12]。同时，公司自主研发的焊接工业机器人已经少量对外销售 [12] - **未来增长驱动（α与β）**：报告指出2026年应关注两个β因素：一是顺周期与制造业投资整体景气修复，二是钢价磨底以后回升预期 [12]。同时关注两个α因素：一是行业出清下公司市占率继续提升，二是公司焊接机器人持续上线带动降本成效逐步显现 [12] - **产能与市场展望**：由于2026年春节比去年较晚，报告预计1月产量同比增速或有开门红 [12]。报告认为当前钢价已较高点下行较多，未来大幅下行风险相对有限，若钢价底部企稳，对公司盈利将有显著正向影响 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为中国化学资产质量显著低估，当前市值仅473亿元，而公司货币资金减去有息负债后余额达210亿元，安全边际较大，0.7倍市净率属显著低估 [11] - 公司化工实业部门广泛布局，在化工行业反内卷带动景气修复的背景下，2026年该部门有望开始贡献业绩 [1][5] - 公司化学工程主业订单持续向好，支撑业绩稳健增长，全年两位数增长可期 [11] - 公司经营质量高，现金流状况良好，并实施了中期分红以回报股东 [11] 业务与订单分析 - **化学工程主业订单增长强劲**：公司1-11月新签订单总额3526亿元，同比增长6%，其中核心的化学工程订单达2863亿元，同比增长14%，占新签订单比例提升至81% [11] - **订单结构优化**：建筑工程订单中，基建等其他类型订单占比下降至19%，订单质量进一步提升 [11] - **海外业务稳健**：海外新签订单924亿元，同比增长6%，占新签订单总额的26% [11] - **新疆煤化工前景广阔**：新疆地区目前拟建、在建煤化工项目总投资额约7000-8000亿元，政策推进下投资有望加速，公司掌握核心先进技术，将受益于项目审批和释放 [11] - **其他业务订单情况**：勘察设计监理咨询、实业及新材料销售、现代服务业新签订单分别为30.10亿元、88.02亿元、5.27亿元，同比变化分别为-18%、21%、-32% [11] 化工实业部门展望 - **实业部门布局广泛**：产品包括己二腈（20万吨产能）、己内酰胺（35万吨产能）、气凝胶（30万方产能）等 [11] - **己二腈项目突破**：天辰齐翔的己二腈（尼龙新材料）项目于2025年12月首次实现满产，2026年有望实现全年盈利，该项目一期建设投资总额104.6亿元，使用募集资金30亿元，完全投产后可年产尼龙66产品20万吨、丙烯腈26万吨等系列产品，将打破国外技术垄断 [11] - **产品价格预期修复**：己内酰胺等产品价格在2025年底触底，预计2026年价格有望进一步修复 [11] 财务与估值分析 - **资产质量优质**：公司约80%新签订单来自化学工程，客户为头部化工企业，回款情况好，无传统建筑企业因客户欠款导致的减值压力，2023-2024年连续两年经营活动现金流净额超过净利润 [11] - **财务状况健康**：截至2025年第三季度，公司在手货币资金380亿元，有息负债170亿元，净现金余额达210亿元 [11] - **估值显著低估**：截至2026年1月6日，公司市值473亿元，市净率（PB）为0.7倍，报告认为对比其资产质量，该估值属显著低估 [11] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为63.46亿元、70.58亿元、78.06亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.04元、1.16元、1.28元 [11] - **估值倍数**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为7.46倍、6.71倍、6.06倍 [11] - **股东回报**：公司实施中期分红，每10股派发现金红利1.00元，分红比例19.69%，合计派发现金红利6.11亿元 [11] 业绩与增长动力 - **业绩稳健增长**：前三季度业绩增速为10%，在订单支撑下，预计全年可实现两位数增长 [11] - **增长驱动因素**：短期看，化工产品价格上涨有望带动实业部门业绩改善，推动当期业绩上修；远期看，化工行业资本开支预期提升有望带来新机会 [11] - **估值修复潜力**：化工板块整体关注度提升，可能推动公司估值进行阶段性修复 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 核心观点 - 2025年第四季度发电量加速增长，带动单季业绩展望优异，全年业绩展望积极 [2][6][12] - 公司作为澜沧江干流开发主体，水电装机持续扩张，远期成长空间明确 [12] - 公司通过多元化扩张，积极布局新能源及火电一体化项目，保障远期成长 [12] 经营业绩与电量分析 - **2025年全年发电量**：公司2025年完成发电量1269.32亿千瓦时，同比增加13.32%，上网电量1258.58亿千瓦时，同比增加13.36% [6] - **水电发电量**：2025年公司完成水电发电量916.49亿千瓦时，同比增加10.35% [2][12] - **第四季度电量加速**：单四季度公司完成水电发电量291.66亿千瓦时，同比大幅增加17.26%，带动四季度总发电量达306.66亿千瓦时，同比增长18.01% [2][12] - **来水情况**：2025年澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰1.5成，其中第四季度来水改善尤为明显（前三季度偏丰0.9成）[12] - **新能源发电**：第四季度光伏电站完成发电量14.33亿千瓦时，同比增长41.32%，祥云风电完成发电量0.67亿千瓦时，同比减少31.63% [12] - **业绩驱动**：在电量高速增长及财务费用等成本费用持续优化的带动下，即使考虑市场化电价压力，公司第四季度预计仍将实现优异的业绩表现 [12] 业务发展与成长性 - **水电装机投产**：2025年，公司所属TB水电站和硬梁包水电站实现全容量投产 [2][12] - **水电滚动开发**：公司通过定向增发募集资金58.25亿元，除用于已投产的TB电站外，还将投资建设澜沧江上游的RM电站 [12] - **RM电站意义**：RM电站作为小湾电站以上唯一具有年调节性能的水库，投产后将显著提高澜沧江小湾电站以上梯级整体效益 [12] - **新能源装机扩张**：截至2025年上半年，公司新能源装机已增加至596万千瓦，相较2024年底增加226万千瓦 [12] - **火电新能源一体化**：公司与华能国际成立合资公司，开发包含200万千瓦煤电的雨汪二期煤电与新能源一体化项目，公司现金出资14.5亿元，持股49% [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年对应EPS分别为0.50元、0.50元和0.53元 [12] - **估值水平**：对应2025-2027年PE分别为18.30倍、18.13倍和17.26倍 [12] - **财务数据**：预测2025年营业总收入为272.90亿元，归属于母公司所有者的净利润为92.87亿元 [16]

投资评级 - 维持“买入”评级 给予公司2026年30倍PE 对应目标价111元 [1][8] 核心观点 - 公司发布2026年限制性股票激励计划草案 业绩考核目标高增 充分彰显公司对未来发展的信心 [2][8] - 澳洲户用储能需求爆发 公司储能业务将大幅受益 电池包出货量有望在2026年同比增长200%以上 [1][8] - 基于澳洲需求爆发将拉动出货大幅提升 报告上调了公司2026-2027年的盈利预测 [8] 激励计划与业绩目标 - 2026年1月7日 公司发布限制性股票激励计划草案 激励对象共391人 计划授予363.9万股 首次授予价格为37.24元/股 [2] - 第一个归属期业绩目标：2026年营收不低于108亿元或净利润不低于6亿元 [8] - 第二个归属期业绩目标：2026-2027年累计营收不低于243亿元或累计净利润不低于14亿元 [8] - 第三个归属期业绩目标：2026-2028年累计营收不低于411亿元或累计净利润不低于25亿元 [8] 业务与市场分析 - **储能逆变器出货**：2025年第四季度储能逆变器出货逐月递增 预计出货约4-5万台 其中澳洲市场占比约40%-50% 2026年1月排产预计环比持平 2026年全年出货量有望实现翻倍增长 [8] - **储能电池包出货**：2025年12月电池包出货预计达4-5亿元 环比增长100%以上 2025年第四季度预计出货约7-9亿元 环比增长约100% 2026年1月预计出货达5-6亿元 环比增长20%以上 2026年全年电池包出货预计达50-60亿元 同比增长200%以上 [8] - **澳洲市场表现**：2025年12月澳洲户储补贴加码至72亿澳元 新老政策切换过渡期内户储抢装需求爆发 公司充分受益 2025年公司预计澳洲市场整体出货约8-10亿元 2026年预计有望出货达50-60亿元 [8] - **并网逆变器出货**：2025年第四季度并网逆变器预计出货约14万台 环比有所下滑 2025年全年预计出货75-80万台 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、9.02亿元、11.89亿元 同比增长分别为472.41%、291.88%、31.85% [1][8] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为91.05亿元、134.97亿元、155.83亿元 同比增长分别为35.12%、48.25%、15.46% [1][8] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为0.95元、3.71元、4.89元 [1][8] - **估值水平**：基于现价及最新摊薄每股收益 预计2025-2027年PE分别为80.92倍、20.65倍、15.66倍 [1][8] - **目标价**：给予公司2026年30倍PE 对应目标价111元 [8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为76.65元 一年最低/最高价为35.80/77.77元 总市值为186.26亿元 [6] - **财务指标**：最新一期财报的每股净资产为11.19元 资产负债率为66.28% 总股本为2.43亿股 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 公司2025年整体包裹量再创新高，同比增长22.2%至301.3亿件，海外业务（东南亚及新市场）增长强劲，成为核心驱动力 [1][2] - 公司通过收购新市场附属公司股权，加速海外布局并强化战略掌控力，旨在将新市场打造为第二成长曲线 [4][5] - 分析师预计公司2025-2027年调整后净利润将持续高速增长，分别为4.0亿、7.1亿和9.9亿美元 [10][12] 业务表现与市场分析 - **2025年第四季度表现**： - 总体包裹量84.6亿件，同比增长14.5%，日均9200万件 [1] - 东南亚市场包裹量24.4亿件，同比大幅增长73.6%，日均2650万件 [1] - 新市场（沙特、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及）包裹量达1.3亿件，同比大幅增长79.7%，日均145万件 [1] - 中国市场包裹量58.9亿件，日均6400万件，同比微降0.4%，与行业增速放缓趋势一致 [1][2] - **2025年全年表现**： - 总体包裹量首次突破300亿件，达301.3亿件，同比增长22.2%，日均8250万件 [1][2] - 东南亚市场包裹量76.6亿件，同比增长67.8%，日均2100万件，截至2025年上半年市占率达32.8%，连续六年市场份额第一 [2] - 新市场包裹量4.0亿件，同比增长43.6%，日均110万件 [2] - 中国市场包裹量220.7亿件，同比增长11.4%，日均6050万件，增速与行业同步 [3] 战略举措与资本运作 - 公司于2025年12月28日公告两项收购 [4]： - 拟以9.5亿美元收购Jet Global约36.99%股权，交易完成后将实现100%持股（Jet Global业务涵盖巴西、埃及、墨西哥等市场） [4] - 拟以1.06亿美元收购JNT Express KSA约46.55%股权，交易完成后将实现对沙特业务实体的全资控股 [4] - 收购旨在履行历史投资者退出权，完善海外业务控股权，提升对新兴市场的战略掌控力，并通过整合资源、网络协同以强化服务能力 [4][5] - 被收购资产盈利能力呈现改善趋势：Jet Global 2024年除税前亏损收窄至0.67亿美元（2023年为-1.5亿美元）；JNT Express KSA 2024年除税前亏损收窄至943万美元（2023年为-1805万美元） [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年调整后净利润分别为4.03亿、7.12亿、9.90亿美元，同比增长101.41%、76.49%、39.07% [10][12] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为123.99亿、149.40亿、173.94亿美元，同比增长20.86%、20.49%、16.42% [12] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年对应市盈率（P/E）分别为33.1倍、18.8倍、13.5倍 [10][12] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的10.51%提升至2027年的15.69%；销售净利率将从2024年的0.98%提升至2027年的4.53% [14] - **股东回报提升**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的3.56%显著提升至2027年的18.42% [14]

报告投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体股票投资评级，但通篇对公司竞争优势、行业前景及财务表现持积极正面态度 [6][8][14][70] 报告核心观点 * 林清轩是“以油养肤”高端国货护肤品牌的领导者，凭借核心大单品山茶花精华油及“修复”的差异化价值主张，在快速增长的细分市场中占据领先地位，并通过产品迭代、品类拓展及渠道优化（线下服务+线上抖音主导）驱动业绩高速增长 [6][8][70] 公司概况与市场地位 * 公司是开创“以油养肤”理念及山茶花面部精华油的中国高端国货护肤品牌领导者，聚焦抗皱紧致市场 [6][8] * 按零售额计，2024年林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，在抗皱紧致类护肤品国货品牌中名列第一，并是前10大品牌中唯一的国货品牌 [8] * 核心大单品山茶花精华油自2014年以来连续11年在所有面部精华油产品中位居全国榜首，截至2025年上半年累计销售逾4500万瓶 [6][8][19] 财务表现与盈利能力 * 公司业绩快速增长，营收从2022年的6.9亿元提升至2024年的12.1亿元，CAGR达32.42% [14] * 2025年上半年营收达10.5亿元，同比大幅增加98% [6][14] * 归母净利润由2022年亏损0.06亿元扭亏并持续增长，2025年上半年达1.82亿元，归母净利率提升至17.3% [6][14] * 核心大单品山茶花精华油2025年上半年营收占比达46%，毛利润占比达48%，其毛利率提升是推动公司业绩高增的关键 [6][19] 产品与研发策略 * 产品矩阵围绕山茶花核心成分进行“1+4”品类拓展，截至2025年上半年拥有230个SKU [19][80] * 核心大单品山茶花精华油平均每2.5年迭代一次，通过升级专利成分“林轩萃”及应用分子刀定向生物酶切等技术，实现从保湿到抗皱、紧致、修护的全功效升级 [74][75] * 公司掌握分子刀定向生物酶切、分子重组生物发酵等核心技术，截至2025年上半年拥有87项专利，其中发明专利46项 [90] * 公司与浙江、江西的优质山茶花种植基地订立长期供应协议，总面积超20,000亩，并在上海拥有年设计产能为365吨原料及4070万件护肤品的先进生产基地 [90][94] 渠道结构与运营 * 公司采用线上线下融合（OMO）模式，渠道重心已从线下转向线上，2025年上半年线上渠道营收占比达65% [6][30] * 线下渠道以直营为主（截至2025年上半年直营店占比66.1%），门店主要设于高端购物商场，用于提升品牌认知度，2025年上半年同店收入增速达19.6% [6][30][81][82] * 线上渠道以抖音为核心，2025年1-11月抖音渠道销售额占比高达72%，为公司第一大渠道 [6][66][89] * 营销重心转移至线上带动销售费用率持续下降，从2022年的74%降至2025年上半年的55%，同时电商平台营销开支率从20.08%提升至26.91% [6][31][34] “以油养肤”行业分析 * “以油养肤”赛道成长迅速，2023年面部+眼部精华油市场规模为51.9亿元，同比增长近50%，预计2025年将突破110亿元 [6] * 该赛道呈现高端化趋势，500元以上价格带市场增速更快且竞争格局优于低价格带；2025年上半年500元以上面部精华油GMV占比达41.8%，但销量占比仅13.9% [6][63] * 面部精华油市场集中度较高，2025年上半年抖音CR10为52%；其中国货新锐品牌占据主导地位 [6][55] * 林清轩在面部精华油市场中占据领先地位，2024年按零售额计市占率为12%排名第一，在淘宝及抖音平台的市场份额分别为26.10%和18.46%，均位列第一 [53][55] * 预计面部精华油市场未来将保持快速增长，灼识咨询预测2029年市场规模将达139亿元，2024-2029年CAGR为21.3%，在抗皱精华中渗透率预计为15% [6][69] * 抖音是精华油的核心销售渠道，2025年上半年线上渠道中抖音占比63%，这得益于直播电商的崛起及该品类对视觉化内容营销的依赖 [66][68]