投资评级 - 维持增持评级 [1] - 目标价6.95元人民币 [1][5] 核心观点 - 公司Q2业绩同环比均实现增长 营收54.37亿元(yoy+5.47% qoq+5.69%) 归母净利4.38亿元(yoy+5.45%) [1] - 电解铝产能天花板约束下铝价维持高位 公司盈利稳中有增 [1] - 公司高分红属性突出 [1] - 资源整合持续推进 未来规划延续深耕铅锌锗资源 [4] 财务表现 - 2025年H1实现营收105.81亿元(yoy+7.67%) 归母净利9.32亿元(yoy+3.27%) 扣非净利9.19亿元(yoy+12.11%) [1] - 25H1毛利率19.77%(同比+2.03pct) 25Q2毛利率19.83%(环比+0.12pct) [2] - 上半年期间费用率6.52%(同比+0.76pct) 25Q2期间费用率6.94%(环比+0.87pct) [2] - Q2管理费用率5.66%(同比上升1.86pct) 主要因权责发生制计提薪酬同比增加 [2] 产能布局 - 当前保有铅锌资源量超3200万吨 锗资源量593吨 [4] - 拥有铅锌金属产能42万吨/年 冶炼产能63万吨/年 原生锗产能60吨 [3] - 云铜锌业15万吨锌锭项目于2025年5月28日成功产出首批锌锭 预计下半年试生产 [3] - 西藏鑫湖1万吨铅锌项目产能爬坡或贡献增量 [3] - 呼伦贝尔驰宏铅锌冶炼工程建成后预计年新增4万吨铅产能 6万吨锌产能 [3] 资源储备 - 25H1实现铅锌资源增储28万吨 矿产资源储量持续保持净增长 [4] - 未来托管企业金鼎锌业、云铜锌业有望择机注入 [4] - 公司已编制完成"十五五"规划 将持续深耕铅锌锗主业 [4] 盈利预测 - 维持25-27年归母净利润预测19.38/21.43/23.07亿元 [5] - 对应EPS为0.38/0.43/0.46元 [5] - 基于可比公司25年Wind一致预期PE均值18.3倍 给予公司25年18.3倍PE估值 [5] 市场表现 - 当前收盘价6.02元人民币(截至8月26日) [9] - 市值303.43亿元人民币 [9] - 52周价格范围4.60-6.68元 [9] - BVPS为3.26元 [9]

投资评级 - 颐海国际投资评级为"优于大市"（维持）[1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入29.27亿元（同比-0.25%），归母净利润3.09亿元（同比+0.39%）[1][9] - 第三方业务表现稳健，收入20.6亿元（同比+6.5%），关联方收入8.6亿元（同比-12.7%）[2][11] - 第三方B端收入1.6亿元（同比+131.7%），牛油底料/蘸料/鱼调料/24道菜单品收入分别增长20.5%/12.6%/15.1%/17.5%[2][11] - 海外业务占比不足10%，东南亚供应中心建设提供产能支撑[3][15] 财务表现 - 毛利率29.5%（同比-0.5pct），销售费用率12.6%（同比+0.6pct），管理费用率11.6%（同比+0.6pct）[3][12] - 归母净利率10.6%（同比持平），受益于政府补助及汇兑损益[3][12] - 中期派息每股0.3107港元，分红总额2.93亿元，分红率95%[3][15] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测下调至68.7/74.1/78.9亿元（原预测71.3/77.1/82.6亿元），同比增速5.0%/7.9%/6.5%[4][15][16] - 2025-2027年归母净利润预测下调至7.7/8.6/9.3亿元（原预测8.2/9.1/10.0亿元），同比增速4.6%/11.1%/8.8%[4][15][16] - 2025年EPS 0.75元，对应PE 18.5倍（当前股价14.73港元）[4][6][17] 业务结构 - 关联方火锅调味料收入7.6亿元（同比-14.6%），销量-11.2%，单价-3.7%[2][11] - 第三方火锅调味料收入9.3亿元（同比+7.5%），销量+13.3%，单价-5.1%[2][11] - 第三方中式复调收入4.5亿元（同比+4.8%），方便速食收入6.5亿元（同比+3.5%）[2][11]

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级，A股目标价84.24元（对应25年24倍PE），H股目标价65.46港币（对应25年17倍PE）[1][4][6] 核心财务表现 - 25H1营收204.9亿元（同比+2.1%），归母净利39.0亿元（同比+7.2%），扣非归母净利36.3亿元（同比+6.0%）[1] - 25Q2营收100.5亿元（同比+1.3%），归母净利21.9亿元（同比+7.3%），扣非归母净利20.3亿元（同比+6.0%）[1] - 25Q2毛利率45.8%（同比+3.0pct），归母净利率21.8%（同比+1.2pct）[1][3] 销量与产品结构 - 25H1啤酒销量473.2万吨（同比+2.3%），吨酒收入同比-0.1%[2] - 25Q2销量同比+1.0%，吨酒收入同比+0.3%[1][2] - 中高档产品销量25H1同比+5.1%，25Q2同比+4.8%，主品牌中低档25Q2同比+1.4%，其他品牌25Q2同比-2.2%[2] 成本与费用控制 - 25Q2吨成本同比-5.1%，受益于大麦、包材等原材料价格回落及包装轻量化[1][3] - 25H1销售费用率10.7%（同比-0.1pct），管理费用率3.3%（同比持平）[3] 盈利预测与估值 - 下调25-27年EPS至3.51/3.80/4.10元（较前次下调1%/1%/2%）[4] - 基于可比公司25年平均PE 24倍，给予A股25年24倍PE估值[4][11] 行业与市场对比 - 25Q2行业产量同比-0.3%，公司销量在低基数下恢复增长[2] - 可比公司华润啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒25年平均PE为24倍，24-26年净利润CAGR平均25%[11] 股价与市值数据 - A股最新收盘价69.78元，市值951.94亿元；H股最新收盘价51.40港币，市值701.20亿元[7] - A股/H股当前股价较目标价存在上行空间[4][6][7]

石油石化/炼化及贸易 恒力石化（600346.SH） 中报业绩符合预期，中期分红提高股东回报 2025 年 08 月 27 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/8/26 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 17.53 | | 一年最高最低(元) | 17.95/12.13 | | 总市值(亿元) | 1,233.95 | | 流通市值(亿元) | 1,233.95 | | 总股本(亿股) | 70.39 | | 流通股本(亿股) | 70.39 | | 近 3 个月换手率(%) | 19.35 | 股价走势图 -12% 0% 12% 24% 36% 48% 2024-08 2024-12 2025-04 2025-08 恒力石化 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《炼化景气度回暖，2025Q1 扣非归母 净利润环比大增—公司信息更新报 告》-2025.4.24 《公司具备盈利韧性，未来关注业绩 弹性和高分红—公司信息更新报告》 -2025.4.21 ——公司信息更新报告 | 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（分析师） | | | | --- | --- | ...

投资评级 - 强推（维持）评级 目标价27.2元 [2] 核心观点 - 2Q25业绩超预期 归母净利2.39亿元同比+122% 环比+48% [8] - 免热材料新领域突破 获头部新能源车企认证并实现量产 项目周期3年合计7.5万吨对应金额15亿元 [8] - 机器人及无人机领域拓展 免热材料在欧洲机器人关节转轴及国内无人机结构件验证中 [8] - 2025年归母净利预期调整至7.9亿元（原7.6亿元） 2025-2027年增速预期+12%/+12%/+11% [8] 财务表现 - 上半年营收144.4亿元同比+15% 归母净利4.01亿元同比+5% [2] - 2Q25营收72.6亿元同环比+11%/+1% 净利率3.3%同环比+1.6PP/+1.0PP [8] - 毛利率9.6%同环比-0.5PP/+0.8PP 财务费率-0.5%同环比-2.1PP/-1.3PP（汇兑收益贡献） [8] - 2025E营收306.28亿元同比+12.4% 归母净利7.90亿元同比+11.7% [4] 业务进展 - 免热材料技术成熟 2020年已实现三电系统量产 2023年获LDHM-02牌号认证 [8] - 与帅翼驰合作强化推广 5M24连获两家头部新能源车企认证及定点 [8] - 可钎焊压铸铝合金拓展至汽车热管理系统 并布局储能及算力中心领域 [8] 估值预测 - 当前PE 16倍（2025E） 目标PE上调至22倍对应目标价27.2元 [8] - 每股盈利2025E-2027E为1.24/1.39/1.54元 [4] - 总市值127.52亿元 每股净资产11.76元 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入7.7亿元同比下降8.6%但归母净利润5.3亿元同比增长20.5%主要因Q2冲回坏账准备推动利润显著增长 [1] - 公司压缩低毛利率类金融业务实现结构优化公路主业毛利率提升至75.6%整体毛利率达68.9%同比上升1.5个百分点 [7] - 聚焦粤港澳大湾区核心路产区位优势伴随融资成本下降改扩建项目回报较好且承诺稳定分红提升股东回报 [7] 财务表现 - 2025年Q2单季度归母净利润3.1亿元同比大幅增长699.2%扣非归母净利润3.1亿元同比增长194.8% [1] - 2025年上半年投资收益1.1亿元同比下降62%但对联营合营企业投资收益达1.1亿元同比增长26.2% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.1/9.4/9.4亿元对应2025年PE为12.4倍PB为1.2倍 [7] 业务分析 - 公路主业通行费收入6.3亿元同比下降0.4%维持稳定类金融业务规模压缩融资租赁收入984.5万元同比下降71.5%商业保理收入7128.5万元同比下降40.7% [7] - 新能源汽车充电业务收入4172.3万元同比增长10.9%其他非主营业务收入1606.9万元同比基本持平 [7] - 营业成本2.4亿元同比下降12.9%管理费用0.5亿元同比下降9.4% [7] 股东回报 - 2025-2027年承诺每年累计现金分红不少于0.475元/股2025年中期拟派发0.15元/股按最新股价12.07元计算2025年股息率达3.9% [7] 估值与预测 - 当前总市值12.5十亿元每股净资产9.6元ROE（TTM）10.4%资产负债率37.1% [3] - 预计2025年营业收入15.82亿元同比下降6%每股收益0.98元 [2][7]

证券研究报告·北交所公司点评报告·其他电源设备Ⅱ 雷特科技（832110） 2025 中报点评：持续加强产品创新，毛利率 提升推动盈利上行 增持（维持） 2025 年 08 月 27 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 薛路熹 执业证书：S0600525070008 xuelx@dwzq.com.cn | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 175.10 | 200.09 | 216.71 | 242.26 | 271.25 | | 同比 | 1.49 | 14.27 | 8.31 | 11.79 | 11.97 | | 归母净利润（百万元） | 3 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价34.57港币 [1][7] 核心业绩表现 - 1H25 GMV达141亿元 同比增长34.4% 收入56.63亿元 同比增长41.2% [1] - 归母净利润16.25亿元 同比增长121.5% 经调整核心利润11.36亿元 同比增长49% [1] - 经调整核心利润率20.1% 同比提升1.0个百分点 [1] - 单店日均GMV 0.76万元 同比增长22.6% 单店日均出杯量439杯 同比增长17.4% [2] - 单杯价格17.3元 同比增长3.4% [2] 业务扩张与门店网络 - 截至1H25末门店总数11,179家 正式步入万店时代 同比增长17% [1][3] - 期内新开门店1570家 闭店305家 [3] - 二线及以下城市门店占比提升2个百分点 乡镇地区门店占比达43% 同比提升4个百分点 [3] - 现有10余个空白省份待开拓 扩张空间充足 [1] 产品创新与品类拓展 - 1H25新增16款咖啡新品 超8000家门店配备咖啡机 [2] - 通过咖啡机分期付款政策降低加盟商资金压力 [2] - 积极推进早餐等新品类落地 [1] 收入结构分析 - 销售商品及设备收入44.96亿元 同比增长41.8% 占比79.4% [3] - 加盟管理服务收入11.59亿元 同比增长39.2% 占比20.5% [3] - 单加盟店年化销售贡献80.4万元 同比增长20.7% [3] - 单加盟店年化服务收入20.7万元 同比增长18.5% [3] 盈利能力优化 - 毛利率31.5% 同比基本持平 [4] - 销售费用率5.5% 管理费用率3.3% 研发费用率3.3% 同比均有改善 [4] - 规模效应逐步显现 [4] 数字化建设 - 小程序注册用户数达1.78亿 季度活跃用户5000万人 同比增长36.9% [4] - 强化自有渠道建设 减少平台依赖 [4] 财务预测与估值 - 调整2025-2027年经调整归母净利润至21.63/25.17/30.58亿元 [5] - 对应调整后EPS为0.91/1.06/1.29元 [5] - 基于30倍2026年PE得出目标价 [5] - 当前市值558.4亿港币 股价23.48港币 [8]

投资评级 - 维持买入评级 目标价5.24美元（前值4.84美元）[1][4][5] 核心观点 - 25Q2业绩全面超预期：收入13.89亿元（同比+37.6%），显著高于指引上限30.5%；调整后营业亏损2.33亿元（优于一致预期2.77亿元）；non-GAAP净亏损2.07亿元（同比减亏50.5%）[1] - AI战略深度赋能经营效率：提出"All with AI, Always AI"战略，实现教学服务全链路优化，Q2销售/研发/管理费用率分别同比改善23.6/5.4/2.6个百分点，ROI从24Q2的1.99提升至25Q2的2.75[3] - 盈利能力持续改善：预计全年non-GAAP经营亏损约3.5亿元（同比大幅减亏），26-27年non-GAAP经营利润预测上调至0.60/2.87亿元（前值0.58/1.43亿元）[3][11] 财务表现 - 收入增长强劲：Q2 K12业务收入同比增约50%，非学科培训业务连续5个季度三位数增长；递延收入达22.0亿元（同比+38.9%）[2][10] - 盈利预测上调：25-27年收入预测上调至61.47/77.68/92.15亿元（上调幅度7%），全年收入增速预计接近35%（高于年初30%指引上限）[4][10] - 费用结构优化：尽管下半年研发费用可能环比上升，但将被核心业务利润释放抵消；25Q2毛利率67.0%，全年毛利率预计67.41%（26-27年逐步降至65%）[3][12][13] 业务进展 - K12业务韧性凸显：传统学习服务在课时数减少背景下仍实现12.1%收入增长[2] - 非学科培训成为新增长引擎：运营流程优化推动续班率提升，收入持续高增长[2] - AI技术应用深化：通过自动化作业批改、学情分析及用户画像系统提升教学与获客效率[3] 估值与预测 - PS估值法：基于1.5倍2025E PS（低于可比公司均值1.66倍），目标价5.24美元对应股权价值129.9亿美元[4][16] - 盈利拐点预期：预计25-27年non-GAAP净利润为-2.11/1.08/3.27亿元，26年实现扭亏[11] - 现金流改善：预计25年经营活动现金流6.26亿元，26年提升至9.44亿元[21]

投资评级 - 维持优于大市评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 2025年第二季度利润承压，归母净利润同比减少22.74%至2.81亿元，扣非归母净利润同比减少26.11%至2.60亿元 [1][10] - 公司坚持产品创新驱动，定制化产品开发取得初步成果，与鼎味泰深度整合并成立冷冻烘焙事业部 [3][18] - 特通、新零售及电商渠道表现突出，收入同比分别增长19.4%和35.1%，主要受益于与沃尔玛、麦德龙、大润发及盒马鲜生等渠道的深度合作 [2][12] - 原材料成本上涨导致毛利率同比下降3.3个百分点至18.0%，盈利能力短期承压 [3][13] - 公司拟中期分红4.7亿元，分红率约70%，积极回馈股东 [3][13] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入76.04亿元，同比增长0.80%，归母净利润6.76亿元，同比减少15.79% [1][10] - 2025年第二季度营业总收入40.05亿元，同比增长5.69% [1][10] - 下调盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为158.2亿元、172.3亿元、184.8亿元，同比增速4.6%、8.9%、7.3% [4][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.0亿元、15.6亿元、16.7亿元，同比增速-5.4%、10.9%、7.4% [4][18] - 当前股价对应PE分别为18.3倍、16.5倍、15.4倍 [4][18] 产品与渠道分析 - 分产品看，2025年第二季度菜肴制品收入同比增长26.1%，米面制品和调制食品收入同比分别减少10.8%和1.4% [2][12] - 锁鲜装产品保持韧性增长，C端"肉多多烤肠系列"实现品类升级和产品结构优化 [2][12] - 分渠道看，经销商和商超渠道收入同比分别增长1.6%和8.0% [2][12] 成本与费用 - 销售费用率和管理费用率分别为5.0%和2.7%，同比变化+0.1和-0.6个百分点 [3][13] - 扣非归母净利润率同比下降2.8个百分点至6.5% [3][13] 行业与估值比较 - 安井食品当前PE为18.3倍，低于千味央厨的30.07倍和立高食品的23.25倍，高于三全食品的18.46倍 [20] - 总市值256.83亿元，在可比公司中规模最大 [20]