报告投资评级 - 首次覆盖，给予永鼎股份“增持”评级 [2][5] 报告核心观点 - 公司展现出“全产业链底座坚实，新翼蓄势待发”的良好发展态势，以“光棒-光纤-光缆”全产业链为根基，并凭借旗下鼎芯光电（光芯片）和东部超导（超导材料）两大高科技子公司，形成了强劲的“双轮驱动”增长模式，有望彻底打开未来的估值与业绩增长空间 [3] 业务板块分析与预测 光通信业务（光纤光缆与光芯片） - **行业需求与价格**：受益于AI高速发展，数据中心内部及DCI场景的光纤需求占比有望从2024年的不足5%激增至2027年的35%。2026年1月国内G652.D裸纤价格为31.5元/芯公里，同比增长92%，自2025年5月以来价格涨幅超过100% [3] - **公司产能与规划**：公司计划新增年产500吨光纤预制棒、2000万芯光纤产能，扩产后将具备年产能950吨光纤预制棒、3600万芯光纤产能 [3] - **光芯片业务（鼎芯光电）**：子公司鼎芯光电具备稀缺的IDM全流程能力，产品涵盖100G EML、56G EML及大功率硅光光源，精准配套800G、1.6T高速光模块需求。受益于AI算力中心建设，高端光芯片供需缺口有望持续到2026年底。公司已实现关键产品批量生产并获得部分厂商认证，正积极扩产，扩产后将具备年产能7000万颗高速光模块能力（新增3000万颗）。成功引入剑桥科技等战略投资者，深化产业协同 [3] - **收入与毛利率预测**：预计2025-2027年光通信业务收入分别增长32.5%、40.0%、32%，毛利率将随高附加值光芯片营收占比扩大而显著提升 [6] 超导材料业务（东部超导） - **技术路线与产品**：子公司东部超导采用国内独有的IBAD+MOCVD技术路线，其REBCO超导薄膜磁通钉扎性能优异。产品覆盖可控核聚变磁体、超导感应加热等前沿领域。HF1200系列高性能REBCO超导带材已实现单根千米级批量化制备，最大长度达1435米 [3] - **市场机遇**：国家“十五五”规划将可控核聚变列为战略科技方向，2025年以来多个核电及可控核聚变项目（如BEST项目、环流三号等）均需消耗大量二代超导带材。行业门槛高，具备大规模量产能力的仅有上海超导与东部超导 [3][6] - **公司规划**：公司计划在2026年持续扩产以匹配下游旺盛需求 [3] - **收入与毛利率预测**：预计2025-2027年该业务（含传统铜导体）整体收入分别增长15.0%、35.0%、65.0%。随着2026-2027年超导带材强势放量，该板块综合毛利率将出现跃升 [6] 其他业务 - **汽车线束业务**：预计在2024年行业价格战和需求波动下滑后逐步企稳，2025-2027年收入分别增长4.5%、4.0%、4.5%，毛利率保持稳健 [6] - **电力工程业务**：海外工程项目进入平稳结转期，预计2025-2027年收入分别增长5.0%、4.5%、5.0%，收入规模与盈利能力保持平稳 [6] - **大数据应用服务**：非核心战略方向，业务持续收缩，预计2025-2027年收入分别增长3.0%、1.0%、-2.0% [6] 财务预测与估值 盈利预测 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为46.90亿元、56.50亿元、70.62亿元，同比增长14%、20%、25% [2][3][5] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为3.31亿元、1.69亿元、2.78亿元，同比增长439%、-49%、65%。2025年利润大幅增长主要系对联营企业权益法确认的投资收益 [2][3][5] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.23元、0.12元、0.19元 [2][9] 估值指标 - **市盈率（P/E）**：基于2026年2月26日收盘价29.60元，对应2025-2027年预测P/E分别为130.8倍、256.4倍、155.7倍 [2][9] - **市净率（P/B）**：对应2025-2027年预测P/B分别为13.8倍、14.4倍、14.4倍 [2][9] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为9%、5%、8% [2][9] 可比公司估值 - **光芯片可比公司**：2025E平均P/E为250.29倍（源杰科技、仕佳光子）[7] - **光纤光缆可比公司**：2025E平均P/E为121.91倍（亨通光电、长飞光纤）[7] - **超导带材可比公司**：2025E平均P/E为47.57倍（精达股份、西部超导）[7]

投资评级与核心观点 - 报告对药明合联(2268 HK)的投资评级为“买入”，目标价为91.00港元，较58.35港元的收盘价有55.9%的潜在上涨空间 [1][2][6] - 报告将药明合联列为“中国CXO行业首推”标的 [2] - 报告核心观点认为，全球XDC（抗体偶联药物）赛道的投融资和业务发展交易在2026年初延续了极高的活跃度，作为反映CRDMO（合同研究、开发与制造组织）业务需求的先行指标，这将拉动下游需求改善 [2][6] - 报告看好药明合联作为技术实力和一体化交付能力领先的龙头企业，有望持续受益于行业景气度提升并扩大市场份额 [2][6] - 报告认为公司当前投资性价比极高，当前股价仅对应0.6倍2026年PEG [6] 行业趋势与公司机遇 - 2026年前两个月（截至2月24日），全球XDC赛道共发生25项投融资事件，较2025年同期的18项有显著增长 [6] - XDC候选药物BD交易（含授权/许可等）数量保持稳定，但合计首付款总额大幅增长 [6] - 自2024年初以来，XDC领域投融资事件数、BD交易数和首付款总额呈逐步上升态势 [6] - 报告预计药明合联的综合订单数量在2025-27年将录得20%以上增长，且后期/商业化订单贡献将快速提升 [2] 财务预测与估值 - 报告基于公司2025年盈利预告，略微下调了2025-27年财务预测：营业收入预测分别下调至58.79亿、82.78亿、111.14亿元人民币，变动幅度为-2%至-3% [5][6] - 2025-27年经调整归母净利润预测分别下调至16.00亿、24.54亿、34.16亿元人民币，变动幅度为-1%至-3% [5][6] - 预测2025-27年营业收入年复合增长率为38%，经调整归母净利润年复合增长率为46% [6] - 预测毛利率将从2025年的35.1%稳步提升至2027年的39.1% [5] - 报告采用DCF（现金流折现）估值模型得出91港元目标价，模型关键假设包括：永续增长率3%，加权平均资本成本10.6%，无风险利率4.5%，市场风险溢价8.0%，贝塔1.10，有效税率15.0% [10] - 目标价对应42倍2026年市盈率或0.9倍2026年PEG [6] 财务数据与比率 - 公司2024年营业收入为40.52亿元人民币，毛利润12.40亿元人民币，毛利率30.6% [18][20] - 预测2025年经营活动现金流为12.37亿元人民币，2026年将增长至21.16亿元人民币 [20] - 预测2025年资本开支为11.87亿元人民币，2026年为16.56亿元人民币 [10][20] - 预测净资产收益率将从2025年的13.8%提升至2027年的19.7% [20] - 预测应收账款周转天数将从2024年的180天改善至2027年的135天 [20]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司业绩高增验证行业高景气度，其开放的生态体系与饱和式研发投入共振，为未来成长打开空间 [1][9] - CPU业务受益于行业信创稳步推进，预计收入将稳健增长 [3] - DCU业务受益于AI算力需求释放和国产化趋势加快，公司作为国产AI芯片第一梯队厂商迎来历史性机遇 [3] 业绩与财务预测 - **2025年业绩快报**：预计2025年全年实现营业总收入143.76亿元，同比增长56.91%；实现归母净利润25.42亿元，同比增长31.64% [1][9] - **2025年第四季度**：单季收入48.86亿元，同比增长61%；归母净利润5.8亿元，同比增长43% [9] - **2026年第一季度指引**：预计营收中值为40.65亿元，同比增长69%；归母净利润中值为6.7亿元，同比增长32%（若加回股份支付费用，则归母净利润为9.1亿元，同比增长80%） [9] - **盈利预测**：调整后，预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.42亿元、41.22亿元、65.06亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.09元、1.77元、2.80元 [1][3] - **营收增长预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为143.76亿元、205.66亿元、288.40亿元，同比增速分别为56.91%、43.06%、40.23% [1] - **利润率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为58.30%、61.71%、64.09%；归母净利率分别为17.68%、20.04%、22.56% [10] 业务与产品分析 - **双轮驱动产品体系**：公司拥有CPU和DCU两大国内领先产品线，形成“CPU+DCU”双轮驱动 [3] - **CPU业务**：产品完全兼容主流x86软硬件生态，客户无需大幅改造现有系统即可完成国产化替代，预计将随行业信创推进而稳健增长 [3][9] - **DCU业务**：产品性能生态位列国产AI芯片第一梯队，对标国际主流GPGPU，算子覆盖度超99%且兼容CUDA，可满足从十亿级模型推理到千亿级模型训练的全场景需求 [3][9] - **生态建设**：海光光合组织已聚合超过6000家合作伙伴，完成超过15000项软硬件测试，覆盖芯片设计、整机制造、软件适配全链条，在政务、金融、能源等领域的联合解决方案超过15000个，形成“芯片-整机-应用”的闭环生态 [9] 研发与竞争力 - **高研发投入**：2025年前三季度研发投入达29.35亿元，同比增长35.38% [9] - **研发团队**：截至2025年12月，公司研发人员占比超过85% [9] - **研发战略**：公司坚持基于x86指令集架构进行芯片研发，未来将全部资源集中于芯片设计迭代，持续推进C86架构的自主优化、DCU芯片与英伟达GPU的性能对标，并围绕互联总线与上下游厂商合作，全面打造GPGPU全栈产品 [9] - **“饱和式”研发**：高强度的研发投入旨在驱动产品快速迭代，使公司能够快速响应市场需求，在国产化替代和AI算力爆发的关键节点抢占先机 [9] 市场与估值数据 - **股价与市值**：报告日收盘价为252.70元，总市值为5873.60亿元 [6] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，报告日对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为231.06倍、142.50倍、90.28倍；市净率（P/B）为26.82倍 [1][6] - **财务指标**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.22%、15.59%、20.07%；投资资本回报率（ROIC）分别为12.67%、18.33%、23.32% [10]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖阳光电源，给予“增持”评级，目标价格为206.76元，当前股价为145.65元 [5] - 报告核心观点：公司是全球光伏逆变器和储能系统双龙头，储能业务表现持续亮眼，AIDC（人工智能数据中心）相关业务值得期待，SST（固态变压器）产品正积极布局中 [2][11] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为154.36亿元、186.37亿元、223.69亿元，同比增长率分别为39.9%、20.7%、20.0% [4][11] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为7.45元、8.99元、10.79元 [4][11] - 基于2026年预测净利润，给予公司23倍市盈率（PE）得出目标价 [11] - 当前股价对应2025-2027年的预测市盈率分别为19.56倍、16.20倍、13.50倍 [4] 储能业务分析 - 全球储能需求爆发，公司储能系统出货快速增长，2025年出货目标为40-50GWh [11] - 预计2026年全球储能市场能保持40-50%的增速，公司储能业务增长有望高于行业水平 [11] - 2025年，公司沙特7.8GWh全球最大构网型储能项目并网运行，体现了在大型项目中的技术优势和交付能力 [11] - 公司户用储能系统通过全球首个UL 9540B大规模火烧测试，安全稳定性得到验证 [11] - 预测储能业务2025-2027年收入分别为401.13亿元、555.54亿元、675.10亿元，毛利率预计在35.71%-38.59%之间 [13][15] 光伏逆变器业务分析 - 公司在逆变器领域保持领先的市场份额和盈利能力，根据彭博新能源财经报告，蝉联全球逆变器可融资性第一 [11] - 2025年前三季度，光伏逆变器业务收入同比增长约6%，毛利率相比2024年同期有所提升，主要因国内发货占比从48%下降到40%，市场结构变化带来毛利提升 [11] - 为巩固领先地位，公司发布了全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0 [11] - 预测逆变器业务2025-2027年收入分别为317.13亿元、339.77亿元、359.77亿元，毛利率预计在29.76%-30.63%之间 [13][15] AIDC（人工智能数据中心）相关业务布局 - 随着AIDC快速发展，数据中心电源正从UPS交流供电系统向800V等直流供电系统演进 [11] - 公司在切入固态变压器（SST）及电源解决方案方面具备优势，正与国际头部云厂商、国内头部互联网企业开展合作，进行产品立项和开发 [11] - 相关产品方案将根据客户需要和项目进度交付，目标是在2026年实现产品落地和小规模交付 [11] 其他业务预测 - 电站业务：预测2025-2027年收入分别为220.53亿元、231.56亿元、243.14亿元，毛利率保持18% [13][15] - 发电业务：预测2025-2027年收入增速均为30%，毛利率保持55% [14][15] - 其他业务：预测2025-2027年收入增速为50%，毛利率保持25% [14][15]

投资评级与核心观点 - 报告对新东方-S（09901.HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6][21] - 核心观点：公司聚焦高质量发展，经营效率显著提升，核心教育业务企稳向好，并上调了全年收入增长指引 [1][3][4][21] 近期财务与运营表现 - **FY2026Q2收入超预期**：实现净营收11.91亿美元，同比增长14.7%，超出市场预期的12% [2][3][9] - **盈利能力大幅改善**：实现Non-GAAP经营利润8913万美元，同比大幅增长206.9% [2][9] - **经营利润率修复**：Non-GAAP经营利润率同比提升4.7个百分点至7.5% [3][9] - **递延收入稳健**：截至期末递延收入达21.62亿美元，同比增长10.2%，为未来收入奠定基础 [2][9] - **成本费用控制有效**：毛利率同比提升1.3个百分点至53.3%，销售费用率同比下降2.6个百分点至16.3%，管理费用率31.4%基本持平 [3][18] 各业务板块分析 - **新教育业务是增长核心**：收入同比增长21.6%，增速环比（FY26Q1为15.3%）明显提速，主要受益于续班率提升 [2][13] - 非学科类辅导业务覆盖学生约105.8万人次，同比增长6.4% [2][13] - 智能学习系统活跃付费用户达35.2万，同比增长34.9% [2][13] - **出国留学业务展现韧性**：合计收入同比微增，优于市场预期的同比下降5% [2][13] - 出国备考业务收入同比增长4.1% [2][13] - 咨询业务收入同比下降3.0% [2][13] - **成人及大学生业务稳健增长**：收入同比增长12.8%，增速环比（FY26Q1为14.4%）略有下滑 [2][13] 发展战略与未来指引 - **坚持高质量发展与谨慎扩张**：教学网点总数达1379个，环比仅增长2%，重点转向提升教学质量和运营效率 [3][13] - **通过组织优化提效**：例如在2026年1月将留学语培的国际教育板块与留学中介的前途出国合并 [3][18] - **上调业绩指引**： - 预计FY2026Q3净营收同比增长11-14% [3][20] - 将FY2026财年全年美元口径收入增速指引从5-10%上调至8-12% [3][20] - **分业务增长预期（FY2026Q3）**：预计出国留学业务实现小个位数增长，国内大学生业务增长15%，国内高中业务增长18%，新教育业务增长22%到23% [20] 盈利预测与估值 - **上调盈利预测**：将2026-2028财年归母净利润预测上调至4.8亿、5.6亿、6.2亿美元（原值为4.3亿、4.8亿、5.3亿美元） [4][21] - **营收增长预测**：预计2026-2028财年营业收入分别为54.70亿、60.71亿、66.91亿美元，同比增长11.6%、11.0%、10.2% [5] - **净利润增长预测**：预计2026-2028财年归母净利润分别为4.83亿、5.55亿、6.20亿美元，同比增长26.8%、14.9%、11.6% [5] - **估值水平**：基于最新市值，对应2026-2028财年市盈率（PE）分别为19.5倍、17.0倍、15.2倍 [4][5][21]

报告投资评级 - 基本因素及估值：★★★☆☆ [4] - 业绩成长性：★★☆☆☆ [4] - 业内代表性：★☆☆☆☆ [4] - 行业景气度：★★★☆☆ [4] - 市况景气度：★★★★☆ [4] 报告核心观点与公司业务概览 - 公司是内地循环包装服务提供商，专注于为汽车行业的零部件制造商及OEM提供服务 [1] - 核心业务模式为“共享运营”，即公司为客户管理托盘、板条箱或容器等循环包装，处理其储存、配送、归还、清洁和维护，主要通过分包第三方物流服务提供商进行 [1] - 除共享运营外，还提供租赁服务、仓储管理、客户自有容器管理等增值服务，并向可独立管理容器的客户出售容器 [1] - 公司业务以循环经济原则（减量化、再利用及循环再用）为指导，通过采用循环容器替代一次性包装，减少资源消耗和浪费，符合ESG目标 [3] 市场地位与行业格局 - 按2024年收入计，公司是内地循环包装服务第二大提供商，市场份额为1.5% [2] - 按2024年收入计，公司是内地汽车共享运营服务市场的最大提供商，市场份额为8.2% [2] - 2024年，循环包装服务、共享运营服务及汽车共享运营服务分别占内地整体物流包装解决方案市场的6.4%、2.4%及1.0% [2] - 公司经营所在的行业（包括内地的循环包装服务及共享运营服务市场）高度分散且竞争激烈 [2] 业务价值与客户效益 - 通过从传统的一次性包装过渡至循环容器，公司帮助客户大幅减省材料成本 [2] - 共享运营服务简化了容器运营，降低了客户的劳工及管理开支 [2] - 客户无需投资容器管理，资本开支得到大幅减少 [2] - 通过公司的数字系统，能够最大程度减少容器丢失、减少存货积压，降低整体运营开支 [2] 主要财务数据 - 收入：2022年为6.48亿元人民币，2023年为7.94亿元人民币，2024年为8.38亿元人民币 [4] - 期内利润：2022年为0.24亿元人民币，2023年为0.51亿元人民币，2024年为0.40亿元人民币 [4] 本次新股发行概要 - 股票代码：2649.HK [1] - 发售总数：2.03亿股，其中香港发售0.20亿股，国际发售1.83亿股 [5] - 招股价范围：11.00港元至14.00港元 [5] - 最高集资额：2.85亿港元 [5] - 市值（以最高发售价及未行使超额配股权计算）：12.65亿港元 [5] - 招股日期：2026年2月27日至3月4日 [5] - 上市日期：2026年3月9日 [5] - 每手股数：500股 [5] - 保荐人：中信建投国际 [5]

报告投资评级 - 基本因素及估值：★★★☆☆ [4] - 业绩成长性：★★☆☆☆ [4] - 业内代表性：★★☆☆☆ [4] - 行业景气度：★★★☆☆ [4] - 市况景气度：★★★☆☆ [4] 核心观点 - 公司是内地最大、全球第四大的一体化微型传动与驱动系统产品提供商，市场份额分别为3.9%及1.4%，市场高度分散 [1][2] - 公司构建了“传动系统+微电机系统+电控系统”的“1+1+1”协同创新战略，拥有405项相关专利，专利数量在内地行业内排名第一 [2] - 公司积累了广泛的全球蓝筹客户群，覆盖《财富》世界500强中的近20家领先企业，于往绩记录期间平均占公司总收入的25%以上 [2] - 公司战略性聚焦于正在经历智能化变革的新兴行业，包括智能汽车、消费及医疗科技、先进工业及智造、具身机器人等，以把握增长潜力 [3] 公司业务与市场地位 - 公司设计、制造微型传动与驱动系统产品及其配套部件，主要向内地客户销售，其次向海外客户销售 [1] - 按2024年收入计，公司是内地最大的一体化微型传动与驱动系统产品提供商，市场份额为3.9% [1][2] - 按2024年收入计，公司是全球第四大一体的化微型传动与驱动系统产品提供商，市场份额为1.4% [1][2] 财务数据摘要 - 收入从2022年的人民币11.52亿元增长至2023年的人民币12.06亿元，再增长至2024年的人民币15.25亿元 [4] - 期内利润从2022年的人民币1.50亿元增长至2023年的人民币1.80亿元，再增长至2024年的人民币2.25亿元 [4] 发行与上市信息 - 发售股份总数：0.27亿股，其中香港发售0.027亿股，国际发售0.241亿股 [5] - 招股价：不高于每股73.68港元 [5] - 市值（假设以最高发售价发行且超额配股权未获行使）：约197.08亿港元 [5] - 最高集资额：约19.71亿港元 [5] - 招股日期：2026年2月27日至3月4日 [5] - 上市日期：2026年3月9日 [5] - 每手股数：100股 [5] - 保荐人：招商证券国际、Deutsche Bank [5]

投资评级与估值 - **公司评级**：维持“买入”评级[3] - **当前价格**：18.12美元/ADS[3] - **合理价值**：25.90美元/ADS，基于2026年经调整后净利润给予10倍市盈率（PE）估值[6][8] 核心观点与业绩表现 - **核心观点**：公司2025年第四季度（25Q4）利润好于预期，股东回报稳健，预计2026年第一季度（26Q1）收入将恢复正增长，公司执行审慎的费用管控，利润率保持稳定[1][6] - **25Q4业绩摘要**：收入为324.7亿元，同比下滑2.3%，环比增长52.0%，低于彭博预期3.0%[6] - **利润表现**：25Q4经调整后净利润为28.58亿元，超出预期4.6%，净利润率为8.8%[6] - **用户情况**：25Q4活跃买家数为4530万，同比微降0.9%，环比增长13.0%；SVIP用户数达到980万，贡献了52%的线上消费GMV[6] 财务预测与业务展望 - **收入预测**：预计公司2026至2028年营业收入分别为1086.71亿元、1112.22亿元、1138.23亿元，同比增速分别为2.6%、2.3%、2.3%[1][6][8] - **利润预测**：预计公司2026至2028年经调整后净利润分别为90.62亿元、92.03亿元、95.07亿元，同比增速分别为3.6%、1.6%、3.3%[1][6][8] - **季度指引**：公司指引26Q1总收入将实现0-5%的同比增长，主要因春节后购物热情回暖[6] - **利润率展望**：预计26Q1毛利率为23.1%，环比25Q4的22.9%有所好转；预计2026年全年毛利率为23.0%，经调整后净利润率为8.3%[7][10] - **增长动力**：预计SVIP用户将持续双位数增长，是公司的核心用户群体[7] 盈利能力与股东回报 - **毛利率**：25Q4毛利率为22.9%，同比及环比均略有下滑，主要因用户补贴提升及品类结构变化[6] - **费用控制**：25Q4履约和研发费用率有所下降，公司维持严格的费用管控[6] - **股东回报**：2025年公司通过股票回购和分红共计回报股东约9.4亿美元；董事会已批准新一轮年度股息派发计划，派息金额为每股美国存托股0.62美元[6] 财务比率与可比公司 - **估值比率**：基于预测，公司2026年市盈率（P/E）为9.45倍，市销率（P/S）为0.57倍[1][13] - **可比公司估值**：报告选取阿里巴巴、拼多多、京东作为可比公司，其2026年预测市盈率分别为17.0倍、7.8倍、9.9倍[9]

投资评级与目标价 - 报告给予光线传媒(300251.SZ)“买进”评级[6] - 目标价为22元，基于2026年2月26日收盘价19.86元，潜在上涨空间约为10.8%[1][2] 核心观点 - 报告核心观点认为，Seedance2.0等AI技术将利好头部动画IP企业，光线传媒凭借《哪咤》系列顶级IP和充足的项目储备，有望打开高成长空间[6] - AI技术将显著降低动画制作成本并提升效率，作为轻资产制作公司的光线传媒有望率先受益[6] - 公司2025年业绩因《哪咤之魔童闹海》而大幅增长，后续丰富的电影、动画及新游戏业务将支撑未来发展[6] 公司基本面与近期表现 - 公司属于传媒行业，截至2026年2月26日A股股价为19.86元，总市值约为551.19亿元[2] - 公司总发行股数为29.34亿股，其中A股为27.75亿股，主要股东光线控股有限公司持股37.40%[2] - 近期股价表现强劲，一个月和三个月涨幅分别为17.4%和22.5%，但过去一年仍下跌18.0%[2] - 机构投资者中，基金持有A股流通股比例为9.8%[3] 业绩与盈利预测 - 公司预计2025年全年净利润为15亿至19亿元，同比增长414%至551%[6] - 具体盈利预测为：2025-2027年净利润分别为17.71亿元、10.34亿元、13.12亿元，同比增速分别为+507%、-42%、+27%[6][9] - 对应每股收益(EPS)分别为0.60元、0.35元、0.45元[6][9] - 当前股价对应2025-2027年市盈率(P/E)分别为32倍、56倍、44倍[6][9] AI技术赋能与IP运营 - Seedance2.0等AI视频技术将大幅降低内容制作边际成本，放大IP变现效率，高难度场景和特效制作将不再受预算与技术限制[6] - 传统制作5秒高质量特效镜头成本超3000元，而使用Seedance2.0后成本最低仅3元，降幅巨大[6] - 光线传媒影视制作设备不足1亿元，占比低于0.8%，无重资产包袱，有望率先受益于AI降本增效[6] - 公司计划在AI技术加持下，将动画电影年制作规模提升至4-5部[6] - 《哪咤之魔童闹海》在2025年创下154亿元票房，IP国民影响力巨大，正与多地洽谈主题乐园合作[6] - 公司围绕《哪咤》IP开展多元化运营，包括与泡泡玛特联名推出盲盒等产品，并计划推出卡牌销售、线上品牌店等，进一步挖掘IP价值[6] - 参考国际先例，爆款动画电影的后续IP收益可达电影票房的十倍左右[6] 项目进展与业务规划 - 2025年春节档参投影片《飞驰人生》、《惊蛰无声》已为公司带来约4820万至5960万元营收贡献[6] - 2025年第四季度计提了约6.5亿元的资产减值损失，可能源于对部分项目存货的谨慎性处理[6] - 后续储备项目丰富，包括《第十七条》、《去你的岛》、《大鱼海棠2》、《姜子牙2》、《凤凰》等多部影片预计将在年内或未来上映[6] - 公司宣布组建游戏公司，计划三年内推出首款3A大作，旨在打造“影游共生”的新生态[6] 财务数据摘要 - 2025年预测营业收入为43.16亿元，2026-2027年预测分别为27.88亿元和33.98亿元[12] - 2025年预测归属于母公司所有者的净利润为17.71亿元[12] - 预测每股股利(DPS)逐年增长，2025-2027年分别为0.30元、0.40元、0.50元，对应股息率分别为1.53%、2.03%、2.53%[9]

投资评级与核心观点 - 报告对新东方-S（09901.HK）维持“优于大市”的投资评级 [1][4][6][21] - 报告核心观点：公司聚焦高质量发展，经营效率显著提升，核心教育业务企稳向好，并上调了全年收入增长指引 [1][3][4][21] 财务业绩表现 - **FY2026Q2业绩超预期**：实现净营收11.91亿美元，同比增长14.7%，超出市场预期的12% [2][3][9]。实现Non-GAAP经营利润8913万美元，同比大幅增长206.9% [2][9] - **盈利能力持续改善**：FY2026Q2 Non-GAAP经营利润率同比增长4.7个百分点至7.5% [3][9]。毛利率为53.3%，同比提升1.3个百分点 [3][18] - **费用控制有效**：销售费用率同比下降2.6个百分点至16.3%，管理费用率31.4%同比基本持平 [3][18] - **递延收入稳健增长**：截至期末递延收入达21.62亿美元，同比增长10.2%，为未来收入奠定基础 [2][9] - **盈利预测上调**：报告将公司2026-2028财年归母净利润预测上调至4.8亿、5.6亿、6.2亿美元（原值：4.3亿、4.8亿、5.3亿美元）[4][21] 分业务线表现 - **新教育业务是增长核心**：FY2026Q2收入同比增长21.6%，增速较上一季度的15.3%环比提速 [2][13]。其中，非学科类辅导业务覆盖学生约105.8万人次，同比增长6.4%；智能学习系统活跃付费用户达35.2万，同比增长34.9% [2][13] - **出国留学业务展现韧性**：出国留学相关业务合计同比微增，优于市场预期的同比下降5%。其中，出国备考业务收入同比增长4.1%，咨询业务收入同比下降3.0% [2][13] - **成人及大学生业务稳健增长**：相关业务收入同比增长12.8%，增速环比上一季度的14.4%略有下滑 [2][13] 运营与战略进展 - **坚持高质量发展，网点谨慎扩张**：截至FY2026Q2期末，公司教学网点达1379个，环比仅增长2% [3][13] - **运营效率提升举措**：公司通过组织优化（如2026年1月合并国际教育板块与前途出国）和技术进步持续推进盈利能力提升 [3][18] - **东方甄选业务改善**：FY2026上半年东方甄选业务扭亏为盈，有望持续修复 [4][21] 未来业绩指引 - **季度指引**：公司预计FY2026Q3净营收同比增长11%-14% [3][20]。报告预计各业务线均将增长提速，其中新教育业务预计增长22%-23% [3][20] - **全年指引上调**：公司将全年美元口径净营收增速指引从原先的5%-10%上调至8%-12% [3][20] 估值数据 - **当前估值**：基于最新盈利预测，最新市值对应2026-2028财年市盈率（PE）分别为19.5倍、17.0倍、15.2倍 [4][21] - **财务预测**：预计公司营业收入将从2025财年的49.0亿美元增长至2028财年的66.91亿美元，归母净利润将从2025财年的3.81亿美元增长至2028财年的6.20亿美元 [5][23]