投资评级 - 维持“优于大市”评级，并给予公司2026年28倍市盈率，目标价为14.56元/股 [4] 核心观点 - 公司在低基数背景下，通过产品和运营优化，业绩恢复增长 [1][4] - 2025年第三季度收入及利润实现同比增长，主要得益于基数较低以及公司在产品和运营端的持续优化 [4] - 作为VDS（膳食营养补充剂）行业标杆企业，随着消费复苏、大单品放量及渠道改革红利显现，未来有望保持稳健增长 [4] 财务表现总结 - **收入与利润**：2025年前三季度公司营业收入49.15亿元，同比下降14.27%；归母净利润9.07亿元，同比增长4.45% [4]；单第三季度（25Q3）收入13.83亿元，同比增长23.45%，归母净利润1.71亿元，实现扭亏为盈 [4] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率同比提升3.25个百分点至68.56%，主要系高毛利率产品占比提升所致 [4]；期间费用率显著下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降10.03/2.71/2.35/0.05个百分点 [4]；扣非归母净利率同比大幅提升11.81个百分点至9.65% [4] - **现金流**：2025年第三季度经营活动现金流量净额为2.79亿元，同比大幅增长498% [4] - **未来预测**：报告预测公司2025年至2027年营业收入将逐步恢复增长，分别为62.91亿元、66.06亿元、71.34亿元；归母净利润分别为7.85亿元、8.75亿元、10.39亿元 [3] 业务运营分析 - **产品策略**：推进全渠道货盘区隔，主品牌线上与线下区隔度达七成；对主要品类进行迭代升级以提升拉新率和动销率，线下推出大众价格带产品，2025年新品贡献收入接近20% [4] - **运营优化**：线上提升运营效率，线下激活经销商团队及服务能力 [4] - **分渠道表现**：2025年第三季度，线下渠道收入6.69亿元，同比增长39.38%；线上渠道收入7.04亿元，同比增长11.22% [4] - **分品牌表现**：2025年第三季度，主品牌/健力多/Lifespace国内/境外LSG收入分别为7.88亿元/1.63亿元/0.4亿元/1.86亿元，同比变化分别为+40.97%/+52.34%/-34.43%/+7.51% [4] 行业与估值 - 公司属于食品饮料/必需消费行业 [1] - 报告给予公司2026年28倍市盈率的估值溢价，目标价14.56元/股 [4] - 报告列出了可比公司（海天味业、安琪酵母、仙乐健康）的估值数据以供参考 [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司递延收入高增积蓄增长动能，看好游戏出海及新游上线驱动成长，维持"买入"评级[5] - 基于2025年第三季度业绩，报告下调了2025-2027年业绩预测，但看好储备游戏上线、优质产品出海及AI赋能深化共同驱动公司业绩增长[5] 财务表现与估值 - 2025年第三季度实现营业收入284亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7%[5] - 2025年第三季度归母净利润86亿元，同比增长31.8%，环比增长0.2%[5] - 2025年第三季度毛利率为64.1%，同比提升1.2个百分点[5] - 2025年第三季度净利率为31.0%，同比提升5.4个百分点[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为357亿元、383亿元、429亿元（前值分别为375亿元、405亿元、464亿元）[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16.6倍、15.5倍、13.8倍[5] 游戏业务表现 - 2025年第三季度游戏及相关增值服务实现收入233亿元，同比增长11.8%，环比增长2.3%[5] - 游戏业务毛利率为69.3%，同比提升0.5个百分点[5] - 收入同比增长主要源于《梦幻西游》端游、《蛋仔派对》及新游《燕云十六声》等[5] - 收入环比增长主要源于《梦幻西游》端游、《逆水寒》手游等[5] - 《梦幻西游》端游最高同时在线人数连创四次新高，11月2日突破358万[5] 游戏业务增长动能 - 《天下》等老游戏全面升级或驱动流水回升[5] - 海外产品日趋丰富，《命运：群星》登顶欧美多地iOS下载榜[5] - 《燕云十六声》海外版本24小时玩家超200万[5] - 新游《无限大》9月实机演示视频在B站播放量超700万[5] - 新游《遗忘之海》计划于2026年同步上线PC端、手机端及主机端[5] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债达195亿元，同比增长25%，环比增长15%[5] 云音乐与有道业务表现 - 云音乐2025年第三季度实现收入19.6亿元，同比下降1.8%[6] - 云音乐2025年第三季度毛利率为35.4%，同比提升2.6个百分点[6] - 云音乐推出"AI调音大师"，优化用户体验[6] - 有道2025年第三季度实现收入16.3亿元，同比增长3.6%，环比增长14.9%[6] - 有道收入增长主要系在线营销服务同比增长[6] - 有道领世收入同比增长超40%，用户留存率超75%（2024年第四季度约为70%）[6] - 有道AI驱动订阅服务收入约1亿元，同比增长超40%，创历史新高[6] 股价与市值信息 - 当前股价为204.60港元[1] - 一年最高价为248.00港元，最低价为129.40港元[1] - 总市值为6,587.23亿港元[1] - 流通市值为6,477.62亿港元[1]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [1][2] 核心观点 - 报告核心观点认为，Windows 11换机潮和AI PC渗透率提升正按预期兑现，公司三大业务利润率稳定，验证了其供应链韧性 [2] - 基于上述积极因素，报告上调了公司FY2026-FY2028财年的non-GAAP归母净利润预测至17.6亿美元、20.7亿美元和23.6亿美元，同比增长率分别为21.8%、17.8%和14.4% [2] - 考虑潜在可转债摊薄，当前股价对应的市盈率估值为10.5倍、8.9倍和7.8倍，估值具有吸引力，支持维持买入评级 [2] 财务业绩表现 - FY2026第二季度公司收入为204.52亿美元，同比增长14.6% [3] - FY2026第二季度non-GAAP归母净利润为5.12亿美元，同比增长25.2%，净利率为2.5%，同比提升0.2个百分点 [3] - 分业务看，IDG业务收入151.1亿美元，同比增长11.8%，运营利润率为7.29%，同比微降0.04个百分点 [3] - ISG业务收入40.87亿美元，同比增长23.7%，AI服务器收入实现同比高双位数增长，运营利润率为-2.7%，亏损率环比收窄 [3] - SSG业务收入25.56亿美元，同比增长18.1%，运营利润率为22.34%，同比提升1.91个百分点，递延收益达36亿美元，同比增长17% [3] 业务运营亮点 - 2025年第三季度，公司个人电脑出货量同比增长17.3%，显著优于行业9.4%的增长水平，表明Windows 11换机潮正在兑现 [3] - AI PC出货量占比已达到33%，预估均价为800-850美元，较普通个人电脑均价有显著提升，实现量价齐升 [3] - ISG业务方面，云服务提供商订单充足，规模效应有望逐步显现，推动其实现可持续性盈利 [3] - 公司拥有丰富的零部件价格波动应对经验和强大的议价能力，能有效消化如存储芯片等原材料成本上涨的影响，FY26Q2 IDG利润率稳定和ISG亏损收窄即是证明 [4] 财务预测与估值 - 预测FY2026-FY2028财年营业收入分别为898.07亿美元、974.96亿美元，同比增长11.6%和8.6% [5] - 预测FY2026-FY2028财年净利润分别为20.67亿美元、23.64亿美元，同比增长17.8%和14.4% [5] - 预测同期毛利率分别为15.3%、15.4%，净利率分别为2.3%、2.4%，净资产收益率分别为4.2%、4.6% [5] - 预测同期每股收益分别为0.139美元、0.159美元，对应市盈率分别为8.9倍、7.8倍 [5]

投资评级 - 报告对瑞幸咖啡的投资评级为“增持” [1][6] - 目标价为47.74美元，基于2025年25倍PE估值 [9] - 当前股价为38.26美元 [1][6] 核心观点 - 外卖大战加速行业资源整合，公司聚焦增长、持续关注份额，稳步扩大门店规模，为长期发展打下坚实基础 [2] - 公司作为咖啡龙头兼具经营韧性与成长潜力 [9] - 短期利润率承压，但公司通过精细化运营优化成本结构 [9] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度收入153亿元，同比增长50.2% [9] - 2025年第三季度GMV为173亿元，同比增长48.1% [9] - 2025年第三季度GAAP经营利润17.77亿元，同比增长12.9%，GAAP经营利润率11.62%，同比下降3.83个百分点 [9] - 2025年第三季度GAAP净利润12.78亿元，同比下降2.74% [9] - 2025年第三季度Non-GAAP净利润14.21亿元，同比增长0.64%，Non-GAAP净利率9.30%，同比下降4.58个百分点 [9] - 预测2025-2027年GAAP净利润分别为38.53亿元、47.13亿元、53.20亿元，同比增长31%、22%、13% [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为503.40亿元、598.11亿元、663.41亿元，同比增长46.02%、18.82%、10.92% [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为38.0%、35.4%、35.6% [10] - 预测2025-2027年净利率分别为7.7%、7.9%、8.0% [10] 运营表现 - 2025年第三季度门店总数达29,214家，同比增长36.88%，季度净增3,008家 [9] - 自营门店18,882家，季度净增1,914家；加盟门店10,332家，季度净增1,094家 [9] - 其中国内门店29,096家，国外门店118家 [9] - 2025年第三季度自营门店同店销售增长14.4%，较第二季度的13.4%环比提速 [9] - 2025年第三季度平均月交易用户数11,230万，同比增长40.6% [9] 成本与费用分析 - 2025年第三季度自营门店OPM为17.5%，同比下降6.0个百分点 [9] - 原材料成本占收入比36.24%，同比下降2.46个百分点 [9] - 店面租金和其他运营成本占收入比20.26%，同比下降2.18个百分点 [9] - 折旧摊销占直营店收入比3.57%，同比下降0.38个百分点 [9] - 外卖费用率18.90%，同比大幅提升9.79个百分点，环比提升5.39个百分点 [9] - 销售费用率4.91%，同比下降0.87个百分点 [9] - 管理费用率5.19%，同比下降1.06个百分点 [9] - 国际咖啡生豆价格处于高位且无趋缓迹象，预计明年咖啡豆成本仍有压力 [9] 估值与市场数据 - 当前市值108亿美元，股本22.66亿股 [7] - 52周股价区间为17.28美元至39.98美元 [7] - 预测2025年PE为17.65倍，PS为1.39倍 [4] - 可比公司2025年预测PE平均值为20倍 [12]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”并予以维持 [2][5][7][49] 核心观点 - 公司单三季度销量与收入实现高速增长，销量达11.6万辆，同比增长149.3%，总收入达203.8亿元，同比增长101.8% [2][11] - 公司通过持续降本增效，盈利能力显著改善，2025Q3毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，净亏损收窄至-3.8亿元 [3][15] - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”，通过第二代VLA、Robotaxi、人形机器人IRON及飞行汽车等产品矩阵，打造未来出行新范式 [4][23][49] - 短期来看，新车型走量及纯视觉方案落地将高阶智驾渗透至20万以内市场，明年“鲲鹏超级电动系统”车型放量，经营周期持续向上 [5][49] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为885/1280/1472亿元，归母净利润预计于2026年转正，达到27亿元 [5][49][51] 财务业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：销量11.6万辆（同比+149.3%，环比+12.4%），总收入203.8亿元（同比+101.8%，环比+11.5%），净利润-3.8亿元（去年同期为-18.1亿元）[2][11] - **2025年前三季度业绩**：累计销量31.3万辆（同比+217.8%），累计总收入544.7亿元（同比+120.0%），累计净利润-15.2亿元（去年同期为-44.6亿元）[11] - **收入拆分**：2025Q3汽车销售收入180.5亿元（同比+105.3%，环比+6.9%）；服务及其他收入23.3亿元（同比+78.1%，环比+67.3%）[2][11] - **盈利能力**：2025Q3毛利率20.1%（同比+4.9pct，环比+2.8pct），净利率-1.9%（同比+16.0pct，环比+0.7pct）[3][15] - **费用控制**：2025Q3研发费用率11.9%（同比-4.3pct），销售、行政及一般费用率12.2%（同比-3.9pct）[3][15] - **业务毛利率**：2025Q3汽车业务毛利率13.1%（同比+4.5pct），服务及其他利润率74.6%（同比+14.5pct）[3][19] 销量与业务指引 - **近期交付**：2025年10月公司交付量4.2万辆，同比增长76%，环比增长1% [4][21] - **季度指引**：公司预计2025年第四季度汽车交付量为12.5万至13.2万辆，按年增长约36.6%至44.3% [4][21] - **分车型销量（2025Q3）**：G6为24,179辆，G7为15,312辆，G9为6,747辆，P7为9,431辆，X9为5,876辆，M03为45,638辆，P7+为15,605辆 [22] 技术进展与战略定位 - **第二代VLA系统**：公司发布以视觉为核心的Vision-Language-Action融合系统，实现端到端融合，推理效率更高，反应更快 [31][33] - **技术支撑**：搭载第二代VLA的Ultra车型将具备车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍，模型参数提升10倍 [32] - **功能落地**：基于第二代VLA的“小路NGP”功能将上线，复杂小路平均接管里程提升13倍；2025年12月底启动先锋用户共创，2026年第一季度向Ultra车型全量推送 [35] - **技术开源与合作**：第二代VLA将面向全球商业伙伴开源，大众汽车成为其首发客户，小鹏图灵AI芯片已获得大众定点 [35] - **Robotaxi规划**：计划于2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营，采用纯视觉方案，车端算力达3000TOPS，并预埋双冗余硬件架构确保安全 [37][41] - **人形机器人IRON**：推出全新一代IRON人形机器人，拥有82个自由度，搭载3颗自研图灵AI芯片，并行业首发应用全固态电池，计划2026年年底实现规模量产 [42][45][46] - **生态合作**：高德成为Robotaxi首个全球生态合作伙伴；宝钢将成为IRON机器人项目的生态合作伙伴，探索工业场景应用 [41][46]

投资评级与目标价 - 报告对拼多多的投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] - 目标股价设定为139.04美元 [2] 核心观点 - 报告认为公司发展“拐点显现”，正持续投入长期质量建设 [2] - 2025年第三季度实现收入1,082.8亿元，同比增长9% [2] - 2025年第三季度经营利润为250.3亿元，同比增长3% [2] - 2025年第三季度Non-GAAP归属于普通股东净利润为313.8亿元，同比增长14% [2] 主要财务指标与预测 - 预测营业总收入2025E/2026E/2027E分别为430,666百万元、495,501百万元、557,627百万元，同比增速为9.4%、15.1%、12.5% [4] - 预测归属于普通股东净利润2025E/2026E/2027E分别为106,031百万元、129,743百万元、155,149百万元，同比增速为-5.7%、22.4%、19.6% [4] - 预测每股盈利2025E/2026E/2027E分别为18.67元、22.85元、27.32元 [4] - 预测市盈率2025E/2026E/2027E分别为10.8倍、8.8倍、7.4倍 [4] 业务表现分析 - 2025年第三季度在线市场服务及其他收入为533.5亿元，同比增长8% [9] - 2025年第三季度交易服务收入为549.3亿元，同比增长10% [9] - 在线营销服务收入增速放缓，平台佣金率面临压力，主要受行业竞争加剧影响 [9] - 2025年第三季度营业成本为468.4亿元，同比增长18% [9] - 2025年第三季度经营费用为364.1亿元，同比增长3% [9] - Non-GAAP归母利润增速快于收入增速，部分受益于利息和投资收入增长明显，25Q3同比增加31亿元 [9] 战略与未来展望 - 公司坚持长期视角，持续为消费者和商家创造独特价值 [9] - 公司明确追求高质量增长的长期价值，推出“千亿扶持计划”支持商家 [9] - 管理层认为有责任进一步加大平台投入，未来将推出更多惠及商家和消费者的战略举措 [9] - 在外部环境变化和竞争加剧背景下，长期投资规模预计将进一步扩大，未来几个季度业绩可能持续波动 [9] 投资建议与估值 - 预测拼多多25-27年实现营收4307/4955/5576亿元（原预期25-26年为4214/4836亿元） [9] - 预测实现Non-GAAP归属于普通股东净利润1149/1399/1652亿元（原预期25-26年为1451/1823亿元） [9] - 参考电商平台估值，考虑到海外业务不确定性，给予拼多多26年Non-GAAP归属于普通股东净利润10倍市盈率估值，对应目标市值约1970亿美元 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司25Q3营收57.97亿元，同比增长28%，调整后归母净利润7.67亿元，同比增长11.7% [2] - 同店复苏趋势有望延续，全球化IP设计零售定位持续拓展成长空间，公司IP零售集团的成长路径愈发清晰 [4] - 预计25/26/27年公司调整后归母净利分别为29.6/34.2/42.1亿元，当前股价对应P/E分别为15/13/11X [5] 业绩简评 - 25Q3调整后归母净利率13.2%，同比下降2个百分点 [2] 经营分析 - 25Q3国内名创营收29.09亿元，同比增长19.3%，海外名创营收23.12亿元，同比增长27.7%，TOPTOY营收5.75亿元，同比增长111.4% [3] - 国内名创Q3同店实现高个位数正增长，截至Q3门店数量达4407家，同比增加157家，环比增加102家 [3] - 海外名创3Q GMV同比增长27.5%，同店低个位数上升，截至3Q25海外总门店数3424家，同比增加488家，环比增加117家 [3] - TOPTOY截至Q3门店数量为307家，同比增加73家，Q3同店增长中个位数 [3][4] - Q3毛利率44.7%，同比微降0.2个百分点，总体平稳 [4] - Q3总开支14.3亿元，同比增长43.5%，主因公司为推动业务发展而对战略性海外直营门店投资 [4] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年营业收入分别为212.63亿元、261.59亿元、318.55亿元，增长率分别为25.12%、23.03%、21.77% [10] - 预计25/26/27年调整后归母净利润分别为29.64亿元、34.19亿元、42.08亿元，增长率分别为8.96%、15.35%、23.07% [10] - 当前股价对应调整后P/E分别为15X、13X、11X [5][10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为杭氧股份业绩稳步增长，盈利能力企稳回升，海外业务拓展和核聚变领域订单有望为公司打开新的成长空间 [1][2][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入114.3亿元，同比增长10.4%；归母净利润7.6亿元，同比增长12.1% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入41.0亿元，同比增长13.1%；归母净利润2.8亿元，同比增长16.8% [1] - 2025年前三季度毛利率为20.6%，同比上升0.2个百分点；净利率为7.4%，同比上升0.3个百分点 [1] - 2025年第三季度毛利率为20.5%，同比上升0.6个百分点；净利率为7.7%，同比上升0.5个百分点 [1] 海外业务拓展 - 2025年上半年公司实现海外营收2.9亿元，同比增长78.9% [2] - 2025年上半年公司成功签订1套海外2.2万空分项目，实现非洲地区大型空分设备零突破 [2] - 江西杭氧获得海外客户单次签订100台大容积低温罐箱订单 [2] - 低温容器承接欧洲水浴气化器项目，进一步打开欧洲市场空间 [2] - 杭氧泵阀公司承接了13个项目的海外产品配套业务 [2] - 公司拟于新加坡及马来西亚设立新的海外子公司，拓展方向涵盖设备出口和气体投资等领域 [2] 新业务领域突破 - 子公司杭州杭氧低温液化设备有限公司成功中标聚变新能低温氮系统项目，该项目应用于BEST（紧凑型聚变能实验装置）低温系统 [3] - 此次中标标志着公司在核聚变系统领域的综合实力获得客户认可，从招标金额和频率看，BEST项目招标近期明显提速 [3] 盈利预测与估值 - 报告小幅下调公司2025-2027年归母净利润预测5.5%/2.3%/0.4%至10.6亿元/12.9亿元/14.9亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS预测分别为1.09元/1.31元/1.52元 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为158.88亿元/182.70亿元/199.93亿元，增长率分别为15.83%/15.00%/9.43% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为15.23%/20.92%/15.75% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为25倍/20倍/18倍 [5] - 当前总市值为261.32亿元，总股本为9.78亿股 [6]

投资评级与目标价 - 报告对透景生命（300642）的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 根据DCF模型测算，给予公司目标价25元，对应整体估值约41亿元 [8] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司营业收入为2.58亿元，同比下降19.73%；归母净利润为0.06亿元，同比下降76.33% [2] - 单看2025年第三季度，营业收入为0.99亿元，同比下降6.36%，但降幅较上半年的-26.25%显著收窄；归母净利润为0.03亿元，同比下降83.02% [2][8] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为0.09亿元、0.41亿元、0.54亿元，对应同比增速分别为-74.9%、371.7%、30.4% [4][8] - 对应2025年至2027年的预测市盈率（PE）分别为354倍、75倍、58倍 [4][8] 业务运营分析 - 公司收入下滑主要受肿瘤标志物和HPV检测产品集采影响，但25Q3收入降幅收窄，显示集采冲击正在边际减弱，预计影响将在2025年内逐步消除 [8] - 新产品及非集采产品开始贡献增量，包括自身免疫、代谢、激素、肺癌甲基化产品，以及通过外延并购带来的病理、真菌检测收入 [8] - 公司业务外延加速，已完成对河北透景的整合，进入侵袭性真菌病检测领域；并于2025年8月完成对病理诊断龙头企业康录生物的股份转让交割，形成“流式荧光+PCR+FISH”多维技术布局 [8] - 公司持续高比例研发投入，2025年前三季度研发费用率为15.52%，25Q3单季度达17.16%；期内多款试剂取得医疗器械注册证书，并完成了HPV检测产品注册证的用途扩展 [8] 主要财务指标与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为3.83亿元、4.69亿元、5.41亿元，同比增速分别为-12.4%、22.4%、15.4% [4] - 预测毛利率维持在65%左右，净利率从2025年的2.1%提升至2027年的9.4% [9] - 截至2025年11月21日，公司总市值为30.69亿元，每股净资产为9.05元 [5]

投资评级与估值 - 报告对黑芝麻智能维持"买入"评级，目标价为29.23港币，较前值24.46港币上调19.5% [1][4] - 目标价基于2026年预测市销率12.0倍，较可比公司均值溢价10%，反映公司在机器人及光通信领域的前瞻布局 [1][4] 核心业务进展与战略合作 - 黑芝麻智能推出SesameX多维智能计算平台，包含Kalos、Aura、Liora三款核心产品，构建从硬件、系统调度到模型生态的"机器人全脑体系" [2] - 该平台具备自动部署、数据回灌及算法迭代功能，专注于视觉驱动、感控协同与认知进化三个层级，推动机器人在工业及服务领域的安全高效应用 [2] - 公司与均胜电子、湖北华中电力科技签署战略合作，深化具身智能机器人控制系统及电力行业应用协同 [2] - 与中际旭创子公司智驰致远达成战略合作，布局光电封装技术，以"芯片+光模块"融合方案满足L2至L4级自动驾驶的低延迟、大数据量传输需求 [3] - 合作将延伸至工业机器人领域，结合黑芝麻智能芯片算力与中际旭创光通信能力，定制适配智能制造场景的AI解决方案 [3] 财务预测与业绩展望 - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为8.4亿元、14.2亿元、20.4亿元，同比增长76.8%、69.3%、44.0% [4][9] - 毛利率持续改善，预计从2024年的41.1%提升至2027E的49.1%，主要受益于产品结构优化及技术升级 [9][11] - 自动驾驶业务为主要增长驱动，2025E收入预计达7.99亿元，同比增长82.3%，占整体收入比重超95% [11] - 乘用车芯片出货量快速放量，预计从2024年的252千片增至2027E的1,794千片，复合增长率达92.5% [11] 生态构建与商业化前景 - 公司通过SesameX平台与多领域合作伙伴构建机器人生态圈，推动技术在智能仓储、运送及工业自动化等场景的快速商业化落地 [2] - 光通信与芯片的融合方案有望在智能汽车和机器人产业形成技术壁垒，支撑长期智能化升级需求 [3]