投资评级与核心观点 - 报告给予通威股份(600438.SH)的投资评级为“区间操作 (Trading Buy)” [8] - 报告设定的目标价为20.5元人民币 [2] - 报告核心观点：公司筹划收购丽豪清能，若交易完成，其硅料产能将超过110万吨，全球市占率将达36%，作为行业龙头有望在行业加速出清过程中进一步提升市占率，且随着产业链价格企稳及资产减值影响减弱，公司基本面正在好转 [8][9] 公司基本状况与估值 - 公司属于电气设备产业，截至2026年2月26日，A股股价为18.16元，总市值为817.56亿元人民币 [3] - 公司每股净值为9.27元，股价/账面净值为1.96倍 [3] - 过去一个月、三个月、一年的股价涨跌幅分别为-1.8%、-21.0%、-15.2% [3] - 公司产品组合中，光伏业务占比66%，饲料业务占比33% [4] - 机构投资者中，基金占流通A股比例为16.7%，一般法人占50.9% [5] 重大收购与产能布局 - 公司于2026年2月25日发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式收购丽豪清能100%股权 [8][9] - 丽豪清能已建成年产20万吨光伏级N型高纯晶硅和2000吨电子级多晶硅，2024年销售收入为39.54亿元人民币，产能排名行业第六 [9] - 若交易完成，通威股份的硅料产能将超过110万吨（现有产能为90万吨），全球市占率将达到36% [8][9] - 公司已形成全产业链布局，目前已建成工业硅、硅料、硅片、电池、组件产能分别超过30万吨、90万吨、15GW、150GW和90GW [9] - 公司硅料产能全球市占率已达30%，电池片出货量（主要为TOPCon电池）稳居市场第一，市占率超五成，组件出货量排名行业第五 [9] 行业环境与公司前景 - 光伏行业正在迎来加速出清，在“反内卷”政策指导下，硅料价格自2025年7月回升后保持平稳 [9] - 2026年2月最新硅料均价为5.2万元/吨，同比增长33% [9] - 国内将于2026年4月起取消原9%的出口退税，以及光伏上网电价全面市场化，将推进行业优胜劣汰 [9] - 公司产能已全面升级为市场主流的N型产品，未来固定资产减值下降有望增厚利润，预计2026年固定资产减值在15-20亿元人民币 [9] - 公司原有落后产能及库存品已经基本完成减值，基本面正在好转 [8][9] 财务预测与盈利预期 - 报告预计公司2025年、2026年、2027年净利润分别为-95.97亿元、8.17亿元、28.29亿元人民币 [9][11] - 报告预计公司2025年、2026年、2027年每股收益(EPS)分别为-2.132元、0.181元、0.628元 [11] - 报告预计公司2026年、2027年将恢复派息，每股股利(DPS)分别为0.05元和0.19元 [11] - 基于2026年预测，当前股价对应的市盈率(P/E)为100.08倍 [11]

报告投资评级 - 投资评级：买进（Buy）[8] - 目标价：101元 [1] 公司业绩与核心财务数据 - 2025年全年业绩：实现营业收入19.5亿元，同比增长18.7%[9]；录得归母净利润2.7亿元，同比增长9.5%[9] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营业收入6.0亿元，同比增长23.4%[9]；录得归母净利润0.4亿元，同比增长26.5%[9]；归母净利润增速较前三季度（同比增长6.7%）显著提升[10] - 盈利预测：预计2025、2026、2027年归母净利润分别为2.7亿元、3.4亿元、4.0亿元，同比增速分别为+10%、+27%、+18%[10] - 每股收益预测：预计2025、2026、2027年EPS分别为1.3元、1.6元、1.9元[10] - 估值水平：当前A股股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为68倍、54倍、45倍[10] 公司业务与产品结构 - 产品组合：变频器（64.1%）、伺服系统及控制系统（30.3%）、数字能源（3.2%）[4] - 业务战略：以工业自动化为核心，纵深发力机器人、绿色能源两大新兴领域[10] - 人形机器人业务布局：从自产和产业链合资两个方向切入[10] - **自研产品**：包括12mm-21mm微型无框电机、6-16mm空心杯电机、超高功率密度驱动器等基础产品[10] - **合资与合作**：通过持股40%的子公司依智灵巧和持股30%的伟达立，发布6DOF腱绳仿生驱动灵巧手、谐波/行星/摆线/轴向磁通关节模组[10]；与浙江荣泰在泰国设立合资公司[10]；与浙江荣泰、科达利、上海盟立、银轮股份等企业合资，拥有深厚的产业链资源[10] 行业背景与公司表现 - 行业环境：2025年，根据MIR数据，中国自动化市场规模约2800亿元，同比下降1%，市场偏弱运行[10] - 公司表现：在行业整体下滑的背景下，报告公司2025年收入实现逆势增长接近两成[10] 公司基本市场信息 - 股票代码：688698.SH[8] - 当前股价：截至2026年2月26日，A股股价为85.52元[2] - 市值：A股市值为183.03亿元[2] - 股价表现：过去一个月下跌21.0%，过去三个月无涨跌，过去一年上涨42.3%[2] - 主要股东：南通市伟创电气科技有限公司，持股54.12%[2] - 机构持股：基金占流通A股比例为7.3%[5]

投资评级与目标价 - 报告对百济神州(06160.HK)给予“买进”评级 [5] - 报告设定的目标价为229港元 [2] 核心观点 - 报告认为百济神州2025年营收增长40.4%，并首次实现年度盈利，标志着其商业化效果显现 [6][8] - 公司业绩符合预期，2025年实现营业总收入382.1亿元，归母净利润14.2亿元，而2024年为净亏损49.8亿元 [8] - 报告指出，公司2026年的营收指引增速（同比增长14%至18%）略低于预期 [8] - 基于公司给出的最新经营指引，报告调整了盈利预测，并认为公司目前商业化已见成效，因此维持“买进”评级 [8] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩快报**：实现营业总收入382.1亿元，同比增长40.4%；其中产品收入377.7亿元，同比增长39.9%；归母净利润14.2亿元 [8] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收106.1亿元，同比增长31.3%；录得归母净利润2.8亿元，去年同期亏损12.9亿元 [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为24.7亿元、41.5亿元、55.6亿元，同比增速分别为73.44%、68.03%、34.21% [7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股盈余分别为2.43元、4.08元、5.48元 [7] - **估值预测**：预计2026-2028年H股对应市盈率分别为70.01倍、41.66倍、31.04倍 [7] 产品收入与增长动力 - **产品组合**：抗肿瘤药物占收入99.2%，药物合作安排收入占0.8% [3] - **泽布替尼（百悦泽）**：2025年全球销售达281亿元，同比增长48.8%，是主要增长动力。其中美国市场销售202亿元（同比增长46%），欧洲市场销售42.7亿元（同比增长66%），中国市场销售24.7亿元（同比增长18.6%） [8] - **替雷利珠单抗（百泽安）**：2025年销售53亿元，同比增长19%，增长主要得益于在中国新适应症获批及入院量增加 [8] 2026年经营指引 - **营收指引**：预计2026年营收将介于436亿元至450亿元人民币，同比增长14%至18% [8] - **利润率指引**：预计毛利率将处于80%高位 [8] - **利润指引**：预计GAAP经营利润将介于46亿元至53亿元人民币，非GAAP营业利润将介于98亿元至105亿元人民币 [8] 财务数据摘要 - **损益表预测**：预测营业收入从2025年的38205百万元增长至2028年的61685百万元 [11] - **资产负债表预测**：预测总资产从2025年的50705百万元增长至2028年的84301百万元 [12] - **现金流量表预测**：预测经营活动产生的现金流量净额从2025年的1394百万元增长至2028年的5451百万元 [13] 公司基本信息 - **所属行业**：医药生物 [2] - **股价与市值**：截至2026年2月26日，H股股价为194.40港元，H股市值为1718.23亿元 [2] - **股本结构**：总发行股数为1540.68百万股，其中H股为1425.62百万股 [2] - **主要股东**：安进持股15.98% [2] - **近期股价表现**：过去一个月下跌3.76%，过去三个月下跌7.52%，过去一年上涨35.47% [2]

投资评级 - 基本因素及估值评级为三星（★★★☆☆）[4] - 业绩成长性评级为一星（★☆☆☆☆）[4] - 业内代表性评级为二星（★★☆☆☆）[4] - 行业景气度评级为三星（★★★☆☆）[4] - 市况景气度评级为四星（★★★★☆）[4] 核心观点 - 公司是内地工业机器人领军企业，连续多年保持本土企业工业机器人出货量第一名，并于2025年上半年在国内市场出货量超越外资品牌，成为首家登顶内地工业机器人解决方案市场的国产机器人企业[1] - 按2024年收入计，公司在全球及内地市场的所有制造商中均排名第六，市场份额分别为1.7%及2.0%[1] - 公司提供自动化解决方案，产品组合涵盖通用型及专用型工业机器人、工业机器人工作站以及智能制造系统，能够提升生产力、安全性和可靠性[2] - 公司采用垂直整合模式，业务覆盖从自动化核心部件、运动控制系统到完整机器人本体及解决方案，确保了价值链协同、产品可靠性和创新周期加速[2] 行业与市场 - 全球工业机器人解决方案市场规模从2020年的147亿美元增长至2024年的254亿美元，复合年增长率为14.6%[3] - 受劳动力成本增加、技术创新及对制造业可持续性与稳定性需求增长的驱动，预计全球市场将进一步增长，到2029年达到518亿美元，2024年至2029年的复合年增长率预计为15.4%[3] 公司财务数据 - 2022年收入为38.81亿元人民币，2023年增长至46.52亿元人民币，2024年回落至40.09亿元人民币[4] - 2022年期内利润为1.67亿元人民币，2023年为1.36亿元人民币，2024年录得亏损8.1亿元人民币[4] 新股发行信息 - 发售总数为0.97亿股，其中香港发售0.09亿股，国际发售0.87亿股[5] - 招股价范围为15.36港元至17.00港元[5] - 假设以最高发售价发行且超额配股权未获行使，上市后市值约为164.53亿港元[5] - 最高集资额约为16.45亿港元[5] - 招股日期为2026年2月27日至3月4日，预计上市日期为2026年3月9日[5] - 每手买卖单位为200股[5] - 保荐人为华泰国际[5]

投资评级 - 报告对美格智能的基本因素及估值评级为三星（★★★☆☆）[3] - 报告对美格智能的业绩成长性评级为二星（★★☆☆☆）[3] - 报告对美格智能的业内代表性评级为二星（★★☆☆☆）[3] - 报告对美格智能的行业景气度评级为三星（★★★☆☆）[3] - 报告对美格智能的市况景气度评级为四星（★★★★☆）[3] 公司概况与市场地位 - 美格智能是领先的无线通信模块及解决方案提供商，以智能模块（尤其是高算力智能模块）为核心[1] - 公司的模块及解决方案广泛应用于泛物联网、智能网联车及无线宽带领域[1] - 根据弗若斯特沙利文资料，按2024年无线通信模块业务收入计，公司在全球无线通信模块行业中排名第四，占据全球市场份额的6.4%[2] - 全球无线通信模块市场高度集中，三大参与者于2024年合计占据全球市场收入的65.7%，其中最大参与者独占42.7%的市场份额[2] 核心竞争优势 - 公司是全球领先的无线通信模块及解决方案提供商[2] - 公司拥有技术专业知识与持续创新能力，带来差异化的技术优势[2] - 公司在泛物联网、智能网联车及无线宽带三大核心领域均衡发展，打造了多元化市场覆盖能力[2] - 公司与全球头部客户建立了长期合作关系，构建了强大的市场竞争力[2] - 公司拥有扎实的企业文化、高瞻远瞩的管理团队和多元化人才储备，为发展提供坚实支撑[2] 行业增长前景 - 全球高科技产业的加速发展推动无线通信模块市场持续扩容[2] - 客户对高定制化与高附加值方案的需求上升，驱动无线通信模块企业发展更具技术含量的产品以实现更高收益[2] - 全球无线通信模块市场有望进一步加速增长，预计从2025年到2029年的复合年增长率为10.6%[2] - 预计到2029年，全球无线通信模块市场规模将达到人民币726亿元[2] 发行与财务数据摘要 - 本次发售股份总数为0.35亿股，其中香港发售0.03亿股，国际发售0.32亿股[4] - 招股价不高于每股28.86港元[4] - 假设以最高发售价发行且超额配股权未获行使，上市后市值约为85.64亿港元[4] - 最高集资额约为10.1亿港元[4] - 招股日期为2026年2月27日至3月5日，预计上市日期为2026年3月10日[4] - 每手买卖单位为100股[4] - 公司2022年度收入为23.06亿元人民币，2023年度为21.47亿元人民币，2024年度为29.41亿元人民币[4] - 公司2022年度期内利润为1.27亿元人民币，2023年度为0.63亿元人民币，2024年度为1.34亿元人民币[4]

报告投资评级 - 投资评级：买进 (Buy) [3][5] - 目标价：229港元 [2] - 基于2026年2月26日收盘价194.40港元，潜在上涨空间约为17.8% [2] 报告核心观点 - 报告认为百济神州在2025年首年实现盈利，标志着其商业化效果显现，并维持“买进”评级 [6][8] - 2025年业绩符合预期，营收同比增长40.4%至382.1亿元，归母净利润扭亏为盈至14.2亿元 [8] - 核心产品泽布替尼是全球收入增长的主要驱动力，2025年全球销售额达281亿元，同比增长48.8% [8] - 公司发布了2026年经营指引，预计营收增速为14%至18%，该增速被报告认为略低于预期 [8] - 基于公司指引调整了盈利预测，预计未来几年净利润将保持高速增长 [8] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：营业总收入382.1亿元，同比增长40.4%；产品收入377.7亿元，同比增长39.9%；归母净利润14.2亿元（上年同期净亏损49.8亿元）[8] - **第四季度业绩**：营收106.1亿元，同比增长31.3%；归母净利润2.8亿元（去年同期亏损12.9亿元）[8] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为24.7亿元、41.5亿元、55.6亿元，同比增速分别为73.44%、68.03%、34.21% [7] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为2.43元、4.08元、5.48元 [7] - **估值水平**：基于预测EPS，H股对应2026-2028年市盈率(P/E)分别为70.01倍、41.66倍、31.04倍 [7] 产品收入分析 - **产品组合**：抗肿瘤药物收入占比99.2%，药物合作安排收入占比0.8% [3] - **泽布替尼 (百悦泽)**： - 2025年全球销售额281亿元，同比增长48.8% [8] - 美国市场销售额202亿元，同比增长46% [8] - 欧洲市场销售额42.7亿元，同比增长66% [8] - 中国市场销售额24.7亿元，同比增长18.6% [8] - **替雷利珠单抗 (百泽安)**： - 2025年销售额53亿元，同比增长19% [8] - 增长主要得益于在中国新适应症获批及入院量增加 [8] 2026年经营指引 - **营收指引**：预计2026年营收介于436亿元至450亿元，同比增长约14%至18% [8] - **利润率指引**：预计毛利率将处于80%的高位 [8] - **利润指引**：GAAP经营利润预计介于46亿元至53亿元；非GAAP营业利润预计介于98亿元至105亿元 [8] 财务数据摘要 - **损益表预测**：报告预测2026-2028年营业收入将分别达到458.46亿元、536.39亿元、616.85亿元 [11] - **资产负债表预测**：预测总资产将从2025年的507.05亿元增长至2028年的843.01亿元 [12] - **现金流量表预测**：预测经营活动现金流将从2025年的13.94亿元显著改善至2028年的54.51亿元 [13] 公司基本信息 - **公司名称**：百济神州 (06160.HK) [5] - **所属行业**：医药生物 [2] - **股价信息 (截至2026年2月26日)**：H股股价194.40港元，12个月区间为125.7-229港元 [2] - **市值**：H股市值约为1,718.23亿元 [2] - **股本结构**：总发行股数15.4068亿股，其中H股14.2562亿股 [2] - **主要股东**：安进持股15.98% [2] - **近期股价表现**：过去一个月下跌3.76%，过去三个月下跌7.52%，过去一年上涨35.47% [2]

投资评级与核心观点 - 报告对药明合联给予**买入**评级，目标价为**91.00港元**，较当前**58.35港元**的收盘价有**+55.9%**的潜在上涨空间 [1] - 报告将药明合联列为**中国CXO行业首推**标的 [2] - 核心观点认为，全球XDC（抗体偶联药物）赛道的投融资和BD（业务发展）交易在2026年初延续了极高的活跃度，作为反映CRDMO（合同研究、开发与生产）业务需求的先行指标，这一趋势将拉动下游需求改善 [2][6] - 报告看好药明合联作为技术实力和一体化交付能力领先的龙头企业，有望持续受益于行业景气度提升并扩大市场份额 [2][6] - 报告基于公司2025年盈利预告，略微下调了2025-27年的盈利预测，但预计公司仍将保持强劲增长，2025-27年营收和经调整净利润的复合年增长率分别为**38%**和**46%** [6] 行业趋势与市场数据 - 全球XDC赛道投融资活跃：2026年前两个月（截至2月24日）共发生**25项**投融资事件，较2025年同期的**18项**显著增长 [6] - 全球XDC候选药物BD交易（含授权/许可等）数量保持稳定，但合计首付款总额大幅增长 [6] - 自2024年初以来，XDC领域的投融资事件数、BD交易数和首付款总额呈逐步上升态势 [6] 公司财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025E/2026E/2027E营收分别为**58.79亿**/ **82.78亿**/ **111.14亿** 元人民币，较此前预测下调约**2-3%** [5][6] - **利润预测**：预计2025E/2026E/2027E经调整归母净利润分别为**16.00亿**/ **24.54亿**/ **34.16亿** 元人民币，较此前预测下调约**1-3%** [5][6] - **利润率趋势**：预计毛利率将从2025E的**35.1%**提升至2027E的**39.1%**；经调整归母净利率将从2025E的**27.2%**提升至2027E的**30.7%** [5] - **增长驱动**：强劲增速主要得益于综合CMC（化学、制造和控制）订单的快速增长，尤其是临床后期/商业化阶段订单贡献的提升 [6] - **估值方法**：目标价基于DCF（现金流折现）模型得出，模型关键假设包括永续增长率**3%**，加权平均资本成本**10.6%** [10] - **估值倍数**：**91港元**的目标价对应**42倍**2026年市盈率或**0.9倍**2026年PEG（市盈率相对盈利增长比率） [6] - **当前估值**：报告认为当前股价**58.35港元**的投资性价比极高，仅对应**0.6倍**2026年PEG [6] 公司财务数据与预测摘要 - **历史业绩**：公司2024年营收为**40.52亿**元人民币，经调整归母净利润为**10.70亿**元人民币 [18] - **盈利能力提升**：毛利率从2023年的**26.3%**显著提升至2024年的**30.6%**，并预计持续改善 [20] - **资产与现金流**：预计公司2025年末现金及等价物将达**45.07亿**元人民币，2025年经营活动现金流预计为**12.37亿**元人民币 [19][20] - **股份资料**：公司市值为**734.04亿**港元，52周股价区间为**28.85 - 85.10港元** [5]

报告投资评级 - 投资评级：买进 (Buy) [8] - 目标价：101元 [1] 核心观点 - 报告认为，伟创电气在2025年自动化市场偏弱（市场规模同比下降1%）的背景下，实现了逆势增长，全年营收同比增长18.7%至19.5亿元，其中第四季度归母净利润同比增长26.5%，增速较前三季度显著提升[9][10] - 报告核心看好公司通过自研和产业链合作，全面布局人形机器人核心零部件业务，产品矩阵已实现全覆盖，并认为随着2026年人形机器人量产提速，公司有望凭借深厚的产业链资源享受行业增长红利[10] - 基于公司在工业自动化基本盘稳固及在人形机器人新兴领域的布局，报告维持“买进”评级，预计2026年净利润同比增长27%至3.4亿元，对应市盈率为54倍[10][11] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入19.5亿元，同比增长18.7%；归母净利润2.7亿元，同比增长9.5%[9] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入6.0亿元，同比增长23.4%；归母净利润0.4亿元，同比增长26.5%[9] - **盈利预测**：预计2025、2026、2027年归母净利润分别为2.68亿元、3.41亿元、4.03亿元，同比增长率分别为9.53%、26.88%、18.22%[11] - **每股收益预测**：预计2025、2026、2027年每股收益（EPS）分别为1.26元、1.59元、1.88元[11] - **估值水平**：以2026年2月26日收盘价85.52元计算，对应2025、2026、2027年预测市盈率（P/E）分别为68.12倍、53.69倍、45.41倍[11] 业务与产品分析 - **产品结构**：公司产品以变频器为主，占收入64.1%；伺服系统及控制系统占30.3%；数字能源占3.2%[4] - **传统业务表现**：2025年，公司以工业自动化为核心，变频器、伺服等产品销售情况良好，支撑了全年收入接近两成的增长[10] - **新兴业务布局**：公司纵深发力机器人、绿色能源两大新兴领域，重点深耕人形机器人零部件业务[10] - **人形机器人技术路径**：一方面自研微型无框电机、空心杯电机、超高功率密度驱动器等基础产品；另一方面通过持股40%的子公司依智灵巧和持股30%的伟达立，发布灵巧手及多种关节模组，提供完整关节驱动方案[10] - **产业链合作**：公司与浙江荣泰、科达利、上海盟立、银轮股份等企业合资，在泰国设立合资公司，整合技术与资源优势[10] 公司基本信息与市场表现 - **公司概况**：伟创电气属于电气设备产业，主要股东为南通市伟创电气科技有限公司，持股54.12%[2] - **市值与股价**：截至2026年2月26日，A股股价85.52元，总市值183.03亿元，总发行股数214.02百万股[2] - **估值比率**：股价与每股账面净值比为7.75倍，每股净值为11.03元[2] - **近期股价表现**：过去一个月股价下跌21.0%，过去一年股价上涨42.3%[2] - **机构持股**：基金持有流通A股比例为7.3%[5] - **历史评级**：近期报告（2025年9月、11月、12月）均给予“买进”评级[3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 海光信息2025年业绩高增验证了行业高景气度，其“CPU+DCU”双轮驱动战略、开放兼容的产业生态以及饱和式研发投入，共同为公司打开了广阔的成长空间 [1][9] - 公司的增长动能持续强化，2025年营收与利润实现高速增长，且预计2026年第一季度将继续保持强劲增长势头，这或体现了其DCU产品加速出货的趋势 [9] - 在AI算力需求释放和国产化趋势加快的背景下，作为国产AI芯片第一梯队厂商，海光信息正迎来历史性发展机遇 [3][9] 业绩表现与预测 - **2025年业绩快报**：2025年全年预计实现营业总收入143.76亿元，同比增长56.91%；实现归母净利润25.42亿元，同比增长31.64% [1][9] - **2025年第四季度**：单季实现营业收入48.86亿元，同比增长61%；归母净利润5.8亿元，同比增长43% [9] - **2026年第一季度指引**：预计营收中值为40.65亿元，同比增长69%；归母净利润中值为6.7亿元，同比增长32%（若加回股份支付费用，则归母净利润为9.1亿元，同比增长80%）[9] - **盈利预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为25.42亿元、41.22亿元、65.06亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.09元、1.77元、2.80元 [1][3] - **营收增长预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为143.76亿元、205.66亿元、288.40亿元，同比增速分别为56.91%、43.06%、40.23% [1] 产品与业务分析 - **CPU业务**：随着行业信创稳步推进，公司CPU产品收入预计将保持稳健增长 [3] - **DCU（AI加速器）业务**：受益于AI算力需求释放和国产化趋势，该业务迎来历史性机遇 [3] - 产品性能生态位列国产AI芯片第一梯队，并持续进行新产品迭代 [3] - DCU产品对标国际主流GPGPU，算子覆盖度超过99%，且兼容CUDA生态，能满足从十亿级模型推理到千亿级模型训练的全场景需求 [9] 核心竞争力：生态与研发 - **开放兼容的产业生态**： - CPU产品完全兼容主流x86软硬件生态，降低了客户国产化替代的迁移成本 [9] - 通过“海光光合组织”已聚合超过6000家合作伙伴，完成超过15000项软硬件测试，覆盖芯片设计、整机制造、软件适配全产业链 [9] - 在政务、金融、能源等领域已形成超过15000个联合解决方案，构建了“芯片-整机-应用”的闭环生态 [9] - **饱和式研发投入**： - 研发人员占比超过85% [9] - 2025年前三季度研发投入达29.35亿元，同比增长35.38% [9] - 公司将资源集中于芯片设计迭代，包括持续推进C86架构的自主优化、DCU芯片与英伟达GPU的性能对标，并致力于打造GPGPU全栈产品能力 [9] 财务与估值数据 - **最新市场数据**：报告日收盘价为252.70元，总市值为5873.60亿元，市净率（PB）为26.82倍 [6] - **预测市盈率（P/E）**：基于最新摊薄每股收益，2025-2027年预测市盈率分别为231.06倍、142.50倍、90.28倍 [1] - **预测市净率（P/B）**：2025-2027年预测市净率分别为25.92倍、22.21倍、18.12倍 [10] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年毛利率分别为58.30%、61.71%、64.09%；归母净利率分别为17.68%、20.04%、22.56% [10] - **回报率指标**：预测2025-2027年摊薄净资产收益率（ROE）分别为11.22%、15.59%、20.07%；投入资本回报率（ROIC）分别为12.67%、18.33%、23.32% [10]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予永鼎股份“增持”评级 [2][5] 报告核心观点 - 公司展现出“全产业链底座坚实，新翼蓄势待发”的良好发展态势，以“光棒-光纤-光缆”全产业链为根基，并凭借旗下鼎芯光电（光芯片）和东部超导（超导材料）两大高科技子公司，形成了强劲的“双轮驱动”增长模式，有望彻底打开未来的估值与业绩增长空间 [3] 业务板块分析与预测 光通信业务（光纤光缆与光芯片） - **行业需求与价格**：受益于AI高速发展，数据中心内部及DCI场景的光纤需求占比有望从2024年的不足5%激增至2027年的35%。2026年1月国内G652.D裸纤价格为31.5元/芯公里，同比增长92%，自2025年5月以来价格涨幅超过100% [3] - **公司产能与规划**：公司计划新增年产500吨光纤预制棒、2000万芯光纤产能，扩产后将具备年产能950吨光纤预制棒、3600万芯光纤产能 [3] - **光芯片业务（鼎芯光电）**：子公司鼎芯光电具备稀缺的IDM全流程能力，产品涵盖100G EML、56G EML及大功率硅光光源，精准配套800G、1.6T高速光模块需求。受益于AI算力中心建设，高端光芯片供需缺口有望持续到2026年底。公司已实现关键产品批量生产并获得部分厂商认证，正积极扩产，扩产后将具备年产能7000万颗高速光模块能力（新增3000万颗）。成功引入剑桥科技等战略投资者，深化产业协同 [3] - **收入与毛利率预测**：预计2025-2027年光通信业务收入分别增长32.5%、40.0%、32%，毛利率将随高附加值光芯片营收占比扩大而显著提升 [6] 超导材料业务（东部超导） - **技术路线与产品**：子公司东部超导采用国内独有的IBAD+MOCVD技术路线，其REBCO超导薄膜磁通钉扎性能优异。产品覆盖可控核聚变磁体、超导感应加热等前沿领域。HF1200系列高性能REBCO超导带材已实现单根千米级批量化制备，最大长度达1435米 [3] - **市场机遇**：国家“十五五”规划将可控核聚变列为战略科技方向，2025年以来多个核电及可控核聚变项目（如BEST项目、环流三号等）均需消耗大量二代超导带材。行业门槛高，具备大规模量产能力的仅有上海超导与东部超导 [3][6] - **公司规划**：公司计划在2026年持续扩产以匹配下游旺盛需求 [3] - **收入与毛利率预测**：预计2025-2027年该业务（含传统铜导体）整体收入分别增长15.0%、35.0%、65.0%。随着2026-2027年超导带材强势放量，该板块综合毛利率将出现跃升 [6] 其他业务 - **汽车线束业务**：预计在2024年行业价格战和需求波动下滑后逐步企稳，2025-2027年收入分别增长4.5%、4.0%、4.5%，毛利率保持稳健 [6] - **电力工程业务**：海外工程项目进入平稳结转期，预计2025-2027年收入分别增长5.0%、4.5%、5.0%，收入规模与盈利能力保持平稳 [6] - **大数据应用服务**：非核心战略方向，业务持续收缩，预计2025-2027年收入分别增长3.0%、1.0%、-2.0% [6] 财务预测与估值 盈利预测 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为46.90亿元、56.50亿元、70.62亿元，同比增长14%、20%、25% [2][3][5] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为3.31亿元、1.69亿元、2.78亿元，同比增长439%、-49%、65%。2025年利润大幅增长主要系对联营企业权益法确认的投资收益 [2][3][5] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.23元、0.12元、0.19元 [2][9] 估值指标 - **市盈率（P/E）**：基于2026年2月26日收盘价29.60元，对应2025-2027年预测P/E分别为130.8倍、256.4倍、155.7倍 [2][9] - **市净率（P/B）**：对应2025-2027年预测P/B分别为13.8倍、14.4倍、14.4倍 [2][9] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为9%、5%、8% [2][9] 可比公司估值 - **光芯片可比公司**：2025E平均P/E为250.29倍（源杰科技、仕佳光子）[7] - **光纤光缆可比公司**：2025E平均P/E为121.91倍（亨通光电、长飞光纤）[7] - **超导带材可比公司**：2025E平均P/E为47.57倍（精达股份、西部超导）[7]