报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 快手2025年第一季度业绩符合预期，总收入同比增长11%至326亿元，调整后净利润同比增长4%至46亿元，Kling AI货币化加速，预计2025财年Kling AI收入超7亿元，维持目标价80港元，当前估值具吸引力，维持买入评级 [1] 各部分总结 盈利总结 - 给出2023A-2027E的营收、调整后净利润、每股收益、市场一致预期每股收益和市盈率数据 [2] 目标价格与股票数据 - 目标价80港元，较当前价格有64.1%的上涨空间，当前价格48.75港元，还给出市值、3个月平均成交额、52周高低价和总发行股份数等股票数据 [3] 股权结构 - 腾讯持股15.8%，宿华持股10.0% [4] 股价表现 - 1个月绝对表现为-3.9%，相对表现为-9.7%；3个月绝对表现为-9.0%，相对表现为-7.7%；6个月绝对表现为2.1%，相对表现为-15.4% [5] 业务分析 - 各业务线收入稳健增长，2025年第一季度在线营销收入同比增8%至180亿元，其他服务收入同比增15%至48亿元，电商GMV同比增15%至3323亿元，直播收入同比增14%至98亿元；预计2025年第二季度总收入同比增12%，各业务收入也有不同程度增长 [8] - AI货币化加速，2025年第一季度Kling AI收入超1.5亿元，预计2025财年收入达约7亿元；快手将AI融入营销解决方案，提升效率和转化率 [8] - AI投资增加，2025年第一季度调整后净利率同比降1个百分点至14.0%，研发费用同比增16%至33亿元，占总收入10.1%；预计2025年第二季度调整后净利率同比基本持平于15% [8] 业务预测更新与估值 - 对2025E-2027E的营收、毛利、营业利润、调整后净利润等指标预测较之前变化不大 [9] - 与市场一致预期相比，CMBIGM对2025E-2027E的营收、毛利、营业利润等指标预测存在一定差异 [10] - 给出2023Q2-2025Q1的各业务收入、总收入、平均日活用户数、毛利率、销售及营销费用率等季度财务数据 [11] 目标价构成 - 目标价80港元由直播业务9.7港元、在线营销业务（不含闭环营销）23.4港元、电商业务39.7港元和净现金7.2港元构成 [12][13][14] 同业比较 - 给出直播、广告和电商行业部分公司2025E和2026E的营收增长、EBIT增长、GMV增长及对应估值倍数数据 [16] 财务总结 - 给出2022A-2027E的损益表、资产负债表、现金流量表、增长指标、盈利能力指标、杠杆/流动性/活动指标和估值指标数据 [17][18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 半导体业务驱动业绩增长，创新材料业务多点突破，多元化业务布局将推高公司未来业绩上限空间 [3] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入40.53/49.01/59.00亿元，实现归母净利润分别为7.01/9.59/12.90亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为37倍、27倍、20倍 [10] 各业务板块总结 半导体板块业务 - 2024年实现主营业务收入15.2亿元，同比增长77.40%，占公司总营业收入比例持续提升 [3] CMP抛光垫业务 - 2024年实现产品销售收入7.16亿元，同比增长71.51%；2025年第一季度实现产品销售收入2.2亿元，同比增长63.14%，环比增长13.83%，国产供应龙头地位稳固 [4] CMP抛光液、清洗液业务 - 2024年累计实现产品销售收入2.15亿元，同比增长178.89%；抛光液核心原材料研磨粒子自主供应链优势凸显，多系列产品布局持续完善；清洗液多款产品有销售或在验证中 [5] 半导体显示材料业务 - 2024年累计实现产品销售收入4.02亿元，同比增长131.12%；2025年第一季度实现产品销售收入1.3亿元，同比增长85.61%，环比增长8.48%；新品布局进展顺利 [7] 高端晶圆光刻胶业务 - 2024年浸没式ArF及KrF晶圆光刻胶产品首获国内主流晶圆厂客户订单；产能建设、供应链管理、体系建设均有进展 [8] 半导体封装PI、临时键合胶业务 - 2024年首次获得采购订单，合计销售收入544万元；产线等建设完成，具备量产供货能力，供应链自主化持续进行 [9] 打印复印通用耗材业务 - 2024年实现销售收入17.9亿元（不含打印耗材芯片），较上年同期持平 [3] 公司财务指标总结 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3338 | 4053 | 4901 | 5900 | | 增长率(%) | 25.14 | 21.44 | 20.91 | 20.39 | | EBITDA（百万元） | 984.74 | 1357.35 | 1754.15 | 2203.42 | | 归属母公司净利润（百万元） | 520.70 | 700.86 | 959.22 | 1289.52 | | 增长率(%) | 134.54 | 34.60 | 36.86 | 34.43 | | EPS(元/股) | 0.55 | 0.75 | 1.02 | 1.37 | | 市盈率（P/E） | 50.29 | 37.37 | 27.30 | 20.31 | | 市净率（P/B） | 5.82 | 5.16 | 4.46 | 3.78 | | EV/EBITDA | 25.14 | 19.35 | 14.39 | 10.90 | [13] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3338 | 4053 | 4901 | 5900 | | 营业成本 | 1773 | 2047 | 2385 | 2822 | | 税金及附加 | 26 | 30 | 37 | 44 | | 销售费用 | 128 | 154 | 172 | 195 | | 管理费用 | 274 | 324 | 363 | 413 | | 研发费用 | 462 | 527 | 600 | 673 | | 财务费用 | 12 | 38 | 26 | 7 | | 资产减值损失 | -36 | -35 | -40 | -45 | | 营业利润 | 717 | 964 | 1343 | 1783 | | 营业外收入 | 1 | 2 | 2 | 2 | | 营业外支出 | 2 | 3 | 3 | 3 | | 利润总额 | 715 | 963 | 1342 | 1782 | | 所得税 | 76 | 103 | 144 | 191 | | 净利润 | 639 | 860 | 1198 | 1591 | | 归母净利润 | 521 | 701 | 959 | 1290 | | 每股收益（元） | 0.55 | 0.75 | 1.02 | 1.37 | | 资产负债率 | 34.1% | 39.8% | 36.9% | 33.6% | | 流动比率 | 2.02 | 2.98 | 3.44 | 4.04 | | 应收账款周转率 | 3.43 | 3.45 | 3.47 | 3.51 | | 存货周转率 | 3.34 | 3.54 | 3.78 | 3.96 | | 总资产周转率 | 0.47 | 0.49 | 0.49 | 0.52 | [16]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][6][10] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收达1113亿元，同比增长47%；经调整净利润达107亿元，同比增长64%，创历史新高；毛利率达22.8%，同比提升0.5pct，创历史新高 [9] - 智能手机出货量同比提升，高端化战略成效显著，25Q1高端机占比达25.0%，同比提升3.3pct [9] - IoT与生活消费产品营收和毛利率再创新高，多产品出货量同比高增，25Q1平板出货量同增56%，智能大家电收入同增114% [9] - 互联网服务增收增利，月活用户持续增长，25年3月全球月活跃用户数达7.2亿，同比增长9% [9] - 智能电动汽车SU7持续交付和产能扩充，YU7正式亮相，25Q1 SU7系列交付新车达7.59万辆，累计交付量已超25.8万台 [9] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益为1.35/1.82/2.27元（原25 - 27年预测为1.26/1.66/2.09元），主要调整了营收和毛利率预测 [3][10] - 维持可比公司26年38倍PE估值，对应目标价为75.52港币（人民币港币汇率采用1：1.090） [3][10] 公司主要财务信息 营收情况 - 2023 - 2027年营业收入分别为2709.7亿、3659.05亿、4776.7亿、5752.96亿、6902.16亿元，同比增长分别为 - 3%、35%、31%、20%、20% [5] 利润情况 - 2023 - 2027年营业利润分别为200.09亿、245.03亿、433.77亿、525.64亿、650.77亿元，同比增长分别为610%、22%、77%、21%、24% [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为174.75亿、236.58亿、351.18亿、473.19亿、590.04亿元，同比增长分别为606%、35%、48%、35%、25% [5] 其他指标 - 2023 - 2027年毛利率分别为21.2%、20.9%、22.5%、22.7%、23.1%；净利率分别为6.4%、6.5%、7.4%、8.2%、8.5% [5] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为10.6%、12.5%、15.7%、17.4%、17.8%；市盈率分别为70、52、35、26、21倍；市净率分别为7.4、6.5、5.5、4.5、3.7倍 [5] 公司季度盈利及预测 - 24Q1 - 25Q4E收入分别为755.07亿、888.88亿、925.07亿、1090.05亿、1112.93亿、1139.29亿、1198.28亿、1326.2亿元 [11] - 24Q1 - 25Q4E归母净利润分别为41.82亿、50.98亿、53.52亿、90.26亿、109.24亿、80.05亿、78.54亿、83.35亿元 [11] - 24Q1 - 25Q4E经调整净利润分别为64.91亿、61.76亿、62.52亿、83.16亿、106.76亿、91.97亿、90.46亿、95.27亿元 [11] 新品发布情况 小米15周年战略新品发布会 - 5月22日举行，发布全新玄戒O1 3nm旗舰芯片、全新旗舰小米15S Pro与小米平板7 Ultra、小米首款SUV小米YU7等新品 [13] 玄戒O1芯片 - 采用台积电第二代3nm工艺，晶体管数量达190亿，芯片面积仅109mm²，能效比提升显著 [14] - CPU架构采用“2 + 4 + 2 + 2”四簇十核架构，GPU采用16核心设计，搭载最新Immortalis - G925，配备GPU动态性能调度技术 [14] - 在安兔兔平台综合跑分成绩为3004137分，GeekBench单核跑分3008，较苹果单核低约15%，多核跑分9509，较苹果多核高约9% [18] 小米15S Pro - 配备6.73英寸的全等深微曲2K低功耗屏，搭载小米龙晶玻璃2.0，峰值亮度达到3200nits [19] - 搭载玄戒O1自研芯片和翼型环形冷泵Pro，散热效率再提升30% [19] - 延续徕卡Summilux光学系统，得益于玄戒O1对ISP结构全新设计，可实现全焦段超级夜景视频 [19] - 依靠自研模型 + 自研芯片，具备多项AI能力，支持UWB超宽带互联 [19] 小米Pad 7 Ultra - 作为小米首款OLED平板，配备14英寸3.2K屏幕，可选择纳米柔光屏 [24] - 搭载玄戒O1芯片，最高主频达3.7GHz，性能出色 [24] - 内置12000mAh大电池，支持120W快充和7.5W反向充电，充电45分钟可充至100%，日常待机可达61天，极限待机可达528天 [24] - 采用全金属一体化设计，厚度仅有5.1mm，重量仅有609g，提供黑色和迷雾灰紫两款配色 [24] - 搭载小米澎湃OS 2，支持小米生态互联，可带来PC级办公体验 [24] 小米YU7 - 保留和传承SU7优秀设计，针对SUV使用场景优化，主驾仪表和抬头显整合为1.1m长投影显示“天际屏”，后排提供6.68英寸移动控制屏 [27] - 提供单电机后驱版（续航835km）、Pro双电机四驱版（续航770km）、Max双电机高性能四驱版（续航760km）三个版本，7月正式上市 [27] - 辅助驾驶系统全面升级，全系标配1个激光雷达，1个4D毫米波雷达，11个高清摄像头，12个超声波雷达；座舱SoC芯片为第三代骁龙8移动平台，搭载英伟达DRIVE AGX Thor车载计算平台，AI算力达到700TOPS [28] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年存货分别为444.23亿、625.1亿、799.29亿、960.33亿、1146.09亿元 [31] - 2023 - 2027年应收账款分别为121.51亿、145.89亿、190.45亿、229.37亿、275.19亿元 [31] - 2023 - 2027年货币资金/短期存款/受限现金分别为912.23亿、754.88亿、991.47亿、1435.38亿、2047.99亿元 [31] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为2709.7亿、3659.05亿、4776.7亿、5752.96亿、6902.16亿元 [31] - 2023 - 2027年营业成本分别为2134.94亿、2893.45亿、3699.76亿、4445.19亿、5305.01亿元 [31] - 2023 - 2027年营业利润分别为200.09亿、245.03亿、433.77亿、525.64亿、650.77亿元 [31] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力方面，营业收入同比增长分别为 - 3%、35%、31%、20%、20%；除税前溢利同比增长分别为460%、28%、55%、36%、25%；净利润同比增长分别为606%、35%、48%、35%、25% [31] - 2023 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为21.2%、20.9%、22.5%、22.7%、23.1%；净利率分别为6.4%、6.5%、7.4%、8.2%、8.5%；ROE分别为11.4%、13.4%、17.0%、19.1%、19.6%；ROIC分别为9.7%、11.5%、15.0%、17.6%、18.5% [31] - 2023 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为49.3%、53.1%、52.0%、50.7%、49.6%；流动比率分别为1.72、1.29、1.40、1.50、1.60；速动比率分别为1.34、0.93、1.00、1.09、1.19 [31] - 2023 - 2027年营运能力方面，应收账款周转率分别为22.6、27.4、28.4、27.4、27.4；存货周转率分别为4.5、5.4、5.2、5.1、5.0；总资产周转率分别为0.9、1.0、1.1、1.1、1.1 [31] 每股指标 - 2023 - 2027年每股收益分别为0.67、0.91、1.35、1.82、2.27元 [31] - 2023 - 2027年每股经营现金流分别为1.59、1.51、1.43、2.09、2.60元 [31] - 2023 - 2027年每股净资产分别为6.32、7.27、8.63、10.45、12.72元 [31] 估值比率 - 2023 - 2027年市盈率分别为70、52、35、26、21倍；市净率分别为7.4、6.5、5.5、4.5、3.7倍 [31]

报告公司投资评级 - 首次覆盖海油发展，给予“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 海油发展是中国海洋能源综合服务商，具备一体化服务能力，通过数字化升级提升运营效率，加大绿色低碳数字化业务转型，前瞻布局深海科技，推动经营业绩稳步增长。未来随着海洋油气产量提升和绿色低碳业务发展，公司盈利能力有望提升，看好“油气 + 新能源”双轮驱动战略及深海科技前景 [4] - 随着海洋深水油气田开发提速及低碳数字化业务规模化落地，公司低碳转型与核心油气业务协同效应凸显，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 42.39/48.35/54.69 亿元，对应当前市值，PE 分别为 9.3/8.2/7.2 倍，市净率分别为 1.3/1.2/1.1 倍 [6] 各章节总结 第一章 深耕海洋能源服务行业，业务规模持续提升 - 公司由中国海洋石油集团有限公司控股，2019 年上市，主营业务涵盖能源技术服务、能源物流服务、节能环保与数字化三大板块，具备一体化服务能力，推行“油气 + 新能源”双轮驱动战略 [19][21] - 2016 - 2024 年，公司营业收入从 193.76 亿元增长至 525.17 亿元，复合增长率达 13.27%，归母净利润从 6.22 亿元增长至 36.56 亿元，复合增长率达 24.78%。2025 年第一季度营收 100.74 亿元，同比增长 9.42%，归母净利润 5.94 亿元，同比增长 18.48% [25] - 2024 年国内市场收入 518.74 亿元，占比 98.78%，在国内海洋油气生产环节承担重要服务职能；国外市场收入 6.43 亿元，占比 1.22%，明确将“海外市场开发”列为未来重点战略方向 [31][32] - 公司坚持成本领先战略，2017 - 2024 年四费率下降，2024 年为 5.66%，ROE（年化）从 6.45%提升至 14.12%。采用轻资产运营模式，2024 年经营活动现金流量净额 55.55 亿元，固定资产占总资产比例 21.33%，研发投入 15.37 亿元，同比增长 14.7% [33][35] - 2024 年分红总额 13.72 亿元、同比增长 22.70%，2019 - 2024 年分红金额 CAGR 达 29.54%；2024 年股利支付率 37.53%，股息率 3.16% [40] 第二章 海洋油气开采朝气蓬勃，能源服务行业发展可期 - 2024 年我国原油自给保障率 27.8%、较 2023 年提升 1.1pct，天然气自给率 58.4%、较 2023 年下降 2.0pct。中国海洋石油产量持续增长，2024 年海洋原油产量超 6550 万吨，海洋天然气产量达 262 亿立方米。预计 2025 年海洋石油产量 6800 万吨，海洋天然气有望突破 290 亿立方米 [44] - 中国海油 2024 年净产量 726.8 百万桶油当量，同比增长 7.2%，2025/2026/2027 年净产量目标为 760 - 780/780 - 800/810 - 830 百万桶油当量。2024 年资本支出 1302.15 亿元，同比增长 2.35%，2025 年预计资本支出 1250 - 1350 亿元 [52][53] - 2024 年全球海洋勘探发现 78 个，新增探明储量 55.3 亿桶油当量，海洋油气是全球油气新增探明储量主力，占比约 80%。2025 年预计海洋油气新增储量占比超 50% [57] - 2024 年全球海洋油气勘探开发投资约 2096 亿美元，同比增长 2.5%，占油气总投资 34.5%。2024 年海洋油气新建投产项目 78 个，同比增长 13%，开发投资预计 878.8 亿美元，同比上涨 26.9%。2025 年预计新建投产项目增至 86 个，开发投资超 900 亿美元，勘探开发投资约 2200 亿美元，同比增长 5% [65][66] - 2024 年全球海洋石油产量 28.62 百万桶/天，预计 2025 年为 29.7 百万桶/天，同比增长 3.6%；2024 年全球海洋天然气产量 1.19 万亿立方米，预计 2025 年达 1.22 万亿立方米，同比增长 1.7% [68][69] - 海洋油气技术进步，水平钻井等技术降低勘探开发成本，2024 年全球海洋油气发现成本为 3.27 美元/桶油当量，比 2023 年同期降低 12.3%，获批项目单位开发成本同比下降 30.8% [81] - 数字化转型和低碳技术应用加速，国际油气公司和油服公司传统业务领域数字化渗透率 2023 年达 60%，水下生产技术和关键设备电气化发展为深水油气开发提供新动能 [83] 全方位海洋能源服务商，助力传统能源与新能源融合发展 - 能源技术服务为油气公司提供全方位技术服务，截至 2024 年 12 月，公司拥有 7 艘在役 FPSO，规模位列亚洲第二、全球第四。2018 - 2024 年持续加码 LNG 一体化业务。2024 年营收 217.33 亿元、同比增长 15.12%，2019 - 2024 年复合增长率达 14.34%，毛利率 17.64%，较 2023 年上涨 2.17pct [88][95][96] - 能源物流服务为海洋石油行业生产和中下游提供支持服务，2019 - 2024 年营收复合增长率达 5.63%，2024 年营收 232.10 亿元、同比上升 0.60%，毛利率 9.31%、较 2023 年上涨 0.47pct [97][99] - 低碳环保与数字化产业重点发展多项技术服务，加速培育海上风电运维一体化服务能力。2024 年渤海油田投用 39 座海上无固定人员值守平台，10 月中国海油发布人工智能模型“海能” [102][103]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，目标价维持 69.5 港元不变 [2][10] 报告的核心观点 - 5 月 21 日贝克微完成 1.2 亿港元配售协议，募资净额用于加大上游制造资源投入和补充一般营运资金，增发有助于巩固上游制造能力、增强现金储备和注入流动性支持，截至 5 月 21 日收盘股价上涨 6.6%报 47.6 港元 [1] - 预计 2025 - 27 年收入同比增速达 27% - 33%，毛利率维持在 53% - 54%之间 [2] - 预计 2025 财年收入同比增长 33%至 7.7 亿元人民币，净利润同比增长 30%至 2.17 亿元人民币，当前估值为 12.9 倍 2025 财年预测市盈率或 0.43 倍 PEG 比率，较国内同行平均估值有吸引力 [10] 公司基本信息 - 市值 30.42 亿港元，3 月平均流通量 620 万港元，52 周内股价高/低为 51.75/23.05 港元，总股本 6000 万股 [5] - 股东结构中李真持股 53.5%，张广平持股 39.5% [6] 股价表现 - 1 个月绝对回报 0.2%、相对回报 - 6.3%，3 个月绝对回报 59.4%、相对回报 58.6%，6 个月绝对回报 74.5%、相对回报 42.2% [7] - 当前股价 50.70 港元，目标价 69.50 港元，潜在升幅 37.1% [4] 财务资料 损益表 - 2022 - 2027 年销售收入分别为 3.53 亿、4.64 亿、5.79 亿、7.7 亿、10.06 亿、12.84 亿元人民币，同比增长分别为 65.7%、31.6%、24.8%、33.0%、30.8%、27.6% [14][15] - 毛利率分别为 56.5%、55.4%、53.0%、53.8%、53.5%、53.3% [15] - 净利润分别为 9500 万、1.09 亿、1.67 亿、2.17 亿、2.85 亿、3.63 亿元人民币，同比增长分别为 67.2%、14.6%、52.6%、30.1%、31.5%、27.4% [14][15] 资产负债表 - 2022 - 2027 年总资产分别为 5.96 亿、12.71 亿、16.09 亿、18.99 亿、22.77 亿、27.37 亿元人民币 [14] - 总负债分别为 2 亿、4.33 亿、6.04 亿、6.77 亿、7.7 亿、8.67 亿元人民币 [14] - 股东权益总额分别为 3.96 亿、8.38 亿、1.005 亿、1.222 亿、1.507 亿、1.87 亿元人民币 [14] 现金流量表 - 2022 - 2027 年净经营现金流分别为 - 3100 万、3000 万、0、2.32 亿、1.38 亿、1.87 亿元人民币 [15] - 净投资现金流分别为 - 1500 万、 - 4200 万、 - 6400 万、 - 2300 万、 - 3000 万、 - 3900 万元人民币 [15] - 净融资现金流分别为 6300 万、4.01 亿、1.28 亿、4300 万、800 万、 - 100 万元人民币 [15] 盈利能力比率 - 2022 - 2027 年营业利益率分别为 27.9%、24.5%、30.1%、29.5%、29.4%、29.2% [15] - 股本回报率分别为 27.4%、17.7%、18.1%、19.5%、20.9%、21.5% [15] 资产负债比率 - 2022 - 2027 年流动比率（倍）分别为 2.7、2.7、2.4、2.5、2.7、2.9 [15] 估值指标 - 2022 - 2027 年市盈率分别为 22.0、19.3、16.8、12.9、9.8、7.7 [15] 同业比较 - 与圣邦股份、纳芯微等国内同行及德州仪器、亚德诺等国外同行相比，贝克微 2025 财年预测市盈率 12.9 倍、2026 财年预测市盈率 9.8 倍，国内同行平均为 37.9 倍、74.2 倍，国外同行平均为 30.1 倍、25.3 倍 [12]

27 May 2025 | 7:19AM HKT TechNet China 2025: SenseTime (0020.HK) Foundation model introduced; expanding AI-powered user case We hosted SenseTime's management on May 21 at our TechNet Conference China 2025 in Shanghai. Management remains positive on the generative AI trend in China, and highlights their newly launched foundation model, SenseNova V6, carrying upgraded features with competitive costs across training and inferencing. The company also newly signed a MOU with the Faculty of Law at the Chinese Uni ...

报告公司投资评级 - 对斯达半导维持“中性”评级，目标价80.89元人民币 [2][14] 报告的核心观点 - 新洁能多数终端市场需求增加，功率半导体需求呈复苏态势，但国内外同行竞争激烈且关税存在不确定性，公司将拓展高端应用领域 [1] - 新洁能对需求复苏的积极态度与对斯达半导的预期一致，斯达半导2025年营收有望在2024年低谷后稳健复苏，但短期内运营面临定价压力、竞争以及研发和折旧高支出等挑战 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 新洁能是功率半导体供应商，提供IGBT、沟槽功率MOSFET等产品，应用于工业控制、消费电子等多个领域 [3] 关键要点 - 功率半导体需求复苏，自去年起呈恢复趋势，库存改善，代工厂利用率回升，新洁能管理层对2025年销售增长持乐观态度，尤其看好SGT - MOSFET、IGBT和沟槽MOSFET产品，但面临竞争和关税风险 [4][6] - 为应对竞争，新洁能拓展高端市场并渗透更多客户，未来几年重点关注汽车领域，加速产品在800V / 48V电动汽车平台的应用，在工业控制领域看好无人机、eVTOL和机器人应用的增长潜力，在人工智能计算/通信领域围绕AI服务器用例开发更多产品 [7]

报告公司投资评级 - 对Acciona Energia维持卖出评级，12个月目标价降至18欧元 [1][18] 报告的核心观点 - 市场共识持续高估Acciona Energia未来利润，未充分反映定向处置对盈利的影响 [1][18] - 预计2025年底装机容量小于2024年底，叠加电价适度下调，将导致2025和2026年EBITDA同比下降 [1][18] - 2026年基础净利润预期比彭博共识低约35%，预计市场共识将下调盈利预测，对股价产生压力 [1][18] 各部分总结 运营资产 - 2025年计划有机新增600MW，但已宣布出售国内约600MW水电资产，装机容量无增长 [2][19] - 公司宣布有意进行15 - 17亿欧元的增量剥离，按先例交易倍数，意味着至少减少1GW装机容量 [2][19] EBITDA - 2025年装机容量缩减、2026年新增有限以及电价略有下降，将导致2025和2026年EBITDA同比下降，而彭博共识预计2026年增长5% - 10% [3][23] 净利润 - 认为市场对净利润的预期过于乐观，预计2025 - 2026年净利润（税前资本利得）为1.35 - 1.45亿欧元，彭博共识为1.8 - 2.2亿欧元，存在20% - 40%的下行风险 [4][26] 财务数据调整 - 考虑公司特定因素和宏观驱动趋势，2025年EBITDA估计增加约2.5%，2026 - 2028年平均降低约7%，同期每股收益平均下降约10% [33] 财务展望 - 预计2025 - 2028年EBITDA（不含利得）复合年增长率为5%，主要由新增装机容量驱动；清洁净利润复合年增长率为19% [34] - 由于高投资，预计公司到2026年现金流为负，2027 - 2028年大致保持现金流中性 [35] 估值 - 12个月目标价降至18欧元，基于2025年分部加总估值法（SOTP）的19.2欧元/股（占50%）和现有资产估值（EV/IC）的17.3欧元/股（占50%） [37] - 目标价意味着2.7%的下行空间，而其同行平均隐含17%的上行空间，覆盖公司平均隐含9%的上行空间 [38] 上行风险 - 电价高于预期，特别是在伊比利亚地区，电价每上涨10欧元/MWh，EBITDA将增加超1亿欧元 [41] - 利率降低，公司业务资本密集，利率下降有利 [41] - 装机容量增加执行速度加快，每增加10亿欧元投资（内部收益率8%），EBITDA可增加超1亿欧元 [43] - 装机容量新增回报率提高，未来五年新增项目内部收益率提高100个基点，可创造超10亿欧元的增量股权价值，即超3欧元/股 [44]

报告公司投资评级 - 对洲际交易所公司股票维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 洲际交易所公司三个业务板块均有良好发展势头，有望支持股票实现超过10%的每股收益持久增长轨迹 [1] 各业务板块总结 能源业务 - 能源业务是公司强大的增长引擎，年营收超20亿美元，占公司总收入超20%和营业利润超25%，今年有望再创纪录，年初至今同比增长超20% [2] - 天然气方面，全球液化天然气增长将使公司受益，荷兰TTF基准交易量年初至今同比增长约30%，亚洲JKM基准交易量同比增长37% [4] - 石油方面，布伦特原油年初至今同比增长超20%，WTI合约交易量年初至今同比增长超30%，市场份额从几年前的10%升至27% [15] - 其他原油方面，“其他原油”合约未平仓合约同比增长15%，交易量年初至今增长30%，占公司总石油交易量的15% [15] - 定价方面，公司对部分石油和天然气基准价格进行了上调，数据方面过去两年有适度增长 [22] 抵押贷款技术业务 - 增长前景上，公司抵押贷款业务进行了重大转型，目前已实现约50%的客户市场份额，触及80%-85%的市场，预计2025年实现3%-5%的收入增长 [24] - 发起业务上，发起量仍较弱，但有复苏迹象，若抵押贷款发起量达到700-1000万，将带来1-5亿美元的增量收入 [24] - 服务业务上，公司不断赢得大型机构客户，已实现BKI收购1.25亿美元收入协同目标的约50% [24] 固定收益与数据业务 - 固定收益数据与分析方面，因独特定价内容需求增长，指数业务管理资产规模达680亿美元，贡献超1亿美元收入，未来数据增长有望超5% [31] - 信用交易方面，公司认为该业务在财富/零售渠道有独特定位，固定收益定价融入执行工作流程可提升交易效率 [31] 其他方面 - 并购方面，公司并购注重模拟到数字转换和网络效应，目前倾向股票回购，未来并购可能是“附加式” [30] - 数据中心方面，公司采用独特的私有云运营方式，正在扩建数据中心，投资将支持未来连接收入增长 [32] 财务预测 - 12个月目标价为191美元，基于26倍Q5-Q8市盈率，当前股价176.12美元，潜在涨幅8.4% [33] - 预计2024-2027年营收分别为92.79亿、99.40亿、105.40亿和112.54亿美元，息税前利润分别为54.69亿、60.18亿、64.42亿和69.78亿美元 [33]

27 May 2025 | 5:00AM BST FLSmidth & Co. (FLS.CO) Buy Margin up-lift to drive re-rating; Up to Buy FLS.CO 12m Price Target: Dkr430.00 Price: Dkr364.60 Upside: 17.9% We upgrade FLSmidth to Buy from Neutral, increasing our 12m price target to DKK430 (from DKK340) as we raise our margin expectations, based on our forecast that further SG&A savings and an increased service and PCV mix will support profits. We argue that through ongoing self-help measures, FLSmidth will increase its margins by +320bps to 14.2% by ...