报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 统计期内债市承压，10Y国债收益率站上1.7%；若政治局会议在需求端积极部署，债市或继续承压，叠加赎回反馈效应，利率或上触2025年3月阶段性高点；若扩内需政策力度有限，利率或阶段性修复后震荡，向下突破6月波动中枢较难，需货币政策打开空间 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 资金价格 - 统计期内央行公开市场净回笼资金超5000亿元，或因税期投放到期和收紧资金面为权益市场降温 [1][8] - 7月24日资金价格上行明显，DR007由1.5%以下升至近1.6%，或因银行负债不宽裕、市场期待落空致恐慌情绪升温 [8] 一级市场 - 统计期内利率债发行90只，实际发行总额9409亿元，净融资额7691亿元，新增地方专项债规模提升 [1][10] - 超长期国债认购情绪低，7月24日续发的30Y特别国债折合年收益率1.97%，较二级市场高0.5 - 1.0bp [1][11] 二级市场 - 统计期内各期限国债收益率上行，债市承压受三方面因素影响：“反内卷”信号加强、雅鲁藏布江水电工程开工、资金面收紧和赎回压力提升 [1][12] - 截至统计期末，10Y和30Y国债收益率分别站上1.7%、1.9% [1][12] 市场展望 - 基本面：过去1 - 2周聚焦“反内卷”和基建，经济预期升温，7月PMI将验证预期，还需关注贸易环境变化 [3][19] - 政策面：中央或强化“反内卷”信号，关注政治局会议对需求端政策部署，货币政策7月增量政策可能性低，关注公开市场操作 [3][19] - 资金面：月末资金面或收紧 [3] - 总结：政治局会议需求端积极部署，债市或继续承压；扩内需力度有限，利率或阶段性修复后震荡 [3][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月24日资金面进一步收敛，主要回购利率大幅上行；受工业品涨价预期升温、股市上涨、资金面收敛影响，债市进一步走弱；转债市场跟随权益市场走高，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍大幅上行 [1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 习近平会见欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩，指出中欧建交50年来成果丰硕，未来应坚持相互尊重等原则，加强合作，为世界提供稳定性和确定性 [3] - 央行、农业农村部联合印发意见，提出加大乡村振兴重点领域金融资源投入，提升农村基础金融服务水平，提供综合性融资服务，推进国债下乡，加快农村信用社改革化险等 [4] - 《中华人民共和国价格法修正草案》公开征求意见，涉及完善政府定价、明确不正当价格行为认定标准、健全价格违法行为法律责任等内容 [5][6] - 2025年7350亿元中央预算内投资基本下达完毕，重点支持多个领域项目建设，优化投向领域，加大对社会民生等重点领域支持力度 [7] - 央行7月25日将开展4000亿元MLF操作，期限1年期，当月有3000亿元MLF到期，MLF净投放量达1000亿元，为连续第五个月加量续做；7月已通过买断式逆回购净投放2000亿元，为连续第2个月加量投放 [8] 国际要闻 - 7月24日欧洲央行维持利率不变，当前通胀达2%中期目标，欧洲经济有韧性但受贸易争端影响不确定，市场焦点转向未来是否继续降息 [9] - 7月24日美国商业活动创去年12月以来最快扩张速度，7月Markit制造业PMI初值降至49.5，重陷萎缩，服务业PMI初值为55.2，综合PMI初值为54.6，但人们对商业环境前景有担忧 [10] 大宗商品 - 7月24日WTI 9月原油期货收涨1.19%，报66.03美元/桶；布伦特9月原油期货收涨0.98%，报69.18美元/桶；COMEX黄金期货跌0.74%，报3372.50美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨1.63%至3.115美元/盎司 [11] 资金面 公开市场操作 - 7月24日央行开展3310亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有4505亿元逆回购到期，单日净回笼资金1195亿元 [13] 资金利率 - 7月24日在央行连续净回笼下，资金面进一步收敛，主要回购利率大幅上行，DR001上行28.05bp至1.652%，DR007上行9.33bp至1.576% [14] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：7月24日受市场对工业品涨价预期升温、股市上涨、资金面收敛影响，债市进一步走弱，10年期国债活跃券250011收益率上行3.40bp至1.7400%，10年期国开债活跃券250210收益率上行4.80bp至1.8350% [17] - 债券招标情况：公布了多只债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数、边际倍数等信息 [18] 信用债 - 二级市场成交异动：7月24日1只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H0中南02”跌超28% [19] - 信用债事件：涉及水城高科、郑农商行、江油星乙农投等多家公司的评级、付息、会议、立案等事件 [20] 权益及转债 - 权益及转债指数：7月24日A股低开高走，沪指收于3600点上方，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.65%、1.21%、1.50%，全天成交额1.87万亿元；转债市场跟随权益市场走高，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.79%、0.71%、0.90%，成交额836.3亿元，较前一交易日缩量67.72亿元，468支转债中420支收涨 [21] - 转债跟踪：7月25日广核转债上市；7月24日中装转2公告提议下修转股价格，晶瑞转2、声迅转债预计触发转股价格下修条件，通光转债、大禹转债即将满足提前赎回条件 [24] 海外债市 - 美债市场：7月24日各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行3bp至3.91%，10年期美债收益率上行3bp至4.43%；2/10年期美债收益率利差保持在52bp不变，5/30年期美债收益率收窄4bp至98bp；美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行8bp至2.45% [25][26][27] - 欧债市场：7月24日英国10年期国债收益率下行2bp，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍大幅上行，德国、法国、意大利、西班牙10年期国债收益率分别上行9bp、10bp、11bp、11bp [28] - 中资美元债每日价格变动：公布了截至7月24日收盘部分中资美元债的日变动、信用主体、债券代码、债券余额、到期日、收益率等信息 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q2权益市场延续旺势，债市震荡，公募基金转债持仓有变化，不同类型基金表现和持仓策略有差异，可转债基金收益整体不错但仅少数跑赢指数，仓位和持仓行业有分化[1][11][66] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2公募基金转债持仓概览 - 股票及混合型基金业绩整体亮眼，纯债型基金业绩偏弱，权益指数类基金份额微增，纯债及被动指数型债基份额明显上升，公募基金“落袋为安”情绪浓厚，股债主流资产市值占比下降[11][18][20] - 公募基金持有转债市值环比微降，但持仓参与度上升，二级债基和转债基金减仓，一级债基持有市值创历史新高，转债基金仓位占比大幅升至91.41%[23][28][32] 2025Q2公募基金转债持仓分析 - 行业与估值层面，公募基金继续超配部分行业转债，持仓集中度有变化，超配特定价格、估值、股债性、评级转债，部分行业配置“拥挤度”有改变[38][40][43] - 个券层面，重仓转债前10名单有调整，前20大非金融重仓转债不同板块持仓量有增减，增持转债集中在电力设备、非银金融等顺周期行业，减持转债银行、电力设备等行业较多，优质底仓券“缩圈”，部分转债持仓占比变化大，次新券受青睐[49][53][64] 2025Q2可转债基金转债持仓分析 - 转债基金跟涨，仅少数跑赢万得全A、中证指数，仓位分化，份额环比下降，持有转债市值下降，不同基金表现和仓位有差异[66][69] - 转债基金继续超配部分行业，对部分行业持仓态度改变，减配部分行业且对电力设备减配加深，增持非银金融、银行等行业标的，减持含5只电力设备转债，优质银行底仓券更集中，底仓券换仓普遍[71][92]

报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国ETF市场增量规模提升对换手率提升具有暂时性，国内债券ETF成分券的流动性溢价已经较高 [1] - 美国债券ETF规模放量与信用债ETF换手率变化无明显正相关性，ETF扩容下成分券成交笔数显著增加，中长久期、中高隐含评级成分券基准做市券交易所 - 银行间估值分化更明显 [2] - 流动性溢价合理定价锚在10BP以内，部分成分券利差已超合理水平，交易所 - 银行间估值分化后利差有望收窄，建议关注市场情绪对流动性的影响 [2][36] 根据相关目录分别进行总结 美国债券ETF市场规模及流动性对比 - 2023 - 2024年美国债券ETF市场规模大幅放量，2025年回落明显，2023年规模为5544.82亿美元，2024年升至11528.08亿美元，增速107.9%，截至2025年6月仅为4415.7亿美元 [2][11] - 历次美国债券ETF规模放量期间，2022年美国信用债ETF换手率明显上升，1 - 2月、4 - 5月分别升至43%、45%，年均41% [2][12] - 拉长周期看，美国债券ETF规模放量与换手率变化无明显正相关性，2018 - 2020年增量规模占比提升但换手率未上升 [2][12] 当前国内ETF流动性与成分券流动性的变化 - ETF扩容下成分券成交笔数显著增加，以上证AAA基准做市信用债指数为例，2025年7月以来中化股份成分券占比达91.7%且持续抬升 [2][21] - 中长久期、中高隐含评级成分券基准做市券交易所 - 银行间估值分化更明显，沪做市成分券 - 银行间可比券利差在 - 1BP~13BP之间，央企和地方产业类国企利差分化更明显 [2][21] - 科创债成分券交易所 - 银行间超额利差7月以来走阔，上交所和深交所可比券当前平均利差较之前节点均有变化 [22] 成分券流动性定价：合理的流动性溢价和潜在风险 - 流动性溢价合理定价锚在10BP以内，2024年以来高等级城投债与二级资本债、高等级券商债与二级资本债利差中枢为0，波动区间基本在10BP以内 [35] - 部分基准做市券、科创债交易所 - 银行间利差超10BP，部分机构抢筹成分券利差超15BP [2][35] - ETF扩容难带来成分券流动性持续提升，部分成分券流动性溢价已较高，交易所 - 银行间利差有望收窄，建议关注市场情绪对流动性的影响 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示了基础数据，固定资产投资累计同比为 2.80，社零总额当月同比为 4.80，出口当月同比为 5.90，M2 为 8.30 [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第 29 周（7/14 - 7/20）净融资 2086 亿，第 30 周（7/21 - 7/27）3036 亿；截至第 29 周累计 8.4 万亿，超去年同期 4.5 万亿，主因置换隐债专项债错位和国债发行较快 [1][7] 国债净融资及广义赤字情况 - 国债第 29 周净融资 582 亿，第 30 周 107 亿；截至第 29 周累计 3.8 万亿，进度 57.5%，超五年同期 [1][8] - 国债净融资 + 新增地方债发行第 29 周 2472 亿，第 30 周 2394 亿；截至第 29 周广义赤字累计 6.7 万亿，进度 56.6% [1][7] 地方债净融资情况 - 地方债第 29 周净融资 1505 亿，第 30 周 2929 亿；截至第 29 周累计 4.6 万亿，超去年同期 2.8 万亿 [1][10] 新增一般债情况 - 新增一般债第 29 周 276 亿，第 30 周 233 亿；2025 年地方赤字 8000 亿，截至第 29 周累计 4941 亿，进度 61.8%，超去年同期 [2][11][13] 新增专项债情况 - 新增专项债第 29 周 1614 亿，第 30 周 2054 亿；2025 年安排 4.4 万亿，截至第 29 周累计 2.4 万亿，进度 54.3%，超去年同期 [2][15] - 特殊新增专项债已发行 7170 亿，7 月至今 2522 亿，占新增专项债 41%，8000 亿额度或三季度发行完毕 [15] - 土地储备专项债已发行 2558 亿，截至 7 月 6 日，全国披露收购存量闲置土地项目覆盖 4343 块宗地，资金规模 4897 亿元 [15] 特殊再融资债情况 - 特殊再融资债第 29 周 0 亿，第 30 周 119 亿；截至第 29 周累计 1.8 万亿，发行进度 91% [2][32] 城投债情况 - 城投债第 29 周净融资 -124 亿，第 30 周预计 -390 亿；截至本周余额约 10.3 万亿 [2][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月23日资金面明显收敛债市延续弱势，转债市场主要指数涨跌互现，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化；当日国内发布多项政策与企业动态，国际上美国与日本达成贸易协议，大宗商品价格有涨有跌 [1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 海南自由贸易港封关定于2025年12月18日启动，“零关税”商品覆盖面将从1900个税目扩大至约6600个税目，占比达74%，较封关前提高近53个百分点 [3] - 国务院副总理何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈，双方将按两国元首6月5日通话共识就经贸问题磋商 [3] - 国家发改委将健全国企民企协同发展体制机制，推动整治内卷式竞争，促进两者优势互补、共同发展 [4] - 6月银行定期存款利率继续下跌，中长期利率全面进入“1时代”，3个月期限平均利率较前月跌5.5BP [4] - 2025年上半年科技创新债券承销金额达3813.91亿元，同比增长56.5%；40家证券公司承销绿色债券（或产品）合计金额594.44亿元 [5] - 6月资产支持专项计划（ABS）新增备案100只，规模达923.41亿元，其中基础设施公募REITs所投ABS备案2只，规模26.68亿元 [5] 国际要闻 - 美国与日本达成贸易协议，对日关税税率为15%，日本将开放汽车、大米等市场并向美国投资5500亿美元，美国将获90%利润；双方还将达成LNG合作协议 [6] 大宗商品 - 7月23日，WTI 9月原油期货收跌0.09%，报65.25美元/桶；布伦特9月原油期货收跌0.13%，报68.51美元/桶；COMEX黄金期货跌1.28%，报3399.50美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨0.42%至3.089美元/盎司 [7] 资金面 公开市场操作 - 7月23日，央行开展1505亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有5201亿元逆回购到期，单日净回笼资金3696亿元 [9] 资金利率 - 7月23日，资金面收敛，主要回购利率均上行，DR001上行5.66bp至1.371%，DR007上行0.85bp至1.483% [10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：7月23日，债市延续走弱，10年期国债活跃券250011收益率上行1.40bp至1.7060%，10年期国开债活跃券250210收益率上行0.95bp至1.7870% [12] - 债券招标情况：7月23日有多只国债和农发债进行招标，各债券中标收益率、全场倍数、边际倍数等情况不同 [14] 信用债 - 二级市场成交异动：7月23日无信用债成交价格偏离幅度超10% [14] - 信用债事件：陕西延长石油取消发行“25陕延油MTN001(科创债)”；利丰评级展望调整；柳化股份股东拟减持；福建阳光集团无法按时披露半年报 [15] 可转债 - 权益及转债指数：7月23日，A股三大股指涨跌不一，沪指收涨0.01%，深证成指、创业板指分别收跌0.37%、0.01%；转债市场主要指数涨跌互见，中证转债、深证转债分别收跌0.04%、0.27%，上证转债收涨0.10% [16] - 转债跟踪：7月23日，龙建股份发行转债获证监会注册批复；多家公司有相关公告 [18][19] 海外债市 - 美债市场：7月23日，各期限美债收益率普遍上行，2年期上行5bp至3.88%，10年期上行5bp至4.40%；2/10年期利差不变，5/30年期利差收窄1bp；10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行2bp至2.37% [20][21][22] - 欧债市场：7月23日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国上行1bp至2.60%，法国、意大利、西班牙保持不变，英国上行7bp [23] - 中资美元债每日价格变动：截至7月23日收盘，多只中资美元债价格有不同幅度变动 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月债券托管量受同业存单集中到期影响，托管总量环比少增，不同机构和券种的托管量有不同变化，债市杠杆率环比小幅上升 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 截至2025年6月末，中债登和上清所债券托管量合计171.29万亿元，环比净增1.30万亿元，较5月末环比少增0.87万亿元 [1][11] - 利率债托管量117.40万亿元，占比68.54%，环比净增1.67万亿元；信用债托管量18.51万亿元，占比10.81%，环比净增0.17万亿元；金融债券（非政策性）托管量12.37万亿元，占比7.22%，环比净增0.20万亿元；同业存单托管量21.11万亿元，占比12.33%，环比净减0.72万亿元，为近年来之最，因本月大规模集中到期 [1][11] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 政策性银行、保险机构全面增持主要券种 [2][24] - 商业银行增持主要利率品，持续减持同业存单和主要信用品 [2][24] - 信用社、境外机构全面减持主要券种 [2][24] - 证券公司、非法人类产品增持主要利率品和信用品，减持同业存单 [2][24] 分券种托管量环比变动 - 国债托管量环比续增，非法人类产品为主要增持主体，增持2452亿元 [26] - 地方债托管量环比续增，商业银行持续增持，政策性银行持续减持，商业银行增持规模4449亿元 [27] - 政金债托管量环比续增，非法人类产品转变为大幅增持，增持3394亿元 [27] - 同业存单托管量转变为减持，非法人类产品为主要减持主体，减持4501亿元 [27] - 企业债券托管量环比续减，商业银行为主要减持主体，减持85亿元 [28] - 中期票据托管量环比续增，非法人类产品持续大幅增持，增持1668亿元 [29] - 短融和超短融托管量环比续减，商业银行和非法人类产品为主要减持主体，分别减持170亿元和153亿元 [29] - 非公开定向工具托管量环比续减，非法人类产品和商业银行为主要减持主体，分别减持169亿元和150亿元 [29] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中，商业银行占67.07%，境外机构占5.98%，政策性银行占11.24%等 [32] - 政金债持有者中，商业银行占53.65%，非法人类产品占33.11%，境外机构占3.20%等 [34] - 地方债持有者中，商业银行占75.08%，非法人类产品占9.20%，政策性银行占9.35%等 [37] - 企业债券持有者中，非法人类产品占53.90%，商业银行占32.37%，证券公司占9.27%等 [39] - 中期票据持有者中，非法人类产品占62.18%，商业银行占23.01%，证券公司占5.32%等 [40] - 短融超短融持有者中，非法人类产品占62.85%，商业银行占20.05%，名义持有人账户（境内）占7.39%等 [43] - 非公开定向工具持有者中，非法人类产品占59.26%，商业银行占25.20%，政策性银行占1.46%等 [46] - 同业存单持有者中，非法人类产品占64.91%，商业银行占28.17%，名义持有人账户（境内）占3.45%等 [48] 债市杠杆率观察 - 截至2025年6月底，待购回质押式回购余额（估算）为121,513.69亿元，环比增加14,170.41亿元，杠杆率为107.64%，环比上升0.90个百分点，同比上升0.05个百分点 [4][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债券市场在权益/商品市场回暖、“反内卷”政策等因素影响下回调，十年国债到期收益率由1.66%上行至1.74% [2] - 本次回调超投资者预期，投资者做多情绪浓，多数认为债市仍将震荡且回调是配置机会 [2] - 拆解回调影响因素后认为投资者无需过多担心，应关注后续央行呵护资金意图、赎回压力高峰是否已过、商品价格是否带动PPI抬升形成通胀压力，短期基本面难空债市，7月政治局会议超预期增量政策可能性不高，机构行为视角曲线陡峭化将维持，投资者做多情绪仍在 [6] 相关目录总结 第一部分：是否需要担心债市赎回潮 - 7月24日纯债型基金赎回力度明显强于今年2月，仅次于去年10月赎回潮，与去年8月大致相当；7月23 - 24日基金大额卖债但未超额砸盘，预计7月25日仍净卖出 [4] - 历史上债市回调幅度均在10bp以上且急跌，本轮已持续4日且10Y国债上行约7bp，若后续赎回指标企稳，债市回调相对可控 [4] 第二部分：是否需要担心资金收紧与国债发飞 - 本周前几日央行公开市场净回笼，资金面体感偏紧，7月24日三十年国债发行利率偏高叠加尾盘央行MLF续作略低于预期，债市调整 [4] - 国债发行利率偏高在30Y/50Y国债中常见；虽本周一到周三公开市场净回笼，但资金利率DR007仍在1.50%下方，银行系出钱量维持4万亿元，7月25日上午央行开展7D逆回购7893亿元（净投放6018亿元），对流动性呵护意图明确，投资者无需过多担心 [4] 第三部分：如何看待商品市场大涨对债市的冲击 - 雅江水电工程建设及“反内卷”政策推进下，商品市场大涨压制债市情绪，6月至今生产资料价格指数触底回升 [4] - 历史上PPI与10Y国债到期收益率有较高相关性，但也有背离情况，如2021年PPI上行但债市利率下行，与疫情低基数效应、国外输入性通胀、国内房地产投资下滑、经济下行压力大、资金利率震荡下行有关 [4][5] - 当前房地产投资承压，资金利率维持在OMO上方10bp左右，PPI能否转正持续回升不确定，本轮商品价格反弹缺乏需求端支撑，难以传导至CPI形成全面通胀压力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债券市场大幅调整，本轮调整或在1.8%左右修复，全年维度利率调整可能未结束，维持中期策略中10年国债1.6%-1.9%的判断，债市后续或有超跌修复，但自身利好不足下行幅度有限，建议久期谨慎，降低收益预期，把握“快进快出”交易机会 [3][8][17] 根据相关目录分别进行总结 近期债券市场调整原因 - 商品、权益上涨是主要原因，本周股、商市场再度走强，风险偏好强化削弱债市情绪，利率点位过低是次要原因，债券性价比低、利率下行空间有限，遇利空易调整 [3][5] 债券市场近期能否企稳 - 多数观点认为暂未企稳，但可小幅进场，部分观点认为情绪反转短期难企稳，认为调整结束观点较少，当前债市利多因素少，调整或未结束 [3][5] 点位判断 - 1.8%被普遍认为是本轮调整上限，多数观点认为未来一个月10年期活跃券在1.7%-1.8%内运行，下半年收益率顶部在1.8%，底部在1.6%，可在1.75%-1.8%区间做超跌反弹操作 [3][8] 曲线形态预期 - 曲线走陡是普遍市场预期，更可能是熊陡，7月以来资金偏松，短端调整幅度小于长端，做陡曲线是相对胜率较高策略 [3][11] 后续债市的风险和机会 - 机会主流预期为央行买债、A股、商品市场回调，风险因素较发散，包括A股上涨、机构赎回压力、央行收紧流动性、通胀抬升等，需警惕债基赎回二次冲击 [3][13] 债基收益预期 - 债基收益预期明显下调，债券被列为当前最不看好大类资产，今年长债基金跑不赢货币基金，中长期纯债产品表现承压，市场对中长债基收益率2%以下预期占比超八成，1.5%以下占四成 [3][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年上半年 GDP 增速达 5.3%，政策驱动是经济修复关键，全年实现 5%增长目标难度不大，但需将政策驱动复苏转化为市场内生增长动能，预计 7 月政治局会议宏观政策基调延续扩张中性，强调政策延续性，或推进调结构和产业改革，同时分析不同政策领域关注点及历史会议后债市表现[1][14][15] 根据相关目录分别进行总结 7 月政治局会议前瞻 - 2025 年上半年经济增长有韧性，GDP 同比增长 5.3%，但面临有效需求不足、房地产承压等压力，预计会议强调政策延续性，推进调结构和产业改革[14][15] - “反内卷”政策方面，因部分行业产能扩张和价格战，PPI 连续 33 个月负增长，预计会议重点提及该政策以调结构、优供给、防风险[16] - 财政政策方面，预计延续 4 月基调，强调加快债券发行使用，关注新型政策性金融工具[2][18] - 货币政策方面，预计维持“适度宽松”基调，加强与财政协同，短期降息概率低，关注结构性工具扩张[3][20] - 地产政策方面，上半年地产销售和投资不佳，下半年宽松政策或围绕“释放需求、优化供给”部署[21][22] - 消费政策方面，内需贡献率提升，预计会议强调扩内需、促消费，下半年政策或接续发力[23] - 历史上会议召开后 30 日，债市利率多先下后上，走势取决于宏观经济和政策范式[26] 2024 年：政策基调延续积极取向，债市维持震荡 - 会议提出宏观政策“持续用力、更加给力”，落实“存量政策”，储备“增量政策”，强调延续性[28] - 会后 T+30 日，1Y 和 10Y 国债收益率分别上行 6BP、2BP[28] 2022 年：政策力度放缓，弱化经济目标，利率下行 - 会议对经济下行压力判断缓解，不再强调全年经济增长目标，政策重在落实，市场对政策加码担忧缓和[35] - 8 月央行超预期调降 OMO 和 MLF 利率 10BP，会后 T+30 日债市利率下行[35] 2021 年：政策由调结构转向稳增长，债市震荡盘整 - 会议认为经济稳增长优先于调结构，政策重心向“稳增长”倾斜，财政政策更积极，地方债发行提速[42][49] - 会后 T+30 日，债市收益率震荡偏上运行[42]