核心观点 - 报告认为，当前市场行情主要受中东地缘政治冲突升级主导，该事件通过影响能源价格、通胀预期和市场风险偏好，对股票、债券和商品市场均产生了显著影响 [1][7][11] - 在权益市场，能源与AI算力是当前核心主线，而科技和运输领域出现调整，短期市场波动仍受风险偏好影响，后续需关注地缘局势进展、两会政策细则及年报业绩 [2][5][7] - 在债券市场，通胀预期升温是导致国债期货调整的主要逻辑，原油价格暴涨可能推升PPI修复斜率并压缩央行降息空间，对债市形成压力 [11] - 在商品市场，地缘冲突直接推高了原油及能化品价格，并带动集运指数大涨，后续价格波动仍高度依赖国际冲突动态 [9][11][13] 市场行情分析 股票市场 - 2026年3月9日，A股市场集体低开后宽幅震荡，上证指数收于4096.60点，下跌0.67%，深证成指下跌0.74%，创业板指下跌0.64%，万得全A指数下跌0.84% [2] - 全市场成交额达2.67万亿元，较前一交易日放量20.3%，但市场情绪分化，3960只个股下跌，仅1422只个股上涨 [2] - 行业板块跌多涨少，仅煤炭、计算机、电力设备及新能源等七个板块上涨，其中煤炭板块涨幅最大，为3.06% [5] - 市场风格显示能源与AI算力是核心主线：能源板块受中东局势影响，算力租赁板块则因AI开源智能体OpenClaw爆火而表现强势，多只相关个股涨停 [5] - 运输与科技领域调整明显，航运精选、航空运输精选指数分别下跌3.82%和3.68%，覆铜板、光模块指数分别下跌3.32%和3.04% [5][7] - 短期市场波动仍受风险偏好影响，中东局势导致布伦特原油期货盘中逼近120美元/桶，可能推高通胀并降低美联储降息预期 [7] - 后续需关注霍尔木兹海峡航运动态、美伊冲突进展对能源价格的影响，以及两会政策细则和3-4月年报披露期对高估值科技股的潜在冲击 [7] 债券市场 - 国债期货市场全线调整，30年期主力合约TL2606下跌1.11%，10年期主力合约T2606下跌0.21%，5年期和2年期合约分别下跌0.14%和0.04% [11] - 央行当日开展485亿元逆回购操作，但有1350亿元到期，实现单日净回笼865亿元，Shibor短端利率小幅上行 [11] - 市场调整逻辑转向通胀预期升温，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，PPI同比下降0.9%但降幅收窄，原油价格暴涨可能显著推升国内PPI修复斜率，并通过产业链传导至CPI，或压缩央行进一步降息空间 [11] 商品市场 - 南华商品指数收于3118.32点，上涨3.89%，能源化工板块现涨停潮，集运指数（欧线）、原油、燃油等十余个品种涨停 [9][11] - 原油主力合约收盘价771.80元/桶，涨幅16.99%，再创年内新高，主要受海外油价带动，布伦特油价盘中最高触及119.5美元/桶 [11] - 油价上涨主因中东地缘冲突升级，市场担忧伊朗新任领导人上台后采取强硬策略导致供给受限，同时七国集团（G7）中有国家表示支持联合释放紧急石油储备 [11] - 欧线期货收盘价2236.40点，涨幅20.00%，同步受霍尔木兹海峡封锁影响，上海出口集装箱综合运价指数（SCFI）报1489.19点，较上期上涨11.7% [13] - 部分有色品种下跌，沪锡、钯、铂分别下跌2.40%、2.18%和1.43% [11] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - 报告梳理了多个近期热门品种及其核心逻辑与后续关注点，包括AI应用、商业航天、核聚变、量子科技、脑机接口、机器人、大消费、券商、贵金属、有色金属和原油等 [14] - 各品种的核心驱动因素多样，例如AI应用源于产品加速，商业航天受政策支持，原油则受中东地缘政治影响供给 [14] - 后续关注点普遍集中在技术突破、政策落地、供需变化及地缘局势进展等方面 [14] 近期核心思路总结 - 权益方面：核心关注点是霍尔木兹海峡航运动态和美伊冲突进展对能源价格与市场情绪的直接影响，同时关注两会对于新科技领域的政策表态 [17] - 债市方面：核心逻辑是CPI和PPI数据已释放回暖信号，原油价格暴涨可能显著推升PPI修复斜率，或压缩央行降息空间，从而对债市施压 [17] - 商品方面：核心风险是伊朗是否扩大封锁范围以及美国军事行动进展，这些因素可能引发能源价格剧烈波动，需密切跟踪国际冲突动态 [17]

核心观点 报告显示，在2026年3月2日至3月6日的样本期内，A股市场呈现结构性分化，以石油石化为代表的周期板块表现强势且资金大幅流入，而科技、传媒等板块表现疲软且资金流出。ETF市场资金流向与市场表现高度一致，行业主题和周期类ETF获得显著资金净流入，而宽基和科技类ETF则遭遇资金净流出。市场交易活跃度向周期、风格及美股等特定领域集中，融资融券活动则聚焦于医疗、科技等板块的特定ETF。 二级市场概况 - **主要指数表现**：样本期内，南华商品指数收益最高，为**6.43%**；SGE黄金9999和沪深300指数收益分别为**-0.49%**和**-1.07%** [1][10] - **A股宽基指数估值**：中证2000指数的市盈率（PE）估值分位数最高，达**95.04%**；标普500指数的估值分位数最低，为**34.26%** [10][13] - **行业收益表现**：申万一级行业中，石油石化、煤炭和公用事业收益排名前三，分别为**8.06%**、**3.79%**和**3.42%**；传媒、有色金属和计算机收益排名靠后，分别为**-6.97%**、**-5.47%**和**-5.29%** [1][14] - **行业估值分位数**：公用事业行业的估值分位数最高，达**100.00%**；食品饮料、非银金融和银行的估值分位数较低，分别为**2.89%**、**3.51%**和**14.46%** [14][17] ETF产品概况 ETF市场表现 - **按产品类别**：风格型ETF加权平均收益最高，为**0.79%**；行业主题型ETF表现最差，加权平均收益为**-3.44%** [18][20] - **按上市板块**：MSCI中国A股概念和美股相关ETF表现相对较好，加权平均收益分别为**-0.62%**和**-0.82%**；日股和科创板相关ETF表现较差，加权平均收益分别为**-6.10%**和**-4.94%** [18][22] - **按行业板块**：消费板块ETF平均表现最优，加权平均收益为**-1.58%**；科技板块ETF平均表现最差，加权平均收益为**-5.23%** [23][24] - **按投资主题**：银行和央国企ETF表现较好，加权平均收益分别为**1.43%**和**1.16%**；芯片半导体和机器人ETF表现落后，加权平均收益分别为**-6.08%**和**-5.66%** [23][24] ETF资金流入流出情况 - **按产品类别**：行业主题ETF资金净流入最多，达**356.80亿元**；宽基ETF资金净流出最多，为**-389.41亿元** [2][27] - **按上市板块**：美股ETF资金净流入最多，为**12.54亿元**；中证500ETF资金净流出最多，为**-100.91亿元** [2][29] - **按行业板块**：周期板块ETF资金净流入最多，达**363.76亿元**；科技板块ETF资金净流出最多，为**-85.15亿元** [2][31] - **按投资主题**：军工和银行ETF资金净流入最多，分别为**31.06亿元**和**4.56亿元**；红利和新能源ETF资金净流出最多，分别为**-38.32亿元**和**-26.64亿元** [2][31] - **资金净流入领先的ETF**：在各类别中，华夏中证电网设备主题ETF（资金净流入**62.61亿元**）、国泰中证油气产业ETF（**57.55亿元**）以及鹏华国证石油天然气ETF（**42.35亿元**）等周期、能源主题ETF资金流入显著 [34] ETF成交额情况 - **按产品类别**：风格ETF的日均成交额变化率增长最多，为**30.27%**；商品ETF的日均成交额变化率减少最多，为**-10.07%** [35][41] - **按上市板块**：美股ETF的日均成交额变化率增加最多，为**39.40%**；中证500ETF的日均成交额变化率减少最多，为**-19.13%** [37][38] - **按行业板块**：周期板块ETF的日均成交额变化率增加最多，为**50.90%**；消费板块ETF的日均成交额变化率减少最多，为**-7.93%** [40][42] - **按投资主题**：央国企和军工ETF的日均成交额变化率增长最多或减少最小，分别为**79.26%**和**35.93%**；新能源和人工智能ETF的日均成交额变化率减少最多或增长最小，分别为**-9.32%**和**-5.33%** [44][45] - **成交额变化率领先的ETF**：在规模大于20亿元的ETF中，景顺长城国证石油天然气ETF（变化率**2.38**倍）、国泰中证油气产业ETF（**2.29**倍）等周期类ETF成交活跃度提升最为明显 [48] ETF融资融券情况 - **总体情况**：样本期内，所有股票型ETF融资净买入**6.20亿元**，融券净卖出**5.09亿元** [2][50] - **融资净买入领先的ETF**：华宝中证医疗ETF融资净买入最多，达**12.77千万元**；华夏上证科创板50ETF（**12.61千万元**）和易方达中证香港证券投资主题ETF（**11.01千万元**）紧随其后 [51] - **融券净卖出领先的ETF**：南方中证500ETF融券净卖出最多，达**31.57千万元**；南方中证1000ETF（**14.01千万元**）和华夏中证1000ETF（**4.71千万元**）分列二、三位 [51] ETF新发及上市情况 - **新成立基金**：样本期内有1只基金成立，为南方中证全指红利质量ETF [52][53] - **新上市基金**：样本期内有7只基金上市，涵盖恒生生物科技、工业有色金属、电池、光伏产业及电网设备等主题 [52][53]

核心观点 2026年2月，北交所市场整体呈现震荡走强态势，北证50指数小幅上涨，市场结构以“专精特新”和高新技术企业为主。电力设备和计算机行业表现突出，而北证50样本股完成定期调整，多家公司发布2025年业绩快报，显示分化明显，其中并行科技等公司业绩增长强劲[1][2]。 一、北交所市场整体概貌 - 截至2026年2月末，北交所共有上市企业295家，总市值合计9425.87亿元，平均市值31.95亿元，较上月总市值环比小幅增长0.67%[6] - 市场结构优质，其中国家级专精特新企业占比约61.02%，高新技术企业占比高达91.19%[6] - 北证50指数与北证专精特新指数共有成份股28只，权重分别高达57.08%和76.05%，锦波生物为共有成份股中权重最高的个股[9] 二、指数行情表现 - **价格走势**：2月北证50指数和北证专精特新指数先大幅震荡后转为小幅震荡上行，月末分别收于1537.13点和2581.02点[2][12] - **涨跌幅**：2月，北证50指数区间涨跌幅为0.36%，表现优于沪深300指数(0.09%)、科创50指数(-1.42%)和创业板指(-1.08%)，但低于万得微盘股指数(5.73%)；北证专精特新指数区间涨跌幅为0.39%，在同类指数中排名靠后[2][16] - **年内表现**：年初至今，北证50指数涨跌幅表现仅低于科创50指数(10.70%)和万得微盘股指数(16.91%)；北证专精特新指数年初至今涨跌幅为6.47%，在同类指数中垫底[16] 三、指数估值与流动性 - **估值水平**：截至2月末，北证50指数PE（TTM,剔负）为48.65倍，在宽基指数中居于中位；北证专精特新指数PE（TTM,剔负）为69.79倍，在同类指数中最低，具备估值性价比[2][23][27] - **流动性**：2月，北证50指数成交额在163.79亿元至225.08亿元区间波动，区间成交额为2671.21亿元，区间换手率为27.88%；北证专精特新指数成交额在49.83亿元至64.77亿元区间波动，区间成交额为810.14亿元，区间换手率为37.62%[2][31][33] 四、重点行业表现 - **行业分布**：截至2月末，总市值和企业数量占比均靠前的重点行业为机械设备、电力设备、计算机、基础化工、汽车、医药生物和电子行业[38] - **行业涨跌**：2月，仅电力设备行业(2.97%)和计算机行业(2.08%)区间涨跌幅均值为正；年初至今，电力设备行业(16.06%)和计算机行业(7.35%)涨跌幅均值较为亮眼，汽车行业(-5.87%)最低[2][39] - **行业估值**：计算机行业和电子行业的PE（TTM,剔负）较高，分别达到149.12倍和73.42倍；其余行业PE集中在32.79倍至46.55倍[2][44] - **行业流动性**：2月，电力设备行业区间成交额均值(17.83亿元)和区间换手率均值(75.88%)表现最为突出，计算机行业紧随其后；汽车行业两项指标均垫底，分别为3.88亿元和27.86%[2][48] 五、个股表现 - **涨跌分布**：2月，北证A股中71.86%的企业(212家)区间涨跌幅为负，28.14%的企业(83家)为正[49] - **领涨领跌股**：涨幅靠前的个股包括*ST云创(28.45%)、亿能电力(25.31%)、灿能电力(21.15%)等；跌幅靠前的个股包括美邦科技(-23.20%)、秋乐种业(-16.69%)、利通科技(-16.44%)等[2][49] - **估值分布**：截至2月末，北交所上市企业PE（TTM）多集中于25倍至50倍区间[52] - **个股流动性**：2月，北证A股区间成交额均值为9.05亿元，远低于科创板(54.28亿元)和创业板(62.71亿元)；区间换手率均值为49.15%，在三大板块中居于中位[57] 六、重点公司公告与动态 - **指数调整**：北证50样本股完成定期调整，基康技术、广信科技、天工股份获调入，纬达光电、机科股份、阿为特被调出，调整于2026年3月16日生效[60] - **业绩快报**：多家公司发布2025年业绩快报，业绩分化显著 - **高增长**：并行科技收入/归母净利润同比增长69.56%/80.91%[2][78]；四川长虹新能源收入/归母净利润同比增长22.17%/26.06%[62]；江苏德源药业收入/归母净利润同比增长21.80%/33.87%[63] - **显著下滑**：连城数控收入/归母净利润同比下降61.44%/77.01%[2][76]；湖北戈碧迦归母净利润同比下降63.89%[74] - **业务进展**：锦波生物重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维获得马来西亚D类医疗器械注册证[2][77]；并行科技拟采购不超过1.168亿元的GPU算力服务器[67] 七、新上市企业情况 - **上市概况**：2月北交所新上市企业3家，分别为通宝光电(920168.BJ)、海圣医疗(920166.BJ)和爱得科技(920180.BJ)，其中通宝光电和海圣医疗既是国家级专精特新企业又是高新技术企业[2][84][85] - **财务与估值**：爱得科技销售毛利率(58.90%)和净利率(25.78%)表现较佳；通宝光电最近三年营收CAGR(22.52%)和净利润CAGR(29.70%)亮眼[85]；三家新上市企业首发市盈率(13.99-14.99倍)均低于行业及可比公司均值，具备估值安全边际[87][88] - **首日表现**：海圣医疗和爱得科技上市首日涨跌幅突出，分别为172.86%和176.79%[88] 八、IPO审核情况 - **排队企业**：截至2月末，北交所排队企业中审核状态为非“终止与未通过”的有207家[90] - **审核进展**：其中，审核状态为“待上会”的企业3家，“报送证监会”的企业13家，“证监会注册”的企业10家[2][90]

核心观点 - 报告基于2026年全国两会政府工作报告梳理出多个产业主题，并结合历史规律与量化筛选，提出短期及重点关注的产业投资方向 [3] - 报告认为当前市场应围绕地缘冲突、重大会议政策以及算力基础设施协同三大主线进行行业配置 [5] 两会政府工作报告中的投资机会选择 - 根据2026年政府工作报告，梳理出新兴支柱产业、未来产业、人工智能经济、全国统一大市场及绿色低碳经济等五大类产业主题，涉及集成电路、脑机接口、智能体、卫星互联网等多个具体概念 [11][12] - 结合历史规律分析，短期内低估值、小市值主题更易获得估值抬升，建议重点关注脑机接口、智能驾驶、人形机器人、智能体四个主题 [13] - 通过量化筛选，优先选择首提主题、当年具备业绩支撑、且有业绩持续增长预期的维度，最终建议对智能体主题进行重点关注 [3][17][18] - 智能体指数（8841904.WI）在2026年3月6日的近三年PE TTM分位数为28.65%，2026年预测归母净利润增速为17.04%，2027年预测增速为23.05%，业绩增速差为6.00% [20] 市场观察 - **市场表现**：本周（3月2日至3月6日）市场先抑后扬，全A指数收跌2.30%，仅中证红利收涨，中证1000、科创50领跌 [3][22] - **行业表现**：本周31个申万行业涨少跌多，石油石化、煤炭、公用事业领涨，计算机、有色金属、传媒领跌 [3][22] - **市场估值**：股债收益差上升至0.4%，小于+1个标准差；估值分化系数环比下降9.7% [27] - **市场情绪**：市场情绪指数环比上升18.2%至45.7，行业轮动强度MA5下降至42；主题热度主要聚集在油气开采、化学原料精选、天然气 [28] - **市场结构**：市场成交额占前高比例环比上升20.0%至76.3%；煤炭、公用事业、石油石化行业的多头趋势个股占比居前；电子、计算机、美容护理行业内部或存在个股α机会 [35] - **市场资金**： - 陆股通周内日平均成交金额较上周上升205.14亿元，日平均成交笔数上升143.03万笔 [40] - 杠杆资金本周净流出219.7亿元，主要流入石油石化、交通运输、有色金属行业 [40] - 主要指数ETF份额变动-136.2亿份，其中国证2000、科创板50、科创创业50更受青睐 [40] - 本周新成立偏股型基金份额日均5.4亿份，同比下降76.3%，较上周上升14.1% [40] 行业配置 - **地缘冲突主线**：美伊冲突持续，霍尔木兹海峡航运受阻时间拉长，建议关注石油、航运等受地缘冲突影响的板块 [5][49] - **政策主线**：重大会议召开，建议关注政府工作报告及“十五五”规划纲要草案中蕴含的产业政策和投资机会 [5][49] - **科技基建主线**：OpenClaw等AI应用带来Token大量消耗，AI Agent快速发展使得算力供应问题凸显，建议关注算电协同方向（如IDC、东数西算、智能电网） [5][49]

核心观点 报告的核心观点是，在纺织服饰与轻工制造行业，建议关注上游纺织制造板块的涨价链机会、低估值高股息标的，以及下游服装家纺板块的体育营销、睡眠经济和新消费增长点[4]。轻工制造领域则关注景气出口、估值回调后的新消费及造纸包装行业格局改善[4]。 纺织服装行业周观点 上游纺织制造板块 - **涨价链相关标的**：建议关注**航民股份**，看好近期印染费价格上涨及低价染料库存升值带来的业绩弹性；关注**新澳股份**，因澳毛市场供求紧张，全年价格展望乐观；关注**百隆东方**，若外棉价格底部回升，公司有望受益于库存升值；关注**台华新材**，原油价格上涨叠加化工反内卷，看好其锦纶6产品涨价及盈利修复[4]。 - **低估值高股息标的**：建议关注**晶苑国际**，因其低估值高股息率，并受益于客户结构及业务模式变化，未来成长空间大[4]。 下游服装家纺板块 - **体育营销机会**：建议关注**李宁**，看好其借助洛杉矶奥运周期实现品牌和业绩势能向上[4]。 - **睡眠经济主题**：建议关注受益于睡眠经济兴起、积极布局枕头等爆款产品的家纺龙头，包括**罗莱生活**、**水星家纺**、**富安娜**等[4]。 - **主业回暖与新消费**：建议关注传统主业回暖、新消费业务高增长且发展空间大的**锦泓集团**和**海澜之家**[4]。 轻工制造行业周观点 - **轻工出口**：基本面仍较景气，外部环境如美国地产交易等有望改善，龙头公司α凸显（转产海外进一步夯实生产壁垒），出口板块仍有基本面与估值上行机会，关注标的包括**匠心家居**、**源飞宠物**、**依依股份**等[4]。 - **轻工新消费**：板块高位回调后估值进入合理区间，部分企业成长逻辑持续，后续或有新品推出或团队改革催化，持续关注标的包括**百亚股份**、**思摩尔国际**、**登康口腔**等[4]。 - **造纸包装**：关注反内卷下基本面改善的龙头，以及供给端格局变化，关注标的包括**玖龙纸业**、**太阳纸业**、**奥瑞金**、**裕同科技**等[4]。 行业行情与数据回顾 整体行情回顾 - 本期（2.28-3.6），上证指数下跌0.93%，创业板综下跌3.21%[4][10]。 - 纺织服饰（SW）指数下跌2.96%，在31个一级行业中排名第17位[4][10]。 - 轻工制造（SW）指数下跌3.27%，在31个一级行业中排名第19位[4][10]。 纺织服装细分板块表现 - 本期，SW纺织鞋类制造下跌0.94%，SW运动服装下跌1.37%，SW家纺下跌1.51%，SW其他饰品下跌1.76%，SW辅料下跌2.13%，SW鞋帽及其他下跌2.17%，SW棉纺下跌2.36%，SW印染下跌3.19%，SW非运动服装下跌3.37%，SW其他纺织下跌3.55%，SW钟表珠宝下跌3.94%[16]。 - 成分股方面，涨幅靠前的包括天创时尚（8.60%）、比音勒芬（6.50%）、水星家纺（5.32%）等；跌幅靠后的包括洪兴股份（-34.69%）、哈森股份（-9.97%）等[17]。 轻工制造细分板块表现 - 本期，SW瓷砖地板、SW定制家居、SW其他家居用品涨跌幅为0.00%，SW金属包装下跌0.54%，SW塑料包装下跌1.57%，SW大宗用纸下跌2.22%，SW娱乐用品下跌3.36%，SW综合包装下跌3.66%，SW特种纸下跌4.00%，SW文化用品下跌4.08%，SW纸包装下跌4.24%，SW印刷下跌4.34%，SW成品家居下跌5.61%，SW卫浴制品下跌8.02%[66]。 - 成分股方面，涨幅前十包括王力安防（27.19%）、家联科技（9.15%）等；涨幅后十包括松霖科技（-18.69%）、顺灏股份（-13.24%）等[67]。 纺织服装行业数据跟踪 - **原材料价格**：2026年3月6日，分散黑价格为25.00元/公斤，同比上升47.06%，环比持平[4][31]。2026年2月27日，澳毛价格为1716澳分/公斤，环比上周增长0.94%，同比去年增长43.6%[4][54]。2026年3月4日，中国328棉花价差为3413.58元/吨[4][50]。 - **出口数据**：2026年2月，越南鞋类出口金额为14.14亿美元，同比下降10.02%；1-2月合计34.62亿美元，同比下降0.24%[4][38]。2026年2月，越南纺织品出口金额为24亿美元，同比下降0.6%；1-2月合计57亿美元，同比增长4.3%[4][44]。 - **行业估值**：截至2026年3月6日，纺织服饰行业最新PE(TTM)为20.59X，历史区间最高PE为57.80X，最低为14.44X，当前PE所处历史分位数为43.35%[13][14]。 轻工制造行业数据跟踪 - **地产相关数据**：本期（2.28-3.6），30大中城市商品房成交面积为142.36万平方米，同比下降38.36%[69]。30大中城市商品房成交套数为13,479套，同比增长72.17%[69]。 - **出口运价与汇率**：2026年3月6日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1054.26，同比下降12.95%，环比上升0.93%[4][77]。美元兑人民币汇率为6.90，同比下降3.78%[77]。 - **原材料价格**：包装方面，截至2026年3月6日，铝价周环比上涨4.44%，马口铁（镀锡板卷）价格周环比持平[4][79]。截至同期，TDI国内现货价为1.67万元/吨，同比上涨10.62%；MDI国内现货价为1.52万元/吨，同比上涨5.79%[74]。 全球运动及快时尚龙头业绩摘要 - **昂跑 (On Holding)**：FY2025Q4收入7.44亿瑞士法郎，经汇率调整后同比增长22.6%；全年收入30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%。公司预计FY2026净销售额至少为34.4亿瑞士法郎，按固定汇率同比增长至少23%[57][59]。 - **阿迪达斯 (adidas)**：FY2025Q4收入60.76亿欧元，同比增加1.8%；全年收入248.11亿欧元，同比增加4.8%。公司预期2026年经汇率调整销售同比高个位数增长[60][62]。 - **GAP**：FY2025（2025年2月1日-2026年1月31日）营收153.66亿美元，同比增长1.86%。公司预计FY2026收入同比增长2%-3%[63][65]。

核心观点 - 信用利差压缩空间逐步收窄，市场开始向结构性机会切换，策略上建议聚焦“下沉挖掘+品种优选+结构性机会” [1][4][7][8] - 展望后市，信用利差进一步压缩动能偏弱，但3-4月季节性配置需求将提供支撑，季末大概率呈现低位震荡格局，短信用利差距离去年低点还有5BP左右空间 [4][7][8] 市场周度回顾总结 一级市场 - 上周主要信用债品种共发行2521.3亿元，到期1601.5亿元，净融资919.8亿元，较前一周的净偿还834.6亿元转为净融资 [4][11] - 从发行品种看，共发行短融超短融77只，中期票据102只，公司债131只，企业债0只，发行数量较前一周大幅增加 [11] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为57.42% [11] - 从行业分布看，建筑类发行人占比最大，为25.81%，其次是综合类发行人，占比为22.58% [11][13] - 从期限分布看，5年期债券发行数量最多，为109只，其次是3年期（87只）和1年期（58只） [12] 二级市场 - 上周主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）共计成交8608.69亿元，较前一周的4883.78亿元增加3724.91亿元 [4][14] - 中票收益率普遍下行，与2月28日相比，3月6日3年期AAA中票收益率下行2.65BP至1.79%，3年期AA+中票收益率下行2.65BP至1.86%，3年期AA中票收益率下行2.65BP至1.99% [4][14] - 市场配置力量显著增强，买盘结构多元化：基金公司及产品成为核心做多主力，周度净买入规模从249亿元大幅跃升至611.4亿元；其他资管产品净买入从67.6亿元增至110.1亿元；保险公司整体净买入小幅减少；理财净买入小幅下降 [4][7] - 中票与国开债利差、期限利差及等级利差表现分化，具体数据详见报告内表格 [15][17] 信用评级与违约 - 上周境内评级上调的发行人有1家，为昆明市城建投资开发有限责任公司（城投平台），评级展望由负面调整为稳定 [4][20][21] - 上周无境内评级下调的发行人，无新增违约、展期债券 [4][20][21] 后市展望与投资策略 市场展望 - 信用利差进一步压缩动能偏弱，但3-4月保险“开门红”保费落地、春节后资金回流理财、3年左右摊余债基集中开放，将为信用债提供不弱的配置支撑，信用利差向上的阻力也较大，季末大概率呈现低位震荡格局 [4][8] 具体投资策略 - **策略一：短端品种底仓配置与适度下沉**：3年以内高等级信用债在基金与理财的持续配置需求支撑下，安全性与流动性兼具，可在资质可控前提下适度下沉至AA/AA-品种，挖掘超额票息收益 [4][8] - **策略二：积极布局品种利差机会**：当前产业永续债品种利差处于近几年高位，抗跌性显著优于普通产业债，具备估值修复潜力 [4][8] - 票息维度：可关注剩余期限2年内煤炭、钢铁行业优质主体 [8] - 久期策略：推荐5年附近现金流稳定的公共事业及交运类央国企 [8] - **策略三：把握季末ETF冲量带来的结构性机会**：信用债/科创债ETF等产品或存在规模冲量诉求，成分券可能迎来估值修复窗口，可适时布局 [4][8]

核心观点 海外地缘政治冲突与原油价格飙升引发滞胀交易升温，对全球风险偏好和流动性构成压制，报告对美股和美债短期持谨慎态度，预计波动将放大[4][17][33] 国内方面，政府工作报告淡化经济增速的量化要求，更注重发展质量，短期政策利好有限[4][35] 在此背景下，报告预计A股市场将呈现震荡分化格局，建议采取哑铃型策略进行防御，一方面配置高股息避险资产，另一方面关注地缘事件受益板块[5][37] 海外宏观热点与策略 - **宏观环境**：美以伊局势不确定性升温，VIX指数飙升至2025年4月关税以来新高[4][17] 霍尔木兹海峡停摆叠加产油国减产，WTI原油价格突破91美元/桶，并创下近**36%**的史上最大周涨幅，重塑全球资产定价逻辑[4][17] 美国2月非农就业数据爆冷，新增就业转负，失业率上行，结合油价飙升，市场类滞胀交易升温[4][17] - **美股策略**：短期保持谨慎偏空。地缘不确定性、高油价和高美元指数压制风险偏好与流动性，同时美股大部分行业的一年期EPS预期已基本回到**0%**左右，且PCR空头情绪仍未触底[4][33] - **美债策略**：预计波动放大。伴随滞胀确认，美债利率可能迎来新一轮冲高，建议待利率脉冲后逐步布局做多[4][34] - **黄金策略**：预计高位震荡。目前多头较为拥挤，短期面临避险需求上行与美债利率上行冲击的博弈[4][34] - **油价分析**：从期货持仓看，非商业净多头仓位出现快速回升，而代表产业资本的商业净多头历史性地逼近零轴，可能转正[19][21] 从近远期价差看，近期贴水价格已近**18**美元/桶，显示现货短缺，一旦地缘冲突升级或美国衰退预期被证伪，可能引发空头踩踏和暴力拉升[25] 国内宏观热点与策略 - **政策基调**：2026年政府工作报告将经济增速目标设定为**4.5%-5%**，较此前有所放缓，淡化量的要求，更注重发展质量和价格水平回升[4][35] 隐含的2026年名义GDP规模达**147**万亿元，平减指数预计为**0-0.5%**，较2025年负增长明显回升[35] - **十五五规划**：聚焦新质生产力、民生保障和绿色转型三大方向。在**109**项重大工程项目中，涉及新质生产力、民生保障和绿色转型的项目分别有**28**项、**25**项和**18**项[36] A股市场策略 - **大势研判**：海外地缘冲突的短期不确定性及油价飙升的冲击仍需警惕，国内两会政策着眼于中长期，短期利好有限，市场资金谨慎、成交缩量，风险偏好处于低位，预计A股将震荡分化，以防御为主[5][37] - **行业配置（哑铃策略）**： 1. **避险防御端**：关注高股息板块，如电力及公用事业、煤炭等[5][37] 2. **事件驱动/地缘受益端**：关注油气、化工、农林牧渔、有色金属、军工等板块[5][37] 市场复盘 - **指数表现**：报告期内，全A指数受海外冲击大幅下行，宽基指数全面下跌。大盘指数相对抗跌，上证指数、沪深300、万得微盘股指数分别下跌**0.9%**、**1.1%**、**2.0%**；科创50、中证1000、中证500跌幅居前，分别下跌**4.9%**、**3.6%**、**3.4%**[6][38] - **行业表现**：石油石化、煤炭、公用事业涨幅领先，分别上涨**8.1%**、**3.8%**、**3.4%**；传媒、有色金属、计算机跌幅居前，分别下跌**7.0%**、**5.5%**、**5.3%**[6][39] - **行业估值**：TMT、综合、石油石化、国防军工、煤炭等行业在PE和PB的十年历史分位均接近极值高位[6][42] 例如，国防军工行业PE-TTM达**100.0X**，计算机行业PE-TTM达**88.1X**[42] 资金情绪 - **交易活跃度**：周内A股日均成交额**2.64**万亿元，日均换手率**2.24%**，虽环比提升但周后期转向缩量，行业轮动速率维持高位[7][46] 石油石化、公用事业、交通运输行业交易集中度提升显著，其成交占比两年历史分位分别达**100.0%**、**95.1%**、**65.0%**[9][49] - **热门主题**：地缘冲突相关主题领涨，油气开采、智能电网、煤炭主题周涨幅分别为**10.2%**、**6.0%**、**3.7%**，且成交活跃度提升[9][53] 油气、航运、电网主题的拥挤度两年历史分位均超越**90%**[54] - **内资动向**： - **公募基金**：股票型与混合型基金周新发**52.34**亿份，环比放量[9][60] 主题指数ETF周净流入**303.96**亿元，而规模指数ETF净流出**394.62**亿元[9][60] 行业ETF资金加配石油、电网、有色金属，减配房地产、基建[9][60] - **融资资金**：融资余额周净流出**241.84**亿元，融资买入占比回落至**9.10%**[9][63] 融资资金加配石油石化、交通运输、有色金属，减配电子、计算机、电力设备[9][63] - **外资动向**：北向资金成交活跃度小幅降温，周度成交占比**13.02%**，其十大活跃股成交聚焦于通信、电子、电力设备行业[9][67] - **恐慌情绪**：国内沪深300ETF隐含波动率环比下降**4.33%**，显示恐慌情绪反转升温；海外VIX指数环比下降**48.49%**，在地缘冲击下大幅升温[9][57] 牛市进程指标跟踪 - **潜在风险信号**：市场成交额缩量趋势再度显现；有色金属板块拥挤度虽有降温，但仍处本轮高位[10][69] - **风险缓和信号**：RSI指标已脱离超买区间；通信行业融资余额市值比从高位回落[10][69] - **综合判断**：资金态度谨慎，成交缩量，预计A股将延续震荡分化格局[10][69]

核心观点 - 报告核心观点为“内外交易节奏错位，以定力应波动” [4] 市场短期受海外地缘政治与强美元逻辑冲击而波动，但国内正处于“十五五”长周期起点，建议投资者保持定力，配置上可“进退皆有据，重趋势轻节奏” [6][35] 市场表现回顾 - 本周A股主要股指普跌，权重指数相对抗跌 中证A50下跌0.90%跌幅最小，科创50下跌4.95%表现最差，中证500和中证1000分别下跌3.44%和3.64% [3][12] - 市场风格分化显著 仅有稳定风格上涨1.91%，成长风格下跌3.58%表现最差 市值风格上，大盘优于中盘优于小盘 [3][12] - 核心资产指数下跌 代表成长龙头的宁组合下跌2.83%，代表核心资产的茅指数下跌2.19% [3][12] - 行业表现冰火两重天 能源板块领涨，石油石化（8.06%）、煤炭（3.79%）、公用事业（3.42%）涨幅居前 TMT及周期板块深度调整，传媒（-6.97%）、有色金属（-5.47%）、计算机（-5.29%）、电子（-5.07%）表现较差 [4][17] A股高频数据跟踪 - 量化择时模型建议空仓 截至3月6日，中邮策略动态HMM择时模型认为市场偏向震荡下行，综合胜率及赔率给出空仓建议 [18] - 个人投资者情绪指数回落 截至3月8日，个人投资者情绪指数7日移动平均数报-10.49%，较前期（3月11日的7.03%）出现回落 [24] - 融资盘情绪持续低迷 融资盘整体净流出，其成交占A股整体成交金额比重维持在2025年8月以来的低位 [27] - 银行股红利性价比模型显示配置价值再现 根据跨资产红利比价模型，当前银行指数的静态股息率为4.67%，其股债差异补偿为1.50%，已满足最低要求（1%），对应股息率4.16%，显示银行股已进入具备配置性价比的区域 [31] 后市展望及投资观点 - 海外流动性面临“美国霸权服从性测试” 报告提出一种隐藏的流动性叙事逻辑：美国通过制造国际紧张局势（如美以攻击伊朗），增加非美资产风险，同时通过缩表重塑美元信用，促使全球资本在恐惧中回流美国，以承接其2026财年巨额赤字 [5][34] - 两种情景推演 若认同美国霸权，美元将回归“硬通货”，黄金的“美元滥发”定价逻辑萎缩，美股科技龙头及美债成为全球资本避风港 若不认同美国霸权，黄金将成为主要安全品，可能引发离岸美元市场“挤兑”和全球去杠杆风暴 [5][34] - 国内宏观注重“调结构”与资源分配方向 作为“十五五”开局之年，国内宏观叙事逻辑将更注重资源分配，总量目标符合预期 [5][35] - 配置建议：进退皆有据 - 进（布局长期逻辑）：关注两条主线 ①“投资于人”导向下的内需机会，包括具备“初步改善”属性的消费升级（如零食、软饮、美护）以及地方政府为财税改革打造的旅游与商业百货场景 ②“反内卷”逻辑下有望受益于利润率改善的行业，如电力设备、基础化工 [6][35] - 退（回避短期波动）：以银行为代表的纯红利资产当前已进入性价比区域，具备配置价值 [6][35]

市场整体表现 1. A股主要指数悉数收跌，上证指数跌0.67%，收报4096.60点；深证成指跌0.74%，收报14067.50点；创业板指跌0.64%，收报3208.58点；科创50指数跌1.69%，收报1390.48点 [1] 2. 市场呈现普跌格局，全市场1422只个股上涨，3960只个股下跌，102只个股收平 [1] 3. 市场成交额显著放大，沪深两市今日成交额合计26475亿元，较上个交易日放量4474亿元 [1] 行业板块表现 1. 申万一级行业涨少跌多，煤炭行业涨幅居首，上涨2.92%；综合行业上涨2.77%；计算机行业上涨1.61%；电力设备行业上涨1.12% [1] 2. 通信行业跌幅居前，下跌2.38%；交通运输行业下跌2.34%；美容护理行业下跌2.17%；国防军工行业下跌2.01% [1] 概念板块表现 1. 今日涨幅居前的概念板块包括光伏逆变器、高送转、IDC(算力租赁)、云计算、服务器、DeepSeek、操作系统、虚拟电厂、煤炭开采精选、AI算力、东数西算、网络安全、央企煤炭、数据安全、华为HMS [2] 2. 回调的概念板块包括航运精选、化学纤维精选、航空运输精选 [11]

核心观点 报告认为，在“十五五”开局之年，中国经济增长目标务实，政策强调结构支持与防风险，预计涨价驱动的行情在3月将持续，并关注AI基建带来的上游供需失衡机会[13][17]。韩国市场方面，预计基准利率将维持在2.5%更长时间，尽管地缘风险引发市场短期波动，但高带宽内存（HBM）供应偏紧格局持续，半导体及AI产业链核心标的回调提供布局窗口[33][36][38]。马来西亚市场凭借2025年强劲的GDP增长、稳定的宏观环境和吸引的股息率，成为新兴市场的“安全牌”，消费、医疗旅游等主题性机会值得关注[52][55]。 --- 上周环球大类资产表现总结 股票市场 - **全球市场普遍下跌**：截至2026年3月6日当周，MSCI ACWI全球指数下跌3.7%，MSCI新兴市场指数下跌6.9%[4]。 - **韩国市场大幅调整**：韩国KOSPI指数单周重挫10.6%，主要因伊朗地缘局势升温引发外资获利了结[4][38]。 - **部分市场表现强劲**：台湾加权指数年内上涨16.0%，韩国KOSPI指数年内上涨32.5%，日本东证指数年内上涨9.0%[4]。 - **估值与增长**：MSCI新兴市场远期市盈率为12.2倍，远期每股收益增长率为35%；韩国KOSPI远期市盈率仅8.9倍，远期每股收益增长率为19%[4]。 外汇及商品市场 - **油价大幅飙升**：受伊朗冲突持续影响，WTI原油期货价格周度暴涨35.6%至每桶90.90美元，布伦特原油期货上涨27.9%至每桶92.69美元[6]。 - **美元走强**：美元指数周度上涨1.4%至98.99[6]。 - **金属表现分化**：COMEX期金周度下跌1.7%，LME期铝周度上涨11.3%，而LME期锡周度大跌13.5%[6]。 债券市场 - **全球债市承压**：能源价格推高通胀预期，使全球债券市场持续承压，美债录得自2025年4月以来最疲弱的一周表现[5]。 --- A股市场焦点总结 2026年政策与经济展望 - **经济增长目标**：2026年中国GDP增速目标设定在4.5%-5.0%，CPI目标持平于2%，政策强调在预期引导与现实可能间取得平衡[12][13]。 - **政策基调**：财政政策保持温和扩张，广义财政赤字率维持较高水平；货币政策延续适度宽松基调[12][13]。 - **产业主线**：“新质生产力”与现代化产业体系成为“十五五”时期核心部署；反内卷政策有望纵深推进[12][17]。 近期经济数据前瞻 - **1-2月经济表现**：工业生产可能小幅回落，但固定资产投资、社会消费品零售总额和出口增速有望边际回升[15]。 - **物价数据**：预计2月PPI同比跌幅收窄至-0.9%附近；受春节错位影响，2月CPI同比读数将显著回升[15]。 - **金融数据**：预计2月社会融资规模增速为8.0%，春节因素可能导致信贷数据偏低[15]。 投资主线与具体标的 - **市场主线**：3月涨价驱动的行情可能持续，AI基建带来的上游供需失衡、涨价和利润率修复是最明确的线索[9][17]。 - **关注方向**： - **需求侧**：建议关注AI敞口较大的电子和机械链条[17]。 - **供给侧**：推荐供给约束较强的化工、有色金属，以及受供给扰动催化的石油石化链条[17]。 - **具体公司**： - **巨化股份**：在三代氟制冷剂进入“总量锁定+龙头配额集中”新周期下，公司凭借配额优势和价格上行，驱动向“资源+新材料平台”重估[19]。 - **石英股份**：作为石英材料龙头，受益于下游存储、AI需求成长及半导体石英材料的国产替代加速趋势[19]。 - **ETF推荐**：**华夏沪深300 ETF**，追踪沪深300指数，覆盖中国A股市场最具代表性的300家公司[23][26]。 --- 韩国市场焦点总结 货币政策与经济展望 - **利率维持不变**：韩国央行于2月26日全票维持政策利率在2.5%不变，并引入利率预测点阵图[33]。 - **政策展望**：点阵图显示多数委员预期未来6个月政策利率维持不变，边际偏向温和宽松，预计利率将维持在2.5%更长时间[33][36]。 - **经济预测上调**：韩国央行将2026年经济增速预测从1.8%上调至2.0%，通胀预测从2.1%上调至2.2%[36]。 市场分析与投资机会 - **市场波动原因**：KOSPI指数近期大跌主要因伊朗地缘风险引发外资获利了结，此前市场年初至今回报约50%[38]。 - **核心投资逻辑**：只要伊朗扰动不长期延续，前期强势股的回调将提供较佳布局窗口，尤其是半导体及AI产业链核心标的[38]。 - **HBM供需格局**：尽管2026年HBM产能预计同比提升约32%，但在GPU与ASIC客户端强劲需求驱动下，HBM供应仍将维持偏紧格局[38]。 - **具体公司**： - **三星电子**：全球存储半导体龙头，在DRAM与NAND市场占据领先地位，受益于存储产品平均售价稳步上行和AI需求提升[42]。 - **SK海力士**：处于历史最强的存储上行周期，在HBM、高密度服务器DRAM等高端产品领域竞争力强，盈利前景强劲[42]。 - **ETF推荐**：**Xtracker MSCI韩国UCITS ETF**，旨在追踪MSCI韩国指数，提供对韩国大中盘股票的直接投资[43][44]。 --- 马来西亚市场焦点总结 宏观经济表现与展望 - **2025年增长强劲**：2025年第四季度GDP同比增长6.3%，全年增速达5.2%，为2022年以来最佳表现[52]。 - **2026年预测上调**：将2026年GDP增速预测从4.3%上调至4.9%，增长动力多元，内需提供缓冲[52]。 - **通胀与货币政策**：通胀保持温和，预计马来西亚央行将在2026年维持政策利率不变[52]。 市场吸引力与投资主题 - **“安全牌”属性**：马来西亚股市因稳定的宏观环境、吸引的股息率（远期股息率在东盟市场仅次于印尼）以及国内流动性支持，成为新兴市场的避险选择[55]。 - **主题性机会**： - **消费**：政府财政支持及宏观利好因素可能维持消费者消费能力[55]。 - **医疗旅游**：2026年被定为“马来西亚医疗旅游年”，政府加大投资推广，海外患者医疗消费具备约4倍经济乘数效应[55][59]。 - **数据中心与AI**：长期增长趋势明确，但短期受高基数影响[55]。 - **油价边际利好**：作为石油净出口国，油价上涨对马来西亚经济的负面影响小于周边国家[55]。 - **具体公司**： - **99 Speedmart**：马来西亚领先便利店品牌，有望受益于政府对必需品的消费补贴政策，具备防御属性和成长性[59]。 - **IHH医疗集团**：亚洲最大上市私立医疗集团，旗下医院是马来西亚医疗旅游收入最高的医院之一，将显著受益于“医疗旅游年”的推动[59]。 - **ETF推荐**：**iShares马来西亚ETF**，旨在追踪MSCI马来西亚指数，覆盖马来西亚市场约85%的大型股与中型股[60][62]。