行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 农药行业持续去库 部分品种价格上行 行业景气有望修复 [3][5][11][13] - 供给侧结构性优化 关注供给压缩弹性较大板块和具有相对优势的品种 [5][16] - 消费新趋势和科技内循环驱动需求 把握食品添加剂和化工新材料国产化机遇 [5][17] 行业数据跟踪 - 申万农药板块总存货占总资产比例从3月31日的14.06%下降至6月30日的13.94% [5][11] - 上周沪深300指数下跌0.81% 申万石油石化指数下跌1.10% 申万基础化工指数下跌1.36% [5][18] - 子板块涨幅前五：改性塑料2.52% 其他橡胶制品1.21% 无机盐1.03% 钛白粉0.93% 其他石化0.57% [5][21] - 子板块跌幅前五：油品石化贸易-4.08% 合成树脂-3.74% 聚氨酯-3.43% 复合肥-3.06% 氯碱-3.03% [5][21] 价格数据表现 - 农药品种价格较年初上涨：草甘膦14.81% 百草枯39.13% 代森锰锌12.50% 烯草酮51.32% 2,4-D 11.49% 氯虫苯甲酰胺9.52% 氯氰菊酯16.92% 甲氧虫酰胺60% [5][13] - 上周价格涨幅前五：盐酸27.27% NYMEX天然气4.65% 硝酸4.32% 硫磺2.41% 丙烯酸甲酯2.36% [5][30] - 上周价格跌幅前五：TDI -5.56% PTA -3.00% 苯乙烯-2.76% 涤纶工业丝-2.32% 有机硅DMC -2.12% [5][30] - 上周价差涨幅前五：炭黑-煤焦油价差93.63% 双酚A价差45.67% PET瓶片价差23.11% FDY价差10.75% 丙烯酸甲酯价差10.30% [32] - 上周价差跌幅前五：DMF价差-48.08% 二甲醚价差-18.07% 醋酸价差-17.45% 丙烯酸价差-16.00% 纯苯价差-8.36% [32] 投资建议 - 供给侧改革受益板块：有机硅 膜材料 氯碱 染料 关注合盛硅业 兴发集团 东材科技 君正集团 浙江龙盛 闰土股份 [5][16] - 相对优势品种：煤化工龙头宝丰能源 氟化工制冷剂巨化股份 农药板块广信股份 润丰股份 江山股份 [5][16] - 食品添加剂龙头：百龙创园 金禾实业 [5][17] - 化工新材料国产化：金发科技 圣泉集团 彤程新材 久日新材 强力新材 中巨芯 兴福电子 联瑞新材 呈和科技 飞荣达 中石科技 思泉新材 苏州天脉 [5][17] 重点公司公告 - 中国石化每股派发现金红利0.088元 共计派发106.62亿元 [35] - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置结束检修恢复正常生产 [36] - 卫星化学对连云港石化装置进行例行检修 预计45天 [37] - 湖北宜化年产20万吨烧碱项目投产 已满负荷生产 [38]

报告行业投资评级 - 报告未明确提供对Oracle或相关行业的投资评级 [1][2][3][4] 报告核心观点 - Oracle Q1 FY26业绩显示云业务收入同比增长27%至72亿美元，其中OCI收入同比增长54%至33亿美元 [1] - 剩余履约义务（RPO）激增至4550亿美元，同比增长359%，环比增加3170亿美元，显示合同订单远超供应能力 [2] - 公司上调OCI收入指引，FY26预期收入180亿美元（同比增长77%），FY27-FY30分别达320亿美元/730亿美元/1140亿美元/1440亿美元 [2] - Oracle通过签约OpenAI、xAI、Meta、NVIDIA、AMD等顶级客户，确立AI训练市场地位，并布局推理市场 [3] - 公司凭借数据库优势、MultiCloud扩张和私有云创新（Butterfly私有云定价600万美元，成本仅为竞争对手1%），构建差异化竞争壁垒 [3][4] - FY26资本开支预计约350亿美元（Q1为85亿美元），主要投向GPU与网络设备，投入与RPO转化高度绑定 [3] - Oracle在AI时代展现出全栈优势，从传统应用巨头转型为核心AI基础设施供应商 [4] 财务业绩 - Q1 FY26营收同比增长11%至149亿美元（市场预期150亿美元），运营利润同比增长7%至62亿美元（市场预期62亿美元），运营利润率约41% [1] - 软件收入57亿美元，同比下降2%，战略型后台应用收入24亿美元，同比增长16% [1] - Non-GAAP净利润同比增长7.7%至42亿美元，Non-GAAP EPS为1.47美元，GAAP EPS为1.01美元，因税率高于预期（20.5% vs 指引19%），EPS减少约0.03美元 [1] - 经营性现金流为81亿美元（过去四季度合计215亿美元，同比增长13%），自由现金流为-3.62亿美元，受资本开支高企影响（Q1为85亿美元，过去四季度合计274亿美元） [1] - Q2指引预计总营收同比增长12-14%恒定汇率（14-16%美元），云收入同比增长32-36%恒定汇率，Non-GAAP EPS为1.58-1.62美元 [2] - FY26全年维持总营收同比增长16%恒定汇率，中期预期运营利润增速中双位数 [2] 业务发展 - AI战略聚焦训练与推理双市场，企业数据库和AI数据库支持数据向量化并安全接入LLM（如ChatGPT、Gemini、Llama、Grok） [3] - MultiCloud在AWS/Azure/GCP内嵌71个数据中心，Butterfly全功能私有云成本优势显著 [3] - AI应用生成器已广泛应用于内部开发，降低人工依赖 [3] - Oracle声称其GPU超集群网络速度更快、训练成本更低（同样按小时计费，速度快即成本减半） [4] - 非GPU基础设施业务增速超过同行，凭借数据库+基础设施+应用一体化能力展现全栈优势 [4] 资本管理 - 过去10年回购1/3股本，均价55美元，远低于现价 [3] - Q1回购9500万美元，近12月分红50亿美元，季度分红0.50美元/股 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][4] 核心观点 - 北交所市场短期缩量回调但存在结构性机会 北证50指数下跌2.10%至1612.41点 成交额环比减少107.8亿元至339.4亿元 中长期仍看好政策驱动下具备技术壁垒的细分领域龙头 [1][2][4] - 政策面支撑强劲 工信部拟出台"人工智能+制造"专项行动方案 市场监管总局推进15项人形机器人国标研制 中国联通获发卫星移动通信牌照 与北交所公司高端装备、新材料等技术属性高度契合 [4] - 个股层面呈现分化 275家公司中仅46家上涨 涨幅前三为三维股份(11.4%)、华阳变速(11.0%)、凯大催化(10.5%) 跌幅前三为宏裕包材(-14.7%)、华洋赛车(-11.4%)、卓兆点胶(-9.4%) [2][16] 行情复盘 指数表现 - 北证50指数收盘1612.41点 下跌2.10% PE_TTM为78.81倍 北证专精特新指数下跌2.15%至2745.93点 [2][8] - 成交金额339.4亿元 较前日减少107.8亿元 日换手率5.8% 高于科创板(2.6%)和创业板(4.3%) [2][14] - 北交所市场调整幅度大于主板 主要受科技板块情绪拖累及风险偏好下降影响 [4] 个股表现 - 上涨个股46家 平盘1家 下跌228家 上涨比例仅16.7% [2][16] - 涨幅居前个股多属基础化工、汽车、机械设备领域 三维股份成交额1.1亿元且环比增37.6% 华阳变速成交额4.9亿元且环比增125.3% [18] - 跌幅居前个股成交额普遍萎缩 宏裕包材成交额3.7亿元环比降18.9% 华洋赛车成交额2.3亿元环比降32.7% [17] 重要新闻与产业动态 - 兆瓦级充电技术突破 奔驰AMG GT XX概念车实现1041千瓦峰值充电功率 可持续1兆瓦充电约2.5分钟 华为在四川投运重卡兆瓦超充站 [3][19] - 光通信技术重大进展 微软支持团队研发的空芯光纤实现史上最低信号衰减 成果发表于《自然·光子学》期刊 [3][20] 重点公司公告 - 志晟信息聘任证券事务代表并拟清算注销子公司北京熊启科技以优化资源配置 [3][21][22] - 云里物里聘任新任证券事务代表 [3][26] - 新赣江拟使用不超过1.65亿元闲置自有资金购买理财产品 [23][24][25] - 七丰精工24,750股限售股将于9月12日解禁 占总股本0.0303% [27] 数据与图表摘要 - 北证A股成交额趋势显示2025年1月至9月波动区间为100-600亿元 [10][15] - 北交所涨跌家数分布图直观显示228家公司下跌 [11][12] - 重点指数对比显示北证50(-2.10%)跌幅大于科创50(-2.38%)和创业板指(-0.96%) [13] - 板块成交对比表中北交所换手率5.8%显著高于上证主板(1.2%)和深证主板(2.9%) [14]

行业投资评级 - 增持（维持）评级 [4] 核心观点 - 行业迎来第三轮上升周期，预计行情将持续演绎，主要受益于全球流动性宽裕、海外需求改善、地缘博弈预期缓和及新技术突破 [6][8][16][18] - 2025年上半年CRO、CDMO板块收入同比增长10.4%，归母净利润增长73.2%，扣非净利润增长85.7%，经调整Non-IFRS归母净利润增长47.7% [6] - 细分领域表现分化：CDMO业务快速增长（小分子CDMO收入+44.6%，大分子CDMO收入+29.9%），CRO业务略有承压（临床前CRO收入-4.0%，临床CRO收入-1.1%） [6] - 需求端持续恢复，头部公司订单显著增长，例如药明康德在手订单同比+37.2%，药明合联未完成订单同比+57.9%，美迪西境外新签订单同比+40% [7][37] - 估值处于历史低位，2026年核心标的平均PE约37.5X，较近5年平均PE（TTM）折价44% [19] 收入与利润表现 - 2025H1板块总收入709.1亿元（+10.4%），其中CDMO业务收入320.8亿元（+40.8%），CRO业务收入235.9亿元（-3.5%） [21][23] - 2025Q2单季度收入272.2亿元（+11.1%），归母净利润70.2亿元（+49.5%），扣非净利润51.0亿元（+23.7%） [30][36] - 盈利能力提升，综合毛利率达40.1%（+2.7pp），小分子CDMO毛利率42.5%（+3.1pp），大分子CDMO毛利率46.0%（+5.8pp） [30][41][43] 细分赛道与公司表现 - 多肽及XDC产业链表现亮眼：诺泰生物收入+26.1%、利润+36.5%，圣诺生物收入+69.7%、利润+308.3%，药明合联收入+58.9%、利润+52.7% [46] - 外需主导的头部公司稳健增长：药明康德收入+20.6%、利润+101.9%，药明生物收入+16.1%、利润+56.0%，康龙化成收入+14.9% [47] - 国内临床及临床前CRO承压：泰格医药收入-3.2%，昭衍新药收入-21.3%，美迪西收入+3.6%，百诚医药收入-36.7% [47] 需求与产能指标 - 订单端显著恢复：药明康德、药明合联、美迪西、普蕊斯等公司新签或未完成订单同比增幅达37.2%-57.9% [7][37][38] - 产能扩张放缓，2025H1固定资产510.7亿元（+6.5%），在建工程165.3亿元（+4.3%），供给端逐步出清 [39][40] 投资机会聚焦 - CDMO领域重点关注多肽、寡核酸、XDC、双抗等新技术产业链（药明康德、药明合联、凯莱英、诺泰生物等）及小分子CDMO（凯莱英、博腾股份、康龙化成等） [8][49] - CRO领域建议关注外需主导公司（药明系、康龙化成、皓元医药等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西等），临床CRO（泰格医药、普蕊斯等）有望随政策发力恢复 [8][50]

报告行业投资评级 - 强于大市(上调) [1] 报告核心观点 - 传媒板块2025H1业绩显著增长 营收创同期新高 归母净利润增速大幅提升 [1][7] - 子板块业绩分化明显 游戏板块表现优异 影视板块Q2回落 出版板块利润增长依赖税收政策 广告营销板块头部企业表现突出 广电板块持续亏损 [7][27] - 游戏市场景气度高 政策环境改善 版号发放数量增加 为行业增长提供动力 [7][34] - 影视板块Q3有望企稳回升 关注国庆档影片表现及内容出品方 [5][59] - 出版板块营收受教辅征订政策影响下滑 但所得税优惠政策推动利润增长 [7][87] - 广告营销板块受宏观环境影响需求收缩 但梯媒等细分渠道保持增长 [104][111] - 投资建议关注游戏、影视、出版、广告等子板块的头部公司及转型机会 [5][7] 行业综述 - 2025H1传媒板块营业收入2728.86亿元 同比增长2.91% 增速较2024H1提升1.29个百分点 [7][14] - 归母净利润222.74亿元 同比增速从2024H1的-33.43%提升至38.08% [7][14] - 扣非后归母净利润187.23亿元 同比增长22.52% [14] - 2025Q2单季度营业收入1386.90亿元 同比增长1.32% 归母净利润112.64亿元 同比增长32.62% [7][17] - 毛利率31.39% 同比提升0.99个百分点 归母净利率8.16% 同比提升2.08个百分点 [22] - 销售费用率12.63% 同比上升0.70个百分点 管理费用率7.03% 同比下降0.36个百分点 研发费用率2.94% 同比下降0.07个百分点 [22] 游戏板块 - 2025H1国内游戏市场规模1680亿元 同比增长14.08% 用户规模6.79亿人 同比增长0.72% [29] - 移动游戏市场规模1253.09亿元 同比增长16.55% 客户端游戏市场规模354.03亿元 同比增长4.86% [29] - 自主研发网络游戏海外销售收入95.01亿美元 同比增长11.07% [29] - A股游戏板块营业收入478.98亿元 同比增长23.78% 归母净利润82.20亿元 同比增长74.54% [38][7] - 毛利率68.45% 同比提升0.11个百分点 归母净利率17.16% 同比提升4.99个百分点 [40] - 2025年国产游戏版号发放1050款 较2024年同期增加200款 进口游戏版号69款 [34] - 重点公司：ST华通(营收172.07亿元 +85.50% 净利润26.56亿元 +129.33%)、吉比特(营收25.18亿元 +28.49% 净利润6.45亿元 +24.50%)、完美世界(营收36.91亿元 +33.74% 净利润5.03亿元 扭亏为盈) [44] 影视板块 - 2025H1国内电影票房292.32亿元 同比增长22.29% 观影人次6.41亿 同比增长16.55% [58] - 春节档(1-2月)票房224.63亿元 同比增长64.00% 观影人次4.74亿 同比增长58.53% [58] - Q2票房48.44亿元 同比下降34.71% 观影人次1.21亿 同比下降34.24% [58] - 暑期档(7-8月)票房100.58亿元 同比增长6.89% 观影人次2.73亿 同比增长18.70% [58] - A股影视板块营业收入184.39亿元 同比增长17.16% 归母净利润17.24亿元 同比增长120.85% [7][60] - 重点公司：万达电影(营收66.89亿元 +7.57% 净利润5.36亿元 +372.55%)、光线传媒(营收32.42亿元 +143.00% 净利润22.29亿元 +371.55%)、横店影视(营收13.73亿元 +17.81% 净利润2.02亿元 +128.61%) [60][68] 出版板块 - 2025H1整体图书零售市场码洋同比增长0.73% 实洋同比下降0.31% [82] - 内容电商渠道码洋增长47.62% 平台电商、垂直电商及实体店渠道均为负增长 [82] - A股出版板块营业收入664.72亿元 同比下降8.19% 归母净利润87.83亿元 同比增长19.30% [7][86] - 所得税费用从2024H1的24.97亿元降至2.41亿元 主要受税收优惠政策影响 [86][87] - 毛利率34.78% 同比下降0.09个百分点 归母净利率13.21% 同比提升3.04个百分点 [88] - 重点公司：中原传媒(营收45.75亿元 +1.00% 净利润5.32亿元 +50.39%)、长江传媒(营收35.48亿元 -0.70% 净利润6.85亿元 +28.83%)、中南传媒(营收63.35亿元 -8.09% 净利润10.17亿元 +31.46%) [94] 广告营销板块 - 2025H1国内广告市场同比增长0.6% 户外广告渠道表现突出(高铁+14.7% 机场+29.1% 地铁+4.6%) [104] - 电梯LCD广告增长11.0% 电梯海报增长9.2% 影院视频下降1.6% [104] - 互联网广告市场规模3598.5亿元 同比增长5.6% [104] - A股广告营销板块营业收入1021.16亿元 同比增长2.34% 归母净利润36.88亿元 同比增长40.97% [7][111] - 毛利率11.75% 同比下降0.62个百分点 归母净利率3.61% 同比提升0.99个百分点 [114] - 重点公司：分众传媒(营收61.12亿元 +2.43% 净利润26.65亿元 +6.87%)、利欧股份(净利润4.78亿元 扭亏为盈) [111][119] 广电板块 - A股广电板块营业收入178.61亿元 同比下降1.74% 归母净利润-8.15亿元 亏损同比扩大 [7][133] - 已连续8个季度维持总体亏损状态 [133][138] - 毛利率22.40% 同比提升0.14个百分点 归母净利率-4.56% 同比下降0.82个百分点 [134] - 重点公司：华数传媒(营收44.35亿元 +2.07% 净利润2.54亿元 +4.63%)、东方明珠(营收33.76亿元 +2.13% 净利润3.44亿元 -18.65%)、江苏有线(营收41.44亿元 +4.25% 净利润2.03亿元 +35.24%) [138] 投资建议 - 游戏板块建议关注完美世界、三七互娱、恺英网络、吉比特 [7] - 影视板块建议关注万达电影、光线传媒、芒果超媒 [5] - 出版板块建议关注中原传媒 [5] - 广告板块建议关注分众传媒 [5]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [32] - 维持对中联重科（000157）、恒立液压（601100）、埃斯顿（002747）、豪迈科技（002595）"增持"评级 [32] 核心观点 - 工程机械行业景气度持续回暖 8月挖掘机销量维持强势复苏态势 国内和国外市场销量增速均维持两位数增长 [32] - 工程机械下游需求增长逻辑清晰 一是雅下水电和城市更新行动等下游开工端利好将持续带动需求 二是全球主要地区关税扰动逐步减弱 国产工程机械性价比优势将进一步凸显 [32] - 大规模设备更新政策的持续深化将推动工程机械行业持续复苏 [32] - 机器人行业处于产业落地关键阶段 宇树科技资本化进程有望加速 建议持续关注产业链投资布局机会 [32] 行业要闻 - 2025年8月挖掘机销量为1.65万台 同比增长12.8% 其中国内销量7685台同比增长14.8% 出口量8838台同比增长11.1% [10] - 2025年1-8月挖掘机累计销量154181台 同比增长17.2% 其中国内销量80628台同比增长21.5% 出口73553台同比增长12.8% [10] - 2025年8月电动挖掘机销量31台 按吨级分布为6吨以下6台 6至10吨级3台 10至18.5吨级2台 18.5至28.5吨级14台 28.5至40吨级2台 40吨级以上4台 [10] - 2025年8月装载机销量9440台 同比增长13.3% 其中国内销量4774台同比增长18.3% 出口量4666台同比增长8.69% [10] - 2025年1-8月装载机累计销量83209台 同比增长12.9% 其中国内销量44945台同比增长20.2% 出口量38264台同比增长5.3% [11] - 2025年8月电动装载机销量2477台 按吨级分布为3吨以下15台 3吨117台 4吨1台 5吨1529台 6吨720台 7吨88台 8吨3台 8吨以上1台 滑移装载机3台 [11] - 2025年8月工程机械主要产品月平均工作时长78.4小时 同比下降9.45% 环比下降2.92% [11] - 2025年8月工程机械主要产品月开工率55.1% 同比下降6.83个百分点 环比下降1.14个百分点 [12] 行业数据 - 截至2025年9月5日钢材综合价格指数（CSPI）为92.75 [13] - 截至2025年9月9日WTI原油现货价62.26美元/桶 Brent原油现货价66.02美元/桶 [14] 公司公告 - 瑞纳智能全资子公司签署建设工程施工合同 合同造价225,039,620.56元 [20] - 泰福泵业筹划以现金方式购买浙江南洋华诚科技股份有限公司不低于51%的股份 [21] 行情回顾 - 2025年9月3日至2025年9月9日沪深300指数下跌1.21% 申万机械设备行业下跌0.01% 跑赢沪深300指数1.20个百分点 在申万所有一级行业中位于第21位 [22] - 截至2025年9月9日申万机械设备行业市盈率（TTM）为30.62倍 相对沪深300的估值溢价率为133.32% [23] - 机械设备行业涨幅居前个股为必得科技（31.10%）、开创电气（30.89%）、泰坦股份 [30] - 机械设备行业跌幅居前个股为荣亿精密（-29.35%）、凯腾精工（-22.77%）、锐科激光（-15.59%） [31]

行业投资评级 - 行业评级为超配 维持前次评级 [7] 核心观点 - 生成式AI模型快速发展和应用加速落地推动AI算力基础设施持续迭代和加速建设 [4] - 与客户存在较强商业绑定关系的行业头部企业有望获得弹性较大且确定性较高的增长 [4] - 建议关注AIDC领域的商汤-W和云赛智联 AI芯片领域的寒武纪和海光信息 AI服务器领域的浪潮信息和华勤技术 [4] 英伟达Rubin CPX技术创新 - Rubin CPX定于2026年底上市 可集成到现有服务器设计或作为独立计算设备在数据中心运行 [2] - 提供30千万亿次FP4精度浮点运算能力 配备128GB GDDR7内存 支持视频解码和编码硬件 [2] - 采用分离式推理架构 将生成式AI计算分为上下文阶段和生成阶段 实现计算和内存资源精准优化 [2] - 提供3倍注意力加速性能 通过独立处理上下文阶段和生成阶段实现性能提升 [2] 下游应用需求 - 在软件开发领域使AI系统能处理整个代码库 维护跨文件依赖关系 理解仓库级结构 [3] - 将编程助手从自动完成工具转变为智能协作伙伴 能够理解大规模软件项目 [3] - 视频生成方面可在单个芯片上完成解码编码和处理 AI模型能处理多达100万个token的一小时内容 [3] - AI模型公司Cursor Runway Magic已计划使用该技术进行模型和应用开发 [3] Oracle业绩表现与增长预期 - FY26Q1实现营业收入149.3亿美元 同比增长12% 非GAAP净利润43亿美元 同比增长8% [4] - 云基础设施业务营业收入33亿美元 同比增长55% 云应用业务营业收入38亿美元 同比增长11% [4] - 剩余履约义务增长359%至4550亿美元 与三家不同客户签署四份数十亿美元合同 [4] - 预计云基础设施业务收入在FY26增长至180亿美元 同比增长77% [4] - 预计FY27 FY28 FY29和FY30分别增至320亿美元 730亿美元 1140亿美元和1440亿美元 [4] 行业相对表现 - 计算机行业1个月相对表现5.48% 3个月15.54% 12个月81.05% [9] - 沪深300指数1个月相对表现8.07% 3个月14.77% 12个月38.82% [9]

投资评级 - 建筑板块评级为"强于大市"（维持）[3] 核心观点 - 建筑行业2025年第二季度收入和业绩降幅收窄，现金流状况改善，铁路和水利领域景气度较高，央企订单韧性凸显，民企业绩显著改善[1][6][15][37][48][54] 基本面回顾 - 2025年上半年固定资产投资增速2.8%，同比下降1.1个百分点，广义基础设施投资同比增长8.9%，同比提升1.2个百分点[6][15] - 铁路运输业投资同比增长5.9%，水利管理业投资增长12.6%，景气度较高[6][18] - 房地产开发投资同比下降11.2%，房屋新开工面积下降19.4%，竣工面积下降16.5%，地产仍处于筑底阶段[6][22] - 制造业投资同比增长6.2%，保持稳健增长[6][24] - 专项债累计发行3.23万亿元，完成全年进度73%，同比加快10个百分点，特别国债已发行9780亿元，资金快速投放[6][26][31] 订单情况 - 样本建筑企业2025年上半年新签订单8.6万亿元，同比下降1%，第二季度新签订单4.3万亿元，同比增长1%[6][37] - 央企、地方国企和民企2025年上半年新签订单同比变化分别为0%、-12%和-4%，第二季度同比变化为3%、-14%和-4%[6][37] - 水利水电、铁路工程和装修工程板块第二季度新签订单分别增长11.2%、10.4%和0.2%[6][47] - 八大建筑央企中，中工国际、东华科技、中国化学、中国电建和中国中铁第二季度订单增幅居前，分别增长66.4%、41.7%、22.8%、21.9%和20.1%[39][42] 业绩表现 - 2025年上半年行业收入3.91万亿元，同比下降5.6%，归母净利润909.8亿元，同比下降6.4%[6][48] - 第二季度收入2.00万亿元，同比下降5.1%，归母净利润449.1亿元，同比下降3.9%[6][48] - 央企、地方国企和民企2025年上半年归母净利润同比变化分别为-7.6%、-2.4%和38.7%，第二季度同比变化为-6.3%、8.9%和181.0%[6][54] - 房建工程和钢结构板块利润实现正增长，民企业绩改善明显[6][48][54] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率10.84%，同比提升0.04个百分点，期间费用率5.90%，同比下降0.05个百分点[6][60] - 央企、地方国企和民企2025年上半年毛利率分别为9.80%、10.92%和16.86%，同比变化-0.21、+0.27和+0.17个百分点[62] - 净利率分别为3.01%、1.94%和2.77%，同比变化-0.10、+0.14和+0.74个百分点[62] 现金流状况 - 2025年上半年经营现金流净流出4829亿元，同比少流出185亿元，第二季度净流出432.2亿元，同比少流出326.9亿元[2][6][67] - 2025年上半年和第二季度收现比分别为95.18%和87.23%，同比提升6.44和11.67个百分点[2][6] - 付现比分别为107.01%和81.13%，同比提升7.54和12.48个百分点[2][6] - 央企、地方国企和民企2025年上半年收现比分别为93.2%、110.4%和105.2%，同比提升6.8、6.5和1.3个百分点[2][69] 配置建议 - 主线一：推荐受益国家重点工程建设的建筑央企及高景气区域地方国企，包括中国铁建、中国中铁、中国化学、中国能建、中国交建、中国建筑、四川路桥、隧道股份等[7][72] - 主线二：推荐重大战略工程相关高景气细分方向，包括高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力、中岩大地等[7][72] - 主线三：推荐AI、机器人、半导体等新质生产力转型方向，包括中国铁建、志特新材、鸿路钢构、海南华铁、宏润建设、罗曼股份、地铁设计等[7][73]

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 21 之 Lululemon FY2025Q2 经营跟 踪：收入表现略低预期，下调全年业绩指引 报告要点 [Table_Summary] FY2025Q2（2025/5/5-2025/8/3）公司实现营收 25.3 亿美元，同比+7%，收入表现略低市场预 期（彭博一致预期 25.4 亿美元）。毛利率同比-1.1pct 至 58.5%，主因折扣提升和关税加征导致 产品利润率下滑 0.7pct。SG&A 费用率同比+0.9pct 拖累公司净利率同比-1.9pct 至 14.7%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title 望远镜系列2]21 之 Lululemon FY2025Q2 经营 跟踪：收入表现略低预期，下调全年业绩指引 [Ta ...

报告行业投资评级 - 投资评级为看好并维持[9] 报告核心观点 - 纺织服装行业2025年上半年整体营收同比下滑0.3%至796.9亿元，归母净利润同比下滑6.7%至74.4亿元，其中第二季度营收同比增长0.7%至393.6亿元，归母净利润同比下滑15.9%至31.8亿元[4] - 美国加征关税导致纺织制造板块订单下滑，客户下单偏谨慎，拖累制造表现，而品牌服装在弱零售环境下业绩延续承压[4][5] - 运动板块营收增长稳健但业绩分化，中高端和大众服装板块受负经营杠杆影响利润下滑明显，家纺板块短期承压但营运质量稳健[6][7][19] 分板块业绩表现总结 运动板块 - 2025H1运动板块营收同比增长7.9%至750.6亿元，经营利润同比增长10.8%至152.9亿元，归母净利润同比下滑7.1%至107.3亿元，剔除Amer一次性收益影响后归母净利润实现单位数增长[19] - 安踏体育营收同比增长14.3%至385.4亿元，归母净利润同比增长14.5%至70.3亿元，FILA品牌收入同比增长9%至142亿元，其他品牌收入同比增长61%至74亿元[20][22] - 李宁营收同比增长3.3%至148.2亿元，归母净利润同比下滑11%至17.4亿元，特步国际营收同比增长7.1%至68.4亿元，归母净利润同比增长21.5%至9.1亿元[23][24] - 361度营收同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元，线上收入同比增长45%至18亿元[25] - 板块毛利率同比下滑0.4个百分点至53.8%，归母净利率同比下滑2.3个百分点至14.3%，经营现金流122亿元，现金流/净利润为1.1[28] 中高端板块 - 2025H1中高端板块营收同比下滑1.4%至129.4亿元，归母净利润同比下滑9.4%至13.4亿元，2025Q2营收同比增长0.6%至57.6亿元，归母净利润同比下滑36.6%至2.6亿元[36] - 比音勒芬营收同比增长8.6%至21亿元，归母净利润同比下滑13.6%至4.1亿元，电商渠道收入同比增长72%至2.1亿元[36][37] - 报喜鸟营收同比下滑3.6%至23.9亿元，归母净利润同比下滑42.7%至2亿元，哈吉斯收入同比增长8.4%[38] - 板块毛利率同比下滑0.2个百分点至66.1%，归母净利率同比下滑0.9个百分点至10.3%，2025Q2毛利率同比下滑0.6个百分点至66.5%[40][43] - 存货周转率同比下滑0.05次至0.63次，应收账款周转率同比下滑0.12次至5.38次，经营现金流净额同比减少3.78亿元至9.8亿元[46] 大众板块 - 2025H1大众板块营收同比增长0.7%至206.1亿元，归母净利润同比下滑16%至19.8亿元，2025Q2营收同比增长3.5%至96.8亿元，归母净利润同比下滑26.7%至7.1亿元[54] - 森马服饰营收同比增长3.3%至61.5亿元，归母净利润同比下滑41.2%至3.3亿元，童装收入同比增长6%[54][56] - 太平鸟营收同比下滑7.9%至29亿元，归母净利润同比下滑54.6%至0.78亿元，海澜之家营收同比增长1.7%至115.7亿元，归母净利润同比下滑3.4%至15.8亿元[57][58] - 板块毛利率同比提升1.2个百分点至48.3%，但归母净利率同比下滑1.9个百分点至9.6%，2025Q2毛利率同比提升1.8个百分点至47.9%[62][65] - 存货周转率同比下滑0.13次至0.66次，应收账款周转率同比下滑1.09次至7.02次，但经营现金流净额同比增加1.68亿元至21.8亿元[66] 家纺板块 - 2025H1家纺板块营收同比下滑2.5%至59.3亿元，归母净利润同比下滑15.6%至4.6亿元，2025Q2营收同比增长0.8%至30.4亿元，归母净利润同比下滑17.3%至1.9亿元[72] - 富安娜营收同比下滑16.6%至10.9亿元，归母净利润同比下滑51.3%至1.1亿元，罗莱生活营收同比增长3.6%至21.8亿元，归母净利润同比增长17%至1.9亿元[72][75] - 板块毛利率同比提升0.3个百分点至46.7%，但归母净利率同比下滑1.2个百分点至7.7%，2025Q2毛利率同比下滑1个百分点至46.9%[78][82] - 存货周转率同比提升0.03次至0.93次，应收账款周转率同比下滑0.05次至5.47次，经营现金流净额同比增加2.35亿元至6.8亿元[82] 纺织制造板块 - 2025H1纺织制造板块营收同比增长0.5%至368.7亿元，归母净利润同比增长4.5%至37.7亿元，2025Q2营收同比下滑0.04%至193.1亿元，归母净利润同比下滑6.4%至21亿元[5][92] - 华利集团营收同比增长10.4%至126.6亿元，归母净利润同比下滑11.1%至16.7亿元，2025Q2销量同比增长6%至0.66亿双[93] - 板块毛利率同比下滑2.3个百分点，但费用管控较优，销售/管理/财务费用率分别持平、下滑0.9个百分点、下滑0.3个百分点[5] - 海外库存去化步入尾声，存货压力减轻，销售收到的现金占收入比例同比提升，应收账款周转率同比下滑[5]