行业投资评级 - 报告对军工行业维持“看好”评级 [2] 核心观点 - 军工行业景气由弱转强复苏的拐点已至，未来“十五五”期间，弹药装备将成为军工投资的最大弹性方向 [61] - 下一代战机如歼-35的科研转批生产是未来投资的重点，弹药消耗是军工板块未来投资的最大弹性方向 [61][62] - 军工板块的投资逻辑从主题走向成长，盈利驱动将成为核心 [64] 航天电器 - 航天电器背靠航天江南集团，深耕航天防务电子元器件领域，70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户 [9] - 公司主营业务包括连接器、微特电机、继电器和光通信器件，2024H1连接器和电机业务占营收比重达90.09% [14][16] - 公司2021年定增扩产项目或已在2024年底达到可用状态，包括特种连接器、特种继电器产业化建设项目等 [24][25] - 公司股权激励计划落地，2025年净利润复合增长率目标不低于15%，业绩目标或不低于8.52亿元 [27][28] 水下攻防与UUV - UUV（无人水下航行器）是未来水下攻防的重要装备，具有隐蔽性强、费效比高、支持分布作战等优势 [35][41] - 美军UUV市场未来十年或超500亿美元，主要任务包括情报、监视与侦察（ISR）、反水雷（MCM）和反潜战（ASW） [49][51] - 我国UUV产学研用一体化发展，中科院沈阳自动化研究所、哈尔滨工程大学等机构在UUV研发方面取得显著进展 [45][48] 军工行业投资策略 - 军工行业未来投资应关注弹药消耗、下一代战机科研转批生产以及网络信息体系建设 [61][62] - 空军产业链结构占优的龙头白马如中航光电、中航沈飞等是投资重点，弹药消耗是未来军工投资的最大弹性方向 [61] - 军工板块的投资逻辑从主题走向成长，盈利驱动将成为核心，未来投资应关注国企改革主题和央企控股上市公司并购重组 [64]

行业投资评级 - 银行业投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 2024年理财规模增长3.15万亿，年末存续规模达29.95万亿，同比增长11.8%，结束了2022-2023年连续两年规模负增的状态 [4] - 2024年上半年理财规模增量1.72万亿，占比54.6%，主要驱动因素包括债市走牛、存款利率下调及居民风险偏好较低 [4] - 2024年下半年理财规模增量1.43万亿，同比略少增300亿，受债市调整及季节性因素影响 [5] - 2025年存款“脱媒”或仍是理财规模扩张的重要支撑，预估增量略低于2024年，中性预估理财规模增量可能在2-3万亿左右 [6][8] - 2024年理财产品平均收益率2.65%，较2023年下降29bp，预计2025年理财产品或面临收益率中枢下行与净值波动加大双重挑战 [10][11] - 2024年末净值型产品存续规模29.5万亿，净值化率升至98.5%，非净值型产品规模降至4500亿 [17] - 2024年末理财公司存续理财产品规模26.31万亿，占全部理财产品比例为87.9%，市占率持续提升 [19] - 2024年末固定收益类产品规模占比升至97.3%，现金管理类理财规模较年中下降0.19万亿至7.3万亿 [22][23] - 2024年末理财投资者数量达1.25亿，较年初增长9.9%，客户风险偏好“两极分化”态势延续 [33] 规模与收益 - 2024年理财规模增长3.15万亿，年末存续规模29.95万亿，同比增长11.8% [4] - 2024年上半年理财规模增量1.72万亿，占比54.6%，主要驱动因素包括债市走牛、存款利率下调及居民风险偏好较低 [4] - 2024年下半年理财规模增量1.43万亿，同比略少增300亿，受债市调整及季节性因素影响 [5] - 2024年理财产品平均收益率2.65%，较2023年下降29bp，预计2025年理财产品或面临收益率中枢下行与净值波动加大双重挑战 [10][11] 产品特征与资产配置 - 2024年末净值型产品存续规模29.5万亿，净值化率升至98.5%，非净值型产品规模降至4500亿 [17] - 2024年末固定收益类产品规模占比升至97.3%，现金管理类理财规模较年中下降0.19万亿至7.3万亿 [22][23] - 2024年末债券类资产规模占比较24Q2末提升2.3pct至57.9%，主要增配存单和信用债，利率债小幅收缩 [26] - 2024年末现金及银行存款类资产占比较24Q2末下降1.4pct至23.9%，延续高位回落态势 [32] 理财公司与投资者行为 - 2024年末理财公司存续理财产品规模26.31万亿，占全部理财产品比例为87.9%，市占率持续提升 [19] - 2024年末理财投资者数量达1.25亿，较年初增长9.9%，客户风险偏好“两极分化”态势延续 [33] 未来展望 - 2025年存款“脱媒”或仍是理财规模扩张的重要支撑，预估增量略低于2024年，中性预估理财规模增量可能在2-3万亿左右 [6][8] - 2025年理财产品或面临收益率中枢下行与净值波动加大双重挑战，主要受广谱利率下行及存款成本管控影响 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年AI与实时互动技术结合达到新高度，推动行业发展变革，两者融合在多领域展现应用潜力；Voice Agent作为实时互动智能分支有优势，但产业架构面临挑战；RTE开发者社区通过多方协作助力解决问题，推动生态发展；未来实时互动智能在空间技术、应用场景等方面有新机会，社区支撑生态交流体系共建并培育明星项目 [4][5][40][90][141] 根据相关目录分别进行总结 实时互动与AI行业技术演进观察与分析 - AI应用落地时代，算力分布不均需动态调整，需积累行业专有数据，算法需结合场景优化 [16][17][20] - 2024年AI与RTE开启融合序幕，实时互动场景延展，交互更自然真实 [22][25] - AI与RTE历经双线并行、RTE整合AI、AI+RTE、实时互动智能四个阶段，相互依赖升级生态 [27][29] - 实时互动智能交互体验在实时性、互动性、沉浸感上有突破，如超真实人声、智能打断等 [30] - AI和RTE技术进步推动传统场景创新和新兴场景拓展，涉及社交、生活、教育、企业等领域 [31][32] - 实时互动智能发展新评价标准为高性能、高准确、好体验，需结合场景评估 [34][37][38] 应用场景新挑战，造就VOICE AGENT新的产业架构 - Voice Agent是利用语音AI和实时互动技术解决特定场景问题的智能体，有高性能、高准确、好体验优势 [42][44][47] - 通用和行业玩家共建Voice Agent产业生态，上下游链路长，跨层协作难度大 [49][50] - Voice Agent产品侧面临算力、工具、终端与流量的生态协作挑战，需云端协同、优化API/SDK等 [58][59][60] - 加入用户体验衡量维度，交融爆发区应用场景有潜力，开发者认为办公助理、语音翻译和内容创作可能诞生Killer APP [83][85][88] RTE开发者社区架起生态桥梁，加速生态沟通 - 算力协同上，基础设施、产品侧与社区三方合力，突破云端算力瓶颈 [91][93] - API/SDK场景适配方面，基础设施、产品侧与社区三方实践，释放适配潜能 [98][101] - 终端适配时，基础设施、产品侧与社区协作，突破多设备协同瓶颈 [105][107] - 流量协同上，生态、产品与社区创新实践，推动流量高效转化 [110][112] - 社区更新资源对接，帮助Voice Agent产品应对挑战，创造更好体验和产业结构 [115][119] - 社区推动实时互动智能人才交流，打破融合障碍，解决人才缺口和信息壁垒问题 [125][127][130] - 重新定义实时互动智能Builder人才画像，要求具备多方面能力 [131][133] - 深入拆解明星项目，探究关键模式，满足实时互动智能Builder核心价值需求 [135][137] - 社区探索新协作模式，加速Voice Agent项目孵化，促进人才交流与技术共建 [138][140] 实时互动智能生态的未来发展预测 - 实时互动进化，空间计算等空间技术为互动体验、应用场景和生态协作带来新机会 [142][143] - 语音翻译/会议协作、情感陪伴、口语学习、语音客服、个性化生活助理是实时互动智能Killer App五大潜力场景 [145][146] - 社区支撑良性生态交流体系共建，各方需共同努力，打破多方挑战 [149][157][158] - 社区助力培育兼具场景选择和场景适配特征的明星项目 [162][163]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 2024年前三季度，我国消费增长偏弱，人均可支配收入及支出增速持续回落，消费信贷增速亦有所回落 [1][3] - 2024年上半年，银行卡应偿信贷余额小幅下降，信用卡逾期半年以上未偿信贷比例小幅上升 [2] - 2025年，预计我国消费支持政策将进一步加力提效，居民消费预计仍将保持增长，但整体消费信贷增长或将承压 [2] - 消费金融行业盈利能力将面临较大挑战，业绩分化将更加明显 [2] 行业信用回顾 - 2024年前三季度，我国GDP为949746亿元，同比增长4.8%，消费增长偏弱，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3% [4] - 2024年前三季度，全国居民人均可支配收入3.09万元，实际增长4.9%；人均消费支出2.06万元，实际增长5.3%，增速均有所回落 [4] - 截至2024年9月末，扣除房贷后的住户消费贷款规模20.43万亿元，同比增速5.66% [5] - 2023年末，我国消费金融渗透率40.11%，较上年末上升1.61个百分点 [5] - 2023年末，我国居民部门杠杆率63.5%，较上年上升1.3个百分点 [7] - 截至2024年9月末，居民住房贷款占居民贷款比重为45.78%，较年初下降1.88个百分点；消费贷款占比24.90%，较年初上升0.20个百分点 [7] 行业政策 - 2024年3月，国家金融监督管理总局修订发布《消费金融公司管理办法》，提高消费金融公司准入门槛，加强股东信用绑定，规范公司治理、风险管理和消费者权益保护 [8][10] - 新办法下，消费金融公司股东资质要求大幅提升，主要出资人资产要求由600亿提升至5000亿，非金融企业营收要求由300亿提升至600亿 [11] - 新办法要求主要出资人持股比例由30%上升至50%，注册资本由3亿提升至10亿 [11] - 新办法明确了消费金融公司的基础业务和专项业务，取消部分非主业业务，允许符合条件的公司发行资本补充债 [11] 行业竞争格局 - 2023年，消费金融公司资产规模及贷款余额分别达到12087亿元和11534亿元，同比分别增长36.7%和38.2% [20] - 2023年，18家消费金融公司调降价格，为116.69万名客户减免利息16.61亿元 [20] - 截至2023年末，我国共有消费金融公司31家，蚂蚁消金总资产跃居第一，头部公司业务稳步增长，但净利润表现分化 [23] - 2023年，消费金融公司金融债发行重启，11家机构合计发行金额524亿元 [24] 行业盈利能力 - 2023年，样本消费金融公司不良及关注贷款合计占比多有所上升，拨备覆盖率及拨贷比多稳中有升 [17] - 2023年，样本消费金融公司贷款定价多持续下行，部分公司净息差小幅回升，平均资产回报率有所回升 [17] - 2023年，样本消费金融公司信用减值准备占营收比重升降不一，均高于商业银行平均水平 [37] - 2023年，样本消费金融公司平均资产回报率多稳定或小幅上升，兴业消金和中银消金平均资产回报率下降较为明显 [40] 行业资本充足度 - 样本消费金融公司资本充足率普遍低于商业银行平均水平，核心一级资本充足率多小幅提升 [43] - 2023年，样本消费金融公司核心一级资本充足率整体高于商业银行平均水平 [43] 小贷公司情况 - 2024年前三季度，我国小贷公司共5385家，贷款余额7514.21亿元，分别较年初下降115家和114.44亿元 [44] 行业信用展望 - 2025年，我国消费支持政策将进一步加力提效，居民消费规模预计仍会持续提升，但整体消费信贷增长将承压 [48] - 消费金融行业资产质量短期内仍将面临下行压力，盈利空间将持续受到挤压 [49] - 新办法下，消费金融公司整体抗风险能力将有望提升，但行业分化将更加明显 [51]

行业投资评级 - 互联网传媒行业评级为“买入”（维持）[5] 核心观点 - TikTok 凭借独特的生态位和强大的内容推荐算法，快速抢占市场份额，2024 年美国月活跃用户数达到 1.7 亿，全球月活跃用户数达 16.9 亿，平均每月使用时长 34.3 小时，位居海外社交媒体第一 [1] - TikTok 是否退出美国市场对现存大型社交平台的影响有限，Meta 旗下社交平台的全球月活跃用户每月总时长仅增加 3.01% [2] - TikTok 的生态位与 Meta 不重合，若退出美国市场更利好强娱乐弱社交属性的社交平台，如 Pinterest 和 Snapchat [3] - TikTok 对美国电商市场冲击明显，TikTok Shop 的市场份额从 0.7% 快速上升至 5.8%，亚马逊客户在转向 TikTok Shop 后倾向于减少在亚马逊上的购买 [3] 行业格局与市场影响 - TikTok 的强娱乐、弱社交属性使其在社交媒体中具有独特的生态位，难以被现有主流社交平台替代 [3] - TikTok 退出美国市场可能使流量分流至 Pinterest、Snapchat 等娱乐性更强的平台，而非 Facebook、Instagram 等头部社交平台 [27] - TikTok 对美国电商市场的冲击显著，TikTok Shop 在美容服饰品类上更具优势，若 TikTok 退出美国市场，Shein 可能获益 [49] 投资建议 - 社交媒体：建议关注 Pinterest、Snapchat 等与 TikTok 生态位重合的平台 [4] - 电商：建议关注亚马逊、沃尔玛、Shopify，TikTok 退出美国市场可能缓解直播电商对传统电商平台的冲击 [4] - 小红书产业链：TikTok 海外用户大量涌入小红书，建议关注小红书生态链相关公司，如广告营销、电商服务商、内容合作方等 [4] 技术优势与竞争分析 - TikTok 的短视频内容推荐算法具有精准性和良好的资源使用效率，采用多模态融合技术，显著优化了系统运行效率 [36] - 相比 TikTok，Meta Reels 和 YouTube Shorts 在技术与成本的平衡上存在局限性，TikTok 在短视频领域持续保持技术优势 [37]

行业评级 - 家用电器行业评级为“持有”，与前次评级一致 [2][3] 核心观点 - 12月家用电器内销同比大幅增长，外销延续较好增长趋势 [2] - 12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，家用电器和音像器材类同比增长39.3% [7] - 12月家电出口金额同比增长14.3%，1-12月累计同比增长15.4% [7] - 白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，推荐美的集团、格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H）等 [7] 行业数据回顾 - 12月商品住宅销售面积同比增长4.5%，新开工面积同比下降15.8%，竣工面积同比下降25.4% [7] - 12月人民币口径家电出口金额同比增长14.3%，美元口径同比增长14.1% [7] - 2025W02（2025.01.06-2025.01.12）空调线下销量同比下降3.1%，线上销量同比增长10.1%；冰箱线下销量同比下降18.8%，线上销量同比增长16.1%；洗衣机线下销量同比下降17.0%，线上销量同比增长31.3% [30] 投资建议 - 推荐白电龙头企业美的集团、格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H） [7] - 推荐两轮车龙头爱玛科技、九号公司、雅迪控股，黑电龙头海信视像、TCL电子、极米科技 [7] 行业动态 - 2024年家电以旧换新销售额达2600亿元，2025年将持续发力 [50] - 2024年1-11月，中国家电行业累计主营业务收入达1.76万亿元，同比增长5.11%；利润总额1514亿元，同比增长8.26% [51] - 2024年1-11月，废旧家电回收量达63.11万吨，同比增长19.67% [52] 企业动态 - 创维百寸电视销量全国第一，全渠道销额占比39.4%，销量占比37.1% [55] - 创维百寸电视采用京东方定制的类纸屏技术，搭载AI大模型驱动的酷开AIOS系统 [56] - 创维百寸电视月度销量突破万台，100A4F新品实现Mini LED大屏电视的普及化 [58] 原材料价格及汇率变动 - LME铜价格周度上涨1.52%，LME铝价格周度上升3.83% [64] - 冷轧板卷价格周度下降0.22%，布伦特原油期货周度上升0.39% [63] - 截至2025年1月，主要尺寸面板价格略有上升 [63] - 周度人民币升值，1美元=7.3284人民币 [68]

行业投资评级 - 纺织制造行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 纺织服装行业春节行情值得关注，过去十年春节前后纺服指数表现较好 [6] - 上游纺织制造板块建议关注南山智尚、浙江自然等公司 [6] - 下游服装家纺板块建议关注森马服饰、安踏体育、李宁等公司 [6] - 家纺龙头公司受益于房地产企稳和婚庆需求向好，建议关注水星家纺、富安娜等 [6] - 轻工制造行业中，家居板块受益于地产政策催化，造纸板块受益于龙头停机减产，纸包装板块受益于国补政策 [6] 纺织服装行业行情回顾 - 本期（1.13-1.17）纺织服饰（SW）上涨4.30%，在31个一级行业中排名第22 [14] - 纺织服饰行业最新PE(TTM)为19.50，性价比较高 [16] - 子行业中其他饰品、印染、其他纺织表现较好，纺织鞋类制造表现较差 [19] 纺织服装行业数据跟踪 - 2024年12月中国纺织品出口金额同比+8.0%，服装出口金额同比+14.7% [6] - 衣着类居民消费价格累计同比增长1.4%，CPI累计同比增速0.2% [6] - 12月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比变动-0.3%，1-12月全国穿类商品网上零售额累计增长1.5% [6] 轻工制造行业数据跟踪 - 1.13-1.17期间30大中城市商品房成交面积同比-6.07% [6] - 针叶浆价格周环比+0.89%，阔叶浆价格持平，废黄板纸价周环比-1.15% [6] - 双胶/双铜纸价周环比持平，箱板纸价周环比持平，瓦楞纸价周环比-0.32% [6] 重点公司估值和财务分析 - 比音勒芬2024E EPS为1.61元，PE为11.89x [7] - 安踏体育2024E EPS为4.70元，PE为16.62x [7] - 报喜鸟2024E EPS为0.39元，PE为10.77x [7] - 富安娜2024E EPS为0.63元，PE为14.08x [7] 纺织服装行业转债表现 - 恒辉转债本期涨幅8.16%，换手率712.48% [26] - 天创转债价格最高为212.27元，转股溢价率为608.92% [26] 台湾地区鞋业代工龙头月度数据 - 2024年12月，志强营收同比+13.28%，丰泰营收同比-15.06%，宝胜营收同比+12.11% [61] - 钰齐营收同比+46.90%，裕元营收同比+6.90%，来以营收同比+34.43% [61]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 核心观点 - 豆包发布实时语音大模型，看好字节产业链+陪伴类应用体验提升 [1] - 豆包实时语音大模型实现了语音理解和生成一体化、端到端语音对话，主要面向中文语境和场景 [7] - 豆包大模型团队在预训练阶段对各模态交织数据进行深入训练，后训练阶段使用了高质量数据与 RL 算法，提供模型高情商对话能力与安全性 [7] - 字节旗下通用大模型及多模态能力在国内大厂中实现领先，2024 年 12 月，字节旗下 App 豆包、猫箱 MAU 分别达 7116/688 万人，成为国内 AI 对话、AI 陪伴赛道月活 Top1 [7] - 情感陪伴类产品有望伴随模型能力的强化，在体验上有所提升，拥有具体应用场景的平台有望受益 [7] - 豆包自身的对话类陪伴产品猫箱具备体验升级的可能性，外部平台而言，以音频和对话为主的平台有望通过接入豆包情感模型提升平台服务能力 [7] - AI 玩具作为兼具教育与陪伴属性的 AI 硬件，有望显著受益于语音模型能力赋能 [7] 投资建议 - 建议关注与字节在 AI 领域具有合作基础的公司，如易点天下、蓝色光标等 [7] - 建议关注布局 AI 语音相关业务的公司，如盛天网络（音乐社交类平台"给麦"等）、昆仑万维（AI 音乐产品 Melodio 和 Mureka）等 [7] - 建议关注布局 AI 玩具的公司，如上海电影、奥飞娱乐等 [7] - 行业层面来看，AI 大模型能力提升、成本边际下降，持续完善的 AI 基础设施有望更好地赋能 AI 游戏、AI 影视、AI 营销、AI 情感陪伴、AI 教育、AI agent 等场景 [7] 重点公司估值和财务分析 - 光线传媒：最新收盘价 9.38 元，合理价值 10.52 元，2024E EPS 0.18 元，2025E EPS 0.35 元 [8] - 横店影视：最新收盘价 14.39 元，合理价值 20.50 元，2024E EPS 0.51 元，2025E EPS 0.63 元 [8] - 芒果超媒：最新收盘价 26.62 元，合理价值 29.75 元，2024E EPS 1.07 元，2025E EPS 1.22 元 [8] - 万达电影：最新收盘价 11.43 元，合理价值 14.66 元，2024E EPS 0.07 元，2025E EPS 0.49 元 [8] - 新媒股份：最新收盘价 39.29 元，合理价值 47.88 元，2024E EPS 2.66 元，2025E EPS 2.82 元 [8] - 蓝色光标：最新收盘价 9.40 元，合理价值 5.85 元，2024E EPS 0.15 元，2025E EPS 0.23 元 [8] - 完美世界：最新收盘价 10.24 元，合理价值 11.09 元，2024E EPS -0.63 元，2025E EPS 0.42 元 [8] - 神州泰岳：最新收盘价 11.67 元，合理价值 15.98 元，2024E EPS 0.73 元，2025E EPS 0.73 元 [8] - 吉比特：最新收盘价 207.18 元，合理价值 248.37 元，2024E EPS 12.42 元，2025E EPS 14.87 元 [8] - 三七互娱：最新收盘价 14.86 元，合理价值 20.67 元，2024E EPS 1.15 元，2025E EPS 1.28 元 [8] - 恺英网络：最新收盘价 13.01 元，合理价值 15.83 元，2024E EPS 0.79 元，2025E EPS 0.95 元 [8] - 盛天网络：最新收盘价 12.00 元，合理价值 15.80 元，2024E EPS 0.38 元，2025E EPS 0.58 元 [8] - 分众传媒：最新收盘价 6.39 元，合理价值 8.34 元，2024E EPS 0.37 元，2025E EPS 0.40 元 [8] - 天下秀：最新收盘价 6.03 元，合理价值 3.64 元，2024E EPS 0.08 元，2025E EPS 0.10 元 [8] - 兆讯传媒：最新收盘价 11.39 元，合理价值 12.38 元，2024E EPS 0.29 元，2025E EPS 0.41 元 [8] - 博纳影业：最新收盘价 6.07 元，合理价值 8.24 元，2024E EPS -0.34 元，2025E EPS 0.27 元 [8] - 华策影视：最新收盘价 7.04 元，合理价值 9.53 元，2024E EPS 0.23 元，2025E EPS 0.26 元 [8] - 新经典：最新收盘价 19.83 元，合理价值 23.00 元，2024E EPS 0.99 元，2025E EPS 1.05 元 [8] - 山东出版：最新收盘价 10.47 元，合理价值 13.81 元，2024E EPS 0.77 元，2025E EPS 0.83 元 [8] - 中南传媒：最新收盘价 13.32 元，合理价值 15.10 元，2024E EPS 0.79 元，2025E EPS 0.84 元 [8] - 凤凰传媒：最新收盘价 10.62 元，合理价值 12.73 元，2024E EPS 0.71 元，2025E EPS 0.74 元 [8] - 皖新传媒：最新收盘价 6.64 元，合理价值 9.30 元，2024E EPS 0.41 元，2025E EPS 0.46 元 [8] - 华立科技：最新收盘价 28.77 元，合理价值 29.38 元，2024E EPS 0.58 元，2025E EPS 0.73 元 [8] - 电广传媒：最新收盘价 6.91 元，合理价值 5.73 元，2024E EPS 0.14 元，2025E EPS 0.19 元 [8] - 易点天下：最新收盘价 29.39 元，合理价值 21.68 元，2024E EPS 0.57 元，2025E EPS 0.59 元 [8] - 腾讯控股：最新收盘价 389.80 港元，合理价值 478.17 港元，2024E EPS 24.04 港元，2025E EPS 26.50 港元 [8] - 美团-W：最新收盘价 155.50 港元，合理价值 189.36 港元，2024E EPS 7.38 港元，2025E EPS 9.17 港元 [8] - 哔哩哔哩：最新收盘价 17.47 美元，合理价值 20.65 美元，2024E EPS -0.05 美元，2025E EPS 0.54 美元 [8] - 哔哩哔哩-W：最新收盘价 137.20 港元，合理价值 160.71 港元，2024E EPS -0.42 港元，2025E EPS 4.17 港元 [8] - 网易：最新收盘价 99.76 美元，合理价值 114.61 美元，2024E EPS 6.79 美元，2025E EPS 7.36 美元 [8] - 网易-S：最新收盘价 155.70 港元，合理价值 178.44 港元，2024E EPS 10.57 港元，2025E EPS 11.46 港元 [8] - 腾讯音乐：最新收盘价 10.78 美元，合理价值 13.75 美元，2024E EPS 0.65 美元，2025E EPS 0.78 美元 [8] - 腾讯音乐-SW：最新收盘价 41.95 港元，合理价值 53.45 港元，2024E EPS 2.54 港元，2025E EPS 3.04 港元 [8] - 百度：最新收盘价 82.92 美元，合理价值 108.00 美元，2024E EPS 10.71 美元，2025E EPS 11.41 美元 [8] - 百度集团-SW：最新收盘价 80.80 港元，合理价值 105.00 港元，2024E EPS 10.42 港元，2025E EPS 11.10 港元 [8] - 微博：最新收盘价 9.73 美元，合理价值 11.86 美元，2024E EPS 2.00 美元，2025E EPS 2.00 美元 [8] - 微博-SW：最新收盘价 74.65 港元，合理价值 92.31 港元，2024E EPS 15.57 港元，2025E EPS 15.57 港元 [8]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [2] 核心观点 - AI 的进击时刻，Scaling law 三轮驱动，AI 模型和 AI 应用快速发展，AI 硬件产业链深度受益 [7] - 端侧 AI 方面，AI 眼镜有望成为新的终端，AI 眼镜 SOC 发展趋势与智能手表相似，恒玄科技有望成为 AI 眼镜 SOC 的赢家，继续开拓第三成长曲线 [7][33] 智能手表 SOC 方案 - 智能手表 SOC 方案分为广义和狭义，广义包括智能手环、运动手表和具备 APPs 生态的智能手表，狭义主要指具备 APP 生态的智能手表 [12] - 智能手环和运动手表功能较为简单，采用轻量级 RTOS 系统，主控 SOC 内核为 M 核，待机时间较长 [12] - 狭义智能手表功能强大，采用重量级 Linux/安卓系统，主控 SOC 内核为 A 核，待机时间较短 [12] - 未来发展趋势为单主控 SOC 集成 A 核和 M 核，搭载双系统，提高待机时间 [12] AI 眼镜 SOC 方案 - AI 眼镜 SOC 方案分为广义和狭义，广义包括音频眼镜和具备拍照或显示的智能眼镜，狭义主要指具备拍照或显示功能的智能眼镜 [23] - 音频眼镜功能简单，采用轻量级 RTOS 系统，主控 SOC 内核为 M 核，待机时间较长 [23] - 狭义 AI 眼镜功能强大，采用重量级 Linux/安卓系统，主控 SOC 内核为 A 核，待机时间较短 [23] - 未来发展趋势为单主控 SOC 集成 A 核和 M 核，搭载双系统，提高待机时间 [23] 恒玄科技 - 恒玄科技定位为无线超低功耗计算 SOC 主控厂商，是全球 TWS SOC 的龙头 [7][30] - 通过摩尔定律持续迭代增强竞争力，已成功开拓第二成长曲线运动手表/智能手环 [30] - 正在积累 A 核、Linux 系统、ISP 影像等关键技术，有望开拓第三成长曲线智能手表和 AI 眼镜 [30] 投资建议 - AI 眼镜 SOC 发展趋势与智能手表相似，恒玄科技有望成为 AI 眼镜 SOC 的赢家 [33]

行业投资评级 - 通信行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - CPO（Co-Packaged Optics，共封装光学）技术通过将电子集成电路（EIC）和光子集成电路（PIC）进行共封装，大幅缩短交换芯片和光引擎间的距离，降低I/O的总功耗和发热量，显著降低信号延迟，提高带宽密度并改善信号完整性 [7][12] - CPO交换机内部核心价值环节包括OE光引擎、ELS外置光源、FAU光纤阵列、MPO连接器、Fiber Shuffle光纤柔性板、PMF保偏光纤等 [7][13] - CPO交换机能够显著降低集群功耗，博通推出的51.2Tbps CPO交换产品Bailly可实现30%的功耗下降，使用CPO方案可使NVL576架构集群的功耗由16.2kw降低至7.1kw [7][27] - CPO是光互联的重要趋势，预计在2027年，CPO端口将占总800G和1.6T端口的近30% [7][30] 行业数据更新 - 截至2023年底，我国5G基站为337.7万个，比2022年末净增106.5万个，5G基站占移动基站总数的29.1% [50] - 2024年11月，国内市场手机出货量2960.6万部，同比下降5.1%，其中5G手机出货量2731.9万部，同比增长0.8%，占同期手机出货量的92.3% [51] - 截至2024年11月末，三家基础电信企业发展蜂窝物联网终端用户26.42亿户，比上年末净增3.1亿户 [57] 重点公司估值和财务分析 - 中际旭创：最新收盘价116.90元，2024E EPS为6.35元，2025E EPS为9.34元，2024E PE为18.41倍 [8] - 新易盛：最新收盘价119.43元，2024E EPS为2.20元，2025E EPS为3.14元，2024E PE为54.29倍 [8] - 天孚通信：最新收盘价108.60元，2024E EPS为3.44元，2025E EPS为5.14元，2024E PE为31.57倍 [8] 上周行情回顾 - 上周通信板块涨幅为6.13%，跑赢沪深300指数3.99个百分点，在所有一级行业中排序4/31 [34] - 过去30天通信板块跌幅为1.6%，跑赢沪深300指数1个百分点 [35] - 2025年年初至今通信板块跌幅为1.9%，跑赢沪深300指数1.2个百分点 [35] 上周要闻回顾 - Cignal AI预计2024年400G/800G光模块出货量将超过2000万只，市场规模将超过90亿美元 [68] - Canalys数据显示，2024年中国大陆智能手机出货量2.85亿台，同比增长4%，vivo、华为、苹果位列前三 [70] - Omdia观察指出，5G-A推动中国低空经济蓬勃发展，中国运营商在5G-A支持低空经济发展方面发挥关键作用 [72][75]