报告行业投资评级 - 标配（维持） [2] 报告的核心观点 - 短期关税预期缓和与美联储维持利率不变使黄金价格小幅承压 中长期地缘政治等因素使金价仍有上行空间 建议关注赤峰黄金、山东黄金、紫金矿业 [4][50] - 我国对中重稀土实施出口管制使海外价格上扬 我国在该产业具绝对优势 建议关注中国稀土、金力永磁 [4][51] - 2025年第一季度工业金属市场整体上行 需求端积极推动板块业绩提升 [4][52] 各目录总结 行情回顾 - 截至2025年5月8日 申万有色金属行业近两周涨1.87% 跑赢沪深300指数0.06个百分点 排名第17名；本月涨2.59% 跑赢0.41个百分点 排名第19名；年初至今涨9.38% 跑赢11.46个百分点 排名第3名 [4][11] - 申万钢铁行业近两周涨2.85% 跑赢沪深300指数1.04个百分点 排名第15名；本月涨2.71% 跑赢0.53个百分点 排名第16名；年初至今涨4.10% 跑赢6.18个百分点 排名第8名 [4][11] - 近两周有色金属行业子板块中 金属新材料板块涨7.15% 小金属板块涨4.95% 工业金属板块涨1.66% 能源金属板块涨0.76% 贵金属板块跌2.09% [4][15] - 申万有色金属行业近两周涨幅前三为华阳新材、宜安科技和永茂泰 跌幅前三为丰华股份、鹏欣资源、西部黄金 [18][19] - 申万钢铁行业近两周涨幅前三为柳钢股份、广东明珠和金洲管道 跌幅前三为甬金股份、河钢资源、常宝股份 [22][23] 有色金属&钢铁行业行情分析及主要产品价格 工业金属 - 截至5月8日 LME铜价收于9474.50美元/吨 LME铝价收于2408.50美元/吨 LME铅价收于1952.50美元/吨 LME锌价收于2636美元/吨 LME镍价收于15575美元/吨 LME锡价收于31800美元/吨 [25] 贵金属 - 截至5月8日 COMEX黄金价格收于3310.40美元/盎司 较月初涨62美元 COMEX白银价格收于32.86美元/盎司 较月初跌0.045美元 上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于787.53元/克 较月初涨8元 [4][29] 能源金属 - 截至5月8日 电池级碳酸锂价格收于6.67万元/吨 较前一周跌0.32万元；工业级碳酸锂价格收于6.52万元/吨 较前一周跌0.29万元；氢氧化锂现货价格收于6.69万元/吨 较前一周跌0.1万元 [34] 钢铁 - 截至5月8日 钢材综合价格指数(CSPI)收于92.81点 较前一周跌0.35点；焦煤价格收于1318元/吨 焦炭价格收于1478元/吨 铁矿石现货价收于789.44元/吨 [37] 行业新闻 - 5月8日美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%之间 为今年1月以来连续第三次维持不变 [41] - 5月7日消息 中国4月末黄金储备报7377万盎司 环比增加7万盎司 为连续第六个月增持黄金 [42] - 5月9日消息 5月8日美国与英国达成新贸易协议 部分撤回特定领域关税 诸多细节待敲定 [43] - 5月5日消息 一季度全球金价20次突破历史新高 全球金饰消费总量同比降21% 黄金投资需求量为551.9吨 同比大增170% [44] 公司公告 - 5月6日紫金矿业公告完成对藏格矿业392,249,869股股份收购 取得其控制权 [45] - 5月8日金诚信公告拟出资约2.31亿美元用于Alacran铜金银矿项目建设 [46] - 5月7日西部黄金公告拟收购新疆美盛100%股权 [47] - 4月29日北方稀土公告一季度营收92.87亿元 同比增61.19%；净利润4.31亿元 同比增727.3% [48] - 4月27日中国稀土发布2025年一季度报告 营收7.28亿元 同比增141.32%；净利润7261.81万元 同比扭亏 [49] 有色金属及钢铁行业本周观点 黄金 - 短期关税预期缓和与美联储维持利率不变使黄金价格小幅承压 中长期地缘政治等因素使金价仍有上行空间 建议关注赤峰黄金、山东黄金、紫金矿业 [4][50] 稀土 - 我国对中重稀土实施出口管制使海外价格上扬 我国在该产业具绝对优势 建议关注中国稀土、金力永磁 [4][51] 工业金属 - 2025年第一季度工业金属市场整体上行 需求端积极推动板块业绩提升 2025Q1工业金属板块营收6305.82亿元 同比+5.86% 环比-7.56%；归母净利润329.02亿元 同比+29.07% 环比+43.82% [4][52]

报告行业投资评级 - 房地产-标配（维持）[1] - 建材材料-标配（维持）[1] 报告的核心观点 - 五一假期部分城市楼市购房需求释放较好，整体仍分化，后续政策将持续加码，楼市将从止跌回稳向回暖回升过渡，2025年房企业绩或环比回升推动板块估值修复，建议关注经营稳健的头部央国企及聚焦一二线城市的区域龙头企业[4][26][27] - 2024年水泥行业利润下降，上市水泥企业业绩降幅收窄，2025Q1同比增长，未来水泥需求将获支撑，价格或修复，中长期利好龙头企业；2024年消费建材企业业绩承压，2025年需求将有支撑，业绩有望环比回升，板块估值偏低有配置价值，建议关注具备竞争护城河、基本面稳健的企业[5][6][48][49] 根据相关目录分别进行总结 房地产板块行情回顾及估值 - 截至2025年05月8日，申万房地产板块近两周下跌1.04%，跑输沪深300指数2.78个百分点，在申万31个行业中排名倒数第二位；近一月上涨9.02%；年初至今累计下跌5.45%；SW二级房地产板块中，近两周SW房地产开发下跌0.87%，SW房地产服务下跌4.28%[14] - 个股方面，亚太实业、冠城大通等近两周涨幅居前，天保基建、我爱我家等近两周跌幅居前[18][19] 房地产行业及公司新闻 - 今年前四个月，中国25城住宅用地平均楼面价同比上涨约54%，300城住宅用地平均成交楼面价同比涨逾三成[24] - 4月北京二手房住宅网签环比下降19.05%，同比上涨16.59%[24] - 五一假期部分城市推出购房活动，北京、上海等新房网签成交量及热点城市二手房看房量、签约量大幅增长[24] - 央行宣布降准0.5个百分点、降息0.1个百分点等政策，下调政策利率、公积金贷款利率[24][25] - 金融监管总局将完善房地产融资制度，保持融资稳定，满足住房需求[25] 房地产周观点 - 五一假期楼市分化，部分城市购房需求释放好，后续政策将加码，库存压力化解，楼市将回暖，适度宽松货币政策支持房企融资，2025年房企业绩或回升推动板块估值修复，建议关注保利发展、华发股份等企业[4][26][27] 建材板块行情回顾及估值 - 截至2025年05月8日，申万建筑材料板块近两周上涨0.41%，跑输沪深300指数1.33个百分点，在申万31个行业中排名倒数第5位；近一月上涨6.16%；年初至今累计上涨0.76%；SW二级板块中，近两周SW玻璃玻纤上涨1.81%，SW水泥下跌0.64%，SW装修建材上涨0.55%[28][30] - 个股方面，雅博股份、韩建河山等近两周涨幅居前，鲁阳节能、纳川股份等近两周跌幅居前[31][35] 建材行业重要数据 - 本周全国水泥市场行情重心下移，均价较上周下滑5元/吨，幅度1.39%，原料面平稳，需求面疲软，供应面库存增加[37] - 本周平板玻璃整体出货不及预期，五一期间产销不理想，部分企业报价下调，短期内市场或窄幅波动[42] - 本周光伏玻璃价格成交重心下移，主流市场成交价2.0mm厚度均价较上周下跌0.5元/平方米[44] 建材行业及公司新闻 - 五一节前水泥市场需求增速放缓，价格跌势放缓，五一期间需求下降，价格跌多涨少[46] - 中方决定与美方进行经贸会谈[46] - 金融监管总局调降股票投资风险因子，鼓励保险公司入市[46] - 证监会将发布新修订的上市公司重大资产重组管理办法[46] - 央行下调金融机构存款准备金率[46] - 九大建筑央企2024年合计完成新签合同额16.59万亿元，2025年计划实现新签合同额17.06万亿元[47] 建材周观点 - 2024年水泥行业利润下降，上市水泥企业业绩降幅收窄，2025Q1同比增长，未来水泥需求将获支撑，价格或修复，中长期利好龙头企业，建议关注海螺水泥、塔牌集团[5][48][49] - 2024年消费建材企业业绩承压，2025年需求将有支撑，业绩有望环比回升，板块估值偏低有配置价值，建议关注北新建材、兔宝宝等企业[6][49][50]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 五一假期全国消费市场繁荣活跃，重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，重点监测餐饮企业销售额同比增长8.7%，县城酒店预订量同比增长30%，旅游消费推动餐饮市场恢复 [1][8] - 消费市场活跃与各地落实促内需政策有关，随着政策进一步落实，消费会进一步恢复，食品饮料整体消费有望追随经济复苏而复苏，建议关注白酒和调味品板块消费复苏机会，推荐贵州茅台、盐津铺子、涪陵榨菜等标的 [2][9] 各部分总结 市场表现 - 上周食品饮料各子行业中，啤酒、其他酒类、调味发酵品等子行业周涨跌幅依次为-0.85%、-1.31%、-1.81%等 [10] - 上周酒类行业涨幅前四公司为百润股份10.36%、百威亚太3.43%等，后五位为青岛啤酒-3.89%、金枫酒业-4.86%等 [14] - 上周乳制品公司表现前五位为蒙牛乳业4.62%、伊利股份2.73%等，后五位为新乳业-5.18%、中国飞鹤-6.55%等 [15] - 上周调味品行业子板块涨幅前四公司为安琪酵母4.60%、莲花控股4.11%等，后五位为朱老六-2.74%、涪陵榨菜-3.10%等 [18] - 上周食品子板块涨幅前五公司为第一太平13.69%、周黑鸭7.69%等，后五位为海融科技-8.12%、西王食品-8.94%等 [18] - 上周软饮料子板块涨幅前五公司为西藏水资源3.33%、养元饮品1.76%等，后五位为欢乐家-2.84%、承德露露-5.54%等 [22] - 上周港股必需性消费指数+1.53%，关键公司涨跌幅为周黑鸭7.69%、华润啤酒1.64%等 [3] 行业&重点公司追踪 上周重点公告 - 伊利股份2024年营业总收入1157.80亿元，剔除商誉减值后净利润115.39亿元，同比增长12.2%；2025年一季度营业总收入330.18亿元，同比增长1.35%，扣非归母净利润46.29亿元，同比增长24.19% [25] - 光明乳业2024年营业总收入242.78亿元，同比下降8.33%，归母净利润7.22亿元，同比下降25.36%；2025年一季度营业总收入63.68亿元，同比下降0.76%，归母净利润1.41亿元，同比下降18.16% [25] - 酒鬼酒2024年营业总收入14.23亿元，同比下降49.70%，归属净利润0.12亿元，同比大幅下降97.72%；2025年一季度营业总收入3.44亿元，同比下降30.34%，归母净利润3171.33万元，同比下降56.78% [25] - 山西汾酒2024年营业收入360.11亿元，同比增长12.79％，归属于上市公司股东的净利润122.43亿元，同比增长17.29%；2025年一季度营业收入165.22亿元，同比增长7.72%，净利润66.48亿元，同比增长6.15% [26] - 安井食品2024年营业总收入151.27亿元，同比增长7.70%，归母净利润14.85亿元，同比增长0.46%；2025年一季度营业收入35.9986亿元，较上年同期减少4.13%，归属于上市公司股东的净利润3.9452亿元，较上年同期减少10.01% [26][27] - 今世缘2025年一季度营业总收入50.99亿元，同比增长9.17%，归母净利润16.44亿元，同比增长7.27%，毛利率/净利率分别为73.63%/32.24% [27] - 贵州茅台2025年一季度营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%，归母净利润268.47亿元，同比增长11.56% [28] - 重庆啤酒2025年1 - 3月啤酒销量88.35万千升，同比增长1.93％，营业收入43.55亿元，同比增长1.46％，归母净利润4.73亿元，同比增长4.59％ [28] 上周重点新闻 - 六部门印发《食品添加剂滥用问题综合治理方案》，开展食品添加剂滥用问题综合治理行动 [29] - 青岛啤酒拟6.65亿元及价格调整期损益金额之和收购即墨黄酒100%股权，跨入黄酒赛道 [29] - 安井食品积极推进H股发行上市相关工作，IPO募资拟用于扩大销售及经销网络等方面 [30] - 海天味业启动香港上市管理层第二轮NDR，预期交易规模约为10亿至20亿美元 [30] - 太古股份拟分拆TCPCL饮料业务在泰国上市 [31] 未来3 - 6个月行业大事 - 2025年5月15日安琪酵母股东大会召开，5月16日洽洽食品股东大会召开等 [5] 行业基本资料 - 股票家数126家，占比2.79%，行业市值49150.91亿元，占比5.12%，流通市值47556.95亿元，占比6.1%，行业平均市盈率22.63 [5]

报告行业投资评级 - 公用事业：增持（维持）[5] - 发电：增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 5月8日山东省发改委下发全国首份136号文细则，推动新能源从固定电价向市场化定价转型 绿电行业从规模向效率蜕变，短期建议配置存量项目占比高、现金流稳定的运营商；中长期关注具备技术优势及成本管控能力的龙头企业 [1] 根据相关目录分别进行总结 存量项目 - 存量项目机制电量上限预计略低于山东省当前非市场化比例（2024年年底前投产项目为90%、2025年新投产风电70%/光伏85%） [2] - 短期存量机制电价0.3949元/千瓦时、和现行标杆电价一致，可稳定存量项目利润和现金流；全生命周期执行期满后，项目将完全暴露于市场电价波动 [2] - 存量资产运营效率重要性提升，未来或通过绿证交易等方式对冲市场化风险 [2] 增量项目 - 增量项目竞价电量根据非水可再生消纳权重和用户承受能力综合确定，若申报充足率不足125%，则竞价电量将缩减至申报电量的80% [3] - 2025年首次竞价上限不高于上年度结算均价（0.346 - 0.383元/KWh），将促使企业降低初始投资与运维成本；竞价下限参考先进电站度电成本，保护行业收益率底线 [3] - 政策明确储能不作为并网前置条件，利好光伏、风电降本，但需通过辅助服务市场弥补调节能力短板 [3] - 具备低造价、高发电小时数和技术迭代能力的企业在增量项目中占据竞争优势 [3] 用户侧 - 差价结算、容量补偿等成本通过用户侧分摊，可能推高工商电价，刺激企业转向绿电直购、负荷聚合等模式 [4] - 政策限制机制电量参与绿证交易，用户可通过剩余市场化电量购买绿证，利好独立绿证交易平台 [4] - 负荷聚合商、虚拟电厂等业态有望兴起，或与高耗能企业绑定开发“绿电 + 储能”定制化解决方案，捕捉用户侧降本需求 [4]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年1 - 3月全国电网工程累计投资完成额同比增长24.8%，3月同比增长18.5%，呈同比较快增长趋势；5月8日国新办发布会指出今年将在多领域推出约3万亿元优质项目，建议关注受益于国内基建投资力度加大、规模和技术领先的头部企业 [3][75] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年5月8日，近两周申万电力设备行业上涨4.41%，跑赢沪深300指数2.60个百分点，排名第7；本月上涨4.73%，跑赢2.55个百分点，排名第3；年初至今下跌4.56%，跑输2.48个百分点，排名第26 [3][10] - 近两周风电、光伏、电网、电机、电池、其他电源设备板块分别上涨4.57%、5.69%、2.81%、6.40%、4.06%、6.80% [3][14] - 近两周涨幅前三的个股为中超控股、华民股份和振江股份，涨幅分别达38.95%、29.66%和28.37%；跌幅前三的个股为华西能源、沐邦高科和合纵科技，分别跌28.74%、28.38%和26.91% [3][17][18] 电力设备板块估值及行业数据 - 截至2025年5月8日，电力设备板块PE(TTM)为24.50倍，电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、光伏设备、风电设备、电池、电网设备板块PE(TTM)分别为51.04倍、40.69倍、17.54倍、30.52倍、23.79倍、24.11倍 [3] - 截至2025年5月7日当周，多晶硅致密料价格环比下跌2.50%，颗粒料价格环比下跌2.78%；多种硅片、电池片、组件价格有不同程度下跌或持平 [28][30] - 2025年1 - 3月，全国光伏新增装机59.71GW，同比增长30.54%；3月新增20.24GW，同比增长124.39% [36] - 2025年1 - 3月，全国风电新增装机14.62GW，同比下降5.68%；3月新增5.34GW，同比下降4.81% [38] - 2025年1 - 3月，全国电源工程累计投资完成额达1322亿元，同比下降2.5%；3月达569亿元，同比下降5.8% [41] - 2025年1 - 3月，全国电网工程累计投资完成额达956亿元，同比增长24.8%；3月达520亿元，同比增长18.5% [3][42] - 2025年1 - 3月，全国电池组件累计出口金额达64.16亿美元，同比下降29.25%；3月出口24.63亿美元，同比下降23.50%，环比增长47.82% [49] - 2025年1 - 3月，全国电池组件累计出口量达26.25亿个，同比增长45.42%；3月出口9.54亿个，同比增长84.60%，环比增长33.70% [51] - 2025年1 - 3月，全国逆变器累计出口金额达16.99亿美元，同比增长4.93%；3月出口6.33亿美元，同比增长4.95%，环比增长39.47% [56] - 2025年1 - 3月，全国逆变器累计出口数量达1090.10万个，同比增长5.58%；3月出口373.24万个，同比增长12.07%，环比增长62.51% [59] - 2025年1 - 3月，全国变压器累计出口额达18.17亿美元，同比增长38.40%；3月出口6.10亿美元，同比增长26.06%，环比增长18.55% [61] - 2025年1 - 3月，全国变压器累计出口数量达7.09亿个，同比增长6.90%；3月出口2.72亿个，同比增长13.69%，环比增长46.08% [66] 产业新闻 - 5月8日国新办发布会指出支持民营企业参与“两重”建设和“两新”工作，完善参与国家重大项目长效机制，今年将在多领域推出约3万亿元优质项目，支持民营企业在新兴产业投资布局 [67] - 5月8日，陇东—山东±800千伏特高压直流工程竣工投产，是我国首个“风光火储一体化”大型综合能源基地外送工程，每年可向山东输送电能360亿千瓦时 [71] - 5月7日，华能石岛湾核电扩建一期工程2号机组核岛浇筑第一罐混凝土，工程进入全面建设阶段 [73] - 5月8日，重庆市能源局发文督促新能源企业配储，鼓励储能绿电交易，配合推动电力市场建设 [73] - 近日，《浙江省虚拟电厂运营管理细则（试行）》印发，明确全流程闭环管理要求，有诸多创新亮点 [73] 公司公告 - 5月9日，德业股份拟回购股份，资金总额不低于1亿元且不超过2亿元 [73] - 5月9日，南网科技副总经理林国营辞职，公司不再认定其为核心技术人员 [73] - 5月9日，金龙羽中标南方电网物资有限公司项目，预估中标金额27148万元 [77] - 5月9日，平高电气及子公司中标国家电网相关项目，中标金额约17.51亿元，占2024年营业收入的14.12% [77] - 5月9日，金智科技中标国家电网及其下属子公司输变电、配网相关项目，累计中标金额9073.46万元 [77] 电力设备板块本周观点 - 建议关注金风科技、国电南瑞、阳光电源、东方电缆等受益于国内基建投资力度加大、规模和技术领先的头部企业 [75][76]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025Q1中信基础化工板块营收和归母净利润同比增长，毛利率和净利率环比提升，但行业整体供需格局和景气度有待改善，氟化工、合成树脂等板块表现良好 [4][52] - 截至2025年一季度末，公募重仓基础化工行业比例下降，处于2020年以来最低水平，行业估值处于低位 [4][52] - 建议关注国产替代逻辑品种和供需格局良好的涨价品种，如润滑油添加剂、制冷剂、三氯蔗糖领域 [4][55] 根据相关目录分别进行总结 板块整体 - 2025Q1业绩同环比改善，营业总收入6059.33亿元，同比增长6.49%，环比下降5.44%；归母净利润369.12亿元，同比增长5.18%，环比增长351.74% [4][11][13] - 2024 - 2025Q1化工品价格指数均值同环比下跌，行业供需格局差，产品价格疲软 [11] - 2025Q1毛利率17.55%，同比下降0.25个百分点，环比提升0.84个百分点；净利率6.32%，同比下滑0.12个百分点，环比提升5.09个百分点 [4][16] - 截至2025年一季度末，在建工程4116.79亿元，同比 - 8.61%，环比 - 5.03%；固定资产15388.74亿元，同比 + 15.14%，环比 + 2.44%，新建产能逐步转固，后续供给趋于理性 [21] 各子板块 收入端 - 2024年改性塑料、轮胎等板块营收同比增速靠前，碳纤维、钾肥等靠后 [26] - 2025Q1改性塑料、合成树脂等板块营收同比增速靠前，纯碱、碳纤维等靠后，合成树脂、复合肥收入同环比均增长 [27][28] 利润端 - 2024年橡胶制品、印染化学品等板块归母净利润同比增速靠前，碳纤维、膜材料等靠后 [32] - 2025Q1氟化工、氯碱等板块归母净利润同比增速靠前，碳纤维、粘胶等靠后，氟化工同环比大幅增长 [33][34] 盈利能力 - 2025Q1氟化工、合成树脂等板块毛利率和净利率同比提升幅度排名靠前，盈利能力改善明显 [36][37][38] 公募持仓 - 截至2025年一季度末，公募重仓基础化工行业比例为2.45%，较2024年四季度末下降0.19个百分点，处于2020年以来最低水平 [4][40] - 持股总市值排名前十个股依次是万华化学、赛轮轮胎等，CR10重仓持股集中度降低 [43] 估值 - 截至2025年5月8日，板块PB为1.97倍，处于近十年13.89%的分位点水平；PE（TTM）为35.88倍，处于近十年62.04%的分位点 [47] 投资建议 - 关注国产替代逻辑品种和供需格局良好的涨价品种，如润滑油添加剂（瑞丰新材、利安隆）、制冷剂（三美股份、巨化股份）、三氯蔗糖（金禾实业）领域 [4][55]

五矿证券研究所 高端制造行业 高端制造产业跟踪（4月）： 工控需求回暖，工程机械盈利改善 邮箱： zhouyue@wkzq.com.cn 证券研究报告 | 行业周报 2025/05/09 | 机械设备行业 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | 联系人：张雪 分析师：祁岩 登记编码：S0950523090001 邮箱： qiyan1@wkzq.com.cn 电话：010-56307033 联系人：周越 邮箱： zhangxue1@wkzq.com.cn Contents 目录 板块观点 01 04 行情回顾 新闻&公告 板块观点 1. 板块观点 02 数据跟踪 03 人形机器人仍然是行情主线。本月人形机器人首届马拉松大赛在北京亦庄成功举办，本次参选选手表现参差，考虑到当前技术处于快速迭代期，我们认为应当关 注机器人表现的上限而非下限。天工Ultra机器人以2小时40分42秒的完赛成绩获得冠军展示出人形机器人在双足运动方面已经具备一定成熟度。此外，我们认为 本次马拉松也将引导大家更加关注机器人的散热、续航、可靠性等问题。科盟创新正式发布七款机器人核心传动技术新品，涵盖轻量化、结构紧凑、扭 ...

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - 受终端需求复苏及AI创新推动，电子行业2024年及2025Q1业绩向好，消费电子、PCB/CCL、面板制造等细分领域业绩表现亮眼 [2][6][166] - 后续重点关注在AI算力硬件高景气驱动下，业绩持续释放的PCB/CCL领域 [2][166] - 中长期来看，消费电子结构创新永不停歇，AI加持的手机、PC、眼镜等智能终端有望加快落地 [2][86][166] - 面板制造有望通过按需定产策略维持市场供需动态平衡，实现面板价格挺价 [2][153][166] 根据相关目录分别进行总结 电子行业2024及25Q1业绩向好 - 统计样本以SW电子行业成分为基础，剔除部分公司后合计258家，并划分五个细分领域 [14] - 2024年行业营收28,036.40亿元，同比增17.04%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为957.03和784.60亿元，同比分别增24.10%和36.12%；毛利率、净利率分别为13.21%和3.20%，同比分别降0.59和0.07个百分点 [6][15] - 2025Q1行业营收6,949.32亿元，同比增18.47%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为256.86和216.29亿元，同比分别增26.92%和32.12%；毛利率为13.10%，同比降0.32个百分点，净利率为3.67%，同比升0.38个百分点 [6][23] 细分领域业绩表现亮眼 消费电子领域 - 2024年全球智能手机出货量约12.2亿部，同比增约7%；全球PC出货量约2.63亿台，同比增1.08% [35][40] - 2024年行业营收同比增21.32%至15,050.67亿元；归母净利润、扣非后归母净利润分别为538.97和485.64亿元，同比分别增15.60%和15.87% [42] - 2025Q1全球智能手机出货量同比增3%；全球PC出货量为6,270万台，同比增9.4% [52] - 2025Q1行业营收为3,708.13亿元，同比增24.54%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为128.01和107.72亿元，同比分别增18.48%和13.45% [54] - 苹果产业链2024年营收4,106.02亿元，同比增16.61%；2025Q1营收955.40亿元，同比增16.04% [65] PCB领域 - 2024年行业营收2,015.90亿元，同比增17.56%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为146.38和135.98亿元，同比分别增19.68%和27.21% [97] - 2025Q1行业营收532.57亿元，同比增24.62%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为47.51和44.74亿元，同比分别大幅增54.57%和59.50% [108] - 聚焦AI领域的公司业绩表现更突出，如胜宏科技2024年及2025Q1业绩大幅增长 [119] - 海外CSP业绩超预期，算力需求仍将保持高位，PCB/CCL作为核心部件有望持续迎来业绩释放 [120] CCL领域 - 2024年行业营收316.63亿元，同比增19.48%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为17.29和15.02亿元，同比分别大幅增106.98%和114.29% [122] - 2025Q1行业营收85.53亿元，同比增26.33%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.27和6.17亿元，同比分别增64.71%和66.01% [132] 面板制造领域 - 2024年行业营收3,632.03亿元，同比增4.10%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为68.87和41.35亿元，同比分别大幅增44.62%和964.42% [142] - 2025Q1行业营收906.74亿元，同比增5.69%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为26.27和23.10亿元，同比分别增114.63%和246.05% [153] 投资建议 - 关注在AI算力硬件高景气驱动下，业绩持续释放的PCB/CCL领域 [2][166] - 中长期关注AI加持的消费电子智能终端落地情况 [2][86][166] - 关注面板制造按需定产策略对市场供需平衡及价格的影响 [2][153][166] - 给出多家重点公司盈利预测及投资评级，均为买入且维持评级 [169][171]

报告行业投资评级 - 维持对食品饮料行业的超配评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年食品饮料行业业绩增速放缓，2025Q1业绩微增，行业内细分板块业绩表现分化 [6][14][20] - 白酒板块2024年业绩前高后低，2025Q1业绩实现个位数增长，各层级白酒业绩表现分化，2025Q1盈利能力同比提升 [22][27][45] - 啤酒板块2024年销量承压，成本下行带动利润增长，2025Q1多数酒企实现开门红，盈利能力同比增加 [51][53][61] - 调味品板块2024Q4销量因备货错期增长，2025Q1表现平稳，业绩实现个位数增长，2025Q1盈利能力同比提升 [65][70][74] - 乳品板块2024Q4需求弱复苏，2025Q1营收微增，成本下行带动板块毛利率提升，2025Q1毛销差边际改善 [18][20] - 零食板块业绩表现分化，盈利能力同比下降，具备大单品与渠道优势的企业表现较优 [20][22][24] - 投资策略上，白酒板块建议关注高端白酒如贵州茅台、五粮液等，次高端与区域白酒关注动销好的山西汾酒、古井贡酒等及困境反转标的水井坊等；大众品板块关注青岛啤酒、海天味业、伊利股份、盐津铺子等 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料行业2024年与2025Q1业绩概述 - 2024年业绩增速放缓，实现营业总收入10915.80亿元，同比增长3.92%，归母净利润2171.12亿元，同比增长5.51%；2025Q1业绩微增，营业总收入3273.61亿元，同比增长2.54%，归母净利润815.45亿元，同比增长0.27% [6][14][15] - 行业内细分板块业绩表现分化，2024年零食、软饮料等板块业绩增速靠前，保健品板块弱势；2025Q1啤酒业绩增速靠前，熟食、保健品、烘焙食品等板块偏弱 [20] 2. 白酒板块：主动去库，业绩表现分化 - 2024年业绩前高后低，实现营业总收入4422.27亿元，同比增长7.29%，归母净利润1666.31亿元，同比增长7.41%；2025Q1业绩实现个位数增长，营业总收入1534.18亿元，同比增长1.68%，归母净利润633.92亿元，同比增长2.26% [22][27] - 业绩表现分化，高端白酒经营稳健，2024年营收与归母净利润增速分别为11.53%、11.31%，2025Q1为7.99%、8.47%；次高端白酒内部分化，部分酒企业绩持续承压，2024年营收增速2.58%，归母净利润增速 -0.58%，2025Q1为2.81%、2.03%；区域白酒内部分化加剧，2024年营收增速1.50%，归母净利润增速 -8.73%，2025Q1为 -12.44%、 -18.90% [30][38][41] - 2025Q1盈利能力同比提升，毛利率为81.53%，同比增加0.33个百分点，净利率为42.54%，同比增加0.27个百分点 [46] 3. 啤酒板块：2024年销量承压，2025Q1多数酒企实现开门红 - 2024年销量承压，营业总收入684.60亿元，同比下降1.55%，成本下行带动利润增长，归母净利润73.17亿元，同比增长6.83%；2025Q1营收实现个位数增长，营业总收入201.47亿元，同比增长3.73%，归母净利润实现双位数增长，达25.26亿元，同比增长10.89% [51][53] - 成本下行带动板块盈利能力提升，2024年毛利率为42.43%，同比增加1.63个百分点，净利率为12.99%，同比增加0.66个百分点；2025Q1毛利率为43.40%，同比增加2.01个百分点，净利率为15.37%，同比增加1.03个百分点 [61] 4. 调味品板块：备货错期带动2024Q4销量增长，2025Q1表现平稳 - 备货错期带动2024Q4销量增长，2024年营业总收入679.62亿元，同比增长8.56%，归母净利润111.41亿元，同比增长1.53%；2025Q1业绩实现个位数增长，营业总收入185.45亿元，同比增长3.36%，归母净利润35.75亿元，同比增长7.17% [65] - 2025Q1盈利能力同比提升，毛利率为36.38%，同比增加1.65个百分点，净利率为19.50%，同比增加0.63个百分点 [74] 5. 乳品板块：2024Q4需求弱复苏，龙头开局彰显韧性 - 2024Q4需求弱复苏，2025Q1营收微增 [18] - 成本下行带动板块毛利率提升，2025Q1毛销差边际改善 [20] 6. 零食板块：内部分化，具备大单品与渠道优势的企业表现较优 - 零食板块业绩表现分化 [22] - 零食板块盈利能力同比下降 [24] 7. 投资策略 - 白酒板块建议关注高端白酒贵州茅台、五粮液等，次高端白酒与区域白酒关注动销表现较好的山西汾酒、古井贡酒等，以及前期超跌、存在困境反转的标的水井坊等 [6] - 大众品板块关注青岛啤酒、海天味业、伊利股份、盐津铺子等 [6]

航天新材料系列报告之一： 低轨卫星的商业逻辑 报告要点 低轨卫星的需求是什么？低轨卫星未来主要需求在于通信服务。用户使用 通信服务，主要需要其带宽和信号覆盖的服务。 相比地面基站，低轨卫星覆盖成本更低，但带宽成本更高。根据我们的测 算，5G 基站的覆盖成本约为 4.6 万元/平方公里，带宽成本约为 146 元 /Mbps，中国低轨卫星的覆盖成本约为 2.9 元/平方公里，带宽成本约为 2345 元/Mbps。 低轨卫星的商业逻辑是什么？ 低轨卫星能以较低成本实现网络全球覆盖。按 1000 公里轨道高度，不考 虑重复建设和损耗，理论最少需约 25 颗卫星，若需考虑重叠和连续服务， 理论数量约需 50 颗，实际考虑冗余设计，数量可能更多，比如轨道高度 计划 1000 公里的虹云工程计划 156 颗，铱星在轨 75 颗。按照单颗卫星 发射和制造成本 4690 万元计算，若全球部署 1 万颗，4690 亿元的投资 就能实现全球网络覆盖，而 5G 基站仅覆盖全球陆地面积（不含光缆）就 高达 8 万亿元。 证券研究报告 [Table_ | 行业专题First] | [Table_Invest] 有色金属 | | | -- ...