报告核心观点 - 政策利好、宏观经济回暖、权重行业景气度增强，科创板资产配置优势凸显，科创 100 指数和博时上证科创板 100ETF 具有较高投资价值 [1] 科创板资产配置优势 科创板再迎重磅改革 - 科创板改革加速核心科技领域技术突围，推动资本市场从“输血”向“造血”功能升级 [7][9] - 设立科创成长层，定位为未盈利硬科技企业上市通道，有准入和退出机制 [9] - 推出 6 项配套改革举措，解决企业上市、定价、融资等痛点，吸引长期资金入市 [10] 宏观复苏仍在进行 - 宏观经济复苏加速，5 月社零同比跃升 6.4%，城市消费修复快 [7][11] - 流动性格局宽松，去年下半年以来科创板成交量提升，上半年日均成交额同比增长约 91.7% [7][13] 半导体产业景气度上行 - AI 竞赛与国产替代驱动，半导体产业景气度上行成趋势，2025 年三重动能释放 [7][16] - DRAM 市场涨价，HBM 需求激增，AI 芯片商业化提速，带动国内头部企业市值突破 [7][17] 科创 100 指数投资价值分析 指数选股特点 - 从科创板选市值中等、流动性好的 100 只证券为样本，与其他指数构成规模指数系列 [20] - 样本空间有上市时间和非退市风险警示要求，选样有筛选和排名规则 [20] - 指数样本每季度调整，调整比例不超 10%，采用缓冲区规则 [20] 指数风格特征：中小盘成长 - 纳入科技型中小盘企业，符合科技浪潮方向，经济企稳、流动性充裕背景下优势明显 [27] - 截至 2025 年 Q1，成分股毛利率稳定，ROE 回升，净利润增长预期好 [30] 指数历史表现：科技成长风格中弹性更强 - 在科技成长风格强势市场中，科创 100 指数表现出较强弹性，受宏观、行业、政策因素影响 [32] - 短期在成长行情下，“924”行情以来截至 2025 年 6 月 30 日，累计反弹 61.08%，优于主流宽基指数 [34] 博时上证科创板 100ETF 投资价值分析 博时上证科创板 100ETF 基本信息 - 代码 588030，标的指数为科创 100，2023 年 9 月 15 日上市，紧密跟踪指数 [38] - 基金经理唐屹兵经验丰富，管理 17 只基金，规模约 100 亿元 [39] 管理人具有丰富的 ETF 产品管理经验 - 博时基金管理 54 只 ETF 基金，规模超 1600 亿元，产品线覆盖广 [40]

报告核心观点 2025年7月3日A股主要指数多数收涨，个股涨多跌少，沪深两市成交额较上一交易日缩量，行业和板块表现分化，电子等行业及电路板等概念板块领涨，煤炭等行业领跌 [1][2] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.18%，收报3461.15点；深证成指涨1.17%，收报10534.58点；科创50涨0.24%，收报984.95点；创业板指涨1.90%，收报2164.09点 [1] - 全市场3270只个股上涨，1863只个股下跌，282只个股收平，沪深两市成交额合计13097亿元，较上个交易日缩量672.34亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨多跌少，电子、电力设备等行业领涨，煤炭、交通运输等行业领跌 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为电路板、万得预增等板块 [2]

报告核心观点 - 2024年9月24日央行创设两项结构性货币政策工具支持资本市场稳定发展，2025年5月7日两项工具总额度8000亿合并使用并优化申请细节，后续扩容潜力大，有望重塑A股生态；6月两项工具申请金额占比提升，对其使用情况做月度跟踪，同时分析6月A股、港股回购增持情况并构建关注组合 [3][6] 各目录要点总结 1. 互换便利+回购增持再贷款，使用情况如何 - 2024年9月24日创设证券、基金、保险公司互换便利（首期5000亿）和股票回购、增持再贷款（首期3000亿）两项工具，2025年5月7日总额度8000亿合并使用并优化申请细节，本月两项工具申请金额占总金额比例52.4%，较上月提高1.2% [3][6] - 证券、基金、保险公司互换便利本月无变化 [3][6] - 截止6月底，股票回购、增持再贷款申请专项贷款交易681笔，金额约1342.6亿；用于回购交易488笔，金额约862.8亿，占比64%；申请增持交易193笔，金额约479.8亿，占比36%；6月A股36家上市公司申请96.0亿，环比降2%，其中回购申请金额增41%，增持申请金额降59% [3][7][8] 2. 6月回购、增持情况概览 2.1 A股情况概览 - 6月A股回购：前期预案集中落地，实施金额增88%，发布预案意愿降温；实施回购交易102笔，金额约177.8亿，环比增88%；发布回购预案21笔，按上限计43.6亿，环比降44%；约52%资金为自有/筹资金，48%含专项贷款；回购目的主要是注销、股权激励/员工持股计划、维护公司价值及股东权益，分别有6、14、2家；拟回购金额最大三家公司为山鹰国际、广大特材、澜起科技 [10] - 6月A股控股股东增持：前期预案集中落地，实施金额增20%，发布预案意愿降温；实施增持交易21笔，完成63.2亿增持，较5月增10.3亿，环比升20%；新发布9项增持预案，按上限计17.1亿，较5月降25.1亿，环比降59%；约27%资金为自有/筹资金，73%含专项贷款；拟增持金额最大三家公司为东方盛虹、福能股份、蓝天燃气 [15] 2.2 港股情况概览 - 6月港股回购金额约208.3亿港币，环比增22%；因港股整体震荡调整，部分公司股价低估，出于性价比实施回购；6月回购金额最高三家公司为腾讯控股、友邦保险、汇丰控股 [21] 3. 构建值得关注的回购、增持组合 - 梳理6月发布新回购、增持公告的上市公司，结合基本面、当前估值、回购/增持金额占比等信息，列出值得关注的A股和港股公司供投资者参考 [22] - 6月值得关注的A股公司有江瀚新材、梦百合、兆讯传媒 [23] - 6月值得关注的港股公司有中远海控、哔哩哔哩 - W、时代电气、和铂医药 - B、药师帮、周黑鸭 [27]

报告核心观点 - 7月A股预计震荡调整，港股与A股节奏一致但A股表现或更优，成长与红利风格轮动受动量效应、关税政策等影响 [4][70] - 美股7月偏震荡，黄金震荡幅度缩小并逐步走强，二者维持反向震荡格局 [4] - 国债和利率整体震荡下行，国债利率有下行基础，美债震荡下行幅度有限 [4] - 建议基金相对均衡配置，以ETF为主 [135] A股和港股——顺势而为，蓄势待变 权益宏微观月度低频择时模型 - 从基本面、资金面、国际面、估值面、技术面五个维度评测万得全A，最新一期（2025年7月）综合评分为 -5分，大盘7月预计震荡调整，风格轮动预计震荡偏价值 [29][30] 权益宏微观日度高频择时模型 - 同样从五个维度评测万得全A，6月下旬发出正向信号预计持续数日，7月大盘前半段或因动量效应上涨，后半段可能震荡调整，6月下半月成长风格占优，7月后半段红利风格有望凸显优势 [37][39][40] 日历效应 - 统计1999 - 2024年各指数月度表现，7月宽基、行业指数表现较好，8月一般，7月金融、周期和成长风格或占优，8月价值与红利板块占优，7月成长与红利风格或呈对冲态势 [43][47][58] 技术分析 - 万得全A指数筹码分布优，抛压小；恒生科技指数筹码上方堆积，突破难，恒生AH股溢价指数低位反转，预计7月A股表现优于港股 [66][69] 市场展望 - 7月上半旬A股或延续上涨，后续进入调整，下半旬红利风格可能占优，海内外事件驱动可能使风格变化提前，港股与A股节奏一致，全月宽幅震荡 [70] 美股和黄金——对冲效应或仍将演绎 美股与黄金的对冲效应 - 自2025年初起，美股与黄金呈反向对冲态势，风险偏好切换影响资金流向 [74] 黄金市场 - 短期：市场7月降息预期低，美联储态度有变化，关注6月通胀与就业数据，震荡幅度或缩小并企稳走强 [78] - 长期：受地缘政治长尾效应和美联储政策转向支撑，上涨空间和动能或提升 [82] 美股市场 - 持有逻辑：市场韧性支撑，降息预期托底，但处于估值高位，需警惕波动风险 [85][86] - 潜在变数：7月9日对等关税暂缓期到期，政策不确定性可能引发市场波动 [90] 市场展望 - 7月美股高位震荡，黄金震荡偏强，二者反向震荡，需等待事件政策催化和经济数据公布 [97] 国债和美债——稳中有进，震荡偏强 国债市场 - 6月回顾：收益率稳定，利差走阔，呈现“短升长稳”格局，超长期国债有吸引力 [101] - 7月展望：基本面经济修复斜率偏缓，政策面宽松不改，资金面压力缓解，外部环境人民币升值、全球避险，利率有下行空间 [104][108][111] 美债市场 - 7月展望：供给端到期压力可控，政策面宽松节奏不明朗，资金面外资结构分化，全球不确定性推升需求，利率震荡，中长期下行幅度有限 [123][125][128] 基金配置建议——相对均衡配置 - 以ETF为主筛选基金，要求成立时间满一年且规模大于一亿元，建议相对均衡型ETF配置，等待市场时机 [135]

报告核心观点 美国经济暗藏隐忧，下半年通胀或升温，贸易战可能升级，美股走势波动建议低配；去美元化持续，资金流向非美市场，建议超配港股、欧洲及日本市场，可关注黄金、数字资产ETF等作对冲 [90] 市场总结 - 中美贸易战缓和推动美股反弹，年初至今标指500升约5%、纳指100升近7%，中小盘较弱，罗素2000收跌约1%；去美元化使资金外流，以美元计算的世界指数（美国除外）上半年升17%，跑赢美股 [12] - 中美谈判阶段性缓和但充满变数，美方谈判阵容和立场分歧使磋商不确定；特朗普暂停对等关税大限将至；美加贸易谈判有变数；以伊冲突缓和但停火脆弱；美国减税大法案或增加国债成中长期风险 [13] 美国宏观 - **GDP**：2025年第一季GDP负增长-0.5%，进口激增致净出口贡献为负，消费放缓，企业设备投资增长，政府开支下滑 [17] - **零售消费**：5月零售销售环比降0.9%，汽车及零部件、食品饮料和餐饮销售下滑，消费疲软因前置采购效果退去 [22] - **消费信心**：6月消费者情绪指数初值60.5高于5月，通胀预期降至5.1%，信心回升但绝对值弱需观察 [27] - **就业数据**：5月职缺总数776.9万，劳动市场降温；ADP私营部门新增职位3.7万创2023年3月以来最低；5月非农新增职位13.9万，失业率微升至4.244%，劳动参与率下降 [32][37] - **私人投资**：第一季度私人投资增长，企业设备投资突出，AI和机器学习领域投资带动知识产权产品投资增长 [43] - **房地产投资**：2025年春季以来新屋销售下跌，5月降13.7%，年减6.3%，现有房屋销售低迷，高房价和利率压缩购房意愿 [48] - **进出口**：第一季度进口创新高，第二季度进口大幅下降，4月暴跌近20%，5月基本持平 [53] - **通胀**：5月核心商品价格持平，汽车和旅游服务价格下跌，总体通胀温和，不足以推动美联储加快降息 [58] - **FOMC点阵图**：出现类滞胀预期，下调2025年GDP增长预期，上调失业率和通胀预期 [63] - **美联储分歧**：美联储维持利率不变，政策制定者内部分歧上升，市场对年内降息预期波动 [68] - **采购经理指数**：5月制造业PMI降至48.5，服务业PMI降至49.9，均跌破荣枯线，制造业受需求疲弱和高成本夹击，服务业需求萎缩、通胀压力加剧 [74] - **企业盈利**：第一季度标普500企业盈利同比增13.3%，市场下调第二季度每股收益预期，4 - 5月下调约4.0% [78] 其他市场情况 - **港股**：美元指数回落，去美元化使资金流向非美市场，港元资产受益，HIBOR跌破1%，5月底香港外汇储备增加，本轮港股资金流入来自港股通南向资金 [84] - **欧洲和日本**：欧洲经济有改善迹象，劳动力市场紧俏，投资者情绪转向乐观；日本受企业改革、薪资增长和资金流入支撑，市场氛围乐观，但美国关税政策影响复苏持续性 [89] 下半年展望 - 美国经济隐忧或使下半年通胀升温，贸易战可能升级，美股走势波动，建议低配美股 [90] - 去美元化持续，资金流向非美市场，港股、欧洲和日本市场有机会，建议超配，可关注黄金、数字资产ETF等作对冲 [90]

核心观点 - 电商行业竞争激烈，各平台继续向商家让利或在外卖即时零售领域加大投入寻找新增量；AI 方面巨头业务场景持续受益，但短期 AI Agent 等仍需打磨；恒生科技指数处于震荡期，推荐与宏观经济相关性较低的网易云音乐、美图公司、腾讯音乐 [3][59] 行情回顾 指数情况 - 6 月恒生科技指数上涨 2.5%，纳斯达克指数上涨 6.8% [11] 个股表现 - 港股美图、金蝶国际、金山软件单月涨幅 38.2%、25.5%、23%，跑赢恒生科技指数 35.7pct、23pct、20.5pct；美股哔哩哔哩、英伟达、META 单月涨幅 17.2%、16.9%、14.1%，跑赢纳斯达克指数 10.4pct、10.1pct、7.3pct [14] 估值情况 - 截至 2025 年 6 月 30 日，恒生科技指数 PE - TTM 为 20.1x，处于恒生科技指数成立以来 8.95%分位点 [18] 人工智能动态 OpenAI - 6 月多项更新，如升级 Codex、AI 智能体开发工具、ChatGPT 等，上线 o3 - pro AI 模型，升级 ChatGPT Projects [22][23] 谷歌 - 发布 Gemini2.5 Flash - Lite，上线 Search Live 语音搜索，更新 Gemini 2.5 Pro 预览版模型，集成 Imagen4，首推本地具身智能模型 [22][26] 苹果 - 发布 Xcode26 开发者工具，内置 ChatGPT 赋能开发，iOS26 升级视觉智能 [24][25] 微软 - 推出视频创作工具，发布设备端模型 Mu，AI 发布 Code Researcher [25][26] Meta - 推出世界模型 V - JEPA 2，发布 Aria Gen 2 技术细节 [28][32] Anthropic - Claude Pro 升级，开放研究模式与远程 MCP 整合 [29] 腾讯 - 开源混元 3D 2.1 大模型，推出元宝 AI 编程模式，开源混元 - A13B 模型等 [30][33] 阿里 - 发布 Qwen3 - Embedding 系列模型，开源 3D 数字人项目，Qwen3 升级版适配苹果 MLX 架构等 [31][35] 字节跳动 - 发布豆包大模型 1.6，上线“AI 播客”功能，发布图像编辑模型 SeedEdit 3.0 等 [34][35] 百度 - 开源文心大模型 4.5 系列，发布多智能体协同 AI IDE，推出双数字人互动直播间 [37][39] 行业政策 - 6 月工信部会议提出以工业智能体为核心深化人工智能工业应用，推动制造业全流程智能化升级，明确多项具体措施 [38] 行业动态 游戏 - 6 月发放 158 款游戏版号（国产 147 款 + 进口 11 款），创近两年单月新高，国产移动游戏占主导，进口版号质量提升 [40] 金融科技 - 5 月支付机构备付金同比上涨 8.4%，达 24573.54 亿元 [42] 互联网 - 腾讯音乐收购喜马拉雅落地，快手调整短剧业务，快手可灵亮相新闻联播 [45][46] 电商 - 各电商平台 618 表现出色，抖音电商取消“仅退款”，开放新商家 0 元入驻，降低保证金门槛 [47][50] 本地生活 - 京东外卖单日订单破千万，淘宝闪购加饿了么订单峰值超 6000 万单，美团拓展即时零售业务 [54] 重点公司新闻 阿里巴巴 - 饿了么、飞猪会师淘天，阿里合伙人组织瘦身，核心管理层年轻化 [57][58] 盈利预测投资建议 - 电商行业竞争激烈，各平台向商家让利或拓展外卖即时零售；AI 巨头业务场景受益但 AI Agent 待打磨；推荐网易云音乐、美图公司、腾讯音乐 [3][59]

报告核心观点 - 中国互联网港股年初至今涨幅居前但估值仍具吸引力，AI具全球竞争性有望打开中长期估值中枢，各细分行业有不同发展趋势和机会 [3][4] - 看好进取+进化下港股中概整体估值重估，建议关注腾讯控股、阿里巴巴等公司 [195][196] 各部分总结 中国互联网 - 香港市场恒生指数和恒生科技指数估值优势显著，市盈率有吸引力且恒生指数股息率高，年内涨幅位居全球前列 [3][18] - 美国科技大厂估值受益于AI发展，中国互联网科技企业估值低于美国，国内互联网公司当前估值未充分反映AI预期，未来AI估值有望被充分定价 [21] - 中国模型能力显著提升，在部分测试中追赶美国模型，DeepSeek成全球第二大AI实验室 [22][26] - 以DeepSeek、阿里及字节等为代表的国产AI模型崛起，部分模型能力对标海外顶尖水平，各公司模型有不同特点和优势 [30][31] - 字节跳动、腾讯、阿里、百度等互联网大厂在AI上投入巨大，预计资本支出将增加或已超预期 [68] - 2024年推理成本和大模型训练成本大幅降低，API价格持续下降，互联网大厂有望受益，推动AI应用发展 [69][70] - 2024年港股回购金额同比大增，2025年Q1也有一定规模，互联网科技上市公司积极回购股份，或对股价产生正面影响 [80][81] 电商行业 - 美国关税政策短期冲击电商出口，但长期可通过提价转嫁成本，订单量有望恢复，整体影响预计有限 [8][90] - 海外电商渗透率提升，中国优质供应链有望出海创造新增量，但海外监管不确定性加大 [91] - 电商行业大盘增速放缓，预计各平台回归优势领域后线上渗透率仍有望提升，呈现消费者理性消费、平台差距缩小、扶持商家、以旧换新政策创造增量等趋势 [96] - AI+电商有望在智能客服、广告生成、数据分析等场景提升商家运营效率 [100] - 各地出台消费品以旧换新落地细则，推动双十一成交额增长，2025年延续对3C产品补贴政策 [106][107] 游戏行业 - 2025年游戏版号发放保持增长，政策支持行业发展，促进技术创新、产业融合和出海拓展 [5][115] - 2024年游戏大盘平稳增长，预计2025年仍有望保持高个位数增长，出海、小程序等赛道收入增长较好 [120] - 预计2025年腾讯游戏收入增速跑赢大盘，网易游戏收入增速显著提速，产品周期影响短期走势 [125] 广告行业 - 前期基数高，广告行业增速放缓，但部分公司因细分行业增量及广告效率提升超越大盘增速，下半年增速或仍承压 [132] - AI重塑互联网广告生态，国内互联网广告行业有望从广告量和价两维度受益于AI，部分公司已在AI广告应用上取得成果 [133][134] 本地生活行业 - 美团和京东在即时零售和外卖业务上竞争，美团有生态协同优势，京东有品质化和供应链优势 [139][141] - 美团国内市场饱和需寻找新增长点，沙特杂货配送市场增长快，美团即时零售业务出海有广阔空间，外卖业务与即时零售业务有协同效应 [146] - 中东外卖市场有发展潜力，美团在沙特和巴西的业务开拓有望为小象超市助力，预计盈利空间可观 [147][149] - 美团无人配送有望成为新趋势，带动百亿量级成本节约 [150][155] - 美团闪购业务高速增长，有望带来新成长曲线，预计2027年覆盖超10万家商户，市场规模达2000亿元 [159] - 美团本地生活业务基建成熟，抖音流量优势明显但ToB体系和线下能力建设需时间，中期内美团市场份额受冲击相对有限 [168] - 2025年第一季度旅游市场强劲增长，国内和跨境旅游需求旺盛，出境游、入境游均表现良好 [173] 垂直领域互联网 - 产业互联网用数字技术重构产业链，垂直类公司通过数字化改造传统行业，实现降本增效 [177][179] - 途虎养车是线上线下一体化汽车服务平台，门店和用户数量增长，预计中国汽车服务市场规模将扩大 [185] - 满帮集团是数字货运平台领军企业，货主和司机数量增长，线上货运渗透率有望提升 [193] 投资建议 - 阿里巴巴云业务收入加速增长，全站推驱动CMR增长，预计未来收入和净利润增长，维持“买入”评级 [197][198] - 腾讯控股基本面强劲，AI应用潜力深厚，预计未来Non - IFRS归母净利润增长，维持“买入”评级 [199][204] - 美团业绩超预期，核心本地商业和新业务有发展，预计未来收入和净利润增长，维持“买入”评级 [207][210] - 快手核心业务稳健增长，AI商业化变现加速，预计未来营业收入和经调整净利润增长，维持“买入”评级 [213][216] - 拼多多利润短期承压，TEMU半托管占比提升或影响收入，下调未来营业收入和净利润预期，维持“买入”评级 [218][220] - 京东营收超预期，新业务外送生态初显锋芒，调整未来收入和净利润预期，维持“买入”评级 [224][229] - 小米AIOT毛利率提升，汽车新品发力在即，预计未来总收入和归母调后净利润增长，维持“买入”评级 [233] - 哔哩哔哩收入利润均超预期，广告和游戏业务表现强劲，预计未来收入和non - GAAP净利润增长，维持“买入”评级 [235][237] - 建议关注互联网大厂生态相关标的，如腾讯系的微盟集团、有赞等，各标的有不同业务和特点 [239] - 列出部分互联网相关公司的市值、PE、核心看点等信息，包括携程、满帮等公司 [240]

报告核心观点 2025年上半年国开债收益率上升，信用债收益率涨跌互现且上升幅度少于利率债，信用利差基本压缩，低等级信用利差压缩最多，期限利差涨跌互现；下半年信用债收益率或跟随利率债下行，但供给或相对增加、需求或相对走弱，信用利差有被动走阔风险；拉久期或仍是下半年更好的信用策略，其次可关注下沉机会；三大板块中更建议关注供给边际转弱更多的城投债，其次关注金融债 [2]。 PART1：上半年债市走熊，信用跑赢 - 市场走势：上半年国开债收益率上升，信用债收益率涨跌互现，信用利差全部压缩，低等级信用利差压缩最多，期限利差涨跌互现，低等级多走阔；中高等级信用利差先窄幅震荡后趋于压缩，低等级信用利差以压缩为主，3月下旬开始明显压缩 [8][11]。 - 行情解析：供给端，今年1 - 5月信用债净融同比下降，产业债余额增速下降幅度最大，政府债净融同比上升，凸显信用债稀缺性；需求端，今年资金利率、R与DR利差先上后下，以下降为主，非银同业存款新规倒逼理财等机构增加配置债券等资产；低等级债占比继续下降，有利于低等级债行情；违约频率下降，产业债违约率和违约规模下降，1 - 5月城投非标违约个数明显下降 [15][20][23][27]。 PART2：下半年拉久期或更优 - 供给情况：在不调增政府债限额的情况下，今年下半年政府债供给或不如去年同期；下半年产业债供给同比有望上升，城投债和金融债可能小幅下降，信用债供给整体预计上升 [32]。 - 需求情况：下半年政府债供需格局较有利于收益率下行，信用债供给相对利率债或增加，需求或相对弱化，信用利差或被动走阔；24年12月非银同业存款新规下半年难有增量影响 [35]。 - 策略有效性：信用利差被动走阔时期，拉久期和下沉策略往往有效，23年以来信用利差走阔的5个时期中，长久期资产均跑赢短久期，低等级4次跑赢高等级 [36]。 - 估值角度：下半年长久期信用债表现或弱于长久期利率债，但拉久期仍是更好的信用策略，其次可关注下沉机会；国开债和高等级收益率分位数整体比中低等级高，后续低等级债供给或更受限，下半年政策有望推动信用风险维持低位；更建议关注供给边际转弱的城投债，其次关注金融债 [39]。 PART3：分板块择券 - 城投债：收储和清欠有望加码，更利好重点省份；更多主体发债时需进行市场化声明，或不利于城投发债；现阶段退名单更利空城投债融资；建议关注差区域好城投的利差压缩机会 [45][46][53][57]。 - 产业债：关注国企债券风险事件缓和后的利差修复机会，如中航产融、万科、山西建投案例；行业层面关注国企地产债和建工债，地产受益于保主体政策和收储政策，建筑施工受益于清欠和收储政策 [58][63]。 - 金融债：下半年银行二永债净融或同比下降，供给预计仍主要来自AA +；关注金融承载力较弱区域的农商行债券，统一法人模式有利于降低金融债信用风险 [71][76]。 - 科创债：5 - 6月科创债发行量和占比均较之前明显上升，目前科创债利率略高于绿债，后续利差有望压缩 [80]。

报告核心观点 - 中国政策向经济再平衡方向演进总体利好部分行业，英国财政问题引发市场不稳定，美股创新高，美国ADP就业数据影响市场预期 [3] 全球市场表现 环球主要股市 - 恒生指数收24,221，单日跌0.26%，年内涨42.08%；恒生国企收8,725，单日跌0.43%，年内涨51.25%；恒生科技收5,269，单日跌1.35%，年内涨39.98% [1] - 上证综指收3,455，单日涨0.89%，年内涨16.13%；深证综指收2,065，单日涨0.61%，年内涨12.36%；深圳创业板收2,124，单日跌0.03%，年内涨12.28% [1] - 美国道琼斯收44,484，单日涨1.52%，年内涨18.03%；美国标普500收6,227，单日涨0.88%，年内涨30.56%；美国纳斯达克收20,393，单日涨0.59%，年内涨35.85% [1] - 德国DAX收23,790，单日跌1.01%，年内涨42.02%；法国CAC收7,738，单日涨0.61%，年内涨2.59%；英国富时100收8,775，单日跌0.28%，年内涨13.47% [1] - 日本日经225收39,762，单日跌0.97%，年内涨18.82%；澳洲ASX 200收8,598，单日涨0.98%，年内涨13.27%；台湾加权收22,578，单日跌0.01%，年内涨25.92% [1] 港股分类指数 - 恒生金融收44,191，单日涨0.06%，年内涨48.18%；恒生工商业收13,377，单日跌0.55%，年内涨44.87% [2] - 恒生地产收17,836，单日涨1.22%，年内跌2.68%；恒生公用事业收36,152，单日涨0.26%，年内涨9.97% [2] 各地区市场动态 中国市场 - 中国股市上涨，港股材料、地产与能源领涨，资讯科技、电讯与可选消费跑输，A股能源、地产与材料上涨，信息技术、医疗保健与通讯服务下跌 [3] - 中国决策者释放去产能信号，政策向经济再平衡方向演进，利好必选消费、医疗保健、工业、原材料等行业 [3] 英国市场 - 英国50亿英镑财政支出缩减计划受阻和财政大臣可能辞职传言引发股债汇三杀，首相表态财政大臣留任 [3] 美国市场 - 美股再创新高，能源、材料与信息技术领涨，医疗保健、公用事业与金融下跌 [3] - 美越协议消息提升市场风险偏好，美国对越南商品关税20%（转运商品关税40%），越南对美国商品完全开放市场 [3] - 特斯拉2Q交付量同比降13%至38.4万辆高于预期，6月销量转机，中国市场首同比增长，Model Y改款推动部分欧洲市场反弹 [3] - 撤回全年盈利指引的医疗保险公司Centene暴跌，拖累医疗板块 [3] - 美国ADP就业数据三年多来首次下降，提振降息预期，两年期国债收益率回落，黄金、原油与铜齐涨 [3] 焦点股份 汽车行业 - 吉利汽车评级买入，股价16.32，目标价24.00，上行空间47% [4] - 小鹏汽车评级买入，股价18.37，目标价28.00，上行空间52% [4] 装备制造行业 - 中联重科评级买入，股价5.92，目标价7.40，上行空间25% [4] - 三一国际评级买入，股价6.81，目标价8.70，上行空间28% [4] 原材料行业 - 中广核矿业评级买入，股价2.52，目标价2.61，上行空间4% [4] 可选消费行业 - 江南布衣评级买入，股价18.34，目标价18.68，上行空间2% [4] - 瑞幸咖啡评级买入，股价37.99，目标价40.61，上行空间7% [4] 必选消费行业 - 珀莱雅评级买入，股价81.92，目标价133.86，上行空间63% [4] - 华润饮料评级买入，股价12.02，目标价18.61，上行空间55% [4] 医药行业 - 百济神州评级买入，股价244.32，目标价359.47，上行空间47% [4] - 信达生物评级买入，股价79.30，目标价94.74，上行空间19% [4] 保险行业 - 友邦保险评级买入，股价71.05，目标价89.00，上行空间25% [4] - 中国财险评级买入，股价15.42，目标价15.80，上行空间2% [4] 互联网行业 - 腾讯评级买入，股价501.50，目标价660.00，上行空间32% [4] - 阿里巴巴评级买入，股价110.71，目标价155.50，上行空间40% [4] - 携程集团评级买入，股价59.12，目标价70.00，上行空间18% [4] 房地产行业 - 绿城服务评级买入，股价4.39，目标价6.13，上行空间40% [4] 科技行业 - 小米集团评级买入，股价60.15，目标价65.91，上行空间10% [4] - 瑞声科技评级买入，股价39.90，目标价58.78，上行空间47% [4] - 比亚迪电子评级买入，股价31.90，目标价43.22，上行空间35% [4] 半导体行业 - 地平线机器人评级买入，股价6.32，目标价8.90，上行空间41% [4] - 韦尔股份评级买入，股价124.63，目标价176.00，上行空间41% [4] - 贝克微评级买入，股价59.30，目标价93.00，上行空间57% [4] - 北方华创评级买入，股价437.12，目标价512.00，上行空间17% [4] 软件与IT服务行业 - Salesforce评级买入，股价269.21，目标价388.00，上行空间44% [4]

核心观点 当前市场情绪较热，综合评分为 63 分，市场逐渐进入上涨态势，可适度增加投资，但需警惕市场过热风险，同时关注光伏、能源金属、创新药等热点主题相关标的 [5][11][23] 市场情绪 - 华鑫市场情绪温度指标显示，昨日市场情绪综合评分为 63 分，处于“较热”状态，近一个月行情显示，情绪值低于或接近 30 分时市场获支撑，高于 90 分时出现阻力 [5][11] - 不同市场情绪对应不同市场特征和策略建议，较热状态下可适度增加投资，但需警惕过热风险 [23] 热点主题追踪 光伏主题 - 国内头部光伏玻璃企业计划 7 月开始集体减产 30％，部分玻璃企业堵口计划增多，预计 7 月国内玻璃产量降至 45GW 左右，相关标的有石英股份、爱旭股份 [6] 能源金属主题 - 刚果金自 2025 年 6 月 21 日起，将钴出口临时禁令期限延长三个月，相关标的有华友钴业、天齐锂业 [6] 创新药主题 - 国家医保局、国家卫生健康委印发措施支持创新药高质量发展，提出支持医保数据用于创新药研发，相关标的有恒瑞医药、贝达药业 [6] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券有御银股份、融发核电等 [12] - 前一交易日净流出前十的证券有际华集团、欧菲光等 [14] - 前一日净流入前十的行业有 SW 电力设备、SW 农林牧渔等 [18] - 前一日净流出前十的行业有 SW 传媒、SW 公用事业等 [19] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券有豪威集团、北方铜业等 [14] - 前一日净买入前十的行业有 SW 电力设备、SW 有色金属等 [21] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券有中国船舶、海尔智家等 [15] - 前一日净卖出前十的行业报告未详细列出 [24]