核心资产基金池投资理念与定义 - 核心资产从四个维度定义：赛道龙头（行业格局稳定、市占率高）、资源禀赋（政府补贴或区位优势）、优秀商业模式（过去12季度稳定高ROE）、技术优势（研发投入转化毛利率提升）[1][9] - 核心资产股票池行业分布随经济结构变化：从金融+周期板块转向消费+TMT+周期制造的均衡分布[12][13] - 核心资产型基金筛选标准：基金经理任职超1年、规模超1亿元、权益仓位>60%、前十大重仓股占比>35%、核心资产股历史平均持仓>50%且近1年平均>60%[26] 历史表现与收益特征 - 2015年2月2日至2025年8月7日基金池年化收益率10.38%，超额收益2.86%，年化波动率18.52%[1][15] - 超额收益主要来自选股和行业配置，但在单边成长牛或单一板块领涨行情中易落后[1][17] - 风格偏向大盘质量投资，价值属性突出，持仓盈利能力强，弹性和成长性较低[2][18] 组合配置与风格分析 - 长期行业配置以消费、周期和金融为主，最新重仓金融和消费，减少周期配置[2][23] - 风格暴露显示低Beta、低波动率、高价值属性（低PE/PB），最新持仓偏向大盘股[18][22] - 精选基金标准：低Beta暴露、高经营现金流TTM/总市值占比[2][27] 新一期核心资产基金列表 - 包含10只基金，规模从3.74亿元至58.64亿元，今年回报1.27%-17.43%[3][27] - 汇添富大盘核心资产混合A规模18.54亿元，今年回报17.43%最高；大成优势企业混合A规模58.64亿元最大[3][27] - 基金策略覆盖价值成长均衡（如大成精选增值）、中盘成长（如汇添富外延增长）、红利风格（如南方优享分红）等多元策略[28][31][37] 个体基金策略特征 - 南方成份精选混合A：聚焦电子、机械成长赛道，选股能力突出[28] - 大成精选增值混合A：重仓消费龙头和高股息科技，回撤控制佳但弹性受限[30][31] - 汇添富外延增长主题股票A：兼顾新能源与资源股，抗风格依赖[33][34] - 民生加银景气行业混合A：锚定电力设备和食品饮料景气赛道[41][42] - 汇添富大盘核心资产混合A：大盘价值风格，低波动组合[53][54]

深度价值投资理念与基金池表现 - 深度价值投资源自格雷厄姆的"捡烟蒂"策略，专注于价格低于清算价值的股票，分为深度价值、成长价值和景气价值三类 [1][7] - 当前PB因子收益从2021-2023年的上涨趋势中回落，价值因子离散度降低，配置优势减弱 [7][8] - 深度价值基金池2015-2025年表现稳健，年化收益率11.81%，超额收益4.26%，波动率20.25%，夏普比率0.58 [1][9][12] - 2024年中以来出现回撤，但2025年仍保持12.03%的绝对收益，跑输偏股基金指数4.64% [1][12][13] 基金池超额收益来源与配置特征 - 超额收益主要来自动态调整(35%)、风格配置(30%)和选股(25%)，行业配置贡献为负 [12][14] - 配置风格偏好低动量、低弹性、低波动率，价值属性突出，当前偏向中盘 [15][16][17] - 行业配置以金融和周期为主，2020年后增加消费赛道，近期提高周期比例至45%，制造和TMT占比分别达18%和12% [18][20][21] 基金筛选标准与组合构成 - 筛选标准包括：管理1年以上、规模>1亿元、权益仓位>60%、前十大持仓>35%、BP因子暴露前1/3 [22][23] - 新一期组合包含10只基金，规模从1.12亿至37.01亿不等，今年回报最高为中庚价值灵动(19.82%)，最低为万家颐和A(0.72%) [2][23] - 新增4只基金：汇丰晋信新动力A(11.86%)、国联安价值甄选(7.46%)、安信红利精选A(9.56%)、工银创新动力(4.05%) [2][23] 重点基金投资策略分析 - 汇丰晋信新动力采用DCF估值模型，注重质量与估值的安全边际 [24][25] - 万家宏观择时多策略A侧重煤炭板块，绝对收益思维，今年回报1.17% [26][27] - 中庚价值灵动灵活配置行业分散，偏好低知名度成长股，今年回报19.82% [29][30] - 广发稳健策略采用股债平衡(40-60%股票)，2018年回撤仅-12.4%，适合低风险投资者 [32][33]

市场表现 - 今日A股主要指数多数收涨，沪指涨0.50%收报3665.92点，深证成指涨0.53%收报11351.63点，科创50涨1.91%收报1069.81点，创业板指涨1.24%收报2409.40点 [1] - 全市场个股跌多涨少，3162只个股下跌，2083只上涨，172只收平，沪深两市成交额合计18815亿元，较上个交易日放量545.47亿元 [1] - 申万一级行业涨跌参半，通信、电子、煤炭、家用电器、房地产、非银金融等行业领涨，国防军工、钢铁、建筑材料、食品饮料、有色金属、社会服务等行业领跌 [1] 板块热点 - 涨幅居前概念板块包括光模块(CPO)、GPU、光芯片、服务器、光刻机、ASIC芯片、AI算力、工业气体、东数西算、光通信、半导体材料、炒股软件、半导体产业、消费电子代工、国家大基金等 [2]

核心观点 - 7月车市呈现"前低中高后平"走势，零售182.6万辆同比增长6.3%，累计零售1,272.8万辆同比增长10.1% [3][7] - 反内卷浪潮推动车市降价减少，7月仅17款车型降价，市场运行趋于平稳 [3][7] - 7月新能源车国内零售渗透率达54.0%，纯电动同比增长24.5%，插混同比下降0.2% [15] - 2025年6月乘用车智能化指数达35.6，环比提升1.8个单位，智能驾驶指数表现突出 [22][23] 车市运行分析 - 7月乘用车零售182.6万辆，同比增长6.3%，环比下降12.4% [3][7] - 1-7月累计零售1,272.8万辆，同比增长10.1%，增速较1-6月的10.8%有所回落 [3][7] - 自主品牌表现强劲，7月零售121万辆同比增长14%，市场份额达65.9% [19] - 经销商库存预警指数57.2%，环比上升0.6个百分点，市场热度有所下降 [19][21] 智能化发展 - 理想汽车发布VLA司机大模型，可实现语言指令驾驶，i8车型售价32.18-36.98万元 [32][33] - 小鹏X9增程版亮相工信部公告，计划第四季度推出 [34][35] - 新势力及自主品牌OTA更新频繁，6月7家新势力和13家自主品牌推送升级 [24][25] - 合资品牌OTA频率仍较低，6月仅4家推送更新，豪华品牌更新节奏更慢 [28][29] 投资建议 - 建议关注在汽车智能化领域具有优势地位的公司，包括锐明技术、道通科技、华测导航等 [38] - 重点关注软件能力领先的企业，如德赛西威、均胜电子、中科创达等 [38]

核心观点 - 报告维持医药生物行业"看好"评级 显示行业近12个月表现优于沪深300指数 涨幅达32% [1][2] - 激素类原料药价格整体平稳 但地塞米松磷酸钠同比暴跌84.22% 显示部分品种面临严重价格压力 [3][6] - 抗生素中间体价格普遍下行 其中6-APA和青霉素工业盐同比降幅达45%和41.67% 反映产能过剩局面 [3][10][12] - β-内酰胺类抗生素呈现分化 头孢克肟价格同比逆势增长6.12% 而阿莫西林价格同比暴跌35% [15][17] - 心血管类原料药价格最为稳定 仅缬沙坦同比微降1.54% 其余品种价格同比持平 [19][20] 激素类价格分析 - 2025年7月黄体酮、醋酸甲地孕酮等激素类原料药价格环比持平 但同比呈现分化 [6] - 地塞米松磷酸钠价格同比降幅高达84.22% 氢化可的松系列产品同比降幅在12-14%区间 [6] - 价格走势图显示激素类原料药自2019年以来整体呈下降趋势 其中地塞米松磷酸钠跌幅最为显著 [8][9] 抗生素类价格分析 - 抗生素中间体普遍降价：6-APA环比降8.33% 青霉素工业盐环比降7.89% [10] - 同比数据显示6-APA和青霉素工业盐价格腰斩 降幅分别达45%和41.67% [11][12] - 价格走势图显示抗生素中间体价格自2021年起进入下行通道 目前仍未见底 [13][14] β-内酰胺类价格分析 - 头孢类抗生素价格分化：头孢克肟同比上涨6.12% 而头孢克洛同比下跌12.2% [15][17] - 阿莫西林价格异动：环比骤降11.36% 同比暴跌35% 显示市场竞争激烈 [15][17] - 价格走势图显示β-内酰胺类抗生素价格自2023年起加速下行 [18][19] 心血管类价格分析 - 心血管原料药价格最为稳定：所有品种环比持平 仅缬沙坦同比微降1.54% [19][20] - 价格走势图显示心血管类原料药自2022年以来维持窄幅波动 波动率显著低于其他品类 [22] - 阿托伐他汀钙等品种价格连续三年保持稳定 显示其市场竞争格局较好 [20][22]

核心观点 - 成长价值策略通过合理价格买入具有竞争优势的公司，赚取复利增长的钱，重点关注优秀商业模式和财务健壮性 [1][8] - 成长价值型基金池2015-2025年实现年化收益率16.88%，超额收益9.36%，年化波动20.70%，夏普比率0.82，近4个月超额收益4.1% [1][10] - 超额收益主要来自选股能力，行业配置和动态调整也有贡献，最新调仓后组合呈现更强低估和高盈利质量属性 [2][13] 投资理念与历史表现 - 成长价值策略偏好"长坡厚雪"型公司，即具有持续高资产回报率和良好复利条件的优秀商业模式 [8] - PB-ROE因子收益自2008年以来持续上行，2024年离散度明显回升，显示策略仍具优势 [8][9] - 基金池在多数年份跑赢偏股基金指数，2024年风格切换中仍实现绝对和相对收益 [13] 基金筛选与组合特征 - 成长价值型基金定义标准：PB-ROE因子暴露为负且排名前1/3，规模>1亿元，权益仓位>60% [21] - 精选标准：行业+选股+动态收益高且稳定，按近12个月收益动量与IR综合排名选取前10基金 [22] - 最新组合中TMT和金融占比最高，景顺长城品质长青A今年回报达37.96%，海富通消费优选A回报57.65% [3][22] 组合风格与行业配置 - 长期风格价值和成长属性不突出，最新调仓后低估和高盈利质量特征增强 [15][17] - 行业配置经历多次调整：2020年底减持消费加仓周期，2022年底加仓消费，最新期增加金融配置 [18][20] - 当前金融板块配置比例明显提高，反映对市场波动的应对 [18] 重点基金分析 - 景顺长城品质长青A注重中观产业趋势，选股匹配企业经营阶段与产业趋势 [24][25] - 易方达金融行业A为大盘平衡型，行业轮动与选股能力突出，偏好冷门股 [26][27] - 华泰柏瑞新金融地产A专注金融地产，追求高分红和高股东回报 [28][29] - 海富通消费优选A绑定中价成长+消费成长风格，重仓食品饮料、医药等赛道 [34][35]

网格交易策略概述 - 网格交易是一种基于价格波动的高抛低吸策略，不依赖长期走势预测，而是利用价格在特定范围内的自然波动获利，适用于震荡行情 [13] - 适用标的需满足五大特征：场内交易、长期行情稳定、交易费用低、流动性好、波动性大，权益型ETF是理想选择 [13] - 策略通过反复捕捉小差价增强收益，待市场方向明确后可切换仓位策略 [13] 重点ETF标的分析 中概互联ETF（159605.SZ） - 政策端推动互联网行业"反内卷"，政府工作报告首次提出整治恶性竞争，市场监管总局约谈头部平台促进行业规范 [14] - 生成式AI在电商、金融等领域的商业化落地驱动行业从流量转向"技术+场景"模式，覆盖社交、云计算、AI大模型等30家龙头 [14] - 跟踪中国互联网30指数，聚焦港股/美股上市企业，受益于技术创新红利 [14] 恒生科技ETF（513010.SH） - 2025上半年南向资金净流入港股7312亿港元（达去年全年的91%），外资净增持境内股票101亿美元，流动性显著改善 [17] - 港交所推出"科企专线"便利科技公司上市，推动中概股回流，指数PE-TTM 21.26处于近5年16.62%分位，估值洼地特征明显 [17] - 覆盖30家港股科技龙头，含半导体、智能驾驶等高成长赛道 [17] 软件ETF（159852.SZ） - 政策端"人工智能+"行动加速AI在金融、医疗等场景落地，AI技术重构软件开发流程，推动行业向智能集约化转型 [20] - 技术变革提升开发效率，实现降本增效与价值创造双重赋能 [20] 芯片ETF（159995.SZ） - 短期海外压制边际缓和（英伟达H20芯片获对华出口许可），但中高端芯片出口限制仍是美国主要"卡脖子"手段 [21] - 国家集成电路大基金三期注册资本3440亿人民币，重点投向晶圆制造、光刻机等环节，加速国产替代全链路突破 [21] 策略组合建议 - 建议构建"宽基+行业"或"A股+港股"的ETF组合，通过低相关性标的分散风险并提高资金利用率 [25] - 其他关注标的包括标普油气ETF（159518）、数字经济ETF（560800）等10只产品，覆盖科技、消费、能源等多领域 [27]

核心观点 - 中美双方在斯德哥尔摩经贸会谈后达成联合声明，宣布再次暂停24%的关税，保留10%基准关税并设置90天"冷静期"，为企业调整供应链和市场预期修复提供窗口期[1][2][13] - 经贸磋商机制从危机应对转向制度性对话，通过"阶段性妥协+动态调整"缓解短期摩擦，同时为解决深层分歧提供路径[2][14] - 短期利好出口链和科技制造行业，长期通过产业链重构推动高质量发展，机制化沟通避免"硬脱钩"并提升资本市场风险偏好[2][15] 政策解读 关税调整 - 美方暂停24%关税90天，保留10%基准关税，覆盖中国商品（含港澳地区）[10] - 中方同步暂停24%关税90天并保留10%基准关税，同时暂停非关税反制措施[10] - 该安排延续日内瓦框架下的"分阶段减压"逻辑，避免螺旋式对抗[13][14] 磋商机制 - 日内瓦联合声明建立的高层定期沟通机制已形成固定化流程（日内瓦→伦敦→斯德哥尔摩）[14] - 采用"制度化沟通+预留谈判空间"模式，降低一次性全面协议的政治风险[14] 投资建议 受益行业 - **高出口敞口行业**：家电、消费电子等出口占比高的企业将直接受益于关税下调[18] - **科技自主可控**：半导体、高端制造等国产替代领域受政策红利驱动[18] - **高成长赛道**：国产算力（GPU/服务器/光模块）、工业母机、国防军工[18] 市场影响 - 短期催化出口链修复和科技制造板块情绪[15] - 长期通过产业链重构提升经济质量，机制化沟通降低系统性风险[15]

核心观点 - 反内卷政策将围绕"行业端、企业端、政府端"三大维度构建治理体系，形成全链条管控逻辑 [4] - 国际上反内卷的重要方式之一是形成有效的价格联盟，其特征包括签订公开协议分配市场份额、制定统一价格、限制或分配产品供给 [4] - 资源优势+制造优势是国家核心竞争力，政策目标是形成联盟增强国际竞争力 [4] 价格联盟特征 - 价格联盟最重要的特征：(1)签订公开协议分配市场份额 (2)制定统一价格 (3)限制或分配产品供给 [12] - 参与者主要来自发达国家，成员数普遍较少且市场集中率高 [12] - 买方通常数量众多且分散，难以分享有效交易信息 [12] - 产品需为标准化商品，易储藏运输且几乎没有替代品 [13] 国际成功案例 - OPEC成功关键：放下信仰偏见、抱团取暖、设置规范议事机制、建立发展基金 [4][36] - OPEC政策演变：1960-1986年采取固定价格政策，1986年后转向产量策略 [24] - 铁矿石定价机制变迁：从美国主导到日本联盟谈判，再到中国成为最大买方后机制崩溃 [39][40] 新兴资源联盟趋势 - "锂三角OPEC"：阿根廷、玻利维亚和智利推进建立锂矿价格协议 [44] - 印尼提议成立类似OPEC的镍集团，推动镍资源整合 [47] - 俄罗斯探讨建立天然气输出国组织 [49] 中国反内卷路径 - 上游资源领域：建立战略资源进出口价格协调机制，实施精细化出口配额管理 [57] - 制造业领域：形成价格或产量方向联盟，通过行业协同增强集体议价能力 [60] - 借鉴OPEC模式：设置专门议事机构跟踪宏观环境，成立产业基金支持供应链 [58][59] 全球资源分布 - 石油：中东占全球储量48%，俄罗斯产量全球第二 [56] - 天然气：俄罗斯储量全球第一（63.4万亿立方米） [56] - 铁矿石：澳大利亚和巴西占全球出口量70% [56] - 稀土：中国储量占40%，产量占69.1% [56]

核心观点 - 2025年前7个月中国出口稳健增长，累计同比6.1%（美元计价），高于2024全年5.8%的增速 [1][9] - 预计2025全年出口增速3.7%，其中三季度同比5.9%，四季度同比-2.4% [4][9] - 中国出口韧性来自两方面：全球贸易活动强度（β）和中国占全球出口份额（α）[1][12] - 对美直接出口继续弱势，但对东盟和欧盟出口稳健，弥补了对美出口下滑 [3][35] 全球商品贸易量增速 - 下半年全球贸易增速或偏向降温，UNCTAD预计2025Q3全球贸易实际环比0.7%，大幅低于Q2 [15] - 美国"抢进口"前置需求，6月进口同比-2.9%，为2024年2月以来首次转负 [18][19] - 关税扰动下全球制造业景气度回升坎坷，美国制造业资本开支意向指数低位徘徊 [20][27][28] - 弱美元通常推升全球贸易增速，但下半年美元下行空间有限 [23][29] - 高频指标显示全球贸易活动强度回落：世界集装箱运价指数（WCI）和中国出口集装箱运价指数（CCFI）6月中旬以来均回落 [30][31][32] 中国占全球贸易比重 - 中国出口占全球份额从2023年15.6%升至2025年5月16.4% [12][16] - 对非美地区出口以中间品为主（东盟58.4%，欧盟42.3%），体现"世界加工厂"地位 [44][52][55] - 美国从中国进口占比降至7.1%（2001年3月以来最低），转向东盟进口（占比14.9%）[3][41][42] - 东盟从中国进口占比升至23.8%，中间品占58.4%，显示供应链依赖 [44][46][48] - 欧盟从中国进口占比稳定在20%以上，2025年3-5月达22% [3][51][52] 2025全年出口增速预测 基准情形 - 预计全年增速3.7%，8-12月环比增速处于季节性偏下位置 [4][59][63] - 结构上对美出口继续下滑，对东盟出口维持强劲（7月同比16.6%）[50][68] - 港口集装箱数据显示：发往美国集装箱大幅下滑，发往越南/菲律宾/马来西亚的集装箱维持强劲 [69][70][72][74] 尾部情形 - 若美国对中国关税从当前40%-45%提升至60%，全年出口增速或降至2.0% [4][75][79] - 美国对中国实际有效关税税率在2025年5月达48.3%峰值，6月降至40.3% [75][79]