投资评级与目标价格 - 报告给予苏泊尔“增持”评级 [5] - 目标价格为54.20元 [5] 核心观点与投资建议 - 公司内销稳健，外销力争改善，预计2026-2028年归母净利润分别为21.69亿元、23.56亿元、25.75亿元，对应EPS为2.71元、2.94元、3.21元 [12] - 参考同行业可比公司，给予2026年20倍市盈率，目标价54.20元，维持“增持”评级 [12] - 公司2025年内销具备韧性，外销因主要股东SEB经营波动而阶段性承压 [12] - 2025年毛利率提升，但第四季度净利率下滑主要受销售费用率阶段性抬升扰动 [12] - 关注2026年公司费用率优化以及外销业务的修复 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下降6.58% [12] - **2025年第四季度业绩**：第四季度实现营业收入58.74亿元，同比下降0.68%；归母净利润7.31亿元，同比下降9.98% [12] - **收入分拆**： - **分品类**：2025年烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其它家用电器收入分别为87.11亿元、37.38亿元、69.66亿元、33.57亿元，同比变化+0.54%、-1.64%、+1.89%、+7.37% [12] - **分区域**：2025年内销收入153.34亿元，同比增长2.74%；外销收入74.38亿元，同比下降0.85% [12] - **2025年下半年**：内销收入75.73亿元，同比增长2.11%；外销收入37.22亿元，同比下降8.03% [12] - **盈利能力**： - 2025年毛利率为24.87%，同比提升0.22个百分点；其中第四季度毛利率为28.20%，同比提升3.04个百分点 [12] - 2025年净利率为9.20%，同比下降0.81个百分点；其中第四季度净利率为12.43%，同比下降1.32个百分点 [12] - 2025年销售费用率为10.58%，同比上升0.85个百分点；其中第四季度销售费用率为11.81%，同比大幅上升3.12个百分点，主因补贴政策影响 [12] - **财务预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为233.85亿元、245.60亿元、257.93亿元，同比增长2.7%、5.0%、5.0%；预计同期归母净利润分别为21.69亿元、23.56亿元、25.75亿元，同比增长3.5%、8.6%、9.3% [4] - **股东回报**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.71元、2.94元、3.21元 [4]；预计同期净资产收益率（ROE）分别为34.6%、37.5%、41.0% [4] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，2025年市盈率为17.57倍，市净率为5.9倍 [4][7] - **市值与股价**：总市值368.46亿元，总股本8.02亿股 [6]；过去52周股价区间为42.59元至59.22元 [6] - **股价表现**：过去12个月绝对跌幅为18%，相对指数跌幅为47% [10] 可比公司参考 - 报告参考了九阳股份、小熊电器、德尔玛作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值约为23.87倍 [14]

投资评级与核心观点 - 报告对南网储能（600995.SH）的投资评级为“优于大市”（维持）[1][4][7][26] - 报告核心观点：公司业绩增长强劲，抽水蓄能进入密集投产期，新型储能业务在政策支持下有望打开成长空间，同时公司正拓展技术服务业务打造第二增长曲线[1][2][3] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入73.77亿元，同比增长19.49%[1][9] - 2025年实现归母净利润16.89亿元，同比增长49.89%[1][9] - 分业务板块收入构成：抽水蓄能收入45.33亿元，占总收入61.4%；调峰水电收入23.24亿元，占比31.5%；新型储能收入3.57亿元，占比4.8%[1][9] - 盈利能力显著提升：2025年毛利率为47.16%，同比提高3.66个百分点；净利率为28.17%，同比提高4.98个百分点[14] - 费用率持续优化：2025年销售期间费用率为12.8%，同比下降2.54个百分点，其中管理费用率下降1.76个百分点至4.75%，财务费用率下降0.99个百分点至6.11%[14] - 净资产收益率（ROE）提升至7.66%，同比提高2.35个百分点[14] - 现金流状况：经营性现金净流入46.23亿元，同比增长19.92%；投资性现金净流出83.43亿元，同比增长7.54%；融资性现金净流入49.05亿元，同比增长19.55%[17] 抽水蓄能业务进展 - 截至2025年末，公司抽水蓄能投产总装机容量达到1268万千瓦[1][9][19] - 2025年内梅州二期、广西南宁抽水蓄能项目全面投产[1][9] - 目前在建抽水蓄能电站8座，总装机容量960万千瓦，包括广东肇庆浪江、惠州中洞、电白，广西灌阳、钦州、贵港、玉林，云南西畴八个项目[1][19] - 2026年3月17日，公司董事会通过投资建设广东新丰抽水蓄能电站议案，规划装机120万千瓦，动态总投资额约73.79亿元[1][19] - 根据在建项目规划，广东肇庆浪江抽水蓄能电站（1200MW）预计2026年首台机组投产，其余多个项目计划在“十五五”期间全部投产[23] 新型储能业务发展 - 国家政策支持：2025年8月，国家发改委、能源局发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元[2][24] - 公司作为南方电网旗下专业平台，新型储能业务有望快速成长[2][24] - 截至2025年末，公司新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时[2][9][24] - 2025年新投产三座电化学储能电站：云南文山丘北项目（200MW/400MWh）、海南临高项目（20MW/40MWh）、湖南中南水泥厂配储项目（5.1MW/14.7MWh）[2][24] - 云南文山丘北电站是我国首座同时配装锂电池和钠电池的构网型储能站[2][24] - 技术研发与项目储备：采用液流电池技术的丽江华坪储能项目已开工，宁夏中卫储能项目完成招标；公司还开展液态金属电池、钠离子储能电池、飞轮与压缩空气复合储能等国家级研发计划项目研究[2][24] 未来增长动力与业务拓展 - 公司围绕储能产业链拓展战略性新兴业务，打造第二增长曲线，主要方向包括技术咨询与培训服务、工程总承包及设备集成、高端装备与数智平台、绿色建设与智能建设[3][25] - 2025年新增承接抽水蓄能电站生产信息管理系统建设、潮州屋顶光伏设备集成、云南武定光伏发电系统集成服务等多个项目[3][25] - 首次实现公司数据中台（湖）、基建工程项目管理系统PMS和数字化移交系统3款数字化产品的推广应用[3][25] - 协同南网国际公司、南网澜湄国际公司拓展海外储能项目，推动产品、服务、标准及管理对外输出，2025年新增向境外抽水蓄能电站供应设备状态大数据智能分析系统[3][25] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.7亿元、21.1亿元、23.1亿元，同比增速分别为11%、13%、9%[7][26] - 预计2026-2028年营业收入分别为83.74亿元、94.24亿元、102.84亿元，同比增速分别为13.5%、12.5%、9.1%[8] - 基于2026年4月2日收盘价13.62元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23倍、21倍、19倍[7][26] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.58元、0.66元、0.72元[8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.8%、8.3%、8.5%[8] 股东回报 - 公司拟派发2025年现金红利每股0.11707元，股利支付率为32%[3][25] - 以2026年4月2日收盘价13.62元计算，股息率为0.86%[3][25] - 公司提请股东会授权董事会决定2026年半年度利润分配，现金分红金额不低于半年度合并报表归母净利润的32%[3][25]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 报告认为，TGV产业化落地加速、行业“去银化”趋势以及超快激光在高端PCB领域的应用，共同构筑了帝尔激光的多元增长引擎，公司盈利能力有望持续提升，业绩将保持较快增长 [10] 财务表现总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入20.33亿元，同比增长0.94%；归母净利润5.19亿元，同比下降1.70%；毛利率为46.58%，同比下降0.34个百分点；期间费用率15.10%，同比下降1.93个百分点 [3] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入2.52亿元，同比下降56.10%；归母净利润0.23亿元，同比下降84.14%；毛利率为49.21%，同比提升5.65个百分点；期间费用率26.98%，同比上升15.14个百分点 [4] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为26.48亿元、31.90亿元、37.51亿元；归母净利润分别为6.33亿元、7.71亿元、9.10亿元；对应每股收益（EPS）分别为2.31元、2.81元、3.32元 [10][11][12] - **市场数据**：截至2026年4月3日，公司当前股价72.29元，总市值198.08亿元，流通市值121.51亿元 [8] 业务与增长动力总结 - **光伏主业地位稳固**：受益于全球能源转型下光伏行业的高景气度，公司产品覆盖BC、TOPCon、HJT、钙钛矿、PERC等主流及前沿技术路线，具备全流程设备供应能力，服务头部客户，设备端核心地位稳固 [5] - **TGV（玻璃通孔）业务取得突破**：在先进封装需求增长背景下，公司TGV激光微孔设备已实现海外订单交付，标志着产品进入实际应用阶段，在玻璃基板半导体封装领域迈出关键一步 [6] - **受益于“去银化”行业趋势**：在银价高企驱动下，光伏行业加速以铜替代银浆降本。公司在电池片端已将激光高精超细图形化设备应用于电镀铜工艺并实现量产订单；在组件端，其激光焊接技术可适配铜浆体系，助力客户提升双面率，已在关键工艺环节实现卡位 [7][9] - **超快激光开拓新应用**：在AI算力提升带动的高端PCB需求下，公司推进超快激光在PCB精密加工（如高密度多阶PCB钻孔）领域的应用，目前相关项目处于样机试制及技术攻关阶段，有望形成新的业务增长点 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入36亿元，同比增长12.4%，归母净利润4.25亿元，同比增长20.6%，扣非归母净利润同比增长21%，业绩在高基数上延续较快增长 [1] - 2025年归母净利率为11.8%，同比提升0.8个百分点，自2023年底管理层换届后已连续两年提升 [2] - 2025年经营性现金流净流入9.5亿元，同比多流入0.96亿元，净现比达224%，现金流表现优异 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.88亿元、5.70亿元、6.48亿元，同比增长15%、17%、14% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.77元、0.90元、1.02元 [4] 分业务板块表现 - **可靠性与环境试验**：实现营收8.9亿元，同比增长15%，首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目，智能装备电子业务前十大客户签单同比显著增加 [1] - **集成电路测试**：实现营收3亿元，同比增长21%，构建了集成电路CP/FT/SLT/RA/IP验证等软硬件一站式技术服务能力 [1] - **电磁兼容检测**：实现营收4.2亿元，eCall、汽车零部件、医疗器械业务量稳步增长，工业设备/工业机器人业务规模大幅扩张 [1] - **计量/生命科学/数据科学**：分别实现营收7.6亿元、4.7亿元、2.7亿元，同比变化分别为+2%、-5%、+126% [1] - **数据科学业务**：系公司多年技术储备与重点培育板块，与数字化检测、轻资产业务战略高度契合；2025年8月完成对金源动力55%股权收购，成功补齐网络安全等级保护资质 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年综合毛利率为46.8%，同比下降0.4个百分点，主要受创新业务前期投入、传统业务价格波动及新兴业务大客户项目结算节奏等多重因素影响 [2] - 2025年期间费用率为33.85%，同比增加1.3个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比增加0.40、0.05、0.38、0.47个百分点 [2] - 销售、研发费率增长主要受新兴产业开拓影响；财务费率提升主因广东总部基地和华东检测基地投入使用导致利息支出同比增加 [2] - 资产及信用减值损失合计0.17亿元，同比少计提0.9亿元，主要得益于公司持续加强应收账款催收与回款管理 [2] 战略布局与增长动力 - 2025年1月完成13亿元定增融资，投向航空装备（含低空）、AI芯片、卫星互联网等战略性高景气新兴行业 [3] - **数字经济及集成电路**：构建“芯片-算法-系统-装备”全链条AI计量检测服务体系，布局AI高算力芯片全生命周期一站式检测，攻克3nm及以上先进制程解剖分析等技术 [3] - **低空经济领域**：牵头成立中国AOPA&广电计量适航服务创新研究中心，筹建全国首个民用航空设备性能测试领域的省级质检中心，已助力100余型低空飞行器适航取证 [3] - **卫星互联网**：打造八大技术平台，形成商业航天一站式检测认证解决方案；研发国内首个“4G-loT卫星通信集成测试系统”，并在北京、上海等地投资建设卫星互联网质量保障平台 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为40.72亿元、46.47亿元、52.45亿元，同比增长13.0%、14.1%、12.9% [5] - 预计2026-2028年归母净利润率分别为12.0%、12.3%、12.4% [10] - 以2026年4月3日收盘价20.03元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为26倍、22倍、20倍 [4][5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司定增顺利完成溢价发行，资金聚焦低空经济、AI算力、卫星互联网等高景气赛道，强化高端检测能力布局，有望打开中长期成长空间 [8][9] - 可靠性与环境试验业务快速增长，并在航空发动机、卫星通信等高端领域实现首次突破，客户结构优化，技术能力与客户深度协同增强，支撑业务持续扩张 [10] - 2025年业绩稳健增长，利润增速显著高于收入增速，体现盈利能力持续提升，预计2026-2028年业绩将保持较快增长 [5][10] 财务表现与预测 - **2025年全年业绩**：实现营收36.03亿元，同比增长12.35%；归母净利润4.25亿元，同比增长20.74%；扣非归母净利润3.85亿元，同比增长20.69% [5] - **2025年第四季度业绩**：实现营收11.87亿元，同比增长13.37%；归母净利润1.86亿元，同比增长14.11% [6] - **2025年毛利率与费用**：全年毛利率46.82%，同比微降0.39个百分点；期间费用率33.86%，同比上升1.31个百分点 [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为40.45亿元、45.37亿元、50.67亿元；归母净利润分别为4.92亿元、5.86亿元、6.96亿元 [10] - **估值预测**：对应2026-2028年P/E分别为25.94倍、21.79倍、18.34倍 [10] 分业务表现 - **检测业务**：2025年收入13.16亿元，同比增长15.31%，是核心增长引擎 [7] - **计量服务**：2025年收入7.57亿元，同比增长1.61%，整体保持平稳 [7] - **生命科学业务**：2025年收入4.72亿元，同比下降5.26%，短期承压 [7] - **集成电路测试与分析业务**：2025年收入3.09亿元，同比增长20.98%，维持较快增长 [7] - **数据科学分析与评价业务**：2025年收入2.72亿元，同比大幅增长126.39%，呈现高增态势 [7] - **可靠性与环境试验业务**：2025年收入8.93亿元，同比增长14.63% [10] 定增与战略布局 - **定增完成情况**：以24.01元/股价格发行，募集资金约13亿元，实现3.31%溢价发行，认购倍数达4.36倍 [8] - **募集资金投向**：重点投向航空装备（含低空）测试平台（3.0亿元）、卫星互联网质量保障平台（3.0亿元）、新一代人工智能芯片测试平台（2.5亿元）、数据智能质量安全检测平台（0.5亿元）、西安计量实验室升级（1.5亿元），并补充流动资金2.5亿元 [8] - **战略意义**：布局围绕低空经济、AI算力基础设施、卫星互联网及数字安全等高景气方向，推动业务向“新质生产力”相关基础设施平台延伸 [8][9] 技术突破与行业地位 - **高端领域突破**：在可靠性与环境试验业务中，首次突破航空发动机、卫星通信等高端领域，牵引项目数量大幅提升 [10] - **客户结构优化**：智能装备电子业务前十大客户签单显著增长 [10] - **标准制定参与**：积极参与IEC国际标准及团体标准制定，提升行业影响力 [10] - **NVH业务进展**：持续强化技术粘性，完成多项头部企业噪声与振动品质整改项目 [10]

投资评级与核心观点 - 报告给予神州信息“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [5] - 报告设定6个月目标价为16.20元，相较于2026年4月3日13.83元的股价，存在约17.1%的上涨空间 [5] - 核心观点认为，公司拥有超过三十年向金融机构提供科技服务的经验，当前持续聚焦金融科技战略，在人工智能和出海业务的需求驱动下，有望实现新的业务增长 [10] - 估值方面，由于公司人工智能和海外业务处于投入期，采用PS估值法，给予6个月目标价16.20元，相当于2026年预测收入的1.2倍动态市销率 [10] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入131.63亿元，同比增长31.59% [1] - 2025年实现归母净利润0.56亿元，同比成功扭亏为盈 [1] - 金融软服业务总签约额达39.19亿元，业务收入为36亿元，保持稳定发展 [1] 分行业收入分析 - **金融行业**：2025年实现收入45.26亿元，同比下降7.86% [2] - 金融软服业务在国有大行和股份制银行签约总金额同比增长13.46%，收入同比增长20.57% [2] - 金融软服业务前十大客户收入同比增长9.01%，签约总金额同比增长1.38% [2] - **政企行业**：2025年实现收入71.72亿元，同比大幅增长100.81% [2] - 公司深度参与金税三期、四期系统建设，并持续深挖智算市场，提供基础设施建设服务 [2] - **运营商业务**：2025年实现收入14.45亿元，同比下降3.12% [2] - 公司作为领先的第三方网络优化厂商，为运营商提供通信大数据网络优化产品及服务 [2] AI战略与业务进展 - 公司率先提出并践行“AI for Process”理念，推动人工智能与金融业务流程深度融合，实现从单点工具应用到业务全流程的智能化升级 [3] - 以“乾坤”企业级数智底座为核心，深耕“AI+金融”应用场景，完善建模工艺平台、金融大模型和AI工具链，推动核心信贷、风险管理、客户运营等关键业务条线智能化贯通 [3] - 在“AI+软件工程”方面，围绕“建模即代码”方向研发，2025年全面推进“AI Coding”技术在软件交付项目中的落地应用，已在核心、总账、资产负债等多个解决方案项目中实现落地 [3] - 依托“通专融合”技术，将通用大模型转化为适配金融场景的专业模型，2025年利用AI赋能了监管报送、智能头寸等10余款产品矩阵和20余款解决方案产品 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2026年、2027年、2028年将分别实现营业收入131.78亿元、135.74亿元、140.08亿元 [10] - 预计公司2026年、2027年、2028年将分别实现归母净利润1.91亿元、3.31亿元、5.18亿元 [10] - 对应的每股收益（EPS）预计分别为0.20元、0.34元、0.53元 [11] 公司基本数据 - 截至2026年4月3日，公司总市值为134.95亿元，流通市值为134.79亿元 [5] - 公司总股本为9.76亿股，流通股本为9.75亿股 [5][8] - 过去12个月股价区间为10.08元至21.90元 [8]

报告投资评级 - 投资评级：**买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2025年全年业绩承压，但第四季度盈利显著改善，主要得益于海外高毛利订单放量[3][4][5] - 公司通过拟定增募资不超过10亿元人民币，加码海上风电核心部件产业化与铸造产能扩张，以巩固产业链优势并把握欧洲市场机遇[5][6][7] - 公司正从传统零部件供应商向“高端风电装备+运维服务+关键能源装备”综合平台转型，海上风电与燃气轮机业务构成中长期成长双主线，有望驱动收入与盈利质量持续改善[8][13][14] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入39.71亿元，同比增长0.65%；归母净利润1.11亿元，同比减少37.48%[3] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入11.12亿元，同比增长5.59%，环比增长8.53%；归母净利润0.68亿元，同比大幅增长408.34%，环比增长143.93%[3] - **盈利能力分析**：2025Q4毛利率达22.60%，同比/环比分别上升6.78/2.53个百分点；净利率达6.44%，同比/环比分别上升5.42/3.88个百分点，主要系海外高毛利订单放量对冲内需疲软[5] - **全年盈利能力**：2025年毛利率为20.87%，同比上升1.01个百分点；净利率为2.92%，同比下降1.62个百分点[5] - **海外业务优势**：2025年海外业务毛利率为23.57%，显著高于国内业务的12.49%[5] 经营亮点与订单情况 - **在手订单充裕**：截至报告期末在手订单38.66亿元，其中风电设备产品27.34亿元，光伏设备产品6.92亿元[4] - **长期框架订单储备**：到2030年的在手框架订单约183亿元，为未来收入增长提供基础[4] - **利润增长引擎**：海外业务成为核心利润增长点，其高毛利有效改善了公司整体盈利水平[4][5] 定增计划与资本开支 - **定增规模与目的**：拟募集资金不超过10亿元，用于海上风电核心部件产业化项目（拟投5亿元）、风电核心零部件铸造项目一期（拟投2.77亿元）及补充流动资金（2.23亿元）[6] - **项目具体内容**： - 大兆瓦级海上风电项目：建成后将新增80万吨/年核心部件产能及20万吨/年的机加工、涂装能力，涵盖定转子、塔筒、导管架、漂浮式平台等[7] - 铸造项目：新增15万吨/年铸件产能，填补公司在轮毂、底座、主轴等铸件领域的量产空白[7] - **项目效益**：两个项目税后内部收益率分别为21.88%和19.42%，税后静态投资回收期分别为7.42年和7.24年[7] - **股权影响**：发行后总股本将增至约2.4亿股，控股股东合计持股比例下降但仍保持控制权[6] 主营业务与发展战略 - **海上风电业务**： - **产能与客户绑定**：南通一期工厂为西门子歌美飒量身打造，已稳定生产4.3MW直驱发电机，并承接5MW机型订单，锁定未来7MW机型至2032年的长期规划[9] - **客户多元化**：南通二期已绑定Nordex并签署长协，预计2026年小批量供货；Enercon等新客户持续导入，以降低单一客户依赖[9][11] - **装配业务放量**：2026年预计为西门子歌美飒装配规模达200台以上[9] - **向后市场延伸**：通过海上风电安装及运维服务切入后市场[11] - **燃气轮机业务**： - **增长驱动**：受益于全球AI算力需求激增带动的数据中心用电量增长，燃气轮机作为关键调节电源需求旺盛，行业订单已排至2030年[13] - **公司进展**：已实现燃气轮机关键零部件（如底座、冷却罩）批量供应，2025年业务规模同比翻倍；正探索局部总装能力，并向整机集成延伸[13] - **新增产能**：规划铸钢产能，目标年产值5亿元，争取西门子能源等高端装备需求[13] - **其他业务**：外骨骼机器人等新兴业务处于商业化早期，预计2026年有望实现批量生产[13] 行业机遇与市场前景 - **欧洲海上风电机遇**： - **政策利好**：英国取消33项风电组件进口关税，预计释放约220亿英镑投资，加速北海项目落地[12] - **装机规划**：英国第七轮差价合约一次性释放8.4GW海上风电项目，创历史新高[12] - **市场需求**：欧洲风能协会预测，2026-2030年欧洲海上风电新增装机达34GW，累计规模升至73GW，年复合增速约13%[12] - **公司优势**：深度绑定西门子歌美飒、Nordex等欧洲主机厂，“国内制造+海外交付”模式具备成本与效率优势，可直接受益于欧洲需求上行[12] 盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为48.45亿元、59.41亿元、73.24亿元，同比增长22.0%、22.6%、23.3%[15][17] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.99亿元、4.43亿元、6.39亿元，同比增长168.5%、48.0%、44.4%[15][17] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为1.62元、2.40元、3.47元[15][17] - **估值**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25.0倍、16.9倍、11.7倍[15]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 核心观点 - 报告核心观点：锂资源自给率持续提升，在锂盐产量增加、成本下降、价格上涨的背景下，公司盈利弹性可期[6] - 行业展望：碳酸锂供需实现反转，格局或转向紧平衡甚至短缺，锂价有望进入上行周期[8] - 公司定位：作为锂业龙头，实现全产业链布局，锂资源自给率持续提升，锂盐产能持续扩张[8] 公司财务与估值 - 2025年业绩：实现营收230.8亿元，同比增长22%；归母净利润16.1亿元（含出售深圳易储股权投资收益13.5亿元），同比扭亏；扣非归母净利润为-3.9亿元[8] - 2025年第四季度业绩：单季营收84.6亿元，同比增长70%，环比增长35%；归母净利润15.9亿元，同比扭亏，环比增长185%；扣非净利润5.6亿元，同环比扭亏[8] - 盈利预测：预计2026至2028年归母净利润分别为72亿元（7,201百万元）、95亿元（9,529百万元）、105亿元（10,531百万元）[7][8] - 每股收益预测：预计2026至2028年EPS分别为3.43元/股、4.54元/股、5.02元/股[7][8] - 估值水平：对应2026至2028年预测市盈率（P/E）分别为23倍、18倍、16倍[7][8] - 财务比率预测：预计2026至2028年毛利率分别为28.38%、29.78%、28.47%；净资产收益率（ROE）分别为14.14%、16.28%、15.73%[9] 主营业务分析 - 锂盐业务销量与价格：2025年实现锂盐销量18.5万吨，同比增长42%；销售均价为7.0万元/吨，同比下降25%[8] - 锂盐生产成本：2025年单吨生产成本为5.9万元/吨，同比下降29%，成本大幅下降主要受益于非洲Goulamina锂矿投产[8] - 锂资源项目进展： - Marion项目：计划2026年进行选矿工艺升级，升级后产能将提高至60万吨SC6锂精矿，预计2027年底完成[8] - CO盐湖二期：4.5万吨LCE产能已向当地提交环境许可申请[8] - PPGS盐湖：远期产能规划为15万吨LCE[8] - 电池业务表现： - 动力储能电池：2025年销量达17.8GWh，同比增长117%；产量为27.0GWh（其中自用5.8GWh），同比增长136%[8] - 消费电池：2025年销量达4.25亿只，同比增长27%[8] - 赣锋锂电：2025年实现净利润3.6亿元，同比扭亏，盈利大幅改善[8] 关键数据摘要 - 当前市值：总市值为167,211.38百万元，流通市值为135,121.92百万元[4] - 近期股价：2026年04月03日收盘价为79.75元[4] - 资产负债率：为54.23%[4] - 每股净资产：为21.53元/股[4] - 营收增长预测：预计2026至2028年营业收入同比增长率分别为89.86%、29.26%、25.03%[7] - 净利润增长预测：预计2026至2028年归母净利润同比增长率分别为346.41%、32.33%、10.52%[7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年收入增速及净利率持续提升，盈利能力优异，新兴业务扩张带动营收增长进一步提速 [1] - 13亿定增落地赋能战略性新兴行业，加速新质生产力领域开拓，有望带动盈利能力进一步提升 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.88/5.70/6.48亿元，同比增长15%/17%/14% [4] 财务表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年实现营业总收入36亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长20.6%；扣非归母净利润同比增长21% [1] - **盈利能力**：2025年归母净利率为11.8%，同比提升0.8个百分点，自2023年底管理层换届后已连续两年提升 [2] - **现金流**：2025年经营性现金流净流入9.5亿元，同比多流入0.96亿元；净现比达224%，现金流表现优异 [2] - **可靠性与环试业务**：实现营收8.9亿元，同比增长15%，首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目 [1] - **集成电路测试业务**：实现营收3亿元，同比增长21%，构建了CP/FT/SLT/RA/IP验证等软硬件一站式技术服务能力 [1] - **电磁兼容检测业务**：实现营收4.2亿元，eCall、汽车零部件、医疗器械业务量稳步增长，工业设备/工业机器人业务规模大幅扩张 [1] - **计量/生命科学/数据科学板块**：分别实现营收7.6/4.7/2.7亿元，同比变化+2%/-5%/+126%；数据科学业务系公司多年技术储备与重点培育板块，2025年8月完成对金源动力55%股权收购，成功补齐网络安全等级保护资质 [1] 战略布局与增长动力 - **定增募投方向**：完成13亿元定增融资，投向航空装备（含低空）、AI芯片、卫星互联网等战略性高景气新兴行业 [3] - **数字经济及集成电路**：构建“芯片-算法-系统-装备”全链条AI计量检测服务体系，布局AI高算力芯片全生命周期一站式检测，攻克3nm及以上先进制程解剖分析等技术 [3] - **低空经济领域**：牵头成立中国AOPA&广电计量适航服务创新研究中心，筹建全国首个民用航空设备性能测试领域的省级质检中心，已助力100余型低空飞行器适航取证 [3] - **卫星互联网**：打造八大技术平台，形成商业航天一站式检测认证解决方案；研发国内首个“4G-loT卫星通信集成测试系统”，并在北京、上海等地投资建设卫星互联网质量保障平台 [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为40.72/46.47/52.45亿元，同比增长13.0%/14.1%/12.9% [5][10] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.88/5.70/6.48亿元，对应EPS分别为0.77/0.90/1.02元/股 [4][5] - **估值水平**：基于2026年4月3日20.03元的收盘价，对应2026-2028年PE分别为26/22/20倍 [4][5]

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为24.36元，合理价值为25.99元 [3] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司业绩短期承压，但看好其在胶原蛋白与眼霜领域的心智修复和未来业绩修复 [1][6] - 2025年公司实现营业收入34.6亿元，同比增长16.5% [6] - 2025年归母净利润为2.5亿元，同比下降27.6%，归母净利率为7.1%，同比下降4.4个百分点 [6] - 2025年第四季度收入10.1亿元，同比持平略降，归母净利润335万元，同比下滑97% [6] - 2025年毛利率同比提升0.6个百分点至74.3%，但销售费用率同比增加4.7个百分点至59.6%，管理费用率同比增加0.9个百分点至3.7% [6] 分品牌表现 - **丸美品牌**：2025年收入25.5亿元，同比增长23.9% [6] - 增长主要来自护肤类重组胶原蛋白系列放量，以及小红笔眼霜、抗皱紧致眼膜等大单品 [6] - 分品类看：眼部类收入8.3亿元，同比增长21%，毛利率77.1%（同比+2.1pct）；护肤类收入14.3亿元，同比增长27%，毛利率75.3%（同比+0.4pct）；洁肤类收入2.8亿元，同比增长17%，毛利率72.6% [6] - **恋火（PL）品牌**：2025年收入9.1亿元，同比持平 [6] - 美容类毛利率达71.5% [6] - 两大核心粉底液单品“看不见”、“蹭不掉”相继迭代，增长表现优异 [6] 分渠道表现 - **线上渠道**：2025年收入30.6亿元，同比增长20.4%，毛利率达76.1%（同比+1.1pct） [6] - 货架电商均衡发展，天猫平台小红笔眼霜、小金针面霜登顶细分榜单top1 [6] - 内容电商通过达人直播破圈、自播转化，将公域流量高效转化为自播销售增量 [6] - **线下渠道**：2025年收入4.0亿元，同比下降7.5%，毛利率62.7%（同比-3.6pct） [6] - 公司优化终端网络，并推出支棱眼霜、能量眼油等专供品以提升渠道自主动销 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为41.5亿元、48.3亿元、55.6亿元，同比增长19.8%、16.6%、15.0% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.5亿元、4.6亿元、5.6亿元，同比增长40.5%、31.1%、22.4% [2][7] - **分品牌预测**： - 丸美品牌预计2026-2028年收入增速分别为23%、19%、17%，毛利率维持在76%的高水平 [7] - 恋火品牌预计2026-2028年保持约10%的年均增速，毛利率维持在72%左右 [7] - **费用率预测**：随着渠道投流政策优化和自播比重提升，预计销售费用率将从2025年的59.6%改善至2026-2028年的59%、58%、57% [9] - **估值基础**：预计2026年归母净利润为3.5亿元，参考可比公司估值，并考虑公司短期业绩修复弹性，给予2026年30倍市盈率（PE），对应合理价值25.99元/股 [6][10] - **可比公司**：选取毛戈平、珀莱雅、贝泰妮、福瑞达作为可比同业，其2026年平均市盈率约为21.5倍 [11] 关键财务指标与预测 - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为0.87元、1.14元、1.39元 [2] - **净资产收益率（ROE）**：预计从2025年的7.4%修复至2026-2028年的10.0%、12.5%、14.4% [2] - **市盈率（P/E）**：对应预测，2026-2028年分别为28.1倍、21.4倍、17.5倍 [2] - **EV/EBITDA**：预计从2025年的39.1倍改善至2026-2028年的21.6倍、16.4倍、12.5倍 [2]