投资评级 - 报告对生益科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7][10] 核心观点 - 报告认为生益科技业绩持续高增长，产品涨价与结构升级是加速成长的主要驱动力 [1][5] - AI服务器及数据中心需求旺盛，成为全球PCB市场增长的核心驱动力，公司凭借前期技术认证和客户积累，相关订单已逐步转化 [10] - 公司龙头地位稳固，技术创新持续推进，已开发出全系列高速、高频产品并实现批量应用，在高端封装领域取得技术突破 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润将分别达到35.60亿元、56.07亿元和79.22亿元，对应市盈率分别为40.02倍、25.41倍和17.98倍 [10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入206.14亿元，同比增长39.80%；实现归母净利润24.43亿元，同比增长78.04% [2][5] - 2025年前三季度，公司毛利率和净利率分别为26.74%和13.89% [2][5] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入79.34亿元，同比增长55.10%，环比增长12.24%；实现归母净利润10.17亿元，同比增长131.18%，环比增长17.83% [2][5] - 2025年第三季度单季，公司毛利率和净利率分别为28.14%和15.64% [2][5] 行业前景与公司驱动力 - AI服务器及数据中心是2025年全球PCB市场增长的核心驱动力，AI产品对覆铜板材料提出了更低损耗的新要求 [10] - 公司成功在关键时间窗口推动产品价格策略调整，覆铜板整体涨价顺利 [10] - 随着AI服务器等细分领域需求旺盛，高速覆铜板预计将首先迎来复苏，公司有望充分受益 [10] 公司竞争优势与技术布局 - 公司紧跟市场技术要求，与先进终端客户进行技术合作，前瞻性做好产品技术规划 [10] - 公司已开发出不同介电损耗全系列高速产品，以及不同介电应用要求、多技术路线的高频产品，并实现多品种批量应用 [10] - 在封装用覆铜板技术方面，产品已在卡类封装、LED、存储芯片等领域批量使用，并在FC-CSP、FC-BGA等更高端封装代表的产品上取得开发和应用突破 [10] 财务预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为35.60亿元，对应每股收益1.47元，市盈率40.02倍 [10][17] - 预测公司2026年归母净利润为56.07亿元，对应每股收益2.31元，市盈率25.41倍 [10][17] - 预测公司2027年归母净利润为79.22亿元，对应每股收益3.26元，市盈率17.98倍 [10][17] - 预测公司2025-2027年净资产收益率分别为20.3%、26.0%和29.0% [17]

投资评级 - 报告对鹏鼎控股维持“买入”投资评级 [7][12] 核心观点 - 鹏鼎控股2025年前三季度业绩稳步增长，对外收购完善了在汽车电子领域的布局 [1][5] - 公司控股股东上修AI相关资本开支，高端PCB产能建设加速，公司作为重要实施主体受益 [12] - 公司通过高端HDI产品切入AI服务器及光模块市场，实现AI云-管-端全链条布局，有望打开第二增长曲线 [12] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润24.08亿元，同比增长21.95%；毛利率和净利率分别为20.64%和8.91% [2][5] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入104.80亿元，同比增长1.15%，环比增长26.44%；实现归母净利润11.75亿元，同比下滑1.30%，环比增长57.68%；毛利率和净利率分别为23.08%和11.13% [2][5] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年将实现归母净利润43.97亿元、56.44亿元、67.73亿元，对应当前股价PE分别为25.26倍、19.68倍、16.40倍 [12] 战略布局与业务进展 - **对外收购完善布局**：公司拟以现金3.57亿元收购华阳科技53.68%股权，华阳科技主营业务为车载模块生产和传感器研发，此次收购有利于强化公司在汽车电子领域的实力，深化车用PCB先进制程下游应用与系统整合能力 [12] - **AI相关资本开支与产能建设**：控股股东臻鼎规划提高今明两年资本支出至新台币300亿以上，其中近50%用于扩大高阶HDI和HLC产能；鹏鼎泰国工厂一期已于2025年5月竣工试产，服务器及光模块产品已通过客户认证，二期厂房已启动建设；淮安三园区一期工程良率稳步提升，主要生产用于AI服务器和光模块的6阶以上HDI及SLP产品 [12] 公司基础数据 - 当前股价为47.92元，总股本231,805万股，每股净资产14.09元 [8]

投资评级 - 报告对伟星股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为伟星股份2025年第三季度业绩符合预期，收入增速环比改善，毛利率稳健提升，在市场需求疲软背景下凸显经营韧性 [2][4][10] 公司作为拉链行业少数海外布局产能的企业，海外品牌拓新客及提升老客份额趋势不改，后续格局优化逻辑顺畅 [10] 展望后续，海外降息整体修复后，订单有望延续修复 [10] 业绩表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营收36.3亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.8亿元，同比下降6.5%，扣非归母净利润5.7亿元，同比下降6.0% [2][4] - 单看第三季度，公司实现收入12.9亿元，同比增长0.9%，归母净利润2.1亿元，同比增长3.0%，扣非归母净利润2.1亿元，同比增长1.1% [2][4] 第三季度收入增速由第二季度的同比下降9.2%转为正增长，显著改善 [10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为45.2%，同比提升0.9个百分点 [10] - 销售和管理费用率分别同比微增0.1个百分点和下降0.1个百分点，费用投放保持稳健 [10] 财务费用率同比增加0.4个百分点，主要因越南盾汇率波动导致汇兑损益影响 [10] - 受益于毛利率改善，第三季度归母净利率同比提升0.3个百分点至16.5% [10] 业务与市场展望 - 分业务看，预计第三季度钮扣业务表现略优于拉链业务 [10] - 分市场看，预计海外市场表现优于国内市场 [10] 10月下半月降温后预计接单有所改善，但持续性有待观察冬装补库情况 [10] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.7亿元、7.1亿元、8.1亿元，同比增速分别为-5%、+7%、+14% [10] 当前股价对应市盈率分别为19倍、18倍、16倍 [10] 财务预测数据 - 根据报告预测，公司2025年预计营业总收入为48.49亿元，2026年为52.20亿元，2027年为57.69亿元 [17] - 预测每股收益2025年为0.57元，2026年为0.61元，2027年为0.69元 [17]

投资评级与估值 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [3][6] - 基于DCF估值法，得出目标价为76.67元，当前股价为73.05元 [3][6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.87亿元、1.47亿元、2.56亿元 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年1-9月公司收入为5.38亿元，同比增长5.0%，归母净亏损4085万元 [2] - 单季度看，2025年第三季度收入为2.04亿元，同比微增0.1%，归母净利润为1156万元，同比大幅增加141.2% [2] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为10.17亿元、11.72亿元、13.84亿元，同比增长率分别为14.6%、15.2%、18.1% [5] - 预计毛利率将从2024年的94.4%稳步提升至2027年的95.5%，净利率从2024年的7.2%显著提升至2027年的18.5% [5] - 预测净资产收益率将从2024年的2.4%上升至2027年的8.9% [5] 业务运营分析 - 公司业务呈现境内外分化，2025年上半年境内业务同比下降5.4%，而海外业务同比增长42.2% [9] - 第三季度境内业务因制造业、工程建造业客户需求承压而继续同比下降，境外业务在亚洲、欧洲和中东渠道建设支持下维持较快增长 [9] - 公司通过精简人员优化费用，2025年6月底员工总数为1795人，较一年前减少近200人，第三季度销售、管理、研发费用合计为2.25亿元，同比微降 [9] 产品研发与行业前景 - 公司在三维CAD产品研发上进展顺利，持续优化基础建模、参数化设计及行业支撑能力 [9] - 三维CAD市场规模更大但主要由海外厂商占据，公司作为国产CAD龙头有望受益于工业软件国产化趋势 [9] - 以CAD为代表的工业软件作为“关键软件”组成部分，正成为科技竞争焦点，未来有望获得更多政策支持 [9] 估值模型关键假设 - DCF估值中采用的关键假设包括：永续增长率3.00%、无风险利率1.80%、WACC为10.13% [11] - 计算得出FCFF折现值为37.895亿元，终值折现为73.9353亿元，权益价值为130.0193亿元，对应每股价值76.67元 [11] - 敏感性分析显示，在永续增长率3.00%和WACC 10.13%的核心假设下，每股价值为76.67元 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩维持同环比提升，主要受益于订单验收 [1][2] - 公司在手订单充裕，新接订单在行业扩产下行背景下有望维持增长，体现其α属性 [2] - 公司深度布局BC电池技术核心工艺，单GW价值量显著提升，同时积极拓展半导体业务，有望成为新的增长点 [2] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入17.81亿元，同比增长23.69%；实现归母净利润4.96亿元，同比增长29.39% [6] - 2025年第三季度单季实现营收6.11亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长14.99% [6] - 2025年第三季度销售毛利率为43.42%，同比下降5.26个百分点，主要由于收入验收结构原因（如TOPCon验收较多） [13] - 2025年第三季度期间费用率同比大幅改善，下降4.9个百分点；销售净利率为27.72%，同比微增0.15个百分点 [13] - 2025年第三季度经营性现金净流入1.54亿元，环比大幅提升 [13] 订单与运营状况 - 2025年第三季度末合同负债为14.13亿元，存货为16.08亿元，分别环比第二季度回落10.5%和8.2%，显示在手订单和新接订单韧性较强 [13] - 充裕的在手订单为后续业绩成长性提供支撑 [13] 业务发展亮点：光伏BC技术 - 预计2025年BC电池技术扩产规模在40-50GW，较去年实现同比增长 [2][13] - 公司卡位BC激光开槽、激光焊接等核心工艺，单GW价值量较TOPCon实现同比大幅提升，呈现量价齐升态势 [2][13] - BC激光焊接方案已取得中试订单，验证情况良好，有望在2025年第四季度取得GW级订单突破 [13] 业务发展亮点：TOPCon技术 - 光伏行业积极推进反内卷，限制扩产并优化现有产能，叠加下游产品价格处于历史低位，TOPCon扩产进一步放缓 [13] - 公司布局TOPCon+工艺（如背面减薄、边缘钝化），2025年有技术改造落地，亦贡献一定订单增量 [13] 业务拓展：半导体领域 - 公司TGV激光微孔设备已完成面板级玻璃基板通孔设备出货，实现晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖 [13] - 2025年TGV业务获得新增订单，并实现海外订单，设备将在年底前进入国内大厂验证 [2][13] - 公司开发PCB激光钻孔设备（超快激光技术路线），目前已与2-3家国内头部客户进行对接验证，有望实现国产替代 [2][13] - 泛半导体领域设备有望成为公司未来的订单增量来源 [13] 盈利预测 - 预计公司2025年实现归母净利润6.8亿元，2026年实现归母净利润7.9亿元 [13] - 对应2025年市盈率为28倍，2026年市盈率为24倍 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收48.90亿元，同比下滑13.02%；归母净利润4.62亿元，同比下滑17.28%；扣非归母净利润4.21亿元，同比下滑12.42% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营收16.09亿元，同比下滑14.30%；归母净利润1.37亿元，同比下滑29.91%；扣非归母净利润1.52亿元，同比下滑8.19% [2][6] - 25Q3公司毛利率为35.17%，同比提升0.78个百分点，环比提升1.01个百分点，连续3个季度实现毛利率提升 [13] - 预计横河川仪单Q3贡献投资收益0.28亿元，同比增长9%，环比增长40% [13] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润6.98、7.83、8.70亿元，对应市盈率（PE）分别为17、15、14倍 [13] 盈利能力分析 - 25Q3扣非归母净利润降幅显著低于收入降幅，除毛利率环比提升外，费用率控制也相对较好 [13] - Q3归母净利润同比降幅较多主要受公允价值变动影响，公司持有重庆银行、渝农商行等股份，Q3股价波动影响公允价值，但10月以来股价有所修复，预计Q4对公司利润将产生正向影响 [13] 业务运营与市场开拓 - 25Q3营收同比下滑预计主要受下游资本开支较弱影响，公司营收与石化化工、黑色金属冶炼及压延加工、装备制造行业资本开支相关性较高 [13] - 公司客户结构涵盖石油石化、轨道交通、环保、化工、核电等多领域 [13] - 公司上半年订单同比下滑9%，少于收入增速 [13] - 在核电、精细化工、有色金属、水利水务、火电等细分市场新签订单增幅达38%-64%，后续有望逐步成为营收的重要支撑 [13] 公司治理与战略发展 - 国机集团入主，控制权变更事项稳步推进，预计将带给公司更多助力 [13] - 国机集团旗下子公司涵盖石化、核电、重型装备、仪器仪表等领域，控股后有望与公司形成业务协同 [13] - 国机集团在全球拥有广泛网络，公司有望借助其海外工程公司实现海外收入快速增长 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司业绩维持高速增长，新业务打开成长空间 [1][6] - 2025年前三季度营收56.03亿元，同比增长25.76%，归母净利润11.14亿元，同比增长34.54% [2][6] - 2025年第三季度单季营收21.99亿元，同比增长35.95%，归母净利润4.77亿元，同比增长40.43%，增速环比进一步加速 [2][6][12] 业绩表现与订单情况 - 2025年第三季度营收同比增长36%，增速环比前两个季度进一步加速，在手订单高景气持续兑现 [12] - 下游行业景气持续，包括FPSO、LNG船等船舶海工行业交付落地、中东油气产业投资带动设备需求、新兴行业核电及水处理维持较好增长 [12] - 2025年三季度末合同负债达6.5亿元，同比增长256%，环比继续提升近1.5亿元，显示订单饱满，为后续增长奠定基础 [12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为38.7%，同比基本持平；净利率为21.9%，同比提升0.8个百分点 [12] - 2025年第三季度期间费用率为10.1%，同比下降1.8个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为6.4%/2.5%/1.0%，同比分别下降0.03/1.03/0.12个百分点，规模效应对费用有摊薄作用 [12] 产品线与生产能力 - 公司已具备11大产品系列，包括闸阀、截止阀、球阀、核电阀、水下阀等，产品规格型号超过95,000种，能够满足高温、高压、超低温等多种苛刻应用场景需求 [12] - 在高端领域取得突破，成功研制FPSO大口径高压特材阀门，突破69Mpa高压镍基阀门及103.5Mpa高压超级双相钢阀门等技术 [12] - 获得TSG超低温先导式安全阀证书，为液化气体储运、低温化工等领域拓展奠定基础 [12] - 核电方面持续突破技术壁垒，参与核一级严重事故泄压阀生产及国际核聚变ITER项目交付 [12] - 水处理方面，蝶阀及闸阀产品成功通过澳大利亚Watermark认证审核 [12] - 产能持续扩张，锻件工厂成功完成多种异型锻件的研发生产，并在苏州扩增2条以上智能产线 [12] 公司治理与未来展望 - 2025年7月公司发布股权激励，有利于调动团队积极性 [12] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润15.31/19.08/22.05亿元，对应市盈率26/21/18倍 [12]

投资评级与目标价 - 报告对安井食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为100元，对应2026年21.8倍市盈率 [2][6] 核心观点总结 - 报告核心观点认为安井食品动销呈现边际加速，经营拐点已明确 [2][6] - 公司短期基本面改善，收入端加速且行业价格战趋缓，经营低点已过 [6] - 中长期看，公司在行业调整期夯实内功，若未来需求改善，有望攫取更多份额并释放盈利弹性 [6] 近期经营表现 - 近期（10-11月）渠道数据在高基数背景下保持良性较快增长，动销延续第三季度以来逐月改善趋势 [6] - 动销改善原因包括：第三季度无经销商大会促销致渠道库存水平不高；公司受益于小品牌退出，新品贡献显著，部分产品出现断货；天气转冷旺季来临催化需求 [6] - 考虑到今年天气偏冷及公司新品放量，预计第四季度主业将恢复良性增长，后续春节旺季有望继续加速 [6] 行业竞争格局 - 速冻行业价格战趋缓信号明确，产业及渠道普遍反馈价格战已“打无可打” [6] - 供给端方面，行业资本开支自2023年起回落，2024-2025年新增产能逐步减少 [6] - 需求端方面，环比2025年第二季度餐饮最差阶段已过去，出现边际修复 [6] - 若需求修复，行业格局有望加速改善 [6] 公司财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为15706百万元、16981百万元、18231百万元，同比增速分别为3.8%、8.1%、7.4% [2] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为1399百万元、1529百万元、1679百万元，同比增速分别为-5.8%、9.3%、9.8% [2] - 预测2025年至2027年每股收益分别为4.20元、4.59元、5.04元，对应市盈率分别为19倍、18倍、16倍 [2][6] - 公司当前股息率为4%，具备一定支撑 [6]

投资评级 - 报告对巨化股份的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价格为49元/股，相较于当前价34.70元，存在约41.2%的上涨空间 [3][7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩同比继续大幅上涨，归母净利润同比增长186.55% [1] - 核心驱动因素是三代制冷剂行业景气度持续上行，且有望在未来维持 [1][7] - 公司作为三代制冷剂龙头，行业地位稳固，有望充分受益于长期的涨价趋势 [7] 主要财务指标与预测 - **营收表现**：2025年前三季度实现营收203.94亿元，同比增长13.89%；其中第三季度营收70.62亿元，同比增长21.22% [1] 报告预测2025年全年营收为311.43亿元，同比增长27.3% [3] - **盈利能力**：2025年前三季度归母净利润为32.48亿元，同比大幅增长160.22% [1] 报告预测2025年全年归母净利润为43.72亿元，同比增长123.1% [3][7] 毛利率预计从2024年的17.5%提升至2027年的34.2% [8] - **估值水平**：随着盈利高速增长，公司市盈率（P/E）预计从2024年的48倍显著下降至2027年的11倍，显示估值吸引力提升 [3][8] 分业务板块分析 - **制冷剂板块**：是公司的盈利主力，2025年第三季度实现营收32.66亿元，同比增长36% [7] 该季度制冷剂均价为4.3万元/吨，同比上涨53%，销量为7.6万吨，同比下降11% [7] - **其他板块**：含氟聚合物板块营收同环比均实现增长；含氟精细化学品营收同比增长8%；氟化工原料、石化材料等板块营收同比有所下滑 [7] 行业景气度与前景 - **短期景气**：根据生态环境部配额调整，R32制冷剂调增9.1%，市场供需偏紧，预计第四季度价格有望上涨 [7] 2025年前三季度R32配额使用率已达108%，支撑短期景气度向上 [7] - **中长期趋势**：2026年配额制度调整后，预期整体配额增量有限，行业有望继续保持供需偏紧 [7] 长期来看，由于四代制冷剂价格昂贵，三代制冷剂仍具备广阔的涨价空间 [7]

投资评级 - 报告对完美世界维持"增持"评级 [3][5] - 基于可比公司26年20倍市盈率，给予目标价16.20元，当前股价为16.01元 [3][5] 核心观点与盈利预测 - 核心游戏《异环》预期于26年上线贡献增量，报告预测公司25年至27年归母净利润为7.80亿、15.71亿、16.07亿 [3] - 盈利预测根据游戏进度调整了收入、毛利率及费率假设，原25年至27年预测值为8.27亿、15.64亿、18.06亿 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3公司营收为17.3亿元，同比增长31%，主要得益于《诛仙世界》端游贡献增长 [8] - 25Q3毛利率为64.8%，同比提升13.1个百分点，主要系影视业务毛利率提升 [8] - 25Q3归母净利润为1.6亿元，去年同期为亏损2.1亿元，实现扭亏为盈，主要系端游贡献增量 [8] 游戏业务分析 - 25年前三季度游戏收入达54.2亿元，同比增长33%，高增长主要来自《诛仙世界》端游、《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）日本及欧美市场、《诛仙2》手游的贡献 [8] - 新游方面：《诛仙2》于2025年8月初公测；《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陆海外市场，驱动手游增长；旧有游戏流水略有下滑 [8] - 核心储备产品《异环》预期将于26年上半年上线，报告预计该产品将于26年贡献业绩增量 [8] 影视业务分析 - 25年前三季度影视收入达9.2亿元，同比大幅增长433%，影视业务扣非归母净利润为0.26亿元，实现扭亏为盈 [8] - 收入高增长主要系《千朵桃花一世开》、《只此江湖梦》等多部剧集相继播出 [8] - 后续储备项目《夜色正浓》、《醒来》等正在后期制作及排播过程中，近期广电新政预期将驱动长剧市场回暖 [8] 财务预测摘要 - 预测营业收入：2025E为72.85亿元（同比增长30.8%），2026E为103.85亿元（同比增长42.6%），2027E为96.74亿元 [4] - 预测归属母公司净利润：2025E为7.80亿元，2026E为15.71亿元（同比增长101.4%），2027E为16.07亿元 [4] - 预测毛利率：2025E为57.1%，2026E提升至63.9%，2027E进一步提升至66.6% [4] - 预测每股收益：2025E为0.40元，2026E为0.81元，2027E为0.83元 [4]