投资评级与目标价 - 报告给予太辰光(300570.SZ)“买进”评级 [5] - 报告设定的目标价为130元，以2026年1月29日收盘价110.80元计算，潜在上涨空间约为17.3% [1] 核心观点与投资逻辑 - **核心催化剂**：Meta与康宁达成协议，将在2030年前采购60亿美元AI数据中心光通信相关订单，主要包括MPO、光缆等内容[7] 太辰光作为康宁MPO连接器的主要供应商，有望承接康宁相关部件采购，对未来几年业绩有较大影响[7] - **客户关系与份额**：太辰光与康宁高度绑定，康宁常年占公司营收比重超70%，而公司供应了康宁超过60%的MPO采购需求，在北美数据中心项目中份额更高[7] - **产能与增长保障**：公司越南生产基地已于2025年一季度正式投产，产能预计将在四季度正式爬坡释放，并于2026年开始持续爬坡[7] 越南产线不仅提升生产能力以满足AI建设带来的高增需求，也满足了海外客户应对贸易摩擦风险的全球化需求[7] - **行业趋势与需求**：AI需求推动数据中心高速发展，对MPO需求已呈现大幅提升态势，且芯数增长提升了产品价值量[7] 未来CPO技术发展趋势将推动对MPO需求的爆发式增长，公司产品已通过康宁间接切入英伟达CPO产业链[7] - **公司竞争力**：公司无源光器件产品以陶瓷插芯起家，毛利率常年高于业内同行[7] 公司实现材料、设备、产品等环节协同发展，具备全产业链生产能力[7] 财务表现与预测 - **历史业绩**：前三季度实现营收12.14亿元，同比增长32.6%，归母净利润2.6亿元，同比增长78.6%[7] 第三季度单季实现营收3.9亿元，同比下降5%，归母净利润0.87亿元，同比增长31.2%[7] 第三季度毛利率为36.15%，净利率达到22.83%，同比提升6.56个百分点[7] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年净利润分别为4.77亿元、8.20亿元、13.70亿元，同比增长率分别为83%、72%、67%[7] 对应每股收益(EPS)分别为2.10元、3.61元、6.03元[7][9] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率(P/E)分别为54倍、31倍、19倍[7][9] - **收入预测**：预计公司产品销售收入将从2024年的13.78亿元增长至2027年的60.06亿元[11] 公司基本概况 - **股价与市值**：截至2026年1月29日，A股股价为110.80元，总市值约为212.95亿元[1] - **产品结构**：公司产品组合中光器件占比99.8%[2] - **股东结构**：机构投资者中，基金持有流通A股比例为7.8%，一般法人持有22.4%[3] 主要股东为华阳进出口(深圳)有限公司，持股9.17%[1]

投资评级 - 报告对中海油服A股及H股维持“优于大市”评级 [1][3][20] 核心观点 - 国际油价稳中上行，预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，在地缘冲突影响下有望小幅冲高 [1][3][8] - 海洋油气经济性高，是未来原油增储上产的重要方向，全球及中国相关资本支出预计维持高位 [3][9][17] - 公司作为国内油服龙头，业务结构优化，毛利率预计逐步提升，在大型装备使用率及日费提升背景下，经营持续向好 [3][18][19] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为40.98/42.74/45.6亿元，对应每股收益0.86/0.90/0.96元/股 [3][20] 油价分析与展望 - 美国页岩油新打井-完井的完全成本处于61-70美元/桶区间，实现盈利性钻探的平均成本为65美元/桶，是国际原油价格的重要支撑 [4][8] - 美国页岩油企业现有油井运营成本平均为41美元/桶，较2024年第一季度增加2美元/桶 [4] - 由于美国页岩油较高的新井成本，预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶 [8] 行业趋势：海洋油气前景 - 全球海上油气绿地项目投资额在2022年突破1000亿美元，今明两年有望继续维持在1000亿美元以上高位 [9] - 2011年到2023年，全球年均油气发现180亿桶油当量，其中深水发现的占比达到51% [9] - 深水原油产量有望由2015年的6百万桶/天增加至2040年的10百万桶/天 [9] - 若未来国际油价维持在60美元/桶，约85%的未开发海上油田开发后具备盈利能力 [13] - 2024年中海油资本支出为1327亿元，较2023年增加31亿元，显示中国海洋油气勘探力度维持高强度 [17] 公司经营与战略 - 公司预计2026年资本性开支约为人民币84.4亿元，主要用于装备投资更新、技术研发和基地建设等 [2][18] - “十四五”期间，公司年均推动四十余项新技术落地，覆盖全业务链，服务分包率持续下降 [18] - 2025年公司钻井船出租率突破90%，船舶运营率达到95%，大型装备出租率达历史高位 [19] - 2025年公司总资产周转率、全员劳动生产率、用工回报率均同比提升，租赁成本同比下降 [19] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为49500/55500/60740百万元 [24] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为17%/17%/16% [24] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4098/4274/4560百万元 [24] - 基于2026年1月28日收盘价16.70元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为19.42/18.56/17.40倍 [22]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司是分布式光储逆变器领先者，产品矩阵完善，全球化布局 [1][6] - 2023年下半年至2024年，受欧洲户储去库存影响，公司经营阶段性承压 [1][6] - 2025年第三季度起，受澳大利亚户储补贴推动，公司经营显著改善，单季度归母净利润近1亿元，创2023年第四季度以来最高水平，经营拐点已现 [1][6][22] - 近期，澳大利亚政府将“Cheaper Home Batteries”补贴预算提升三倍至72亿澳元，英国政府推出150亿英镑的“Warm Home Plan”房屋升级补贴，公司在这些市场积累深厚、市占率高，有望显著受益 [1][6][36][37] 公司概况 - **公司简介**：公司成立于2010年，是全球分布式逆变器领先者，主营业务包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和户用系统等，产品销往全球100多个国家和地区，2022年及2023年其小功率储能变流器（30kW以下）出货量连续两年排名全球第一 [10] - **股权结构**：截至2025年第三季度，实际控制人黄敏直接持股30.80%，累计持股33.04%，股权结构相对集中 [12] - **股权激励**：公司于2026年1月发布股权激励计划，授予限制性股票363.8630万股，约占公司股本的1.50%，激励对象391人，业绩考核目标包括：第一个归属期（2026年）营收不低于108亿元或净利润不低于6亿元；第二个归属期（2026-2027年）累计营收不低于243亿元或累计净利润不低于14亿元；第三个归属期（2026-2028年）累计营收不低于411亿元或累计净利润不低于25亿元 [12][16][17] - **主要产品**：公司产品涵盖光伏并网逆变器（功率范围0.7kW～320kW）、光伏储能逆变器、储能电池、户用系统及光电建材等，致力于为家庭、工商业及地面电站提供智慧能源管理整体解决方案 [18][21] 财务分析 - **近期业绩拐点**：2025年前三季度，公司营业收入61.9亿元，同比增长25%，归母净利润0.81亿元，同比增长838% [21] - **第三季度表现强劲**：2025年第三季度单季，公司营业收入21.08亿元，同比增长17%，归母净利润0.98亿元，同比增长201%，扣非归母净利润0.48亿元，同比增长106%，业绩创2023年第四季度以来最高水平 [21][22] - **盈利能力改善**：2025年第三季度毛利率为26.22%，同比提升2.81个百分点，环比提升5.86个百分点，净利率为4.77%，同比提升2.85个百分点，环比提升3.59个百分点，主要系海外户储系统发货显著提升，澳洲等市场拉动明显 [22] - **历史财务数据**：2023年营业总收入73.53亿元，同比增长56%，归母净利润8.52亿元，同比增长31%；2024年营业总收入67.38亿元，同比下降8%，归母净利润亏损0.62亿元，同比下降107% [2][23] - **盈利预测**：报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为81.35亿元、110.04亿元、127.60亿元，同比增长21%、35%、16%；归母净利润分别为1.98亿元、9.05亿元、13.53亿元，同比增长420%、357%、50% [2][40] - **分部预测**：预计储能逆变器业务2025年营收10.35亿元，同比增长124%；储能电池业务2025年营收11.50亿元，同比增长143%；并网逆变器业务2025年营收26.60亿元，同比增长20%；户用系统业务2025年营收27.90亿元，同比下降9% [40] - **估值数据**：基于2025年预测归母净利润，对应市盈率（PE）为113.5倍；基于2026年预测归母净利润，对应市盈率为24.8倍 [2][6] 全球化布局与市场优势 - **全球化布局完善**：公司在欧洲、澳洲、亚洲、美洲和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道，在韩国、德国、英国、澳洲、荷兰、美国、日本、西班牙、新加坡、波兰等地成立了子公司 [32] - **多个市场市占率领先**：公司在捷克市场市占率达到50%；在澳大利亚与荷兰户用市场市占率达到30%；在德国储能市场市占率达到30% [33] - **强大的研发实力**：截至2024年末，公司共有技术人员1332人，研发费用持续投入，2024年研发费用为5.51亿元，研发费用率为8.2% [27][30][31] - **管理层经验丰富**：公司管理层大多毕业于国内外顶尖学府，核心技术高管在光储领域耕耘多年，具备行业全局视野 [27][28][29] 行业机遇与补贴驱动 - **澳大利亚补贴加码**：2025年12月，澳大利亚政府宣布将在未来4年内把“Cheaper Home Batteries”的补贴预算从23亿澳元增加至72亿澳元，自2025年7月补贴推出以来，澳洲已成为表现最亮眼的户储市场，公司在澳洲市占率达30%，有望显著受益 [6][36] - **英国推出重磅补贴**：英国政府启动150亿英镑的“Warm Home Plan”，预计为至多500万户家庭进行升级改造，帮助100万户家庭在2030年前摆脱能源贫困，预计将撬动380亿英镑总投资，该计划将对公司户储及热泵业务带来较大刺激 [6][37][38] - **产品线覆盖热泵**：公司通过持股70%的子品牌“固德热”扎实布局热泵系统，能够满足户用、工商业及泳池加热需求，将受益于英国等地的热泵补贴政策 [6][34]

投资评级 - 维持青岛银行“买入”评级 [3] 核心观点 - 青岛银行2025年业绩快报显示，公司实现了“规模扩、业绩增、质量优”的良好发展态势，规模、业绩、资产质量全维度向好 [1][2] - 公司依托胶东经济圈区位优势，错位竞争成效凸显，金融牌照齐全，业绩表现优异 [2] 规模与业务发展 - 资产规模扩张势头强劲，截至2025年末，资产总额突破8000亿元大关，达8149.60亿元，同比增幅高达18.12%，在同业“慢扩表”趋势下实现逆势高增 [2] - 存贷业务同步发力，客户贷款总额达3970.08亿元，同比增长16.53%，信贷投放聚焦本土实体经济，紧扣科技金融、绿色金融等特色赛道 [2] - 存款端根基稳固，客户存款总额达5028.99亿元，同比增长16.41%，存贷规模协同增长，为业务发展提供坚实支撑 [2] 盈利能力与效率 - 2025年实现营业收入145.73亿元，同比增长7.97% [1][2] - 归母净利润达51.88亿元，同比增长21.66%，盈利弹性凸显 [1][2] - 加权平均净资产收益率（年化）回升至12.68%，同比提高1.17个百分点，股东回报能力持续修复 [1][2] - 基本每股收益为0.85元，同比增长23.19%，盈利质量稳步优化 [2] - 公司通过扩规模、调结构、降成本积极应对经营挑战，经营业绩实现“稳中有进、进中提质” [2] 资产质量与风险抵补 - 不良贷款实现额率“双降”，截至2025年末，不良贷款率降至0.97%，首次低于1%，分别较2024年末、2025年三季度末下降17个基点、13个基点 [2] - 2025年末不良贷款余额为38.41亿元，较上年末减少0.32亿元 [2] - 拨备覆盖率大幅提升至292.30%，同比提高50.98个百分点，接近300%的高位水平，风险缓冲垫持续增厚 [2] - 公司推进重点领域清收，提升前端管控化解能力，严控新增不良，不良指标有望持续加快改善 [2] 资本状况 - 截至2025年三季度末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.75%、10.18%、13.14%，分别较2025年上半年末下滑0.30、0.34、0.38个百分点 [2] - 公司推进资本集约型发展模式，坚持轻资本转型发展，提升资本使用效能，并通过利润留存的增加进一步夯实内源性资本补充 [2] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为21.66%、21.42%、18.71% [2] - 预测2025-2027年EPS分别为0.89元、1.08元、1.28元 [2] - 预测2025-2027年营业总收入分别为145.73亿元、160.22亿元、179.05亿元 [4]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[4] - 核心观点：报告认为公司2025年业绩预告符合预期，自有品牌收入预计实现高速增长，作为国内头部数字化品牌管理优质公司，随着持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，有望进一步打开业绩增长空间[4][6] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年1月27日，公司收盘价为38.25元，总市值为11,898.02百万元，流通市值为8,649.94百万元，总股本为311.06百万股，资产负债率为56.52%，每股净资产为2.52元[2] - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润达1.76亿元至2亿元，同比增长66.61%-89.33%；扣非净利润为1.7亿元至1.94亿元，同比增长60.25%-82.87%[6] 业绩增长驱动因素 - **自有品牌业务高速增长**：绽家保持多款单品在细分领域领先优势并推出战略单品香氛洗衣液，销售表现亮眼；斐萃在产品端、渠道端持续发力，推动收入高速增长[6] - **品牌管理业务业绩高增**：公司与多品牌深度合作，巩固在全链路、全渠道数字化服务领域的领先地位[6] - **精细化运营降本增效**：2025年公司持续推进精细化运营战略，从供应链管理、市场营销、运营管理等多维度着手，深挖成本优化空间，有效降低运营成本，提升资源利用效率[6] 新业务与产品布局 - **新成分落地**：AKK益生菌新成分已陆续在纽益倍、斐萃品牌落地。纽益倍旗下AKK产品定位高性价比，天猫国际售价399元/瓶/30粒；斐萃近期上市AKK小银瓶，定位高端化，天猫国际售价2100元/瓶/60粒[6] - **获得新代理权**：公司近期获得美斯蒂克核心口服美容保健产品线在中国区域的独家总代理，负责相关产品的市场推广与销售运营，补齐口服美容领域布局[6] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为2,934/4,374/5,401百万元，同比增长率分别为66.14%/49.11%/23.47%[5] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为190/327/459百万元，同比增长率分别为79.67%/72.07%/40.51%[5] - **每股收益预测**：预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为0.61/1.05/1.48元/股[5] - **盈利能力指标**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为48.34%/48.95%/49.44%，净利率分别为6.47%/7.47%/8.50%，ROE分别为16.51%/26.60%/34.30%[5][7] - **估值倍数**：当前股价对应2025E/2026E/2027E市盈率（P/E）分别为63/36/26倍[6]

投资评级 - 报告对青岛银行（002948.SZ）维持“增持”评级 [5][7] 核心观点 - 青岛银行2025年业绩维持高增长且边际向上，营业收入同比增长8.0%，净利润同比增长21.7% [7] - 公司总资产迈上8000亿元台阶，信贷维持高增长，资产质量核心指标持续优化，不良率降至1%以内 [7] - 公司立足青岛，扎根山东，依托区域经济动能和自身市场化机制，打造绿色、蓝色金融特色，信贷与业绩有望维持较优增长 [7] 业绩与增长预测 - **营业收入预测**：预计2025E-2027E营业收入分别为144.72亿元、154.20亿元、163.63亿元，同比增长率分别为7.98%、6.55%、6.12% [5][12] - **净利润预测**：预计2025E-2027E归属母公司净利润分别为51.91亿元、58.39亿元、64.82亿元，同比增长率分别为21.74%、12.49%、11.01% [5][7][12] - **每股收益预测**：预计2025E-2027E每股收益（EPS）分别为0.89元、1.00元、1.11元 [5][12] - **盈利能力指标**：预计2025E-2027E净资产收益率（ROAE）分别为13.44%、12.03%、11.23% [5][12] 资产负债与规模 - **资产端**：截至2025年末，总资产达8149.6亿元，同比增长18.1%；总贷款达3970.1亿元，同比增长16.5%，占总资产比例48.7%；2025年全年新增贷款563.1亿元 [7] - **负债端**：截至2025年末，总负债达7647.1亿元，同比增长18.5%；总存款达5029.0亿元，同比增长16.4%；2025年全年新增存款708.8亿元 [7] - **生息资产与计息负债**：预计2025E生息资产为7925.83亿元，同比增长18.1%；计息负债为7422.76亿元，同比增长18.3% [12] 资产质量 - **不良率**：截至2025年末不良率为0.97%，环比下降13个基点 [7] - **拨备覆盖率**：截至2025年末拨备覆盖率为292.3%，环比提升22.33个百分点，维持逐季提升态势 [7] - **预测指标**：预计2025E-2027E不良率分别为0.97%、0.94%、0.93%；拨备覆盖率分别为284.5%、302.4%、310.1% [12] 估值指标 - **市盈率（P/E）**：基于2026年1月22日收盘价，2025E-2027E市盈率分别为5.19倍、4.61倍、4.16倍 [5][12] - **市净率（P/B）**：2025E-2027E市净率分别为0.68倍、0.55倍、0.51倍 [5][7][12] - **每股净资产（BVPS）**：预计2025E-2027E每股净资产分别为6.83元、8.78元、9.57元 [12] 其他财务指标 - **净息差**：预计2025E-2027E净息差分别为1.46%、1.39%、1.35% [12] - **成本收入比**：预计2025E-2027E成本收入比分别为34.95%、33.00%、32.00% [12] - **资本充足率**：预计2025E-2027E资本充足率分别为13.09%、14.92%、14.75%；核心一级资本充足率分别为8.83%、11.01%、11.17% [12]

投资评级 - 报告对青岛银行（002948.SZ）的评级为“增持”，并予以“维持” [5] 核心观点 - 青岛银行2025年业绩维持高增长且边际向上，资产质量改善显著 [1][7] - 公司立足青岛，扎根山东，依托山东经济三大动能、青岛港口与海洋经济区位优势，结合自身市场化机制，打造绿色、蓝色金融特色，信贷、业绩有望维持较优增长 [7] 业绩与增长预测 - **营业收入**：2025年全年营业收入同比增长8.0%，较前三季度的5.0%增速边际向上 [7] - **净利润**：2025年全年净利润同比增长21.7%，较前三季度的15.5%增速边际向上 [7] - **盈利预测**：预计2025E-2027E归母净利润分别为5191百万元、5839百万元、6482百万元，较此前预测值（490亿、540亿、600亿）有所上调 [7] - **每股收益**：预计2025E-2027E每股收益分别为0.89元、1.00元、1.11元 [5][12] - **净资产收益率**：预计2025E-2027E ROAE分别为13.44%、12.03%、11.23% [5][12] 资产与负债规模 - **总资产**：截至2025年末，总资产规模达8149.6亿元，同比增长18.1%，迈上8000亿台阶 [7] - **总贷款**：截至2025年末，总贷款为3970.1亿元，同比增长16.5%，占总资产比例为48.7% [7] - **贷款增量**：2025年全年新增贷款规模为563.1亿元，同比多增15.7亿元，四个季度增量贡献占比分别为32.7%、16.5%、12.2%、38.5% [7] - **总负债**：截至2025年末，总负债规模为7647.1亿元，同比增长18.5% [7] - **总存款**：截至2025年末，总存款规模为5029.0亿元，同比增长16.4%，较前三季度的12.5%增速提升 [7] - **存款增量**：2025年全年新增存款规模为708.8亿元，同比多增24.9亿元，四个季度增量贡献占比分别为23.5%、24.6%、22.0%、29.9% [7] 资产质量 - **不良率**：截至2025年末，不良率为0.97%，环比下降13个基点，降至1%以内 [7] - **拨备覆盖率**：截至2025年末，拨备覆盖率为292.3%，环比提升22.33个百分点，维持逐季提升态势 [7] - **预测指标**：预计2025E-2027E不良率分别为0.97%、0.94%、0.93%，拨备覆盖率分别为284.5%、302.4%、310.1% [12] 估值与财务指标 - **市净率**：基于2026年1月22日收盘价，公司2025E、2026E、2027E PB分别为0.68倍、0.55倍、0.51倍 [5][7] - **市盈率**：预计2025E-2027E P/E分别为5.19倍、4.61倍、4.16倍 [5] - **净息差**：预计2025E-2027E净息差分别为1.46%、1.39%、1.35% [12] - **成本收入比**：预计2025E-2027E成本收入比分别为34.95%、33.00%、32.00% [12] - **资本充足率**：预计2025E-2027E资本充足率分别为13.09%、14.92%、14.75%，核心资本充足率分别为8.83%、11.01%、11.17% [12]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：凯莱英是全球领先的小分子CDMO企业，正处于从单一小分子业务向“小分子+新兴业务”双轮驱动转型的关键期 短期看，大订单高基数影响逐渐出清，常规业务保持稳健增长，签单已呈企稳回升态势 中长期看，公司持续推进多肽产能建设，有望进一步打开成长空间 [5] 公司概况与业务结构 - 公司是全球领先的合同研发生产组织（CDMO），在小分子CDMO领域拥有超过25年的服务经验 [17] - 公司坚持“做深”大客户与“做广”中小客户的发展战略，已与全球前20大跨国制药公司中的16家建立合作，其中8家合作超过10年 [44] - 2025年上半年，来自大药企客户的收入约15.08亿元，同比增长14.68%；来自中小制药公司收入16.80亿元，同比增长21.55% [44] - 小分子CDMO目前仍占营收主体，2025H1贡献约24.29亿元收入，占总收入比例76.19% [35] - 新兴业务正快速成长，2025H1贡献约7.56亿元，营收占比从2021年的8.57%快速提升至2025H1的23.71% [35] 新兴业务发展 - 2025H1新兴业务收入7.56亿元，同比增长51.22% [6] - 化学大分子CDMO业务板块2025H1收入3.79亿元，同比增长超130%，在手订单金额同比增长超90% [95] - 公司加速多肽产能建设以应对GLP-1药物需求，截至2025H1多肽固相合成总产能约30,000L，预计2025年底进一步扩容至44,000L [6][84] - 公司已与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单，并获得多个跨国药企临床中后期项目 [6] - 在小核酸领域，公司布局前沿，自2020年起通过与瑞博生物合作实现CDMO业务“热启动”，小核酸业务中2026年有望有项目陆续进入临床后期阶段 [6][99] - 制剂CDMO业务2025H1收入1.18亿元，同比增长7.81%，交付项目171个 [100] - 生物大分子CDMO业务2025H1收入0.90亿元，同比增长70.74%，在手订单金额同比增长超60% [106] 财务表现与盈利预测 - 2024年公司营业收入为58.05亿元，归母净利润为9.49亿元 [8] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为66.58亿元、76.85亿元、89.36亿元，同比增长14.7%、15.4%、16.3% [8] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.64亿元、12.97亿元、15.07亿元，同比增长22.7%、11.4%、16.2% [5][8] - 预计2025-2027年公司EPS分别为3.23元、3.59元、4.18元，当前股价对应PE分别为31.0倍、27.8倍、23.9倍 [5][8] - 2025Q1-3，公司常规（非大订单）业务实现营收46.30亿元，同比增长11.82% [30] - 2025Q1-3，公司整体业务毛利率42.44%，其中小分子业务毛利率46.99%，新兴业务毛利率30.55%，同比提升10.57个百分点 [36] - 截至2025H1，公司在手订单总额约10.88亿美元，较2024H1的9.70亿美元提升明显 [43] 行业与市场环境 - 2025年全年全球医疗健康产业投融资额达638.82亿美元，同比增长10.13%；2025年下半年投融资总额达356.82亿美元，同比增长31.43% [47] - 全球top30药企2025前三季度平均研发投入约41.72亿美元，同比增长3.45% [47] - 2025年国内医疗健康领域一级市场投融资总额达737.77亿元，同比增长39.05%；2025年下半年投融资总额达438.51亿元，同比增长125.79% [53] - 全球医药外包渗透率预计从2024年的50%以上提升至2034年的65%以上 [63] - 全球小分子CDMO/CMO市场规模预计从2024年的521亿美元增长至2029年的1120亿美元，2024-2029年复合年增长率约16.6% [65] - 其中，多肽与小核酸CDMO/CMO领域市场规模在2024年分别达到40亿美元和26亿美元，预计2029年分别达到124亿美元和103亿美元，2024-2029年复合年增长率分别约25.6%和31.3% [65] 研发实力与产能布局 - 公司持续引进高素质人才，2025年上半年共引进高级人才54人，其中博士24人 [68] - 截至2025H1，公司共有研发及分析人员4251人，研发人员占比约46.68%，硕士博士类高级研究人员占研发人员比例37% [23][68] - 公司已形成八大研发平台格局，截至2025H1共有国内外已授权专利538项 [70] - 公司前瞻性布局连续反应技术和合成生物技术，巩固其在CDMO领域的龙头地位 [74] - 公司在天津、吉林、辽宁、上海、江苏、英国等地拥有多个生产基地，欧洲Sandwich Site已投入运营并承接订单 [79] - 截至2025Q3，公司在建工程约21.08亿元，同比增长19.36%，主要系加快海外布局以及多肽产能建设 [77]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][6] 核心观点 - 青岛银行2025年全年营收利润高增，四季度资负扩张加快，不良率明显下行，资产质量显著改善 [6] - 公司地处山东经济大省，规模仍有潜力，资产质量持续改善，盈利释放有助于增强内生资本增长能力，支撑必要的规模扩张 [6] - 公司规模、营收、利润均快速增长，进入成长性银行之列 [6] 2025年度业绩表现 - **营收与利润高增长**：2025年公司营业收入同比增长8.0%，增速较2025年前三季度提高2.9个百分点；归母净利润同比增长21.7%，较2025年前三季度提高6.1个百分点 [6] - **四季度业绩加速**：2025年第四季度单季营收和归母净利润分别同比增长18.2%、47.8%，增速分别较2025年第三季度大幅提升18.4、33.9个百分点 [6] - **资产负债扩张加快**：2025年总资产、总负债分别同比增长18.1%、18.5%；总贷款、总存款分别同比增长16.5%、16.4%，增速均较2025年前三季度提升超3个百分点 [6] - **四季度扩张显著**：2025年第四季度单季存贷规模增长均超过200亿元，占全年总增长规模的30%以上，预计是开门红提前至四季度所致 [6] - **资产质量显著改善**：2025年末，公司不良贷款率0.97%，环比三季度末大幅下降13个基点；拨备覆盖率292.30%，环比三季度末提高22.33个百分点 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为145.73亿元、160.46亿元、176.36亿元，同比增长8.0%、10.1%、9.9% [6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为51.88亿元、59.75亿元、67.77亿元，同比增长21.7%、15.2%、13.4% [6] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.85元、0.99元、1.12元 [6] - **估值水平**：对应2026年1月28日股价的市盈率（PE）分别为5.4倍、4.7倍、4.1倍；市净率（PB）分别为0.65倍、0.58倍、0.52倍 [6] 历史财务数据与趋势 - **营收增长趋势**：2024年营业收入134.98亿元，同比增长8.2% [6] - **净利润增长趋势**：2024年归属母公司股东净利润42.64亿元，同比增长20.2% [6] - **资产质量趋势**：不良贷款率从2024年末的1.14%持续下降至2025年末的0.97%；拨备覆盖率从2024年末的241.32%持续上升至2025年末的292.30% [7] - **资产负债增长趋势**：总资产同比增速从2024年的13.5%提升至2025年的18.1%；贷款总额同比增速从2024年的13.5%提升至2025年的16.5% [7] 详细财务预测与驱动因素 - **利润表预测**：预计2025-2027年净利息收入分别为109.83亿元、122.17亿元、133.37亿元；净手续费收入分别为15.85亿元、17.44亿元、20.05亿元 [37] - **资产负债表预测**：预计2025-2027年贷款总额分别为3970.08亿元、4446.49亿元、4891.14亿元；存款总额分别为5161.71亿元、5755.31亿元、6330.84亿元 [37] - **关键驱动因素**：预计2025年贷款增速16.53%，存款增速16.41%；平均贷款收益率从2024年的4.54%降至2025年的4.10%；净息差（NIM）从2024年的1.57%降至2025年的1.49% [37] - **盈利能力指标**：预计平均净资产收益率（ROAE）从2024年的11.51%提升至2025年的12.58%，并进一步升至2027年的13.37% [37] - **资本状况**：预计核心一级资本充足率从2024年的9.11%略降至2025年的8.74%，之后逐步回升 [37]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 鼎胜新材2025年第四季度业绩超出市场预期，主要得益于电池箔业务盈利水平显著提升 [7] - 公司2025年全年归母净利润预告中值为5.1亿元，同比增长56%至83% [7] - 报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测，并基于2026年25倍市盈率给予目标价24元 [7] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年归母净利润为4.7至5.5亿元，同比增长56%至83%，中值为5.1亿元；扣非净利润为4.4至5.2亿元，同比增长62%至92% [7] - **2025年第四季度业绩**：预计Q4归母净利润为1.6至2.4亿元，同比增长113%至218%，环比增长37%至105%，中值为2.0亿元；扣非净利润为1.5至2.3亿元，同比增长112%至227%，环比增长25%至93% [7] - **盈利预测更新**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.2亿元、9.0亿元、11.0亿元（原预测为4.5亿元、6.0亿元、7.5亿元），同比增长73%、73%、22% [7] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.56元、0.97元、1.19元 [1][8] - **估值水平**：基于2026年1月29日15.66元的收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为28倍、16倍、13倍 [7] 电池箔业务分析 - **出货量增长**：预计2025年第四季度电池箔销量环比增长10%以上，2025年全年出货量近20.8万吨；预计2026年出货量达28万吨，同比增长35% [7] - **盈利水平提升**：预计2025年第四季度电池箔单吨利润为2500-3000元/吨，环比第三季度提升超过1000元/吨 [7] - **盈利提升驱动因素**： 1. 产品结构优化：2025年第四季度涂炭铜箔出货占比预计同比提升2个百分点至17%，全年占比达15% [7] 2. 客户与定价改善：部分客户账期缩短，且涨价落地 [7] 3. 成本控制：规模化生产带来成本下降 [7] 4. 库存收益：2025年第四季度铝价单边上涨贡献小幅库存收益 [7] - **未来展望**：预计铝箔加工费仍有向上空间，2026年电池箔单吨利润有望达到3000元/吨 [7] 传统箔业务分析 - **2025年第四季度表现**：预计包装箔和空调箔出货量环比下降约20%，主要受淡季及部分产能转产锂电箔影响 [7] - **全年业绩**：预计2025年传统箔全年出货量与上年持平，贡献利润约1亿元 [7] - **未来展望**：预计2026年传统箔出货量维持稳定 [7] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为265.82亿元、301.63亿元、330.19亿元，同比增长10.66%、13.47%、9.47% [1][8] - **毛利率与净利率**：预计2025-2027年毛利率分别为9.43%、10.31%、10.53%；归母净利率分别为1.96%、3.00%、3.34% [8] - **资产负债表与回报率**：预计2025-2027年资产负债率分别为69.76%、67.18%、64.66%；摊薄净资产收益率（ROE）分别为7.27%、11.29%、12.10% [8]