点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 农夫山泉公布2025年报，25年实现营业收入525.53亿元，同比+22.5%；归母净利润158.68亿元，同比 +30.9%。25H2实现营收269.31亿元，同比+30.0%，实现归母净利润8.25亿元，同比+40.2%。 各业务板块营收均呈双位数增长，25H2营收增长环比提速 分品类看：1）25年包装饮用水营收为187.09亿元，同比+17.3%；25H2包装饮用水营收92.66亿元，同比 +24.9%，主要系公司丰富水产品规格，强化天然水源优势，推动包装水市占率回升。2）25年即饮茶营收 为215.96亿元，在高基数基础上仍同比增长29.0%；25H2即饮茶营收为115.07亿元，同比增长38.4%。主 要系公司推出新 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 持较好水平。在海外，南美洲、北美洲等多个项目产量保持增长，已成为公司产量增长的重要来源。实现 价格方面，2025年公司平均实现油价66.47美元/桶，同比-13.4%，平均实现天然气价格为7.95美元/千立方 英尺，同比+3.0%。 报告摘要 事件： 公司发布2025年报。2025年，公司实现营业总收入3982亿元，同比-5.3%，实现归母净利润1221亿元，同 比-11.5%。2025Q4单季，公司实现营业总收入857亿元，同比-9.3%，环比-18.3%，实现归母净利润201亿 元，同比-5.5%，环比-38.0%。 点评： 增储上产叠加提质增效，25年业绩韧性凸显 2025年国际油价震荡下行，布油期货均价为68.19美元/桶，同比 ...

文章核心观点 - 公司通过增加泰国生产基地投资，加速以北美制造+为核心的全球化布局，以应对美国“双反”政策，把握高尔夫球车行业格局重塑机遇，并凭借全地形车产品升级、人形机器人新业务探索以及高效的运营机制，实现市场份额提升和领先的盈利能力[4][5][8] 事件与投资 - 公司将泰国生产基地投资额从原来的950万美元大幅增加至3413.5万美元，旨在完善以北美制造+为核心的全球化供应体系[4] 高尔夫球车业务 - 电动高尔夫球车应用场景从高尔夫球场扩展至社区、度假村、工业园区等场外市场，国内出口量从2020年的6万辆左右增长至2024年的28万辆[5] - 2025年6月美国对华低速载人车辆“双反”终裁税率极高，导致中国对美出口重挫，其中绿通科技反倾销119.33%+反补贴31.45%，戴尔乐反倾销312.31%+反补贴44.38%，其他企业反倾销478.09%+反补贴41.14%[5] - 公司全球化布局领先，越南基地已于2025年10月满产，美国工厂效率提升（2025年12月第一条生产线单日单人产能比肩国内），泰国工厂预计2026年投产，而绿通科技、戴尔乐等同行海外产能尚未落地，公司有望在行业格局重塑中提升份额[5] 全地形车业务 - 全球全地形车行业年销量基本维持在90-100万辆，处于偏存量竞争状态[6] - 公司通过差异化市场布局和排量升级拓展市场：300cc ATV主攻北美以外市场；持续推进排量升级，350cc ATV已批量生产，500cc ATV进入小批量试产阶段；同时研发UTV瞄准北美核心市场；并新增130cc、180cc等中小排量产品以满足个性化需求[6] 人形机器人业务 - 2025年6月下旬，公司制造的首台人形机器人样机成功下线[7] - 2025年7月，公司先后与上海开普勒机器人有限公司、杭州宇树科技达成战略合作，旨在融合公司全渠道优势与先进机器人技术，在北美等海外市场开拓、C端场景探索、产品二次开发销售、商业化落地及智能制造降本等领域开展合作，探索新的增长极[7] 运营与盈利能力 - 公司依托“永武缙”千亿五金产业带提高发动机、车架等核心零部件自制率，并通过全球化产能布局对冲“双反”影响以控制成本[8] - 公司在北美市场组建了覆盖研发、设计、生产、销售及售后服务的本土化运营团队，并拥有GOTRAX、DENAGO和TEKO三大主力品牌[8] - 2025年前三季度，公司毛利率达到42.31%，远超同行25%-30%的平均水平[8]

周大福 (1929.HK) 投资价值分析报告 - 公司是中国规模最大的黄金珠宝公司，2024年以来终端需求因消费疲弱及金价持续上涨而受抑制，加盟门店出现明显收缩 [3][4] - 公司正通过优化低效门店、提升门店效率来应对挑战，2025年下半年内地同店销售额季度同比增速已转正 [4] - 预计公司FY2026至FY2028归母净利润分别为81.31亿元、89.80亿元、95.47亿元，分别同比增长37.45%、10.44% [4] 博迈科 (603727.SH) 公告点评 - 2025年公司营业总收入为19亿元，同比下降28%，归母净利润为6145万元，同比下降39% [9] - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为1.59亿元、3.29亿元、4.07亿元 [9] - 海外油服市场高景气持续，公司FPSO重点项目顺利推进，盈利能力有望修复 [9] 中国石化 (600028.SH/0386.HK) 2025年报点评 - 2025年公司营业总收入为27836亿元，同比下降9%，归母净利润为318亿元，同比下降37% [12] - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为403亿元、471亿元、556亿元 [12] - 未来随着新产能逐步投产及新能源领域布局落地，公司业绩有望增厚 [12] 特步国际 (1368.HK) 2025年度业绩点评 - 2025年公司营业收入为141.5亿元人民币，同比增长4%，归母净利润为13.7亿元，同比增长10.8% [16] - 2025年特步主品牌收入增长2%，索康尼收入增长31% [16] - 公司拟每股派发末期现金红利0.095港元，全年派息比率为50.4% [16] 若羽臣 (003010.SZ) 2025年年报点评 - 2025年公司营业收入为34.3亿元，同比增长94.3%，归母净利润为1.9亿元，同比增长84% [20] - 公司拟每股派发现金红利0.3元，全年派息比例为82% [20] - 公司主力品牌处于快速成长阶段，并在海外品牌并购、自有品牌出海等方面有所布局 [20] 安踏体育 (2020.HK) 2025年度业绩点评 - 2025年公司营业收入为802亿元，同比增长13%，归母净利润（含合营公司影响）为136亿元，同比下降13%，若不含合营公司影响则为124亿元，同比增长5.6% [25] - 2025年安踏品牌、FILA品牌、其他品牌收入分别增长4%、7%、59% [25] - 公司拟每股派发末期现金红利1.08港币，全年派息率50.1% [25] 361度 (1361.HK) 2025年年度业绩点评 - 2025年公司营业收入为111.5亿元，同比增长10.6%，归母净利润为13.1亿元，同比增长14% [28] - 公司新店型“超品店”已顺利拓展至127家 [28] - 公司拟每股派发现金红利0.113港元，累计全年派息比例为45% [28] 鼎龙股份 (300054.SZ) 公告点评 - 2025年公司营收为36.60亿元，同比增长9.66%，归母净利润为7.20亿元，同比增长38.32% [33] - 2026年第一季度，公司预计归母净利润为2.40-2.60亿元，同比增长70.22%-84.41% [33] - 公司半导体板块持续快速增长，年产300吨KrF光刻胶产线已投产，预计2026-2028年归母净利润分别为10.34亿元、12.90亿元、16.11亿元 [33]

点击注册小程序 查看完整报告 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 特别申明： 报告摘要 事件： 2025年公司实现营业收入15.95亿元，同比增长18.26%；归母净利润1.54亿元，同比增长36.02%；扣非归 母净利润1.35亿元，同比增长14.34%。其中，2025年Q4实现营收4.94亿元，同比增长33.91%；归母净利润 0.42亿元，同比激增274.03%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长11.17%。 点评： 25年营收利润双增，费用结构呈现一定分化 2025年公司营业收入同比增长18.26%，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长36.02%和14.34%，盈 利能力稳步提升。费用方面，销售费用率为24.46%，同比-1.01pct；管理费用率为17.86%，同比 +0.02pct；财务费用率 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 近期我们跟踪五粮液经营情况，更新观点如下： 26Q1旺季动销表现较好 26年春节期间五粮液实际动销表现亮眼，考虑25年同期控货、基数较低，26年春节动销同比增长或较为明 显，对比24年同期亦有较好增长。公司营销动作较为积极，此次针对旺季较早出台营销策略，节奏在行业 内较为领先。根据酒业家调研统计，八代五粮液作为千元价位浓香型白酒标杆，在礼赠、商务、家宴等主 流场景具备较高认知度，河南、江苏、四川等重点市场26年春节动销同比有所增长，1618、39度五粮液在 宴席与家庭消费场景表现较好，与普五形成互补格局、亦是公司增长重要支撑，公司从25年下半年以来针 对39度五粮液采用专班化运作，其有效终端数量、终端开瓶率增长明显，部分弱势 ...

核心财务表现 - 2025年公司实现营收252.8亿元，同比下降2.1%；实现归母净利润29.1亿元，同比下降20.3%；扣非归母净利润27.8亿元，同比下降21.9% [4] - 2025年第四季度单季实现营收53.7亿元，同比下降1.5%；实现归母净利润3.2亿元，同比下降36.2%；扣非归母净利润2.5亿元，同比下降49.1% [4] - 2025年公司经营性净现金流为42.0亿元，同比下降18.1%；公司拟每股派发现金股利0.685元，以公告日（3月25日）股价计算，股息率为2.7% [4] 分业务与产品表现 - 石膏板主业承压，2025年石膏板业务收入119.6亿元，同比下降8.7%；龙骨业务收入19.7亿元，同比下降13.7% [5] - 石膏板销量同比下降1.1%，单价同比下降7.7%，测算单平米毛利为2.1元，同比下降11.6% [5] - 防水业务（含防水卷材与工程）实现收入48.5亿元，同比增长4.0%；实现净利润2.2亿元，同比增长35.6% [5] - 涂料业务表现亮眼，实现收入50.9亿元，同比增长23.0%；若按业务分部口径，涂料业务收入44.5亿元，同比增长23.6%，实现净利润3.6亿元，同比增长41.1% [5] - 国际化业务高速增长，2025年实现收入4.0亿元，同比增长79.1%；实现净利润0.5亿元，同比增长127% [5] - 防水卷材/防水工程收入分别为33.1亿元/3.9亿元，同比变化-0.2%/-5.5%；“石膏板+”等其他业务收入25.5亿元，同比下降0.2% [5] 盈利能力分析 - 2025年公司整体毛利率为28.8%，同比下降1.1个百分点；其中石膏板毛利率为36.9%，同比下降1.6个百分点 [6] - 2025年公司销售净利率为11.9%，同比下降2.6个百分点；第四季度单季销售净利率为6.7%，同比下降3.3个百分点 [6] - 2025年公司销售/管理/研发费用率分别为6.3%/4.7%/4.1%，同比分别+0.7个百分点/+0.3个百分点/持平 [6] - 第四季度单季毛利率为26.2%，同比下降0.8个百分点；销售/管理/研发费用率分别为8.9%/5.4%/4.2%，同比分别+1.0个百分点/-0.1个百分点/持平；此外，Q4产生资产减值损失0.8亿元 [6] 行业与公司战略展望 - 2025年石膏板行业需求疲软、新增供给增多，公司顺势推动整体价盘下行，加速中小产能出清，从而进一步提升市场份额 [7] - 展望2026年，公司新设立石膏板事业群将加强内部协调，减少品牌间摩擦，叠加GF板等高端产品带来的结构改善，有望推动石膏板价格体系回升 [7] - 同时，防水和涂料板块积极进行价格修复，其盈利能力有望继续改善 [7]

报告摘要 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 事件： 践行"超级品牌+超级连锁+超级数字化"战略，擎画长期发展蓝图 美容和保健服务板块，作为"双美+双保健"商业模式的核心基石业务，实现持续增长。分业务模式看， 2025年直营/加盟分别实现营收15.1/1.5亿元，分别同比+15.8%/+5.9%。直营业务上，2025年直营门店到店 客流达172.4万人次，同比增长23.2%，活跃会员人数达到14.6万名，同比增长11.8%，活跃会员年均消费 金额达到9738元，同比提升320元，体现出公司获客能力和核心客群消费能力的持续提升。 医疗美容服务板块，客流和客单价均逆势增长。2025年公司秀可儿门店到店客流达10.2万人次，同比增长 13.1%，活跃会员人数达到3.6万名，同比 ...

轩辕同学平台概述 - 一家汽车领域垂直商学院，2020年启动时名为“轩辕大学”，后经两次更名最终定名为“轩辕同学”，其核心理念是“共同学习”[4] - 平台使命为“成就新汽车人”，愿景是“进化的人，美好的车”，价值观为“极致、共生、引领”[27] - 平台价值主张为“革新、链接、化反”，旨在面对汽车产业百年变局，实现认知迭代、圈层赋能并达成化学反应般的最终成果[29] 学员构成与生态 - 巨浪-铃轩联合6期共有30位新学员，覆盖汽车产业五层供应链，创一代、创二代与顶尖职业经理人各占三分之一，90%学员来自长三角、大湾区两大汽车产业核心区域[23] - 截至2026年3月，学员组织已有315人，平台被视为中国汽车产业发展的一个微型缩影[23][29] - 学员背景多元，包括创业者、企业家、技术专家、产业老兵、家族传承者等，分布在产业链不同环节，年龄、背景、赛道各不相同[46] 平台价值与学员收获 - 平台强调“链接”价值，例如一位学员通过平台产生链接的企业和同学已超过40家，其中包括主机厂[17] - 学员认为平台兼具专业深度与生活温度，既能提供情绪价值，又能通过人脉资源助力解决业务瓶颈与困境[21] - 平台能帮助学员打破行业偏见，通过多维度交流看清事物本质，校准对未来发展趋势的认知[23] - 学员分享平台能高效解决实际问题，例如疫情期间一位同学通过一个电话就解决了紧急的物流场地问题[8] - 有学员表示，加入平台解决了个人状态周期性问题，并找到了事业上的同行者，摆脱了创业的孤独感[14][40] 具体学员案例与业务 - **王险峰（仪达科技董事长）**：东道主企业，公司所在地挂牌“轩辕堂”，加入平台五年，认为平台是“新物种”[6][8] - **邓晓琴（致维科技总经理）**：非汽车行业出身，为寻找第二增长曲线而加入，在平台担任生活委员，牵头组织“家访”为同学搭建合作桥梁[9][11] - **丁润康（润佳高分子材料副总裁）**：通过平台链接了40多家企业和同学，强调在寻求帮助前需思考自己能为对方提供什么[17][18] - **汪维杰（宁波松科磁材总经理）**：先后就读巨浪班、铃轩班和联合6期，是平台忠实粉丝，认为其实质转化与联动效果优于其他商学院[19][21] - **任俊（苏州旭光聚合物联合创始人）**：班里年龄最大的学员（1963年生），其公司业务99%服务汽车工业，国内99%的量产汽车搭载其公司材料，车用塑料品类覆盖99%[44] - **倪瑱（珠海华粤传动科技副总经理）**：从事动力总成产品，家族中已有两位前辈先后就读轩辕同学，此次接力加入，体现家族延续性[44] - **其他学员业务覆盖**：汽车开闭件、HUD抬头显示系统、传感器/控制器及软件解决方案、竹纤维等汽车内饰材料、动力总成产品等，展现了汽车供应链在电动化、智能化转型中的生态联结[30][36][38][40][44] 开学典礼与破冰活动 - 开学典礼以唱校歌《巨浪巨浪》的传统开始，并由往届学员代表进行分享[3] - 破冰环节“雕刻时光”以“浪拥抱着浪，光簇拥着光”为主题进行自由绘画创作，30位学员分为5组，在60×80厘米画布上作画[48] - 五组画作风格迥异，分别体现了写实、抽象、象征等不同风格，但核心都表达了对平台“共生”、“同舟共济”、“微光汇聚”等理念的理解，以及对个体成长与产业升级双向奔赴的期待[49][51][53][54][56][59][61]

公司2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入13.88亿元，同比增长2.45% [1] - 2025年实现归母净利润4.86亿元，同比增长6.18%，创历史新高 [1] - 公司拟实施每10股转增4.5股并派现0.69元（含税） [1] - 截至2025年末，公司总资产达654.73亿元，同比增长33.99% [1] - 截至2025年末，归属于上市公司股东的所有者权益为55.96亿元，同比增长35.98% [1] - 截至2025年末，境内期货经纪客户权益规模达389.82亿元，展现出稳健增长态势 [1] 行业背景与竞争格局 - 2025年全球经济波动加剧，大宗商品价格震荡与分化并存，实体企业风险管理需求显著提升 [2] - 2025年我国期货市场延续扩容与开放并进的发展态势，全年期货和期权品种已增至164个 [2] - 2025年市场资金总量突破2万亿元，有效客户数超过270万户，法人客户持仓占比超过65% [2] - 2025年全年累计成交量90.74亿手、成交额766.25万亿元，同比分别增长17.4%和23.74%，市场活跃度明显提升 [2] - 行业竞争格局重塑，强监管持续推进，《期货和衍生品法》配套制度不断完善，新“国九条”明确强调功能性与风险防控 [2] - 传统通道业务盈利承压，倒逼期货公司向风险管理与财富管理转型，资本实力、科技能力与专业人才成为关键分水岭 [2] - 期货经纪业务在2025年面临“增产不增收”的行业共性挑战，同质化竞争加剧，佣金率持续承压 [2] 公司业务战略与转型 - 公司主动调整战略方向，聚焦机构化与产业化客户，推动业务结构优化 [3] - 深耕私募、保险、证券等多元金融机构客户，持续拓展特殊法人客户群体 [3] - 加大对产业客户尤其是上市公司及龙头企业的服务力度，通过交割、套保等综合服务提升客户黏性 [3] - 风险管理业务作为转型核心持续发力，围绕场外衍生品、基差贸易及做市业务三大板块推进协同发展 [3] - 2025年场外衍生品业务保持稳健增长，全年新增名义本金达749亿元 [3] - 通过系统升级与制度完善强化风控能力，并持续推进跨境收益互换业务，为企业提供境内外联动的套保工具 [3] - 依托自主研发商品指数，探索掉期及场外期权应用，提升服务精准度 [3] 财富管理业务布局 - 财富管理成为新的竞争焦点，公司依托资管、基金代销及公募基金三大牌照，持续完善业务体系 [4] - 资产管理业务方面，通过策略创新与渠道拓展，加强与银行理财子公司及信托机构合作，客户结构趋于多元 [4] - 截至2025年底，资管规模达10.81亿元 [4] - 基金代销业务通过搭建“产品—运营—营销”三大中心，实现标准化与体系化运作，全年代销规模达3.37亿元 [5] - 公募基金业务坚持稳健发展导向，截至2025年末南华基金公募规模达191.36亿元，逐步形成品牌效应 [5] 境外业务发展 - 在我国期货市场双向开放不断深化的背景下，境外业务正成为行业新的增长引擎 [5] - 中国期货市场国际化步伐明显加快，包括QFII参与商品期货、境外交易所挂牌“中国价格”合约等一系列机制创新，持续提升全球影响力 [5] - 公司已获得包括CME、LME、港交所、新交所等在内的多项会员及清算资质，并成为LME香港交割仓库仓单持有机构，进一步打通跨境产业服务链条 [5] - 截至2025年末，公司境外经纪客户权益达233.06亿港元，境外资管规模48.12亿港元 [6] - 通过强化定价能力、系统稳定性及客户服务体系，公司境外业务规模与影响力同步提升 [6] 公司整体战略与行业展望 - 2025年公司各项业务牌照布局持续完善，通过不同业务之间的资源整合与协作发展，形成“境内筑基、境外突破”的双轮驱动格局，有效提升公司整体竞争能力和抗风险能力，实现盈利规模与质量同步提升 [6] - 随着期货行业从规模扩张转向功能提升与专业竞争阶段，未来在风险管理需求持续释放与对外开放深化的推动下，具备综合服务能力与国际视野的头部期货公司，有望在新一轮行业洗牌中进一步巩固优势地位 [6]