行业核心观点 - 2025年快递行业关键词为“反内卷”，单票价格出现上涨，行业盈利水平改善，A股快递板块投资机会值得重视 [1] - 行业需求保持韧性增长，智能技术（如无人机、无人车）推广应用加快 [1] 行业发展驱动力与现状 - 行业已进入中低速增长阶段，核心驱动力从“渗透率提升”转向“结构性增长”，具体表现为包裹小型化、逆向物流需求增加、直播电商等新模式拓展 [2] - 2024年全国实物商品网上零售额达130,816亿元，同比增长6.5%，连续12年成为全球最大网络零售市场 [2] - 2024年快递业务量完成1,745亿件，业务收入完成1.4万亿元，同比分别增长21%和13% [2] - 2025年前11个月，邮政行业寄递业务量累计完成1,967.5亿件，同比增长12.9%，其中快递业务量累计完成1,807.4亿件，同比增长14.9% [2] “反内卷”政策与价格趋势 - 2025年7月，国家邮政局强调反对“内卷式”竞争，将加强监管以促进行业高质量发展 [2] - 2025年10月快递行业单票收入为7.48元，同比下降3.0%，但环比降幅收窄，其中申通和韵达单票收入分别提升7.4%和4.5%，反映提价政策逐步落地 [3] - 本轮“反内卷”提价力度超前，机构提出三种发展假设：类公共事业资产股息率定价、成本差距趋缓格局拉长、更高维度的整合并购可能性 [3] - 在政策加持下，行业集中度持续提升，2025年1月至10月CR8达到87.0%，环比提升0.1个百分点 [3] 成本结构与降本增效 - 快递是典型的规模效应行业，规模扩大可摊薄全链路成本，形成良性循环 [3] - 2024年顺丰控股单票成本中，人工及运力成本占比84%，为主要成本，末端快递员成本和支线司机、燃油成本是主要构成 [4] - 末端降本空间大、业绩弹性可观，快递公司积极探索降本方法，如代收点、“司机直链”、“一号工程”、“网点雾化”等 [4] - 无人车派件是当前积极尝试的降本方式，据测算，传统支线运输单票成本为0.16元，使用无人车可降至0.05元，成本降幅高达69% [4] - 无人车月度总成本为2,430元（含购车成本19,800元/辆、FSD价格1,800元/月、电费300元/月），而4米2纯电轻卡月度总成本为7,808元（含购车成本144,800元/辆按八年折旧、司机工资6,000元/月、电费300元/月），在相同月业务量48,000件下，无人车单位成本为0.05元/件，纯电轻卡为0.16元/件 [5] - 各地积极出台无人车法规，管理日趋完善，为无人物流产业规范化发展铺平道路，快递无人车有望快速落地 [5] 市场估值与投资机会 - 最近几年A股快递上市公司股价整体处于调整走势，动态估值水平普遍不高 [6] - 以顺丰控股为例，截至2025年12月17日，公司动态市盈率为17.60倍；以前复权计算，2021年股价最高涨至121.04元，当前已不足40元 [6] - 随着快递公司盈利水平持续改善，其投资机会值得重视 [6]

核心观点 - 光伏主产业链在反内卷持续推进下，预计于2025年下半年逐步见底，2026年有望实现供需关系的边际改善，部分龙头企业将扭亏为盈，具备困境反转的投资机会 [2][4] - 光伏消纳问题突出，倒逼国内电力市场化及调节性电源发展，叠加海外平价与数据中心电力需求，储能行业迎来海内外景气共振，预计2026年全球新增装机增速接近50% [2][4] 行业需求 光伏需求 - **国内需求**：2025年1-10月中国光伏新增装机252.87GW，同比增长39.5%，预计全年新增装机280-300GW，同比基本持平 [7][9] - **国内需求展望**：预计2026年国内新增装机180-200GW，同比下降约35%，其中集中式地面电站有望接近100GW，分布式户用和工商业均有望修复至50GW量级 [9][10] - **海外需求**：2025年1-10月中国组件出口208GW，同比-4.7%，预计全年约250GW [11] - **非美海外需求**：2026年欧洲及部分拉美等成熟市场需求预计稳定，新兴市场如印度、印尼、中东、非洲将继续贡献增量，预计2026年中国组件出口量（约等于非美海外需求）维持在250GW左右 [11] - **美国需求**：受ADCVD和OBBB法案影响，2025年1-7月美国进口组件20.38GW，同比-47%，预计2025年直流侧组件需求约50GW，2026年需求承压，预计同比-10%至45GW左右 [12] - **全球需求总结**：预计2026年全球组件需求约578GW，同比-8.5%，其中中国需求约250GW，美国需求45GW，非美海外出口250GW [13] - **长期展望**：长期清洁能源仍是发展重点，2035年风电和太阳能发电总装机容量目标为2020年的6倍以上，力争达到36亿千瓦 [13] 储能需求 - **国内需求驱动**：政策推动商业模式跑通，2025年2月“136号文”后峰谷价差拉大，2025年9月《新型储能规模化建设专项行动方案》推动容量电价机制，国内独立储能投资经济性迎来拐点 [16] - **国内招标情况**：2025年1-11月，国内新型储能新增招标规模达438GWh，同比增长75% [17] - **美国需求**：受FEOC影响2025年存在抢装，AIDC（人工智能数据中心）配储成为新增长点，Fluence已有30GWh AIDC订单正在推进 [17] - **欧洲需求**：市场正从户储主导转向大储和工商储，主要因可再生能源发电占比高（2025年11月达45.5%）、电网波动性大、政策支持及商业模式完善 [18] - **新兴市场需求**：受政策补贴、缺电刚需、电芯价格下降经济性提升驱动，中东、澳洲、印度、拉美、非洲、印尼等地区需求多点开花 [19] - **全球需求预测**：保守估计2025/2026年全球储能装机量将达到282GWh/408GWh，同比增长41%/45% [20] 行业供给与反内卷 - **经营现金流改善**：在自律、抢装及反内卷助力下，2025年光伏企业现金流持续转正，3Q25主产业链经营性现金流合计170亿元，同比+51.2%，环比大幅上升，当前约7%主材企业经营性现金流为负 [22] - **筹资能力疲弱**：行业经营周期底部及反内卷背景下，龙头及二线公司筹资活动现金流维持低位，扩产减缓，IPO及再融资较少 [24] - **偿债压力**：二线公司偿债压力较大，截至3Q25样本公司现金及等价物282亿元，短期借款328亿元，一年内到期非流动负债245亿元，但若经营性现金流持续好转，银行续贷可能性高，整体风险可控 [32] - **反内卷必要性**：行业经营改善延缓了尾部企业市场化出清，为进一步周期向上，反内卷势在必行，核心路径是价格引导（遏制低价）和产能整合（产业调控） [33][34] - **多晶硅产能整合**：多晶硅收购平台（北京光和谦成科技）已落地，采取“承债式收购+弹性利用产能”模式，旨在化解数百亿元级潜在债务，推动价格回归合理区间 [34] - **供给过剩持续**：即使整合后国内多晶硅产能减少至250万吨/年，根据测算2026-27年硅料需求仅约120-140万吨，开工率仍须维持在60%以内才能保持供需基本平衡 [35] - **组件顺价难度**：硅料已凭借自律实现涨价，但组件环节因竞争激烈、格局分散、成本核算复杂及《招标投标法》禁止设定最低限价等原因，顺价难度较大 [36][37] 各环节产业趋势 主产业链：2026年有望扭亏 - **整体判断**：2026年是光伏主产业链扭亏之年，硅料环节价格盈利率先修复，中游制造环节有望在“不低于成本价销售”引导下实现价格和盈利初步恢复 [39][40] - **硅料环节**：2025年下半年反内卷在硅料环节率先反映，3Q25价格一次性提价至综合成本线，已修复至2Q24水平附近，N型复投料价格为53.2元/kg [40][42] - **硅料利润测算**：若整合后硅料价格维持在60-70元/千克，对应行业年利润约40亿-150亿元 [44] - **组件一体化**：行业底部龙头公司仍通过技术升级提效，TOPCon产能占比具绝对优势，BC、HJT、钙钛矿等新技术持续推进 [45] - **高效组件溢价**：BC组件较TOPCon存在明显溢价，国内市场高约0.07元/W以上，欧洲市场高0.04美元/W以上，未来40W左右的功率差有望带来5分/W的溢价 [46][82] 光伏辅材 - **光伏玻璃**：2025年1-11月国内在产产能87940吨/天，同比下降7.32%，新增产能12250吨/天，同比下降33%，冷修产能18850吨/天 [50] - **玻璃展望**：预计2026年供需有望平衡，价格有望小幅上涨，2.0mm玻璃全年均价预计维持在13-13.5元/平方米，龙头企业单平净利预计1-1.5元/平方米 [51][52] - **光伏胶膜**：行业经过三年出清，2026年供需不平衡有望缓解，头部企业市占率已达60%，价格有望小幅修复，龙头企业综合单平净利润有望修复至0.7-0.8元/平方米 [55][56] - **小辅材与第二增长曲线**：银价大涨（接近15000元/kg）促进银包铜浆料产业化，电池片使用后单瓦成本可下降2分4至4分8，辅材企业正积极寻求半导体、存储芯片、机器人等领域的第二增长曲线 [60][62] 逆变器及储能系统 - **景气度驱动**：2026年逆变器和系统环节景气度主要取决于储能需求增长，因光伏需求增速较低 [63] - **需求场景排序**：对板块景气度排序为：大储 > 工商储 > 户储，预计2025-2030年装机CAGR分别超过25%、50%、20% [64] - **市场竞争格局**：2025年全球储能系统竞争加剧，1-3Q25行业CR5为45%，较2023年的62%和2024年的47%持续稀释，头部厂商份额差距缩小 [67] - **价格与盈利**：预计2026年大储价格进一步下降空间较小，国内有望维持年底水平；户储价格或因同质化竞争及新兴市场占比提升下滑5%-10%；电芯价格上涨可能挤压系统厂商利润，龙头大储厂商净利预计0.2-0.3元/Wh [69][70] 估值与投资节奏 - **光伏主产业链估值**：当前主要公司估值在1xP/B~2.5xP/B的历史底部区间，与2018年531新政后低点相当 [5][76] - **储能板块估值**：2025年下半年估值显著修复，龙头公司PE-TTM约20倍，部分公司超40倍，根据Wind一致预期，大部分公司2026年forward PE在18-20倍左右，考虑到高增长，估值并未高估 [78] - **股价催化与节奏**：全行业不低于成本价销售，组件价格需达到0.80元/W才能实现盈亏平衡，组件顺价是关键催化 [80] - **业绩改善时点**：技术和成本助力龙头企业扭亏，预计2Q26在需求修复、反内卷推进及产品结构优化下，有望迎来业绩批量转正及板块性机会 [5][81] - **储能行情展望**：储能经历2025年上涨后估值有所修复，2026年行业需求景气度仍然较高，需关注需求超预期兑现带来下一波行情 [5][86]

复盘2025年A股市场特征 - 2025年A股市场呈现慢牛走势，上证指数从4月最低点3040点上涨至11月最高点4034.08点，涨幅近千点 [2][4] - 市场情绪未出现过热信号，前11个月新增股民开户近2500万户，但社会舆论氛围不温不火，展现出成熟的节奏调控能力 [4] - 上证指数2024年涨幅为12.67%，2025年截至12月23日涨幅为16.95%，连续两年上涨且涨幅处于中低水平，显示行情运行节奏温和，外围资金涌入理性 [4] 支持长牛的核心逻辑 - 管理层将资本市场功能提升至全新高度，在发展新质生产力、增加居民财产性收入、金融强国建设和建设更高水平开放型经济四方面意义重大 [3] - 国有资本加速进军资本市场，成为股权投资基金主要资金来源，地方政府以“股权财政”替代“土地财政”的趋势对市场影响深远 [3] - 资本市场投融资综合改革旨在解决“投融资功能失衡”问题，其意义与股权分置改革同样重大，政策综合效力将逐步显现 [5] 投融资综合改革的具体举措 - 融资端：新股发行保持慢节奏但对硬科技和新兴产业公司包容性强，鼓励存量上市公司通过并购重组进行产业整合和转型升级 [5] - 投资端：出台措施解决保险资金、养老金等中长期资金入市的障碍，引导基金公司从“重规模”转向“重回报”，并通过强化分红回购、打击造假、完善退市制度提升上市公司质量 [5] 2026年市场展望与驱动因素 - 2026年行情预期为上涨年，主要驱动力来自“基本面改善+估值持续提升”双轮驱动 [7] - 支持基本面改善的六大因素包括：扩张性财政政策、适度宽松货币政策、提振消费政策、关税扰动缓解、“反内卷”政策改善行业格局，以及人工智能、量子计算、半导体、氢能等新兴产业资本开支加大 [8] - 行情节奏上，明年一季度大概率是政策驱动的资金推动型行情，后期若PMI、消费者信心指数等重要经济指标趋势性向好，行情将向纵深发展 [9] 当前市场估值水平分析 - 截至2025年12月19日，A股七大主要指数PE水平大多超过或接近2010年以来中位数，但距离历史最高值仍有明显空间 [9] - 具体数据：上证指数现值16.26倍（中位数13.54倍，最大值30.60倍），深证成指现值30.45倍（中位数24.18倍，最大值56.79倍），创业板指现值39.87倍（中位数48.66倍，最大值137.86倍），科创50现值155.42倍（中位数66.21倍，最大值196.95倍），沪深300现值13.97倍（中位数12.31倍，最大值28.24倍） [10] - 创业板指、沪深300、中证500和中证1000指数距离历史最高值尚有100%以上的上涨空间，上证指数接近100% [9] 2026年需关注的海外因素 - 需关注2026年美联储降息节奏，市场普遍预期降息周期主要集中在下半年，利好国际资本流向新兴市场 [12] - 需关注2026年11月美国中期选举结果，若共和党失去对参众两院控制权，将给美国内外政策带来新的不确定性 [12] - 需警惕美股见大顶的“黑天鹅”风险，2025年第二季度美国家庭净资产中股票和共同基金占比飙升至31%创历史新高，前两次类似情况分别对应上世纪60年代狂热和2000年互联网泡沫 [13] 2026年投资主线配置 - 第一条主线是AI科技消费场景，关注如AI眼镜、智能家居等产业链机会，2024年全球AI眼镜销量153万副同比增长5.4倍，2025年前三季度销量达312万台已是2024年全年两倍 [14] - 第二条主线是“反内卷”受益，关注政策干预下供需格局改善、产品价格回升的领域，如光伏、煤炭及部分化工行业 [15] - 第三条主线是出海升级，关注中国具有全球竞争力的高端制造（如工程机械、注塑机）和新能源（如电池、光伏组件、储能系统）领域 [15] 港股市场展望 - 继续看好2026年港股行情，2025年恒生指数年度涨幅超28%，恒生科技指数上涨超20% [15] - 港股上涨原因包括汇聚了相对A股的稀缺标的（如AI应用、新消费、创新药），以及多路资金涌入（南向资金、企业回购、外资回流） [16] - 2025年港股日均成交额超2500亿港元较2024年几乎翻倍，南向资金年内累计加仓超过1.4万亿港元远超2024年 [16] - 2026年稀缺标的吸引力持续，字节跳动、小红书、壁仞科技、大疆创新等企业有望登陆，资金面上美联储降息及南向资金继续大幅流入是大概率事件 [17]

文章核心观点 - 2025年快递行业关键词为“反内卷”，单票价格上涨，行业需求保持韧性增长，智能技术应用加快，随着盈利改善，A股快递板块投资机会值得重视 [1] 业务量维持韧性增长 - 中国拥有世界最大电商市场，电商与快递共生发展，新兴模式如短视频和直播带货持续创造需求 [2] - 快递行业进入中低速增长阶段，驱动力转向“结构性增长”，表现为包裹小型化、逆向物流需求增加及新模式拓展 [2] - 2024年全国实物商品网上零售额达130816亿元，同比增长6.5%，连续12年为全球最大网络零售市场 [3] - 2024年快递业务量完成1745亿件，业务收入完成1.4万亿元，同比分别增长21%和13% [3] - 2025年前11个月，邮政行业寄递业务量累计1967.5亿件，同比增长12.9%，其中快递业务量累计1807.4亿件，同比增长14.9% [3] 行业集中度持续提升 - 2025年7月，国家邮政局强调反对“内卷式”竞争，将加强监管以促进行业高质量发展 [4] - 2025年10月快递行业单票收入为7.48元，同比下降3.0%，但环比降幅收窄，申通和韵达单票收入分别提升7.4%和4.5%，反映反内卷提价政策逐步落地 [4] - 反内卷提价力度超前，未来可能演变为类公共事业资产进行股息率定价、行业分化加剧或通过整合并购优化竞争格局 [5][6] - 2025年1月至10月，快递行业CR8达到87.0%，环比提升0.1个百分点，顺丰、圆通等龙头份额和利润同步提升 [6] 无人车降本弹性可观 - 快递行业具有规模效应，规模扩大可摊薄全链路成本，形成良性循环 [7] - 2024年顺丰控股单票人工及运力成本占总单票成本的84%，末端快递员成本和支线运输成本是主要构成 [8] - 快递公司积极探索末端降本方法，如代收点、“司机直链”、“网点雾化”等，并积极尝试无人车派件 [8] - 据测算，传统支线运输单票成本为0.16元，使用无人车可降至0.05元，节省0.11元/件，成本降幅高达69% [8] - 各地无人车法规日趋完善，为无人物流产业规范化发展铺平道路，快递无人车有望快速落地 [8] 投资机会 - A股快递上市公司股价近年整体调整，动态估值水平普遍不高，例如顺丰控股截至2025年12月17日动态市盈率为17.60倍 [9] - 顺丰控股2021年股价最高达121.04元（前复权），当前已不足40元 [9] - 随着A股快递公司盈利水平持续改善，其投资机会值得重视 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年镍市场走势先扬后抑价格受需求主导，新能源和不锈钢需求端增量有限，镍元素过剩局面延续，政策对市场情绪的刺激效果减弱 [2][3] - 2026年镍市场关注供需双向结构调整进度，不锈钢需求或持稳，新能源需求难有强度扩张，印尼政策影响供给端，预计镍主力合约区间【11.8 - 13】万，不锈钢主力合约区间【1.21 - 1.3】万 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 2025年度行情复盘 - 一季度镍价震荡偏强，价格中枢上移，印尼政策调整是核心扰动因素，供应过剩格局未逆转，需求端分化，产业链价格传导阻滞 [9] - 二季度镍不锈钢市场震荡下行，美国加征关税和库存攀升打击市场，印尼新政短暂提振情绪后镍价回落，产业链供应过剩矛盾突出 [11] - 三季度市场区间震荡偏强，消息面刺激盘面但受库存和需求压力回调，九十月旺季下行空间受成本和减产预期限制 [12] - 四季度市场受印尼政策和宏观预期扰动，价格先涨后跌再拉升，基本面压力不改，资金行为影响大 [13] 产业链表现 镍矿 - 2025年供给端政策敏感性和季节性波动强，上半年供应紧张价格冲高，下半年缓解回落，菲律宾出口量增加，需求受下游冶炼利润压制，市场需求分化 [16][19] - 2026年进入政策强监管与产能理性回归周期，印尼配额或下降，监管趋严，预计供给收缩，价格稳中偏强 [22][23] 镍铁 - 2025年供给端区域分化和结构性替代特征强，上半年紧张价格抬升，下半年产量冲高，需求受下游不锈钢利润压制，高品位镍铁需求有韧性 [25][29] - 2026年有效产能增速放缓，产业格局矛盾，价格中枢受下游需求带动 [30] 硫酸镍以及中间品 - 2025年全球镍中间品以印尼为核心释放产能，MHP成主流原料，硫酸镍产量下滑，需求受技术路线分化影响，定价体系调整 [33][35] - 2026年中间品供应结构性增长，中国电池端需求降速重构，供需错配，市场进入加工费管控与原料系数博弈周期 [37][38] 不锈钢 - 2025年供给总量刚性增长，结构分化，政策监管加强，需求传统领域疲软，新兴领域有增量，外需面临挑战，利润受成本和需求影响，行业内卷加速产能出清 [42][49] - 2026年利润体系有望弱复苏，市场进入供需再平衡周期，供给侧出清，需求侧边际改善决定行情，出口预期降低，产能向高端化升级 [50][52] 2026年度平衡推演 - 供给端过剩局面有缓解但未扭转，总供给量年增长4% - 6%，需求端不锈钢是核心，镍市场过剩仍将延续 [54][55]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 热卷未明确评级 [1] - 铁矿操作评级为三颗白星，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 焦炭操作评级为一颗红星，代表偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为一颗红星，代表偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 铁合金（推测）评级为两颗红星，代表持多，有较明晰上涨趋势，行情正在盘面发酵 [1] - 硅铁操作评级为一颗红星，代表偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰未明确评级 [1] 报告核心观点 - 各品种日内价格多震荡，钢材、铁矿、焦炭、焦煤短期走势预计震荡，硅锰、硅铁建议逢低试多 [2][3][7][8] - 钢材下游内需弱出口高，关注环保限产和宏观政策；铁矿供应强、需求有补库预期；焦炭和焦煤碳元素供应充裕，下游需求有韧性但钢厂压价情绪浓；硅锰锰矿库存有结构性问题，硅铁供应降需求有韧性 [2][3][4][7][8] 各品种总结 钢材 - 盘面震荡，螺纹表需下滑、产量回升、库存去化，热卷需求回暖、产量回升、去库加快但压力待解 [2] - 铁水产量回落，供应压力缓解，钢厂利润改善，减产或放缓，关注唐山等地环保限产持续性 [2] - 下游地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速回落，内需弱，出口维持高位，许可证管理影响待察 [2] - 商品氛围回暖但心态谨慎，盘面短期有望震荡稍偏强，关注宏观政策变化 [2] 铁矿 - 盘面震荡，供应端全球发运偏强，年底有冲量预期，国内到港量偏强，港存累增幅度大 [3] - 需求端淡季终端需求低，环保扰动铁水减产，预计减产速度放缓，钢厂库存低有补库预期 [3] - 基本面宽松，短期盘面走势预计震荡 [3] 焦炭 - 日内价格震荡，焦化利润一般，日产略降，库存小幅下降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落但需求有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓 [4] - 盘面升水，市场对刺激政策有预期，价格大概率震荡 [4] 焦煤 - 日内价格震荡，年末部分煤矿减产停产，炼焦煤矿产量略降，现货竞拍成交尚可，价格略抬升，终端库存增加 [6] - 炼焦煤总库存和产端库存小幅增加，碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落但需求有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓 [6] - 盘面贴水，价格修复贴水后有基本面压力，市场对刺激政策有预期，价格大概率震荡 [6] 硅锰 - 日内价格偏强震荡，受盘面反弹带动，锰矿现货价格抬升，锰矿港口库存有结构性问题，平衡性脆弱 [7] - 硅锰冶炼端更改入炉锰矿配方，若氧化矿减量多，半碳酸矿需求或增加，上周其价格抬升 [7] - 需求端铁水产量季节性下降，硅锰周度产量和库存小幅下降，建议逢低试多，关注“反内卷”影响 [7] 硅铁 - 日内价格偏强震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期 [8] - 需求端铁水产量反弹至高位区间，出口需求降至2万吨上方，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [8] - 硅铁供应大幅下行，库存小幅下降，建议逢低试多，关注“反内卷”影响 [8]

文章核心观点 - 中国经济未来需实现“星辰大海”式科技创新与“柴米油盐”式民生改善的“双向奔赴”或“双轮驱动” [1][2] - 实现上述目标的关键在于推动深刻的财政资源再配置，从侧重“投资于物”（基建与产能）更多转向“投资于人”（社保与公共服务） [1][11] - 将当前市场信心修复转化为可持续的“制度牛”，关键在于“十五五”期间在夯实全国统一大市场与深化社保改革上取得清晰进展 [1][8][9] 双轮驱动：创新与民生的关系 - “星辰大海”指中国依托产业链集聚、工程师红利及产业政策与市场结合的生态，在前沿科技领域（如6G、量子科技、生物制造、人工智能）开疆拓土 [2] - “柴米油盐”指通过改善民生、提振内需来夯实经济社会根基，对于打破宏观经济低物价循环具有同等重要的战略意义 [2][3] - 科技创新聚焦供给侧，关乎长期产业链安全；消费作为需求侧核心，能较快形成经济拉动力，两者相辅相成 [5] - 中国在人工智能领域走轻量化、应用普及路线，让AI“好用不贵”，快速融入中小企业和居民生活，这种将尖端技术转化为广泛应用的能力是赢得长期竞争优势的关键 [2] 资本市场的角色 - 资本市场需服务双重目标：支持“星辰大海”的风险定价和长期资本配置，以及促进“柴米油盐” [6] - 在促进“柴米油盐”方面，资本市场可通过构建健康、可持续回报的生态，提升居民财产性收入，扩大消费预算空间 [6] - 资本市场的长期健康稳定发展，与强大且可持续的内需相辅相成，帮助企业摆脱低价“内卷”和过度外需依赖，保有充足研发利润空间 [6] - 强大内需市场为科技创新提供了更肥沃的商业土壤和更稳定的利润来源，利于形成“研发投入—市场回报—再投入”的良性循环 [6] 市场信心修复与可持续性 - 2024年9月以来的市场信心修复源于政策、企业、资金面的三重“觉醒” [1][7] - 政策觉醒：决策层打破思维定式，针对低物价循环推出扩张性财政政策、地方债纾困及尝试将资源转向支持消费等改革 [7] - 企业觉醒：资本市场重新认识到中国企业家在压力下的坚韧生命力与创新能力，例如DeepSeek带来的AI突破，以及在人形机器人、固态电池等领域的全球领先表现 [7] - 资金觉醒：全球资本开始对美元资产“祛魅”并寻求多元化配置；国内部分沉淀于定存和债市的资金开始对权益资产表现出兴趣 [7] - 当前回暖是信心修复的结果，要走出健康可持续的“制度牛”，还需通过进一步改革夯实根基 [8] 夯实“制度牛”根基的关键改革 - 关键在于“十五五”期间推动两项重要改革：深化全国统一大市场建设和社保体系的实质性改革 [9] - 全国统一大市场建设需改革地方政绩考核与财税体系，弱化对生产侧税收的路径依赖，将消费、服务业占比及民生改善纳入考核，推动财政支出向社保倾斜 [9] - 社保改革需通过“小步快跑”，不断提高农民、农民工等群体的基础养老金，测算显示到2030年有望将居民消费占GDP比重从不足40%提升至45%左右，这意味着一个10万亿美元级别的消费市场 [9] - 资本市场自身制度完善也至关重要，如提升上市公司分红回购力度、推动IPO更加市场化、统筹A股与港股市场 [9] “反内卷”与竞争活力 - “反内卷”矛头直指脱离市场机制的不当干预和补贴导致的无序竞争、重复建设和产能过剩，这种“内卷”浪费资源，导致企业利润稀薄，无力投入研发 [10] - 真正的科技创新需要在统一、透明、公平规则下的良性竞争，产业政策应从过去地方“撒胡椒面”式的补贴驱动，转向通过设立标准、开放场景、搭建平台来激励企业比拼技术的“生态驱动” [10] - 平衡的关键在于：用需求侧改革（扩大内需、完善社保）为供给侧创造合理利润空间；同时用供给侧规则（统一市场、公平竞争）确保利润源于创新和效率 [10] 财政转型与社保改革路径 - 财政思路需从“投资于物”转向“投资于人”，这是破解高储蓄、低消费结构性难题的核心 [11] - 社保改革目标是编织更坚实、普惠的社会安全网，具体路径是在“十五五”期间逐步提高农民、农民工等群体的基础养老金 [11][12] - 保障财政可持续性需“开源”与“节流”并举：“开源”核心是盘活国有资产，可大幅提高国有资本划转社保基金的比例（如从当前约10%提至30%—40%），并通过市场化运营提升国企收益率和分红率 [13] - “节流”方面需调整财政支出结构，将部分过度向基础设施等“物”的投资倾斜的资源，转向社会保障、公共服务等“人”的投资 [13] 稳定房地产市场的可行抓手 - 为缩短房地产调整阵痛期，可从三个方向探索：“收库存”、“保主体”和“贴按揭” [15][16] - “收库存”指由中央或地方出资收购部分存量商品房，转化为保障性租赁住房 [15] - “保主体”指对部分陷入困境但具系统重要性的房企，通过债务重组、引入国有资本等方式有序处置 [16] - “贴按揭”指由财政对存量或新增住房按揭贷款进行一定贴息（例如100个基点），测算显示这在部分大城市可使按揭利率接近甚至低于租金回报率，能更直接惠及广大中产阶级家庭，提振其消费信心与能力 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察与分析，涉及金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，综合各品种基本面、宏观环境、政策消息等因素，对各品种走势做出判断并给出交易策略建议 各行业及品种总结 金融衍生品 股指期货 - 周三市场震荡上行，多数指数收涨，股指期货全线上涨，各品种贴水收敛，成交和持仓增加，主要指数突破 60 日均线压制，预计惯性震荡上行 [21][22][23] - 交易策略为单边震荡上行，套利等待贴水扩大时的 IM\IC 多 2603 + 空 ETF 的期现套利，期权采用牛市价差 [23] 国债期货 - 周三国债期货收盘多数上涨，资金面整体趋松，年末债市修复行情或延续，但潜在利空未变，短期内政策利率调降概率偏低 [24][25] - 交易策略为单边前期 TL 多单逢高分批止盈，套利暂观望 [25] 农产品 蛋白粕 - 国际大豆丰产格局明显，国内豆粕压榨利润亏损，供应有不确定性，菜粕震荡运行 [28][29] - 交易策略为单边空单思路为主，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [29] 白糖 - 国际糖价上涨，巴西甘蔗收榨，供应压力缓解，北半球增产预期影响盘面，国内糖价跟随，短期或向上但空间有限 [30][31][33] - 交易策略为单边巴西榨季收尾国际糖价筑底略偏强，国内糖短期向上，套利观望，期权卖出看跌期权 [33][34] 油脂板块 - 国内豆油库存去库，菜油受政策扰动，油脂整体反弹，但上方空间受美国生柴方案和马棕库存影响 [35][37] - 交易策略为单边棕榈油反弹后逢高空，豆油和菜油观望，套利观望，期权观望 [37][38][39] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米反弹，东北和华北玉米现货稳定，后期有压力，03 玉米底部震荡 [40][41][42] - 交易策略为单边外盘 03 玉米回调短多，07 玉米逢低轻仓建多，套利观望，期权观望 [41] 生猪 - 生猪价格震荡，供应压力仍存 [43][44] - 交易策略为单边空单思路为主，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [44] 花生 - 花生现货稳定，盘面偏弱震荡，03 花生有仓单博弈，油料米供应宽松 [45][48] - 交易策略为单边 05 花生底部震荡，套利观望，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [48] 鸡蛋 - 需求一般，蛋价回落，淘汰鸡量增加，近月合约震荡偏弱，远月 5 月合约可逢低建多 [49][52] - 交易策略为单边近月合约区间震荡，逢低建多远月合约，套利观望，期权观望 [52] 苹果 - 苹果产量下降，优果率差，库存低，基本面偏强，近期走货一般，向下空间有限 [53][54] - 交易策略为单边短期区间震荡，套利多 1 空 10，期权观望 [54][55] 棉花 - 棉纱 - 25/26 年度新棉销售进度快，新疆棉花种植面积或减少，纺织厂扩产能预期利好，市场利多因素支撑，建议逢低建多 [56][57] - 交易策略为单边美棉区间震荡，郑棉震荡偏强，套利观望，期权观望 [58] 黑色金属 钢材 - 北京优化住房限购政策，12 月中旬重点钢企粗钢日产下降、库存增长，钢材需求尚可，成本有支撑，但月底铁水复产压制上涨空间，钢价震荡 [60][61] - 交易策略为单边维持震荡走势，套利逢高做空卷煤比，做空卷螺差继续持有，期权观望 [62] 双焦 - 山西焦煤竞拍部分煤种企稳反弹，蒙煤通关年底冲量，后期焦煤供需或改善，波动较大 [63][64] - 交易策略为单边观望为主，可轻仓逢低试多，套利观望，期权观望 [65] 铁矿 - 北京优化住房限购政策，年底全球铁矿发运平稳增加，国内终端用钢需求下滑，矿价震荡偏弱 [66][67] - 交易策略为单边震荡偏弱 [67] 铁合金 - 硅铁和锰硅现货稳中偏弱，供应端下降，需求端有压力，成本端有支撑，跟随反内卷龙头品种反弹，但上方受需求预期压制 [69] - 交易策略为单边短期跟随反弹，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [70] 有色金属 金银 - 昨日金银冲高回落，受美国初请失业金数据和节前获利了结影响，当前高位盘整，节假日影响市场流动性 [72][73] - 交易策略为单边沪金和沪银背靠 5 日均线持有多单，套利观望，期权观望 [73] 铂钯 - 宏观环境宽松，消息提振需求前景，铂钯补涨，基本面紧平衡，行情波动大 [75][76] - 交易策略为单边以 MA5 日线逢低布多，做好仓位管理，套利择机多铂空钯，期权观望 [77] 铜 - 2026 年国内冶炼厂长单加工费好于预期，库存有变化，供应偏紧，下游需求不足，铜价短线波动大，长期上涨 [79][80] - 交易策略为单边逢低多，套利关注跨期正套，期权择机卖出看跌期权 [80] 氧化铝 - 现货价格下跌，仓单压力短期缓解，基本面压力仍在，铝土矿价格下降带动成本预期下降 [81][82] - 交易策略为单边震荡偏弱，中期压力不减，套利和期权暂时观望 [82][83] 电解铝 - 海外假期市场减仓避险，铝价回落，基本面整体变动有限，全球短缺格局仍在，国内下游需求有韧性 [83][86] - 交易策略为单边回调后中期看多，套利待铝锭进口理论亏损扩大时关注内外价差收窄，期权暂时观望 [86] 铸造铝合金 - 市场调低降息预期，铝合金价格随铝价回落，废铝供应偏紧，成本支撑价格，需求走弱，交投清淡 [86][87] - 交易策略为单边回落企稳后基本面有支撑，套利铝价回调时关注 AL - AD 价差收窄，期权暂时观望 [87] 锌 - 期货和现货价格有变动，社会库存有变化，进口数据有差异，国内冶炼厂减产预期和库存去库支撑锌价，消费端转淡承压，多空交织宽幅震荡 [89][90] - 交易策略为单边宽幅震荡，关注资金情绪，套利和期权暂时观望 [91] 铅 - 期货和现货价格上涨，回收商挺价，含铅废料价格或维持高位，再生铅产量或减少，原生铅利润走阔，消费端走弱，供需双弱区间震荡 [93][94] - 交易策略为单边获利多单部分止盈部分持有，关注资金和生产情况，套利和期权暂时观望 [94] 镍 - 镍价隔夜回落，有产业套保和累库压力，但资金关注度提高，印尼政策有隐忧，短期观望 [96][97] - 交易策略为单边关注上涨持续性，套利和期权暂时观望 [97] 不锈钢 - 镍矿政策影响预期，不锈钢成本抬升，库存减少，走势偏强，关注套保利润和仓单变化 [98] - 交易策略为单边关注镍价上涨持续性，套利暂时观望 [98] 工业硅 - 西北企业减产但仍累库，多晶硅需求悲观，新疆天气预警短期反弹，中期逢高沽空 [100][102] - 交易策略为单边短期反弹，中期逢高沽空 [102] 多晶硅 - 新增交割厂库，产业链自律倡议中长期向好，短期终端需求差，有回调可能，反内卷推进中长期偏强 [104] - 交易策略为单边短期观望，中期逢低买入，套利多多晶硅、空工业硅，期权卖出看跌期权 [104] 碳酸锂 - 机构排产数据有变化，供应端有检修和产能爬产，1 月供需紧平衡，交易所监管升级，价格高位有回调风险 [105][107] - 交易策略为单边有回调风险 [107] 锡 - 期货价格下跌，库存增加，美国就业市场回温，我国进口锡精矿回升，下游消费疲软，原料紧张有改善预期，回调风险加大 [109][110][111] - 交易策略为单边高位回调风险增加，期权暂时观望 [111] 航运 集运 - 现货运价有变化，船运巨头船只通过运河，太平洋航运下单造船，MSK 价格不及预期，需求 12 - 1 月或好转，供给运力有调整，巴以和谈影响远月合约 [112][113] - 交易策略为单边 EC2602 合约多单部分止盈，远月合约受压制，套利观望 [114] 能源化工 原油 - 外盘价格有变动，地缘局势不明，圣诞假期油价波动下降 [115][116] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利国内汽油中性、柴油偏弱，原油月差偏弱，期权观望 [117] 沥青 - 外盘价格有变动，现货价格有调整，各地区市场情况不同，油价底部震荡，沥青现货有支撑但上方空间有限，单边震荡 [118][120] - 交易策略为单边震荡，套利和期权观望 [124] 燃料油 - 高硫和低硫期货价格有变动，俄罗斯原油加工量下降，现货成交情况不佳，高硫弱势，低硫供应恢复，偏空 [122][125] - 交易策略为单边高硫和低硫均偏空，套利低硫和高硫裂解偏弱，期权观望 [125] 天然气 - 期货和现货价格有变动，气候模型预测气温有变化，欧洲降温支撑 LNG 需求，美国出口需求高，市场反弹 [126][127] - 交易策略为单边 HH2602 合约多单继续持有，套利观望，期权卖出 TTF 看涨期权 [128][129] LPG - 期货和现货价格有变动，国际市场偏强，中东货源紧，进口成本高，化工需求有支撑，燃烧需求难突破，仓单压力大 [130][131] - 交易策略为单边远月逢高空，套利和期权观望 [131] PX&PTA - 期货和现货价格高位，涤丝产销偏弱，PX 装置有重启和检修，供应偏紧，PTA 装置有重启和检修，开工率提升慢，需求端有变化，价格震荡偏强 [131][132][133] - 交易策略为单边震荡偏强，套利 PX&PTA3、5 合约正套，期权观望 [133] BZ&EB - 期货和现货价格震荡偏弱，纯苯港口库存上升，供应充裕，下游利润走弱，苯乙烯装置有开停工，供应偏紧，价格受成本影响，区间震荡 [133][134][136] - 交易策略为单边区间震荡，套利空纯苯多苯乙烯，期权观望 [136] 乙二醇 - 期货价格上涨，现货基差有变化，台湾装置停车，供应有调整，下游聚酯开工有变化，供需双弱，库存有去化压力 [137][138] - 交易策略为单边宽幅震荡 [139] 短纤 - 期货和现货价格有变动，供需双降，工厂库存下降，内需淡季，外贸订单慢，原料走强，加工费承压 [140][141] - 交易策略为单边价格震荡偏强，套利和期权观望 [143] 瓶片 - 期货和现货价格有变动，聚酯瓶片工厂出口报价上调，装置有重启和投产，库存下降，供需宽松 [144] - 交易策略为单边价格震荡偏强，套利和期权观望 [145] 丙烯 - 期货和现货价格有变动，沙特 CP 预期上调，开工负荷上升，工厂库存高位，下游利润不佳，开工无明显回升，宽幅震荡 [145][146] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利观望，期权双卖期权 [146] 塑料 PP - L 塑料和 PP 聚丙烯期货价格有变动，市场情况不同，11 月检修损失量有变化，铁路货运量增长，对聚烯烃有影响 [147][148][149] - 交易策略为单边 L 主力 2605 合约观望，PP 主力 2605 合约少量试多，套利观望，期权观望 [149] 烧碱 - 山东市场东西分化，供给端收缩，需求端疲软，库存端分化，利润端以氯补碱，价格震荡 [150][151] - 交易策略为单边价格震荡，套利暂时观望，期权观望 [152][153] PVC - 现货价格上涨，供应压力缓解，需求端低迷，成本端有支撑，持续反弹 [154] - 交易策略为单边持续反弹，套利观望，期权暂时观望 [155] 纯碱 - 期货和现货价格有变动，山东海化等装置有检修和恢复，需求平淡，库存累库，期价震荡 [156][158] - 交易策略为单边短期震荡，套利观望，期权远月高位择机卖虚值看涨 [158] 玻璃 - 期货和现货价格有变动，市场交投和出货情况不同，基本面偏弱，有冷修声音，日熔量有变化，期价震荡 [159] - 交易策略为单边短期震荡，套利观望，期权观望 [160] 甲醇 - 现货价格有差异，港口库存增加，国际装置开工率下滑，进口预期上调，煤价下跌，国内供应宽松，延续震荡偏强但空间有限 [160][161] - 交易策略为单边低多 05，不追多，套利关注 59 正套，期权回调卖看跌 [162] 尿素 - 现货价格上涨，企业库存下降，国内气头装置检修，国际印度招标，复合肥需求放缓，淡储采购力度将放缓，价格高位震荡 [163][164] - 交易策略为单边逢高空，关注磷肥管控政策 [164][165] 纸浆 - 期货价格下跌，现货市场企稳，芬兰纸浆材价格下跌，Suzano 提价，供大于求矛盾未改，估值受多因素影响 [166][168][169] - 交易策略为单边背靠前高少量试空，套利和期权观望 [169] 原木 - 现货价格持稳，期货价格上涨，新西兰原木离港和到港情况有变化，现货市场走稳，关注仓单注册 [170][171] - 交易策略为单边观望，激进者少量布局多单，套利关注 3 - 5 反套，期权观望 [172] 胶版印刷纸 - 期货宽幅震荡，现货价格稳定，原料价格有变动，11 月双胶纸出口有变化，当前估值低，成本提升，供需矛盾未改，长期有修复空间 [173] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出 OP2602 - C - 4100 [174] 天然橡胶及 20 号胶 - 期货价格有变动，全球轻型车销量有变化，EuroCoin 指数和经济政策不确定性指数影响橡胶，RU 主力关注压力位，NR 主力观望，套利持有并设置止损，期权观望 [175][176][177] 丁二烯橡胶 - 期货价格下跌，全球轻型车销量有变化，丁二烯出口盈亏改善，国内汽车库存预警指数影响，BR 主力关注压力位，套利观望，期权观望 [181][182]

核心观点 报告对2026年一季度全球大类资产配置持“权益积极看多，债市由配置转向交易”的核心观点[1] 大类资产推荐排序为股市＞大宗商品＞债券＞货币[7] 宏观环境展望 海外宏观 - 全球经济增速预计将从2025年的3.2%下降至2026年的3.1%[15] 其中美国经济增速预计从2.0%微升至2.1% 欧元区从1.2%降至1.1% 日本从1.1%大幅下滑至0.6% 新兴市场和发展中经济体从4.2%降至4.0%[15] - 美联储于2025年12月完成年内第三次降息25个基点至3.5%-3.75% 并重启国债购买计划（30天内购债400亿美元）[17] - 日本央行于12月加息25个基点至0.75% 为30年来最高水平 其核心CPI自2022年4月以来连续多月维持在2%以上[17][19] - 全球货币政策变化对资产的影响包括：套息交易平仓可能冲击美股高估值科技股 但冲击力度或弱于2024年；日债收益率攀升（10年期突破2%）可能吸引日本资金回流 推升美债收益率；美元走弱利好新兴市场资产[5][18] 国内宏观 - 预判2026年的宏观中周期和宏观短周期均处于底部反弹阶段 有望形成向上共振[2][21] - 政策基调保持积极 但相比2025年 在财政赤字和降准降息方面的表述有所放松 预计政策细节会有所微调[5][38] - 2025年11月宏观数据偏弱：前11月固定资产投资累计同比增速为-2.60% 已连续3个月为负 其中房地产开发投资累计下跌15.90%[31] 社会消费品零售总额11月当月同比增速为1.30% 较10月的2.9%明显下滑[34] - 采用三周期嵌套方法分析：长周期（50-60年）处于萧条底部；中周期（10年左右）用工业产能利用率判断已有探底企稳迹象；短周期（3-4年）预计2026年将启动新一轮周期[21][24][27] 大类资产展望 权益市场 - 2025年A股主要指数震荡上行：截至12月19日 上证指数上涨16.07% 深证成指上涨26.17% 创业板指上涨45.79% 沪深300上涨16.09% 科创综指上涨40.45% 万得全A上涨24.61%[40] - 2025年领涨板块为有色金属（累计涨82.23%）和通信（累计涨80.06%） 下跌行业为煤炭（-7.09%）和食品饮料（-3.91%）[47] - 展望2026年 预判权益市场整体将继续呈现“慢牛”为主的结构化行情 科技成长、反内卷、消费以及低波红利将相互交织[6][48] - 市场流动性预计多数时间维持适度宽松 长期资金将继续入市 保险资金是重要力量 截至2025年9月 险资股票和基金投资余额为5.59万亿元 占保险资金运用余额的14.93% 较上年同期上升2.13个百分点[49][50] 预计2026年险资入市规模约2万亿元[49] - 美联储2025年累计降息75个基点 预计2026年将继续降息1-2次 节奏或更慢更谨慎 有助于北向资金流入[54] 债券市场 - 2025年债券市场整体呈现震荡态势 收益率曲线先上后下再上[61][71] 例如一季度呈现“熊平” 30年期国债收益率上行11.1个BP 1年期上行45.4个BP[61] - 展望2026年 债券市场预计将继续保持震荡格局 十年期国债收益率在2.0%-1.5%区间震荡 趋势性牛市难现[6][74] - 利率绝对值已处于较低状况 进一步下行空间有限 同时经济基本面短期难言大幅好转 推动利率上行的动力也明显不足[6][74] - 投资策略需从“买入持有”的配置思路转向波段交易[6][74] 2026年保险资金因实施IFRS9准则可能降低对银行二级资本债和永续债的配置意愿 股市回暖也可能分流债市资金[75] 大宗商品 - 继续看多黄金和铜[6][76] - 看好黄金理由：市场对美联储货币政策转向的强烈预期；美元信用体系动摇（美元在全球外汇储备中占比从1999年6月的72.13%降至2025年9月的56.92%）；全球央行购金潮（如中国央行截至11月末黄金储备为7412万盎司）[6][80][82] 截至12月23日 伦敦金现价达4449.4美元/盎司 预计2026年有望冲击5000美元/盎司[77] - 看好铜理由：预计2026年中国宏观周期向上共振 AI基础设施、电网升级需求快速上升 但新铜矿开发周期拉长 供需格局保持紧张[83] 大类资产量化策略与配置建议 - 采用G值（国债收益率/市场收益率）划分股票市场系统性风险 当前（2025年12月11日）上证指数与沪深300的G值分别为0.28和0.24 均处于“风险较小”区域[89][90] - 量化模型涵盖股票型、债券型、货币型及黄金基金 针对不同风险偏好（保守C1至激进C5）的投资者给出配置比例[91] - 最新一期综合法配置建议显示：谨慎型、稳健型、积极型和激进型组合对股票型基金的配置比例分别为31.51%、53.26%、70.26%和86.40%；对债券型基金的配置比例分别为41.74%、13.02%、3.45%和1.65%；对黄金的配置比例分别为14.15%、24.72%、22.09%和11.05%[101][104] 各组合对中证500的配置比例均高于沪深300[101] - 权益类资产配置模型（Black-Litterman模型）建议全球化配置 最新一期权益资产配置比例为：沪深300占6% 纳斯达克100指数占70% 新兴市场指数（以印度Sensex30为代表）占24%[100]

电新行业周期与驱动力 - 行业当前驱动力为“反内卷”与“科技”，前者驱动周期触底反弹，后者驱动未来发展 [3] - 行业多项关键指标显示已进入周期触底、景气回升的新阶段 [4][18] - 2025年电新行业指数全年涨幅达39%，在市场中名列前茅 [8] - 行业呈现“三年涨、三年跌”的周期性规律，2025年在反内卷政策及136号文等推动下迎来蓬勃发展 [9][15] 行业基本面与资金面 - 行业营收、净利润在2022年见顶回落后已呈现触底反弹趋势，锂电、风电反弹明确，光伏加速寻底 [19] - 行业库存水平在2022年后逐步回落至正常水平，风险释放 [20] - 2025年存货占营收比例拐头向下，显示反内卷政策初见成效，供需关系改善 [21] - 截至2025年第三季度，电新行业基金超配比例仅为2.1%，处于历史相对低位，较2022年高点大幅下降 [22] - 资金高度集中于少数龙头股，大部分公司基金超配比例仍低，未来随着价格反弹和盈利能力提升，有较大配置提升空间 [23][24] 2026年投资方向展望 - 看好细分领域的周期复苏方向，包括锂电储能、海上风电、光伏辅材 [24] - 看好科技成长方向，包括核聚变、固态电池、AIDC供电架构 [24] 核聚变领域进展 - 核聚变领域迎来战略机遇期，自上而下政策支持力度大，2025年国内政策形成清晰推进逻辑，地方积极跟进新项目 [27][28] - 全球出现政策共振，美国、日本、英国等将核聚变视为终极能源解决方案，推动其从科研向产业转化 [30] - 技术路线以磁约束托卡马克装置为主，预计到2030年左右，磁约束聚变路线中BEST、ITER等项目有望实现关键技术突破 [33][34] - 随着聚变从实验迈向商业化，系统复杂度和价值量将显著提升，市场空间可期 [35] AIDC供电架构趋势 - AIDC电源环节受算力需求及SST技术革命引领新趋势 [37] - AI算力中心激增推动智算中心建设提速，海内外互联网大厂加大计算中心投入，资本开支驱动技术发展 [39] - 未来数据中心算力要求提升，单机柜功率将逐渐上涨，用电量飙升凸显城市电力基础设施瓶颈 [40][41] - AIDC供电架构将向高效能方向演进 [42] 锂电与固态电池 - 锂电材料价格在2022年见底后经历三年低谷，近期实现触底反弹，行业仍处于投资机会中 [45] - 需求增长与固态技术迭代是助推行业景气发展的关键词 [46] - 固态电池因高能量密度、高安全性，在高端动力、储能、消费电子、AI终端、人形机器人等场景有极大优势 [48] - 主流车企已规划在2026-2028年量产半固态/固态车型，成为技术落地核心推力 [49] - 在传统动力、储能需求与固态电池新场景共同拉动下，预计未来三年锂电需求将保持20%以上的高速增长 [50] - 固态电池渗透率将持续提升，驱动技术变革 [51] 储能行业前景 - 储能行业机遇来源于市场化交易需求提升，未来有望迎来量价齐升 [53][54] - 2025年2月发布的136号文对新能源市场有革命性意义，市场化推进后新能源需要更多调节电源 [55] - 政策推动下，2025年上半年储能装机高速增长，新型储能累计装机达101.3GW，首次突破100GW规模 [57] - 2025年上半年国内储能中标规模86.2GWh，同比增长278% [59] - 全球需求强劲，美国因缺电及数据中心耗电激增需求旺盛，欧洲将储能作为提升电网灵活性的关键方案 [62] - 国内外需求共振奠定行业长期高速增长基础 [63] 风电行业机遇 - 风电行业正迎来持续修复，“两海主线”（海上及海外）将支撑行业长期发展 [65] - 风电在电网电源结构中处于相对占优地位 [66] - 2025年10月《风能北京宣言2.0》发布，彰显行业提升自律，为健康发展奠定基础 [67] - 截至2025年第三季度，风电产业链整机、叶片、塔筒、铸件等零部件环节均实现较强盈利增长 [69] - 行业量价复苏，业绩端充分受益，且增长有望持续 [72] - 海上风电技术将向深远海方向发展 [73] - 中国企业成本降低、制造能力提升，拥有较高性价比，风机品牌全球化将成为行业发展重要驱动力 [74][75]