报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯-苯乙烯：纯苯供需预期偏宽松价格驱动偏弱，苯乙烯供需预期偏宽松价格承压，策略上BZ2603单边跟随苯乙烯和油价震荡，EB11价格反弹偏空对待，EB11 - BZ11价差低位做扩但驱动有限[1] - 聚酯产业链：四季度PX供需预期转弱，PTA供应预期收缩但反弹空间有限，乙二醇四季度预计累库，短纤短期支撑偏强但反弹驱动有限，瓶片大概率进入季节性累库通道，各品种有相应投资策略[5] - 聚烯烃：PE开工逐渐回升、PP计划外检修增加致库存下降，但节后库存压力大且新产能投放限制上方空间[10] - 尿素：供需宽松格局持续压制市场情绪，盘面价格震荡下行，日产量高、工厂库存累积、需求疲软[18] - 甲醇：市场核心矛盾是近端现实压力与远端供应收紧预期的博弈，当前供应压力持续，后续需跟踪伊朗装置动态[21] - 原油：市场交易焦点转向供应，油价扭转涨势区间运行，建议节假日前后波段操作并关注期权机会[26] - 氯碱：烧碱短期需求有支撑，四季度下方空间有限；PVC基本面供需矛盾难缓解，价格趋弱[31] 根据相关目录分别进行总结 纯苯-苯乙烯 - 上游价格及价差：布伦特原油等多数品种价格有涨跌，纯苯-石脑油等部分价差有变化[1] - 苯乙烯相关价格及价差：苯乙烯华东现货等价格下跌，EB基差等价差有变动[1] - 纯苯及苯乙烯下游现金流：苯酚等下游现金流有涨跌[1] - 纯苯及苯乙烯库存：纯苯江苏港口库存下降，苯乙烯江苏港口库存上升[1] - 纯苯及苯乙烯产业链开工率变化：国内纯苯等部分品种开工率有变动[1] 聚酯产业链 - 上游价格：布伦特原油等上游产品价格有涨跌[5] - 下游聚酯产品价格及现金流：POY150/48等下游产品价格和现金流有变化[5] - PX相关价格及价差：CFR中国PX等PX相关价格和价差有变动[5] - PTA相关价格及价差：PTA华东现货等PTA相关价格和价差有变化[5] - MEG港口库存及到港预期：MEG港口库存下降，到港预期有增量[5] - 聚酯产业链开工率变化：亚洲PX等品种开工率有变动[5] - MEG相关价格及价差：MEG华东现货等MEG相关价格和价差有变化[5] 聚烯烃 - 期货收盘价：L2601等期货合约收盘价有涨跌[10] - 基差及价差：L2509 - 2601等基差和价差有变动[10] - 现货价格：华东PP拉丝现货等现货价格有涨跌[10] - PE上下游开工：PE装置开工率等开工率有变动[10] - PE周度库存：PE企业库存等周度库存有变化[10] - PP周度库存：PP企业库存等周度库存有变化[10] - PP上下游开工率：PP装置开工率等开工率有变动[10] 尿素 - 期货收盘价：01合约等期货合约收盘价下跌[13] - 期货合约价差：01合约 - 05合约等价差无变化，UR - MA主力合约价差下跌[14] - 主力持仓：多头前20等主力持仓有变动[15] - 上游原料：无烟煤小块等上游原料价格有涨跌[16] - 现货市场价：山东（小颗粒）等现货市场价有涨跌[17] - 跨区价差：山东 - 河南等跨区价差无变化，基差有变动[18] - 下游产品：三聚氰胺等下游产品价格无变化[18] - 化肥市场：硫酸铵等化肥市场价格有涨跌[18] - 供需面概况：国内尿素日产量等供需数据有变动[18] 甲醇 - 甲醇价格及价差：MA2601等甲醇价格和价差有变动[21] - 甲醇库存：甲醇企业库存等库存有下降[21] - 甲醇上下游开工率：上游国内企业开工率等开工率有变动[21] 原油 - 原油价格及价差：Brent等原油价格和价差有涨跌[26] - 成品油价格及价差：NYM RBOB等成品油价格和价差有变动[26] - 成品油裂解价差：美国汽油等裂解价差有涨跌[26] 氯碱 - PVC、烧碱现货&期货：山东32%液碱折百价等现货和期货价格有涨跌[31] - 烧碱海外报价&出口利润：FOB华东港口报价无变化，出口利润下降[31] - PVC海外报价&出口利润：CFR东南亚报价无变化，出口利润上升[31] - 供给：烧碱行业开工率等供给数据有变动，外采电石法PVC利润等利润下降[31] - 需求：氧化铝行业开工率等需求端开工率有变动，隆众样本管材开工率等下游制品开工率有变动[31] - 氯碱库存：液碱华东厂库库存等库存有上升[31]

行业与公司 * 行业为天然橡胶行业 涉及上游种植、中游加工及下游轮胎等消费领域[1][3] * 公司层面未具体提及 内容聚焦于全球及中国天然橡胶产业链整体情况[1][3] 核心观点与论据 全球供应格局变化与主产国分析 * 全球天然橡胶供给格局经历变化 东南亚传统主产区（如泰国、印尼）边际收缩 而非洲新兴产区（如科特迪瓦）快速增长[1][8] * 泰国橡胶种植面积自2016年见顶后逐步回落 2024年面积约为5000-5800万亩 较2016年高点减少约7% 割胶率已接近饱和（90%以上） 产量难以大幅提升[1][10] * 印尼总种植面积从2021年见顶后开始回落 2024年约为5200多万亩 较高点累计下调约7% 单产下滑严重 2023年单产为每亩65公斤 较2017年下降20% 主因是树林老化（近60%胶树树龄超20年）和农民改种棕榈树[10] * 科特迪瓦作为新兴生产国 割胶面积约1200多万亩 年产量超100万吨 2018至2023年产量复合增速高达20% 但面临可可价格上涨引发的改种风险[8][10][11] * 全球长周期供给增长有限 不再有过去大幅面积扩张趋势[8][9] 2025年供需动态与价格展望 * 2025年下半年全球天然橡胶市场供需矛盾可能放大 总库存或扭转上半年去库形态进入累库趋势 符合季节性需求回落和年前累库预期[14] * 2025年上半年供应端经历从收缩到预期上量的转换 2月份主产国产出由强转弱 4月中国云南、海南进入割胶季 5月雨季充沛降雨有利原料上量 6月底泰国、越南全面开割 新胶集中上市[2] * 长期来看 主产国供应趋紧及刚性需求支撑长期价格向上态势[1][15] * 天然橡胶价格兼具农产品与工业品属性 其6-8年的种植周期导致短中期供应偏刚性 易催生中长期大行情[1][7] 中国市场供需特点 * 中国天然橡胶供给高度依赖进口 自给率仅14% 年进口量超500万吨 主要进口国为泰国、科特迪瓦、越南、缅甸和马来西亚 占进口总量80%以上 导致定价权较弱[1][4] * 中国需求端占全球45%的消费量 是全球最大轮胎出口国 需求由国内主导[1][5] * 国内天然橡胶品种包括RU（浅色全乳）、NR20号（深色）及BR合成 轮胎行业中深色使用远多于浅色 NR20号因非标套利存在更能代表现货实际情况[6] 产业链结构与需求驱动 * 天然橡胶产业链包括橡胶树种植和原料贸易、橡胶加工及下游消费领域 橡胶树从种植到产胶需5-7年时间 经济寿命25-30年[3] * 下游消费主要集中在工业领域 轮胎占比超过70% 鞋类和手套也是重要领域[3] * 轮胎行业对天然橡胶需求稳步增长 全钢轮胎行业虽供过于求 但头部企业通过新合作模式推动发展 带动新增产能预期向上 然而宏观经济变化对运输市场影响显著 经济衰退将导致需求迅速下降[13] 其他重要内容 * 天然橡胶生产受气候驱动具有季节性 每年2-5月为全球低谷期依赖库存支撑 三四季度进入高产期 季节性波动会影响短期价格[9] * 欧盟零毁零法规政策可能影响中国供给[1][8] * 外部突发事件会持续扰动价格波动[1][12]

**行业与公司** * 行业为有机硅行业 公司涉及和胜威业、东岳、明太阳能投、恒星化学、润和、回天瑰宝、兴发、万华、日本信越、陶氏、麦图等[1][2][12][18][20] **核心观点与论据：全球产能转移与供需格局** * 全球有机硅单体产能持续向中国转移 2025年中国产能占全球77.33% 较2021年提升10.39个百分点 海外产能因成本高企而下降 例如麦图关停了德国和美国共计30.5万吨产能[1][2] * 中国聚硅氧烷进口依存度降至5%以下 2025年前8个月进口总量6.37万吨 同比缩减14.10% 进口产品主要为高端及特殊用途的硅油和硅树脂[2] * 中国有机硅单体产能增速放缓 2025年无新增产能释放 未来五年产能复合增长率预计降至2.17% 新增产能主要集中于新疆、云南、内蒙古等成本优势地区 华东地区产能占比51.98%[1][2][3][13] * 行业开工率有所回落 2025年前三季度为76.15% 处于过剩阶段 累计产量197.98万吨 同比增长6.46%[1][3] **核心观点与论据：价格、盈利与市场动态** * 2025年DMC价格跌至近十年新低 最低点降至10,200元/吨 价格走势受供需关系影响显著 春节后企业曾限产保价（减产20%-40%）使盈利短暂恢复 但随后供应增加导致价格再度承压下行[1][4][10][12] * 行业自2022年9月起陷入亏损并持续至2025年 2025年9月DMC平均亏损为1,204元/吨 同比扩大220元/吨 产业链企业2025年上半年净利润普遍同比下滑约54%[2][12] * 金属硅作为主要原材料（成本占比超50%）与DMC价格联动性显著 下游107胶、110胶及甲基硅油等产品与DMC也保持高度联动性[11] **核心观点与论据：消费结构与需求变化** * 有机硅中间体消费增速冲高回落 2025年前三季度累计消费量约162万吨 同比微增5.5% 低于供应增速 DMC自用比例达到70%左右 部分企业自用比例超90%[6] * 下游消费结构发生变化 硅橡胶需求占比降至59% 硅油占比提升至38.77% 特种和改性硅油市场快速发展[1][7] * 新兴领域需求增长强劲 新能源汽车（渗透率预计达53.3%）、电子（每个电子产品用胶量10-50克）、医疗（受益于老龄化）等领域成为主要增长点 传统建筑领域需求占比降至约14%[14][21][22] **核心观点与论据：出口与全球市场** * 中国聚硅氧烷出口量增长放缓但仍保持高位 2025年前8个月出口总量37.32万吨 同比增长1.47% 出口依赖度为21.23% 主要出口方向为东南亚及一带一路沿线国家[1][9][19] * 海外产能开工负荷多在60%-70%之间（受能源成本上升影响） 除陶氏计划2026年退出部分产能外 暂无其他海外厂商有关停或缩减产能的计划[20] **其他重要内容：未来展望与预测** * 预计到2029年中国有机硅单体产能占比将提升至84.72% 未来新增产能约72.84%位于内蒙古、新疆地区[13] * 未来五年聚硅氧烷需求复合增长率预计为7.5% 供需失衡矛盾可能在2027年前后得到改善[15] * 2025年四季度DMC均价预计在11,800元/吨左右 2026年和2027年均价预测分别为11,500元/吨和12,500元/吨[16] * 短期内（10月）因低库存和预售订单支撑 价格预计稳中向好（11,000-11,500元/吨） 但11-12月传统淡季可能小幅回落至10,500-11,000元/吨[17][27] * 行业未来发展趋势包括头部企业向下游高附加值产品延伸、实现高端产品国产化替代、布局新能源材料、以及通过并购整合和全球化布局消化过剩产能[18]

报告行业投资评级 - 烯烃操作评级未明确提及，纯苯★★★（偏多），PX★☆☆（偏多），乙二醇★★★（偏多），瓶片★☆☆（偏多），尿素☆☆☆（观望），烧碱★★★（偏多），纯碱★★★（偏多），玻璃☆☆☆（观望），塑料操作评级未明确提及，苯乙烯★★★（偏多），PTA★☆★（偏多），短纤★★★（偏多），甲醇★★★（偏多），PVC☆☆☆（观望） [1] 报告的核心观点 - 化工各品种基本面多空交织，部分品种价格窄幅波动，各品种受自身供需、成本、库存等因素影响呈现不同走势 [2][3][5] 各行业总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约日内窄幅波动，市场消息面多空交织，供需面博弈，下游观望，成交改善不大 [2] - 聚烯烃期货主力合约窄幅波动，聚乙烯月末部分现货资源偏紧，上游挺价，下游备货完毕，供需弱稳；聚丙烯国际油价偏强成本支撑增强，供应端装置检修高位，下游开工提升，部分工厂节前备货，市场谨慎让利去库存 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯期价在5900元/吨上下波动，华东现货价格回落，山东成交缩量，整体开工回升，加工差低位震荡，下游节前备货，港口库存下降，但进口量高及需求回落预期拖累反弹 [3] - 苯乙烯期货主力合约窄幅波动，江苏港口库存节前累库至近五年同期高位，下游刚性需求稳定，现货需求不佳，节前备货低于预期，价格上行遇阻 [3] 聚酯 - PX估值下行利空释放，原油反弹推动PX和PTA同步反弹，临近长假盘面减仓，PTA盈利修复但仍差，华南装置恢复，TA - PX价差回落，涤丝销售放量，库存压力缓解，开工有望维持或提升，但后市供需仍承压 [5] - 乙二醇国内开工下降，港口库存低位下行，现实供应压力不大，但新装置试车及需求转弱，四季度供需或偏弱，1 - 5月差承压 [5] - 短纤新产能有限，负荷高位，库存下降，旺季需求回升，节前下游备货利多兑现，正套逢高离场；瓶片因装置停车走势偏强，但产能过剩，加工差修复空间有限，关注装置重启节奏 [5] 煤化工 - 甲醇进口到港量阶段性偏低，沿海MTO装置开工提升，港口去库，节前下游备货有支撑，但港口高库存及累库预期压制行情，关注海外装置限气情况 [6] - 尿素价格上调后下游跟进谨慎，农业需求弱，工业复合肥需求提振不足，日产高，需求不及供应，企业库存累积，供过于求延续，关注政策调整及对市场情绪的影响 [6] 氯碱 - PVC延续高供应高库存格局，本周开工回升，新装置试车量产，供应压力大，国内下游节前备货意向不高，国外需求弱，行业累库，成本支撑不明显，或震荡偏弱 [7] - 烧碱弱现实强预期，山东32碱下游需求不佳，库存累加，装置检修复产并存，开工小幅波动，供应高压，下游利润收缩抵触高价，短期采购降价，未来下游氧化铝投产前可能备货，期价或震荡 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内偏弱，厂家去库，供应高位，光伏前期改善带动重碱需求增加，现有所降温，后续刚需增量有限，长期供应过剩，可寻高位做空机会，成本附近谨慎参与 [8] - 玻璃日内走弱但继续涨价，厂家出货好，日熔高位，加工订单改善但不足，部分工程订单增加，短期情绪高涨且工信部提产能调控，期价或震荡偏强，长期若去产能不落地或回归弱现实 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场近期维持震荡走势，节前多头资金或离场，节后有下跌风险，若 10 月需求超预期修复则钢价可能上涨，需关注旺季需求、煤矿安全检查、海外关税及国内宏观产业政策[3] - 双焦市场短期宽幅震荡，中期供给端有政策扰动，建议逢低做多，但对上涨空间持谨慎态度[10] - 铁矿市场价格可能高位承压，因三季度终端需求转弱市场或未定价且价格高位预期反复[13] - 铁合金市场受整体商品情绪和成本端推动短期偏强，但上方空间受制于高供应[15] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 相关资讯：美国自 10 月 1 日起对多类进口产品实施高额关税，墨西哥拟对中国等非自贸伙伴产品提高进口关税税率，商务部启动贸易投资壁垒调查；上海地区螺纹 3290 元（+10），北京地区 3190（-），上海地区热卷 3400 元（-），天津地区热卷 3330 元（-）[2] - 逻辑分析：夜盘黑色板块震荡，本周五大材总体增产、热轧减产，热卷表需走弱、螺纹需求修复，五大材表需上升、库存进入拐点，预计本周铁水产量维持高位，近期台风和双节或影响工地需求，节后需求或修复，9 月中旬后盘面缺乏上涨驱动，节前多头资金可能离场，近期螺纹复产，钢材压力仍存，节后或下跌，若 10 月需求超预期修复或“十五五”计划有影响则钢价可能上涨[3] - 交易策略：单边维持震荡走势；套利做多 1 - 5 价差、做缩卷螺差继续持有；期权观望[5] 双焦 - 相关资讯：本周 523 家炼焦煤矿山样本核定产能利用率 86.5%，环比增 1.8%，原煤日均产量 194.0 万吨，环比增 4.1 万吨，原煤库存 458.7 万吨，环比减 11.3 万吨，精煤日均产量 77.2 万吨，环比增 1.1 万吨，精煤库存 211.0 万吨，环比减 21.8 万吨；247 家钢厂高炉开工率 84.45%，环比上周增加 0.47 个百分点，同比去年增加 6.22 个百分点等；焦炭和焦煤不同地区仓单价格公布[6][7] - 逻辑分析：节前原料补库逻辑盘面已消化，当前驱动不明显，现货仍补涨，焦煤现货市场情绪好、价格上涨、竞拍流率低，焦炭情绪好转、主流焦企提涨第一轮预计近日落地，未来煤矿查超产可能支撑焦煤价格，国内焦煤产量受政策影响，进口煤有补充，供给端有政策托底，钢材需求及利润制约原料上涨空间[8] - 交易策略：单边短期宽幅震荡，中期逢低做多；套利尝试逢低介入焦煤 1 - 5 正套；期权和期现观望[10] 铁矿 - 相关资讯：美国第二季度 GDP 终值年化环比增长 3.8%；美国自 10 月 1 日起对所有进口重型卡车加征 25%关税；8 月房地产行业债券融资总额 553.1 亿元，同比下降 4.3%，前 8 个月同比微增 0.8%；青岛港不同品种铁矿现货价格及折标准品价格、主力合约基差公布[11] - 逻辑分析：夜盘铁矿价格小幅回落，本周矿价冲高回落、市场情绪减弱，三季度主流矿山好转、非主流高发运，需求端 8 月制造业和基建投资同比负增长、终端用钢需求回落，当前国内终端需求走弱、海外用钢高增长，铁矿石估值高位，9 月国内制造业用钢需求有望恢复，但三季度需求转弱市场或未定价，矿价可能高位承压[11][13] - 交易策略：未明确提及具体策略内容[13] 铁合金 - 相关资讯：联合矿业 2025 年 11 月对华锰矿报价环比上涨，康密劳 2025 年 11 月对华锰矿装船加蓬块报价上涨[14] - 逻辑分析：硅铁 25 日现货价格平稳，供应端样本企业开工率平稳且绝对值高，需求端钢材库存下降、表需回升，负反馈风险缓和，国庆假期钢材季节性累库，需关注节后去库速度，整体商品市场情绪带动硅铁短期偏强，但高供应问题仍存；锰硅 25 日锰矿和现货价格稳中偏弱，供应端样本产量环比持平、同比高位，需求端螺纹钢库存去化、减产缓和，需求平稳，成本端锰矿港口低库存、海外矿山美金报价上涨，成本推动下短期偏强，但上方空间受高供应制约[14] - 交易策略：单边受整体商品情绪和成本端推动短期偏强，但上方空间受制于高供应；套利观望；期权卖出跨式期权组合[15][18]

根据提供的文档内容，以下是基于目录结构对文章关键要点的总结。文档内容主要为经济分析的框架和指标列表，具体数据和分析细节有限。 一、十张好图看经济：端详经济新模样 - 生产法下的GDP构成是观察经济结构变化的重要视角，上半年地产、建筑等行业增速低于GDP，而工业、信息业等行业增速高于GDP [17] - 经济结构变化可用于观察农民工就业状况，2023年以来农民工视角下的GDP增速与官方GDP增速差值持续收敛 [17] - 分析框架包括企业盈余与逆周期政策、价格走势的供需矛盾分析、产业观察的“BBT”三分法（补短、变革、提优）[17] - 消费变化分为服务、限额以上耐用品、限额以上非耐用品、限额以下四类 [17] - 投资变化分为建安、设备购置、其他费用三类 [17] 二、十张好图观货币：经济拐点信号灯 - 企业居民存款剪刀差可用于研判企业利润 [23] - 简化居民资金流量表可分析居民支出方式 [23] - M1同比变化可定性归因，并用于判断实体经济量价改善 [24] - 非银存款可作为金融市场欠配资金的观测指标 [24] - 货币政策择机需对外关注汇率，对内防范资金空转，价格政策影响融资需求，数量政策影响银行扩表能力 [25] - 社融根据对货币影响的差异分为三类：派生M2的银行表内融资、影响M2结构的非银向实体融资、不影响M2的未贴现银行承兑汇票 [25] - 企业存款影响实体经济，非银存款影响金融市场，居民存款淤积可能影响货币周转效率 [25][26] 三、十张好图拆财政：漫谈财政巧勾稽 - 年内财政关注重要节点，2023年以来税收收入增速弱于名义GDP增速，2024年税收经济剪刀差达7.6个百分点，PPI下行是重要原因 [28] - 省以下财政改革中，税收增量分成的省份省级政府“分成少” [28] - 6个经济大省（广东、江苏、山东、浙江、河南、四川）贡献全国45%的GDP和一半以上卖地收入，对土地财政依赖更大 [29] - 卖地收入中仅约20%为政府可用财力，80%为征地拆迁等成本 [29] - 国企利润上缴分为两条线，金融机构分红率超30%，实体企业如电力企业实际分红率约10% [29] - 财政增量政策本质是对财政欠收的弥补，历史上有多次案例 [29] - 公共财政支出转向民生倾斜，今年预算安排基建类支出增速1.4%，民生类支出增速5.3% [30] - 地方信用扩张看大省行为，2024年10月化债思路转变后大省重回预算外扩张，但今年上半年又转为收缩 [32] - 全年基建增速可观察上半年发改委审核固投项目情况，1-4月总投资5737亿元，较2023年同期增长52% [32] 四、十张好图研出口：全观出口多维度 - 出口短期预测使用多种指标，如我国监测港口集装箱吞吐量（相关系数42.1%）、韩国从中国进口（81.1%）、OECD综合领先指标（领先约4个月，相关系数51.6%）等 [35] - 出口年度中枢评估指标包括OECD综合领先指标（相关系数77.2%）、全球工业生产指数（94.6%）、摩根大通全球制造业PMI（72.8%）等 [36] - 特朗普2.0关税政策使美国实际有效关税率从7月的9.6%可能升至17.1%，涉及多种商品和国别 [38] - 关税冲击评估核心是β风险（系统性风险）是否爆发，需关注中国出口比价优势变化 [39] - 部分行业面对新增关税的份额损失风险更高，美国抢进口进程在4月基本结束，6月出现回调 [39][41] 五、十张好图判价格：分析预判关关通 - CPI可重构为食品、能源、核心商品、房租、除房租外的核心服务五大类，以更好理解影响因素 [43] - PPI可按八个行业链条重构，每个链条影响因素不同 [43] - 通胀宽度（涨价比例）越高，涨价持续性越好 [43] - PPI趋势预测有三个领先指标，其与产能利用率存在经验规律，可评估涨价或跌价 [43][44] - 外需通过出口需求承压和国际大宗商品价格影响PPI [45] - 原油贸易格局发生演变 [45] 六、十张好图追政策：把握政策微变化 - “十五五”规划对新兴产业有前瞻性布局 [47] - 未来2-3年政策重心或产业机会可从两届表彰者行业人数变化观察，如生物医药、新材料、人工智能等行业人数增加 [48] - “十四五”大项目赶进度可能支撑下半年基建投资 [49] - 中央通过“谋大事、议大事、抓大事”及国务院机构改革来推进工作 [49][50] 七、十张好图读美国：货币经济全掌握 - 美联储利率走廊、美元流动性数量与价格维度指标是观测重点 [52][53] - 美国居民部门收支结构、分收入阶层财富画像、库存周期、非住宅投资是分析要点 [53] - 美股公司海外业务画像、美国通胀的六大观测视角提供全面视角 [54] - 资产配置需区分股债关系（双牛或跷跷板），评估股债夏普比率剪刀差 [55] - 经济价格周期和货币金融周期影响权益估值和风格，红利策略有穿越周期能力 [55][56] - 行业比较可关注股息率与估值、产能利用率与资本开支 [57] - 汇率评估核心是一篮子汇率及中国出口份额，本轮升值中逆周期因子保持显著 [57][58] 八、十张好图看海外：资产评估有窍门 - 美元指数与欧元、日元关系密切，美债利率可用三因子模型评估 [60] - 低利率时代日本金融机构资产配置模式，以及欧股牛、日股熊的原因值得关注 [61] 九、十张好图推黄金：十年战略多黄金 - 黄金隐含“秩序重构”指数（GIORI）剥离常规因素后，已接近70年代峰值，提示战略看多机会 [63] - 大国博弈（如中美关系处于低点）、新兴经济体崛起推动央行购金、民粹思潮极化、军事动荡均为黄金提供支撑 [64] - 黄金空间有五大极端想象：新兴市场增储（或致金价达26858美元/盎司）、加密资产崩塌、储备货币易主（或致金价达9.3万美元/盎司）、地缘冲突升级、全球金本位复辟（或致每盎司支撑2.4万美元货币） [65][66]

报告行业投资评级 - 尿素：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1] - 甲醇：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1] - 苯乙烯：★★★（三颗星代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会）[1] - 聚丙烯：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1] - 塑料：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1] - PVC：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1] - 烧碱：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1] - PTA：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1] - 乙二醇：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1] - 短纤：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1] - 玻璃：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1] - 纯碱：★★★（三颗星代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会）[1] - 瓶片：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1] - 丙烯：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃、纯苯 - 苯乙烯、聚酯、煤化工、氯碱、纯碱 - 玻璃等多个化工品期货主力合约多数下跌，各品种基本面有不同表现，供需情况各异，部分品种关注新装置投产、检修、需求季节性变化、宏观政策及情绪等因素影响投资机会和风险[2][3][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约高开低走收跌，丙烯价格跌至阶段性低位，需求有所改善，供应增加但出货好转，报盘上行调整[2] - 聚烯烃期货主力合约下行收跌，聚乙烯需求增加、供应下降，供需缓慢改善；聚丙烯供需改善有限，供应或缩减，下游采购积极性受制约[2] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯价格回落，周度开工略有下降，新装置投产使周产量提升，加工差低位震荡，三季度国内纯苯市场供需或改善但进口量预期压制情绪[3] - 苯乙烯期货主力合约窄幅波动，供应端有计划外减量，需求端采购平淡，国庆前北方企业或低价促销压制价格[3] 聚酯 - PX和PTA跟随外围情绪走弱，TA - PK价差反弹，PTA加工差和基差走弱，价格驱动在原料，终端需求向好但负荷提升缓慢，关注宏观因素[5] - 乙二醇受新装置预期和外围情绪影响回区间底部，国内产量降、到港量增，港口库存低，关注新装置试车[5] - 短纤期价回落，旺季需求回升有提振，近月可偏多配置，正套逢低介入；瓶片基差和加工差反弹，开工率提升，产能过剩限制加工差修复空间[5] 煤化工 - 甲醇主力合约下跌，进口到港量减少，港口累库放缓，烯烃外采需求提升，节前下游有备货需求，关注海外限气情况[6] - 尿素盘面走弱，日产回升、供应充足，工业需求回暖、农业有补仓预期，国内供需宽松，关注刚需推进[6] 氯碱 - PVC弱势运行，供应压力大，成本支撑不明显，下游开工提升，关注节前补库及库存变化[7] - 烧碱区域分化，装置开工小幅波动，整体库存小，难大跌也难大涨，或宽幅震荡[7] 纯碱 - 玻璃 - 统碱下跌，周产高压运行，光伏重碱刚需回升放缓，短期随宏观情绪波动，长期供应过剩[8] - 玻璃下跌，库存下滑，产能和日熔回升，加工订单改善，关注沙河用气情况，期价随宏观情绪波动[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对大豆/粕类、白糖、油脂板块、玉米/玉米淀粉、生猪、花生、鸡蛋、苹果、棉花 - 棉纱等农产品进行分析 ，各品种价格走势受供需、天气、政策等因素影响 ，建议投资者根据不同品种特点选择合适交易策略 [4][11][17] 各品种总结 大豆/粕类 - 外盘情况：CBOT大豆指数跌0.4%至1062.75美分/蒲 ，CBOT豆粕指数跌0.75%至290美金/短吨 [2] - 相关资讯：预计美2025/26年度大豆出口净销售40 - 150万吨 ，2024/25年度豆粕出口净销售0 - 5万吨 ，2025/26年度10 - 35万吨；9月14 - 20日巴西大豆出口213.17万吨 ，豆粕出口51.35万吨；巴西部分地区干燥炎热推迟大豆种植；9月12日当周油厂大豆压榨量236.04万吨 ，开机率66.35% ，大豆库存733.2万吨 ，豆粕库存116.44万吨 [2][3] - 逻辑分析：月度供需报告影响有限 ，盘面反弹因前期利空消化和宏观影响 ，南美供需良好 ，国内供应宽松 ，价格预计震荡 [4][6] - 交易策略：单边观望；套利MRM05价差扩大；期权观望 [7] 白糖 - 外盘变化：ICE美原糖主力合约跌0.37（-2.33%）至15.51美分/磅 ，伦白糖主力合约跌6.7（-1.44%）至459.3美元/吨 [7] - 重要资讯：9月前两周巴西出口糖和糖蜜153.16万吨 ，较去年同期减33.47万吨；10月合约到期共交割26.08万吨白糖；全球食糖市场供应从缺口过渡到过剩 ，巴西甘蔗产量和糖醇比例不确定 [8][9][10] - 逻辑分析：国际上巴西供应高峰 ，全球库存累库 ，增产预期高 ，价格低位有支撑；国内进口糖为主 ，国产糖库存低 ，受外糖影响大 ，预计区间震荡反弹 [11] - 交易策略：单边前低附近少量布局多单；套利观望；期权价格跌至前期低位附近卖出虚值看跌期权 [12][13] 油脂板块 - 外盘情况：隔夜CBOT美豆油主力价格变动-0.88%至51.82美分/磅 ，BMD马棕油主力价格变动-0.58%至4422林吉特/吨 [15] - 相关资讯：9月1 - 15日马来西亚棕榈油单产、出油率和产量环比均减少；加拿大2025年油菜籽产量预计增4.1%；9月17日油脂成交环比减883吨 ，跌幅4% [16] - 逻辑分析：美国生柴消化致油脂盘面回落 ，马棕增产累库放缓 ，印尼库存低 ，产地报价坚挺 ，国内豆油累库 ，菜油去库 [17] - 交易策略：单边回调时分批逢低做多；套利观望；期权观望 [18][19][21] 玉米/玉米淀粉 - 外盘变化：CBOT玉米期货外盘回落 ，美玉米12月主力合约回落0.5% ，收盘426.5美分/蒲 [23] - 重要资讯：CBOT玉米期货因多头获利了结和美元上涨收盘下跌；9月12日广东港内贸玉米库存减5.50万吨；本周全国玉米加工总量和淀粉产量增加；9月18日北港收购价偏弱 ，华北产区玉米回落 [24][25] - 逻辑分析：美玉米外盘回落 ，产量新高反弹空间有限 ，国内供应少 ，港口和现货价格回落 ，01玉米底部震荡有回落空间 [26][28] - 交易策略：单边外盘12玉米观望回调 ，01玉米企稳后做多；套利观望；期权观望 [29][30][31] 生猪 - 相关资讯：生猪价格整体下行 ，仔猪和母猪价格下跌 ，9月17日猪肉批发价降0.8% [33] - 逻辑分析：规模企业出栏量高 ，普通养殖户出栏量减少 ，二次育肥入场减少 ，供应充足 ，价格有下行压力 [34] - 交易策略：单边近月偏空；套利LH15反套；期权买入远月看涨期权 [35] 花生 - 重要资讯：全国花生通货米均价涨0.01元/斤 ，油厂采购报价有别 ，到货量因降雨减少；国庆中秋双节花生油走货改善；9月11日国内花生油样本企业花生和花生油库存减少 [36][37][39] - 逻辑分析：部分花生上市但供应少 ，进口量减价格稳 ，油厂有利润开始收购 ，01花生短期底部震荡 [40] - 交易策略：单边11和01花生底部震荡 ，05花生回落后短多；套利观望；期权卖出pk601 - P - 7600期权 [41][42][43] 鸡蛋 - 重要资讯：全国主流蛋价有稳有落 ，继续震荡盘整；8月全国在产蛋鸡存栏增 ，蛋鸡苗月度出苗量降；9月11日当周淘鸡出栏量减 ，淘汰鸡平均淘汰日龄持平；9月11日当周代表销区鸡蛋销量减 ，生产和流通环节库存天数减 [45][46] - 交易逻辑：各环节补库尾声 ，蛋价回落 ，预计短期承压 [47] - 交易策略：单边逢高空；套利观望；期权观望 [48][49] 苹果 - 重要资讯：9月10日主产区苹果冷库库存环比减6.44万吨；7月鲜苹果出口量增 ，进口量减；上周中熟苹果上量增多 ，价格有别；山东和陕西产区现货价格有差异 ，2024 - 2025产季栖霞80一二级存储商利润降 [51][52][53] - 交易逻辑：早熟苹果优果率差 ，晚熟富士开称价格预期略高 ，期货短期偏震荡 ，关注新季收购价格 [54] - 交易策略：单边观望；套利观望；期权观望 [57][58] 棉花 - 棉纱 - 外盘影响：ICE美棉主力合约跌0.49（0.72%）至67.18分/磅 [60] - 重要资讯：美联储下调基准利率；截至9月15日当周印度棉花周度上市量同比增576%；9月15日张家港保税区棉花总库存小幅上升 ，全国进口棉花库存小幅下滑 [61][62] - 交易逻辑：新花收购 ，市场关注新棉开称 ，新疆棉产量预计增加 ，轧花厂收购积极性一般 ，旺季需求好转有限 ，盘面有卖套保压力 [65] - 交易策略：单边美棉震荡 ，郑棉震荡略偏弱 ，择机交易；套利观望；期权观望 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价8万上下宽幅震荡，周四周五突破上行，基本面维持韧性，宏观受益于双宽驱动，今年三四季度预期易涨难跌，短期利多兑现回调可布局多单或卖看跌期权 [1] - 铝供给小幅增加，下游开工改善但海外需求下滑，9月预期库存去化，短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套 [1] - 本周锌价窄幅震荡，供应端国产TC降进口TC升，9月冶炼产量环比下滑，需求端内需疲软有韧性、海外部分炼厂生产有阻力，国内社库升海外库存去化，外强内弱格局或分化，短期单边可作空头配置，内外正套可继续持有 [2] - 镍供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，库存端国内累库海外交仓增加，短期基本面偏弱，关注印尼林业局接管矿区后续情况 [3][4] - 不锈钢供应北方钢厂预计恢复，需求刚需为主，成本镍铁价稳铬铁小涨，库存锡佛两地维持仓单去化，基本面偏弱，关注印尼矿区接管情况 [6] - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧有紧张预期，需求有小幅好转但库存高位，预计下周铅价16800 - 17200区间大幅震荡 [7] - 本周锡价宽幅震荡，供应端原料偏紧，需求端焊锡弹性有限，国内基本面短期供需双弱，短期观望，中长期贴近成本线逢低持有 [9] - 工业硅新疆企业复产，9、10月供需紧平衡，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [10] - 本周碳酸锂价格宽幅震荡，受宁德复产预期影响期货下跌，原料和锂盐端有挺价情绪，当前矛盾为产能扩张未结束下资源端阶段性合规扰动，旺季价格向下支撑强 [12] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价8万上下宽幅震荡，周四周五突破上行，基本面维持韧性，进口铜到港量增加但国内社库未累积，下游开工环比走弱，处于消耗产成品库存阶段 [1] - 升贴水方面，内外正套有空间，关注海外结构走紧可能，国内现货升水小幅回落但刚性接货能力尚可 [1] - 宏观层面受益于全球财 + 货币双宽驱动，海外降息预期进一步计价，关注下周FOMC议息会议后利多兑现可能 [1] - 今年三四季度铜价预期易涨难跌，若短期利多兑现回调，7.95w以下可布局中期多单或卖7.8w以下看跌期权 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 7月铝锭进口提供增量，下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑明显 [1] - 9月预期库存去化，短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，供应端国产TC小幅下降，进口TC进一步上升，9月检修集中冶炼产量环比小幅下滑，海外季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨，预计三季度进口矿量偏高位 [2] - 需求端内需季节性疲软有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库持续上升，海外LME库存去化，外强内弱格局可能进一步分化，离出口窗口打开约剩1000 - 1200元/吨空间 [2] - 策略上短期单边受降息预期及国内商品情绪支撑影响可作空头配置，内外正套可继续持有 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内小幅累库、海外交仓增加 [3][4] - 短期现实基本面偏弱，宏观面反内卷情绪回升，关注印尼林业局接管全球最大镍矿PT Weda Bay Nickel部分矿区后续情况 [4] 不锈钢 - 供应层面北方受阅兵影响钢厂预计陆续恢复，需求层面刚需为主，成本方面镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，库存方面锡佛两地库存维持，仓单小幅去化 [6] - 基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注印尼林业局接管矿区情况 [6] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，低利润下再生铅低开工，4 - 8月精矿开工增加但冶炼利润致供不应求，TC报价混乱下行 [7] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加但旺季不旺，精废价差 - 25，供应有紧张预期，LME注册仓单减1万吨 [7] - 9月市场有旺季预期，订单总体好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱，下游电池厂接货意愿反弹但力度有限，交易所库存达近7万吨历史高位，8月原生供持平，再生有减产，9月再生减产和复产同现，预计供应持平 [7] - 价格反弹改善再生出货，精废价差 - 25，铅锭现货贴水20，需求有小幅好转但库存偏高位，电池厂有控产去库，总去库力度有待验证，预计下周铅价16800 - 17200区间大幅震荡 [7] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，云锡9月初检修约45天，海外佤邦8月进口不足200金属吨，短期原料供应偏紧，10月后或逐渐出量，非洲锡矿中长期有增量但短期放量不稳定，印尼出口预计9月中下旬恢复 [9] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡，印尼逐渐恢复，LME库存低位反弹，现货消费旺季无明显起色，升水小幅下滑 [9] - 国内基本面短期供需双弱，关注9月供阶段性错配及10月后供应恢复下旺季不旺预期变化，以及降息预期对有色整体影响，短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [9] 工业硅 - 本周新疆头部企业继续复产，当前开工75台，四川与云南开工稳定，月产接近12万吨，新疆个别硅厂后期有增产计划 [10] - 9月份平衡处于平衡状态，西南当前价格下增量空间有限，平衡变化核心为合盛复产节奏与幅度，9、10月份供需仍为紧平衡状态 [10] - 中长期工业硅产能过剩幅度大，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡 [10] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格宽幅震荡运行，受宁德复产预期影响，期货周中盘面大幅下跌 [12] - 原料端矿商低价出货意愿不高，锂盐端上游盐厂挺价情绪存在，散单多提前预售，现货基差水平略有走强，大贴水货源减少，市场货源丰富，新货报价多围绕平水附近波动 [12] - 当前矛盾为大的产能扩张周期未结束、静态供需格局仍偏过剩背景下，资源端面临阶段性合规扰动，季节性旺季背景下，宁德时代减产后月度平衡持续去库但幅度小，需求对去库幅度影响大，供应端扰动炒作落地后价格弹性高，扰动落地前旺季价格向下支撑强 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃产业：预计9月中旬起检修逐步减少，上周库存PE去、PP累，需求端新增订单表现偏弱但后续有季节性走强预期，整体市场将呈现“供减需增”格局，当前市场核心矛盾尚不突出 [23] - 纯苯 - 苯乙烯产业：9月纯苯供需预期仍偏宽松，价格驱动有限，BZ2603单边跟随苯乙烯低位震荡；苯乙烯后续供需存好转预期，低位存支撑，但港口高库存压制下反弹空间受限，EB滚动低多对待，关注7000附近支撑，EB11 - BZ11价差低位做扩 [26] - 氯碱产业：烧碱企业库存压力不大，叠加供应回落预期，现货价格短期或保持坚挺，盘面价格回落空间或有限；PVC供大于求格局仍难以逆转，虽9月进入传统需求旺季但下游暂无明显好转，需求整体延续低迷状态，预计延续弱势震荡 [31] - 聚酯产业链：PX价格低位有支撑但反弹空间受限，PX1短期在6600 - 6900震荡对待；PTA绝对价格跟随原料波动，TA短期在4600 - 4800区间震荡对待，TA1 - 5滚动反套为主；乙二醇近强远弱，关注EG1 - 5反套机会；短纤短期自身驱动有限，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡；瓶片或供过于求，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [34] - 原油产业：宏观经济的逆风和清晰的供应增长预期，共同构成了当前压制油价的主要力量，短期油价偏弱运行概率较大，建议单边偏空思路对待 [38] - 尿素产业：尿素盘面价格弱势运行，主要受供应增加与需求疲软的双重压力，供需宽松格局延续，叠加国际价格下跌拖累市场情绪，导致盘面承压下行 [42] - 甲醇产业：甲醇港口持续大幅累库，基差表现偏弱、压力凸显，后续需重点关注库存消化节奏 [44] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃产业 - 价格表现：L2601、L2509、PP2601、PP2509收盘价均下跌，L2509 - 2601、PP2509 - 2601价差变化，部分现货价格有涨跌 [23] - 开工率：PE装置开工率下降，下游加权开工率上升；PP装置开工率下降，粉料开工率上升，下游加权开工率上升 [23] - 库存情况：PE企业库存增加，社会库存微降；PP企业库存和贸易商库存均增加 [23] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 价格及价差：布伦特原油、WTI原油价格下跌，部分化工品价格有涨跌，纯苯 - 石脑油等价差有变化 [26] - 库存情况：纯苯江苏港口库存和苯乙烯江苏港口库存均下降 [26] - 开工率：部分品种开工率有升有降 [26] 氯碱产业 - 价格表现：山东32%液碱折百价、50%液碱折百价等部分价格有涨跌 [31] - 开工率：烧碱行业开工率上升，PVC总开工率上升 [31] - 利润情况：外采电石法PVC利润下降，西北一体化利润下降 [31] - 需求情况：烧碱下游部分行业开工率有升有降，PVC下游制品部分开工率下降 [31] - 库存情况：液碱华东厂库库存下降，山东库存上升，PVC上游厂库库存和总社会库存上升 [31] 聚酯产业链 - 价格表现：聚酯产品价格有涨跌，PX相关价格及价差有变化 [34] - 开工率：亚洲PX、中国PX、PTA、聚酯综合等开工率有升有降 [34] - 库存情况：MEG港口库存下降，到港预期有变化 [34] 原油产业 - 价格及价差：Brent、WTI、SC原油价格及相关价差有变化，成品油价格及价差、裂解价差有变化 [38] - 市场逻辑：供给端国际能源署预警供应过剩，沙特增加对华出口配额；需求端美国初请失业金人数激增，汽油裂解价差走弱，原油月差结构收窄 [38] 尿素产业 - 价格表现：期货合约价格及价差有变化，现货市场价部分有涨跌 [42] - 持仓情况：多头前20、空头前20持仓有变化，多空比和单边成交量有变化 [42] - 供需情况：国内尿素日产回升，开工率环比上涨，农业需求处于淡季，工业刚需采购有限，出口集港部分支撑但印度消费下降削弱利好，企业库存累库 [42] 甲醇产业 - 价格及价差：MA2601、MA2509收盘价下跌，MA91价差、区域价差有变化 [44] - 库存情况：甲醇企业库存微增，港口库存和社会库存增加 [44] - 开工率：上游国内企业开工率下降，海外企业开工率上升，下游外采MTO装置开工率下降，部分下游开工率有升有降 [44]