中金研究 "对等关税"冲击下，全球贸易体系迎百年变局， 全球资产价格也出现较大波动。本次加征关税虽难免对中国经济带来挑战，但我们认为相比2018年或 者相比过去3年，中国股票市场具备较多有利条件，包括地缘叙事和科技叙事的变化，以及中国资产本身的估值优势，和宏观政策发力的空间。总体而 言，我们认为中国资产短期相比全球股市具备韧性，中期机会大于风险，若政策应对得当，市场风险溢价有望继续好转，"中国资产重估"仍在进行 时。配置层面上，短期配置以稳为主，红利低波股票或相对占优，受益内需政策发力的消费和投资板块短期也有交易机会。中期维度，AI产业仍是重 要主线，回调将迎来布局机会。并且伴随稳增长政策进一步加码、有效需求回升，消费领域有望逐步迎来趋势性行情。 点击小程序查看报告原文 "对等关税"冲击下，全球贸易体系迎百年变局。 美国时间4月2日，特朗普"对等关税"落地 ，政策采用全面"地毯式"关税与"一国一税率"的国别式关税叠 加，涵盖超过60个经济体。本次加征关税的范围和幅度大超此前市场预期，若关税完全落地，美国有效关税率将超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》实 施后美国的关税水平（图表1）。这意味着过去几十年形成的 ...

智通财经APP获悉，中国服务器龙头新华三集团(H3C)的一则客户通告，揭开了全球AI芯片市场暗涌的 危机。这份内部文件直指英伟达(NVDA.US)H20芯片面临"国际供应链重大不确定性"，库存已逼近红 线，预计4月中旬才能等来新批次到货。这款被美国出口管制规则允许对华销售的顶级AI芯片，正遭遇 前所未有的供应危机。 地缘政治阴霾成为关键变量。新华三在通告中坦言，全球贸易环境恶化与原材料政策波动，让本已脆弱 的供应链雪上加霜。更棘手的是，4月20日后的供货计划仍笼罩在原材料管控、物流中断、生产瓶颈等 多重不确定性中。 新华三已启动"利润优先"的配货原则，长期稳定且高利润客户将获得优先权。这背后折射出市场供需的 严重失衡——H20作为英伟达在华销售的最先进芯片，自2023年美国升级出口禁令后，已成为中国企业 获取高端算力的"独木桥"。 国产替代方案正在加速突围。华为昇腾系列与寒武纪智芯已推出对标产品，但性能差距仍待市场检验。 值得注意的是，美国官员年初曾考虑进一步收紧H20对华出口，若成真，中国AI产业或将面临更严峻的 挑战。 作为英伟达在华主要合作伙伴，新华三与浪潮、联想等厂商共同承载着中国AI算力底座的重任。 ...

文章核心观点 - 港股市场在经历大涨后本周大幅回调，市场回撤符合预期，当前AI趋势和估值重估方向正确但程度极致，投资者需把握节奏，关注仓位和成本，配置可聚焦结构性行情 [2][14] 市场表现 指数层面 - 恒指一度突破24,000点后大幅回调，为1月中旬以来首次周度下跌，恒生科技本周大跌5.3%，MSCI中国、恒生指数与恒生国企跌幅分别达4.2%、3.3%与3.6% [1] 行业层面 - 电信服务与媒体娱乐大幅回调，跌幅分别为7.6%与7.5%，可选消费跌幅5.3%同样靠前，房地产板块逆势上涨6.2% [1] 前景展望 回调原因 - 短期情绪透支、国内重要会议临近以及外围扰动升温，驱动本轮上涨资金主要为交易型资金，上周南向资金追涨放大亢奋程度 [2] 前期提示信息 - 技术指标显示市场短期情绪极致，如短期超买、卖空成交占比变化及本周四异常攀升体现投资者分歧 [3] - 恒指24,000点计入的情绪已突破去年“924行情”及2023年初防疫措施优化后市场高点对应的乐观程度 [3] - 资金层面显现透支迹象，包括EPFR被动资金流入规模有限、南向资金流入集中、主动资金依然流出且低配比例加深 [5][7] 投资者情况 - 大部分亚太地区机构投资者对中国标配或小幅超配，但欧美长线投资者未明显参与此轮行情，本轮外资以交易型资金为主 [9] - 大部分客户当前选择观望，暂不加仓 [9] 增量资金来源 - 短期个人投资者和趋势跟随的交易资金，可能放大情绪亢奋程度甚至招致机构做空 [10] - 欧美长线资金回流需基本面转好，其行动对后续资产价格重估前景重要 [10] 长线资金关注问题 - AI产业盈利兑现的可见性 [11] - 整体宏观经济和总量政策情况，如地产和消费修复情况，全国两会是重要观察窗口 [11] 外围扰动 - 美国政府发布备忘录可能限制美养老基金等投资中资股及加强VIE结构审查，引发中概股市场波动，但部分美主权型投资机构已减少或停止投资中资股 [12][13] - 特朗普计划对中国商品额外加征10%关税，此前测算30 - 40%关税影响可控，若超合理阈值波动与影响可能非线性放大 [13] 配置建议 整体策略 - 当前AI趋势和估值重估方向正确但程度极致，建议在23,000 - 24,000点附近观望甚至适度获利，若市场上冲以短期观望为主，可部分降低仓位 [14] - 采取“低买高卖”策略，聚焦有基本面和产业趋势的结构性行情 [15] 行业配置 - 中期以结构行情为主，科技为主线，短期可部分平衡至前期跑输的分红类资产 [16] - 长期关注四条主线：稳定回报、科技、出海、新消费 [16]