市场表现 - 截至2026年1月22日，中证石化产业指数强势上涨1.86% [1] - 化工行业ETF易方达(516570)上涨1.74%，冲击4连涨，盘中换手5.72%，成交1902.83万元 [1] - 该ETF近4天获得连续资金净流入，最高单日净流入3106.98万元，合计净流入6479.71万元 [1] 石油石化行业观点 - 2023年以来，在基本面宽松预期下油价高位回落，但石油石化指数持续走高 [1] - 中国油气资源具有稀缺性，头部开采企业国内持续推进增产上储，同时积极在海外投资油气项目，优质资源禀赋价值凸显 [1] - 石化企业加深炼化一体化布局，降本增效成果较好，中国石油、恒力石化等企业业绩表现出强韧性 [1] - 随着石化品供给格局优化、价格从底部渐进上行，企业估值有望进一步提升 [1] 基础化工行业观点 - 2025年以来，国补促内需、制造业高端化，反内卷刺激产业优化供给格局 [1] - 化工业从被动去库渐往主动补库过渡，行业估值持续回升 [1] - 受益于反内卷和供给端格局优化的化工细分领域表现出不错的行情走势 [1] - 2026年，反内卷和供给格局好转的主线仍有机会 [1] 化工行业ETF易方达(516570)产品信息 - 该ETF一键打包三桶油、万华化学等石油石化、基础化工产业龙头 [2] - 跟踪的中证石化产业指数构成接近于石化化工板块中哑铃策略标的，同时涵盖高股息+高成长成份券 [2] - 自2023年以来，其收益表现在可比化工行业指数中保持领先 [2] - 该ETF管理费+托管费率为0.15%+0.05%/年，显著低于石化化工板块的同类ETF产品 [2] - 较低的费率能够有效为投资者降低成本支出，以更高性价比布局产业机遇 [2]

化工板块市场表现 - 2026年1月22日，化工ETF（516020）场内价格上涨1.24% [1][8] - 板块内纯碱、钛白粉、氮肥等细分领域个股涨幅居前，其中和邦生物上涨超过9%，中简科技上涨超过6%，龙佰集团、浙江龙盛、鲁西化工等多只股票上涨超过4% [1][8] 资金流向 - 化工ETF（516020）近期获得资金持续净流入，近5日资金净申购额超过8.7亿元，近10日累计吸金接近12亿元 [3][10] 机构行业观点 - 东方证券看好化工行业景气度修复，认为企业经营策略出现集体转向 [3][10] - 东方证券建议关注两个维度的龙头企业：一是行业份额占比大、话语权高、有较大转变动力的企业；二是具有较大竞争优势、经营策略转变后盈利提升显著的企业 [3][10] - 东方证券主要看好五个方向：MDI、石化、磷化工、PVC和聚酯瓶片 [3][10] - 华鑫证券指出，化工行业三季报显示行业整体仍处弱势，各子行业业绩分化，主要受产能扩张周期和需求偏弱影响 [3][11] - 华鑫证券提到部分子行业表现超预期，例如润滑油行业 [3][11] - 华鑫证券建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会 [3][11] 投资工具概况 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，其成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [4][11] - 该ETF约50%仓位集中于大市值龙头股，如万华化学、盐湖股份，其余约50%仓位布局于磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4][11] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [4][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着政策调控市场投机情绪，各期货品种受政策、供需、宏观情绪等因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点采取相应投资策略并控制风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 政策给市场投机情绪“降温”，股指震荡调整，但政策主张“慢牛”，短期调整空间不大，长线多头可择机布局 [1] 国债 - 资产荒和弱经济利好债期，短期需关注央行利率风险与日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：美国暂缓对关键矿产征税，抢铜担忧缓解，市场风险偏好降温，铜价高位震荡 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪转弱，铝价高位回落 [1] - 氧化铝：国内供强需弱，价格承压，但处于成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌：基本面成本中枢趋稳，库存压力显现，价格基本面支撑不足，宏观情绪反复下区间波动 [1] - 镍：印尼镍矿2026年RKAB目标约2.6亿湿吨，难改供应偏紧格局，全球镍库存累库制约镍价上涨，短期高位震荡，受有色板块共振影响，操作上短线逢低多为主，不宜追高 [1] - 不锈钢：镍矿供应预期落空，原料镍铁价格上涨，钢厂1月排产增加，期货大幅上涨，需警惕挤仓风险，短线低多为主 [1] - 锡：短期宏观情绪反复致价格回调，刚果（金）安全形势使锡矿供应脆弱，仍具上涨动能，关注低吸机会 [1] 贵金属与新能源 - 地缘和贸易局势支撑贵金属价格，美国暂缓对关键矿产加征关税，银价走势或弱于黄金，铂钯短期宽幅震荡，中长期可逢低配置铂或采用【多铂空锂】套利策略 [1] 工业硅 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] 新能源车与储能 - 新能源车淡季，储能需求旺盛，电池抢出口且涨幅较大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石：板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 弱现实与强预期交织，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 纯碱：短期市场情绪转暖，供需有支撑，中期供需过剩，价格承压，跟随玻璃为主 [1] - 焦煤：市场对05合约悲观，焦炭提涨搁置后空头增仓打压，盘面或向蒙煤长协成本定价，节前下游补库或使盘面反复，前期低多思路需转变 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：主消国采买启动，产地或减产去库，生柴题材有发酵可能，预计震荡偏强 [1] - 豆油：基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空01价差 [1] - 菜油：加菜籽关税调整与澳菜籽通关预期利空，豆棕偏强下难顺畅下跌，盘面波动大，建议观望 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，籽棉收购价支撑成本，下游开机低但纱厂有补库需求，市场短期“有支撑、无驱动”，关注后续政策、面积、天气和需求情况 [1] - 白糖：全球过剩，国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期缺持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米：东北售粮进度快，港口库存低，中下游节前有补库需求，短期现货坚挺，盘面区间震荡 [1] - 大豆：巴西收割推进反映丰产卖压，阿根廷天气偏干，M05短期震荡偏弱 [1] - 纸浆：受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，商品情绪波动大，建议谨慎观望 [1] - 原木：现货价格触底反弹，期货下跌空间有限，1月外盘报价下跌，期现市场缺上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪：现货稳定，需求支撑且出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油：OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定，美国制裁委内瑞拉出口 [1] - 燃料油：短期供需矛盾不突出，跟随原油 [1] - 沥青：十四五赶工需求大概率证伪，供给不缺，利润较高 [1] - BR橡胶：盘面阶段性回调，高价现货成交受阻，成本端丁二烯有支撑，基本面顺丁高开工、高库存，短期回归基本面驱动 [1] - PTA：PX市场上涨非基本面突变，基本面有支撑，2026年市场趋紧，国内PTA高开工，汽油价差支撑芳烃 [1] - 乙二醇：市场传出装置停车消息，价格快速反弹，聚酯下游开工率超预期 [1] - 短纤：PX上涨非基本面突变，国内PTA高开工、聚酯负荷下滑，价格随成本波动 [1] - 苯乙烯：市场传出装置停车消息，价格反弹，亚洲市场企稳，价差扩大，库存去化 [1] - 尿素：出口情绪缓，内需不足，有反内卷和成本支撑 [1] - PF：检修少、开工高，供应压力大，下游改善不及预期，价格回归合理区间，地缘冲突使原油有上涨风险 [1] - PVC：2026年全球投产少，预期乐观，基本面差，出口退税或引发抢出口，西北差别电价倒逼产能出清 [1] - 12HEV：宏观情绪消退，重新交易基本面，基本面弱，价格低位，工厂累库，现货有降价压力 [1] - LPG：2月CP预期上涨，进口气成本支撑强，中东地缘冲突降温，库存去化，国内PDH高开工、亏损运行，取暖行情预期启动，海外烯烃调油对MTBE需求下滑 [1] 其他 - 集运欧线：预计一月中旬见顶，航司复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

行业周期与景气度 - 石化产业正处于长达四年的下行周期底部，行业周期有望加速反转[6] - 反内卷行动开展一年多，石油化工板块收效显著，供需景气开始共振向上[1] - 化工品价格上涨预示着行业正逐步走出需求低迷、库存调整的阶段，进入景气向上周期[6] 供给端分析 - 行业联合减产有效提振了企业盈利[1] - 主要产品（如PTA、聚酯等）的新增产能大都在2026年底投放结束，未来暂无明确新增装置规划[1] 需求端与价格传导 - 下游旺盛的需求使得价格机制顺利传导[1] - 主流产品的价格或将迎来企稳回升[1] 企业业绩与投资价值 - 近期化工类企业积极披露2025年业绩预告，龙头企业盈利修复[1] - 业绩传递出多个细分赛道景气度回升信号[1] - 行业投资价值值得重点关注[6]

隔夜美股提振，热门中概股普涨。1月22日，截至9时38分，港股科技50ETF(159750)、港股通科技ETF 招商(159125)分别涨0.95%、0.65%，一度分别涨1.52%、1.29%。 | 序号 | 代码 | 名称 | 两日图 | 涨跌幅 | 现价 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 159750 | 港股科技50ETF | ﺃﺳﻤ | 0.57% | 1.059 | | 2 | 159125 | 港股通科技ETF招商 | 1 | 2008000 0.43% | 0.931 | 高盛首席中国股票策略师刘劲津预计MSCI中国指数2026年年底目标点位为100点，沪深300指数2026年 年底目标点位为5200点。 2026年中国股票市场回报率预计为15%—20%，主要由盈利增长驱动。三大因素将推动中国股票盈利增 长，预计2026年中国股票盈利增长率达14%。 第一，AI产业贡献。美国AI对股票市场的贡献巨大。随着中国AI故事从算力向应用和商业化转进，众 多科技公司将受益。预计未来3—5年，AI每年将为整个市场贡献2%—3%的盈利增长。 第二，出 ...

天然橡胶 - 周三国产全乳胶价格15500元/吨，环比上涨100元/吨，泰国20号混合胶价格14800元/吨，环比上涨50元/吨 [4][24] - 原料端泰国胶水价格57.2泰铢/公斤，环比下跌0.3泰铢/公斤，杯胶价格52.1泰铢/公斤，环比上涨0.3泰铢/公斤，云南与海南产区停割 [4][24] - 截至2026年1月18日，中国天然橡胶社会库存127.3万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.3%，其中深色胶库存85万吨增1.7%，浅色胶库存42.3万吨增0.6% [4][24] - 核心观点：北半球进入低产季，定价框架转向存量库存静态定价，预计短期内RU&NR&Sicom高位震荡，2026年需求或温和增长但受贸易壁垒限制，预计2026年春节前反弹高度不高于2025年7月底 [5][25] 芳烃产业链 (PX/PTA) - PX供需双减，中国行业负荷环比减少1.5个百分点至89.4%，亚洲负荷环比减少0.6个百分点至80.6%，一季度检修计划弱于往年且海外有提负计划，供应预计充裕，下游PTA检修将压制需求，一季度供需格局预计转向宽松 [6][26] - PX 5月期价短期在7086附近获支撑后增仓上涨，短期转强但相对基本面有超涨嫌疑，呈现资金市行情 [6][26] - PTA供需双减，行业负荷环比减少1.9个百分点至76.3%，处于历年同期偏低水平，一季度检修计划较多，供应预期缩减 [7][27] - PTA需求端新订单偏弱，江浙终端工厂开工率持续下降，聚酯行业负荷环比减少2.5个百分点至88.3%，预计自下旬起加速下滑，一季度产业链面临累库压力 [7][27] - TA 5月合约在5000关口以下确认强支撑，现货基差整体偏强 [7][27] 聚酯产业链 (EG/PF/PR) - 乙二醇(EG)供需面供增需减，行业负荷环比增加0.5个百分点至74.4%，其中合成气制负荷环比增1.6个百分点至80.2%，处于历年同期高位 [9][29] - EG需求端新订单偏弱，江浙终端工厂开工率持续下降，预计1月累库，2月可能成为上半年库存压力最大时期，EG 5月合约跌破震荡下沿3700，预计在3650-3900区间波动 [9][29] - 涤纶短纤(PF)供需面供稳需减，纺纱用直纺涤短负荷环比持平于99.1%，维持高位，下游纱线企业进入节前收尾阶段，需求淡季特征显现，涤纱负荷环比减少3.0个百分点至61.0% [10][30] - PF 3月期价随原料走强，可考虑多TA5月空PF5月进行滚动操作 [10][30] - 聚酯瓶片(PR)供需面供减需弱，行业负荷环比减少6.4个百分点至68.4%，处于历年同期低位，供应预计延续收缩，行业持续去库导致现货供给偏紧，基差走强，加工费快速扩张 [12][32] - PR 3月期价随原料走强，短期可多配PR空配PF [12][32] - 江浙涤丝周三平均产销估算在8成附近，工厂产销数据分化 [8][28] - 直纺涤短周三平均产销78%，销售回落 [11][31] 纯碱与玻璃 - 纯碱近期检修减少，上周产量环比增加2.2万吨至77.5万吨，供应压力增加，下游需求小幅下滑，最新碱厂库存环比减少3.1万吨至154.4万吨，交割库库存减少1.54万吨至37.23万吨 [13][33] - 浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和下降，重碱需求下降，轻碱需求暂稳，中下游采购积极性转弱，12月纯碱出口上升至23.27万吨 [13][33] - 短期纯碱供应增加、需求偏弱，预计偏弱震荡，SA2605日内参考区间1150-1190 [14][15][34][35] - 玻璃基本面供需双弱，最新库存环比减少12.5万吨至265.1万吨，但同比增加20.9%，最新在产日熔量为150745吨/日，同比下降约4.0% [16][36] - 1-12月国内房屋竣工面积同比下降18.1%，最新玻璃深加工订单数量环比增加0.7天至9.3天，短期供应下降但部分产线复产点火预期施压价格，需求季节性弱势，期价偏弱震荡，FG2605日内参考1030-1070 [16][36] 氯碱产业链 (烧碱/PVC) - 烧碱山东地区32%离子膜碱主流成交价580-710元/吨持稳，但当地某大型氧化铝工厂液碱采购价下调15元/吨至615元/吨，下游接货一般，企业出货压力大 [17][37] - 短期烧碱供应维持高位，需求疲弱，氧化铝企业采购价下调形成拖累，预计延续偏弱走势，主力SH2603参考区间1900-2100元/吨 [17][18][37][38] - PVC截至1月21日，2605合约下跌64元/吨至4743元/吨，各地现货基差日度走强 [19][39] - PVC供应端开工率仍处上行通道，供应压力未显著缓解，但2026年投产增速大幅回落，出口退税政策取消利好1-3月出口，短期基本面改善有限，预期偏乐观，预计震荡运行，主力V2605参考区间4600-4900元/吨 [19][39] 宏观与能源 - 美国总统特朗普宣布就格陵兰岛问题达成未来协议框架，并宣布不会加征原定于2月1日生效的关税，提振美股与美元指数 [6][26] - IEA最新月报上调2026年石油需求增长预期，但指出市场仍面临供应过剩压力，API原油库存超预期累库 [6][26] - 气温下降推动欧美天然气价格大幅走强，布伦特原油价格反弹，伊朗地缘政治风险持续为油价提供底部支撑 [6][26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个期货品种进行分析并给出投资建议，涵盖宏观金融、黑色、有色和新材料、农产品、能源化工等领域，综合考虑基本面、量化指标、市场情绪、政策等因素判断各品种走势 [5][9][11]。 根据相关目录总结 基于不同研判方法的品种趋势判断 - 基于基本面研判，鸡蛋、红枣、生猪等呈趋势空头或震荡偏空，纯碱、玻璃、白糖等震荡，合成橡胶、碳酸锂、三十债等震荡偏多 [5] - 基于量化指标研判，沪金、豆二、豆油等偏空，螺纹钢、焦煤、豆一等震荡，沪铜、锰硅、橡胶等偏多 [9] 宏观资讯 - 格陵兰岛危机有进展，特朗普宣布与北约就该问题达成协议框架，不实施原定于2月1日生效的关税措施，美股涨超1%，现货白银跌超4% [11] - 英伟达CEO黄仁勋称人工智能开启大规模基础设施建设，总投入预计达数万亿美元，AI会创造高价值就业 [11] - 外交部发言人敦促欧盟避免保护主义，中方将维护中国企业合法权益；就中美贸易谈判，双方应落实两国元首共识 [11] - 普京与美国特使会晤，称美国收购格陵兰岛与俄无关，俄愿支付10亿美元加入“和平委员会” [12] - 去年12月中国内地访日游客数量同比降45.3%，2026年日本入境游客数量或降3% [12] - “21万科02”展期议案通过，规模11亿元 [14] 宏观金融 股指期货 - 短线操作关注量价，可考虑止盈；周三A股震荡走高，若近期走势不放量形成反包阴线，股指可能调整 [16][17] 国债期货 - 超长端受风险偏好回落提振或延续反弹，短端受资金面支撑偏强，债券收益率持续陡峭，结构性降息后短期降息可能降低，修复长期宽松预期 [18] 黑色 煤焦 - 双焦价格短期或震荡回落，后期关注煤矿生产、安全监察及下游采购、铁水产量变化；春节期间供需矛盾有望改善，支撑现货价格 [20] 铁合金 - 硅铁中期价格中枢抬高，供应有缺口，推荐中期逢低做多；锰硅基本面扰动少，建议前期高位空单持有观望 [21] 纯碱玻璃 - 纯碱玻璃随市场氛围偏弱运行，当前观望为主；纯碱关注供应稳定性和新产能达产进度，供需矛盾难扭转；玻璃关注产线复产预期落实情况 [22] 有色和新材料 沪铅 - 库存升至近2个月高位，建议观望，前期空单继续持有；若铅价走弱，下游或逢低补库，支撑现货市场 [24] 碳酸锂 - 需求向好，供给扰动，短期偏强震荡，注意大幅波动风险；一季度需求淡季不淡，供给受限，去库增加 [25] 工业硅多晶硅 - 工业硅上边际承压，震荡运行，等待反弹后卖出虚值看涨期权机会；多晶硅盘面偏弱震荡，等待政策指引，谨慎持仓 [26] 农产品 棉花 - 阶段性供给宽松，进入短线整理态势，短线交易为主；关注春节前补库和开工下滑矛盾及目标价格补贴政策 [28][29] 白糖 - 内糖供需两旺，走势承压，建议低位区间短线交易；全球食糖过剩压力大，国内供给压力增加 [30][31] 鸡蛋 - 春节前现货有转弱预期，期货上方空间有限，当前位置建议偏空思路；蛋鸡存栏下滑，上半年预期偏强，远月合约预期或转弱 [32] 苹果 - 盘面或偏强运行，市场处于“供给支撑”与“需求掣肘”博弈中，关注春节备货消费表现 [34][35] 玉米 - 盘面分歧大，关注集港情况，短线交易为主；价格或区间震荡，关注3月售粮和远月合约布局机会 [36] 红枣 - 维持震荡偏弱观点，关注消费旺季市场表现；总供应量高，若无利好，消费难突破增长 [37] 生猪 - 市场情绪见顶，现货价格下滑概率高，可逢高布局做空近月合约；春节临近，养殖端出栏压力增加 [38] 能源化工 原油 - 地缘冲突消退，市场回归基本面，油价或将转弱，需关注伊朗动向；全球供应增加，库存走高 [40] 燃料油 - 价格跟随油价波动，地缘与宏观主导，供需边际好转，关注伊朗局势变化 [41] 塑料 - 聚烯烃供应压力大，下游需求差，但上游亏损或支撑盘面反弹，建议震荡思路对待 [42] 橡胶 - 节前下游补货及海外产区停割或支撑盘面，基本面无明显矛盾，可逢低卖出虚值看跌期权 [43] 合成橡胶 - 基于丁二烯基本面向好，或维持震荡偏强，可逢低尝试多单或卖看跌期权 [44] 甲醇 - 现实供需好转，短期去库顺畅，但月底到港量增加有累库可能，中长期基本面好转，远月合约回调后可偏多配置 [46] 烧碱 - 开工和库存维持高位，液氯价格坚挺，但下游环氧丙烷价格下跌，对烧碱支持待察，保持震荡思路 [47] 沥青 - 价格跟随油价波动，短期震荡偏强，关注贴水变化和伊朗局势 [48] 聚酯产业链 - 短期受情绪及供应扰动驱动偏强，但需求转弱预期强化，价格上方压力累积，可考虑PX及PTA 5 - 9月间逢低正套 [49] 液化石油气 - 短期地缘因素主导，下方空间有限，长期可轻仓试空；进口成本支撑，需求旺季，化工端负反馈预计一季度末显现 [50] 纸浆 - 下游补库结束，成交情绪转弱，盘面下调修复基差，预期维持震荡，关注国际局势与宏观因素 [52] 原木 - 基本面震荡偏弱，现货成交价格企稳，预计盘面偏震荡，维持供需弱平衡 [53] 尿素 - 短期内现货成交氛围转差，期货震荡偏强，春节前现货或转弱，关注农需释放和现货流动性 [54]

文章核心观点 - “十五五”期间，碳达峰与“反内卷”成为两大重要政策目标，两者存在协同效应 [2] - “内卷式”竞争长期来看不利于绿色转型，会延缓清洁能源成本下降趋势并可能导致碳排放上升 [2][7] - 在“反内卷”成功消除内卷的理想情景下，绿色溢价有望下降8-11个百分点，并最高推动约1亿吨碳减排 [3][4] - 本轮“反内卷”政策核心在于通过市场化与法治化手段重塑行业长期竞争生态，促进清洁能源技术创新，其作用比上一轮供给侧改革更长期和深远 [5][62] “内卷式”竞争的现状与成因 - “内卷式”竞争表现为同质化、无序化的低效重复建设、盲目扩产及低价倾销，导致企业利润下滑与创新乏力 [8] - 竞争程度较高的行业主要为光伏、水泥等，电池、煤炭开采等行业竞争程度中等 [9] - 内卷的宏观原因是供需失衡、供强需弱，有效需求不足 [13] - 成因可分为“政府说”（地方政府不当干预加剧低效投资）和“市场说”（市场失灵及经济周期下行）两类 [13] “内卷式”竞争对绿色转型的长期负面影响 - **能源结构清洁化层面**：内卷短期可压低清洁能源价格，但长期会延缓其成本下降趋势，因利润下滑削弱企业研发投入能力 [2][19] - 竞争烈度与创新绩效呈倒U型关系，过度竞争不利于创新 [20] - 光伏电池组件行业的研发费用已出现同比下滑趋势 [20] - **产业结构去重化层面**：内卷加剧产能利用率低和供需失衡，低效投资、“以量补价”等行为可导致碳排放上升，特别是高碳产业 [2][24] - 当期的超额生产会锁定高碳产能与技术，挤占低碳技术投资，变相提高平均碳排放强度 [24] “反内卷”对绿色溢价的量化影响 - 分析基于“反内卷”成功、各行业实现盈亏平衡、价格回归合理水平的理想情景 [27] - **对化石能源（煤电）成本的影响**：“反内卷”前动力煤价低点约610元/吨，合理煤价约750元/吨，相当于煤价上涨23% [30] - 煤电度电成本将从0.34元上升至0.39元，上涨幅度约16% [30] - **对清洁能源（光伏）成本的影响**：若仅执行“不低于成本销售”，组件价格需从0.7元/W升至0.8元/W，光伏度电成本上涨约4% [28] - 若辅以光伏组件转换效率提升（如从23%提至24.25%），则度电成本可基本保持不变 [29] - **综合影响**：“反内卷”前绿色溢价为-21%（光伏比煤电成本低21%） [31] - “反内卷”后，仅“不低于成本销售”情景下，绿色溢价下降8个百分点至-29%；若加上效率提升，则下降11个百分点至-32% [31] - 短期“反内卷”主要通过提高化石能源成本降低绿色溢价，长期则主要通过促进清洁能源技术创新来降低清洁能源成本和绿色溢价 [3][32] - 技术创新贡献了光伏组件价格年均降幅（约15%）的60%，即约9个百分点 [33] “反内卷”对碳排放的量化影响 - “反内卷”与高碳产业碳减排存在较强协同效应，理想情景下2025年最高可能推动约1.07亿吨碳减排，占2024年全国碳排放（126亿吨）比重约0.85% [4][48] - **碳减排的三部分构成**： 1. 更有力落实钢铁、石化化工、水泥、有色四大高耗能产业已有的能效提升目标，可带来约2500万吨碳减排 [37][48] 2. 若光伏玻璃和钢铁成功减产，理论上可降低约2650万吨碳排放（光伏玻璃550万吨，钢铁2100万吨） [37][40][48] 3. 通过降低固定资产投资，最多可减碳约5500万吨，其中石化化工行业贡献最大 [41][48] - 控制光伏、建材等行业的低效重复投资，每1亿元固定资产投资可避免约1万吨碳排放 [41] 当前“反内卷”手段的效果评估 - 基于“政策力度-执行挑战”二维框架分析，多晶硅、锂电、煤炭、化工行业的“反内卷”效果相对较好 [4][57] - 这些行业的能效环保、安全生产、产品标准等手段有效性较强，执行挑战相对较小 [4][51] - 行业自律（如联合减产、设定最低价）手段力度较弱，易面临卡特尔不稳定性和垄断风险 [52] - **对绿色溢价影响的再评估**：煤炭“反内卷”手段有效性高，其价格回升的确定性高于光伏组件涨价，因此前文测算可能低估了“反内卷”对绿色溢价下降的实际促进作用 [59] - **对碳减排影响的再评估**：能效提升目标的减排效果较好；通过减产实现的碳减排不确定性较高；通过控制投资实现的碳减排前景相对乐观，尤其化工行业已有较强政策工具 [60][61] 本轮“反内卷”与上一轮供给侧改革的差异 - **核心目标差异**：本轮核心在于通过市场化与法治化手段重塑行业长期竞争生态与可持续发展能力，促进清洁能源技术创新；上一轮主要聚焦化石能源与高耗能产业，更多依赖行政手段快速见效 [5][63] - **对绿色溢价的影响路径差异**：上一轮重在短期提高化石能源成本；本轮重在长期降低清洁能源成本 [65] - **对碳排放的影响路径差异**：上一轮可直接淘汰落后产能和削减产量；本轮主要在于降低碳排放强度（单位产出碳排放） [66] - **最终效果差异**：上一轮碳减排见效快；本轮影响更长期，致力于构建长期、内生的绿色低碳发展机制 [67] 加强“反内卷”与绿色转型协同效应的政策建议 - **宏观层面**：持续规范地方政府行为、构建全国统一大市场，以提升产能利用率、减少无效投资 [70] - **供给侧政策**： - **棕色产业（煤炭、高耗能制造业）**：提高能效环保标准、加强安全生产监管、治理超产能生产 [73] - **绿色产业（光伏、锂电、EV等）**：提高产品质量或技术标准、加强知识产权保护、打击低价倾销 [76] - 特别强调知识产权保护需与产业创新发展阶段相匹配，中国绿色产业已进入引领式创新阶段，需适当加强保护以激励创新 [77] - **需求侧政策**： - 刺激绿色消费，缓解供需失衡 [78] - 完善绿色产品（如储能）招投标机制，从“价格主导”转向“全生命周期价值主导”，提高安全、质量等技术指标权重 [78][79]

公平竞争是经济发展的灵魂，纵深推进全国统一大市场建设，必然要求市场竞争秩序优化。而公平竞争对于代理行业来说，不仅自身需 要"公平竞争入场券"，代理机构自身规范的行为也在影响政府采购市场的竞争秩序。 撕掉"内卷"标签 近年来，代理行业蓬勃发展，行业竞争愈演愈烈。与此同时，"内卷"一词也逐渐成为行业的标签。"内卷"本是低效的不公平竞争，这 种"内卷"造成了行业"多输"的局面。不少代理机构表示，市场竞争激烈，代理费率走低，经营面临压力。同时，业务标准越来越高，对业 务人员工作能力要求愈发严格，人员薪酬待遇上也面临挑战。拼价格、降服务，代理机构走上了粗放发展的老路，行业备受煎熬。 （来源：中国政府采购报） 反"内卷"需要雷霆手段。针对这些乱象，财政部、公安部和市场监管总局联合印发《关于开展2025年政府采购领域"四类"违法违规行为专 项整治工作的通知》，其中就包括代理机构违规收费、逾期退还保证金等。同时，2025年专项整治工作全面落实《国务院办公厅关于严格 规范涉企行政检查的意见》和《政府采购代理机构监督检查暂行办法》（以下简称《办法》）要求，中央以及省市县四级财政部门分别对 开展本级政府采购业务的代理机构实施检查， ...

宏观经济展望 - 2026年中国GDP增速预计为4.8% [1][9] - 未来几年中国出口增速预计维持在5%-6%，显著高于全球贸易2%-3%的增速 [2][11] - 人民币被低估约25%，预计将温和升值，2026年底人民币兑美元汇率升至6.85，2027年底升至6.54，年均升值幅度约2%-3% [3][11] - 房地产对经济增长的负拖累作用将逐年减弱，2024年和2025年是影响最大的两年 [2][11] 股票市场与指数预测 - MSCI中国指数年底目标点位为100点，其动态市盈率约13倍，处于历史平均水平 [1][4][9][12] - 沪深300指数年底目标点位为5200点，其动态市盈率约15倍，处于历史平均水平 [1][4][9][12] - 2026年中国股票市场回报预计为15%-20%，主要由盈利增长驱动 [4][12] 企业盈利驱动因素 - 预计2026年中国股票盈利增长率达14% [4][12] - AI产业预计未来3-5年每年为整个市场贡献2%-3%的盈利增长 [4][12] - 中国上市公司海外营收占比仅为16%，远低于美国标普500指数的28%，出海战略提升空间巨大且利润率优势明显 [4][12] - “反内卷”将对盈利增长产生正面影响 [5][13] 市场流动性分析 - 2026年南向资金净流入预计达2000亿美元（约1.4万亿元人民币），将创历史新高 [1][6][9][14] - 高盛跟踪的对冲基金客户中，中国股票配置仅占其总风险敞口的不到8%，远低于以往高点 [7][14] - 海外公募基金对中国的配置较全球平均水平低配约300个基点 [7][14] - 未来12个月，个人投资者预计将向股票市场投入约2万亿元人民币 [7][14] 行业配置观点 - 高盛看好AI及科技硬件，并维持高配建议 [8][15] - 高盛对材料行业维持高配建议 [8][15] - 保险板块为新增超配建议，因其估值处于历史低位，且高分红特性及在慢牛行情下有望提升投资收益 [8][15] 政策环境展望 - “投资于人”成为政策关键词，可能体现在年度育儿补贴3600元等举措上 [8][16] - 2026年政策支持预计将覆盖人生全周期，包括出生、教育、医疗、养老等，人口相关政策有望进一步强化 [8][16]