社融与信贷数据 - 2025年12月新增社融2.21万亿元，高于万得一致预期的1.82万亿元，但较去年同期少增6457亿元[3] - 12月社融存量同比增长8.3%，较11月下降0.23个百分点[3] - 社融口径新增人民币贷款9757亿元，较去年同期多增1355亿元，是社融超预期的主因[3] - 12月新增政府债券融资6864亿元，较去年同期大幅少增1.07万亿元[3] - 12月金融机构口径新增企业贷款1.07万亿元，但居民贷款少增916亿元，居民贷款需求持续偏弱[3] 货币与存款状况 - 12月M2同比增长8.5%，较11月上升0.5个百分点；M1同比增长3.8%，较11月下降1.1个百分点[3] - 12月新增存款1.68万亿元，较去年同期多增3.08万亿元，其中居民存款多增2.58万亿元，企业存款多增1.22万亿元[3] - 12月非银存款少增3300亿元，但较去年同期大幅多增2.84万亿元，显示居民存款搬家趋势延续[3] 政策展望 - 2026年初央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并增加科技创新再贷款额度4000亿元、支农支小再贷款额度5000亿元[3] - 央行表示2026年降准降息还有一定空间，预计货币政策整体将维持宽松[3]

风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供 参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构 成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产 品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。 每日经济新闻 1月13日，证券ETF（512880）涨超0.3%，货币政策宽松与监管强化或提振行业预期。 信达证券指出，非银金融行业的弹性正在逐步增加，作为牛市中的底仓和稳定器具有重要配置价 值。证券板块受益于资本市场回暖及鼓励并购重组等政策影响，PB和ROE均出现小幅回升；保险板块 基本面触底后明显改善，资产端权益配置比例提升叠加市场回暖增厚利润，负债端有预定利率下调、代 理人渠道改革等支撑，ROE大幅回升但PB仅小幅修复，存在较大弹性空间。非银金融整体估值仍处长 期趋势以下偏低位置，随着政策催化及资金回流，板块有望进一步表现。 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975），该指数从A股市场上市的证券公司中选取 具有代表性的券商企业作为指数样本， ...

核心观点 - 瑞银高级中国经济学家张宁认为，展望2026年，中国货币政策仍有进一步宽松空间，降息具有一定概率 [1][3] - 若实施降息，预计节奏更可能集中在二季度及下半年，全年降息幅度或为20个基点，每次约10个基点 [1][2][3][4] 货币政策展望与空间 - 未来仍不排除通过降息、降准等方式进一步下调政策利率的可能性 [1][3] - 中国实际利率仍处于全球较高水平，叠加房地产调整压力和企业融资成本问题，降息的政策空间依然存在 [2][4] - 当前市场对宽松政策的预期并不十分一致，相关判断仍存在分歧 [1][3] 经济环境与降息动因 - 当前经济面临多重压力：价格回升的基础仍需巩固，居民和企业信心需要进一步修复 [1][3] - 降息的潜在触发因素包括：房地产领域的持续压力，对出口的乐观预期在兑现过程中可能面临阻力 [1][3] - 若内需出现阶段性走弱，叠加外需不确定性进一步显现，经济韧性预期可能出现松动，货币政策进一步宽松的必要性可能会上升 [1][3] 降息节奏与制约因素 - 今年一季度是“开门红”，包含很多不确定性，实施降息的紧迫性相对有限 [2][4] - 在3月全国两会召开前，政策层面或倾向于保持观望态度 [2][4] - 当前降息动能面临的重要制约在于通胀水平正逐步回升，这在一定程度上降低了政策宽松的迫切性 [2][4] - 从短期来看，人民银行的政策立场整体偏中性 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月8日国债期货市场全线上涨，延续震荡上行趋势，各期限品种呈现陡峭化行情，长期品种涨幅高于短期品种，市场对货币政策宽松及长端利率下行持乐观态度 [2] - 国债期货市场有望延续震荡偏强格局，但不同期限品种表现可能继续分化，长端品种有上行空间，短端品种受资金面波动影响较大 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 2026年1月8日国债期货市场全线上涨，各期限品种呈现陡峭化行情，30年期国债期货表现强势，主力合约收涨0.37%，10年期、5年期和2年期合约分别上涨0.15%、0.09%和0.02%，30年期合约成交量达124227手，创近期较高水平 [2] 各品种行情走势分析 - 2年期国债期货主力合约开盘报102.35元，收于102.358元，较前一交易日上涨0.024元或0.02%，成交量38830手，持仓量68972手，较前一交易日减少889手，品种总持仓量75192手，减少201手，价格走势平稳 [2] - 5年期国债期货主力合约开盘价105.535元，收盘报105.6元，较前一交易日结算价上涨0.1元或0.09%，成交量69446手，持仓量145240手，较前一交易日减少4357手，品种总持仓量165323手，减少3421手，期价稳步上行 [3] - 10年期国债期货主力合约开盘报107.67元，收于107.79元，较前一交易日结算价上涨0.15%，成交量75784手，持仓量247814手，较前一交易日增加3740手，价格表现强于中短端品种 [3] - 30年期国债期货当季连续合约开盘110.61元，收盘报111.0元，较前一交易日结算价上涨0.37%，成交量124227手，持仓量152672手，价格走势呈V型反转，市场做多情绪浓厚 [4] 影响因素 - 货币政策面：今日央行开展99亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%，与此前持平，开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，实现等量续做，显示央行维持流动性充裕的态度，为债市提供资金环境 [4] - 宏观政策导向：央行2026年工作会议明确继续实施适度宽松的货币政策，强调发挥增量政策和存量政策集成效应，加大逆周期调节力度，灵活运用降准降息等工具，强化了市场对后续货币政策宽松的预期 [4] - 资金面情况：银行间市场流动性保持充裕，Shibor短端品种多数上行，但整体仍处于低位，资金利率平稳运行降低了短端国债期货的波动，长端品种反映对未来利率下行的预期 [5] 短期展望 - 国债期货市场有望延续震荡偏强格局，但不同期限品种表现可能继续分化，长端品种有上行空间，短端品种受资金面波动影响较大 [5] - 需重点关注央行后续货币政策工具运用情况、1月信贷“开门红”的力度、1月CPI、PPI等通胀数据的公布、10年期国债收益率走势 [6]

宏观经济数据发布 - 中国将公布2025年12月贸易帐 2025年前11个月货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币 同比增长3.6% 其中出口24.46万亿元增长6.2% 进口16.75万亿元增长0.2% 11月单月进出口总值3.9万亿元增长4.1% [2] - 中国2025年12月金融数据或将公布 11月数据显示M2和社会融资规模增速保持在较高水平 为经济回升向好创造适宜的货币金融环境 预计2026年货币政策将保持适度宽松基调并配合财政政策发力 [3] - 美国将公布2025年12月CPI及11月零售销售月率等数据 美国2025年11月CPI同比增长2.7% 核心CPI同比增长2.6% 11月CPI超预期降温令市场对美联储2026年降息幅度有所上修 [4] 产业会议与活动 - 第二届中国eVTOL创新发展大会将于2026年1月15日至16日在上海召开 主题为“创新领航，智启 eVTOL 新商业时代” [5] - 第五届AIGC中国开发者大会将于1月17日在北京举办 主题为“生态·扶持·国产·风向” [5] - 第四届中国石油和化工行业数字化转型智能化发展大会将于1月13日至15日在北京举办 [5] - 2026三亚·国际种业科学家大会将于1月13日至16日在海南三亚举办 [5] - 2026核聚变能科技与产业大会将于2026年1月16日至17日在安徽合肥举办 [5] 资本市场动态 - 下周（1月12日-1月16日）A股有23只个股面临限售股解禁 以1月9日收盘价计算 对应总市值超480亿元 其中中科蓝讯解禁市值超百亿元 [6] - 下周涉及解禁的部分公司包括*ST中地、天新药业、时代新材、钧威电子、广信材料、赛分科技、伟星股份、尚太科技、蓝丰生化、哈尔斯、聚飞光电、融发核电、佰维存储、华盛铜电、鼎通科技、瑞联新材、劲旅环境、伟创电气、思看科技、惠通科技、中科蓝讯、汉马科技等 [7][8][9] - 下周将有2只新股发行 爱舍伦于1月12日在北交所发行 恒运昌于1月16日在科创板发行 [9][10]

美国非农就业数据与市场反应 - 12月美国新增非农就业岗位5万个，低于市场预期的6万个和前值修正后的5.6万个，显示招聘节奏继续放缓 [1] - 失业率由4.6%回落至4.4%，好于市场预期，缓解了对劳动力市场快速走弱的担忧 [1] - 平均时薪增速与预期一致，未对通胀前景形成新的扰动，使就业报告整体呈现“温和降速而非明显失衡”的特征 [1] 市场对美联储政策的预期 - 市场对美联储年内维持宽松取向的预期保持稳定，利率市场倾向于认为美联储在2026年内存在累计约50个基点的降息空间 [2] - 里士满联储主席巴尔金指出，就业扩张节奏温和，与“低招聘、低解雇”的运行状态相符，同时强调通胀修复仍需时间，美联储将继续依赖后续数据进行判断 [2] 黄金市场表现与驱动因素 - 黄金延续上行走势，盘中有效突破4500美元整数关口，周内累计涨幅接近4% [1] - 非农公布后，金价一度回撤至4450美元附近，随后迅速企稳反弹并突破4500美元关口，盘中高点触及4517美元，逼近历史高位区域 [2] - 黄金继续作为对冲政策不确定性的配置工具获得资金青睐，在政策预期与地缘风险的共同支撑下延续强势 [2][3] 相关市场环境 - 美元指数在数据公布后短暂走弱，随后逐步回稳，目前回升至99.16附近，其阶段性反弹尚不足以对黄金形成系统性压制 [2] - 美国10年期国债收益率波动有限，维持在4.17%附近，为黄金运行提供了相对友好的宏观环境 [2] 地缘政治因素影响 - 特朗普近期再次公开强调美国必须“得到格陵兰岛”，并暗示不排除采取更强硬手段，提升了市场对长期不确定性的评估，间接强化了避险资产的配置需求 [3] 未来市场关注点 - 市场将重点关注美国通胀、零售销售以及美联储官员表态，相关数据的连续性表现将成为黄金高位区间能否进一步打开的关键 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计国债期货短期内震荡整理为主，短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 昨日国债期货均震荡小幅反弹，因短期内宏观数据表现较强韧性，货币政策宽松紧迫性下降，叠加一季度国债密集发行带来供给端压力，12月底以来国债到期收益率显著回升，国债期货价格高位回落 [5] - 随着国债到期收益率隐含的降息预期消退，政策利率对国债到期收益率的锚定作用显现，中长期内需有效需求不足问题仍需偏宽松货币信用环境解决，政策利率仍存下调空间，国债期货价格具有支撑 [5]

美联储与美元前景 - 纽约梅隆银行经济学家指出，美国政府试图主导货币政策方向将推动美联储进一步宽松，中长期看美元面临贬值压力，源于政策宽松幅度更大、避险吸引力下降及增长优势收窄 [1] 美国宏观经济与市场 - MKS PAMP分析师指出，市场正权衡美国干预委内瑞拉及格陵兰潜在冲突等地缘政治风险，同时密切关注美国宏观经济信号，投资者在关键非农就业数据发布前趋于谨慎 [1] - 高盛分析师指出，2024年上半年债券可能成为多元化资产组合的拖累，因在股市下跌时难以提供显著缓冲，公司正积极开发另类分散化工具和对冲手段以优化风险回报 [1] 泰国经济与货币政策 - 星展银行预测，泰国央行因物价压力疲软（CPI连续10个月低于目标），上半年或进一步降息25基点，以支持经济增长并改善信贷环境 [2] - 银河国际预测显示，泰国经济疲软、通胀或降至0.2%以及GDP增长1.9%，家庭债务高企与2月大选加剧降息压力，预计泰国央行2026年将再降息两次至0.75% [1][2] - 花旗经济学家指出，鉴于泰国2025年12月消费者价格跌幅收窄、经济活动持续改善，且11月已实现环比扩张，泰国央行在2026年2月货币政策会议上不太可能降息，但仍预计将在2026年4月实施最后一次25个基点的降息，将政策利率降至1.00% [3] 英国房地产市场与英镑 - 哈利法克斯（Halifax）分析师预测显示，2026年英国房价涨幅将高于2025年全年0.3%，因工资上涨与抵押贷款利率回落，伦敦2025年下跌1.3%，北爱尔兰和苏格兰涨幅强劲 [1][2] - 机构分析师指出，英镑近期走强主要受风险情绪改善及英国财政担忧缓和推动，但当前估值可能已“过度”，缺乏经济基本面支撑，英国与欧元区在经济增长前景上的差距正在扩大，这一结构性落差将对英镑构成中期下行压力 [3] 全球AI与半导体行业 - Horvath调研显示，德国中小企业2025年AI支出占营收0.35%（2024年0.41%），较整体企业0.5%低30%，主因地缘政治紧张与成本优化需求，若不加速转型，技术差距将演变为战略性风险 [2] - 麦格理预测显示，2026年全球AI基础设施需求将持续超过供应，推动半导体上升周期延续至2027年，存储芯片因供应短缺和价格波动，受益最为显著 [2]

核心观点 - 此前债市担忧的三大利空已部分消化 实际影响低于市场预期 但政策脉冲向上和经济股市“开门红”可能持续打压债市情绪 有利因素也不可忽视 政府债供给期限对利率走势无强解释力 且央行有意愿也有能力呵护流动性 债市整体前景并不悲观 策略上当前应重视配置 交易性机会需耐心等待 [4] 债市三大扰动因素淡化 - 开年以来国内债市较为平静 主因三大扰动因素淡化 公募基金销售新规带来的潜在赎回压力、跨年资金面的波动已落地且实际利空程度低于预期 近期30年期国债利率上行已对超长债供给冲击进行了适度反应 [5] 债市破局的五大关注点 - 经济“开门红”成色需关注 财政政策靠前发力 资金和项目安排有保障 2025年12月制造业PMI指数表现超预期 2026年春节较晚 1月份M1环比增速预计较高 [6] - 货币政策宽松预期可能上修 考虑到经济和股市的“开门红” 总量型宽松可能进一步延后 但市场预期相对理性 从狭义流动性看 央行维持呵护态度 [6] - 超长期限政府债供给节奏影响有限 从过往经验看 发行期限变化对10年、30年期国债利率变动的解释力不强 在政府债总增量可控前提下 供给影响更似若干小脉冲 [6] - 配置盘承接意愿可乐观 央行货币政策对政府债供给的“配合”毋庸置疑 流动性环境将维持“支持性” 对机构增加超长期债券配置可乐观看待 [6] - 股债“跷跷板”效应可能持续 当前股市风险溢价已从高点回落至2002年以来的1/2至3/4分位数区间 意味着股市正由此前明显低估向中值回归 但静态性价比仍高于债券 考虑到2026年一季度经济、风险偏好等因素 股强债弱格局恐难扭转 [6][7]

镍价近期走势与驱动因素 - 沪镍期货主力合约于1月7日收于涨停 自2025年12月中旬起内外盘镍价同步反弹 2026年以来涨势加速且近两个交易日涨幅显著扩大[1] - 多位分析师指出 印尼镍矿政策的不确定性是推动本轮镍价上涨的核心因素与“导火索”[1] 印尼政策影响分析 - 印尼2026年工作计划和预算中提出的镍矿产量目标约为2.5亿吨 较2025年3.79亿吨的配额同比下降34% 目的是防止镍价进一步下跌[1] - 若印尼RKAB审批额度降至2.5亿吨 结合菲律宾进口及印尼本地冶炼厂3.4亿至3.5亿吨的预测消费量 2026年印尼本地冶炼原料供应将出现较大缺口[2] - 上述供应缺口可能使镍市从大幅过剩转向紧平衡状态 推动镍价脱离底部区间向上突破[2] 镍市场基本面现状 - 当前镍市基本面相对较弱 供应端面临一级镍产能进一步释放的压力 需求端难寻亮点[2] - 预计2026年全球原生镍过剩量约为19.09万吨 与2025年水平相近[2] - 全球供应端虽有收缩 但需求增量有限 镍市整体维持过剩格局 国内外显性库存持续增加 LME镍库存保持在25万吨以上的高位[2] 市场交易逻辑与预期 - 当前镍市交易正逐步脱离“弱现实”而转向“强预期” 在印尼相关政策落地前的窗口期 市场会就此展开博弈[2] - 镍作为有色金属中估值偏低的品种 在有色板块市场情绪升温背景下补涨动能较强[1] - 从成本角度分析 随着MHP产能释放速度加快 电积镍成本将进一步锚定低成本的一体化MHP转产工艺[2] 宏观与中长期影响因素 - 宏观层面适度宽松的货币政策为有色金属价格上涨提供了助力[3] - 在宏观环境与市场流动性双重加持下 镍价波动幅度势必加大[3] - 短期市场走势取决于印尼镍矿政策与过剩格局、高库存之间的博弈结果[3] - 中长期需持续关注印尼镍矿RKAB审批政策的落地及实施情况[3]