美联储降息预期 - 美国银行全球研究最新预测美联储将在12月会议上降息25个基点，此前其预测为暂停降息[2][4][5] - 市场对美联储12月降息25个基点的预期概率已升至89.2%[2][7] - 美银进一步预测美联储将在2026年6月和7月各降息25个基点，使终端利率降至3.00%—3.25%[6] - 包括高盛、摩根大通在内的多数主流投行预计美联储下周将降息25个基点，摩根士丹利和渣打银行等少数机构预计维持利率不变[6] 美联储人事变动 - 美国总统特朗普计划在2026年初公布美联储新任主席人选，并暗示白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特可能是其选择[2] - 有报道称特朗普似乎已倾向于选择哈西特担任美联储主席，认为其满足忠诚度和市场公信力两个关键标准[2][8][9] - 哈西特被视为鸽派，主张尽快降息以规避经济衰退风险，其政策倾向与特朗普高度一致[6][9] 市场反应 - 美股三大指数集体收涨，道指涨0.39%，纳指涨0.59%，标普500指数涨0.25%[3] - 大型科技股多数上涨，英特尔大涨超8%，苹果、台积电涨超1%，英伟达、谷歌、微软、亚马逊、Meta小幅收涨[3] - 加密货币市场全线反攻，比特币大涨超6%至91834美元，以太坊大涨超7%[3] - 哈西特成为美联储主席热门人选的消息传出后，长期利率出现下降[10] - 美元持续遭到抛售，可能已开始重现2025年初的疲软态势[11]

黄金期货最新行情 - 12月2日沪金主力合约收盘价为958.42元/克，当日微涨0.01% [1] - 当日沪金主力合约成交量为313,720手，持仓量为202,038手 [1] - 12月2日上海黄金现货价格报956.30元/克，较期货主力价格贴水2.12元/克 [1] 宏观经济基本面 - 美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续第九个月低于50荣枯线，创四个月来最大萎缩 [1] - 美国制造业新订单指数降至自7月以来最快的收缩速度，积压订单则创七个月最大降幅 [1] - 美国经济呈现动能分化，11月综合PMI受服务业带动升至四个月新高，但制造业面临新订单增长疲软与成品库存创纪录积压的压力 [2] - 美联储褐皮书确认经济活动整体停滞、消费疲软的现状 [2] 货币政策与市场预期 - 美联储官员密集释放鸽派信号，理事沃勒与旧金山联储主席戴利均支持12月降息，以应对劳动力市场潜在的“非线性恶化”风险 [2] - 美国核心PPI温和下行，通胀压力可控，强化了货币政策宽松预期 [2] - 美元指数受增长乏力与政策偏松影响震荡偏弱，为贵金属提供核心支撑 [2] 市场资金与供需动态 - COMEX金银库存本周均出现显著下降 [2] - SPDR黄金ETF与SLV白银ETF持仓同步增持 [2] - 国内沪金沪银主力合约持仓量大幅增加，反映市场做多情绪浓厚且资金持续流入 [2] 机构观点与后市展望 - 近期贵金属市场延续强势上涨态势 [2] - 宏观宽松环境、美元弱势格局与产业端供需及资金面形成共振，贵金属中长期多头趋势稳固 [2] - 短期或受获利盘回吐影响小幅震荡，但上行逻辑未改，操作上建议逢回调布局多单 [2] - 建议重点关注美联储12月议息会议及美国就业、通胀数据变化 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周国债期货周初平稳，周三尾盘大幅下跌，长期限合约跌幅大于短期合约，30年期国债期货主力合约单日跌幅达0.86%，10年期、5年期和2年期主力合约跌幅分别为0.36%、0.22%和0.05%，下跌由消息面因素、基金大额赎回等驱动，市场低波动和脆弱交投情绪放大跌幅 [4] - 调整后债券配置价值显现，10年期和30年期国债收益率接近10月下旬水平，市场关注11月官方PMI数据和12月中央经济工作会议，短期债券上有顶下有底，十年期现券收益率或维持在1.75% - 1.85%，若明年初降息预期强化，债市有望上涨 [8] - 中长期有效需求不足是国内经济主要挑战，通缩大概率延续，基本面对债期利好，货币政策和财政政策协同加码，债牛逻辑有望持续 [8] 各目录总结 周度行情一览 - 上周国债期货周三尾盘大幅下跌，消息面“本月央行购债规模仅有200亿元”及基金大额赎回冲击市场，低波动和脆弱情绪放大跌幅，此前债市横盘、投资者做多信心不足 [4] - 展示各合约收盘价、周涨跌幅、周成交量及持仓量等数据 [5] 主要观点 - 调整后债券配置价值增加，关注关键事件，短期债市格局难改，若明年初降息预期强化有望上涨 [8] - 中长期有效需求不足，通缩大概率延续，基本面对债期利好，政策协同加码，债牛逻辑有望持续 [8] 流动性跟踪 - 涉及公开市场操作量价、中期借贷便利量价、资金价格等多方面利率数据展示，包括逆回购利率、MLF利率、存款类质押式回购利率等 [10][14][20] - 展示国债、美债收益率及期限利差数据 [35][38] 国债期货套利指标跟踪 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差、净基差、IRR、隐含利率数据 [45][53][60][66]

宏观经济展望 - 预计2026年全年经济增速目标设定在5%左右，与2025年基本持平 [1] 消费 - 2025年1-10月社会消费品零售总额41.2万亿元，累计同比增长4.3%，增速自5月达到5%高点后连续放缓 [2] - 与"以旧换新"相关的耐用品消费及地产链相关传统消费在2026年或将整体增长乏力 [2] - 2025年10月全国城镇调查失业率回落至5.10%，预计未来将进一步趋近5.0% [2] - 上证综指近期突破4000点，资本市场回暖带来的财富效应有望增强居民消费信心 [2] - 预计2026年社会消费品零售总额增速将维持在4.20%左右，整体呈现温和复苏态势 [2] 投资 - 2025年1—10月全国固定资产投资（不含农户）为408914亿元，同比下降1.7% [3] - 基础设施投资同比下降0.1%，制造业投资增长2.7%，房地产开发投资下降14.7% [3] - 预计2026年基建投资同比增速或回升至约5.50% [3] - 2025年10月PPI同比为-2.1%，较年内低点提升1.5个百分点；三季度企业产能利用率达74.80%，较年初上升0.72个百分点 [3] - 预计2026年制造业投资增速有望回升至5.55%左右 [3] - 2025年10月70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数同比分别为-2.60%和-5.40%，较2024年末低点分别回升3.6和3.4个百分点 [4] - 预计2026年房地产开发投资降幅将收窄至-10.65% [4] 出口 - 2025年1-10月出口总额221146亿元，同比增长6.2% [5] - 中美经贸谈判取得重大进展，双方有望于2026年达成最终协议，芬太尼相关关税可能取消，中国面临的实际关税税率有望回落至全球平均水平 [5] - 2025年1-10月对美出口累计同比下降17.80%，而对非洲、欧盟、东盟和印度的出口则分别实现26.10%、7.50%、14.30%和12.30%的强劲增长 [6] - 全球央行普遍进入降息周期，美联储可能推行超预期宽松政策，有望推动2026年全球经济更强劲复苏 [6] 物价 - 2025年10月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.1% [7] - CPI同比已较年内低点回升0.9个百分点，PPI同比较年内低点回升1.5个百分点 [7] - PPI同比有望在2026年上半年转正，CPI同比也有望逐步向2%的合意水平靠拢 [7] 宏观政策 - 预计2026年财政赤字率或由4%上调至4.5%，对应赤字规模约6.6万亿元；新增专项债额度预计提升至4.8万亿元，超长期特别国债发行规模有望增至1.8万亿元 [8] - 2025年累计实施降准0.5个百分点、下调7天逆回购利率10个基点，目前10年期国债收益率企稳于1.80%附近 [8] - 预计2026年可能继续降息10–20基点、降准0.5–1个百分点 [8] 总体展望 - 预计2026年中国经济将在政策托底、外需回暖、物价回升的共同作用下实现5%左右的增长 [9] - 消费与制造业投资温和复苏，基建投资显著反弹，房地产投资跌幅收窄，出口环境改善，通胀逐步回归理想区间 [9]

黄金价格近期走势与驱动因素 - 周五黄金价格攀升至每盎司约4,190美元，逼近近五周高点，并有望实现连续第四个月上涨 [2] - 市场分析认为，这一趋势主要源于投资者对货币政策进一步宽松的信心不断增强 [2] 推动市场预期转变的具体因素 - 部分经济数据表现疲软，增强了市场对政策调整的预期 [2] - 多位具有影响力的官员表达了对进一步宽松立场的支持 [2] - 这些因素共同作用，使得市场对短期利率下调的预期显著升温 [2] 市场对利率调整的预期概率 - 目前投资者对下个月利率下调的预期概率已超过80%，较一周前的30%大幅上升 [2] - 部分分析指出，市场预计未来两年内可能还将迎来多次利率调整 [2] 黄金市场的结构性需求支撑 - 近年来，央行持续购入黄金，同时非主权机构资金也大量流入相关交易基金，共同推动了黄金价格的长期上行 [2] - 在这一背景下，有分析指出，黄金有望创下自1979年以来的最佳年度表现 [2] 市场情绪与资产配置行为 - 投资者对政策走向的预判正逐步趋于一致 [2] - 尽管部分经济数据发布存在滞后，但整体趋势已在一定程度上影响了资产配置行为 [2] - 黄金作为传统避险资产，其价格走势往往反映出市场对中长期经济环境与政策方向的判断 [2] 未来展望与潜在影响 - 有观点认为，若未来政策调整如期推进，可能进一步提振黄金等非收益型资产的吸引力 [3] - 黄金价格的近期走势，既受短期政策预期推动，也受到长期结构性因素的支撑 [3] - 在多重力量共同作用下，黄金市场正展现出近年来少有的强势格局，并可能在未来一段时间内持续受到关注 [3]

白银市场表现与价格动态 - 现货白银价格自2023年10月3日每盎司20.67美元的低点跃升163%，至11月13日创下每盎司54.38美元的历史新高，随后回调约5.6% [2] - 同期现货黄金从每盎司1813.90美元上涨142%至每盎司4381.21美元纪录，随后回调约5.0% [2] - 白银在百分比回报率上曾大幅超越黄金，例如在2008年10月至2011年4月期间暴涨431%，而黄金同期涨幅为168% [2] - 白银的强劲涨幅是在远低于黄金的媒体关注度下实现的 [2] 驱动黄金价格的因素 - 黄金价格上涨受到央行购买行为以及投资者对黄金交易所交易基金、金条与金币浓厚兴趣的推动 [4] - 当前上涨趋势在特朗普重返美国总统职位后得到强化，引发了对货币政策宽松的预期及市场对美债等美国资产信心丧失的担忧 [3] - 媒体在金价上涨时更关注黄金，源于其历史上作为价值储存手段的角色及作为珠宝的吸引力 [3] 白银的工业需求增长 - 白银工业需求从2023年的6.44亿盎司增至2024年的6.891亿盎司 [6] - 用于太阳能电池板的白银需求达2.437亿盎司，高于前一年的1.918亿盎司，较2020年的9440万盎司大幅增长158% [6] - 2024年全球新增太阳能装机容量约为600吉瓦，预计到2030年将增至近1000吉瓦 [7] - 国际能源署预计2024年至2030年间将新增4000吉瓦的太阳能发电容量 [8] - 仅太阳能领域到2030年就将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司，这将在2024年11.69亿盎司实物需求的基础上再增加13% [9] 白银市场供需与供应挑战 - 2024年白银市场缺口为5.014亿盎司，较2023年的1940万盎司大幅扩大 [10] - 大部分白银是作为铜、铅、锌和黄金等其他金属的副产品生产，供应增长取决于这些金属的供需经济状况 [10] - 扩大现有矿山产量或开发新项目是一个漫长过程，可能需要较长时间才能实现 [10] - 全球白银产量预计到2030年将从今年预期的9.44亿盎司下降至9.01亿盎司，部分原因是受到一些矿山预计在2030年前关闭的限制 [11]

债券收益率变动 - 10年期美国国债收益率回落至4%以下，达到近一个月以来最低水平 [2] - 市场对货币政策进一步宽松的预期增强是收益率回落的主要原因 [2] 货币政策预期 - 市场对今年12月降息的预期概率从一周前约30%大幅上升至约85% [2] - 市场预期未来一段时间内可能出现三次利率下调 [2] 人事变动影响 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特被视为下一任美联储主席主要候选人之一 [2] - 投资者普遍认为其若出任可能会延续倾向于较低利率的政策方向 [2] 经济数据表现 - 最新公布的初请失业金人数出现意外下降 [2] - 耐用品订单增长幅度超过市场预期，显示部分经济领域保持韧性 [2] 金融监管政策 - 美国联邦存款保险公司正考虑放宽对大型银行在补充杠杆率方面的强化要求 [2] - 该政策若实施将有助于银行更灵活配置资金，可能增加对美国国债的持有 [2] 影响因素总结 - 债券收益率变动受货币政策预期、人事变动、经济数据及金融监管政策变化多重因素影响 [3] - 上述因素的后续发展将持续影响债券市场走势 [3]

货币政策调整 - 加纳央行下调关键利率350个基点至18% [1] - 此为央行连续第三次降息 2025年已累计下调政策利率1000个基点 [1][5] - 央行暗示未来可能还会有更大幅度的降息空间 市场预期2026年至少再降息500个基点 [5] 通胀与经济表现 - 加纳通胀率从2022年12月高于54%的高点回落 今年10月降至8% 创四年多新低 [1] - 通胀率已于今年9月重新回到央行6%至10%的目标区间 [1] - 政府预测今年经济增速约为4% 到2026年有望达到至少4.8% [2] - 政府预计明年年底通胀将维持在8%左右 [2] 流动性管理与外部账户 - 央行将改为使用14天期票据来管理市场流动性 [3] - 央行的外部账户状况已显著改善 使政策决策更具灵活性 [4] - 加纳货币塞地对美元在今年累计升值约30% 缓解了通胀压力 [1] 财政政策与前景 - 财政部长承诺在准备退出国际货币基金组织项目之际继续保持财政克制 [1] - 政府预计2026年基础财政盈余将达到国内生产总值的1.5% [1] - 整体财政赤字预计将从2025年预估的2.8%降至2026年的2.2% [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为信用债市场，特别是中国的信用债市场，包括普通信用债（普信债）和银行二级资本债、永续债（二永债）[1][2][3][4][10] 核心观点与论据 * 近期信用债市场表现强劲，收益率利差压降至年内新低，5年以内信用债利差与今年6、7月份相比处于相对低位[3] * 推动市场表现的主要因素包括：9月市场调整后的修复、年初至今良好的投资回报、资金面紧张带来的需求，以及摊余成本债基转向投资信用债的超预期行为[3] * 摊余成本债基的建仓尚未结束，预计将持续支撑3-5年期普通信用债表现至12月底或明年1月，其对普信债的需求强劲[1][4] * 二永债的比价优势明显，当前5年3A二级资本债与中票比价从接近20BP回落至15BP左右，但其流动性和定价逻辑未变，未来比价大概率回落，在票息和抗波动能力上优于3-5年普信债[2][4][10] * 展望四季度末，12月份市场波动性可能增加，历史数据显示仅2018和2023年等有特殊政策的年份四季度信用利差能压降超过10个BP，而今年年初至今15年以内信用利差已被压降超过10个BP[1][5] * 当前信用债市场面临的主要不利因素包括：政策预期波动（如中央经济工作会议）、资金面波动（跨季、税期等）、以及利差压降空间有限，除非整体广普利率下行，否则信用债下行空间受限[1][7] * 广普利率下行依赖货币政策宽松，但12月降息与明年1月降息对银行LPR资产重定价影响不同，因此年内整体利率难以下行[7] 其他重要内容 * 需考虑国开债切券的影响，其收益率上调5-10个BP，在计算信用利差时应纳入调整，实际利差空间已不大[1][3] * 今年由于利率失锚，使得做交易时选择长端利率更具吸引力，而三年以上中短端因持有胜率高成为优选投资品种之一[6] * 投资策略建议：短期（两三个月）信用债抗波动能力弱，性价比不高[8] 中长期（3-5年）信用债有摊余成本债基支撑但需谨慎，因短端波动可能传导至长端[8][9] 超长期限（10年以上）信用债近期下行后遇阻，可考虑止盈，或博弈来年货币政策宽松[9] * 若未来货币政策宽松（如降息），5年以上中长期信用债可能有所反应，而5年以内中短期信用债因已处低位且流动性差，跟随速度可能偏慢，压缩空间有限[10]

新西兰央行利率决议预期 - 新西兰央行预计将官方现金利率从2.5%下调25个基点至2.25% [1][2] - 此次降息将是继8月标准25基点降息和10月意外50基点降息后的连续第三次降息 [2] - 利率决定将于GMT时间01:00公布，货币政策声明和行长新闻发布会将分别于GMT时间01:00和02:00举行 [1] 货币政策前景与关注点 - 央行委员会对进一步降息持开放态度，以确保通胀在中期内可持续地稳定在2%目标中点附近 [3] - 政策制定者关于2026年前进一步货币宽松政策的讨论将成为焦点 [3] - 对明年上半年OCR预测的修订将受到密切关注，以评估央行未来的利率路径 [4] 新西兰经济数据表现 - 第三季度年度消费者物价指数通胀率加速至3.0%，符合预期并处于央行1%-3%目标区间的高端 [5] - 第三季度年度非贸易通胀率从第二季度的3.7%下降至3.5% [6] - 央行货币政策调查显示，2025年第四季度两年期通胀预期稳定在2.28% [6] - 第三季度失业率从第二季度的5.2%上升至5.3%，符合市场预期 [7]