核心观点 - 7月经济数据边际放缓，GDP增速降至4.98%，投资端下滑显著（制造业投资同比6.2%、基建3.2%、房地产-12%），消费增速回落至3.7% [3][13][17] - 美联储9月降息预期升温（概率93.4%），因美国7月CPI同比2.7%低于预期，关税冲击可控 [4][30][31] - 成长科技行情临近后期但未结束，5个预警要素中4项已触发（估值百分位：计算机96%、电子79%），仅传媒交易拥挤度30%未过热 [6][38][43][46] - 配置聚焦三条主线：AI/机器人/军工（弹性成长）、稀土永磁/贵金属/工程机械（业绩支撑）、服务消费/地产（政策预期） [47][48][49] 市场观点 国内经济与政策 - 7月社零同比3.7%连续两月环比负增长，家电（28.7%）、通讯器材（14.9%）维持高增速，汽车零售额同比-1.5% [13][14][16] - 固定资产投资累计同比1.6%（前值2.8%），地产销售面积同比-7.8%，一线城市二手房价环比降幅扩大至1.0% [17][18][19][20] - 社融增量1.16万亿元，政府债券同比多增5559亿元，非银存款暴增2.14万亿元显示"存款搬家" [22][26][28] 海外市场 - 美国核心CPI环比0.3%符合预期，剔除汽车的核心商品环比0.2%显示关税影响有限 [31] - 美俄元首会晤释放关系修复信号，地缘风险边际缓和 [32] 行业配置 反内卷主题分化 - 电力设备受光伏限产（8月19日座谈会）、"十五五"海上风电规划催化领涨，煤炭/钢铁跌幅靠前 [33][34] - 与供给侧改革差异显著：涉及行业更广（光伏/新能源车等民企为主）、政策工具法制化、持续时间更长 [35][36] 成长科技行情研判 - 见顶预警模型显示：高位股平均跳水2.1次（Copilot行情水平），电子/通信主线向计算机扩散，大市值票补涨占比42.9% [38][42][44][46] - 细分领域表现：通信设备（+10.2%）、元件（+9.9%）领涨，影视院线（-2.8%）拖累传媒 [38] 配置方向 1. **高弹性成长**：AI算力（交易拥挤度95%）、机器人、军工 [47] 2. **业绩支撑**：稀土永磁（中报亮眼）、贵金属（实际利率下行）、工程机械（海外需求+21%出口增速） [48] 3. **政策驱动**：服务消费（政治局会议超预期）、地产（估值修复） [49]

券商策略观点 - 国泰海通认为A/H股指仍有新高 中国股市估值逻辑转变的关键在于贴现率下行和资本市场制度改革 制度变化对估值的影响在中国市场尤为重要 [1] - 华安证券指出7月经济数据边际放缓 拟合GDP增速约4.98% 较二季度下滑 信贷数据低迷但非银存款大幅扩张 需关注服务消费、房地产等领域政策加码可能 [2] - 兴业证券提出当前市场为"健康牛" 特征包括指数波动率历史低位、行业拥挤度中等且轮动有序、机构优势显现 重点关注券商、AI扩散、军工及反内卷相关行业 [4] - 中信证券强调供给端反内卷与需求端出海结合的投资线索 稀土、钴、磷肥、制冷剂等行业通过出口管制提升利润 中国制造业需从份额争夺转向利润变现 [5] - 中泰证券认为市场将延续偏强震荡 煤炭股股息率超5% 部分龙头达10%以上 配置建议科技主线与港股高股息防御资产并举 [6] - 华西证券指出A股中期机会充足 居民超额储蓄约50万亿 存款搬家处于早期阶段 潜在增量资金庞大 [7] - 国金证券分析估值驱动收敛但盈利潜力大 推荐上游资源品、资本品及消费型红利资产 短期关注电力设备、美容护理等低位方向 [9] - 广发证券判断美联储货币政策调整窗口或已开启 7月非农就业走弱且核心商品通胀回落 [9] - 招商证券预计科技+小盘风格延续 居民存款流向非银部门 M2-M1剪刀差收窄 融资余额和私募规模持续攀升 [11] - 中国银河观察到居民存款搬家趋势 7月非银存款大增 两融余额突破2万亿元 权益资产配置比例仍有提升空间 [13] 行业配置建议 - 电子/软件游戏/军工/机械及港股互联网受推荐 消费电子备货旺季将至 军工中报景气延续 机器人订单催化频繁 [2] - 三条投资主线：高弹性成长科技（AI、算力、机器人、军工） 景气硬支撑领域（稀土永磁、贵金属、工程机械） 政策超预期的服务消费与房地产 [3] - 反内卷重点行业包括普钢、玻璃玻纤、钛白粉、新能源链（硅料硅片、光伏电池组件、锂电专用设备） [4] - 短期聚焦创新药、资源、通信、军工和游戏 中长期关注稀土、钴、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器 [5] - 科技主线推荐AI、机器人、算力 防御配置关注港股高股息红利及非银金融 [6] - 新技术方向如国产算力、机器人、固态电池、医药 流动性宽松受益板块为大金融 [8] - 出口高增长硬科技（海外算力产业链、新能源细分龙头） 景气赛道（创新药） 中国核心资产（港股互联网龙头） [10] - 有色、煤炭、汽车、光伏、半导体、非银等行业景气较高或有改善 [12] - 高股息股、绩优白马股及有业绩支撑的科技成长股或受增量资金追捧 [14]

核心观点 - 上证指数突破2024年10月8日盘中高点，打开大盘上涨空间，两市日均成交额放量至2万亿元以上，市场处于"量价齐升"的震荡上行趋势 [4][7] - 深证成指和创业板指仍未突破前期高点，反映大盘当前位置仍有一定压力，中报密集披露期市场分化可能加大 [4][7] - 建议重点关注科技方向（AI产业链、机器人产业链）、大金融方向（券商、金融科技）、婴童概念方向（教育、乳业）及"反内卷"方向（钢铁、煤炭、光伏） [4][12][13] 市场表现 - 上周（8.11-8.15）上证指数上涨1.70%，深证成指上涨4.55%，创业板指上涨8.58%，通信、电子、非银金融板块涨幅居前 [14][17] - 沪深两市日均成交额20766.5亿元，较前一周上升24.14%，中小盘股表现占优，中证500上涨3.88% [14][17] - 全球市场方面，日经225指数当周上涨3.73%，胡志明指数上涨2.84%，道琼斯工业指数上涨1.74% [18][19] 经济数据 - 1-7月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，7月当月同比增长5.7%，较上月回落1.1个百分点 [7] - 1-7月社零累计同比增长4.8%，7月当月同比增长3.7%，较上月回落1.1个百分点 [7] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，连续4个月回落，民间投资增速降幅扩大至-1.5% [7] 政策动态 - 7月末社会融资规模存量431.26万亿元，同比增长9%，政府债券余额89.99万亿元，同比增长21.9% [8] - 个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策出台，年贴息比例1个百分点，单户最高贴息贷款规模100万元 [9] - 中美暂缓加征24%关税90天，短期贸易扰动平稳落地 [10] 行业高频数据 - 水泥价格指数全国值为150点，挖掘机产量当月同比增速为-20% [22][25] - 波罗的海干散货指数(BDI)为2500点，焦煤期货结算价3000元/吨 [26][29] - 万得全A指数市盈率18倍，市净率2.5倍 [31][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，中期偏弱；瓶片震荡偏弱 [4] 分组1：短纤观点 - 供应方面，工厂平均开工率91.1%，纺纱用直纺涤短开工95.3%，未来或随旺季提高，“反内卷”或使成本抬升，但新老装置成本差距绝对值小，生产企业以民营为主，开工主要考虑经济性 [7] - 需求方面，下游低价补库多，短纤、纱线库存下降，终端织造开工筑底回升，出现部分爆款产品，中美推动10%关税展期，8月关税落地后或有外贸订单下达，内外需预计8月中下旬好转 [7] - 观点方面，需求环比好转，旺季需求体现，低位有补库支撑，单边震荡，产业链堵点是较高实物库存，进一步上涨需需求更多发力，当前产业对需求或存在过悲观情绪，未来提开工空间不大，加工费有望扩张，可进行10 - 11正套 [7] - 估值方面，当前现货加工费900 - 1000元/吨，900以下加工费估值偏低，盘面850支撑强，需求预期好转有环比走强动力 [7] - 策略方面，单边暂无，跨期进行10 - 11正套，跨品种多PF空PR持有 [7] 分组2：瓶片观点 - 供应方面，本轮减产后加工费未拉升到工厂成本之上，工厂预计维持减产至8月底，9月后逐步开回但可能仍保持部分减产规模，部分工厂或调节减产装置，本周开工率79%，“反内卷”对瓶片供应影响小 [8] - 需求方面，内需下游开工保持高位，价格低位采购补货明显，饮料工厂采购放量少，超买幅度低于去年，海运费回落，7 - 8月小幅去库，本周工厂库存17天左右，环比持平，社会库存去化 [8] - 观点方面，短期下方空间有限或企稳反弹，中期压力明显，价格低位采购和补空情绪强，内需下游开工同环比高位，出口恢复部分工厂提货排期，8月底 - 9月上旬强现实弱预期矛盾或凸显，基差月差有望走强，9月仓单注销对市场压力大，单边价格短期或筑底回升，但趋势是反弹不反转，7 - 8月去库，后续开工提升和需求压力因素将体现 [8] - 估值方面，现货加工费走强到400 - 450元/吨，相对合理，市场在5900元/吨以下补空或投机性采购需求体现，下方空间不大 [9] - 策略方面，单边无，跨期10 - 11/10 - 12逢低正套，跨品种逢低多PF空PR [9] 分组3：瓶片相关情况 - “反内卷”影响方面，政策传导自上而下，瓶片竞争多年，10年以内装置占比高，20年以上装置中国企、出口、长停装置占比高，成本梯度窄，头部企业现金流成本在450 - 500元/吨区间，完全成本在700 - 900元/吨区间 [12] - 海运费方面，海运费回落，对7 - 8月出口量影响减小 [8] - 基差与月差方面，部分工厂部分牌号计划排期，基差总体震荡持稳，月差小幅走强 [22] - 现货价格与重要价差方面，本周价格下跌后反弹至5880 - 5980元/吨，外盘价格（FOB）在765 - 790美元/吨，瓶片 - PVC价差在1000 - 1500元/吨高位，进一步替代驱动低，瓶片与PP等通用塑料性价比凸显，替代持续进行 [26][29] - 产量与开工方面，2024年以来产能基数扩大，当前有效产能2168万吨，本周瓶片负荷维持79.3%，单周产量环比高位 [33] - 原料端运行情况方面，PTA新增装置检修，MEG负荷及库存有相应变化 [43][48] - 成本与利润方面，聚合成本下跌，本周在5470 - 5530元/吨，瓶片现货加工费修复至400 - 430元/吨，出口利润震荡偏弱，内外价差收窄 [49] - 库存方面，聚酯工厂PTA库存下跌，国内聚酯瓶片工厂库存维持在17天偏下，7 - 8月社会库存去库 [54] - 装置变动情况方面，8月主要聚酯瓶片工厂装置维持减停产状态，部分预计9月重启，富海计划9月和11月分别投产各30万吨装置，五粮液10万吨计划年底或明年初投，预计改性产品和RPET为主 [60] - 需求方面，下游开工整体变动不大，饮料企业装置负荷提升至95 - 100%，食用油企业平均开工维持在7 - 8成，片材方面华东地区6 - 8成，华南地区4 - 6成；2025年1 - 7月，软饮料产量累计同比增长3.0%，饮料类商品零售额累计同比下降0.2%，年内有不少饮料工厂新产线落地；食用油需求保持中性，2025年1 - 6月食用油产量累计同比增加4.7%，1 - 7餐饮收入累计同比 + 3.1%，餐饮收入增速环比下行；片材需求一般，商超消费环比好转 [63][69][72] - 全球贸易流向方面，海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口，中国瓶片出口主要贸易流有中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧、中国 - 韩国、墨西哥、中东等地转口 - 北美、中国 - 非洲、南美 [79] - 出口情况方面，2025年6月聚酯瓶片和切片出口总量为65.7万吨，同比增长6.5%，1 - 6月出口总量为388万吨，同比增长19%，短期需关注美国关税重新谈判对韩国、越南转出口的影响以及土耳其SASA投产对出口当地的影响 [82] - 反倾销政策和调查情况方面，多个国家对中国瓶片有反倾销政策和调查，如美国、巴西、日本、欧盟、韩国、墨西哥、印度、马来西亚等 [93] - 供需平衡表方面，7 - 8月紧平衡，9月后重新累库，供应端假设大厂减产后加工费修复一般，减产持续至8月末，9月起产能开回，富海新装置9月投产，需求假设下游按去年旺季同比增长5%测算，出口需求6 - 7月或受海运费影响，8月起恢复 [94][95] 分组4：短纤相关情况 - 估值方面，现货波动少，盘面偏弱，基差小幅走强，盘面加工费仍然偏弱 [99][104] - 开工方面，短纤工厂开工率高位持稳，直纺涤短平均负荷91.1%，纺纱用直纺涤短开机95.5%，环比小幅上升，宁波大发3万吨技改装置恢复 [107][110][111] - 聚酯库存方面，下游低位补库，长丝库存压力缓解 [114] - 聚酯出口方面，6月出口同步增长，环比下行 [119] - 聚酯利润方面，成本偏弱，利润有所修复，目前多在盈亏平衡附近 [122] - 下游方面，涤纱库存压力偏大，开工小幅回升，终端补库，纱线小幅下行，涤纶纱线利润总体好于去年，原生再生反替代持续进行 [133][134][136] - 织造开工方面，终端开工小幅回升，江浙加弹综合开工率升至72%，江浙织机综合开工率升至63%，江浙印染综合开工率升至67% [146][150] - 织造库存方面，下游进行新一轮补库，上周末涤丝终端集中备货，工厂产销释放，本周局部采购跟进一般，坯布新订单氛围分化，出现局部小爆款，常规品价格持稳为主，亏损居多，爆款品种局部上涨，盈利性表现不一 [151][152] 分组5：纺织服装相关情况 - 中国纺织服装零售方面，增速低位，零售环比持稳，利润偏弱 [154] - 纺织服装出口方面，7月环比下行，2025年1 - 7月，纺织服装累计出口1707.4亿美元，增长0.6%，其中纺织品出口821.2亿美元，增长1.6%，服装出口886.2亿美元，下降0.3% [162][165] - 海外纺织服装零售方面，欧美零售数据尚可，美国4月零售180亿美元，当月同比 + 8.7%，2025年1 - 4月服装零售650亿美元，同比 + 5.7%，英国5月零售36.2亿英镑，同比 - 0.2%，1 - 5月零售182.2亿英镑，同比 + 5.5% [166][167][169] - 海外纺织服装库存方面，环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存4月275亿美元，环比 + 2.6%，零售库存4月584亿美元，批发商库销比2.14，美国服饰厂、纺织品厂开工下滑，纺织厂负荷提升 [173][174][180]

宏观经济数据 - 7月PPI同比下滑3.6%，弱于市场预期[1] - 7月新增实体经济贷款规模为-4263亿元，信贷需求转弱[2] - 1-7月固定资产投资累计同比降至1.6%[2] - 7月零售同比增速由6月的4.8%降至3.7%[2] 房地产市场 - 一线城市二手房价月环比跌幅由0.7%扩大至1.0%[2] - 二、三线城市二手房价月环比跌幅连续4个月维持在0.4-0.6%区间[2] 债券市场 - 10年期国债活跃券收益率上行至1.75%（+5.4bp），30年期国债活跃券上行至1.99%（+7.3bp）[12] - 理财规模环比下降1206亿元至31.20万亿元[39] - 理财产品净值回撤，近1周负收益率占比升至6.73%[45] 股票市场 - 上证指数、万得全A区间卡玛比率高达9.8、11.2，与短债基金相当[27] - 市场风险偏好维持高位，股市不断创新高[24] 政策与外部环境 - 特朗普签署行政令，将对中国的关税暂停措施再延长90天[1] - 美俄关系缓和，美国对中方的"俄油关税"暂时搁置[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃中期调整或未结束，短期弱势震荡，市场仍有压力；纯碱短期弱势震荡，趋势压力未结束，需关注供应端应对及基差回归带来的期货阶段性下跌 [2][3] - 玻璃单边震荡偏弱，上方压力1100 - 1150，下方支撑1000 - 1030；纯碱单边震荡偏弱，上方压力1300 - 1330，下方支撑1180 - 1200 [2][6] - 玻璃和纯碱跨期策略均为买01空09，跨品种策略均为短期买纯碱空玻璃 [2][6] 根据相关目录分别总结 玻璃 供应 - 国内玻璃生产线剔除僵尸产线后共296条（20万吨/日），在产223条，冷修停产73条，全国浮法玻璃日产量15.96万吨，与7日持平 [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量11680吨/日，已点火产线总计日熔量12110吨/日，潜在新点火产线总计日熔量14000吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量8630吨，潜在冷修产线总计日熔量6900吨/日 [10][11][12] - 短期预计减产空间有限，三季度如需求不畅，四季度或有一定规模减产 [17] 需求 - 全国深加工样本企业订单天数均值9.55天，环比+2.7%，同比 - 1.55%，南部区域深加工订单环比无明显好转，深加工利润偏低，需注意北方部分地区阶段性深加工限制开工因素 [2] 库存 - 截止20250814，全国浮法玻璃样本企业总库存6342.6万重箱，环比+157.9万重箱，环比+2.55%，同比 - 5.94%，折库存天数27.1天，较上期 +0.7天 [2] - 华北地区整体产销率较上周有所提升，企业出货不一，部分厂家出货较好，其他多变动不大或小幅累库，整体区域库存环比增长；华中市场中下游拿货情绪偏弱，多消化前期备货，原片企业多数产销一般，库存延续上涨 [2] 价格与利润 - 本周市场价略有回落，降幅较前期放缓，沙河1140 - 1180元/吨左右（下滑20 - 40元/吨），华中湖北地区价格1040 - 1140元/吨左右（下滑40 - 80元/吨），华东江浙地区部分大厂价格1240 - 1280元/吨左右（下降20 - 40元/吨） [24][28] - 近期现货更弱，基差略走弱，月差偏弱 [30] - 石油焦利润87元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 171、92元/吨左右 [33] 库存及下游开工 - 近期成交明显下滑，各地库存出现上涨，区域套利各地普跌，价格不稳定，价差指示意义有限 [40][43][46] 光伏玻璃 价格与利润 - 国内光伏玻璃市场整体成交良好，价格震荡偏强，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米，环比持平；3.2mm镀膜主流订单价格18.5 - 19元/平方米，环比持平 [51][53] 产能与库存 - 近期供应减产，交投好转，库存下滑，全国光伏玻璃在产生产线共计408条，日熔量合计89290吨/日，环比持平，同比下降16.71% [54][55] - 样本库存天数约25.32天，环比下降5.98%，较上周降幅收窄2.15个百分点 [59] 纯碱 供应，检修 - 部分装置复工，开工率上升，产能利用率87.2%，上周85.4%，当前重碱周度产量来到43万吨/周 [64][66] - 本周山东海化、安徽德邦等多家企业有检修情况，苏盐井神、五彩碱业有检修计划 [64] 库存 - 库存189.4万吨左右，轻质纯碱76吨，重质纯碱113.4万吨，大量库存转移至交割库 [68][70] 价格，利润 - 市场报价下调，贸易商报价下调幅度超过厂家，沙河、湖北名义价格1280 - 1400元/吨左右 [78][80] - 高产量、高库存，近月压力大，移仓高峰期需注意市场或逐步转为正套 [81] - 华东（除山东）联碱利润9元/吨，华北地区氨碱法利润34.4元/吨 [84] 在建项目 - 远兴能源二期等多个公司有拟在建项目，部分项目预计2025 - 2026年投产或技改扩产 [83]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场情绪缓和，钢价震荡运行 [3] - 焦煤交易所再度限仓，经济日报发文使市场情绪缓和；海外美国PPI数据使9月超预期降息被修正，国内反内卷交易阶段性降温；黑色产业链淡季需求持平、利润尚可、库存偏低、负反馈传导不畅 [5] 根据相关目录分别总结 螺纹钢基本面数据 - 基差价差：上周上海螺纹现货3320（-20）元/吨，主力期货3188（-25）元/吨；主力合约基差132（+5）元/吨，10 - 01价差 - 81（-8）元/吨，价差靠近无风险窗口，反套止盈 [14] - 需求：新房成交维持低位，市场信心低迷；土地成交面积维持低位；处于淡季，水泥出货量等指标季节性下滑 [17][20][21] - MS周数据：高利润刺激钢厂复产，钢材库存累积；长短流程供给和库存有相应数据变化 [23][24] - 生产利润：反内卷政策预期修正，钢厂利润缩小，上周螺纹现货利润226（-63）元/吨，主力合约利润207（-42）元/吨，华东螺纹谷电利润126（-54）元/吨 [29][33] 热轧卷板基本面数据 - 基差价差：上周上海热卷现货3460（+10）元/吨，主力期货3439（+11）元/吨；主力合约基差21（-1）元/吨，10 - 01价差7（+8）元/吨，反套止盈离场，关注正套 [35] - 需求：环比转弱，美国对钢制家电加征关税，白色家电生产进入季节性淡季；内外价差收敛，出口窗口关闭 [36][39][40] - MS周数据：投机需求下滑，热卷累库加快；热卷产量下滑 [42][44] - 生产利润：反内卷政策预期修正，钢厂利润缩小，上周热卷现货利润200（-31）元/吨，主力合约利润308（-6）元/吨 [46][48] 品种价差结构 - 关注冷热价差、中板热卷价差扩大机会 [49] 品种区域差 - 报告给出螺纹、线材、热卷、冷轧区域间价差数据 [59][60][61] 冷卷和中板供需存数据 - 报告给出冷轧和中厚板总库存、产量、表观消费季节性数据 [63]

市场趋势分析 - 当前A股市场正经历"健康牛"，核心特征包括指数稳步向上、波动率持续下行至历史底部[1][2] - 市场呈现"多点开花"格局，各行业板块轮动上涨，AI、军工、创新药等成长主线与顺周期板块交替表现[5][25] - 机构成为增量资金主力，6月以来机构新增开户数攀升至2021年高位水平，权益基金新发规模与机构开户数呈正相关[11][14] 重点行业配置 券商板块 - 作为市场活跃度直接受益板块，券商β属性将随成交额放大（近期连续超2万亿）充分释放[15] - 当前板块配置仓位仍低，PE估值处于2010年以来均值附近，券商/银行PE估值比处于近年低位[15] AI产业 - 6月以来AI行情呈现"外部大轮动+内部小轮动"特征，未出现过热信号[17][25] - 细分领域扩散至国产算力和中下游应用，PCB/光模块等北美算力链仍具超额收益但赔率下降[28][29] 军工行业 - 短期受阅兵（历史阅兵前45天军工板块超额收益达45%）+"五年规划"会议双重催化[31][34] - 长期逻辑在于"十五五"规划订单释放（五年规划首年行业超额收益显著）+全球军贸空间打开（日本军费5年增63.5%，韩国年增7%）[37][38][39] 反内卷主线 - 政策持续深化，涉及光伏（头部企业集体减产30%）、水泥（协会发文优化结构）、钢铁（山西钢厂限产10-13%）等重点行业[42] - 普钢/玻璃玻纤/钛白粉等行业盈利处历史低位（亏损企业占比56.52%/40%/33.33%），国企占比高（普钢91.3%）更易执行产能调整[43][44]

报告行业投资评级 - 对债市维持谨慎，若有大幅调整可小仓位博弈超跌反弹（非逢高配置） [3][41] 报告的核心观点 - 本周债市在基本面数据不强、商品走势一般、央行买断式回购投放的情况下依然陡峭式下跌，长端和超长端调整幅度较大，债券从资产端和负债端看都不具备上涨条件 [3] - 当前债市交易主线可能不在于数据，单月数据无法印证趋势，反内卷带来的再通胀交易可能最快年底在价格端出现迹象 [3] - 认为股债跷跷板导致债券下跌的逻辑有问题，债市利好不足，机会在长期维度大概率不存在 [3] - 债券问题源于自身，资产端性价比不足，负债端无增量、配置盘缺位，今年债市难现资产荒格局 [3] - 今年久期更短、降久期时点更早的中长期纯债基金收益更好，可关注短线超跌交易机会 [35][37] 根据相关目录分别总结 债市一周复盘（2025.8.11 - 8.15） - 本周债市情绪受权益压制，重要数据未改变债市偏弱运行方向，10Y 国债收益率较 8 月 8 日上行 5.74BP 至 1.75%，30Y 国债收益率上至 2.05%，10Y - 1Y 利差走阔 [6] - 周一权益商品压制债市，收益率陡峭上行；周二长债收益率两轮上行，跌幅小幅收窄；周三股债跷跷板弱化，债市收涨；周四权益先强后弱，资金面收敛，债券收跌；周五经济数据不及预期，资金面偏松，沪指冲高压制债市 [6] 为何数据弱但没有弱数据交易 - 从债市多空视角看，市场存在分歧：通胀层面有反内卷价格拉动效应有限和通胀阶段性见底的分歧；金融数据层面有社融与信贷、负增信贷与 M1 增速的分歧；经济数据层面有生产、投资和消费增长放缓，趋势和单月波动的分歧 [3][9] - 当前债市交易主线可能不在数据，单月数据无法印证趋势，反内卷再通胀交易或年底在价格端现迹象 [3][16] 反内卷和股市压制下债市才跌吗 - 认为股债跷跷板导致债市下跌逻辑有问题，这类观点认为股票行情不持续，债券有反弹机会，但这说明债市长期机会大概率不存在，债市利好不足 [21] 债券的问题在于债券本身 - 资产端市场围绕通胀预期和权益市场风险偏好定价，通胀预期升温，权益市场向好带动风险偏好上升，保险机构角度债券性价比不足，净投资收益率下滑 [23][26] - 负债端配置盘资金有限，保险转向权益资产，银行负债端流失，7 月理财规模增长乏力，混合类产品增长转正，现金管理类规模下降，固收类产品增长放缓 [29] - 银行和保险今年在债券市场增量资金大幅减少，难现资产荒格局 [30][33] 债市投资还要不要卷交易 - 业绩排名靠前的中长期纯债基金久期更短，业绩回报中位数为 1.29%，久期约 3 - 4 年，中等业绩久期中位数在 4 - 5 年 [35] - 业绩排名靠前的债基降久期时点更前置，4 月底久期达年内最大，降久期策略表现领先 [35] - 技术面本周市场偏空，国债期货长端品种超跌信号出现，可关注短线超跌交易机会 [37]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[6] 核心观点 - 新版《煤矿安全规程》发布，安监形势趋严：2025年8月13日国家矿山安全监察局发布新版规程，共34章777条，新增56条、实质性修改353条，修订力度为历次最大[1] - 煤矿产能利用率低迷：462家动力煤矿山产能利用率93.9%（同比-1.57pct），523家炼焦煤矿山开工率83.7%（同比-7.14pct），均处于近4年低位[1][3] - 煤价持续上涨：秦皇岛港5500大卡动力煤周均价692元/吨（环比+2.61%），陕西榆林5800大卡动力煤坑口价547元/吨（环比+0.74%）[2] - 铁水产量维持高位：247座高炉产能利用率90.22%（同比+4.30pct），日均铁水产量240.73万吨（同比+5.3%）[3] - 港口库存高位运行：秦皇岛港煤炭库存567万吨（同比+5.78%），环渤海港口库存2363.5万吨[4] 价格走势 动力煤 - 秦皇岛港5500大卡平仓价692元/吨（周环比+18元）[2] - 陕西榆林5800大卡坑口价547元/吨（周环比+4元）[2] - 澳大利亚纽卡斯尔港5500大卡FOB价69美元/吨（周环比+2.05%）[2] 国际能源 - 布伦特原油期货65.85美元/桶（周环比-1.11%）[2] - 欧洲天然气期货32欧元/兆瓦时（周环比-3.68%）[2] 供需数据 - 动力煤矿山产能利用率93.9%（周环比+0.54pct）[3] - 炼焦煤矿山开工率83.7%（周环比-0.19pct）[3] - 三峡出库流量14429立方米/秒（同比-11.56%）[3] 重点公司推荐 - 动力煤板块：中国神华（601088）、中煤能源（601898）、陕西煤业（601225）[4] - 焦煤板块：潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）、平煤股份（601666）、淮北矿业（600985）[4] - 中国神华2025年预测PE 15倍，潞安环能2025年预测PE 20倍[5]