核心观点 - 8月金股组合涵盖10只股票，包括顺丰控股、卫星化学、安集科技、恒瑞医药、佰仁医疗、北京人力、菲利华、工业富联、鹏鼎控股和合合信息 [1] - 利率期限结构预计将缓慢陡峭化，短端利率看政策预期，长端利率看地产周期 [5][6][7] - 同程旅行25Q2营收46.69亿元同比增10.0%，经调整净利润7.75亿元同比增18.0% [8][9] - 南亚新材25H1营收23.05亿元同比增43.06%，归母净利润0.87亿元同比增57.69% [13][14] - 华东医药25H1营收216.75亿元同比增3.39%，归母净利润18.15亿元同比增7.01% [18][19] 行业表现 - 通信行业指数涨4.85%，有色金属涨4.63%，房地产涨3.32%，综合涨3.31%，钢铁涨2.74% [4] - 美容护理行业指数涨0.01%，纺织服饰涨0.17%，石油石化涨0.39%，轻工制造涨0.55%，汽车涨0.71% [4] - 上证综指收盘3883.56点涨1.51%，深证成指12441.07点涨2.26%，沪深300指数4469.22点涨2.08%，中小100指数7580.95点涨1.79%，创业板指2762.99点涨3.00% [4] 固定收益研究 - 利率期限结构由流动性偏好效应、理性预期效应和期限偏好效应综合决定 [5] - 当前曲线平坦化状态具有惯性，但陡峭化条件正在积累，货币活性改善和房地产景气止跌回稳是主要驱动因素 [6] - 短期内进一步降息必要性下降，但流动性仍将保持宽松，核心通胀已有回升趋势 [7] 同程旅行业绩 - 25Q2核心OTA业务收入40.1亿元同比增13.7%，住宿业务营收13.7亿元同比增15.2%，交通票务营收18.8亿元同比增7.9% [9] - 国际机票业务量创历史新高，同比增近30%，酒管业务旗下运营酒店超2700家，另有1500家处于筹备中 [9] - 25Q2毛利率65.0%同比增0.4个百分点，管理/研发/销售费用率分别为4.8%/10.5%/32.8%，同比分别降0.1/0.5/2.3个百分点 [10] - 25Q2平均月付费用户4650万人同比增9.2%，年付费用户2.5亿人同比增10.2%，过去12个月累计服务人次19.9亿人次同比增7.2% [11] 南亚新材业绩 - 25Q2营收13.53亿元同比增41.69%环比增42.01%，归母净利润0.66亿元同比增46.21%环比增212.82% [14] - 25Q2毛利率12.63%同比增1.23个百分点环比增2.66个百分点 [14] - AI服务器提振高端覆铜板需求，消费电子复苏和汽车电子订单回暖推动覆铜板需求量增长 [15] - 公司高速等高端产品营收占比显著提升，江西N6厂新增两条产线投产，华东高端产品基地和泰国生产基地建设推进中 [16] 华东医药业绩 - 25Q2营收109.39亿元同比增3.65%，归母净利润9.00亿元同比增7.98%，扣非归母净利润8.64亿元同比增9.85% [19] - 工业板块核心子公司中美华东营收73.17亿元同比增9.24%，归母净利润15.80亿元同比增14.09% [19] - 创新产品收入10.84亿元同比增59%，CAR-T产品赛恺泽已覆盖全国20多个省市，PARP抑制剂塞纳帕利胶囊已商业化销售 [20] - ADC药物索米妥昔单抗注射液计划25Q4启动国内商业化销售，商业化团队覆盖浙江全域91区县，公立医院渗透率100% [21]

市场表现 - 市场全天震荡走高 沪指逼近3900点 创业板指领涨 [1] - 沪深两市全天成交额3.14万亿元 较上个交易日放量5944亿元 为历史第二高成交额 [1] - 券商板块表现活跃 被誉为牛市旗手 [1] 证券ETF数据 - 证券ETF（159841）昨日收盘微跌0.08% 成交额7.35亿元 [1] - 截至8月25日 证券ETF最新规模为67.30亿元 为同标的中深市规模最大的ETF [1] - 证券ETF昨日获资金流入超3亿元 近5日有4日获资金净流入 [1] 指数与产品结构 - 证券ETF密切跟踪中证全指证券公司指数 该指数聚焦A股大市值证券龙头 包括传统证券龙头和金融科技龙头 [1] - 证券ETF同时配置场外证券ETF联接基金（A：008590 C：008591） [1] 资金流向展望 - 居民存款搬家趋势有望延续 非银存款增速相比历史高点仍有上行空间 [2] - 居民存款潜在入市资金规模约为5-7万亿元 实际入市情况取决于宏观经济 政策预期 外部环境等因素 [2] - 若短期交易量快速提升 短期波动可能加大 但不影响中期走势 [2] 行业配置建议 - 关注景气高且有业绩验证的板块 如AI/算力 创新药 有色等 [2] - 关注业绩弹性高且直接受益于市场活跃度提升的券商 保险行业 [2] - 关注受益于反内卷等政策的光伏等板块 [2]

报告行业投资评级 - 螺纹钢谨慎看多 [1] - 热卷谨慎看多 [1] - 铁矿石谨慎看空 [1] - 焦炭谨慎看多 [1] - 焦煤谨慎看多 [1] - 锰硅谨慎看多 [1] - 硅铁谨慎看空 [1] 报告的核心观点 - 钢材持续下行后短期或反弹，螺纹钢高炉和电炉利润好转，铁水产量高位，需求弱，供需趋于宽松；热卷产量、表需和库存略增，基本面平稳，供需有宽松趋势 [3][4] - 铁矿石铁水产量增加，环保限产不及预期，钢厂补库结束，港口累库，基本面中性偏弱，矿价震荡偏弱 [6] - 焦炭现货提涨，焦企利润改善，供需相对平衡，产量和库存偏稳，受焦煤安监预期加强影响短期反弹 [9] - 焦煤国内产量环比持平，蒙煤通关量上升，矿端库存向下游转移放缓，铁水产量高，原料需求稳定，期货升水，中期有向下修复空间，受安监预期加强短期反弹 [13] - 铁合金受宏观情绪影响短期弱反弹，锰硅供需宽松，产量增加，钢厂补库结束，锰矿发运量下降，港口库存持平；硅铁产量增加，需求回落，库存压力大 [15][17] 各品种情况总结 螺纹钢 - 品种观点：高炉和电炉利润较好，钢厂生产积极性高，铁水产量高位运行，需求弱，建筑钢材成交低位徘徊，唐山高炉阅兵限产低于预期，供需趋于宽松 [4] - 盘面操作建议：“反内卷”氛围消退，行情回落，但后期可能有政策扰动，美联储释放宽松信号后短期或反弹 [5] 热卷 - 品种观点：产量、表需和库存略增，基本面平稳，唐山高炉阅兵限产影响有限，供需有宽松趋势 [4] - 盘面操作建议：期货偏弱运行，连续下跌后短期下方空间有限，短线或有反弹 [5] 铁矿石 - 品种观点：铁水产量增加，环保限产不及预期，钢厂补库结束，港口累库，外矿发货增到货降，基本面中性偏弱 [6] - 盘面操作建议：谨慎看空 [6] 焦炭 - 品种观点：现货开启第八轮提涨，焦企利润改善转正，供需相对平衡，产量和库存偏稳，“反内卷”氛围消退，焦煤安监预期加强 [9] - 盘面操作建议：谨慎看多 [10] 焦煤 - 品种观点：国内产量环比持平，低于去年同期，蒙煤通关量上升，矿端库存向下游转移放缓，铁水产量高，原料需求稳定，期货升水，中期有向下修复空间 [13] - 盘面操作建议：谨慎看多 [14] 锰硅 - 品种观点：供需趋向宽松，周度产量增加，云南开工率达近5年峰值，钢厂补库结束，关注月底钢招动向，锰矿发运量下降，港口库存持平 [17] - 盘面操作建议：锰矿价格未明显回落，成本有支撑，短期受宏观情绪影响或反弹，中期逢高沽空 [18] 硅铁 - 品种观点：周度产量增加，需求回落，基本面宽松，企业库存下降，仓单止增转降但库存压力大 [17] - 盘面操作建议：短期跟随市场弱势反弹，观望为宜 [18] 各品种价格及数据情况 钢材 - 期货价格：螺纹01为3224，涨29；螺纹05为3261，涨31；螺纹10为3138，涨19；热卷01为3377，涨25；热卷05为3388，涨30；热卷10为3389，涨28 [2] - 现货价格：唐山普方坯为3050，涨30；张家港废钢为2120，持平；螺纹各地区价格有不同涨幅；热卷各地区价格有不同涨幅 [2] - 基差、期货价差、现货价差等数据有相应涨跌变化 [2] 焦炭 - 期货市场：1月合约为1736.0，涨57.5；5月合约为1825.5，涨56.0；9月合约为1652.0，涨25.0；基差有不同程度变化 [8] - 现货报价：部分地区价格持平，日照港准一级冶金焦平仓价涨10 [8] - 周度数据：全样本独立焦企产能利用率等部分数据有小幅度变化 [8] 焦煤 - 期货市场：1月合约为1215.5，涨53.5；5月合约为1261.5，涨52.0；9月合约为1061.5，涨13.5；基差有不同程度变化 [12] - 现货报价：部分地区价格持平，京唐港澳洲主焦涨70 [12] - 周度数据：样本洗煤厂开工率等部分数据有小幅度变化 [12] 铁合金 - 期货价格：锰硅和硅铁各合约有不同涨幅 [16] - 现货价格：硅锰和硅铁各地区价格有不同变化，天津港加蓬块持平，半碳酸降1 [16] - 基差、价差分析、周度数据等有相应涨跌变化 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤期货短期、中期震荡偏强，日内上涨，参考观点为震荡，多空因素交织使焦煤区间震荡，虽近期受供应等因素扰动经历阶段性调整，但后续“反内卷”题材有望带来利多驱动，易涨难跌 [1][5] - 焦炭期货短期、中期震荡偏强，日内上涨，参考观点为震荡，“反内卷”题材发酵使市场博弈增加，焦炭期货高位整理，后续成本端消息面有望形成利好支撑，中长期易涨难跌 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 供应方面，本周全国523家炼焦煤矿精煤日均产量77.1万吨，周环比增0.7万吨，同比偏低2.4万吨；原煤日均产量191.2万吨，周环比增3.3万吨，同比偏低13.8万吨；8月1 - 18日甘其毛都口岸蒙煤通关车数同比增幅达81.8% [5] - 需求方面，全样本焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计112.18万吨，周环比小幅增加0.07万吨 [5] - 行情驱动逻辑，受供应边际回升、交易所风控调节及下游93阅兵限产等因素扰动，焦煤经历阶段性调整，但“反内卷”题材有望带来消息面利多驱动，本周一主力合约录得明显涨幅 [5] 焦炭 - 行情驱动逻辑，“反内卷”题材发酵使期货市场进入现实验证环节，市场博弈增加，焦炭期货高位整理，后续上游可能配合出台政策，成本端消息面有望形成利好支撑，中长期易涨难跌 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美联储主席鲍威尔表态偏鸽，9月降息概率提升，市场整体氛围受此影响，不同行业表现各异。股市行情较好，市场风险偏好抬升；债市短期或重回震荡格局；有色金属、能源化工、农产品等各板块也因宏观环境及自身基本面因素呈现出不同走势和投资机会 [3][7][9] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 国家发改委主任召开座谈会，相关部门将发放卫星互联网牌照，沪指3900点在望，两市ETF交投火爆，全市场ETF规模即将突破5万亿，百济神州达成特许权交易 [2] - 期指基差比例公布，交易逻辑为政策呵护资本市场，短期市场或震荡加剧，但大方向逢低做多 [3] 国债 - 周一国债主力合约上涨，上海调减住房限购政策，央行在香港发行450亿元人民币央票 [4] - 央行单日净投放219亿元，预计后续资金维持宽松，利率有向下空间，但受股债跷跷板影响，债市短期或重回震荡格局 [5] 贵金属 - 沪金、沪银小涨，COMEX金、银下跌，美国10年期国债收益率和美元指数公布 [6] - 鲍威尔讲话标志新一轮降息周期开启，建议逢低做多白银，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [6][7] 有色金属类 铜 - 国内权益市场走强，铜价上扬，国内电解铜社会库存减少，保税区库存小幅减少，上期所铜仓单微降 [9] - 美联储表态偏鸽，产业上铜原料供应紧张，预计铜价延续震荡抬升，给出沪铜、伦铜运行区间 [9] 铝 - 国内股债齐升，铝锭库存增加致铝价涨幅有限，沪铝加权合约持仓量增加，期货仓单减少 [10] - 美联储释放鸽派信号，国内库存偏低，下游旺季来临，铝价短期支撑较强，给出沪铝、伦铝运行区间 [10] 锌 - 沪锌指数收涨，国内社会库存边际小幅去库，临近国庆阅兵，天津地区有运输和限产措施 [11] - 锌矿显性库存上行，锌精矿进口TC指数抬升，锌价下方支撑加强，短期难大跌 [11] 铅 - 沪铅指数收涨，国内社会库存小幅去库，京津冀及附近地区有环保管控措施 [12] - 铅矿显性库存抬升，供应端边际放量，下游蓄企开工率回暖，短期铅价有支撑，中期有下行风险 [12] 镍 - 镍价小幅反弹，镍矿价格偏弱，镍铁厂排产落后，不锈钢厂排产增加，中间品市场流通现货偏紧 [13] - 宏观氛围积极，但产业上精炼镍供应过剩，不锈钢需求低迷，镍价预计震荡，给出沪镍、伦镍运行区间 [13] 锡 - 锡价震荡走强，上期所期货注册仓单减少，上游锡精矿价格上涨 [14] - 缅甸复产进度慢，国内冶炼厂开工率低，需求疲软，锡价预计震荡，给出国内、LME锡价运行区间 [14][15] 碳酸锂 - 碳酸锂现货指数和合约收盘价有变动，周末鲍威尔讲话提振商品市场，碳酸锂高开回落 [16] - 锂云母提锂产量减少，旺季锂价支撑位有望上移，关注海外供给补充，给出广期所碳酸锂合约运行区间 [16] 氧化铝 - 氧化铝指数上涨，单边交易总持仓减少，基差、海外价格、进口盈亏、期货库存等数据公布 [17] - 国内外矿石供应扰动，美联储表态偏鸽，氧化铝期货价格下方空间有限，建议观望，给出国内主力合约运行区间 [17] 不锈钢 - 不锈钢主力合约收涨，单边持仓减少，现货价格上涨，期货库存减少，社会库存增加 [18] - 此轮下跌受套利机构抛货影响，下游采购谨慎，钢厂挺价，不锈钢价格预计震荡 [18] 铸造铝合金 - AD2511合约收涨，加权合约持仓增加，成交量放大，现货价格上调，库存增加 [19] - 下游从淡季过渡到旺季，成本端支撑强，价格可能冲高，但期现货价差制约上涨高度 [19] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单和持仓量有变动，现货价格上涨 [21] - 商品市场氛围好，成材价格震荡上行，但需求疲弱，库存累积，产量高位，关注终端需求修复和成本支撑 [22] 铁矿石 - 铁矿石主力合约收涨，持仓增加，现货价格和基差公布 [23] - 海外发运节奏平稳，需求基本持平，库存回升，预计铁矿石价格短期震荡偏强，关注唐山钢厂限产情况 [24] 玻璃纯碱 - 玻璃现货价格窄幅波动，库存增加，产量高位，需求未明显好转，预计短期偏弱震荡，中长期关注政策影响 [25] - 纯碱现货价格偏稳，库存压力下降，下游开工率有变动，预计短期震荡，中长期价格中枢抬升，但上涨空间受限 [26] 锰硅硅铁 - 受鲍威尔放鸽影响，铁合金反弹，锰硅和硅铁主力合约收涨 [27] - 锰硅和硅铁盘面走势弱化，建议投机头寸观望，套保头寸择机参与，警惕商品情绪反复，关注基本面变化 [27][28][29] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约收盘价下跌，现货价格有变动，库存高位，需求支撑有限，预计价格震荡，关注行业政策 [30][32] - 多晶硅期货主力合约收盘价上涨，现货价格持平，产量增长，仓单增加，预计价格高波动，关注产能整合和下游顺价 [32][33] 能源化工类 橡胶 - NR和RU反弹，多空观点不同，全钢轮胎开工率走高，库存下降，现货价格上涨 [35][36][37] - 预期胶价震荡偏强，宜中性偏多思路，短线交易，多RU2601空RU2509可部分平仓 [40] 原油 - WTI、布伦特原油期货收涨，INE原油期货收跌，中国原油周度数据公布 [41] - 认为油价低估，维持多配观点，当前不宜追多，关注地缘溢价 [41] 甲醇 - 甲醇01合约和现货价格上涨，基差为负，国内开工回升，海外进口将增加，需求端有变化，建议单边观望，关注月间价差正套机会 [42] 尿素 - 尿素01合约上涨，现货下跌，基差为负，日产高位，需求缺乏支撑，出口推进，建议逢低关注多单 [43] 苯乙烯 - 现货和期货价格下跌，基差走弱，成本端有支撑，BZN价差修复空间大，供应开工上行，库存累库，需求开工上涨，预计价格反弹 [44] PVC - PVC01合约上涨，现货价格上涨，基差为负，成本端有变动，开工率下降，库存有变化，基本面较差，建议观望 [46] 乙二醇 - EG01合约上涨，现货价格上涨，基差为正，供给和下游负荷上升，港口库存去库，中期预期累库，建议关注估值压力 [47] PTA - PTA01合约下跌，现货价格下跌，基差为正，负荷下降，库存去库，加工费有望修复，建议关注旺季下游表现 [49] 对二甲苯 - PX11合约上涨，负荷上升，装置有变动，进口增加，库存下降，估值有支撑，建议关注旺季做多机会 [50] 聚乙烯PE - 期货价格上涨，现货价格无变动，基差为负，上游开工下降，库存累库，下游开工率上涨，预计价格震荡上行 [51] 聚丙烯PP - 期货价格上涨，现货价格无变动，基差为负，上游开工上涨，库存去库，下游开工率上涨，建议逢低做多LL - PP2601合约 [52] 农产品类 生猪 - 国内猪价主流下跌，养殖端出栏积极，需求跟进一般，短期供应过剩，行情为区间思路，远月反套思路延续 [54] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多稳少涨，供应量正常，下游走货稍快，库存略减，蛋市供过于求，建议减空或等反弹后抛空 [55] 豆菜粕 - 美豆下跌，国内豆粕现货小幅上涨，成交一般，提货较好，库存天数上升，预计本周压榨量增加 [56][57] - 美豆产区降雨预计有变化，巴西升贴水有波动，建议在豆粕成本区间低位逢低试多 [57][58] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口增加，国内三大油脂总库存高位维持，现货基差低位稳定 [59][60] - 美国生物柴油政策、东南亚棕榈油情况等支撑油脂中枢，棕榈油震荡偏强看待 [61] 白糖 - 郑州白糖期货价格偏强震荡，现货报价有变动，巴西港口待装食糖数量减少 [62][63] - 国际市场巴西增产，国内进口供应将增加，郑糖价格或延续下跌 [63] 棉花 - 郑州棉花期货价格偏强震荡，现货价格下跌，基差为正，下游开机率和库存数据公布 [64] - 美联储表态利好，基本面有转好迹象，短期郑棉价格或有向上动能 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 昨日商品市场整体氛围较好，成材价格延续震荡上行，但成材需求疲弱格局明显，钢厂利润逐步收缩，盘面弱势特征愈发突出，若后续需求无法有效改善，价格仍存在持续下探的风险；原料端相较成材表现更为坚挺，后续需关注安全检查及环保限产的潜在影响；建议持续跟踪终端需求修复进度，以及成本端对成材价格的支撑力度；同时提示警惕商品情绪在当前位置阶段性反复的可能，短期不建议投机资金过度参与，套保资金可根据自身情况抓住阶段性反复过程中的套保时机 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价为3138元/吨，较上一交易日涨19元/吨（0.609%），当日注册仓单161306吨，环比增加3573吨，主力合约持仓量为134.783万手，环比减少63773手；现货市场方面，天津汇总价格为3280元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格为3310元/吨，环比增加30元/吨 [3] - 热轧板卷主力合约收盘价为3389元/吨，较上一交易日涨28元/吨（0.833%），当日注册仓单26849吨，环比减少5366吨，主力合约持仓量为93.8245万手，环比减少59902手；现货方面，乐从汇总价格为3420元/吨，环比增加30元/吨，上海汇总价格为3430元/吨，环比增加30元/吨 [3] - 宏观上美联储主席鲍威尔发表鸽派言论，降息概率提升支撑盘面情绪转好；出口量虽小幅增加，但整体仍处于弱势震荡格局；基本面看，螺纹钢产量本周明显回落，需求环比有小幅修复但整体依旧疲弱，库存继续累积；热轧卷板需求保持回升，产量增长较快，库存已连续六周增加；当前螺纹与热卷库存累积速度加快，钢材整体产量仍处高位，而需求端承接力度不足；总体而言，成材需求疲弱格局明显，钢厂利润逐步收缩，盘面弱势特征愈发突出，若后续需求无法有效改善，价格仍存在持续下探的风险 [4] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约（I2601）收至787.00元/吨，涨跌幅+2.21%（+17.00），持仓变化+12205手，变化至46.48万手，铁矿石加权持仓量83.21万手；现货青岛港PB粉780元/湿吨，折盘面基差42.03元/吨，基差率5.07% [6] - 供给方面，最新一期海外铁矿石发运节奏平稳，澳洲发运量增加，巴西发运量高位回落，澳巴整体基本持稳，非主流国家发运量小幅下滑，近端到港量下降；需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量240.75万吨，环比上升0.09万吨，与上期基本持平，高炉检修与复产均有，钢厂盈利率继续下滑；库存端，港口库存延续小幅回升趋势，钢厂进口矿库存小幅下降；终端数据方面，五大材表需环比回升，但螺纹、热卷库存继续累积；从基本面看，当前供给端处于海外矿山传统发运淡季，压力尚不显著，关注后续发运进度；钢厂盈利率继续下滑，原料价格的坚挺对钢厂利润有一定影响，因终端需求持续走弱，铁水短期向上增幅或有限，需关注后续高铁水和终端需求的矛盾积累情况；宏观方面，美联储最新表态偏鸽，对商品市场氛围有一定利多影响，预计铁矿石价格短期震荡偏强运行；此外，对于唐山钢厂限产进展，影响时间上看较短，但对单周铁水产量预计将产生较大影响，后续关注点在于限产结束之后的铁水恢复情况 [7] 锰硅硅铁 - 8月25日，受杰克逊霍尔会议上鲍威尔放鸽影响，商品情绪显著改善，焦煤盘中一度涨逾5%，铁合金跟随出现一定反弹；锰硅主力（SM601合约）日内收涨1.13%，收盘报5898元/吨；硅铁主力（SF511合约）日内收涨0.67%，收盘报5680元/吨 [9] - 锰硅盘面价格在日线级别跌破6月初以来的短期反弹趋势线，走势弱化，后续关注下方5600元/吨附近支撑情况；硅铁日线级别向下临界6月初以来的短期反弹趋势线，走势弱化，后续继续关注反弹趋势线支撑情况；建议投机头寸观望为主，套保头寸仍可择机参与 [9] - 近期碳酸锂显著回落，商品整体延续回调，铁合金价格快速走低，加速向外挤出被“反内卷”预期拔高的估值；多晶硅价格向下具备抵抗性，焦煤价格因福建一煤矿事故带动向上出现一定反弹；提示警惕商品情绪在当前位置阶段性反复的可能；最终价格会在情绪逐渐消散后向基本面靠拢，但该过程还需要一定的时间；短期不建议投机资金过度参与，套保资金可根据自身情况抓住阶段性反复过程中的套保时机，切记控制好保证金安全 [10] - 基本面方面，锰硅过剩的产业格局并未因为“反内卷”发生改变，产量近期持续上升，供给端压力未减；硅铁基本面上并未有明显矛盾，供给端同样呈现持续回升态势；未来需防范上半年“抢”出来的需求向下回补可能带来的需求边际弱化，近期螺纹端需求已开始出现疲态；后续重点关注下游终端需求的变化情况以及国家是否出台相关需求配套措施拉动需求回升，同时注意关注煤炭端情绪变化 [11] 工业硅、多晶硅 - 工业硅昨日期货主力（SI2511合约）收盘价报8675元/吨，涨跌幅-0.80%（-70），加权合约持仓变化+11945手，变化至535687手；现货端，华东不通氧553市场报价9100元/吨，环比上调50元/吨，主力合约基差425元/吨；421市场报价9600元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差125元/吨 [13] - 工业硅盘面高开低走，价格短期波动反复，谨慎参与，注意风险控制；基本面看，产能过剩、绝对高位的库存以及有效需求不足的问题并没有因为此轮价格反弹而发生根本性的改变；产量环比延续回升趋势，四川产区周产量已较为接近去年同期均值；下游多晶硅开工率提升，周产量延续增势，有机硅产量受利润下滑影响环比有所下降，总体看需求端对工业硅价格支撑边际力度有限，供给端的较快增长对价格压力仍存；显性库存整体高位维稳，去化程度有限；近期行业政策、大厂复产不及预期等消息对盘面价格产生扰动，真实性注意甄别；预计工业硅价格震荡运行，短期运行区间8300 - 9300元/吨，同时关注后续是否有超预期行业政策的出现 [14][15] - 多晶硅昨日期货主力（PS2511合约）收盘价报51580元/吨，涨跌幅+0.34%（+175），加权合约持仓变化-6174手，变化至321295手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价46元/千克，环比持平；N型致密料平均价48元/千克，环比持平；N型复投料平均价49元/千克，环比持平，主力合约基差-2580元/吨 [15] - 多晶硅继续延续“弱现实、强预期”格局，短期市场关注点仍然在于产能整合政策以及下游顺价进展；基本面端，周度产量延续增长趋势，盘面价格维持高位、交割利润空间相对充足的情况下部分库存继续向盘面转移，仓单数量保持较快上升速度；近期关于产能整合、光伏下游环节制定指导价等消息不断释出，产业链提涨的正反馈效应仍存，关注后续组件价格的跟随情况；对于仓单数量快速增长后对盘面可能带来的压力，还需继续观察；多空消息交织下，预计硅料价格维持高波动运行，注意风险控制 [16] 玻璃纯碱 - 玻璃周一沙河现货报价1138元，环比前日下跌9元，华中现货报价1060元，环比前日持平，市场成交灵活，下游逢低采购，交投一般，价格窄幅波动为主；截止到2025年8月21日，全国浮法玻璃样本企业总库存6360.6万重箱，环比+18万重箱，环比+0.28%，同比-7.37%，折库存天数27.2天，较上期+0.1天；净持仓方面，空头增仓为主；玻璃产量维持高位，库存压力略有增大，下游房地产需求数据暂时没有特别明显的好转；虽然玻璃基本面仍存在压力，但价格调整的空间整体有限，市场对政策端发力仍有一定的预期，支撑远月合约价格；短期内，预计玻璃偏弱震荡，但估值不宜过分看低；中长期来看，玻璃跟随宏观情绪波动，需跟随关注反内卷对玻璃产能的进一步影响及城市更新政策对玻璃需求的影响，房地产方面若有实质性政策出台，期价或能延续上涨趋势，但若需求继续疲软，则需要供给端持续收缩，才能有较大的上涨空间 [18] - 纯碱现货价格1220元，环比前日持平，企业价格整体波动不大；截止到2025年8月25日，国内纯碱厂家总库存188.81万吨，较上周四下降2.27万吨，降幅1.19%；其中，轻质纯碱74.69万吨，环比下降2.62万吨，重质纯碱111.42万吨，环比增加0.35万吨；现货价格偏稳；下游浮法玻璃开工率有所上升、光伏玻璃开工率下降后持稳；下游备货意愿不强，观望谨慎，适量低价成交；碱厂装置窄幅波动，安徽红四方上周末恢复运行，五彩碱业计划今晚停车检修，供应窄幅波动；库存压力有所下降，但重碱库存略有增加；净持仓昨日空头增仓为主；纯碱价格随煤化工板块宽幅震荡；短期内，预计短期内纯碱价格仍以震荡为主；中长期来看，在反内卷的主线逻辑下，供给端和市场情绪对价格影响较大，预计价格中枢会逐渐抬升，不宜过分看空；但纯碱下游需求难以迅速改善，基本面供需矛盾仍存，预计对其上涨空间有一定限制 [19]

周度行情回顾 - 上证综指上涨3.49% 深证成指上涨4.57% 创业板指上涨5.85% [1][2] - 申万电力设备行业上涨2.28% 跑输沪深300指数1.90个百分点 [1][2] - 细分行业表现：光伏设备上涨3.47% 风电设备下跌0.90% 电池上涨2.53% 电网设备上涨1.21% [1][2] 重点公司业绩表现 - 隆基绿能2025年上半年营收328亿元 同比下降14.83% [3] - 上半年净亏损25.69亿元 较上年同期52.3亿元亏损收窄 [3] - 政府补助4.65亿元 扣非后净亏损33亿元 [3] - 硅片出货量52.08GW（对外销售24.72GW） 电池组件出货量41.85GW [3] - 经营亏损主因光伏产品市场价格跌破行业成本线 [3] 光伏行业展望 - 反内卷行动上升至国家战略层面 聚焦硅料产能整合与价格监管 [4] - 行业处于周期底部 政策力度成为关键变量 [4] - 中长期将进入高质量发展阶段 技术升级与格局优化成为核心 [4] - 建议关注硅料、玻璃、电池片环节 以及新技术与头部厂商 [4] - 具体标的：爱旭股份、福莱特、协鑫科技、钧达股份 [4] 风电行业展望 - 产业链供需结构合理 企业盈利能力向好 [4] - 2025年海风建设提速 海上风电成海洋经济重点 [4] - 出口趋势向好 持续看好国内产业链 [4][5] - 整机关注金风科技、运达股份 海缆关注东方电缆、中天科技 [4][5] - 管桩关注大金重工 零部件关注盘古智能 [5] 新能源车行业展望 - 产业链保持快速增长 低端产能出清后边际改善 [5] - 建议关注成本端受益于原材料低位的电池及结构件环节 [5] - 具体标的：宁德时代、亿纬锂能、豪鹏科技、科达利、震裕科技 [5] - 供给端结构改善 过剩产能逐步去化 [5] - 关注行业复苏领军企业：湖南裕能、龙蟠科技、万润新能、璞泰来、天赐材料、新宙邦、星源材质 [5]

汽车业：今年以来，工信部、商务部及中国汽车工业协会等相继发声，要求维护公平竞争的市场秩序， 助力汽车行业稳健前行，抵制行业"内卷式"竞争。 与此同时，《电动汽车用动力蓄电池安全要求》《锂离子电池编码规则》《关于进一步加强智能网联汽 车产品准入、召回及软件在线升级管理的通知》等密集发布。新规提高了行业准入门槛，加速淘汰低质 产能，推动行业向高质量发展转型。 在政策和市场的双重作用下，今年二季度汽车行业利润率修复，推动上半年整体回升至4.8%。 快递业：国家邮政局7月8日召开会议，强调进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，并 明确提出反对"内卷式"竞争。随后，多个省份上调快递底价，多地快递行业协会亦相继发声"反内卷"。 拥有全球最大的小商品集散中心的浙江义乌，自7月17日起将快递底价从1.1元涨至1.2元，打响"反内 卷"第一枪。广东省自8月4日起将快递底价整体上调0.4元，并规定不得低于1.4元成本价揽收，否则将予 以处罚。 福建省快递行业协会呼吁坚决抵制恶性竞争，共同维护市场秩序，坚定不移推动高质量发展，共建良性 行业生态。北京市快递协会亦呼吁快递企业摒弃"价格比拼"短视思维，坚守快递服务的合理利 ...

财务表现 - 2025年上半年营收105.5亿元，同比增长2.17% [1] - 归属净利润2.88亿元，同比下滑32.69% [1] - 扣非后净利润2.38亿元，同比增长0.88% [1] - 上半年非经常性损益0.50亿元，同比减少1.42亿元 [3] 经营数据 - 上半年产量236.3万吨，同比增长12.2% [2] - 单二季度产量131.3万吨，同比增长10.6% [2] - 单二季度订单额下降0.85%，主要受钢价下行影响 [2] - 产销率按96%假设，对应销量同比增长8% [2] 盈利能力指标 - 2025年第二季度吨毛利465元，环比下降 [3] - 第二季度吨期间费用316元，环比上升 [3] - 吨销售费用34元/吨，吨研发费用147元/吨，均环比上升 [3] - 第二季度所得税率7%，环比和同比均下降 [3] - 第二季度吨扣非净利润98元，环比下降19元，同比下降30元 [3] 现金流状况 - 上半年经营活动现金流净流出1.98亿元，同比多流出1.53亿元 [4] - 上半年收现比99.33%，同比提升0.20个百分点 [4] - 单二季度经营活动现金流净流出0.03亿元，同比少流出1.27亿元 [4] - 单二季度收现比94.95%，同比提升1.53个百分点 [4] 发展策略与前景 - 公司通过积极销售策略调整实现订单同比增长 [4] - 持续推进焊接机器人等研发，提升智能制造应用比例 [3][4] - 焊接机器人数量有望增加，为降本奠定基础 [4][5] - 钢价企稳回升将带动公司吨盈利修复 [4][5] - 2026年钢价修复与机器人降本叠加，吨盈利或将进一步改善 [5] - 公司为最具弹性顺周期龙头，量价齐升潜力大 [5] - 第二季度为盈利确定性底部，第三季度迎来拐点 [5]

苯乙烯期货价格上涨原因 - 期货价格连续上涨且涨幅显著高于上游纯苯 尽管港口显性库存处于高位[1] - 受"反内卷"政策和下游看多氛围增加双重影响 韩国计划削减石脑油裂解产能270-370万吨/年[2] - 生产利润亏损估值偏低 安徽嘉玺35万吨/年装置可能计划外停工 新投产67万吨/年装置尚未外售[2] 供需基本面变化 - 9月开始部分企业检修计划将缓解高供应压力[2] - 下游3S开工率整体提升 旺季需求边际改善预期增强[2] - 前期高供应压制价格 当前低价格+低估值触发市场低位建仓[3] 现货市场与期货市场差异 - 现货价格仅窄幅波动 涨幅远不及期货盘面[4] - 港口到港量持续增加 显性库存居高难降[4] - 下游订单未明显改善 3S产品库存仍在累积[4] 未来价格走势影响因素 - 上游纯苯新装置投产和开工率偏高导致供应充裕 成本支撑不足[4] - 新投产67万吨/年装置货源流向市场后可能造成山东地区供需过剩[4] - 家电领域存在需求透支预期 旺季改善力度存疑 原油价格缺乏向上弹性[4] 长期投资视角 - 石化行业"反内卷"背景下 低价格+低估值特征提供看多思路[5] - 需关注政策落地节奏与行业供需格局根本性变化[5]