报告行业投资评级 - 宏观金融中长期看好，逢低做多；国债保持观望；焦煤、螺纹钢、锡、白银区间交易；玻璃、铜、黄金逢低做多；铝待回落后逢低布局多单；镍观望或逢高做空；PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、棉花棉纱、PTA震荡运行；苹果、红枣、油脂震荡偏强；生猪、鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；纯碱01合约空头思路 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策等多因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需根据各品种具体情况调整投资策略 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，短期或有波动但难现全面恐慌，已降仓位可观望，未降仓位可适时锁仓 [5] - 国债因特朗普言论或震荡运行，建议保持观望 [6] 黑色建材 - 双焦受降雨和需求影响震荡，坑口价格分化，提前供暖带来需求增加预期 [8] - 螺纹钢期货价格震荡，静态估值偏低，短期受关税冲击有回落风险，10月价格先弱后强，RB2601关注3000附近企稳做多机会 [8] - 玻璃期货震荡偏弱，政策预期下盘面易涨难跌，谨慎做多01合约，关注沙河产线变动情况 [9] 有色金属 - 铜受中美贸易紧张局势影响大幅走低，短期震荡偏弱，长期供需前景乐观，前期多仓建议降低仓位 [10][11] - 铝氧化铝供应偏宽松，电解铝产能稳中有增，需求进入旺季，多单可继续持有，可考虑套利策略 [12] - 镍矿价格坚挺，精炼镍过剩，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格高位，中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [17] - 锡矿供应偏紧，下游消费回暖，短期关税加征有影响，预计价格有支撑，建议区间交易 [18] - 白银和黄金因美国经济数据走弱、降息预期和避险情绪支撑，预计价格有支撑，建议谨慎交易，待回调后建仓 [19][20][21] 能源化工 - PVC供应高位、需求承压、库存累积，预计震荡偏弱，01暂关注4850压力，关注宏观数据、出口等情况 [23] - 烧碱仓单大增盘面承压，总体预期震荡，01暂关注2380 - 2530，关注下游备货和出口情况 [25] - 苯乙烯成本利润不佳、库存高企、需求有限，预计盘面偏弱震荡，关注6600 - 6900，关注油价等情况 [27] - 橡胶供应增长预期强、库存或累库，预计价格偏弱整理，关注15000一线支撑 [29] - 尿素供应增加、需求零散、产销偏弱、库存累库，短期市场偏弱运行，关注复合肥开工等情况 [30] - 甲醇内地供应恢复、主力需求开工提升，短期市场偏弱运行 [32] - 聚烯烃供应压力大、需求开工弱、库存累库、成本支撑减弱，预计PE和PP主力合约震荡偏弱，关注支撑位，LP价差预计扩大，关注下游需求等情况 [33] - 纯碱供给充裕、需求平淡、面临累库压力，01合约建议空头思路 [34] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱全球产量和消费调增，期末库存减少，近期籽棉价格回升但中美有不确定性，预期偏空 [35][36] - PTA原油走势弱、成本支撑不足、供需累库，预计区间震荡，关注4500 - 4750 [36][37] - 苹果产区受阴雨影响红货供应推迟，商品率低、价格预期偏强 [37][38] - 红枣主销区购销平缓，新季红枣下树在即，价格预期偏强 [38] 农业畜牧 - 生猪供应增长、需求有限、价格走弱，短期偏弱震荡，中长期供应高位，11、01、03、05偏空，07、09不宜抄底，关注套利 [42] - 鸡蛋短期供应充足、需求转弱，中长期供应压力仍大，主力11合约贴水，前期空单部分止盈，远月12、01等待反弹逢高套保 [44][45] - 玉米新作上市供应充足，需求稳中偏弱，主力11合约关注新作上市节奏，未持仓者反弹介空，关注1 - 5反套 [46] - 豆粕美豆反弹有限，国内低位震荡，关注M2601合约2900至2930支撑 [47][48] - 油脂短期回调风险加剧，关注支撑位表现，建议观望，回调结束后考虑做多 [49][50][54]

公司概况与核心业务 * 容百科技是一家锂电材料公司，核心产品为三元正极材料，特别是高镍和中镍三元材料[2] * 公司于2024年7月初宣布进入磷酸铁锂市场，产品将应用于动力电池和储能领域[8] 全球产能布局 * 韩国基地：已建成6万吨三元正极材料产能及6,000吨前驱体产能[2][4] * 波兰基地：正在建设2.5万吨三元材料生产线，预计2025年上半年投产[2][5] * 印尼项目：与华友、格林美等合作，预计2027年投产[4][11] * 摩洛哥产能：可匹配市场需求[4][11] * 海外产能建设速度快，前期建设最快可在半年内完成[11] 出口管制政策的影响与应对 * 当前出口管制政策不包括三元材料，公司主要产品出口不受影响[2][6] * 300瓦时/公斤以上的电池出口限制主要针对固态或半固态电池，对公司主流三元产品（约99%）影响较小[14] * 公司将通过韩国、波兰及国内生产基地进行全球化供应，以应对政策[3] * 公司认为“限制出口”而非“禁止出口”的措辞不应被过度负面解读，国家会支持产业公平竞争[14] * 中长期看，审批趋严和出口限制可能对头部企业更有利，能促进国内高端制造业发展并减轻国内竞争压力[4][12] 供应链安全策略 * 通过在韩国自建前驱体产能（现有6,000吨，计划扩建）确保部分原料供应[2][6] * 在印尼拥有充足的新建三元前驱体产能，并与华友、格林美等伙伴合作，保障供应链稳定[2][6] 客户结构与市场拓展 * 国内客户：已与宁德时代、福能、亿纬锂能等重要客户建立合作[2][7] * 海外客户：与松下等国际知名企业建立了合作关系，客户结构健全[2][7][15] * 韩国工厂产能正根据客户要求逐步爬坡，已开发松下作为客户，其主要市场在北美[15] 新产品与发展战略 * 磷酸铁锂产品将注重技术、工艺、制造成本及性能优势，以开拓动力和储能市场[8][9] * 特别看好AI产业带动下电力需求增长所带来的储能市场机遇[2][8] * 富锂锰基材料技术领先，公司将成为最快实现产业化的机构之一，但目前处于产业早期阶段[13][16] 行业展望与公司观点 * 对中国新能源汽车及储能市场前景持乐观态度，认为中国产业链具备竞争优势[2][10] * 尽管出口形态可能更多地向电池产品、汽车或储能装备等后端倾斜，但整体发展趋势不变[2][10] * 全球锂电市场需求旺盛，尤其是在欧美储能市场和电动车市场[3] * 公司具备技术优势和产品优势，能够有效应对海外竞争[3]

事件概述 - 美国总统特朗普表示将对所有中国产品征收100%关税，新关税将于11月1日生效并在现有关税基础上叠加征收 [1] - 中美贸易摩擦在5月12日联合声明后趋缓，但近期在船舶费用、稀土出口管制、反垄断等方面摩擦增多 [1] - 资本市场出现调整，10月10日A股上证指数微调至3897.03点，美股纳指下跌3.56%，纳斯达克中国金龙指数下跌6.10% [1] 机构对关税政策落地的评估 - 华西证券指出100%关税落地概率不高，4-5月经历已指向高关税之路行不通 [2] - 方正证券认为本轮关税战大幅升级概率不高，集中在中美之间，双方为后续APEC会议谈判提供筹码的可能性较大 [2] - 与4月冲击相比，当前关税政策风险已相对可控，影响幅度大概率不及4月 [2] 市场应对心态与准备 - 兴业证券指出国内在内部政策、外部谈判储备及投资者信心方面，本轮应对将更具信心和底气 [3] - 中金公司认为此轮关税战的意外程度不同于4月，市场已有心理准备 [3] - 国泰海通研报指出真正影响中国资产走势的是中国自身经济、政策的发展，而非外部环境变化 [3] A股市场影响分析 - 万泰华瑞投资张驰认为本次短期情绪冲击影响将远小于4月，环境差异只能算上行通道中的扰动 [4][5] - 银河证券认为4月行情不会重现，原因包括预期冲击程度下降、政策稳市机制已就位、市场聚焦中长期政策预期A股以我为主 [5] - 华西证券指出中美摩擦升级可能导致短期交易风险显性化，市场点位比4月更高，超过95%历史分位数的个股占比达18% [5] 市场支撑与投资策略 - 华西证券指出稳市预期是重要支撑，若出现较大跌幅，资金可能在稳市预期推动下流入博弈反弹 [6] - 前海开源基金杨德龙表示A股和港股已形成牛市走势，在经济转型、政策支持及居民储蓄转移背景下牛市预计未结束 [6] - 对于科技股调整，建议短期可减仓避险，中长期表现取决于业绩兑现，市场大趋势未改变 [6]

文章核心观点 - 美联储货币政策对新兴市场股市的影响可归纳为四种情景框架 未来宏观环境更可能进入货币政策切换期 即降息后经济超预期改善导致降息预期回摆 这可能对新兴市场股市形成下跌压力 类似2024年9-12月的情况 [2][19] 全球货币政策周期中的新兴市场股市复盘 - 新兴市场股市表现可划分为四种情景：全球货币政策切换期、美联储稳定加息/降息时期、全球经济衰退/存在衰退预期时期、全球流动性泛滥时期 [2][5] - 在货币政策切换期 市场对美联储的鹰/鸽预期是关键影响因素 新兴市场经济强弱影响不大 例如2010年5-6月MSCI新兴市场指数下跌10% 2024年9-12月该指数下跌2.2% [5][8][26] - 在稳定加息/降息时期 新兴市场经济预期及其相比美国的强弱成为关键因素 例如2016年2月-2018年1月MSCI新兴市场指数上涨69% 2019年8月-12月该指数上涨7.5% [9][11][26] - 在经济衰退或存在衰退预期时 新兴市场表现偏弱 例如2008年1月-2009年2月MSCI新兴市场指数下跌59.9% 2019年12月-2020年3月该指数下跌18.4% [13][26] - 在全球流动性泛滥时期 新兴市场股市通常表现不差 例如2009年2月-2010年4月MSCI新兴市场指数上涨92.6% 2020年3月-2021年6月该指数上涨36.7% [15][26] 四种情景中的美股复盘 - 当美联储政策切换至偏鸽或处于降息周期（非衰退期）时 美股表现偏强 主要因流动性与估值改善 例如2022年10月-2023年1月标普500指数上涨13.7% [17][26][70] - 当美联储政策切换至加息周期时 美股普遍承压 例如2021年6月-2022年10月标普500指数下跌7.9% [17][26][70] - 当美联储处于稳定加息周期时 美股表现取决于美国经济 经济稳定偏强则美股仍可上涨 例如2016年2月-2018年1月标普500指数上涨45.5% [17][26][70] 9月美联储降息落地后的展望 - 未来宏观环境存在三种可能路径：经济温和降温美联储持续降息、降息后经济“空中加油”导致降息预期回摆、关税等因素引发滞涨风险 [19][73] - 基于美国经济韧性偏强和降息操作“前置” 出现情景二（货币政策切换期）的概率更高 这意味着新兴市场股市上涨最顺畅的时间或已过去 而美股仍有望偏强 [19][76] - 美国经济韧性体现在居民资产负债表健康、企业部门在AI产业逻辑下资本开支强劲、降息有望改善地产需求以及衰退概率指标处于低位 [76]

宏观经济与通胀 - 花旗预计9月美国核心CPI环比上涨0.28%，低于8月的0.35%，住房通胀放缓将缓解整体服务通胀 [1] - 中金预计美联储降息周期将分为“快-慢-快”三个阶段，2025年第四季度或连续降息3-4次 [4] - 巴克莱指出美国、英国、法国和日本四个主要经济体的债务负担均超过各自GDP的100%，且财政状况仍在恶化 [1] 黄金市场 - 荷兰国际集团预计黄金价格在第四季度平均达到每盎司4000美元，2026年第一季度达到4100美元，第二季度达到4200美元 [1] - 中信证券预计明年第一季度金价有望超过4500美元/盎司 [5] - 巴克莱认为黄金价格上涨反映了市场对现有财政和货币秩序的不信任，而传统避险资产如日元和瑞士法郎吸引力下降 [1] - 荷兰国际集团指出各国央行持续买入、地缘政治风险高企及美联储降息预期是黄金牛市的主要驱动因素 [1] 债券市场 - 荷兰国际集团认为欧元区政府债券市场的低波动性使得当前债券收益率息差极具吸引力，10年期法国国债与德国国债收益率息差为82个基点 [2] - 荷兰国际集团警告法国政治危机凸显了调和政府债务与投资需求之间矛盾的困境，欧盟需坚持财政规则 [2] 外汇市场 - 三菱日联认为若法国能避免提前选举并恢复政治稳定，欧元兑美元可能恢复上行趋势 [2] - 荷兰国际集团指出日元因低利率预期正成为套息交易的首选融资货币，可能进一步下跌 [3][4] - 凯投宏观预测美元兑日元将在2025年底收于150，此前预测为140 [4] - 瑞穗证券预计日本央行短期内将维持鹰派立场，但不会感到加息的紧迫性 [4] 行业与板块 - 中信建投判断储能行业正处于产业拐点，电芯成本下降及政策推动使其IRR明显提升，未来需求将非线性增长 [6] - 中信证券认为超硬材料出口管制将加速国内产业整合，长期看价格有望震荡上行 [7] - 中信证券指出煤炭行业四季度供需平衡，旺季或出现供给缺口，若反内卷政策强化，煤价有望超预期 [7] - 中信证券看好AI算力产业链，因海外大模型进展超预期及国内加速追赶，关注光模块、光纤光缆等环节 [7]

很多人问我对红十月怎么看。券商喊得很凶，说全球风险偏好回暖，美联储要降息，AI产业又有催 化；说过去十年十月开门红的概率有七成。 这种统计学叙事，孙少睡我一般当天气预报看。出门带不带伞，看得还是天色。 沪指创了近十年新高，但我觉得两市成交额放了那么大量，结果就顶出这么个涨幅，还是有点虚。上是 上去了，但脸也白了，腿也抖了。但是虚嘛，也不用太担心，毕竟多少年都是这么虚过来的。 市场的钱现在就集中在几个地方，AI算力、半导体、创新药。逻辑都很硬。 AI的故事还在停不下来地那么讲，半导体自主可控是必须要做的事，创新药是老龄化社会的刚需。 但硬逻辑不代表马上就能涨，也不代表什么都能涨。现在就是典型的结构性行情。水在几个洼地里打 转，其他地方都是干的。 不在那几个洼地里就只能看着别人洗澡，自己哗哗地干搓泥儿。 9月份的PMI比上个月升了点，是49.8%，但还在荣枯线下面挣扎。生产指数回到了51.2%。 这数字怎么翻译呢？就是复苏还是复苏了一点的，但要说及格，那还得再发展发展。想买东西的人还是 不够多。 这种宏观情绪会传导到大洋彼岸。美联储那帮人也在纠结。纽约联储出来放风，说因为担心劳动力市场 放缓，支持今年再降息。 听 ...

行业与公司 * 纪要涉及中国债券市场（包括利率债、信用债、可转债）的2025年四季度展望 [1] * 提及的具体公司包括可转债标的：一瑞、北侧、环旭、通威、金能、奥维、天能、通裕、齐帆 [25][26][27] 核心观点与论据 **1 四季度利率债市场观点** * 利率走势预测呈不对称倒U型 受风险因素发酵和跨年配置需求影响 [1][6] * 关键收益率点位：30年国债约2.1% 10年期约1.8% 5年期约1.6% 配置价值显现 [1][3] * 四季度利率下行多由政策、基本面或事件驱动 通常发生在11月下旬至12月中旬 国债表现优于国开债 [1][11] * 2025年降准降息仅一次 监管措施带来加息效应 国债买卖重启利好利率曲线 [14] **2 四季度可转债市场观点** * 维持看多 溢价率处于高位 应关注股性及结构性机会 [1][5] * 转债市场聚焦右侧投资机会 整体弹性高（弹性中位数70%） 剩余期限短（中位数约2.5年） 转股性强 [21] * 从纯量化趋势看 估值向下空间有限 向上空间约为31%至35% [24] * 九月份保险公司和社保基金仓位分别下降22%和11% 筹码移向年金和基金类投资者 [22] **3 监管政策影响分析** * 监管趋严或致部分产品收缩（如短债基金） 但货基、专户产品或增量 需关注央行与监管是否形成共振 [1][7] * 商业银行资本新规影响通常在正式执行前3-4个季度开始显现 2024年初新规对存单冲击有限 [8][9][10] * 基金赎回新规等政策变化逐步改善市场情绪 [18] **4 经济基本面与政策环境** * 三季度GDP增速预计4.8%-4.9% 四季度预计4.5%-4.6% 下行趋势未改 [1][12] * 十月底四中全会有增量政策预期 但主要是中长期政策 对债券市场压力不大 [12][13] * 政府短期内不会推出大规模刺激政策 货币政策仍是最灵活工具 [12] **5 信用债市场展望与策略建议** * 信用利差预计围绕当前水平波动 不会大幅压降 难以表现优于同期限利率债 [15] * 二永债市场情绪稳定 利率水平约9个BP 跨季后压力减小 仍具参与价值 [19] * 超长信用债配置价值显现 例如十年期3A评级收益率达2.5% 九月底国股行已开始净买入 [20] * 投资策略建议偏哑铃型：短端选择两年左右有票息资产（约能抵抗30BP以上） 中长端以五年二级资本二永债交易 关注二级资本债与五年3A中票的比价关系（在9-10个BP左右波动） [3][16][17] 其他重要内容 **1 具体投资机会推荐** * 科技产业趋势：AI产业、国产算力、国产存储龙头、AR眼镜 [3][25] * 新能源方向：光伏组件（通威、金能、奥维） 风电（天能转债等） [26][27] * 个券推荐理由：一瑞（AI引擎、医疗设备政策、三季度业绩） 北侧（阿里链先进封测、估值偏低） 环旭（光模块、苹果业务增量） [25][27] **2 机构行为与市场情绪** * 主流配置机构（如国有银行）九月份增配资产 普遍心态是等待最后一跌以形成共同预期 [18] * 跨年配置是金融机构早投放早收益的驱动因素 无论牛市熊市都会出现 [11]

报告核心观点 - 2025年10月1日美国联邦政府因预算谈判破裂而停摆 预计有75%的概率在10月15日之后才能结束关门[3][11] - 政府停摆短期将导致经济增速下滑 每周损失约150亿美元 并使月度失业增加43000人 同时关键经济数据延迟公布加剧金融市场波动[3][14] - 短期资产价格表现为金价突破4000美元/盎司 美元指数小幅上行 而美股和美债利率维持震荡[4][16] - 四季度资产配置展望为美股和美元偏多 美债利率曲线陡峭化 金价中长期仍处上升趋势[7][8] 政府停摆的经济影响 - 政府每停摆一周将使经济增速下降0.2个百分点 相当于每周150亿美元的GDP损失[3][14] - 若停摆持续一个月 将导致新增失业人群约43000人[3][14] - 关键经济数据如非农就业数据延迟发布 增加美联储货币政策决策的不确定性 并影响企业投资决策[3][14] 历史政府停摆期间资产表现复盘 - 1976年以来美国政府共关门21次 最长35天 最短2天 期间标普500平均涨跌幅为0.02%（上涨概率55%） 美元指数平均下跌0.28%（上涨概率35%） 伦敦金现平均上涨0.4%（上涨概率50%） 10Y美债利率平均上行4.25BP（上升概率40%）[5][19] - 本轮停摆期间金价涨幅显著高于历史平均 主因美国财政赤字上升和央行购金支撑中长期金价 而短期停摆加剧了对美国政府信用的质疑[5][21] - 美元指数在历次停摆期间偏弱势 但本轮因日本新首相上任预期导致日元走弱 美元指数反而出现阶段性上涨[5][21] 政府停摆结束后资产表现复盘 - 停摆结束后两周 标普500平均上涨1.2%（上涨概率65%） 美元指数平均上涨0.33%（上涨概率55%） 伦敦金现平均上涨0.07%（上涨概率60%） 10Y美债利率平均下行11.4BP（上升概率35%）[6][22] - 停摆结束后一个月 标普500平均上涨1.36%（上涨概率65%） 美元指数平均上涨0.4%（上涨概率60%） 伦敦金现平均上涨1.15%（上涨概率50%） 10Y美债利率平均下行9.25BP（上升概率50%）[6][22] 2025年四季度资产价格展望 - 美股在美联储预防式降息周期下 流动性和盈利改善支持强势格局 美国财政扩张加速和AI产业发展推动风险偏好上升[7][32] - 10Y美债利率预计在4%-4.5%区间震荡 但曲线将进一步陡峭化 实际短端利率有下行空间（2025年美联储还有50BP降息空间） 通胀预期维持低位 期限溢价因财政扩张和特朗普政策不确定性而上行[7][36] - 美元指数短期偏强势 预防式降息后美国经济或迎底部回升 且日本新首相推行"安倍经济学2.0"可能导致日元贬值支撑美元[7][41] - 金价短期可能因停摆结束而回调 但中长期上涨趋势不变 欧美债务风险积累和央行购金需求将持续支撑金价[8][44]

宏观环境 - 市场中期性价比较高，盈利周期偏弱但流动性和风险偏好因子改善 [1] - 美联储降息落地利好金铜有色和成长风格 [1] - 9月中国制造业PMI边际回升至49.8%，非制造业商务活动指数略回落至50%，生产端改善强于需求侧 [1] - 市场风险偏好仍较高 [1] 海外市场 - 美国政府关门风波，美债利率先下后上 [1] - 日本拟任新首相倾向财政货币双宽 [1] - 全球主要股指上涨 [1] 国内市场策略 - 债券市场利率节前高位震荡，多空博弈激烈 [1] - 央行节后开展3个月买断式逆回购呵护流动性，但节前14天逆回购投放谨慎，资金面或维持相对宽松但难向下突破 [1] - 基本面和流动性环境整体利好债市，但四季度多项事件或形成扰动，预计短期债市维持震荡格局 [1] - A股指数下行风险可能较小，四中全会和中央经济工作会议可能带来新的内需增量政策 [1] - 科技成长在国内外AI产业催化下有望持续占优 [1] - 港股在美联储预防式降息后通常显现较强弹性 [2] 大宗商品 - 黄金价格突破4000美元/盎司，看好中长期上涨趋势，短期受美国政府关门等事件推动上行 [1][4] - 原油表现偏弱，2025年需求偏弱且供给持续释放，压低油价中枢 [1][3]

金融投资网讯(记者 林珂)在连续突破多个心理关口后，上证指数终于在"十一"长假后的首个交易日迎来10年新高。 对投资者而言，后市机会如何把握？金融投资报记者注意到，市场普遍观点以看好为主，但就短期而言，持续反弹后，可能存在回调的风险。 截至收盘，上证指数报收3933.97点，上涨1.32%；深证成指报收13725.56点，上涨1.47%；创业板指报收3261.82点，上涨0.73%。两市合计成交量突破2.5万 亿元大关，达到2.65万亿元。 稀土板块"狂飙" 盘面来看，有色金属、公用事业、钢铁、煤炭等板块涨幅居前。社会服务、传媒、房地产、汽车等板块则出现逆势下跌。记者注意到，稀土板块在利好消息 刺激下表现抢眼。 消息面上，商务部网站消息称，安全与管制局10月9日发布《商务部公告2025第62号 公布对稀土相关技术实施出口管制的决定》。有分析指出，稀土技术出 口管制政策实施后，稀土开采与冶炼分离企业成为最直接的受益者。这些企业主要集中于中国稀土产业链的上游环节，拥有完整的稀土采矿权和冶炼分离产 能。特别是拥有中重稀土资源的企业，如中国稀土集团旗下的相关上市公司，将享受更大的价格溢价空间。 兴业证券表示，短期内中 ...