报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，收入稳健增长但利润短期承压，未来增长将由液冷和机器人两大新业务驱动 [1][3] - 公司正通过海外产能扩张和前瞻性技术卡位，积极布局高增长赛道，以构建长期增长动力 [1][3] 财务表现与业绩回顾 - **2025全年业绩**：实现营业收入296亿元，同比增长11%；归母净利润27.8亿元，同比下降7% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度收入86.5亿元，同比增长19%，环比增长8%；归母净利润8.1亿元，同比增长6%，环比增长21% [1] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为19.4%，同比下降1.4个百分点；归母净利率为9.4%，同比下降1.9个百分点 [2] - **季度盈利改善**：2025Q4销售毛利率为20.0%，同比提升0.2个百分点，环比提升1.3个百分点；销售净利率为9.4%，同比下滑1.1个百分点，但环比提升1.0个百分点 [2] - **费用情况**：2025年期间费用率为9.0%，同比增加0.4个百分点，其中研发费用率同比增加0.5个百分点，主要因公司持续加大研发创新力度 [2] 业务分项与市场表现 - **汽车电子业务**：2025年收入27.7亿元，同比大幅增长52% [1] - **机器人执行器业务**：2025年收入0.1亿元，同比增长1%，目前处于早期阶段 [1] - **下游市场环境**：2025年全球乘用车销量约8569万台，同比增长5%；全球新能源车销量约2183万台，同比增长25%，渗透率达26% [1] - **中国市场**：2025年中国市场乘用车销售约2305万台，同比增长1%；新能源车销售约1248万台，同比增长16%，渗透率高达54% [1] 新业务布局与核心技术 - **机器人业务**：运动执行器单机价值约数万元人民币，市场空间广阔 [3] - **技术进展**：公司与客户合作始于直线执行器，并已延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件研发，完成多轮送样 [3] - **平台化拓展**：公司横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台 [3] - **液冷业务**：已研发出液冷泵、流量控制阀、液冷导流板等产品，并与A客户、NVIDIA、META等对接 [3] - **产能与交付**：电子膨胀阀柔性生产线可兼容多款产品，投产后当年累计交付超50万件 [3] 全球化产能布局 - **海外工厂进展**：墨西哥一期项目已投产；波兰工厂二期在筹划中；泰国生产基地将于2026年上半年建成投产 [1] - **战略目标**：通过海外建厂实现全产品线的境外覆盖，进一步拓展国际业务 [1] 未来盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为34亿元、40亿元、48亿元 [3] - **增长率预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为22.1%、18.7%、19.6% [4] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价58.68元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30倍、25倍、21倍 [3][4] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为357.94亿元、418.78亿元、489.98亿元，同比增速分别为21%、17%、17% [4]

财务表现 - 2025年公司实现营收17.16亿元，同比增长12.52% [2] - 2025年净利润为2.54亿元，同比增长12.97% [2] - 2025年扣非后净利润为2.25亿元，同比增长22.60% [2] - 2025年综合毛利率为33.66%，同比提升2.23个百分点 [2] - 2025年度拟每10股派发现金红利3.85元(含税)，现金分红总额约1.03亿元，占当期净利润约40.49% [4] 业务板块进展 - 2025年公司智能汽车业务营收超过11亿元 [7] - 机器人业务聚焦灵巧手产品，已发布A17、B06、B20系列，关键部件模组已推出，批量化生产持续推进中 [8] - 电动滚筒产品作为平台化产品，客户开拓进展顺利 [10] - 公司重点围绕“传动+电机+电控”一体化能力，在机器人、低空经济、AI端侧应用等领域积极布局 [10] 运营与战略 - 公司通过动态备料、技术改造、工艺创新及与客户供应商协商等方式应对原材料价格上涨 [5] - 资本开支聚焦产能布局、研发投入及数字化转型，苏州生产基地已于2025年投入使用，泰国生产基地建设稳步推进中 [9] - 公司致力于推进AI与数智化技术在全流程运营中的深度融合 [9] - 自上市以来，公司连续6年实施现金分红，累计分红达4.35亿元（含2025年度拟派发金额） [4]

投资评级与核心观点 - 报告对骏鼎达维持“强烈推荐”评级 [3][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩符合预期，规模实现稳定增长，并积极拓展机器人用腱绳及护套材料等新业务，未来有望受益于多元化市场布局和全球化产能建设 [1][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入10.3亿元，同比增长18.7% [1] - 2025年实现归母净利润1.95亿元，同比增长10.9% [1] - 2025年第四季度单季实现营业收入2.98亿元，同比增长8.5%，环比增长19.8%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降4.3%，环比增长35.8% [1] - 公司拟每10股派发现金红利3元（含税），合计分配2352万元，分红比率为12.06% [1] 业务分项与市场布局 - 分产品：功能性保护套管业务收入7.7亿元，同比增长14.7%，占总营收比重75.4%；其他产品收入2.5亿元，同比增长32.8%，占比24.6% [6] - 分地区：内销收入8.51亿元，同比增长22.9%，占总营收83%；外销收入1.75亿元，同比增长1.7%，占比17% [6] - 分行业：产品广泛应用于汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子、医疗、风电等多元领域 [6] - 销售模式：国内通过售前、售中、售后全流程服务增强客户黏性；海外依托墨西哥、越南生产基地及在建的摩洛哥工厂加速全球化布局 [6] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司毛利率为40.3%，同比下降2.5个百分点 [6] - 2025年公司净利率为19.0%，同比下降1.3个百分点 [6] - 2025年期间费用率为16.4%，同比下降1.9个百分点；其中销售费用率6.13%（同比-0.94pct），管理费用率5.26%（同比-1.37pct），研发费用率4.73%（同比-0.08pct），财务费用率0.28%（同比+0.49pct） [6] 新业务进展 - 公司机器人相关业务聚焦于“灵巧手驱动用腱绳及护套材料的研发与生产技术项目” [6] - 项目目标为开发高强度、抗蠕变、轻量化的腱绳及护套产品材料，满足不同场景传动需求 [6] - 当前项目处于验证阶段，相关产品性能尚在验证，尚未实现量产 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为12.8亿元、16.0亿元、20.0亿元，同比增速均为25% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.47亿元、3.00亿元、3.62亿元，同比增速分别为27%、21%、21% [2][6] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.16元、3.83元、4.62元 [7] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为24倍、20倍、16倍 [6] 关键财务比率与基础数据 - 公司总股本为7800万股，总市值59亿元，流通市值23亿元 [3] - 截至最近财报，每股净资产为18.2元，净资产收益率（ROE）为13.6%，资产负债率为15.0% [3] - 主要股东杨凤凯持股比例为30.8% [3] - 预测显示公司毛利率未来三年预计为40.1%、39.3%、38.5%，净利率预计为19.3%、18.7%、18.1% [10]

伯特利 2025年业绩及未来展望 电话会议纪要关键要点 一、公司整体经营与财务表现 * **公司**：伯特利 * **2025年整体业绩**：在行业竞争加剧背景下实现稳健增长，营业收入超过120亿元，同比增长21%，增速约为行业整车产销量增速的两倍[3] * **2025年主要财务指标**：归母净利润超过13亿元，同比增长8%；扣非归母净利润超过12亿元，同比增长10%；净资产收益率达到18%[3] * **利润增速低于营收增速的原因**： * 年度降价对毛利率和净利润造成压力 * 墨西哥工厂IT系统建设期间产能利用率不足 * 约5,000万元的海外客户轻量化产品补差价款项因确认时间因素未计入2025年报表 * 政府补贴资金回款滞后，导致同比减少约4,800万元[5] * **毛利率季度表现**：呈持续改善趋势，二季度毛利率超过19%，三季度达到20.5%，四季度为20.4%，整体毛利率和净利率同比仅下降约1个百分点[5] * **费用增长原因**： * 销售费用占比基本持平，增长主因是2025年下半年包装方案提升改进导致包装成本增加 * 财务费用增长0.75个百分点，主因是2025年7月完成28亿元可转债发行，下半年计提了约2,500万元利息[6] * **股东回报**：2025年度分红方案为每10股派发现金红利3.8元，同时以资本公积金每10股转增4.8股[18] 二、产品结构与业务表现 * **智能电控产品占比**：2025年营收占比已达到49%[2][4] * **OneBox (WCBS) 线控制动**：销量近170万套，收入同比增长90%；1.5版本占比超过60%[2][4][20] * **EPB (电子驻车制动)**：销量超过420万套，同比增长超过23%[4] * **ADAS (高级驾驶辅助系统)**：销量近70万件，同比增长接近80%[4] * **机械制动产品**：盘式制动器销量超过400万套，同比增长近20%，该增长是在公司主动放弃部分低毛利率订单的策略调整下实现的[4] * **轻量化产品**：全年销量超过1,400万件，收入同比增长10%[4] * 国内市场销售额与2024年基本持平，主因是价格竞争导致部分车型将铝制件改用成本更低的钢材和铸铁件[22] * 海外市场表现良好，墨西哥市场收入从2024年的约2.5亿元增长至2025年的约6.5亿元[4][22] * **线控制动产品客户结构**：2025年，线控制动产品在新能源车上的配置率已超过70%[24] 三、2026年展望与增长策略 * **整体营收目标**：预计2026年营收将实现接近20%的增长[2][7] * **分产品增速目标**： * OneBox产品增速预计接近40%[2][7] * EPB产品预计增长20%以上[7] * 轻量化产品预计增长15%以上[7] * ADAS产品预计增长50%-60%[2][7] * **OneBox销量目标**：2026年目标销量200万套以上，同比增长近40%[2][24] * **毛利率改善措施**： 1. **新产品量产**：OneBox 1.6版本（1.5的成本优化版）和支持冗余功能的2.1版本（2.0的优化版）将投入量产，降低单品成本[7] 2. **转向系统新品**：DPEPS和REPS等新产品将实现量产，自研的转向电控部分也将在2026年量产并形成规模[7] 3. **空气悬架量产**：计划于2026年中下旬实现量产，核心零部件均为自研自产，采用独家开发的集成技术[7] 4. **EMB产品交付**：已于2026年3月初完成全球首发交付，4月开始大批量生产，预计2026年装车量为5万至8万台，预计形成2亿至3亿元的收入规模[2][7] 5. **提升核心部件自制率**：转向系统采用自研自产的ECU；2025年布局的丝杠公司将于2026年中下旬实现量产；2025年成立的电机公司，其产品将在2026年率先在WCBS、EMB和转向产品上使用[7][8] 四、客户结构与市场开拓 * **2025年前五大客户**：奇瑞（营收占比近40%）、吉利（占比接近14%）、零跑汽车（占比8.4%，增速显著）、通用汽车（占比约7.4%）、长安汽车（占比约6.5%）[9] * **高增长客户**：北汽市场和吉利市场同比增长均超过60%，东风市场同比增长超过70%，Stellantis集团增长超过100%[9] * **第四季度收入未达预期的原因**：主要受奇瑞和长安在11月、12月表现未达预期，以及Stellantis集团因内部治理调整导致部分车型和新项目量产延期的影响[10] * **新项目获取**：2025年新增定点项目总数超过600个，同比增长45%；在研项目总数接近600家，同比增长33%[11] * **新项目未来收入贡献**：2025年新增定点项目在其完整生命周期内，预计平均年化收入超过95亿元，相比2024年的65亿元增长超过45%[2][11] * **新增定点项目分布**：盘式制动器项目139项（同比增长超过90%），轻量化产品新增定点35项，EPB获得218个项目定点（同比增长40%），线控制动获得122个项目（同比增长超过69%），智能驾驶获得19个项目（同比增长90%），电动转向新增定点项目同比增长超过100%[12] 五、研发、产能与海外布局 * **研发投入**：2025年研发费用投入超过6亿元，占收入比重为5.04%[13] * **新产品迭代计划**： * **线控制动**：推进1.6、2.1及2.2三个版本的研发与量产；2.2版本将实现100%零部件国产化[7][13] * **转向系统**：加快DP-EPS和REPS的量产并形成规模；按计划推进线控转向开发，目标2026年年底左右确定方案[13] * **悬架系统**：持续开发空气悬架和CDC；已立项开发全主动悬架，与线控转向、线控制动共同支撑未来智能底盘集成[13] * **2025年产能增加**： * 新增50万件固定卡钳产能 * ESC产能增加270万件 * WCBS产能增加40万件 * ADAS增加一条70万件的产线[13] * **海外市场表现**：2025年海外市场营收超过14亿元，同比增长30%[14] * **墨西哥工厂**： * 2025年实现收入6.96亿元[2][14] * 报表亏损5,000多万元，但若剔除约6,000多万元利息及技术服务费等，以及近5,000万元未结算价差，该子公司在单个产品经营层面已实现约5%的经营利润率[2][14][25] * 预计2026年营收将超过10亿元[14] * **未来海外布局**： * 完成墨西哥二期项目产能建设以满足北美客户需求[14] * 2026年新增雷诺、欧洲福特等客户，并加快大众和宝马的客户开发进程[14] * 摩洛哥公司已于2025年7月设立，预计2026年二季度开工，2027年下半年投产，一期产品主要为DP-EPS、线控制动和机械制动[14] * 计划于2026年推进东南亚生产基地规划，以响应奇瑞等重要客户在泰国、马来西亚和印尼的本地化生产需求[14][15] 六、战略并购与协同 * **收购亿纬转向**：2025年公告将完成对亿纬51%股权的收购[17] * **协同效应与战略意义**： * **市场与规模**：整合后，预计2026年转向业务收入规模将超过50亿元，成为国内最大的转向系统供应商，形成规模效应和成本竞争优势[2][7][17][19] * **技术与产品**：整合双方研发资源加速技术迭代；伯特利在电控和软件方面为转向业务赋能；亿纬的DP-EPS（2025年销售30多万套）、REPS、液压循环球转向等产品补充了现有产品线[17][19] * **财务与运营**：带来短期收入和利润增长（2025年亿纬归母净利润超过1.5亿元）；伯特利将管理经验赋能转向业务，助力其降低风险和成本[17] * **整体战略**：促进公司线控底盘或智能底盘技术目标的快速落地[17] * **收购后资源协调**： * **客户协同**：利用伯特利国内客户关系推动转向业务进入奇瑞、吉利、长安和北汽等体系；借助亿纬与比亚迪的供货关系，推动伯特利的制动、轻量化及ADAS产品进入比亚迪体系；利用伯特利海外客户关系稳固和扩大转向业务海外规模[21] * **技术整合**：以亿纬的技术为主导，伯特利在电控、软件及线控方面的技术优势提供支持和赋能[21] 七、新兴技术与长期规划 * **EMB (电子机械制动) 产品**： * 已于2026年3月实现全球首发交付，进度领先于竞争对手[2][27] * 当前单车价格约4,000元，成本较高[20] * 目标到2029年或2030年左右，将单车价格降至2000-3,000元区间[2][20] * 行业专家预计，到2028年左右，EMB的整体市场渗透率可能达到百分之十几[20] * 推进未放缓，法规落地和技术领先形成驱动因素[27] * **EHB (线控制动) 产品生命周期与规划**： * 预计仍有5到8年的生命周期[23] * 2026年销量目标200多万套，未来目标是实现年产销400万套左右[24] * 之后EHB业务将进入相对稳定或缓慢下降阶段，EMB业务进入持续增长期[24] * **空气悬架新方案**： * 技术架构以闭式方案为基础，内部实现开式与闭式两种模式的自动转化[26] * 核心部件均为自主研发和生产，保证了较高的自制率和成本优势[7][26] * 截至2025年底已获得约5个项目定点，预计2026年第三季度实现量产，初期量产规模预计为数万套，单套价格大约在4,000至5,000元[26][27] * **机器人领域布局**： * 已纳入公司未来五年的战略发展规划，2025年开始积极布局[16] * 布局思路分两阶段：第一阶段完成关节模组的研发和量产；第二阶段探索机器人整机可行性或其他细分领域[16] * 已成立2亿元专项基金，投资1亿元于机器人和低空经济领域项目[16] * 计划关节模组在2026年下半年实现小批量交付，并为2027年设定了明确的收入指标[2][16] * **线控底盘/智能底盘战略**： * 公司预计将成为国内率先实现在底盘X、Y、Z三向集成技术目标的企业[14] * 已于2025年立项开发底盘域控制器和线控底盘软件，硬件方面有待线控制动、线控转向和全主动悬架这三个产品的落地[19] * **未来五年发展战略与目标**： * 预计未来五年能实现300亿元的营收规模，其中海外市场收入占比希望达到30%左右[18][19] * 转向业务长期目标是在5年左右将规模做到100亿元[19][21] * 发展策略包括持续推动国际化、加大研发投入、稳增长稳扩建的产能策略、寻求产业协同的并购，以及提升ESG治理[18]

文章核心观点 - 锂电设备龙头企业先导智能在2025年业绩大幅增长，营收约144亿元同比增长约21.8%，净利润约15.6亿元同比大增446.58%，这得益于锂电行业回暖、下游需求复苏以及公司自身技术领先和战略得当[4][10] - 行业正迎来新机遇，全球能源转型加速，储能持续扩容，固态电池、低空经济、AI数据中心、机器人等新赛道进展推动电芯需求持续放大，下游电池企业扩产加快，传导至设备端，行业整体有望迎来新一波红利[10] - 2026年起点锂电圆柱电池技术论坛将聚焦全极耳技术、大圆柱电池市场及下一代技术路径，众多产业链领先企业将参与并分享前沿技术，反映了圆柱电池技术领域的持续创新和市场热度[3][11][12] 先导智能2025年财务与运营表现 - **整体业绩强劲增长**：2025年实现营收约144亿元，同比增长约21.8%；净利润约15.6亿元，同比大幅增长446.58%；毛利率提升至30.7%[4] - **现金流显著改善**：全年经营性现金流净流入49.49亿元，同比大幅增长约416%，回款情况良好，代表企业运转优化[4][7] - **分业务营收表现分化**： - 锂电池装备业务营收94.51亿元，同比增长22.9%[5] - 光伏装备业务营收11.23亿元，同比增长29.5%，创造新营收亮点[5] - 汽车智能产线业务营收9亿元，同比猛增615.6%，是增长最快的业务[5] - 3C装备和智能物流装备业务营收下滑，尚处于调整阶段[6] - **利润改善的其他因素**：金融资产减值损失转回1.09亿元，撬动利润改善[7] - **海外业务恢复增长**：海外营收约31.3亿元，同比增长约10%，冲破迷雾实现增长[4] 先导智能的核心竞争力与战略布局 - **技术领先与全栈解决方案**：拥有完整自主知识产权的锂电整线解决方案，可打造全工序智能装备体系，覆盖方壳、圆柱等封装形式，并为钠电池提供定制化“交钥匙”解决方案[7][8] - **前瞻性技术布局**：在固态电池装备领域快人一步，推出覆盖核心工艺环节的设备，如超高精度锂箔制备系统、干法与湿法混料和涂布设备等[8] - **业务多元化与全球化**：战略以新能源结合高端装备为目标，业务范围涉及锂电池、固态电池、光伏、3C、汽车、储能、物流、氢能、激光等；产品在20多个国家和地区较为畅销[7] - **服务与制造优势**：成为头部装备定制化解决方案供应商，提供智造服务一体解决方案，服务意识优于同行[7] - **资本市场与新品进展**：2026年2月11日在港交所上市，开启“A+H”布局；近期向头部客户交付了覆盖全工序的方壳大储能电池产线，可生产500Ah+超大容量电池并兼容多种电芯[9] 锂电行业动态与未来趋势 - **行业回暖驱动因素**：锂电产业回暖，下游强势复苏，对储能电池需求较大，头部电池企业重新扩产，扩张产线传导至上游设备厂形成新订单[4][10] - **新兴赛道带来增长动力**：全球能源转型加速，储能持续扩容，同时加速推进固态电池、低空经济、AI数据中心、机器人等新赛道，电芯需求持续放大[10] - **圆柱电池技术论坛热点**：2026年4月将举办第二届起点锂电圆柱电池技术论坛，主题为“全极耳技术跃升 大圆柱市场领航”，众多企业将探讨圆柱电池在两轮车/三轮车应用、钠圆时代、大圆柱电池机遇与挑战、下一代壳体技术（铝壳vs钢壳）、高能量圆柱电池及多极耳高功率技术等前沿话题[3][11][12]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（维持）[1] - **核心观点**：博俊科技业绩稳健增长，深度绑定头部新能源车企，在手订单饱满，并通过布局汽车轻量化、一体化压铸及拓展机器人新业务，打开了远期成长空间[1][4][6] 财务表现与业绩预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营收58.08亿元，同比增长37.4%；归母净利润8.44亿元，同比增长37.7%[4] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收17.33亿元，同比增长27.0%，环比增长10.9%；归母净利润2.17亿元，同比下降11.4%，环比下降20.8%，主要受年末资产及信用减值损失集中计提影响[4] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.86亿元、13.11亿元、16.09亿元，对应EPS分别为2.50元/股、3.02元/股、3.70元/股[4] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10.3倍、8.6倍、7.0倍[4] 业务分项与盈利能力 - **分业务营收**：2025年冲压业务实现营收52.54亿元，同比增长36.10%；注塑业务营收0.85亿元[5] - **毛利率变动**：2025年公司整体毛利率为26.08%，同比下降1.55个百分点；其中冲压业务毛利率为19.58%，同比下降3.01个百分点，主要受原材料成本上涨压力影响[5] - **费用管控**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%、3.21%、3.47%、1.19%，整体期间费用率为8.1%，同比下降0.83个百分点，显示费用管控能力加强[5] - **现金流**：2025年公司经营性现金流净额为4.33亿元，同比由负转正，回款与经营质量良好[5] 客户结构、产能布局与新业务 - **客户集中度**：公司深度绑定理想、赛力斯、吉利、比亚迪等一线新能源车企，前五大客户销售占比达68.44%[6] - **产能布局**：公司加速全国性产能布局，在常州、金华、重庆、武汉等地新建生产基地，聚焦汽车轻量化零部件和一体化压铸[6] - **一体化压铸进展**：公司已布局1650T-9000T压铸单元，并成功开发后地板、减震塔等一体化压铸产品[6] - **新业务拓展**：公司利用自身精密制造和自动化经验，业务拓展至机器人领域，与上海电气合作研发应用于汽车零部件生产线的智能机器人，有望打造第二增长曲线[6] 关键财务数据与比率 - **历史与预测营收**：2024-2028年营业收入（百万元）分别为4,227、5,808、7,233、8,313、9,488，对应增长率分别为62.5%、37.4%、24.5%、14.9%、14.1%[7] - **历史与预测净利润**：2024-2028年归母净利润（百万元）分别为613、844、1,086、1,311、1,609，对应增长率分别为98.7%、37.7%、28.7%、20.7%、22.7%[7] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的26.1%逐步提升至2028年的28.1%；净利率从2025年的14.5%提升至2028年的17.0%[7] - **股东回报指标**：2024-2028年净资产收益率（ROE）预测分别为24.6%、23.8%、23.4%、22.2%、21.5%[7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年盈利能力持续增强，汽车安全业务毛利率提升明显 [1][2] - 公司主业向好，同时机器人业务作为第二增长曲线加速拓展，长期有望持续受益于行业增长趋势 [10] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为17.7、20.5、25.2亿元，对应市盈率分别为22.3倍、19.3倍、15.7倍，持续重点推荐 [10] 财务表现总结 - **整体营收与利润**：2025年实现营收611.8亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润13.4亿元，同比增长39.1% [2][4] - **分业务收入**： - 汽车安全业务收入384.6亿元，同比微降0.4% [2] - 汽车电子业务收入163.4亿元，同比微降1.6% [2] - 其他业务收入58.7亿元，同比大幅增长2716.0% [2] - **盈利能力**： - 全年毛利率为18.3%，同比提升2.1个百分点 [2] - 汽车安全业务毛利率为17.1%，同比提升2.3个百分点；汽车电子业务毛利率为19.7%，同比持平 [10] - 全年期间费用率为14.0%，同比上升1.3个百分点，其中研发费用率同比上升0.7个百分点，主要因公司加大在自动驾驶及新兴智能体领域的投入 [2][10] - **季度表现**：2025年第四季度实现营收153.4亿元，同比增长4.1%，环比下降1.0%；实现归母净利润2.2亿元，对应归母净利率1.4%，同比提升1.3个百分点，环比下降1.3个百分点；扣非后归母净利润3.7亿元 [10] - **新获订单**：2025年全年新获定点项目的全生命周期订单金额约970亿元，规模创历史新高，其中汽车安全业务约509亿元，汽车电子业务约461亿元 [2][10] 业务展望与预测 - **增长驱动**：受益于丰富的客户结构、在国内客户上的布局和调整，以及新获订单的持续转化，公司收入规模预计保持稳健增长 [10] - **盈利改善**：随着供应链持续优化和运营效率不断提升，公司盈利能力预计持续增强 [10] - **财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为17.7、20.5、25.2亿元；每股收益分别为1.14元、1.32元、1.63元 [10][13]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司Q4业绩有所承压，但M6上市在即，业绩改善可期[1] - 尽管下调了2026-2027年业绩预测，但考虑到M6爆款可期、全球化发展有望加速以及积极布局机器人等前沿领域，看好长期发展，维持“买入”评级[6] 财务业绩与运营分析 - **2025年全年业绩**：实现营收1650.54亿元，同比增长13.7%；归母净利润59.57亿元，同比增长0.2%；毛利率29.14%，同比提升3.0个百分点[6] - **2025年第四季度业绩**：实现营收545.19亿元，同比增长41.4%，环比增长13.3%；归母净利润6.44亿元，同比下降66.2%，环比下降72.8%[6] - **Q4业绩承压原因**： - 低毛利M7销量占比环比大幅提升35.2个百分点，导致毛利率环比下降1.3个百分点[6] - 销售、管理、研发、财务费用率同比及环比均有所上升，其中研发费用率同比增加2.2个百分点，环比增加0.9个百分点，2025年研发人员达9019人，同比增长2818人[6] - 基于审慎性原则，计提资产减值损失12.57亿元，环比增加12.1亿元[6] - **2025年第四季度销量**：实现销量15.41万辆，同比增长59.5%，环比增长24.3%[7] - **分车型Q4销量**： - M7销量7.44万辆，同比增长77.1%，环比大幅增长360.1%[7] - M8销量4.80万辆，环比下降26.1%[7] - M9销量2.54万辆，同比下降47.1%，环比下降16.8%[7] - M5销量0.63万辆，同比下降4.0%，环比下降48.7%[7] - **单车指标**：受M7销量占比大幅提升影响，Q4公司平均销售价格（ASP）为35.39万元，同比减少4.52万元，环比减少3.43万元；单车归母净利润为0.42万元，同比减少1.56万元，环比减少1.49万元[7] 未来展望与战略布局 - **新车M6上市**：问界M6已开启预售，主打年轻市场，首次全系标配全球量产最高的896线双光路激光雷达，预售24小时订单量突破6万辆，爆款可期[8] - **全球化战略**：2026年，在夯实国内市场的基础上，公司将加快面向海外市场的车型研发与运营体系搭建，海外市场有望放大潜在销量空间[8] - **创新业务布局**：公司积极推进机器人业务落地，围绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态深入研发，打造新成长曲线[8] - **业务聚焦**：公司拟剥离蓝电业务，深度聚焦问界主业[8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为2132.08亿元、2587.24亿元、2865.66亿元，同比增长率分别为29.2%、21.3%、10.8%[9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为100.47亿元、148.03亿元、197.71亿元，同比增长率分别为68.7%、47.3%、33.6%[9] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为28.0%、28.1%、28.7%；净利率分别为4.7%、5.7%、6.9%[9] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.7倍、10.7倍、8.0倍；对应市净率（P/B）分别为3.1倍、2.4倍、1.9倍[9]

投资评级与核心观点 - 报告给予均胜电子“买入”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司盈利持续修复，并通过智能驾驶与机器人业务双曲线勾勒成长新蓝图 [1][4] - 基于2025年业绩修复及未来展望，报告上调了公司2026-2027年业绩预测并新增2028年预测 [4] 公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入611.8亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润13.4亿元，同比大幅增长39.1%；扣非归母净利润为15.0亿元，同比增长16.7% [4] - 2025年第四季度营收153.4亿元，归母净利润2.16亿元，环比下降主要因终止衡器业务产生一次性亏损 [4] - 2025年整体毛利率为18.3%，同比提升2.08个百分点；海外毛利率为17.9%，同比提升2.75个百分点，主要得益于供应链优化、全球产能调整及核心零部件垂直整合 [4] - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为17.75亿元、20.99亿元、23.07亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.14元、1.35元、1.49元 [4][7] - 以当前股价24.78元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21.7倍、18.3倍、16.7倍 [4][7] 汽车电子与智能化业务进展 - 2025年全年公司新获全生命周期订单约970亿元，创历史新高，其中汽车电子业务贡献461亿元 [5] - 汽车电子业务中，高级智能化产品新获订单超过200亿元 [5] - 具体订单突破包括：与Momenta的联合方案突破车企定点，预计2026年量产；获得全球头部主机厂下一代中央计算单元（CCU）平台定点，预计2027年量产；获得国际主流车企车载多联屏量产定点，预计2027年上半年量产 [5] - 公司通过合作中际旭创及投资新菲光布局车载光通信领域 [5] 新兴智能体（机器人）业务布局 - 公司确立“汽车+新兴智能体”双轮驱动战略，为全球车企及机器人企业提供软硬件一体化解决方案，包括大小脑控制器、能源管理模块、机身材料及机器人头部/胸腔总成等 [6] - 在国内市场，公司与智元机器人、银河通用等合作，已实现主控板批量供货，IMU、鱼眼相机等传感器陆续送样，并提供定制电池包及无线充电产品 [6] - 在海外市场，公司为某头部机器人公司批量交付后脑/颈部等部件，并推进下一代头显方案与头部总成供货；另与海外机器人公司合作末端物流及外卖配送机器人 [6] 财务预测与估值摘要 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为669.55亿元、720.91亿元、768.44亿元，同比增长率分别为9.4%、7.7%、6.6% [7] - 预测毛利率将持续改善，2026-2028年分别为18.7%、19.3%、19.6% [7] - 预测净资产收益率（ROE）将稳步提升，2026-2028年分别为7.1%、7.8%、8.0% [7] - 当前市净率（P/B）为2.2倍（基于2025年数据），预测2026-2028年P/B分别为2.0倍、1.8倍、1.7倍 [7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为均胜电子盈利持续修复，并通过“智驾+机器人”双曲线勾勒成长新蓝图 [1] - 公司短期利润弹性来自汽车安全海外整合、供应链优化及固定成本压降 [4] - 中期估值看汽车电子智驾域控、CCU、车载多联屏等量产节奏 [4] - 长期新兴智能体业务提供成长空间 [4] - 基于2025年业绩修复情况，报告上调了公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测 [4] 财务表现与预测 - 2025年营收611.8亿元，同比增长9.5% [4] - 2025年归母净利润13.4亿元，同比增长39.1% [4] - 2025年扣非归母净利润15.0亿元，同比增长16.7% [4] - 2025年第四季度营收153.4亿元，归母净利润2.16亿元，环比下降主要因终止衡器业务产生一次性亏损 [4] - 2025年整体毛利率为18.3%，同比提升2.08个百分点 [4] - 2025年海外毛利率为17.9%，同比提升2.75个百分点，得益于供应链优化、全球产能调整及核心零部件垂直整合 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为17.75亿元、20.99亿元、23.07亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21.7倍、18.3倍、16.7倍 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为669.55亿元、720.91亿元、768.44亿元，同比增长率分别为9.4%、7.7%、6.6% [7] - 预测2026-2028年毛利率分别为18.7%、19.3%、19.6% [7] 汽车电子与智能化业务 - 2025年全年新获全生命周期订单约970亿元，创历史新高 [5] - 其中汽车电子业务贡献新订单461亿元 [5] - 高级智能化产品新获订单超200亿元 [5] - 与Momenta的联合方案已突破车企定点，预计2026年量产 [5] - 获得全球头部主机厂下一代中央计算单元（CCU）平台定点，预计2027年量产 [5] - 获得国际主流车企车载多联屏量产定点，预计2027年上半年量产 [5] - 通过合作中际旭创及投资新菲光布局车载光通信 [5] 新兴智能体（机器人）业务 - 公司定位为全球车企及机器人企业提供“大小脑”控制器、能源管理模块、机身材料及机器人头部/胸腔总成等软硬件一体化解决方案 [6] - 国内与智元机器人、银河通用等合作，已实现主控板批量供货，IMU、鱼眼相机等传感器陆续送样，并提供定制电池包及无线充电产品 [6] - 海外为某头部机器人公司批量交付后脑/颈部等部件，并推进下一代头显方案与头部总成供货 [6] - 另与海外机器人公司合作末端物流及外卖配送机器人 [6] 公司基本信息与市场数据 - 报告日期：2026年04月01日，基准日2026年3月31日 [1] - 当前股价：24.78元 [1] - 一年内股价最高最低分别为39.98元/13.56元 [1] - 总市值：384.28亿元 [1] - 流通市值：335.78亿元 [1] - 总股本：15.51亿股 [1] - 流通股本：13.55亿股 [1] - 近3个月换手率：155.55% [1]