核心观点 - 报告核心观点认为，当前A股微观交易结构指标（前5%个股成交额占比达43.1%）虽接近45%的历史阈值，但牛市仍在，发生全面风格切换的概率不高，更大的可能是科技成长内部的切换[2][40][46] - 报告强调，影响微观结构观测阈值的主要矛盾是交易者结构，而非经济结构；交易者结构越丰富，阈值越低；当前A股交易者结构丰富，45%的阈值短期内仍然有效[2][50][51] - 报告提出“二次点火”成长资产是核心投资方向，这类资产需同时具备高增速（G）与向上的增速加速度（Δg），是产业趋势下利润再分配的赢家，更符合当下资金审美[4][46][77] 微观结构分析 - 定义了“微观结构恶化”：当A股成交额排名前5%的个股成交额占全部A股比例达到历史极值45%时，往往意味着微观结构恶化发生，其核心影响是引发市场风格切换[13] - 历史上有5次显著的微观结构恶化（2007、2008、2015、2018、2021年），均引发了市场风格从大盘占优向小盘占优的切换[2][18] - 截至2026年4月23日，A股前5%成交额个股交易集中度为43.1%，较3月上行3个百分点，接近但尚未突破45%的阈值[2][40] - 对当前指标的理解：1) 无需担心“牛转熊”，因DDM框架核心驱动力仍在；2) 4月集中度提升有两大特殊原因（地缘冲突缓和带来的风险偏好反弹、一季报早期积极披露），预计后续交易将分散；3) DDM三要素稳定，全面风格切换概率不高；4) 若突破阈值，更可能是科技成长内部的切换[41][42][46] 拥挤度指标应用 - 强调“成交额占比”并非最好的行业拥挤度观测指标，不应与“微观结构恶化”观测混为一谈[3][54] - 行业拥挤度的三大观测指标按有效性排序为：换手率 > 相对换手率 > 成交额占比[3][56] - 交易拥挤度是行业股价阶段性顶部的辅助性风险判断指标，而非行情主导要素，其适用范围有限且非100%有效[3][58] - 无论是微观结构恶化还是行业拥挤度突破阈值，其对行情的作用本质是“催化剂”，DDM三要素（尤其是分子端景气线索）的变化才是核心主导[3][59] - 截至4月17日，交易拥挤度超过阈值的行业有5个：电子、轻工制造、电力设备、国防军工、机械设备[14][60] 景气投资方法论 - 景气线索是风格切换中最重要的线索，针对“景气投资失效”的质疑，报告认为景气的“定价锚点”发生了切换，而非失效[64] - 通过对财务指标与股价相关性的研究，总结出5个与股价显著正相关的指标，按有效性排序为：Δ盈利增速 > Δ收入增速 > ΔROE > 收入增速 > 盈利增速[4][66] - 提出景气投资的核心是“G和ΔG兼备”，并构建了盈利增速的“山峰理论”：处于增速山峰左侧（ΔG为正）的资产可获得“估值+业绩”的戴维斯双击；处于右侧（ΔG为负）则面临估值收缩[4][69] - 以2022年为例，煤炭行业处于增速山峰左侧（G和ΔG兼备），股价领涨；新能源行业虽G为正但ΔG为负（处于右侧），股价走弱[4][65][69] “二次点火”成长资产框架 - “二次点火”成长资产概念源自火箭二次点火，指同时具备高增速（G）与向上加速度（Δg）的资产[4][77] - 本轮科技投资（如AI）的本质是重构生产函数、引发利润再分配，而非简单的产业轮动[72][73] - “二次点火”成长资产是产业趋势演进过程中利润再分配的最终赢家，投资应聚焦于“谁掌握入口”，如算力资本、电力设施、生态平台[73][78] - 筛选“二次点火”成长需从现实（财报）和预期两个维度入手：现实维度要求当前业绩增速高且财报Δg排名靠前；预期维度要求行业景气预期加速[5][80] - 基于现实财报数据（截至4月23日），一级行业中Δ盈利增速靠前且增速>20%的包括：传媒、计算机、纺织服饰、国防军工、电力设备、有色金属[20][81]

投资评级与核心观点 - 报告对东方雨虹维持“增持”评级 [2][6] - 报告核心观点：2025年因大额减值拖累业绩，但2026年第一季度收入利润已重回高增长，随着公司零售业务占比提升、经营质量改善、海外市场加速拓展以及产品提价落地，业绩有望重回高增长，关注其底部向上的弹性 [1][4][6] 2025年与2026年第一季度财务表现 - **2025年业绩**：公司实现收入275.8亿元，同比下降1.7%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长4.71%；扣非归母净利润为2.36亿元，同比增长90.74% [4] - **2025年减值影响**：2025年信用及资产减值合计15.68亿元，严重拖累当期业绩 [4] - **2026年第一季度业绩**：公司实现收入71.9亿元，同比增长20.74%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长108.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比增长110.73% [4] - **2025年分红情况**：鉴于2025年中期已分红且回购股份已注销，2025年度利润分配预案为不分红 [4] 业务结构与经营质量分析 - **渠道收入结构 (2025年)**：零售渠道收入约99.44亿元，同比下降2.6%，占比36.06%（其中民建集团收入91.26亿元）；工程渠道收入约132.8亿元，同比下降0.55%，占比48.15%；直销业务收入40.88亿元，同比下降4.4%，占比14.82% [4] - **经营质量改善**：2025年末应收票据及应收账款规模为59.4亿元，同比下降19.12亿元；2025年经营性净现金流为35.54亿元，同比增长约1亿元；随着零售与工程业务发展更均衡，现金流、应收账款等指标逐步改善 [4] 盈利能力与费用控制 - **2025年毛利率**：整体毛利率为24.82%，同比下降约1个百分点；其中防水卷材毛利率22.15%（-0.64 pct），涂料毛利率33.74%（-0.98 pct），砂粉毛利率26.88%（-0.57 pct） [4] - **2025年期间费用率**：为17.43%，同比下降1.87个百分点；其中销售费用率为8.59%，同比下降1.66个百分点，主要因促销费、广告宣传及咨询费等减少 [4] - **2026年第一季度毛利率**：为27.03%，同比提升3.3个百分点 [4] 海外业务拓展 - **2025年海外收入**：港澳台地区及海外收入15.9亿元，同比增长80.9% [4] - **海外扩张策略**：2025年是公司海外加速布局的一年，加快建设东南亚、中东、北美等地的基地，并购香港地区、南美等地的渠道开拓市场，积极开展国际业务交流与合作 [4] - **未来展望**：公司建设产能与开拓市场并举，2026年海外收入有望延续高增长，成为新的业绩增长点 [4] 成本传导与行业需求 - **原材料价格上涨**：2026年3月以来，受原油价格上涨影响，产品原材料价格上涨；以华东重交沥青为例，2月末价格为3290元/吨，3月末上涨至4710元/吨，环比上涨43.2% [4] - **产品提价措施**：为传导成本压力，公司工程类产品在3月15日提价5-10%，3月31日再次提价8-12%，4月16日发涨价函计划于4月30日提价3-8% [4] - **提价效果与意义**：提价体现了公司议价能力的提升，并有助于提升盈利能力 [4] - **行业需求端**：2026年第一季度，全国重点20城二手房成交面积约4108万平方米，同比增长4% [4][5] - **政策支持**：《政府工作报告》明确着力稳定房地产市场；近期财政部与住建部发布《关于开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，中央财政将给予定额补助，有利于稳定市场预期 [5] - **行业展望**：预计2026年行业需求将逐步筑底企稳，供需格局也将逐步改善 [5] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为16.5亿元、19.38亿元和22.6亿元 [6] - **EPS预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.69元、0.81元和0.95元 [6] - **PE估值**：对应2026年4月22日收盘价，2026-2028年PE估值分别为22.7倍、19.3倍和16.6倍 [6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为296.13亿元、319.09亿元和344.33亿元，增长率分别为7.38%、7.75%和7.91% [7] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为26.87%、27.09%和27.28%；净利率分别为5.61%、6.10%和6.60% [12]

核心观点 - 报告认为当前左侧配置窗口已至，随着地缘政治风险缓和，市场风险偏好回升，科技成长股将迎来估值修复，其中具备“二次点火”特征的成长资产最具弹性 [3] - “二次点火”成长资产指同时具备高增速（G）与向上加速度（Δg，即盈利增速的边际变化）的资产，其更符合当下市场资金审美，是把握本轮AI科技革命中全球利润再分配的关键 [3][27] - 报告构建了新的景气投资框架，结合景气投资方法论（聚焦财报Δg）和景气预期比较（聚焦预期Δg），以筛选“二次点火”成长资产，并据此给出了具体的行业投资建议 [5][42] 市场环境与配置逻辑 - 美伊冲突于4月8日阶段性停火，从“极限对抗”走向“谈判桌”，地缘政治缓和窗口徐徐打开 [3][16] - 衡量能源供应风险的OVX指数和衡量经济衰退风险的VIX指数均从高位下降，截至4月22日，OVX读数77%，VIX读数19%，宏观尾部风险正逐步下降，左侧积极信号已现，市场风险偏好回升 [20][21][22] - 波动率下降背景下，市场将从情绪β修复过渡到业绩α验证阶段，资金审美标准趋于苛刻，除绝对增速外，增长的加速度（Δg）成为评判成长性的核心要求 [21][23] - 地缘冲突不改产业趋势，但会重塑其兑现节奏与产业内部的利润分配结构，例如能源危机将加速能源独立和制造业回流等产业趋势的落地 [28][38] 产业趋势与投资本质 - 本轮AI科技革命的本质是全球利润的再分配，算力资本、电力设施和生态平台将是核心受益方 [4][33] - 据国际能源署测算，到2030年，全球数据中心的电力需求将增加一倍以上，达到约945太瓦时 [33] - 利润再分配以季度为单位逐步兑现于上市公司财务报表，盈利增速的边际变化（Δg）是衡量产业链内部利润再分配最直接、最有效的量化锚点 [4][36] - “二次点火”成长资产是产业趋势下利润再分配的赢家，例如2023-2024年AI算力产业链中的光模块因收入增速不断环比加速而获得了显著超额收益 [41] 景气投资方法论 - 报告构建了7大类共34个指标的景气研究框架，指出当前景气投资的定价锚点已从单纯的高增长（G）切换为增长的边际变化（Δg） [44][47] - 财报披露后对股价指引最强的指标是增长的边际变化（Δ类指标），其有效性排序为：Δ盈利增速 > Δ收入增速 > ΔROE > 收入增速 > 盈利增速 [5][47] - 基于2025年财报数据（含预告），一级行业中Δ盈利增速排名靠前且增速大于20%的行业包括：传媒、计算机、纺织服饰、国防军工、电力设备、有色金属 [53][55] - 二级行业中Δ盈利增速排名靠前且增速大于20%的行业包括：能源金属（Δg为2216个百分点）、游戏Ⅱ（Δg为494个百分点）、服装家纺、航空机场、军工电子Ⅱ等 [53][54] 景气预期比较框架 - 为弥补财报数据的滞后性，报告引入基于分析师盈利预测调整的景气预期比较框架，以实现从“跟踪”到“前瞻”的跨越 [42][57] - 截至4月19日，景气预期改善靠前的一级行业包括：煤炭、电力设备、石油石化、建筑材料、基础化工、美容护理、交通运输、有色金属 [58][59] - 景气预期改善靠前的二级行业包括：其他电子Ⅱ、能源金属、化学原料、航空装备Ⅱ、煤炭开采、玻璃玻纤、商用车、航空机场等 [58][60] 投资建议与行业筛选 - 综合财报Δg和预期Δg，符合“二次点火”成长特征的一级行业包括：电力设备、有色金属、传媒、计算机、建筑材料、美容护理 [5][87][89] - 符合“二次点火”成长特征的二级行业包括：其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、医疗服务、游戏Ⅱ、通信设备等 [5][87][89] - 根据景气线索强弱，将“二次点火”成长分为两个推荐层级 [6][88] - **第一层级（财报Δg和预期Δg兼备）**： - **一级行业**：电力设备、有色金属 [6][89] - **二级行业**：其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、医疗服务、通信设备、航空机场 [6][89] - **第二层级（财报Δg或预期Δg突出）**： - **一级行业**：传媒、计算机、建筑材料、美容护理 [6][89] - **二级行业**：游戏Ⅱ、农化制品 [6][89] 重点行业分析摘要 - **电力设备**：景气与能源安全双轮驱动，确定性最高。财报Δg由负转正，盈利预测修正持续向上。关注电池储能、电网设备、算电协同、风光核方向 [6][90][91] - **有色金属**：全球供应链重构下战略价值抬升，兼具“安全+成长”属性。数据中心耗电增加推升铜需求，行业景气度或加速 [6][94] - **传媒**：AI内容革命驱动景气反转，AI工具降本增效逻辑正在被市场定价 [6][95] - **计算机**：推理时代来临，企业AI化落地在即，算力主权化和国产替代提升行业战略价值 [6][96] - **建筑材料**：供给端“反内卷”政策修复盈利，需求端出海提供成长弹性，行业处于“底部已现+供给收缩+结构性亮点”阶段 [6][97] - **美容护理**：行业从粗放增长进入精耕分化期，国货品牌出海与功效护肤成为两大趋势 [6][98] - **其他电子Ⅱ**：高弹性“新质生产力”集散地，正处于从“国产替代”向“AI具身化与算力配套”的二次点火期 [6][99]

投资评级 - 报告对东方雨虹(002271)给出“买入”评级，并维持该评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为东方雨虹经营拐点已显现，2026年第一季度业绩实现高增长，行业在经历供给出清后竞争格局优化，产品价格开始底部回升，公司盈利能力明显改善 [3][4] - 从中期维度看，行业供需有望实现反转，公司有望通过市场份额提升和业务出海实现超越行业的增长，主要产品价格已触底，后续有望温和复苏带动盈利能力提升 [5] 公司财务与经营表现总结 - **2025年业绩承压**：2025年公司实现营业收入275.79亿元，同比降低1.70%，归母净利润1.13亿元，同比增加4.71%，扣非后归母净利润2.36亿元，同比大幅增加90.74% [3] - **2026年第一季度业绩高增拐点显现**：2026年第一季度公司实现营业收入71.90亿元，同比增加20.74%，归母净利润4.02亿元，同比大幅增加108.89%，扣非后归母净利润3.62亿元，同比增加110.73% [3] - **2025年分产品营收**：防水卷材收入113.6亿元，同比变化-3.6%，涂料收入78.1亿元，同比变化-11.4%，砂浆粉料收入42.3亿元，同比变化+1.8%，工程施工收入18.6亿元，同比变化+17.8%，其他主营业务收入20.5亿元，同比变化+36.8% [4] - **2025年分渠道表现**：零售渠道收入99.4亿元，同比下滑2.6%，毛利率31.6%，同比下降5.1个百分点，工程渠道收入132.8亿元，同比下滑0.6%，毛利率21.1%，同比下降0.2个百分点，直销收入40.9亿元，同比下滑4.4%，毛利率21.6%，同比提升6.7个百分点 [4] - **2026年第一季度盈利能力改善**：第一季度毛利率为27.03%，同比增长3.3个百分点 [4] - **费用与减值情况**：2025年期间费用率17.43%，同比下降1.87个百分点，全年信用减值损失11.6亿元，资产减值损失4.1亿元，报表归母净利率为0.41% [5] - **现金流与应收账款**：2025年经营活动现金流净额为35.54亿元，同比增长2.8%，截至2025年底，账面应收账款净值为56.3亿元，同比减少23.3% [5] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2027年收入分别为315.35亿元、353.97亿元，同比增长率分别为14.35%、12.25% [5][9] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2027年归母净利润分别为17.59亿元、25.53亿元，同比增长率分别为1453.40%、45.12% [5][9] - **每股收益预测**：预计2026-2027年每股收益分别为0.74元、1.07元 [9] - **估值水平**：对应2026-2027年市盈率分别为22倍、15倍 [5][9] - **盈利能力预测**：预计2026-2027年毛利率分别为26.6%、27.2%，净利率分别为5.6%、7.2% [10] 公司基本情况 - **股价与市值**：最新收盘价16.29元，总市值389亿元，流通市值312亿元，52周内最高价18.90元，最低价10.41元 [2] - **股本与股东**：总股本23.89亿股，流通股本19.14亿股，第一大股东为李卫国 [2] - **财务比率**：资产负债率51.1%，市盈率325.80 [2]

投资评级 - 报告对东方雨虹(002271)给出“买入”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为东方雨虹2026年第一季度业绩呈现高增长，经营拐点已经显现，行业在经历供给出清后触底，产品价格开始回升 [3][4] - 公司通过份额提升和业务出海有望实现超越行业的增长，主要产品价格已触底，后续有望温和复苏，带动盈利能力提升 [4][5] 公司基本情况与业绩回顾 - 公司最新收盘价为16.29元，总市值389亿元，流通市值312亿元，52周内股价最高18.90元，最低10.41元，资产负债率为51.1%，市盈率为325.80 [2] - 2025年公司实现营业收入275.79亿元，同比降低1.70%，归母净利润1.13亿元，同比增加4.71%，扣非后归母净利润2.36亿元，同比大幅增加90.74% [3] - 2026年第一季度公司实现营收71.90亿元，同比大幅增长20.74%，归母净利润4.02亿元，同比激增108.89%，扣非后归母净利润3.62亿元，同比激增110.73% [3] - 2025年分产品看，防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营业务营收分别为113.6/78.1/42.3/18.6/20.5亿元，同比变化-3.6%/-11.4%/+1.8%/+17.8%/+36.8%，防水主业承压 [4] - 2025年分渠道看，零售渠道收入99.4亿元，同比下滑2.6%，毛利率31.6%，同比下降5.1个百分点；工程渠道收入132.8亿元，同比微降0.6%，毛利率21.1%，同比下降0.2个百分点；直销收入40.9亿元，同比下滑4.4%，毛利率21.6%，同比提升6.7个百分点 [4] - 2026年第一季度单季度毛利率为27.03%，同比增长3.3个百分点，显示盈利能力明显改善 [4] - 2025年公司期间费用率为17.43%，同比下降1.87个百分点，全年信用减值损失和资产减值损失分别为11.6亿元和4.1亿元，大额计提影响了报表净利润 [5] - 2025年公司经营活动现金流净额为35.54亿元，同比增长2.8%，截至2025年底，账面应收账款净值为56.3亿元，同比减少23.3% [5] 未来展望与盈利预测 - 报告预计公司2026-2027年营业收入分别为315.35亿元、353.97亿元，同比增长14.35%、12.25% [5][9] - 报告预计公司2026-2027年归母净利润分别为17.59亿元、25.53亿元，同比大幅增长1453.40%、45.12% [5][9] - 对应的2026-2027年每股收益(EPS)预计为0.74元、1.07元，市盈率(PE)分别为22倍、15倍 [5][9] - 预计公司毛利率将从2025年的24.8%提升至2026年的26.6%和2027年的27.2%，净利率将从2025年的0.4%显著提升至2026年的5.6%和2027年的7.2% [10]

宏观与市场环境 - 近半月高频数据显示，4月上中旬地产销售延续了3月以来的改善趋势，新房销售同比增5.6%（3月同比降5%），二手房销售同比增9.3%（3月春节修正后同比降4.4%）[4] - 银行间市场流动性延续宽松，DR007下行8.9bp至1.320%[4] - 2026年三月中下旬至今，转债市场经历了一轮由地缘冲突引发的“估值压缩-修复”完整周期，截至2026年4月17日，转债市场定价偏离度指标为12.94%，处于历史极值区域[6] - 过去一个月中证转债指数累计上涨5.70%，其中正股拉动收益为2.87%，转债估值收益为2.72%[8] - 本期国盛基本面高频指数为130.7点，当周同比增加5.6点，利率债多空信号因子为2.7%[9] - 预计2026年4月CPI月环比为0.5%，PPI月环比为0.8%[9] 银行行业 - 预计2026年一季度上市银行整体营业收入同比增长4.2%、归母净利润同比增长3.7%[11] - 营收超预期主要来自净息差降幅收窄及非息收入增长，其中手续费收入延续回暖趋势[11] - 预计2026年一季度上市银行净息差同比降幅将进一步收窄，部分银行有望实现季度间企稳甚至小幅回升[12] - 2026年一季度末人民币贷款余额同比增长5.7%，较2025年同期增速下降1.7个百分点[14] - 2026年一季度新增人民币贷款8.6万亿元，其中对公贷款新增规模达8.6万亿元[15] - 2025年末手续费及佣金收入同比增速5.7%，增速较2024年末上升15个百分点[15] 电子与机械设备行业 - 大族激光2024年以15%的市占率领跑中国激光设备行业[17] - 公司受益于消费电子大客户产品创新周期，激光加工、3D打印业务预计大幅增长，同时AI算力PCB专用设备份额提升[17] 传媒与互联网行业 - 上周（4月13日-4月17日）传媒（申万）指数上涨0.9%，跑输上证指数0.7%，成交额2,757亿元[20] - 产业进展方面，Anthropic推出Claude Opus 4.7，阿里发布首款开放式世界模型HappyOyster，腾讯混元3D世界模型2.0开源[22] - 应用方向看好Agent在金融、营销等高数字化细分领域落地，以及AI多模态、IP与3D方向[23] 医药生物行业 - 2026年4月14日国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，提出优化创新药首发价格机制等14条举措[25] - 政策提出对高水平创新药支持上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，并健全以市场为主导的药品价格形成机制[25] - 2026年4月13日，Revolution Medicines公布Daraxonrasib用于转移性胰腺导管腺癌的关键III期研究顶线结果，中位OS为13.2个月，对照组为6.7个月，HR=0.40[27] 环保行业 - 《工业产品绿色设计指南（2026年版）》发布，明确了节能、节水、节材等11个重点方向，利好节能装备板块[28] - 《山西省煤矸石生态回填实施方案》发布，生态修复、环境监测等细分领域有望迎来区域性市场机遇[29] - 本周（4.13-4.17）全国碳市场碳排放配额总成交量149.05万吨，总成交额11,147.17万元，收盘价较上周五上涨0.08%[29] - 截至2026年4月17日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.88亿吨，累计成交额593.74亿元[29] - 当周环保板块（申万）涨幅为0.39%，跑输上证综指1.25%[31] 社会服务与旅游 - 天目湖预计26-28年公司营业收入分别为5.4/5.6/6.2亿元，归母净利润分别为1.1/1.3/1.5亿元[31] 计算机与智能家居 - 萤石网络2025年实现营业收入590,116.08万元，同比增长8.44%，归母净利润56,657.69万元，同比增长12.43%[32] - 2026年一季度，公司营业收入同比增长2.36%，归母净利润同比增长32.3%[32] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.90/7.85/8.79亿元[32] 能源与电力 - 国电电力2025年扣非归母净利润67.76亿元，同比+45.22%，全年合计分红42.98亿，分红比例高达60.02%，对应A股股息率5.0%[33] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1676.60/1753.51/1797.96亿元，归母净利分别为62.52/70.60/78.32亿元[33] 纺织服饰 - 太平鸟2026年第一季度扣非归母净利润同比+33%[35] - 预计2026~2028年归母净利润分别为2.12/2.62/3.07亿元[35] 建筑材料 - 伟星新材2025年总营收53.82亿元，同比下滑14.12%，归母净利润7.41亿元，同比下滑22.24%[38] - 2025年公司PPR/PE/PVC系列产品销售收入分别为24.92亿元/11.67亿元/7.5亿元，分别同比下滑15.2%/18%/9.4%[39] - 2025年伟星新材综合毛利率40.98%，同比微降0.74个百分点[40] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.38亿元、9.28亿元、10.13亿元[41] 商贸零售 - 重庆百货预计2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、9.80亿元、10.89亿元[42] - 家家悦预计2026-2028年归母净利润各2.55亿元、3.15亿元、3.66亿元，同比增长27.1%、23.4%、16.3%[45] 煤炭与装备 - 江钨装备2025年主营收入25.75亿元（同比-56.26%），归母净利润-2.91亿元（同比-20.56%），但第四季度已扭亏为盈[43] - 公司磁选装备业务2025年营收4.1亿元，并拟募资不超18.82亿元收购三家标的公司以完善钨、钽铌产业链[43] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.75、0.89、1.02亿元[43]

核心观点 - 报告期内（2026年4月13日至4月17日），全球主要权益市场普遍上涨，A股市场成长风格表现突出，通信、电子等行业领涨，同时黄金及铜价持续反弹，而原油价格出现显著下跌 [1][2] - 基金市场方面，含权类产品（权益类及固收+等）在新发基金中占据绝对主导地位，显示市场对权益资产的配置热度依然较高 [4][16] - 从资金流向看，南向资金持续大幅净流入，而A股宽基指数ETF则呈现资金净流出状态 [3][15] 市场行情与数据回顾 - **全球权益市场普涨**：上周A股主要指数均上涨，其中创业板50指数上涨7.51%，北证50指数上涨7.43%，深证成指上涨4.02% [2][9] 海外市场方面，纳斯达克100指数上涨6.20%，标普500指数上涨4.54%，韩国综合指数上涨5.68% [2][9] - **行业表现分化**：申万一级行业中，通信行业周涨幅达8.06%，电子行业上涨6.85%，建筑材料行业上涨6.03%，表现强势 [2][11] 而石油石化、食品饮料、煤炭等行业周内收跌 [2] - **商品市场表现各异**：COMEX黄金期货价格周内上涨1.71%，LME铜现货结算价周内上涨3.86% [3][12] 相反，原油价格大幅下跌，WTI现货价周内下跌13.17%，布伦特原油期货结算价周内下跌5.06% [3][12] - **国债收益率下行**：中债10年期国债到期收益率报1.7623%，较前一周下行5.05个基点 [11] 美债10年期国债收益率报4.26%，较前一周下行5.00个基点 [11] - **ETF交投与资金流向**：上周两市ETF日均成交额约4548.52亿元，交投活跃度一般 [3][15] 宽基指数ETF资金净流出明显，而黄金类ETF资金净流出约0.89亿元 [3][15] 南向资金周内净买入257.54亿港元，2026年初以来累计净买入约2420.37亿港元 [3][15] 基金市场概况 - **市场总体规模**：截至2026年4月17日，全市场共有公募基金13963只，合计资产净值约37.15万亿元人民币 [4][16] - **新发基金结构**：本周（4月20日至24日）拟新发行基金约24只，其中含权类产品（包括主动权益、固收+、被动指数等）数量占比高达95.8% [4][16] 具体包括7只主动管理型权益基金、6只固收+基金、9只被动指数型股票基金（主题涉及有色金属、机器人、粮食、软件等）以及1只增强指数型基金 [4][16][17]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心观点是当日A股市场主要指数多数收涨，市场情绪偏暖，成交活跃度提升，国防军工、电子等板块领涨[1] 市场回顾 - **指数表现**：截至收盘，沪指收涨0.76%，报4082.13点；深证成指涨0.55%，报14966.75点；创业板指跌0.02%，报3677.58点；科创50指数涨1.91%，收报1450.52点[1] - **个股与成交**：全市场3421只个股上涨，1890只个股下跌，185只个股收平，沪深两市今日成交额合计25788亿元，较上个交易日放量1532亿元[1] - **行业表现**：申万一级行业涨多跌少，国防军工领涨，涨幅为3.47%，其次是电子涨1.56%、公用事业涨1.35%、计算机涨1.16%、家用电器涨1.14%；综合领跌，跌幅为1.44%，其次是建筑材料跌0.60%、煤炭跌0.43%、房地产跌0.40%、石油石化跌0.28%[1] - **概念板块表现**：涨幅居前的概念板块包括化学纤维精选、培育钻石、特高压、卫星互联网、卫星导航、超硬材料、半导体硅片、超导、商业航天、航母、稀土、军工信息化、服务器、液冷服务器、小红书平台；盐湖提锂、维生素、房地产精选、仿制药等概念板块出现回调[2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于电子布延续高景气及涨价趋势，并看好AI产业链需求驱动下的玻纤行业，同时认为水泥行业中期供给端优化可期，消费建材行业盈利有望触底改善 [4][5] 上周行情回顾 - 过去一周（04.13–04.19）申万建筑材料行业指数上涨4.10%，跑赢上证指数（+1.64%）和沪深300指数（+1.99%），在申万31个一级子行业中排名第8位 [6] 细分行业分析与关注公司 电子布/玻纤 - 4月份电子布延续高景气涨价态势，AI相关的low-CTE、一代布二代布等产品需求旺盛，供给短期难以满足，价格有望持续提升 [4] - 由于行业产能转向AI特种玻纤，传统电子布产能紧缺，叠加织布机紧缺，预计传统电子布仍将延续超预期涨价态势 [4] - 玻纤粗砂需求端表现尚可，受结构性刚需及成本上涨影响，短期价格预计以上涨为主 [5] - 电子纱细分领域景气，受AI产业链需求驱动，低介电产品迎来量价齐升，一代、二代、三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [5] - 建议关注中国巨石、中材科技 [4][5] - 中国巨石发布2026年第一季度业绩预增公告，预计归母净利润为11.7~13.1亿元，同比增长60%~80% [20] 水泥 - 水泥仍处于需求复苏阶段，但出库量同比去年同期仍有差距，需求恢复力度一般 [4][8] - 基建端资金相对保障较好，房建需求仍有压力 [4][8] - 中期来看，在限制超产政策下，水泥行业产能有望持续下降，产能利用率将大幅提升，从而带来利润弹性 [4][8] - 建议关注海螺水泥、华新建材、上峰水泥 [4] 玻璃 - 近期玻璃产线冷修停产增多，但终端需求表现平淡，短期下游需求疲软叠加前期投机货源释放，导致价格表现偏弱 [5][15] - 需要关注成本上升背景下可能导致的超预期减产情况 [5][15] - 建议关注旗滨集团 [5] 消费建材 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争后已无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [5] - 2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [5] - 建议关注东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝 [5] - 东方雨虹2025年实现营收275.79亿元，同比降低1.70%；归母净利润1.13亿元，同比增长4.71% [19] - 东方雨虹2026年第一季度实现营收71.90亿元，同比增长20.74%；归母净利润4.02亿元，同比增长108.89% [19]

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 04 月 20 日 核心结论 分析师 【策略】资产的信号（20260415）：康波的回眸：PPI 涨价能传导到 CPI 吗？ 建议继续重视 2026 年 4 张"看涨期权"的投资机会——①受益于油价中枢 上移的能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）；②大宗商品超级周期中最后 完成"价值填坑"的农业板块（白糖/粮食）；③受益于跨境资本回流以及美 联储 QE 预期的中国消费核心资产（地产/白酒）；④受益于弱美元和中国消 费基本面修复的离岸资产（恒生科技）。 【策略】黄金的"黄金时代"系列（一）：黄金"第四浪"，将至 继续布局 4 张"看涨期权"，重视黄金"第四浪"左侧机会。如果美国不能 短时间内重启霍尔木兹海峡，或者在流动性压力下选择 QE，都会导致美元 信用裂痕再次扩大，黄金第 4 波"主升浪"行情有望启动。 【商贸零售】2026 年西部消费红利专题（二） 新增餐饮链、黄金珠宝、美容护理等优质个股，夯实安全边际的同时，把握 估值修复带来的超额收益机会，消费红利专题二中标的平均股息率约 4%+、 2026 年平均 pe17X （截至 2026 年 4 月 17 日），推荐海天 ...