贵金属价格表现 - 伦敦金现价格突破4600美元/盎司关键关口，创历史新高 [1] - 伦敦银现价格最高触及84美元/盎司，创历史新高 [1] A股贵金属板块市场反应 - 板块集体高开，截至9:45，明牌珠宝股价上涨超过6% [1] - 盛达资源、晓程科技股价上涨超过5% [1] - 湖南白银、中国白银集团股价均上涨超过4% [1] - 中国黄金国际、灵宝黄金等多只股票跟随上涨 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 美国劳动力市场趋势放缓，市场预计2026年美联储仍有两次降息空间，维持乐观做多情绪，推动有色金属板块惯性上涨[1][29] - 需关注BCOM（彭博商品指数）调仓（大部分在1月9日至1月15日完成）可能带来的市场波动率放大[1][4] - 白银伦敦1个月租赁利率从8.5%回落至3.4%，结构从Back转向Contango，表明海外现货紧张程度有所缓和[1][4] 行情回顾 - 本周（1月5日-1月9日）上证综指上涨3.82%，申万有色金属行业上涨8.56%，在31个一级行业中排名第4位，跑赢上证指数4.74个百分点[14] - 申万有色金属二级行业全线上涨：小金属板块上涨11.67%，金属新材料板块上涨9.02%，工业金属板块上涨8.52%，贵金属板块上涨7.28%，能源金属板块上涨6.30%[1][14] - 个股方面，本周涨幅前三为：东阳光（+31.61%）、云南锗业（+22.58%）、锡业股份（+21.31%）[22] 工业金属板块 - **宏观背景**：美国劳动力市场趋势放缓，12月ADP就业新增4.1万人（低于预期的4.7万），11月JOLTs职位空缺714.6万人（低于预期的760万），12月非农新增5万人（低于预期的6万），失业率4.4%（低于预期的4.5%），市场预计2026年美联储仍有两次降息，维持乐观做多情绪[29] - **铜**： - 价格：伦铜收于12,998美元/吨，周环比上涨4.1%；沪铜收于101,410元/吨，周环比上涨3.23%[2][30] - 供给端扰动：进口铜矿TC下跌至-44.5美元/吨；智利一小型铜矿宣布罢工；铜陵有色在厄瓜多尔的米拉多矿二期因政局变化未能如期签署合同而延期[2] - 需求与支撑：基本面无明显改善，但宏观做多情绪维持，叠加BCOM调仓铜将获增配，以及沪铜临近交割冶炼厂大量注册仓单，支撑现货价格[2] - 库存：LME库存13.90万吨，周环比下降4.37%；SHFE库存18.05万吨，周环比上升24.22%[31][33] - 预期：短期铜价维持震荡偏强走势[2] - **铝**： - 价格：LME铝收于3,136美元/吨，周环比上涨3.81%；沪铝收于24,330元/吨，周环比上涨6.13%[3][30] - 供应与需求：内蒙古释放新投产产能，理论开工产能增至4426.50万吨，周环比增长2万吨；铝板带箔企业产能利用率环比下降0.16个百分点，铝棒产能利用率环比下降1.75个百分点，理论需求下降[3][37] - 库存：电解铝社会库存环比上升10.48%至71.45万吨；LME库存49.78万吨，周环比下降2.24%；SHFE库存14.38万吨，周环比上升10.79%[3][31][37] - 驱动因素：市场看涨情绪良好，且铜铝比价上行至4.1的高位，铝代铜需求有望显现[3][40] - 预期：铝价维持震荡上涨态势[3] - **锌**： - 价格：伦锌收于3,154美元/吨，周环比上涨0.85%；沪锌收于23,970元/吨，周环比上涨2.99%[41] - 库存：LME库存10.75万吨，周环比上升1.06%；SHFE库存7.39万吨，周环比上升5.82%[41] - **锡**： - 价格：伦锡收于45,560美元/吨，周环比上涨13.19%；沪锡收于352,540元/吨，周环比上涨9.17%[30][46] - 供给与需求：缅甸佤邦地区复产推进，但云南部分企业进入检修周期，预计1月精锡产出受限；消费电子疲软，但光伏、AI服务器等新兴领域需求强劲[46] - 库存：LME库存0.54万吨，周环比持平；SHFE库存0.69万吨，周环比下降12.61%[31][46] - 驱动因素：本周行情主要由宏观预期与资金情绪主导，技术性突破后加速上涨[46] 贵金属板块 - **价格表现**：COMEX黄金收于4,518.40美元/盎司，周环比上涨4.07%；SHFE黄金收于1,006.48元/克，周环比上涨2.96%；COMEX白银收于79.78美元/盎司，周环比上涨10.47%；SHFE白银收于18,731元/吨，周环比上涨9.70%[4][52] - **核心驱动**：美国劳动力市场数据趋势放缓，但不足以支撑美联储在1月降息，市场维持2026年两次降息预期不变，乐观做多情绪推动贵金属价格上涨[4][50] - **近期关注点**：BCOM调仓进行中（1月9日至15日），叠加白银租赁利率大幅回落（1个月利率从8.5%降至3.4%），预计下周金银市场波动将会有效放大[4][51] 稀土板块 - **价格表现**：氧化镨钕收报615,000元/吨，周环比上涨2.93%；氧化镨收报641,000元/吨，周环比上涨2.89%；氧化镝报收1,420元/千克，周环比上涨2.90%；氧化铽收报6,170元/千克，周环比上涨3.87%[68][69] - **供需情况**：供给端，上游分离企业开工稳定，前期停产企业陆续恢复；需求端，上游报价成本高，企业备货减少，磁材企业短期控量采购，但年度需求预计仍有增加[68] - **长期展望**：人形机器人等新兴领域有望长期提振稀土需求[68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价102,220，涨1,940，涨跌幅1.93%，成交量30.38万手，持仓量18.87万手 [3] - 铝最新价24,420，涨435，涨跌幅1.81%，成交量53.33万手，持仓量18.90万手 [3] - 锌最新价23,965，涨85，涨跌幅0.36%，成交量14.32万手，持仓量7.66万手 [3] - 铅最新价17,420，涨105，涨跌幅0.61%，成交量5.87万手，持仓量4.29万手 [3] - 镍最新价140,280，涨3,790，涨跌幅2.78%，成交量112.14万手，持仓量12.06万手 [3] - 锡最新价359,980，涨10,980，涨跌幅3.15%，成交量25.31万手，持仓量4.07万手 [3] - 氧化铝最新价2,689，涨14，涨跌幅0.52%，成交量4.64万手，持仓量5.85万手 [3] - 黄金最新价1,008.54，涨7.98，涨跌幅0.80%，成交量16.12万手，持仓量11.93万手 [3] - 白银最新价19,429，涨1,119，涨跌幅6.11%，成交量17.20万手，持仓量8.68万手 [3] - 碳酸锂最新价141,380，跌60，跌跌幅0.04%，成交量1.85万手，持仓量4.38万手 [3] - 工业硅最新价8,665，跌65，跌跌幅0.74%，成交量6.67万手，持仓量5.27万手 [3] - 多晶硅最新价51,405，跌4,480，跌跌幅8.02%，成交量0.26万手，持仓量1.21万手 [3] - 螺纹钢最新价3,152，涨6，涨跌幅0.19%，成交量116.95万手，持仓量171.49万手 [3] - 铁矿石最新价836.50，涨4.50，涨跌幅0.54%，成交量0.82万手，持仓量2.81万手 [3] - 锰硅最新价5,904，跌44，跌跌幅0.74%，成交量17.22万手，持仓量25.31万手 [3] - 硅铁最新价5,632，跌112，跌跌幅1.95%，成交量22.99万手，持仓量23.32万手 [3] - 玻璃最新价1,026，跌16，跌跌幅1.54%，成交量9.16万手，持仓量10.78万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量PCR为0.58，持仓量PCR为0.64 [4] - 铝成交量PCR为0.37，持仓量PCR为0.59 [4] - 锌成交量PCR为0.55，持仓量PCR为0.72 [4] - 铅成交量PCR为0.45，持仓量PCR为0.44 [4] - 镍成交量PCR为0.69，持仓量PCR为0.67 [4] - 锡成交量PCR为0.99，持仓量PCR为1.20 [4] - 氧化铝成交量PCR为0.34，持仓量PCR为0.21 [4] - 黄金成交量PCR为0.55，持仓量PCR为0.65 [4] - 白银成交量PCR为0.89，持仓量PCR为1.58 [4] - 碳酸锂成交量PCR为1.04，持仓量PCR为1.44 [4] - 工业硅成交量PCR为0.87，持仓量PCR为0.52 [4] - 多晶硅成交量PCR为1.65，持仓量PCR为0.96 [4] - 螺纹钢成交量PCR为0.32，持仓量PCR为0.48 [4] - 铁矿石成交量PCR为0.54，持仓量PCR为1.06 [4] - 锰硅成交量PCR为0.37，持仓量PCR为0.49 [4] - 硅铁成交量PCR为0.89，持仓量PCR为0.62 [4] - 玻璃成交量PCR为0.50，持仓量PCR为0.54 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力位为110,000，支撑位为98,000 [5] - 铝压力位为24,800，支撑位为23,000 [5] - 锌压力位为26,500，支撑位为23,600 [5] - 铅压力位为18,000，支撑位为17,000 [5] - 镍压力位为170,000，支撑位为120,000 [5] - 锡压力位为385,000，支撑位为300,000 [5] - 氧化铝压力位为3,450，支撑位为2,600 [5] - 黄金压力位为1,088，支撑位为920 [5] - 白银压力位为23,200，支撑位为10,000 [5] - 碳酸锂压力位为140,000，支撑位为100,000 [5] - 工业硅压力位为11,000，支撑位为8,000 [5] - 多晶硅压力位为60,000，支撑位为55,000 [5] - 螺纹钢压力位为3,550，支撑位为2,750 [5] - 铁矿石压力位为850，支撑位为780 [5] - 锰硅压力位为6,000，支撑位为5,700 [5] - 硅铁压力位为5,700，支撑位为5,300 [5] - 玻璃压力位为1,200，支撑位为1,000 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 铜平值隐波率为31.57，加权隐波率为35.07 [6] - 铝平值隐波率为33.67，加权隐波率为33.91 [6] - 锌平值隐波率为17.88，加权隐波率为22.02 [6] - 铅平值隐波率为21.37，加权隐波率为26.59 [6] - 镍平值隐波率为53.83，加权隐波率为57.96 [6] - 锡平值隐波率为41.19，加权隐波率为45.00 [6] - 氧化铝平值隐波率为33.25，加权隐波率为42.23 [6] - 黄金平值隐波率为21.48，加权隐波率为26.79 [6] - 白银平值隐波率为64.58，加权隐波率为72.04 [6] - 碳酸锂平值隐波率为58.07，加权隐波率为57.99 [6] - 工业硅平值隐波率为27.68，加权隐波率为33.14 [6] - 多晶硅平值隐波率为41.15，加权隐波率为50.20 [6] - 螺纹钢平值隐波率为14.54，加权隐波率为17.21 [6] - 铁矿石平值隐波率为18.50，加权隐波率为22.64 [6] - 锰硅平值隐波率为15.85，加权隐波率为23.24 [6] - 硅铁平值隐波率为18.27，加权隐波率为28.85 [6] - 玻璃平值隐波率为32.98，加权隐波率为46.81 [6] 各品种期权策略建议 有色金属 - 铜：构建看涨期权牛市价差组合策略、做空波动率的卖方期权组合策略和现货套保策略 [8] - 铝：构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏多的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [10] - 锌：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [10] - 镍：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货备兑策略 [11] - 锡：构建做空波动率策略和现货领口策略 [11] - 碳酸锂：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [12] 贵金属 - 白银：构建偏中性的做空波动率期权卖方组合策略和现货套保策略 [13] 黑色系 - 螺纹钢：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [14] - 铁矿石：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [14] - 锰硅：构建做空波动率策略 [15] - 工业硅：构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货套保策略 [15] - 玻璃：构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [16]

市场开盘表现 - 1月12日A股三大股指涨跌不一，沪指涨0.35%，深成指涨0.47%，创业板指跌0.13% [1] - AI应用板块大幅上涨，易点天下开盘涨近14%，人民网、视觉中国竞价涨停 [1] - 现货黄金价格创新高，首次突破4600美元，现货白银站上84.02美元，带动湖南白银、招金黄金等贵金属股上涨 [1] - 焦点股天普股份因涉嫌信息披露违规被证监会立案，复牌后一字跌停 [1] AI应用板块 - AI应用方向延续强势，板块指数(02GN2343)上涨54.52点，涨幅3.47%，收于1623.77点 [3] - 多只个股表现突出，通达海涨停(+20.01%)，易点天下涨18.45%，值得买涨13.72%，昆仑万维涨13.20%，海天瑞声涨10.14% [3] - 引力传媒实现6天5板，视觉中国、新华网、利欧股份竞价涨停，众诚科技、迪安诊断、易点天下、值得买涨超10% [2] - 消息面受CES 2026、智谱与Minimax上市、豆包上春晚、马斯克宣布开源X推荐算法及DeepSeek V4等事件催化 [3] - 中信建投认为，随着模型能力提升及推理与长窗口成本下降，AI下游应用场景正加速进入商业化验证阶段，重点关注搜索&营销、Coding、多模态、Agent、AI for Science领域 [3] 商业航天板块 - 商业航天概念走强，板块指数(02GN2306)上涨65.66点，涨幅2.89%，收于2340.68点 [5] - 巨力索具、杭萧钢构实现3连板，通宇通讯、电科芯片涨停，信科移动、星图测控、泰胜风能等涨超10% [4] - 领涨个股包括：信科移动-U涨停(+20.01%)，天银机电涨15.06%，国光电气涨13.25%，泰胜风能涨12.37%，中泰股份涨11.43% [5] - 消息面上，我国于2025年12月向国际电信联盟(ITU)申请了超20万颗卫星的频轨资源，而SpaceX的星链计划申请及已发射卫星总计约4.2万颗，仅为我国申请量的五分之一 [5] 机构后市观点 - 华西证券认为，伴随市场成交额突破3万亿元，A股震荡中枢向上突破，春季做多窗口期有望延续，支撑因素包括：12月PMI和通胀数据好于预期；融资资金、外资等增量资金加速流入；春节前后科技产业事件催化预期有利于维持风险偏好 [6] - 华西证券行业配置建议关注：科技产业主题行情扩散，如AI应用、商业航天、机器人、国产替代、核聚变等；受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、有色金属等 [6] - 华泰证券认为，强动量效应下春季行情或仍有空间，但交易结构集中，部分热点板块需消化拥挤度压力，行情转向轮动概率上升，建议结合业绩预告寻找高性价比方向，关注游戏、免税、电池、工程机械、农化等行业，中期配置电力链上游资源品 [7] - 中信建投指出，开年以来国内经济投资与需求端利好频出，投资端国家发改委提前下达约2950亿元项目清单和投资计划，较上年同期多950亿元，各地专项债与政府债靠前发行；需求端PPI环比增长0.2%，同比降幅收窄至1.9% [8] - 中信建投认为在一系列政策工具影响下，投资增速将明显回升，社会需求显著修复，建议关注钢结构、基建等低估值顺周期板块，以及近期利好较多的太空光伏、核能与存储行业，关注核电建设、洁净室等建筑企业 [8]

港股市场表现 - 1月12日恒生指数高开0.55%，恒生科技指数涨0.88% [1] - 科网股活跃，美团与百度集团股价均上涨超过2% [1] - 锂矿股表现强势，赣锋锂业与天齐锂业股价均上涨超过4% [1] - 贵金属板块走强，紫金矿业股价上涨近3%，中国铝业股价上涨超过2% [1] 机构后市观点与投资建议 - 中信证券认为，受益于内部“十五五”催化及外部主要经济体“财政+货币”双宽松，港股2026年有望迎来第二轮估值修复及业绩复苏 [1] - 中信证券建议关注科技、大医疗、资源品、必选消费、造纸和航空板块 [1] - 招商证券认为市场将进入由质量驱动的结构性分化阶段，建议双线并行策略 [1] - 招商证券建议的进攻端配置包括有色金属和保险板块，防守端配置为高股息资产 [1] - 浙商国际认为港股市场基本面偏弱但资金面环境回落，政策面重点关注新质生产力和扩大内需，情绪面短期回暖 [2] - 浙商国际对中短期市场走势保持谨慎乐观，看好新能源、创新药、AI科技等行业 [2] - 浙商国际同时看好低估值国央企红利板块，以及香港本地银行、电信及公用事业红利股 [2] - 浙商国际认为港股2026春季表现将由“AI应用+PPI改善+扩大内需”三轮驱动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域进行分析 ，为投资者提供各领域现状、动态及潜在投资信息 ，如关注宏观经济指标变化、商品价格波动、政策调整及股市行情走势等以发现投资机会和风险 [1][2][12][29] 各目录内容总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP不变价当季同比4.8%，较上期5.2%下降，高于去年同期4.6% [1] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，与去年同期持平，高于上期49.8%；非制造业PMI商务活动为50.2%，低于去年同期52.2%，高于上期50.0% [1] - 2025年11月社会融资规模当月值24888亿元，低于上期25660亿元，高于去年同期23288亿元 [1] - 货币供应方面，2025年11月M0、M1、M2同比分别为10.6%、4.9%、8.0%，较上期和去年同期有不同变化 [1] - 2025年11月金融机构新增人民币贷款当月值3900亿元，低于上期5900亿元和去年同期5800亿元 [1] - 2025年12月CPI当月同比0.8%，高于上期-0.3%和去年同期0.1%；PPI当月同比-1.9%，降幅较上期-2.3%收窄，与去年同期持平 [1] - 2025年11月固定资产投资完成额累计同比-2.6%，低于上期0.5%和去年同期3.3%；社会消费品零售总额累计同比4.0%，低于上期4.6%，高于去年同期3.5% [1] - 2025年11月出口金额当月同比5.90%，高于上期4.30%，低于去年同期6.58%；进口金额当月同比1.90%，高于上期1.40%和去年同期-4.03% [1] 商品投资参考 综合 - 2025年12月全国CPI同比上涨0.8%，涨幅扩大创2023年3月以来新高，环比由降转升涨0.2%，全年与上年持平；PPI环比连续3个月上涨，同比降幅收窄 [2] - 1月9日国内32个商品品种基差为正，34个为负，沪镍、郑棉、生猪基差大，丁二烯橡胶、苹果、国际铜基差小 [2] - 国投白银LOF近期二级市场交易价格波动大，1月5 - 10日连续6天发溢价风险提示，高位溢价状态未改，投资风险高 [3] - 2026年1月以来中行、工行发布黄金交易提示或规则调整，上周五COMEX黄金期货涨1.29%报4518.4美元/盎司，当周累涨4.34% [3] - 广期所自2026年1月13日结算起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调至16%，交易保证金标准调至18% [3] 金属 - 1月12日现货黄金升至4550美元创历史新高，现货白银涨幅扩至2.5%，因美国非农数据及市场对美联储降息预期和特朗普政府“量化宽松”计划推动 [4][5] - 2026年初国内金饰市场首轮价格上调，首饰金克重价格接近1400元/克 [5] - 2026年初全球镍市场波动，LME期镍1月6日单日飙升10.5%，沪镍主力合约17个交易日累计涨幅近25%，因印尼调整镍矿开采配额和征税 [5] - 开年白银价格波动大，1月6日触及历史高位后跳水，涨幅从15%收窄至4%，后反弹，当前报价76美元/盎司附近，牛市趋势未终结 [6] - 2025年全球央行增持黄金致国际金价涨超60%，美元指数跌9.4%，美元在全球外汇储备占比降至56.92%创1995年以来最低 [6] - 截至1月9日，全球最大黄金ETF持仓量降0.24%即2.57吨，降至1064.56吨；全球最大白银ETF持仓增93.05吨，至16308.48吨 [7][8] 煤焦钢矿 - 印尼政府拟2026年批准约6亿吨煤炭产量配额并动态调整镍矿生产配额以稳定价格和防供应过剩，该配额低于2025年实际产量 [9] 能源化工 - 1月9日美油主力合约收涨，因中东局势升温及市场评估相关因素推动 [10] - “十五五”开局，央企牵头的清洁能源项目投产，且积极与地方交流，“沙戈荒”新能源基地等成关键词 [10] - 2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 [10] - 特朗普称委内瑞拉8日提供3000万桶石油，美政府决定石油公司投资权，将提炼销售至多5000万桶石油 [10] - 美国能源部长称委内瑞拉石油日产量未来8 - 12年有望达300万桶 [10] 农产品 - 因豆粕、玉米价格上涨和饲料需求旺季，多家饲料企业上调饲料报价，涨幅50 - 100元/吨 [11] - 巴西农民已收割大豆种植面积占预期0.53%，高于2025年同期0.05% [11] - 马来西亚1月1 - 10日棕榈油出口量预计504400吨，增长29.2% [11] - 印度取消大米出口限制后出口竞争力提升，2025年出口量同比增19.4%至2155万吨，接近历史峰值 [11] 财经新闻汇编 公开市场 - 本周央行公开市场有1387亿元逆回购到期，周二还有6000亿元买断式逆回购到期；上周净回笼12214亿元 [12] - 上周五央行开展340亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净投放340亿元 [12] 要闻资讯 - 国务院常务会议部署财政金融协同促内需政策，包括贷款贴息、担保计划、风险分担机制等，还研究常住地提供公共服务工作 [13] - 2025年12月我国CPI同比涨0.8%创2023年3月以来最高，核心CPI同比涨1.2%，环比由降转升；PPI同比降1.9%降幅收窄，环比涨0.2%连涨3个月 [13] - 商务部印发9城服务业扩大开放试点任务清单，提出159项任务聚焦多领域开放 [13] - 2026年首席经济学家论坛年会提出中国将保持积极财政政策，未来可能渐进式降息 [14] - 2026年多家银行大额存单利率低，期限短期化 [14] - 2025年300城住宅用地成交面积和出让金同比降，但部分城市高价地块频现 [14] - 美联储1月降息预期落空，美国2025年12月非农就业和失业率数据公布后，市场预期降息可能性几乎为零 [14][15] - 上周五A股放量上涨，上证指数16连阳站上4100点，成交额超3.1万亿元，影视等概念走强，光伏等走弱 [15] - 2026年首个交易周公募REITs市场开门红，多产品有新进展，市场将“存量盘活”与“高质量发展”并重 [15] - 河南出台国企境外债券管理办法，禁发一年期及以下境外债券，违规追责 [16] - 本周将公布多项经济数据，美国最高法院或公布关税裁决，美联储有相关活动，美股财报季开启，还有重要会议举行 [16] - 多家公司有债券重大事件，如控股股东变更、取消监事会、违规受批评、债务违约等 [17] - 穆迪和惠誉维持部分公司主体信用评级不变 [18] 债市综述 - 上周五银行间债市整体尚可，利率债收益率下行，国债期货主力合约微跌，资金面均衡，交易所万科债普涨 [19] - 上周五中证转债指数和万得可转债等权指数上涨，部分转债涨幅居前，部分跌幅居前 [20] - 上周五货币市场利率多数上行，Shibor短端品种分化，银行间回购定盘利率多数持平，银银间回购定盘利率集体持平 [20][21][22] - 上周五财政部10年期固息债和进出口行3年期固息债中标情况公布 [22] - 上周五欧债收益率集体下跌，美债收益率多数上涨 [22][23] 汇市速递 - 上周五在岸人民币对美元收盘跌14个基点，上周累计涨69个基点；中间价调升69个基点，上周累计调升160个基点 [24] - 上周五纽约尾盘美元指数涨0.28%，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元涨63.0个基点 [24] 研报精粹 - 中信证券称2025年新增专项债发行节奏偏慢但较2024年加快，预计2026年新增地方债发行规模扩容，供给靠前发力，化债资金有发行特征 [26] - 华泰固收介绍“负久期”策略，提出国债期货关注空头套保与做多基差机会，可参与养券回购 [26] - 兴证固收称2026年地方债利率上行风险或不引致期限缩短，综合发行期限可能维持偏长 [26] 今日提示 - 1月12日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [27] 股票市场要闻 - 上周A股三大股指震荡上涨，短期波动或加大，可布局结构性机会，关注业绩预告和经济数据，把握科技成长方向机遇 [29] - 中信证券认为年初行情由踏空资金入场和追涨推动，主题、小票轮动震荡上行格局或延续到两会前后 [29] - 截至1月10日2026年入市公募资金预计超450亿元，包括股票ETF和主动含权基金 [29] - 2025年A股上市公司现金分红2.55万亿元创新高，2026年1月多家公司披露分红方案 [30]

黄金及相关资产价格表现 - 上周COMEX黄金期货价格周度上涨4.36%，收报4518.4美元/盎司，重新站上4500美元关口 [1] - 同期，黄金ETF华夏周度上涨3.01%，黄金股ETF周度上涨6.77%，有色金属ETF基金周度上涨8.93% [1] 市场驱动因素：宏观经济与地缘政治 - 美国劳动力市场数据喜忧参半，非农与ADP就业偏弱但失业率改善，总体削弱了降息条件 [1] - 美国制造业PMI与新屋开工数据不及预期，加剧了市场对基本面的担忧，对贵金属形成短期支撑 [1] - 地缘紧张局势持续发酵，据报美国总统特朗普已听取关于军事打击伊朗方案的汇报 [1] - 美国突袭委内瑞拉引发地缘政治动荡和市场避险情绪升温 [1] 市场分析与投资需求 - 发达经济体债务膨胀，促使投资者增加贵金属配置 [1] - 近期地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [1]

核心观点 - 多家公募基金公司普遍认为，2026年A股市场驱动逻辑将从估值扩张转向盈利改善，市场行情有望在盈利修复中延续 [1] - 投资主线聚焦于AI科技与周期复苏两大方向 [1] - 资产配置策略受到更多重视，“固收+”产品及FOF、境外资产等多元配置方式关注度提升 [1][6][7] 投资逻辑：盈利驱动 - 2026年权益市场驱动逻辑将从2025年的估值扩张转向盈利改善，市场上涨驱动力或将更多来自企业盈利驱动与行业催化 [2] - 企业盈利或持续修复，A股将从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [2] - 从历史看，A股缺乏连续三年估值扩张的经验，2026年企业盈利情况可能直接决定指数方向 [2] - A股盈利在连续三年下行后，2025年已出现企稳拐点，2026年有望迎来盈利增长的拐点 [2] - 2025年上市公司盈利已边际改善至个位数增长，预计2026年将延续这一态势 [3] - 盈利修复动力源于宏观经济与资金面：2026年海内外有望呈现偏宽松的政策环境，叠加历史基数较低，经济温和复苏概率较大；居民储蓄向权益类资产迁移的趋势有望延续，保险、社保等长期资金或持续入市 [2] 投资主线：科技与周期 - 在盈利驱动逻辑下，科技与周期成为多家公募对投资主线的共识 [4] - **科技主线（聚焦AI）**： - 全球AI资本开支高速增长带动的硬件创新机会，以及自主可控叠加国内AI产业需求带动的国产半导体产业链投资机会 [4] - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险 [4] - 大科技行情在2026年有望持续，但可能会呈现分化态势，关注机器人以及AI里有明显技术升级的方向 [4] - 北美互联网厂商的资本开支、电力及建筑投资的持续扩张，有望让AI产业趋势具备强确定性 [5] - **周期主线**： - 关注供给约束良好、需求温和复苏的品种，如化工和铜、铝等工业金属 [4] - 关注地产行业变化趋势，关注房产中介、建材、物管、商管和家居等相关标的 [4] - 看好“反内卷”基调下的光伏、生猪养殖、航空、快递、化工等领域 [4] - 周期方面关注供需收缩后的涨价主线，若需求端边际改善，顺周期板块机会将增多 [5] - **其他关注方向**： - 部分机构提及消费、医药板块的估值修复机会，认为随着宏观经济复苏带动居民收入提升，消费需求有望逐步回暖，其中服务消费获更多关注 [5] - 医药板块受益于政策环境改善与创新药研发突破，具备长期投资价值，其中被提及较多的是创新药投资机会 [5] - 关注外需产业出海相关机会 [5] 投资理念：资产配置 - 与往年相比，公募2026年投资策略报告关于资产配置的内容明显增多，债券打底、权益增强的“固收+”产品尤获青睐 [6] - **“固收+”产品受青睐的原因**： - 资管新规后保本理财退出带来的替代需求 [6] - 低利率下纯债产品收益承压催生的配置转移 [6] - 权益市场回暖带动的业绩提振 [6] - 2025年利率维持低位，权益市场赚钱效应显著，“固收+”产品规模迅猛增长 [6] - **其他资产配置方式**： - 在全球低利率环境下，国内被动工具型产品将持续快速发展 [6] - FOF、境外资产配置等多元配置方式也获得关注，例如通过FOF模式二次分散风险，并将资产配置范围扩展至全球股票、债券、商品等多类资产 [7] - 对港股市场持乐观展望，国内稳增长政策有望提升港股盈利预期，特别是互联网、消费、科技等板块具有较好的投资价值 [7] - 对美股、欧洲和日本股市保持关注，预计2026年盈利增长仍将推动美股走强，但指数增幅可能不及盈利增速，阶段性波动概率提升 [7] - 海外投资倾向采取“哑铃策略”：一端是正处于人工智能工业革命关键阶段的美股科技；另一端是堪称投资“压舱石”的港股红利资产 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 委内瑞拉总统被捕使地缘政治风险升级，各国重新审视资产安全与主权问题，对资源争夺更激烈，贵金属重要性凸显，“去美元化”和增持黄金加快，黄金货币属性回归，贵金属长期上涨逻辑坚实 [3][51] - 贵金属持续创新高后受监管加码考验，短期价格波动将加剧 [3][51] - 铂钯价格相对金银处于低位，美国可能对其征高额关税预期发酵，中长期看好铂和钯补涨行情，可趁调整逢低做多 [3][51] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情回顾 - 2025年12月白银领涨，COMEX白银2512合约申请交割量大增，白银价格创新高带动贵金属市场情绪高昂，COMEX期金主力合约12月26日最高触及4584美元/盎司，12月涨幅1.78%，2025年涨幅64%；COMEX期银主力合约12月29日最高触及82.67美元/盎司，12月涨幅24.34%，2025年涨幅142% [8] - 铂钯基本面与白银相似，12月中旬在白银带动下爆发式上涨，国内投资资金涌入推动价格连续拉涨停并带动外盘上涨，NYMEX铂金短期飙升至2584.5美元/盎司，NYMEX钯金创近3年多新高，NYMEX铂期货主力合约12月涨幅22.94%，2025年涨幅127%；NYMEX钯期货主力合约12月涨幅10.8%，2025年涨幅83% [8] - 进入2026年，贵金属价格在委内瑞拉事件冲击下延续强势运行 [10] 宏观分析 地缘政治风险升级，全球政局动荡将加剧 - 2026年伊始伊朗局势动荡、俄乌冲突持续、美国抓走委内瑞拉总统、特朗普政府觊觎格陵兰岛，导致地缘政治紧张局势高涨 [17] - 美国抓走委内瑞拉总统是谋求西半球霸权和原油利益的战术冒险，违背国际法与国际规则，遭多国谴责，给受地区霸权威胁政权敲响警钟，削弱美国信用，加速“去美化”进程和供应链重构 [17] - 地缘政治风险持续升级促使多国重新审视资产安全与主权问题，加速去美元化布局和供应链重构，各国对资源争夺更激烈，贵金属重要性凸显 [19] 非农就业数据尚可，降息预期推迟 - 美国12月新增非农就业降至5万人，低于预期6.5万人，10月和11月共下修7.6万人，私人部门新增就业逐步放缓，服务部门扩张但内部失衡加剧，商品部门再度走弱，政府部门有所改善 [20] - 12月失业率回落0.1个百分点至4.4%，劳动参与率降至62.4%，再进入者和暂时性失业人数减少是主要贡献，但永久性失业人数增加，失业率“成色”不足 [20] - 12月平均时薪环比和同比增速反弹，商品生产、信息、金融行业涨薪明显，但其他口径薪资增速依然偏弱 [21] - 12月非农数据读数尚可但结构偏弱，失业率回落、工资增速上行令市场降息预期推迟至6月，不过美国劳动力市场供给过剩，通胀中枢有望走低，制造业PMI数据不及预期，美联储仍有降息必要，上半年降息窗口未关闭 [21] 贵金属市场分析 金银市场分析 - 金银比价已降至低位区间，2025年12月白银涨势远超黄金，COMEX金银比价从12月初73降至月底57，1月初降至55一线，处于近14年低位、近50年平均水平，银价上行想象空间缩小，短期金银比价可能上行 [24] - 全球央行购金步伐依然稳健，各国央行成黄金市场最大买方，黄金储备价值上升，央行持有的黄金总价值逼近4万亿美元，首次超过美国国债，美债在央行储备占比降至25%以下，黄金占比升至25%以上，2025年11月全球央行净购黄金45吨，年初至11月末累计净购金量达297吨，中国央行12月末黄金储备环比增加3万盎司，全球央行去美元化趋势持续，增持黄金仍有空间 [26][27] - 金银ETF持仓量维持增加趋势，过去三年国际黄金白银ETF持仓与价格正相关性弱化，今年资金大量流入黄金白银ETF，2025年全球黄金ETF创年度资金流入历史最高纪录，持仓量大幅攀升，资产管理总规模翻倍以上增长，日均交易额达3610亿美元创历史新高，北美基金贡献主要资金流入，亚洲持仓量几乎翻倍，欧洲需求显著，截至1月9日，全球最大黄金ETF - SPDR持金量1064吨，最大白银ETF - ishares持银量16308吨，创近3年多新高，预计2026年投资资金持续流入 [29][30] - 白银库存局部紧张的风险仍在，市场对特朗普可能对进口黄金加征关税的预期触发黄金提前囤积潮，白银也出现类似情况，美国将白银加入关键矿产清单强化其战略资源属性，未来关税风险和库存隐忧更严峻，截至2026年1月9日，COMEX黄金期货库存约1129吨，与上月基本相同，比去年同期增加62%，COMEX白银期货库存约13677吨，环比下降3.65%，比去年同比增加72%，LBMA白银库存增加至27818吨，国内两大交易所白银库存持续下降至1336吨，白银现货局部紧张状况未有效缓解，挤仓行情后期仍有发酵可能 [34][35] 铂钯市场分析 - 铂钯与金银的比价仍处于低位，铂钯价格上涨滞后于黄金，工业属性较强，跟随银价上涨，走势弱于银价，2025年12月表现耀眼，国内外交易加码监管使铂钯价格波动剧烈，铂/金比价仅为0.5，NYMEX铂/银比价为28，NYMEX钯/银比价为23，均处于历史低位，近几年铂价格走势强于钯，铂钯比价从2020年0.3升至1.2 [43] - 美国铂钯高库存，钯非商业性净持仓转正，今年NYMEX铂金和钯金库存大幅增长，处于历史高位，铂、钯现货租赁利率较高，市场现货紧张，近期ETF资金流入加剧实物紧张状况，钯期货和期权非商业性净持仓自2022年以来首次转为净多头，美国关键矿产232条款关税调查结果可能即将公布，花旗研究团队认为钯金最有可能被征收关税，铂金也可能与钯金一起被征收，若征收高额关税，可能形成“双层市场”，改变贸易流和定价逻辑 [44][46] - 铂钯内外价差收敛，此轮铂钯上涨行情由国内市场率先启动，国内铂钯一度对纽约铂钯出现15%以上高溢价，近期外盘铂钯价格因关税预期走势更强，内外溢价明显收敛，目前国内铂金对纽约铂金高出2.5%溢价，国内钯金对纽约钯金高出3.4%溢价，若征收高额关税，预计外盘铂钯价格将对国内出现持续高溢价 [47][50] 行情展望及操作策略 - 地缘政治风险升级使贵金属重要性凸显，“去美元化”和增持黄金加快，黄金货币属性回归，贵金属长期上涨逻辑坚实 [51] - 贵金属受监管加码考验，短期价格波动将非常剧烈 [51] - 中长期看好铂和钯补涨行情，可趁调整逢低做多 [51]

资本市场改革与宏观政策 - 证监会表示将持续完善长钱长投制度环境，推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例，并增强对科技创新企业服务的精准性，纵深推进科创板创业板改革[1] - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化服务业及个人消费贷款贴息、实施中小微企业贷款贴息、设立民间投资专项担保计划等[7] - 央行明确2026年重点工作包括加大逆周期和跨周期调节力度，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，市场对年初出台宽松政策预期较强[12] 贵金属市场观点 - 贵金属反弹，宏观面因美国通胀压力缓解、就业疲软，美联储降息预期强化，全球宽松流动性环境为上涨提供支撑[2] - 黄金长期上行趋势稳固，逻辑包括美元信用动摇及央行购金，白银和铂金除宏观驱动外，还受到供需缺口额外支撑[2] - 白银供给持续紧张，矿产供应增量受限，而光伏等工业需求稳健增长，投资需求活跃，铂金供应面临制约，混合动力汽车普及及氢能需求成为未来核心增长来源[2] 股指市场观点 - 美国三大指数上涨，上一交易日A股市场成交额3.15万亿元，1月8日融资余额增加159.44亿元至26031.55亿元[3] - 预计2026年供给侧改革将持续并推升大宗商品价格，带动资源型股票上涨，12月以来人民币兑美元加速升值，美元走弱推动人民币升值，海外资金有望回流推动中国资产重估[3] - 在制度完善、资金扩容、产业赋能等多重利好下，叠加元旦假期积极表现，A股长牛慢牛格局有望巩固，形成“政策托底、资金护航、产业驱动”三重共振[3] 铜市场观点 - 夜盘铜价收涨，精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落但总体延续高增长[3] - 国家统计局数据显示电力投资稳定，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱[3] - 矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口，短期铜价更多受市场情绪影响[3] 国债市场观点 - 国债小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.891%，上周央行公开市场逆回购净回笼16550亿元，开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作[12] - 美国12月非农就业新增5万人低于预期，前两月合计下修7.6万人，美联储1月降息可能性几乎为零，美债收益率回升[12] - 12月官方制造业PMI为50.1%升至扩张区间，CPI同比涨幅创34个月新高，环比转涨0.2%，PPI环比连续3个月上涨，市场风险偏好较强，股债跷跷板效应下国债期货价格总体偏弱[12] 原油市场观点 - SC夜盘上涨2.78%，美国可能解除对委内瑞拉额外制裁以推动石油出口，印度信赖石油工业有限公司表示若允许将考虑购买委内瑞拉石油[1][14] - 欧佩克收到伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交的更新后补偿计划，上述四国到2026年6月份每日需减产82.9万桶以补偿去年超产部分[14] 甲醇市场观点 - 甲醇夜盘上涨1.78%，国内煤制烯烃装置平均开工负荷85.42%，较上周下降0.24个百分点[15] - 国内甲醇整体装置开工负荷78.09%，沿海地区甲醇库存146.25万吨，同比上涨42.27%，可流通货源预估71.3万吨附近[15] - 预计1月9日至25日中国进口船货到港量67.75万-68万吨，交易逻辑在于伊朗货源供给，伊朗装置大多停车对后期进口影响较大，短期看多[15] 铝市场观点 - 夜盘沪铝上涨1.77%，美国12月非农就业人口增加5万人低于预期的6万人，11月数据下修8000人至5.6万人，10月从减少10.5万人下修至减少17.3万人，失业率降至4.4%[22] - 中短期电解铝供应端未见明显扰动，国内供应面临政策刚性限制，海外投产不及预期，需求面随着春节临近和铝价高位，下游开工率延续下滑，社会库存继续积累[23] 碳酸锂市场观点 - 碳酸锂主力合约横盘整理，预计短期延续强势表现，枧下窝地区初步环评已批示但复产仍需时间[24] - 供给端周度产量环比增加259吨至22420吨，需求端2026年1月三元材料产量预计环比下降4.43%至78180吨，磷酸铁锂产量预计环比下降10.03%至363400吨[24] - 周度碳酸锂社会库存环比下降168吨至109605吨，在地缘政治、政策等因素扰动下，市场对锂资源实际供应有所担忧，价格易涨难跌，方向判断仍有向上空间[24] 黑色金属市场观点 - 双焦夜盘震荡，上周五大材产量环比基本持平，总库存环比增加，螺纹库存增幅最大，表需环比降幅明显，铁水产量环比增加[25] - 铁矿石价格震荡整理，发运小幅回升，国内港口到货量下降但库存略有增加，高炉开工率小幅回升，铁水产量基本触底修复，钢厂按需采购[26] - 钢材价格震荡整理，成本逻辑抬升，宏观氛围转暖，五大材产量小幅下降，厂库社库延续下降但降幅趋缓，表需多有回落，市场供需双弱[27] 农产品市场观点 - 蛋白粕夜盘震荡收跌，巴西大豆播种率98.2%，收割率0.1%，丰产预期加强，USDA报告预计上调美豆库存，路透预计美国2025/26年度大豆期末库存2.92亿蒲式耳[28] - 油脂夜盘偏弱运行，预计12月底马棕库存累至300万吨左右，路透估计12月库存环比上涨4.7%至297万吨，毛棕榈油产量预计176万吨较上月下降9%[29] - 印尼总统表示今年可能再征用400万至500万公顷棕榈油种植园，引发产量担忧，豆油受国内供应担忧支撑，菜油因中加贸易关系可能缓和而偏弱[29] 外盘市场表现 - 1月9日，标普500指数涨44.82点至6966.28点，涨幅0.65%，欧洲STOXX50指数涨69.51点至5085.28点，涨幅1.39%[10] - 伦敦金现涨31.46美元至4509.02美元/盎司，涨幅0.70%，伦敦银涨2.93美元至79.90美元/盎司，涨幅3.81%[10] - LME铜涨277.50美元至12998.00美元/吨，涨幅2.18%，LME镍涨548.00美元至17703.00美元/吨，涨幅3.19%[10]