公司业绩表现 - 飞龙汽车上半年实现营业收入21.62亿元，净利润2.10亿元，同比增长14.49% [1] - 10家A股上市公司已披露半年报，其中8家营收同比增长，6家净利润同比增长，5家实现营收净利双增长 [2] - 沃华医药上半年营收4.25亿元同比增长7.64%，净利润4467.64万元同比增长303.16% [2] - 神通科技上半年营收8.16亿元同比增长22.46%，净利润6427.80万元同比增长111.09% [3] - 聚灿光电上半年营收15.94亿元同比增长19.51%，净利润1.17亿元同比增长3.43% [4] - 中盐化工上半年营收59.98亿元，长川科技营收21.67亿元 [2] 业绩驱动因素 - 沃华医药通过聚焦主业和精细化管理实现业绩增长 [2] - 神通科技通过优化生产管理、改进工艺技术、提升产品合格率实现降本增效 [3] - 行业驱动力集中在技术升级、结构性需求及成本优化三大要素 [3] - 化工与医药行业通过优化成本、调整产品结构及需求回暖实现增长 [3] - 汽车零部件与集成电路受益于新能源车渗透率提升及AI算力需求爆发 [3] 公司发展规划 - 长川科技计划提升研发水平，加强品牌建设，向中高端市场和国外市场拓展 [3] - 聚灿光电将继续深耕主业，推进"年产240万片红黄光外延片、芯片项目"和"Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目" [4] - 中盐化工将推进天然碱矿产资源综合开发项目，促进纯碱产业可持续发展 [4] 行业展望 - 新能源汽车持续渗透将带动轻量化零部件、智能驾驶配套零部件等细分领域增长 [5] - 具备绿色生产能力和高端产品布局的化工企业将更具竞争力 [5]

科创板新指数发布 - 上交所与中证指数公司联合发布上证科创板民营企业指数和上证科创板民营企业50策略指数，旨在为市场提供科创板民营企业领域的业绩基准和投资标的 [1][3] - 科创民企指数选取科创板所有民营企业上市公司证券作为样本，截至2025年6月底样本422只，合计市值3.5万亿元 [3] - 科创民企策略指数选取50只研发投入高、盈利能力强的民营上市公司证券作为样本，截至2025年6月底样本总市值合计1.2万亿元，过去一年日均成交金额161亿元 [3] 科创板民营企业表现 - 171家科创板民营企业2024年实现营业收入、净利润双增长，其中37家营业收入增速超50%，64家净利润增速超50% [3] - 2024年科创板民营企业研发投入共计近800亿元，研发强度高达8.9%，战略性新兴产业研发强度突破16% [5] - 科创民企策略指数自基准日以来年化收益2.7%，相较科创50超额收益约3.5个百分点 [3] 科创板指数体系发展 - 自"科创板八条"提出一年多以来，科创板累计新增16条指数，总数达到32条，形成覆盖宽基、行业主题及策略等类型的全方位多层次指数生态 [5] - 上交所和中证指数公司将持续丰富完善科创板指数体系，服务科技金融发展，助力资本市场服务实体经济 [5] 行业分布与样本公司 - 科创民企策略指数行业分布集中在半导体、计算机、生物医药等战略新兴领域，这些行业权重合计约68.5% [3] - 样本公司包括寒武纪、金山办公等千亿市值龙头股，以及传音控股、联影医疗等知名企业 [3][4]

行情速递 ① 主板领涨，新亚电子(+10.00%)/东信和平(+9.99%)/恒宝股份(+6.25%)/盛景微(+6.17%)/华 亚智能(+5.53%)/ ② 创业板领涨，太辰光(+11.20%)/澄天伟业(+10.60%)/中石科技(+9.74%)/ ③科创板领涨，富信科技(+20.01%)/慧辰股份(+7.67%)/灿芯股份(+5.65%)/ ④活跃子行业，SW半导体设备(+0.89%)/SW电子化学品Ⅲ(+0.54%)/ 国内新闻 ①艾邦半导体网，四川将新增一个玻璃基板项目/用于大算力系统封装的玻璃 封装基板生产制造项目/产线建设包含TGV模块、成膜模块、图形模块、湿法 模块、检测模块、封装模块等/其中20层+玻璃PCB/8+2+8玻璃封装基板/生 产尺寸510*515mm/月产能3000片/半导体精密设备种类50余类/设备总台 数160余台/ ③福光股份，发布关于持股5%以上股东权益变动触及1%刻度的提示性公告/ 福建省国有资产管理有限公司于2025年7月21日通过集中竞价方式减持公司 股份641,108股/占公司总股本的0.40%/ ②艾邦VR产业资讯，温州首台AI智能眼镜Looktech在瓯海下 ...

为什么我不认同这个观点？ 因为对 资产的定性就错了 。 前两天，全球股市的里程碑出现了—— 英伟达 公司的股价再度刷新纪录，日内上涨2.5%，报163.9美元/股， 总市值达 4万亿美元 。 4万亿的市值，超过了英、法、德等国家的股票总市值， 成为有史以来第一家市值达到4万亿的公 司。 英伟达这么高的股价，确实会让人心神不宁，就像一个极品美女或者帅哥站在你的面前一样，会 让你丧失掉最基本的判断力。 判断力缺失到什么程度呢？ 前段时间我看到一个观点说： 英伟达的股票，是比黄金更好的避险资产 这个观点，和日本当年泡沫时代的时候认为日本股票是比黄金更好的避险资产没什么区别。 英伟达的股票，是 典型的泡沫资产 ，不是优质的避险资产。 泡沫资产不是贬义，因为全球化经济上升期，货币不断被印出来，本身就很容易制造资产泡沫。 中房、美股和欧债，这些都是经济增长期的泡沫资产。 在增长期买泡沫资产，绝对是正确的投资选择。 但问题在于，我们现在所处的时间点，处于全球经济的下行期。 在下行期 ，更多需要考虑的是避险，而不是追逐泡沫。 这个时候，如果你连哪些资产是避险资产都辨别不了，那你一定会为此付出代价。 当然，我不认同大家去过度追 ...

作 者丨 Pythia Research 编译 | 华尔街大事件 短期催化剂是GB300系列（或Blackwell Ultra），它利用现有的GB200平台，提高了推理吞吐量、内存利 用率，并将每瓦性能提升了50%。 到2025年第四季度，NVL72的出货量将实现规模化增长，全机架NVL72设计将在超大规模数据中心和AI工 厂中扎根。该产品将成为Nvidia在高利润数据中心推理工作负载领域领导地位的基石，该领域目前占其数据 中心业务的70%以上。 2026年下半年 ， 英伟达将发布Vera Rubin架构，这是基于HBM4内存、基于3nm节点构建的全新芯片系 列。Vera Rubin NVL144将提供比GB300高三倍以上的推理计算能力提升，同时提供机架级系统级架构兼 容性。它具有向后兼容性，使客户无需重建基础设施即可过渡，从而加速自主AI项目以及更广泛的企业部 署。 英伟达公司 （ NASDAQ： NVDA ）在短短三个月内上涨了50%， 这家曾经的顶级芯片制造商，如今已崛 起为全栈 AI 基础设施领导者。 Blackwell (GB200) 的推出和 Spectrum-X 的规模化发展，推动了投资者的关 ...

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4820 期 2025 年 7 月 22 日 星期二 研究观点 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 腾讯控股（700.HK）：周报 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force 【公司评论】 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 特斯拉将于北京时间 7 月 24 日召开 2025 年第二季度财报电话会议 特斯拉第二季度财报电话会议将于美国 2025 年 7 月 23 日下午 4:30（中部时间） （北京时间 24 日凌晨 5：30）举行。本次电话会议的主要问题包括：特斯拉 Rob otaxi 具体情况以及扩展预期、无监督 FSD 技术与监管阻碍、擎天柱机器人的情 况以及更实惠车型的开发时 ...

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 国产EUV光刻机进展加速，产业链逐渐成形，建议关注相关投资机会 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1.1 光刻机：半导体工业的核心 - 光刻机是芯片制造核心设备，利用光源透过掩膜版对涂光刻胶硅片曝光，使图案“印刷”在硅片上，由光源、照明、投影物镜、掩模台和晶圆控制系统构成，光学系统是核心，决定分辨率和性能 [6] - 光刻工艺通过一系列精密步骤在晶圆上形成图案，历经沉积、涂覆、曝光、显影、蚀刻等多道工序 [8] - 过去几十年光刻技术不断突破，波长从436nm减至13.5nm，CD从7000nm缩至7nm，光刻机也从G线演进到EUV，制程节点不断缩小 [11][13] 1.2 光刻机市场格局 - 2024年全球光刻设备市场规模295.7亿美元，同比增9.0%，预计2029年达378.1亿美元，2024 - 2034复合增长率5.0% [5][15] - 全球光刻机销量以ArFi为主，ArFi、ArF、EUV占比73%，KrF、i - line占比18%、9%，EUV主要由ASML生产 [5][15][16] - 全球光刻机市场被技术领先企业垄断，ASML占61%，Canon占34%，Nikon占5% [18] 1.3 国产光刻机产业链 - 近二十年光刻领域投入使国产光刻机产业链逐渐成形，国家设立三次大基金，投入超6000亿元 [5][25] - 集成商方面，上海宇量升、新凯来等研发国产先进EUV光刻机，上海微电子与华为合作研发，有望2025年试产、2026年量产 [25] - 零部件供应商方面，光学系统有长光集智等企业；光刻胶材料有珠海基石科技等；真空应用和测量检测有汇成真空等企业 [26][27] 2.1 英伟达将恢复向中国销售H20 AI芯片，并推出RTX Pro GPU - 7月15日英伟达宣布恢复H20 GPU在中国销售，推出全新且完全兼容的RTX Pro GPU，H20是为中国市场设计的AI加速器，性能略高于华为910B [29] - 英伟达CEO黄仁勋强调AI重要性及中国市场的重要性，美国政府保证授予H20销售许可证 [29][30] 2.2 台积电于7月17日召开法说会 - 25Q2营收约新台币9337.9亿元，同比增38.6%，环比增11.3%；税后净利润约3982.7亿元，同比增60.7%，环比增10.2%；每股收益15.36元 [30] - 美国工厂建设方面，第二座将导入3nm制程投产，第三、四座规划2nm与A16技术，第五、六座预留更先进制程空间；日本熊本首座已量产，第二座预计今年晚些时候启动；欧洲德累斯顿工厂正筹备落地 [32] - 终端主营业务占比方面，第二季度高性能计算业务占60%，智能手机占比从33%降至27%，物联网、车用电子各占5% [33] - 先进制程进展方面，N2制程今年下半年量产，“N2P”预计2026年下半年量产；A16制程计划2026年下半年量产；A14制程预计2028年量产，2029年推增强版本 [34] - 25Q3预计合并营收318 - 330亿美元，毛利率55.5% - 57.5%，营业利润率45.5% - 47.5% [35][36] 2.3 ASML发布2025Q2财报 - 2025Q2净销售额77亿欧元，毛利率53.7%，净利润23亿欧元 [37] - 25Q2出货67台新光刻设备与9台二手光刻设备，含11台EUV光刻机、首台TWINSCAN EXE:5200B等 [38] - 销售额区域占比中，中国台湾占35%，环比增19%；中国大陆占27%，环比持平；韩国占19%，环比降21%；美国占10%，环比降6%；日本占5%，环比增4% [39] - 预计2025 Q3净销售额74 - 79亿欧元，毛利率50% - 52%，装机售后服务净销售额约20亿欧元，研发费用约12亿欧元，销售及管理费用约3.1亿欧元 [40] 2.4 华海清科首台12英寸低温离子注入机iPUMA - LT顺利出机 - 7月14日，华海清科子公司自主研发的首台12英寸低温离子注入机iPUMA - LT出机，发往国内逻辑芯片制造龙头企业，标志其实现大束流离子注入机各型号全覆盖 [41] - 离子注入装备技术壁垒高，国产替代空间大，iPUMA - LT性能达国际主流水平，解决晶格缺陷难题，提升芯片性能和良率，为先进制程研发与量产提供支持 [42] 2.5 FCC批准T - Mobile收购UScellular - 7月15日，FCC批准T - Mobile以约43亿美元收购UScellular大部分无线业务，涵盖零售门店、约400万客户和频谱资源，交易后UScellular仅保留4400座信号塔 [43] - 收购将改变美国电信市场竞争格局，T - Mobile扩大规模增强竞争力，UScellular开启新发展阶段 [45] 2.6 荣耀X70正式发布 - 7月15日荣耀发布荣耀X70，售价1399元起，在抗摔、防水、续航、通信、影像等方面全面升级 [46] - 抗摔方面首创“防弹衣架构”；防水首发IP69K工业级防水，构建四重防护体系；续航搭载8300mAh第三代青海湖电池，支持双快充及反向充电 [46] 3.1 SW一级行业涨跌幅一览 - 本周SW电子行业指数涨2.15%，排名7/31，沪深300指数涨1.09% [1][48] - SW一级行业指数涨跌幅前五为通信、医药生物、汽车、机械设备、国防军工；后五为传媒、房地产、公用事业、非银金融、银行 [1][48] 3.2 SW电子三级行业市场表现 - 本周SW电子三级行业指数涨跌幅前三为印制电路板、消费电子零部件及组装、被动元件；后三为半导体设备、模拟芯片设计、面板 [1][51] 3.3 SW电子行业个股情况 - 本周SW电子行业涨跌幅排名前十的股票为东田微、ST恒久等；后十的股票为金安国纪、*ST长方等 [54] 3.4 科技行业其他市场表现 - 费城半导体指数本周涨0.64%，恒生科技指数本周涨5.53% [1][58][60] - 中国台湾电子指数各板块本周涨跌幅分别为半导体+4.27%、电子+3.61%等 [62]

美国出口管制历史与演变 - 冷战初期起，出口管制是美维护安全和外交目标手段，近年规模范围扩大，美国务院、商务部、财政部有权核发出口许可证[11] - 特朗普 1.0 签署《2018 年出口管制改革法案》，扩大管制范围至“新兴和基础技术”，2018 - 2020 年管制名单迅速增加[16][17] - 拜登政府采用“小院高墙”策略，2022 年 10 月 7 日起多次对先进计算集成电路和半导体制造设备实施出口管制，并细化规则[19][39] 人工智能领域格局 - 美国在人工智能领域领先但地位脆弱，2025 年 DeepSeek R1 等模型发布带来挑战，欧洲有人力资本优势，新兴国家有发展潜力[22][23] - 底层算力是美国出口管制重心，各国半导体产业链相互依存，美、日、韩、欧投入大量资金发展半导体产业[28] 特朗普政府 AI 管制政策 - 特朗普撤销拜登 AI 监管框架，减少国内监管，支持基础设施建设，废除《人工智能扩散出口管制框架》，拟重新制定规则[53][54] - 科技发展战略为促进与保护并举，提升创新地位需分配资金、构建监管制度、推广美国产品，保护领先地位有三重战略[55][56][64] - 可能采取杠杆优先、扩散为辅和控制为盾的策略，将 AI 技术作为交易工具，支持企业海外扩张并附加条件[75] 企业立场 - 美国大企业支持减少国内 AI 监管，对出口管制态度复杂，分为支持、担忧、反对三类[76][77] 未来 AI 管制图景 - 特朗普政府可能频繁更新人工智能芯片出口限制，限制 laaS 服务但执行效果可能不佳，增强开源模型和蒸馏技术管控[88][89][90] - AI 行动计划可能包括双边许可协议和优先国家名单、加强出口管制、供应链安全新措施、AI 全球治理碎片化[92][93][95][96]

马来西亚与美国关税谈判 - 马来西亚政府寻求将美国拟加征的进口关税从25%降至20%，接近越南和印度尼西亚的输美关税税率 [1] - 马来西亚在解决美国对高性能半导体走私的担忧方面取得进展，但拒绝延长对美国电动汽车的税收减免期限、降低外资持股限制及削减渔业补贴 [1] - 美国指控先进AI芯片通过马来西亚流向中国，但未发现证据，马来西亚已加强对美制高性能AI芯片的进出口管控 [1] 电动汽车市场 - 马来西亚现行的进口电动汽车免进口税和消费税政策原定于12月到期，不愿延长对美制电动汽车的免税期 [1][2] - 美国电动汽车制造商在马来西亚市场份额较小，上半年比亚迪等中国车企占据马来西亚新电动汽车注册量的近一半 [2] - 马来西亚首款国产电动汽车EMas-7由宝腾生产，获中国吉利支持，在霹雳州丹绒马林的宝腾工厂制造 [4] 外资所有权规则 - 马来西亚投资、贸易和工业部部长表示不会全部接受美方诉求，部分要求可能对马来西亚不公平 [4] - 制造业领域外资所有权限制已几乎全部开放，但其他战略性领域需咨询行业领袖 [4] - 美方要求放宽外资持股限制涉及电力及金融领域，马来西亚政府需平衡国内政策与外资诉求 [4] 渔业补贴争议 - 马来西亚认为美方要求削减渔业补贴属于干涉内政，大多数渔民是政府核心选民群体 [4] - 马来西亚总理安瓦尔强调贸易谈判中设有"红线"，包括对马来族和原住民的优惠待遇 [4] 越南关税协议参考 - 美国与越南达成20%的关税协议，但具体细节仍未公开，越南谈判团队仍在磋商 [6] - 美方要求越南打击中国商品经由越南转运的情况，试图将其定义为"非法转运" [6] - 中国外交部、商务部反对美国单边霸凌做法，警告反对任何牺牲中方利益的交易 [6]

南下资金动向 - 7月22日南下资金净买入港股27.17亿港元 其中中国人寿获8.78亿净买入 建设银行7.55亿 中芯国际5.11亿 美团-W 3.82亿 华新水泥3.39亿 中国龙工2.63亿 东方电气2.06亿 康方生物1.57亿 [1] - 南下资金连续4日净买入中芯国际 累计达11.7569亿港元 [1] - 国泰君安国际遭1.55亿净卖出 腾讯遭1.02亿净卖出 [1] 个股动态 中国人寿 - 拟减持杭州银行不超过5078.94万股 按16.92元/股计算套现约8.60亿元 减持后将不再持有杭州银行股份 [3] 建设银行 - 位列2025年《财富》中国500强第8位 [3] 中芯国际 - 工业及汽车下游补库带动BCDAnalog需求增长 二季度及下半年晶圆代工产能利用率有望提升 [4] - 国内先进制程工艺持续迭代 AI芯片国产替代空间广阔 公司作为先进制程核心资产将受益 [4] 美团-W - 在即时零售市场具备组织能力 用户运营 闪电仓覆盖 自营规模及配送效率等优势 有望保持领先地位 [4] 华新水泥 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元 建设周期20年 预计带来年化100-200万吨水泥需求(占西藏地区产量10%) [4] - 行业短期依靠错峰停窑限产 中期以限制超产为主要产能控制手段 [4] 中国龙工 - 预期上半年纯利5.9-6.65亿元人民币 同比增29-45% 主要因出口业务增长及毛利率提升 [5] 腾讯 - 7月国产网络游戏审批名单中未出现腾讯获批游戏 [5]