公司业务与产品布局 - 公司深耕车规级电源管理芯片领域，产品覆盖DC/DC转换器、LDO稳压器、高/低边开关芯片、PMIC等核心品类 [1] - 部分产品已批量应用于智能座舱和车身控制等场景 [1] - 公司将持续丰富产品料号，加速在研及规划产品量产，进一步覆盖整车电子电气架构的核心环节 [1] 产品价值与市场前景 - 截至目前，公司各类车规级芯片产品在单车的价值量估算已超过百元 [1] - 单车价值量具体数值随车型配置（如新能源/燃油车、智能化等级）有所差异 [1] - 随着产品矩阵持续壮大、客户渗透率提升，单车价值量有望向更高区间迈进，但具体目标需结合市场需求、量产节奏动态评估 [1]

行业动态与市场表现 - 信创ETF（159537）于1月29日收跌3% [1] - 德邦证券指出，存储和逻辑芯片供给持续紧张，行业普遍价格上涨 [1] - AI服务器需求持续提升，其相关芯片利润较高，正在挤压其他应用的半导体供给 [1] 半导体细分领域分析 - 存储芯片方面，服务器Dram的涨价有望推动HBM、PCDram和LPDDR的价格 [1] - 企业级SSD价格继续上涨，MLC NandFlash供需失衡加剧 [1] - 逻辑芯片方面，受台积电、三星减产影响，全球8寸晶圆供给格局紧张 [1] 产业链影响与趋势 - AI服务器需求快速增长导致其他应用产能受到挤压 [1] - 在AI需求趋势及国产替代影响下，国内晶圆代工、存储厂商、半导体设备/材料及IC设计厂商等半导体中上游都有望充分受益 [1] - 芯片成本提高对消费级产品冲击较大，可能导致终端产品价格上调、需求转弱等连锁反应 [1] 指数构成与产品信息 - 信创ETF（159537）跟踪国证信创指数（CN5075） [2] - 该指数从沪深市场选取涉及半导体、软件开发、计算机设备等信息技术领域的上市公司证券作为样本 [2] - 指数偏重大盘股，行业分布以半导体、软件开发为主，呈现显著成长风格 [2] 周期观察与核心驱动 - 此轮半导体周期的节奏还需进一步观察 [1] - 周期的核心在于AI服务器资本开支及AI技术对宏观经济的提振作用 [1]

行业技术突破 - 复旦大学团队成功研发出“青鸟”原子层半导体抗辐射射频通信系统，这是国际首次实现的技术成果 [1] - 该技术旨在解决太空宇宙射线对卫星通信系统半导体电子器件造成性能损伤的问题，从而延长卫星寿命 [1] 技术性能与优势 - “青鸟”系统将卫星通信系统的理论在轨寿命延长到271年 [1] - 该系统能耗降低到传统方案的五分之一 [1] - 系统重量“瘦身”到原来的十分之一左右 [1] 应用前景与影响 - 该技术有望将人造卫星的使用年限由3年左右提升至20—30年 [1] - 通信系统对人造卫星至关重要，但其平均寿命此前仅有数年 [1]

全球市场概览 - 美股盘前三大股指期货齐涨 道指期货涨0.12% 标普500指数期货涨0.22% 纳斯达克指数期货涨0.19% [1] - 欧洲股市主要指数涨跌互现 欧洲斯托克50指数涨0.48% 英国富时100指数涨0.78% 法国CAC40指数涨0.51% 德国DAX30指数跌0.77% [1] - 大宗商品价格显著上涨 WTI原油涨2.37%至64.71美元/桶 布伦特原油涨2.17%至68.83美元/桶 纽交所黄金涨4.1%至5559.4美元/盎司 [1] 行业与大宗商品动态 - 铜市场预计将出现供应缺口 路透调查显示2026年供应缺口为23.85万吨 2027年缺口预计为11.6万吨 [1] - 黄金市场地缘竞争加剧 沙特拟从苏丹购买黄金以挑战阿联酋在黄金贸易领域的主导地位 [1] - 黑石集团正在筹备史上规模最大的IPO项目之一 [1] 科技与软件行业 - 微软面临多重利空因素 Azure增速放缓 Xbox硬件收入同比下滑32% 资本开支375亿美元超预期 净利润依赖OpenAI 摩根大通等多家投行下调其目标价 [1] - 德国软件巨头SAP股价跌幅扩大至15% 主要因云业务积压订单增长未达预期 [1] - 特斯拉供应商意法半导体称芯片销售好转 第四财季销售额同比微增超预期 [1] 半导体与硬件行业 - 三星电子2025年营业利润首次被SK海力士赶超 [1] - 特斯拉指出芯片产能制约中期增长 需自建晶圆厂 [1] - York Space Systems进行顶格IPO 发行价为34美元/股 该公司是美军PWSA项目的最大供应商 [1] 工业与材料行业 - 卡特彼勒第四季度业绩超预期 调整后每股收益超预期 营收同比增长18% [1] - 陶氏化学启动一项20亿美元的增效计划 该计划将涉及裁员4500人 [1] 能源与资源行业 - 美国稀土公司宣布完成15亿美元的私募融资 [1] 金融与投资行业 - 黑石集团第四季度业绩表现强劲 管理资产规模达1.27万亿美元 同比增长13% 营收及可分配收益均超预期 [1] 交通运输行业 - EasyJet航空正与星链洽谈机上无线网络合作 但现阶段从经济层面看暂不具备可行性 [1] 电动汽车与清洁能源行业 - 特斯拉2025年资本支出计划达85.3亿美元 因xAI购买Megapack产品而确认了4.3亿美元的收入 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对路维光电（688401）维持“买入”评级 [1][5][7] - 核心观点：公司是先进封装掩膜版领跑者，半导体制程持续推进，在平板显示和半导体两大掩膜版市场均面临巨大国产替代空间和增长机遇 [3][4] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为56.20元，总市值109亿元，总股本1.93亿股 [2] - 公司市盈率为56.77，资产负债率为37.9% [2] - 自2025年2月至2026年1月，公司股价表现强劲，区间涨幅显著 [7] 平板显示掩膜版业务机遇 - 中国占据全球76%的LCD产能和47%的OLED产能，但掩膜版产能仅占31.4%，存在巨大需求缺口 [3] - OLED用掩膜版市场增长显著快于OLED面板市场增长 [3] - 公司投资20亿元建设厦门高世代高精度光掩膜版生产基地项目，计划建设11条产线，重点研发生产G8.6及以下AMOLED/LTPO/LTPS/FMM用高精度光掩膜版 [3] - 项目一期建设5条G8.6及以下AMOLED高精度掩膜版产线，预计2026年下半年实现收入，将大幅提升公司产能 [3] 半导体掩膜版业务机遇 - 预计2025年中国半导体掩膜版市场规模近200亿元 [4] - AI、汽车电子、5G/6G等多领域芯片需求爆发及先进封装（如CoWoS、CoWoP）驱动市场扩容 [4] - 公司已实现180nm制程节点半导体掩膜版量产，150nm/130nm制程节点产品已通过客户验证并小批量量产 [4] - 公司是国内先进封装掩膜版的龙头供应商，可满足CoWoS、CoWoP、CoPoS、FOPLP等多种先进封装技术要求 [4] - 路芯半导体掩膜版项目一期聚焦130-40nm制程，90nm及以上产品已送样并获部分客户验证通过，40nm产品试生产进展顺利 [4] - 项目投产后产品将覆盖MCU、SiPh、CIS、BCD、DDIC、MS/RF、Embd. NVM、NOR/NAND Flash等多类半导体制造领域 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为11.7亿元、15.7亿元、21.1亿元，同比增长率分别为33.63%、34.27%、34.59% [5][9][12] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.64亿元、3.66亿元、5.15亿元，同比增长率分别为38.38%、38.40%、40.92% [5][9][12] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.89元、2.66元 [9][12] - 基于预测，公司2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为41.14倍、29.73倍、21.10倍 [9][12] - 预计公司毛利率将稳步提升，从2024年的34.8%升至2027年的35.4% [12] - 预计公司净利率将从2024年的21.8%提升至2027年的24.4% [12] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的13.7%显著提升至2027年的22.7% [12]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润为3900万元至5400万元，同比下降24.29%至45.32% [4] - 预计2025年扣非净利润为2800万元至4150万元，同比下降37.87%至58.08% [4] - 以业绩预告均值计算，公司近年市盈率（TTM）变化显著，从2020年末的365.34倍降至2025年预告后的76.86-106.42倍区间 [4][6] 当前估值水平 - 以1月29日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为76.86倍至106.42倍 [4] - 市净率（LF）约为4.53倍 [4] - 市销率（TTM）约为34.91倍 [4] 业绩变动原因 - 业绩变动主要受行业周期及需求节奏影响，导致公司营收同比下降 [14] - 基于谨慎性原则，公司对存在减值迹象的相关资产计提了减值准备 [14] 历史财务表现与对比 - 公司归母净利润在2021年达到峰值0.71亿元后波动下滑，2025年预计值低于2020年的0.534亿元 [15] - 公司扣非净利润在2021年达到峰值0.55亿元后亦呈下降趋势 [15] - 归母净利润同比增长率在2021年高达223.92%，随后转为负增长，2025年预计继续为负 [15] - 与行业均值相比，公司的市盈率（TTM）在2020-2021年间显著高于行业，随后差距缩小 [7][8] - 公司的市净率（LF）在部分时期也高于行业均值 [10][11] 公司业务概况 - 公司专注于电力半导体器件及电力电子装置的研发、生产、试验验证、销售与服务 [14]

险资资产配置新动向：加速掘金港股IPO - 在低利率与“资产荒”双重压力下，保险资金的资产配置出现新动向，加速参与港股IPO基石投资成为重要趋势 [1] - 2026年开年以来，已有泰康人寿、平安人寿、新华资产（香港）、大家人寿等4家险资机构参与了7家港股公司的IPO基石投资，认购金额合计达9.88亿港元，热度创下同期新高 [1] 险资参与港股IPO的具体案例与规模 - 中国最大的休闲食品饮料连锁零售商鸣鸣很忙于1月28日在港交所上市，发行价236.60港元，募资36.7亿港元，其基石投资者包括泰康人寿，获配1000万美元 [1] - 泰康人寿在2026年开年尤为活跃，先后参与了壁仞科技、智谱、瑞博生物、MINIMAX、兆易创新及鸣鸣很忙共6家公司的港股IPO基石投资，合计出资7.16亿港元 [3] - 其他险资同步发力：平安人寿参与壁仞科技认购约1.17亿港元，新华资产（香港）参与兆易创新认购约0.78亿港元，大家人寿参与豪威集团认购约0.78亿港元 [4] 险资转向港股IPO的原因分析 - 在低利率环境和长期收益下行压力下，险资面临明显的“长期资产荒”，传统固收和非标资产配置空间持续收缩 [4] - 港股IPO尤其是具备稀缺性和成长性的优质标的，为险资提供了难得的长期权益增量资产，同时港股估值处于相对低位，上市制度更为灵活 [4] - 在资本市场估值修复和长周期考核变革的背景下，险资加大权益资产配置，通过参与IPO配售可更高效地购入标的股票并获得更多市场溢价 [5] 险资的投资偏好：聚焦硬科技与新消费 - 险资作为基石投资者所关注的标的明显偏向硬科技和新消费赛道，涵盖汽车、家用电器、半导体及能源储存装置等行业 [6] - 近期赴港IPO的企业，大多集中在高科技、高端装备制造、新能源、新材料、人工智能以及生物医药等符合国家战略导向和产业升级方向的行业 [6] - 科技、新能源、生物医药等领域代表中长期产业升级方向，具备更清晰的成长逻辑，与险资久期长、负债稳定的资金特征高度契合 [6] 投资标的的股价表现与收益 - 从标的公司上市后的股价表现来看，参与认购的险资普遍实现浮盈 [5] - 例如，截至1月29日，鸣鸣很忙报收420港元，较发行价236.6港元大涨77.5%；MINIMAX发行价165港元，当日收盘价为500港元，收益空间十分可观 [5] 未来趋势展望 - 在利率中枢偏低和长期资金入市政策方向未发生根本变化的背景下，险资加大港股权益配置的长期逻辑仍然成立，2026年全年参与港股IPO的趋势有望延续 [9] - 未来险资的参与方式将更趋理性，从“广泛参与”转向“精选布局”，更加聚焦头部企业、核心技术和可验证的盈利路径 [9] - 基石投资有望从阶段性热潮逐步演化为部分险资的常态化、策略化配置工具 [9]

公司经营策略与成本管理 - 公司经营综合考量市场需求、原材料成本周期、在手订单与库存等因素[1] - 公司通过产能合作等举措实现降本增效[1] - 公司结合市场动态制定并调整价格策略，以精准响应下游客户需求[1] 客户与市场风险管理 - 公司面对当前市场情况可能导致下游客户需求变化的风险，采取不断拓展产品应用领域及客户的策略进行积极应对[1] - 公司致力于尽量避免或减轻受单一客户或少数客户影响过大的经营风险[1]

公司业务与产品 - 公司的存储产品主要应用于特种领域 [2] - 公司持续通过优化产品结构、提升运营效率、拓展应用场景等方式积极应对客户需求波动 [2] - 公司结合特种领域的技术要求与市场动态制定适宜的产品定价策略 [2] 市场与价格动态 - 受限于客户端的压力，公司短期内难以调整存储芯片价格 [2]

公司业务与产品 - 公司主要开展集成电路制造及先进封装用关键工艺材料及配套设备的研发、生产、销售和服务 [1] - 公司的半导体封测用电镀材料也持续销售中 [1]